报告核心观点 - 提出基于赔率和胜率的投资期望结合方式，为价值成长风格切换问题提供定量模型解决方案，最新一期风格轮动模型推荐成长风格，2013 年至今该模型策略年化收益率 27.12%，夏普比率 0.99 [1][4] 前言 - 创新性提出基于赔率和胜率的投资期望结合方式应对价值成长风格切换问题，后续将持续样本外跟踪并定期汇报 [1][8] - 借用个股因子合成刻画成长和价值风格，价值用账面市值比、净利润市值比，成长用最近一期单季度净利润同比增速等，对因子做市值中性化和标准化处理后等权复合，选风格暴露前 20%个股为代表组合，周度换仓测算收益 [8] - 上周全市场成长风格组合收益 3.01%，价值风格组合收益 1.05% [8] 赔率 赔率的定义 - 赔率最早用于衡量博彩赔付比例，一段收益率序列的赔率等于平均正收益/平均负收益的绝对值 [9] 估值的定义 - 关注市场风格相对估值水平，采用估值差的历史分位数法刻画并基于市场估值水平修正，先算风格暴露前后 20%股票组合账面市值比平均数之差为初始估值差，再除以全市场估值平均数，最后算其在历史上的排位次序百分比 [11] 最新赔率结果 - 市场风格相对估值水平与预期赔率负相关，根据最新估值差分位数，当下成长风格赔率估计为 1.10，价值风格为 1.08 [2][14] 胜率 - 梳理五个宏观指标和三个微观指标判断胜率，当前七个胜率指标中 4 个指向成长，3 个指向价值，成长风格胜率为 58.26%，价值风格为 41.74% [3][16] 投资期望及策略收益 - 根据公式计算，成长风格投资期望为 0.22，价值风格为 -0.13，最新一期风格轮动模型推荐成长风格 [4][18] - 2013 年至今，基于投资期望的风格轮动模型策略年化收益率 27.12%，夏普比率 0.99 [4][19]

报告行业投资评级 - 推荐（维持）[4] 报告的核心观点 - 房地产发展新模式相关政策大概率以试点形式逐步推进，长期有助于行业内优质公司构筑更深“护城河”，因其或提高行业进入门槛 [1][2][3] - 相较于“博弈”基本面和政策，围绕合理估值区间做投资更可取，当前估值进入合理区间，应重视地产板块的配置价值 [1][6][11] - 房企估值水平有明显提升空间，行业估值或回归至调整后 1 倍 PB 与本轮房价下行周期前的稳态之间的水平 [8][9][12] 相关目录总结 行业规模 - 股票家数 256 只，占比 5.0%；总市值 27002 亿元，占比 3.1%；流通市值 25519 亿元，占比 3.2% [4] 行业指数 - 绝对表现 1 个月为 2.9%，6 个月为 -10.1%，12 个月为 20.3%；相对表现 2024 年 6 月至 9 月为 1.2%，2025 年 1 月为 -7.6%，2025 年 5 月为 12.4% [5] 估值分析 - 表观 PB 角度下，当前主要房企估值水平接近去年“4.30”和“9.26”两轮股价反弹前的低点水平，部分投资人对房地产商业模式的观望情绪或已被定价 [6] - 考虑潜在减值压力调整后，当前板块调整后 PB 约 1.0 倍，销售排名前 5 的重点房企调整后 PB 平均约 0.7 倍，估值水平或进入投资区间 [8][9][11] 投资建议 - 关注拥有历史稳定的“持续内生性现金流创造能力”记录的高质量周转公司【招商蛇口】【保利发展】【中国海外发展】等的差异化机会及区域相对更聚焦的【滨江集团】【绿城中国】等 [13] - “哑铃策略”下关注股息率高、业绩相对稳健的【华润置地】等，以及随着公开市场债务偿付压力下降存在估值修复机会的【金地集团】【龙湖集团】等 [13] - 关注业绩增长及分红比例均较稳定的物业企业【华润万象生活】【保利物业】【绿城服务】【招商积余】等 [13]

证券研究报告 | 基金研究（公募） 2025 年 06 月 08 日 创业板人工智能、港股通创新药 ETF 领涨 ETF 基金周度跟踪（0603-0606） 本报告重点聚焦 ETF 基金市场表现，总结过去一周 ETF 基金市场、不同热门 细分类型 ETF 基金、创新主题及细分行业 ETF 基金的业绩表现和资金流动， 供投资者参考。 ❑ 市场表现： 本周（6 月 3 日-6 月 6 日）主投 A 股的 ETF 多数上涨。其中，TMT ETF 涨幅最大，规模以上基金平均上涨 3.52%。相反，消费 ETF 出现下跌，规 模以上基金平均下跌 0.01%。 ❑ 资金流动： 资金继续大幅流入债券 ETF，全周资金净流入 144.18 亿元。相反，科创/ 创业板相关指数 ETF、港股 ETF、QDII-ETF 等板块资金流出较多。 ❑ 风险提示：图表中列示的数据结果仅为对市场及个基历史表现的客观描述， 并不预示其未来表现，亦不构成投资收益的保证或投资建议。 市场表现方面，本周（6 月 3 日-6 月 6 日）主投 A 股的 ETF 多数上涨。其中， TMT ETF 涨幅最大，规模以上基金平均上涨 3.52%。相反，消费 ...

