报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年4月1日国家金融监督管理总局发布助贷新规，要求银行对合作机构实行“白名单制”管理并公示名单，可通过观察名单变化复盘民营银行助贷业务调整方向及风控特征演变；民营银行助贷平台合作名单可帮助了解银行互联网贷款业务渠道、合作模式和风险分担安排，但不能单独判断银行信用风险水平；2026年二季度以来民营银行互联网贷款合作机构名单整体收缩，除少数银行外数量普遍下降且原本合作多的银行收缩明显，反映银行筛选趋严；本轮调整中不少头部机构也“退场”；民营银行营销获客合作平台向对公转变、依托真实场景，业务向精细化经营模式转型 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 助贷新规情况 2025年4月1日国家金融监督管理总局发布《关于加强商业银行互联网助贷业务管理提升金融服务质效的通知》，要求银行对合作机构实行“白名单制”管理，在官网公布合作名单并及时更新调整，不能与名单外机构做互联网助贷业务 [2] 民营银行助贷平台合作名单作用 可帮助投资者了解银行互联网贷款业务外部渠道、合作模式和风险分担安排，是观察民营银行线上信贷业务发展路径的重要参考，但不能单独用于判断银行信用风险水平，更大价值在于分析业务模式和潜在风险传导链条 [2] 民营银行合作机构数量变化 2026年二季度以来整体收缩，多数银行合作机构数量下降，如上海华瑞银行由85家降至65家，亿联银行由56家降至10家等；部分银行增加，如华通银行、裕民银行分别增加6家，梅州客商银行及微众银行均增加4家；金城银行维持11家不变 [2] 调整中“退场”的机构 不仅中小助贷平台被清退，不少头部互联网机构、持牌消费金融公司也批量“退场”，如上海华瑞银行剔除爱奇艺、饿了么等，重庆富民银行、湖南三湘银行终止与马上消费金融合作等 [2] 民营银行营销获客合作平台及业务转型特征 营销获客合作平台呈现由零售向对公转变、依托真实化场景的特征，加强合作主体合规管理，清退资质弱、客群下沉、风险高的机构，留存头部合规平台、标准化助贷机构与属地场景合作主体；业务层面主动压降无真实场景依托的纯线上现金贷业务，退出风险穿透难度大的业务，重点保留小微经营场景类优质资产，向精细化经营模式转型 [2][3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 贵州重启发行偿还存量债务特殊再融资债或意味着今年财政部盘活地方债结存限额用于化债，若盘活规模或与2024 - 2025年接近，年内政府债供给压力会上升 [5][7] 根据相关目录分别进行总结 2023 - 2025年化债情况 - 2023 - 2025年财政部分别盘活地方债结存限额1.5、0.4和0.5万亿，除2025年0.2万亿用于投资建设外其余均用于化债 [5] - 2023 - 2025年，用于偿还存量债务的特殊再融资债均主要在四季度发行 [5] 贵州重启发行特殊再融资债分析 - 贵州省财政厅计划8月27日招标发行2026年第六批地方政府债券，其中再融资一般债券（五期）募资58亿用于偿还存量债务，系年内首支此类特殊再融资债 [5] - 此次重启发行可能意味着今年财政部盘活地方债结存限额用于化债，一是盘活有利于加力支持清欠，二是今年置换隐债特殊再融资债接近发完，三是2025年用于化债的结存限额或已用完 [5][6] 今年化债规模推测 - 今年盘活结存限额用于化债的额度可能与2024 - 2025年类似，分别为4000和3000亿元，若盘活年内政府债供给压力上升，需关注央行流动性投放及机构承接能力 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2026年上半年人民银行实施适度宽松货币政策，利率债收益率震荡下行、发行规模减少，信用债发行利率下降、发行量稳中有升，创新品种债券发行良好，信用风险收敛；下半年债市收益率或维持低位波动、发行或继续分化，信用风险将持续收敛、违约率或处历史低位 [2] 各部分总结 债券市场整体情况 - 2026年上半年我国债券市场发行42.37万亿元，同比降9.62%，存量规模204.86万亿元，较2025年末增4.37% [4] - 