报告行业投资评级 - 推荐（维持） [3] 报告的核心观点 - 海外AI算力持续高景气，推理需求大幅提升，博通业绩超预期，AI收入增长，预计第三季度加速增长，国产算力链值得关注 [5][6] - Circle上市两天持续大涨，稳定币随着监管立法推进有望更快发展，可关注相关投资标的 [6] 各部分总结 海外AI算力持续高景气，推理需求大幅提升 - 博通2025财年第二季度财报营收150.04亿美元，同比增长20%，AI收入超44亿美元，同比增长46%，预计第三季度达51亿美元 [6][10] - 博通有3个客户将在2027年分别部署100万个AI加速芯片集群，2026年XPU部署将显著增加，2027年AI XPU和网络SAM达600 - 900亿美元 [11] - 英伟达为中国大陆研发新款AI芯片B30，计划今年生产超100万组，吸引字节跳动等大厂兴趣 [6] - 4月2日特朗普宣布对等关税政策至今，北美部分算力公司有涨幅，如英伟达涨28.66%、博通涨46.53%、CoreWeave涨166.62%，英特尔受政策影响下跌 [11][13] - 投资建议关注海光信息、寒武纪、中科曙光、浪潮信息、智微智能 [6][13] Circle上市两天持续大涨 - 6月5日Circle在美上市，首日涨近168.48%，6日再涨约29.40%，当前市值239.68亿美元 [6][14] - Circle 2013年创立，2018年转型稳定币发行商，截至2025年5月23日，USDC流通量超610亿美元 [6][14] - 投资建议关注发行方和交易所如Circle、Coinbase等，以及跨境支付服务方如新国都、新大陆等 [6][17] 市场表现回顾 - 2025年6月第1周计算机板块上涨2.80%，涨幅前五为汇金股份、青云科技、中电鑫龙、众诚科技、御银股份 [18] - 重点公告涉及金山办公、达梦数据、石基信息、和仁科技 [20] - 重点新闻包括香港考虑引入虚拟资产衍生品交易、小鹏汽车发布新技术、我国部署建设国家数据要素综合试验区 [21]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 上周债市情绪指数回落，基金久期回升，质押式回购余额和大行净融出余额回升，部分债券换手率有变化，贷款需求有所回落，不同机构配债指数有升有降，一级认购倍数有变动，相对估值利差有扩大或收窄情况 [1][3] 各目录总结 债市情绪 - 上周债市情绪指数为 115.8，较前值回落 0.1；债市情绪扩散指数 49.0%，较前值回落 6.8 个百分点 [1] 机构久期跟踪 - 上周五基金久期为 2.17 年，较前一周五回升 0.02 年；农商行久期为 2.85 年，较前一周五回落 0.01 年；保险久期为 6.79 年，较前一周五回落 0.01 年 [1] 杠杆率跟踪 - 上周质押式回购余额为 11.3 万亿元，较前值回升 0.3 万亿元；大行净融出余额为 4.1 万亿元，较前值回升 0.3 万亿元；债市杠杆率为 103.5%，较前值回升 0.1 个百分点 [1] 二级成交跟踪 - 上周 30Y 国债换手率为 1.7%，较前值回落 0.2 个百分点；10Y 国债换手率为 0.9%，较前值回落 0.6 个百分点；10Y 国开债换手率为 28.5%，较前值回升 2.3 个百分点；超长期信用债换手率为 0.53%，较前值回落 0.12 个百分点 [1] 机构配置力量跟踪 - 上周债基新发行份额为 98 亿元，较前值持平；6M 票据转贴现利率 - 6M 存单回落 0.2bp 至 - 59.5bp，反映贷款需求有所回落；股市风险溢价为 2.13%，较前值回升 0.25 个百分点；美元指数为 70.7，较前值回落 0.3；农商行配债指数为 45.0%，较前值回升 124.1 个百分点；保险配债指数为 47.6%，较前值回落 30.2 个百分点；货基配债指数为 - 54.9%，较前值回落 47.5 个百分点；保险二永债配置指数 - 4.7%，较前值回升 2.7 个百分点 [2][3] 一级认购跟踪 - 上周国债全场倍数为 3.5 倍，地方债全场倍数回落 1.6 倍至 22.3 倍，国开债全场倍数回升 0.1 倍至 3.2 倍 [3] 相对估值跟踪 - 上周 10 年国开和国债利差扩大 1.3bp 至 2.3bp，30 年期和 10 年期国债利差收窄 1.9bp 至 12.6bp，10 年国开老券与新券利差收窄 0.4bp 至 2.8bp，10 年地方与国债利差收窄 1.3bp 至 11.0bp [3]

