核心观点与周期展望 - 2025年标志着人民币过去3年贬值周期的结束，并可能开启新一轮中长期升值周期[1] - 预计2026年底人民币对美元汇率可能升至6.70-6.80，并有望渐进升向6.40-6.50[1][22][60] - 2025年初至11月5日，在岸人民币(USDCNY)累计升值2.40%，离岸人民币(USDCNH)累计升值2.80%[6] 汇率结构性变化 - 人民币对一篮子货币汇率与对美元单边汇率走势分化，2025年CFETS人民币汇率指数年内累计下跌3.37%[8] - 两种汇率报价的动态相关系数从2022年的-0.81下降至2025年11月的约-0.30，显示"脱钩"趋势[8] - 出口结构多元化，2025年1-9月对美国出口份额降至11.4%，而东南亚国家联盟占比升至17.5%[31] 经常项目与贸易基础 - 2025年商品贸易推动经常项目顺差回正，9月单月经常项目顺差达639亿美元，货物贸易结售汇顺差达724亿美元[18] - 2024年中国全球商品出口份额环比回升0.48个百分点至14.62%[18] - 出口企业累积的"待结汇盘"规模约为4650亿美元（截至2025年9月末）[24] 国际收支与投资头寸 - 2025年上半年私人部门海外净资产头寸首次转正，达1819.14亿美元[11][14] - 2025年二季度私人部门对外证券投资净负债为4665.15亿美元，但较去年同期减少1558.67亿美元[11] - 2025年上半年投资收益逆差规模为713.30亿美元，较去年同期改善21.78亿美元[15] 证券投资与外资流动 - 2025年证券投资结售汇转为顺差，截至9月末累计顺差105.71亿美元[34] - 外资在2025年增持A股6229亿元，但减持人民币债券3881亿元[34] - 沪深300指数风险溢价（1/PE）回落至7.06%，处于2018年以来前15%分位数水平[1][44] 利差与汇率政策 - 10年期中美利差倒挂幅度在2025年上半年一度达260个基点，预计2026年回升至-200个基点以内[1][52] - 2025年人民币汇率政策表现出辅助对外经贸关系的色彩，逆周期因子在关键时点主动调整[56][58] - 2025年1年期美元兑人民币掉期点累计回升1166点，降低了持有人民币资产的汇率对冲成本[45][48]

港股市场表现 - 恒生指数上涨550点或2.1%，收报26485点[1] - 恒生科技指数上涨158点或2.7%，收报5944点[1] - 港股大市成交总额达2346.53亿元[1] A股市场表现 - 上证指数上涨38点或1%，收报4007点，成交额9303亿元[2] - 深证成指上涨228点或1.7%，收报13452点，成交额1.12万亿元[2] - 创业板指数上涨58点或1.8%，收报3224点，成交额5012亿元[2] 美股市场表现 - 标普500指数下跌75点或1.1%，收报6720点[2] - 道琼斯指数下跌398点或0.8%，收报46912点[2] - 纳斯达克指数下跌445点或1.9%，收报23053点[2] 宏观经济与政策 - 中国人民银行进行928亿元七天期逆回购操作，利率1.4%，单日净回笼2498亿元[2] - 英国央行以5比4投票维持利率在4%，四位委员支持降息25个基点至3.75%[4] - 美国10月雇主宣布裁员153074人，为2003年以来该月份最高[4] 公司业绩 - 百济神州第三季度GAAP净利润1.25亿美元，去年同期亏损1.21亿美元[5] - 华虹半导体第三季度纯利2572.5万美元，按年下跌42.6%[6] - 华虹半导体第三季度销售收入6.35亿美元，按年增长20.7%，毛利率提升至13.5%[7] 行业与监管动态 - 美国将铜、银及铀等10种矿物列入关键矿产清单，可能面临关税及贸易限制[3] - 特朗普政府与礼来和诺和诺德达成协议，计划于2026年降低GLP-1药物价格[3] - 美国联邦通讯委员会拟撤销电讯盈科旗下香港电讯在美业务许可[5]

