2026 年 07 月 10 日 PPI 同比延续高增，物价回升动能有所转换 固定收益研究团队 ——2026 年 6 月价格数据点评 陈曦（分析师） 王帅中（联系人） chenxi2@kysec.cn 证书编号：S0790521100002 wangshuaizhong@kysec.cn 证书编号：S0790125070016 事件：国家统计局公布 2026 年 6 月价格数据，6 月 CPI 同比上涨 1.0%（前值为 +1.2%，下同），环比下降 0.3%（-0.1%）；核心 CPI 环比下降 0.1%（-0.1%），同 比上涨 1.0%（+1.1%）；PPI 环比下降 0.3%（+0.5%），同比上涨 4.1%（+3.9%）， PPI 环比转负，同比延续高增。 6 月价格数据关注点 6 月 CPI 同比较 5 月有所下降，整体不及市场预期。6 月 CPI 同比上涨 1.0%， 较前值下降 0.2pct，Wind 统计 18 家机构预测 CPI 同比上涨平均值为 1.1%、中位 数为 1.2%，CPI 同比增长整体不及市场预期。但受同期基数较低影响，尽管 6 月原油价格与金价均较高位有所回落，仍较 202 ...

固收点评 20260710 肇民转债：汽车精密注塑件核心供应商 2026 年 07 月 10 日 [Table_Tag] [Table_Summary] 事件 观点 证券研究报告·固定收益·固收点评 证券分析师 李勇 执业证书：S0600519040001 010-66573671 liyong@dwzq.com.cn 请务必阅读正文之后的免责声明部分 ◼ 肇民转债（123275.SZ）于 2026 年 7 月 9 日开始网上申购：总发行规模 为 5.90 亿元，扣除发行费用后的募集资金净额用于年产八亿套新能源 汽车部件及超精密工程 塑料部件生产新建项目（一期）、泰国汽车零部 件及高端精密零部件生产基地建设项目（一期）和补充流动资金。 ◼ 当前债底估值为 93.01 元，YTM 为 2.19%。肇民转债存续期为 6 年,中 证鹏元资信评估股份有限公司资信评级为 AA-/AA-,票面面值为 100 元， 票面利率第一年至第六年分别为：0.20%、0.40%、0.60%、1.00%、1.50%、 1.80%，公司到期赎回价格为票面面值的 110.00%（含最后一期利息）， 以 6 年 AA-中债企业债到期收益率 ...

6 月 CPI 同比上涨 1.0%，PPI 同比上涨 4.1%；资金面仍宽松，债市震荡调整 【内容摘要】7 月 9 日，资金面依旧平稳宽松；债市震荡调整；转债市场主要指数集体跟涨， 转债个券多数下跌；各期限美债收益率普遍下行，主要欧洲经济体 10 年期国债收益率普遍下 行。 一、债市要闻 （一）国内要闻 【国家统计局：6 月 CPI 同比上涨 1.0%，PPI 同比上涨 4.1%】国家统计局数据显示，根据国 家统计局公布的数据，2026 年 6 月，CPI 同比上涨 1.0%，上月为上涨 1.2%，1-6 月 CPI 累计 同比为 1.0%，2025 年 CPI 累计同比为 0.0%；6 月 PPI 同比上涨 4.1%，上月为上涨 3.9%，1-6 月累计同比上涨 1.5%，2025 年累计同比下降 2.6%。 【国务院印发《"十五五"碳达峰行动方案》】国务院日前印发《"十五五"碳达峰行动方案》， 对"十五五"时期碳达峰工作作出部署。《行动方案》强调，坚持以习近平新时代中国特色社 会主义思想为指导，发挥碳达峰碳中和战略牵引作用，更好统筹保障能源安全和经济社会发展， 以能源绿色低碳转型为关键，深入推进产业绿色化 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 7月政治局会议召开前 若资金环境未明显变化 债市或延续震荡格局 扰动因素为基本面数据和政府债发行 结构上对超长端需暂时谨慎 可关注3 - 5Y国开债机会 [2][26][27] 根据相关目录分别进行总结 重要事件点评 - 6月CPI同比上涨1.0% 环比降幅扩大 主因国际黄金和原油价格回落、食品供应充足以及出行需求回落 