报告核心观点 - 近期扩内需、促消费等利好政策频出，助力大消费、大金融等价值板块上涨，中国资产价值重估行情有望延续，市场风格可能走向科技和价值的相对均衡 [1][5] 市场表现 - 3月14日，A股放量上涨，全天成交金额为1.84万亿，上证指数涨1.81%，创业板指涨2.80%，沪深300涨2.43%，科创50涨1.72%，北证50涨3.17% [1] - 行业来看，大消费、大金融领涨全市场，涨幅靠前的申万行业为食品饮料（+5.41%）、非银金融（+3.97%）、商贸零售（+3.18%）等 [1] 政策情况 近期政策 - 3月13日，中国人民银行党委召开扩大会议，强调实施好适度宽松的货币政策，择机降准降息，保持流动性充裕 [1] - 国务院新闻办公室将于3月17日举行新闻发布会，邀请多部委负责人介绍提振消费有关情况 [2] - 3月14日，金融监管总局印发通知，要求金融机构发展消费金融，助力提振消费，包括丰富金融产品和服务、开展个人消费贷款纾困等 [2] “两会”相关政策 - 2025年中央及地方“两会”将扩内需、促消费放在首要位置，政策重心从“量的追赶”向“质的突围”转变 [3] - 今年政府工作报告将消费作为扩内需的“首要引擎”，通过“大宗消费补贴+服务消费扩容”双轮驱动，投入3000亿元支持相关消费，同步推进收入分配改革 [3] - 今年中央预算内投资拟安排7350亿元，用好超长期特别国债，强化配套融资，支持“两重”建设 [3] 后续展望 - 更多扩内需、促消费、促进新质生产力的政策细则持续落地确定性较高，关于民营经济、房地产市场的利好将提振居民消费信心 [4] - 资本市场政策强调促进中长线资金入市，提升投资质量，优化考核机制，市场风险偏好提振叠加长期资金入市，A股优质价值龙头公司配置价值提升 [4][5] - 美国经济政策不确定性加剧等因素叠加，海外资金可能流向非美市场，2月以来人民币汇率压力减轻，为海外资金流入A股和港股提供有利环境 [5] 重点关注方向 - 政策窗口期的边际增量政策或将利好以内需为主的相关行业，如大消费、大金融、顺周期产业链等 [6] - 中国AI核心资产重估仍未结束，未来可能仍有催化事件，拥挤度消化后低位应用端可能存在机会 [6] - 汇率等外部环境有利于资金流入港股，以恒生科技、恒生消费为代表的港股核心资产重估行情仍有空间 [6]

报告核心观点 - 新疆受益国家战略两大转向，占据地缘优势，依靠资源优势成为能源保障重心，正处高质量发展机遇期，建议关注煤化工投资和国企改革两条主线 [9][12][13] 各部分总结 投资策略 - 新疆煤化工外部环境成熟，煤炭盈利分配强势、符合资源禀赋、产业政策支持、契合地缘规划 [9] - 新疆具备发展煤化工内在要素优势，运输格局完善、基础设施成熟、人力资源改善、政策铺垫完成 [10] - 新疆发展煤化工具备经济性优势，原材料价格便宜，不同对比场景下成本优势明显 [11] - 新疆煤化工类似美国页岩气，需国家长周期投资，有望降低能源进口依赖和成本，近期项目加速或推动投资节奏；新疆国企改革加速，关注背靠优势资源的地方国企 [12] - 建议关注四条主线，包括在新疆投资的能源化工公司、为项目服务的卖水人、提供建设服务的铲子股、本地国企/兵团企业 [13][14] 新疆指数情况 - 本周新疆指数 104.08，环比+3.54%；新疆煤化工投资指数 102.17，环比+1.95%；新疆国企改革指数 106.85，环比+5.32% [16] - 本周涨幅前三为西部牧业、德展健康、天润乳业；跌幅前三为江南化工、新研股份、北新路桥，大消费板块上行，乳业领涨 [16] 本周新疆重点数据跟踪 - 本周新疆重点价格，奇台县混煤 Q5000 报价 140 元/吨，巴里坤混煤 Q5200 报价 225 元/吨，拜城主焦煤报价 850 元/吨，环比-34.62%；巴里坤三塘湖—宁夏宝丰价格 290 元/吨，环比-2.36%；新疆甲醇价格 1760 元/吨，与华东价差-980 元/吨；新疆尿素价格 1602 元/吨，与山东价差-198 元/吨 [20] - 2025 年 1 月，新疆国有重点煤矿煤炭铁路发运量 383 万吨，同比+18.72%；2024 年 12 月，新疆原煤产量 5822 万吨，同比+18.24% [20] 本周重点新闻及公司公告跟踪 重点新闻 - 内蒙古君正化工与阿拉善盟签 193.6 亿元风光制氢及绿色能源一体化项目协议 [33] - 寰球吉林公司承建的内蒙古荣信化工 80 万吨烯烃项目 HDPE 项目己烷母液罐区动土开挖 [33] - 陕西延长石油榆林煤化乙醇醋酸下游产品项目总体设计审查通过，总投资 