核心观点 - 美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔会议上的讲话释放鸽派信号，强调劳动力市场下行风险上升，认为关税对通胀影响是一次性的，暗示需要调整货币政策立场，预计9月大概率降息25bp，基准路径下10月按兵不动，12月再次降息25bp [5][11][16] - 全球市场围绕杰克逊霍尔年会重现宽松交易模式，鲍威尔讲话后市场大幅回升，宽松交易再现 [5][11][17] - 美联储货币政策框架进行五年修订，删除有效利率下限措辞，回归灵活通胀目标制，取消平均通胀制"弥补"策略，对待就业问题更加中性 [5][14][15] 大类资产表现 - 美国国债收益率全面下降，10年期收益率下降7.0bp至4.26%，2年期收益率下降7.0bp至3.68% [4] - 日本和德国国债收益率上升，日本10年期上升5.4bp至1.62%，德国10年期上升2.0bp至2.75% [4] - 全球股市表现分化，道琼斯工业指数上涨1.53%至45631.74，纳斯达克指数下跌0.58%至21496.53，日经225指数下跌1.72%至42633.29 [4] - 外汇市场波动显著，美元兑日元下跌2230pips至146.9400，美元指数下跌0.12%至97.7244 [4] - 大宗商品表现平稳，伦敦现货黄金微跌0.04%至3334.25，英国布伦特原油上涨0.74%至68.48 [4] 美国经济数据 - 房地产数据喜忧参半，7月新屋开工季调折年142.8万套，远超预期的129万套，环比增长5.2%；但营建许可下降2.8%至135.4万套 [20][25] - 成屋销售量升价降，7月成屋销售季调折年401万套，环比增长2.0%，但成屋售价中位数下降2.4%至42.24万美元 [22][25] - PMI数据超预期，8月标普全球制造业PMI初值53.3，远超预期的49.7；服务业PMI初值55.4，略高于预期的54.2 [22][25] - 周度数据显示经济温和增长，亚特兰大联储GDPNow预测三季度GDP季调年化环比+2.3%，红皮书商业零售同比+5.9% [23][25] 欧洲经济数据 - 英国通胀压力加大，7月CPI同比+3.8%，超出预期的+3.7%；核心CPI同比+3.8%，也超出预期 [26][29] - 德国经济数据下修，二季度GDP季调环比-0.3%，同比-0.2%；7月PPI同比降幅扩大至-1.5% [28][29] - 欧元区PMI多数回升，8月制造业PMI初值50.5，服务业PMI初值50.7，综合PMI初值51.1 [28][29] - 贸易顺差减少，欧元区6月贸易差额+70.5亿欧元，较前值+164.7亿大幅下降 [28][29] 日本经济数据 - 通胀连续第二个月放缓但略高于预期，7月CPI同比+3.1%，核心CPI同比+3.1% [30][34] - 进出口均转跌，7月出口同比-2.6%，进口同比-7.5%，贸易差额-1175亿日元 [33][34] - 制造业PMI回暖，8月制造业PMI初值49.9，较前值48.9有所改善；服务业PMI初值52.7 [33][34] - 核心机械订单反弹，6月核心机械订单季调环比+3.0%，同比+7.6% [33][34] 重要事件影响 - 特朗普政府继续扩大关税清单，新增407个产品类别适用50%税率，并启动家具产品关税调查 [40] - 美欧就贸易框架达成一致，欧盟取消对美国所有工业产品关税，美国对欧盟商品关税税率不超过15% [45] - 美国政府入股英特尔，投资89亿美元获得9.9%股份，成为最大单一投资者 [41] - 多国暂停向美国发送包裹，受美国关税政策影响，德国、法国等多国邮政公司暂停服务 [48] - 新西兰联储降息25bp至3.00%，印尼央行意外降息25bp至5% [48]

核心观点 - 上证指数于2025年8月22日创下3825.76点收盘价，突破2015年9月以来新高，市场流动性充裕，A股全市场成交额连续8个交易日突破2万亿元 [1][4] - 科技与消费板块领涨，半导体产业链受益于芯片国产替代加速预期全线爆发，大消费板块受政策提振热度提升 [4] - 策略聚焦未突破2021年9月13日高位的行业，筛选标准包括产业趋势良好、基本面改善或政策扶持加码带来的盈利预期上调，重点覆盖钢铁、医药生物等5个一级行业及21个二级行业 [1][5][6] - 展望后市维持看多中国股市，慢牛行情可期，中国资产或迎来全面重估，配置方向包括非银金融、科技成长及供需格局改善领域 [7] 市场表现与指数分析 - 