根据提供的研报内容，以下是量化模型与因子的详细总结： 量化模型与构建方式 1. **模型名称**：沪深300指数增强模型 - **模型构建思路**：通过多因子选股模型在沪深300成分股内进行超额收益增强[15] - **模型具体构建过程**： 1. 基准组合构建：完全复制沪深300指数成分股权重 2. 因子暴露调整：基于价值、动量、质量等因子对成分股进行加权调整 3. 风险控制：限制跟踪误差不超过3% 4. 组合优化：通过二次规划求解最优权重 $$ w^* = \argmin_w (w-w_b)^T\Sigma(w-w_b) \quad s.t.\quad w^T\alpha \geq \alpha_0 $$ 其中$w_b$为基准权重，$\Sigma$为协方差矩阵，$\alpha$为预期超额收益[15] 2. **模型名称**：中证500指数增强模型 - **模型构建思路**：结合基本面因子与量价因子在中证500成分股中获取超额收益[17] - **模型具体构建过程**： 1. 因子库构建：包含ROE、营收增长率、波动率等20个因子 2. 因子合成：采用等权加权方式生成综合得分 3. 行业中性化处理：控制行业暴露偏差不超过1% 4. 组合再平衡：月度调仓[17] 3. **模型名称**：中证1000指数增强模型 - **模型构建思路**：利用高频量价数据捕捉小盘股超额收益[19] - **模型具体构建过程**： 1. 数据预处理：对分钟级交易数据进行异常值清洗 2. 信号生成：计算隔夜跳空、成交量突增等8类事件驱动信号 3. 组合优化：采用风险预算模型控制回撤 $$ \max \frac{E(R_p)-R_f}{\sigma_p} \quad s.t.\quad MDD \leq 5\% $$ 其中$MDD$为最大回撤约束[19] 模型的回测效果 1. **沪深300指数增强模型** - 近一年超额收益率：1.98% - 年化跟踪误差：3.38% - 信息比率(IR)：0.59 - 最大回撤：-13.99%[15] 2. **中证500指数增强模型** - 近一年超额收益率：1.57% - 年化跟踪误差：3.65% - 信息比率(IR)：0.43 - 最大回撤：-13.99%[17] 3. **中证1000指数增强模型** - 近一年超额收益率：6.56% - 年化跟踪误差：4.94% - 信息比率(IR)：1.33 - 最大回撤：-15.30%[19] 量化因子与构建方式 1. **因子名称**：动量因子 - **因子构建思路**：捕捉股票价格趋势效应[19] - **因子具体构建过程**： $$ Momentum_{t} = \frac{P_t}{P_{t-21}} - 1 $$ 其中$P_t$为当日收盘价，$P_{t-21}$为21个交易日前的收盘价[19] 2. **因子名称**：波动率因子 - **因子构建思路**：衡量股票价格波动风险[17] - **因子具体构建过程**： $$ Volatility_{t} = \sqrt{\frac{1}{20}\sum_{i=t-20}^t (r_i - \bar{r})^2} $$ 其中$r_i$为日收益率，$\bar{r}$为20日平均收益率[17] 因子的回测效果 1. **动量因子** - IC均值：0.12 - IR比率：1.8 - 多空组合年化收益：15.6%[19] 2. **波动率因子** - IC均值：-0.08 - IR比率：1.2 - 多空组合年化收益：9.3%[17] 注：所有测试结果均基于2023年6月至2025年6月的回溯测试数据[15][17][19]

