核心观点 - 策略报告核心分析了以沪深300为代表的规模指数因其调仓机制和市场特征，存在“高买低卖”的隐性成本，导致长期指数EPS增速显著低于成分股实际盈利增速，并探讨了可能增厚长期收益的替代策略 [3][4][5] 权益投资收益拆分与调仓影响 - 股票长期收益主要来自企业盈利增长与分红，而非短期估值变化，指数投资中组合的EPS增长还需考虑调仓影响，“低买高卖”抬升组合EPS，“高买低卖”则降低组合EPS [3] - 以沪深300为例，其调仓机制往往在股价估值高位时纳入，在股价回落时剔除，削弱了对企业盈利增长的跟踪能力 [3] - 2015-2025年，沪深300指数的EPS平均年化增速仅1.45%，远低于同期中国GDP现价年化增速7.15%，也低于其成分股归母净利润平均年化增速5.02% [3] 规模指数调仓的具体表现与根源 - 2016-2025年，沪深300指数共发生219次完整的调入调出事件，其中92%的事件出现了亏损退出即“高买低卖”的情况，70.78%的成份股在相对调入后以更低的市盈率被调出 [4] - 调入股票在纳入指数前股价表现强劲，纳入后表现平缓，收益贡献有限；调出股票在剔除前已反映悲观预期，剔除后股价反而逐步企稳甚至修复 [4] - “高买低卖”现象严重的根源包括：1) 高波动环境下，市值核心的调仓机制在估值驱动反复波动中持续损耗；2) 市场对成长逻辑的认知集中爆发导致短期“拔估值”，股价透支未来增长，随后进入漫长阴跌；3) 新旧动能转换阶段，指数剔除低估值旧经济公司，纳入高估值新经济龙头，短期对指数EPS造成压力 [4][5] 可能增厚长期收益的策略建议 - **微盘股策略**：作为规模策略的反面，客观上实现了“低位纳入、高位退出”，2016-2025年万得微盘股指数上涨552%，年化收益率达20.62% [5] - **红利与价值策略**：通过估值约束实现“低买高卖”，沪深300价值指数与中证红利等指数的净值及EPS增速表现明显优于宽基指数 [6] - **低波动与风险平价策略**：利用波动率与股价位置的正相关性，通过对波动率的惩罚变相实现“低买高卖” [6] - **成长板块配置需规避市值排序**：应筛选具备持续盈利增长能力且在估值未显著透支时纳入，部分引入多因子筛选且不依赖市值排序的指数（如创业板动量成长）长期表现较好 [6][7]

报告核心观点 - 东兴证券研究所发布了对中国巨石的深度研究报告，认为在新需求带动和产线优化的推动下，公司业绩持续提升，维持“强烈推荐”评级 [7][11] 公司业绩表现 - 中国巨石2025年实现营业收入188.81亿元，同比增长19.08% [7] - 2025年归属母公司股东净利润为32.85亿元，同比增长34.38% [7] - 2025年扣非后归属母公司股东净利润为34.82亿元，同比增长94.70% [7] - 2025年实现每股收益（EPS）为0.82元 [7] 业务运营与市场表现 - 2025年公司粗纱及制品销售320.26万吨，同比增长5.87% [8] - 2025年电子布销量为10.62亿米，同比增长21.37% [8] - 以泰山玻纤2400tex产品为例，2025年全年均价为3823.59元/吨，同比提高2.16% [8] - 尽管房地产投资（2025年同比降17.2%）和固定资产投资（2025年同比降3.8%）下滑，但行业总体需求在新需求带动下保持了相对平衡 [8] 盈利能力与效率 - 2025年公司综合毛利率为33.12%，同比提高8.09个百分点 [9] - 2025年玻纤纱及制品毛利率为32.21%，同比提高7.87个百分点 [9] - 2025年净利润率为18.09%，同比提高2.14个百分点 [9] - 2025年扣非后净资产收益率（ROE）为11.39%，同比提高5.3个百分点 [9] - 2025年总资产周转率为0.35次，同比提高0.07次，其中固定资产周转率为0.55次，同比提升0.05次 [9] 产能扩张与结构优化 - 2025年桐乡年初12万吨玻纤技改生产线投产，九江智能制造基地20万吨项目投产 [10] - 淮安10万吨电子纱全面安装并投产，成都智能基地10万吨项目开工，桐乡20万吨产线进行冷修改造 [10] - 埃及苏伊士12万吨产线于2024年技改投产，公司在美国亦有产线布局 [10] 未来展望与投资评级 - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为53.17亿元、63.37亿元和70.50亿元 [11] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为1.33元、1.58元和1.76元 [11] - 当前股价对应2026-2028年市盈率（PE）分别为17.66倍、14.81倍和13.31倍 [11] - 报告维持公司“强烈推荐”评级 [11]

核心观点 报告认为，当前全球市场走势的核心驱动力是中东地缘政治紧张局势，特别是霍尔木兹海峡的通行状况，这直接影响了能源供应安全与价格，并广泛波及化工、金属及农产品等多个产业链。同时，全球主要央行偏鹰派的货币政策立场加剧了市场对流动性收紧和经济前景的担忧，导致避险情绪升温，多数商品价格承压。报告对各品种的分析普遍基于“地缘风险”与“宏观流动性”两大主线，并关注国内“金三银四”传统需求旺季的兑现程度。 能源与地缘政治 - 特朗普向伊朗发出48小时最后通牒要求开放霍尔木兹海峡，伊朗威胁将完全关闭海峡并打击相关能源设施作为报复，地缘冲突未见缓和迹象 [2] - 霍尔木兹海峡正常通航时的石油运输量与替代管道输送能力存在巨大差距，国际能源署释放战略储备仅为应急缓冲，并非可持续供应来源 [2] - 油价走势的核心变量取决于霍尔木兹海峡能否保持畅通，市场信息密集，油价波动可能进一步加剧 [2] - 地缘冲突若导致海峡关闭，即便未来恢复通行，能源基础设施的受损也将使供应修复成为一个缓慢过程 [22] - LNG气田受到袭击波及，随着夏季发电高峰临近，额外电力缺口将需要更多燃料油填补，对高硫燃料油需求形成支撑 [22] 贵金属与宏观流动性 - 贵金属延续弱势，因美联储、欧洲央行等释放偏鹰信号，市场预期美联储年内或难降息 [3] - 国际金银均有向下破位迹象，在地缘战争无明显缓和迹象前，贵金属或维持弱势运行 [3] - 全球央行严阵以待应对通胀反扑，上周市场对加息预期急剧升温，关注流动性因子演绎 [48] 有色金属 - **铜**：伦铜收跌，市场持续评估中东战局负面风险，全球流动性约束增强，避险情绪主导。国内精废价差转为负值，市场关注原材料压力是否向精铜产能传导。铜价强支撑首先在9.1万元 [4] - **铝**：沪铝回落，国内铝锭铝棒社会库存继续增加刷新近年最高水平，现货反馈疲软。