上证指数周内突破3700点和3800点，2025年8月18日至22日期间涨幅达7.07%，深证成指同期涨幅10.50%，创业板指涨幅15.21% [4][19] - 主要宽基指数中深证成指、创业板指等仍未突破2021年高点，深证成指较2021年9月13日跌幅-17.64%，创业板指跌幅-17.00% [5][17][19] - 万得微盘股指数自2021年9月13日至2025年8月22日涨幅达243.66%，显示微盘股为牛市修复主要方向 [17][19] - 成长风格拥挤度历史分位数达97.1%，风格极值指标升至116.9%，超3个月滚动均值一倍标准差，预示高低切换可能性 [14] 行业表现与补涨机会 - 申万一级行业中20个未回到2021年9月高点，建筑材料、钢铁、美容护理跌幅居前，分别为-39.61%、-38.75%、-35.25% [5][18][22] - 筛选出5个一级行业具备补涨潜力：钢铁（盈利预期上调2.59%）、医药生物（上调0.14%）、环保（上调0.38%）、有色金属（上调1.71%）、农林牧渔（上调0.51%） [6][22] - 二级行业层面74个行业未创新高，焦炭Ⅱ、能源金属、光伏设备跌幅超-60%，但半导体行业近期涨幅显著，2025年8月1日至22日涨幅达20.64% [24] - 21个二级行业按景气原因分类：产业趋势良好（如专用设备、通信设备、消费电子）、反内卷政策受益（如特钢Ⅱ、能源金属）、扩内需预期（如非白酒、农产品加工） [6][31][32] 配置方向与展望 - 短期视角下微观流动性充沛支撑市场强势，居民存款或成新增资金源，但需警惕情绪升温过快导致波动 [36] - 中期需宏观政策与科技产业逻辑配合，AI、机器人等新兴科技处于商业化窗口期，传统经济部门反内卷政策落地或推动估值修复 [36] - 长期基本面为核心，房价止跌回稳、反内卷政策见效及科技业绩兑现助力慢牛行情 [36][37] - 具体配置：非银板块（保险、券商）、科技成长（芯片、军工、AI算力、应用、机器人）、价值方向（金属、化工、交运、锂电、生猪养殖） [7][37][38]

核心观点 - 港股市场表现强劲 恒生指数收报25339点 单日上升234点或0.93% 全周累计上升69点或0.3% 实现连续三周上涨[3][4] - 科技板块领涨市场 恒生科技指数单日大幅上升149点或2.71% 全周累计上升104点或1.9%[3] - 市场交易活跃度显著提升 大市全日成交金额增加近两成至2855.84亿元 北水资金全日净流入51.66亿元[3] 海外及内地市场表现 - 全球主要股指普遍上涨 道琼斯工业指数收报45631.74点 上升1.89% 标普500指数收报6466.91点 上升1.52% 纳斯达克综合指数收报21496.54点 上升1.88%[2] - 内地股市表现突出 上证指数收报3825.76点 上升1.45% 深证成指收报12166.06点 上升2.07% 其中上证指数突破3800点关口并刷新逾10年高位[2][3] - 亚洲市场涨跌互现 日经225指数收报42962点 上升0.77% 台湾加权指数收报23764.47点 下跌0.82%[2] 蓝筹股表现 - 蓝筹股涨多跌少 85只成分股中50只上升 30只下跌[4] - 金融板块表现稳健 汇控(00005)收报101.3元 上升0.4% 港交所(00388)收报448元 上升1.3% 中移动(00941)收报89.8元 上升0.4%[4] - 个别蓝筹表现疲弱 联想(00992)收报10.73元 下跌2.2% 成为表现最差蓝筹股 友邦(01299)收报72.85元 下跌0.8%[4] 政策与行业动态 - 香港与中东合作深化 财政司司长陈茂波表示双方在金融商贸、文化艺术和体育层面交流持续加强 沙特超级杯首次在东亚举办并选址香港[7] - 稳定币监管框架确立 《稳定币条例》本月生效 定位为交付工具而非炒作工具 香港正发展国际黄金交易中心 已召开两次会议规划仓储、交易及结算建设[8] - 算力产业获政策支持 工信部将加快突破GPU芯片、大模型算法等关键核心技术 推动完善算力布局政策体系 并在北京、上海、海南、深圳开展数据中心对外开放试点[9] - 深港跨境低空物流取得进展 基于RFID的跨境低空物流项目计划于2025年底前开展试飞测试 将进行空载、轻载及满载三种状态下的跨境航线测试[10] 上市公司业绩 - 黄金行业盈利大幅增长 招金矿业(01818)中期股东应占溢利14.4亿元人民币 按年飙升1.6倍 收入69.73亿元人民币 上升50.69%[11] - 赤峰黄金(06693)中期股东应占盈利11.07亿元人民币 按年上升55.79% 营业收入52.72亿元人民币 上升25.64% 更新2025年黄金产销量目标为16吨[12] - 汽车行业表现分化 东风集团股份(00489)半年盈利5500万元人民币 按年下跌91.96% 收入545.33亿元人民币 上升6.62%[13] - 玩具企业业绩改善 布鲁可(00325)中期盈利2.97亿元人民币 实现扭亏为盈 去年同期亏损2.58亿元人民币 收入13.38亿元人民币 上升27.89%[14]

