报告的核心观点 - 资本周期方法的关键是要理解一个行业内配置的资本数量的变动将如何影响未来回报,即观察供给方面的变化如何影响公司的竞争态势。相比于分析供给,大部分投资者在分析需求上花更多时间,但预测需求比预测供给更难。[2] - 在企业生命周期的不同状态下,行业集中度呈现倒U型分布,先经历了供给侧的优化和高度竞争后的出清,随后集中度走高形成垄断寡头格局,盈利也经历了类似的对称性分布。分红方面,随着企业从复苏期-增长期-竞争期-成熟期的演化,股息率中枢不断走高。[2][4][5][12] - 根据三季报数据筛选得出的优势阶段行业和重点观察行业,按照开支-盈利水平按照三季报的指引来定位,则可以发现行业集中度呈现U型分布。当前处于推荐阶段的二级行业有元件、消费电子、IT服务Ⅱ、通信服务、国有大型银行Ⅱ、股份制银行Ⅱ、农商行Ⅱ、航运港口、航天装备Ⅱ等。[2][26] 行业资本周期历史定位 上游资源行业 - 上游资源行业如油服工程、炼化及贸易、煤炭开采等在历史上经历了多次资本周期的变化,呈现出推荐、规避和中性的不同定位。[15] 中游制造行业 - 中游制造行业如建筑材料、建筑装饰、机械设备、国防军工、汽车等在历史上也经历了多次资本周期的变化,呈现出推荐、规避和中性的不同定位。[16][17] 下游可选消费行业 - 下游可选消费行业如家用电器、轻工制造、商贸零售、社会服务等在历史上也经历了多次资本周期的变化,呈现出推荐、规避和中性的不同定位。[18] 下游必选消费行业 - 下游必选消费行业如食品饮料、纺织服饰、医药生物等在历史上也经历了多次资本周期的变化,呈现出推荐、规避和中性的不同定位。[20][21] TMT行业 - TMT行业如电子、计算机、通信、传媒等在历史上也经历了多次资本周期的变化,呈现出推荐、规避和中性的不同定位。[22] 大金融/环保公用/综合行业 - 大金融/环保公用/综合行业如银行、非银金融、房地产、公用事业、环保、交通运输等在历史上也经历了多次资本周期的变化,呈现出推荐、规避和中性的不同定位。[23][24] 当前各行业所处资本周期阶段 - 根据2024年三季度的数据,当前处于推荐阶段的二级行业有元件、消费电子、IT服务Ⅱ、通信服务、国有大型银行Ⅱ、股份制银行Ⅱ、农商行Ⅱ、航运港口、航天装备Ⅱ等。[26] - 当前处于审慎阶段的二级行业有焦炭Ⅱ、玻璃玻纤、装修装饰Ⅱ、自动化设备、互联网电商等。[26] - 整体来看,行业集中度呈现U型分布,与产业生命周期相吻合。[29] 风险提示 - 海外地缘冲突尚未缓解; - 市场对美联储后续货币政策走向存在分歧; - 行业轮动速度过快对主线投资思路构成压力等。[30]

核心观点 - 国联消费研究团队2024年11月金股推荐涵盖家电、轻工、医药、食品、商社和农业六大行业，重点推荐老板电器、索菲亚、科伦博泰生物-B、泸州老窖、上美股份和中宠股份 [2][4] 家电行业 - 老板电器受益于"以旧换新"政策，传统品类油烟机/燃气灶零售额增速分别为+43%/+37%，洗碗机/集成灶分别+27%/-16%，10月终端零售进一步加速 [6] - 公司为厨电板块龙一，综合实力领先，采取积极的竞争措施推动中低端子品牌发展，争取增量 [6] - 预计公司未来24/25/26年业绩分别增长1%/13%/8%，当前估值处于历史低位，23年累计分红率为54% [6] 轻工行业 - 索菲亚积极响应国家政策，加码补贴让利，国庆期间订单同比增长106%，门店客流量增加30%+ [7] - 公司坚定"多品牌、全品类、全渠道"战略，整装渠道韧性强劲，1-9月同比+26.34%，集成整装事业部已合作装企数量达277个，覆盖全国196个城市及区域 [7] - 预计公司2024-2026年营业收入同比分别+0.87%/+11.40%/+10.78%，归母净利润同比+4.87%/+10.11%/+6.06% [7] 医药行业 - 