利率债收益率震荡下行，发行规模15.21万亿元，同比减19.71%，存量规模130.14万亿元，较上年末升5.27% [5][8] - 主要信用债发行利率下降，发行量10.57万亿元，较上年同期增3.32%，存量规模53.85万亿元，较2025年末升6.21% [10][12] 债券市场运行特征 - 城投债供给收缩，产业债发行放量，2026年上半年城投债发行期数和规模分别降19.78%和16.57%，产业债分别增14.06%和4.92% [25] - 无债项评级债券占比增加，AAA级主体占比上升，2026年上半年无评级债券占比87.56%，AAA级主体所发债券期数和规模占比分别为54.91%和71.47% [29] - 国有企业发行期数占比降、规模占比升，民营企业发行量回升，2026年上半年国有企业发行期数占比94.53%，规模占比93.02%，民营企业发行期数和规模占比分别升0.43%和1.22% [33] - 非金融企业债券发行人区域和行业分化，北京、江苏、浙江发行规模位列前三，建筑与工程、综合类、电力行业发行规模位居前三 [37] - 创新品种债券发行良好，科创债、绿色债券、乡村振兴债券、熊猫债发行有不同表现 [41][42] - 信用风险收敛，2026年上半年新增1家违约发行人，无新增展期发行人 [43] 债券市场展望 - 债市收益率或维持低位波动，信用利差压缩空间有限，10年国债收益率大概率震荡，信用利差维持低位、扰动或增多 [44][47] - 债券市场发行或继续分化，利率债8、9月或迎供给高峰，城投债供给缩量，二永债供给或下降，产业债发行规模或增长 [48][49] - 债券市场信用风险持续收敛，违约率或处历史低位，需关注城投、房企、金融、可转债等领域风险 [50]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 2026年7月债券托管余额同比增速回升，新增托管规模创年内新高，主因政府债发行放量叠加公司类信用债、金融债季节性供给高峰；分券种来看除可转可交债外各券种均正增，分机构来看商业银行是配债主力；未来债券供给压力仍高，银行资金充裕，保险偏好超长期政府债，资管户配债力量预计中等 [3] 各部分内容总结 7月债券新增托管规模情况 - 2026年7月债券托管余额同比增速为9.10%，较前月回升0.23个百分点，新增托管规模2.51万亿元，为今年以来最高 [3][5] 分券种情况 - 除可转可交债外7月各券种均正增，国债、地方政府债、公司类信用债、金融债分别发行6441、6719、4179、4323亿元，分别较季节性高3255、1952、2259、1147亿元 [7][8] - 7月国债新增供给规模6441亿元，年内仅次于5月，环比6月提升3130亿元；地方债新增供给6719亿元，处于较高水平 [11] - 7月同业存单净供给1872亿元，环比下降5541亿元；公司信用债净供给4179亿元、金融债净供给4323亿元，7月是融资大月 [13] 分机构情况 - 商业银行是配债主力，其次是非法人产品；其他金融机构增持9008亿元，或体现央行7000亿元买断式逆回购操作；加回央行操作后7月商业银行实际净买入1.59万亿元，非法人产品净买入5096亿元 [18][19][22] - 经调整后银行实际买入规模1.59万亿元，较季节性多增1.16万亿元，买入券种较全面，7月增持政府债规模占新增政府债托管规模比重为64% [25] - 保险增持690亿元，较季节性少增113亿元，主要增配地方政府债、信用债 [26][27] - 资管户增持5096亿元，主要增持信用债、地方政府债，减持政金债，理财规模季节性回升 [29][30] - 外资增持176亿元，较季节性多配843亿元，主要增持可转可交债、国债；券商减持41亿元，较季节性多配1681亿元，主要增持国债 [33] 展望情况 - 预计8 - 9月政府债净融资维持高水平，9月净融资规模或提升；地方政府专项债发行进度偏慢，9月后压力大，预计8 - 9月地方债净融资约0.52万亿、0.44万亿，供给高峰可能在11月 [36][42] - 2026年7月银行存贷差同比增速23%，位于22年以来的91%分位数，8月同业存单净偿还，资金缺口不大，银行预计为政府债承接主力 [43] - 截至8月21日，30Y - 