68.68 亿元 [33][36] - 新疆山能化工准东五彩湾 80 万吨/年煤制烯烃项目各环节公布中标公司 [36] - 新疆嘉国伟业新能源 600 万吨低阶煤清洁高效综合利用及 60 万吨煤焦油加氢项目复工，总投资 73 亿元 [36] - 乌鲁木齐石化芳烃装置扩能等项目推进招标，PTA 项目总投资 49.7219 亿元 [36] - 新疆与 18 家央企举行产业兴疆项目投资推进会，预计在疆产业投资超 1300 亿元，40 余家央企计划投资超 3800 亿元 [36] - 新疆天池能源煤制气供煤系统建设项目报批，总投资 9.77 亿元 [36] - 中国化学工程十一建中标伊泰伊犁 100 万吨/年煤制油项目总承包合同，金额 6.29 亿元，项目总投资 183 亿元 [6][36] 重点公司公告跟踪 - 特变电工控股子公司受让股权并增资，控股公司投资 67.8 亿元建设年产 240 万吨氧化铝项目 [37] - 立新能源股东计划 4-7 月减持不超 933.33 万股，套现约 6104 万元 [38][39] - 青松建化 2024 年营收 43.28 亿元，同比降 3.60%；归母净利润 3.54 亿元，同比降 23.68% [39] - 新疆交建参与竞拍哈密恒瑞公司 49%股权，确认收购 15%股权 [39] 本周新疆投资最新统计情况 - 新疆山能化工准东五彩湾 80 万吨/年煤制烯烃项目各环节公布中标公司 [40] - 本周新疆煤化工项目总计规划产能，煤制天然气 416 亿方，煤制油 500 万吨，煤制烯烃 945 万吨；总计投资额 9122 亿元，其中煤制天然气 2829 亿元，煤制烯烃 1828 亿元，煤制油 1861 亿元 [41]

核心观点 - AI时代全球化格局重构有望推动中国跻身高收入国家行列并长期推动高品质消费和服务业消费扩张 [2] - 中国拥有全球竞争优势的产出体系将引领本轮科技革命并长期推动国内消费走向繁荣 [3] - 美国服务业高通胀和商品低通胀的结构逆转，叠加欧洲和中国经济复苏，全球制造业有望进入较长上升周期 [3] - 美国逆全球化经济政策或将长期推动商品通胀，中短期注意美国经济失速风险 [3] - 当前“东升西落”的市场情绪较高，重点关注基本面兑现情况 [4] - 短期成长行业延续高低切可关注军工，中期结构上更倾向顺周期红利资产，看好电解铝，高品质消费和服务消费，港股价值板块估值有望重估 [4] - 长期看好AI应用产业链链长及相关中国优势和稀缺制造能力，长期看好港股央国企恒生科技和消费，先进半导体龙头，传统制造业龙头，一带一路，军工 [4] 美国通胀结构或利于全球制造业复苏 - 美国通胀结构或正在反转，服务业通胀走弱给予商品通胀上行动力，2月美国CPI通胀超预期回落，同比2.8%，预期2.9%，前值3%；核心CPI同比3.1%，预期3.2%，前值3.3%，核心商品通胀同比 -0.1%与前值持平，核心服务通胀同比4.1%，较前值4.3%有所降温 [9] - 服务业通胀走弱带动利率下行，全球制造业融资成本下行或给予制造业资本开支扩张的空间，在不考虑特朗普关税政策的影响下商品通胀本身就有上行动能 [9] - 特朗普政府本周公告和颁布的政令主要在关税和对内政策，包括对欧盟、加拿大的贸易关税措施，外交表态及美国国内行政命令等 [10][13] 港股复盘：恒生科技调整，消费表现亮眼 - 本周港股收跌，恒生科技调整，恒生科技指数收跌 -2.59%，恒生中国企业指数收跌 -0.4% [14] - 本周港股消费和周期细分方向超额领先，彩票概念、金属锌和煤炭方向超额领先 [16] A股市场复盘：科创50休整 宽基和因子：风格切换 - 本周宽基指数分化，上证50大幅领涨，科创50收跌，上证指数收涨1.39%，科创50收跌 -1.76% [20] - 远月股指期货表现乐观，全线远期基差率下行，贴水收敛明显 [21] - 从因子表现来看，风险偏好上行，回购计划、融资盘高持仓和微盘股领涨 [27] 产业和行业：消费周期领涨 - 从产业层面来看，消费领涨，消费收涨4.05%，金融地产收涨2.11%，周期收涨2% [28] - 细分行业层面，周期消费细分行业超额领先，从相对上证指数超额收益来看，焦炭、饰品和渔业领涨，软件开发、自动化设备和半导体较弱 [31] 外资期指持仓：外资相对谨慎 - 本周外资期指持仓分化，IC、IF和IH皆出现净空仓扩大迹象，IM净空仓收敛 [39] - 在岸人民币掉期收益率下行，但10YR中债 + 掉期收益高于10YR美债 [41] 下周热点：关注情绪与基本面的分歧 - 下周（3.17 - 3.21）重点关注美国零售、美联储议息会议和中国社零数据，当前“东升西落”的情绪较高，下周中美经济数据或引发基本面与情绪的分歧 [43] - 下周具体关注事件包括美国核心零售销售环比、美联储利率决议、中国城镇固定资产投资累计同比、中国规模以上工业增加值同比、中国社会消费品零售总额同比、英伟达GTC AI大会等 [47]

