投资评级 - 维持“买入”评级 [1][4] 核心观点 - 公司2025年业绩预告显示归母净利润预计为8至10亿元，同比增长131%至189%，其中第四季度归母净利润为3424至23424万元，同比实现转正，环比变化在-78%至+50%之间，标志着业绩迎来拐点 [10] - 2025年第四季度风机毛利率预计为7%，环比保持基本持平，而历史同期（2022至2024年第四季度）均计提了大额维修成本，此次毛利率稳定表明历史风机质量事故风险已得到释放，风机业务板块有望轻装上阵 [10] - 公司拟收购中山德华芯片技术有限公司100%股权，此举旨在进军国内太空光伏电源第一梯队，收购完成后，公司将形成砷化镓、钙钛矿、异质结（HJT）三大前沿光伏技术并驾齐驱的局面，提升在光伏领域的综合竞争力 [1][3][10] 财务预测与业绩分析 - 根据盈利预测，公司2025年营业总收入预计为412.15亿元，同比增长51.76%，归母净利润预计为8.98亿元，同比增长159.35% [1][4] - 2026年及2027年，预计营业总收入分别为386.16亿元和432.00亿元，归母净利润分别为21.14亿元和31.74亿元，对应同比增长率分别为135.46%和50.16% [1][4] - 基于2025年第四季度风机毛利率表现较好，报告上调了2025年盈利预测，归母净利润从原值7.7亿元上调至9.0亿元，并基本维持了2026年至2027年的盈利预测 [4] - 对应的市盈率（P/E）估值分别为：2025年62.7倍、2026年26.6倍、2027年17.7倍 [1][4] - 公司预计2025年风机出货量为19GW，其中陆上风电近17GW，海上风电2.5GW，2025年第四季度出货量为6.8GW，全年风电场转让规模为1.3GW，基本符合预期 [10] 技术与业务进展 - 在光伏技术方面，公司钙钛矿组件（尺寸1200mm*600mm）第三方认证效率已达22.4%，钙钛矿/HJT两端叠层电池实验室转换效率突破34%，并进入大尺寸验证阶段，钙钛矿/晶硅四端叠层组件转化效率为27.6% [3] - 收购标的德华芯片专注于高端化合物半导体外延片、芯片及能源系统的研发与产业化，产品覆盖从外延材料到电源系统的全产业链，具备提供电源系统整体解决方案的能力，且已通过国际航空航天AS9100D质量体系认证，为国家级专精特新“小巨人”企业 [3][10] - 交易完成后，双方计划在能源管理系统等方向开展联合研发，推动更多场景的应用验证与商业化 [3] 市场与基础数据 - 报告发布日公司收盘价为24.88元，一年内股价最低为9.05元，最高为26.03元，市净率为2.14倍 [7] - 公司总市值及流通A股市值均为562.66亿元，总股本为22.615亿股 [7][8] - 截至最近财务期，公司每股净资产为11.62元，资产负债率为69.98% [8]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 公司2025年业绩迎来拐点，历史风机质量事故风险已释放，风机板块轻装上阵[10] - 公司通过收购德华芯片100%股权，进军国内卫星电源Tier1，形成砷化镓/钙钛矿/HJT三大前沿光伏技术并驾齐驱的局面[3][9] - 基于25Q4风机毛利率表现较好，报告上调了2025年盈利预测，并维持对2026-2027年的乐观展望[4] 2025年业绩预告与财务表现 - 公司发布2025年业绩预告，预计归母净利润8~10亿元，同比增长131%~189%[10] - 2025年第四季度（25Q4）归母净利润预计为3424~23424万元，同比实现转正（24Q4为-4.6亿元），环比变化在-78%至+50%之间[10] - 2025年预计风机出货19GW，其中陆风近17GW、海风2.5GW；25Q4出货6.8GW[10] - 25Q4风机毛利率为7%，环比25年前三季度基本持平，报告认为这标志着历史风机质量事故风险释放，公司不再需要像22-24年第四季度那样计提大额维修成本[10] - 2025年风场转让1.3GW，基本符合预期[10] 