报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周转债市场震荡但表现好于正股，中证转债指数约涨1个百分点，百元溢价率约修复1个百分点，在权益市场情绪向好和供需错配下，转债估值坚挺，短期大幅回落概率低 [1][4] - 转债估值能否进一步突破关键在于偏股转债估值后续走势和正股走势，短期市场震荡方向不明，可关注重回低位的银行转债机会 [1][4] 各部分总结 转债估值 - 本周全市场百元估值小幅上行约1个百分点，持平9月中旬，保留异常点时全市场转债百元溢价率为34.5%、单周上行0.9%，分位数处2017年以来91.3%百分位，高低评级转债估值修复程度接近 [3][5] - 低平价（50 - 70元）和高平价区（130 - 140元）转股溢价率和兜底溢价率上行幅度稍大，70 - 130元平价区间变化不大 [3][8] - 本周转债价格中位数和到期收益率分别为130.16元、 - 6.14%，较上周分别变化 + 0.91元、 - 0.22%，分位数处于2017年以来的98.30、0.8百分位 [3][16] 条款统计 赎回 - 本周景兴转债、春秋转债等2只转债发布提前赎回公告，已发强赎或到期赎回公告且未退市的转债共27只，潜在转股或到期余额为307亿元 [3][17] - 本周2只转债发布不赎回公告，最新处于赎回进度的转债有36只，下周有望满足赎回条件的有10只 [20] 下修 - 本周晶科转债、蓝帆转债、永22转债等3只转债公布下修结果，其中晶科转债、永22转债下修到底 [3][22] - 截至最新，122只转债处于暂不下修区间，23只因净资产约束无法下修，2只已触发且股价仍低于下修触发价但未出公告，24只正在累计下修日子，2只已发下修董事会预案但未上股东大会 [3][22] 回售 - 本周无转债发布有条件回售公告，截至最新，3只转债正在累计回售触发日子，其中1只处于暂不下修区间，2只正在累计下修日子 [3][24]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 人员流动回落，需求环比改善，工业生产总体平稳，消费、投资、出口等方面有不同表现，大类资产表现分化，期间有多项重要政策/事件发生 [3] 根据相关目录分别进行总结 大类资产 - 本周债指普跌，中债 7 - 10 年国开行债指数下跌最多，周度跌幅达 0.19% [3][7] - 股指多数上涨，科创 50 指数上涨最多，周度涨幅达 6.47% [3] - 商品涨跌互现，南华贵金属指数上涨最多，涨幅达 4.48%，南华黑色指数下跌最多，跌幅达 1.95% [3] - 外币多数下跌，日元跌幅最大，周度跌幅达 0.95%，美元相对人民币升值，周度涨幅达 0.31% [3] 工业生产 - 生产总体平稳，上游全国电厂样本区域用煤量周度环比下行 1.27%，石油沥青装置开工率周度环比上行 5.70pcts 至 40.10%，高炉开工率周度环比上行 0.47pcts 至 84.47%，粗钢产量周度环比下行 0.67% [3] - 地产链螺纹钢开工率周度环比下行 2.31pcts 至 40.65%，浮法玻璃开工率周度环比持平上周 76.31%，磨机运转率周度环比持平上周 38.55% [3] - 泛消费品链涤纶长丝开工率周度环比持平上周 91.54%，PTA 开工率周度环比下行 0.81pcts 至 76.48%，甲醇开工率周度环比上行 0.12pcts 至 79.51% [3] - 汽车链汽车半钢胎开工率周度环比下行 0.08pcts 至 73.58%，汽车全钢胎开工率周度环比上行 0.06pcts 至 65.72% [3] 人流物流 - 人员流动明显回落，全国迁徙规模指数 7DMA 周度环比下行 7.21%，国内航班执飞数量 7DMA 环比下行 2.93%，国际航班执飞数量 7DMA 