宏观周观点 - 6月中上游生产端开工回落，汽车产业链、地产销售与投资数据转弱，以旧换新品类消费增速或影响5月社零增速，5月出口及整体经济数据预计下行，中美谈判短期弱化分歧但核心议题谈判难度大，6 - 7月增量政策落地概率低[2][7][16] - 美国5月新增非农就业13.9万超预期，失业率4.2%，时薪增速3.9%，劳动力市场降温风险解除，弱化美联储Q3降息紧迫性，6月15 - 17日G7峰会前美国或加速非美谈判，7月中旬到8月上旬或为危险阶段，特朗普减税政策受阻，7月是重要窗口期[3][7][17] 货币流动性跟踪 - 本周资金面宽松，买断式逆回购透明度增强，7天逆回购净回笼6717亿元，当月3个月和6个月期买断式逆回购分别回笼5000亿和7000亿，下周9309亿元7天逆回购到期[21] - DR001、R001、DR007、R007分别变化 - 4.1bp、 - 4.9bp、 - 8.8bp、 - 13.1bp至1.41%、1.46%、1.55%、1.57%，流动性分层不明显[9][22] - 本周政府债净缴款1545亿元，净发行2485亿元，下周计划发行量7228亿元[10][23] - 一级市场1M、3M、6M、1Y股份行发行利率变动 - 7.96BP、 - 0.51BP、 - 5.17BP、 - 1.13BP至1.65%、1.71%、1.71%、1.69%；二级市场各期限同业存单收益率有变动，各等级1年期存单收益率下行[24] - 人民币兑美元汇率本周贬值，周均值计中间价升值0.07%至7.1866，即期汇率升值0.013%至7.1868，离岸人民币升值0.21%至7.1876[25] 大类资产总体回顾 - A股震荡偏强，港股震荡上行，美股震荡上涨、欧股上涨；国内长短端收益率同步下行，海外美国10债收益率上行、欧元区主要国家长端收益率整体上行；黄金价格小幅上涨、国际原油价格上涨；美元走弱、人民币汇率震荡走强[12][13][37] 下周重点数据和事件展望 - 下周需关注中国5月CPI、PPI，美国批发销售、国债拍卖、CPI、PPI等数据，以及英国、法国、日本、澳大利亚等国相关经济数据和事件[55]

上周重点点评 - 6月5日晚中美领导人通话，已建立的经贸磋商机制仍在运行[4][7] - 本周特朗普与马斯克爆发“口水战”，特朗普政府内部MAGA派和Big Tech在关税、全球化、移民等问题上存在巨大分歧[4][9][11] - 短期内中美关系摩擦或仍集中于经贸、科技领域，美国贸易政策目标或聚焦于战略重要性的供应链[10] 未来前瞻 - 6月9日中美伦敦会谈，或涉及技术限制、市场准入等非关税议题[4][13] - 美国上诉法院6月9日前听取双方意见，裁定是否永久推翻阻止特朗普对等关税的裁决；美日预计6月中旬G7峰会期间就关税问题达成协议；美印首阶段临时协议有望7月初落地[15] - 中东、俄乌冲突持续，预计6月底俄乌进行第三轮谈判，美国与伊朗已进行五轮谈判[4][16][17] 中长期风险 - 短期内中美关系摩擦集中于经贸、科技领域，美国关注基建、高科技投资等领域[18] - 美国政策在政治性和专业性间摇摆，大国关系和南方国家关系进入动荡期[19] - 悲观情景下，特朗普若未实现经贸目标或掌控力下降，地缘政治鹰派可能施加更大影响力[19] 风险提示 - 美国政策变化超预期；国际关系变化超预期[3][19]

证券研究报告 | 行业定期报告 2025 年 06 月 08 日 白银技术突破，继续推荐黄金稀土板块 金属行业周报 周期/金属及材料 美国就业数据超预期，提示美国经济尚未出现衰退，美股美债美元走强。美联 储降息 9 月降息概率下降。黄金短期压力大，但是银价技术突破和铂价大涨， 也印证了市场对于黄金未来价格依然看涨。继续强烈推荐黄金，反制品种稀土 磁材、钨板块。此外，关注自主可控相关以及时间友好的科技、机器人、可控 核聚变等相关材料标的。 