盈利预测与估值 - 报告上调2025年盈利预测，预计归母净利润为9.0亿元（原预测为7.7亿元）[4] - 维持2026~2027年盈利预测，预计归母净利润分别为21.1亿元和31.7亿元[4] - 2025~2027年归母净利润同比增速预测分别为159.35%、135.46%和50.16%[1][11] - 2025~2027年营业收入预测分别为412.15亿元、386.16亿元和432.00亿元，同比变化分别为51.76%、-6.31%和11.87%[1][11] - 2025~2027年每股收益（EPS）预测分别为0.40元、0.93元和1.40元[1][11] - 基于当前股价，2025~2027年对应的市盈率（P/E）分别为62.68倍、26.62倍和17.73倍[1][11] - 公司最新收盘价为24.88元，一年内股价最低/最高分别为9.05元和26.03元，市净率（P/B）为2.14倍[7] 收购德华芯片与业务拓展 - 公司拟发行股份及现金支付收购中山德华芯片技术有限公司100%股权[9] - 德华芯片专注于高端化合物半导体外延片、芯片及能源系统的研发和产业化，产品覆盖空间太阳能电池及半导体光电器件，具备提供电源系统整体解决方案的能力[3][10] - 德华芯片已通过国际航空航天AS9100D质量体系认证，2023年入选国家级专精特新“小巨人”企业，2024年承担广东省重点领域研发计划项目并获得1500万元立项支持[10] - 收购完成后，公司将整合德华芯片的砷化镓技术，与自身已有的钙钛矿、异质结（HJT）技术形成三大前沿光伏技术布局[3][9] - 公司钙钛矿组件已实现效率与稳定性双突破，1200mm*600mm组件第三方认证效率达22.4%[3] - 公司钙钛矿/HJT两端叠层电池实验室转换效率已突破34%，进入大尺寸验证阶段；钙钛矿/晶硅四端叠层组件转化效率达27.6%[3] - 双方将在能源管理系统等方向开展联合研发，推动更多场景的应用验证与商业化[3] 财务预测与关键指标 - 毛利率预计将从2024年的8.10%提升至2025年的9.10%，并进一步增长至2026年的13.09%和2027年的15.31%[11] - 归母净利率预计将从2024年的1.27%显著提升至2025年的2.18%、2026年的5.47%和2027年的7.35%[11] - 预计2025年经营活动现金流将大幅改善至76.83亿元，2024年为-24.03亿元[11] - 总资产预计将从2024年的867.95亿元增长至2025年的1021.44亿元[11] - 截至报告日，公司总股本为22.615亿股，总市值为562.66亿元[7][8]

投资评级与核心观点 - 投资评级：买入 [7] - 核心观点：概伦电子深耕器件建模和电路仿真领域，以DTCO方法学为核心驱动，通过内生外延补强短板并深化生态布局，平台化战略路径日益清晰，有望建立区域EDA平台地位 [1][7] - 目标价：44.31元/股 [7] 公司概况与业务 - 公司定位：国内首家上市的EDA公司，成立于2010年，聚焦集成电路设计与制造的关键环节 [13] - 核心驱动力：以设计-工艺协同优化（DTCO）理念为核心，构建EDA流程体系 [13][22] - 主营业务：提供制造类EDA、设计类EDA、半导体器件特性测试系统及一站式技术开发解决方案 [13] - 产品矩阵：制造类EDA涵盖SPICE建模、PDK开发、标准单元库及光刻工艺仿真等工具；设计类EDA包括泛模拟与数字设计全流程工具 [14][25][29] - 商业模式：EDA工具以固定期限授权为主（多为三年期），2024年EDA工具授权、测试系统、技术开发解决方案营收占比分别为61.38%、28.02%、10.14% [14][17] - 股权结构：无控股股东及实控人，员工通过持股平台深度绑定，2025年10月引入上海国有资本背景的上海芯合创一号战略入股5.0% [17] 财务表现与预测 - 历史营收：2020-2024年营收从1.37亿元增至4.19亿元，年复合增长率达32.13% [51] - 