市场表现与资金流向 - 市场成交额达2.08万亿元，较前一日增加约1900亿元[1] - 沪指涨0.97%至4000点，深成指涨1.73%，创业板指涨1.84%[3] - 上证主力资金净流入388.11亿元，深证净流入353.56亿元[4] - 行业板块中汽车零部件、半导体、工业金属主力资金流入居前[4] 行业动态与科技趋势 - 中国牵头制定全球首个工业5G国际标准正式发布[6] - 智元机器人出货量明年有望全球第一[8] - 全球智能手机市场第三季度营收达1120亿美元，同比增长5%，创历史新高[10] - 算力、半导体等科技板块领涨，科技主线回归[1] 宏观经济与政策 - 10月全球制造业PMI为49.7%，连续8个月在49%-50%区间，经济缓慢恢复[7] - 中国在世贸组织提出加强涉碳标准合作提案，获25个成员及集团参与讨论[5] 基金与投资动态 - 外商独资公募旗下超96%产品年内实现净值增长，多只产品增长率突破50%[12][13]

改革背景与目标 - 湖北国有“三资”改革旨在化解债务压力，摆脱对土地财政的依赖，并推动政府投资转型[3] - 2024年湖北宽口径债务率排名全国第3位，但以GDP衡量的负债率仅排第16位，反映其综合财力偏弱但整体经济化债潜力较大[21][23][25] - 2024年湖北土地财政依赖度高达44.6%，较2021年上升13.8个百分点，是全国依赖度最高且少数仍在上升的省份[64][65] 改革内容与原则 - 国有“三资”指6类存量国有资源、5类存量国有资产和2类存量国有资金，改革核心原则是“一切国有资源尽可能资产化、一切国有资产尽可能证券化、一切国有资金尽可能杠杆化”[7][16] - 改革由财政厅牵头，联动国资、金融等部门，服务于“大财政体系建设”，而非私有化或金融化[7][20][34] - 具体操作路径包括“分散变集中、资源变资产、资产变资本”和“能用则用、不用则售、不售则租、能融则融”[7][30] 实施进展与成效 - 2025年底前改革重点聚焦资产“确权”和“确值”，资产证券化试点已铺开，前10个月湖北省ABS发行项目数同比增长47.4%，发行金额同比增长29.8%[40][46][50] - 标杆项目以经营权出租、ABS融资为主，如洪山区盘活低效商业地产、青山江滩公园盘活水利设施等，未出现资产出售案例[43][45] - 2025年至少有5家省内国资平台完成首次ABS融资，反映融资活动提速扩面[46][53] 全国意义与挑战 - 湖北模式通过盘活存量资产为新旧经济模式过渡提供路径，但地方经济转型仍需解决“项目自由”问题[79][90][95] - 中央层面强调以科技创新驱动产业升级，但地方在差异化产业赛道上仍面临同质化竞争挑战[88][90][91] - 改革风险包括政策快速迭代、跨部门资金调配原则待明确等[11]

A股市场表现 - 沪指重返4000点，收于4007.76点，单日上涨0.97%[2][7] - 深证成指上涨1.73%，创业板指上涨1.84%[2] - 市场成交额20759.03亿元，较上一交易日增加1815.64亿元[2] - 全市场2880只个股上涨，2388只个股下跌[2] 市场风格与行业 - 风格表现排序：周期>成长>稳定>金融>消费[2] - 有色金属（+3.06%）、电子（+2.99%）、通信（+2.42%）领涨[2] - 消费者服务（-2.04%）、传媒（-1.36%）、商贸零售（-0.89%）表现靠后[2] 资金流向 - 主力资金净流入61.74亿元，其中超大单净流入155.43亿元，大单净流出93.69亿元[3] - 南向资金净流入54.79亿港元，沪市港股通净流入13.51亿港元，深市港股通净流入41.28亿港元[4] - 11月5日主要宽基ETF资金主要流入科创50ETF，金额为3.82亿元[3] 全球市场 - 恒生指数上涨2.12%，恒生科技指数上涨2.74%[4] - 日经225指数上涨1.34%，韩国综合指数上涨0.55%[4] - 美股道指上涨0.48%，标普500上涨0.37%，纳指上涨0.65%[5] - 特斯拉上涨4.01%，英伟达下跌1.75%[5] 宏观经济与行业动态 - 全球债券发行额达5.94万亿美元，创历史纪录[14] - 硅料行业17家企业酝酿整体重组，计划2025年内完成[14] - MSCI ACWI指数新增69只成分股，删除64只[14]

