报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周REITs指数小幅下跌，中证REITs指数和中证REITs全收益指数较上周均下跌0.91%，市场成交金额减少；分资产类型看，产权类和特许经营类REITs分别下跌1.22%和0.74%，79只产品中16只上涨，62只下跌，1只持平；本周四新增两单商业不动产获受理，2025年以来20只REIT完成发行，合计规模超300亿，39只基金待上市，市场有望扩容；在资产荒背景下，公募REITs高分红、中低风险，配置性价比较高 [41] 根据相关目录分别进行总结 二级市场 - 本周公募REITs市场小幅下跌，截至2026年2月6日，中证REITs指数和全收益指数较上周均下跌0.91% [10] - REITs市场成交额减少，总成交规模6.60亿份，环比降13.04%，成交额29.17亿元，环比降8.33%，区间换手率降至2.36% [11] - 产权类和特许经营类REITs指数下跌，分别跌1.22%和0.74%，细分类型也多数下跌 [13] - 不同类型REITs成交额多数下跌，能源和消费基础设施类上涨，换手率多数下跌，能源和消费基础设施类部分上涨 [20][22] - 本周79只公募REITs多数下跌，16只上涨，62只下跌，1只持平，部分产品换手率和成交额较高 [24] 一级市场 - 截至2026年2月6日，共发行79只公募REITs，规模2033.74亿元，2025年以来20只完成发行，2026年1月未新发行 [30] - 共有39只公募REITs基金待上市，26只首发，13只扩募，各项目有不同状态和类型分布 [34] 公募REITs政策及市场动态 - 2月3日，华泰紫金华住安住REIT正式申报，成深交所首单商业不动产REITs [38] - 2月4日，光大安石商业不动产REIT正式申报，静安、江门大融城入池 [39] - 2月5日，华泰紫金华住安住REIT获深交所受理，拟发5亿份，预计募资13.20亿元，存续32年 [40] 投资建议 在资产荒背景下，公募REITs高分红、中低风险，配置性价比较高 [41]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 受央行流动性呵护、基本面数据疲软及权益市场波动等因素影响，债市呈现“短端小幅上行、长端震荡下行”的分化格局，长端表现强于短端；年初作为机构配置的传统旺季，超长期国债、信用债的配置需求或将持续释放，叠加央行流动性呵护和基本面支撑，债市或延续震荡偏强走势 [1][4][71] 根据相关目录分别进行总结 利率债 - 流动性观察：2026年01月23日 - 2026年01月30日，央行净投放13,188.00亿元；银行间资金价格多数上行，交易所资金价格上行 [1][15] - 一级市场发行：2026年01月26日 - 2026年02月01日，利率债一级发行6,242.75亿元，净融资额3,805.14亿元；国债暂无发行，政策性金融债发行1,850.00亿元，地方政府债发行4,392.75亿元 [1][28] - 二级市场交易：2026年01月23日 - 2026年01月30日，国债现券收益率多数下行，10Y - 1Y期限利差从54.79BP收窄至51.13BP；国开债现券收益率涨跌不一，10Y - 1Y期限利差从39.76BP走阔至40.32BP [1][35] 信用债 - 一级市场发行：2026年01月26日 - 2026年02月01日，信用债一级新发行806只，规模7,977.77亿元，环比减少3,063.11亿元，净融资额1,157.75亿元；公司债发行只数占比最大，短期融资券发行额占比最高；AAA级发行规模占比67.09%；发行以1年以内为主；建筑业发行只数最多 [2][46][49] - 二级市场交易：2026年01月23日 - 2026年01月30日，城投债到期收益率多数下行，AA评级的5年期下行幅度最大为6.32BP；中短期票据到期收益率涨跌不一，AA和AA - 评级的3年期下行幅度最大为4.05BP [2][56] - 一周信用违约事件回顾：2026年01月26日 - 2026年02月01日，1家企业信用债违约 [58] 大类资产周观察 - 欧美股指多数下跌：2026年01月23日 - 