核心观点 - 报告认为，以中国资产为核心的港股配置价值继续凸显，科技自立自强及AI应用是未来港股演绎的核心主线之一，相关板块龙头公司有望迎来中长期发展机遇 [3] - 报告建议关注四大配置方向：科技自立自强政策支持下的科技板块、扩大内需消费政策预期下的消费板块、低估值高股息的央国企龙头、以及受益于美联储降息预期的上游有色金属板块 [3] 市场回顾与表现 - 港股市场近期表现震荡，周三（报告发布日）恒生指数收涨0.05%至26,847.32点，恒生科技指数下跌1.84%，恒生国企指数微跌0.05%，大市成交额达2,854.33亿港元 [1][5] - 年初至今，恒生指数累计上涨4.75%，恒生国企指数上涨1.51%，而恒生科技指数则下跌2.71% [5] - 板块表现分化，能源业（+3.0%）、地产建筑业（+2.1%）、综合行业（+1.3%）和工业（+1.3%）在最新交易日领涨；资讯科技业（-3.4%）和非必需性消费业（-0.4%）则表现落后 [5] - 美股市场周三涨跌不一，道琼斯指数上涨0.53%，标普500指数下跌0.51%，纳斯达克指数下跌1.51%，科技股与芯片股表现疲软 [2][5] 行业与板块动态 - **能源与原材料板块**：受印尼供给端收缩影响，煤炭股集体拉升，兖矿能源涨超10%，中国神华涨超5% [1][5]；原材料行业年初至今累计上涨18.4% [5] - **房地产板块**：内房股走高，世茂集团涨超14%，融创中国涨超8%，万科企业涨超6%，越秀地产涨超6% [1]；地产建筑行业年初至今累计上涨15.2% [5] - **科技与半导体板块**：芯片及科网股走低，上海复旦跌超5%，华虹半导体跌近5%，腾讯控股跌近4% [1]；资讯科技行业年初至今累计下跌6.3% [5] - **消费板块**：商务部数据显示，以旧换新与购新补贴政策效应显现，1月相关产品销售量超1,500万台，销售额近590亿元，线下销售同比增长约20% [9] - **光伏板块**：市场消息称马斯克团队近期访问中国多家光伏企业，可能强化光伏板块的情绪与估值弹性 [9] 重点公司分析 - **中兴通讯 (0763.HK)**：作为本周荐股，公司是全球领先的综合性通信制造商，2024年营收1,212.99亿元，归母净利润84.25亿元，整体毛利率37.91% [10]。公司发布智算超节点服务器，GPU间通信带宽达400GB/S-1.6TB/S，液冷占比80%，在算力领域保持竞争优势。2025年第一季度政企业务营收同比倍增，占营收超20%，智算服务器订货占比超60%。Wind一致预期2025年及2026年净利润分别为79.8亿和88.1亿元人民币，对应市盈率约15倍和14倍，估值被认为较为低估 [10] - **家电龙头公司**：受益于以旧换新政策，建议关注海尔智家（6690.HK）、TCL电子（1070.HK） [9] - **光伏玻璃龙头公司**：建议关注信义光能（0968.HK）、福莱特玻璃（6865.HK） [9] 市场资金流向 - 2026年1月，南下资金（港股通）单月净流入达690亿港元，实现开门红 [3] - 在近期一个交易日，港股通录得净流入资金4.84亿元，其中沪市净流入2.83亿元，深市净流入2.01亿元 [1] 财经要闻与公司信息摘要 - **宏观与政策**：2026年中央一号文件发布，部署乡村全面振兴；央行要求发展科技金融等五大金融；广东拓展无人驾驶公共交通运营区域 [12] - **科技与产业**：美国尚未批出英伟达向华出口芯片许可证；智谱AI模型GLM-4.7-Flash发布两周下载量破百万；英诺赛科产品完成谷歌AI硬件平台重要设计导入 [12][13] - **公司动态**：小米集团斥资1.04亿港元回购300万股；天齐锂业拟通过配售H股及发行可转债集资约58.6亿港元；小马智行预计2025年净亏损同比收窄至6,900万–8,600万美元 [13] 新股资讯 - 当前有三家公司正在招股：乐欣户外（2720.HK，休闲用品）、爱芯元智（0600.HK，半导体）、先导智能（0470.HK，硬件设备），预计于2025年2月10日及11日上市 [15]

股市回顾 - A股三大指数涨跌不一，沪指涨0.85%报4102.2点，深证成指涨0.21%报14156.27点，创业板指跌0.4%报3311.51点，沪深京三市成交额约为2.5万亿元 [4][9] - 亚太市场表现分化，香港恒生指数涨0.05%报26847.32点，恒生科技指数跌1.84%报5366.44点，日经225指数跌0.78%报54293.36点，韩国KOSPI指数涨1.57%报5371.1点 [4][9] - 欧洲市场涨跌互现，英国富时100收涨0.85%报10402.34点，德国DAX30收跌0.72%报24603.04点，法国CAC40收涨1.01%报8262.16点 [4][9] - 美股市场表现分化，道指收涨0.53%报49501.3点，纳指收跌1.51%报22904.58点，标普500收跌0.51%报6882.72点 [4][9] - 中概股普遍下跌，纳斯达克中国金龙指数跌1.95%，万得中概科技龙头指数跌2.80%，金山云跌超7%，万国数据跌近7%，哔哩哔哩跌超6% [4][9] 国际要闻 - 美国与伊朗的谈判将于2月6日上午10点左右在阿曼首都马斯喀特举行 [4][8] - 美国1月ISM服务业PMI指数小幅回落至53.8，但好于市场预期，价格指数创三个月高点 [4][8] - 美国两党议员提出法案，拟将美国进出口银行的贷款上限大幅提高700亿美元至2050亿美元，并延长授权十年 [4][8] - 欧元区1月CPI同比仅上涨1.7%，为2024年9月以来最低水平，核心CPI降至2.2%，创下自2021年10月以来最低 [4][10] 国内要闻 - 国家主席习近平同美国总统特朗普通电话 [4][10] - 国家主席习近平同俄罗斯总统普京举行视频会晤，强调中俄两国推动国际社会坚守公平正义，维护全球战略稳定 [4][10] - 大陆方面将于近期恢复上海居民赴金门、马祖旅游 [4][10] - 央行部署2026年信贷市场重点工作，要求加强对重大战略、重点领域和薄弱环节的优质金融服务，强化消费领域金融支持 [4][10] - 欧盟委员会对中国风电企业启动《外国补贴条例》深入调查，商务部表示强烈不满，称调查具有明显针对性和歧视性 [4][10] 重要公告 - 上海医药拟不低于10.23亿元转让中美施贵宝30%股份 [4][11] - 中船防务签订7.36亿美元至8.96亿美元集装箱船建造合同 [4][11] - 惠博普签2.25亿美元伊拉克油田复产合同 [4][11] 研报推荐与行业动态 - 研报推荐关注低空经济行业，相关周报指出《低空经济标准体系建设指南 (2025年版)》发布，这是我国低空经济领域首个纲领性标准文件，推动产业从“野蛮生长”转向“规范规模化发展” [1][3][13] - 广东省2026年政府工作报告提出低空发展目标 [13] - 全球首款混合动力无人运输机首飞成功 [12] - 沃飞长空完成近10亿元新一轮融资，创下2026年开年低空经济最大单笔融资纪录，资金将用于AE200系列适航取证冲刺、全球总部基地投产及低空出行商业模式构建，本轮融资由中信建投领投 [12]

