报告核心观点 - 美债仍有较强配置吸引力，长端或在4 - 4.5%偏震荡，短端易降难升，建议缩短组合久期；国内权益反弹，转债银行冲高回落但光伏形成支撑；25年以来双低策略表现出色；偏好中低价高评级、存续期1 - 3年、主业稳健且促转股意愿强的转债标的；下周转债平价溢价率修复潜力大的高评级、中低价前十名分别为金丹转债、合兴转债、神马转债、浦发转债、海亮转债、万凯转债、中环转2、好客转债、重银转债、长集转债 [1][41][43] 周度市场回顾 权益市场整体上涨，少数行业收涨 - 本周（6月23日 - 6月27日）权益市场整体上涨，两市日均成交额较上周放量约2668.06亿元至14543.42亿元，周度环比回升22.47% [6][9] - 各指数表现：上证综指累计上涨1.91%，深证成指累计上涨3.73%，创业板指累计上涨5.69%，沪深300累计上涨1.95% [6] - 行业表现：31个申万一级行业中26个行业收涨，19个行业涨幅超2%；计算机、国防军工、非银金融、通信、电力设备涨幅居前，石油石化、食品饮料、交通运输、公用事业、煤炭跌幅居前 [13] 转债市场整体上涨，多数行业收涨 - 本周（6月23日 - 6月27日）中证转债指数上涨2.08%，29个申万一级行业中28个行业收涨，15个行业涨幅超2%；通信、国防军工、有色金属、电力设备、计算机涨幅居前，社会服务、公用事业、银行、食品饮料、钢铁跌幅居前 [15] - 转债市场日均成交额为634.74亿元，大幅缩量7.47亿元，环比变化1.19%；成交额前十位转债分别为天阳转债、恒帅转债等；约37.68%的个券上涨，25.89%的个券涨幅在0 - 1%区间，5.05%的个券涨幅超2% [15] - 转股溢价率：全市场转股溢价率回跌，本周日均转股溢价率47.75%，较上周回跌0.60pcts；分价格区间，除100 - 110元和120元以上区间外，其余区间日均转股溢价率均走窄；分平价区间，除110 - 120元区间外，其余区间日均转股溢价率均走阔；12个行业转股溢价率走阔，4个行业走阔幅度超2pcts [22][31] - 转股平价：24个行业平价走高，11个行业走阔幅度超2%；家用电器、汽车、电子、非银金融、国防军工走阔幅度居前，传媒、农林牧渔、食品饮料、公用事业、煤炭走窄幅度居前 [35] 股债市场情绪对比 - 本周（6月24日 - 6月27日）转债、正股市场周度加权平均涨跌幅、中位数为正值，正股周度涨幅更大；转债市场成交额环比上升1.19%，位于2022年以来58.00%的分位数水平，正股市场成交额环比增加20.64%，位于2022年以来85.60%的分位数水平；约95.63%的转债收涨，约91.26%的正股收涨，约26.74%的转债涨跌幅高于正股；总体正股市场交易情绪更优 [36] - 具体交易日：周一、二、三正股市场交易情绪更佳，周四、五转债市场交易情绪更佳 [37][39] 后市观点及投资策略 - 美债2y下行约15bp，10y下行约7 - 8bp，曲线下移且趋陡，周期性因素主导；6月“债务洪峰”安然度过，联储注入流动性并放缓缩表，私人部门承接约54.7%财政部置换的中短期国债发行及超短期滚动；维持美债有较强配置吸引力观点，建议缩短组合久期 [1][41] - 国内权益强势反弹挑战年内新高，转债银行冲高回落但光伏形成支撑；25年以来双低策略持续上涨，波动低于权益和纯债；偏好中低价高评级、存续期1 - 3年、主业稳健且促转股意愿强的转债标的 [1][42][43]

