固定收益|动态跟踪 权重品种回落，市场高波动下精选标的 可转债市场周观察 研究结论 风险提示 政策变化超预期；货币政策变化超预期；经济基本面变化超预期；信用风险暴露超预期 报告发布日期 2026 年 05 月 27 日 | 齐晟 | 执业证书编号：S0860521120001 | | --- | --- | | | 香港证监会牌照：BXF200 | | | qisheng@orientsec.com.cn | | | 010-66210535 | | 杜林 | 执业证书编号：S0860522080004 | | | dulin@orientsec.com.cn | | | 010-66210535 | | 王静颖 | 执业证书编号：S0860523080003 | | | wangjingying@orientsec.com.cn | | | 021-63326320 | | 债市还需要担心通胀吗？：固定收益市场 | 2026-05-20 | | --- | --- | | 周观察 | | | 转债跟跌溢价压缩，市场分歧加剧：可转 | 2026-05-18 | | 债市场周观察 | | | 资金面的纠结：固定 ...

分析周期 2026.05.11-2026.05.17 技术研究部 联系电话：010-67413343 邮箱：research@dagongcredit.com 宏观经济和债券市场一周观点 ——本周信用债发行 255 只，发行规模 3,604 亿 元，净融入 1,217 亿元 本期观点摘要 宏观动态 债市观察 风险预警 1 经济运行：4 月社融存量同比增长 7.8%，新增人民币贷款单月减少 100 亿元，信用 扩张动能有所放缓。企业债券融资明显多增，对信贷形成一定替代。货币端 M2-M1 剪刀差走阔至 3.6 个百分点，资金活跃程度偏弱。 资金面：5 月 11 日-5 月 15 日，央行 7 天期逆回购回笼 510 亿元；国库定存到期 800 亿元，开展 6 个月期买断式逆回购投放 3,000 亿元；全口径计算，周内公开市 场合计净投放 1,690 亿元。市场流动性整体维持充裕态势，资金价格小幅波动， DR001、DR007 周均值分别为 1.25%、1.31%，较前一周上行 0.43bp、下行 3.32bp。 债券发行：信用债净融资 1,217 亿元，各级别主体发行的主要券种平均发行利率较 前期普遍下行。 新 ...

资金面紧平衡，债市小幅修复 【内容摘要】5 月 25 日，税期开始走款，资金面呈现紧平衡；债市小幅修复；转债市场主要 指数涨跌不一，转债个券多数下跌；主要欧洲经济体 10 年期国债收益率普遍下行。 一、债市要闻 【习近平会见巴基斯坦总理夏巴兹】5 月 25 日下午，国家主席习近平在北京人民大会堂会见 来华进行正式访问的巴基斯坦总理夏巴兹。习近平表示，中巴建交 75 年来，两国相互理解、 相互信任、相互支持，锻造了牢不可破的传统友谊，双方战略互信和务实合作有力促进各自 国家发展。无论国际形势如何变化，中方始终将发展中巴关系置于周边外交的优先方向。双 方要加快构建新时代更加紧密的中巴命运共同体，让两国全天候合作取得更多成果，更好造 福两国人民，为促进地区和平稳定作贡献，为构建周边命运共同体作示范。 【习近平同塞尔维亚总统武契奇会谈】5 月 25 日下午，国家主席习近平在北京人民大会堂同 来华进行国事访问的塞尔维亚总统武契奇举行会谈。习近平指出，2024 年我对塞尔维亚进行 国事访问，双方共同开启构建新时代中塞命运共同体的崭新篇章。两年来，中塞命运共同体 建设取得积极成果，既造福两国人民，也树立了国与国关系的典范。 ...

丨证券研究报告丨 固定收益丨点评报告 [Table_Title] 同业存单净融资转正会延续吗？ ——流动性和机构行为周度观察 报告要点 [Table_Summary] 2026 年 5 月 18 日-22 日，央行 7 天逆回购净投放 3015 亿元；5 月 MLF 净投放 1000 亿元。5 月 18 日-24 日，政府债净缴款规模减少，同业存单到期收益率小幅上行，同业存单净融资额由 负转正，银行间债券市场杠杆率均值小幅下降。5 月 25 日-31 日，政府债净融资额预计为 6252 亿元，同业存单到期规模预计为 9510 亿元。2026 年 5 月 22 日，测算中长期利率纯债基久期 小幅上升，短期利率纯债基久期小幅下降，分别上升 0.02 年和下降 0.01 年。 分析师及联系人 [Table_Author] 赵增辉 马月 SAC：S0490524080003 SAC：S0490525080001 SFC：BVN394 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 [Table_Title 同业存单净融资转正会延续吗？ 2] ——流动性和机构行为周度观察 ...