固定收益 - 近期市场波动加大，受到资金情绪和五大宏观叙事变化影响，包括商品超级周期演绎节奏、商品涨价推动全球宏观从复苏转向过热、流动性环境扰动、AI链分化收敛以及春节前后国内市场变化，短期市场波动率预计维持高位，但趋势未变下市场情绪钟摆往往带来机会[2] - 首批8单商业不动产REITs申报至上交所，标志着REITs市场进入“基础设施+商业不动产”全面发展新时期，首批资产呈现供给提速、资产多元、单笔规模适中、估值较乐观特点，1月REITs市场量价齐升，指数探底回升，后续关注四季报稳健、分派率高且前期受OCI扰动错杀的资产[5] 煤炭 - 印尼煤炭出口配额博弈可能压制现货煤出口，若限制蔓延到长单，对中国月度消费量的最大影响可达4.4%，可能驱动现货煤价持续上行，利好现货煤敞口多的标的[3] 农林牧渔 - 中央一号文件发布，强调发展智慧农业，看好无人机、物联网、机器人等相关方向，种植业方面推进育种技术提升是提高单产重要路径，生猪养殖产能去化预计继续深化，看好生猪养殖去产能、种子和智慧农业相关投资机会，推荐牧原股份、温氏股份、登海种业、隆平高科[3] 食品饮料 - 海外必选消费品公司中国区业务表现显示消费恢复呈结构性分化，部分高端消费回暖，中档及大众价格带改善尚不显著，外资品牌受损于“去品牌化”趋势及渠道变革反应滞后，整体承压，其复苏进度或落后于本土品牌，实现增长的企业主要依靠自身品牌与渠道的alpha[4] 交通运输 - 展望2月，看好三条投资主线：航空方面，春节假期较长，客流重叠有望催化行情，行业高景气从高客座率向票价提升传导，首选三大航A/H；油运方面，1月委内瑞拉/伊朗局势升级导致合规运力不足，地缘扰动有望进一步催化运价上行；公路方面，作为稳定型红利板块具备配置价值，叠加货运高景气及春运旺季，首选皖通高速H，招商公路，同时优选极兔速递、嘉友国际、东航物流、顺丰控股A/H等个股[6] 重点公司：Uber - Uber公布4Q25业绩，总交易额541亿美元，同比增长22.5%，高于预期1.7%，收入143.7亿美元，同比增长20.1%，经调整EBITDA为24.9亿美元，同比增长35.0%，GAAP归母净利润3.0亿美元，同比下降95.7%，公司给出1Q26总交易额520-535亿美元指引区间，中值较预期高约1%，经调整EBITDA指引23.7-24.7亿美元，中值较预期低约1.2%，业绩和指引呈现增长小幅超预期但利润略逊预期，公司推进“混合供给网络”战略，预计2026年底前完成15个城市的自动驾驶部署，目标在2029年成为全球最大Robotaxi出行服务商[7] 重点公司：富临精工 - 公司与宁德时代拟共同增资子公司江西升华，并拟合资新建年产50万吨草酸亚铁项目，看好其与下游龙头客户深化战略协同，通过一体化闭环降低生产成本，强化锂电材料业务竞争力[8] 重点公司：环旭电子 - 公司预计2025年实现营收592.0亿元，同比下降2.5%，归母净利润18.5亿元，同比增长12.2%，利润超预期，其中4Q25单季度营收155.5亿元，同比下降6.8%，归母净利润5.9亿元，同比增长65.9%，包含资产处置收益，公司通过取得成都光创联科技控制权完善光模块/CPO布局，看好其深度嵌入母公司日月光的AI战略版图，聚焦算力板卡、光互联及电源等环节，目标价上调至43.0元[8] 重点公司：哈原工 - 重申全球天然铀有望从去库转向补库，供给侧瓶颈保持刚性深化供需偏紧逻辑，金融公司购铀强度回暖可能加速现货铀涨价进程，看好铀价持续位于上涨通道，叠加核电装机需求起量带动的远期成长性向好，同时公司股票流动性有所改善，评级上调至“买入”[10] 重点公司：先声药业 - 公司收到艾伯维就SIM0500的4000万美元里程碑付款，该分子临床开发进展积极，预计有望年内读出I期临床数据，公司已达成多项10亿美元级BD出海，创新研发体系与平台技术能力得到验证，授权产品开发进程稳步推进，先必新舌下片、NMTi载荷ADC平台等有望成为下一轮出海重点[11] 评级变动 - 哈原工评级由增持上调至买入，目标价108.00元[12] - 泽璟制药首次覆盖给予买入评级，目标价166.16元[12] - 特变电工首次覆盖给予买入评级，目标价33.31元[12] - Disco Corporation首次覆盖给予买入评级，目标价79000.00元[12]

市场回顾与短期展望 - 恒生指数周三收报26,847点，升13点或0.05%，盘中曾高见27,004点，大市成交2,854亿元 [5][6] - 报告核心观点：恒指短期支持参考26,000点，料能守住该点位 [2] - 市场预期内地2026年第一季度政策将发力，落实扩内需、科技自主、反内卷等重点工作 [2] - 市场预期内地2026年GDP增长目标或设在4.5%-5%，低于2025年约5%的目标 [2] - 监管层为市场降温，沪深北交易所提高融资保证金比例，国家队正在减持，ETF规模下滑 [2] - 内地将部分电信服务增值税税率上调，引发投资者忧虑其他行业跟随，限制港股上升动力 [2] 短期看好板块 - 澳门博彩股：1月赌收胜预期，春节旺季将至成催化剂 [3] - 数据显示，澳门1月赌场收入按年增长24%，高于预期的18% [12] 宏观焦点：中国 - 中国1月RatingDog服务业PMI升至52.3，创3个月来最快增速，上月为52.0 [4][7] - 中国1月综合PMI升至51.6，上月为51.3 [7] - 中国人民银行召开2026年信贷市场工作会议，要求着力支持扩大内需、科技创新等重点领域 [4][7] - 1月A股散户新开账户逾490万，按月增长89%，按年增长213%，为自2024年10月以来最高 [7] - 国家医保局对精神疾病类医保定点医疗机构开展集体约谈 [7] - 广州将发放5,000万元人民币餐饮消费券，补贴最高达15% [7] - 香港交易所行政总裁陈翊庭表示，目前有超过400家公司排队上市 [7] - 港交所公布，1月互换通名义本金达5,766亿元人民币，创月度名义本金新高 [7] - 证监会考虑允许在持牌虚拟资产平台上，为零售客户提供代币化证券的二级交易 [7] - 德勤预期2026年香港零售销售增长近8%至约4,100亿元 [8] 宏观焦点：美国 - 美国1月ADP私企职位增2.2万个，低于预期的4.5万个 [4][8] - 美国1月ISM非制造业指数为53.8，高于预期的53.5 [8] - 美联储1月维持利率在3.5%至3.75%不变，符合预期 [4] - 美联储理事库克表示，必须在不久的将来将通胀压至目标水平，以维护信誉 [8] - 