报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告通过三十张图分析2025年债市表现，涉及债市走势、大类资产表现、股债表现、债券供需、基本面、机构行为等方面，展现债市在不同因素影响下的特征及机构投资倾向[1] 各部分总结 2025年债市走势 - 长端利率债受赔率偏低制约，长端利率多次尝试突破前低，呈圆弧底状态，10Y国债收益率全年5次尝试突破前低均未成功，不同时段受基本面、资金面、机构预期/投资者行为、海外环境等因素影响[3][5][6] - 杠杆策略有效性提升，中短久期信用债套息空间大，10 - 1年国债期限利差先压缩再扩大，国债30Y - 10Y利差震荡后扩大，2025Q4长久期国债持有体验一般，万得全A波动下降、收益稳健[9][10][13] 2025年大类资产表现 - 金属商品>权益>信用>利率，2025Q4金属商品强于权益，信用强于利率[22][23] 2025年股债表现 - 蕴含较高经济增长预期，存量政府债久期拉长，超长期限地方债贡献较多[24][28] 债券供需 - 超长久期债券供需结构生变，基金和保险对超长期限国债净买入量回落[34] 基本面 - “反内卷”推动物价回升预期，涉及PPI、CPI同比预测，社融新增规模及存量同比，制造业PMI及生产指数等指标情况，六大行存款到期分布，新增非银机构和住户存款季节性变化[39][44][46] 机构行为 - 2025年中长期利率债基收益明显低于信用债基，中长期利率型纯债基金久期有变化，红利指数股息率中枢持续抬升[62][63][65] - 保险减配债券和银行存款，增配权益，可根据保险机构对固收类资产静态YTM要求逆推30Y国债对应点位[67][69] - 理财可能有增量负债，但偏好短久期，杠杆运用有限，2026年理财产品控净值回撤诉求或抬升，收益率仍有相对优势[71][73]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 年初权益市场开门红，强赎风险下降，超预期不强赎案例增多，转债估值拉升，本周涨幅超正股，高价和长久期转债领涨，估值进入极致区间；未来市场波动放大、指数上行突破加快、“踏空”风险高，投资应淡化仓位择时、放弃仓位分歧 [5][6] 各部分总结 转债估值 - 本周市场上涨，百元溢价率上行2.0%至33.0%，创2017年以来新高，各平价区间估值大幅上行，偏股区和偏债区环比上行幅度大于平衡区 [5][7][12] - 高平价区估值上行多为不强赎转债，电化、万凯隐含强赎预期；平衡和偏债区多因正股上行带动 [13] - 转股溢价率看，平价50元以上区间加权分位数接近100%，80 - 90元、110 - 120元相对低；兜底溢价率看，平价100元以上接近100%，70 - 90元相对低 [15][16] 条款跟踪 赎回 - 本周环旭、华锐公告赎回，5只公告不赎回，强赎率29%；已发强赎公告且未退市12只，潜在转股或到期余额46亿元 [5][20] - 目前31只处于赎回进度，下周9只有望满足条件、8只预计发公告，未来一月21只进入强赎计数期 [5][22] 下修 - 本周芳源、蓝帆提议下修；103只暂不下修，19只因净资产无法下修，1只触发未公告，23只累计日子，4只为预案未上会 [5][27] 回售 - 本周无有条件回售公告；5只累计触发日子，3只累计下修日子，2只暂不下修 [5][29] 一级发行 - 处于同意注册9只，待发规模110亿元；上市委通过5只，待发规模29亿元 [31]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年REITs市场开门红各板块普涨 三单首发REITs获交易所问询 全国首支地方政府引导的REITs主题基金设立 中航京能光伏REIT扩募发售圆满结束 [3] - 2025年以来已成功发行20单REITs 发行规模403亿元 本周4单首发公募REITs取得新进展 [3] - 