投资评级 - 报告对周大福（01929 HK）维持"买入"评级 [1] 核心观点 - 周大福 FY2025H1 收入预计下滑 20%左右 经调整后利润率或有改善 [1] - 2024 年 7-9 月终端零售情况 集团 RSV 同比下降 21% 其中内地 RSV 同比下降 19 4% 港澳及其他市场同比下降 31% [1] - 公司预计 2024 年 4~9 月营收同比下降 18%~22% 净利润同比下降 42%~46% 不考虑黄金借贷重估的影响后 净利润同比下降 12%~16% [1] - 2024 年 7-9 月内地 RSV 同比下降 21% 同店销售下滑明显 直营同店销售同比下降 24 3% 加盟同店下降 20 3% [1] - 2024 年 7-9 月黄金首饰及产品同店销售下降 24 7% 珠宝镶嵌 铂金及 K 金首饰同店销售同比下降 27 6% [1] - 2024 年 7-9 月港澳及其他地区 RSV 同比下降 31% 港澳地区直营同店销售同比下降 30 8% 同店销量下降 36 1% [1] - FY2025 公司营收预计下滑 16% 归母净利润下降 10% [1] - 公司调整 FY2025-2027 归母净利润预期为 58 44 63 37 69 13 亿港元 对应 FY2025 PE 为 13 倍 [2] 财务数据 - 2023A 营业收入 94 684 百万港元 2024A 108 713 百万港元 2025E 91 032 百万港元 2026E 96 958 百万港元 2027E 102 099 百万港元 [3] - 2023A 归母净利润 5 384 百万港元 2024A 6 499 百万港元 2025E 5 844 百万港元 2026E 6 337 百万港元 2027E 6 913 百万港元 [3] - 2023A EPS 0 54 港元 2024A 0 65 港元 2025E 0 59 港元 2026E 0 63 港元 2027E 0 69 港元 [3] - 2023A 净资产收益率 16 5% 2024A 24 7% 2025E 18 2% 2026E 16 5% 2027E 15 2% [3] - 2023A P/E 14 6 倍 2024A 12 1 倍 2025E 13 4 倍 2026E 12 4 倍 2027E 11 3 倍 [3] - 2023A P/B 2 4 倍 2024A 2 9 倍 2025E 2 4 倍 2026E 2 0 倍 2027E 1 7 倍 [3] - 2023A 流动资产 77 267 百万港元 非流动资产 10 074 百万港元 资产总计 87 341 百万港元 [4] - 2023A 流动负债 51 022 百万港元 非流动负债 2 959 百万港元 负债合计 53 981 百万港元 [4] - 2023A 股本 10 000 百万港元 股本溢价 4 683 百万港元 留存收益 17 715 百万港元 归属母公司股东权益 32 397 百万港元 [4] - 2024A 营业收入 108 713 百万港元 营业成本 86 428 百万港元 营业利润 8 474 百万港元 净利润 6 607 百万港元 归属母公司净利润 6 499 百万港元 [7] - 2025E 营业收入 91 032 百万港元 营业成本 70 368 百万港元 营业利润 7 642 百万港元 净利润 5 941 百万港元 归属母公司净利润 5 844 百万港元 [7] - 2026E 营业收入 96 958 百万港元 营业成本 75 094 百万港元 营业利润 8 248 百万港元 净利润 6 442 百万港元 归属母公司净利润 6 337 百万港元 [8] - 2027E 营业收入 102 099 百万港元 营业成本 79 025 百万港元 营业利润 8 796 百万港元 净利润 7 028 百万港元 归属母公司净利润 6 913 百万港元 [8] - 2023A 经营活动现金流 10 066 百万港元 投资活动现金流 -3 333 百万港元 筹资活动现金流 15 249 百万港元 现金净增加额 21 982 百万港元 [9] - 2024A 经营活动现金流 13 836 百万港元 投资活动现金流 242 百万港元 筹资活动现金流 5 986 百万港元 现金净增加额 20 063 百万港元 [9] - 2025E 经营活动现金流 10 632 百万港元 投资活动现金流 -2 276 百万港元 筹资活动现金流 26 百万港元 现金净增加额 8 382 百万港元 [9] - 2026E 经营活动现金流 7 412 百万港元 投资活动现金流 -2 997 百万港元 筹资活动现金流 -5 525 百万港元 现金净增加额 -1 110 百万港元 [9] - 2027E 经营活动现金流 2 713 百万港元 投资活动现金流 -2 910 百万港元 筹资活动现金流 1 176 百万港元 现金净增加额 978 百万港元 [9] 行业分析 - 行业为饰品行业 [1]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [2] 报告的核心观点 公司业绩超预期 - 2024年第三季度营收整体同比增长120%-125%,其中中国内地营收同比增长55%-60%,港澳台及海外营收同比增长440%-445% [6] - 国内线上策略调整成效显著,抽盒机、天猫等渠道增速较上半年大幅提升 [6] "IP X 品类 X 全球化"逻辑持续演进 - IP及品类方面,Labubu、SkullPanda等IP持续热销,新IP"星星人"也受到欢迎 [6] - 全球化方面,截至2024年上半年海外门店数量达83家,下半年计划新增30-40家海外门店 [6] 财务预测 - 预计2024-2026年公司归母净利润分别为27.9/36.2/45.4亿元,对应PE为34/26/21x,EPS分别为2.07/2.70/3.38元 [2][7] - 预计2024-2026年营业收入分别为11686/15568/19477百万元,增长率分别为85.47%/33.22%/25.11% [7] - 预计2024-2026年EBITDA分别为3977/5120/6373百万元,增长率分别为105.81%/28.74%/24.46% [7] - 预计2024-2026年净利润分别为2785/3623/4544百万元,增长率分别为168.66%/29.68%/25.06% [7]

投资评级 - 报告对TCL电子的投资评级为"买入/维持" [1] 核心观点 - TCL电子2024年前三季度全球电视出货量达2001万台，同比增长12.9%，其中第三季度出货量达749万台，同比增长19.7% [1] - 2024年前三季度全球出货平均尺寸达51.8吋，同比增长1.3吋，65吋及以上和75吋及以上产品全球出货量分别同比增长16.8%和35.3% [1] - 中国市场前三季度出货量同比增长5.3%，其中雷鸟品牌电视同比增长46.6%，75吋及以上电视出货量同比增长14.3% [1] - 欧洲市场前三季度出货量同比增长35.5%，其中75吋及以上出货量同比增长126.5% [1] - 北美市场前三季度出货量同比增长8.2%，其中第三季度出货量同比增长27.5%，75吋及以上电视出货量同比增长72.6% [1] - 新兴市场前三季度出货量同比增长6.0%，其中拉美、中东非市场出货量分别同比增长12.1%和22.7% [1] - Mini LED电视全球出货量同比增长162.8%，其中国内市场出货量同比增长181.1%，国际市场出货量同比增长144.9% [1] 财务预测 - 预计2024-2026年公司归母净利润分别为14.15/16.10/19.31亿港元，对应EPS分别为0.56/0.64/0.77港元 [3] - 预计2024-2026年营业收入分别为78986/102706/121501百万港元，同比增长30%/18%/15% [4] - 预计2024-2026年毛利率分别为18.90%/19.41%/19.65%，销售净利率分别为1.38%/1.33%/1.38% [5] - 预计2024-2026年ROE分别为7.83%/8.20%/8.97%，ROIC分别为6.22%/6.09%/6.90% [5] 行业分析 - 全球TV市场大屏高端产品需求较强，面板产能向中资转移，未来中资TV品牌集中度有望突破 [3] - 光伏、AR/XR等行业增长迅速，TCL电子作为全球TV行业龙头，智屏份额、中高端大屏产品占比持续提升 [3] - 互联网业务盈利能力稳健，光伏、全品类营销等创新业务高速发展，品牌力不断提升 [3] - 内部效率持续优化，共同助力公司收入业绩增长，国内业务有望受益于家电以旧换新政策的催化 [3]

报告公司投资评级 小鹏汽车维持"增持"评级[1] 报告的核心观点 1. 2024年9月小鹏汽车交付新车21,352辆,同比增长39%,环比增长52%,创历史新高[1][2] 2. 小鹏MONA M03上市后销量表现亮眼,上市52分钟大定突破10,000辆,上市两天大定超30,000辆,成为小鹏本月销量最高的车型[4] 3. 小鹏汽车在泰国、新加坡等海外市场表现良好,并加速在欧洲市场的扩张,海外销量占比首次超过10%[4] 4. 小鹏汽车推出多款新车型,并搭载先进的AI技术,有望在新能源汽车市场取得良好的销量增长[5] 财务数据总结 1. 预计2024-2026年小鹏汽车归母净利润分别为-82.67亿元、-47.40亿元、8.95亿元[5] 2. 2022-2026年营业收入分别为268.55亿元、306.76亿元、513.94亿元、766.92亿元、999.95亿元,增长率分别为27.95%、14.23%、67.54%、49.22%、30.39%[1] 3. 2022-2026年毛利率分别为11.50%、1.47%、13.75%、15.37%、16.22%[8] 4. 2022-2026年ROE分别为-24.76%、-28.56%、-29.46%、-20.32%、3.69%[8]

