2026年2月非农数据表现与原因 - 2月非农就业人口净减少9.2万，远低于市场预期的增长5.5万[5] - 失业率从1月的4.3%升至4.4%[5] - 数据疲软主要由临时因素导致：凯撒医疗集团约3.1万员工罢工拖累就业[7]，极端天气拖累约7.4万就业[7]，企业出生死亡模型调整拖累约9万就业[7][10] - 剔除临时因素后，2月非农就业实际增长约0.7万，过去三个月平均新增3.7万[8] 劳动力市场内在动能与趋势判断 - 时薪增速稳健，2月私人部门时薪环比增长0.4%，同比增速3.8%[8] - 失业率3个月移动平均值较过去12个月低点仅高出0.27个百分点，低于0.5个百分点的萨姆法则预警阈值[9] - 调整后劳动参与率约为62.4%，劳动力供给意愿未实质性下滑[9][10] - 预计2026年二季度至三季度新增非农就业平均增速维持在3-5万区间，失业率缓慢上行至4.5%-4.6%[11][12] 对美联储政策的影响与预测 - 当前“就业走弱+油价上涨”状况不构成实质性滞胀，美联储政策核心锚是中长期通胀预期[13] - 市场定价显示2026年降息次数预期从1.58次升至1.76次，7月降息概率从64%升至87%[14] - 基准情况下，预计美联储将在9月启动首次降息，全年降息50个基点（每次25个基点）[4][15]

货币市场与流动性 - 央行本周公开市场净回笼流动性17634亿元，其中逆回购到期25250亿元，投放逆回购9616亿元及3M买断式逆回购8000亿元[11][15] - 尽管大规模净回笼，市场流动性仍宽松，资金利率中枢下行，DR007收于1.41%，环比下行8.85个基点[23] - 宽松资金面支撑杠杆套息策略，银行间质押式回购成交量（5DMA）升至8.64万亿元，环比增加1.93万亿元[23] 一级市场供给 - 本周利率债净供给总量为1182.79亿元，环比前一周减少2461.51亿元，主要因国债发行缩量，其净供给为-10.00亿元[33] - 同业存单净融资规模由负转正，本周为315.80亿元，环比增加1950.50亿元，其中股份行净融资放量，增加1228.90亿元[33][34] 二级市场表现与收益率 - 10年期国债活跃券250016收益率收于1.7880%，与前一周持平[2] - 收益率曲线陡峭化，短端表现优于长端，1年期国债收益率下行3.10个基点至1.29%，而30年期国债收益率上行0.86个基点至2.28%[45] - 各主要期限利差走阔，10Y-1Y国债期限利差走阔3.67个基点至49.52个基点，处于近三年44.6%分位数[46] - 品种利差方面，1年期与10年期国开债/国债利差均收窄[46] 下周关注点 - 下周将密集公布2月通胀、进出口及金融数据，需关注基本面修复情况[4][70] - 下周三（2026年3月11日）将有320亿元50年期超长国债发行，需关注一级市场发行情况[4][68][70]