宏观市场观点 - 鲍威尔在杰克逊霍尔央行年会释放鸽派信号，被市场解读为9月降息的前兆，推动美股、美债和加密货币上涨，美元指数下跌[2] - 两位地区联储主席随后表态为市场预期降温，强调9月是否降息仍取决于经济数据，显示美联储内部存在分歧[2][4] - 预计8月通胀可能反弹，移民劳工减少可能抵消劳动力需求放缓的影响，失业率将维持在低位[2][4] - 如果8月通胀升幅小于失业率升幅，美联储可能在9月降息；如果通胀升幅超过失业率升幅，则可能推迟至10月降息[2][4] - 预计美联储12月可能再次降息，2026年还将有两次降息[2][4] 全球市场表现 - 恒生指数上涨0.93%至25,339点，年内累计上涨26.32%；恒生科技指数上涨2.71%至5,648点，年内上涨26.40%[2] - 上证综指上涨1.45%至3,826点，年内上涨14.14%；深证创业板指数上涨3.36%至2,683点，年内上涨25.26%[2] - 美国道琼斯指数上涨1.89%至45,632点，年内上涨7.26%；纳斯达克指数上涨1.88%至21,497点，年内上涨11.32%[2] - 德国DAX指数上涨0.29%至24,363点，年内上涨22.37%；法国CAC指数上涨0.40%至7,970点，年内上涨7.98%[2] - 港股金融分类指数上涨0.19%至45,133点，年内上涨28.45%；工商业分类指数上涨1.45%至14,213点，年内上涨26.34%[3] 行业与板块表现 - 中国股市在鲍威尔讲话前上涨，港股资讯科技、可选消费与医疗板块领涨，能源、必选消费与地产建筑下跌[4] - 南向资金净买入51.66亿港元，3个月Hibor小幅降至2.84%[4] - 恒生指数将纳入泡泡玛特、京东物流和中国电信[4] - A股持续跑赢港股，电子、通信与计算机涨幅居前，银行、纺织服装与煤炭跑输市场[4] - 商品多数上涨，债券价格下跌，人民币兑美元走强[4] 政策与监管动态 - 中国发布《互联网平台价格行为规则（征求意见稿）》，旨在防止无序竞争扭曲资源配置和价格信号[4] - 快递费出现上涨，广东、浙江电商客户单价率先调价[4] - 磷酸铁锂行业召开闭门会，讨论产能出清问题[4] - 中国政府持续释放反内卷和促消费信号[4] 公司研究要点 - 哔哩哔哩2Q25总营收同比增长20%至73.4亿元人民币，经调整净利润达5.62亿元，较预期高出8%[5] - 伟仕佳杰1H25总营收同比增长14%至455亿港元，净利润同比增长36%至6.49亿港元，云计算业务营收增长68%[5] - 石药集团1H25总收入133亿元人民币，其中BD收入108万元人民币，核心收入122亿元同比下降25%[6] - 石药集团预计2025年下半年完成两项大型BD交易，每项交易金额均超过50亿美元[7] - 李宁1H25收入同比增长3%至148亿元人民币，净利润同比下滑11%至17.4亿元[12] - 滨江服务1H25总收入同比增长22.7%，基础物管收入增长27.9%，5S增值服务收入增长32%[13] - 卓胜微2Q25营收9.48亿元人民币，环比增长25%，同比下降13%，毛利率降至27%[16] 技术与发展动态 - 英伟达推出Spectrum-XGS以太网，助力分布式数据中心迈入十亿瓦级AI超级工厂[4] - 英伟达将公布人形机器人"黑科技"，并正在为中国市场开发B30A AI芯片，性能超过H20芯片[4] - 石药集团EGFR ADC（SYS6010）处于全球III期临床开发阶段，在中国的I期临床中获得mPFS 7.6个月的数据[8] - 在5例EGFR野生型NSCLC患者中，SYS6010实现80%的客观缓解率[8] 重点公司投资观点 - 哔哩哔哩目标价上调至30.0美元，维持"买入"评级，基于SOTP估值[5] - 伟仕佳杰目标价上调至14.2港元，基于15倍2025年PE，维持"买入"评级[5] - 石药集团目标价上调至12.11港元，基于DCF估值（WACC: 9.15%, 永续增长率: 2.0%），维持"买入"评级[9] - 李宁目标价上调至23.02港元，对应19倍2026年预测市盈率，维持"买入"评级[11] - 