推荐（维持） 行业规模 | | | 占比% | | --- | --- | --- | | 股票家数（只） | 235 | 4.6 | | 总市值（十亿元） | 4079.0 | 4.7 | | 流通市值（十亿元） | 3789.0 | 4.8 | 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 5.2 4.1 20.9 相对表现 3.5 6.6 13.1 资料来源：公司数据、招商证券 -20 -10 0 10 20 30 40 Jun/24 Sep/24 Jan/25 May/25 (%) 金属及材料 沪深300 3、《铍行业深度报告：可控核聚变 关键金属》2025-05-21 ...

报告行业投资评级 - 推荐（维持） [3] 报告的核心观点 - 海外AI算力持续高景气，推理需求大幅提升，博通业绩超预期，AI收入增长，预计第三季度加速增长，国产算力链值得关注 [5][6] - Circle上市两天持续大涨，稳定币随着监管立法推进有望更快发展，可关注相关投资标的 [6] 各部分总结 海外AI算力持续高景气，推理需求大幅提升 - 博通2025财年第二季度财报营收150.04亿美元，同比增长20%，AI收入超44亿美元，同比增长46%，预计第三季度达51亿美元 [6][10] - 博通有3个客户将在2027年分别部署100万个AI加速芯片集群，2026年XPU部署将显著增加，2027年AI XPU和网络SAM达600 - 900亿美元 [11] - 英伟达为中国大陆研发新款AI芯片B30，计划今年生产超100万组，吸引字节跳动等大厂兴趣 [6] - 4月2日特朗普宣布对等关税政策至今，北美部分算力公司有涨幅，如英伟达涨28.66%、博通涨46.53%、CoreWeave涨166.62%，英特尔受政策影响下跌 [11][13] - 投资建议关注海光信息、寒武纪、中科曙光、浪潮信息、智微智能 [6][13] Circle上市两天持续大涨 - 6月5日Circle在美上市，首日涨近168.48%，6日再涨约29.40%，当前市值239.68亿美元 [6][14] - Circle 2013年创立，2018年转型稳定币发行商，截至2025年5月23日，USDC流通量超610亿美元 [6][14] - 投资建议关注发行方和交易所如Circle、Coinbase等，以及跨境支付服务方如新国都、新大陆等 [6][17] 市场表现回顾 - 2025年6月第1周计算机板块上涨2.80%，涨幅前五为汇金股份、青云科技、中电鑫龙、众诚科技、御银股份 [18] - 重点公告涉及金山办公、达梦数据、石基信息、和仁科技 [20] - 重点新闻包括香港考虑引入虚拟资产衍生品交易、小鹏汽车发布新技术、我国部署建设国家数据要素综合试验区 [21]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 上周债市情绪指数回落，基金久期回升，质押式回购余额和大行净融出余额回升，部分债券换手率有变化，贷款需求有所回落，不同机构配债指数有升有降，一级认购倍数有变动，相对估值利差有扩大或收窄情况 [1][3] 各目录总结 债市情绪 - 上周债市情绪指数为 115.8，较前值回落 0.1；债市情绪扩散指数 49.0%，较前值回落 6.8 个百分点 [1] 机构久期跟踪 - 上周五基金久期为 2.17 年，较前一周五回升 0.02 年；农商行久期为 2.85 年，较前一周五回落 0.01 年；保险久期为 6.79 年，较前一周五回落 0.01 年 [1] 杠杆率跟踪 - 上周质押式回购余额为 11.3 万亿元，较前值回升 0.3 万亿元；大行净融出余额为 4.1 万亿元，较前值回升 0.3 万亿元；债市杠杆率为 103.5%，较前值回升 0.1 个百分点 [1] 二级成交跟踪 - 上周 30Y 国债换手率为 1.7%，较前值回落 0.2 个百分点；10Y 国债换手率为 0.9%，较前值回落 0.6 个百分点；10Y 国开债换手率为 28.5%，较前值回升 