报告公司投资评级 - 报告给予李宁公司"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - 李宁公司成立合营公司进行海外业务拓展,合营公司尚处于初级阶段,管理团队及运营战略都未敲定,但董事会配置基本成型 [4] - 合营公司的成立是基于李宁公司当前能力做出的选择,利大于弊,可以帮助公司规避海外扩张的众多不确定性 [4] - 红杉资本的参与可以为合营公司带来丰富的消费品公司投资经验、管理团队以及海外渠道资源 [4] - 合营公司的营收目标较为激进,但也反映出公司对海外业务的重视 [4] - 我们维持对李宁公司的盈利预测和14倍2025年P/E的目标价19.30港元 [5] 财务数据总结 - 预计李宁2024-2026年营收分别同比增长2.2%/3.9%/3.6%至282.2/293.3/303.8亿元 [6] - 预计李宁2024-2026年归母净利润分别同比-3.3%/+6.4%/+5.7%至30.8/32.8/34.7亿元 [6] - 李宁2023年-2026年息税折旧摊销前利润率分别为20.9%/21.2%/22.2%/22.9% [7] - 李宁2023年-2026年净利率分别为11.5%/10.9%/11.2%/11.4% [7] - 李宁2023年-2026年净资产收益率分别为13.1%/11.8%/11.7%/11.6% [7]

报告评级和核心观点 报告评级 - 维持"增持"评级[2] 报告核心观点 - 短期来看,预计京东Q3中七八月GMV增速平稳,九月受益于电器品类以旧换新政策而有望跑赢零售大盘[2] - 预计公司Q3收入端和non-GAAP归母净利端均保持中个位数增长[2] - 预测公司2024-2026年收入11378/11989/12611亿元,同比增长5%/5%/5%,non-GAAP归母净利429/473/510亿元,同比增长22%/10%/8%[2][3] - 基于11x 2025e P/E,认为京东的合理市值为5205亿人民币,对应股价为46美金和181港币的目标价[2] 电器以旧换新政策带来的机会 - 京东是电器以旧换新政策的核心受益电商平台[1] - 商务部开启对8类家电产品的消费者购买补贴,单件产品最高补贴2000元[1] - 多地自主扩充更多补贴品类,如广州增加家居家装品类、深圳增加手机平板手表耳机等3C品类[1] - 截至10月15日,已有超过1000万名消费者购买8类家电产品1462.4万台,享受131.7亿元中央补贴,带动销售690.9亿元[1] - 京东家电收入占整体收入的比例较高,相较于其他电商平台而言受益更加明显[1] 双11大促季来临 - 京东双11大促于10月14日晚8点开启,在10月31日、11月10日晚8点,京东将分别启动"百亿补贴日"和"巅峰28小时"活动[1] - 期间,将有超10亿新品和产业带直供商品,以及超百项服务升级[1] - 针对产业带好物,京东推出"厂货百亿补贴",为用户提供产业带好物和工厂直供好货[1] - 双十一期间京东物流也全方位升级,保障"又省心又快"的购物体验[1]

"天然、健康"软饮龙头，包装水、饮料双轮驱动 1. 国内软饮料龙头,稳定推新赋能成长。公司是国内软饮料行业龙头,2023年实现营业收入426.67亿元,同比+28.36%,2017-2023年CAGR为+16.02%;实现应占溢利120.79亿元,同比+42.19%,增速创历史新高,2017-2023年CAGR为+23.65%。[13] 2. 公司发展历程可大致分为三个阶段:包装水品牌建设、进军健康功能软饮和品类拓展延伸阶段。[14][15][16][17][18] 3. 股权结构高度集中,创始人钟睒睒为实控人。公司大部分核心管理成员在公司任职十年以上,管理层结构稳定。[21][22] 4. 2021年公司实施股权激励计划,为吸引和激励优质人才提供必要保障。[23][24] 包装水市场稳健增长，强品宣铸就品牌壁垒 1. 包装水具备刚需属性,市场规模保持稳步增长。2023年中国包装饮用水市场规模达2150亿元,2018-2023年CAGR为+7.1%。[32][33] 2. 包装水市场较为集中,公司和华润饮料双寡头。2023年公司和华润饮料市占率分别为23.6%和18.4%。[33][34] 3. 公司通过长期多维度品宣打造"天然、健康"的品牌形象,并通过全国化水源战略布局、自动化生产管理系统、先进物流体系共同成就农夫山泉高端品质。[39][40][41][42][45][46] 无糖、功能饮品高成长，全线布局明星单品 1. 茶饮料市场规模稳步扩张,无糖茶表现突出。公司的东方树叶作为无糖茶行业先发产品,经历了长期市场培育,消费者认知深厚。[49][50][51][52][53] 2. 功能饮料市场快速扩张,随着健身人群规模提升打开增量需求。公司功能饮料产品设计领先、口味丰富。[54][55][57][58] 3. 果汁饮料市场规模稳健增长,高浓度产品升级受到消费者青睐。公司果汁饮料实现从低浓度至高浓度的全覆盖。[59][60][61] 4. 公司跟随潮流快速推新饮料产品,品类布局全面,在天然水、功能饮料、高浓度果汁等健康饮品赛道获得较高溢价。