根据提供的量化因子周报内容，以下是结构化总结： --- 量化因子与构建方式 1. **Beta因子** - 构建思路：衡量个股相对于市场的系统性风险[15] - 构建过程： $$BETA = \text{半衰期63天的加权回归系数（个股252日收益率 vs 中证全指）}$$ [15] - 评价：反映市场风险偏好，高Beta股票近期表现突出[15][18] 2. **规模因子（LNCAP）** - 构建思路：捕捉市值对收益的影响[15] - 构建过程： $$LNCAP = \ln(\text{总市值})$$ [15] - 评价：小市值效应持续强化，近一月多空收益-8.87%[15][18] 3. **估值因子（BP）** - 构建思路：通过市净率筛选低估股票[15] - 构建过程： $$BP = \text{归属母公司股东权益/总市值}$$ [15] - 评价：近期表现较弱，多空收益-1.67%[18] 4. **动量因子（RSTR）** - 构建思路：捕捉历史收益率的延续性[15] - 构建过程： $$RSTR = \text{过去504日（排除最近21日）半衰加权累计收益率}$$ [15] - 评价：近一周多空收益0.58%，表现平稳[18] 5. **非线性市值因子（NLSIZE）** - 构建思路：识别市值极端值的非线性效应[15] - 构建过程： $$NLSIZE = \text{对数市值三次方回归残差}$$ [15] - 评价：中市值股票暴露较低，近一周收益0.34%[18] --- 因子回测效果 1. **Beta因子** - 近一周多空收益：2.61%[18] - 近一月多空收益：-1.82%[18] 2. **规模因子（LNCAP）** - 近一周多空收益：-2.11%[18] - 近一月多空收益：-8.87%[18] 3. **单季度ROE同比（成长类）** - 沪深300近一周超额收益：0.35%[23] - 中证1000近一周超额收益：1.56%[36] 4. **20日反转（技术类）** - 全市场Rank IC：11.86%（近一周）[44] - 中证500近一周超额收益：0.80%[27] 5. **对数市值（规模类）** - 全市场Rank IC：18.67%（近一周）[44] - 沪深300ESG近一周超额收益：0.79%[38] --- 其他关键模型 1. **中性约束下最大化因子暴露组合** - 构建思路：在行业/风格中性约束下优化因子暴露[21] - 构建过程： 1. 因子中性化处理 2. 对称正交化 3. 基于Rank ICIR加权复合因子 4. 约束优化最大化暴露[21][52] - 测试结果： - 沪深300近一周超额收益0.35%[4] - 中证1000近一周超额收益0.25%[4] --- 数据说明 - 股票池：中证全指（风格因子）、各宽基指数（选股因子）[15][21] - 调仓频率：周度[15] - 因子中性化：消除行业/风格相关性[44] 注：未提及的模型/因子（如杠杆因子、波动性因子）因缺乏详细构建过程或评价未展开[15][18]

报告公司投资评级 - 推荐（维持）[6] 报告的核心观点 - 博通 FY25Q2 营收创单季历史新高，毛利率超指引预期，得益于 AI 半导体业务强劲及 VMware 业务发展；预计 FY25Q3 营收同环比均增长，AI 收入同比增长 60%；预计 ASIC 增速延续至 FY26，发布高带宽 Tomahawk6 交换机芯片 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - FY25Q2 营收 150.04 亿美元创历史新高，同比+20%/环比+1%，超指引；毛利率 79.4%，同比+3.2pcts/环比+0.3pct，高于指引；库存 20 亿美元，环比增长 6%，库存周转天数 69 天 [1] - FY25Q2 合并调整后 EBITDA 为 100 亿美元，同比增长 35%；营业利润为 98 亿美元，同比增长 37%；营业利润率为 65%；自由现金流为 64 亿美元，占收入 43% [13][18][19] - Q2 末拥有 95 亿美元现金和 694 亿美元总本金债务，季度结束后偿还 16 亿美元债务，总本金债务为 678 亿美元；598 