行业投资评级 - 推荐（维持）[5] 报告核心观点 - 动力煤产地价格部分回调，但基本面供需格局不变，供给收缩预期延续，需求端火电发电同比增长，随着寒冷空气来临，电厂日耗回升，市场煤价格仍有望再度上行[1][11] - 炼焦煤产地煤价有所趋弱，部分高价稍有回调，焦企补库至合理位置后转为按需采购，成交氛围趋于平淡，坑口煤矿因预售订单较多暂无销售压力，价格持稳为主，短期弱稳窄幅震荡[1][11] 投资观点总结 - 主产区受安全检查和设备检修影响，供应略有收缩，多数煤矿库存处于低位，价格维持平稳[1][11] - 北方港口库存小幅累积，下游电厂负荷偏低，对高价市场煤接受度不高，部分需求转向进口煤与长协煤，但随着低成本货源消化，港口现货成本上移，对价格形成支撑，预计回调空间有限[1][11] - 10月原煤产量40675万吨，同比下降2.3%，降幅环比9月扩大0.5个百分点，连续第四个月同比下降，同时2025年度中央安全生产考核巡查启动，供给收缩预期延续[1][16] - 10月火电发电同比增长7.3%，下周全国将迎来寒冷空气，若气温下降，电厂日耗回升，市场煤价格有望再度上行[1][11] 煤炭板块行情及个股表现回顾 - 本周沪深300指数下跌1.08%，煤炭开采指数下跌1.54%[12] - 主要煤炭上市公司跌多涨少，涨幅前三名为：安泰集团(+57.29%)、大有能源(+22.32%)、云煤能源(+15.77%)，跌幅前三名为：华阳股份(-6.17%)、潞安环能(-5.39%)、兖矿能源(-5.12%)[12] 煤炭上市公司重要公告及行业新闻一周回顾 - 10月全国原煤产量40675万吨，同比下降2.3%，环比下降1.16%，日均产量1312万吨，较9月减少60万吨[16] - 恒源煤电收购陕西黑猫持有的张掖市宏能煤业、张掖市宏能昌盛能源100%股权正式落地，股权交易价款合计4.4亿元，同时承接债权11.37亿元[17] - 国家发改委对供暖季能源保供工作进行安排，要求稳定能源生产供应，抓好能源中长期合同履约，全力做好高峰期能源保供，保持对存煤15天以下的电厂动态清零[18] 煤炭行业动态数据跟踪 动力煤价格与库存 - 截至11月14日，秦皇岛港5500价格报832.0元/吨，周环比上涨19元/吨，5000价格报735.0元/吨，周环比上涨17元/吨[3] - CCI进口4700指数报80.0美元/吨，周环比上涨0.5美元/吨，CCI进口3800指数报60.5美元/吨，周环比持平[3] - 产地方面，榆林5800大卡指数665.0元/吨，周环比下跌7.0元/吨，鄂尔多斯5500大卡指数617.0元/吨，周环比上涨3.0元/吨，大同5500大卡指数680.0元/吨，周环比持平[3] - 11月秦皇岛港5500动力煤年度长协价684元/吨[3] - 沿海六大电厂日耗79.6万吨，周环比增加1.7万吨，总库存1399.1万吨，周环比减少24.5万吨，可用天数18天，周环比持平[4] - 北方港（除黄骅）库存合计2252.0万吨，周环比增加73.0万吨[4] 炼焦煤价格 - 截至11月14日，京唐港山西主焦煤1830元/吨，周环比上涨30元/吨[3] - CCI山西低硫指数1688.0元/吨，周环比上涨31元/吨，CCI山西中硫指数1420.0元/吨，周环比持平，CCI山西高硫指数1403.0元/吨，周环比持平[3] 重点公司估值 - 中国神华总市值8222.8亿元，2024年归母净利润586.7亿元，2025年Wind一致预测520.8亿元，2024年PE 14.0倍，2025年PE 15.8倍[43] - 陕西煤业总市值2290.0亿元，2024年归母净利润223.6亿元，2025年Wind一致预测176.0亿元，2024年PE 10.2倍，2025年PE 13.0倍[43] - 中煤能源总市值1737.5亿元，2024年归母净利润193.2亿元，2025年Wind一致预测167.8亿元，2024年PE 9.0倍，2025年PE 10.4倍[43] - 兖矿能源总市值1292.0亿元，2024年归母净利润144.3亿元，2025年Wind一致预测102.6亿元，2024年PE 9.0倍，2025年PE 12.6倍[43]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“推荐（维持）” [3] 报告核心观点 - 