[63][64][65] 盈利预测与估值 1. 我们预计公司2024-2026年实现营收493/588/669亿元,同比+15%/+19%/+14%;实现应占溢利128/157/181亿元,同比+6%/+23%/+16%。[66][67][68][69][70] 2. 考虑公司近三年业绩快速增长,所在包装水、无糖茶等细分行业维持较高增速,且公司通过品牌力塑造较强壁垒,首次覆盖给予"买入"评级。[71][72]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [1][2] 报告的核心观点 教育业务表现稳健 - 公司教育业务基本盘稳固 [2] - 传统教育业务中高中/留学考培/留学咨询/成人及大学生考试同比增长20%+/18.8%/20.7%/30.4% [1] - 教育新业务营收同比增长49.8% [1] 利润率有所增长 - FY2025Q1公司毛利率达59.35%,同比下降0.54个百分点 [2] - 经营利润率/Non-GAAP经营利润率达20.4%/20.9%,同比增长1.8/-1.4个百分点 [2] - 不含东方甄选的经营利润率/Non-GAAP经营利润率达23.7%/24.4%,同比增长3.7/2.2个百分点 [2] 收款端保持增长 - 截至FY25Q1,公司递延收入(客户预收款)17.33亿美元,同比增长23.7% [2] - 公司预计FY2025Q2净营收(不包括东方甄选)同增25%~28% [2] 短期宏观经济影响 - 考虑短期宏观经济形势对高端教育业务的影响,公司调整了盈利预测 [2] - 预计FY2025-2027年实现Non-GAAP归母净利润5.15/6.89/9.04亿美元,同增35.2%/33.6%/31.3% [2][3]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [3] 报告的核心观点 境内业务 - 境内线下业务稳增长,抖音及天猫旗舰店销量表现亮眼 [1] - 境内线下零售店收入同比增长30%-35%,机器人店收入同比增长20%-25% [1] - 境内线上泡泡玛特抽盒机收入同比增长55%-60%,电商及其他线上平台收入同比增长135%-140% [1] - 抖音平台收入同比增长115%-120%,天猫旗舰店收入同比增长155%-160% [1] 境外业务 - 境外多家门店开业,门店设计、限定产品及联动活动吸引大量粉丝 [1] - 新开设多家海外门店,如泰国、意大利、荷兰、印度尼西亚、法国、香港、台湾等 [1] - 门店设计融入当地元素,推出限定产品及联动活动,吸引大量粉丝 [1] - 境外线上业务加强精细化运营与本地化服务,提升品牌全球影响力 [1] - 在Shopee、Lazada等东南亚平台聚焦,加强精细化营销与本地化服务 [1] - 在TikTok平台打造高质量内容生态,结合创意直播活动吸引年轻用户 [1] - 持续推进品牌官网全球化,广泛沉淀私域流量 [1] 财务数据总结 - 预计公司2024-2026年实现营收132.32、181.28、219.93亿元,同比增长110%、37%、21% [2] - 预计公司2024-2026年实现归母净利润27.54、38.22、46.53亿元,同比增长154%、39%、22% [2] - 对应PE为34、24、20倍 [2]

公司多元化布局发展,业绩实现高增长 - 公司创立于2010年,是国内最大的潮流玩具公司,建立了覆盖潮流玩具全产业链的一体化平台 [11] - 公司不断推陈出新,丰富产品品类,2024年上半年手办/MEGA/毛绒玩具/衍生品及其他收入占比已增至41.7% [12][13] - 2024年上半年公司实现营业收入/归母净利润45.58/9.21亿元,同比分别增长62%/93% [14][15] 核心壁垒:出色的IP运营能力及IP资源 - 2026年中国潮玩行业市场规模有望达到1328亿元,23-26年CAGR有望达36% [17] - 公司拥有丰富的自有/独家/非独家IP资源,自主产品收入占比不断提升,达到96.2% [19][20][21] - 公司头部IP MOLLY/THE MONSTERS/SKULLPANDA 21-23年收入CAGR分别达20%/10%/31% [22][23] 公司全渠道布局,境外收入有望持续高增 - 2024年上半年公司在内地实现收入32.06亿元,同比增长32%,其中线上收入增长34% [24][25][27] - 2024年上半年公司在港澳台及海外实现收入13.52亿元,同比增长260%,收入占比达30% [29][31][32] - 公司在东南亚市场取得成功,东南亚收入占海外的比重从23H1的26%增至24H1的41% [32] 盈利预测与投资建议 - 我们预计公司24-26年归母净利润27.4/36.3/45.7亿元,对应EPS 2.04/2.71/3.4元,PE 28.7/21.6/17.2 [37] - 首次覆盖,给予"买入"评级 [37]