报告核心观点 - 美股处于“排毒”阶段但不必过度恐慌，港股上涨有动力但空间有阻碍，日本“春斗”结果提振日股乐观情绪，全球股票及债券ETF本周净流入放缓 [2][3][7] 全球市场表现 风险资产价格 - 本周全球风险资产价格基本普跌，发达市场跌幅大于新兴市场，MSCI发达市场及新兴市场分别下跌2%、0.8% [4] 美股市场 - 美股继续“排毒”，纳指及标普连续下跌四周，道指跌幅较深且本周领跌（-3.1%），纳指及标普分别下跌2.4%及2.3% [4] - 美股“排三毒”：特朗普“排毒”，经济“排毒”，科技“排毒” [2][4][5] - 经济硬数据+软数据下滑，2月CPI显示物价压力缓和，年内降息预期升温，但衰退担忧未消退，基本面企稳拐点至少需2 - 3个月数据验证，实际通胀将逐步抬升，一年期通胀预期从2月的4.3%涨至3月的4.9%，创2022年7月以来新高 [2] - 企业及消费者信心降低，2月美国小企业乐观情绪下降2.1点，降至100.7至四个月低点，10个分类指数中7个走弱，经济展望指数出现2022年3月以来最大下滑 [5] - 美股科技调整继续，特斯拉调整较多，市场份额下滑，在中、欧和澳市场销量惨淡，且马斯克参与全球政治引发抵制情绪，消费者对其偏好显著下降 [5] - 美股或是技术性调整而非熊市起点，当前市场对美国经济衰退过度担忧，标普500远期EPS未下修，市场预期年内降息上调至三次，边际宽松预期下美债利率下行利于美股估值 [5] 港股市场 - 港股创下三年历史新高后本周回调，周五因消费消息反弹，育儿补贴写入政府报告促生育，市场提前定价“国新办就提振消费有关情况”发布会 [3] - 港股上涨有动力，年初以来跑赢全球但估值仍有吸引力，且已从科技轮涨到其他行业，情绪助推行情 [3] - 未来上涨空间有阻碍，此前买入的海外短钱获利了结，大部分海外长钱观望，对物价和经济基本面有顾虑，科技和消费板块估值已部分反映市场预期，业绩不及预期或海外市场负面冲击可能致板块波动率上升 [3] 日股市场 - 日本“春斗”结果提振日股乐观情绪，工会联合会Rengo寻求6.09%的工资涨幅，第一次春斗答复为5.46%，高于去年，创1991年以来最大涨幅，意味着日本温和再通胀或能继续，货币政策或进一步正常化，日股上涨 [7] ETF资金流向 - 全球股票及债券ETF本周净流入放缓，全球股票型ETF净流入79亿美元（边际 - 48亿美元），全球债券ETF净流入63亿美元（边际 - 33亿美元） [7] - 分国别来看，欧洲股票ETF净流入最多（61亿美元），其次是日本，美国股票ETF本周首次由净流入转至净流出（ - 59.2亿美元），新兴市场中中国股票ETF净流出最多（ - 4.3亿美元），其次是印度 [7] - 全球股票ETF行业类别中，金融、科技本周由净流出转至净流入并分别跃至第一与第二，工业本周净流入放缓但仍维持净流入第三，医疗保健本周由净流入转至净流出第一，公用事业、能源本周由净流入转至净流出 [7] 全球债市、汇市及商品表现 债市 - 10年期美债利率本周跌1.0bp，年初至今跌27.0bp；10年期德债利率本周涨6.0bp，年初至今涨50.0bp等 [9] 汇市 - 美元指数本周跌0.2%，年初至今跌4.4%；欧元兑美元本周涨0.4%，年初至今涨5.1%等 [9] 商品 - 黄金本周涨2.7%，年初至今涨13.4%；原油本周涨0.2%，年初至今跌6.3%等 [9] 央行政策及官员表态 政策利率走势 - 美国最新利率4.50 - 2%，预期2025年降息50bp，下次议息会议时间2025 - 03 - 19；欧元区最新利率2.65 - 4%，预期2025年降息125bp，下次议息会议时间2025 - 04 - 17等 [11] 官员表态 - 欧洲央行行长拉加德表示欧元区经济面临多重冲击，决策复杂，将根据通胀前景等决定未来利率路径，转向渐进决策方式，不预先承诺路径 [11] - 加拿大央行行长麦克勒姆宣布将基准利率下调25个基点至2.75%，旨在缓解美国关税政策对加拿大经济冲击，谨慎推进借贷成本调整 [11] - 日本央行行长植田和男强调继续支持经济复苏，维持宽松货币政策，若经济和物价状况持续改善将提高政策利率，灵活调整货币政策，不预先设定加息时间点 [11] 下周重点关注 - 3月17 - 21日，英伟达GTC大会；3月19日，日央行议息会议；3月20日，美联储及英央行议息会议 [7] - 下周还有众多经济数据公布，如日本第三产业指数月环比、美国FOMC利率决策等 [19]