本周中证REITs全收益指数收涨1.89% 产权类和特许经营权类REITs均上涨 数据中心等板块表现占优 [3] - 本周REITs市场流动性回升 产权类和特许经营权类REITs日均换手率和成交量均上升 数据中心板块活跃度最高 [3] - 从中债估值收益率看 产权类和特许经营权类REITs分别为3.93%/4.92% 交通等板块估值收益率位列前三 [3] 根据相关目录分别进行总结 一级市场：共4单首发公募REITs取得新进展 - 2025年以来已成功发行20单REITs 发行规模403亿元 [3] - 本周共4单首发公募REITs取得新进展 其中平安西安高科产业园REIT、中航中核能源REIT、东方红隧道高速REIT进入交易所问询阶段 中航北京昌保租赁住房REIT已受理 [3][15] - 当前审批流程中REITs 已申报14只 已问询并反馈2只 通过审核1只 注册生效待上市1只 扩募已申报3只 [3] 二级市场：本周流动性回升 行情回顾：中证REITs全收益指数涨幅1.89% - 本周中证REITs全收益指数收于1028.93点 涨幅1.89% 跑输沪深300 0.90个百分点、跑赢中证红利0.28个百分点 [3] - 2025年初至今中证REITs全收益涨幅6.31% 跑输沪深300 14.63个百分点、跑赢中证红利6.11个百分点 [3] - 本周产权类REITs上涨2.50% 特许经营权类REITs上涨1.77% [3] - 分资产类型看 数据中心（+4.42%）、消费（+3.18%）、园区（+3.16%）、仓储物流（+2.26%）板块表现占优 [3] - 本周共74只上涨、4只下跌 易方达华威农贸市场REIT（+7.92%）、招商科创REIT（+7.72%）、广发成都高投产业园REIT（+6.79%）位列前三 华夏南京交通高速公路REIT（-0.65%）、华夏基金华润有巢REIT（-0.30%）、国泰海通城投宽庭保租房REIT（-0.08%）位列末三 [3] 流动性：换手率和成交量均上升 - 产权类/特许经营权类REITs本周日均换手率0.65%/0.50% 较上周+26.05/+8.68BP 周内成交量6.67/1.68亿份 周环比+67.53%/+20.90% [3] - 数据中心板块活跃度最高 [3] 估值：保障房板块估值较高 - 从中债估值收益率来看 产权类/特许经营权类REITs分别为3.93%/4.92% 交通（6.10%）、仓储物流（5.48%）、园区（4.64%）板块位列前三 [3] 本周要闻和重要公告 本周要闻 - 2026年1月5日 全国首支地方政府引导设立的REITs主题基金“圆信基石（厦门）REITs投资基金”在厦门正式设立 目标规模55亿元 期限10年 重点投向上市发行的REITs项目 [35] - 2026年1月5日 商务部等9部门发布通知 探索建立绿色消费基础设施项目库 支持符合条件的项目发行基础设施领域REITs [35] - 2026年1月7日 锦江酒店公募REITs项目中标候选人公示 投标报价为发行阶段费用500万元、存续期费用0.2% [35] - 2026年1月9日 全国首单清洁能源公募REIT中航京能光伏REIT扩募发售圆满完成 募集资金总额达29.22亿元 [35] 重要公告 - 多只REITs公布运营数据 包括出租率、租金单价、租金收缴率等情况 [36][37][38]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 节后新房成交季节性回落，二手房平稳，新房受年末冲量高基数影响成交显著回落，二手房成交小幅波动且降幅明显收窄 [1][2] - 各线城市表现分化，一线城市深圳二手房逆势回升，二线城市二手房逆势走强，三线城市成交高位回调但二手房热度仍存 [3][4] - 各线城市二手房价延续磨底态势，二线同比调整压力最大，部分城市如杭州二手房价格逆势上涨 [6][7] 根据相关目录分别进行总结 周度成交情况 - 