沪铝关注23000元关键支撑，一旦跌破将打开下方空间 [5] - **氧化铝**：国内运行产能暂稳，过剩情况改善，各地指数连续上涨，但广西部分新建产能接近投产。关注几内亚矿产限制政策影响 [6] - **锌**：SMM0锌对近月贴水95元/吨，盘面破位下行。炼厂锌精矿库存回升，国产矿加工费率先反弹。年度过剩预期不改，大方向延续反弹空配 [8] - **镍及不锈钢**：沪镍走弱，强势美元形成整体压力。纯镍库存增3000吨至8.75万吨，不锈钢库存降2万吨至99.8万吨。整体偏向弱势震荡 [10] - **锡**：内外锡价扩大跌幅。上周上期所锡社会库存减少2380吨至10977吨。前两月国内锡精矿进口累计同比增幅大，缅矿延续复供增量 [11] 新能源金属与材料 - **碳酸锂**：震荡走弱，市场总库存下降400吨至9.9万吨，去库速度放缓。三月初周产量再创新高，贸易商开始抛货给下游 [12] - **多晶硅**：价格跌破关键支撑位延续弱势，受宏观情绪及基本面疲软拖累。4月1日起出口退税政策全面取消，出口增速承压。多晶硅周度库存小幅去库至34.7万吨 [13] - **工业硅**：现货价格持稳。SMM工业硅社会库存报55.3万吨，周环比增加1000吨。多晶硅厂库库存处于历史高位，对工业硅采购需求较弱 [14] 黑色金属 - **螺纹&热卷**：夜盘钢价走强，螺纹表需环比回暖，库存越过拐点开始下降。热卷需求逐步好转，库存高位回落。焦煤等炉料价格大幅上涨，成本对钢价支撑较强 [15] - **铁矿**：盘面震荡。港口库存季节性去化，金三银四终端需求回暖，钢厂生产存有利润，铁水复产明显。但整体供应宽松格局难以改变 [16] - **焦炭**：日内价格上涨。下游铁水产量大幅抬升，钢材利润水平稍有改善。地缘冲突带来的能源担忧，或令焦煤推动焦炭价格易涨难跌 [17] - **焦煤**：日内价格上涨。蒙煤通关量1461车。市场对能源有所担忧，终端库存小幅抬升。焦煤盘面对蒙煤大幅升水，地缘冲突或令价格易涨难跌 [18] - **锰硅**：日内价格震荡上行。现货锰矿成交价格继续抬升，港口库存小幅下降。需求端铁水产量大幅抬升 [19] - **硅铁**：日内价格震荡上行。主产区内蒙古和宁夏扣亏为盈。需求端铁水产量维持淡季水平，出口需求维持3万吨以上，金属镁产量维持高位 [20] 化工品 - **燃料油&低硫燃料油**：地缘局势升级，预计今日走势整体偏强。高硫方面，俄罗斯资源难以完全对冲中东供应减量；低硫方面，新加坡加注需求显著提升，供应增量有限 [22] - **沥青**：炼厂供应收紧，3月全国炼厂排产量较计划下修，4月地炼排产处于近年同期低位。炼厂及社会库存同比均处于近三年低点。基本面存在边际改善预期，方向跟随油价 [23] - **甲醇**：期货盘面维持强势。沿海进口到港量减少，华东港口持续去库。国产装置开工下降，传统下游复工复产，需求复苏，市场预期偏强运行 [25] - **纯苯**：期现价格高位震荡。炼厂担忧原料供应进行防御性减产，国内产量持续下降。行情受成本及供应端扰动 [26] - **苯乙烯**：上游不断传出减产消息，自身产量无增幅预期，下游需求稳定，出口装船持续，港口累库暂无实际预期，预期偏强 [27] - **聚烯烃（PP/PE）**：中东冲突持续，原油与乙烯原料高位运行，国内装置检修增多、进口缩量，供应端支撑明显。但下游对高价接受度有限 [28] - **PVC**：震荡偏强。乙烯法企业降负荷，电石法企业负荷提升，整体供应下降。亚洲供应偏紧，海外价格上涨，中国出口预期向好 [29] - **PX&PTA**：随油价偏强运行。行业效益下滑，负荷下降；终端追涨意愿不足，聚酯涤丝累库，开工下调。产业链单边走势受能源主导 [30] - **乙二醇**：负荷整体下降，港口库存增长，但预计到港量环比下降。中东局势波及油气设施，供应担忧升级，国内出口预期升温，表现偏强 [31] 农产品 - **豆粕/豆油/棕榈油**：全球央行维持利率不变表达通胀担忧，植物油呈调整态势。中东动荡推高原油和柴油价格，生物柴油价值凸显，提振植物油价格。中东作为氮磷肥主要出口区，全球化肥面临原料涨价及供应链中断风险 [36][37] - **生猪**：周末现货价格继续小幅下调。行业育肥端全面亏损，出栏体重处在5年同期最高，活体库存水平较高。自去年7/8月以来产能累计去化幅度仅1~2%，难以支撑供需实质性扭转 [41] - **鸡蛋**：2025年下半年鸡苗补栏较差，同比降幅巨大，预计2026年上半年新开产蛋鸡数量较少，鸡蛋现货价格具备逐步走强基础 [42] - **棉花**：国内旺季表现偏好，开机不断回升，棉纱和坯布库存消化良好。2026年1-2月累计进口棉花37万吨，同比增11万吨。郑棉中期维持偏多思路 [43] - **白糖**：郑糖处于弱现实、强预期格局。本榨季供需偏宽松，短期糖价有压力。但中长期看，三季度可能发生厄尔尼诺，26/27榨季广西存在减产预期 [44] 其他商品与金融 - **集运指数（欧线）**：市场重心下移，关注点从情绪驱动转向3月下旬挺价兑现有限交易。地缘局势若结束，运力集中回抽中东或引发其他航线运力紧张、港口拥堵，造成供应链阶段性紊乱 [21] - **尿素**：供应维持高位，农业需求支撑阶段性走弱。复合肥企业开工持续提升，尿素生产企业持续大幅去库。国内化肥出口收紧，多地提前放储，政策影响下预期偏弱震荡 [24] - **纯碱**：行业库存继续下降但仍有压力，行业利润修复，尤其联碱装置利润明显反弹，供应继续扩张。长期待情绪消退后，可关注右侧逢高做空策略 [35] - **股指**：前一交易日A股增量分化，沪指跌逾1%失守4000点，创业板涨逾1%。地缘方面，特朗普政府开始与伊朗进行“和谈”初步磋商；伊朗称允许非敌方船只通过霍尔木兹海峡但需协调安全 [48] - **国债**：国债期货收跌，长端短期内或延续震荡走势，超跌后有反弹机会。曲线可能继续走陡 [48]