近期业绩：2025年前三季度营收3.15亿元，同比增长12.71%，归母净利润4199万元，实现扭亏为盈 [51] - 分业务表现：2025年前三季度，EDA工具授权收入2.1亿元（同比+10.7%），技术开发解决方案收入6164万元（同比+89.6%），测试仪器收入4039万元（同比-25.6%） [55] - 盈利能力：毛利率长期维持在80%以上，2025年前三季度提升至89.1%，净利率回升至13% [58] - 费用控制：2025年前三季度研发/销售/管理费用率分别为62.0%、20.8%、13.7%，同比分别下降5.2、3.4、2.3个百分点 [59] - 营收预测：预计公司2025-2027年营业收入分别为4.87亿元、6.22亿元、7.61亿元，同比增长16.2%、27.7%、22.3% [7][139] - 利润预测：预计归母净利润2025-2027年分别为0.36亿元、0.46亿元、0.96亿元，2027年同比增长110.8% [2] EDA行业分析 - 市场空间：全球EDA市场规模从2018年不足100亿美元增长至150亿美元以上，国内市场规模从2016年约50亿元增至2025年近200亿元，增速显著高于全球 [63] - 核心驱动力：芯片复杂度提升、先进制程演进（如5nm设计成本较65nm增长近二十倍）及定制ASIC市场快速扩张共同驱动EDA需求增长 [66][70][74] - 国产替代逻辑：外部管制加码（如美国对GAAFET架构及计算光刻等EDA工具的限制）导致海外巨头在华业务承压，新思科技与楷登电子中国大陆营收占比分别从16%、17%下滑至12% [75][80] - 行业格局：全球市场高度集中，由新思科技、楷登电子、西门子EDA三大巨头垄断；国产厂商整体处于第二、三梯队，以单点工具突破为主，全流程平台稀缺 [84][91] - 发展趋势：行业并购整合加速（如新思科技350亿美元收购Ansys），国内在政策与资本支持下，并购整合有望成为国产EDA从点工具向平台化演进的核心路径 [93][98][99] 公司核心看点 - 内生研发：持续高投入，截至2025年6月30日研发人员439人，占总人数73%，在研项目储备充足，重点推进云计算、人工智能与EDA的融合 [102][111][112] - 外延并购：通过收购博达微、Entasys、芯智联、Magwel及投资多家EDA公司，完善产品版图；计划收购锐成芯微及纳能微，增强半导体IP能力，强化“EDA+IP”协同 [7][113][115][118] - 生态布局：积极牵头上下游企业，成立上海EDA/IP创新中心，参与台积电OIP生态系统论坛，是唯一入选台积电EDA联盟合作伙伴名单的国产EDA厂商 [7][125][126][129] - 客户认可：器件建模及验证工具获台积电、三星电子、联电、格芯、中芯国际等全球前十大晶圆厂采用；电路仿真工具进入三星电子、SK海力士、美光科技、长鑫存储等头部存储器厂商 [125] - 客户拓展：2024年服务客户总数突破150家，单客平均收入同比提升超20% [130] 盈利预测与估值 - 业务拆分预测： - EDA工具授权：预计2025-2027年收入分别为2.87亿元、3.31亿元、3.95亿元，毛利率维持100% [136] - 半导体测试系统：预计2025-2027年收入分别为0.82亿元、1.07亿元、1.28亿元，毛利率维持75% [137] - 技术开发解决方案：预计2025-2027年收入分别为1.10亿元、1.77亿元、2.30亿元，毛利率为65%-70% [138] - 估值方法：参考可比公司华大九天（2026年31x PS）和广立微（2026年17x PS），给予概伦电子2026年31x PS进行估值 [143]

