投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级 [1][3] 核心观点 - 润泽科技是园区级IDC龙头 在手储备多 增长预期折现 区位优势强 享有资产溢价和租金溢价 客户结构良好 长协占比高且合同条款较好 具有融资成本优势 发布REITs 有望充分受益于IDC景气向上 [1][3] - 预计2025-2027年公司EBITDA分别为36.89亿元 49.53亿元 63.88亿元 同比增速分别为+31.3% +25.4% +25.4% [1][11][16] - 预计2025-2027年公司营业收入分别为58.06亿元 84.41亿元 106.18亿元 同比增速分别为+33.0% +45.4% +25.8% [11][15] - 预计2025-2027年公司毛利率分别为49.36% 50.70% 52.15% 同比分别+0.4pct +1.3pct +1.5pct [11][15] 行业分析 - 需求端：一线城市及其周边需求旺盛 头部互联网仍是基本盘 需求规模上建设力度继续扩大 需求驱动力上由云计算转向AI [1] - 供给端：资源禀赋为IDC供给端核心竞争力 竞争格局上运营商占主导地位 但第三方IDC服务商凭借效率与弹性优势份额有望提升 [1] - 行业趋势：AIDC相较于传统IDC在算力和功耗方面有显著提升 驱动行业向绿电 液冷和集群化发展 [1] - 2023年我国数据中心行业收入达到2407亿元 同比增长26.68% 近3年复合增速17.07% [58] - 截至2023年底 我国在用数据中心机架规模达到810万架 较2022年增加160万架 同比增长24.6% [58] - 预计2025年中国智能算力规模将达到1037.3 EFLOPS 2028年达到2781.9 EFLOPS 2023-2028年中国智能算力规模和通用算力规模的年复合增长率将分别达到46.2%和18.8% [58] - 2023-2025年数据中心节能改造市场空间规模超340亿元 其中运营商节能改造市场规模约270亿元 占比近80% [59] - 2024年在用算力中心标准机架数达880万架 2017-2024年CAGR为27% [68] 公司概况 - 润泽科技成立于2009年 2022年借壳普丽盛完成上市 是领先的数据中心整体解决方案提供商 专注于园区级 高等级 高效高性能 绿色的综合算力中心的投资 建设 持有及运营 [24] - 截至2025年上半年 公司在六大核心区域 七大集群合计规划61栋智算中心 32万架机柜 累计交付18栋算力中心 [24][25] - 公司主营IDC和AIDC业务 2025年上半年IDC业务收入占比达64.7% IDC业务与运营商合作共同为头部互联网公司 云厂商等终端客户提供服务器托管服务 AIDC业务公司作为智算中心的链主方联合生态伙伴为AI训练 推理 应用等头部终端客户提供智算服务 [25] - 2025H1公司实现营业收入24.96亿元 同比增长15.3% 归母净利润8.82亿元 同比减少8.7% 其中IDC业务实现营收16.14亿元 同比增加6.2% AIDC业务实现营收8.82亿元 同比增加37.0% [30] - 2025H1公司毛利率为49.4% 其中IDC AIDC毛利率分别为46.9% 53.9% 归母净利率为35.3% [35] - IDC业务成本中电费占比63.2% 折旧摊销占比24.7% 合计占比87.9% AIDC业务成本中电费占比31.0% 折旧摊销占比50.9% [35][37] - 2025H1公司费用率约12.4% 其中销售费用率0.04% 管理费用率3.3% 研发费用率3.4% 财务费用率5.8% [35] - 2025H1公司资本支出为54.97亿元 经营/投资/筹资活动产生的现金流量净额为22.62亿元 -54.70亿元 28.73亿元 在手货币资金54.87亿元 [40] - 2025H1公司长期借款为117.94亿元 占总负债比重为50.2% 