核心观点 - 特朗普升级全球关税战，对中国等加征对等关税，影响全球经济和市场，各行业和公司受不同程度影响，部分行业有成长机会，部分公司业绩有波动但部分仍被看好未来发展 [1][10][12] 总量研究 宏观 - 4月2日特朗普对等关税落地，对全球征10%基准关税，对中国等加征不同比例关税，美国对华关税税率超70%，目的含重振美国制造业，关注5月中旬人工智能扩散协议最终版本落地情况 [1] - 2025年3月美国新增就业回暖但后续难言趋势性改善，市场预期全年美联储降息4次 [2] 策略 - 近期国内市场情绪回落，海外政策压制风险偏好，一季报或影响四月决断，总量层面宏观数据指向修复但持续性待察，建议关注部分制造业和泛消费行业 [3] 金工 - 本周A股窄幅震荡，量能收缩，ETF资金净流入，短线或回落，大盘红利或占优，中长线市场风险偏好改善将驱动上涨 [4] - 本周动量因子正收益，市场动量效应占优，规模和流动性因子负收益，小市值风格显著，部分组合获超额收益 [5] 债券 - 截至2025年3月31日，我国公募REITs产品64只，发行规模1697.36亿元，16只待上市，3月二级价格震荡上涨 [7] - 2025年3月31日 - 4月3日，已上市公募REITs二级价格先跌后涨，产权类涨幅大，保障房类等回报率排名前三 [8] - 本周转债市场调整，跌幅低于中证全指，2025年开年以来转债表现跑赢权益，后续适当防守仍值得期待 [9] 行业研究 农业 - 生猪养殖行业规模化加速，龙头企业向全产业链延伸，2025年H1生猪供给压力高，去产能逻辑确定，建议布局养殖板块 [10] - 生猪养殖板块当前安全边际大，25H1商品猪出栏压力大或开启去产能交易，推荐部分养殖企业 [11] 电子 - DeepSeek催化全球大模型迭代，AI应用场景及算力基础设施受益，看好科技行业投资机会 [12] 建材 - 价格市场化改革有望提升偏民生类产品效益，建议关注相关企业和REITs [13] - 建筑行业PMI回升，景气度上行，但价格指数仍在荣枯线下，政策发力有望带动Q2修复，需关注资金和地产传导情况 [14] 汽车 - 1Q25特斯拉交付同比回落，3月新势力销量提升，预计2025E国内L2+城市智驾渗透率近10%，推荐相关整车和零部件标的 [15] 海外TMT - 优必选进入商业化加速期，建议关注订单交付和盈利能力提升情况 [16] 医药 - 血制品行业贸易冲突下国内白蛋白有望加速国产替代，迎来发展机会 [17] 基化 - 建议关注“三桶油”及油服、国产替代材料、农药化肥及民营大炼化、维生素及蛋氨酸等板块企业 [18] - 基础化工行业Q1下游需求复苏，部分品种价格上涨，给出多板块投资建议 [19] 石化 - 2025Q1地缘政治等因素致油价大幅波动，截至3月31日布伦特、WTI原油期货价格较年初有降 [20] 电新 - 美国“对等关税”和中国“贸易反制”下，电新板块股价更多随大盘波动 [21] 煤炭 - 油价下跌但煤价或有强韧性，港口动力煤现货价格下跌空间有限，建议防守思路，推荐相关企业 [22] 公司研究 房地产 - 中国海外发展2024年业绩下降，预测25 - 27年归母净利润，维持“买入”评级 [23] - 万物云2024年营收增长、毛利和归母净利润下降，预测25 - 27年归母净利润，维持“买入”评级 [24] - 华润置地2024年营收增长、归母净利润下降，经常性业务贡献核心归母净利润增长，预测25 - 27年归母净利润，维持“买入”评级 [25] 石化 - 华鲁恒升下调25 - 26年盈利预测、新增27年预测，在建项目推进，维持“买入”评级 [26] 钢铁 - 云路股份非晶带材产能攀升、毛利率创新高，维持25 - 26年归母净利润预测、新增27年预测，维持“买入”评级 [27] 有色 - 锡业股份2024年归母净利润增长，24Q4受采矿权出让收益影响下滑，预计25年业绩受益锡价上涨，上调25 - 26年预测、新增27年预测，维持“增持”评级 [28] 环保 - 南网能源2024年归母净利润亏损，2025年预算安排收入约35亿元，下调25 - 27年归母净利润预测，维持“增持”评级 [29] 建材 - 苏交科与伊犁交投成立合资公司，有望拓展新疆低空经济版图 [30] 建筑 - 海螺水泥2024年收入和归母净利润下降，24Q4部分指标同比有变化，拟现金分红和已实施股票回购，合计39.1亿元 [31] 高端制造 - 柳工24年归母净利润增长，小幅下调25 - 26年预测、引入27年预测，有望受益行业趋势，维持“买入”评级 [32] - 杭氧股份24年营收增长、归母净利润下降，下调25 - 26年预测、引入27年预测，气体业务拓展，维持“买入”评级 [33] - 中国通号24年归母净利润上升，上调25 - 26年预测、引入27年预测，业务结构优化，低空经济业务有望打开增长曲线，维持“买入”评级 [34] 交运 - 上海机场下调24 - 26年盈利预测，看好民航业复苏，维持“增持”评级 [35] 电子 - 芯源微下调24 - 25年归母净利润预测、新增26年预测，业务有望受益协同效应，维持“买入”评级 [36] - 中颖电子2024年营收和归母扣非净利润增长，预测25 - 27年归母净利润，看好新品拉动，维持“买入”评级 [37] - 北方华创维持24 - 25年归母净利润预测、新增26年预测，维持“买入”评级 [38] 零售 - 爱婴室2024年营收和归母净利润增长，上调25 - 26年预测、新增27年预测，线上渠道发展且切入IP消费赛道，维持“增持”评级 [39] - 美凯龙2024年营收和归母净利润下降，下调25 - 26年EPS预测、新增27年预测，有望受益行业转暖和国补政策，维持“增持”评级 [40] 医药 - 九强生物24年营收下降、归母净利润增长，看好病理+AI及国际化战略，维持“买入”评级 [41] - 盈康生命2024年收入和归母净利润增长，下调25 - 26年预测、新增27年预测，维持“买入”评级 [42] 家电 - 海尔智家定位于全球大家电领军品牌，下调25 - 26年归母净利润预测、新增27年预测，维持“买入”评级 [43] 食饮 - 海天味业24年营收和归母净利润增长，完成激励目标，上调25 - 26年预测、新增27年预测，维持“买入”评级 [44] - 重庆啤酒24年营收和归母净利润下降，预计25 - 27年归母净利润，维持“买入”评级 [45] - 巴比食品24年营收和归母净利润增长，单店收入缺口收窄、团餐业务拓展，预测25 - 27年EPS，维持“买入”评级 [46] - 奈雪的茶24年营收下降、归母净利润亏损，预测25 - 27年归母净利润，维持“增持”评级 [47] 中小盘 - 华荣股份2024年归母净利润提升，新兴领域拓展成效显著，预测25 - 27年归母净利润，维持“买入”评级 [48]