10Y国债利差45BP，位于24年以来的78%分位数，6月中旬以来保险主要配置超长期政府债，8 - 9月有望维持偏好 [48] - 8 - 9月理财增量弱于7月，偏债型基金新成立规模有限，8月基金、理财净买入规模不突出，预计9月维持这一趋势 [49]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 本周（8.17 - 8.21）转债建议维持中性偏谨慎，控制估值和波动率敞口，优先选择业绩确定性较高、溢价合理、兼具债底保护和正股弹性的平衡型品种，等待权益风险偏好和转债估值右侧确认 [1][40] - 海外市场定价扩散至“油价—通胀—长端利率—财政信用”链条，呈现偏滞胀式资产组合，短期海外资产波动率或维持高位，中期判断需关注原油实际供应、美国通胀传导及美联储政策反应函数 [1] - 国内权益市场呈现“周初修复—周中快速去风险—后半周结构性回补”节奏，本轮调整是外部冲击、内部获利兑现和政策预期重定价叠加的结果 [1] - 转债市场相对权益抗跌，但高估值未转化为足够向上弹性，当前进入“等待正股方向确认”阶段 [1] - 主题上适合从“安全资产 + 确定性成长”两条线寻找机会，控制高估值敞口、保留核心资产仓位、等待右侧信号后再提高弹性 [1] 根据相关目录分别进行总结 周度市场回顾 - **权益市场整体下跌**：本周（8 月 17 日 - 8 月 21 日）权益市场整体下跌，两市日均成交额缩量约 463.12 亿元至 22943.82 亿元，周度环比回落 6.35%；上证指数、深证成指、创业板指、沪深 300 分别累计下跌 0.56%、1.81%、2.23%、1.01%；31 个申万一级行业中 7 个行业收涨，石油石化、有色金属等涨幅居前，传媒、计算机等跌幅居前 [7][9][12] - **转债市场整体下跌**：本周中证转债指数下跌 0.44%，29 个申万一级行业中 7 个行业收涨，石油石化、有色金属等涨幅居前，通信、传媒等跌幅居前；转债市场日均成交额为 602.40 亿元，大幅缩量 96.24 亿元，环比下跌 13.78%；约 27.76%的个券上涨；全市场转股溢价率继续回落，日均转股溢价率为 60.81%，较上周下降 0.44pcts；10 个行业转股溢价率走阔，13 个行业平价有所走高 [14][21] - **股债市场情绪对比**：本周转债市场周度加权平均涨跌幅为正、中位数为负，正股市场周度加权平均涨跌幅均为负，且转债周度涨幅更大；转债市场成交额环比下降 13.78%，正股市场成交额环比增加 0.78%；约 29.80%的转债收涨，约 34.11%的正股收涨，约 56.62%的转债涨跌幅高于正股，本周转债市场交易情绪更优；具体交易日中，周一、二、三、五转债市场交易情绪更佳，周四正股市场交易情绪更佳 [37][38] 后市观点及投资策略 - 海外市场定价扩散，短期资产波动率或维持高位，需关注原油供应、通胀传导和美联储政策 [41] - 国内权益市场调整受多种因素叠加影响，基本面与政策构成一定托底 [42] - 转债市场抗跌但高估值无足够弹性，建议仓位中性偏谨慎，短期控制高价格、高溢价及高波动品种，交易端围绕超跌核心赛道修复，配置端选平衡型品种 [43] - 主题上从“安全资产 + 确定性成长”找机会，控制高估值敞口，等待右侧信号 [44][45] - 下周转债平价溢价率修复潜力最大的高评级、中低价前十名分别为鸿路转债、上银转债等 [45]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 国内银行业未出现系统性狭义缩表，但信贷增速承压、银行扩表进程放缓，债券成为银行扩表重要承接；海外美欧日银行有缩表历史，推动因素各异；展望未来，国内银行业大幅狭义缩表概率低，债券替代贷款趋势将持续，银行总资产扩表放缓、信贷持续广义缩表、债券资产比重上升的分化趋势料将持续 [3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 银行资负：国内银行增速下行加剧隐忧 - 现状：金融总量增速中枢下移，社融、M2、贷款增速回落，社融增量结构向政府信用扩张和企业融资倾斜；银行业总资产仍正增长，但增速下降和结构分化使资负承压 [11][13] - 