核心观点 - 政府强调“好房子”建设和改造利好建材量质齐升，关注一季报方向，零售建材、水泥和玻纤预计表现较好，继续看好建材板块投资机会，建议关注消费建材、水泥玻璃龙头、玻纤及部分结构性景气赛道 [6][15][16] 各部分总结 “好房子”利好建材量质齐升，关注一季报方向 - “好房子”建设和改造将带来建材需求量增加，对建材性能要求也提升，尤其利好品牌建材 [15] - 关注一季报方向，零售建材预计表现较好，二手房小阳春有望助推零售装修需求；水泥和玻纤Q1在去年低基数下有望同比增长，全年盈利中枢有望提升；玻璃预计Q1盈利同比下行 [16] - 春节后二手房成交表现较好，二手房小阳春有望助推零售装修需求 [18] - 2024年以来多家建材公司增持和回购，显示公司对中长期发展信心 [25] - 消费建材政策持续发力，零售建材景气率先恢复，龙头经营韧性强，看好三棵树等公司，关注坚朗五金等公司 [32] - 本周全国水泥均价环比上涨1.6%，企业为提升盈利主动推涨价格，看好海螺水泥和华新水泥，关注华润建材科技等公司 [32] - 玻纤碳基复材粗纱市场价格主流走稳，电子纱新价出货为主，看好中国巨石等公司，关注金博股份 [33] - 浮法玻璃价格继续下移，光伏玻璃成交良好、库存缓降，看好旗滨集团等公司，关注金晶科技等公司 [33] 消费建材：二手房小阳春叠加补贴政策，零售建材景气率先恢复，龙头公司经营韧性强 - 2024年前三季度消费建材行业收入同比-5.8%，景气逐季下行，竣工端压力加大，龙头公司经营韧性强 [35] - 2024年前三季度消费建材扣非净利润同比-30%，盈利水平同比下滑，归因于毛利率承压和费用率上升 [36] - 消费建材长期需求稳定性好、行业集中度持续提升、竞争格局好的优质细分龙头中长期成长空间大，下游地产仍在寻底，需观察销售企稳好转 [45] 水泥：本周全国均价环比上涨1.6%，企业为提升盈利主动推涨 - 本周全国水泥市场价格环比显著上涨1.6%，价格上涨主要出现在华东、中南和西南地区，重庆地区价格回落 [47] - 进入三月上旬，国内水泥市场需求持续缓慢回升，全国重点地区水泥企业出货率43%，环比增长不足5个百分点 [47] - 各地水泥企业积极推进行业自律，加强错峰生产，并通过提价改善企业亏损状况，全国水泥价格得以延续上涨态势 [47] - 2025年开年以来需求同比较弱，但企业为提升盈利，通过加强自律错峰积极推涨，2025年盈利中枢有望同比提升 [56] - 水泥估值处于底部区域，截至2025年3月14日，SW水泥行业PE（TTM，整体法）估值18.09x，PB（MRQ，整体法）估值0.67x [56] 玻璃：浮法玻璃价格继续下移，光伏玻璃成交良好、库存缓降 - 浮法玻璃价格继续下移，供需矛盾加剧，截至2025年3月14日，国内浮法玻璃均价1315元/吨，环比-2.3%，同比去年-31.7% [62] - 光伏玻璃成交良好，库存缓降，截至2025年3月14日，2.0mm镀膜面板主流订单价格13.5 - 14元/平方米，环比持平；3.2mm镀膜主流订单价格22 - 22.5元/平方米，环比持平 [72] - 光伏玻璃新单报价中枢环比继续上涨，供需改善预期下短期全面提价可能性较大，但中期价格持续性还需观察下游需求和潜在产能的释放节奏 [73] 玻纤碳基复材：粗纱市场价格主流走稳，电子纱新价出货为主 - 玻纤粗纱市场价格主流走稳，电子纱新价出货为主，截至2025年3月13日，国内2400tex无碱缠绕直接纱市场主流成交涨至3600 - 3800元/吨不等，全国企业报价均价3824.00元/吨，较上周均价小涨0.28%，同比上涨24.38% [82] - 电子纱市场现阶段下游CCL市场多数仍为按需采购，备货意向偏淡，周内电子纱G75主流报价8800 - 9200元/吨不等，较上一周均价基本持平 [82][86] - 24Q1玻纤底部确立，3月底开始涨价、11月底第二轮涨价，2025年初热塑和电子纱/布涨价 [98] 2025年3月第二周基本面数据与成本跟踪 - 水泥价格环比上周+1.6%，浮法玻璃价格环比上周-2.3%，玻纤和光伏玻璃价格环比上周持平 [10] - 本周原油、煤炭、天然气、丙烯酸、杉木价格环比下跌，PP - R、不锈钢价格环比上涨 [10] 市场面：建材行业估值底部区域，2025年3月第二周跑输大盘 - 建材行业估值处于底部区域，2025年3月第二周跑输大盘 [10]