滨江服务目标价下调3%至31.79港元，对应13倍2025年PE，维持"买入"评级[13][16] - 卓胜微维持"持有"评级，目标价81.5元人民币，基于45倍2026年EV/EBITDA[16] 市场焦点个股 - 吉利汽车目标价25.00港元，上行空间25%，2025年预测市盈率11.4倍[17] - 理想汽车目标价80.00港元，上行空间13%，2025年预测市盈率102.9倍[17] - 腾讯目标价705.00港元，上行空间18%，2025年预测市盈率22.1倍[17] - 阿里巴巴目标价141.20美元，上行空间15%，2025年预测市净率1.7倍[17] - 百济神州目标价359.47美元，上行空间15%，2025年预测市盈率105.3倍[17]

核心观点 - 成长龙头崛起，市场风格从上半年小盘成长占优转向大市值成长股领涨，呈现明显的"龙头效应" [4][13] - 美联储鸽派转向提升9月降息预期，内外双宽松环境下科技资产受益于全球流动性转向与国内盈利拐点双重催化 [4][14] - 中周期主线加速回归，科技与先进制造取代红利成为主导产业，反内卷政策推动经济走出"低价格"阶段 [4][29] - 国产算力迎来重要催化，DeepSeek V3.1适配国产芯片结构，华为算力集群性能超越英伟达，产业链步入商业化时点 [4][34][37] - 滞涨行业高度重合，银行、家电等九个行业存在补涨机会，建议主线动能减弱后关注高低切换 [4][50] 市场表现与风格 - 本周万得全A上涨3.87%，8月累计涨8.87%，年初以来涨20.69% [15] - 成长风格相对占优，寒武纪、工业富联等成长龙头领涨，TMT板块大市值组涨幅普遍优于小市值组 [4][13][19] - 主力资金单周净买入1052.27亿元，电子、计算机、通信净流入居前（分别563.15/345.43/302.38亿元） [46] - 股票型ETF单周净申购214.9亿元，创2个月新高，南方中证500ETF份额增加最多 [46] 中周期产业逻辑 - 中周期主导产业对应经济结构变化中的优势产业贝塔，科技与先进制造成为新主导产业 [29] - 2025年7月中央财经委员会"反内卷"会议成为转折点，市场计价经济走出低价格阶段 [4][29] - 历史波折期中周期主导产业会让渡于短周期穿插行业（如2010年电子、2013-2015年TMT） [29] 国产算力与AI进展 - DeepSeek V3.1采用UE8M0 FP8参数精度适配国产芯片，寒武纪、海光信息等单日涨停 [34] - 海光信息上半年营收54.64亿元（+45.21%），合同负债30.9亿元较2024年末增242.1% [35] - 华为算力集群性能超英伟达GB200 NVL72，昇腾910C良率提升，国产算力链涨幅55.21%显著低于海外算力链219.79% [37] - 全球Q2 AI智能眼镜销量87万台（+222%），雷鸟、小米等新品贡献增量，小米AI眼镜重40克续航8.6小时 [38] 行业轮动与配置机会 - 滞涨行业高度重合：银行（年初以来+11.47%）、家电（+7.09%）、建筑装饰（+4.99%）等九个行业在两个统计区间均涨幅落后 [50][51] - 参照2014-2015年牛市轮动规律，轻工制造、电子等滞涨行业在牛市后期存在补涨机会 [4][50] - 配置方向看好恒生科技、科创50，国产算力与鸿蒙生态仍有上涨空间 [4][37]

核心观点 - 全球油气资本开支自2015年以来呈下行趋势 2021年资本开支3510亿美元 较2014年高位减少22% 供给增速减缓[9] - 动力煤市场受下游刚需采购支撑价格小幅上涨 秦皇岛港Q5500动力煤均价703元/吨 环比上涨1.59%[5][11] - 双焦市场处于供需博弈状态 焦炭(日照准一)和焦煤(京唐港山西主焦)价格环比持平 分别维持1480元/吨和1610元/吨[5][14] - 国内天然气提氦技术取得突破 成功产出6N9级超纯氦气(氖气杂质含量低于0.3ppm) 标志低丰度天然气提氦领域重大进展[5][16] - 油服行业景气度维持 2023年三大油资本开支合计5833亿元 较2018年复合增速4.9% 其中中海油资本开支复合增速达13.1%[18] 原油板块 - IEA上调2025年全球石油供应增长预测至250万桶/日 同时下调需求增长预测至68.5万桶/日 预期供给过剩局面扩大[5] - OPEC月报上调原油需求增长预期 预计2025年需求为129万桶/日 2026年达138万桶/日[5] - 本周Brent原油现货价67.93美元/桶 