餐饮供应链板块市场关注度抬升，行业呈现新趋势：企业角色从支持者转为驱动者、行业并购整合加速、新零售渠道贡献显著提升 [2] - 优质企业竞争优势放大，有望进入加速增长阶段，当前板块估值处于历史较低位置 [2] - 随着需求触底复苏，板块个股有望重启成长并实现估值修复，建议加大关注 [2][6] 行业现状：需求底部徘徊，节假日景气度更优 - 宏观层面餐饮需求整体偏弱但复苏有迹可循，呈现脉冲式增长，节假日表现更优：1-4月餐饮收入1.82万亿元同比增长4.8%，10月中秋国庆假期重点零售和餐饮企业销售额同比增长2.7% [10] - 微观层面头部连锁餐饮企业正逐步改善，例如海底捞10月翻台率同比实现低单位数增长 [11] - 餐饮供应链行业持续高增长，2024年市场规模达2.6万亿元同比增长8.1%，过去三年复合年增长率保持15% [14] - 餐饮连锁化率持续提升是关键红利，从2020年15%升至2024年23%，2025年预计达25% [6][18] 企业变化：优质企业不断规模扩张，拓宽视野挖掘新需求 - 企业从支持者转为驱动者角色，研发与创新能力成为核心竞争力，核心企业如立高食品研发费用率从2020年2.91%增长至2023年4.22% [22] - 企业通过并购整合加速绑定客户，例如宝立食品与百胜成立合资公司，日辰股份收购艾贝棒 [24] - 企业拓宽新零售渠道视野，山姆等渠道贡献显著提升，例如日辰股份24年山姆渠道贡献超千万元，立高食品对沃尔玛销售额占收入20%以上 [27] - 前期投放产能逐步落地支撑长期发展，日辰嘉兴工厂投产后将新增3.5万吨复调生产线，宝立山东基地投产后可实现年产10万吨固态调味料 [26] 估值分析：当前估值已回落至历史较低位置 - 近5年调味品及预加工食品指数表现弱于板块及大盘，股价回落主要因估值下降，调味品板块估值下降50%，预加工食品板块估值下降56% [30] - 当前板块估值处于历史较低分位，过去10年不到20%分位（调味品14.9%，预加工食品18.6%） [34] - 横向对比预加工食品估值处于食品饮料细分子板块较低水平 [34] 投资建议：需求触底改善，重启成长价值 - 板块25Q3业绩普遍好于预期，优质企业竞争优势放大，当前估值处于近10年20%分位以下，近5年30%左右位置 [38] - 具体推荐公司包括：海天味业（确定性高需求复苏率先修复）、安琪酵母（收入环比改善+成本回落）、安井食品（低基数+业绩改善）、华润啤酒（白酒预期price-in餐饮渠道修复）、日辰股份（大客户上新艾贝棒产能释放）、立高食品（餐饮及商超渠道放量产能利用率上升）、宝立食品（加深绑定大客户空刻提供弹性）、千禾味业（基本面修复利润弹性高） [2][6][38] - 重点公司展望：海天味业预计2025年营业总收入285.42亿元同比增长6.1% [41]，安琪酵母2025年营业总收入预计165.39亿元同比增长9% [41]，安井食品近期部分北方区域增长15%以上 [42]

投资评级 - 报告对腾讯控股维持“强烈推荐”的投资评级 [2][6][39] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩全面超预期，营业收入1929亿元，同比增长15%，环比增长5%，高于一致预期（1888亿元）[1] - 游戏与广告业务增速亮眼，AI生态布局持续加速，高毛利业务占比提升推动盈利能力改善 [1][5][6][39] - 基于社交流量优势及AI业务推进，预期2025-2027年营收将达7535亿元、8325亿元、9077亿元，经调整归母净利润分别为2602亿元、2936亿元、3254亿元 [6][39] 分业务表现总结 网络游戏业务 - 25Q3网络游戏收入636亿元，同比增长23%，高于一致预期（604亿元）[5][10][14] - 国内游戏收入428亿元，同比增长15%，主要受《三角洲行动》（国服DAU破3000万）及长青游戏驱动 [5][10][14][16] - 国际市场游戏收入208亿元，同比增长43%，主要来自Supercell游戏增长及新收购工作室贡献 [5][10][16] 社交网络业务 - 25Q3社交网络收入323亿元，同比增长5%，略低于一致预期（328亿元）[5][18] - 增长动力来自音乐付费会员（达1.257亿，付费率22.8%）、视频号直播服务及小游戏平台服务费 [5][18] - 公司与苹果达成协议，苹果将处理微信小游戏及小程序支付并抽成15%，有望完善小游戏生态 [18] 营销服务业务 - 25Q3广告收入362亿元，同比增长21%，高于一致预期（356亿元）[5][23] - 增长得益于广告曝光量提升及AI驱动的投放效果优化（eCPM增长）[5][23] - 公司推出AIM+智能投放产品矩阵，通过AI赋能降低投放门槛，提升效率 [23][24] 金融科技及企业服务业务 - 25Q3收入582亿元，同比增长10%，略高于一致预期（581亿元）[5][29] - 金融科技收入实现高个位数增长，企业服务收入增长超10%，受AI相关服务需求及微信小店交易额推动 [5][29] 盈利能力与AI进展 - 25Q3毛利润1088亿元，同比增长23%，毛利率56.4%，同比提升3.3个百分点 [1][5][35] - Non-IFRS归母净利润706亿元，同比增长18% [1][5][35] - 研发开支同比增长28%至228亿元，创单季度新高，资本开支130亿元，AI投入持续加大 [1][5][35] - AI应用层快速迭代，混元大模型能力提升，微信“元宝”、企业微信、QQ浏览器等产品深度整合AI功能 [5][35][36]

量化模型与构建方式 1. 未来成长组合 **模型构建思路**：假设已知上市公司下一期的净利润增速，构建投资组合，以验证未来成长确定性对组合表现的提升作用[33] **模型具体构建过程**：每年4月30日、8月31日和10月31日调仓。在4月30日，组合等权买入当年二季度扣非归母净利润实现增长的股票，基准组合为一季度扣非归母净利润实现增长的股票等权组合；在8月31日，组合等权买入当年三季度扣非归母净利润实现增长的股票，基准组合为二季度扣非归母净利润实现增长的股票等权组合；在10月31日，组合等权买入当年四季度扣非归母净利润实现增长的股票，基准组合为三季度扣非归母净利润实现增长的股票等权组合[33] 2. 成长预期组合 **模型构建思路**：通过基本面指标筛选，提高历史成长组合在未来实现业绩增长的平均胜率，从历史成长指标走向未来成长指标[47][59] **模型具体构建过程**： 1. 选取最新单季度净利润同比增长率大于0的公司，构成净利润增长基础股票池[60] 2. 在基础股票池中剔除单季度ROE排名后20%的公司，同时选取单季度ROE斜率排名前50%的公司[60] 3. 根据SUE指标筛选出排名前30%的公司，构建最终组合[60] 3. 技术面精选成长预期组合 **模型构建思路**：在成长预期组合的基础上，运用量价指标进一步提升组合表现，完成从未来成长指标到未来股价表现的转化[75][90] **模型具体构建过程**： 1. 在成长预期组合的基础上，通过盈余公告次日开盘超额指标确认利好，选出超额最高的前100只股票[92] 2. 在剩余股票中根据换手率均线标准差指标筛选出换手率均线标准差最小的前30只股票构成最终组合[92] 模型的回测效果 1. 未来成长组合 总收益948.13%，年化收益16.96%，年化波动率25.55%，最大回撤30.12%，夏普比率0.66，卡玛比率0.56[35] 相对基准组合超额年化收益4.11%，超额波动率1.39%，信息比率2.96，超额最大回撤5.13%[35] 2. 成长预期组合 总收益1910.58%，年化收益25.97%，年化波动率27.40%，最大回撤43.67%，夏普比率0.95，卡玛比率0.59[65] 相对中证500指数超额年化收益18.91%，超额波动率8.72%，信息比率2.17，超额最大回撤20.07%[65] 平均持仓175只，平均单边换手率32%[69] 3. 技术面精选成长预期组合 总收益8521.65%，年化收益40.89%，年化波动率28.17%，最大回撤38.38%，夏普比率1.45，卡玛比率1.07[96] 相对中证500指数超额年化收益32.99%，超额波动率11.03%，信息比率2.99，超额最大回撤26.90%[96] 平均单边换手率67%，各期平均市值113亿元[101] 量化因子与构建方式 1. 标准化预期外盈利因子（SUE） **因子构建思路**：衡量企业盈利增速是否突破历史长期趋势[50] **因子具体构建过程**：$$SUE = \frac{当前季度归母净利润 - (去年同期单季度归母净利润 + 过去8个季度单季度归母净利润同比增长均值)}{过去8个季度的单季度归母净利润同比增长值的标准差}$$[24] 2. 