资产负债率为64.07% [41][45] 竞争优势 - 区位优势：前瞻性布局一线城市周边及东数西算节点区域 发挥园区级IDC优势 坚持自投 自建 自运营 效率及稳定性较好 [2][25] - 客户优势：批发为主 与运营商深度合作绑定优质终端客户 收购慧运维强化数据中心服务器端侧的运维服务能力 [2][25] - 融资优势：发布REITs盘活优质存量资产 A-18数据中心为稀缺性优质底层资产 采取包电模式 客户为头部互联网公司 [2][16] - 截至2025年上半年 公司已在京津冀廊坊 长三角平湖 大湾区佛山和惠州 成渝经济圈重庆 甘肃兰州和海南儋州等全国6大区域建成了7个AIDC智算基础设施集群 [97] - A-18数据中心运营时间超过4年 机柜数量5897个 机柜总功率42531kW 平均单机柜功率密度在7kW以上 PUE连续三年低于1.3 近3年及25年第一季度平均签约率均为100% 上架率超过99% [117][118] - 2022-2024年及2025年第一季度 A-18数据中心营业收入分别为5.23亿元 5.46亿元 5.44亿元 1.58亿元 毛利率分别为49.88% 51.93% 47.65%和49.74% EBITDA分别为2.89亿元 3.14亿元 2.91亿元和0.76亿元 [118] 盈利预测 - IDC业务：预计2025-2027年公司IDC业务收入34.15亿元 36.87亿元 40.35亿元 同比增速分别为+17.2% +8.0% +9.4% 毛利率分别为47.69% 48.06% 48.73% 分别+0.2pct +0.4pct +0.7pct [15] - AIDC业务：预计2025-2027年公司AIDC业务收入23.91亿元 47.54亿元 65.83亿元 同比增速分别为+64.8% +98.8% +38.5% 毛利率分别为51.75% 52.75% 54.25% 分别持平 +1.0pct +1.5pct [15] - 预计2025年新增交付420MW 2026 2027年公司将保持较为稳定的交付节奏 [10] 估值 - 采用EV/EBITDA估值法 选取数据港 奥飞数据 光环新网和科华数据作为可比公司 2026年四家可比公司的EV/EBITDA均值为21.6倍 [14][16] - 考虑到润泽科技的区位优势 规模优势 客户优势及融资优势 且25-27年EBITDA复合增速为32% 高于行业平均水平 取2026年EV/EBITDA为25倍的目标估值 [16]

投资评级 - 维持"强推"评级 目标价458.30元 当前价365.51元[2][4] 核心观点 - BL-B01D1最新临床数据在2025 WCLC大会发布 有望重塑EGFR突变NSCLC一线治疗格局[2] - 全球首创EGFR×HER3双靶点ADC 已获得六项突破性治疗品种认定[8] - 采用创新药产品管线估值方法 给予公司估值1837.63亿元[8] 临床数据表现 - 联合治疗组ORR达100% DCR 100% mPFS未达到 12个月PFS率92.1%[8] - 单药治疗组ORR 66% DCR 90% mDoR 13.7个月 mPFS 12.5个月[8] - 19号外显子缺失突变组mPFS达14.1个月 21号外显子L858R突变组mPFS 12.5个月[8] 研发进展 - 正在中国和美国开展近40项针对多种肿瘤类型的临床试验[8] - 联合疗法注册III期研究NCT06838273已在中国完成首例患者给药[8] - 单药治疗III期注册研究NCT07100080和NCT06382116在全球和中国快速推进[8] 财务预测 - 预计2025年营业收入21.88亿元(-62.4%) 2026年25.25亿元(+15.4%) 2027年21.82亿元(-13.6%)[4][8] - 预计2025年归母净利润-5.32亿元 2026年-10.14亿元 2027年-18.31亿元[4][8] - 毛利率保持较高水平: 2025E 90.0% 2026E 89.8% 2027E 85.5%[6] 公司基本数据 - 总股本4.01亿股 总市值1465.70亿元 流通市值376.08亿元[5] - 每股净资产6.98元 资产负债率61.05%[5] - 12个月内最高价410.00元 最低价144.52元[5]