2026年01月30日，美三大股指多数下跌，欧洲三大股指多数下跌，亚太股指涨跌不一 [3][59][60] - 美债收益率多数下行：2026年01月23日 - 2026年01月30日，1、3、5、7年期美债收益率下行，10年期上行，10Y - 1Y期限变动7.00BP至78.00BP [62] - 美元指数走弱，非美货币走强：2026年01月23日 - 2026年01月30日，美元指数周跌0.40%，英镑、欧元兑美元周涨，美元兑日元、人民币周跌 [65] - 周内原油走强，黄金期货回落：2026年01月23日 - 2026年01月30日，COMEX黄金期货价格周跌1.14%，伦敦现货黄金价格周涨0.72%；布伦特、WTI原油价格周涨 [67] 投资建议 建议投资者采用“中短久期信用债 + 长久期利率债”组合，既享受信用债票息收益，又通过长久期利率债对冲通胀预期 [4][71]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 季节效应拖累制造业产需回落，经济回升基础有待巩固；国际贸易环境变化，扰动外需增长；大宗商品涨价带动下，制造业价格端持续回升，但原材料价格上升快于产成品价格或对企业利润产生压力；非制造业经营放缓，服务业相对稳定，建筑业仍处收缩区间 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 PMI呈现结构性亮点 - 1月制造业PMI为49.30%，较前值回落0.8个百分点，回落至枯荣线下方，需求端新订单指数和供给端生产指数均回落，春节假期临近需求放缓和部分产能前置带动制造业产需季节性收缩 [12] - 高技术制造业PMI连续两个月位于52.0%及以上较高水平，装备制造业PMI保持在扩张区间，消费品行业和高耗能行业PMI分别为48.3%和47.9% [12] 外部环境扰动 - 1月新出口订单指数录得47.80%，较前值回落1.20个百分点，进口指数录得47.30%，较前值回升0.30个百分点 [19] - 美国和欧元区制造业PMI初值均有所回升，但部分国际市场进口政策或规则变化，对我国产品出口影响扩大，出口受扰动概率和不确定性仍存 [19] 价格端回升 - 制造业原材料购进价格指数保持在扩张区间，出厂价格指数升至枯荣线上方，二者价差走阔1.3个百分点至5.50pct [27] - 1月原材料价格延续回升，采购量指数回落，出厂价格指数回升，产成品库存上升，经济动能指标为0.60pct [27] - 价格端回升或反映大宗商品涨价和整治“内卷式”竞争政策效果，或传导至PPI数据，但原材料价格上升快于产成品价格或对企业利润产生压力 [29] 企业经营活力需关注 - 1月份大型、中型及小型企业PMI分别为50.30%、48.70%、47.40%，分别回落0.50、1.10和1.20个百分点 [31] - 企业景气度改善是经济持续回升关键一环，有助于促进物价上下游传导以及内需稳定和扩大 [31] 非制造业景气度回落 - 1月官方非制造业PMI录得49.40%，比前值回落0.80个百分点，服务业PMI为49.50%，回落0.2个百分点 [34] - 货币金融服务等行业商务活动指数高于65.0%，房地产业商务活动指数降至40.0%以下，部分消费相关行业表现良好，服务业业务活动预期指数上升 [34] - 建筑业景气度下降，商务活动指数为48.80%，比前值降4.00个百分点，业务活动预期指数降至临界点以下 [35] 投资建议 - 1月国内PMI数据呈现结构性亮点，生产端保持扩张、新动能行业领跑、服务业预期向好，价格指数回升有助于改善企业营收与盈利空间 [40] - 2月受春节假期影响，制造业生产可能继续放缓，春节后生产端将逐步恢复，非制造业中服务业景气度有望继续提升 [40] - 经济仍将保持弱复苏态势，债市延续震荡偏强走势 [40]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2026年中央一号文件再提“创新乡村振兴投融资机制”，从财政保障、金融协同、资源盘活、风险防控等维度构建多元化投入机制，为农业农村现代化建设筑牢资金保障；辽宁、甘肃融资平台累计压降均超八成，两地2026年将持续防范化解政府债务风险；本周地方政府债和城投债发行、净融资规模均上升，交易规模有不同程度变化，部分收益率下行[5]。 