38城新房成交面积188万平，环比下滑64%，同比下滑36%，连续十五周同比负增长 [2] - 15城二手房成交面积209万平，环比下滑6%，同比下滑13%，较12月降幅明显收窄 [2] 一线城市表现 - 一线城市新房成交环比大幅回落62%，当前成交规模仅为2025年周度高点的36%，四大一线城市成交环比均深度调整，同比延续负增长 [3] - 京沪深三城二手房合计成交环比下滑26%，约为2025年成交高点的68%，深圳二手房环比逆势上涨23%，北京和上海环比分别下滑37%和29%，三城同比均未转正 [3] 二三线城市表现 - 二线城市新房成交环比下滑68%，同比降幅达34%，部分核心二线城市回调明显；二手房成交环比逆势增长32%，同比降幅收窄至10%，苏州、青岛、成都、厦门表现亮眼 [4] - 三线城市新房成交环比下滑54%，绝对量回落至年内高点的42%，同比降幅31%；二手房成交环比小幅回落23%，绝对量仍处于2025年成交高点的84% [4] 房价观察 - 各线城市二手房价延续小幅下跌走势，环比跌幅集中在0.29%-0.53%区间，二线同比调整压力最大，跌幅达8.69% [6] - 一线城市全线回调，上海环比下跌0.82%居首，广州同比跌幅高达14.65%最大 [6] - 二线城市内部明显分化，杭州环比逆势上涨0.45%，武汉、西安同比跌幅分别高达17.53%和13.85% [7]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 1月第二周食品价格跌幅收窄，工业品期现货价格上升，假期后复工节奏偏快、生产多较节前改善 [4][37] - 1月是经济“开门红”重要发力窗口，受益于“两新”提前下达、“两重”提前批扩容等，假期后复工节奏偏快，生产有所改善，预计生产、出口等维度的景气有望维持，月底PMI表现可能依然不弱 [4][37] - 宏观靠前发力及“反内卷”推进对短期再通胀交易预期或有提振，权益与商品市场对债市情绪的压制仍可能反复，需关注高频验证，尤其是价格指标回升的斜率和持续性 [4][37] 根据相关目录分别进行总结 通胀相关 - 食品价格跌幅收窄，本周猪肉价格涨幅扩大、蔬菜跌幅收窄，农产品批发价格200指数、菜篮子产品批发价格指数环比 -0.1%、 -0.2% [4][10] 进出口相关 - 集运需求平稳，运价指数分化，本周CCFI指数环比 +4.2%，SCFI环比 -0.5%，欧洲与北美航线运价上涨，其余航线多回调 [4][15] - 12月29日 - 1月4日，港口完成集装箱吞吐量、货物吞吐量环比节前分别 +6.3%、 -0.7%，复工节奏偏快，出口动能环比改善 [4][15] - BDI、CDFI指数继续走弱，分别下跌 -5.8%、 -3.2%，跌幅扩大 [15] 工业相关 - 供给收紧预期，煤价上涨，本周秦皇岛港动力末煤(Q5500)价格环比 +1.8% [19] - 螺纹钢价格跌幅扩大，螺纹钢（HRB400 20mm）现货价格环比 -0.36%，产量延续回升，厂库、社库结束去化态势转为累库 [20] - 沥青开工率年初处于同期低位，本周沥青装置开工率环比 -6.8pct至25.4%，同比 -1.6pct [20] - 铜价继续上涨，本周长江有色铜、LME铜均价环比 +2.8%、 +4.8% [24] - 玻璃期货由跌转涨，节后产销明显改善，行业库存压力缓解 [24] 投资相关 - 水泥价格继续下探，本周水泥价格指数周均环比 -0.62%，华东需求略有回落，中南、西北地区工地施工需求释放，价格涨跌互现 [5][26] - 月初新房与二手房成交环比均下探，1月2日 - 1月8日，30城新房成交面积103.2万平方米，较节前一周环比 -67%，单周同比 -3%；二手房成交面积环比 -7.7%，成交继续降温 [2][30] 消费 - 12月全月，乘用车市场零售229.6万辆，同比 -13%，环比 +3% [1] - 地缘政治影响升级，原油价格涨幅扩大，布伦特原油、WTI原油价格环比 +4.2%、 +3.1% [2][31]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周转债市场和权益市场上涨，2026年1月9日中证转债指数收报513.79点创2016年以来新高，表现亮眼；当前转债供需格局下正股驱动作用预计较强，估值或仍存向上空间，建议精细化择券，关注政策催化和高景气度行业布局机会 [4] 根据相关目录分别进行总结 市场行情 - 2026年1月5日至1月9日共5个交易日，中证转债指数涨跌幅+4.45%（上周-0.27%），中证全指变动+5.04%（上周-0.32%）；2026年以来中证转债涨跌幅+4.45%，中证全指涨跌幅+5.04% [1] - 分评级看，高评级券（AAA）、中高评级券（AA+）、中评级券（AA）、中低评级券（AA -）和低评级券（AA -及以下）本周涨跌幅分别为+1.37%、+2.50%、+5.16%、+4.83%、+4.10%，中评级券涨幅最高 [1] - 分转债规模看，大规模转债（债券余额大于20亿元）、中大规模转债（余额15 - 20亿元）、中规模转债（余额10 - 15亿元）、中小规模转债（余额5 - 10亿元）、小规模转债（余额小于5亿元）本周涨跌幅分别为+1.79%、+4.62%、+5.06%、+4.21%、+4.74%，中规模转债涨幅最高 [2] - 分平价看，超高平价券（转股价值大于130元）、高平价券（转股价值120 - 130元）、中高平价券（转股价值110 - 120元）、中平价券（转股价值100 - 110元）、中低平价券（转股价值90 - 100元）、低平价券（转股价值80 - 90元）、超低平价券（转股价值小于80元）本周涨跌幅分别为+4.79%、+2.78%、+1.21%、+0.39%、+2.86%、 - 3.27%、+3.01%，超高平价券涨幅最高 [2] 转债价格、平价和转股溢价率 - 截至2026年1月9日，存量可转债398只（上周399只），余额5515.01亿元（上周5529.81亿元） [3] - 转债价格均值为137.03元（上周132.33元），分位值为100.00%；转债平价均值为104.54元（上周101.92元），分位值为93.01%；转债转股溢价率均值为32.80%（上周31.52%），分位值为43.15% [3] 可转债表现和配置方向 本周转债市场和权益市场均上涨，2026年1月9日中证转债指数收报513.79点为2016年以来新高，表现亮眼；当前正股驱动作用预计较强，估值或仍存向上空间，建议精细化择券，结合转债条款和正股情况综合判断，关注政策催化相关行业及景气度较高行业布局机会 [4] 转债涨幅情况 本周涨幅排名前15的转债中，塞力转债涨幅43.10%居首，正股塞力医疗涨幅35.43%；鼎捷转债涨幅31.55%，正股鼎捷数智涨幅18.60%等 [20]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对2025年及12月的CPI和PPI数据进行解读，分析各分项价格变动原因及影响因素，指出2025年CPI同比上涨0.8%，核心消费品、服务和生鲜价格共同改善，PPI全年降幅收窄至 -1.9%，“反内卷”政策后价格从上游到中下游逐步修复；12月CPI环比上行，PPI环比时隔19个月再次回到0.2% [2][3][24][29][45] 根据相关目录分别进行总结 一、2025年通胀回眸 （一）CPI：全年同比上涨0.8%，核心消费品、服务和生鲜价格共同改善 - 2025年CPI同比逐步走高，年末收至0.8%，各分项对CPI同比拉动率自高到低为核心消费品（0.63pct）＞生鲜（0.4pct）＞服务（0.25pct）＞畜肉（ -0.19pct）＞能源（ -0.3pct） [9] - 核心消费品受金价和促消费政策影响，拉动CPI上行约0.63个百分点，金饰品涨幅大，家用器具等价格也改善 [14] - 服务受出行场景支撑，价格有脉冲性，全年带动CPI上行约0.2个百分点 [15] - 畜肉因生猪产能去化慢、需求疲软，价格下行，影响CPI下行约0.19个百分点 [18] - 生鲜受极端天气影响，供给收紧，价格上行，影响CPI上涨约0.4个百分点 [21] - 能源因贸易摩擦需求偏弱，价格下降，影响CPI下行约0.3个百分点 [22] （二）PPI：全年同比降幅收窄至 -1.9%，反内卷政策后价格从上游到中下游逐步修复 - 2025年PPI同比降幅逐步收窄，年末收至 -1.9%，“反内卷”政策后中游生产资料行业有积极信号，但耐用消费品制造仍偏弱 [24] - 输入性有色产业链连续6个月上涨，国内行业按从上游到中下游顺序价格修复 [27] 二、12月CPI：菜价涨幅回落，消费品季节性回升，低基数下同比回升至0.8% （一）食品项：鲜果是食品支撑项，猪肉和鲜菜弱于季节性 - CPI食品价格环比上涨0.3%，略弱于季节性，带动CPI上行约0.05个百分点 [31] - 猪肉价格因供大于需小幅下降，影响CPI下行约0.02个百分点 [31] - 生鲜价格弱于季节性，鲜果上涨影响CPI上涨约0.05个百分点，鲜菜涨幅低影响约0.02个百分点 [31] （二）非食品项：油价、旅游是拖累项，金价是支撑项 - 12月CPI非食品项环比上行至0.1%，强于季节性，带动CPI上行约0.12个百分点 [32] - 能源方面，油价下跌，影响CPI环比下行约0.04个百分点 [32] - 核心消费品影响CPI上行约0.16pct，21%来源于金价上涨贡献 [37] - 服务处于出行淡季，对CPI影响有限 [38] 三、12月PPI：供暖旺季叠加有色输入性涨价，环比回升至0.2% （一）整体：PPI环比时隔19个月再次回到0.2% - 12月PPI环比上涨至0.2%，涨价从采掘业向原材料和加工业传导，生产资料价格上行，生活资料价格持平 [45] （二）分行业：煤炭、燃气和有色是主要支撑项，原油产业链是主要拖累项 - 12月工业生产者行业中价格上涨的行业数量维持在9个 [47] - 支撑项包括冬季需求增加的煤炭、燃气等行业，造纸及纸制品业，输入性有色产业链 [51][54] - 拖累项是输入性原油产业链，国际油价下行带动国内相关行业价格下降 [59]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 郑州市经济和财政实力较强，但政府债务负担重，下属区（县、市、功能区）经济和财政发展差异大，债务管控力度加强，城投企业数量多、级别以 AA 和 AA+为主，短期偿债压力突出，财政对城投企业债务支持保障能力存在差异 [4] 根据相关目录分别进行总结 郑州市经济及财政实力 郑州市区域特征及经济发展状况 - 郑州市是河南省省会和国家中心城市，区位优势显著，交通便利，率先建成米字形高铁网，是全国“双十字”铁路中心和国际性综合交通枢纽之一 [5] - 2024 年底常住人口 1308.6 万人，城镇化率 81%，高于河南省平均水平 [6] - 2024 年 GDP 为 14532.1 亿元，增速 5.7%，人均 GDP 11.11 万元，均居河南省首位；2025 年 1 - 9 月 GDP 为 11189.78 亿元，同比增长 5.4% [8] - 产业结构呈“三二一”格局，2024 年三次产业结构为 1.3:37.7:61.0，六大千亿级主导产业集群对规上工业贡献度超九成 [9] - 2024 年以来，河南省和郑州市出台多项政策，郑州市安排项目 431 个，年度计划投资 1286.4 亿元，获上级转移支付 506.5 亿元和超长期特别国债资金 69.5 亿元 [12] 郑州市财政实力及债务情况 - 2024 年一般公共预算收入 1155.0 亿元，规模居河南省第一，收入质量尚可，财政自给率 75.7%；政府性基金收入 347.7 亿元，同比下降；上级补助收入 506.5 亿元 [14][16] - 2024 年底政府债务余额 3938.8 亿元，债务率 196.04%，负债率 