生产端 - 汽车全钢胎和半钢胎开工率分别降至59.85%和66.58%[3] - 电炉和螺纹钢开工率均值分别为60.58%和41.90%，均低于上月[3] - PVC和PTA开工率均值分别为78.54%和76.85%，较上月上升[3] - 沥青库存同比下降18.07%，环比下降11.29%[3] - 螺纹钢、冷轧、热卷库存同比分别增长27.38%、11.21%、15.13%[3] - 焦化、玻璃、水泥熟料、冷轧产能利用率分别为79.99%、78.61%、59.46%、98.41%，较上月回升[3] 需求端 - 30城商品房月均成交面积环比上升1.34%，同比下降24.49%[4] - 百城土地月均成交面积环比下降20.55%，同比下降15.85%[4] - 十大城市地铁客运量周日均值为5991.43万人，环比上升2.05%[4] - 乘用车日均销量月均为65118辆，环比下降22.89%[4] - 港口货物吞吐量同比增速0.85%，环比下降2.77%[4] - 中国出口集装箱运价指数（CCFI）均值降至1000.51，环比下降10.71%[4] 价格端 - 农产品批发价格200指数环比增长1.79%[6] - 汽油和柴油价格同比增速分别为-2.28%和-4.29%[6] - 铜和铝价格环比分别上升4.05%和0.60%[6] - 螺纹钢价格环比下降1.24%[6]

募资端 - 募资市场止跌回稳，基金数量2172只同比上升12.1%，募资金额7283.30亿元人民币同比上升12.0%[4] - 人民币基金主导地位上升，数量占比99.4%达2158只，规模占比98.4%达7164.92亿元人民币，同比分别上升12.6%和16.7%[6] - 外币基金募资延续下滑，数量14只同比下降30.0%，规模118.37亿元人民币同比下降67.5%[6] - 大额基金（50亿元以上）募资节奏放缓，18只基金合计募资1200.06亿元人民币，同比下降21.74%[4] 投资端 - 投资活跃度回暖，案例数5612起同比上升21.9%，披露金额3389.24亿元人民币同比上升1.6%[8] - 半导体及电子设备行业投资金额超1000亿元人民币，同比增长46.6%；机械制造行业投资金额508.19亿元人民币，同比增长87.0%[9][11] - IT、半导体及电子设备、生物技术/医疗健康、机械制造四大热门行业投资额集中度超70%[9] - 江苏省投资活跃度最高，案例数1038起和金额406.83亿元人民币，同比增长率均为18.1%[11] 退出端 - 退出案例总数935笔，同比下降43.3%，但IPO案例数583笔同比上升38.2%，占比62.4%[12][13] - 并购类退出数量强势增长，为132笔同比增长17.5%，占比14.1%[13][15] - 港股IPO复苏明显，融资额802.43亿元人民币，同比增长630.0%；A股IPO融资额370.67亿元人民币，同比上升14.8%[15] 行业政策 - 2025年上半年多项政策出台，围绕"募投管退"关键环节多维度赋能，如支持政府投资基金高质量发展、扩大金融资产投资公司试点等[16][18][21][23][25]