单季度ROE同比因子 **因子构建思路**：ROE单季度同比变化，衡量企业盈利效率的变化[24] 3. 单季度ROE斜率因子 **因子构建思路**：衡量企业盈利效率是否有提升[50] **因子具体构建过程**：过去四个季度单季度ROE与时间回归的斜率/四个季度单季度ROE均值[50] 4. 单季度净利润同比增速斜率因子 **因子构建思路**：衡量过去一年企业盈利增速是否加速[50] **因子具体构建过程**：过去四个季度单季度净利润同比增速与时间回归的斜率/四个单季度净利润同比增速均值[50] 5. 单季度营业收入同比增速因子 **因子构建思路**：衡量企业盈利增长是否有营收支撑[50] 6. 单季度经营性现金流净额因子 **因子构建思路**：衡量企业盈利增长是否带来现金流的增长[50] **因子具体构建过程**：单季度经营性现金流净额/净资产[50] 7. 盈余公告次日开盘超额因子（AOG） **因子构建思路**：市场对于公司公告业绩的认可程度[78] **因子具体构建过程**：$$AOG_{t} = Open_{t}/Close_{t-1} - Open_{mkt,t}/Close_{mkt,t-1}$$[78] 其中$Open_{t}$、$Close_{t-1}$分别为股票在t、t-1时刻的开盘价和收盘价，$Open_{mkt,t}$、$Close_{mkt,t-1}$分别为市场指数在t、t-1时刻的开盘价和收盘价[78] 8. 换手率均线标准差因子 **因子构建思路**：通过个股换手率均线的收敛程度来刻画公司的短期市场显著性[81] **因子具体构建过程**：$$turn\_std_{t} = std(ma_{1},\ ma_{5},\ ma_{10},\ ma_{20},\ ma_{60},\ ma_{100})$$[81] 其中$ma_{1}$为个股单日换手率，$ma_{5}$为个股过去5个交易日平均换手率，以此类推[81] 9. Amihud非流动性因子（ILLIQ） **因子构建思路**：衡量股票收益对每单位交易额的敏感程度，反映流动性风险[86] **因子具体构建过程**：$$ILLIQ_{i,t} = \mathrm{Avg}\left[{\frac{\left|r_{i,d}\right|}{Vol_{i,d}}}\right]$$[86] 其中$\left|r_{i,d}\right|$为股票i在d天的绝对收益，$Vol_{i,d}$为股票i在d天的交易额（百万）[86] 因子的回测效果 1. 标准化预期外盈利因子（SUE） IC均值3.06%，IC胜率76.34%，ICIR 2.32，t值9.15，多头年化超额8.22%，多空年化收益14.77%[31] 2. 单季度ROE同比因子 IC均值3.06%，IC胜率73.66%，ICIR 1.93，t值7.58，多头年化超额2.06%，多空年化收益5.44%[31] 3. 盈余公告次日开盘超额因子 在成长预期组合中分组测试，第三组（超额最高）表现最优，年化收益31.61%，夏普比率1.10，卡玛比率0.77[80] 4. 换手率均线标准差因子 在成长预期组合中分组测试，第一组（标准差最小）表现最优，年化收益33.63%，夏普比率1.21，卡玛比率0.94[84] 5. Amihud非流动性因子 在成长预期组合中分组测试，第三组（非流动性最大）表现最优，年化收益35.52%，夏普比率1.20，卡玛比率0.92[89]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 本周恒生指数收涨，权益市场整体收跌，创业板指跌幅较大，大盘价值风格占优；消费者服务、纺织服装涨幅领先，通信、电子、计算机等相对落后；全市场主动权益基金平均回报 -0.80% [1][2][6] - 债市整体上行，短债基金收益均值为 0.04%，中长债基金收益均值为 0.07%；含权债基平均正收益；可转债市场上行，可转债基金平均正收益 [1][2] - 截至 2025/11/12，样本内低、中、高风险 FOF 近一周平均回报分别为 0.32%、0.58%、0.59% [2] - 统计区间内偏股型、指数型、另类型、债券型 QDII 平均上涨 1.16%、1.74%、2.04%、0.26%；本周 REITs 平均上涨 0.84% [2] 根据相关目录分别进行总结 市场回顾 - 本周恒生指数收涨，权益市场整体收跌，创业板指跌幅较大，大盘价值风格占优；沪深 