投资评级与目标价 - 首次覆盖给予买入评级 目标价3 49港元 对应72 8%的潜在升幅 当前股价2 02港元 [1][2] - 目标价基于14 2倍的FY26E市盈率 较可比同业前瞻PEG 1 07倍给予30%估值折价 [6] 核心财务预测 - 销售收入从FY24A的1,864百万人民币增长至FY28E的3,134百万人民币 年复合增长率达13 9% [1][8] - 净利润从FY24A的206 5百万人民币增长至FY28E的370 3百万人民币 年复合增长率达15 7% [1][8] - 每股收益从FY26E的0 22元人民币增长至FY28E的0 28元人民币 [1] - 毛利率预计从FY24A的50 3%提升至FY28E的51 8% [8] 行业增长前景 - 中国香水市场2018-2023年零售额年复合增长率达15% 预计2023-2028E年复合增长率维持14% 为美妆领域增长最快赛道 [10][74] - 2023年中国人均香水消费支出仅16元人民币 远低于美国423元 英国406元 韩国170元和日本47元 存在巨大提升空间 [15][75] - 家居香氛市场2018-2023年零售额从17亿元增长至64亿元 年复合增长率达30 4% 预计2028年市场规模达147亿元 [83][85] 公司市场地位 - 以零售额计在中国含港澳市场占有率9 3% 排名第三 仅次于香奈儿10 6%和LVMH9 4% [9][11] - 香水业务贡献FY2025收入的81%和毛利润的76% 为核心业务 [10] - 运营70多个国际品牌 涵盖2,000余个SKU 产品价格带从30元至6万元人民币 [6][22] 竞争优势与商业模式 - 多品牌矩阵为下游渠道提供一站式美妆品牌入驻方案 显著降低沟通成本并强化合作粘性 [6][22] - 近40年行业经验形成成熟本土化能力 能将海外产品入华流程从6-18个月缩短至3-6个月 [6][23] - 拥有200万会员体系 依托用户数据支撑产品配方 包装及定价等本土化改造 [6][24] - 全渠道网络覆盖400余城 7,800个销售终端 包括117家自营门店和49家线上店铺 [24][50][54] 增长驱动因素 - 新店开业与新品牌签约推动收入增长 FY25-28E年复合增长率预计达15% [7][27] - 自营渠道收入占比提升带动毛利率改善 FY26E自营渠道毛利率达68 3% [8] - Z世代和男性消费者成为新增长动能 2023年男士香水销售额同比增长1151% [19] - 低线城市消费升级和线上渠道渗透加深进一步推动市场扩容 [18][19] 回应市场担忧 - 核心品牌运营权风险较低 主力品牌Versace去年与供应商续签30年合约 70%销售来自永久合约品牌 [28] - 国产品牌与国际品牌价格带差异显著 线上均价分别为62 7元和233 5元 当前更多是为高端市场培育潜在客群 [28][29][36] - 国产品牌在调香师培养 研发投入 原料获取和生产工艺等方面与国际品牌存在显著差距 短期难成威胁 [30][31][32][33][34][35]

投资评级 - 维持"买入"评级 [6][10] 核心财务表现 - 2025H1实现收入11.49亿元，同比增长33.75%；归母净利润0.14亿元，同比下降30.01%；扣非净利润-0.26亿元 [2][4] - 2025Q2实现收入7.57亿元，同比增长59.83%；归母净利润0.52亿元，同比增长228.07%；扣非净利润0.30亿元，同比增长1209.65% [2][4] - 2025H1储能及动力销售1.328GWh，同比增长132.57% [10] - 2025Q2储能及动力销售0.927GWh，环比增长131.17% [10] 