亿美元固定利率债务加权平均票面利率 3.8%、到期年限 7 年，80 亿美元浮动利率债务加权平均利率 5.3%、到期年限 2.6 年 [21] - Q2 支付 28 亿美元现金股息，回购 42 亿美元或约 2500 万股普通股；预计第三季度非 GAAP 摊薄后股份数量约 49.7 亿股 [21] - FY25Q3 营收指引约 158 亿美元，同比+21%/环比+5%，预计合并毛利率环比下降约 130 个基点，调整后 EBITDA 约占收入 66% [3] - 预计 FY2025Q3 非 GAAP 税率约为 14% [23] 业务板块 半导体部门 - FY25Q2 收入 84 亿美元，占总收入 56%，同比增长 17%，毛利率约 69%，同比上升 140 个基点，运营费用 9.71 亿美元，运营利润率 57% [2] - AI 业务收入超 44 亿美元，同比增长 46%，连续九个季度环比增长，定制 AI 加速器同比两位数增长，AI 网络业务同比超 170%；预计 FY25Q3 人工智能收入 51 亿美元，同比增长 60% [2][3] - 非 AI 业务收入 40 亿美元，同比下降 5%，已接近底部但复苏缓慢；预计 FY25Q3 收入 40 亿美元左右 [2][3] 基础设施软件 - FY25Q2 收入 66 亿美元，占总收入 44%，同比增长 25%，毛利率 93%，反映将企业客户从永久许可 vSphere 转换为全 VCF 软件栈订阅的成功，超 87%大客户已采用 VCF [2][17] - 预计 FY25Q3 收入 67 亿美元，同比增长 16% [3] 行业相关 - 行业股票家数 504 只，占比 9.8%；总市值 85940 亿元，占比 9.9%；流通市值 73262 亿元，占比 9.2% [6] - 行业指数 1 个月、6 个月、12 个月绝对表现为 4.0、2.2、37.1，相对表现为 1.1、3.3、29.2 [8] 产品与客户 - 支持三个大客户和四个潜在客户部署定制 AI 加速器进展出色，预计至少三个客户 2027 年各自部署 100 万个 AI 加速器集群，XPU 需求 26H2 加速 [4] - 发布 Tomahawk6 交换机芯片，以太网交换容量达 102.4TB/s，专为数据中心需求设计 [4] Q&A 要点 - 明年 XPU 和网络设备部署量增长，推理需求增加，预计 2025 财年 AI 收入增长率延续至 2026 财年 [24] - AI 网络业务与加速器部署相关，纵向扩展交换机消耗密度高，需求带来积极意外 [27] - Tomahawk6 受客户关注，市场需求强劲，但未开始大批量发货或接单 [28] - 推理商业化推动近期增长，超大规模客户部署推理服务实现商业变现 [37] - 预计 2025 财年 AI 服务器收入 60%的增速延续至 2026 财年 [38] - 未来资本使用优先降低债务，控制债务/EBITDA 比率不超 2 倍，为未来并购保留融资能力 [40] - 预计 2026 年网络业务与 XPU 业务比例维持在 30%以下 [42] - VMware 合同续约进度超一半，约三分之二，预计至少还需一年到一年半完成全部转换 [44]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年5月ABS发行规模下降、交易量及换手率明显下降、各期限到期收益率回落，但信贷ABS交易金额和换手率延续增长，不同类型ABS投资者结构有变化，且与中短期票据利差多继续走高 [2][3][5] 根据相关目录分别进行总结 一级发行 - 发行规模：5月ABS发行规模环比降28%至1515.33亿元，企业ABS降幅最大；信贷ABS中微小企业贷款和不良贷款发行规模增长，企业ABS中棚改/保障房和CMBS/CMBN增长、类REITs减少，ABN中一般小额贷款债权增长、优先有限合伙股份减少 [2][9] - 发行期限和利率：5月新发ABS期限多为9M - 1年和1 - 2年，加权票面利率降6.68bp至2.01%；信贷、企业、ABN加权期限均增长，加权利率均下降 [2][11] 二级成交 