报告核心观点 - 美国加征关税对中国出口及经济有影响，中国将扩大内需推动经济良性循环，各行业受影响情况不同；中航西飞2024年业绩良好，未来民用航空领域业绩有望提升；龙图光罩2024年业绩增速因产能瓶颈放缓，待珠海工厂产能释放；纺织服装行业各板块表现有差异，运动服饰、低估值品牌服饰、黄金珠宝等有不同投资机会 [8][9][11][15][16] 市场走势 - 2025年4月7日，上证指数收盘3342.01，跌0.24%；深证成指收盘10365.73，跌1.40%；沪深300收盘3861.50，跌0.59%；中小板指收盘6453.32，跌1.62%；创业板指收盘2065.40，跌1.86%；科创50收盘1018.07，跌0.46% [4] 宏观策略 - 美国东部时间4月2日发布行政令，对所有贸易伙伴设10%“最低基准关税”，对中国加征34%关税，本轮加征关税幅度高且有新特征，影响不容忽视 [8] - 中国将扩大国内需求推动经济良性循环，包括提振消费、政策积极有效、开启供给侧结构性改革、坚持创新引领发展 [8] - 对等关税对各行业影响：农业关注需求转向；医药创新药械国产替代有望加速；纺服珠宝关注体育板块及黄金珠宝消费；化工推动采购转向及国内油气发展；新材料凸显国产替代和自主可控重要性；计算机关注IT架构国产化进程；通信&电子AI芯片国产化有望提速；军工军贸需求巨大 [8] 山证军工（中航西飞） - 2024年公司营业收入432.16亿元，同比增长7.23%；归母净利润10.23亿元，同比上升18.87%；扣非后归母净利润9.21亿元，同比上升13.78%；负债合计527.86亿元，同比减少13.99%；货币资金178.88亿元，同比减少7.32%；应收账款124.65亿元，同比减少29.86%；存货226.92亿元，同比减少3.16% [9] - 2024年公司圆满完成经营计划，按期完成军机任务，完成民机型号大部件及零件交付和国际转包项目，净利率同比提升0.23个百分点达2.37% [11] - 未来民用航空市场需求强劲，公司在民机部件制造有优势，是国产民用飞机最大机体结构供应商，国际转包合作扩大，未来经营业绩有望大幅提升 [11] - 预计公司2025 - 2027年EPS分别为0.42、0.48、0.57，对应4月1日收盘价24.27元，2025 - 2027年PE分别为57.8、50.1、42.5，维持“增持 - A”评级 [9] 山证专精特新（龙图光罩） - 2024年公司实现营业收入2.47亿元，同比增长12.92%；实现归母净利润9183.29万元，同比增长9.84%；实现扣非归母净利润9035.96万元，同比增长10.48%；实现基本每股收益0.83元，同比下降1.19% [12] - 2024年营收和净利润增速较2023年放缓，因深圳工厂产能饱和，珠海募投项目未投产，珠海工厂主要生产设备到货并完成安装调试，有望实现制程升级等 [15] - 2024年公司毛利率和净利率略有下降，总体维持较高水平，石英掩模版收入增加，收入占比提升，苏打掩模版收入规模稳定 [15] - 公司持续加大研发投入，第三代掩模版产品进展顺利，珠海工厂已完成PSM产品工艺调试和样品试制并送样验证 [15] - 预计公司2025 - 2027年分别实现营收3.48、5.09、7.88亿元，同比增长41.0%、46.6%、54.6%；分别实现净利润1.03、1.62、2.63亿元，同比增长12.3%、57.0%、62.7%；对应EPS分别为0.77、1.21、1.97元，以4月2日收盘价50.67元计算，对应PE分别为65.6X、41.8X、25.7X，维持“增持 - A”评级 [13] 行业评论（纺织服装） 品牌服饰板块 - 运动服饰方面，国内运动品牌2024年度业绩显示需求有韧性，2025年安踏体育各品牌有不同增长预期，李宁品牌营收预计持平利润率下滑，361度品牌零售流水预计跑赢友商，推荐安踏体育、361度 [16][17] - 内需弱复苏、扩内需政策推动下，建议关注低估值品牌服饰公司森马服饰、锦泓集团，森马服饰25Q1全渠道零售流水预计低 - 中单位数增长，锦泓集团IP授权业务有望带来业绩增量 [17] 纺织制造板块 - 4月3日美国公布对等关税措施4月9日生效，对东南亚国家征收关税幅度居前，引起纺织制造板块股价调整 [19] - 短期对纺织制造公司有负面影响，中长期或推动行业竞争格局洗牌、中小企业出清，龙头制造商份额提升 [19] - 从对美敞口看，华利集团约35% - 40%，裕元集团27%，申洲国际16%，伟星股份直接出口美国比例较低 [19] - 国际运动服饰品牌2025年销售预期谨慎乐观，纺织制造企业订单预计稳健增长，建议关注各国与美国谈判等情况 [19] 黄金珠宝板块 - 建议积极关注潮宏基、周大生，2025Q2行业需求及公司业绩低基数，同比预计明显修复，金价高位下小克重、一口价黄金首饰产品受益 [18] - 建议关注老铺黄金，2024年度业绩受益于品牌心智提升等，同店销售翻倍以上增长，预计25Q1销售规模延续强劲，全年同店销售高速增长，外延开店将延续布局 [18]

核心观点 - 4月2日美国公布“对等”关税调查结果，加征后美国进口平均关税税率将超20%，达1930年代以来最高，特朗普开启针对全球的贸易战，中国面临约65%关税，其他国家和地区也有不同程度加征，加关税方向包括针对中国、关键制造业及作为谈判筹码，对美国经济有滞胀压力，对中国经济和市场也有影响，中国作出对等反制[2][3] - 4月4日美国宣布加征“对等关税”后，中国作出一揽子对等反制，包括对抗霸权、稀土出口管制、打击农业票仓、制裁科技军工企业，对中国经济和资产有相应影响[8][9] - 特朗普政府“对等关税”远超预期，将美国经济置于考验，对大类资产配置和中国股市有影响[15] - 4月2日美国签署“对等关税”行政令，一定程度遏制中国出口链，但机械板块龙头有结构性机会[20] - 4月2日美国签署“对等关税”行政令促进制造业回流，苹果等科技公司受影响，但苹果有商榷余地，中国苹果产业链影响可控[25] - 近日美国白宫宣布加征关税，通信相关公司海外业务占收比提升，国央企改革推动国产算力发展[31] - 2025年《政府工作报告》推动深海科技发展，深海探测开发前景广，但核心装备国产化待突围[34] - 4月2日美国签署“对等关税”行政令，化工行业原油价格有下行压力，对美出口冲击有限，内需释放有投资机会[39] - 