业务分项表现 - H1储能业务收入10.08亿元，同比增长18.77%，毛利率21.28% [10] - H1其他产品收入1.34亿元，同比增长1751.38%，毛利率-4.87% [10] - Q2毛利率20.61%，环比提升6.32个百分点；费用率13.87%，环比下降11.89个百分点 [10] 增长驱动因素 - 欧洲户储恢复常态化出货，工商储快速增长 [10] - 逐步突破东南亚、南美等新兴市场 [10] - 国内两轮车换电、钠电启停电源快速增长 [10] - 稼动率提升带动经营杠杆弹性释放 [10] 未来展望 - 预计海外工商储、日本等户储新兴市场逐步贡献增量 [10] - 国内轻型动力延续高增长 [10] - 预计2025年净利润2.3亿元，对应PE 62倍；2026年净利润4.3亿元，对应PE 33倍 [10] - 基本面拐点已经确立，出货端保持景气 [10]

投资评级 - 给予"增持"评级 目标价6.83元/股 基于2026年30倍PE估值[5] 核心观点 - 公司战略转向"以轻驭重" 聚焦东方美学IP商业化运营 通过老字号品牌出海和商圈扩容开辟新增长曲线[3][5] - 大豫园片区二三期项目已获动工批文 占地面积达一期两倍以上 预计建成后片区销售金额达200亿元 客流量较现有4500万人次翻倍[3][33] - 黄金珠宝业务25Q2收入增速转正至2.1% 古法金产品驱动同店改善 老庙古韵金系列25H1营收超23亿元[4][51] - 餐饮出海采用轻资产合营模式 松鹤楼伦敦首店已于2025年4月开业 未来计划在全球华人街加速拓店[3][69] - 地产业务持续剥离 25H1收入32.87亿元同比增长4.84% 毛利率13.84%环比改善[4][22] 业务结构 - 25H1三大业务收入占比：消费产业运营76.1% 商业综合运营与物业综合服务17.2% 地产开发销售6.7%[2] - 消费产业运营中黄金珠宝占比88% 其余为餐饮食品(3.2%)、美丽健康、酒业、表业等[2][19] - 25H1珠宝时尚收入127.9亿元 餐饮业务收入4.7亿元[3][4] 发展规划 - 计划发行不超过40亿元债券 用于归还到期债务及补充流动资金[2] - 实施双重股权激励计划 考核要求2025-2027年营收增长率分别不低于5%/10%/15%[27] - 海外业务25H1收入5.22亿元 其中珠宝表业贡献约1.5亿元[69] 财务预测 - 预计2025-2027年营收分别为467.21/489.30/508.30亿元 同比增长-0.43%/4.73%/3.88%[5][9] - 预计2025-2027年归母净利润2.63/8.87/10.90亿元 同比增长109.90%/237.22%/22.89%[5][9] - 对应PE估值86.41/25.62/20.85倍[5][9] 产品创新 - 老庙古韵金系列销售额从2019年5亿元增长至2023年89亿元 CAGR达71.65%[50][51] - 2024年创立高端黄金艺术品牌"东家金" 产品溢价率50%-150% 摆件定价25-35万元[42][53] - 餐饮品牌与巴黎世家联名推出定制产品 定胜糕开售1分钟内售罄[65][68]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标价9.61元/股 对应25年0.70倍PB估值 [4][7] 核心观点 - 25H1营收同比增速-3.4% 较25Q1改善4.0个百分点 PPOP增速-1.9% 较25Q1提升5.8个百分点 归母净利润保持正增长0.6% [11] - 净利息收入同比下降5.5% 息差收窄压力持续 手续费净收入同比下降4.1% 但环比改善2.2个百分点 其他非息收入同比增长5.3% 环比大幅提升19.7个百分点 [11] - 贷款总额同比增长5.2% 其中对公贷款增长7.8% 零售贷款仅增长1.8% 新增贷款完全由对公驱动 房地产业贡献95%增量 [11] - 净息差1.39% 