5月ABS交易量降27.09%、换手率降1.4个百分点，但信贷ABS交易金额和换手率延续增长；ABN是交易最活跃类型，其月度换手率为5.9%，较上月降2.6个百分点 [3][17] 投资者结构 - 信贷ABS：商业银行、非法人产品是主要持有者，占比69%和15%，二者持仓占比分别降0.35和0.25个百分点，证券公司、境外机构持仓占比分别增0.13和0.06个百分点 [4][20] - ABN：非法人产品、商业银行持仓最多，占比62%和28%，分别降0.69和0.21个百分点 [4][20] - 企业ABS：上交所主要是信托机构和银行自营，持仓占比31%和26%，均降0.2个百分点；深交所主要是一般机构和信托机构，持仓占比18%和14%，分别增0.2和降0.04个百分点 [4][25] 收益率与利差 5月各期限ABS到期收益率均回落，1、3、5、10年期AAA级较4月30日分别降7.6、6.1、4.9、4.4bp；与中短期票据利差多走高，分别变动 - 0.2、0.4、1.8、0.1bp [5][27]

报告公司投资评级 - 推荐（维持）[6] 报告的核心观点 - 博通 FY25Q2 营收创单季历史新高，毛利率超指引预期，得益于 AI 半导体业务强劲及 VMware 业务发展；AI 业务营收同比高增，软件受益 VMware 增速明显；指引 FY25Q3 预计营收同环比均增长，AI 收入同比增长 60%；预计 ASIC 增速将延续至 FY26，发布 Tomahawk6 带宽达 102.4TB/s [1][2][3][4] 各部分总结 FY25Q2 业绩情况 - 营收 150.04 亿美元创历史新高，同比+20%/环比+1%，超指引；毛利率 79.4%，同比+3.2pcts/环比+0.3pct，高于指引；库存 20 亿美元，环比增长 6%，库存周转天数 69 天 [1] - 半导体部门收入 84 亿美元，占比 56%，同比增长 17%，毛利率约 69%，运营费用 9.71 亿美元，运营利润率 57%；AI 业务收入超 44 亿美元，同比增长 46%，定制 AI 加速器同比两位数增长，AI 网络业务同比超 170%；非 AI 业务收入 40 亿美元，同比下降 5%，已接近底部但复苏缓慢 [2] - 基础设施软件收入 66 亿美元，占比 44%，同比增长 25%，毛利率 93%，反映将企业客户从永久许可 vSphere 转换为全 VCF 软件栈订阅的成功 [2] FY25Q3 业绩指引 - 营收约 158 亿美元，同比+21%/环比+5%，预计合并毛利率环比下降约 130 个基点，调整后 EBITDA 约占收入 66% [3] - 半导体部门收入 91 亿美元，同比增长 25%，人工智能收入 51 亿美元，同比增长 60%，非人工智能半导体收入预计 40 亿美元 [3] - 基础设施软件收入 67 亿美元，同比增长 16% [3] 未来展望 - 预计至少三个客户将在 2027 年各自部署 100 万个 AI 加速器集群，XPU 需求 26H2 加速，2025 财年 AI 半导体收入增长延续到 2026 财年 [4] - 发布的 Tomahawk6 交换机芯片以太网交换容量达每秒 102.4 太比特，专为数据中心需求设计 [4] 行业情况 - 行业股票家数 504 只，占比 9.8%；总市值 85940 亿元，占比 9.9%；流通市值 73262 亿元，占比 9.2% [6] - 行业指数 1m、6m、12m 绝对表现为 4.0、2.2、37.1，相对表现为 1.1、3.3、29.2 [8]

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [2][5] 报告的核心观点 - 心动公司新游《伊瑟重启日》国际服6月5日上线且国内开启预约，老游戏整体表现稳定，今年老游戏国际服及新游戏陆续上线可弥补老游戏流水下滑，老游戏进入利润释放期，整体增量确定性较高，建议持续关注 [1] 相关目录总结 基础数据 - 总股本492百万股，香港股492百万股，总市值185亿港元，香港股市值185亿港元，每股净资产5.1港元，ROE（TTM）为32.3，资产负债率30.8%，主要股东为黄一孟，持股比例33.3526% [2] 