报告投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 报告核心观点 - 公司2025年业绩预告显示归母净利润为0.6至0.8亿元，扣非净利润为0.4至0.6亿元，均实现扭亏为盈 [1] - 公司以“AI+IP”为双轮驱动，AI技术有望赋能IP新表达与新供给，已推出AI毛绒陪伴玩具，展望2026年，新品供给及AI+IP双轮驱动有望助推公司业绩再上台阶 [4][8] - 公司历经主业波动与压力测试后业绩扭亏，2025年轻装后归母净利润扭亏为盈，并已推出员工持股计划护航业务推进 [5][8] 公司战略与业务布局 - 公司以内容为支点打造全年龄段IP矩阵，推行“年轻向”战略，通过IP运营激活年轻群体，拓展粉丝圈层，提升IP商业价值，例如“飓风战魂”陀螺项目打造赛事 [2] - 公司通过“玩点无限”品牌战略布局潮玩市场，在开发自有IP的同时，与米哈游、网易、腾讯、叠纸、B站等企业合作，推出如《崩坏：星穹铁道》、《未定事件簿》等相关产品，其卡牌、积木（维思积木）、毛绒等品类有望受益于潮玩市场增长 [3] - 公司积极拥抱AI，深度接入多模态交互大模型平台，优化智能语音对话、情感识别等功能，AI加持下有望赋予在手IP新生命力，通过创造新内容、构建新场景触发新消费 [4][8] 财务预测与估值 - 预测公司2026年营业收入为28.70亿元，归母净利润为1.46亿元，每股收益（EPS）为0.10元，对应市盈率（PE）为91.3倍 [5] - 预测公司2027年营业收入为30.74亿元，归母净利润为2.01亿元，每股收益（EPS）为0.14元，对应市盈率（PE）为66.2倍 [5] - 根据预测数据，公司2026年营业收入增长率预计为4.5%，归母净利润增长率预计为116.4%，2027年营业收入增长率预计为7.1%，归母净利润增长率预计为37.9% [10] - 截至2026年1月28日，公司当前股价为8.98元，总市值为133亿元 [5]

投资评级与核心观点 - 报告给予中国中铁“增持”评级，目标价为9.07元 [3][9] - 核心观点认为公司铜、钴、钼等矿产资源价值有待重估，同时公司正承建海南商业航天发射场等重大项目 [1][6] - 报告维持对公司2025-2027年每股收益（EPS）的预测，分别为0.98元、0.98元、1.00元 [3] 矿产资源业务价值重估 - 公司铜、钴、钼保有储量在国内同行业处于领先地位，自产铜、钼产能已居国内前列 [2][4] - 2025年上半年生产阴极铜148,789吨，钴金属2,830吨，钼金属7,103吨 [4] - 全资子公司中铁资源2025年上半年归母净利润为25.8亿元，同比增长27.4%，占公司总利润的22% [4] - 报告采用可比公司估值法，参照紫金矿业和江西铜业2025年平均24.6倍市盈率（PE）估算，公司矿产资源业务可比市值约1,269亿元 [4] - 以公司总市值1,432亿元计算，相当于其传统建筑业务市值仅为163亿元，建筑业务PE约0.8倍，凸显矿产资源价值被低估 [4] 2025年新签订单情况 - 2025年公司新签合同总额27,509亿元，同比增长1.3% [5][20] - 其中，境内业务新签24,935亿元，与2024年基本持平；境外业务新签2,574亿元，同比增长16.5% [5][20] - 分业务看，新兴业务新签4,725亿元，同比增长11.0%；资产经营新签2,041亿元，同比增长15.8%；工程建造新签18,505亿元，同比略降1.1% [5][20] - 2025年第四季度新签合同11,660亿元，同比降低2%，增速较第三季度下降7.8个百分点 [5] 其他重要经营与发展举措 - 公司全面推进“人工智能+”专项行动，发布企业大模型“先锋大模型”及多个行业专用模型，应用于勘察设计、施工建造等场景 [6] - 公司承建海南商业航天发射场2号发射工位等项目，并中标中吉乌铁路（吉尔吉斯共和国境内段）等海外重大项目 [6] - 2025年实施中期分红，每股派发现金红利0.082元，分红总额占2025年上半年归母净利润的17.11% [6] - 截至报告发布日，公司股价对应2025年预测市盈率（PE）为5.9倍，市净率（PB）为0.46倍 [6] 财务预测与估值对比 - 报告预测公司2025-2027年营业总收入分别为10,993亿元、11,002亿元、11,016亿元 [7] - 预测2025-2027年归母净利润分别为242.5亿元、242.3亿元、246.8亿元 [7] - 公司当前估值低于同业，报告给予2026年9.3倍PE得出目标价 [3][23] - 与紫金矿业、中国铁建、上海建工相比，中国中铁2025-2026年预测PE（5.9倍）显著低于可比公司均值 [23]