预计7月CPI环比转涨 [2][8] - 6月PPI同比上涨4.1% 环比转降 主要受原油产业链拖累 AI相关需求为支撑项 预计7月PPI环比增速延续为负 [2][8] 资金价格：明显下行 - 统计期内 央行公开市场合计净回笼资金超5000亿元 3M买断式逆回购超量2000亿元续作 释放呵护资金面信号 [2][9] - 资金价格明显下行 DR007回落至1.4%以下 同业存单收益率基本持平 [2][9] 一级市场：国债融资进度慢于2025年 - 统计期内 一级市场共发行利率债47只 实际发行总额为3808亿元 7月初专项债发行规模明显下降 [2][14] - 截至7月9日 国债净融资规模为2.9万亿元 融资进度约为43.5% 低于2025年同期 [2][14] 二级市场：偏强震荡 - 统计期内 多数期限国债收益率下行 1Y、7Y表现相对较好 10Y国债收益率基本持平于1.74% [2][17] - 利率偏强震荡受资金面转松带动 但DR007仅略低于政策利率 宽松程度不及4 - 5月 叠加7月财政加力预期压制市场情绪 利率下行动力受约束 [2][17] 市场展望 - 基本面：即将进入基本面数据密集发布期 6月PMI整体读数改善 预计基本面数据或对债市形成阶段性扰动 [2][26] - 政策面：央行二季度货币政策例会新增“结构分化”表述 重视新旧动能表现分化 延续精准调控态度 新增内容有限 需关注7月政治局会议增量信息 [2][26] - 资金面：资金面是债市关键变量 宽松格局有望延续 风险主要来自政府债供给 7月15日有9000亿元6M买断式逆回购到期 可关注续作情况 [2][26]

2026 年 07 月 10 日 固定收益研究团队 经济向新向优发展，增强政策前瞻性灵活性针对性 ——2026 年第二季度货币政策委员会例会学习 陈曦（分析师） 王帅中（联系人） chenxi2@kysec.cn 证书编号：S0790521100002 wangshuaizhong@kysec.cn 证书编号：S0790125070016 2、央行对降准降息政策工具的使用仍并未表现出较强意愿。2025 年第四季度例 会上仅提"综合运用多种工具"，并指出"把握好政策实施的力度、节奏和时机"， 2026 年一季度例会中延续四季度"综合运用多种工具"的提法，但删去货币政策 "持续发力、适时加力"，或表明央行对降准降息的意愿不强。本次会议中删去"综 合运用多种工具"，调整为增强政策前瞻性灵活性针对性，与 4 月中央政治局会 议提法一致。截至 2026 年一季度末，我国商业银行净息差为 1.40%，较前值下 降 0.02pct，仍处在历史低位，在当前利率维持低位环境下，降准降息政策实施 或会进一步加大银行息差压力。 3、物价回升为 2026 年主线之一。本次例会对于物价的表述延续 2026 年第一季 度例会的提法，要加 ...

[Table_IndustryAndDate] 证券研究报告 | 固定收益 | 专题报告 | 2026/07/10 若排查定制债基，债市影响几何? [Table_Summary] 核心结论：近期，银行委外基金的运作模式受到市场关注，投资者担忧对这类产品监管趋严会对债 市形成扰动。就当前情况来看，监管以针对性指导为主，暂未影响到其他银行，覆盖面不大，对债 市扰动有限。但若后续监管收紧，我们预计短期内银行会部分调整委外持仓、引发基金赎回，进而 导致债市阶段性调整；中长期维度看，这将导致债市需求结构的变化：银行自营将更倾向于配置中 长期限的国债，对于超长利率债、国开债、信用债、二永债等品种参与动力有限。 当前市场存在一类债基：产品为非发起式运作，且单一机构持有人占比超过 90%。截至今年 3 月末， 此类产品合计规模近 7700 亿元。这类持有人高度集中的产品，特征上与定制化债基相似，但并不属 于监管划定的标准化定制产品范畴。2017 年监管针对机构定制基金形成过行业规范参考，要求标准 化定制产品需满足封闭/定开运作、发起式架构、不对个人发售等要求。反观这类高集中度债基，既非 发起式产品，也面向全市场投资者开放，并 ...