证 券 研 究 报 告 【债券深度报告】 高息存款到期：规模测算与机构应对 ——机构行为精讲系列之六 一、高息存款到期现状：全年国股行高息存款到期或在 33 万亿 如何定量观察国股行存款的到期情况？①存款余额及期限分布统计；②根据 "新发生存款-存款到期金额+存款上月余额=存款当月余额"数量关系，反推 新发生存款；③假设新发生存款期限分布；④推算各季度高息存款到期情况。 结果：2026 年国股行高息存款到期或在 33 万亿，全市场到期规模大致在 55 万亿附近。Q1 存款到期规模大致为 10.3 万亿，二至四季度分别为 8.4 万亿、 7.8 万亿、7.3 万亿。根据国股行存款占全市场存款的比重推算（占比 60%）， 2026 年全市场高息存款到期规模或在 55 万亿。 影响：存款重定价或带动银行负债成本下行 10bp，全年综合负债成本或向 1.3%靠拢。2 至 3 年期定期存款挂牌利率较 2022 至 2023 年的均值水平分别 下调 88bp、105bp，上市银行高息存款大概占银行总负债比重的 12%左右，存 款重定价大致带动负债成本下行 10bp。2026 年全年上市银行负债成本或向 1.3%附近靠拢。 ...

证券研究报告 固定收益周报 2026 年 05 月 26 日 [Table_Author] 董利 分析师 陈国文 分析师 Email:dongli@lczq.com Email:chenguowen@lczq.com 证书:S1320525070001 证书:S1320524070001 投资要点： 上周债券市场利率债收益率全面下行，曲线呈现明显陡峭化的特征。1 年期 国债收益率下降 3BP 至 1.17%；10 年期国债收益率下降 1BP 至 1.75%， 周中一度降至 1.73%；30 年期国债收益率下降 2BP 至 2.23%。短端下行 幅度大于长端，推动期限利差走阔 2BP 至 57.7BP，扭转了 4 月底以来利 差持续收窄的态势。收益率全面下行由多重利多因素驱动：经济基本面超 预期走弱，投资、消费与工业生产同步下滑，叠加油价回落和通胀预期降 温；央行加大 OMO 与买断式逆回购投放力度，持续补充市场流动性；资金 价格虽边际上行，但绝对水平仍处低位，流动性充裕格局未改。债市延续强 势，收益率曲线进一步陡峭化。 基本面：供需同步走弱，通胀预期降温。上周 4 月宏观月度数据与周度高 频数据相互印证，反映 ...

证券研究报告：固定收益报告 发布时间：2026-05-26 研究所 分析师:梁伟超 SAC 登记编号:S1340523070001 Email:liangweichao@cnpsec.com 分析师:谢鹏 SAC 登记编号:S1340525120001 Email:xiepeng@cnpsec.com 近期研究报告 《流动性有拐点？ ——流动性周报 20260524》 - 2026.05.25 ⚫ 短端上行中长端下行，曲线走平 上周，银行二永续债收益率短端小幅上行，中短端和长端继续下 行。（1）收益率方面，二级资本债各期限收益率走势分化，短端微升 而中长端明显下行，1 年以内收益率小幅上行，5 年期、7 年期和 10 年期下行幅度较大，目前中短期尤其是 2-3 年期收益率仍处于历史极 低水平。（2）信用利差方面，1 年期利差小幅走阔，其余各期限利差 均有所收窄，超长端收窄幅度尤为突出，其中 10 年期二级资本债收 窄幅度最大，达 4.78bp。（3）期限利差方面，曲线各区段变动不一， 整体趋于平坦。以二级资本债为例，2Y-1Y 利差收窄 2bp；3Y-2Y 小幅 收窄 0.13bp；4Y-3Y 走阔 1.41 ...