300 指数下跌 1.08%，上证指数下跌 0.18%，深证成指下跌 1.4%，创业板指下跌 3.01%；港股方面，恒生指数上涨 1.26%，恒生科技指数下跌 0.42% [6] - 行业方面，消费者服务、纺织服装涨幅领先，涨幅超过 4%；通信、电子、计算机等相对落后 [8] 重点基金跟踪 主动权益 - 基金业绩表现：截至 2025Q3 立满一年的相关主动权益基金共 4148 只；本周样本内全市场基金平均回报 -0.80%，收益表现较优的基金较多重仓医药、电子、基础化工等行业；医药板块基金平均收益领先，TMT 板块基金平均收益相对落后 [12][13][14] - 仓位测算：本周普通股票型和偏股混合型基金仓位均上升，普通股票型基金仓位上升 0.56 个百分点，偏股混合型基金仓位上升 1.10 个百分点；主动偏股基金增配成长、消费、稳定，减配金融、周期；细分行业上，电子、美容护理、食品饮料等行业配置上升，汽车、有色金属、基础化工等行业配置下降 [19] 债券型基金 - 债券市场表现：本周债市整体上行，中债总财富指数上涨 0.07%，中债国债指数上涨 0.05%，中债信用债指数上涨 0.03%；含权债基整体获正收益，中证非纯债基指数上涨 0.21%；中证转债收于 491.71，周度涨跌幅为 0.52%，成交额为 3494 亿元，较上周变动 67.22 亿元；可转债市价中位数为 133.72 元，转股溢价率中位数为 25.86%，较上周变动 -0.25% [23][25] - 基金业绩概览：本周短债基金收益均值为 0.04%，中长债基金收益均值为 0.07%；一级债基收益均值为 0.09%，二级债基收益均值为 0.04%；偏债混合基金收益均值为 0.03%，低仓位灵活配置基金收益均值为 -0.06%；可转债基金收益均值为 0.17% [27][29][30][32] FOF - 基金业绩表现：筛选出截至 20250930 成立满一年的 FOF 基金，近一周样本内低、中、高风险 FOF 平均回报分别为 0.32%、0.58%、0.59% [34] QDII - 基金：统计区间内偏股型、指数型、另类型、债券型 QDII 平均上涨 1.16%、1.74%、2.04%、0.26% [2] REITs - 基金：本周 REITs 平均上涨 0.84%，中金联东科技创新产业园 REIT 涨幅靠前，华夏合肥高新产园 REIT 流动性最强 [37] 附录 - 行业板块划分：将板块分为消费、TMT、中游制造、周期、金融地产、医药板块，依照中信一级行业分类；集中投资某一板块为行业基金，行业配置均衡为行业均衡，行业轮动度高为中观配置 [39] - 风格因子：基于基金持股判断风格因子暴露，分市值、价值、盈利及质量 4 个风格因子，因子等权构成，采用标准化数据 [40] - 风格划分：计算基金近 2 年四个半年度报告期价值、成长因子加权平均得分，低估值为价值，价值和成长因子相对均衡为价值成长，其余为成长 [41]

根据研报内容，现总结如下： 量化模型与构建方式 1. 模型名称：DTW相似性择时策略 **模型构建思路**：基于相似性思路，通过比较当前指数行情与历史行情的相似度，筛选出相似的历史片段，并依据这些片段未来的加权平均涨跌幅来生成交易信号[26] **模型具体构建过程**： 1. 使用动态时间规整（DTW）距离算法，而非欧氏距离，作为衡量当前行情与历史行情相似度的标准，因为DTW作为一种弹性度量方法，能更好地解决时间序列间的错配问题[28] 2. 为解决传统DTW算法可能存在的“过度弯曲”导致的错误匹配（即“病态匹配”问题），模型引入了改进的DTW算法，例如增加了Sakoe-Chiba边界限制条件或Itakura Parallelogram边界限制条件[30][36] 3. 在历史数据中筛选出与当前行情DTW距离最近（即最相似）的若干历史行情片段 4. 计算这些被筛选出的历史行情片段在未来一期（例如5日或1日）的加权平均涨跌幅和加权标准差，权重取为DTW距离的倒数[26] 5. 根据计算得到的未来涨跌幅的平均值和标准差，结合预设的阈值，生成“看多”、“看空”或“无信号”的交易指令[26][16] **模型评价**：在一般市场环境下，择时模型超额收益较为稳定；但在宏观和资本市场突发政策较多时，作为技术面模型无法把握政策的突然变化，可能遭遇回撤[17] 2. 