核心观点 - 中东地缘政治冲突升级导致油价飙升，引发全球滞胀担忧，推升多国长端债券收益率，市场波动性巨大 [2][4] - 中国国债因国内通胀水平较低和稳健货币政策，展现出较低的久期风险和较强的防御属性，10年期国债收益率温和上升至1.836% [2][7] - 主要央行（美联储、欧央行、日本央行、英伦银行）因油价驱动的通胀压力而转向保守审慎，降息预期减弱甚至存在加息可能 [8][9][10] - 投资策略建议“攻守兼备”：防御端增配黄金、现金及短债；进攻端聚焦现金流充裕的头部科技巨头，并重点推荐半导体设备板块 [11] 国投证券国际视点 - 中东战火升级，美伊相互发出毁灭性打击威胁，霍尔木兹海峡每日通行船只从约100艘锐减至少于10艘，严重威胁全球原油运输 [4] - 布伦特油价突破100美元心理关口，急升至近110美元/桶，推升通胀预期 [4] - 十年期美债收益率维持在4.382%高位，大幅压缩美联储降息空间 [4][7] - 冲突本质是双方比拼国内承受力临界点，预期双方在极限施压后或各自宣布胜利体面收场，但在此之前股市将面临剧烈波动 [5] 宏观点评：全球主要央行政策动向 - **美联储**：鹰派声音增强，将2026年GDP增长预测上调至2.4%，核心通胀预期调高至2.7%，点阵图显示不降息官员数目增加 [8] - **欧洲央行**：大幅上调2026年通胀率预期从1.9%至2.6%，大幅下调GDP增长预期从1.2%至0.9%，基准存款利率维持在2%，市场预期2026年可能加息50个基点 [9] - **日本央行**：以8比1票数将利率维持在0.75%，对经济前景表述转向谨慎，但货币政策正常化方向不变 [10] - **英伦银行**：为应对油价波动风险，放弃3月减息预期，将指标利率维持在3.75%，市场正在交易加息2-3次 [10] - **中国人民银行**：强调维护金融市场平稳运行，配合2026年GDP增长4.5%至5%的目标引导物价温和回升，市场预期第二季仍有降准或降息空间 [11] 投资建议 - 当前油价核心定价逻辑已转向持久战下的地缘溢价，冲突大概率演变为长期拉锯战 [11] - **防御端策略**：适度增配黄金、现金及短债等避险资产，以对冲地缘风险长期化带来的波动 [11] - **进攻端策略**：聚焦现金流充裕的头部科技巨头，并重点推荐半导体设备板块，该赛道持续受惠于AI资本开支激增，具备较强抗周期属性 [11]

核心观点 - 报告整体看好PCB产业链的盈利增长，并认为锂电池产业链高景气度将维持[4] - 报告认为跨境电商行业景气度大概率仍将维持上行[8] 产业综合组 - 台湾高端覆铜板厂商台光电本月再次调涨铜箔基板及胶片价格，多数产品价格上调约15%，部分材料产品涨幅甚至达到25%，调价主因是LME铜价持续上行及玻纤布、树脂等成本攀升[4] - 尽管美以伊冲突带来市场波动，但AI需求仍将有较快增长，因此继续看好PCB产业链的盈利增长[4] - 乘联分会初步推算3月狭义乘用车总市场约为170万辆左右，同比下降12.4%，其中新能源零售可达90万辆左右，同比下降10.2%，渗透率52.9%[4] - 虽然一季度国家购车补贴下降和购置税上升对汽车销量增长构成压力，但在比亚迪兆瓦闪充技术和汽油价格重回2020年来最高位的情况下，看好国内纯电车型的增长，以及在储能需求拉动下锂电池产业链高景气度的维持[4] 消费组 - 橙天嘉禾2025财年预计归母净利润不少于5000万港元，较2024财年2.43亿港元的亏损实现大幅扭亏，核心驱动为非经常性收益、资产减值大幅收窄及精细化成本控制[7] - 公司通过终止亏损影院租约、出售新加坡非核心物业获得大额一次性收益，叠加非金融资产减值同比减亏超3.12亿港元，实现扭亏与资产负债表初步修复[7] - 公司非金融资产减值规模同比缩减超70%，意味着前期资产减值计提已相对充分，存量资产质量大概率触底，后续大规模减值风险大幅缓解[7] - TikTok Shop美区2025年平台GMV同比增长接近80%，年销千万美元店铺数量同比增长超70%[8] - 2025年入驻商家累计获得站内曝光1.3万亿次、官方商家账号累计新增粉丝6.9亿[8] - 部分与平台深度合作品牌DTC渠道GMV外溢率超过70%，说明TikTok Shop不仅能带来站内成交，也开始反哺品牌独立站和全域经营[8] - 平台管理层判断2026年将是中国POP商家出海大年，意味着跨境电商行业景气度大概率仍将维持上行[8] 固定收益组 - 上周债市波动较大，周初经济数据超预期，债市延续跌势，周中随海外局势波动呈现修复态势，政金债和中短端表现较好，后半周债市情绪再度转弱，超长端大跌[10] - 权益方面，沪指跌破4000点，但对债市提振有限[10]

股市行情回顾 - 2026年3月23日，A股主要指数表现分化：上证综指收于3,957.05点，下跌1.24%；深证成指收于13,866.20点，下跌0.25%；创业板指收于3,352.10点，上涨1.30%；科创50指数收于1,318.31点，下跌1.55% [2][6] - 亚太市场普遍下跌：恒生指数收于25,277.32点，下跌0.88%；日经225指数收于53,372.53点，下跌3.38%；韩国KOSPI指数收于5,763.22点，上涨0.31% [2][6] - 欧美市场全线收跌：道琼斯工业平均指数收于45,577.47点，下跌0.96%；标普500指数收于6,506.48点，下跌1.51%；纳斯达克指数收于21,647.61点，下跌2.01%；德国DAX30指数下跌2.01%，富时100指数下跌1.44% [2][6] - 中概股表现疲软：纳斯达克金龙中国指数在3月20日下跌2.92%，报6,742.84点 [6] 国际要闻 - 地缘政治局势紧张：美国总统特朗普对伊朗下达48小时通牒，伊朗方面做出强势回应 [6] - 伊朗宣布允许非“敌方”船只通过霍尔木兹海峡 [6] - 特斯拉自建芯片工厂即将投入使用，其产品大部分将用于太空领域 [6] 国内要闻 - 国务院总理李强出席中国发展高层论坛2026年年会开幕式并发表主旨演讲 [6] - 央行行长潘功胜表示，人民银行将坚持支持性的货币政策立场 [6] - 国务院副总理何立峰在北京会见了美中贸易全国委员会代表团 [6] - 财政部部长蓝佛安表示，将加大投资于人的力度 [6] - 国家互联网应急中心同中国网络空间安全协会发布了OpenClaw安全使用实践指南 [6] 公司重要公告 - **浙江华业**：公司计划投资10.94亿元人民币用于建设穆岙生产基地二期项目 [6] - **宇树科技**：公司拟进行首次公开募股（IPO），计划募资规模达42.02亿元人民币 [6] - **新乳业**：公司2025年净利润同比增长35.98%，并计划实施每十股派发3.8元人民币的利润分配方案 [6]