环比微涨0.03% WTI原油现货价63.13美元/桶 环比下降0.28%[10] - 美国当周原油产量13.38百万桶/天 环比增加0.32% 原油钻机数量411部 环比减少1部[30] - 地缘政治因素影响油价 乌军袭击俄罗斯输油泵站导致"友谊"管道供油中断 美乌欧领导人会晤引发俄乌和解预期交易[10] 动力煤板块 - 环渤海九港库存2333.6万吨 环比下降1.27% 南方港口库存745.9万吨 环比下降7.05%[5][11] - 国内重点电厂煤炭日耗量547万吨(20250809数据) 环比下降6.97% 电厂库存充足 主要以长协和进口煤补充[5][11] - 主产地受降雨影响产量受限 但整体供应充足 坑口以长协和化工冶金刚需拉运为主[11] - 建材行业需求疲软 受天气和资金因素影响在建项目施工进度缓慢 钢材水泥市场需求颓势难改[11] - 进口煤价格优势明显 防城港印尼煤Q3800报价485元/吨环比持平 纽卡斯尔Q6000FOB均价环比下降1.86%[73] 双焦板块 - 全国247家钢厂日均铁水产量240.82万吨 环比微增0.04% 维持高位生产支撑焦炭刚需[14] - 焦企利润有所修复 普遍实现小幅盈利 生产积极性尚可 但下游钢材市场震荡导致观望情绪浓厚[14] - 炼焦煤供应增量有限 多数煤矿库存维持低位 价格偏高煤种成交乏力 部分煤种价格小幅下调[14] - 7月份中国进口炼焦煤962.3万吨 同比下降11.2% 但环比增长5.7%[102] - 甘其毛都蒙5原煤报价936元/吨 环比下降7.42% 蒙5精煤报价1189元/吨 环比下降0.92%[101] 天然气板块 - 美国NYMEX天然气均价2.81美元/百万英热 环比下降2.2% 欧洲TTF天然气期货价格32.11欧元/MWh 环比下降0.4%[5][16] - 美国天然气库存3199Bcf 较上周增加13Bcf 较去年同期减少100Bcf 总供应量112.6Bcf/d 环比增加0.5Bcf/d[107] - 欧洲天然气库存3084Bcf 较上周增加86Bcf 储气容量占比75.05% 较上周上升2.1个百分点[108] - 欧盟达成天然气价格上限协议 设定每兆瓦时180欧元价格上限 可能加剧市场流动性紧张局面[17] - 国内LNG出厂均价4131元/吨 较上周下降41元/吨 需求处于淡季 市场供应过剩加剧厂家低价竞争[109] 油服板块 - 2025年7月全球活跃钻机数量1621台 环比增加21台 中东地区活跃钻机334台环比减少5台 亚太地区207台环比增加3台[5][18] - 截至8月22日当周 美国活跃钻机数量538台 环比减少1台 其中陆上钻机523台环比减少1台 海上钻机13台环比持平[5][18] - 国内增储上产政策持续推动 2019年实施"七年行动计划" 保障油服公司工作量[18] - 中国海油大榭石化炼化一体化项目全面建成 总投资210亿元 核心装置年产能320万吨 年产聚合级乙烯和丙烯120万吨[47] 行业数据表现 - 华创化工行业指数71.55 环比下降0.06% 同比下降22.79% 行业价差百分位为过去10年的0.00% 环比下降0.04%[19][23] - 行业价格百分位为过去10年的18.07% 环比下降0.02% 行业库存百分位为过去5年的81.02% 环比下降0.58%[19] - 行业开工率66.53% 环比上升0.01%[19] - 涨幅较大品种：陕西临汾6000动力煤上涨1.3% 坑口主焦煤上涨0.6% 港口动力煤上涨0.4%[24] - 跌幅较大品种：日韩天然气下跌6.1% 美国天然气下跌3.0% 中国LNG出厂价下跌1.0%[24]

核心观点 - 信用债市场经历补跌后，短端品种负面情绪集中释放，但配置价值开始显现，建议延续2Y~3Y期限的骑乘策略，挖掘中短端城投债机会 [4][7][8] - 市场情绪纠结，担忧信用风险的同时也在考虑逢高增配，主要支撑因素包括短信用确定性较强、固收+基金配置需求存在、资金面保持宽松 [4][7] - 收益率曲线进一步陡峭化，2Y~3Y期限利差走阔，骑乘策略可捕捉曲线陡峭带来的资本利得机会 [4][8][9] 市场表现与估值变动 - 信用债估值全面调整，各等级各期限收益率上行幅度中枢约5bp，其中3Y期调整幅度较大（AA+级中短票3Y上行8bp）[4][17] - 信用利差开始走阔，出现补跌迹象，城投债各省利差整体走阔约3bp（内蒙古走阔6bp），产业债利差走阔约2bp（房地产行业走阔6bp）[4][22][24] - 二级市场流动性下滑，信用债换手率环比下降0.09个百分点至1.64%，折价成交债券增多（碧桂园相关债券折价超50%）[4][27][28] 