27.10%，在河南省各地级市中债务负担较高 [15][16] 郑州市区（县、市、功能区）经济及财政状况 郑州市区（县、市、功能区）经济实力 - 下属区（县、市、功能区）整体经济发展水平高、差异大，城镇化水平高，金水区经济实力最强，金水区和巩义市人均 GDP 最高 [17] - 产业布局上，电子信息产业依托四个功能区，高耗能产业多在部分县市，现代食品在部分区和新郑市，汽车产业在经开区等地；四个功能区上市公司数量占郑州市的 57.50% [21] - 2024 年，金水区 GDP 超 2000 亿元，四个功能区约占郑州市 GDP 的 33%；航空港区 GDP 增速 13.0%，远高于其他区域 [24] 郑州市各区（县、市、功能区）财政实力及债务情况 - 财政收入方面，2024 年郑东新区、经开区、金水区一般公共预算收入超百亿，四个功能区占郑州市的比约为 32%；二七区增速最高，惠济区降幅最大 [26][27] - 税收收入上，郑东新区超百亿，航空港区和二七区增长，新郑市降幅最大；核心城区和三个功能区税收占比 75% - 90%，下辖县（市）除巩义市外多低于 50% [29] - 基金收入方面，航空港区 73.08 亿元居首，中牟县大幅增长至 41.88 亿元；中原区等五区为 0 [31] - 综合财力上，航空港区和郑东新区超 200 亿元，惠济区和上街区最弱；航空港区和中牟县土地财政依赖度高，二七区等三区上级补助贡献度超 50% [32] - 债务方面，2024 年末航空港区债务存量规模最大，惠济区等四区债务率超 200%，中牟县债务率下降；政府加强债务管控 [35][36] 郑州市城投企业偿债能力 郑州市城投企业概况 - 截至 2025 年 9 月 30 日，境内有存续债券的城投企业 27 家，市级 6 家，郑东新区最多为 5 家 [44] - 主体级别以 AA 和 AA+为主，AAA 级 5 家，AA+级 14 家，AA 级 8 家 [44] - 2024 年以来，登封市 1 家城投企业被列入信用评级观察名单 [45] 郑州市城投企业发债情况 - 2024 年 23 家城投企业发行债券 984.42 亿元，同比下降 3.63%；发债集中在航空港区和郑州市本级，主体级别以 AAA 和 AA+为主 [46][47] - 受化债政策影响，2024 年多数区（县、市、功能区）平台债券净融资规模收缩，航空港区和新郑市净流出规模大；2025 年 1 - 9 月净融资额 41.83 亿元，市级净融资规模大 [46][48] 城投企业偿债能力分析 - 2024 年底发债城投企业全部债务余额 8626.68 亿元，增长 11.59%，集中在郑州市本级和航空港区 [52] - 大部分区（县、市、功能区）发债城投企业全部债务资本化比率上升，郑州市本级、航空港区和新郑市未来一年内到期债券规模大 [51][54] - 2024 年底发债城投企业货币资金对短期债务覆盖倍数均低于 0.5 倍，多数区（县、市、功能区）较上年底下降；2025 年 6 月底短期偿债指标整体改善 [57] - 2024 年筹资活动现金流净流入 470.14 亿元，同比下降 37.33%，仅部分区域净流入规模增长；2025 年上半年净流入 436.03 亿元 [59] 财政收入对发债城投企业债务的支持保障能力 - 2024 年除航空港区外，“（发债城投企业全部债务 + 地方政府债务）/综合财力”在 195.76% - 517.99%之间，巩义市最高，金水区相对较低 [62]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2026 年宏观政策多维度发力，“两重”项目与“两新”资金下达，财政政策积极、货币政策灵活、金融监管加强、房地产政策优化，旨在稳定经济、防控风险、促进发展[1][2][3][5] 各目录总结 宏观基调 - 2026 年全国两会时间确定，十四届全国人大四次会议于 3 月 5 日召开，全国政协十四届四次会议于 