股价表现 - 1个月、6个月、12个月绝对表现分别为4%、56%、88%，相对表现分别为 -1%、36%、60% [4] 游戏业务表现 - 《仙境传说M》初心服台服上线即登顶，《心动小镇》春节活动期间畅销榜中国大陆区升至13名，4月版本更新后升至16名，《出发吧麦芬》日服上线以来最高排19名，《火炬之光：无限》1月10日赛季更新后中国大陆区升至41名 [5] - 24H1自研《出发吧麦芬》上线，iOS游戏畅销榜中国大陆区最高第4，外服上线增厚流水；24H2自研《心动小镇》上线，社交属性带动人气，对游戏产品及TapTap平台扩圈有重大作用；25H1上线《RO初心服》东南亚及港澳台；后续储备产品有6月5日上线的《伊瑟》国际服等 [5] TapTap平台情况 - 24年TapTap MAU达4400万，收入增长至15.78亿元，“不联运&零分成”原则吸引开发者入驻，与《心动小镇》发行合作带来新用户和品牌认知；预计25年货币化率平稳，AI技术发展有望提升广告营销效率及广告主ROI，公司已完成AIGC服务TapSight备案，在TapTap中加入AI问答模块并接入DeepSeek，提升用户留存率 [5] 财务数据与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入(百万元)|3389|5012|5393|5851|6349| |同比增长|-1%|48%|8%|8%|8%| |营业利润(百万元)|(42)|895|1068|1153|1257| |同比增长|93%|2252%|19%|8%|9%| |归母净利润(百万元)|(83)|812|1027|1133|1255| |同比增长|85%|1077%|27%|10%|11%| |每股收益(元)|(0.17)|1.69|2.14|2.36|2.61| |PE|-212.4|21.7|17.2|15.6|14.1| |PB|10.3|7.0|5.3|4.2|3.5| [6] 财务预测表 - 资产负债表、现金流量表、利润表等多方面数据呈现公司财务状况及预测，如25 - 27年预计流动资产、现金及现金等价物等有增长趋势，负债合计有一定变化等 [7] 主要财务比率 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入年成长率|-1%|48%|8%|8%|8%| |营业利润年成长率|93%|2252%|19%|8%|9%| |净利润年成长率|85%|1077%|27%|10%|11%| |毛利率|61.0%|69.4%|71.5%|71.7%|71.8%| |净利率|-2.4%|16.2%|19.0%|19.4%|19.8%| |ROE|-4.9%|32.3%|30.7%|27.2%|24.7%| |ROIC|2.2%|33.4%|29.9%|26.1%|23.7%| |资产负债率|57.6%|30.8%|25.3%|22.3%|20.1%| |净负债比率|35.2%|0.0%|0.0%|0.0%|0.0%| |流动比率|1.6|3.1|3.8|4.4|4.8| |速动比率|1.6|3.1|3.8|4.4|4.8| |资产周转率|0.8|1.3|1.1|1.0|0.9| |存货周转率|0.0|0.0|0.0|0.0|0.0| |应收帐款周转率|10.8|12.9|11.9|12.0|12.0| |应付帐款周转率|6.6|8.0|8.2|8.5|8.6| |每股收益(元)|-0.17|1.69|2.14|2.36|2.61| |每股经营现金(元)|0.49|1.77|2.16|2.43|2.64| |每股净资产(元)|3.56|5.23|6.97|8.69|10.59| |每股股利(元)|0.00|0.40|0.64|0.71|0.78| |PE|-212.4|21.7|17.2|15.6|14.1| |PB|10.3|7.0|5.3|4.2|3.5| |EV/EBITDA|94.4|17.9|15.0|13.8|12.5| [8]