一级市场发行情况 - 信用债发行量环比持平为2507亿元，净融资额负值加深至-484亿元，主因偿还量增至2991亿元 [4][14] - 发行成本显著提升，AAA级平均票息上行10bp至2.23%，AA+级上行13bp至2.59% [4][14] - 取消发行债券数量仍达10只，规模98亿元，显示一级市场情绪持续低迷 [4][14][16] 期限与等级利差变化 - 期限利差全面走阔，AA+级3Y-1Y利差走阔3bp，其他等级走阔1~2bp，显示中长端估值稳定性减弱 [4][20] - 等级利差中3Y AA-AAA走阔，其他期限环比持平，低等级主体未出现明显超跌 [4][20] - 城投债区域利差波动分化（内蒙古走阔6bp vs 青海持平），产业债中房地产利差走阔最显著 [4][22][24] 投资策略建议 - 聚焦2Y~3Y中短端城投债，因久期风险暴露少且流动性适中（2Y符合公募偏好，3Y需稳定负债端匹配）[4][8] - 回避3Y以上长久期品种，因流动性偏弱且信用利差压缩难度大，尽管票息更厚但不建议拉长久期 [4][8] - 关注收益率逢高增配机会，尤其短端情绪释放后，固收+基金等配置需求仍在且资金面宽松提供支撑 [4][7]

核心观点 - 筹码分布分析显示指数向上突破通常需要中期和长期筹码浮盈支撑 当中长期筹码均盈利时突破概率较高 当中长期筹码由深度亏损转为盈利时可能引发抛压对指数突破构成阻力 [6] - 市场活跃度高位震荡 当周全A日均成交额达20,983亿元 较前周增加4,044亿元 融资融券余额创近期新高升至20,626亿元 [2] - 重点主题聚焦AIDC 创新药和反内卷领域 政策与需求共振推动产业高景气发展 [3] 周思考：筹码分布分析 - 筹码分布通过成交量 换手率等数据分析持仓成本 识别筹码积聚最密集的价格区域 持仓按期限划分为短期（≤20日） 中期（20-100日）和长期（>100日）筹码 [6] - 指数向上突破需中期和长期筹码浮盈支撑 当中长期筹码均盈利时突破概率较高 当中长期筹码由深度亏损转为盈利（解套）时可能引发抛压对指数突破构成阻力 [6] - 新能源汽车2021年11月突破行情中中长期筹码均有较高盈利 2022年7月突破失败时长期筹码处于盈亏平衡点附近 [7][8] - 创新药2025年大行情中期和长期筹码处于较大浮盈状态 对指数上涨有支撑作用 而2022年7月 2023年11月 2024年12月中期或长期筹码处于盈亏平衡点附近对突破造成压力 [10][11] - 人工智能2023年4月向上突破创新高及2025年2月大行情中期和长期筹码处于较大浮盈状态 2022年8月 2023年6月 2024年3月中期或长期筹码处于盈亏平衡点附近对突破造成压力 [13][14] - AI算力2023年4月向上突破创新高及2025年3月大行情中期和长期筹码处于较大浮盈状态 2024年3月中期和长期筹码由深度盈亏转向盈利 解套对指数向上突破造成压力 [16][17] 市场回顾 - 本周（8.11-8.15）全A上涨2.95% 板块方面券商 PCB等相关概念表现强势 [2] - 当周全A日均成交额达20,983亿元 较前周增加4,044亿元 市场活跃度高位震荡 [2] - 市场情绪方面当周平均上涨家数为2,863家 较前周减少263家 平均涨停家数由前周的70家增至238家 赚钱效应有所增强 [2] - 融资融券余额创近期新高升至20,626亿元（截至8月15日）主力资金流出放缓 [2] 重点主题 - AIDC政策需求共振带来高景气 算力链业绩有望超预期 政策端2023年工业和信息化部等六部门发布《算力基础设施高质量发展行动计划》明确2025年智能算力占比达35% 目标规模超300EFLOPS 需求端2023-2028中国智算中心市场规模年化增速超25% 2028年市场规模超过2,800亿元 [43] - 光模块龙头新易盛2025H1净利润同比超300% 印证AIDC算力链核心环节高景气 同领域龙头公司中际旭创2025年Q1及Wind一致预期2025年整年归母净利润同比增速均超过50% [48] - 创新药BD交易打开创新药企业业绩增长空间 政策端助力创新药产业发展 2025年6月30日国家医保局 国家卫生健康委发布《支持创新药高质量发展的若干措施》加大创新药研发支持力度和支持创新药临床应用 2025年5月中国医药BD及并购交易共计14笔 其中跨境资产买入2笔 出海交易7笔 境内交易5笔 [51][52] - 反内卷政策密集出台推动落后产能有序退出 行业实现高质量发展 2024年12月中共中央办公厅 