周度环比下行 1.01%，北京和上海客运量上行，广州和深圳地铁客运量下行 [3] - 货运价格小幅下行，公路物流运价指数 4WMA 周度环比下行 0.04%，总量高于往年同期水平 [3] 消费 - 汽车销量同比有所上行，上期乘用车市场批发与零售销量同比去年分别上行 6.00%和 9.00%，批发同比增速 4WMA 和零售同比增速 4WMA 均上行 [3] - 物价表现分化，本期电影票房周度环比下行 55%，观影人次 7DMA 周度环比下行 55%，猪肉价格周度环比下行 0.31%，蔬菜价格周度环比上行 4.23% [3] 投资 - 建筑施工表现较好，本期水泥库容比周度环比上行 0.4pcts，水泥价格指数周度环比上行 2.97%，水泥发运率周度环比上行 0.4pcts，螺纹钢库存周度环比下行 2.8%，全国盈利钢厂比例周度环比下行 0.9pcts，螺纹钢表观需求周度环比上行 5.0% [3] - 商品房市场有所回暖，30 大中城市商品房成交面积 7DMA 周度环比上行 21.2%，一线、二线和三线商品房成交面积均上行，16 城二手房成交面积 7DMA 周度环比上行 1.6%，全国城市二手房出售挂牌价指数周度环比下行 0.1%，百城成交土地面积上行，成交土地溢价率周度环比下行 [3] 出口 - 港口吞吐量有所上行，本期港口货物吞吐量周度环比上行 0.1%，集装箱吞吐量周度环比上行 0.2% [3] - 航运指数多数下行，本期 BDI 指数周度环比上行 2.54%，SCFI 指数和 CCFI 指数周度环比分别下行 6.98%和 2.93% [3] 重要政策/事件 - 9/22 LPR 报价维持不变 [3] - 9/22 国新办新闻发布会介绍十四五时期金融业的发展情况，未涉及短期政策的调整 [3] - 9/24 央行公告 9.25 日操作 6000 亿 MLF [3] - 9/26 央行三季度货币政策例会继续强调“适度宽松”的货币政策 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 节前首发项目密集注册，市场换手率创年内新低；本周 REITs 市场整体回调，八大板块全部收跌，流动性走低，日均换手率降至 0.3% - 0.4%，创今年以来新低；三单公募 REITs 于 9 月 23 日注册生效，华夏凯德商业 REIT 于 9 月 29 日上市 [1] 各目录总结 一级市场 - 本周共 3 单首发公募 REITs 取得新进展，华夏安博仓储物流 REIT 和中信建投沈阳国际软件园 REIT 注册生效，华夏中海商业 REIT 已询价；当前审批流程中，首发已申报 10 只，已问询并反馈 3 只，通过审核 3 只，注册生效待上市 3 只；扩募已申报 8 只，已问询并反馈 6 只，通过审核 6 只 [1][2] 二级市场 行情回顾 - 本周中证 REITs 全收益指数收于 1064.42 点，跌幅 0.65%，跑输沪深 300 1.71 个百分点、跑输中证红利 0.39 个百分点；年初至今涨幅 9.97%，跑输沪深 300 5.66 个百分点，跑赢中证红利 12.24 个百分点；分项目属性，产权类 REITs 下跌 0.97%，特许经营权类 REITs 下跌 1.07%；分资产类型，能源、仓储物流、环保水务、园区板块表现占优；分个券，8 只上涨、65 只下跌，中信建投国家电投新能源 REIT、中金联东科创 REIT、中航京能光伏 REIT 涨幅位列前三，易方达深高速 REIT、中信建投明阳智能新能源 REIT、平安宁波交投 REIT 跌幅位列末三 [1][2] 流动性 - 产权类/特许经营权类 REITs 本周日均换手率 0.30%/0.40%，较上周 -11.86/-2.39BP，周内成交量 2.76/1.12 亿份，周环比 -24.24%/-3.64%；数据中心板块活跃度最高 [1][2] 估值 - 