2025年4月2日美国宣布汽车关税调整，对中国整车出口影响小，零部件影响大，加速海外产能建设[44] - 本次“对等关税”后对美出口形势下行，材料出海有空间，储能或抢装，部分电气设备厂商加征关税影响有限[49] 美国加征关税情况 加征税率及范围 - 全球普遍加征10%，贸易逆差越多的国家加征更多，“综合税率”约等于美国对某国贸易逆差占进口比重，中国约65%，亚洲国家和地区成“重灾区”，欧洲加征力度不小，墨西哥、加拿大部分商品暂不涉及，还有汽车关税25%、取消中国小额商品关税减免[2][3] 对美国经济与资产影响 - 导致美国经济面临滞胀压力，“滞”压力大于“胀”，关税落地对美国GDP冲击约1.6个百分点，下半年衰退概率加大，对CPI有一次性冲击，美股持续调整，下半年机会优于上半年，10年期美债有下行空间，年内低点有望达3.7%[3] 对中国经济和政策影响 - 美国超50%关税加征对中国GDP影响约1.0 - 1.5个百分点，4月政治局会议加码内需概率提高，有育儿补贴、城中村改造等逆周期政策，储备工具包括“两新”“两重”扩围等[4] 对中国市场影响 - 权益市场基本面有望稳定，保持回升向好，内需、科技是主线；固收市场避险属性凸显，二季度货币政策宽松预期明显，债市做多胜率提高；人民币冲击弱于2018年，短期围绕7.3震荡[5][6] 中国反制措施 反制方向 - 对抗美国霸权，形成模范效应；稀土出口管制，打击美国高端制造；精准打击特朗普农业票仓；制裁美国科技和军工企业[9] 对中国经济和政策影响 - 较难造成通胀压力，面临物价收缩压力，4月政治局会议加码内需概率提高，涉及工具金额1.5 - 2万亿元，货币政策宽松预期打开，或有全面降准降息和稳外贸结构性货币政策工具[11] 对大类资产影响 - 中国权益市场基本面稳定，短期防御主题优，中期内需、硬科技是主线；中国固收市场二季度或降准降息，债市做多胜率提高；美国权益市场衰退概率加大，美股持续调整；美国固收市场10年期美债有下行空间；人民币冲击弱于2018年，日元有望走强；商品市场总需求和风险偏好弱，黄金有配置价值[11][12][13] 关税对各行业影响 机械行业 - 美国征收“对等关税”遏制中国出口链，但工程机械主机及零部件、高机、叉车、电动工具等细分行业龙头影响小于行业平均，机器人供应链影响低于预期，建议关注龙头厂商[20][21][22] 电子行业 - 美国加征关税促进制造业回流，苹果等科技公司受影响，苹果有争取豁免可能，中国苹果产业链影响可控，看好苹果产业链公司超跌后估值洼地[25][26][28] 通信行业 - 通信相关公司海外业务占收比提升，全球布局有望优化，国央企改革推动国产算力发展，国产替代有望加速[31][32] 深海科技行业 - 政策推动深海科技发展，深海探测开发前景广，但核心装备及部件国产化待突围，建议关注相关公司[34][35][36] 化工行业 - 关税加征使原油价格有下行压力，化工品对美出口冲击有限，内需释放有结构性投资机会，建议关注制冷剂、民爆、高股息率标的[39][40][41] 汽车行业 - 美国汽车关税调整对中国整车出口影响小，零部件影响大，摩托车影响大于乘用车，加速海外产能建设，建议关注相关公司[44][45][46] 电新行业 - 对美出口形势下行，材料出海有空间，储能或抢装，部分电气设备厂商加征关税影响有限，建议关注相关企业[49][50][51]

报告核心观点 - 政府工作报告设定2025年GDP增长目标5%左右，稳增长政策积极，两会推进“人工智能+”行动，但美国加征关税冲击全球贸易，恒指料下试20,000点；短期看好高息股；美国联储局政策调整，通胀不确定性增加，资金或流入避险资产，现货金价料上试每盎司3,300美元 [2][3] 市场回顾 - 恒指周四低開后跌幅收窄，收市跌352点或1.5%，报22,849点，大市成交2,895亿元；美股因关税战落实三大指数急挫5.5 - 5.8%，美国10年期债息回落 [5] 中港股市短期展望 - 政府工作报告设定2025年GDP增长目标5%左右，实施积极财政和适度宽松货币政策，推进“人工智能+”行动，国产模型面世或加快AI应用，但美国加征关税冲击全球贸易和企业盈利，恒指料下试20,000点 [2] 短期看好板块 - 市况动荡资金避险及减息预期升温，短期看好高息股 [3] 今日市场焦点 - 财新中国3月服务业PMI升至51.9，胜预期；3月美国非农职位增22.8万胜预期，失业率意外上升 [3] 企业消息 - 东鹏饮料提交香港上市申请，2024年收入158.3亿元，股东应占盈利33.27亿元 [9] - Lalamove第五次申请在港上市，2024年收入15.93亿美元，利润4.34亿美元 [9] - 三一重工董事会通过来港发行H股上市，拟集资最多15亿美元 [9] - 比亚迪方程豹汽车3月销售按月增56.9%，按年增126.8% [9] - 广汽集团首季新能源汽车销量6.24万辆，按年减少6.5% [9] - 普拉达或获借25亿欧元收购Versace [9] - 携程清明假期“村游”火热，赏花游订单量增45% [9] - 赤峰黄金获深交所纳入港股通标的名单 [9] - 协鑫科技首季光伏材料业务EBITDA 5.05亿人民币 [9] - 美团骑手补贴养老保险开始首批试点 [9] - 恒隆料下半年内地商场零售转升 [9] - 晶泰控股获批为已商业化公司，“P”标记周三删除 [9] 外围市况展望 - 美国联储局3月维持息口不变，预计今年减息两次共半厘，下调2025 - 2027年GDP增长预测，4月起放缓缩表，通胀不确定性增加，资金或流入避险资产，现货金价料上试每盎司3,300美元 [3] 宏观焦点 - 特朗普掀起全球关税战，各国纷纷回应，中国将加征34%关税，中方促美方解决贸易分歧 [7] - 美财长认为关税不会致美国经济衰退，超50国寻求贸易谈判 [7] - 中国对美进口商品加征34%关税4月10日中午生效 [7] - 内地对七类中重稀土实施出口管制 [7] - 中方不满对等关税，传叫停出售TikTok [7] - 美对华电子产品实际征关税81.7% [7] - 商务部指中欧同意尽快重启电动汽车反补贴案谈判 [7] - 日本对半导体实施出口管制，中方维护自身权益 [8] - 欧盟酝酿对美280亿美元钢铝关税实施报复关税 [8] - 3月美国非农职位增22.8万胜预期，失业率意外上升 [8] - 财新中国3月服务业PMI升至51.9，胜预期 [8] - 中证监与民营科企交流，支持做强做优做大 [8] - 中国财政部伦敦成功发行60亿元人民币绿色主权债 [8] - 香港3月PMI降至48.3，连续两月收缩 [8] 本周各地重要经济数据事项 - 包含中国、法国、德国、美国等多地不同时期经济数据的前值、预期值和实际值情况 [10]