国内政策与市场动态 - 科技保险纲领性文件出台，通过20项举措构建全方位、全周期保险体系，并引导保险资金作为“耐心资本”投向科技企业[8][9] - 发改委召开民企座谈会，民营经济贡献超50%税收、60%GDP、70%技术创新成果、80%城镇就业、90%企业数量，银行间市场科创债发行总额达9748.5亿元[11] - 税收数据显示全国统一大市场建设推进，2025年超八成（26个）省份省际销售额正增长，京津冀、长三角、珠三角区域外销售额同比分别增长4%、6.2%、4.6%[13] - 部长通道披露2025年基础研究投入占比达7.08%，工业增加值41.7万亿元，“十四五”央企资产连上三个十万亿台阶，利润增长56.2%[15] 海外经济与地缘政治 - 美以联合打击伊朗致最高领袖哈梅内伊遇害，地缘冲突推动布伦特原油价格从57.66美元/桶升至80美元/桶以上，比特币突破67000美元[16][17] - 美国2月ISM制造业PMI为52.4，但投入价格指数跳升11.5个百分点至70.5，创近四年新高，服务业PMI升至56.1，创2022年年中以来新高[18][20] - 欧元区2月CPI同比上涨1.9%，核心CPI同比2.4%，服务通胀达3.4%，机构测算布伦特油价上涨10%或推动欧元区通胀上升约0.11个百分点[21][22] - 美国2月ADP私营部门新增就业6.3万人，但行业分化显著，教育医疗增5.8万人而制造业减5千人，跳槽薪资溢价降至历史低位[23][24] 高频数据与价格变动 - 上游：本周布伦特原油现货均价周环比大涨15.77%至83.17美元/桶，铁矿石价格周环比升0.72%，阴极铜价格周环比降0.18%[25][26] - 中下游：本周30城商品房成交面积周环比大幅上升63.37%，2月第一周乘用车日均零售同比增54%；蔬菜、猪肉价格周环比分别下降4.07%、3.92%[48][58] - 新兴产业：本周磷酸铁锂价格周环比上涨4.03%，六氟磷酸锂、碳酸锂价格周环比分别下降7.46%、3.03%；1月新能源汽车销量同比微增0.11%[25][48]

地缘政治核心观点 - 短期地缘政治（中东冲突）是影响全球资产价格波动的关键变量，前景高度不明朗[1][4][7][11] - 伊朗最高领袖选举（热门候选人穆杰塔巴·哈梅内伊）结果将决定战争走向更激进或更缓和[4][7][8] - 美国特朗普政府有充足动力在2026年11月中期选举前推动战争结束以塑造外交成果[4][7][9] - 根据过去10次中期选举数据，执政党平均净失去众议院约21席、参议院约3席，特朗普政府处于相对不利位置[4][9] - 伊朗的非中心化作战体系（31个独立战区）和伊斯兰革命卫队的独立性可能拉长战争时间[8] - 双方战力储备显示最激烈交锋时期或已过去，但后续拉锯时间和不确定性仍大[4][10] 市场与经济数据表现 - 2026年3月2日至8日，全球股票市场悉数下跌：新兴市场股票指数跌5.57%，日经225跌5.33%，恒生指数跌3.28%，发达市场指数跌2.95%，标普500跌2.02%，上证综指跌0.93%[4][12] - 同期大宗商品涨跌分化：IPE布油期货价格暴涨28.68%，南华商品指数涨6.43%，伦敦金现跌2.09%，COMEX铜跌3.69%[4][12] - 2026年2月美国新增非农就业人数大幅转负至-9.2万人，失业率升至4.4%，但ISM制造业PMI（52.4%）和非制造业PMI（56.1%）显示经济景气度仍高[4][13] - 2026年2月欧元区制造业PMI为50.8%（前值49.5%），服务业PMI为51.8%（前值51.6%），经济处于温和修复通道但面临地缘冲突冲击[4][14] 风险提示 - 主要风险包括中东地缘风险短期面临高度不确定性，以及特朗普对等关税判决不合法后可能面临的新增关税风险[4][19]

政策核心导向 - 2026年政府工作报告明确政策核心导向为“强创新、惠民生”，将生物医药列为新兴支柱产业，并将脑机接口纳入未来产业[3] - 政府工作报告延续“三医联动”导向，提出居民医保人均财政补助标准提高**24元**，并加快发展商业健康保险以推动创新药械发展[6] - 与2025年相比，2026年工作任务在医保、医疗、产业支持方面表述更全面、更优化，例如在“新质生产力”部分明确列出生物医药和脑机接口[8] 十五五规划重点 - “十五五”规划草案提出**6**方面共**109**项重大工程，其中直接涉及医药卫生领域的约有**14**项[3] - 在引领新质生产力方面，新产业新赛道培育发展的**10**个方向中，包含生物制造、脑机接口、高端医疗器械（占比**3/10**）；前沿科技攻关的**8**个方向中，包含生命科学与生物技术、脑科学与类脑研究、重大疾病防治与创新药研发（占比**3/8**）[3][9] - 规划草案在“保障和改善民生”和“健康中国建设”方面，亦包含公共卫生能力建设、优质医疗服务提升、中医药传承创新、“一老一小”服务等多项医药相关工程[11] 行业代表建议焦点 - 医药界代表建议高度聚焦于**创新、制度和数智化**，反映了行业趋势、企业痛点与政策导向的重合[3][13] - 在医疗AI与数字化方面，建议重点包括完善数据资产管理制度、推动数据要素流通、明确AI在医疗中的角色定位并构建全周期安全体系[14] - 在医保与创新药方面，建议优化集采机制、建立医保支付标准联动、构建“基本医保+商业保险”多元支付格局，并简化创新药医保准入流程[14][15] - 在中医药与康复养老方面，建议建设中医药大数据平台、推动智能化改造，并将康复医学设为一级学科、发展智慧养老设备[15] 风险提示 - 政策的具体落地时间和实施进度存在不确定性[3][18]