根据相关目录分别进行总结 要闻点评 - 中央一号文件再提“创新乡村振兴投融资机制”，从财政保障、金融协同、资源盘活、风险防控等维度构建多元化投入机制，为“十五五”开局之年农业农村现代化建设筑牢资金保障，城投企业可参与乡村振兴类项目获融资和业务机遇[5][6][9] - 辽宁、甘肃发布2026年政府工作报告，融资平台累计压降均超八成，2026年两地将持续防范化解政府债务风险，推进融资平台转型等工作[5][10][11] - 本周有7家城投企业声明成为市场化经营主体或退出融资平台名单，数量较上周减少，主体评级以AA+和AA为主，行政层级区县级5家、地市级2家[5][12] - 本周有23家城投企业提前兑付债券本息，涉及25只债券，规模合计29.87亿元，主体评级以AA级为主[5][14] - 本周有2只城投债推迟发行，分别因市场波动和公司融资安排变更[5][15] 地方政府债券及城投企业债券发行情况 - 本周地方政府债券发行、净融资规模均上升，发行利率上升、利差收窄，发行期限以10年期为主，广东发行规模最大，新疆发行利率、发行利差均最高[5][16] - 本周城投债发行、净融资规模均上升，发行利率下行、发行利差收窄，发行券种以私募债为主，加权平均发行期限减少，发行人主体级别以AA+级为主，江苏发行数量最多，广西发行利率、利差均最高，本周共发行3只城投境外债[5][21][23] 地方政府债券及城投企业债券交易情况 - 本周央行公开市场净投放5305亿元，短端资金利率多数上行 - 本周未发生城投级别调整和信用风险事件 - 本周地方债现券交易规模下降，到期收益率多数下行 - 本周城投债交易规模下降，到期收益率多数下行，1年期、5年期AA+城投债利差收窄，3年期AA+城投债利差走阔 - 本周共有6家城投主体的6只债券发生7次异常交易，主体数量、债券数量和异常交易次数均较前值下降，云南省异常交易次数最多，山东省青岛华澜发展集团有限公司的“26华澜02”偏离度最高[28][29][31] 城投企业重要公告一览 本周共有44家城投企业就高管、法人、董事、监事等变更，控股股东及实际控制人变更，股权/资产划转以及募集资金用途变更等发布公告[33]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周中长债呈修复态势，或因超长债利率下行带动情绪回暖；资金面跨月后转松，但短端利率未随之下行，长债及超长债表现更优使收益率曲线进一步平坦化；长端利率行情有阶段性特征，本轮超长债行情源于机构行为变化，中小银行和基金是推动超长端利率下行的核心力量 [2][79] - 本次交易驱动行情持续性不宜过度乐观，因资产供需格局改变，市场情绪转向多空博弈，赔率空间制约行情发展，市场后续维持震荡格局可能性高 [2][80] - 若2月债市修复行情进入鱼尾阶段，市场将进入博弈加剧的震荡观察期；货币政策已支持实体经济，一季度降准降息可能性降低；考虑到10年国债突破压力大且短债未修复，后市缩短组合久期胜率或更高 [2][81] 根据相关目录分别进行总结 重要事项 - 1月央行公开市场国债买卖净投放1000亿元 [5] - 2月3M期买断式逆回购净投放1000亿元，截至2月6日，存续3M期买断式规模为2.9万亿元，存续6M期买断式逆回购为4.0万亿元 [6] - 1月30日央行要求支持扩大内需、科技创新、中小微企业等重点领域 [7] - 2月6日国常会提出加力提效用好相关资金和金融工具，谋划重大项目，发挥央国企和民间投资作用 [8] 货币市场 公开市场操作及资金利率走势 - 2月2日至6日央行通过7天和14天逆回购操作共投放10055亿元，到期17615亿元，净投放-7560亿元；2月9日至13日预计基础货币到期回笼4055亿元 [10] - 跨1月资金价格回落，DR001下行至1.3%下方；2月2日至6日7天公开市场逆回购利率为1.40%；截至2月6日收盘，R001、R007、DR001、DR007较1月30日收盘分别变化-14.81BP、-11.13BP、-5.27BP和-13.13BP，利率中枢较上周分别变化约-0.19BP、-0.26BP、-0.17BP和-0.19BP [12] 存单利率走势及回购成交情况 - 