固定收益丨深度报告 [Table_Title] 2025 年地方债投资一本通（上） 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 27 research.95579.com 1 丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary] 本报告为《地方债投资指南》系列的上篇，主要从一级市场发行特征和二级市场交易特征视角 观察地方债投资价值。近年来，地方债发行节奏月末冲刺现象显著，定价机制逐步市场化，锚 定国债收益率且利率贴近投标下限，但少数地区存在"发飞"现象。银行、保险等配置型机构 主导使其在调整期展现抗跌属性。地方债在利率下行周期中配置价值凸显，区域间浮盈分化明 显，经济发达地区套利空间较小，特殊再融资债及低"发飞"地区浮盈概率较高。 分析师及联系人 [Table_Author] 赵增辉 赖逸儒 SAC：S0490524080003 SAC：S0490524120005 SFC：BVN394 SFC：BVZ968 %% %% %% %% %% %% %% %% research.95579.com 2 [Table_Title2] 2025 年地方债投资一本通（上） [Table_Summary2] 地方债发行节 ...

债券研究 证 券 研 究 报 告 【债券周报】 利差大幅收窄后信用债如何配置？ ——信用周报 20250518 本周资金价格前低后高，中美经贸联合声明大幅调降双边税率提振风险偏好， 股债跷板效应下债市承压，周一债市快速调整，其后整体震荡偏弱，全周来看 利率债收益率全线上行，信用债收益率走势分化，表现优于利率债。此前利差 已明显收窄的银行二永债本周表现偏弱，收益率小幅上行，利差小幅被动收窄。 其余信用品种 1-4y 收益率普遍下行，利差大幅收窄，5-15y 收益率普遍上行， 利差被动收窄，长端收窄幅度较小。 当前信用利差处于什么水平？ 1、1-2y 品种利差压缩已较为极致，中长端较去年最低点仍有一定空间。当前 1y 品种利差多数已低于去年最低点，较 1yAAA 存单利差也处于低位。2y 多 数品种信用利差较去年最低点差距已不足 10BP。3y 各品种利差距去年最低点 差距多数在 10-20BP，AA 低等级品种空间较大。4-5y 隐含评级 AAA、AA+品 种利差较去年最低点差距多在 15-30BP，AA 低等级品种多在 24-50BP。5y 以 上品种利差较去年最低点差距多在 25-60BP，高于中短端品种。 ...

分类别来看，①本期交易热度指标中，除了 TL/T 多空比分位值回落 33 个百分点，其余指标分位值均回升，其中 30/10Y 国债换手率、1/10Y 国债换手率分位值分别大幅回升 65、60 个百分点，交易热度分位均值上升 17 个百分点。②机构 行为类指标中，除配置盘力度分位值上升 16 个百分点，其余指标分位值均回落，基金久期、基金-农商买入量分位值 分别下降 25、51 个百分点，带动机构行为分位均值下降 10 个百分点。③本期市场、政策利差分位值均上升，带动利 差分位均值下降 12 个百分点。④股债、商品、不动产比价分位值均回落，消费品比价分位值小幅上升 9 个百分点， 比价分位均值回升 7 个百分点。 本期微观交易温度计读数回落 1 个百分点至 43% 其中降幅较大的指标包括 TL/T 多空比、基金久期、基金-农商买入量、市场及政策利差、商品比价，升幅较大的指标 包括 30/10Y、1/10Y 国债换手率，分位值分别上升 65、60 个百分点。当前拥挤度较高的指标包括 1/10Y 国债换手率、 基金超长债买入量。 本期位于偏热区间的指标数量占比降至 20% 20 个微观指标中，位于过热区间的指标数量 ...