模型名称：外资择时策略 **模型构建思路**：基于两种境外上市且与A股相关联的资产（富时中国A50股指期货和南方A50ETF），挖掘其价格变化中蕴含的信息，通过构建多个指标并复合信号来对A股进行择时[35] **模型具体构建过程**： 1. 选取富时中国A50股指期货（新加坡市场）和南方A50ETF（香港市场）作为信息源[35] 2. 对于富时中国A50股指期货，构建两个指标： * 升贴水指标 * 价格背离指标 将这两个指标复合，形成富时中国A50股指期货的择时信号[35] 3. 对于南方A50ETF，构建价格背离指标，形成南方A50ETF的择时信号[35] 4. 最后，将来自上述两个资产的择时信号进行复合，形成最终的外资择时信号[35] 模型的回测效果 1. DTW相似性择时策略 **样本外表现（2022年11月以来）**：绝对收益率38.56%，最大回撤率21.32%[4][17] **样本外表现（2024年以来，在沪深300指数上）**：绝对收益率36.58%，最大回撤率21.36%，交易胜率50.00%，交易盈亏比3.39[19] 2. 外资择时策略 **全样本历史表现（2014年12月30日至2024年12月31日）**： * **多空策略**：年化收益率18.96%，最大回撤率25.69%，日胜率近55%，盈亏比超过2.5[21] * **多头策略**：年化收益率14.19%，最大回撤率17.27%，日胜率近55%，盈亏比超过2.5[21] **样本外表现（2024年以来，多头策略）**：绝对收益率35.42%，最大回撤率8.23%[4][24]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 报告聚焦ETF基金市场表现，总结过去一周（11月10日 - 11月14日）ETF基金市场、不同热门细分类型ETF基金、创新主题及细分行业ETF基金的业绩表现和资金流动，供投资者参考 [1] 根据相关目录分别进行总结 ETF市场整体表现 - 市场表现：本周股票ETF多数上涨，港股医药生物ETF涨幅最大，规模以上基金平均上涨6.10%；A股TMT ETF、A股成长ETF有较大下跌，规模以上基金分别平均下跌4.37%、3.20% [2][5] - 资金流动：资金流入A股TMT ETF、商品ETF，全周资金分别净流入82.39亿元、59.57亿元；A股大盘ETF出现资金流出，全周资金净流出75.56亿元 [3][7] - 收益表现较优的基金：如工银国证港股通创新药ETF、汇添富国证港股通创新药ETF等多只港股通创新药ETF周涨跌幅较高 [10] - 资金流入排名前十基金：有华安黄金ETF、华夏上证科创板50ETF等 [11] - 资金流出排名前十基金：包括博时中证可转债及可交换债券ETF、易方达沪深300ETF等 [12] 不同热门细分类型ETF基金市场表现 - A股ETF：涵盖宽基指数（全市场、大盘/超大盘、中小盘、科创/创业板）、行业（TMT、中游制造、消费、医药生物、周期、金融地产）、SmartBeta（价值、成长、红利、自由现金流）、主题等不同类型，各类型基金在周资金流动额、周涨跌幅、最近1月涨跌幅、年初以来涨跌幅等方面表现各异 [14][15][16][17][18][19][20][21][22][23][24][25][26][27][28] - 港股ETF：包括宽基指数、行业（TMT、中游制造、消费、医药生物、金融地产）、SmartBeta（红利）、主题等类型，各基金表现不同 [29][30][31][32][33][34][35][36] - 沪港深ETF：有行业（创新药、银行等）、主题（黄金产业）等类型基金 [37][38] - 美股ETF：包含宽基指数、行业等类型，各基金表现存在差异 [39][40] - 其他QDII - ETF（除港股/美股）：如易方达中证海外互联ETF、华泰柏瑞中证韩交所中韩半导体ETF等基金有各自表现 [41] - 债券ETF：如海富通中证短融ETF、国泰中证AAA科技创新公司债ETF等基金表现不同 [42] - 商品ETF：华安黄金ETF、博时黄金ETF等黄金ETF周涨跌幅均为3.45% - 3.50% [43] 创新主题及细分行业ETF基金市场表现 - TMT创新主题：动漫游戏、影视主题等指数及对应代表基金有不同周涨跌幅和年初以来涨跌幅 [45] - 消费细分行业：中证酒、食品饮料等指数及对应基金表现各异 [46] - 医药细分行业：疫苗生科、中证中药等指数及对应基金有不同表现 [47] - 新能源主题：电力公用、绿色电力等指数及对应基金表现不同 [48] - 央国企主题：内地国有、港股央企红利等指数及对应基金表现有别 [49][50] - 稳增长主题：中证煤炭、房地产等指数及对应基金表现不一 [51] - 沪港深/港股通细分行业：沪港深互联网、香港证券等指数及对应基金表现存在差异 [52] - 红利/红利低波指数家族：300红利、中证红利低波等指数及对应基金表现不同 [53] - 创业板指数家族：科创芯片、创成长等指数及对应基金表现各异 [54]