较24年下降11bp 生息资产收益率下降32BP 计息负债成本率下降22BP 负债成本压降仍有空间 [11] - 不良贷款率保持稳定 关注率上升28bp至1.77% 主要因重组贷款风险分类下调 个贷不良率上升18bp至1.50% 拨备覆盖率337% [11] 财务预测 - 预测25/26/27年归母净利润同比增速1.0%/1.1%/1.2% 每股收益1.29/1.30/1.32元 [4][6] - 预计25/26/27年BVPS为13.81/14.79/15.78元 当前股价对应PB为0.62X/0.58X/0.54X [4][6] - 预测25年营业收入260.30亿元 同比下降2.3% 26/27年分别增长0.8%和1.1% [6][14] - 净息差预计从24年1.43%降至25年1.28% 26年1.20% 27年1.13% [14] - ROE呈下降趋势 预计从24年10.35%降至25年9.66% 26年9.10% 27年8.61% [6][14] 业务表现 - 存款总额同比增长5.9% 活期存款增长良好 存款活化率较年初提升0.9个百分点至31.4% [11] - 测算不良净生成率同比下降23bp至0.51% 风险抵补能力充足 [11] - 成本收入比预计从24年33.24%改善至25年31.50% 26年31.00% 27年30.50% [14] - 资本充足率持续提升 预计从24年17.15%升至25年17.73% 26年18.24% 27年18.71% [14]

投资评级 - 首次覆盖给予"强烈推荐"评级 [1][9] 核心观点 - 公司专注民用阀门出口，产品资质认证齐全，全球化布局领先，受益于全球AIDC建设周期和液冷渗透率提升，有望加速提升市占率 [1][6][9] - 公司产品覆盖消防阀、水阀、天然气阀门三大类，SKU齐全，外销收入占比76%，是沙特阿美消防阀门亚洲唯一供应商 [6][13] - 财务表现优异，2020-2024年营业收入从3.45亿元增长至5.78亿元（CAGR=14%），归母净利润从0.58亿元增长至1.31亿元（CAGR=22.6%），毛利率从34.53%提升至40.34% [6][23] - 预计2025-2027年收入为6.85/8.95/11.75亿元（同比增长18%/31%/31%），归母净利润为1.5/1.97/2.6亿元（同比增长15%/31%/32%），对应PE为28/22/16倍 [8][9][93] 公司概况 - 深耕民用阀门行业30余年，产品应用于市政给排水、水利工程、消防给水等六大行业，出口70多个国家和地区 [6][13] - 股权结构稳定，实际控制人范庆伟持股55.83%，员工持股平台持股4.9%，上市后实施三次股权激励绑定核心员工 [2][6][37] - 2024年国外收入毛利率45.45%，显著高于国内的24.43%，海外收入占比提升带动整体毛利率增长 [6][32] 行业分析 - 2021年全球工业阀门市场规模约730亿美元，预计2026年达905亿美元，增长动力来自医疗、核电、智慧城市等领域需求 [6][45] - 竞争格局由欧美日企业主导，国内市场集中度低，企业多专注于细分领域 [6][57] - 行业壁垒体现在"安全冗余+长期验证"，需通过严格认证（如3C、FM/UL等），新进入者需5-10年积累技术、认证和客户经验 [6][60][64] 数据中心液冷驱动 - 阀门是冷却系统关键部件，液冷渗透率提升带动需求"超线性增长"，机柜功率翻倍时阀门数量增加不止一倍 [6][75] - 冷板式液冷应用导致冷却系统负荷激增，高精度控制阀门占比提升，价值量增加 [6][75] - 公司自2018年参与数据中心项目，产品应用于印尼及北美数据中心，具备成熟项目经验 [6][9][91] 公司竞争优势 - 资质认证齐全，获得美国FM/UL、欧盟CE、德国VDS等认证，是国内首家获得VDS水流指示器认证的企业 [6][78] - 纵向一体化布局，自制铸件和橡胶配件保障质量稳定性，降低成本（原材料成本占比超60%） [6][81][82] - 