从中债估值收益率来看，产权类/特许经营权类 REITs 分别为 3.78%/3.86%，仓储物流、交通、园区板块位列前三；保障房板块估值较高 [1][2] 本周要闻和重要公告 - 深交所通过两单公募 REITs 项目，华夏中海商业资产 REIT、华夏安博仓储物流 REIT 近日通过审核；证监会准予中信建投沈阳国际软件园封闭式基础设施证券投资基金注册；部分 REITs 发布运营数据和分红、上市公告 [30][31]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 利率调整中信用债受抛售，各期限利差显著走阔，二永债升幅较普信债更大 [2] 根据相关目录分别进行总结 利率调整下信用债受到抛售，各期限利差均显著走阔 - 本周利率债大幅调整后有所修复，短久期表现略好，1Y 期国开债收益率与上周持平，3Y 和 5Y 期国开债收益率分别上行 2BP，7Y 期国开债收益率较上周上行 5BP，10Y 期国债收益率上行 1BP [2][5] - 信用债受抛售，收益率大幅走高，中长端升幅相对更大，各期限信用利差均显著走阔 [2][5] - 评级利差方面，1Y 期 AA/AA - 利差持平，其余上行 1BP；3Y 期 AA/AA - 利差下行 2BP，其余持平；5Y 期 AAA/AA + 利差下行 3BP，其余上行 0 - 1BP；7Y 期 AAA/AA + 上行 1BP，其余持平；10Y 期 AAA/AA + 下行 1BP，AA + /AA 持平 [5] - 期限利差方面，AAA 等级 7Y/5Y 持平，其余上行 2 - 3BP；AA + 等级 3Y/1Y 上行 1BP，7Y/5Y 上行 4BP，其余持平；AA 等级 5Y/3Y 上行 1BP，7Y/5Y 上行 3BP，其余持平 [5] 城投债利差整体上行 6 - 7BP - 外部评级 AAA、AA +、AA 级平台信用利差总体较上周分别上行 6BP、7BP 和 6BP [2][9] - 分行政级别来看，省级、地市级和区县级平台信用利差均上行 6BP [2][15] 产业债利差升幅略小于城投，混合所有制与民企地产债利差同步走高 - 本周央国企地产债利差上行 4 - 5BP，混合所有制地产债利差上行 14BP，民企地产债利差上行 16BP [2][18] - 各等级煤炭债利差上行 5BP；AAA 钢铁债利差上行 5BP，AA + 上行 3BP；各等级化工债利差上行 5BP [2][18] 二永债利差升幅较普信债更高 中长期品种受到大规模抛售 - 本周二永债收益率全线上行，信用利差显著走阔，表现弱于普通信用债，中长期品种受到大规模抛售 [2][28] - 1Y 期各等级商业银行二永债收益率上行 5 - 6BP，各等级二级债利差上行 6BP，永续债收益率上行 7BP [2][29] - 3Y 期 AAA 级二级债收益率上行 12BP，利差上行 10BP；其他等级二级债收益率上行 10BP，利差上行 7BP；各等级永续债收益率上行 12 - 13BP，利差抬升 10 - 11BP [2][29] - 5Y 期各等级二级资本债收益率上行 16 - 18BP，利差上行 14 - 16BP；各等级永续债收益率上行 12 - 14BP，利差上行 10 - 12BP [2][29] 产业永续债超额利差持平，城投超额利差上行 - 本周，产业 AAA3Y 和 AAA5Y 永续债超额利差分别持平于上周的 14.52BP 和 12.40BP，分别处于 2015 年以来的 36.98%分位数和 25.46%分位数 [2][32] - 城投 AAA3Y 永续债超额利差上行 0.95BP 至 7.58BP，处于 11.08%分位数；城投 AAA5Y 永续债超额利差上行 1.45BP 至 8.96BP，处于 7.63%分位数 [2][32] 信用利差数据库编制说明 - 