报告核心观点 - 特朗普2.0关税落地加剧美国短期“滞胀”风险及衰退担忧，A股关注国内对冲政策落地；中国宏观政策可对冲关税对经济的影响；全球股市受关税影响多数下跌，债市收益率下行；中美贸易摩擦升级下中国半导体对美依存度可控，国产替代或迎机遇，消费电子产业链影响可控 [2][6][7][8][9][11][12][14] 4月金股组合 - 4月金股组合包括中远海特、极兔速递 - W、卫星化学、安集科技、宁德时代、青岛啤酒、大丰实业、深南电路 [1] 市场指数表现 - 上证综指收盘价3342.01，跌0.24%；深证成指收盘价10365.73，跌1.40%；沪深300收盘价3861.50，跌0.59%；中小100收盘价6453.32，跌1.62%；创业板指收盘价2065.40，跌1.86% [1] 行业表现（申万一级） - 农林牧渔、公用事业、食品饮料、房地产、社会服务涨幅分别为1.81%、1.41%、1.28%、1.03%、0.89%；家用电器、电子、汽车、电力设备、机械设备跌幅分别为2.65%、2.48%、2.09%、2.04%、1.95% [1] 策略研究 - 特朗普“对等关税”落地，4月5日凌晨0时01分对所有贸易伙伴设10%“最低基准关税”生效，4月9日凌晨0时01分对贸易逆差最大国家征个性化更高“对等关税”生效，25%汽车关税4月3日生效 [6] - 关税推升美国经济短期“滞胀”风险及中长期不确定性，抑制企业和居民需求，增加衰退风险，各国反制、谈判进程及美国政策应对增加基本面不确定性 [7] - 国内内需对冲政策必要性和可能性提升，稳增长政策有望加码，财政发力提速，货币宽松可能性增加，短期关注必需消费品及地产链政策预期，海外基本面走弱打开货币政策空间 [7] - 风险资产短期面临调整压力，美股调整压力增加，黄金避险配置需求延续；A股短期调整，企稳关注政策节点，短期内需消费品或成避险方向，中期关注科技成长机会 [8] 宏观经济 “对等关税”对中国经济的影响测算 - 若54%新增关税全由中国出口商承担，出口增速降4.9个百分点，GDP增速降1.5个百分点；若承担一半，出口影响约2.5个百分点，GDP增速约0.76个百分点 [2][9] - 中国出口价格涨1%，出口数量降0.62%，若54%关税全由中国承担，对美出口降33.5%，2024年对美出口占比14.7%，将使出口总额降4.9个百分点 [9] - 加征关税使2025年出口损失4.9个百分点，对GDP直接影响1.25万亿元，间接影响8000亿元左右，综合影响约2.05万亿元，影响增速1.53个百分点；承担一半影响增速约0.76个百分点 [10] - 2024年最终消费支出实际增速3.9%，低于2012 - 2019年及2020 - 2023年平均水平；资本形成总额实际增速3.1%，仅高于2022年 [10] - 若2025年最终消费支出增速恢复到2020 - 2023年平均5.2%，对GDP增速贡献达2.93个百分点；恢复到2019年5.96%，贡献达3.36个百分点；资本形成总额增速提升至2019 - 2021年4%左右，对GDP贡献达1.65个百分点，内需扩大可对冲关税冲击 [11] 周度金融市场跟踪 - 本周A股缩量走弱，面对美国超预期“对等关税”表现出韧性，大盘股和小盘股跌幅差异不大，中证2000指数跌1.1%、中证1000指数跌1.0%、沪深300指数跌1.4%、上证50指数跌0.7%，微盘股涨1.6%；港股连续四周下跌，恒生指数跌2.5%，恒生科技指数跌3.5% [3][12] - 本周31个一级行业中10个行业收涨，公用事业、农林牧渔和医药生物领涨，汽车、电力设备和家用电器领跌 [3][12] - 周一延续上周跌势，下午反弹；周二、周三缩量震荡，4月2日交易额不足1万亿元；周四美国宣布“对等关税”，A股整体表现出韧性，万得全A仅下跌0.8%；美股在美宣布“对等关税”及中国宣布对美产品征收34%关税后2个交易日大幅下跌，标普500和纳斯达克100指数累计下跌均超10%；全周全球股市明显下跌，MSCI全球指数跌7.9%，MSCI发达国家指数跌8.5%，新兴市场指数跌3.0% [3][12] - 本周成交量继续萎缩，日均成交1.14万亿元，较上周降9.8%，周三成交不足万亿；全A周度换手率1.3%，换手率ZScore较上周降0.4至0.2；中证1000换手率1.9%，换手率ZScore - 0.3，为24年10月以来最低水平；沪深300换手率0.43%，换手率ZScore - 0.3，较上周小幅上升0.05；银行、非银、美容护理和医药生物4个行业换手率ZScore上升超0.3，计算机行业换手率ZScore降至0.1；恒生指数换手率ZScore从上周的1.4升至2.0，放量下跌 [12] - 截至周四收盘，沪深300市盈率12.4，2015年以来市盈率ZScore等于 - 0.3，中证1000市盈率38.1，ZScore - 0.4；本周美股快速下跌，纳斯达克100和标普500市盈率ZScore均降至0以下 [12] - 本周债市总体向暖，收益率全期限下行，利率曲线走平；周一季末资金偏紧，DR007升至2.30%，中短端偏弱；周二收益率曲线继续走平，中短券收益率小幅上行；周三资金面转松，DR007午后回落至1.91%，国债各期限收益率下行；周四美国关税政策落地，市场避险情绪升温，债市情绪高涨，早盘各期限收益率大幅下行，DR007下行至1.74%，带动收益率继续下行，1年期中债国债到期收益率单日下行5.7BP至1.48%，10年期中债国债到期收益率单日下行7.1BP至1.72%，30年期中债国债到期收益率单日下行7.5BP至1.91% [12] - 本周美元指数小幅下跌1.1%收102.9，美元兑人民币离岸汇率上涨0.4%收7.30，周日振幅明显放大；黄金冲高回落，全周伦敦现货黄金下跌1.5%收至3037美元/盎司，周四上午最高涨至3168美元/盎司；原油受美国“对等关税”和OPEC增产新闻影响，周四、周五两天快速下跌，本周布伦特原油下跌10%，WTI原油下跌9.7%；伦敦铜下跌10.6%；国内商品市场截至周四下午收盘波动不大，南华商品指数下跌0.4% [13] 电子 中美关税政策对电子行业影响点评 - 中美贸易摩擦或将长期化，4月2日美国宣布对所有贸易伙伴征收“对等关税”，4月4日中国宣布反制措施，预计本轮加征关税引发的贸易紧张态势更持久 [14] - 中国半导体对美依存度处于可控水平，2024年中国进口总额约30042亿美元，自美进口约1786亿美元，依存度约5.9%；半导体设备进口总额约335亿美元，自美进口约32亿美元，依存度约9.6%；集成电路进口总额约3856亿美元，自美进口约118亿美元，依存度约3.1% [15] - 国产替代或迎来产业机遇期，美国企业在半导体设备、CPU、GPU、SoC、模拟、射频等领域话语权强，中国对美加征34%关税将削弱美国企业价格竞争力，为国产厂商提供产品升级机遇 [16] - 消费电子产业链影响可控，2018年苹果曾获豁免，2025年2月苹果表示未来4年在美投资5000亿美元或再次获豁免；中国消费电子产业链具备集群优势，果链企业毛利率10 - 15%，关税涨幅预计由苹果公司和消费者承担；2023年苹果在美销量约0.67亿部，占全球销量29%，2024年在印度产能占全球产量14%，预计2025年达23%，极端情况下实际产能缺口仅6%左右 [17]