科伦博泰生物-B的大单品SKB-264预计将于2024年底获批上市治疗TNBC，有望成为首款在中国取得批准的国产Trop2 ADC [8] - 公司各梯队创新管线储备丰富，2025年预计将开启商业化元年 [8] 食品行业 - 泸州老窖24年商务需求下滑较多，国窖动销短期承压，预计25年商务需求有望复苏带来业绩弹性 [9] - 市场对短期业绩的担忧逐步消化，公募持仓降至阶段性低位，预计公司2024-2025年EPS分别为9.45、9.64元 [9] 商社行业 - 上美股份作为国内多品牌美妆领军企业，2023年把握抖音红利全面布局抖音直播，驱动公司2023-2024H1业绩高速增长 [10] - 伴随韩束产品拓展，抖音流量外溢至线上其它渠道与线下CS渠道，公司有望持续攫取份额 [10] - 预计公司2024-2025年EPS分别为2.29、2.96元 [10] 农业行业 - 中宠股份2024Q3营收12.32亿元（同比＋23.55%），归母净利润1.40亿元（同比+73.18%），扣非归母净利润1.05亿（同比＋34.27%） [11] - 公司积极开拓海外业务，新客开发成功带动出口业务增长，海外工厂订单表现良好，利润率逐步提升 [11] - 预计公司2024-2025年EPS分别为1.25、1.42元 [11]

市场表现 - 本周A股市场普跌，上证综指下跌0.84%，深证成指下跌1.55%，创业板指下跌5.14% [2] - 2024年以来大盘指数累计上涨14.08%，小盘指数累计上涨1.75%，小盘/大盘比值为1.25 [2] - 本周稀土永磁指数涨幅最大，涨幅为13.47%，正海磁材、中科磁业、大地熊等成分股涨幅居前 [41] 行业动态 - 2024年我国汽车出口有望实现600万辆目标，俄罗斯和比利时分别是中国整车和新能源乘用车出口的主要市场 [58] - 商务部聚焦汽车、家电、家居等重点品类，举办商旅文体健融合的各类促消费活动，推动新能源汽车下乡 [56] - 工信部推进下一代动力电池、高效电驱动、先进电子电气架构、智能底盘技术的攻关，完善新能源汽车产业生态 [57] 公司动态 - 小鹏汽车经历G9失利后开启"二次创业"，在产品、营销、渠道、供应链等方面进行变革，引入长城汽车王凤英担任总裁，推动组织架构变革 [3][19][20] - 比亚迪2024年三季度营收2011亿元，首次超过特斯拉的1800亿元，成为全球最大的电动汽车公司 [56] - 赛力斯支付23亿元购买引望10%股权，鸿蒙智行问界M5/M7/M9新增NCA环岛通行、路边靠边临停等功能 [2][49][50] 重点推荐主题 - 智能汽车主题推荐华测导航、长光华芯、经纬恒润-W、炬光科技等公司 [4][34] - 高端制造主题推荐凌云光、观典防务、奥普特、埃斯顿等公司 [4][38] - 休闲零食及早餐主题推荐良品铺子、三只松鼠、巴比食品 [4] 重大事项 - 爱柯迪发布股权激励计划，2025年营收增长目标为15.35%-19.19%，2026年为20.72%-25.90% [2][71] - 本周共有16项股权激励预案项目公告，回购金额上限107.4亿元，回购数量增加 [72][73]

锂电池 - 本期锂电池指数下跌 3.72%，板块跑输沪深 300 指数 [6] - 宏观政策总体鼓励新能源汽车行业发展，2024 年 9 月我国新能源汽车销售持续增长，短期产业链价格总体承压 [7] - 结合行业景气度、产业链价格走势及市场走势，短期建议关注板块投资机会 [7] 新材料 - 本周行业表现略强于沪深 300 指数 [9] - 随着我国制造业对新材料需求不断扩大，新材料行业未来将持续发展 [9] - 建议关注电子特气、光刻胶等技术难度大和国产化替代率低的半导体材料细分子行业 [9] - 国家高度重视高精尖金刚石材料的战略资源属性，建议关注对功能性金刚石持续进行研发投入的相关企业 [9][10] 轻工制造 - 