核心观点 - 美国经济指标走弱与降低通胀需求并存，通胀下降背景下美债利率或走低，国内权益资产占优；看好国内消费复苏、石化化工行业龙头企业及化纤产业链复苏 [11][12] 全球大类资产回顾 - 3月14日当周全球股市表现分化，美股调整，A股亮眼；主要商品期货中黄金创新高，原油、铜上涨，铝收跌；美元指数回落，日元贬值，欧元和人民币升值 [13] - 权益方面沪深300指数等表现有别，美国CPI及PPI低于预期；原油价格小幅收涨，黄金因美国衰退风险创新高；工业品期货中部分产品有涨跌；国内利率债收益率上行，10Y美债收益率下行，欧债收益率上行 [13] 国内权益市场回顾 - 至3月14日当周，风格上消费>金融>周期>成长，日均成交额16162亿元；申万一级行业中28个上涨，3个下跌，美容护理等涨幅靠前，计算机等跌幅靠前 [20] 利率及汇率跟踪 资金面 - 跨月与两会节点过渡后，央行公开市场操作收紧，3月14日当周净回笼1917亿元；隔夜回购利率中枢稳定，非银机构资金成本略高，流动性充裕；关注税期走款及MLF到期影响 [24] 存单市场 - 存单市场供需失衡，平均加权发行利率维持高位；银行有负债缺口加大发行力度，非银端资金转向短债；供给和需求在期限、信用等级不匹配，重新平衡周期长，存单配置价值或逐步体现 [25] 利率债 - 央行对汇率管理表述变化，2月金融数据显示居民及企业信贷放缓，稳居民信贷迫切，“适度宽松”货币政策预期增强 [26][27] - 降准与结构性政策工具降息优先级高于OMO利率下调，货币政策落地需合适时机，关注关税博弈影响；当前国债收益率接近前期位置，利率债收益率上下行空间均受限，债市或震荡 [27][28] 汇率 - 美国经济动能放缓，衰退预期强化，美元弱势，非美货币升值，人民币贬值压力减轻；国内经济基本面稳定，人民币可能有升值空间 [29] 原油、黄金、金属铜等大宗跟踪 能源跟踪 - 截至3月14日当周，WTI原油震荡运行，美国原油产量、钻机数等有变化；美国EPA将重新审视相关法规；OPEC+总产量环比增长；有液化天然气承购协议及出口许可证延期；预计布伦特原油短期内震荡，二季度或触年内低点 [30][32] 黄金跟踪 - 截至3月14日，伦敦金现收涨，周内创新高，若站稳3000美元关口上行空间或打开；市场六月降息预期走高，避险需求主导，长期上涨逻辑不变，美债利率拐点或影响金价；预计金价站稳后继续突破 [48][49] 金属铜跟踪 - 2025年金属精炼铜价格震荡上行，精矿价格上浮增加冶炼成本；我国电解铜产量、产能等有变化，库存有增减；市场交易情绪回暖，交割量有变化；全球铜资源供应紧缺，2025年铜价可能波动上涨 [65][67] 行业及主题 行业高频跟踪 - 展示了钢厂高炉产能利用率、乘用车日均零售销量、BDI指数、城市新房及二手房成交面积等行业高频数据情况 [85][94][95] 主要指数及行业估值水平 - 主要指数估值（PE）分位数水平为创业板指<创业板50<中证1000<中证500<沪深300<上证180<上证50<科创50 [99] - 主要行业估值（PE）分位数水平在周期、消费、高端制造、科技、金融等板块有不同表现 [100][101][103] 重要市场数据及流动性跟踪 美国通胀压力短期缓解，关税压力仍存不确定性 - 美国2月CPI、核心CPI环比涨幅小，同比回落，能源、机票价格下跌等推动通胀回落；数据公布后美债利率等有波动，关税政策影响未充分体现，降息预期或波动 [103][104] 国内通胀水平仍处低位，但3月同比转正的难度不大 - 2月国内CPI当月同比、环比下降，春节错位影响大，扣除影响后同比上涨；核心CPI同比转负，3月大概率回正；CPI总体低位，需政策加力；PPI基本符合预期，同比在区间内震荡 [108][109] 资金及流动性跟踪 - 3月13日融资余额增长；3月14日当周普通股票型基金仓位环比下降、偏股混合型基金仓位环比上升；资金利率上升 [111][113] 