国务院办公厅联合发布《关于完善价格治理机制的意见》明确防止经营者以低于成本的价格开展恶性竞争 2025年3月《政府工作报告》提出综合整治内卷式竞争 6月十四届全国人大常委会第十六次会议通过反不正当竞争法修订草案加大对平台不正当竞争行为监管力度 7月中央财经委员会第六次会议强调依法依规治理企业低价无序竞争引导企业提升产品品质推动落后产能有序退出 [54] 政策动态 - 国新办举行高质量完成十四五规划系列主题发布会 介绍十四五时期数字中国建设发展成就 数字基础设施实现长足发展 数字技术创新实现新突破 数据要素价值加快释放 数字经济发展动能更加强劲 数字公共服务更加可感可及 [59] - 财政部等九部门发布《服务业经营主体贷款贴息政策实施方案》对符合条件的消费领域服务业经营主体贷款给予财政贴息 年贴息比例为1个百分点 中央财政 省级财政分别承担贴息资金的90% 10% [60] - 财政部 中国人民银行 金融监管总局印发《个人消费贷款财政贴息政策实施方案》对符合条件的个人消费贷款给予财政贴息 年贴息比例为1个百分点且最高不超过贷款合同利率的50% 中央财政 省级财政分别承担贴息资金的90% 10% 每名借款人在一家贷款经办机构可享受的全部个人消费贷款累计贴息上限为3,000元 [63] - 国家数据局指导研制《数据基础设施区域_行业功能节点技术要求（征求意见稿）》等六个文件面向社会公开征求技术意见 [64] - 中国有色金属工业协会锂业分会倡议抵制内卷式恶性竞争 在坚定遵纪守法 加强上下游协同 加大研发投入 践行绿色生产 遵守统计制度 参与标准制定六个方面给出具体建议 [65][66] - 中国化学与物理电源行业协会发布《关于维护公平竞争秩序 促进储能行业健康发展的倡议》（征求意见稿）包括总则 成本价格行为规范 产品与服务履约 技术创新和绿色发展 行业协调机制五个部分 [67][68] - 上海经信委组织2025年上海市促进产业高质量发展专项资金智能工厂领域项目申报 支持智能工厂能级提升和智能工厂评估诊断 [69][71] - 浙江印发《浙江省加快推动人工智能+医疗健康高质量发展行动计划（2025—2027年）》从构建支撑体系 打造共享平台 加快行业应用 培育产业生态四个方面制定主要任务 [72][74] - 杭州市司法局就《杭州市促进具身智能机器人产业发展条例（草案）》公开征求意见 内容包含总则 基础设施 技术创新 产业发展 应用赋能 安全管理 附则七个部分 [75][77] - 重庆印发《重庆市加快推动5G+工业互联网升级发展实施方案》从推进基础网络设施升级 加强技术产品研发创新 深化行业融合应用拓展 完善产业生态体系建设 提高公共服务保障水平五个角度制订 [78][80] - 广州市工业和信息化局发布《广州市虚拟电厂高质量发展实施方案》从健全虚拟电厂管理体系 培养虚拟电厂市场 深化虚拟电厂运营机制 加快科技创新与生态构建四个方面明确主要任务 [81] 产业趋势 - 人工智能领域华为8月12日发布AI推理创新技术UCM（推理记忆数据管理器）计划于2025年9月正式开源 已在中国银联的客户服务 营销策划 办公会议等业务场景中开展AI推理加速应用试点 [83][87] - 百川智能正式发布开源医疗增强大模型Baichuan-M2 量化后的模型精度接近无损 可以在RTX4090上单卡部署 相比DeepSeek-R1 H20双节点部署的方式成本降低了57倍 [88][92] - xAI旗下模型Grok 4面向全球用户免费开放 具备多模态 语音播放 网络访问 深度推理等功能 [93][94] - 机器人领域宇树科技创始人王兴兴在2025世界机器人大会上表示未来2-5年智能机器人技术的重心是大模型 低成本硬件 算力 未来几年全行业人形机器人出货量有望每年翻番 [96][98] - 2025世界机器人大会于8月8日至12日举行 设置约5万平方米的机器人博览会展区 200余家国内外机器人企业的1,500余件展品集中亮相 首发新品超100款 [100][102] - 低空经济领域国家发展改革委低空司会同人事司 培训中心在广东省深圳市举办推进低空经济高质量发展专题培训 加强地方之间交流学习提升低空经济工作能力和水平 [103][105] - 高端制造领域8月13日我国成功发射卫星互联网低轨08组卫星 发射任务获得圆满成功 [107][110]