报告公司投资评级 - 维持强烈推荐评级 [1][3][4] 报告的核心观点 - 滴滴出行2025Q1营收533亿元同比+8.5%，经调整净利润29亿元同比+115%，看好其共享出行市场稳固份额及长期利润增长潜力 [1] - 中国出行业务增长符合预期、利润率超预期，国际业务维持同汇率下快速增长，持续回购彰显经营信心，预计2025 - 2027年经调整净利润为82/113/149亿元 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据与估值 - 2023 - 2027E主营收入分别为1923.8亿、2067.99亿、2223.72亿、2402.13亿、2590.12亿元，同比增长37%、7%、8%、8%、8% [2] - 2023 - 2027E经调整EBITA分别为 - 21.63亿、21.95亿、72.7亿、112.06亿、153.62亿元，同比增长 - 83%、 - 201%、231%、54%、37% [2] - 2023 - 2027E经调整净利润分别为6.2亿、56.05亿、82.27亿、112.81亿、148.84亿元，同比增长 - 、804%、47%、37%、32% [2] - 2023 - 2027E每股收益分别为 - 0.10元、0.26元、1.99元、3.08元、4.44元，PE（经调整）分别为281.8、31.2、21.2、15.5、11.7 [2] 基础数据 - 总股本121055万股，总市值223亿美元，每股净资产11.27美元，ROE（TTM） - 2.33，资产负债率19.1%，主要股东Softbank Vision Fund持股比例20.0% [3] 股价表现 - 1m、6m、12m绝对表现分别为 - 7.6%、15.0%、84.0%，相对表现分别为 - 11.6%、8.2%、81.8% [4] 中国出行板块 - 2025Q1 GTV 780亿元同比+9.3%，单量32.6亿单同比+10.3%，Q1 ASP约24元同比 - 0.9%，预计2025全年单量增速有望达10%，GTV增速有望达8% [4] - 2025Q1 Platform sales 160亿元同比+24.6%，占GTV 20.5%同比提升2.5pct [4] - 2025Q1经调整EBITA 31.3亿元，EBITA Margin为4%高于全年指引3.7%，同比+1pct [4] 国际业务 - 2025Q1 GTV 236亿元同比+13.2%（固定汇率下+27.9%），单量9.89亿单同比+24.9% [4] - 2025Q1经调整EBITA - 1.76亿元，EBITA Margin - 0.7%同比+1pct [4] - 2025年预计国际出行将实现盈利，金融业务年底有望实现盈亏平衡，外卖业务重启巴西市场 [4] 其他业务 - 2025Q1收入20.9亿元同比 - 0.4%，经调整EBITA - 5.28亿元，全年维持 - 30亿亏损指引 [4] 股份回购 - 2025年3月董事会批准24月内可回购20亿美元股份，2025年3 - 5月共回购3.06亿美元，预计全年回购规模不低于去年水平 [4] 资产负债表 - 2023 - 2027E流动资产分别为654.75亿、699.09亿、818.04亿、995.94亿、1237.76亿元 [5] - 2023 - 2027E非流动资产分别为783.51亿、739.84亿、731.53亿、727.96亿、726.44亿元 [5] - 2023 - 2027E负债合计分别为307.81亿、451.91亿、465.88亿、488.72亿、510.76亿元 [5] 现金流量表 - 2023 - 2027E经营活动现金流分别为76.38亿、64.55亿、108.71亿、152.8亿、205.23亿元 [6] - 2023 - 2027E投资活动现金流分别为 - 44.8亿、 - 141.42亿、 - 7.09亿、 - 1.95亿、8.63亿元 [6] - 2023 - 2027E筹资活动现金流分别为35.38亿、 - 66.02亿、2.45亿、10亿、10亿元 [6] 利润表 - 2023 - 2027E总营业收入分别为1923.8亿、2067.99亿、2223.72亿、2402.13亿、2590.12亿元 [7] - 2023 - 2027E营业成本分别为1629.35亿、1689.93亿、1801.22亿、1919.3亿、2033.24亿元 [7] - 2023 - 2027E归属普通股东净利润分别为 - 5.03亿、12.58亿、96.66亿、149.71亿、215.68亿元 [7] 主要财务比率 - 2023 - 2027E营业收入年成长率分别为37%、7%、8%、8%、8% [8] - 2023 - 2027E毛利率分别为15.3%、18.3%、19.0%、20.1%、21.5% [8] - 2023 - 2027E资产负债率分别为21.4%、31.4%、30.1%、28.3%、26.0% [8]

报告公司投资评级 - 强烈推荐（维持） [2] 报告的核心观点 - 2024年公司营收增长但利润下滑，2025Q1营收稳健增长但利润受研发增加承压，盈利能力有所承压但产能持续扩大，且公司开拓3C电子、人形机器人、商业航天等新领域新市场，预计2025 - 2027年归母净利润为1.93/2.52/2.99亿元 [6][9] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年营收13.26亿元，同比+15.02%，归母净利润1.04亿，同比-5.26%，扣非归母净利润3,567.43万元，同比-51.98%；25Q1营收2.27亿，同比+7.30%，归母净利润-1,495.02万，同比-1661.37%，扣非归母净利润-2,701.60万，同比-89.99% [1][6] - 预计2025 - 2027年营业总收入分别为17.30亿、22.05亿、27.33亿元，同比增长31%、27%、24%；归母净利润分别为1.93亿、2.52亿、2.99亿元，同比增长85%、30%、19% [8] 业务情况 - 分业务：3D打印定制化产品及技术服务营收6.89亿（yoy+23.51%），毛利率33.16%（yoy-13.33pct）；3D打印设备、配件及技术服务营收5.45亿（yoy+4.99%），毛利率44.2%（yoy-5.91pct）；3D打印原材料营收9,074.86万（yoy+41.38%），毛利率29.22%（yoy-5.07pct） [6] - 分行业：航天航空营收8.15亿（yoy+33.08%），毛利率39.97%（yoy-11.06pct）；工业营收4.52亿（yoy-1.36%），毛利率34.00%（yoy-9.81pct）；科研院所营收5,524.31万（yoy-20.6%），毛利率29.65%（yoy-6.99pct）；医疗营收342.52万（yoy-72.2%），毛利率31.17%（yoy-12.17pct） [6] - 分地区：境内营收12.45亿（yoy+13.01%），毛利率36.23%（yoy-10.04pct）；境外营收8,095.94万（yoy+58.47%），毛利率55.89%（yoy-11.41pct） [6] 盈利能力与费用情况 - 2024年毛利率37.44%，同比-9.77pct，净利率7.88%，同比-1.69pct；三项费用率16.88%，同比-4.92pct [6] - 2024年销售费用0.94亿（同比+25.53%），管理费用1.19亿（同比-21.03%），财务费用1,013.04万（同比-59.54%），研发费用2.11亿（同比+15.17%） [6] 资产负债表情况 - 2024年末固定资产14.95亿（较上年末+38.57%），在建工程10.42亿（较上年末+206.33%） [6] 新领域开拓情况 - 3C电子：承担OPPO Find N5天穹铰链主要结构件制造任务，28道精密工序每批次25小时可产出300个全球最薄的钛合金结构件 [9] - 人形机器人：与华力创科学团队优化微型六维力传感器结构设计一体成形，加工周期缩至20分钟每批次，3D打印满版能同时打印15 - 30个，量程及过载能力提升50% - 250% [9] - 商业航天：助力多个商业航天客户完成发射、飞行任务，多个项目进入批量生产阶段，提供全方位支持 [9]