投资评级与核心观点 - 报告对青岛银行给出“增持”评级，目标价为6.4元 [2][6] - 报告核心观点认为青岛银行扩表保持强劲，资产质量持续改善，拨备进一步夯实，业绩保持稳健高质量增长 [2] 财务业绩与预测 - 2025年预计归母净利润为52.01亿元，同比增长22.0% [4] - 2025年预计营业收入为145.99亿元，同比增长8.2% [4] - 预计2025-2027年归母净利润增速分别为22.0%、18.1%、16.5% [12] - 预计2025-2027年每股净资产分别为7.15元、7.97元、8.93元 [4][12] - 2025年预计净资产收益率为11.1%，呈逐年上升趋势 [4] - 2025年实际营收和归母净利润增速分别为8.0%和21.7%，较2025年前三季度分别提升2.9个百分点和6.1个百分点 [12] 业务增长驱动因素 - 2025年第四季度资产和贷款增速分别为18.1%和16.5%，较第三季度分别提升3.7个百分点和3.2个百分点，扩表提速 [12] - 2025年第四季度其他非息收入基数压力减轻，对营收有贡献 [12] - 2025年营业支出同比下降2.0%，降本增效成效持续显现 [12] - 2025年前三季度成本收入比为27.4%，同比下降1.0个百分点 [12] 资产质量与风险抵御能力 - 截至2025年第四季度末，不良贷款率为0.97%，较上季度末下降13个基点 [12] - 截至2025年第四季度末，拨备覆盖率为292.3%，较上季度末提升22个百分点 [12] - 预计2025年不良贷款率为0.97%，2026年和2027年将进一步降至0.94%和0.90% [13] - 预计2025年拨备覆盖率为283.90%，2026年和2027年将分别升至294.99%和303.35% [13] 估值与市场比较 - 基于成长性，给予青岛银行目标估值为2025年0.9倍市净率，对应目标价6.4元 [12] - 报告预测青岛银行2025年市净率为0.65倍，低于0.74倍的可比同业均值 [4][15] - 报告预测青岛银行2025年市盈率为5.18倍，低于5.51倍的可比同业均值 [4][15] 公司战略与定位 - 青岛银行立足青岛、深耕山东，聚焦蓝色金融、绿色金融两大赛道 [12]

报告投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告核心观点 - 公司2025年业绩承压但亏损收窄，经营性现金流改善，为后续经营提供保障 [3][4] - 公司通过外延合作，在AI 3D、AI眼镜、机器人等前沿科技领域卡位，扩大“朋友圈”以赋能主业 [5] - 在科技发展与新需求驱动下，公司通过提供城市数字化体验空间、IP主题沉浸式体验等新供给，推动行业向沉浸式、智能化升级，2026年有望开启新篇章 [6][7] 2025年业绩表现 - 2025年归母净利润预计为-0.3亿元至-0.2亿元，扣非归母净利润为-0.31亿元至-0.21亿元，同比亏损收窄 [3] - 公司聚焦传统文化IP创新转化与沉浸式消费场景塑造，驱动营收增长，但人工成本与期间费用刚性导致净利润亏损 [4] - 2025年经营性现金流净额约为2亿元，资金管理与回款得到强化 [4] 业务发展与战略布局 - 与字节跳动旗下即梦AI合作，强化AI 3D战略布局 [5] - 与AI眼镜公司Rokid（灵伴科技）战略合作，共同研发AI智能导览系统 [5] - 与强脑科技联手获得杭州未来科技城项目，与松延机器人战略合作，探索智能终端在文旅场景的应用 [5] - 作为数字创意领军企业，持续深化“文化+科技+消费”融合，从前沿科技合作中赋能主业 [5] - 