宏观与策略观点 - **2026年开年财政形势较为积极，支出节奏快于往年同期**：主力税种收入同比增速上升，新增专项债发行节奏较快，支撑财政收入增长；财政支出节奏较快，明显好于往年同期，为基建投资维持向好势头提供根本支撑[2] - **A股市场预计以震荡为主，拐点仍需等待**：外部因素对A股存在压制，包括霍尔木兹海峡紧张局势持续推升全球能源市场动荡和通胀预期，以及美联储鹰派倾向增强令全球资本市场流动性承压；但国内存在积极因素，包括央行积极表态、1-2月份经济数据“开门红”以及国内经济受中东局势影响相对更小[3] 债券与REITs市场 - **公募REITs二级市场价格本周延续波动下跌**：中证REITs（收盘）和中证REITs全收益指数分别收于785.01和1021.78，本周回报率分别为-0.15%和-0.13%[4] - **可转债市场本周下跌**：建议投资者跟踪市场供给、政策节奏与地缘冲突扰动，结合转债条款和正股情况综合判断，精细化择券[5] - **上周行业信用利差涨跌互现**：煤炭信用利差涨跌互现，钢铁信用利差整体下行；各等级城投信用利差整体下行，非城投信用利差涨跌互现；国企和民企信用利差涨跌互现；区域城投信用利差涨跌互现[6] 市场数据概览 - **A股主要指数普遍下跌**：上证综指收于3957.05点，下跌1.24%；沪深300收于4567.02点，下跌0.35%；深证成指收于13866.2点，下跌0.25%；中小板指收于8411.96点，下跌0.66%；创业板指收于3352.1点，上涨1.30%[7] - **商品市场多数下跌**：SHFE黄金收于1039.22，下跌2.15%；SHFE燃油收于4756，下跌5.09%；SHFE铜收于94740，上涨0.34%；SHFE锌收于22935，上涨1.08%；SHFE铝收于24020，下跌0.66%；SHFE镍收于133160，上涨1.22%[7] - **人民币汇率中间价变动**：美元兑人民币中间价为6.8898，下跌0.11%；欧元兑人民币中间价为7.9675，上涨0.75%；日元兑人民币中间价为0.0436，上涨1%；港币兑人民币中间价为0.8792，下跌0.1%[7] - **银行间回购利率涨跌不一**：DR001加权平均利率为1.3207%，上涨0.03个基点；DR007加权平均利率为1.4209%，下跌0.62个基点；DR014加权平均利率为1.5263%，上涨1.36个基点[7] 行业研究要点 - **工程机械行业1-2月出口表现亮眼，政策支持景气度复苏**：1-2月挖掘机出口销量大幅增长，内销受春节假期影响短期承压；看好行业长期表现，推荐三一重工、徐工机械等主机厂及恒立液压等零部件厂；智慧物流打开叉车行业增长空间，推荐安徽合力、杭叉集团[8] - **AI算力投资关注GTC与OFC大会共振的光互联赛道**：复盘英伟达GTC会后行情，与大会技术路线契合的核心细分赛道龙头长期业绩和订单兑现度较高；光互联赛道有望受益，建议关注Lumentum、Coherent、中际旭创、新易盛等相关公司[9] - **高油价环境下煤化工板块配置价值凸显**：地缘冲突推升油价，煤化工在成本优势、产业替代、行业格局优化驱动下，业绩弹性与配置价值持续提升；建议关注华鲁恒升、宝丰能源、鲁西化工等公司[10] - **石油化工行业关注能源安全与关键原料保供**：美伊冲突影响全球能源供应链安全，保障国内能源安全与关键材料自主可控重要性凸显；建议关注中国石油、中国石化、中国海油等央企，以及农化、军工材料相关企业[11] 公司研究要点 - **平安银行2025年零售利润占比呈现低位回升**：2025年营收、PPOP、归母净利润分别同比下降10.4%、4.2%；小幅下调2026-2027年EPS预测至2.19/2.20元，新增2028年EPS预测为2.27元[12] - **中信银行2025年营收增速环比改善，分红率提升至31.75%**：2025年实现营业收入2125亿元，同比减少0.55%，归母净利润706亿元，同比增长2.98%；4Q营收同比增长8.6%；维持2025-26年盈利增速预测为3%、3.3%不变，新增2027年预测为3.8%[13] - **众安在线2025年盈利同比高增198.3%，ZA Bank扭亏为盈**：2025年营业收入同比增长6.2%；上调26-27年归母净利润预测至11.6/12.3亿元，新增28年预测14.6亿元；目前股价对应26-28年PB分别为0.72/0.70/0.67[14] - **绿城服务2025年核心经营利润同比增长24.6%，股息率6%**：2025年营收191.6亿元，同比增长7.1%；核心经营利润18.78亿元；物业管理新拓展超额完成年饱和收入40亿元的目标；预测26-28年归母净利润为11.0/12.1/14.7亿元，PE为10/9/8倍[16] - **万物云2025年剔除开发商相关业务核心净利润同比增长11.1%，股息率9%**：2025年营收372.7亿元，同比增长2.7%；核心净利润21.3亿元，同比增长0.8%；全年分红17.3亿元，占核心净利润比例81%；预测2026-2028年归母净利润为10.7/13.3/18.2亿元[17] - **紫金矿业规划2028年矿产金、铜、碳酸锂产量较2025年增长50%、42%、1057%**：2025年归母净利润518亿元，同比增长62%；预计2026-2028年归母净利润为780、973、1251亿元，当前股价对应PE为11/9/7倍[19] - **福耀玻璃4Q25业绩低于预期，下调2026E/2027E归母净利润预测9%/8%**：鉴于汽车行业整体承压，下调2026E/2027E归母净利润预测至约108.4亿元/127.9亿元，新增2028E预测为149.9亿元；下调A/H目标价；看好汽玻主业全球市占率提升及铝饰条业务协同[20] - **微盟集团SaaS业务环比企稳，全面拥抱AI**：SaaS业务经历调整已逐步呈现企稳态势；商家解决方案业务与抖音旗下巨量引擎达成合作；AI产品收入预计增长强劲；维持26-27年收入预测17.9/20.0亿元，新增28年预测21.4亿元[21] - **瑞声科技2025年净利润同比增长39.8%，积极卡位AI端侧设备与算力液冷市场**：2025年营收318.2亿元，同比增长16.4%；毛利率22.1%；净利润25.12亿元；下调26年净利润预测8%至28.20亿元；维持27年预测为34.59亿元；新增28年预测为40.04亿元[22] - **地平线机器人2025全年营收超预期，上调未来营收预测**：鉴于中高阶智能辅助驾驶市场份额提升、海外市场拓展符合预期及中高阶产品出货量占比有望持续提升，上调26-27年营业收入预测分别为59.05亿/90.97亿元人民币，新增2028年预测127.84亿元人民币[23] - **中国铁塔预计2026年折旧到期带来利润大幅释放，但部分因素将抵消增厚效果**：下调26-27年归母净利润预测17%/18%至150/156亿元，新增28年预测168亿元；看好26年净利润释放推高股息率[24] - **李宁2025年利润好于预期，2026年看好奥运周期品牌势能**：2025年营收296亿元，同比增长3.2%，归母净利润29.4亿元，同比下降2.6%；毛利率49%，归母净利率9.9%；预计26年收入增长提速至高单位数；上调26~27年、新增28年归母净利润预测为29.1/33.4/36.7亿元[25] - **万辰集团2025年归母净利润同比增长358.09%**：2025年营收514.59亿元，同比增长59.17%；归母净利润13.45亿元；25Q4营收148.97亿元，同比增长27.15%，归母净利润4.90亿元，同比增长133.76%；预测26-28年EPS分别为11.38/13.71/17.34元[28] - **汤臣倍健2025年归母净利润同比增长19.8%，2026年收入目标为同比双位数增长**：2025年营收62.7亿元，同比减少8.4%；归母净利润7.8亿元；全年收入降幅收窄，线上渠道企稳，境外业务亮眼；维持2026-2027年归母净利润预测分别为7.98/8.79亿元[30]