报告核心观点 - 政策端调控能繁母猪产能或抬升25 - 26年猪价中枢，禽板块及后周期有望受益，看好龙头饲企出海前景，极端气候和贸易摩擦下关注粮食安全 [1] 生猪养殖 - 25H1猪价表现坚挺，受24年母猪产能恢复慢和节前出栏积极影响，25H2猪价或可期，政策调控产能或抬升后市猪价中枢，“低成本 +”猪企估值有望修复，推荐牧原股份、温氏股份等 [6][12][15][31][38] 禽养殖 白羽鸡 - 饲料成本下降驱动毛鸡羽均盈利改善，受海外引种大幅下降影响，2025年下半年父母代鸡苗供给偏紧，看好种禽端景气，推荐圣农发展 [40][41][58] 黄羽鸡 - 毛鸡出栏增量致鸡价承压，当前父母代种鸡存栏降至历史低位，供给收缩，养殖成本回落，旺季鸡价回暖有望释放盈利弹性，推荐立华股份、德康农牧 [40][52][58] 后周期 饲料 - 2024年饲料产量稳中有降，25Q1产量同比增长，水产品价格回暖或拉动水产料需求，饲料需求向好，推荐海大集团 [60][65][70] 动保 - 动保需求和下游养殖端景气度密切相关，下游养殖端有盈利，预计动保需求呈修复趋势，推荐科前生物 [71][72] 种业 水稻种业 - 政策层面最低收购价提升、知识产权保护趋严，2024年进入去库存阶段，供需格局改善，行业迎来景气向上拐点 [73][74][82] 玉米种业 - 玉米价格触底回升，农户种植热情不减，杂交玉米种子库存高企但优质品种紧缺，转基因玉米产业化扩面提速，推荐隆平高科、大北农、登海种业 [6][73][90]

报告核心观点 - 7月配置以泛科技为主，给出十大金股组合，沪指突破新高后短期走势大概率偏震荡，以结构性行情为主，建议关注泛科技方向，中期维度继续看好成长，把握弱美元周期下A股的成长风格 [2][6] 沪指突破新高市场走势分析 - 沪指“三连阳”突破是波动率回归交易结果，利好因素触发指数向上突破，市场进入多头思维，年内沪指大概率突破去年高点，但当前处于筹码密集区，进一步突破或需以时间换空间，短期走势偏震荡，以结构性行情为主 [6] - 指数突破中金融上行助推作用或接近尾声，金融搭台后成长板块有望唱戏，建议关注泛科技方向 [6] - 中期维度看好成长，A股价值/成长风格受美元影响加大，弱美元是大势所趋，将带动A股上行，成长股更受益 [6] 本月十大金股推荐 机械：纽威股份 - 全球工业阀门龙头，受益LNG、海工船舶景气上行，25年上半年海外订单增速同比维持50%以上，产品布局、技术实力、客户资源优势显著，产能有序扩张 [11][12] - 关键假设为全球油、气资本开支维持增长，公司持续拓展中高端产品线与下游 [13] - 有别于大众认识在于阀门产品具备研发、渠道壁垒，在核电领域有相关资质和项目经验 [14] - 股价催化剂为油/气/船产业链景气度上行等 [15] 环保公用：永兴股份 - 广州垃圾焚烧唯一主体，盈利和现金流优势突出，持续高分红，掺烧和供热增厚收益，广州项目具备区位和规模优势，IDC合作潜力大 [17][18] - 关键假设为拓展陈腐、工业垃圾提升产能利用率，作为广州垃圾焚烧唯一主体有IDC合作潜力 [19][20] - 有别于大众认识在于产能利用率提升带来现金成长，吨上网领先，对国补依赖度低，广州二期产能若合作电价弹性大 [21][22] - 股价催化剂为垃圾量超预期增长和广州IDC规划加速 [23][24] 军工：航天电子 - 航天九院上市平台，2024年剥离民用业务，聚焦宇航电子和无人系统，有望在卫星互联网等带动下业绩高速增长 [26] - 关键假设为商业航天产业化提速、星间链路技术突破与需求放量、我国无人机军贸市场打开、低空经济无人机物流大面积落地 [27] - 有别于大众认识在于业务质量升级盈利能力提高，有望吸纳体系内优质资产 [28] - 股价催化剂为大卫星星座组网等 [29][30] 食饮：妙可蓝多 - 获“买入”评级，战略性看高中长期空间 [31] - 关键假设为C端恢复性增长延续，B端放量，原奶成本全年低位 [32] - 有别于大众认识在于奶酪长期需求上行，产品创新和渠道渗透驱动成长，利润率提升曲线可能超预期 [33] - 股价催化剂为三季度山姆等渠道上新，营收增长环比加速 [34] 商社：老铺黄金 - 古法黄金特色品牌，定位高净值客户，盈利能力强，古法黄金市场规模高速增长，全直营模式品牌展示好，计划新增门店 [36][38] - 关键假设为同店高增、国内新门店开业增厚业绩、海外业务快速发展 [39] - 有别于大众认识在于存量门店同店增速稳健等，盈利预期与估值中枢有上行动能 [40] - 股价催化剂为上海国金中心、海外新加坡新开店 [40] 电子：精智达 - FT高速机和HBM专用CP测试机验证顺利，下游重要客户催化多，与其他存储客户对接加速，SOC测试机业务开展迅速，弹性空间大 [42] - 关键假设为FT、CP测试机验证顺利，下游重要客户扩产顺利 [43] - 有别于大众认识在于FT高速机等验证通过概率高，市场对公司信任度一般 [44] - 股价催化剂为FT中速机订单等 [45] 计算机：深桑达A - 地方政府和央国企加强AI基建和应用，深桑达作为国资云服务商需求有望提升，高质量数据集政策或落地，公司在数据基础设施和要素创新有先发优势 [48] - 关键假设为地方政府和央国企加速建设AI算力和应用场景，高质量数据集相关政策推进 [49] - 有别于大众认识在于政府和央国企上云等落地节奏加快，公共数据价值大 [50] - 股价催化剂为AI相关高级别政策出台和公共数据授权运营加速推进 [51] 传媒互联网：三七互娱 - 估值低位，新游《斗罗大陆：猎魂世界》流水表现值得期待，新游储备充沛，小程序游戏表现亮眼，积极拥抱AI [53][55] - 关键假设为新游《斗罗大陆：猎魂世界》流水超预期，多元新游储备兑现业绩 [56][57] - 有别于大众认识在于看好新游流水表现，新游上线有望带来盈利预测上修和估值修复 [58] - 股价催化剂为新游《斗罗大陆：猎魂世界》上线流水超预期 [59] 电新：宁德时代 - 预计25 - 27年归母净利润增长，给予25年28x PE，对应目标价421元，维持“买入”评级 [59] - 关键假设为美国关税影响可控，25年出货快于行业增速，海外26年电动化提速，产能推进顺利 [60] - 有别于大众认识在于全面布局新材料体系技术，技术实力长期领先 [61][62] - 股价催化剂为排产+固态 [62] 医药：博瑞医药 - 预计2025 - 2027年归母净利润增长，维持“增持”评级 [63] - 有别于大众认识在于市场忽视临床前的BGM1812，其与BGM0504联用有想象空间 [64] - 股价催化剂为BGM0504注射液相关临床数据读出和BGM1812年内进入临床阶段 [65] 本月十大金股财务数据 |股票代码|股票简称|25E营业收入（百万元）|26E营业收入（百万元）|27E营业收入（百万元）|25E归母净利润（百万元）|26E归母净利润（百万元）|27E归母净利润（百万元）|25E EPS（元）|26E EPS（元）|27E