报告核心观点 - 对等关税最大影响是冲击全球关税与贸易体系，对中国GDP拖累或达1.5%，中美谈判将更波折；以银行资产调整后收益率衡量配置性价比可指示利率拐点；鼎龙转债预计上市首日价格122.25 - 135.94元，建议申购；工程机械对美出口风险可控，推荐相关企业；虚拟货币市场规模增长，A股未来或尝试开放相关ETF；算力租赁需求有望边际向上；多公司业绩有不同表现，部分调整盈利预测并维持评级 [1][20][23][24][25][28] 宏观策略 - 特朗普宣布对等关税，4月5日生效全球额外10%基准关税，9日生效对等关税，对中国累计加征54%，美国平均关税税率达64.66%，结束小额进口关税豁免 [18] - 对等关税或重构全球贸易秩序，使多边转向双边或区域贸易，拖累中国GDP约1.5%，全球贸易或收缩25.1%，中国对美出口预计下滑31.5% [18][19] 固收金工 - 以银行各类资产调整后收益率衡量配置性价比，3M同业存单调整后收益率上行至企业贷款调整后收益率或指示利率下行拐点，10年期利率债调整后收益率下行至贷款调整后收益率或指示利率上行拐点 [1][20][21] 固收点评 - 鼎龙转债4月2日申购，规模9.1亿元，债底估值98.54元，转换平价99.23元，条款中规中矩，预计上市首日价格122.25 - 135.94元，中签率0.0039%，建议申购 [2][22][23] 行业 - 工程机械主机厂对美敞口小，总体风险可控，海外工厂布局可降低关税风险，推荐三一重工、中联重科等企业 [24][25] - 全球虚拟货币市场规模增长，美股、港股有相关ETF，A股未来或尝试开放，新发行代币基金有发展驱动因素和代表性基金 [4][25] - 算力租赁与IDC互补，云厂商算力需求高，供给端受限使算力租赁有涨价空间，相关标的有润建股份等 [7][26][28] 推荐个股及其他点评 南网储能 - 2024年营收和归母净利润增长，抽水蓄能业务受政策影响，2025年将进入投产期，下调25 - 26年归母净利润预测，维持“买入”评级 [8][29][30] 阜博集团 - 2024年收入和经调整净利润大增，拓展AI领域服务能力，上调25 - 26年经调整净利润预测，维持“买入”评级 [9][31][32] 祥源文旅 - 布局景区资产，打造新模式，内生外延拓展释放业绩弹性，预测24 - 26年归母净利润，首次覆盖给予“增持”评级 [9][10][33] 丰光精密 - 2024年营收增长利润下滑，谐波减速器进入小批量量产，下调25 - 27年归母净利润预测，维持“增持”评级 [11][34] 海天味业 - 2024年业绩符合预期，成本红利和改革红利释放，下调25 - 26年收入预期，调整归母净利润预期，维持“增持”评级 [12][35] 应流股份 - 2024年营收增长，归母净利润下降，燃气轮机订单高增，调整25 - 26年归母净利润预测，新增27年预测，维持“买入”评级 [36][37] 贵州茅台 - 2024年营收和归母净利润增长，25年总营收目标增长9%，更新25 - 26年归母净利润预测，新增27年预测，维持“买入”评级 [13][38][39] 森马服饰 - 24年未达考核目标，提高分红比例，下调25 - 26年归母净利润预测，新增27年预测，维持“买入”评级 [15] 海尔生物 - 2024年业绩符合预期，营收微增，归母净利润下降，降本增效 [16] 固生堂 - 2024年收入和经调整净利润增长，门店扩张和AI布局推进，下调25 - 26年经调整净利润预测，维持“买入”评级 [17]

核心观点 外部不确定性暂时落地，市场卖压充分释放，若国内经济政策有效释放，基本面预期将扭转，行情有望触底回升，可关注消费、有色金属、家用电器、银行、公用事业等行业投资机会 [3][4] 市场回顾 - 近5个交易日（3月28日 - 4月3日）重要指数收跌，上证综指跌0.94%，创业板指跌3.72%，沪深300跌1.80%，中证500跌1.88% [3] - 成交量缩量，两市成交5.58万亿元，日均成交1.12万亿元，较前五日减少2039.95亿元 [3] - 申万一级行业跌多涨少，公用事业、医药生物、银行涨幅居前，电力设备、汽车、家用电器跌幅居前 [3] 政策方面 - 4月2日两办发布《关于完善价格治理机制的意见》，推动价格改革深化，“稳物价”是现阶段调控重点 [3] - 《意见》指出加强价格总水平调控，增量稳物价举措或协同发力，产能端调控或强化 [3] - 《意见》对价格形成、引导和监管机制重点部署，完善价格治理机制有助于缓解行业竞争压力，推动盈利能力企稳 [3] 策略方面 - 外部风险加速释放，成交缩量，市场卖压充分释放，看点在于管理层对冲外部风险的节奏和力度 [4] - 关注消费板块政策博弈性机会、有色金属行业投资机会、家用电器和银行行业防御性投资机会、公用事业行业投资机会 [4]