一级发行方面，上周同业存单发行规模5065.80亿元，较前一周变化1298.60亿元，到期规模1697.40亿元，较前一周变化-2586.60亿元，净融资规模3368.40亿元，较前一周变化3885.20亿元；截至2025年第6周，同业存单全年发行规模累计达2.41万亿元 [19] - 上周城商行同业存单发行规模最大，国有行、股份行、城商行、农商行发行规模分别为1321.60亿元、977.90亿元、2085.60亿元、381.50亿元，净融资规模分别为945.60亿元、889.00亿元、1379.30亿元、263.90亿元 [22][23] - 发行利率方面，上周同业存单发行利率整体提高，国股行降低；国有行3月期和1年期同业存单平均发行利率分别为1.55%和1.58%，较上周变化-1.00BP和0.00BP；股份行3月期和1年期分别为1.58%和1.60%，变化0.32BP和-0.46BP；城商行3月期和1年期分别为1.63%和1.75%，变化-5.08BP和5.66BP；农商行3月期和1年期分别为1.61%和1.69%，变化-0.76BP和1.82BP [25] - 二级市场方面，上周同业存单利率除1M期小幅上行外整体下行，AAA级1月期同业存单收益率上行5.00BP至1.55%，3月期下行0.41BP至1.58%，6月期下行1.17BP至1.59%，9月期下行1.04BP至1.59%，1年期下行1.00BP至1.59%；1Y - 3M利差目前所处分位数水平为46.08% [30] 债券市场 一级市场 - 上周利率债供给规模环比提升，发行只数118只，实际发行总额11606.73亿元，净融资额8833.73亿元；国债发行只数6只，实际发行总额3970.00亿元，净融资额2120.00亿元；地方债发行只数90只，实际发行总额5796.73亿元，净融资额5793.73亿元；政金债发行只数22只，实际发行总额1840.00亿元，净融资额920.00亿元 [33][38] - 2026年1月国债和地方债发行节奏高于历史均值，截至2月6日，各类国债累计净融资规模约0.64万亿元，各类地方债约1.28万亿元 [33] - 截至2月6日，2025年长期国债和长期地方债累计净融资规模分别为2440.00亿元和12086.16亿元；1月长期国债净融资高是因10年期国债（250022）续发行1800亿元和30年期国债（260002）发行320亿元；2月首周长期地方债净融资0.46万亿元 [36] - 截至上周特殊再融资债已发行0.59万亿元，发行期限以长期及超长期为主，10年及以上发行规模约0.53万亿元，占比约89.87%；发行规模靠前地区为江苏、浙江等，占总发行规模比重约46.46% [39] 二级市场 - 上周债券市场处于修复阶段，源于超长债下行，期限利差压缩；1年、3年、5年、7年、10年和30年国债收益率分别变化2.08BP、-2.05BP、-2.09BP、-0.94BP、-0.10BP和-3.80BP，10Y - 1Y国债到期收益率由51.13BP变为48.95BP；同期限国开债收益率分别变化-1.32BP、-2.20BP、-3.65BP、-2.64BP、-2.20BP和-3.53BP，10Y - 1Y国开债到期收益率曲线由40.32BP变为39.44BP；上周五10年期国开债隐含税率为7.85%，较前一周五的8.82%小幅降低 [42] - 上周10年国债活跃券（250016）日均换手率降低，日均成交量289.22亿元，较上周降低约11.25%，平均换手率6.25%，较上周降低约0.79个百分点；10年国开债活跃券（250215）日均换手率回升，日均成交量2580.64亿元，较上周提高约1.29%，平均换手率65.17%，较上周提高约0.83个百分点 [44] - 上周国债活跃券（250016）与次活跃券（250022）个券平均利差为0.29BP，较前一周流动性溢价继续收窄；10年国债活跃券（250016）和次活跃券（250022）平均利差为0.29BP，较前一周变化约-0.62BP；10年国开债活跃券（250215）和次活跃券（250220）平均利差为-2.79BP，较前一周变化约-0.45BP [44] - 10 - 1年国债期限利差压缩至48.95BP，30 - 1年国债期限利差压缩至93.03BP；截至2月6日，10年 - 1年国债收益率期限利差较前一周收窄2.18BP，位于2022年以来44.11%的分位数水平；30年 - 1年国债收益率期限利差较前一周收窄5.88BP，位于2022年以来63.87%的分位数水平；考虑到债市做多赔率和长债下行空间，期限利差或随资金面转松走扩 [49] - 长期国地利差上周整体收窄，超长期走扩；截至2月6日，10年地方债 - 10年国债收益率品种利差为19.98BP，较前一周收窄0.90BP，位于2022年以来44.47%的分位数水平；30年地方债 - 30年国债收益率品种利差为21.90BP，较前一周走扩5.80BP，位于2022年以来72.54%的分位数水平 [52] 机构行为跟踪 - 上周杠杆交易规模处于较高水平，平均值约8.75万亿元，银行间质押式回购单日交易量的20日移动平均值为8.42万亿元，较前一周变化约0.36万亿元 [55][59] - 现券市场成交规模方面，上周大行对5年以内和5 - 10年国债增持力度回落，全周对10年以内国债增持规模达669.7亿元；中小行增持10年以上国债和各期限地方债；保险买入10年以上地方债，减持10年以上国债力度提升；券商对10年以上国债净卖出力度放缓；基金增持5 - 10年政金债和10年以上国债；大型银行、中小银行、券商、保险、基金和其他产品对政府债券和政金债分别净买入-462.46亿元、-250.17亿元、252.23亿元、-188.64亿元、234.53亿元、52.65亿元和361.97亿元 [55][63] - 主要交易盘加仓成本差异明显，中小银行、券商、基金和其他产品加仓成本分别约为1.825%、1.834%、1.841%和1.820% [64] - 2025年12月机构杠杆率环比回升，银行间市场所有机构杠杆率约为119.37%，较11月提升约1.33个百分点；商业银行、证券公司和其他机构2025年12月在银行间市场杠杆率分别约为110.30%、187.68%和134.42% [55] 高频数据跟踪 - 上周螺纹钢期货结算价格环比下跌1.65%，线材期货结算价格环比上涨4.26%，阴极铜期货结算价格环比上涨6.17%，水泥价格指数环比下跌0.58%，南华玻璃指数环比下跌0.75% [77] - 上周CCFI指数环比下跌2.74%，BDI指数环比上涨21.91% [77] - 上周猪肉批发价环比上涨0.11%，蔬菜批发价环比下跌0.88% [77] - 上周布伦特原油期货结算价格和WTI原油期货结算价格分别环比上涨7.33%和7.12% [77] - 上周美元兑人民币中间价录得6.97 [77] 后市展望 - 与前文核心观点一致，强调中长债修复态势、超长债驱动因素、行情持续性问题及后市策略建议 [79][80][81]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 债市持续修复利率债类ETF净流入金额转正，信用债类和可转债类ETF资金流向有别 展望后市利率债类和信用债类ETF规模或增长 短融ETF因年关需求受青睐 科创债ETF和基准做市信用债ETF虽当前流出但年后或迎增量资金 可关注信用债类ETF重复纳入PCF清单成份券交易机会 [2][6] 根据相关目录分别进行总结 1.1 各类债券ETF资金净流入情况 - 上周利率债类、信用债类、可转债类ETF净流入资金分别为+12.68亿元、-70.03亿元、+10.96亿元 债券ETF市场合计净流入-46.39亿元 本月累计-46.39亿元 本年累计-1129.86亿元 截至2026年2月6日 债券ETF基金规模7213.28亿元 较前周-0.57% 较年初-13.01% 但在全市场ETF规模中占比13.54% 环比+28bp [5] - 上周央行逆回购、配置盘资金入场及权益市场疲软使利率债收益率下行 利率债类ETF净流入转正 可转债类ETF底层资产价格高 部分资金止盈 净值回落 净流入放缓 [5] - 上周短融ETF、国债类ETF、可转债类ETF资金净流入领先 分别为+32.56亿元、+12.93亿元、+10.96亿元 科创债ETF和基准做市信用债ETF净流出较大 分别为-80.56亿元、-24.53亿元 [6] 1.2 各类债券ETF份额及代表产品净值走势 - 截至2026年2月6日收盘 国债类等各类ETF份额较前周收盘分别变化+1.8%、0.0%、-0.2%、-2.3%、-2.8%、0.0%、+5.0%、+0.9%、+1.5% 