量化模型与构建方式 1. **模型名称：随机森林选股模型**[13] **模型构建思路**：考虑到影响样本股受指数调整事件冲击的因素具有多维和非线性特征，采用随机森林模型来预测成分股调整结果发布后相关个股的超额收益[13] **模型具体构建过程**：模型的特征选择基于被动指数基金调整持仓引发事件冲击的逻辑，主要从四个维度选取特征值[13]： * 被动资金持有规模变动 * 股票交易流动性 * 公司市值规模 * 股票价格趋势 使用这些特征训练随机森林模型，以预测公告日后个股的超额收益 模型的回测效果 1. **随机森林选股模型**（样本外，2020年12月至2025年6月）[17][24] * 在剔除样本股中，模型能有效区分股票受事件影响的程度，分组收益差距在公告日后约20个交易日（接近指数调整实施日）变得显著[24] 量化因子与构建方式 1. **因子名称：纳入效应因子**[14][17] **因子构建思路**：捕捉股票被纳入指数后，因被动资金调仓带来的短期正向价格冲击[14][17] **因子具体构建过程**：计算股票在指数调整公告日后特定窗口内的超额收益。例如，公告日后10日内的超额收益（相对于其新纳入的指数）[17] **因子评价**：在样本外期间，纳入效应仍然存在，但剔除效应减弱[17][24] 2. **因子名称：剔除效应因子**[14][24] **因子构建思路**：捕捉股票被剔除指数后，可能面临的短期负向价格冲击[14][24] **因子具体构建过程**：计算股票在指数调整公告日后特定窗口内的超额收益。例如，公告日后15日内的超额收益（相对于其被剔除的指数）[14][24] **因子评价**：在近期的样本外检验中，剔除效应已不显著[24] 因子的回测效果 1. **纳入效应因子**（样本外，2020年12月至2025年6月）[17][23] * **T+10超额收益**：纳入沪深300股票平均为2.53%（2024年12月为2.31%）；纳入中证500股票平均为1.01%（2025年6月为1.32%）[17][23] * **T+20超额收益**：纳入沪深300股票平均为0.91%；纳入中证500股票平均为0.65%[23] * **T+30超额收益**：纳入沪深300股票平均为0.74%；纳入中证500股票平均为0.57%[23] * **T+40超额收益**：纳入沪深300股票平均为0.24%；纳入中证500股票平均为-0.29%[23] * **T+50超额收益**：纳入沪深300股票平均为-1.02%；纳入中证500股票平均为-0.64%[23] * **T+60超额收益**：纳入沪深300股票平均为-0.31%；纳入中证500股票平均为-0.50%[23] 2. **剔除效应因子**（样本外，2020年12月至2025年6月）[24][31] * **T+10超额收益**：剔除沪深300股票平均为-0.25%；剔除中证500股票平均为-0.11%[31] * **T+20超额收益**：剔除沪深300股票平均为-0.99%；剔除中证500股票平均为-0.06%[31] * **T+30超额收益**：剔除沪深300股票平均为-1.82%；剔除中证500股票平均为0.32%[31] * **T+40超额收益**：剔除沪深300股票平均为-1.57%；剔除中证500股票平均为1.14%[31] * **T+50超额收益**：剔除沪深300股票平均为-1.69%；剔除中证500股票平均为1.19%[31] * **T+60超额收益**：剔除沪深300股票平均为-0.23%；剔除中证500股票平均为0.71%[31]