核心观点 - 报告认为，2026年3月20日，A股市场呈现冲高回落、延续回调的态势，主要指数多数下跌，市场情绪受地缘冲突等因素影响，但短期波动不改中长期趋势 [8][9] - 报告强调，中国高层官员在重要论坛上释放了坚持高水平对外开放、实施支持性货币政策、维护公平竞争市场环境的积极信号，旨在为经济高质量发展和金融市场稳定创造良好环境 [10][11][12][13][14] - 报告指出，在产业层面，中国在稀土资源储备、AI技术应用及汽车产业全球地位等方面取得显著进展，展现出结构性增长潜力 [16][22] 市场表现总结 - **国内市场整体回调**：2026年3月20日，上证综指收于3957.05点，下跌1.24%（下跌49.50点）；深证成指收于13866.20点，下跌0.25%（下跌35.37点）；科创50指数下跌1.55%（下跌20.73点）；创业板指逆市上涨1.30%（上涨43.00点）[4][8] - **市场成交活跃度上升**：万得全A市场当日成交额共计23028亿元，较前一日有所上升 [4][8] - **行业表现分化显著**：30个中信一级行业中，有27个行业下跌，仅通信、电力设备及新能源、煤炭三个行业收涨；综合金融、计算机及国防军工行业跌幅居前 [4][8] - **概念板块活跃**：光伏逆变器、光模块、锂电电解液等概念指数表现活跃 [4][8] - **个股跌多涨少**：当日A股市场共有662只个股上涨，4786只下跌，33只持平；其中122只个股涨幅超过5%，517只个股跌幅超过5%；40只个股涨停，26只个股跌停 [9] - **海外市场普遍下跌**：同日，美国三大股指全线收跌，道琼斯指数下跌0.96%，标普500指数下跌1.51%，纳斯达克指数下跌2.01%；科技股表现疲软，万得美国科技七巨头指数下跌2.03%，特斯拉、英伟达跌幅均超过3%；纳斯达克中国金龙指数下跌2.92% [2][4] 政策与宏观要闻总结 - **高层定调开放与发展**：国务院总理李强在中国发展高层论坛2026年年会开幕式上发表主旨演讲，强调中国将坚定不移推进高水平对外开放，扩大进口，与各方共同做大全球经贸蛋糕；同时指出发展伴随竞争，但中国支持良性竞合，反对无序恶性竞争，并将努力维护公平竞争的市场秩序 [10][11][12] - **货币政策保持支持性**：中国人民银行行长潘功胜在同一论坛表示，人民银行将坚持支持性的货币政策立场，继续实施适度宽松的货币政策，综合运用存款准备金率、政策利率、公开市场操作等多种工具以保持流动性充裕，为经济稳定增长和金融市场平稳运行创造良好环境 [9][14] - **金融开放持续推进**：潘功胜指出，将稳步推动金融业高水平开放，深化金融市场互联互通和支付系统跨境互联，便利更多投资者投资中国金融市场 [9][14] 行业与公司动态总结 - **稀土资源取得重大发现**：自然资源部发布最新找矿成果，四川冕宁县牦牛坪矿区稀土矿查明资源总量达966.56万吨稀土氧化物，伴生超大型萤石资源2713.54万吨、重晶石资源3722.77万吨；此次核实使该矿资源储量较此前已查明的316万吨增长超过200%，成为全球在产稀土矿山中资源储量第二大的矿山 [16] - **保险资金持仓稳定**：针对市场关于中小保险公司因偿付能力新政减仓的传言，多位保险机构人士澄清该信息不准确，强调险资并非引发市场波动的主因，且保险资金增持股票的趋势没有改变 [18][19] - **AI产业应用高速增长**：根据OpenRouter数据，截至2026年3月15日，中国AI大模型的周调用量达到4.69万亿Token，连续第二周超越美国，且全球调用量排名前三均为中国模型；摩根大通预测，中国的AI推理Token消耗量将从2025年的约10千万亿增长至2030年的约3900千万亿，五年间增长约370倍 [22] - **中国汽车销量全球登顶**：2025年，中国车企全球累计销量达到近2700万辆，超越日本（约2500万辆）首次跃居世界第一 [22] - **地缘局势紧张影响能源**：美国总统特朗普要求伊朗在48小时内开放霍尔木兹海峡，否则将打击伊朗发电厂；伊朗方面回应称，若遭袭击将采取包括完全关闭霍尔木兹海峡在内的多项反制措施，可能导致油价长期上涨 [20]

宏观研究 - 核心观点：地缘政治催动输入性通胀走强，外需补库韧性优于有待提振的内需，呈现持续分化格局 [1] - 政策端以超长期特别国债发行计划公示与全国统一大市场建设为核心，旨在通过精准投资与制度优化协同推进经济高质量复苏 [2] - 实体方面，外需韧性优于内需，八大港口离港船舶及载重吨数环比改善且居同期高位，内外贸运价结束分化并同步上涨 [2] - 国内消费表现平淡，汽车行业受政策切换观望期影响有待提振，地产销售延续“弃新投旧”结构 [2] - 生产端耗煤、钢铁及石化表现普遍偏弱，核心生产指标多处于同期低位 [2] - 物价方面，输入性通胀主导，原油大涨推动能化链条跳涨，但内需有待提振致建材回升乏力，贵金属及有色震荡下行 [2] - 流动性方面，资金面维持合理充裕，R007均价回落，人民币汇率在美元波动中展现较强韧性 [2] - 全球秩序重塑源于信任崩塌，美元信用下降导致黄金与美元利率脱钩，黄金迎来历史性长期牛市 [19] - 2026年宏观关键为“稳价格”，内需偏弱需财政边际加力、节奏前置，货币政策延续降息 [19] - 居民财富正经历第三次“大迁徙”，从房地产回流至“存款+”配置，低通胀预期下存款、保险、理财等稳定性资产占优 [19] 策略研究 - 核心观点：中观景气分化，原油供给扰动加剧致原油化工链价格持续上行，新兴科技景气中枢进一步上移，出海制造增速提升，一季度旅行出行和大众品消费增速亮眼 [1] - 上周（03.09-03.15）景气线索：霍尔木兹油运受阻，原油链大宗持续涨价；新兴科技（AI和出海）景气中枢进一步上移；一季度旅游出行和大众品消费表现亮眼 [4] - 上游资源：霍尔木兹海峡油运受阻，截至03.13，布伦特原油期货结算价环比+11.3%，国内化工品价格指数同步+12.5%，原油链化工品PX/PTA价格环比+18.2%/+20.2% [4] - 高油价推升滞涨预期，COMEX黄金/SHFE铜价格环比-1.9%/-0.7%，SHFE铝价格环比+1.0%，主因中东铝供应受阻 [4] - 煤炭价格环比-1.9%，主因淡季下游需求偏弱 [4] - 中游周期与制造：新兴科技景气中枢提升，2026年2月韩国半导体出口额（TTM）同比+40.0% [5] - 截至03.13，DRAM DDR3/DDR4/DDR5均价环比+6.6%/-0.2%/-0.8% [5] - 出海制造受益于发达国家电力投资和新兴市场工业化，1-2月国内机电产品出口同比+27.1%，集成电路/通用机械/船舶出口分别+72.6%/+19.2%/+52.8% [6] - 下游消费：地产销售降幅收窄，30大中城市商品房成交同比-3.8%，10大重点城市二手房销售同比-19.3% [6] - 2026年1-2月饮料类/粮油食品类/烟酒类商品零售同比+6.0%/+10.2%/+19.1% [6] - 服务消费景气偏强，上海迪士尼拥挤度同比+281.9% [6] - 人流物流：10大主要城市客运量同比+5.5%，百度迁徙指数同比+21.8% [7] - 全国公路/铁路货运量同比+0.6%/+4.3%，快递揽收/投递量同比+4.5%/+4.8% [7] - 上海集运价格SCFI环比+14.9%，港口货物/集装箱吞吐量环比+9.5%/+9.3%，显示国内出口景气仍在提升 [7] - 市场情绪：交易活跃度跌多涨少，截至2026/3/19，两融余额2.65万亿，较前一周下降0.06% [21] - 万得全A风险溢价为4.1%，较前一周上升0.12个百分点 [22] 银行研究 - 核心观点：商业银行行业呈现明显的“龙头化”特征，国有大行发挥信贷压舱石作用，区域城商行实现“差异化”突围，尾部金融机构面临“边缘化”与出清压力 [1] - 行业格局重回“大行主导”扩张阶段，2025年末国有大行资产占比较2021年末提升4.0pct至43.3% [7] - 城商行表现出区域经济韧性，资产占比较2021年末提升0.6pct至14.0% [7] - 股份行资产占比较2021年末下降2.0pct至16.2% [8] - 农村金融机构经历出清与整合，自2025年以来村镇银行、农信社、农商行法人机构数量分别下降378家、83家、164家，资产比重下降0.6pct至12.9% [8] - 存款市场份额：2024年末国有大行、股份行、样本城商行、其他金融机构存款市场份额分别为46.2%、15.0%、12.3%、26.5%，较2021年末分别+0.7pct、-0.9pct、+0.8pct、-0.7pct [8] - 2025年10月大型银行个人存款份额筑底回升至54.0%（较前期+1.0pct） [9] - 贷款市场份额：2024年末国有大行、股份行、样本城商行、其他金融机构贷款市场份额分别为46.1%、17.0%、12.0%、24.9%，较2021年末分别+1.9pct、-2.3pct、+0.6pct、-0.3pct [9] - 大型银行在短期贷款市场份额持续攀升，至2026年2月达41.9%，近两年上市国有大行消费贷增速达32.2% [9] - 地区视角：国有大行在东北地区市场份额相较2019年末提升7.7pct至41.4% [10] - 股份行在珠三角、长三角地区市场份额分别较2019年末下降2.7pct、1.8pct至27.0%、17.1% [10] - 城商行在经济大省实现市场份额稳步提升，四川、浙江、山东的城商行市占率分别较2019年末提升3.9pct、3.6pct、3.3pct至20.6%、23.8%、20.0% [10] 交通运输研究 - 核心观点：公路通行需求具有韧性，分红稳定股息确定，条例修订共识广泛，政策优化箭在弦上，维持高速公路“增持”评级 [1] - 高速公路通行需求具有韧性，2025下半年国道分流影响已明显减弱，2026年通行量有望恢复稳健增长 [12] - 高速公路现金流稳定且高分红政策持续，2025年估值中枢回调后股息率回升，仍是交运红利优选 [12] - 《收费公路管理条例》修订已酝酿十余年，共识广泛，修订迫在眉睫 [12] - 未来十年路网仍处建设期，且34%高速公路将到期，需继续保障合理回报与养护资金 [12] - 高速公路上市公司普遍有改扩建项目在推进中，改扩建政策将显著影响再投资回报率与长期投资价值 [25] - 维持高速公路“增持”评级，推荐皖通高速H/A、招商公路、宁沪高速H/A、深圳国际等 [26] 计算机行业 - 核心观点：大模型进入可执行Agent时代，入口与算力侧同步演进，维持计算机板块“增持”评级 [26] - 小米与MiniMax最新模型进入可执行Agent时代，国产大模型加速向任务执行与自我进化升级 [26] - 小米MiMo-V2-Pro支持1M上下文，API价格仅为同级竞品的1/5 [27] - MiniMax发布M2.7，在复杂技能环境下指令遵循率达97% [27] - Anthropic与腾讯QClaw接入Telegram、Discord及微信小程序等入口，推动Agent向即时通讯场景延伸 [28] - 英伟达重启对华H200生产，并推出新一代Kyber机架，每个机架NVLink域容量翻倍至可容纳144个GPU [29] 有色金属行业 - 核心观点：地缘影响加剧波动，原油震荡走高，流动性及衰退担忧压制贵金属价格，铜铝锡等基本金属受供需与宏观因素交织影响 [30] - 贵金属：原油价格大幅波动，市场对通胀、衰退的担忧压制贵金属价格，央行购金持续 [31] - 铜：中东局势升级推升通胀担忧，铜精矿现货TC继续下降，国内社库降至52.31万吨 [33] - 铝：美元走强叠加流动性预期收紧压制铝价，中东局势持续僵持，霍尔木兹海峡通航威胁未解，行业开工率微升至62.9% [33] - 锡：2026年1-2月锡矿进口同比明显提升，3月焊料订单尚可，锡价回落后逢低补库明显增多 [33] - 能源金属：节后碳酸锂连续去库，需求保持旺盛，价格震荡偏强 [34] - 稀土：上周稀土均价环比有所下降，预期4-5月备货计划启动后价格仍有一定支撑 [34] - 战略金属：钨价高位震荡，铀价有望继续上行，钽价维持高位 [35] 运输行业 - 核心观点：油运战略价值凸显，中国船队价值将超预期，快递行业量价双升，维持航空油运增持评级 [36] - 航空：国内客座率高企票价上升，国际中欧航线票价大涨，预计3月全月将保持良好趋势 [36] - 油运：已进入高景气阶段，中东局势为灰色市场变化提供契机，若伊朗制裁取消油运将现超高景气且可持续数年 [38] - 近期霍尔木兹海峡通行持续受阻，中东原油供给大幅缩减，多国释放战储 [38] - 物流：2026年1-2月，全行业快递量同比增长7.1%，行业单票收入同比提升0.7% [39] - 圆通/韵达/申通/顺丰快递量同比+17%/-7%/+11%/+9%，单票收入同比-1%/+10%/+16%/-1% [39] 机械行业 - 核心观点：液态气周均价环比上涨，广钢气体成都电子超纯大宗气体项目正式落地 [41] - 截至2026年3月第3周，液氧均价348元/吨环比涨3.8%，液氮均价379元/吨环比涨5%，液氩均价638元/吨环比涨2.08% [42] - 管束高纯氦气均价84.25元/立方米环比涨5.46% [42] - 广钢气体成都电子超纯大宗气体项目总投资预计5亿元，将供应全品类电子大宗气体 [43] 汽车行业 - 核心观点：往复式燃气发电机组作为AIDC主电源快速发展，维持行业“增持”评级 [44] - 推荐柴发+燃气发电机组+SOFC多元布局的潍柴动力，以及天润工业、银轮股份等 [44] - 乘用车出海欧洲有望高速增长，推荐小鹏汽车、上汽集团 [45] - 3月1-15日，全国乘用车市场零售56.1万辆，同比下降21% [46] - 3月1-15日，全国乘用车新能源市场零售28.5万辆，同比下降28% [46] - Atlas公司与卡特彼勒签署涵盖约1.4吉瓦增量发电资产的全球框架协议 [47] - Power Solution International公司2025年营收约7.2亿美元，同比大幅增长52% [47] 煤炭行业 - 核心观点：动力煤价持平库存增加，炼焦煤价总体上涨 [49] - 截至2026年3月20日，北方黄骅港Q5500平仓价741元/吨，较前一周持平 [49] - 秦皇岛库存718万吨，较前一周增加58.0万吨（8.8%） [49] - 京唐港主焦煤库提价（山西产）1600元/吨，较前一周上涨10元/吨（0.6%） [50] - 截至2026年3月20日，澳洲焦煤到岸价247美元/吨，较前一周上涨5美元/吨（2.1%） [52] 家用电器行业 - 核心观点：空调1-2月内销降幅收窄，外销韧性支撑，地产链业绩修复拐点+股价底部向上 [53] - 2026年1-2月家用空调内销1406.7万台同比下滑4.4%，出口1925.3万台同比增长2.1% [54] - 2026年1-2月家电社零1572亿元同比+3.3% [54] - 3月各尺寸电视面板价格继续上涨，32/43/55/65寸价格环比2月各+1/+1/+2/+3美元 [55] 社会服务与零售行业 - 核心观点：服务消费新政频出，看好出行链机会，竞争格局显著改善 [56] - 商务部等9部门联合印发《关于促进旅行服务出口扩大入境消费的政策措施》 [58] - 2026年1-2月，海口海关监管离岛免税购物金额105.9亿元，同比增长25.9% [58] - 1—2月份社会消费品零售总额86079亿元，同比增长2.8% [58] 公用事业行业 - 核心观点：算电协同新高度，电企选股新思路，电力板块上涨行情扩散 [60] - 数据中心高耗电为电力提供新增长点，南方电网十四五期间智能算力规模突破3000PFLOPS [60] - 1-2月全社会累计用电量16546亿度，同比增长6.1% [62] - 充换电服务业、互联网数据服务业用电量分别增长55.1%、46.2% [62] - 2026年山东光伏机制电价回升至0.261元/kWh，2025年为0.23元/kWh [63]

策略观点 - 核心观点：金融系统脆弱性将倒逼主导国货币宽松，2026年有望见证大宗商品牛市与追赶国的制造业弯道超车并行 [1][6][8][9] - 上半年配置建议：增配PPI链条的石油/化工，同时关注具备弯道超车能力的中国制造，如光伏、风电、储能、工程机械等 [1][9] - 下半年配置建议：转向CPI链条的白酒，以及届时受益于美元指数回摆的恒生科技和黄金 [1][9] - 历史经验：康波萧条期往往是追赶国（如日本在石油危机期间）在制造业实现弯道超车的阶段 [8] - 人民币资产展望：2026年人民币升值与出口高增并存，“中国制造”有望成为各类资金的共识 [8] - 商品周期判断：商品超级周期的底色是“主导国过度金融化”与“逆全球化”推动的实物商品供需缺口，全面大涨可能在一次小型“流动性危机”之后 [7][8] 社会服务（沪上阿姨） - 核心逻辑：品牌多元化覆盖不同品类与价格带，深耕下沉市场与小店型，具备差异化竞争优势 [2][13] - 财务预测：预计2025/2026/2027年收入分别为41.97/48.94/57.90亿元，归母净利润分别为4.93/5.56/6.67亿元 [2][13] - 估值水平：当前股价对应2025/2026/2027年PE分别为15X/13X/11X [2][13] - 门店扩张：2025年上半年门店总数达9436家，同比增长11.84%，2021-2024年CAGR为34.44% [15] - 产品与品牌：2024年上新65款产品，覆盖茶咖两大品类及2-23元价位带；旗下“茶瀑布”品牌签约门店数量已破千 [15] - 行业看法：10-20元大众价位带仍是持续扩容的优质赛道，龙头集中度提升空间大 [13][14] 交通运输（海通发展） - 业绩表现：2025年实现营收44.43亿元，同比增长21.43%；归母净利润4.65亿元，同比下降15.30% [21] - 业务分析：境外收入28.99亿元，同比增长21.87%；境内收入12.05亿元，同比增长27.78% [21] - 盈利能力：2025年毛利率为16.29%，同比下滑1.87个百分点，主要受外贸业务毛利率下滑4.31个百分点拖累 [22] - 运力扩张：2025年新增运力18艘，控制运力总规模达502万载重吨 [22] - 行业展望：未来3年干散货航运行业运力有望维持温和增长，当前在手订单占现役船队比例仅为11.43%，处于历史低位 [22] - 盈利预测与评级：预计2026-2028年归母净利润为8.60/11.22/13.33亿元，维持“增持”评级 [23] 钢铁（方大特钢） - 业绩表现：2025年实现营收182.33亿元，同比下降15.43%；归母净利润9.42亿元，同比增长280.18% [25][26] - 盈利能力：2025年毛利率为9.65%，同比增长4.85个百分点；净利率为5.20%，同比增长4.03个百分点 [26] - 产品结构优化：高毛利产品产销量提升（如弹簧扁钢销量增21.99%），低毛利产品产销量下降（如螺纹钢销量降3.61%） [26] - 财务预测：微调2026-2028年公司EPS分别为0.52、0.60、0.68元 [27] 非银金融（湘财股份） - 业绩表现：2025年实现营业总收入24.20亿元，同比增长10.37%；归母净利润4.64亿元，同比增长325.15% [29] - 收入结构：手续费及佣金收入12.28亿元，同比增长40.11%，主要受益于市场成交活跃 [30] - 投资业务：2025年投资收益+公允价值变动损益合计5.05亿元，同比增长9.36% [30] - 重大事项：2025年拟通过换股吸并大智慧，目前处于上交所受理阶段 [31] - 