供给端已推出城市数字化体验空间、IP主题互动体验空间（如上海“在水一方”科幻馆），并运用全息影像、AIGC、MR等技术推出“如梦回圆明园”数字产品 [6] 财务预测与估值 - 预测公司2025-2027年营业收入分别为15.25亿元、18.14亿元、21.60亿元，同比增长率分别为10.8%、19.0%、19.1% [7][10] - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为-0.26亿元、1.63亿元、2.13亿元 [7][10] - 预测公司2025-2027年EPS分别为-0.04元、0.27元、0.36元 [7][10] - 当前股价9.16元对应2026-2027年PE分别为33.4倍和25.6倍 [7] - 预测公司2026-2027年ROE分别为7.2%和8.7% [10] - 预测公司毛利率将从2025年的12.7%回升至2026年的25.2% [11]

报告投资评级 - 投资评级：增持 [2] - 评级变动：维持 [2] 核心观点 - 报告认为五新隧装是隧道智能装备细分龙头，其重大资产重组已获证监会注册通过，收购兴中科技与五新重工将显著增厚业绩，并切入高端港口物流设备领域打造第二增长曲线 [7] - 水利水电与矿山开采板块已成为公司核心增长引擎，前者深度参与白鹤滩等超级工程并切入雅鲁藏布江下游水电项目，后者受益于深地经济政策营收占比快速提升 [7] - 公司后市场业务与海外布局持续推进，有望打开长期增长空间 [7] 公司基本面与财务表现 - 公司聚焦隧道施工与矿山开采智能装备领域，业务覆盖铁路、公路、水利水电、矿山开采等多元市场，主要产品已实现钻爆法全流程设备的自主研发与产业化布局 [5][12] - 2024年，受国家公路领域资金承压、新开工项目放缓影响，公司营业总收入为7.99亿元，同比-16.26% [5][33] - 2025年以来，公司在水利水电、矿山开采方面拓展取得成效，截至2025年三季度末，营收为5.84亿元，同比-3.30%，降幅较上年收窄 [5][33] - 2023年归母净利润为1.64亿元，同比+110.55%；2024年回落至1.05亿元，同比-36.07%；2025年前三季度为0.66亿元，同比-29.53%，下滑主要受重大资产重组费用及拓展增量市场费用拖累 [34] - 公司销售毛利率长期维持在31%-37%之间，2025年前三季度为31.25% [37] - 公司现金流状况良好，经营活动现金流净额占净利润比重维持在70%以上；货币资金从2020年的0.52亿元增至2025年前三季度的2.68亿元，同比+25.54%，现金储备充足 [5][43] 行业与市场分析 - 隧道施工行业植根传统基建，铁路与公路是基本盘，但随着传统市场趋于饱和，行业正聚焦水利水电、矿山开采等增长潜力新领域 [5] - **铁路隧道**：2015至2024年我国运营中铁路隧道数期间CAGR为3.94%，全国铁路网络主架构已基本建成，未来增长空间预计受限 [5][52] - **公路隧道**：截至2024年末，全国累计建成公路隧道28724座，总里程3259.66万米，受资金压力影响，短期内难以延续高速扩张，预计未来几年年新增规模维持在240万米左右 [5][47][68] - **水利水电**：隧道在引水、灌溉、防洪等工程中应用广泛，2024年全国水利建设完成投资额达13529亿元，同比+12.78% [5][70] - 西藏雅鲁藏布江下游水电工程（雅下水电站）总投资约1.2万亿元，预计将带来超过80公里的引水隧洞需求，为水工隧洞带来大幅增量市场 [89] - **矿山开采**：伴随浅层资源枯竭，深地、深海等复杂地质开采成为必然，对隧道工程产生强烈需求，2024年我国锂矿产量达4.1万吨 [5][99] - 2023年我国隧道施工机械行业市场规模为263.8亿元，同比+4.41%，预计到2030年将达376.50亿元 [47] 公司业务与战略布局 - 自2024年以来，公司积极拓展水利水电与矿山开采等增量领域，逐步成为业绩增长的新生力量 [5] - 在矿山开采领域，公司以技术创新为核心驱动力，实现从场景适配到技术突破、再到绿色升级的阶梯式跨越 [6] - 公司实施重大资产重组，收购兴中科技（路桥装备）与五新重工（港口物流设备），旨在夯实核心主业的同时切入高端港口物流设备制造领域，打造第二增长曲线 [6][7] - 公司对标海外龙头安百拓（其历年收入中后市场业务占比超60%），针对性拓展中期维修保养、再制造整机大修、操作手培训等后市场增值业务 [7] - 公司主要客户为大型施工央企，2024年前五大客户销售额合计占营业总收入的44.67%，包括中国中铁（18.58%）、中国铁建（17.95%）等 [22][26] 盈利预测 - 报告预计公司2025-2027年归母净利润（未考虑并购事项）分别为1.10亿元、1.27亿元、1.50亿元 [7] - 对应每股收益（EPS）分别为1.22元、1.41元、1.66元 [7] - 对应市盈率（P/E）分别为39.38倍、34.09倍、28.83倍 [7]

投资评级与核心观点 - 报告给予中国能建“增持”评级，并维持该评级 [2][5] - 报告核心观点认为，中国能建作为能源建设排头兵，正通过“四新”转型积极布局新型能源体系建设，战略性前瞻布局氢能、储能等未来产业，有望在行业景气度提升背景下迎来估值重估 [1][4][27] 公司概况与市场地位 - 中国能建是全球领先的能源电力基础设施建设领军企业，在火电建设领域代表世界最高水平，在水电工程大型项目施工市场份额超过50%，承担了国内已投运核电90%以上常规岛勘察设计和66%以上常规岛工程建设 [4][13] - 公司股权结构集中，截至2025年第三季度，控股股东中国能建集团直接持股45.21% [16] 经营与财务表现 - 公司经营稳健，2014年至2024年营业收入从1838.24亿元增长至4367.13亿元，年复合增长率为9.0%，归母净利润从22.62亿元增长至83.96亿元，年复合增长率为14.0% [19] - 2025年前三季度，公司实现营业收入3235.44亿元，同比增长9.6%，归母净利润31.56亿元，同比下降12.4% [4][19] - 公司在手订单充沛，截至2024年末，在手订单总额为28135亿元，约为2024年收入的6倍 [4][21] - 新能源订单占比持续提升，2021年至2024年，新签新能源订单从1928亿元增长至5553亿元，年复合增长率为42.3%，占工程建设订单比重从24.1%上升至43.6% [25] - 2025年，公司新能源及综合智慧能源工程建设业务新签合同额5926亿元，同比增长6.7% [4] 行业背景：新型能源体系建设 - “十五五”期间，我国新型能源体系建设有望加速，其重要性源于维护国家能源安全、支撑碳达峰碳中和目标、把握AIDC算力等新一轮工业革命机遇 [4][28] - 维护能源安全方面，2024年中国石油、天然气对外依存度分别为71.9%和43.3% [4][29] - 实现碳中和方面，2024年中国化石燃料碳排放占全球化石燃料碳排放的31.5% [4][31] - 把握工业革命机遇方面，AIDC算力发展推动电力需求，预计2030年全国数据中心电力负荷达1.05亿千瓦，总用电量达5257.6亿千瓦时 [37] 氢能产业前景与公司布局 - 氢能产业前景广阔，预计到2035年中国清洁能源发电装机总量达36亿千瓦时，氢能产业规模预计2030年达3.7万亿元 [43] - 2024年，中国已建成、在建、规划中的电解水制氢项目分别为94个、83个和468个，其中华北、西北地区项目合计占比达89% [4][44] - 中国能建于2021年成立中能建氢能公司，是央企中注册资本最大且唯一布局氢能全产业链的专业平台公司 [4][74] - 公司氢能技术取得突破，研制成功1500Nm³/h碱性电解水制氢装备，建成国内首座8MW级大型碱性电解水制氢机组检测平台 [4][74] - 公司投资运营的松原氢能产业园一期工程已投产，是全球最大规模的绿色氢氨醇一体化项目 [4][78] - 