报告核心观点 本周景气度改善方向集中在有色金属、建筑材料、锂电、汽车、农林牧渔等领域 建议关注顺周期类的资源品、大消费、大金融板块 以及景气成长类资产中困境反转的方向；TMT情绪回落 顺周期情绪回暖；市场整体估值多数扩张 流动性方面南下资金月度流入放量 [2] 中观景气度重要变化 行业整体情况 - 本周景气度改善领域包括有色金属、建筑材料、锂电、汽车、农林牧渔等 涨价线索明显的有上游有色金属、建筑材料 中游锂电 下游汽车、农林牧渔等 [2][3] - 上游资源品中 COMEX黄金、白银期货价格 铜价 稀土金属氧化镨钕、氧化铽价格周环比上行；中游锂电正极磷酸铁锂周均价持平 三元6系周均上行 负极材料周均价持平；下游12月新能源汽车、乘用车销量 汽车销量 动力电池和储能电池产量同比上行 [2][3] 上游周期 - 钢铁：截至3月14日 铁矿石现货价782.00元/吨 周环比下行；截至3月13日 螺纹钢（HRB400 20mm）价格3290.00元/吨 周环比下行；截至3月7日 高炉开工率80.60% 周环比上行 [9] - 金属：截至3月13日 COMEX黄金期货结算价2991.30美元/盎司 周环比上行；COMEX白银期货结算价34.31美元/盎司 周环比上行；截至3月14日 铜价7.990万元/吨 周环比上行；稀土金属氧化镨钕最低价434.50元/千克 周环比上升 氧化铽价格6575.00元/千克 周环比上升 镝价格2150.00元/千克 周环比持平 [11] 中游制造 - 锂电&光伏：截至3月14日 锂电正极磷酸铁锂周均价3.37万元/吨 周环比持平 三元6系周均13.06万元/吨 周环比上行 负极材料周均价3.886万元/吨 周环比持平；截至3月12日 光伏多晶硅（致密料）现货周均价40.00元/千克 周环比持平 单晶PERC电池片（210mm 22.8%+）现货周均价0.31元/瓦 周环比下行 [13] 下游消费 - 汽车：2月汽车销量212.90万辆 当月同比上行34.40%；12月汽车产量349.90万辆 较上月同比上行15.20%；2月乘用车产量178.50万辆 当月同比上行40.20% 销量181.5万辆 当月同比上升36.20%；2月新能源汽车销量89.20万辆 当月同比上行87.14% 12月产量164.70万辆 较上月同比上行44.35%；2月动力电池和储能电池产量为100300.00兆瓦时 当月同比上行128.20% [18] TMT - 半导体：截至3月13日 DRAM（DDR3 4Gb 512Mx8 1600MHz）现货价0.78美元/片 周环比上行 NAND（Flash:32Gb 4Gx8 MLC）现货价2.43美元/片 周环比上行；台股IC制造营收1月同比上行30.83% IC设计营收同比上行8.79% IC封装测试营收同比上行48.04% [25] 金融地产链 - 房地产：2月百城住宅价格指数同比上行2.73%；12月房地产开发投资完成额累计同比下行10.60% 房屋新开工面积累计同比下滑23.00% 房屋竣工面积累计同比下滑27.70% 商品房销售额累计同比下行12.90%；截至3月2日 30大中城市商品房当周成交面积217.91万平方米 同比上行1012.08%；12月商品房待售面积累计同比上行10.60% [29] 本周重点行业拥挤度的表现 - 中证红利：本周近一年拥挤度分位数为19.5% 环比增加9.5百分点 [34] - TMT：本周近一年拥挤度分位数为63.7% 环比减少25.0百分点 [35] - 半导体：本周近一年拥挤度分位数为37.5% 环比减少34.1百分点 [37] - 白酒：本周近一年拥挤度分位数为41.6% 环比增加33.3百分点 [40] - 创新药：本周近一年拥挤度分位数为16.2% 环比增加13.7百分点 [41] - 银行：本周近一年拥挤度分位数为16.6% 环比增加2.9百分点 [43] - 房地产：本周近一年拥挤度分位数为0.0% 环比减少6.6百分点 [45] - 传媒：本周近一年拥挤度分位数为45.8% 环比减少5.4百分点 [46] 本周估值变化 - 市场整体：本周A股总体、A股剔除金融估值扩张 A股总体和主板扩张幅度最大 [2][49] - 大类行业：本周行业估值多数扩张 可选消费、资源类、金融地产估值扩张幅度较大 [49] - 宽基指数：本周指数多数估值扩张 中证A50、沪深300、上证50收缩幅度较大 [49] - 行业角度：本周PE（TTM）分位数扩张幅度最大的行业为机械设备、计算机、传媒 扩张幅度最小的行业为食品饮料、房地产、银行 [2][59] - PE角度：申万一级行业中 钢铁、建筑材料等估值高于历史中位数 石油石化、社会服务等估值低于历史10分位数 [60] - PB角度：申万一级行业中 汽车、电子估值高于历史中位数 建筑材料、建筑装饰等估值低于历史10分位数 [64] - 股权风险溢价和股市收益率：本周股权风险溢价从上周2.27%下调至本周2.17% 股市收益率从上周4.07%下调至本周4.02% [2][66] 本周流动性跟踪 股市流动性跟踪 一级市场和二级市场资金流 - IPO融资：本周IPO规模为0亿元 前一周IPO规模为0亿元 IPO融资连续三周停滞 截止本周五 2月IPO上市公司共计1家 [71] - 港股通：截至本周四港股通南下资金净流入589.63亿元 前一周净流入479.38亿元；截至2025年2月27日 2025年2月南下资金净流入1318.7亿元 [73] - 交易费用：本周为203.14亿元 前一周为195.22亿元 交易费用较上周上涨7.92亿元 [77] 市场情绪跟踪 - 机构资金流向：本周机构资金流出874.94亿元 前一周机构资金流出351.24元 [80] - 日度换手率：本周日度换手率均值为2.03% 前一周为1.99% 本周换手率震荡上行 交易继续保持活跃 [83] 其他重要指标跟踪 - 限售股解禁：本周限售股解禁167亿元 前一周限售股解禁4661亿元 预计下周限售股解禁297亿元（以2025年2月28日收盘价计算） [84]

报告核心观点 国内着手解决长期痛点且有降准降息宽松预期，美国经历“排毒”期和贸易不确定性困扰，应暂时对东升西落叙事有信心，盘面积极反应，技术面风险可控，大市值绩优股胜率和赔率更佳 [1] 各目录要点总结 经济长期痛点的政策推进+降准降息的宽松预期=东升预期的强化 - 政策对长期痛点着手解决：《政府工作报告》首次提发放育儿补贴，呼和浩特补贴示范效应大；将大力提振消费等列为首要任务，3 月 14 日最高法和国家金融监管总局给予政策支持，3 月 17 日国新办召开提振消费会议，短期涨幅大后有回撤风险但中期行情未结束 [1][15] - 降准降息宽松预期维持：监管层定调流动性宽松，央行党委扩大会议指出实施适度宽松货币政策，择机降准降息；2 月新增社融 2.2 万亿，同比多增 7300 多亿，社融存量同比增速 8.2%，较上月提升 0.2 个百分点，新增部分主要由政府债券贡献，居民短贷、中长期贷款负增，企业中长期贷款大幅少增 [2][16] - 复盘与展望：风格切换未结束，未来两个月大概率有大盘跑赢小盘月度行情，关注低位消费、医药、红利等板块；本周消费板块涨幅居前，科技板块部分行业收益为负，大盘跑赢小盘；TMT 板块拥挤度回落但时间和幅度不足，呈现量价背离，消费板块筹码结构更优；消费板块较科技板块估值更低，赔率更优；期权市场波动率显示大盘情绪更强；2 月小盘对大盘超额收益进入极值区域，后续月度小盘大概率跑输大盘；关税冲突或加剧，扩内需重要性提升 [3][17][18] 海外：从 Trump Put 到 Trump Recession，中期调整未结束，静待长期买点出现 - 近期美国资产从 Trump Put 交易到 Trump Recession，美股可能周线级别反弹，但月线级别中期调整未结束，投资者应谨慎，美股大幅调整是极佳买入机会 - 美股基本面利空：特朗普关税政策反复无常且漠视股市调整，美国贸易政策不确定指数创新高，中小企业相关计划减少，美债收益率和花旗经济意外指数下行，市场对 Trump Put 预期消失；美国财长“排毒论”或使财政支出对经济增长支持下降；近期经济数据难使美联储转向，市场进入利多真空期，底部期待落空放大恐慌效应；以纳斯达克指数为例，月线进入空头趋势 [7][31] 其余资产观点修正：黄金、铜技术多头，谨慎看多 - 黄金行情未跌至 60 日均线便重新走强创新高，特朗普政策破坏美元信用，技术面多头，支撑位 2875 美元，跌破视为行情转弱 - 铜因国内减产消息价格上行，但三大库存处于高位，升贴水显示需求疲弱，技术面突破 2 月 14 日高点后转为多头，建议谨慎追涨 [8][38]