市场资讯 海外市场资讯 - 美联储主席表示不急于调整利率；特朗普对钢铁和铝征收关税举措生效；美国2月PPI低于预期；美短期支出法案获参议院通过；3月密歇根大学消费者信心指数连续下滑 [115][117] 国内市场资讯 - 证监会强调巩固市场回稳向好势头；央行强调实施适度宽松货币政策，召开信贷市场工作会议；国务院强调加大政策力度激发市场力量 [118][119] 政策面 - 《国务院2025年重点工作分工方案》要求做好政策储备；金融监管总局要求发展消费金融；两部门要求做好地方政府专项债券支持土地储备工作 [119][120][123]

报告核心观点 - 国新办举行发布会介绍提振消费情况，市场憧憬人行降准降息，港股连跌五日后上周五反弹，预计有望挑战2万5 [2] 海外市场重要指数表现 - 道琼斯工业指数收市41488.19，幅度1.65；标普500指数收市5638.94，幅度2.13；纳斯达克综合指数收市17754.09，幅度2.61；英国富时100指数收市8632.33，幅度1.05；德国DAX指数收市22986.82，幅度1.86；日经225指数收市37053.1，幅度0.72；台湾加权指数收市21968.05，幅度0.03 [2] 内地股市表现 - 上证指数收市3419.56，幅度1.81；深证成指收市10978.3，幅度2.26 [2] 香港股市表现 - 恒生指数收市23959.98，幅度2.12；国企指数收市8877.99，幅度2.75；红筹指数收市3906.45，幅度0.98；恒生科技指数收市5880.78，幅度2.31；AH股溢价指数收市131.2，幅度 - 0.63；恒生期货（03月）收市24217，幅度0.61；恒生期货（04月）收市24285，幅度0.68 [2] 恒指上周五走势 - 高开190点或0.8%，报23653，升幅收窄曾倒跌8点，低见23454，后在内地股市带动下半日急涨584点，午后曾升650点见全日高24113点，收市升497点或2.1%，报23959，全日成交2906.13亿元 [3] 港股上周五部分个股表现 - 腾讯升2.8%报521.5元，成交居首达160.32亿元；阿里巴巴升3.3%，报135.8元；药明生物升14.4%，为表现最好蓝筹 [3] 宏观&行业动态 - 金管总局印发通知要求金融机构发展消费金融，提出优化消费金融政策举措，鼓励加大个人消费贷款投放力度 [6] - 今年首两月访港旅客840万人次，按年增7%，内地市场平稳，非内地市场、短途和长途市场均有增长 [7] 上市公司要闻 - 友邦保险去年股东应占盈利68.36亿美元，按固定汇率计算按年升84%，新业务价值47.12亿美元，按固定汇率计算按年增长18%，公布新一轮16亿美元股份回购 [10] - 友邦保险香港业务去年新业务价值17.64亿美元，按年增长23%；中国内地新业务价值12.17亿美元，按年升20% [11] - 俄铝去年股东应占溢利8.03亿美元，按年升1.85倍，收益120.82亿美元，按年跌1.07%，不派息 [12]

核心观点 - 本轮上涨行情进入下半场，蓝筹先涨缩小与科技涨幅差距后科技再领涨，建议继续持有科技主要仓位，短期加配消费等蓝筹获超额收益，大消费中低位传统消费和生育相关较新消费更优，下半场A股或强于港股 [1][3][8] 市场行情回顾与展望 - 上周认为港股和A股需阶段性休整巩固筹码，两会影响结束后市场将重新向上突破，建议保留主要仓位并回调时增配科技特别是A股；本周市场回调后周五在金融和消费带领下初步突破，蓝筹补涨，科技休整；预计下周大消费领涨，A股补涨港股，科技需1 - 2周休整后再领涨 [1][7] 本周跟踪数据 金融市场数据 - 10年期国债收益率上行6bps，债市资金撤出为股市增量，美债收益率稳定，中美利差收窄至2.46，纳指本周跌2.4%，VIX恐慌指数降至21.8回到正常水平上轨 [2][10] - 美元指数维持在103.7，离岸人民币汇率稳定在7.24 [2][10] 港股市场数据 - 港股卖空成交额占比略降至14%，AH溢价略降至137.9逼近10年均值137，南向资金本周大幅流入616亿，成交占比维持在22%，买入阿里巴巴增至102亿、腾讯77亿、小米24亿、快手30亿，中芯国际转为卖出7亿 [2][10] 消费与就业数据 - 深圳有关部门称国家卫健委正会同有关部门研究育儿补贴实施方案，呼和浩特出台育儿补贴政策 [2][10] - BOSS直聘一季度指引维持高增长，显示就业市场回暖 [2][10] 其他数据 - 本周30城房地产销售回升放缓，前一周乘用车销量大幅回升且同比增速较快 [2][10] - 基建中水泥发运率和运转率、石油沥青开工率季节性回升 [2][10] 大消费行情持续性关注因素 - 国新办下周一的提振消费发布会、各省市消费和生育刺激政策落地进展、经济数据、降准降息 [3][8] A股表现强于港股原因 - A股证券板块对增量资金带动性更强，从科技行情向全面牛市扩散中，A股传统消费含量更高更受益于政策支持 [3][8]

报告核心观点 - 对工业硅维持逢高空配观点，多晶硅维持回调做多思路；镍价预计整体震荡运行；碳酸锂价格偏弱震荡但下方空间有限；碳排放权价格中枢有望抬升至101元/吨，强势上涨动能或出现在25Q2及以后 [2][12][13][16][18] 周度观点汇总 工业硅、多晶硅 - 工业硅库存高位小幅去化，基本面仍弱，盘面震荡弱势，推荐逢高空配；多晶硅上游库存继续去库，基于“430”“530”抢装预期，推荐回调布多策略，临近4月仓单注册期，盘面或转为仓单定价 [2] 镍 - 印尼资源税预期或抬升镍价底部下限，叠加消息共振，镍价短期坚挺运行，但内外库存边际回归累增或有拖累，预计镍价整体震荡运行 [2] 碳酸锂 - 需求修复但采购积极性偏弱，需求端小幅企稳，供给侧维持增量，库存延续累库趋势，价格偏弱震荡但下方空间有限 [2] 碳排放权 - 2023年度履约整改期限已过，采购需求下滑带动成交量下滑，关注2024年度配额预分配期限前后的成交活跃度，强制流通配额耗尽节点延后，强势上涨动能或出现在25Q2及以后 [2] 产业链现货市场价格概览 工业硅产业链 - 硅矿石、石油焦、洗精煤等部分产品价格有变动，如石油焦中扬子焦价格1660元/吨，跌幅10.27% [4] 锂产业链 - 锂辉石精矿（6%，CIF）价格840美元/吨，跌幅0.47%；碳酸锂（99.2%工业零级）价格72900元/吨，跌幅0.27%等 [7] 镍产业链 - 镍铁、镍矿、精炼镍等产品价格有变动，如沪镍主力价格133660元/吨，涨幅3.17% [9] 各品种周度策略 工业硅&多晶硅 - 单边：工业硅推荐空配，多晶硅建议回调做多，预计下周运行区间43700 - 45000元/吨；跨期：关注SI2505与SI2509无风险正套机会，PS2506与PS2511跨期正套头寸继续持有；套保：推荐上游工业硅厂卖出套保策略、多晶硅下游买入套保策略 [12] 碳酸锂 - 单边：偏弱震荡，2505价格运行区间7.3 - 7.8万元/吨；跨期：5 - 7价差走强至 - 240元/吨，关注仓单矛盾带来的跨期价差走强；套保：加大套保比例，卖出套保50%，买入套保50% [13] 镍 - 单边：区间震荡，12.7 - 13.7万元/吨，关注卖看跌期权；跨期：结构较为稳定；跨市场：进口利润估值区间 - 2000至 - 5000元/吨；套保：区间上下沿增加卖出/卖入保值比例 [16] 碳排放权 - 盈余企业将部分卖出计划调整至2025年二季度及以后；缺口企业如需采购基础结转部分，建议等价格跌至合适位置再考虑采购 [18] 市场观点汇总 工业硅&多晶硅 - 工业硅格局过剩，供增需减仍在加重，仍在下行周期；3 - 5月多晶硅供应弹性小于需求弹性，去库格局，6月开始预计转向下 [23] 碳酸锂 - 节后社会库存持续走高，3月供过于求预期逐步兑现，锂价偏弱震荡运行 [23] 镍 - 本周印尼供应端扰动对单吨成本推动幅度有限，且精炼镍库存持续累积，镍价向上突破后仍面临较大压力 [24]