债券研究 证 券 研 究 报 告 【债券周报】 存单周报（0512-0518）：资金压力有限，提价 可增配 债券周报 2025 年 05 月 18 日 华创证券研究所 电话：010-63214665 邮箱：songqi@hcyjs.com 执业编号：S0360523080002 相关研究报告 《【华创固收】宏观预期提振，中游价格先行回暖 ——每周高频跟踪 20250517》 2025-05-17 《【华创固收】提支同业存款降价，货基如何应 对？——5 月流动性月报》 2025-05-13 《【华创固收】近期转债发行与退出的变化如何看 待？——可转债周报 20250512》 2025-05-12 《【华创固收】存单周报（0428-0511）：双降落地， 存单快速反应》 2025-05-11 《【华创固收】按图索骥，利差压缩到哪一步？— —债券周报 20250511》 2025-05-11 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com 执业编号：S0360517090002 证券分析师：宋琦 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）12 ...

固 定 收 益 研 提前定价中美会谈，转债重视结构 固定收益研究团队 ——固收专题 陈曦（分析师） 刘伟（分析师） chenxi2@kysec.cn 证书编号：S0790521100002 liuwei1@kysec.cn 证书编号：S0790524070008 市场回顾 大类资产方面：上证综指、万得全 A 分别上涨 0.76%、0.72%，全市场日均成交 额 1.27 万亿，5 月 12 日中美日内瓦经贸会谈联合声明"大幅降低双边关税"，以 及 4 月社融增速 8.7%再次确认经济回升，提振市场情绪。 2025 年 05 月 18 日 标普 500、纳斯达克上涨 5.27%、7.15%，与中美声明和 4 月非农超预期有关。 其他方面，伦敦金价格下跌 3.75%，与全球地缘缓和以及美元回升有关。 转债市场方面：中证转债上涨 0.32%，截至 5 月 16 日，转债价格、转股和纯债 溢价率中位数分别为 120 元、30.98%、14.74%。 行业上，金融、汽车、银行等表现良好，当前市场风格变化明显，缺乏持续赚钱 效应的板块，本周或受金融数据超预期和自动紧急制动系统征求意见稿有关，此 外高股息开始有所表现。 条 ...

证券研究报告 | 债券市场专题研究 | 债券研究 债券市场专题研究 报告日期：2025 年 05 月 18 日 税期扰动资金面，观察央行操作 ——流动性与机构行为跟踪 核心观点 资金面部分，未来一周，税期扰动资金面，政府债净缴款规模小幅下降，中美谈判取 得进展后，通过央行在税期期间的操作观察期态度，资金面预计均衡运行。 存单部分，未来一周，存单到期规模近 7500 亿，供给端压力小幅上升，银行负债端压 力可控，双降利好已经完全定价，存单收益率预计跟随资金面变化保持震荡走势。 机构行为部分，1）近期资金对于短端构成明显扰动，下周税期叠加买断式逆回购可能 落地，资金波动或依然较大，短端亦可能随之扰动；2）3 月下旬以来，债基对于普信 债的净买盘增量显著且买盘基本稳定，可继续关注票息合适的中短端信用债下沉带来 的机会。 ❑ 流动性：税期扰动资金面，观察央行操作 1、资金面部分：（1）在 5 月 15 日降准落地前，央行连续净回笼，政府债净融资 规模明显放量，5 月 16 日周五资金面边际收敛，当天央行转为净投放，尾盘资金 面回归均衡偏松，但资金利率明显抬升。中美关税谈判取得进展后，投资者对稳 增长政策的加码预期有所 ...

相关研究 - 证券分析师 黄伟平 A0230524110002 huangwp@swsresearch.com 杨雪芳 A0230524120003 yangxf@swsresearch.com 联系人 2025 年 05 月 18 日 发行和净融资环比上升，除 30Y 外 其他期限减国债利差皆收窄 ——地方债周度跟踪 20250516 杨雪芳 (8621)23297818× yangxf@swsresearch.com 本研究报告仅通过邮件提供给 中庚基金 使用。1 债 券 研 究 证 券 研 究 报 告 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 债 券 周 评 ⚫ 本期地方债发行和净融资环比均上升，预计下期发行环比上升、净融资环比下降。本期 （2025.05.12-2025.05.18）地方债合计发行/净融资 1972.50 亿元/1711.14 亿元（上期 为 1054.59 亿元/672.24 亿元），下期（2025.05.12-2025.05.18）预计发行/净融资 2485.22 元/1425.89 亿元。从加权发行期限来看，本期地方债加权发行期限为 13.22 年， 较上期（2025.05.0 ...