EPS（元）| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |603699.SH|纽威股份|7453|8884|10423|1449.90|1769.53|2063.66|1.89|2.30|2.69| |601033.SH|永兴股份|4123|4279|4482|916.63|1017.01|1087.04|1.02|1.13|1.21| |600879.SH|航天电子|14810|18185|20043|735.32|958.38|1232.89|0.22|0.29|0.37| |600882.SH|妙可蓝多|5310|6129|7023|258.29|404.91|557.66|0.50|0.79|1.09| |6181.HK|老铺黄金|19532|29359|37296|3556.82|5643.93|7232.07|21.13|33.52|42.95| |688627.SH|精智达|1000.00|1800.00|2600.00|200.10|359.74|521.66|2.13|3.83|5.55| |000032.SZ|深桑达A|68048|72040|76432|445.96|585.29|760.26|0.39|0.51|0.67| |002555.SZ|三七互娱|18378|19011|19410|2773|2832|2928|1.25|1.28|1.32| |300750.SZ|宁德时代|472429|560801|662747|66131|80225|96607|15.02|18.22|21.94| |688166.SH|博瑞医药|1295|1490|1762|261.90|302.94|433.39|0.62|0.72|1.03| [68]

核心观点 - 华鑫市场情绪温度指标显示当前市场情绪综合评分为66分，处于“较热”状态，市场逐渐进入上涨态势，情绪值低于或接近30分时市场获支撑，高于90分时出现阻力 [5][11] 市场情绪 - 华鑫市场情绪温度指标显示昨日市场情绪综合评分为66分，市场情绪“较热”，可参考历史市场情绪趋势变化图表 [5] - 当情绪值低于或接近30分时市场获支撑，高于90分时出现阻力 [11] 热点主题追踪 储存主题 - 美光确定向客户发出DDR4停产通知，预计未来2 - 3个季度陆续停止出货，5月DDR4单月涨幅53%，创2017年以来最大涨幅，相关标的有江波龙、兆易创新 [6] 能源金属主题 - 刚果金自2025年6月21日起，战略矿产市场监管局将钴出口临时禁令期限延长三个月，相关标的有华友钴业、天齐锂业 [6] 稳定币主题 - 央行行长潘功胜在陆家嘴论坛谈及数字货币稳定币，新技术推动其发展，对金融监管提出挑战，相关标的有四方精创、京北方 [6] 资金流向 个股 - 主力净流入前十个股：恒宝股份、华天科技、深圳华强等 [12] - 主力净流出前十个股：指南针、东方财富、国盛金控等 [14] - 融资净买入前十个股：浦发银行、长江电力、东方财富等 [14] - 融券净卖出前十个股：华天科技、紫金矿业、中国平安等 [15] 行业 - 主力净流入前十行业：SW通信、SW银行、SW电子等 [18] - 主力净流出前十行业：SW轻工制造、SW商贸零售、SW非银金融等 [19] - 融资净买入前十行业：SW银行、SW汽车、SW非银金融等 [21] - 融券净卖出前十行业：SW电子、SW医药生物、SW有色金属等 [21] 投资策略建议 - 过冷时是找价值投资机会时期，但需注意风险控制 - 较冷时谨慎操作，关注基本面良好股票，避免追高 - 中性时根据个股表现和市场信息投资，保持灵活性 - 较热时可适度增加投资，但需警惕市场过热风险 - 过热时考虑适时减仓，避免在市场高点买入，关注市场泡沫风险 [22]