债券类ETF份额合计变化+0.3% [12][20] - 截至2026年2月6日收盘 30年国债ETF等主要债券ETF净值较前周收盘分别变化0.68%、0.23%、0.06%、0.03%、0.04%、0.03%、-0.02% 可转债ETF净值回落 [21] 1.3 各基准做市信用债ETF份额及净值走势 - 现存8只基准做市信用债ETF份额较前周收盘分别变化-2.82%、无变化、-0.91%、无变化、-4.95%、-1.48%、-3.74%、-2.70% 延续净流出 [26] - 截至2026年2月6日收盘 8只信用债ETF净值较前周收盘分别变化0.03%、0.03%、0.02%、0.03%、0.02%、0.01%、0.02%、0.01% 小幅上行 [27] 1.4 各科创债ETF份额及净值走势 - 现存24只科创债ETF上周份额净流入-67.16百万份 较前周-2.36% 多数产品份额净流出 科创债ETF嘉实等净流出排名前三 科创债ETF华安等份额获净流入 [32] - 截至2026年2月6日收盘 24只科创债ETF中净值排名居前的为科创债ETF万家等 上周第一批、第二批科创债ETF净值较前周分别+0.02%、+0.03% 跟踪不同指数产品净值较前周分别有+0.02%、+0.01%、+0.04%的涨幅 净值延续上行 [34] 1.5 上周单只债券ETF市场表现情况 - 上周债券ETF产品净值普遍上涨 30年国债ETF等大幅领涨 仅可转债ETF等净值小幅下跌 [37] - 升贴水率方面 30年国债ETF博时等升水率领先 科创债类ETF贴水表现分化 科创债ETF银华等小幅升水 [37] - 规模变动上 短融ETF等净流入规模居前 [37] 1.6 基准做市信用债和科创债ETF的PCF清单边际变化 - 上周信用债ETF海富通等修正久期估计值变化较大 分别为-0.14年、-0.12年、-0.09年 不同跟踪指数产品PCF清单新增债券平均修正久期有别 [39][43] - 上周26中金K1等债券被基准做市信用债ETF重复纳入PCF清单 24八局K1等被重复剔除 25浙资K2等债券被科创债ETF重复纳入 23粤环保K1等被剔除 [40][45]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年中国经济内外压力增大，稳增长、稳预期是宏观政策核心，货币政策适度宽松，债券市场以“促发展、优结构、提质量”为主线，通过产品创新、制度改革、对外开放等强化直接融资功能，推进多层次市场体系建设，护航实体经济高质量发展[5]。 根据相关目录分别进行总结 重点领域：债市加码产品创新，多维施策赋能重点领域 - 科创债产品创新与机制优化并重，并购票据机制升级强化股债联动：科创债支持政策密集，“科技板”落地使其进入体系化发展阶段，科创可转债落地，民营创投机构科创债发行热度上升但规模较小；交易商协会重启并优化并购票据，2025年共发行13只，规模129亿元[6][8][9]。 - 民企融资政策关注度上升，民企融资边际改善但占比仍较低：政策多措并举支持民营企业，2025年民营企业信用债发行规模同比增长37.04%，占比上升0.54个百分点至2.59%，但占比仍低[10][11]。 - 体育产业融资支持政策加码，助力拓宽企业融资渠道：政策支持体育产业通过债券市场融资，有望带来体育产业信用债供给增加和资产证券化产品创新[12]。 - 乡村振兴支持举措升级，政策效果有待继续显现：央行与农业农村部联合发文支持乡村振兴，鼓励市场主体利用债券融资，2025年乡村振兴债发行1081.50亿元，占比较低[13][14]。 市场规范：强调规范化发展主线，着力提升债市服务质效 - 发行、交易、估值等环节规则优化，强化存续期债券管理：交易所修订审核指引、试点续发行业务，市场减免交易结算费用，交易商协会细化估值机构规范；交易所加强存续期管理，银行间市场强化募集资金监管，交易商协会加码承销业务监管[16][17][18]。 - 优化三类业务规则补齐短板，促进市场活力提升：推出集中债券借贷业务、升级通用回购交易机制、细化购回业务规则，提升市场运行质量和流动性[20][21][22]。 - 基金费率新规正式落地，引导长期投资：新规降低基金认购/申购费用上限，调整赎回费率，正式稿较征求意见稿有所放松，降低赎回压力，促进市场平稳运行[23][24][25]。 - 优化衍生品规则强化风险防范，促进风险分担工具发挥融资支持作用：优化信用违约互换信息服务，修订信用风险缓释凭证创设说明书示范文本，促进风险分担机制发挥信用增进作用[26]。 对外开放：协同发力吸引更多外资流入，促进高水平开放 - 自贸离岸债重启，重点强调“两头在外”原则：重启自贸离岸债，规范主体范围、资金用途等，完善离岸金融体系，市场已开始探索发行[29][30]。 - 优化多项投资端基础制度，提升外资入市便利程度：简化境外央行投资流程、支持境外投资者开展债券回购业务、优化合格境外投资者制度，提高外资入市便利性[31][32][33]。 - 美联储多次降息减轻我国外部约束，人民币债券吸引力或提升：美联储多次降息减轻我国外部约束，我国债券市场配置性价比较好，或吸引更多资金流入，但外资持债规模占比低，资本流入节奏渐进[34][35]。

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年城投债市场延续收紧态势，境内发行规模连续两年回落，净融资首度转负，进入存量时代；2026年是地方债置换最后一年，预计发行规模约4.6万亿、净融出或超千亿，且借新还旧比例将保持高位；后续需关注城投企业流动性压力、资产盘活效率、资金拖欠风险、转型质量等问题；投资策略上建议“弱区域短久期下沉+强区域拉久期”，警惕2027年6月城投企业分化风险 [13]。 根据相关目录分别进行总结 2025年城投债五大特点 - 发行规模持续走低，境内外城投债净融资均转负，境内仅省级、AAA级城投净融入：境内发行规模5.30万亿元，同比降13.48%，净融资-1574.69亿元；境外发行规模同比降17.89%，净融资-29.05亿元 [4][17]。 - 借新还旧比例高位抬升，新增类城投债融资主体层级明显上升：境内债广义借新还旧比例达98.58%，狭义达93.40%；新增类城投境内债省级主体发债规模占比升至78.40%，AAA级升至93.48% [33]。 - 非重点省份净融资下滑较为严重，各省份信用利差普遍收窄：重点、非重点区域均净融出，非重点更深；31省信用利差均收窄，重点省份降幅大但利差仍高 [4][39]。 - “退平台”及转型持续加速，东中部地区进度较快：融资平台数量和存量经营性金融债务规模下降；城投企业重组整合公告增多，声明“退平台”企业增加，部分“退平台”主体实现债券首发 [48]。 - 重点省份城投信用风险事件减少，经济大省债务压力相对较大：非标违约和商票逾期事件减少，但经济大省风险事件增多，信用风险向强区域和高层级蔓延 [53]。 到期与回售压力不减，净融出趋势难以扭转，2026年发行规模或达4.6万亿元 - 2026年到期及回售规模约4.31万亿，云桂津等重点区域债务滚续压力仍较大：到期规模约3.47万亿元，回售规模8400亿元；AAA级、AA+级和地市级、区县级到期与回售规模占比高；云桂津等重点省份到期债务占存量比例超30% [60]。 - 提前兑付规模及占比保持在一定水平，重点省份提前兑付比例高：2025年1369只城投债提前兑付，规模2416.55亿元，占到期规模4.43%；重点省份提前兑付比例均值13.54%，高于非重点省份的3.26% [64]。 - 预计2026年城投债发行规模约4.6万亿、净融出或超1000亿，借新还旧比例将保持高位、新增类城投债融资主体层级或继续上移：再融资环境偏紧，新增融资严控且分化加剧；发行规模4.5 - 4.6万亿元，借新还旧比例高，新增类融资主体层级上移 [6][67]。 后续关注及投资策略 后续关注 - 关注“退平台”倒计时下城投企业流动性压力，警惕“信用转换”加速尾部风险释放：2026年是“退平台”重要阶段，债务化解难，金融机构参与积极性低，警惕尾部风险；可建立动态融资政策，运用多元化融资工具 [8][73]。 - 关注城投企业资产盘活进展及效率，减少资产处置的“短期化”、“一次性化”：2024年城投企业资产收益率和资产对债务覆盖低，资产盘活受限；政府应牵头盘点资产，统筹协调，探索盘活路径 [9][74]。 - 关注政府拖欠款对城投企业的负面影响及风险外溢可能，或进一步加速弱区域风险共振：2024年城投企业应收类款项超12万亿，应付款近20万亿，易形成风险共振；需统筹清欠，运用多种资金和贷款 [10][76]。 - 关注城投企业转型质量，把握“十五五”发展机遇提升造血能力：城投企业市场化业务占比低，区域分化明显；“十五五”应分类推进转型，注重债务与业务平衡及政企关系重塑 [11][77]。 投资策略 2026年可挖掘化债政策成效好的区域中低等级短久期城投债；警惕2027年6月城投企业分化风险，精选强区域、强城投中长久期债券，防范双弱主体信用风险和估值调整压力 [12][80]。