市场整体信用利差、商业银行二永利差以及城投/产业永续债信用利差基于中债中短票和中债永续债数据求得，城投和产业债相关信用利差由信达证券研发中心整理与统计，历史分位数均自 2015 年初以来 [38] - 产业和城投个券信用利差计算方式为个券中债估值（行权） - 同期限国开债到期收益率（线性插值法计算），最后通过算数平均法求得行业或者地区城投的信用利差 [38] - 银行二级资本债/永续债超额利差、产业/城投类永续债超额利差计算方式分别为对应信用利差减去同等级同期限银行普通债信用利差、中票信用利差 [38] - 产业和城投债均选取中票和公募公司债样本，并剔除担保债和永续债 [38] - 若某个券的剩余期限在 0.5 年之下或者 5 年之上，则将其剔除统计样本 [38] - 产业和城投债皆为外部主体评级，而商业银行采用中债隐含债项评级 [38]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周债市收益率先上后下，收益率曲线基本持平，主要受央行操作、资金面和股债跷跷板影响 [1][8] - 下周资金面面临跨月和跨季，节后大概率回归均衡，基本面指标分化，供给规模回落 [2] - 债市震荡逆风，配置机会为主，需关注基本面数据、资金面和公募费用新规落地情况 [4] 根据相关目录分别进行总结 本周债市：利率先上后下，收益率曲线基本持平 - 本周（9/22 - 9/26）债市收益率先上后下，30Y、10Y、1Y 国债收益率分别变化 3BP、1BP、0BP 收于 2.22%、1.80%、1.38%，期限利差有变化 [1][8] - 10Y 收益率先上后下，受央行呵护资金跨季、假期避险情绪和公募费用新规预期波动影响 [1][8] - 具体来看，周一债市利率略下行走强，周二转弱上行，周三继续走熊走陡，周四情绪修复收益率下行，周五持续回暖收益率下行 [26][27] 下周展望与策略 债市展望：资金面面临跨月 + 跨季，节后大概率回归均衡 - 基本面：生产指标分化，需求端多数回升但地产指标同比分化，通胀板块物价指数全面下行，幅度在 -0.1~ -0.9% 左右 [2][31] - 供给方面：9/22 - 9/28 利率债发行规模回落，国债、地方债、同业存单发行规模较上周分别变化 -799.9 亿元、75.32 亿元、 -1876.4 亿元，地方债发行进度达 84.3% [2][64] - 资金面：9/22 - 9/26 央行净投放 6406 亿元逆回购、投放 6000 亿元 MLF，资金面波动收紧，DR001/DR007 变动 -15BP、4BP，同业存单有变动，下周资金面或短期收紧，节后大概率回正均衡 [3][70] 债市策略：债市震荡逆风，配置机会为主 - 关注三方面变化：9 月 PMI 数据、资金面央行呵护情况、公募新规落地后赎回扰动 [80] - 债市胜率不足，不具备大幅走熊基础，但可能短期波动放大，十债活跃券 1.8% 附近点位配置价值显现，建议逢高增配，短端收益博取赔率有限，长端建议把握 1.8% 关键点位配置机会 [4][5][87] 下周公开市场操作及财经日历 - 公开市场操作：展示了四周前到四周后的逆回购投放、MLF 投放、到期及净投放（回笼）情况 [88] - 下周资金日历：9 月 29 日 - 10 月 5 日地方政府债预计发行规模、存单到期规模、逆回购到期规模等情况，以及是否是缴税周、缴准周 [91] - 下周财经日历：9 月 30 日将公布 9 月官方非制造业 PMI、制造业 PMI、综合 PMI 产出指数 [91]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 10月债市增量利空因素边际或有缓解，但节后债市演绎仍有不确定性，目前资本利得策略因降息预期制约做多赔率不够，持券过节建议以短端票息策略为主，持有2年以下短期限中高等级信用债、存单等品种过节的策略更加稳健 [1][24] 根据相关目录分别进行总结 债市周度观察 - 过去一周（2025年9月22日 - 2025年9月26日）10年国债利率先上后下，全周利率关键定价因素为央行呵护程度、大行买债预期、债基赎回压力以及权益走势，10年国债活跃券上下波动区间约为5bp [10] - 10月利率走势日历效应偏弱，复盘过去六年国庆节前后10年国债到期收益率走势，多数年份节后利率上行，受10月宽财政以及政策预期扰动，除2022年和2024年外，2019年以来多数年份利率上行压力较大，通胀预期、供给加速预期、宽财政预期、双降落空等因素是主要驱动项，今年多空主线交织复杂，利率震荡概率较大 [11][16] - 节后债市关键定价因素不确定性高，资本利得策略赔率不足，中短票息过节胜率高；长端利率下行空间依赖央行降息及买债节奏，对央行降息预期不悲观但不宜盲目乐观；10月二十届四中全会以及下一轮中美谈判短期结果落地前后，资本市场博弈复杂；节后基金费率新规预期更明朗，债市恐慌性调整行情次数或减少 [17][18][20] - 7月以来利率反弹力度减弱，10年国债活跃券反弹时间缩短、幅度变小，TL价格突破3月盘中低点，走出“M头”双顶形态，上周四及周五债市超跌后反弹力度弱，市场情绪偏脆弱，二永债加速调整，长期限信用债压力凸显，从carry角度看，持有2年以下短期限中高等级信用债、存单等品种过节更稳健 [21][24] 债市资产表现 - 包含国债利率曲线、国债到期收益率、同业存单到期收益率、国开 - 国债利差、国债期货主力合约收盘价、利率互换收益率等债市资产表现相关图表，但未提及具体分析内容 [28][29][33] 高频实体跟踪 物价相关 - 本周南华农产品指数震荡小幅下跌，国际原油价格上涨，布伦特原油上涨1.98美元/桶，WTI原油上涨1.41美元/桶，物价普遍上涨，仅猪肉价格小幅下跌，蔬菜平均批发价上涨0.1元/公斤，水果平均批发价上涨0.11元/公斤，牛肉平均批发价上涨0.72元/公斤，羊肉平均批发价上涨0.65元/公斤，猪肉平均批发价下降0.06元/公斤 [36] 工业相关 - 本周南华工业品指数下降，玻璃、焦煤价格涨跌分化，供给端修复，玻璃期货收盘价上涨36元/吨，焦煤期货收盘价下降35.5元/吨，高炉开工率小幅上涨0.47%，石油沥青开工率上涨5.7% [41] 投资地产相关 - 本周投资地产相关成交量数据回暖，100大中城市成交土地占地面积和30大中城市商品房成交面积均上升，二手房出售挂牌价指数下行幅度趋缓但仍处历年低位，房屋竣工面积累计值上涨幅度较上月增加但低于历年同期水平 [52] 出行消费相关 - 本周出行消费数据分化，北京、上海地铁客运量上升，广州、深圳地铁客运量减少，电影票房收入上升超历年同期，乘用车零售量上涨9.2%，国内执行航班数量减少 [56]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 节前首发项目密集注册，市场换手率创年内新低，本周REITs市场整体回调，八大板块全部收跌，流动性走低，日均换手率降至0.3% - 0.4%，创下今年以来新低，但国庆节前迎来首发项目注册窗口，三单公募REITs于9月23日注册生效，华夏凯德商业REIT将于9月29日上市[2] 根据相关目录分别进行总结 一级市场：共3单首发公募REITs取得新进展 - 截至2025/9/26，今年以来已成功发行16单，发行规模336.6亿元、同比下降12.4% [3] - 本周3单首发公募REITs取得新进展，华夏安博仓储物流REIT和中信建投沈阳国际软件园REIT注册生效，华夏中海商业REIT已询价 [3] - 当前审批流程中，首发已申报10只，已问询并反馈3只，通过审核3只，注册生效待上市3只；扩募已申报8只，已问询并反馈6只，通过审核6只 [3] 二级市场：本周流动性继续减弱 