2.3 个百分点；超长期信用债换手率为 0.53%，较前值回落 0.12 个百分点 [1] 机构配置力量跟踪 - 上周债基新发行份额为 98 亿元，较前值持平；6M 票据转贴现利率 - 6M 存单回落 0.2bp 至 - 59.5bp，反映贷款需求有所回落；股市风险溢价为 2.13%，较前值回升 0.25 个百分点；美元指数为 70.7，较前值回落 0.3；农商行配债指数为 45.0%，较前值回升 124.1 个百分点；保险配债指数为 47.6%，较前值回落 30.2 个百分点；货基配债指数为 - 54.9%，较前值回落 47.5 个百分点；保险二永债配置指数 - 4.7%，较前值回升 2.7 个百分点 [2][3] 一级认购跟踪 - 上周国债全场倍数为 3.5 倍，地方债全场倍数回落 1.6 倍至 22.3 倍，国开债全场倍数回升 0.1 倍至 3.2 倍 [3] 相对估值跟踪 - 上周 10 年国开和国债利差扩大 1.3bp 至 2.3bp，30 年期和 10 年期国债利差收窄 1.9bp 至 12.6bp，10 年国开老券与新券利差收窄 0.4bp 至 2.8bp，10 年地方与国债利差收窄 1.3bp 至 11.0bp [3]

根据提供的研报内容，以下是量化模型与因子的详细总结： 量化模型与构建方式 1. **模型名称**：沪深300指数增强模型 - **模型构建思路**：通过多因子选股模型在沪深300成分股内进行超额收益增强[15] - **模型具体构建过程**： 1. 基准组合构建：完全复制沪深300指数成分股权重 2. 因子暴露调整：基于价值、动量、质量等因子对成分股进行加权调整 3. 风险控制：限制跟踪误差不超过3% 4. 组合优化：通过二次规划求解最优权重 $$ w^* = \argmin_w (w-w_b)^T\Sigma(w-w_b) \quad s.t.\quad w^T\alpha \geq \alpha_0 $$ 其中$w_b$为基准权重，$\Sigma$为协方差矩阵，$\alpha$为预期超额收益[15] 2. **模型名称**：中证500指数增强模型 - **模型构建思路**：结合基本面因子与量价因子在中证500成分股中获取超额收益[17] - **模型具体构建过程**： 1. 因子库构建：包含ROE、营收增长率、波动率等20个因子 2. 因子合成：采用等权加权方式生成综合得分 3. 行业中性化处理：控制行业暴露偏差不超过1% 4. 组合再平衡：月度调仓[17] 3. **模型名称**：中证1000指数增强模型 - **模型构建思路**：利用高频量价数据捕捉小盘股超额收益[19] - **模型具体构建过程**： 1. 数据预处理：对分钟级交易数据进行异常值清洗 2. 信号生成：计算隔夜跳空、成交量突增等8类事件驱动信号 3. 组合优化：采用风险预算模型控制回撤 $$ \max \frac{E(R_p)-R_f}{\sigma_p} \quad s.t.\quad MDD \leq 5\% $$ 其中$MDD$为最大回撤约束[19] 模型的回测效果 1. **沪深300指数增强模型** - 近一年超额收益率：1.98% - 年化跟踪误差：3.38% - 信息比率(IR)：0.59 - 最大回撤：-13.99%[15] 2. **中证500指数增强模型** - 近一年超额收益率：1.57% - 年化跟踪误差：3.65% - 信息比率(IR)：0.43 - 最大回撤：-13.99%[17] 3. **中证1000指数增强模型** - 近一年超额收益率：6.56% - 年化跟踪误差：4.94% - 信息比率(IR)：1.33 - 最大回撤：-15.30%[19] 量化因子与构建方式 1. **因子名称**：动量因子 - **因子构建思路**：捕捉股票价格趋势效应[19] - **因子具体构建过程**： $$ Momentum_{t} = \frac{P_t}{P_{t-21}} - 1 $$ 