CMBI Fixed Income fis@cmbi.com.hk Fixed Income Credit Commentary 10 Jul 2026 CMBI Credit Commentary Fixed Income Daily Market Update 固定收益部市场日报 Trading desk comments 交易台市场观点 Yesterday, MEITUA 28-29s tightened 1-4bps amid two-way flows. ZHOSHK 28 edged 0.5pt higher. In TW lifers, FUBON/NSINTW/SHIKON tightened 2- 4bps amid RM buying, while CATLIF closed unchanged. In KR space, we saw better buying across belly of POINTL/PKX/DAESEC and HYNMTR 30- 31 FRNs, and their spreads traded 3-6bps tighter. Financial SHNHA ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - CPI、PPI同比正增长但环比动能转弱，6月CPI同比涨幅回落至+1.0%，PPI同比涨幅扩张至+4.1%，CPI环比 -0.3%，PPI环比 -0.3%，本轮PPI同比或于6月见顶，下半年显著回落，通胀担忧可能消退 [1] - 价格链条传递有压力，国内需求偏弱，中下游制造成本压力未除，盈利修复分化，CPI低位、PPI环比转负削弱通胀约束，债券收益率曲线陡峭，超长债机会突出 [1] 根据相关目录分别进行总结 物价剪刀差与经济影响 - PPIRM - PP、PPI - CPI剪刀差连续扩大，6月分别为2.3pct和3.1pct，较上月均+0.4pct，成本传导有压力，实体经济融资需求弱，信贷或偏弱，未来半年季度社融增速或回落，中下游企业利润承压 [1] - 5月规上工业企业利润同比涨幅减弱，4月同比 +24.7%，5月同比 +21.1%，食品、家具等行业偏弱，终端需求待提升 [1] CPI情况 - CPI同比涨幅收窄，6月同比 +1.0%，较上月 -0.2pct；环比 -0.3%，较上月 -0.2pct；6月核心CPI同比 +1.0%，较上月 -0.1pct；环比 -0.1%，与上月持平 [1] - 食品价格连续三个月负增长，6月为 -1.6%，较上月跌幅收窄0.1pct，6月食品烟酒对CPI拉动为 -0.24pct，猪肉价格同比下降15.9%，降幅较5月收窄0.2pct，影响CPI同比下降约0.3pct [1] - 核心CPI涨幅略降，国际输入因素带动国内工业消费品价格涨幅回落，6月工业消费品价格上涨2.9%，涨幅较5月回落1.0pct，影响CPI同比上涨约0.9pct，上拉影响较5月减少约0.28pct，6月交通通信价格环比跌幅扩大至 -1.3%，较上月 -1.0pct，同比对CPI拉动由5月的0.57pct降至0.43pct，黄金饰品和汽油价格涨幅回落，合计影响CPI同比上涨约0.60pct，上拉影响较5月减少约0.23pct [1] PPI情况 - PPI拐点信号明显，6月同比 +4.1%，较上月 +0.2pct，上涨动能减弱；环比 -0.3%，较上月 -0.8pct，环比结束8个月正增长转负，生产资料与生活资料价格走势分化，生活资料降幅扩大，生产资料同比 +5.5%，较5月涨幅扩大，生活资料同比 -0.9%，较5月降幅微扩0.1pct，生产资料内部呈上游特征 [1][2] - PPI环比转负，石油链条是主要影响因素，6月石油和天然气开采业等行业环比和同比涨幅均下降，上游价格同比涨幅收窄幅度大于中游 [2] - 煤炭季节性支撑、先进制造局部涨价，6月煤炭开采和洗选业价格环比和同比上涨，家用制冷电器具制造价格环比上涨，计算机等电子设备制造业价格环比和同比上涨 [2] 债券市场情况 - 近期原油价格跌回美伊冲突前水平，本轮PPI同比或于6月见顶，下半年显著回落，通胀担忧消退，2026年债市或供不应求，中短债收益率低，信用利差低，债券收益率曲线陡峭，超长债机会突出，近两个月超长债收益率下行慢或与新发多有关，9月前后超长债或有大行情 [2] - 经济K型分化，内需承压，融资需求弱，下半年政策利率可能下调，预计三季度10Y国债收益率跌破1.70%，30Y国债收益率走向2.0%，建议关注20Y及以上国债和地方债机会 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 认为当前30Y - 10Y国债利差维持在50BP左右的高位合理且难以压平 [2] - 预计30年国债收益率将在2.2% - 2.35%区间震荡运行 [2] 根据相关目录分别进行总结 难以压平的曲线凸点：30Y - 10Y期限利差 - 看多债市、压平超长端利差是近几个月交易盘一致预期 今年以来债市表现好，各类利差大幅压缩 市场认为30Y - 10Y国债利差还有潜在资本利得空间，考虑压平曲线 [6][10] - 今年3月以来，30Y - 10Y国债期限利差围绕50BP中枢窄幅波动，虽二季度资金面走松、债市收益率曲线整体下移，但该利差仍维持高位 认为超长端利差无法轻易被抹平有其合理性 [6][11] 直接原因：配置盘没有启动，反而和交易盘互为对手方 - 交易盘在超长端发力，但配置盘未跟进 大行抛压逐月增长，6月净卖出10Y以上国债规模达峰值1710亿元，1 - 6月合计净卖出近3763亿元；保险配置力度减弱，今年H1累计净买入约271亿元，较2025年H1、2024年H1净买入同比降幅达47%、67%；中小行二季度净卖出2768亿元 交易盘单方面做多超长债“独木难支”，利差难有效压缩 [17] - 超长地方债相较国债比价优势凸显 截至2026年6月末，30年期地方债综合收益率较同期限国债高出15BP，且30年期国债价格波动高于地方债 保险机构加大对30年期地方政府债净买入，2026年上半年配置约7842亿元，对30年期国债呈净卖出 [20] - 保险等配置盘拉长久期需求减弱，地方债发行期限拉长 保险资负久期错配压力缓解，降低增持超长端国债必要性 今年上半年30年期地方债净供给约1.28万亿元，可承接保险机构长久期资产配置需求 30年期国债缺乏长线资金托底，30Y - 10Y期限利差或维持高位 [23] 根本原因：市场低估了“K型”经济的韧性 - 2021 - 2024年债市因基本面承压等因素压平了利差，30Y - 10Y国债利差从2020年5月约83BP降至2024年9月24日前的10BP附近 [24] - 当前基本面呈“K型”特征，总量增长有韧性 地产和城投下行，但出口和高技术制造业支撑经济温和复苏 2026年以来出口总值和交货值上升，截至5月出口总值累计同比增长15.5%，出口交货值同比增长8.3%；高技术制造业同比增长上升，截至5月规模以上高技术制造业增加值累计同比增长13.1% 一季度不变价GDP累计同比增长5%，基本面对利差构成支撑，超长端利差难压平 [25][28] 债市仍然面临“不可能三角” - 债市面临“不可能三角”约束：财政拉长发债久期、央行不买入长久期国债、不改变银行利率敏感性指标限制 [31] - 2026年国债买卖规模低，单月净买入规模均在1000亿元及以下，前六个月累计净买入3000亿元，难替代配置盘消化超长债供给 3 - 5月央行对政府债权规模下滑，可能所买部分为短债，难压低利差 [31][34] - 2026年政府债“拉久期”趋势未收敛 上半年政府债发行加权期限为10.35年，高于2021 - 2025年水平 3 - 5月发行平均期限与2025年同期基本持平，6月明显高于去年同期 财政发债久期高制约利差下行 [37] - 银行面临银行账簿利率风险指标约束，保险资金长久期配置向30年期地方债迁移 虽利率敏感性指标调整可为大行增配债容量，但银行资负期限错配趋势深化，承接长债能力有限 [40] - 认为30 - 10年国债利差存在合理，今年超长端应保持震荡思维，预计30年国债收益率波动区间在2.2% - 2.35%之间 [42]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 复盘二季度债市观点，周策略组合取得显著超额收益，二季度区间收益约1.67%，跑赢短债纯债指数、中长债纯债指数约1.14pct、0.91pct；2026年初至6月底累计收益约2.99%，跑赢约1.94pct、1.43pct。收益源于把握长端利率下行、超长信用债补涨等机会，6月中旬及时转向利率债组合。但对资金收敛敏感度、信用久期赔率及组合管理止盈轮动框架的判断存在不足[1][10] 根据相关目录分别进行总结 长端大势研判：技术突破确认，长端利率下行空间打开 - 4月23日报告基于T与TL合约共振突破，判断10年期国债利率目标1.70%附近，T合约109.2；30年期国债利率目标2.15%附近，TL合约115.8附近。4月26日报告进一步指出债市短中期可小幅看多，10年、30年国债阶段性目标不变。事后长端利率下行方向与T合约上行空间判断基本兑现，但超长端目标空间判断偏乐观[17][18] 周观点复盘：先把握信用补涨，后转向利率债博弈 - 组合收益分三阶段：4月20日至5月28日，增配30Y AAA信用债等，组合累计收益提升约0.94%；5月下旬至6月中旬，资金收敛，组合收益回撤约0.48%；6月15日调仓转向利率债，6月15日至6月30日，组合累计收益提升约0.23%[23][24] - 4月19日提示关注超长期信用债补涨空间，4月20日组合增配30Y AAA信用债，截至6月15日，30Y信用债收益率下行约5.6BP，带来超额收益[27] - 4月下旬减仓二永债，降低后续调整对组合净值的拖累，6月3日至6月12日，1Y - 7Y AAA二级资本债收益率上行约9 - 10BP[31] - 4月20日保留3Y AAA地产债配置，截至6月15日，收益率下行约8BP，但6月初受资金面等影响一度回升，需动态止盈[34] - 6月策略转向利率债博弈，6月15日组合调仓，平仓信用债买入利率债，调仓后组合收益修复，6月15日至6月30日仍取得相对超额[37][38]