核心观点 - 报告围绕宏观经济、固定收益、行业与公司、金融工程等多领域展开分析，指出债券市场短期盘整，美国加征关税使经济面临不确定性，各行业表现分化，投资需关注内需主导板块和低协方差稳定红利行业等 [9][11][29] 宏观与策略 宏观专题 - 3月资金面紧张缓解，利率债和信用债走势分化，海外美国服务业景气回升、通胀有变化，国内1 - 2月GDP同比增速约5.1%，内需回暖外需有韧性，货币政策适度宽松，预计短期债市盘整，10年期国债波动区间【1.7%，1.9%】 [9][10] 宏观快评 - 美国宣布加征关税，部分国家征收较高对等关税，部分商品可豁免，加征后美国对中国累积关税达54%，美国经济滞胀风险加大，中国经济“以内补外” [11] 宏观周报 - 高技术制造业国信周频扩散指数继续回升，部分产品价格上升或不变，行业景气度有变化，还涉及政策动向和前沿动态 [11][12] - 高频指标表现弱于季节性，但投资景气继续上升，预计3月CPI同比回升、PPI同比持平上月，预测下周十年期国债利率上行、上证综合指数下行 [13][14][15] 策略专题 - ESG领域全球政策和投资推进，中国从区域和顶层设计发力构建发展格局，一季度ESG基金购买规模增加，3月国内ESG基金普遍正收益 [31][32] - 价格治理发布意见，3月流通领域产品价格有涨有跌，上中下游行业价格变化不同，各行业价格景气数据有差异 [33][34][36] - 美股“盈利预喜”行业分化，小盘股、高波动个股占比高但阿尔法效应和超预期概率有变化，经济周期、政策与地缘因素影响盈利预期差，金融与医疗结构性占优 [37][38] - AI赋能金融有变革潜力，但面临“不可能三角”挑战，在投研中扮演“增强型工具”角色，不同大模型需协同发力 [39][40][41] - 近一周海外市场指数整体下跌、估值承压，A股核心宽基估值收缩，一级行业股价和估值涨跌不一，低协方差稳定红利行业凸显估值性价比，新兴产业估值涨跌互现 [42][43][45] 策略快评 - 美国对中国输美商品加征“对等关税”，中国宣布对原产美国进口商品加征34%关税 [46] 策略月报 - 流动性重回宽松区间，4月股市或波动、可博弈长债避险属性、人民币短期震荡、看好黄金长期走势，给出国内资产配置建议，成长和逆周期板块景气回升，减配全球权益资产 [46][47][48] 固定收益 固定收益快评 - 梳理私募EB项目情况，本周新增多个项目获交易所受理，包括蜀道投资、江苏盛虹等公司 [15][16] 固定收益月报 - 3月债市走势分化，中短期限信用债收益率下行显著，地产债、商业银行普通债存在正α，交运债、10年期以上利率债存在负α，短期纯债基金平均涨跌幅领先 [17][18][19] 固定收益周报 - 一季度政府债净融资4.1万亿，国债、地方债等各类型债券融资有不同进度和规模，二季度部分发行计划已披露 [20][21][22] - 本周中证REITs指数小幅回调，保障房领涨，供给再提速，首单“商改保”REITs发行，首单保租房REITs扩募项目获批 [23][24][26] - 上周超长债因美国“对等关税”和资金面宽松暴涨，交投活跃度上升，期限利差缩窄、品种利差走阔，投资需关注利差保护度 [26][27][28] - 上周股市震荡调整，债市表现较佳，转债个券超半数下跌，建议调仓至内需主导板块，中期可逢低分批建仓/加仓转债 [28][29][30] 行业与公司 海外市场专题 - 港股大盘受贸易战情绪压制，股价下跌，风格上小盘＞中盘＞大盘，资金转向医药与防御性板块，业绩预期显著下修 [50][51] - 美股贸易战升级全行业下跌，科技行业领跌，资金大幅流出，业绩预期上修中止 [52][53][54] 港股投资策略 - 特朗普关税政策终结美股牛市，二季度需观察原油价格，国内经济指标好转，A股将从情绪驱动转向业绩驱动，港股受冲击有限，看好云计算、新消费与红利方向 [54][55] 纺服行业 - 全棉时代315风波有望化危机为机遇，3月品牌热度分化，全棉时代关注度大幅提升，小红书平台阿迪达斯涨粉速度领先 [57][58] 其他行业 - 银行业关注零售贷款不良生成拐点，电新行业欧洲电车需求向好、电网投资内需强劲等，计算机行业关注信创产业，公用环保重视防御属性，农业板块看多 [7] 公司财报点评 - 多家公司财报点评，如湖北宜化归母净利润同比增长44%，中国中免业绩探底等 [7] 金融工程 金融工程周报 - 热点追踪由创新高个股看市场投资热点，主动量化策略成长稳健组合有超额收益，多因子选股非流动性冲击因子表现出色，港股投资精选组合有涨幅和超额收益，基金中央汇金持有ETF规模超万亿 [8] 金融工程日报 - 两市低开收跌，科技股承压回调、红利风格坚挺 [8]

报告核心观点 报告围绕全球宏观关税政策、主要指数表现、商品及外汇价格、多家公司业绩及展望等方面展开分析，指出关税政策存在不确定性，部分公司业绩表现良好且有明确发展目标，同时展示了各类指数和价格的变动情况[1][7][9]。 全球宏观 关税政策 - 新一轮关税包括10%全球关税和差异化国别关税，为累加方式，在已生效关税上加征[1][2] - 按贸易逆差与美国相应进口比值估计，对华关税已达60%+，冲击可能到位[2] - 10%基础关税预计4月5日落地，对等关税4月9日执行，对等关税有谈判转机，但被加征关税国报复概率大，局势不确定[3] - 对所有进口商品加征10%基础性关税，此前钢铁及汽车关税（25%）不在此范围；对等关税幅度超预期，涉及60多个国家和地区；特朗普列出的贸易国“对美征收关税税率”不符事实，贸易顺差国也按10%征收；25%汽车关税4月2日落地，终止800美元以下小额关税豁免，未来还将对医药、半导体及铜等商品加征关税[6] 主要指数表现 |指数名称|收盘价|升跌%|年初至今升跌%| | ---- | ---- | ---- | ---- | |恒指|22,850|0.01|13.86| |国指|8,420|0.00|15.50| |上A|3,502|0.00|-0.31| |上B|267|0.00|0.04| |深A|2,084|0.00|1.79| |深B|1,217|0.00|0.32| |道指|38,315|-5.50|-9.94| |标普500|5,074|-5.97|-13.73| |纳指|15,588|-5.82|-19.28| |英国富时100|8,055|-4.95|-1.44| |法国CAC|7,275|-4.26|-1.43| |德国DAX|20,642|-4.95|3.68|[4] 主要商品及外汇价格 |商品或外汇名称|收盘价|三个月升跌%|年初至今升跌%| | ---- | ---- | ---- | ---- | |布兰特|70.21|-8.23|-5.86%| |期金|3,012.00|13.88|14.56| |期银|31.34|5.11|8.42| |期铜|9,829.00|12.96|12.90| |日圆|145.53|8.16|7.99| |英镑|1.29|4.31|3.32| |欧元|1.10|6.80|6.12| |HIBOR|4.58|0.00|0.00| |美国10年债息yield|4.01|-12.72|0.91|[5] 经济数据公布 |国家|日期|事件|市场预期|上次数据| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |美国|4月10日|CPI (同比) (3月)||2.8%| |中国|4月9日|CPI (同比) (3月)|| -0.7%| |中国|4月9日|PPI (同比) (3月)|| -2.2%| |中国|4月11日|社融||22300亿|[12] 公司研究 海尔智家 - 2024年业绩符合预期，收入/净利润同比增长9.4%/17.0%至2860亿/196亿元，净利润率6.8%，同比提升0.4个百分点，分红率提升至48%[7] - 受政策补贴影响，4季度纯家电收入同比增长12.8%，利润率提升1.2个百分点至9.7%，高端品牌卡萨帝4季度收入增速达30%；海外收入4季度提速，全年同比增长5%，泰国市场份额达15%，东南亚和南亚收入增速接近40%[7] - 面对北美关税风险，采取产品组合优化、产能调整及供应商谈判等措施，确保2025年北美盈利不受拖累；内销目标2025年卡萨帝收入增长22%，全年力争实现中高个位数/双位数的收入增长/利润增长[8] - 2025年1季度表现优于管理层全年目标，微调2025/26年盈利预测，基于15倍2025年市盈率，调整目标价至36.52港元/34.33元人民币，维持买入评级[8] 恒基地产 - 2024年收入同比下跌8.4%至252.6亿港元，香港及内地物业开发税前利润同比下降46%至23.1亿港元，因出售及赔偿收益核心净利润大致持平；约有已售未结销售金额115.3亿港元，其中约105.3亿港元将在2025年结转入账[9] - 写字楼租金下滑被零售及车位部分增长抵消，2024年总租金收入同比上升1.7%至约70亿港元，预计2025 - 27年租金年复合增长率约13%[9] - 更新2025 - 26年物业开发收入及利润预测，相信2026 - 27年利润会回升，股息维持稳定水平[10] - 稳定股息分派政策和高股息率可抵御股价下行风险，但物业开发周期有不确定性，调整目标价至23.02港元，较估算每股资产净值折让60%，维持中性评级[11] 恒生指数成份股及国企指数成份股 报告列出恒生指数成份股和国企指数成份股的相关信息，包括公司名称、股票代码、收盘价、市值、5天股价升跌%、年初至今升跌%、52周最高最低价、市盈率、股息率、市账率等[14][15]。

报告核心观点 - 25 年内需提振，看好线上消费领跑社零总额增长，推荐阿里巴巴、拼多多、美团、京东等电商平台；Letsvan 有较高成长性和投资价值，建议关注名创优品、量子之歌；推荐有持续稳定分红能力的出版企业，如长江传媒、中南传媒等；复盘美股 AI 板块，分析各细分领域投资机会；特朗普关税政策对市场和各行业有不同影响，需关注后续变化；部分公司业绩表现良好，如孩子王归母净利润高增 [2][8][10][14] 指数表现 大盘指数 - 上证指数收盘 3342 点，1 日跌 0.24%，5 日涨 0.76%，1 月跌 0.94%；深证综指收盘 1992 点，1 日跌 1.1%，5 日跌 1.95%，1 月跌 2.55% [1] 风格指数 - 大盘指数昨日表现跌 0.53%，1 个月表现跌 0.71%，6 个月表现跌 3.67%；中盘指数昨日表现跌 1.26%，1 个月表现跌 1.76%，6 个月表现跌 2.02%；小盘指数昨日表现跌 1.04%，1 个月表现跌 1.04%，6 个月表现涨 7.78% [1] 行业涨幅 - 动物保健Ⅱ昨日涨 5.32%，1 个月涨 15.15%，6 个月涨 12.75%；旅游及景区昨日涨 2.19%，1 个月涨 10.06%，6 个月涨 3.02%；休闲食品昨日涨 2.16%，1 个月涨 3.41%，6 个月涨 14.45%；酒店餐饮昨日涨 1.88%，1 个月涨 2.3%，6 个月跌 8.11%；养殖业昨日涨 1.86%，1 个月涨 6.09%，6 个月跌 10.9% [1] 行业跌幅 - 消费电子昨日跌 6.06%，1 个月跌 11.1%，6 个月涨 0.1%；小家电Ⅱ昨日跌 6%，1 个月跌 3.01%，6 个月跌 6.4%；元件Ⅱ昨日跌 5.7%，1 个月跌 2.62%，6 个月涨 10.53%；摩托车及其它昨日跌 4.23%，1 个月跌 1.07%，6 个月涨 30.07%；厨卫电器昨日跌 3.26%，1 个月涨 0.22%，6 个月涨 9.14% [1] 互联网电商行业 消费情况 - 24Q4 社零总额 13.4 万亿元，同比增长 4.03%；全国网上零售额 4.6 万亿元，同比增长 4.04%，快递业务量增速达 20.33%，高于实物商品网上零售额约 16.87pct；25 年 1 - 2 月社零增速 4%，全国网上零售额增速 7.3% [8] 科技创新 - 2024 年 12 月 26 日，DeepSeek 发布全新系列模型，降低训练成本，每百万输出 tokens 约为 GPT - o1 的 3.65%；阿里未来三年在云 + AI 硬件基础设施投入 3800 亿元；腾讯 24Q4 资本开支超预期，25 年资本开支收入比例仍为低双位数 [8] 行业格局 - 24 年电商平台专注 GMV 增长，直播电商从高速增长向稳定增长转变，24 年抖音 GMV 增幅约 30%，快手 24 全年/24Q4 GMV 增速 17.3%/14.4%；预计 25 年直播电商份额挤占能力降低，阿里等平台市场份额逐步稳定 [8] 平台表现 - 24Q4 阿里 CMR/京东零售/拼多多广告/拼多多佣金/美团核心本地商业收入增速为 9.4%/14.7%/17.1%/33.3%/18.9%；24Q4 阿里巴巴/京东/美团/拼多多净利润为 511/113/98/299 亿元，同比 +6.0%/+34.3%/+125.1%/+17.2% [8] 潮玩行业 公司情况 - Letsvan 成立于 2020 年，旗下有 "WAKUKU"、"又梨 ZIYULI" 等爆款 IP；具备领先的 IP 开发与运营能力，24 年围绕又梨 IP 推出约 8 个产品系列；25 年 3 月 24 日，量子之歌完成对其投资并购 [10] 销售渠道 - 终端销售全渠道覆盖，线下与经销商合作铺货，产品成为名创优品、TOP TOY 重点流量产品，线上在天猫、抖音等平台开设官店，重视小红书等社交平台官号运营；出海主攻东南亚市场，参加泰国、越南等地线下潮玩展会 [10] IP 情况 - WAKUKU 于 24 年 5 月推出，虞书欣、丁禹兮等明星种草，构建 IP 文化认同；围绕该 IP 推出普通款、限定款、明星同款三个产品系列，限定款胖哒哒引爆粉丝消费热情 [10] 出版行业 政策影响 - 经营性文化事业单位所得税免征优惠延续，预计 2025 年国有出版利润总额口径延续稳健，考虑税率变化后利润迎来低基数下的增长 [10] 资产负债 - 截至 24Q3，中文传媒（现金类资产 - 有息负债）/市值超 100%，长江传媒和皖新传媒约为 