造纸方面，本周废黄板纸价格继续上行，包装纸价格延续修复，而文化纸需求仍偏弱 [11][12] - 家居方面，政策推动下，地产悲观预期有所改善，部分一线城市房屋销售迎来明显好转，未来随着预期改善及消费逐步复苏，地产有望迎来止跌企稳 [11][12] - 建议关注具备林浆纸一体化优势的头部造纸企业，以及家居板块估值较低且基本面较好的龙头企业 [11][12] 农林牧渔 - 自 2023 年初开始的能繁母猪产能去化，已经逐步体现在 2024 年商品猪出栏和仔猪供应层面，猪价呈现出"淡季不淡"的现象 [13][14] - 进入 2024 年下半年，随着消费旺季的来临和市场供应收紧，猪价有望进一步上行 [14] - 我国白羽肉鸡市场规模稳步增长，猪价止跌企稳下，肉禽价格有望打开反弹空间 [14] 医药 - 建议中短期关注原料药、并购重组概念个股以及三季报超预期个股，中长期关注中药和创新药领域 [15] 机械 - 本周 A 股震荡调整，机械板块成长子行业经历前期的超跌反弹本周小幅调整 [18] - 短期建议继续围绕严重超跌的成长子行业龙头，包括锂电设备，光伏设备、风电设备、半导体设备、机器人等成长板块龙头 [18] - 中长期设备仍看好更新政策面利好、基本面从底部起来向好、三季报财报表现较好的工程机械、船舶、高铁设备等顺周期板块 [18] 光伏 - 光伏板块在产业基本面尚未出现明显拐点时驱动的二级市场行情比较颠簸 [20][21] - 短期部分前期超跌股大幅上涨，预期后续情绪高潮消退后市场重新重视基本面的兑现力度 [21] - 目前行业产能过剩情况依旧存在，市场出清尚需时日，建议关注光伏玻璃、胶膜、一体化组件厂、多晶硅料、钙钛矿电池设备、电子银浆等细分领域头部企业 [21] 电力及公用事业 - 电力及公用事业行业盈利稳定，前三季度电力、热力、燃气及水生产和供应业实现利润总额增长 12.1% [23][24] - 随着新能源装机的高速增长，2024 年前三季度我国可再生能源发电量占比已经达到 35.5% [23] - 从中长期视角建议关注水电、核电板块业绩稳健、股息率高的头部企业投资机会 [24] 传媒 - 本周传媒板块继续跑赢市场主要指数，板块和个股的走势受三季报业绩表现影响较大 [26][27] - 短期建议关注修复弹性较大的游戏、影视等板块 [27] - 中长期持续关注人工智能技术进展以及受益于消费修复的广告行业 [27] 计算机 - 本期计算机表现分化明显，个股周涨幅从 130.63%到-27.62%不等 [28] - 从三季报情况来看，行业景气度略有下滑，国产化相关领域有更多惊喜表现 [28] - 财政因素影响，企业端出现了财政补贴减少问题，对于计算机行业标的来说，补贴和优惠政策是经常性收入，这部分的负面影响或将在 2024 年集中体现 [28] 通信 - AIGC 景气趋势仍在延续，未来英伟达 GB200 的放量将带来新的增量 [30] - 智算中心建设加速带来与 AI 算力相配套的数据中心网络的升级需求，由此驱动光连接的需求 [30] - 1.6T 光模块预计会在 2024Q4 开始出货，带宽升级为行业快速增长提供持续动力 [30]

报告的核心观点 1. 并购重组政策频出，新质生产力和传统行业整合是重点方向 [13][14][15] 2. 中小市值公司或成并购重组主战场，业绩和财务状况是关键因素 [16][17][18][19][20][21][22][24][25][26][27][28] 3. 并购重组事件不确定性高，投资需要结合具体情况进行主观判断 [29][30][31][32][41] 根据目录分别进行总结 1. 并购重组政策频出，哪些赛道值得期待？ - 政策支持上市公司并购重组的行业集中于向新质生产力方向转型升级和鼓励传统行业加强产业整合 [13][19] - 新质生产力集中的产业是上市公司作为资产转入方时的主要选择，而作为资产转出方时，金融、地产等传统产业成为主要的整合方向 [20][21][22] - 未来或仍将有更多并购重组机会于中小市值公司中诞生 [23][24][25][26][27][28] 2. 