核心观点 - 本周在中美关税可能达成谅解、美联储部分委员不排除七月降息、以伊地缘风险被市场定价结束的三重利好下，全球资产风险偏好集体提升，AI+科技硬件相关市场表现较好，台湾市场跨境流入最多，美股、德股、日股、AH 均同步共振 [3][28] - 本周行情并非新波段起点，而是四月开始全球风险偏好同步达到极度悲观后，共振上行行情的延续 [3][4] - 建议放弃对单一资产、单一逻辑的押注，通过“全天候”思路，在主要驱动因素上保持一定平均配置，先求不败再适当参与 Risk On 时段获取波段收益，关注进攻资产 AI+科技硬件+大金融和避险资产长债+黄金+红利低波 [4][5][29] 本周最新观点 各市场投资建议 - A股：跟随全球风险资产共振上行，通过非银、半导体、电池板块参与，预计转为小微盘轮动的结构行情，上证高度或在3500 - 3550，保持较低仓位 [27] - 港股：跟随全球风险资产共振上行，海外市场共振反弹后短期调整空间有限，通过港股非银、恒生科技参与，上调至中等仓位 [27] - 美股：纳斯达克100创四月反弹新高，短期或进入逼空融涨阶段，积极参与AI、半导体硬件相关板块，上调至中等仓位 [27] - 美债：短期美债基金受疲软通胀数据、零售销售数据等因素推动上涨，中长期继续看多美债陡峭化，主要持有短期美债基金 [27] - 日股：日经指数月内上涨4.3%，较解放目低点上涨27%（年初至今下跌80个基点），关税交易是主要催化剂，风险/回报偏向下行，维持中等仓位 [27] - 德股：欧洲官员若接受美欧协议中10%的“互惠”关税底线，将是积极进展，继续看好德股，保持中等仓位 [27] A股风格与行业配置 - A股策略：七月淡化指数，关注AI硬件、消费、军工等结构行情，红利成长风格和大小盘风格均平配 [27] - 黄金：风险偏好提升短期压制黄金表现，保持组合内一定对冲仓位，在3150美元附近寻找交易机会，下调为中等仓位 [27] - 小微智：六月市值风格调整为平配 [27] - 红利成长：预计红利股继续占优 [27] - 行业选择：关注AI+硬件、军工、消费、银行、保险、半导体、人工智能、军工食品饮料、养殖等行业 [27] 组合策略历史净值 - 涉及A股仓位择时、A股多空择时、港股仓位择时、A股小微盘择时、A股红利成长择时、美股择时、黄金择时、ETF组合策略（偏股型、偏债型）等策略的历史净值情况 [11][13][15] 资产定价逻辑 - 资产定价逻辑包含地缘政治（暂时影响短期）、关税（影响中期至2025年底）和做空美元/美国财政纪律（影响长期至2026年底甚至本届美国政府任期结束），随事件冲击不断轮换发酵 [3][28] - 地缘因素更多影响油价、金价，前期主要权益市场未因以伊冲突大幅调整，未来向上动力有限 [3] - 市场预期关税豁免到期后续延，未来可能接受美国10%额外增加关税要求，当前主要风险资产几乎未对关税影响定价 [3] - 虽本周美国参议院取消税收法案中899条款缓解债务担忧，但美元走弱和对美国政府财政纪律不信任的长期逻辑仍坚实 [4]

报告核心观点 - 对港股持谨慎乐观态度，突破前高需新催化剂；美股短期震荡上行，中长期虽有不确定性但主要趋势向上 [1][3][4] 港股市场 市场表现 - 本周（2025年6月23日 - 2025年6月29日）恒生科技跌0.9%，恒指涨0.4%，恒生港股通高股息涨1.5%；行业上原材料、科技及金融领涨；南向主要流入金融、医疗保健业及工业，主要流出资讯科技 [5] 估值和盈利 - 展示了港股PE（TTM）、港股市盈率（TTM）、港股远期12个月EPS等数据 [13] 资金流向 - 南下资金净流入加速，流入板块集中在金融业，资讯科技、能源流出显著 [15] 美股市场 市场表现 - 