行情回顾：中证REITs全收益指数下跌0.65% - 本周中证REITs全收益指数收于1064.42点，跌幅0.65%，跑输沪深300 1.71个百分点、跑输中证红利0.39个百分点；年初至今涨幅9.97%，跑输沪深300 5.66个百分点、跑赢中证红利12.24个百分点 [3] - 分项目属性来看，本周产权类REITs下跌0.97%，特许经营权类REITs下跌1.07% [3] - 分资产类型来看，能源（-0.24%）、仓储物流（-0.46%）、环保水务（-0.49%）、园区（-0.64%）板块表现占优 [3] - 分个券来看，本周8只上涨、65只下跌，中信建投国家电投新能源REIT（+0.98%）、中金联东科创REIT（+0.71%）、中航京能光伏REIT（+0.65%）位列前三，易方达深高速REIT（-4.15%）、中信建投明阳智能新能源REIT（-4.03%）、平安宁波交投REIT（-4.02%）位列末三 [3] 流动性：换手率和成交量均下降 - 产权类/特许经营权类REITs本周日均换手率0.30%/0.40%，较上周-11.86/-2.39BP，周内成交量2.76/1.12亿份，周环比-24.24%/-3.64%，数据中心板块活跃度最高 [3] 估值：保障房板块估值较高 - 从中债估值收益率来看，产权类/特许经营权类REITs分别为3.78%/3.86%，仓储物流（5.29%）、交通（4.70%）、园区（4.34%）板块位列前三 [3] 本周要闻和重要公告 - 2025/9/22，深交所通过华夏中海商业资产REIT、华夏安博仓储物流REIT两单公募REITs产品 [35] - 2025/9/23，东北首单公募REITs中信建投沈阳国际软件园封闭式基础设施证券投资基金获证监会批准 [35] - 多只REITs发布运营数据、分红、上市等公告 [35][36]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - “金九”成色初显，楼市延续温和修复态势，二手房表现持续优于新房，各线城市成交热度分化，一线城市与其他城市“温差”拉大，本轮复苏主要由核心城市驱动，市场信心全面传导存在阻力 [1] - “金九”旺季效应在总量层面初步显现，但周度修复斜率略缓，政策接续发力预期强化，重心或向二线城市延伸 [3] 根据相关目录分别进行总结 市场成交情况 - 本周（9 月 19 - 25 日）15 城二手房成交面积在高位微降至 218 万平方米，环比小幅回落 1%，已连续六周同比正增长；38 城新房成交 256 万平方米，环比增长 7%，过去 16 周内仅上周录得同比上涨，回暖势头不牢固 [1] - 二手房市场一线稳增、三线转弱，一线城市周成交环比基本持平、同比增长 18%，上海和北京环比增幅分别为 7%和 5%、同比增幅分别达 29%和 15%，深圳环比下滑 31%、同比下滑 6%；二线城市环比、同比温和增长 3%和 15%；三线城市成交量环比大幅下滑 21%，同比由前两周的 14%降至 - 8% [2] - 新房市场一线“一枝独秀”、二三线持续承压，一线城市是唯一同比正增长板块，本周增幅达 23%，上海和北京同比分别增长 74%和 26%、环比分别增长 17%和 10%；二线和三线城市新房市场同比跌幅显著，分别达 13%和 31% [2] - “金九”旺季效应在总量层面初步显现，9 月 1 - 25 日，15 城二手房成交量同比增长 26%，38 城新房成交同比增长 9%；但从周度节奏看，市场修复动能减弱，本周 15 城二手房成交同比增幅收窄至 13%，38 城新房成交转为同比下滑 12% [3] 重点城市表现 - 9 月 19 - 25 日，一线城市二手房周成交面积环比基本持平、同比增长 18%，新房环比增长 5%、同比增长 23%；二手房方面，北京、上海分别增长 7%、5%，深圳下滑 31%，同比上海、北京分别增加 