资产端：信贷动能持续弱化，贷款存量增速下行、信贷小月频现负增长、贷款结构短期化，政策工具难扭转长期趋势；债券成为信贷弱化后的主要承接项，大行累积配置压力更大 [17][20][21] - 负债端：大行存款增速高于贷款，非银存款流入多，负债端表现积极，缩表压力主要在资产端信贷；中小行存款定期化程度高，主动负债意愿偏弱，维持低成本扩表难度大 [23][24][26] 海外经验：历史上美欧日的银行缩表 - 美国：2008 - 2010年住房信贷损失推动资产端缩表，债券配置增加缓冲贷款收缩；2022 - 2023年存款流失推动负债端缩表，负债成本上升、扩表收益约束增强 [31][33][35] - 欧元区：2008 - 2013年债务危机和监管去杠杆共同推动缩表，对实体融资拖累明显；2014 - 2018年监管推动银行主动修复，但盈利与信用扩张仍受制约 [40][41][43] - 日本：1991年泡沫破裂后银行资产负债压降渐进，1997 - 1998年后调整加速；贷款长期收缩，国债成为承接冗余负债的核心资产，信用由私人部门向政府部门迁移 [44][46][49] 展望：扩表放缓或持续，配债需求影响暂不大 国内全行业危机式缩表概率低，演进节奏相对温和；若出现局部缩表压力，将通过多种方式化解；银行负债结构接近日本模式，核心负债稳定；信贷收缩时债券补位，银行资产将向债券再平衡；大行承担扩表和承接政府债供给功能，部分中小银行可能被动缩表；短期内整体配债需求仍具韧性，银行更多呈现资产端结构调整格局 [51][52][54]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 本期信用债发行利率均值下行3BP至1.80%，发行规模环比增长但净融资额环比减少，二级市场成交金额环比增长，收益率短端多数上行、长端多数下行，信用利差呈分化态势，多数品种处于历史低位 [1][53] - 绝对收益角度，配置需求推动信用债修复，但扰动因素增多，逢调整增配适用；相对收益角度，评级利差低，信用下沉难获超额收益，适当拉长久期有操作空间，择券要关注利率债和票息价值，做好配置与交易策略配合转换 [1][53] - 房地产政策优化推动市场回稳，风险偏好高的资金可布局地产债结构性机会，以高等级央企、国企地产债为底仓，适度拉长久期，也可博弈超跌房企债券估值修复机会 [2][54] - 城投债违约可能性低，可作为信用债重点配置品种，化债成效显著，关注“实体类”融资平台改革转型机会，票息导向下适当积极，避开尾部城投 [3][55] 各目录内容总结 一级市场情况 发行与到期规模 - 本期（8月17日至8月23日），企业债、公司债等共发行404只，发行3319.12亿元，环比增长11.74%，信用债净融资额544.23亿元，环比减少194.32亿元 [12] - 企业债零发行，净融资额为负；公司债、中期票据、短期融资券、定向工具发行金额增加，中期票据、定向工具净融资额增加，其余品种减少 [12] 发行利率 - 本期信用债发行利率均值较上期下行3BP至1.80% [17] - 发行利率最低的五大行业为通信、家用电器、食品饮料、传媒、汽车；最高的为钢铁、电力设备、商贸零售、房地产、有色金属 [17] 二级市场情况 市场成交量 - 本期信用债合计成交9116.92亿元，成交金额环比增长9.29%，各品种成交金额均增加 [19] 信用利差 - 中短期票据、企业债、城投债信用利差均呈分化态势，中短端整体走阔，长端整体收窄 [1] - 如中短期票据1年期信用利差走阔，3年、5年期部分品种走阔部分收窄，7年期收窄等 [22] 期限利差与评级利差 - 中短期票据、企业债、城投债期限利差和评级利差多数处于历史低位 [38][44][47] - 如AA+中短期票据3Y - 1Y利差走阔1.17BP，3年期(AA - ) - (AAA)利差收窄3.00BP等 [38] 信用评级调整及违约债券统计 信用评级调整统计 - 本期共4家公司评级（含展望）调整，均为上调 [50] 违约及展期债券统计 - 本期无信用债违约和展期 [52] 投资观点 - 同报告核心观点内容 [1][2][3][53][54][55]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本轮AI革命对美国劳动力市场影响与以往不同 