投资评级 - 报告对欣天科技的投资评级为"增持-A"，并维持该评级 [1][8] 核心观点 - 欣天科技控股子公司艾斯通信拟以7050万元收购东莞鸿爱斯47%股权，预计2025-2027年鸿爱斯收入分别为3.98、5.00、5.92亿元，净利润分别为2414、3238、3655万元 [2][3] - 本次收购有望优化欣天科技的客户结构、产品布局和销售网络，助力公司进入爱立信供应链 [4] - 欣天科技基本盘良好，受益于5G出海，2023年境外收入增长36.6%，2024H1新能源、医疗类结构件收入分别增长28.03%、2.52% [5] 交易概况 - 东莞鸿爱斯主要产品为滤波器，应用于4G、5G通信网络，并为通信、新能源等领域提供系统集成解决方案 [3] - 股权转让款将根据鸿爱斯承诺经营业绩完成情况分期支付 [3] 战略协同 - 东莞鸿爱斯具备爱立信供应商资质，有望与欣天科技发挥技术、产品、市场等多方面的战略协同效应 [4] - 鸿爱斯在通信技术研发、系统集成解决方案等方面经验丰富，有助于欣天科技技术升级和产品创新 [4] - 鸿爱斯销售团队经验丰富、渠道完善，已与核心客户及多家运营商建立稳固合作关系 [4] 财务预测 - 预计欣天科技2024-2026年归母净利润分别为-0.06、0.32、0.51亿元，同比增长-109.9%、630.6%、59.5% [8] - 若加回鸿爱斯预测净利润，则2025-2026年净利润将达0.43、0.66亿元，同比分别增长820%、107% [8] - 预计2024-2026年EPS分别为-0.03、0.16、0.26元，对应PE分别为-577.0、108.7、68.2倍 [8] 市场表现 - 截至2025年1月6日，欣天科技收盘价为17.86元，总股本1.93亿股，流通股本1.32亿股，流通市值23.49亿元 [6] - 2024年9月30日，每股净资产2.70元，每股资本公积0.78元，每股未分配利润0.77元 [6] 财务数据 - 2022-2026年预计营业收入分别为5.17、6.16、3.04、3.75、4.97亿元，同比增长86.7%、19.3%、-50.7%、23.4%、32.5% [10] - 2022-2026年预计毛利率分别为28.2%、29.0%、19.2%、25.2%、28.2% [10] - 2022-2026年预计净利率分别为9.0%、9.8%、-2.0%、8.5%、10.2% [10]

公司投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级，目标价7.81港元，较现价存在119%的上涨空间 [4][6] 核心观点 - 环球新材国际作为珠光材料行业的头部企业，凭借研发创新和全球化布局，展现出强劲的增长动能 [2][3] - 公司通过并购整合CQV和拟收购德国默克表面解决方案业务，进一步强化了全球市场竞争力 [3][69] - 珠光材料行业增长动力十足，尤其是合成云母基材珠光材料需求持续高速增长 [2][37] 公司概况与发展历程 - 环球新材国际成立于2011年，专注于珠光材料及合成云母的研发、生产和销售，产品覆盖全球100多个国家和地区 [2][8] - 公司通过内源式发展和外延式扩张，逐步从中国走向全球，2023年收购韩国CQV，2024年拟收购德国默克表面解决方案业务 [8][9][69] - 公司拥有2000余种珠光材料产品，2024年上半年珠光材料产品均价为6.14万元/吨，同比增长1.54万元/吨 [2][3] 行业与市场分析 - 珠光材料行业受益于政策支持和制造业升级，市场规模快速增长，2023年中国珠光材料市场规模达64.7亿元，占全球市场份额的28% [2] - 合成云母基材珠光材料凭借性能优势，2016-2023年销售额年均复合增长率为31.7%，未来渗透率有望进一步提升 [2][37] - 全球珠光材料市场规模2023年达235亿元，其中工业级、汽车级和化妆品级珠光材料分别占50%、6.6%和16.1% [33] 产品与技术优势 - 公司掌握珠光材料核心技术，实现了合成云母的自主可控，产品涵盖高、中、低端层次，广泛应用于涂料、汽车、化妆品等领域 [12][20] - 合成云母基产品收入快速增长，2019-2023年CAGR为36.8%，2024年上半年收入2.69亿元，同比增长46.2% [20][60] - 公司通过研发创新，每年推出超百款新品，2024年上半年新增64款产品，中高端产品占比超过50% [48][55] 财务表现与盈利预测 - 2024年上半年公司营收7.75亿元，同比增长66.8%，毛利率为50.42%，净利润1.45亿元，同比增长52.7% [15][17] - 预计2024-2026年公司营收分别为15.71/21.23/26.81亿元，净利润分别为3.40/4.50/6.10亿元，增速分别为59.21%、32.31%、35.57% [4][74] 全球化布局与并购整合 - 公司通过收购CQV和拟收购德国默克表面解决方案业务，实现了产品矩阵、销售渠道、研发技术等方面的优势互补 [3][69][72] - 2024年上半年CQV营收307亿韩元，同比增长30.2%，净利润51亿韩元，同比增长490.3%，显示出显著的协同效应 [68][70]