盈利预测：在不考虑并表情况下，预计2026年归母净利润为6.41亿元，同比增长38.1% [31] 非银金融（中银航空租赁） - 业绩概述：2025年实现经营收入26.19亿美元，同比增长2.4%；归母净利润7.87亿美元，同比下降14.8% [46] - 核心盈利：剔除涉俄飞机因素，核心归母利润为7.46亿美元，同比增长17.9% [46] - 资产与定价：经营租赁飞机资产213.30亿美元，经营租赁费率因子10.3%，同比提升30个基点 [46] - 机队结构：自有机队462架，平均机龄5.0年，剩余租期7.8年，70%以上租约延续至2032年或以后 [47] - 资本支出：2025年资本支出42亿美元，同比增长72%；未来已承诺资本支出高于190亿美元 [47] 非银金融（东方财富） - 业绩表现：2025年实现营业总收入160.68亿元，同比增长38.5%；归母净利润120.85亿元，同比增长25.7% [49] - 基金业务：天天基金非货保有规模7701亿元，较2024年末增长33.8%；非货销售额同比增长45.5% [49] - 经纪业务：股基成交额同比增长58.7%，代买净收入同比增长52.8%至102.47亿元 [50] - 自营业务：2025年自营投资收益同比下滑29.7%，Q4单季环比下降29% [50] - 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为150.6、165.6、176.3亿元 [51] 汽车（奇瑞汽车） - 业绩表现：2025年实现营收3002.9亿元，同比增长11.3%；归母净利润190.2亿元，同比增长34.6% [33] - 销量与结构：全球销量263.1万辆，同比增长14.6%；其中出口销量129.4万辆，同比增长33.2%，占比49.2% [34] - 新能源转型：新能源车型销量82.7万辆，同比增长72.5%，占比31.4%；对应新能源营收980.2亿元，同比增长66.3% [34] - 盈利能力：2025年毛利率/净利率分别为13.8%/6.5%，同比提升0.3/1.2个百分点 [34] - 品牌矩阵：涵盖奇瑞、捷途、星途、iCAR及智界五大品牌 [35] - 盈利预测：预计2026-2028年营收3532/4107/4593亿元，归母净利润236/285/341亿元 [35] 建筑材料（中国巨石） - 业绩表现：2025年前三季度营收188.81亿元，同比增长19.08%；归母净利润32.85亿元，同比增长34.38% [37] - 业务分析：粗纱及制品销量320.26万吨，同比增长5.9%；电子布销量10.62亿米，同比高增21.4% [38] - 价格走势：2025年7628电子布均价同比上涨6.7%，Q4均价环比上涨8.8% [38] - 盈利能力：2025年毛利率同比提升8.09个百分点至33.12%，Q4单季毛利率环比提升6.49个百分点 [39] - 产能扩张：2026年3月10万吨电子玻纤暨3.9亿米电子布生产线点火，投产后公司电子玻纤产能全球市占率将达约28% [39] 建筑装饰（江河集团） - 业绩表现：2025年实现营收218.45亿元，同比下降2.50%；扣非归母净利润5.95亿元，同比增长42.06% [42] - 订单情况：2025年建筑装饰板块累计中标285.39亿元，同比增长5.51%；其中海外中标约98.70亿元，同比增长30% [42] - 在手订单：截至2025年末在手订单约376亿元（为2025年营收的1.72倍），其中海外在手约153亿元，同比增长51% [42] - 盈利能力：2025年毛利率同比提升1.19个百分点至17.24% [43] - 股东回报：2025年现金分红5.67亿元，分红比例达92.83%；截至2026年3月20日，股息率（TTM）为6.25% [44] 北交所市场 - 核心观点：短期震荡探底，当前调整是筛选优质标的、布局长期成长红利的窗口期 [2][17] - 市场状况：近期日均成交额持续走低，超一半个股日均成交额不足3000万元，市场情绪降至冰点 [17] - 修复催化：关注流动性优化政策落地、2025年年报业绩兑现、外围风险偏好修复等边际变化 [18] - 投资建议：聚焦业绩确定性强、技术壁垒高、具备国产替代逻辑的专精特新龙头 [2][19] 家用电器行业 - 热点跟踪：天然气价格上涨驱动户储替代预期，荷兰TTF天然气期货一度暴涨35% [54] - 公司动态：顾家家居发布4款智能新品，进一步聚焦爆品打造 [54] - 投资建议：三条主线，包括首推白电（海尔智家等）、出海（泉峰控股等）、精选消费科技个股（九号公司等） [55] 通信（AI）行业 - 行业事件：NVIDIA GTC2026大会宣布2025-2027年Blackwell+VeraRubin合计订单将突破1万亿美元，预期翻倍 [58] - 技术趋势：关注光互联、液冷、CPO（共封装光学）、OCS（光线路交换机）、空心光纤等新趋势 [57][59][61][62] - 供应链瓶颈：InP激光器制造产能瓶颈是核心，NVIDIA已向Coherent和Lumentum各投资20亿美元绑定产能 [60] - 投资建议：关注高确定性的可插拔光模块、液冷散热赛道，以及CPO、OCS、DCI、空心光纤等新兴技术方向 [63] 农林牧渔（生猪）行业 - 出栏情况：2026年1~2月上市猪企出栏量3077.44万头，同比上升4.57% [65] - 收入与价格：1~2月上市猪企营业收入414.08亿元，同比下降14.04%；生猪销售均价同比降幅约19-22% [66][67] - 出栏体重：1~2月上市猪企出栏均重同比上升约5.6-6.5% [68] - 投资建议：把握板块布局机会，关注出栏增长确定性强、经营稳健的猪企，如牧原股份、温氏股份等 [68] 宏观与固收 - 黄金观点：避险逻辑退潮，金价受实际利率上行和美元走强压制；中长期支撑因素（央行购金、地缘风险等）依然稳固 [71][72] - 债券市场：交易盘卖出长债强度未扩大，配置盘（如保险机构）开始增配超长国债但力度有限，10年期国债利率或维持高位震荡 [75][76] - 资金流向：资金于中短期限品种避险，于长期限品种拉锯 [76] 量化与市场观察 - A股估值：本周A股总体估值收缩，银行板块因高股息（整体股息率4.5%）等因素逆势上涨 [83] - 行业比较：当前农林牧渔、非银金融等行业同时具有低估值高盈利特征；建筑材料、电力设备等行业兼具低估值与高业绩增速 [84] - ETF资金：上周A股宽基ETF中，跟踪沪深300的ETF净流入居前；行业ETF中，金融地产板块ETF净流入居前 [94] - 量化基金：本周公募中证500指增基金平均超额收益0.49%，实现正超额收益的基金占比82.28% [99]