总量未触发系统性失业但边际用工需求降温 结构上低复杂度脑力劳动和青年就业先承压 工资出现极化且收入差距扩大 劳动收入比重下降 AI红利更易流向资本回报 [2][16] 各部分内容总结 就业总量：未明显下降，边际用工需求回落 - 历史上技术革命初期就业会下滑 旧岗位退出与新岗位形成不同步 就业市场阶段性承压 中后期就业需求逐步恢复 总就业人数总体增长 [20][23] - 本轮AI革命未引发美国大规模失业 非农就业总量增长 新增就业放缓但仍为正 就业率高位震荡 失业率温和回升 原因在于AI有劳动增强和新任务创造效应 且当前多为岗位内部任务替代 岗位覆盖面有限 低复杂度脑力岗位受冲击大 但体力劳动与线下服务占比高 对就业总量冲击有限 [25][32][46] - AI降低了企业边际用工需求 企业先压缩新增岗位、放缓招聘 招聘率回落但裁员率未显著上升 企业倾向减少招聘与加强员工再培训 因AI易替代新员工基础任务 且对老员工有赋能效果 未来AI对就业总量影响或由短期招聘放缓转为中长期就业收缩 [50][53][58][66] 就业结构：低复杂度脑力劳动与青年就业先承压 - 第二次工业革命和信息技术革命主要替代体力劳动岗位 就业结构向规模化工厂和新兴重工业部门转移 [69][71] - 本轮AI革命对就业结构冲击不均 低复杂度脑力劳动率先承压 高复杂度脑力劳动和体力与线下服务仍有韧性 未来低复杂度脑力岗位需求将下降 高复杂度脑力劳动和体力劳动岗位仍具扩张空间 原因是AI只能完成低自动化和低责任判断任务 且在部分标准化知识工作中与专家能力差距收窄 但线下执行与服务任务AI替代有限 金融行业AI应用较快且岗位AI暴露度分化 [73][79][81][100] - 青年就业入口收缩 AI暴露度高的职业中 青年就业指数回落 找到高AI暴露工作概率下降 但高暴露岗位未出现明显裁员压力 原因是AI替代初级任务、强化经验价值 未来AI对就业市场影响将由结构替代转向全局重构 [127][131][139][145] 员工薪酬：工资出现极化，收入差距扩大 - 历史上技术革命使被替代的体力劳动工资承压 如第一次工业革命英国纺织业手工劳动者和美国制造业工人工资 [146][148] - AI革命加速美国工资极化和收入结构分化 头部财富集中度上升 中间收入群体与低复杂度脑力劳动相关性大 受AI冲击大 工资和就业压力集中 中等收入岗位工资小幅上涨、就业收缩 劳动力市场向更分化结构演变 [151][153][155][159] - 中低收入群体职业转换压力高 工资增长空间受挤压 中间收入群体向下流动会加剧低收入岗位竞争 未来AI对工资结构影响或沿"中间层收缩、低收入岗位承压"路径演绎 收入差距继续扩大 [163][167][172][175] 收入分配：劳动收入比重下降，AI红利更易流向资本 - 历史上工业革命和电气化革命时期劳动收入分配与产出基本同步 信息技术革命初期劳动收入份额有韧性 后期技术红利更多向资本端倾斜 [176][180][183] - AI革命以来美国劳动收入份额持续下降 AI带来的生产率提升未转化为劳动收入增长 新增收益更多流向资本所有者 原因是任务自动化压低人工成本 劳动支出向资本开支迁移 大型平台与超级企业集中 [188][191] - 任务自动化使劳动者薪酬未随产出效率提升同步上行 单位劳动成本增幅低于非劳动成本 劳动支出向资本开支迁移使生产率提升更多依赖资本深化 AI相关资本投入增长快于员工工资开支 大型平台与超级企业集中导致劳动收入份额下降 行业新增收益更多沉淀为利润 未来AI革命或进一步压低美国劳动收入份额 [195][197][201][203][207][215]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 上周中资离岸债一级市场发行量回落，二级市场整体小幅下跌，美债收益率整体上行，同时介绍宏观要闻、各市场表现及主体评级调整情况[1][2][3] 各部分内容总结 一级市场 - 上周中资离岸债一级市场发行量回落，发行11只债券，规模约18.06亿美元，中国财政部发行4笔合计60亿人民币债券为最大发行规模，澳门国际银行发行1亿美元AT1资本债券息票率6.6%为定价最高新发债券 [1][7][10] 二级市场 