全球化产能扩张，沙特工厂（年产能6万套）满足中东需求，泰国工厂（年产能10万套）降低关税风险并辐射东南亚市场 [6][89][90] 财务与估值 - 当前总市值4.3十亿元，每股净资产3.3元，ROE（TTM）16.5%，资产负债率35.6% [2] - 预计2025-2027年阀门销售业务收入5.5/7.4/10亿元（同比增长20%/35%/35%），毛利率提升至45% [92][93] - 相对估值显示PE Band处于历史区间中低位，PB Band稳定 [98][99]

投资评级与目标价 - 报告对天秦装备给予"买入/维持"评级 [1] - 目标价为42.00元，较昨收盘价27.62元存在52%上行空间 [1] 核心业务与市场地位 - 天秦装备是国内装备防护领域龙头企业，专注于以高分子材料、树脂基复合材料、金属材料制品为核心的专用防护装置及装备零部件研发、生产和销售 [5][11] - 产品广泛应用于陆军、海军、空军、火箭军、战略支援部队、武警等各军兵种 [5][11] - 公司前身创立于1996年，2014年整体变更为股份有限公司，2020年在深交所创业板上市 [12] - 公司获得中华人民共和国工业和信息化部授予的"国防科学技术进步奖"特等奖及中国兵器工业集团有限公司授予的"科学技术奖励进步奖"特等奖 [15] - 第一大股东兼实际控制人宋金锁持股比例为27.42% [17] 财务表现与盈利预测 - 2024年营业收入为230.54百万元，同比增长49.14% [7][8] - 2024年归母净利润为41.68百万元，同比增长29.49% [7][8] - 预计2025-2027年净利润分别为0.83亿元、1.44亿元、2.08亿元，对应年增长率分别为98.04%、74.03%、44.66% [6][7][8] - 预计2025-2027年EPS分别为0.52元、0.91元、1.31元，对应PE分别为53倍、30倍、21倍 [6][7][8] - 预计2025-2027年营业收入分别为398.83百万元、697.96百万元、1012.04百万元，对应增长率分别为73.00%、75.00%、45.00% [7][8] 产品体系与技术优势 - 主要产品包括专用防护装置和装备零部件两大类 [20][23] - 专用防护装置分为高性能工程塑料类、树脂基复合材料类和金属类三大类 [20][61] - 高性能工程塑料类防护装置环境适用温度范围为低温零下55℃至高温零上70℃，相对湿度95%以上 [62] - 装备零部件包括弹箭用防潮塞、单兵多用途攻坚弹系统零部件、催泪弹零部件等 [23][75] - 公司参与制定《弹箭用防潮塞通用规范》(GJB4374A-2019)等多项国家及行业标准 [24] 客户关系与市场机遇 - 公司配套中国兵器集团和中国兵装集团，2024年对两大集团销售额占比分别为60.59%和13.34% [59] - 受益于全球军费开支增长，2024年全球军费开支增至约2.72万亿美元，比2023年实际增长9.4% [47] - 2025年我国国防支出预算为17846.65亿元，同比增长7.20% [53] - 公司产品所配套的多型弹药系我国当前主战防务装备，定型列装后使用周期长，将获得持续产品订单 [5][59] 研发项目与产能扩张 - 公司在研项目储备充足，包括某型导弹防护箱体、某型导弹发射筒、储运发一体式导弹发射筒体等20余个项目 [80][82] - IPO募投项目包括新型军用防护装置制造升级建设和研发中心建设项目，总投资额29501.93万元 [32] - 新型军用防护装置制造升级建设项目达产后将形成97.60万套专用防护装置、2600吨专用防护材料的产能 [32] - 旗下拥有3家全资子公司：天津荣创智能装备制造有限公司、北京天秦装备技术研究有限公司和秦皇岛诚达科技有限公司 [19] 行业发展趋势 - 专用防护装置材料从木质向高分子合成材料发展，工程塑料、复合材料及金属材料被大量采用 [35][38][45] - 防护装置正朝着集成化、信息化、储运发一体化方向发展 [83] - 美军精确制导弹药采购量大幅提升，2018-2025年计划采购33.60万枚，其中空地弹药采购量达21.60万枚 [50] - 信息化弹药储存寿命较传统弹药有所下降，更新采购比例较高 [54]