报告摘要： [Table_Summary] 一、二级市场方面： 本周受中美关税缓和影响，转债市场跟随权益上涨，家用电器、美容护 理、基础化工等行业转债涨幅居前，涨幅分别为 1.31%、1.31%、1.21%， 通信、社会服务、石油石化板块跌幅靠前，跌幅分为-2.54%、-1.8%、- 1.01%。本周转债绝对价格中位数为 120.26。股票市场方面，美容护理、 非银金融、汽车、交通运输等行业涨幅靠前，涨幅分别为 3.08%、2.49%、 2.4%、2.06%，计算机、国防军工跌幅靠前，跌幅分别为-1.26%、-1.18%。 本周百元平价转股溢价率小幅压缩至 23.72%，分平价区间转股溢价率来 看，平价在 50 以下、80-110 区间的转债转股溢价率平均值下行，其余平 价区间的转债转股溢价率平均值上升。 本周各经典策略收益率均为正，其中偏股型策略收益率为 1.93%，偏债 型策略收益率为 0.69%，平衡型策略收益率为 0.25%，低价策略收益率 为 0.87%，双低策略收益率为 0.59%。 进入特殊时期转债：①进入转股与赎回期：嘉益转债；②公告赎回：无； ③公告不赎回：雪榕转债、强联转债；④公告下修：家 ...

固定收益 | 证券研究报告 — 周报 2025 年 5 月 18 日 相关研究报告 《美债与美国自然利率》20230402 《加息尾声的美元反弹》20230521 《关注货币活性下降》20230813 《美债利率上行遇阻》20231029 《如何看待美债利率回落》20231105 《中债收益率曲线已较为平坦》20231112 《如何看待美债长期利率触顶》20231122 《联储表态温和、降息预期高涨》20231214 《"平坦化"存款降息》20231217 《长期利率或将度过快速下行阶段》20231231 《房贷利率仍是长期利率焦点》20240225 《利率债与房地产的均衡分析》20240331 《新旧动能与利率定价》20240407 《美联储能否实现"软着陆"?》20240602 《当前影响利率的财政因素》20240630 《中性利率成为关键》20240922 《如何看中美长债对降息的反应》20240929 《美国经济看点：AI 浪潮与家庭债务》20241103 《特朗普交易：预期与预期之外》20241124 《提前开始关税叫价？》20241207 《低通胀惯性仍是主要矛盾》20250105 《如何看待美国 ...

证券研究报告 | 债券市场专题研究 | 债券研究 债券市场专题研究 报告日期：2025 年 05 月 18 日 哑铃优先，韧性依旧 核心观点 在中美日联合声明发布后，转债和权益市场全周以偏强震荡为主，核心逻辑在于市场 情绪的快速反转，下阶段市场对于关税博弈的边际变化或由悲观转向中性。考虑到目 前转债市场相关的潜在风险释放压力，兼备稳健与成长的哑铃配置策略或继续占优， 具体关注内需刺激受益与新质生产力板块。 ❑ 可转债市场观察 过去一周（5 月 12 日至 5 月 16 日，下同）大部分转债指数上涨，其中可转债可 选消费行业指数，AA-及以下评级转债、可转债高价指数、小盘转债指数领涨。估 值方面，平衡性、股性估值压缩。可转债市场的价格中位数小幅上升到 121.97 元， 处在 2017 年以来的 87.38%水平。 ❑ 虽然近期市场整体小幅上升，但基本面仍是未来一个月内的核心驱动因素。核心 逻辑在于；1）基于 2024 年财报，有关国九条新规将落地实行，市场风格将更加 关注基本面，评级公司也将会在年报披露完毕后，集中对转债进行评级展望，届 时或将继续有相关转债的评级有被下调的可能性；2）《推动公募基金高质量发展 ...