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 债市利率低位震荡背景下，摊余债基凭借稳净值特征成机构重要配置工具，2026 年迎来集中到期高峰，持仓结构从政金债主导向信用债倾斜，机构配置态度分化，集中开放对信用利差有压缩效应，长定开周期品种预期收益优势突出 [4] 各目录内容总结 摊余债基运作规则及开放情况 - 摊余成本法债基是资管新规过渡期红利产品，2012 年首只获批，2018 年扩容，2022 年审批收紧，在过渡期发挥承接作用 [20] - 摊余债基审批约束严格，大部分基金机构持有不超 2 只，发行规模基本不超 80 亿元，2022 - 2025 年新增申请难通过审批 [23] - 摊余债基杠杆率普遍低于 200%法规上限，自 2024 年起持续下滑，2025 年四季度均值降至 136.11% [27] - 摊余债基资产剩余期限受封闭期约束，持仓债券到期日或回售日不得晚于封闭期到期日，2025 年四季度末数据验证了持有到期配置逻辑 [31] - 摊余债基开放期以 1 - 2 周为主，开放期设计与封闭期长度有逻辑关联，在流动性与稳定性间寻求平衡 [35] - 2026 - 2027 年 Q1 摊余债基进入到期高峰期，2026 年到期规模前高后低，不同期限品种到期分布不同，银行与理财持有部分到期压力时间有别，2027 年到期规模向一季度集中 [39] 摊余债基持仓行为解析 - 2025 年摊余债基持仓从政金债主导向信用债倾斜，截至年末信用债占比超 21%，四季度单季信用债持仓市值环比增超 56%，中期票据为增持主力 [44] - 摊余债基底层信用债配置遵循高等级拉久期、短久期信用下沉原则，偏好产业债和央企债，长久期聚焦高评级，短久期适度下沉 [48] - 不同定开周期摊余债基配置偏好分化，36 个月以下侧重信用债，36 个月以上偏好政金债，长定开周期持仓结构或向信用债调整 [53] - 部分封闭周期摊余债基券种配置有共性，也存在结构性分化，短期限和长期限产品配置相似度高，中长期限产品分化程度高 [55] 银行与理财对摊余成本法债基的配置态度呈现反向分化 - 银行自营因产品息差收窄、配置性价比下降，参与热情降温；银行理财因稳净值需求和合规投资路径约束，配置需求上升 [59] 市场影响及收益率分析 - 摊余债基集中开放利好信用债，推动对应期限信用品种收益率下行、信用利差收窄，2026 年 5 - 6 月到期或使信用债利差进一步压缩 [61] - 1 年期摊余债基较同期限同业存单、商金债、中短票及政金债税后收益有优势，净值波动平稳 [67] - 依据重仓债券可合理预测摊余债基预期收益率，估算结果与实际收益率拟合效果较好，偏差主要源于封闭起始日与买入时点差异及样本偏差 [73] - 2026 年 6 - 8 月摊余债基预期年化收益率（费后）集中在 1.1% - 1.6%区间，长定开周期品种收益优势明显 [77]