其中$P_t$为当日收盘价，$P_{t-21}$为21个交易日前的收盘价[19] 2. **因子名称**：波动率因子 - **因子构建思路**：衡量股票价格波动风险[17] - **因子具体构建过程**： $$ Volatility_{t} = \sqrt{\frac{1}{20}\sum_{i=t-20}^t (r_i - \bar{r})^2} $$ 其中$r_i$为日收益率，$\bar{r}$为20日平均收益率[17] 因子的回测效果 1. **动量因子** - IC均值：0.12 - IR比率：1.8 - 多空组合年化收益：15.6%[19] 2. **波动率因子** - IC均值：-0.08 - IR比率：1.2 - 多空组合年化收益：9.3%[17] 注：所有测试结果均基于2023年6月至2025年6月的回溯测试数据[15][17][19]

根据提供的量化因子周报内容，以下是结构化总结： --- 量化因子与构建方式 1. **Beta因子** - 构建思路：衡量个股相对于市场的系统性风险[15] - 构建过程： $$BETA = \text{半衰期63天的加权回归系数（个股252日收益率 vs 中证全指）}$$ [15] - 评价：反映市场风险偏好，高Beta股票近期表现突出[15][18] 2. **规模因子（LNCAP）** - 构建思路：捕捉市值对收益的影响[15] - 构建过程： $$LNCAP = \ln(\text{总市值})$$ [15] - 评价：小市值效应持续强化，近一月多空收益-8.87%[15][18] 3. **估值因子（BP）** - 构建思路：通过市净率筛选低估股票[15] - 构建过程： $$BP = \text{归属母公司股东权益/总市值}$$ [15] - 评价：近期表现较弱，多空收益-1.67%[18] 4. **动量因子（RSTR）** - 构建思路：捕捉历史收益率的延续性[15] - 构建过程： $$RSTR = \text{过去504日（排除最近21日）半衰加权累计收益率}$$ [15] - 评价：近一周多空收益0.58%，表现平稳[18] 5. **非线性市值因子（NLSIZE）** - 构建思路：识别市值极端值的非线性效应[15] - 构建过程： $$NLSIZE = \text{对数市值三次方回归残差}$$ [15] - 评价：中市值股票暴露较低，近一周收益0.34%[18] --- 因子回测效果 1. **Beta因子** - 近一周多空收益：2.61%[18] - 近一月多空收益：-1.82%[18] 2. **规模因子（LNCAP）** - 近一周多空收益：-2.11%[18] - 近一月多空收益：-8.87%[18] 3. **单季度ROE同比（成长类）** - 沪深300近一周超额收益：0.35%[23] - 中证1000近一周超额收益：1.56%[36] 4. **20日反转（技术类）** - 全市场Rank IC：11.86%（近一周）[44] - 中证500近一周超额收益：0.80%[27] 5. **对数市值（规模类）** - 全市场Rank IC：18.67%（近一周）[44] - 沪深300ESG近一周超额收益：0.79%[38] --- 其他关键模型 1. **中性约束下最大化因子暴露组合** - 构建思路：在行业/风格中性约束下优化因子暴露[21] - 构建过程： 1. 因子中性化处理 2. 对称正交化 3. 基于Rank ICIR加权复合因子 4. 约束优化最大化暴露[21][52] - 测试结果： - 沪深300近一周超额收益0.35%[4] - 中证1000近一周超额收益0.25%[4] --- 数据说明 - 股票池：中证全指（风格因子）、各宽基指数（选股因子）[15][21] - 调仓频率：周度[15] - 因子中性化：消除行业/风格相关性[44] 注：未提及的模型/因子（如杠杆因子、波动性因子）因缺乏详细构建过程或评价未展开[15][18]