单月涨幅超50%的个股带来的启示？ - 投资者更偏好具有以下特点的公司：市值在50亿元以下、大股东质押比例较高、资金压力过大或利用效率过低、历史业绩或盈利能力指标连续多年走差 [9][29][30][31][32] - 当交易方主业在装备制造、TMT、电子行业时，相关公司更受并购重组主题投资偏爱 [39] - 并购重组事件的参与方、交易目的和方式多样，投资决策需要更多主观判断 [41] 3. 投资建议：中小市值并购重组主题投资策略 - 从并购预期、政策支持、公司基本面三个维度制定了筛选标准，建议关注相关标的 [74][75][76][77][80] - 重点关注以新质生产力为主要方向的中小市值并购重组主题标的 [74] 4. 风险提示 1. 并购重组事件不确定性高、变动可能性大 [92] 2. 与本报告并购重组主题策略相关的风险 [92] 3. 与并购重组政策相关的风险 [92] 4. 公司并购重组事件进展不及预期 [93]

报告的核心观点 - 政策开始显效,制造业景气回暖。10月制造业PMI录得50.1%,比上月上升0.3个百分点,生产回升带动PMI回到景气区间。[1] - 央行启用公开市场买断式逆回购操作工具,能够更好适应海外投资者的投资习惯,提高国际化水平。[2] - 美国经济数据显示,就业增长大幅不及预期,通胀下降速度较慢,消费仍然强劲。当前数据指向不一致,美联储11月降息决定存在较大悬念。[2] 报告内容总结 制造业和非制造业景气回升 - 10月制造业PMI录得50.1%,比上月上升0.3个百分点,生产回升带动PMI回到景气区间。[1] - 非制造业中,建筑业PMI为50.4%,服务业PMI为50.1%,均处于景气区间。[1] - 但企业生产回暖传导到利润端仍需时间,1-9月全国规模以上工业企业利润总额同比下降3.5%。[1] 货币政策工具创新 - 央行启用公开市场买断式逆回购操作工具,能够更好适应海外投资者的投资习惯,提高国际化水平。[2] - 该工具期限不超过1年,增强1年以内的流动性跨期调节能力。[2] 美国经济数据分析 - 美国10月新增非农就业大幅不及市场预期。[2] - 三季度核心PCE物价指数年化季环比下滑至2.2%,但仍高于预期。[2] - 三季度美国GDP增速略低于预期,但消费支出增长强劲。[2] - 当前数据指向不一致,美联储11月降息决定存在较大悬念。[2]

报告的核心观点 - 3次"Trump交易"期间,大类资产价格的脉冲有所不同。第1次脉冲最强,美债利率、美元、美股和工业品走强,发达股市跑赢新兴;第2次脉冲最弱,美债和黄金阶段走强,股市分化不明显;第3次与第1次类似,区别是工业品下跌[1][3] - 资产对"Trump交易"的敏感度排序是美元/美债>全球股市≈黄金>工业品。美债和美元最敏感,本轮已计价较为充分;股市的表现形式是发达跑赢新兴,本轮也提前反应;黄金充分体现避险属性,短期可能透支预期;工业品规律不明显[2][9][10] - 如果特朗普当选,A股短期有望上行。国内预计会进一步宽货币,汇率压力通过缩窄内外经济差的方式缓解,进一步宽货币+宽财政有望在分母端支撑行情向上[2][3] - 中期走势取决于私人部门信用参与度。历史上"宽财政+宽货币"并不完全对应股市上涨,趋势性行情还要看到"宽信用",这很大程度上取决于地产能否回暖[2][38][40][41] 配置建议 - 三种概率由高到底的情形: 1) 特朗普+进一步"宽货币+宽财政"。顺周期的地产链、核心资产中的食品饮料、医药预计率先受益;规避出口链[43] 2) 哈里斯+符合预期的"宽货币+宽财政"。前期预期偏谨慎的出口链、新能源预计率先受益;后过渡到科技（半导体/AI/国产替代/军工）[43] 3) 哈里斯+低于预期的宽财政。产业和金融政策支持方向受益,包括科技（半导体/AI/国产替代/军工）、市值管理（央国企）和资本市场服务实体（回购增持）[43] 风险提示 - 经济下行压力超预期,政策不及预期,研报信息更新不及时的风险[45]