美国财政部长贝桑表示，关税导致通胀只是虚惊一场，并称美联储因通胀问题失去民众信任 [8] - 美国总统特朗普表示，若沃什曾表达加息意愿，便不会获提名出任下任美联储主席 [8] - 美国劳工部将1月非农就业报告发布时间推迟至2月11日 [8] 宏观焦点：国际 - 欧洲央行及英国央行将于2月5日公布议息结果 [3] - 欧盟议员决定恢复制定美欧贸易协议工作 [8] - 俄美乌三国代表在阿布扎比举行会谈，首日未取得明显突破 [8] - 据报道，英伟达H200芯片对华销售因美国国家安全审查尚未完成而受阻 [8] - 英特尔CEO表示，华为在芯片设计上只落后短短一步，可能迎头赶上 [8] - 据报道，马斯克团队近期秘密访问中国多间光伏企业进行考察 [8] - 台积电拟在日本投资170亿美元建3纳米芯片产能 [9] 企业消息：新股与配售 - 沃爾核材今日起招股，计划集资最多约28.12亿元，入场费4,058.53元 [4][9] - 海致科技今日起招股，计划集资最多7.85亿元，入场费5,656.48元 [9] - 牧原股份H股定价39元，集资106.84亿元，公开发售超购5.8倍 [4][9] - 大族数控H股定价95.8元，集资48.33亿元，公开发售超购446倍 [9] - 天齐锂业复牌，拟通过配股及发行可换股债券合计集资约58.59亿元 [11] - 新城发展先旧后新配股，每股2.39元，较前收市价折让14.95%，净筹近4.7亿元 [11] - 精锋医疗超额配股权悉数行使，额外集资1.73亿元 [11] 企业消息：回购、派息与资本运作 - 百度集团拟回购不超过50亿美元股份，并预计于2026年宣布首次派息 [4][9] - 中通快递拟发售15亿美元可换股优先票据，所得款项拟用于股份回购 [10] - 百胜中国计划2026年向股东回馈15亿美元 [10] - 佑驾创新H股全流通完成向中国证监会备案 [10] - 复宏汉霖完成H股全流通，H股总股数变更为346,074,397股 [11] 企业消息：科技与汽车 - 比亞迪股份1月在德国售出2,629辆新车，按年增长10.2倍，销量是特斯拉同期1,301辆的两倍多 [9] - 特斯拉1月中国产电动车交付量69,129辆，按年增长9.3% [9] - 特斯拉1月在英国市场销量按年下降超过57%，仅售出647辆 [9] - 小米集团SU7 Ultra车型专属销售团队“UltraMaster”已于1月底解散 [10] - 据报道，福特汽车与吉利汽车正就潜在合作展开洽谈，涉及共享欧洲工厂及自动驾驶技术 [10] - 智谱混合思考模型GLM-4.7-Flash发布两周，在Hugging Face下载量突破100万 [9] - 康耐特光学完成近14亿元配股，资金重点投向XR业务布局 [9] 企业消息：消费、医药与工业 - 百胜中国去年第四季盈利1.4亿美元，按年增长21.74%，总收入28.23亿美元，上升8.79% [4][10] - 百胜中国2026年目标门店总数超过2万家，即净新增门店超过1,900家 [10] - 中通快递预计2025年全年收入总额介乎485亿至500亿元人民币，按年增长约9.5%至12.9% [4][10] - 信达生物2025年全年总产品收入约119亿元人民币，按年保持约45%的增长 [4][10] - 药明生物与福泰制药就一款创新三特异性TCE达成授权和研究服务协议 [10] - 云顶新耀获得全球首创双靶点新药MT1013在亚太区（日本除外）的独家商业化授权，首付款2亿元人民币 [11] - 理文造纸发盈喜，预计2025年盈利约18.8亿至20亿元，按年增长38%至47% [4][11] - 华润建材科技发盈喜，预计2025年纯利按年上升约115%-135% [4][11] - 中船防务控股子公司签订16艘集装箱船建造合同，总金额介乎7.36亿至8.96亿美元 [10] - 中集安瑞科在印尼签署“焦炉气产LNG联产甲醇”项目合作协议，设计年产能18万吨LNG和10万吨甲醇 [11] - 国泰航空预计2026年员工利润分享计划发放金额按年轻微增长 [10] - 长和旗下巴拿马港口公司（PPC）就巴拿马最高法院宣告特许经营合约相关法律违宪的决定，已对巴拿马共和国展开仲裁 [11] 市场数据与指数表现 - 恒生科技指数收报5,366点，跌1.84%，年初至今跌2.71% [5] - 上证综合指数收报4,102点，升0.85%，年初至今升3.36% [5] - 道琼斯指数收报49,501点，升0.53%，年初至今升2.99% [5] - 纳斯达克指数收报22,905点，跌1.51%，年初至今跌1.45% [5] - 纽约期油收报65.14美元，升3.05%，年初至今升13.44% [5] - 黄金收报4,964.93美元，升0.37%，年初至今升14.95% [5] - 美汇指数收报97.62，升0.18%，年初至今跌0.72% [5]

宏观与政策动态 - 中共中央与国务院发布关于扎实推进乡村全面振兴的意见，部署农业农村现代化工作 [6] - 央行部署2026年信贷市场工作，重点支持扩大内需、科技创新及中小微企业等领域 [6] - 工信部强调将突破算力芯片、工业大模型等关键技术，全力推进“人工智能+制造”的深入发展 [6] 行业动态与机会 - 机构预计2026年第一季度NAND闪存价格环比涨幅将超过40%，提及兆易创新、北方华创等相关公司 [7] - 全国首个“中医脑机接口”装备落地，由脑机海河实验室推动，提及三博脑科、创新医疗等相关公司 [7] - 2026年1月共有36家中国厂商入围全球手游发行商收入榜TOP100，提及世纪华通、恺英网络等相关公司 [7] 上市公司具体进展 - 容大感光首条高端感光线路干膜光刻胶生产线有望于2026年下半年完成建设并进入试生产阶段 [8] - 华工科技专注于发动机、精密零部件制造与飞机维保，其星内和星间通信光模块正在多个客户认证导入 [8] - 兴业银锡董事、副总裁兼董事会秘书孙凯基于对公司信心，于2月3日增持4万股公司股份 [8] - 千里科技子公司千里智驾已具备L3级智能驾驶技术能力，并已正式提交L3级智能驾驶测试牌照申请 [8] 市场表现与板块分析 - 2026年2月4日，上证指数上涨0.85%收于4102.2点，深证成指上涨0.21%收于14156.27点，创业板指下跌0.40%收于3311.51点 [4][9] - 当日两市成交额为2.48万亿元，较上一交易日缩量633亿元 [9] - 涨幅居前的板块包括煤炭、运输服务、房地产、建材、酿酒，光伏板块因消息面影响集体大涨，现货黄金站上5000美元/盎司，现货白银重回90美元/盎司 [9] - 下跌方面，互联网、通信设备、软件、半导体、传媒等板块跌幅居前，AI应用和CPO概念资金流出明显，全市场超3200只个股上涨 [9] 市场展望与策略观点 - 报告指出近期指数强势但板块分化明显，资金开始从高位科技品种逐步切换至消费、新能源领域 [10] - 随着春节临近，内外不确定性或增加，红利板块的防御属性凸显，同时A股“慢牛”行情进入业绩驱动阶段 [10] - 操作上建议保持中等仓位，逢低布局，顺周期品种是后续重点关注的方向 [10]