2026 年 05 月 26 日 债券研究周报 研究所： 证券分析师： 颜子琦 S0350525090002 yanzq@ghzq.com.cn 联系人 ： 郭溪源 S0350125090019 [Table_Title] 沃什上任对债市影响几何？ 债券研究周报 最近一年走势 相关报告 《债券研究周报：海外流动性对国内债市影响几 何？*颜子琦》——2026-05-19 《债券研究周报：4 月社融是否支撑债市做多？* 颜子琦》——2026-05-12 《债券研究周报："收长放短"对债市影响几何？* 颜子琦》——2026-05-07 《债券研究周报：是否需要担心节前资金面？*颜 子琦》——2026-04-28 《债券研究周报：资金有没有收紧风险？*颜子琦》 ——2026-04-21 本篇报告解决了以下核心问题：最新一周债市卖方与买方的观点情绪变 化。 当前国内债市对多空因素定价均较为充分，市场寻觅新的方向。上周在 美伊谈判僵持，无法带来新方向的背景下，市场关注点也转移到美联储 方面。2026 年 5 月 22 日，凯文·沃什正式就任美联储主席，此前在沃什 提名流程推进的过程中，一度引发全球市场剧烈变化。凯文沃什主 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 上周中资离岸债一级市场发行量持续回落，二级市场小幅上涨；美债收益率冲高回落；宏观层面多因素交织影响市场 [1][2][3] 各部分总结 一级市场 - 上周中资离岸债一级市场发行量持续回落，发行7只债券，规模约14.96亿美元；中国银行悉尼分行发行5亿美元债券规模最大，湖州城市集团发行2.95亿美元债券息票率4.45%定价最高 [1][7][11] 二级市场 中资美元债指数表现 - 中资美元债指数（Bloomberg Barclays）按周上涨0.10%，新兴市场美元债指数上涨0.03%；投资级指数最新价203.4185，周涨幅0.15%，高收益指数最新价164.955，周跌幅0.21% [12] - 中资美元债回报指数（Markit iBoxx）按周上涨0.17%，投资级回报指数最新价246.2669，周涨幅0.19%，高收益回报指数最新价243.4454，周跌幅0.01% [15] 中资美元债各行业表现 - 必需消费、工业板块领涨，地产、科技板块领跌；必需消费板块收益率下行20.5bps，工业板块收益率下行0.6bps，地产板块收益率上行14.1Mbps，科技板块收益率上行531.2bps [19][24] 中资美元债不同评级表现 - 投资级名字多下跌，A等级周收益率上行8.7bps，BBB等级周收益率上行2.0bps；高收益名字多下跌，BB等级收益率下行8.0bps，DD + 至NR等级收益率上行约230.0bps，无评级名字收益率上行4.0Mbps [21] 上周债券市场热点事件 - 泛海控股控股子公司部分资产被轮候冻结，暂未对日常生产经营造成重大影响 [25] - 上海世茂股份四只中期票据违约处置有进展，累计未能按期足额偿付本息325036万元 [26] - 广州富力地产子公司涉及3.034亿元借款重大诉讼，案件处于一审阶段 [27] 上周主体评级调整 - 珠海华发集团评级展望调整为稳定，惠誉认为其战略地位和融资职能增强未实现，投资组合减值等制约融资能力 [29] - 远东宏信、联想集团、新城发展、黄山旅游集团、绵投控股、历下控股、重庆国际物流枢纽园区建设、河南水投集团评级展望稳定，万科企业评级下调 [31][32] 美国国债报价 展示了30只到期年限在6个月以上美国国债的代码、到期日、现价、到期收益率和票息等信息 [33] 宏观数据追踪 - 截至5月22日，1年期美国国债收益率3.8355%，较上周上行2.97bps；2年期4.121%，较上周上行5.23bps；5年期4.2576%，较上周下行0.04bps；10年期4.5578%，较上周下行3.56bps [38] 宏观要闻 - 美联储会议纪要放鹰，多数官员支持通胀高企时加息，市场押注年底前加息25bp概率升至60%，2026年降息预期几近归零 [37] - 美联储理事沃勒称加息与降息可能性相当，不排除未来加息可能 [38][39] - 美国5月密歇根大学消费者信心指数终值44.8低于预期，一年通胀预期终值4.8% [40] - 美国上周初请失业金人数20.9万人略低于预期 [41] - 3月海外投资者持美债规模环比减少1384亿美元，日本、中国减持，英国增持 [42] - 欧元区5月PMI初值47.5为31个月低点，服务业PMI骤降，制造业扩张放缓 [43] - 欧盟就落实欧美贸易协议实施方案达成临时协议，设保障机制 [44] - 欧盟4月通胀率3.2%高于3月，欧元区4月通胀率3.0%高于3月 [45] - 日本第一季度GDP环比增长0.5%高于预期，4月核心消费物价涨幅超预期放缓 [46][47] - 日本10年期国债收益率远高于股息收益率，资金从股票轮动至债券可能性增大 [48] - 中国4月规模以上工业增加值同比增长4.1%，服务业生产指数同比增长4.3%，社会消费品零售总额增长0.2% [49] - 4月全国城镇调查失业率5.2%，环比下降0.2个百分点 [49] - 1 - 4月证券交易印花税935亿元，同比增长74.8% [51] - 国常会研究推进全国统一大市场建设，审议通过相关规划和草案 [52][53] - 4月国内重点城市楼市延续修复态势，一线城市二手房价环比上涨0.4%，新房房价环比上涨0.1% [54] - 4月中国品牌乘用车销售159.8万辆，环比下降2.1%，同比增长1.7% [55] - 八部门整治非法跨境展业，富途拟被罚18.5亿元，老虎证券拟被罚没4.112亿元 [56]