中资美元债指数表现 - 中资美元债指数（Bloomberg Barclays）按周下跌0.07%，新兴市场美元债指数下跌0.25%，投资级指数最新价报203.852，周跌幅0.08%，高收益指数最新价报168.4168，周涨幅0.02% [5][9] - 中资美元债回报指数（Markit iBoxx）按周下跌0.07%，最新价报254.7193，投资级回报指数最新价报247.0447，周跌幅0.07%，高收益回报指数最新价报250.3108，周跌幅0.06% [13] 中资美元债各行业表现 - 材料、医疗保健板块领涨，收益率分别下行81.4bps和55.3bps；地产、非必需消费板块领跌，收益率分别上行15.5Mbps和108.7bps [18][20] 中资美元债不同评级表现 - 投资级名字均下跌，A等级周收益率上行4.1bps，BBB等级周收益率上行4.8bps；高收益名字亦下跌，BB等级收益率上行9.0bps，DD + 至NR等级收益率上行约151.2bps，无评级名字收益率上行4.3Mbps [22][23] 上周债券市场热点事件 - 陕西省西咸新区空港新城开发建设集团新增失信被执行人，截至2026年8月6日商业承兑汇票逾期合计5.23亿元 [23] - 郑州中瑞实业集团有限公司子公司新增债务逾期，截至2026年8月15日，旗下子公司新增债务逾期本金合计约50644.5998万元，占公司最近一期经审计净资产的3.49% [24] 上周主体评级调整 - 漳州九龙江集团国际长期发行人评级上调至A，评级展望为稳定 [26] - 江苏金租本外币长期发行人评级维持Baa2，评级展望为稳定 [26] - 北京汽车长期发行人评级为BBB + ，评级展望为稳定 [26] - 多家公司评级确认或调整展望，如绍兴上虞国投、烟台蓝天集团等评级展望均为稳定 [26][28] 美国国债报价 展示到期年限在6个月以上、按到期收益率由高到低取前30只美国国债的报价信息，包括代码、到期日、现价、到期收益率和票息等 [29] 宏观数据追踪 截至8月21日，1年期美国国债收益率4.008%，较上周上行5.06bps；2年期4.2359%，较上周上行6.68bps；5年期4.4242%，较上周上行6.03bps；10年期4.7339%，较上周上行4.17bps [34] 宏观要闻 - 美联储多位官员倾向加息，部分官员认为若通胀未回落可能需进一步加息 [33] - 美国财长贝森特称美债回购可加码，单次或超40亿美元，还将对伊朗实施“史上最严厉”制裁 [34][35] - 美国8月费城联储制造业指数升至47.4，远超市场预期 [36] - 美国7月成屋签约销售指数环比下降2.3%至71.2，为今年1月以来最低水平 [37] - 美国上周初请失业金人数为20.6万人，不及市场预期 [38] - 美国联邦政府债务突破40万亿美元 [39] - 日本7月贸易逆差达6345亿日元，连续3个月出现贸易逆差 [40] - 英国7月CPI同比上涨2.9%，创今年3月以来新高 [43] - 6月英国、日本和中国所持美国国债规模均较5月下降 [44] - 中国7月规模以上工业增加值增长4.5%，社零同比增长0.6% [45] - 今年前7个月，新动能对规模以上工业增长贡献率为50.9% [46] - 国务院拓宽住房公积金提取和使用范围 [47] - 中国7月各线城市房价同比降幅总体继续收窄 [48][49] - 1 - 7月北京二手房累计成交10.7万套，同比增长6% [50] - 上海出台楼市新政，外环外二套房首付比例降至15% [51] - 国家发展改革委召开“六张网”重大项目协调调度机制会 [52] - 《全民医疗保障“十五五”规划》发布 [53] - 7月国内动力电池装车量环比下降2.5%，同比增长33.5% [54]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对固定收益市场进行每日更新，涵盖交易台市场观点、宏观新闻回顾、分析员市场观点等内容，分析各类型债券表现及相关企业财务状况与前景，还介绍了离岸亚洲新发行债券情况及相关企业动态 [1][2][7] 根据相关目录分别进行总结 交易台市场观点 - 亚洲投资级市场昨日交易清淡，科技板块中期至长期债券卖盘增加，TENCNT/BABA/KUAISH/MEITUA利差扩大1 - 3个基点，半导体企业HYUELE/TAISEM有更多债券流出；韩国HYUSEC利差压缩1个基点；AM/PB账户有资金回笼抛售前端浮息票据，但利差变化不大；印度银行新发行债券HDFCB/ICICI利差扩大2 - 4个基点 [2] - 高收益市场中，欧洲AT1市场持平至下跌0.2点，有私人银行卖盘；中国/香港企业HONGQIs上涨0.1点，WESCHIs上涨0.2 - 0.4点，华西水泥1H26营收同比下降16.5%至45亿人民币，EBITDA同比下降17.8%至15亿人民币；FAEACO 12.814永续债/REGH 6.5永续债下跌0.9 - 1.1点，NWDEVL永续债下跌0.1 - 1.0点；地方政府融资平台新发行债券AHTRHK 29/SIDEVE 29/TZCONS 29持平至上涨0.1点；离岸人民币市场资金流向不一，TMT企业TENCNT变动 - 0.1点至 + 0.1点，CHGRIDs持平至下跌0.2点，前端地方政府融资平台TAZHNE 27/LYGYIH 27/JJCIHG 27下跌0.1点 [3] - 今日早盘，新发行的HPHTSP 31利差较初始发行价扩大5个基点，SUMITR 29/31浮息票据利差分别扩大1 - 2个基点，固定利率的SUMITR 29利差收窄3 - 5个基点，JERA 31利差扩大3个基点；投资级前端票据卖盘增加；新发行的离岸人民币ZHAPIE 31较初始发行价下跌0.1点 [4] 宏观新闻回顾 - 周一，标准普尔指数下跌0.28%、道琼斯指数上涨0.26%、纳斯达克指数下跌0.76%；5/10/30年期美国国债收益率下降，2/5/10/30年期收益率分别为4.24%/4.41%/4.70%/5.23% [7] 分析员市场观点 AACTEC - AACTEC有望实现2026财年收入增长和毛利率目标，维持对AACTEC 3 ¾ 06/02/31的买入评级，因其风险回报优于同行，AAC科技经营业绩改善、杠杆率降低、流动性良好，且有提前回购和要约赎回可能 [8][9] - AAC科技1H26业绩总体稳健，营收同比增长9%至145亿人民币，毛利率从20.7%提升至22.4%，EBITDA同比增长6%至24亿人民币，税前利润同比下降1.9%至10亿人民币；经营现金流同比下降34%至19亿人民币，资本支出同比增长10%至16亿人民币；管理层预计下半年资本支出减少，有助于自由现金流生成；截至6月26日，现金及现金等价物从去年12月的86亿人民币降至54亿人民币，总债务/LTM EBITDA从1.9倍降至1.8倍，管理层预计到12月降至1.1倍，净债务/LTM EBITDA从0.4倍升至0.9倍 [10][11][12] - 管理层预计2026财年收入至少与2025财年16.4%的同比增速持平，毛利率稳步提升；AAC科技有望实现目标，声学、热管理和汽车相关产品持续增长，光学业务虽受智能手机需求疲软拖累，但高端化战略可部分缓冲盈利影响；4月穆迪将其评级从Baa3上调至Baa2，展望稳定 [13] 离岸亚洲新发行债券 - 已定价债券包括和记港口、Jera Co、韩国海洋商业公司、三井住友信托、印度联合银行等企业发行的债券，规模从3亿美元到10亿美元不等，期限有3年和5年，票面利率和利差各有不同 [17] - 待发行债券包括九州电力（10年期，T + 140）和NEC Corporation（5年期，T + 100） [18] 新闻和市场动态 - 昨日境内发行113只信用债券，金额830亿人民币，本月迄今发行1637只，金额1.614万亿人民币，同比增长10.2% [20] - 旭辉控股计划今年发行不超过4亿人民币境内公司债券 [20] - 媒体报道京东合资公司计划投资约21亿美元在香港建设物流枢纽 [20] - 惠誉确认蒙古矿业评级为B +，展望稳定 [20] - 美高梅度假村宣布赎回所有6亿美元的MPEL 5.625 07//17/27债券 [20] - 拼多多1H26营收同比增长9.5%至2186亿人民币，营业利润同比增长13%至473亿人民币 [20] - 软银寻求通过七年期债券发行筹集1万亿日元 [20] - 华西水泥1H26营收同比下降16.5%至45亿人民币，EBITDA同比下降17.8%至15亿人民币 [20][3]