兰州新区绿电制氢示范项目已投产，是西北地区首个规模化电解制氢示范项目，预计年产氢500吨 [79] 储能产业前景与公司布局 - 新型储能产业支持政策持续加码，装机规模快速提升，2024年全国已建成投运新型储能项目累计装机规模达7376万千瓦/1.68亿千瓦时，约为“十三五”末的20倍，平均储能时长2.3小时 [4][53] - 中国能建积极投资运营压缩空气储能，截至2025年上半年，已累计完成压缩空气储能选址签约超30座 [4][82] - 公司投资的湖北应城300MW级压缩空气储能示范电站已于2025年1月实现全容量并网发电，创下单机功率、储能规模和转换效率3项世界纪录，日储/释能时长分别为8小时/5小时，年均发电量约5亿千瓦时 [4][82] 盈利预测与估值 - 报告预计公司2025-2027年归母净利润分别为85.2亿元、93.6亿元、100.1亿元，同比增速分别为+1.4%、+9.9%、+7.0% [5][85] - 预计公司2025-2027年营业收入分别为4822.68亿元、5238.85亿元、5727.08亿元，同比增速分别为10.43%、8.63%、9.32% [6][86] - 对应2026年1月27日收盘价，2025-2027年预测市盈率分别为12.14倍、11.05倍、10.33倍 [5][6] - 截至2026年1月22日，公司市盈率、市净率估值分别为13.17倍、0.95倍，公司仍为破净企业，报告判断在新型能源体系建设下公司整体估值有望提升 [4][90]

投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][2][5][26] 核心观点 - 报告认为公司全年业绩实现高增长，主要得益于海外海上风电业务量利齐增，以及通过提供系统化服务提升附加值 [1][9] - 报告认为公司海工全链条服务能力建设取得快速进展，包括自制运输船、新基地投产及欧洲码头布局，为后续增长奠定基础 [2][21] - 报告认为英国海风项目大规模中标（8.4GW）有望推动公司订单在2026年迎来较快增长 [2][22] 财务业绩与预测 - **2025年业绩预告**：预计实现归母净利润10.50-12.00亿元，中值11.25亿元，同比增长137.40%；扣非净利润中值11.25亿元，同比增长159.85% [1][9] - **2025年第四季度业绩**：预计实现归母净利润1.63-3.13亿元，中值2.38亿元，同比增长23.90%，环比下降30.23% [1][20] - **盈利预测上调**：预计2025-2027年归母净利润分别为11.19亿元、17.55亿元、22.62亿元（原预测为11.94亿元、16.55亿元、20.96亿元）[3][26] - **营业收入预测**：预计2025-2027年营业收入分别为56.46亿元、86.00亿元、106.63亿元，同比增长率分别为49.4%、52.3%、24.0% [4] - **盈利能力指标预测**：预计2025-2027年EBIT Margin分别为19.7%、24.4%、25.1%；净资产收益率（ROE）分别为14.3%、19.3%、21.1% [4] - **估值水平**：基于当前股价，对应2025-2027年市盈率（PE）分别为38倍、24倍、19倍 [3][4][26] 业务进展与行业动态 - **海工能力建设**：2025年10月，首艘自制甲板运输船“KING ONE”号吉水，第三艘举行铺底仪式；2025年9月，曹妃甸基地建成投产，建成全球首条超大型浮式基础智能产线；2025年完成丹麦、德国海上风电母港码头布局 [2][21] - **重大行业机遇**：英国差价合约第七轮（AR7）海风项目中标规模达8.4GW，超出市场预期，创历史新高，预计相关管桩供应商将在2026年陆续确定 [2][22] 公司基础数据 - 公司股票代码：002487.SZ [5] - 报告发布日收盘价：66.22元 [5] - 总市值：422.32亿元 [5] - 52周股价区间：66.50元/19.17元 [6] - 近3个月日均成交额：10.20亿元 [6]