核心观点 24Q3全A非金融CAPEX近8年来首次转负是本次财报核心关注点，从利润端、ROE、CAPEX等多方面分析行业情况，企业补库支出与资本开支意愿下行，还梳理了盈余惊喜组合[1]。 业绩总览 营收情况 - 24Q3全A的营收累计同比增速与当季同比增速均继续下行，全A非金融石油石化增速约-1.59%较前一季度变动-0.65pct，24Q3非银金融、电子、机械设备等营收同比增速领先，上游原材料营收同比跌幅较高达-5.9%[1][8][11]。 - 行业层面，各行业营收同比增速分化，非银金融（30.0%）、电子（18.2%）等营收同比增速领先，商贸零售（-8.4%）等营收同比负增长幅度大，农林牧渔、汽车、计算机等行业的营收集中度增加，通信行业营收同比虽连续18期正增长但已从近期高位回落14期[15][16][18]。 利润情况 - 利润端全A非金融石油石化增速约-7.42%较前一季度变动-0.99pct，24Q3归母净利润累计同比低位运行，全A单季度归母净利润同比较24Q2有所回升，一级行业归母净利润同比增速分化，农林牧渔（824.2%）、非银金融（232.8%）等归母净利润同比增速领先，建筑材料（-29.2%）等归母净利润同比负增长幅度大[1][20]。 - 中长期来看，食品饮料归母净利润同比虽连续18期正增长但已从近期高位回落15期，煤炭等行业归母净利润同比已从近期低位回升多期，传媒等归母净利润同比连续多期同向负增长[21]。 ROE情况 ROE总览 - 24Q3整体ROE环比下行0.3pct，下游必选消费（本期为10.8%）表现最好，一级层面食品饮料（21.8%）、家用电器（16.6%）等表现最好，国防军工（3.3%）、商贸零售（3.0%）等表现较差[24]。 ROE中长期变化趋势 - 中游制造业、金融房建等板块ROE连续多期同比负增长，金融房建（8期）已从近期低位回升多期，下游可选消费（-3期）等已从近期高位回落多期，机械设备、社会服务、建筑材料等行业ROE连续多期同比正增长[25]。 毛利率情况 - 全A非金融24Q3毛利率为17.8%相比于24Q2下降了0.077%，24Q3下游必选、中游、下游可选毛利率均高于上游，大类层面下游必选消费（29.9%）表现最好，一级行业美容护理（51.6%）、食品饮料（51.6%）等毛利率表现最好[27][28]。 - 中长期来看，食品饮料（13期）等行业毛利率已连续多期同比正增长，房地产（-20期）等毛利率已连续多期同比负增长，房地产（11期）等行业毛利率同比变动已从近期低位回升多期，传媒（-2期）等毛利率同比变动已从近期高位回落多期[30]。 库存与资本开支 库存情况 - 24Q3全A非金融存货增速与整体补库相关现金支出同比增速处于低位，企业补库支出意愿不足状态延续，全A非金融24Q3存货增速为-3%，24Q3相比24Q2增速下行0.17pct，计算机和汽车补库明显，公用事业和计算机的存货集中度增加[1][31]。 资本开支情况 - 24Q3企业扩产意愿持续回落并首度出现负值，全A非金融资本开支同比增速继续回落并转负（-2%），24Q3固定资产&在建工程同比增速为2.9%，电力设备，电子已经连续多期处于扩产[1][32]。 两维度看超预期 梳理了2024年三季报公告后出现了净利润断层现象、业绩公告后首个交易日股价涨幅超过5%，且近一个月内2024年一致预期净利润中值上调幅度较大的30家公司[1]。