报告核心观点 - 本周市场震荡向上，全A收涨1.49%，市场或进入风格再平衡阶段，短期内关注前期核心资产补涨机会，中长期科技是确定主线，可适时低吸科技等待产业事件催化，行业配置建议关注顺周期、新兴消费、低位科技 [2][11][45] 市场思考 - 本周市场震荡向上，全A收涨1.49%，科创50退潮下跌，微盘股、上证50、中证红利领涨，消费、金融地产领涨，仅科技下跌，31个申万行业涨多跌少，仅电子、机械设备、计算机收跌，美容护理、食品饮料、煤炭领涨 [2][11] - A股在美股调整背景下向上趋势不改，沪指突破3400点，市场风格切换，顺周期、大消费和大金融轮动接力 [13] - 国内有降准降息预期、将介绍提振消费情况等消息，海外美参议院防止政府“停摆”，2月美国CPI、核心CPI、PPI数据有变化 [14][16] - 食品饮料受促消费政策和育儿补贴影响表现亮眼，乳业受追捧，美容护理在提振消费和3·8大促背景下活跃 [16] 市场观察 市场估值 - 股债收益差下降至1.3%，小于+1标准差，估值分化系数环比下降1.9%，指标通常提前市场见顶0.5 - 1个月 [19] 市场情绪 - 5维市场情绪指数环比下降5.8%至47.9，行业轮动强度MA5下降至42超40预警值，大盘风格占优，微盘股指数跑赢市场，主题热度聚集在乳业、黄金珠宝、三胎 [21] 市场结构 - 成交额占前高比例环比下降1.9%至69.0%，本周换手率上升行业为14个（45%），煤炭、国防军工、公用事业多头个股占比居前，汽车、通信、机械设备内部或存在α机会 [26] 市场资金 - 本周陆股通周内日平均成交金额较上周下降43.8亿元，成交笔数下降30.68万笔，陆股通成交额排名前三为贵州茅台、宁德时代、东方财富，近5日涨幅分别为7.0%、0.5%、4.4% [32] - 杠杆资金净流入167.5亿元，主要流入电子、有色金属、汽车，ETF资金起托底作用，主要指数ETF变动 - 48亿份，科创板50、科创创业50、中证1000受青睐 [32] - 本周新成立偏股型基金份额日均25.5亿份，同比上升85.6%，较上周上升69.4% [32] 行业热点 育儿补贴 - 呼和浩特3月13日发布育儿补贴细则，一孩补贴1万，二孩补贴5万分5年发，三孩及以上补贴10万分10年发，国家卫健委也在起草相关方案，建议关注母婴产业链等投资机会 [40] 战略合作与招聘 - Manus 3月11日宣布与阿里通义千问团队合作，其武汉研发团队在光谷大量招聘，建议关注AI Agent演进及算力底座需求 [41] 英伟达GTC大会 - 当地时间3月17 - 21日英伟达将举办GTC 2025大会，市场期待推出新一代芯片，建议关注新产品和新技术对供应链的催化 [42] 行业配置 短期配置 - 顺周期：两会后市场对基本面关注升温，我国宏观经济积极因素累积，顺周期可参与行情 [45] - 新兴消费：扩大内需是重点，新零售等新兴消费可驱动增量消费需求 [45] - 低位科技：科技创新是共识，把握节奏规避高位题材，关注英伟达GTC大会和“深海科技”主题投资机会 [45] 产业趋势 - 关注低空经济与自主可控，为经济增长贡献新动能 [45] 中长期方向 - 并购重组：政策支持力度加大，鼓励向新质生产力转型升级等 [46] - 化债：化债是财政政策方向，有望为建筑等行业To G端账款减负 [46] - 需求持续增长：推荐风电设备和通信设备 [46] - 确定性成长：公司未来业绩成长有较好置信度和确定性 [46]

报告核心观点 2025年2月VC/PE市场募资金额下滑、投资活跃度低，募资和投资在地域、行业上有不同表现，基金备案和管理人登记情况也有变化 [4][15] 募资分析 - 2月VC/PE市场187只基金完成新一轮募集，同比降24.0%，环比降43.7%；披露募集金额683.521亿人民币，同比降21.9%，环比降62.0% [4] - 单笔最高募资额70.06亿人民币，投向新能源汽车全产业链；甘肃省兰州新区绿色产业投资基金新增募集21.00亿人民币 [7] - 新募集基金数量排名前三地区为浙江、江苏、山东，共88只，占比47.1%；募集金额排名前三为浙江、江苏、四川，共284.95亿人民币，占比41.7%，其中浙江140.17亿、江苏82.88亿、四川61.90亿 [10] - 截至2月末，中基协备案且运作的股权投资基金共57105只，2月新备案311只，非契约制新增备案规模1548.71亿人民币，回落幅度大；取消备案448只，高于新增 [12] - 截至2月末，中基协存续登记股权投资基金管理人12061家，2月新登记3家，注销10家，注销数量明显减少 [15] 投资分析 - 2月VC/PE市场发生217起投资案例，环比降26.9%，同比降59.6%；披露金额案例147起，涉及113.24亿人民币，环比降77.1%，同比降78.8%；单笔投资0.77亿人民币，环比降67.2% [15] - 投资案例数量排名前三行业为半导体及电子设备、生物技术/医疗健康、IT，共127起，占比58.5%，其中半导体及电子设备47起；投资金额排名前三为半导体及电子设备、生物技术/医疗健康、机械制造，半导体及电子设备29.19亿人民币居首 [17] - 江苏投资案例数37起，占比17.1%居首；北京投资金额27.17亿人民币，占比24.0%居首，深圳17.91亿居第二，上海16.98亿居第三 [20]