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 上周中债新综合指数、短期纯债和中长期纯债基金、中证AAA科创债指数、上证基准做市公司债指数均上涨；债券型ETF近一周合计净流出40.75亿元，各类型表现不一；各类型债券ETF产品净值普遍上涨 [2][4][5] 各目录总结 资金流向 - 截至2026年2月6日，债券型ETF近一周合计净流出40.75亿元，利率型、信用型、可转债型ETF分别净流入17.45亿元、净流出67.20亿元、净流入9.00亿元 [4] - 信用型ETF中，短融、公司债、城投债分别净流入32.74亿元、净流入0.16亿元、净流入2.83亿元，做市信用债净流出23.84亿元，科创债净流出79.08亿元 [4] - 截至2026年2月6日，利率型、信用型、可转债ETF自2025年以来累计净流入分别为538.05亿元、4596.05亿元、338.07亿元，合计达5472.17亿元 [4] 净值表现 - 全周来看，各类型债券ETF产品净值普遍上涨 [5] - 截至2026年2月6日，上周30年国债ETF博时全周上涨0.74%，国债ETF华夏上涨0.23%，政金债券ETF上涨0.22% [5] - 可转债ETF、上证可转债ETF上周分别下跌0.02%、0.12% [5] 信用债ETF及科创债ETF表现 - 截至2026年2月6日，信用债ETF、科创债ETF单位净值中位数分别为1.0148、1.0026，全周分别上涨0.02%、0.01% [6] - 信用债ETF中，信用债ETF博时全周上涨0.03%；科创债ETF中，科创债ETF大成、科创债ETF永赢等表现相对较好 [6] - 截至2026年2月6日，信用债ETF贴水率中位数16BP，科创债ETF贴水率中位数17BP [6] 信用型ETF久期跟踪 - 截至2026年2月6日，短融ETF、公司债ETF、城投债ETF持仓久期分别为0.31年、1.90年、2.08年 [7] - 做市信用债ETF中，跟踪指数为沪做市公司债、深做市公司债的产品持仓久期中位数分别为3.57年、2.74年 [7] - 科创债ETF中，跟踪指数为AAA科创债、沪AAA科创债、深AAA科创债的产品持仓久期中位数分别为3.28年、3.18年、3.14年 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 2月债市有交易窗口，以10年期为主，节前布局10年期国债，等待降息预期交易升温，突破1.8%后有小幅交易空间，若降息预期在“两会”前兑现，可博弈更大空间，交易窗口或持续至3月初 [2][3][18] - 3月债市可能迎来调整窗口，若3月降息未兑现且30年国债单边调整，债市或重启调整 [3][16] 各部分内容总结 观点回顾 - 2026年股市春季行情对债市以阶段性扰动为主，10年期国债收复年初跌幅，若春季降息，股债同涨，收益率有下行机会；若未降息，债市修复大致到位 [9] 10年期国债分析 - 1.8%以下的10年期国债透支降息交易预期空间，年初收益率下行有三点支撑因素，临近1.8%后，配置价值支撑弱化，风险偏好回落是暂时的，只有政策利率降息能实质性利好债市 [10] 资金和短端利率 - 资金和短端利率低波动成常态，失去讨论意义，央行诉求稳定资金利率，未来将“收窄利率走廊”约束，1年期国股行同业存单预计在1.6%附近波动，上下空间5BP [12] “持股过节”与“持债过节” - “持股过节”和“持债过节”同时存在有两种情景，一是节后降息驱动股债同涨，二是节后股债脱敏，权益涨债市震荡，若节后权益高斜率上涨或科技向周期扩散，债市有调整压力 [14] 3月债市风险 - 3月债市或迎调整窗口，需关注超长期国债供给压力，若3月降息未兑现且30年国债单边调整，债市或重启调整 [3][16]