在宏观背景改善和AI热潮持续下，标普500及纳指创新高，纳指领涨4.2%，道指及标普500分别上涨3.8%及3.4% [1] 上涨因素 - 美联储“鸽”声再起，降息概率上升，年底预期升至降3次；“资本税”担忧缓解，第899条款有望被废除；AI乐观预期重振科技叙事，美光科技业绩爆发且英伟达需求旺盛 [1][2] 走势判断 - 短期震荡上行，看空叙事被证伪，AI投资热潮持续，资金重回美国，盈利修正幅度斜率陡峭催生指数上涨；中长期虽有不确定性，但下半年回归经济基本面和企业盈利主导，主要趋势向上 [3][4] 全球市场 市场表现 - 本周发达市场和新兴市场均上涨3.3% [5] 黄金市场 - 全球主要黄金ETF有9支增持，2支减持；机构边际小幅减持，散户边际小幅增持 [6] 资金流向 - 全球股票、债券ETF净流入加速；分国别来看，韩国股票ETF净流入最多，发达市场中美国股票本周净流出，新兴市场中中国股票ETF净流入最多；全球股票ETF行业类别中，净流入行业Top3为工业、医疗保健和金融，净流出行业Top3为能源、科技和材料 [6] 下周重点关注 - 7月1日美国ISM制造业PMI；7月3日美国非农就业人数；7月9日全球除中国外“对等关税”延期截止日 [6]

报告核心观点 本周聚焦跨季信用表现及7月信用结构性机会，当周信用表现趋弱，交易情绪结构性升温，理财跨季扰动可控，7月需信用控久期，并给出实操视角下的信用主体骑乘库优化建议 [1][4][5] 跨季信用，中场休息 信用，抹平凸点收益 - 经历前期持续上涨后当周信用表现趋弱，收益率及利差多数走阔，1 - 2年期短信用收益率及利差回调幅度大 [10] - 截至2025年6月20日，中短票收益率曲线上3Y、5Y凸性稍大，对应期限收益率及信用利差当周明显压缩 [10] - 7年期左右超长信用债中，部分城投主体票息丰厚，低估值成交现象明显 [10] 交易情绪结构性升温 - 信用债整体成交规模冲高后小幅回落，普信债维持高位，超长产业债表现突出，超长二永债成交规模回落 [16] - 城投债具备配置价值，中低等级下沉品种和7年期左右超长品种票息丰厚，二级“抢券”情绪仍在 [16] 理财跨季扰动可控 - 近几年理财资产配置注重流动性改善，季末回表对信用债扰动趋弱，持仓中存款、存单比例提高，减持债券或赎回产品压力不直观 [18] - 6月最后一周，理财二级净买入普信债规模小幅下降，但仍增持二永债等品种 [18] 7月，信用控久期 - 7月跨季后理财规模有望增长，全面净值化整改进程过半，后续信用配置力量或改善 [24] - 理财增量配置可能拉久期，但低波诉求下会有所克制 [28] - 保险配置力量在信用上暂难体现，保费收入增长放缓，信用品种性价比未凸显 [28] - 7月市场乐观，但信用利差压缩，需利率曲线打开空间，当前保持仓位和流动性关键，可适度品种切换 [28] 实操视角下的信用主体骑乘库优化 - 2025年6月26日报告初步挑选有骑乘价值的信用主体，现结合流动性、期限把控等维度进一步筛选 [5] - 筛选条件为持有久期3 - 6个月左右、近一个月对应期限段均有成交、隐含评级在AA及以上 [34]