70%，多家公司超过或等于 65%，山东出版、凤凰传媒约为 55% [10] 股息情况 - 地方国有出版公司主营教辅教材业务，现金流好，盈利能力稳定，有持续、稳定分红能力；2020 - 2022 年分红/归母，2023 年分红/扣非利润比例超 50%的有长江传媒、凤凰传媒等 [10][12] 美股 AI 投资 板块分类 - 将美股 AI 板块分为互联网平台、AI 硬件、算力基础设施、AI 应用四大类，聚焦业务与 AI 强相关 + 市值大于 200 亿美元的企业 [13][14] 牛市原因 - 2022 年 11 月 30 日 OpenAI 发布 Chat - GPT 拉开 AI 投资浪潮，当时美国宏观经济处于谷底，随着通胀回落和财政发力，宏观预期转折叠加 AI 带来的风险偏好提升，使四大互联网平台估值扩张 [14] 各细分领域表现 - 算力基础设施弹性最大，英伟达领涨，行情扩散后部分硬件股上涨，2024 年与英伟达绑定的超微电脑股价加速上涨；AI 硬件估值扩张而非业绩驱动，面临中国企业挑战；AI 应用中垂直应用弹性最大，其次是云安全，2024 下半年部分企业业绩超预期引发投资"硬切软" [14][17] 策略市场分析 关税影响 - 特朗普对等关税极限施压后，市场可能先出清基本面回落担忧，全球衰退交易可能扩散，25Q2"债强股弱"或加速演绎；A股盈利能力向上拐点大概率推后至 2026 年；长期看，中国外循环构建和经济结构转型加速 [18] 市场反应 - 本周四市场行情有韧性，周五海外调整投资者转向悲观，市场第一反应方向可能正确但时机稍早；后续市场将迎来边际改善窗口，若短期市场加速出清，可能迎来中周期低点 [18][19] 触发因素 - A 股重拾强势的触发因素包括特朗普政策掣肘显现、一带一路国家城镇化支持外需及国内政策发力、科技产业趋势突破 [21] 投资建议 - 短期防御思维占优，看好高股息相对收益，反击资产（农产品）和对冲资产（房地产、建筑装饰、消费刺激）现阶段占优；维持 2025 年科技结构牛判断，推荐国内 AI 算力和应用、具身智能、低空经济 [21] 商贸零售行业 行业表现 - 2025 年 3 月 31 日至 4 月 3 日，社会服务指数上升 0.49%，相较于沪深 300 上升 1.86pct；商贸零售指数下降 0.52%，相较于沪深 300 指数上升 0.85pct [24] 关税政策 - 4 月 2 日，特朗普政府宣布自 2025 年 4 月 5 日起对全球加征 10%基准关税，对中国加征 34%关税；5 月 2 日起，中国输美 800 美元以下包裹需缴纳 30%或每件 25 美元关税，6 月上调至每件 50 美元 [24] 行业挑战 - 关税豁免取消推高运营成本，物流成本上升约 20% - 30%，清关效率下降，清关周期从 1 - 3 天延长至 2 周以上，依赖直邮小包模式的卖家和贸易商面临成本压力和履约效率下降 [24] 企业策略 - 跨境电商企业调整策略，Temu 将全托管爆品迁移至海外仓，拓展欧洲、拉美市场；SHEIN 在美国布局 3 个配送中心，推进"本对本"半托管模式；1688 转向干线运输及越南、哈萨克斯坦海外仓部署 [24] 投资建议 - 看好坚定投入 AI 的电商板块、聚焦国内消费需求的百货超市板块、重视内需的酒旅免税板块 [24] 孩子王公司 业绩情况 - 24 年营收 93.4 亿元，同比 +6.7%；归母净利润 1.8 亿元，同比 +72.4%；24H2 营收 48.2 亿元，同比 +4.9%，归母净利润 1 亿元，同比 +185.4%；24 年末派息 0.5 元/股，共分红 0.8 亿元，分红比例达 47% [23] 财务指标 - 24 年毛利率 29.7%，同比上升 0.2pct；净利率 2.2%，同比上升 0.8pct；销售费用率 20.2%，同比降 0.5pct；管理费用率 5.5%，同比降 0.3pct；研发费用率 0.4%，同比降 0.2pct [26] 业务情况 - 母婴商品营收 81.58 亿元，同比 +7.69%，占营收 87.37%；供应商服务营收 6.59 亿元，同比 +8.9%，占营收 7.06%；母婴服务营收 2.75 亿元，同比 - 11.48%，占营收 2.95%；线下营收 81.23 亿元，同比 +6.8%，占营收 87%，北方地区营收同比增长 74.9%；线上营收 12.14 亿元，同比 +6%，占营收 13% [26] 发展战略 - 24 年开放加盟业务，截至 12 月直营门店超 1200 家，会员 9400 万，当年活跃付费会员超 120 万；24 年进行多项并购，开展家庭电商直播零售业务，打通母婴到美护通路；23 年推出 KidsGPT，25 年完成底座升级，3 月成立全资子公司布局 AI，携手火山引擎发布"BYKIDs AI 伴身智能硬件孵化器" [26] 国防军工行业 关税影响 - 美"对等关税"及中国反制政策对军工行业影响整体正向，短期对部分军民融合企业有有限影响，中长期有利于国产自主可控，加大行业关注度和成长性 [27] 订单情况 - 十四五"收官在即，订单逐渐落地兑现，未来几年军工预计保持高速增长，2024 年底至今多家上市公司公告大额合同或关联交易 [27] 发展趋势 - 军工主题逻辑持续，新质战斗力将成为增长新引擎，低轨卫星、低空经济、军用 AI、军用机器人等逻辑将与传统军工列装逻辑形成闭环 [27] 投资建议 - 建议加大军工关注度，关注精确制导武器、水下产能、AI/机器人、传统飞机产业链等弹性/主题品种，给出高端战力组合和新质战力组合重点关注标的 [29] 农业板块 投资机会 - 超预期关税政策下，生猪养殖产能去化有望加速，肉鸡养殖供给端或见顶回落，宠物食品国产品牌市占率有望提升，种业产业化兑现有望加速，推荐关注牧原股份等公司 [29] 生猪养殖 - 4 月 6 日全国外三元生猪销售均价 14.6 元/kg，周环比 +0.3%，商品猪出栏均重 128.89kg/头，周环比 +0.25kg/头；3 月能繁母猪存栏 977 万头，环比 - 0.25%，断奶仔猪数环比 +0.07%；本周自繁自养生猪盈利 47 元/头；建议关注头部猪企资产负债表修复与股东回报，二季度猪价或加速下跌，板块左侧投资机会或将到来 [29] 肉鸡养殖 - 本周白羽肉鸡苗销售均价 2.75 元/羽，周环比 - 3.17%；白羽肉鸡毛鸡棚前成交均价 3.66 元/斤，周环比 +0.55%；鸡肉分割品综合售价 8939.98 元/吨，环比 +0.01%；短期鸡苗、毛鸡价格超跌反弹渐缓，中期关注消费端需求改善情况，板块估值底部，供给端存见底回落预期，建议关注圣农发展等公司 [29]