投资评级 - 维持"买入"评级 [3] 核心观点 - 盐津铺子通过调整管理架构，按品类划分研产事业部，提升经营效率 [1] - 公司聚焦"1+2"产品战略，核心品类为魔芋、鹌鹑蛋和深海零食，子品牌"大魔王"和"蛋皇"销量占比显著 [2] - 供应链优化，自养鹌鹑蛋成本优势明显，深海零食品类通过上游合作降低成本 [3] 财务数据 - 2024-2026年EPS预测分别为2.46/3.13/3.76元，对应P/E为24/19/16倍 [3] - 2024-2026年营业收入预计为5,245/6,556/7,869百万元，增长率分别为27.45%/25.00%/20.03% [4] - 2024-2026年净利润预计为672/855/1,025百万元，增长率分别为32.90%/27.23%/19.89% [4] 盈利能力 - 2024-2026年毛利率预计为32.4%/32.4%/32.1% [12] - 2024-2026年ROE（摊薄）预计为36.8%/37.3%/36.2% [12] 估值指标 - 2024-2026年PE为24/19/16倍，PB为9.0/7.2/5.8倍 [13] - 2024-2026年股息率预计为2.3%/3.0%/3.6% [13] 市场表现 - 近1月/3月/1年相对收益分别为22.62%/19.66%/18.63% [8] - 近1月/3月/1年绝对收益分别为17.64%/8.21%/33.32% [8]

投资评级 - 维持公司"持有"评级 [7] 核心观点 - 2024年公司完成发电量1120.12亿千瓦时，同比+4.62%，上网电量1110.24亿千瓦时，同比+4.51% [3] - 2024年单四季度完成发电量259.86亿千瓦时，同比+7.37%，上网电量257.81亿千瓦时，同比+6.92% [3] - 澜沧江流域来水偏丰0.5成，其中糯扎渡断面来水同比偏丰4.6%，带动发电量增长 [5] - 新能源装机规模提升，2024年新投产光伏项目总发电量为35.41亿千瓦时，同比+177.07% [6] 财务数据与估值 - 预计2024-2026年营业收入分别为247.14/271.69/284.70亿元，归母净利润分别为81.90/89.36/92.84亿元 [7] - 2024-2026年EPS分别为0.45、0.50、0.52元/股，对应PE分别为20.3、18.6、17.9倍 [7] - 2024年预计营业收入增长率为5.3%，归母净利润增长率为7.2% [13] - 2024年毛利率为58.4%，净利率为35.7%，ROE为10.8% [13] 公司动态 - 2024年澜沧江流域来水偏丰，西电东送电量持续增加，带动公司发电量增长 [4][5] - 小湾水电站发电量为191.80亿千瓦时，同比+12.57%，漫湾水电站发电量为73.19亿千瓦时，同比+7.05% [5] - 新能源业务方面，2024年新投产光伏项目发电量同比大幅增加，光伏发电量达35.41亿千瓦时，同比+177.07% [6] 财务预测 - 2024-2026年营业收入预计分别为247.14/271.69/284.70亿元，归母净利润分别为81.90/89.36/92.84亿元 [7] - 2024年预计经营活动现金流为162.99亿元，投资活动现金流为-113.40亿元 [13] - 2024年预计资产负债率为62.3%，流动比率为0.2，速动比率为0.2 [13] 估值与市场表现 - 2025年1月6日收盘价为9.22元，总股本为18亿股，流通A股市值为1659.60亿元 [9] - 2024年预计市盈率为20.3倍，市净率为2.3倍 [7][13] - 一年内股价最高为12.50元，最低为8.18元 [9]