服务业表现 - 10月服务业PMI升至52.4，创2月以来新高，超出市场预期的50.8[2] - 服务业PMI超过48.6的扩张阈值，对应年化GDP增速为1.2%[2] - 商业活动指数从49.9升至54.3，新订单指数从50.4升至56.2，显示产需大幅改善[2] - 服务业物价指数从69.4升至70，创2022年以来新高，预示通胀压力较大[2] - 就业指数从47.2升至48.2，收缩幅度收窄，新增就业下降趋缓[2] - 11个行业处于扩张状态，较上月增加1个[2] 制造业表现 - 10月制造业PMI从49.1降至48.7，低于市场预期的49.5[2] - 制造业PMI高于42.3预示经济扩张，对应GDP增速约为1.8%[2] - 价格指数从61.9降至58，创1月以来新低但仍高于疫情后平均水平[2] - 就业指数从45.3升至46，仍在收缩区间[2] - 自有库存和客户库存收缩幅度加剧，企业主动去库存[2] - 12个行业处于收缩状态，较上月增加1个[2] 经济展望与货币政策 - 预计美国3季度GDP环比增速明显回升，超过市场初期预期的0.8%[1][2] - 核心通胀因关税传导和劳工供应减少而开始走平[1][2] - 预测美联储今年仅降息两次，12月可能暂停降息，年末联邦基金利率目标区间为3.75%-4%[1][2] - 预测明年美联储进一步降息两次，年末联邦基金利率目标降至3.25%-3.5%[1][2]

融资与审核动态 - 2025年10月北交所发行新股3只，募资金额6.68亿元[5] - 2025年1-10月累计发行新股19只，合计募资金额58.34亿元[5] - 截至2025年10月末，已过会未注册企业10家，拟募资32.20亿元；已注册未发行企业2家，拟募资4.61亿元[5] - 2025年10月新增受理企业2家，其中定西高强营收8.0亿元、同比增长34.9%，泓毅股份营收28.9亿元、同比增长61.1%[23] 申购与发行特征 - 2025年10月新股首发PEttm中值为10倍，环比下降13.31%[5] - 单批新股冻结资金区间为6130.17-7725.37亿元，中值6741.97亿元、环比下降5.86%[5] - 2025年10月平均网上顶格申购金额1003万元，平均正股资金门槛442万元[42][43] - 网上中签率中值为0.03%，最近10只新股中签率区间为0.02%-0.07%[36][39] 上市收益表现 - 2025年10月上市3只新股首日涨幅中值+281.31%，奥美森/长江能科/泰凯英涨幅分别为+347.50%/+281.31%/+180.26%[3] - 2025年1-10月无新股首日破发，新股申购理论收益率累计增厚+1.96%（发行新股17只）[3] - 2024年北交所新股申购累计收益率+4.01%（发行新股23只）[3] - 单只新股理论申购收益率：奥美森+0.077%、长江能科+0.059%、泰凯英+0.070%[3] 2026年收益预测 - 中性预期2026年发行新股40只，单个融资规模2.5亿元，合计募资100亿元[75] - 中性预期新股首日涨幅300%，网上中签率0.031%[75] - 中性预期40只新股直接定价收益46.88万元，500万/1000万/1500万/2000万资金申购收益率分别为3.75%/3.75%/3.13%/2.34%[76][78] 战略配资机遇 - 2024年以来战配解禁机构102家，解禁日整体法收益率+254.8%、胜率100%，平均获利金额1138万元、平均锁定期8个月[6] - 国庆后战配投资机构生态变动，员工持股计划、券商跟投、国资平台成为主体[80] - 建议封闭式公募、保险等中长期机构投资者积极关注战配投资机遇[6]

新股发行与上市 - 大明电子于2025年11月6日上市，发行价格为12.55元[1] 股票交易异常波动 - 海峡创新、江波龙、香农芯创等多家公司发布股价严重异常波动公告[1] - *ST步森、海陆重工、*ST奥维等超过70家公司发布股票交易异常波动提示[3][4] - 部分ETF基金（如纳指科技ETF、日经225ETF）因溢价发布停牌或风险提示公告[6] 风险警示与退市相关 - *ST高鸿发布可能被强制退市的风险提示公告[4] - *ST万方发布可能被暂停上市的风险提示公告[6] - *ST围海发布可能被终止上市的风险提示公告[4] 可转债动态 - 星源卓镁可转债将于2025年11月7日申购[6] - 锦浪转02可转债将于2025年11月6日上市[6] - 晨丰转债、洛凯转债、彤程转债等多只可转债设定赎回登记日，集中在11月中下旬[6] 债券回售与摘牌 - 20青城06、22中金G1、24远东六等多只债券设定回售登记期，集中在11月上旬[8] - 22新投04、22云龙03、22首钢02等多只债券设定提前摘牌日，集中在11月上中旬[8]