宏观策略 - 核心观点：大宗商品市场经历流动性冲击后，部分基本面坚实的品种被“错杀”，在风险平息后，这些品种将回归基本面定价逻辑，迎来比轮动式上涨阶段更好的介入时机 [1][10] - 白银期货于2026年2月3日打开跌停板，收盘于21,446元/千克，全天下跌16.71%，这预示着本轮以白银为中心的流动性冲击基本结束 [10] - 白银期货在下跌过程中出现“升波跌停”，2月2日期权平值隐含波动率达148%，2月3日仍保持在100%，远高于2025年平均27%的水平，表明其仍需“降波”以完成企稳 [10] - 黄金期货期权波动率同样处于高位，截至2月3日，平值隐含波动率接近40%，高于2025年全年平均19%的水平 [10] - 贵金属板块长期逻辑未改，但短期进入震荡消化期，需关注CME和LME黄金在60日均线位置的支撑性 [10] - 有色金属（如铜、铝）的供需价值锚仍然稳固，受益于AI算力、新能源等“新经济”需求，基本面坚实，在流动性冲击后仍具配置价值 [11] - 化工板块作为“反内卷”主线，景气度或继续抬升，精细化工板块供需格局改善，是被贵金属“错杀”的重要领域 [11] - 新能源金属（如碳酸锂）在“反内卷”政策下，价格自2025年低点累计涨幅超120%，供需有望走向平衡，仍具多头配置机会 [11] 金融产品（黄金ETF） - 核心观点：2026年1月沪金呈“持续上行、重心抬升、月末回落”走势，月内涨幅18.36%；预计2月金价将维持高波动、宽幅震荡格局，中长期配置逻辑仍有支撑 [2][12][13] - 截至2026年1月30日，沪金风险度达92.13，处于高位区间，市场情绪亢奋，短期波动风险上升 [12] - 2026年1月沪金历史波动率与隐含波动率同步快速抬升，市场进入高波定价阶段，价格对风险变化的敏感度提高 [12][13] - 黄金的资产配置价值受降息预期与政策不确定性反复切换影响，形成阶段性支撑与扰动 [2][13] - 黄金的货币价值由美元信用变化主导，受美元指数与储备结构调整影响，在支撑与压制间反复博弈 [2][13] - 避险价值受多区域地缘政治风险驱动，呈现事件驱动、脉冲式释放特征，为金价提供阶段性支撑 [2][13] - 商品价值受央行购金与投资端稳定需求支撑，对黄金价格中枢形成托底，更多体现为中长期支撑力量 [2][13] - 相关产品华安黄金ETF（518880.SH）紧密跟踪国内黄金现货价格，截至2025年1月30日，总市值达1275.26亿元，当日成交额743.97亿元 [2][13] 固收金工 - 核心观点：2025年第三季度出现居民存款搬家，但资金优先流向银行理财、货币基金等低风险资产；预计2026年存款“超额”流出倾向于中性情景的27.8万亿元，资金并非必然流向股市，当前格局偏向“股涨债稳” [3][4][14][16] - 2025年第三季度居民存款新增规模超季节性下行，存在存款搬家现象 [3][14] - 测算显示，2026年金融机构定期存款到期额约103.1万亿元，其中一季度到期约45.4万亿元，二至四季度到期约57.7万亿元 [3][14] - 对2026年底定期存款总量进行情景测算：低增速情景（同比增长5.0%）下，总量达188.62万亿元，较基准超额流出32.3万亿元；中增速情景（同比增长7.5%）下，总量达193.11万亿元，超额流出27.8万亿元；高增速情景（同比增长11.0%）下，总量达197.60万亿元，超额流出21.5万亿元 [3][4][14][16] - 复盘2014Q3与2024Q2，居民新增存款均出现超季节性下行，但资金并未必然流向股市 [4][16] - 当前由“反内卷”政策推动的企业盈利提升、居民收入消费回暖成为市场主流叙事，股票市场左侧布局现象明显，带来“股债跷跷板”的极致演绎 [4][16] - 债券市场因交易结构拥挤、失去资本利得想象空间而暂时不受青睐，但基本面和宽裕流动性仍是其支撑基础 [4][16] 行业与公司点评 - **华泰证券（601688）**：拟发行100亿元零息可转债，主要用于支持境外业务发展 [5][17] - 该债券初始转换价为每股H股19.7港元，溢价7%，预计可转换约5.08亿股H股，相当于现有已发行H股的约29.53%，对H股稀释较大，对A股影响较小 [5][17] - 截至2025Q3末，公司杠杆率为3.86倍，较2024年末增长18%；静态测算下，可转债转股前杠杆率预计增至3.91倍，转股后下滑至3.73倍，影响较小 [5][17] - 2025年上半年国际业务收入23亿元，占总收入的14%；此次融资有望巩固公司在中资券商海外子公司第一梯队的地位 [5][17] - 政策鼓励券商出海，2025年12月招商证券拟增资招证国际不超过90亿港元，2026年1月广发证券H股再融资61亿港元用于境外子公司增资 [6][19] - 上调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为171/201/210亿元（前值159/176/187亿元） [19] - **巴比食品（605338）**：2025年营收18.59亿元，同比增长11.2%；归母净利润2.73亿元，同比-1.3%；扣非归母净利润2.45亿元，同比+16.5% [7][20] - 2025Q4营收5.0亿元，同比+9.1%；扣非归母净利润0.70亿元，同比+9.6% [20] - 2025年完成对南京“青露”、浙江“馒乡人”等品牌的并购整合；小笼包新店型经市场验证成效显著，有望成为新增长引擎 [7][20] - 2025年扣非净利率13.2%，同比提升0.6个百分点；2025Q4扣非净利率13.8%，环比继续提升 [20] - 预计2025-2027年归母净利润分别为2.7/3.3/4.0亿元，同比-1.3%/+19.8%/+21.9%，对应PE为27/23/19倍 [7][20] - **富特科技（301607）**：第三方车载高压电源系统头部企业，2025年上半年国内OBC市占率8%，行业第四 [21] - 2025年业绩预告显示，营收超40亿元，归母净利润2.1~2.5亿元，同比+122%~+164% [21] - 预计2025-2027年归母净利润2.30/3.65/5.35亿元，同比+143%/+58%/+47%，对应PE分别为33/21/14倍 [8][22] - 国内开拓小米、蔚来等客户；海外开拓雷诺、Stellantis等，2025H1海外收入2.6亿元，占比超17% [8][22] - HVDC（高压直流供电）市场空间广阔，预计2030年达1768亿元，公司依托车载电源技术同源优势有望切入该赛道 [22] - 给予公司2026年30倍PE，对应目标股价70.4元/股，首次覆盖给予“买入”评级 [8][22] - **微软（MSFT）**：FY26Q2（对应自然年2025年10-12月）营收813亿美元，同比增长17%；EPS 4.14美元，同比增长24% [23][25] - FY26Q2储备订单（RPO）余额飙升至6250亿美元，其中约2800亿美元来自OpenAI，占比45% [23] - 因OpenAI转为公共利益公司，FY26Q2按权益法确认了100亿美元的投资收益（主要来自其估值提升） [23] - Azure收入FY26Q2同比增长39%，公司指引FY26Q3同比增长37-38%，增速下降主要受产能约束影响 [25] - 资本支出激增速度超过收入增长，导致短期投资回报率面临下行压力；公司押注企业愿为AI agent支付更高溢价以覆盖成本 [8][25] - 上调FY2026-2028年归母净利润预测至1265/1424/1693亿美元（此前为1191/1376/1571亿美元） [8][25] - **赛恩斯（688480）**：公司公告拟开展钼加工及销售新业务，通过钼加工综合回收铼，以推动“矿冶环保+新材料”双主业战略 [26][28] - 新增2026年度日常关联交易预计，拟向关联方西藏巨龙铜业采购钼精矿，预计金额3.03亿元，以保障铼资源源头供应 [26][28] - 公司掌握从铜、钼冶炼过程中回收铼的核心技术，拥有多项专利，并与紫金矿业旗下公司合作共建铼酸铵生产线，设计产能2吨/年 [26][28] - 截至2026年1月28日，2025年以来高铼酸铵价格涨幅139%，铼价涨幅96%；公司有望受益于铼价上涨的利润弹性 [28] - 维持2025-2027年归母净利润预测为1.45/2.00/2.79亿元，对应PE为54/39/28倍（2026年2月3日） [9][28]

报告核心观点 - 报告为一份晨报摘要，汇总了国盛证券于2026年2月5日发布的多份研究报告及市场观点，重点关注了计算机和电力行业的具体公司[1] - 报告核心内容包括对**合合信息**、**涪陵电力**、**纳思达**三家公司的深度研究，并给出了“买入”评级[1][3][4][7] - 报告同时展示了近期行业表现数据，其中有色金属、建筑材料、石油石化等行业领涨，而银行、非银金融等行业表现落后[1] 重磅研报：合合信息 (688615.SH) - **公司定位与市场**：合合信息是智能文字识别领域的龙头企业，通过AI和大数据技术赋能B端和C端业务，其所处的智能文字识别与商业大数据市场处于快速成长期，全球市场空间广阔[3] - **竞争壁垒**：公司的竞争壁垒在于C端产品已深入用户心智，B端业务能够打通“最后一公里”，B端与C端业务协同发展，为公司沉淀了扎实的内功[3] - **财务预测与投资建议**：报告预计公司2025年至2027年营业收入分别为18.3亿元、23.0亿元、28.5亿元，同比增速分别为28%、25%、24%；归母净利润分别为4.87亿元、6.10亿元、7.55亿元，同比增长21.5%、25.4%、23.8%[3] - 基于以上判断，报告首次覆盖该公司，并给予“买入”评级，认为其以2026年预测市销率（PS）来看，估值低于可比公司平均水平，具备性价比[3] 重磅研报：涪陵电力 (600452.SH) - **公司背景与战略**：涪陵电力是国网旗下唯一的配网节能上市平台，国资主导地位稳固，核心高管均具备国家电网系统任职经验，能全面赋能公司战略转型[4] - **业务布局与机遇**：公司采用电网业务与配网节能业务双主业布局，区域负荷扩张叠加电力体制改革红利，推动电网业务量价齐升；高毛利的配网节能业务在项目切换后增长弹性可期[4] - **行业催化与成长曲线**：国家电网宣布在“十五五”期间将完成超过4万亿元的投资，公司布局“主网、配网、微网”协同发展，旨在塑造新型电网，这将为公司打开新的成长曲线[4] - **财务状况与估值**：公司负债健康且现金充裕，为后续资本开支与现金分红奠定基础[4] - **财务预测与投资建议**：报告预计公司2025年至2027年营业收入分别为31.95亿元、36.33亿元、40.31亿元，同比增速分别为2.5%、13.7%、11.0%；归母净利润分别为4.75亿元、5.93亿元、7.12亿元，对应每股收益（EPS）分别为0.31元、0.39元、0.46元，对应市盈率（PE）分别为38.2倍、30.6倍、25.5倍[4] - 报告认为当前估值尚未反映公司未来三年的业务弹性，首次覆盖并给予“买入”评级[4] 研究视点：纳思达 (002180.SZ) - **业绩预告与资产处置**：根据公司2025年业绩预告，纳思达2025年归母净利润预计为亏损6至9亿元，扣非后净利润预计为亏损4.5至6.5亿元，业绩亏损主要受重大资产出售及行业政策调整等因素影响[7] - **财务结构改善**：在出售利盟重大资产后，公司资产负债率显著下降，预计此次股权处置及其他资产减值对归母净利润的影响为负7至9亿元，若剔除该影响，归母净利润约为0至1亿元[7] - **财务预测与投资建议**：考虑到利盟剥离的影响，报告预计公司2025年至2027年营业总收入分别为168.19亿元、127.10亿元、158.33亿元，归母净利润分别为-7.24亿元、8.11亿元、12.94亿元[8] - 报告维持对纳思达的“买入”评级[8] 市场行业表现 - **领涨行业**：近1个月、3个月及1年期间，表现前五的行业包括：有色金属（1月涨14.2%，3月涨35.4%，1年涨116.0%）、建筑材料（1月涨14.5%，3月涨19.8%，1年涨47.2%）、石油石化（1月涨14.0%，3月涨22.1%，1年涨32.4%）、综合（1月涨11.0%，3月涨19.4%，1年涨71.6%）以及传媒（1月涨10.4%，3月涨11.5%，1年涨42.1%）[1] - **落后行业**：同期表现后五的行业包括：银行（1月跌5.7%，3月跌8.2%，1年涨1.9%）、非银金融（1月跌3.6%，3月涨1.9%，1年涨17.4%）、农林牧渔（1月跌1.5%，3月跌0.5%，1年涨19.8%）、医药生物（1月跌0.7%，3月跌2.8%，1年涨19.3%）以及家用电器（1月跌0.4%，3月涨3.4%，1年涨11.8%）[1]