财务业绩与预测 - FY25Q4总收入127.8亿元人民币，同比增长32.9%[5] - FY25Q4 GAAP净利润5.2亿元人民币，同比下降38.4%[5] - 2026年预计收入为612.85亿元人民币，同比增长23.9%[12] - 2026年预计归母净利润为40.6亿元人民币，同比增长13.7%[12] 运营与门店数据 - 截至Q4末门店总数达31,048家，净新增1,834家[6] - 月均交易用户数达9,840万，同比增长26.5%[6] - 同店销售额增长(SSSG)在Q4仅为1.2%，预计2026年将继续承压[7] 成本与利润率 - Q4毛利率为60.0%，与去年同期持平[5] - Q4配送成本为16.3亿元人民币，同比增长94.5%，占总收入比例12.8%，但环比下降6.1个百分点[8] - Q4门店经营利润率(OPM)为15%，同比下降4.9个百分点[8] 评级与估值 - 目标价定为43.0美元，较当前股价有27.6%的上涨空间[9][11] - 维持“买入”评级，基于DCF估值（WACC 12%，永续增长率3%）[9]

政策总基调与目标设定 - 2026年政府工作报告确立了“稳中求进、提质增效”的总基调，并构建了“目标-任务-保障-风控”的治理新范式[1][19] - 经济增长目标首次设定为区间化的4.5%-5%，为调结构和防风险预留空间[4][21][23] - 年度核心目标包括：城镇新增就业1200万以上、CPI涨幅2%左右、单位GDP二氧化碳排放降低3.8%左右、粮食产量1.4万亿斤左右[21][22] 核心战略任务与部署 - 建设强大国内市场是重点，政策通过城乡居民增收计划（如提升低收入群体收入）和打造消费新场景（如人工智能+、银发经济）来促消费[42][49][50] - 现代化产业体系建设聚焦传统产业升级（安排2000亿元超长期特别国债支持设备更新）和培育新兴产业（如人工智能+、低空经济）[4][72] - 推动高水平科技自立自强，加强基础研究（其占科技预算支出比重从2016年的8.68%提升至2025年的14.16%）和科技金融支持[76][78][80] 政策演进与工具创新 - 政策叙事实现从“十四五”期间“问题导向”到“十五五”开局“愿景引领”的根本性转变[4][13][30] - 核心概念战略层级跃升：“新质生产力”提及频次从2024年的1次增至2026年的6次；“全国统一大市场”从改革任务升级为核心制度建设[4][28][29] - 财政政策力度加大，一般公共预算支出规模将首次达到30万亿元，并安排多项超长期特别国债（如2500亿元用于消费品以旧换新）[38] 风险与落地保障 - 报告识别了国际局势变化、政策落地不及预期等核心风险[4] - 为提升政策效能，建议构建全周期评估体系，并针对地方政府和市场主体（如制造业企业抢抓设备更新机遇）提出差异化落地策略[4]