核心观点 - A股延续强势，建议关注科技产业趋势的反弹行情，如机器人和人工智能（国产算力建设以及应用发展），关注非银金融板块短期上涨动能，题材方面关注三胎政策各地落地催化及两会报告提及的深海经济 [4] 本周市场回顾 市场表现 - 本周（3/10 - 3/14）A股市场表现较强，创业板指、上证综指和沪深300分别上涨0.97%、1.39%和1.59%，美容护理（+8.18%）、食品饮料（+6.19%）、煤炭（+4.84%）涨幅居前，计算机（-1.36%）、机械设备（-0.68%）、电子（-0.62%）跌幅居前；年初以来计算机、机械设备、有色金属涨幅居前；沪深300的PE(TTM)为12.8倍，风险溢价为5.97%并在1倍标准差附近，创业板指的PE(TTM)分位数仍处在历史低位，其分位数在负一个标准差附近；美股和港股出现下跌，道琼斯工业指数下跌3.07%，纳斯达克指数下跌2.43%，标普500指数下跌2.27%，恒生指数下跌1.12% [4] 宏观数据 - 央行3月14日数据显示，1 - 2月中国社会融资规模增量累计为9.29万亿元，比上年同期多1.32万亿元，1 - 2月人民币贷款增加6.14万亿元；2月末，广义货币(M2)余额320.52万亿元，同比增长7%；狭义货币(M1)余额109.44万亿元，同比增长0.1% [4] 政策动态 - 中国人民银行党委召开扩大会议，提到实施适度宽松货币政策，择机降准降息，保持流动性充裕，推动社会综合融资成本下降，加强与市场沟通，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定 [4] - 中国人民银行、国家外汇管理局决定在多地扩大跨国公司本外币一体化资金池业务试点，便利跨国公司企业跨境资金统筹使用 [4] - 内蒙古呼和浩特市发布育儿补贴项目实施细则，2025年3月1日之后（含3月1日）合法生育家庭，生育一孩补贴1万、二孩补贴5万、三孩补贴10万 [4] 行业估值 - PE估值中，食品饮料、社会服务、公用事业等估值处于历史低位，房地产、计算机、钢铁、建筑材料、汽车、电子等处于历史高位；PB估值中，农林牧渔、建筑材料、石油石化等行业估值处于历史低位 [24] - 给出本周A股各行业指数PE(TTM)和PB(LF)所处十年以来的百分位表格 [25][27] 其他指标 - 本周10年期国债收益率有所上升，美元兑人民币汇率上升，10年期利差有所下降 [29]

核心观点 个人信息保护合规审计是企业重要合规义务，《个人信息保护合规审计管理办法》为其提供指导，企业应建立审计制度，做好基本合规工作，按要求开展审计以应对监管，提升个人信息管理水平 [3][29] 个人信息保护合规审计背景和概述 - 法规发展历程：2017 - 2025年期间，《网络安全法》《个人信息保护法》等多部法规陆续出台，明确个人信息保护要求和合规审计法定义务，《个人信息保护合规审计管理办法》于2025年2月14日正式发布 [9] - 合规审计义务：个人信息保护合规审计是个人信息处理者基本合规义务，分为自行审计和监管审计两种情形 [12][13] - 开展审计必要性：完善法律体系、建立信任、保障数据安全、保护用户权益、规范组织运营 [14] - 审计前提条件：做好个人信息保护基本合规工作，如梳理处理活动、开展影响评估、落实出境管理、完善协议文件、建立防护措施等 [16] 个人信息保护合规审计要点 - 审计重点：涵盖个人信息处理活动原则、规则与告知管理、第三方管理、治理模型、技术措施等多方面内容 [22] 个人信息保护合规审计流程概览 - 自主审计流程：个人信息处理者制定制度和规程，设立架构、配备人员，明确审计方法、内容和流程，定期开展审计并整改优化 [24][25] - 监管强制审计流程：由独立第三方专业机构完成，包括启动检查、开展审计、出具报告、整改落实、成果报送等阶段 [26] 个人信息保护合规审计建议 - 实践路径：企业指定负责人开展内部自查和整改，必要时配合外部审计，定期开展合规审计并持续改进 [30] - 实践关注点和建议：建立健全审计制度，关注特定要求，持续优化个人信息保护管理水平 [33] 毕马威个人信息保护服务 - 合规审计服务：包括外部应审准备、内部审计支持、个人信息保护优化设计与实施 [34] - 服务全景图：涵盖个人信息分级管理、移动应用隐私合规评估、跨境数据传输评估等多项服务 [35]