策略观察：中观景气分化与行业趋势 - 核心观点：上周（01.26-02.01）中观景气表现分化，主要线索包括AI基建驱动科技硬件需求旺盛、部分资源品价格偏强、以及消费复苏出现亮点但成色待验[3] - 科技与制造：AI基建投资驱动下，全球科技硬件需求保持旺盛，存储芯片价格短期涨价趋势放缓但仍处高位，截止01.30当周，DRAM存储器DDR4/DDR5现货均价环比-1.3%/+1.4%[5]；2025年韩国半导体出口额同比+22.2%，其中存储芯片+34.8%[5]；化工品价格仍偏强，PX/PTA价格环比+5.2%/-0.4%[5] - 上游资源：煤炭价格环比+1.0%[5]；工业金属价格受美联储主席换届（沃什出任）影响出现剧烈波动[5] - 下游消费：高端白酒价格企稳回升，飞天茅台原装/散装批价环比+3.9%/+3.0%[4]；生猪价格环比-3.3%，25年12月能繁母猪存栏量同环比-2.9%/-1.8%[4]；地产销售同比偏弱，30大中城市商品房成交面积较25年农历同期-23.1%，其中一线/二线/三线城市分别-41.6%/-3.4%/-31.8%[4]；耐用品景气承压，2026年01.11-01.18乘用车日均零售同比-22.0%[4] - 人流物流：节前客运需求平稳，10大主要城市客运量环比-0.2%，百度迁徙指数环比+6.4%[5]；货运物流需求提升，全国高速公路货车通行量/全国铁路货运量同比+4.8%/+2.3%，全国邮政快递揽收/投递量同比+5.3%/+5.8%[5]；国内港口吞吐量环比回升，或显示出口景气回暖[5] 公司研究：索宝蛋白 (603231) - 核心观点：公司25Q4利润继续保持较快成长，当前大豆价格有利，新产能将逐步释放，看好26年业绩表现，维持“增持”评级，目标价24.8元[2][8] - 财务表现：公司预计2025年实现归母净利润1.78-1.91亿元，同比增长46.89%-57.62%；扣非归母净利润1.71-1.82亿元，同比增长56.03%-66.07%[8]；对应25Q4归母净利润0.31-0.44亿元，同比增长6.10%-50.17%；扣非归母净利润0.29-0.40亿元，同比增长3.26%-42.18%[8] - 盈利驱动：2025年公司通过聚焦高端制造提升、能源优化利用及精益管理实现降本增效，并有效降低非转基因大豆采购成本[9]；当前CBOT大豆价格处于阶段性底部，预计26年公司盈利能力有望继续保持良好趋势[9] - 成长前景：公司3万吨大豆组织拉丝蛋白生产线建设项目预计于2026年12月达到预定可使用状态[9]；拟将“5000吨大豆颗粒蛋白生产线建设项目”变更为“万得福工业园高端大豆分离蛋白生产线改造项目”，建设工期19个月，预计项目建成后正常年运营期收入为2.6亿元[9] 行业策略：汽车 (Robotaxi) - 核心观点：Robotaxi平价供给创造需求，中国Robotaxi市场空间可达500亿元，硬件降本、软件迭代、政策开放推动其接近商业化拐点，L2、L4参与者共同推进加速渗透[2][11] - 市场前景：中国Robotaxi市场空间可达500亿元[2]；行业已近商业化拐点[11] - 发展动力：硬件降本、软件迭代、政策开放是主要推动力[11]；推荐Robotaxi增量硬件标的，关注Robotaxi算法公司[11] 行业跟踪：机械 (杭汽轮) - 核心观点：杭汽轮自主燃机获取首个商业化合同，同时公司“B转A”加速推进，有望拓宽融资渠道以支持高投入研发项目[19] - 业务进展：杭汽轮完全自主研发的50MW级HGT51F重型燃气轮机于2026年1月16日签订首个商业化合同，标志着该机型正式迈出工业化应用的关键一步[20]；该机型此前已于2025年5月与9月分别完成点火成功和整机满负荷性能试验认证[20] - 资本运作：杭汽轮“B转A”进程加速，相关方海联讯已于2026年2月2日提交新增A股股份申请，正在办理股份登记手续[21]；此举将有效拓宽杭汽轮融资渠道，为自主燃机等高投入研发项目提供资金支持[21] - 行业趋势：中国燃机自主化趋势下，出海正当时，以东方电气为例，其自主研制的50兆瓦重型燃机（G50）已出口至哈萨克斯坦项目[22] 行业专题：医药 (2025Q4公募基金持仓) - 核心观点：2025Q4全部基金医药股持仓占比下降，但看好医药行业在技术创新和需求驱动下的增长潜力，给予“增持”评级[23] - 整体持仓：截至2025Q4，全部公募基金重仓持股中，医药股持仓比为7.95%，较2025Q3下降2.58个百分点[23]；医药股重仓总市值由2025Q3的3977亿元降至2025Q4的3161亿元[23] - 板块结构：持仓占比最高的板块为化学制剂（1186亿元，占比37.5%）、其他生物制品（660亿元，占比20.9%）和医疗研发外包（517亿元，占比16.4%）[23] - 个股持仓：重仓持股市值前五名为恒瑞医药（320亿元）、药明康德（306亿元）、信达生物（167亿元）、迈瑞医疗（152亿元）、康方生物（108亿元）[24]；持股市值增长前五名为药明康德（+201亿元）、药明生物（+57亿元）、中国生物制药（+50亿元）、英科医疗（+22亿元）、鱼跃医疗（+18亿元）[24] 行业专题：信息技术 (2025年计算机年报业绩预告) - 核心观点：2025年计算机行业业绩增长与下滑两极分化，利润表现优于营收，大市值公司业绩确定性相对更强[25] - 整体业绩：在发布业绩预告的238家公司中，营收增速中位数为0.97%，归母净利润增速中位数为17.83%，扣非净利润增速中位数为28.68%[25]；利润增速高于营收增速[25] - 业绩分布：预计归母净利润同比增长中位数在30%以上的公司有103家，占42.9%；在-30%以下的公司有87家，占36.3%[26]；整体呈现“两头大、中间小”的特征，高增长与大幅下滑合计190家，占79.2%[26]；按正负划分，增长142家占60%，下滑96家占40%[26] - 细分领域：增速靠前的公司所处细分行业主要以算力、信创、金融IT为主[26] 公司研究：指南针 (300803) - 核心观点：公司证券业务收入大增，基金业务逐步布局，坚持金融信息服务与证券业务双轮驱动，维持“增持”评级，目标价144.9元[33][34] - 财务表现：2025年公司调整后营收（含投资收益）23.66亿元，同比增长41.01%；归母净利润2.28亿元，同比增长118.7%[34]；2025年日均股基成交额20003亿元，同比提升64.07%[34] - 业务分析：证券业务方面，麦高证券手续费及佣金净收入5.05亿元，同比+110%；利息净收入1.01亿元，同比+33%；投资收益2.21亿元，同比+47.3%[34]；金融信息服务及广告业务营收15.39亿元，同比+28%[34] - 成本费用：营业总成本21.58亿元，同比+32.7%，主要受销售费用（11亿元，同比+38%）和管理费用（6.5亿元，同比+44%）增加影响，主因加大营销力度和为麦高证券发展增加投入[34] 公司研究：吉林碳谷 (920077) - 核心观点：公司作为稀缺大丝束原丝龙头，受益于风电需求回升，25Q4盈利环比提升，首次覆盖给予“增持”评级，目标价21.53元[40] - 财务表现：公司预计2025年实现归母净利润1.80-2.20亿元，同比增长92.81%-135.66%[40]；倒算25Q4实现净利0.50-0.90亿元，中枢0.70亿元，环比二三季度仍有提升[40] - 行业地位：作为大丝束原丝龙头企业，在2024-2025年行业底部区间实现了账面盈利，原丝盈利能力韧性好于下游碳化环节[41] - 