29%、15%，深圳下滑 6%；新房方面，上海、北京、深圳分别增长 17%、10%、5%，广州下滑 21%，同比上海、北京分别增加 74%、26%，深圳、广州分别下滑 26%、22% [20][21] - 杭州本周二手房、新房周成交面积较前一周分别增长 8%、下滑 1%，分别相当于年内高点的 45%、22%；成都本周二手房、新房周成交面积较前一周分别增长 22%、5%，分别相当于年内高点的 86%、60% [21] 房价观察 - 主要观察二手房价，9 月 15 - 21 日，上海、北京和深圳二手房周挂牌价环比分别下滑 0.33%、0.03%、0.61%；与去年“924”政策前一周相比，上海、北京、深圳二手房挂牌价仍然均下滑，降幅分别为 2.1%、8.5%、8.0% [46]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年9月21日至27日，生产总体平稳，人员流动回落但需求环比改善，各领域表现分化，投资和消费部分指标向好，出口有一定积极表现但航运指数多数下行，大类资产表现各异 [1] 各目录内容总结 大类资产 - 本周债指普跌，中债7 - 10年国开行债指数下跌最多，周度跌幅达0.19%；股指多数上涨，科创50指数上涨最多，周度涨幅达6.47%；商品涨跌互现，南华贵金属指数涨幅达4.48%，南华黑色指数跌幅达1.95%；外币多数下跌，日元跌幅最大，周度跌幅达0.95%，美元相对人民币升值，周度涨幅达0.31% [1][6] 工业生产 - 生产边际企稳，上游全国电厂样本区域用煤量周度环比下行1.27%，石油沥青装置开工率周度环比上行5.70pcts至40.10%，高炉开工率周度环比上行0.47pcts至84.47%，粗钢产量周度环比下行0.67%；地产链螺纹钢开工率周度环比下行2.31pcts至40.65%，浮法玻璃开工率周度环比持平上周76.31%，磨机运转率周度环比持平上周38.55%；泛消费品链涤纶长丝开工率周度环比持平上周91.54%，PTA开工率周度环比下行0.81pcts至76.48%，甲醇开工率周度环比上行0.12pcts至79.51%；汽车链汽车半钢胎开工率周度环比下行0.08pcts至73.58%，汽车全钢胎开工率周度环比上行0.06pcts至65.72% [1][9] 人流物流 - 人员流动有所回落，全国迁徙规模指数7DMA周度环比下行7.21%，国内航班执飞数量7DMA环比下行2.93%，国际航班执飞数量7DMA周度环比下行1.01%，北京和上海客运量上行，广州和深圳地铁客运量下行；货运价格小幅下行，公路物流运价指数4WMA周度环比下行0.04%，总量高于往年同期水平 [1][32] 消费 - 汽车批发销量同比上行，上期乘用车市场批发与零售销量同比去年分别上行6.00%和9.00%，批发同比增速4WMA和零售同比增速4WMA均上行；物价表现分化，本期电影票房周度环比下行55%，观影人次7DMA周度环比下行55%，农产品价格中猪肉价格周度环比下行0.31%，蔬菜价格周度环比上行4.23% [1][46] 投资 - 建筑施工表现较好，本期水泥库容比周度环比上行0.4pcts，水泥价格指数周度环比上行2.97%，水泥发运率周度环比上行0.4pcts，螺纹钢库存周度环比下行2.8%，全国盈利钢厂比例周度环比下行0.9pcts，螺纹钢表观需求周度环比上行5.0%；商品房市场有所回暖，30大中城市商品房成交面积7DMA周度环比上行21.2%，一线、二线和三线商品房成交面积均上行，16城二手房成交面积7DMA周度环比上行1.6%，全国城市二手房出售挂牌价指数周度环比下行0.1%，百城成交土地面积上行，成交土地溢价率周度环比下行 [1][55] 出口 - 