核心观点 - 当前市场情绪综合评分为86分，处于"过热"状态，当情绪值高于90分时将出现阻力[2][9] - 热点主题集中在脑机接口、机器人和物流领域，受政策及行业事件驱动[6] - 主力资金及融资资金集中流入电子、计算机等行业，而医药生物、基础化工等行业呈现净流出[10][12][16][17][19] 市场情绪指标 - 华鑫市场情绪温度指标显示市场处于过热区间（80-100分），历史数据显示情绪值低于50分时市场获支撑，高于90分时出现阻力[9][14][20] - 指标基于指数涨跌幅、成交量、涨跌家数、KDJ、北向资金及融资融券六大维度构建，适用于震荡市高抛低吸策略[21] 热点主题追踪 - 脑机接口主题受国家医保局新增医疗新技术收费项目（包括"脑机接口置入费"）政策推动，相关标的包括创新医疗和伟思医疗[6] - 机器人主题因全球首届世界人形机器人运动会在北京举办，展示运动控制与场景落地成果，相关标的包括卧龙电驱和长盛轴承[6] - 物流主题受国家邮政局整治行业竞争及无人物流车规模化商用推动，快递"最后一公里"为落地场景，相关标的包括申通快递和顺丰控股[6] 资金流向分析 - 主力资金净流入前十个股中，东方财富净流入198,731.90万元，中兴通讯净流入169,697.45万元，昆仑万维净流入129,150.89万元[10] - 融资净买入前十个股中，中芯国际净买入92,118.82万元，中兴通讯净买入91,482.54万元，北方稀土净买入78,950.54万元[12] - 融券净卖出前十个股中，中芯国际净卖出1,312.22万元，贵州茅台净卖出844.11万元，润和软件净卖出709.02万元[13] 行业资金表现 - 主力资金净流入前五行业：SW计算机（479,925万元）、SW电子（351,952万元）、SW传媒（282,285万元）、SW非银金融（217,716万元）、SW通信（217,187万元）[16] - 主力资金净流出前五行业：SW医药生物（-327,307万元）、SW基础化工（-224,402万元）、SW有色金属（-182,063万元）、SW机械设备（-156,561万元）、SW汽车（-131,998万元）[17] - 融资净买入前五行业：SW电子（416,135万元）、SW计算机（231,156万元）、SW通信（141,750万元）、SW银行（105,457万元）、SW传媒（67,674万元）[19] 策略建议 - 市场过热时建议适时减仓，避免高点买入并关注泡沫风险[20] - 融资净买入显示投资者乐观态度，但高融资余额可能预示过度投机风险[21] - 融券净卖出反映悲观预期，需注意价格上涨带来的无限亏损风险[21]

核心观点 - 信用债收益率跟随利率债调整且幅度更大，信用利差走阔，超长信用和3-5年期品种跌幅显著，短端相对抗跌 [1][8][9] - 交易盘净卖出而配置盘逢低买入，需求集中在3年以内中短端品种 [2][15] - 短端信用债票息保护充足（50+bp），中短期限"扛跌性"提升，超长端性价比偏低 [3][31][32] - 2年内AA级信用债收益率达1.9%+显现配置价值，3-4年期二永债估值优势突出 [4][34] 信用市场调整幅度 - 超长信用跌幅显著：中高等级7-10年期普信品种跌幅逾10bp，7-10年期二级资本债跌幅弱于普信 [1][9] - 3-5年期品种跌幅排序：城投债>二永债>中短票 [1][9] - 短端相对稳定：2年期及以内品种跌幅较浅，部分信用利差小幅收窄 [1][9] - 利率债对比：国债1年期变动-0.4bp，10年期变动3.5bp；国开债1年期变动4.0bp，10年期变动2.2bp [13] 市场参与者行为特征 - 交易盘动向：基金净卖出二永等类利率品种 [2][15] - 配置盘策略：理财和保险逢调整买入，集中配置3年期以内中短端债项 [2][15] 信用债抗跌性分析 - 短端保护充足：1年内品种静态"扛跌性"达50+bp [3][31] - 中期限改善：2-3年期品种抗跌性较7月18日提升2-5bp，当前水平20-40bp [3][31] - 中长端稳定：4-5年期抗跌性约10-20bp，较前期变动不大 [3][31] - 长端性价比低：5年以上品种抗跌性仅5-10bp [3][32] - 具体数据：AAA中短票1年抗跌性51.8bp（较7/18提升6.0bp），AA+城投债2年抗跌性29.1bp（提升3.3bp） [33] 投资机会研判 - 短端配置价值：2年内AA及AA(2)信用债收益率跌至1.9%以上，票息价值显现且具防守属性 [4][34] - 二永债机会：3-4年期二永债收益率曲线陡峭化，估值高于同评级中短票和城投债 [4][34] - 利率阻力位：债市1.8%阻力位难以突破，利率企稳后交易性价比较高 [4][34] - 收益率分位数：AA+中短票1年收益率分位数17.8%，10年分位数30.3%；AAA二级资本债10年分位数42.0% [38]