报告核心观点 - 上周五中国股市大涨，市场预期生育补贴政策提振消费和扭转人口下降趋势，部分资金或从TMT切换至大消费；欧洲股市上涨，德国财政立场转向扩张；美股强劲反弹但后续仍可能下跌；油价反弹，黄金冲高回落，铜价小幅下跌 [3] - 中国经济信贷增长温和反弹，央行可能在二季度降准、下半年下调LPR；多个行业和公司有不同表现和发展前景 [4] 环球主要股市表现 - 恒生指数收23,960，单日升2.12%，年内升40.55%；恒生国企收8,878，单日升2.75%，年内升53.90%；恒生科技收5,881，单日升2.31%，年内升56.23%等 [1] 港股分类指数表现 - 恒生金融收39,189，单日升1.11%，年内升31.41%；恒生工商业收14,134，单日升2.85%，年内升53.07%；恒生地产收16,195，单日升1.07%，年内降11.63%；恒生公用事业收34,590，单日降1.22%，年内升5.22% [2] 宏观经济 中国经济 - 积极财政政策推动政府债券发行增加，社会融资余额增速回升，广义信贷增速初步企稳，但人民币贷款尤其是家庭贷款增速放缓，新房市场和消费需求疲软 [4] - 决策层释放稳股市、稳房市和提振家庭消费政策信号，可能提振未来经济活动和信贷需求；央行可能二季度降准50个基点，下半年下调LPR约20个基点；社会融资余额和贷款余额增速或从2024年末的8%和7.6%小幅升至2025末的8.2%和7.7% [4] 行业点评 科技行业 - 鸿海第四季度收入环比和同比均增15%符合预期，净利润环比降6%、同比降13%低于预期12%，主要因非经营性亏损；2025年管理层指引收入同比增15%以上，AI服务器前景强劲利好服务器供应链，对鸿腾精密、比亚迪电子和立讯精密等公司持正面看法 [4] - 英伟达3月17 - 21日举办GTC活动，预计投资者关注新产品/系统路线图、互连解决方案以及自动驾驶等关键更新；服务器产业链回落反映市场对2026年CSP资本支出担忧，GTC新产品/技术路线图应有助于提振行业情绪，使鸿腾精密等受益 [4] 中国工程机械行业 - 2月份非土方机械销售数据好坏参半，叉车和汽车起重机国内外市场增长，塔式起重机和高空作业平台在中国市场分别下跌33%/24%；继续看好土方机械，重申对三一重工、恒立液压和中联重科的买入评级；高空作业平台销售弱于预期，对浙江鼎力带来下行风险 [5] 公司点评 理想汽车 - 4Q24收入符合预测，毛利率较预期低1.4个百分点，研发与销售管理费用合计减少约9.8亿元，营业利润率达8.4%创历史新高，净利润环比增长25%至35亿元，较预期高4% [6] - 下调2025财年销量预测3万辆至63万辆，认为海外增量难抵消国内竞争加剧影响；对新纯电车型持积极态度，7月推出i8，下半年推出i6有助于巩固竞争地位 [7] - 下调2025年净利润预测10%至119亿元；维持买入评级，上调目标价至33美元/131港元，基于20x FY25E P/E [7] 中国宏桥 - 2024年净利润223亿元，同比增长95%，核心净利润245亿元，同比增长114%；宣布派发每股1.02港元末期股息，全年派息率63% [8] - 上调2025 - 26年盈利预测26%/25%，因铝价假设上调、煤价假设下调；当前股价对应约11%股息率；上调目标价至20.6港元，维持“买入”评级 [8] 深南电路 - 2024财年收入同比增长32.4%至179亿元，高于预测/彭博一致预期2%/7%；净利润同比增长34.3%至19亿元，符合预测但低于彭博一致预期2%；毛利率为24.8%，受新建广州工厂产能爬坡影响 [9] - 上调2025/26财年收入预测15%/21%，因产能利用率提升、国内云厂商资本支出加速、汽车PCB收入及增速较好；上调2025/26财年净利润预测12%/16%；上调至“买入”评级，目标价上调至146.81元人民币 [10] 招银国际环球市场焦点股份 - 包括吉利汽车、小鹏汽车、中联重科等多家公司，给出股票代码、行业、评级、股价、目标价、上行/下行空间、市盈率、市净率、ROE、股息率等信息 [11]