港口吞吐量小幅上行，港口货物吞吐量周度环比上行0.1%，集装箱吞吐量周度环比上行0.2%；航运指数多数下行，BDI指数周度环比上行2.54%，SCFI指数和CCFI指数周度环比分别下行6.98%和2.93% [1][73]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 随着市场风险偏好继续上行，本周中证 REITs 指数继续下跌，全周跌幅 0.8%，各板块均收跌，水利设施、市政设施、保障房跌幅最大，REITs 总市值下降，换手率也降低 [1][2] - 九部门联合发文将社区商业基础设施纳入 REITs 优先支持范围，底层资产范围进一步扩容，有助于破解社区商业发展资金困局 [1][4] 二级市场走势 - 截至 2025 年 9 月 26 日，中证 REITs 指数收盘价 831.45 点，整周涨跌幅 -0.8%，表现弱于中证全债、中证转债和沪深 300 指数；年初至今，沪深 300 涨幅 15.6%、中证转债涨幅 15.3%、中证 REITs 涨幅 5.3%、中证全债涨幅 0.0% [2][7] - 近一年中证 REITs 指数回报率 5.6%，波动率 7.2%，回报率低于沪深 300 和中证转债指数，高于中证全债指数；波动率低于沪深 300 和中证转债指数，高于中证全债指数 [2][8] - REITs 总市值在 9 月 26 日降至 2190 亿元，较上周减少 25 亿元；全周日均换手率 0.33%，较前一周下降 0.13 个百分点 [2][8] - 产权类 REITs 和特许经营权类 REITs 平均周涨跌幅为 -0.9%、 -0.8%；周度涨幅排名前三的 REITs 为博时津开产园 REIT（+1.64%）、中信建投国家电投新能源 REIT（+0.98%）、中金联东科创 REIT（+0.71%） [1][3] - 新型基础基础设施 REITs 区间日换手率最高，为 1.1%；交通基础设施 REITs 本周成交额占比最高，占 REITs 总成交额 26.3% [3][22] - 本周主力净流入额前三名的 REITs 为创金合信首农 REIT（1467 万元）、南方润泽科技数据中心 REIT(1093 万元）、华夏华润商业 REIT(837 万元） [3][23] 一级市场发行 - 截至 2025 年 9 月 26 日，交易所处在已受理阶段的 REITs 产品 2 只，已问询阶段 1 只，已反馈 3 只，已通过待上市 8 只，已上市首发产品 11 只 [25] 估值跟踪 - 截至 9 月 26 日，公募 REITs 年化现金分派率均值为 6.2%；通过相对净值溢价率、IRR、P/FFO 来判断 REITs 估值情况，相对净值折溢价率偏向长期视角，P/FFO 偏向短期视角 [27] - 不同项目类型 REITs 的相对净值折溢价率、P/FFO、IRR、年化派息率存在差异，如保障性租赁住房相对净值折溢价率 44.1%、P/FFO 34.7、IRR 3.4%、年化派息率 3.3%等 [28] - 产权类 REITs 关注股息率，经营权类 REITs 关注内部收益率；截至 2025 年 9 月 26 日，产权 REITs 股息率比中证红利股股息率均值高 81BP，经营权类 REITs 内部收益率均值与十年期国债收益率利差为 173BP [30] 行业要闻 - 九部门联合发布通知，将社区商业基础设施纳入 REITs 优先支持范围，鼓励盘活闲置商业设施，优先支持相关消费基础设施项目发行 REITs [4][35] - 华夏中海商业 REIT 获批，底层资产为佛山映月湖环宇城，近三年及最新一期出租率稳定在 94%以上 [35] - 华夏安博仓储 REIT 获批发行，入池资产位于粤港澳大湾区 1 小时经济圈内，合计建筑面积约 349,654.52 平方米 [35] - 沈阳国际软件园公募 REITs 获批，是东北地区首单，基础设施项目产权建筑面积 20.12 万平方米，近三年及一期加权平均出租率稳定在 84%左右 [35]