投资评级 - 维持"买入"评级 [8][10] 核心财务表现 - 2025年上半年实现营收41.50亿元，同比增长15.00%；归母净利润5.75亿元，同比增长11.31% [1][5] - 2025年第二季度实现营收22.41亿元，同比增长13.09%，环比增长17.40%；归母净利润3.41亿元，同比增长9.17%，环比增长45.27% [1][5] - 扣非归母净利润5.44亿元，同比增长14.99%；综合毛利率37.21% [10] - 预计2025-2027年归母净利润分别为16.23亿元、21.82亿元、27.24亿元 [10] 产品线表现 - 存储芯片营收同比增长约9.2%，MCU产品营收同比增长约20% [10] - NOR Flash全球市场份额第二，实现45nm工艺规模化量产；SLC NAND Flash以24nm工艺为主 [10] - 自研DRAM产品包括DDR3L、DDR4、LPDDR4，DDR4 8Gb市场推广顺利，LPDDR4开始贡献营收 [10] - MCU产品国内第一，覆盖64个系列超700款产品，工艺制程涵盖110nm至22nm [10] 市场与需求驱动 - 消费电子市场受国补政策带动稳步增长，AI技术拉动PC、服务器、汽车电子需求 [10] - 利基DRAM行业供给格局改善，呈现量价齐升趋势 [10] - 产品应用领域扩展至工业、通信、汽车、网通、电视、机顶盒、智慧家庭等 [10] 战略与成长性 - 存储产品线持续扩大市场份额，提升先进工艺占比；DRAM产品矩阵不断丰富 [10] - MCU定位"百货商店"模式，向车规及家电市场突破 [10] - 定制化存储方案具备先发优势，客户端进展顺利 [10]

投资评级 - 维持"买入"评级 [5][7] 核心观点 - 2025H1公司实现营业收入30.51亿元（同比增长11.02%）和归母净利润8.18亿元（同比增长10.74%）[1] - 公司现金流改善显著 经营活动现金流净额达9.65亿元 期末现金及现金等价物余额40.04亿元[3] - 外延拓展持续推进 拟收购东丰马记药业70%股权（3379.85万元）和内蒙古阿拉善苁蓉集团80%股权（5996.57万元）并增资2800万元[4] - 中期分红力度强劲 每10股派现12.69元 现金分红总额8.17亿元（占归母净利润99.94%）[1] 财务表现 收入与盈利 - 2025H1阿胶及系列产品收入28.45亿元（同比+11.50%）毛利率74.83%（同比-0.53pct）[2] - 其他药品及保健品收入1.42亿元（同比+7.06%）毛利率66.3%（同比-0.1pct）[2] - 毛驴养殖及贸易收入0.34亿元（同比-9.27%）[2] - 上调2025-2026年归母净利润预测至17.94/20.66亿元（原预测16.47/19.32亿元）[5] 增长预测 - 2025E收入预测67.81亿元（同比增长14.53%）[5] - 2026E收入预测77.85亿元（同比增长14.81%）[5] - 2027E收入预测87.94亿元（同比增长12.96%）[5] - 2025-2027年归母净利润复合增长率约14%[5] 估值指标 - 当前股价46.84元 对应2025E市盈率16.81倍[5][7] - 2025E每股收益2.79元 每股净资产15.95元[5][12] - EV/EBITDA倍数从2024年15.76倍降至2025E的10.42倍[5] 战略布局 - 加强线上渠道建设 推进"增长、突破"主题[5] - 通过收购补强鹿茸、肉苁蓉产业链布局[4] - 经营质量持续提升 毛利率改善显著（2025E毛利率73.22%）[5][12]