3 月 4 日召开 [11] - 提前下达 2026 年第一批 625 亿超长期特别国债支持消费品以旧换新资金计划，规模较 2025 年收窄，政策注重效率和资金分配优化 [12] - 发改委下达 2026 年提前批“两重”建设项目清单和中央预算内投资计划约 2950 亿，分别安排约 2200 亿和超 750 亿支持相关项目 [13] 财政政策 - 2026 年延续积极财政政策，扩大支出、优化债券组合、提高转移支付效能、优化支出结构、加强财政金融协同 [17] - 7 省偿还违规新增政府隐性债务 33.42 亿，9 个地区国企归还违规归集涉农贷款 18.48 亿，2 省 2 个地区化解政府债务 1.7 亿 [2][18] - 2026 年 1 月关键期限国债发行规模较去年同期放量，普通国债发行靠前发力 [19] 货币政策 - 四季度货政例会提出发挥政策集成效应，金融稳定报告强调深化利率市场化改革 [22] - 全国外汇管理工作会议召开，深化外汇便利化改革，支持开发汇率避险产品 [23] - 2025 年 10 - 12 月央行分别买入国债 200 亿、500 亿、500 亿，2026 年买债规模有望提高 [3][24] - 2026 年货币政策聚焦扩大内需、科技创新等领域，预计增速超社会融资规模增速 [25] 金融监管 - 费率新规正式稿发布，研究探索 REITs ETF 等创新产品 [28] - 监管修订银行利率冲击幅度参数 [29] - 监管调研理财公司，聚焦 A 股投资障碍与政策期待，多家银行理财管理费降至 0% [29] - 交易商协会提示做好债券交易记录保存工作，加大惩戒违规行为力度 [30] 房地产政策 - 稳定房地产市场，因城施策控增量、去库存、优供给，下调二手房交易增值税，提升住房品质 [33] - 北京优化限购政策，放宽非京籍家庭购房条件，支持多子女家庭住房需求 [34] - 万科 37 亿债券延长宽限期，部分展期方案未通过 [34] - 《求是》杂志评论员对房地产未来政策空间看法偏积极 [35]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 市场主流预期2026年物价走平，而报告认为物价进入“正增速”是2026年预期差之一 [4] - 物价走平预期是2025年“非科技”滞涨的关键，物价方向向上或确认周期上行已启动 [7] - 物价回升将构成2026年债券收益率上行的基本面，预计10年国债波动区间为2 - 3%，中枢或为2.5% [7] 各部分总结 事件 - 国家统计局公布2025年12月价格数据，12月PPI环比+0.2%，且连续3个月为正，是2022年以来首次 [3] 物价预期差逻辑 - 反内卷限制物价下行，市场选择部分类别涨价 [4] - 物价拐点滞后于政策拐点，本轮弱复苏中，2024年9月政策拐点，2025年9月物价止跌回升 [5] - 海外宽财政致货币贬值、实物资产价格上涨，类似罗斯福新政后到里根经济学前的趋势性通胀 [5] - “双碳”引领或推进新一轮“去产能”，与2016 - 2017年供给侧改革“去产能”逻辑类似 [6] - 预计PPI环比达0.15 - 0.20%，即可使PPI当月同比回升至正常化区间，高于市场预期 [6] 物价与市场表现 - 2025年“非科技”普遍滞涨或因市场预期2026年物价横向震荡，而报告认为物价向上将确认周期上行启动 [7] 债市观点 - 物价回升构成2026年债券收益率上行基本面，若PPI环比维持0.15 - 0.2%，物价同比回升至2%只是时间问题，“潜在通胀2.0%”构成10年国债下限 [7] 数据详情 - 12月CPI环比上涨0.2%，同比上涨0.8%；核心CPI环比上涨0.2%，同比上涨1.2%；PPI环比上涨0.2%，同比下降1.9%；工业生产者购进价格环比上涨0.4%，同比下降2.1% [31] - 12月煤炭开采和洗选业价格降幅同比较11月收窄2.9pct，不同行业门类的价格环比、同比有不同表现 [33]