报告的核心观点 1. 经济景气水平继续回升向好，市场有望继续回暖 [2][4] - 10月制造业PMI继续回升,重回扩张区间 [8] - 进出口同比增速有所放缓,受去年基数较高、台风恶劣天气、外需走弱等因素影响 [11][12][13] - CPI同比保持增长,PPI有所回落,随着促消费政策力度加大,CPI有望温和抬升,PPI有望逐步企稳回升 [14][15] - 社会消费品零售总额同比增速较上月加快,得益于以旧换新等促消费政策 [16][17] - 央行继续逆周期调节,稳定经济增长,LPR下降有利于促进社会融资成本进一步降低 [20][21] - 社融存量同比增长,政府债券为主要支撑,企业和居民融资需求偏弱 [22][23][24] - 规模以上工业增加值较上月加快,多数生产需求指标好转,市场预期改善 [28] 2. 美国经济数据表现不佳,11月降息概率增强 [31][32][33] - 美国9月CPI涨幅超预期,通胀下降进程停滞 [31] - 美国制造业PMI略超预期,上周初请失业金人数不及预期 [32][33] - 11月降息25个基点概率增强 [31][32] 根据目录分别进行总结 1. 政策效应逐步显现,经济景气水平继续回升向好 - 10月制造业PMI继续回升,重回扩张区间 [8] - 进出口同比增速有所放缓,受去年基数较高、台风恶劣天气、外需走弱等因素影响 [11][12][13] - CPI同比保持增长,PPI有所回落,随着促消费政策力度加大,CPI有望温和抬升,PPI有望逐步企稳回升 [14][15] - 社会消费品零售总额同比增速较上月加快,得益于以旧换新等促消费政策 [16][17] - 央行继续逆周期调节,稳定经济增长,LPR下降有利于促进社会融资成本进一步降低 [20][21] - 社融存量同比增长,政府债券为主要支撑,企业和居民融资需求偏弱 [22][23][24] - 规模以上工业增加值较上月加快,多数生产需求指标好转,市场预期改善 [28] 2. 美国经济数据表现不佳,11月降息概率增强 - 美国9月CPI涨幅超预期,通胀下降进程停滞 [31] - 美国制造业PMI略超预期,上周初请失业金人数不及预期 [32][33] - 11月降息25个基点概率增强 [31][32]

报告的核心观点 - A股市场周五小幅震荡整理,有色金属、银行、能源金属和酿酒等行业表现较好,而软件开发、半导体、通信设备和互联网服务等行业表现较弱 [2][7] - 当前上证综指和创业板指数的平均市盈率处于近三年中位数水平,适合中长期布局 [3] - 国内宏观调控和促增长政策持续落地,未来股指总体预计将保持震荡上行格局 [3][11] - 建议短线关注有色金属、银行、能源金属和酿酒等行业的投资机会 [3] 报告内容总结 市场走势综述 - 周五A股市场冲高遇阻,小幅震荡整理,早盘股指低开后震荡上行,午后股指震荡回落 [2][7] - 有色金属、银行、能源金属和酿酒等行业表现较好,软件开发、半导体、通信设备和互联网服务等行业表现较弱 [2][7] - 创业板市场周五震荡回落,表现弱于主板市场 [2] - 沪深两市全日成交22683亿元,较前一交易日有所增加 [7] 行业表现 - 有色金属、钢铁、石油石化、煤炭和银行等行业涨幅居前 [10] - 软件开发、半导体、通信和互联网服务等行业跌幅居前 [7][10] - 小金属、有色金属、能源金属、钢铁和银行等行业资金净流入居前,软件开发、半导体、光学光电子、互联网服务和通信设备等行业资金净流出居前 [7] 市场估值 - 当前上证综指和创业板指数的平均市盈率分别为13.90倍和36.31倍,处于近三年中位数水平,适合中长期布局 [3][11] - 两市成交金额处于近三年日均成交量中位数区域上方 [3][11] 后市展望 - 新国九条发布,推动市场走向成熟,提振市场长期信心 [3][11] - 中央政治局会议释放重磅信号,四季度宏观调控预期显著增强 [3][11] - 央行、金融监管等部门出台多项重磅政策,经济有望企稳回升 [3][11] - 美国就业数据超预期,11月降息概率增强 [3][11] - 建议短线关注有色金属、银行、能源金属和酿酒等行业 [3]