报告核心观点 - 周五市场三大指数涨跌不一，短期基本面预期制约A股大幅上行，但中期资本市场政策支持和流动性改善将驱动股指震荡中枢抬升，建议关注金融、TMT、消费等板块 [2][4] 市场表现 - 周五市场全天冲高回落，三大指数涨跌不一，沪指收于3424.23点，跌0.70%；深证成指收于10378.55点，涨0.34%；沪深300收于3921.76点，跌0.61%；创业板指收于2124.34点，涨0.47%；科创50收于988.21点，跌0.18%；北证50收于1439.63点，涨1.06% [1] - 三大指数集体高开，沪指高开0.06%，深成指高开0.27%，创业板指高开0.54%，随后指数走强，创业板指拉升涨逾1%，午盘收盘三大指数震荡分化，午后指数延续上午走势，最终深成指和创业板指收红，沪指收绿 [2] - 沪深两市全天成交额1.54万亿，较上个交易日缩量421亿，连续第22个交易日突破1万亿元 [4] 板块表现 - 申万一级涨幅前五的板块为有色金属（2.17%）、通信（1.79%）、纺织服饰（1.23%）、电子（0.92%）、国防军工（0.73%）；跌幅前五的板块为银行（-2.95%）、公用事业（-1.01%）、食品饮料（-0.80%）、商贸零售（-0.79%）、石油石化（-0.64%） [1] - 热点板块涨幅前五为铜缆高速连接（3.22%）、金属锌（3.11%）、科创次新股（2.77%）、金属铅（2.55%）、摘帽（2.19%）；跌幅前五为跨境支付(CIPS)（-1.95%）、可燃冰（-1.88%）、数字货币（-1.44%）、电子身份证（-1.11%）、页岩气（-0.86%） [1] - 总体上个股板块涨多跌少，全市场超3300只个股上涨，60只股票涨停，有色金属、通信等行业表现靠前，银行、公用事业等行业表现靠后 [2] 基本面情况 - 1 - 5月份，全国规模以上工业企业实现利润总额27204.3亿元，同比下降1.1%，受有效需求不足、工业品价格下降及短期因素波动等多重因素影响，但工业企业毛利润、营收保持增长，为企业下阶段盈利恢复创造有利条件 [3] 后市展望 - 基本面预期对A股市场短期大幅上行构成一定制约，但中期维度上，资本市场政策支持的持续落地与整体流动性环境的系统性改善，预期将共同驱动股指震荡中枢的稳步抬升 [4] - 驱动股指上行的潜在催化因素包括全球基本面的超预期复苏、国内增量政策的有效部署以及新兴产业的高速发展延续 [4] - A股整体估值水平位于历史中枢附近，较海外成熟市场仍存折价空间，具有相对配置吸引力，结合风险溢价及股息率考量，A股当前在风险收益比维度具备相对优势，中长期投资性价比吸引力凸显 [4] - 板块选择方面，建议重点关注金融、TMT、消费等板块 [4]

报告核心观点 - 电解铝紧平衡多年，现金流充裕、资产负债表修复、资本开支下移，板块有望迎来红利大浪潮，需求成长韧性优异，供给瓶颈在于电力，高盈利状态将维系，稀缺资产红利属性显现 [4][10] 引言：金属 Tenbaggar，细水长流 - 周期板块细分领域表现不鸣则已一鸣惊人，资源品顶点 ROE 平均高出制造业一倍，当前铜铝供给长期刚性，板块盈利将行稳致远 [24] 借鉴煤炭：高现金分红，估值重塑 煤价弱势震荡，板块估值翻倍 - 近年大宗商品部分板块通过高分红实现估值抬升，2023 年中煤炭板块在价格弱势回调下估值翻倍，驱动力转换为提估值驱动 [38][39] 现金充裕 + 开支减少，分红上移 - 煤价中枢抬升使煤炭企业现金流充沛，负债率下降，资本开支需求减少，企业分红能力和意愿提升，主要煤企对煤炭业务扩产意愿边际下滑 [46][48] 增产有限，“双碳”约束扩产意愿 - 煤炭供给进入刚性周期，前期储备产能不足、新增煤矿资本开支和运维成本提升、存量煤矿核增和安全生产存在矛盾，制约煤炭产能释放 [57] 铝：稀缺类资源，红利价值迎拐点 成长金属，印证工业化轨迹 - 铝需求展现极强韧性，功能性、结构性、消费性综合性能优异，下游领域分散，需求成长增速比铜和钢更高，近年新兴领域有效对冲传统地产拖累 [64][71] 全球高耗电掣肘，供给刚性 - 铝的供给瓶颈在于高能量电力供应和电网稳定性，海外规划项目投产节奏不确定，全球电解铝供给有望延续刚性，废铝放量节奏循序渐进 [83][89] 成本下移，电解铝利润夯实 - 铝产业链中电解铝冶炼环节供给紧缺，利润稳定性强，氧化铝供给过剩，阳极价格反弹持续性难，煤价和电价下降，电解铝冶炼利润有望维持丰厚 [98][110] 现金和负债修复，开支下移 - 铝价中枢上移带动产业链盈利修复，电解铝板块经营现金流净额快速抬升，资产负债率下降，资本开支中枢下移 [115] 分红稳步提，估值抬升可期 - 基于现金流丰厚、负债和开支减少，电解铝板块分红比例提升，未来仍有较大提升空间，估值修复可期 [120] ROE 周转看选股：高分红 & 高弹性 - 大部分民企选择一体化布局，总资产周转率低，经营稳健，倾向高分红；部分国企央企倾向于电解铝单体化，资产周转率高，经营弹性大，分红潜力空间较大，全产业链的中国铝业和布局非洲的华通线缆亦值得关注 [11][122]

报告核心观点 - 本周A股一度快速上涨或是因伊以冲突停火，全球风险偏好改善，油价大跌，市场对美国通胀预期改善，对美联储降息预期提升，进一步推升风险偏好 周中沪指创2025年以来新高，是经济转型牛在尝试突破形成主升浪 坚定看好自2024年9月24日以来的经济转型牛，下半年“十五五”规划逐步清晰的关键节点或成市场重要催化 7 - 8月市场或震荡整理，等待新催化 建议关注有基本面支撑、相对低位的科技和军工板块的轮动机会 [3][8][9][19] 本周市场回顾 - 本周市场整体上涨，上证指数涨1.91%、深证成指涨3.73%、沪深300涨1.95%、科创50涨3.17%、创业板指涨5.69%、中证500涨3.98%、中证1000涨4.62% 成长风格表现较强，上涨5.21% 申万一级行业中计算机、国防军工、非银金融表现较强，分别上涨7.70%、6.90%、6.66%；石油石化、食品饮料、交通运输表现较弱，分别下跌2.07%、0.88%、0.24% 市场活跃度上升，日均成交金额为14866.74亿元，较上周增加2716.45亿元 A股整体市盈率为19.72倍、较上周上涨2.71% [7] 市场走势分析 - 当地时间6月24日，伊朗和以色列宣布正式停火，6月27日，市场预期美联储9月及之前降息概率从一周前的69.7%提升至91.6% [8] - 2025年是“十四五”规划收官和“十五五”规划谋划之年，科技革命和改善民生有望成“十五五”规划重要方向，长期看美国挑起的关税战对中国经济影响有限 [9] - 7 - 8月A股进入中报预报季和中报季，此前部分炒作主线将面临财务数据验证压力 主板中报业绩预告满足条件需在7月15日前强制披露，公司中报各板块均需在8月31日前强制披露 [10] - 受中报业绩预告期影响，6月下旬至7月中旬以及8月下旬市场表现与业绩关联性较强，7月下旬相关性减弱或因市场聚焦7月政治局博弈 财政扩张年份，9月、10月、12月相关系数明显提升 [10][11] 行业动态 - 中航证券军工组认为我国军贸能力和潜力抬高军工行业天花板 第55届巴黎航展上中国航空工业集团多项航空产品受关注 商业航天相关事件持续引发市场关注，短期内商业航天发射和卫星星座建设仍将驱动板块走势，外部环境波动对相关上市公司冲击有限 [18] 投资建议 - 坚定看好经济转型牛，但近期市场或震荡整理，等待“十五五”规划逐步清晰、美联储降息和年内增量增持加码等新催化 当前哑铃策略部分行业拥挤度高，市场短期或延续“高低切”，建议关注有基本面支撑、相对低位的科技和军工板块轮动机会；热门行业拥挤度健康后，可再切换回哑铃策略 [19]