核心观点 - 美伊冲突暴露全球能源供应链脆弱性，欧洲和除中国外的新兴经济体受冲击最大[3][11] - 美元出现“回光返照”，但全球滞胀预期压制风险资产，表现为“买美元不买美元资产”[3][11][12] - 资产价格叙事主线正从广泛的非美市场聚焦到中美两国，中国资产可能成为非美国家中的最优选择[3][12] - 大宗商品遵循“涨政治不涨经济”逻辑，持续看好稀缺属性强的小金属，基本金属涨幅受限[3][15] 高频数据 - 实体经济：节后开工指标修复，但贸易受地缘冲击最大，原油运输指数(BDTI)同比飙升至250%，成品油运输指数(BCTI)同比升至151%[4][16] - 物价：呈现分化，猪肉价格同比呈两位数负增，而具地缘属性的原油、黄金、白银及部分小金属价格大幅上涨[4][18] - 货币金融：外汇市场波动大，美元震荡偏强压制非美货币，10年期国债收益率围绕约1.8%小幅波动[4][21] 市场展望与风险 - 油价中枢料将系统性抬高，但短期走势不确定；美元走强可能对黄金造成一定压制[3][15] - 下周重点关注中国2月通胀、进出口、社融等关键数据发布及两会信息[5][23] - 美伊冲突走向及其对资产价格的影响存在高度不确定性，可能放大相关资产价格波动率[6][24]

市场概况与趋势 - 2025年全球并购交易价值大幅反弹40%，达到约4.9万亿美元，成为有记录以来第二高的年份[13] - 大型交易（超50亿美元）推动了复苏，占2025年交易价值增量的73%以上[14] - 2025年，范围型交易（追求收入增长）占大型交易（超10亿美元）的60%，创下历史新高[14] - 尽管交易活跃，但并购在资本配置中的相对份额在2025年降至7%的历史低点[14][41] - 人工智能是交易的关键驱动力，2025年近一半的战略性科技交易价值与AI相关[22] 行业动态与策略 - 科技并购在2025年激增77%，由AI资产交易推动，例如Alphabet以320亿美元收购Wiz[22] - 汽车与出行领域，2025年前三季度交易价值超350亿美元，技术类交易（半导体、软件等）占交易量一半以上[128][132] - 银行业并购从防御性交易转向战略增长，融合规模与范围策略的交易估值增益高出约30%[150][154] - 消费品行业正通过剥离资产（占2024年近50%交易量）和收购 insurgent 品牌（占2025年美国交易量38%）重塑投资组合[190][193][198] - 欧洲国防工业因地缘政治和支出承诺（如GDP的5%）正进入投资与并购活跃期，私募和风投交易量大幅增长[202][203][209]

地缘政治与市场风险 - 美伊冲突持续升级，霍尔木兹海峡航运近乎停滞，3月6日仅6艘船通行，远低于日均138艘的历史水平[6] - 地缘冲突压制全球风险偏好，除马来西亚富时吉隆坡指数微涨0.08%外，全球主要股指普遍收跌[2][11] - 冲突推高原油价格，布伦特原油价格周涨27.9%至92.69美元/桶[2][6] 美国经济与政策 - 美国2月就业市场超预期降温，新增非农就业减少9.2万人，远低于预期的增加5.5万人，失业率升至4.4%[3][6] - 美国2月ISM制造业PMI物价分项指标飙升至70.5，为近三年单月最高，显示通胀上行风险加剧[3][6] - 市场对美联储降息预期大幅推迟，首次降息预期推迟至9月（概率67.3%），全年降息次数预期从2.5次降至0.5次[3][6] 全球资产价格变动 - 全球股市普遍下跌，韩国综指周跌10.56%，欧洲STOXX600指数跌5.55%，标普500指数跌2.02%[11] - 美债收益率大幅上行，10年期美债收益率周升18个基点至4.15%，TIPS隐含通胀预期上行10个基点[9][15] - 美元指数因避险需求和产油国地位走强，周涨1.34%至98.96；黄金避险属性边际下降，价格周跌1.8%[2][9][19] - 铝价因伊朗打击造成海湾地区冶炼停摆而供给紧张，LME铝价周涨9.2%[2][17] 其他地区经济 - 欧元区2月调和CPI同比升至1.9%，核心CPI同比升至2.4%，均超预期上升，但未完全计入近期能源价格上涨影响[3][12] - 欧元区1月失业率意外降至6.1%，创历史新低[3][12]