报告核心观点 - 周五市场三大指数集体收涨，创业板指领涨，沪指时隔3个月重返3400点，随着宏观调控与稳增长政策推进，中国资产估值体系或迎系统性重估，市场表现有望进一步修复并获支撑，建议关注TMT、金融、消费等板块 [3][5] 市场表现 - 周五市场全天震荡走高，沪指收复3400点创年内新高，上证指数收盘3419.56，涨1.81%；深证成指收盘10978.30，涨2.26%；沪深300收盘4006.56，涨2.43%；创业板收盘2226.72，涨2.80%；科创50收盘1088.11，涨1.72%；北证50收盘1409.76，涨3.17% [2] - 申万一级涨幅前五的行业为食品饮料（5.41%）、非银金融（3.97%）、商贸零售（3.18%）、汽车（2.91%）、社会服务（2.87%）；跌幅前五的行业为钢铁（-0.52%）、煤炭（-0.12%）、国防军工（0.13%）、公用事业（0.50%）、石油石化（0.62%） [2] - 热点板块涨幅前五的为乳业（9.08%）、三胎概念（4.80%）、托育服务（4.61%）、社区团购（4.51%）、啤酒概念（4.20%）；跌幅前五的为智慧灯杆（0.24%）、DRG/DIP（0.25%）、特钢概念（0.34%）、新股与次新股（0.36%）、煤炭概念（0.44%） [2] 后市展望 - 三大指数几乎平开后走强均涨逾1%，沪指重回3400点刷新年内新高，午盘创业板指涨近3%，午后指数窄幅震荡最终三大指数收红，板块几乎全线上扬，上涨个股近4500只，近百股涨停 [3] - 大金融股全线爆发，大消费股震荡走强，深海经济概念股持续活跃，食品饮料等行业表现靠前，钢铁等行业表现靠后，乳业等概念板块表现靠前，智慧灯杆等概念板块表现靠后 [3] 政策信息 - 3月13日中国人民银行党委扩大会议明确实施适度宽松货币政策，择机降准降息，运用多种货币政策工具保持流动性充裕 [4] - 金融监管总局印发通知要求金融机构发展消费金融，鼓励加大个人消费贷款投放力度，优化消费金融管理 [4] 资金与技术分析 - 沪深两市全天成交额1.79万亿，较上个交易日放量1851亿，市场交投情绪活跃 [5] - 市场赚钱效应偏强，沪指位于5日均线上方，技术形态指数呈现向上突破迹象，短线情绪回暖 [5] 内外部环境 - 以港股为代表的中国资产在全球市场逆势上行，全国两会强调逆周期调控政策强化，财政政策加力提效，货币政策适度宽松，为市场提供支撑 [5] - 资本市场改革深化成政策焦点，有望优化市场结构与流动性环境，美联储降息预期升温，叠加国内宽松政策，外资回流或带来增量资金 [5] 市场关注变量 - 3月至4月为年报披露高峰期，企业盈利修复情况是市场关注核心变量，业绩不及预期个股可能面临调整风险 [5]

报告核心观点 - 品牌服装开年零售表现预计稳健，政策促进信心提振，建议关注行业龙头、港股运动功能服饰及高股息家纺龙头；纺织制造虽基数走高，但多数龙头订单成长稳健，建议布局细分赛道龙头 [1][2][3][4] 品牌服装 - 开年零售同比预计稳健，24年10 - 12月单月增速分别为+8.0%、 - 4.5%、 - 0.3%，1 - 12月累计+0.3%，Q4景气度略好于Q3，预计25年1 - 2月多数品牌服饰龙头终端零售表现佳 [1][6] - 2025年消费促进政策发力，上海1月29日起对包括家纺在内7类消费品补贴，家纺按售价15%补贴至12月31日；内蒙古呼和浩特3月13日发布育儿补贴，中办、国办3月16日印发方案加大生育养育保障，有望促进母婴产业链需求 [2][7] - 2025年港股消费龙头估值提振，生育补贴引发市场对内需关注，配置建议关注业务运营积极或扩张、估值有吸引力的行业龙头如海澜之家等；港股运动、功能服饰如安踏体育等；有补贴政策支撑的高股息家纺龙头如罗莱生活等 [2][9][11] 纺织制造 - 25H1制造订单基数高，但龙头正向增长，多数制造商需求展望稳健，23Q4海外品牌商补库，24Q4多数制造龙头进入高基数阶段，1 - 2月中国台湾制造龙头收入累计增速显示多数正向增长，如丰泰企业+1.6%等 [3][13] - 建议布局中期成长逻辑清晰、海外布局充分的细分赛道龙头，包括受益大客户合作、海外产能扩张的鞋服制造龙头如华利集团等；通过差异化等抢夺市场份额的伟星股份等 [4][17]

报告核心观点 - 美国通胀降温削弱“滞胀”担忧，但特朗普政策不确定性高，外部波动风险大；国内两会后政策逐步落地，消费金融和生育补贴政策提振相关领域信心 [3][7] - A股本周成交活跃度小幅回落，市场指数波动加大，风格阶段性切换，后续有望重回科技成长风格；债市收益率短期震荡，下行空间未打开 [4][8] 周度市场变化与展望 基本面回顾与资产配置展望 - 美国通胀降温削弱“滞胀”担忧，但特朗普政策不确定性高，外部波动风险大 [3][7] - 国内两会后政策逐步落地，3月14日金融监管总局要求发展消费金融，呼和浩特发布生育补贴细则，提振消费、金融领域信心 [3][7] A股市场回顾与展望 - 本周（3月10日 - 3月14日）A股成交活跃度小幅回落，两市日均成交额16557亿元，较前一周降低452亿元，但仍处今年以来高位 [4][8][17] - 市场指数波动加大，成长、小盘风格向金融、消费、大盘等低位板块切换，消费、金融方向走强，科技板块波动上升 [4][8] - 两会后消费政策催化市场风格阶段性切换，但消费政策或向服务业、新消费倾斜，传统消费利好有限，居民信贷需求偏弱，结构牛可能性高于全面牛，消费等板块持续性存疑，市场后续有望重回科技成长风格，延续“价值搭台，成长唱戏”格局 [4][8] - 建议金融、消费等板块逢高止盈，关注回调加仓科技成长板块的机会 [4][8] 债市展望 - 近期央行对资金面调控力度边际改善，收益率上行风险缓解，短期预计维持收益率震荡，下行空间未打开，可耐心持有 [4][8] A股市场重要指标跟踪监测 股指估值水平 - A股震荡上涨，宽基指数估值普遍回升，上证50回升幅度相对更多 [9] A股风险溢价与股债性价比 - 权益市场走强，债券收益率回升，A股风险溢价率整体回落，处于一倍标准差下方，上证红利股债性价比高位小幅回落 [11] 换手率变化 - 宽基指数换手率变化较小，创业板指、沪深300、中证2000换手率有小幅回落，其他指数换手率基本与前一周持平 [14] 资金监测 - 两市日均成交额16557亿元，较前一周降低452亿元，市场活跃度小幅回落，但处于今年以来高位 [17] 行业轮动与赚钱效应 - 行业轮动速度再度加快，成长题材领域向消费、金融等方向切换，市场短期出现明显的行业板块高低切换 [18] 下周重点关注 - 3月17日关注中国宏观经济数据，判断年初经济运行情况及政策转向后居民、企业融资需求是否改善，以评估经济走势 [20] - 3月19日关注日本央行利率决议 [23] - 3月20日关注美联储利率决议 [23]