投资评级 - 报告对京东集团-SW（09618.HK）维持“强烈推荐”评级，目标价为136.5港元，当前股价为124.4港元 [1][3][5] 核心观点 - 京东集团2025年第三季度实现营业收入2991亿元，同比增长14.9%，超出市场预期 [1][5] - 京东零售收入为2506亿元，同比增长11.4%，零售经营利润148亿元，同比增长27.7%，利润表现超预期 [1][5] - 非美国通用会计准则归母净利润为58亿元，同比下降56%，但高于市场预期的-70% [1][5] - 公司电商业务利润增长超预期，外卖业务亏损环比收窄，但京喜及国际新业务投入扩大导致亏损增加 [1][5] - 长期看好京东自营供应链的坚实壁垒，预计零售收入及利润有望实现双位数增长 [1][5] 财务业绩总结 - 2025年第三季度营业收入2991亿元，同比+14.9%（彭博一致预期+13.1%） [5] - 京东零售收入2506亿元，同比+11.4%（预期+10.3%） [5] - 1P业务中，带电类收入同比+4.9%（预期+8.8%），日百类收入同比+18.8%（预期+13.3%） [5] - 3P平台及广告服务收入同比+23.7%（预期+15.8%），服务总收入达729.7亿元，同比+31% [5] - 毛利率为16.9%（预期16.8%），经营利润率-0.35%（预期0.04%） [5] - 京东零售经营利润148亿元，同比+27.7%（预期+13.6%），OPM为5.9% [5] - 京东物流经营利润13亿元（预期23亿元），新业务经营亏损157亿元（预期-147亿元） [5] 业务板块表现 - 电商业务：活跃用户和购物频次同比增速均超过40%，年度活跃用户数在10月超过7亿人 [5] - 外卖业务：GMV环比实现两位数增长，UE持续改善，亏损环比收窄，新用户转化率逐月提升，最早一批外卖新用户的cohort转化率接近50% [5] - 新业务：京喜及国际业务投入环比扩大，导致新业务亏损超出预期 [5] 财务预测与估值 - 预测2025-2027年非美国通用会计准则归母净利润分别为318亿元、368亿元、556亿元 [5] - 基于2026年非美国通用会计准则归母净利润10倍市盈率，得出目标价136.5港元/股 [5] - 2025年预期每股收益7.29元，2026年预期10.34元，2027年预期16.01元 [2][5] - 预期营业收入增长率：2025年14%，2026年4%，2027年4% [2][8]

投资评级与核心观点 - 报告未明确给出行业整体投资评级，但指出“预计今年底和明年初是中期分红派发高峰期，届时可能会出现部分银行标的中期分红抢筹行情，红利类投资者可以积极关注”[11] - 报告核心观点在于梳理AH上市银行的股息率排名与中期分红进度，为红利投资者提供关键时间节点和投资机会参考[1][11] 动态股息率计算方法 - 采用“滚动12月每股EPS*现金分红率/每股股价”或等价的“现金分红率/PE（TTM）”来计算动态股息率，以避免年度分红和中期分红重叠或断档问题[1] - 现金分红率统一使用“每股分红*总股本/归属于母公司普通股股东净利润”口径计算，并基于24A分红率、25H1分红率及两者取大者三种方式测算[1] - 截至2025年11月13日，A股银行中按“24A和25H1分红率大者/PE”计算的股息率最高为华夏银行（5.80%），H股银行中最高为光大银行（5.97%）[18][19] 中期分红流程与关键日期 - 上市公司中期分红可采用两种流程：常规分红流程（适用于中期和年度分红）和中期分红简易流程（仅适用于中期分红，流程更简化快捷）[2] - A股投资者需在股权登记日（即除息除权日前一交易日）收盘前买入股票，方可在除息除权日当天获得分红[3] - H股投资者需在除息除权日前一交易日收盘前买入股票，但分红派息日通常在除息除权日之后约1个月，例如建设银行H股24年中期分红，除净日为12月31日，派息日为次年1月27日[4][16] 2025年AH银行中期分红进度 - A股上市银行中，31家明确实施中期分红，9家明确不实施，光大银行和青岛银行待定；H股中11家实施，16家不实施，光大和青岛银行待定[9] - A股实施分红的银行进度分为四类：已实施（8家）、即将实施（8家，四大行派息日在12月中上旬）、待股东大会审议（9家）、待董事会公布方案（6家）[10][20] - H股实施分红的银行进度也分为四类：已实施（民生银行1家）、即将实施（5家，四大行派息日在2026年1月底）、待股东大会审议（3家）、待董事会公布方案（2家）[11][21]