需求与展望：2025年风电需求产销先于价格修复，碳纤维民用市场呈现“增量不增价”[42]；预计2026年海风高景气将继续拉动碳纤维需求修复，全球风能理事会预计2026年全球海风新增装机达23.4GW，同比+44%[42] 公司研究：极米科技 (688696) - 核心观点：公司内销格局改善，出海及新业务贡献增量，维持“增持”评级，目标价153.19元[44] - 财务表现：2025Q1-3公司实现营业收入23.27亿元，同比增长1.99%；实现归母净利润0.8亿元，同比扭亏[44]；2025Q3营业收入7亿元，同比增长2.9%；归母净利润-0.09亿元，同比减亏[44] - 业务进展：内销方面，通过推出新品夯实入门级DLP投影份额优势，完善中高端激光投影产品矩阵[45]；海外市场，产品已进入欧洲、北美、日本、澳洲等区域主要线下渠道[45]；新业务方面，布局车载投影，已获得多个车载业务定点，涵盖智能座舱、智能大灯领域，并已交付问界M8、M9等多款车型[45] 行业月报：机械 (出口链月度跟踪) - 核心观点：汇率与运价边际回落，海外需求结构分化，建议关注具备全球制造布局、品牌输出与渠道整合优势的出口型消费企业[30] - 成本跟踪：2026年1月30日美元兑人民币即期汇率为6.95，环比1月23日上升1.30%[31]；2026年1月第四周中国出口集装箱运价指数（CCFI）综合指数为1175.59，同比下降16.92%，环比下降2.74%[31] - 行业数据：美国25年11月餐饮业表现指数（RPI）为99.2，环比下降0.4%[32]；美国26年1月住房市场指数为37，同比-21.28%[32]；2025年12月，中国高尔夫球车出口量环比+1.33%，同比+7.66%；出口金额环比+11.21%，同比+8.76%[32] 金融工程月报：市场风格展望 - 核心观点：2月建议超配小盘风格，中长期继续看好小盘、成长风格[47] - 大小盘风格：1月底量化模型信号指向小盘，历史2月小盘相对占优，建议2月超配小盘风格[47]；截止1月底，模型本年收益8.16%，相对等权基准（4.91%）超额收益3.26%[47] - 价值成长风格：1月底量化模型信号为0，建议2月等权配置成长和价值风格；中长期更看好成长风格[48] 基金月报：2026年1月市场与基金表现回顾 - 股票市场：2026年1月A股上涨，有色金属、传媒和石油石化行业表现较优[50]；全球局势紧张加剧矿产供给不确定性，国际能源署上调2026年全球原油需求增长预期至93万桶/日[50] - 海外与大宗：美股在芯片股与价值板块轮动推动下震荡上涨[51]；油价上涨，全月能源指数上涨8.49%[51]；金价银价上涨，全月贵金属指数上涨18.29%，其中COMEX黄金上涨12.28%，COMEX白银上涨20.75%[51] - 基金业绩：2026年1月，股票型基金上涨6.06%，混合型基金上涨6.10%[51]；部分重配有色、传媒等相关行业和个股的基金表现较优[51]；QDII股混型基金整体上涨6.15%[53]

核心观点 - 报告核心观点认为人形机器人行业目前处于技术突破与商业化落地初期 后续有望迎来量产空间 维持行业“推荐”评级 [2][3] - 报告通过编制板块及环节指数复盘发现 机器人板块交易呈现交易情绪驱动、交易低位、轮动速度快且每次行情持续约2-3个月的特征 [2] - 展望2026年 机器人板块机会将从宏观主题传导、中观业绩兑现及微观事件催化三个维度展开 [2][3] 2025年板块复盘总结 - **整体板块特征**：2025年至2026年初 人形机器人板块涨跌主要围绕交易情绪、交易低位以及轮动速度快展开 每次行情持续约2-3个月 [2] - **本体各环节表现**：2025年丝杠环节表现超越电机环节 后续由于特斯拉对降本的进阶诉求 减速器等环节有望在新一轮国产链替代催化下启动 [2] - **灵巧手各环节表现**：基本复现了本体标的的演绎 特斯拉核心供应商和核心环节领涨 后续机会可能在目前仍未定型的腱绳和电子皮肤环节及相关标的 [3] 2026年投资机会展望 - **宏观主题传导**：各热门科技主题呈现强传导性、快速轮动和切换特征 机器人板块增长由上游AI向下传导趋势明显 目前机器人处于新一轮启动初期 后续交易空间较大 [3] - **中观业绩兑现**：报告按机器人本体厂产能产量、出货订单及上游产业链扩产情况进行了分别梳理 [3] - **微观事件催化**：报告梳理了特斯拉核心链、确定性较强的催化事件和国产链的预期性事件 [3] 相关投资标的建议 - 建议关注具身智能本体公司 如优必选、极智嘉等 [3] - 建议关注减速器及减速器材料相关公司 如绿的谐波、科达利、翔楼新材等 [3] - 建议关注电机及微型电机相关公司 如伟创电气、鸣志电器 [3] - 建议关注灵巧手电子皮肤相关公司如汉威科技 以及腱绳相关公司如南山智尚、高测股份等 [3]

核心观点 - 宏观政策以“反内卷”为核心，旨在破解地方保护与市场分割，通过行政与行业自律结合的方式规范竞争，以促进企业合理利润率和高质量发展 [6][8] - 大类资产配置方面，当前市场处于“宽货币+宽信用”环境，A股估值修复进入深水区，债市利率探底，人民币短期有回调压力但中长期中枢缓步上行，商品市场经历高波动后黄金长牛格局未变 [12][13][14][15] - 科技主线围绕AI展开，算力链因应用爆点频出和业绩支撑重回投资焦点，半导体行业受益于AI驱动、存储周期上行及全球晶圆扩产而进入向上周期 [16][17][18][20] - 汽车智能化加速推进，2025年11月城区NOA渗透率已超20%，传感器、域控制器等核心部件渗透率持续快速提升，产业趋势明确 [24][25] - 港股继续看好春季行情，投资围绕业绩布局，关注AI（半导体、算力）、PPI（原材料、工业）、消费、能源及创新药等方向 [30][31] - 农业领域，农化行业受钾肥合同价上涨、储能拉动磷矿需求、草铵膦取消出口退税等因素影响，牧业则看好大周期反转，尤其是港股奶牛养殖标的 [36][38][39][41][42] 宏观与策略 - **反内卷政策**：政策演进分为三个阶段，当前（2025年7月至今）为系统化实施期，核心是破解地方保护主义导致的资源错配，与全国统一大市场建设形成双向支撑 [6] - **政策实施特征**：呈现部委协同治理、行业自律为基、产能价格双控、甄别标准多元四大特点，行业治理模式因行业而异（如传统上游行政干预为主，新兴下游以行业自律为主） [6] - **政策效果与障碍**：需求不足主导PPI走势，价格对供给变化敏感度下降，但2026年可能存在需求回稳窗口期以助力政策实施，且PPI权重调整可能放大2026年上半年PPI转正幅度 [7] - **企业合理利润率**：报告提出以“企业合理利润率”为政策锚，防止恶性内卷与垄断，通过纳入地方考核、财报披露关联等方式，旨在实现企业有利润、居民有收入、政府有税收、股东有回报的宏观愿景 [8][9] - **公募REITs市场**：2025年四季度业绩延续分化，长期看将成长为重要资产类别，建议沿“政策红利驱动+强基本面支撑+困境反转”三大主线布局，重点关注保租房、消费基础设施、数据中心及处于调整期的产业园、交通等资产 [10][11] - **大类资产展望（2026年2月）**： - **A股**：延续“宽货币+宽信用”格局，1月新增社融22075亿元超预期，但市场受外部鹰派冲击进入估值修复深水区，业绩验证阈值抬高，慢牛框架在震荡中成立 [12][13] - **债市**：10年期国债利率下行至极低水平，收益率曲线扁平化，央行释放流动性维稳信号，债市在经济复苏信号确立前无大幅转向风险 [13] - **汇率**：人民币1月升幅逊于美元指数跌幅，2月起或开启季节性疲软，面临阶段性回调压力，但中长期中枢缓步上行 [14] - **商品**：黄金长期核心定价因子强劲，长牛格局未变，但需警惕白银及原油均值回归后的震荡风险 [15] - **配置建议**：定量模型在积极配置假设下建议股票30%、债券58.3%、黄金11.7%；全球权益资产增配美国(15.79%)、法国(15.79%)、越南(14.04%)等 [15] 行业与公司 电子与半导体 - **AI与算力链**：AI应用爆点频出，算力资源成为“卖方型市场”和核心预算约束，算力链在强业绩支撑下重回科技投资主线 [16] - **存储产业链**：存储周期持续上行，原厂业绩强劲，闪迪2QFY26数据中心营收环比增长76%，净利润环比增长617%；三星4Q25存储营收环比增长39%，经营利润环比增长134.3%；建议关注存储产业链相关公司 [17] - **模拟芯片**：TI 4Q25收入44.23亿美元（同比+10.4%），预计1Q26收入中值环增，工业市场复苏叠加AI需求拉动，模拟芯片进入向上周期 [18] - **消费电子**：苹果4Q25营收1437.6亿美元（同比+16%），iPhone收入852.7亿美元（同比+23%），大中华区收入转为近40%强劲增长，预计2026年将收缩低端机型、聚焦高端产品 [19] - **半导体设备**：ASML 4Q25营收97.18亿欧元（同比+4.9%），LAM 2026财年Q2营收53.4亿美元（同比+22%），显示AI带动先进逻辑与存储进入扩产周期，国内扩产动力强劲 [20] - **AR眼镜**：TrendForce预估2026年全球AR眼镜出货量跃升至95万台，年增长率53%，2030年将达3211万台，Meta的成功推动行业生态升级 [21] - **显示面板**：2025年全球TV出货面积1.63亿平方米，同比增长1.6%，平均尺寸增至53.6英寸，LCD竞争格局洗牌充分，国产电视品牌及ODM出海竞争力增强 [22] 汽车 - **智能化渗透率**：2025年11月，乘用车L2级以上渗透率达38%（同比+22pct），城区NOA渗透率超20%（同比+10pct），驾驶域控渗透率达37.2%（同比+19pct） [24][25] - **核心部件数据**：前视摄像头渗透率69.0%（同比+9pct），其中800万像素占比51.0%（同比+31pct）；激光雷达渗透率16.6%（同比+10pct）；英伟达驾驶芯片占比54.3%（同比+21.9pct） [24] - **月度产销**：2026年1月狭义乘用车零售预计约180万辆，环比下降20.4%，同比增长0.3%，新能源渗透率约44.4% [26] - **投资策略**：中长期关注自主崛起和电动智能趋势下的增量零部件，一年期看好强新品周期的华为汽车及车型元年的小米汽车产业链 [28] 房地产 - **香港楼市复苏**：2025年香港私人住宅成交量同比+21%，价格指数较底部回升4.8%，租金指数同比+4.3%并创历史新高，复苏呈“量在价先”特征 [33] - **复苏动因**：需求端政策放松（撤辣、按揭松绑等）、租金回报率反超房贷利率、人口流入（内地买家占比约25%）及收入提升共同推动楼市企稳 [34][35] - **对内地的借鉴**：内地房地产下跌是“长期需求拐点+短期信用收缩”双击，可借鉴香港经验在税费减免、利率传导、保障房建设及匹配居民偿付能力等方面发力 [36] 农业 - **农化行业**： - **钾肥**：国内氯化钾港口库存249.47万吨（同比降12.15%），2月进口合同价涨至364美元/吨，看好资源稀缺属性 [36] - **磷矿石**：30%品位磷矿石市场价格在900元/吨以上高位运行超2年，储能需求（磷酸铁锂）拉动磷矿需求，预计2027年储能领域磷矿石需求占我国产量比重将达7.0% [37][38] - **农药**：草铵膦将取消出口退税，短期可能推升价格，中长期加速落后产能出清，2025年中国草铵膦产量达12.04万吨（较2020年增幅658.38%） [39] - **牧业与养殖**：看好牧业大周期反转，肉奶景气有望共振上行，生猪行业产能收缩背景下龙头成本优势凸显 [41][42] - **中央一号文件**：2026年文件聚焦粮食稳产提质、畜牧业健康发展、农业科技创新，首提促进乳制品消费，并强调发展农业新质生产力 [44][45] 港股策略 - **市场观点**：预计沃什（美联储）的缩表交易不会持续，继续看好港股春季行情，投资应围绕业绩布局 [30][31] - **板块方向**： - **AI方向**：产生分化，景气部分在半导体、云计算、算力链，应用方向短期承压但仍是2026年战略方向 [31] - **PPI方向**：继续看好黄金的全年配置价值，以及具备全球化实力、格局稳定的工业公司 [31] - **消费领域**：估值处于过去十年1%分位数，预期过低且有改善空间，走势相对独立 [31] - **能源与创新药**：大宗商品涨价可能蔓延至能源领域，创新药业绩平稳，后续有新BD项目释放则具修复空间 [31] 市场数据与动态 - **指数表现（2026-02-04）**：上证综指收4102.20点（涨0.84%），深证成指收14156.27点（涨0.20%），创业板综指收4140.19点（跌0.21%），两市成交额合计超2.48万亿元 [2] - **全球市场（2026-02-05）**：道指涨0.52%，纳指跌1.5%，德国DAX跌0.71%，恒指微涨0.04%，美元兑人民币报6.93 [5] - **商品期货**：黄金涨5.22%至1119.44，白银涨6.91%至23175.00，ICE布伦特原油涨1.55%至67.33 [50] - **金融工程观察（2026-02-04）**：市场煤炭、建材、房地产等行业领涨，光伏玻璃、BC电池等概念表现较好，两融余额27066亿元，ETF折溢价及股指期货升贴水率显示市场情绪分化 [46][47] - **解禁信息**：近期有西部证券（解禁36038.70万股）、郑州银行（解禁27150.00万股）等多只股票面临非流通股解禁 [4][52]