报告核心观点 - 债市波动加大，信用债收益率跟随利率债调整呈“倒 V”型，短端收益率下行、信用利差收窄，中长端尤其是超长端收益率补跌、信用利差走阔，曲线陡峭化；2025 年主要买盘对普信债买入力度弱于往年，交易盘多净卖出，配置盘对超长信用债边际买入力度高；调整后的短信用凸显性价比，具备配置价值，曲线或继续走陡，长信用需谨慎，一季度末理财回表后资金回流理财是较好配置窗口 [1][2][6] 曲线走陡，继续短信用 信用表现如何 - 信用债收益率跟随利率债调整呈“倒 V”型，短端收益率显著下行、信用利差多收窄，中长端尤其是超长端收益率补跌、信用利差走阔，3 - 5 年期走阔幅度更大，期限利差走阔，曲线进一步走陡，5 年内曲线形态变化明显 [13][15] - 2025 年以来，除短信用和中长端信用下沉品种外，其他信用品种基本录得负收益，二永跑输普信 [18] 机构行为有何演绎 - 2025 年以来主要买盘对普信债买入力度弱于往年，交易盘春节后多数时间净卖出，配置盘对超长信用债边际买入力度高出往年 [23] - 基金公司配置力量弱于往年，调整阶段以短信用防守，减持中短端负 carry 资产，增持中短端信用，2 月下旬起持续卖出超长信用债 [27][28] - 银行理财负债端增量支撑布局信用债，买入力度高于 2024 年同期，在业绩基准压力下加大超长信用参与力度 [30] - 保险公司对普信债参与力度高于去年，主要是对超长信用的参与，配置力度逐步加大 [34] 如何配置 - 调整后的短信用收益率接近去年 11 月初，凸显性价比，具备配置价值，曲线或继续走陡，二永和中高等级品种跌出性价比 [39] - 综合考虑组合胜率和流动性，可参与中高等级 3 年左右品种，左侧控制仓位，杠杆不宜太高，长信用需谨慎 [39] - 一季度末理财回表不容忽视，跨季后资金回流理财是较好配置窗口 [40] 一级发行：发行利率明显走高 整体情况 - 当周普信债发行 2938 亿元，偿还 3407 亿元，净融资 - 469 亿元，发行期限加权为 3.04 年，较上周减少 0.07 年，加权发行票面为 2.45%，较上周提高 4bp，有效认购倍数为 1.03 倍，与上周基本持平，5 年期以上债项认购情绪稍高 [44] - 当周普信债取消发行规模 133 亿元，占发行规模的 4.52% [50] - 当周有 10 只超长信用债发行，规模合计 70.6 亿元，泉汇产发、北部湾港、财和投资主体票面在 3.0%以上 [53] 城投债 - 当周城投债净融出 80 亿元，较上周减少 442 亿元，中低等级区县级平台净融出规模大，加权发行期限 3.26 年，较上周下降 0.08 年，5 年期以上债项发行占比下降，加权发行票面 2.49%，较上周增加 9bp，有效认购倍数 1.06 倍，较上周下降，5 年期及以上债项认购情绪提高 [55][56] - 山东、贵州等 16 个省份净融资为正，中高等级省级主体为融入主力；河南、浙江等 12 个省份净融资为负 [56] 产业债 - 当周产业债净融出 389 亿元，较上周增加 50 亿元，中高等级央企净融出规模大，加权发行期限 2.54 年，较上周提高 0.09 年，3 年期及 5 年期债项占比提高，1 年内及 5 年以上债项占比下降，加权发行票面 2.40%，较上周下降 6bp，有效认购倍数 0.97 倍，较上周小幅提高 [60] 金融债 - 当周金融债（不含政策性金融债）发行 666 亿元，净融资 - 659 亿元，银行主力融出 [63] 二级成交：普信继续降久期、二永继续加久期 整体情况 - 当周公募信用债成交规模 6617 亿元，日度成交规模 1323 亿元，较上周增加，公募普信债加权成交期限 2.21 年，较上周提高 0.01 年 [68] 城投债 - 当周公募城投债成交规模 3792 亿元，日均成交规模 758 亿元，较上周增加，加权成交期限 2.22 年，较上周下降 0.12 年，各期限债项成交较上周变动不大 [74] - 江苏、山东、浙江、广东、四川等区域周度成交规模在 200 亿元以上；江西、湖北、北京、福建、河南、湖南等区域在 150 - 200 亿元；其他区域不足 150 亿元 [79] 产业债 - 当周公募产业债成交规模 2825 亿元，日均成交规模 565 亿元，较上周小幅增加 [87] 收益率与利差 - 信用债收益率曲线走陡，短端收益率下行、信用利差收窄，中长端尤其是超长端收益率补跌、信用利差走阔，期限利差走阔 [13][15]