投资评级 - 报告对公司的投资评级为“买入”（维持）[2] 核心观点 - 公司目标清晰务实，增持彰显信心，控股股东今世缘集团计划增持公司股份，增持金额为2.7亿至5.4亿，增持价格不超过46元/股[7] - 公司中长期具备持续稳健增长能力，国缘、今世缘、高沟三大品牌定位清晰，产品结构迎合江苏省消费升级大趋势，国缘四开和对开精准卡位400+和200+价格带，构成稳固的省内基本盘[7] - 公司培育国缘V系列布局600以上价格带，积极探索省外市场，长期在中高端和省外市场具备增长潜力[7] - 公司发展大会释放务实信号，聚焦次高端价位，坚持精耕省内、拓展省外，确保主要经济指标增幅高于行业平均水平，确保省外市场增速明显高于省内市场增速[7] - 公司2024年主要单品国缘V6、V3、四开、对开、单开、淡雅等均取得较高增速，未来将继续聚焦次高端300-800元和100-300元两大价格带[7] 财务数据及盈利预测 - 2023年营业总收入为10100百万元，同比增长28.1%，2024Q1-3营业总收入为9942百万元，同比增长18.9%[6] - 2023年归母净利润为3136百万元，同比增长25.3%，2024Q1-3归母净利润为3086百万元，同比增长17.1%[6] - 2024E营业总收入预计为11693百万元，同比增长15.8%，2025E预计为12708百万元，同比增长8.7%，2026E预计为13755百万元，同比增长8.2%[6] - 2024E归母净利润预计为3584百万元，同比增长14.3%，2025E预计为3888百万元，同比增长8.5%，2026E预计为4222百万元，同比增长8.6%[6] - 2024E每股收益预计为2.86元/股，2025E预计为3.10元/股，2026E预计为3.37元/股[6] - 2024E毛利率预计为78.7%，2025E预计为78.6%，2026E预计为78.5%[6] - 2024E ROE预计为21.2%，2025E预计为18.7%，2026E预计为16.9%[6] - 2024E市盈率预计为15x，2025E预计为14x，2026E预计为13x[6] 市场数据 - 2025年1月6日收盘价为43.38元，一年内最高价为61.05元，最低价为35.35元[2] - 市净率为3.6，股息率为2.31%[2] - 流通A股市值为54420百万元[2] - 每股净资产为12.06元，资产负债率为32.41%[2] - 总股本和流通A股均为1255百万股[2]

公司投资评级 - 报告给予长川科技“买入”评级，合理价值为51.98元/股，当前价格为38.18元/股 [3] 核心观点 - 长川科技通过内生和外延双轮驱动，测试设备布局全面，尤其在半导体测试设备领域具有显著竞争优势 [1] - 公司2024-2026年营业收入预计分别为35.34亿元、44.33亿元、51.84亿元，归母净利润预计为5.52亿元、8.15亿元、11.09亿元 [10] - 公司测试机产品放量明显，2024年上半年测试机收入同比增长270.31%，毛利率达64.76% [10] - 公司通过收购STI和EXIS，进一步完善产品矩阵，拓展国际市场 [10][63][64] 财务表现 - 2022年公司营业收入为25.77亿元，同比增长70.5%，2023年受行业波动影响，收入下滑至17.75亿元，同比下降31.1% [2][26] - 2024年公司收入显著改善，前三季度实现营收25.35亿元，同比增长109.72%，归母净利润3.57亿元，同比增长26858.78% [26] - 2024-2026年公司EBITDA预计分别为7.66亿元、10.88亿元、14.65亿元，归母净利润预计分别为5.52亿元、8.15亿元、11.09亿元 [2] 产品布局 - 公司主要产品包括测试机、分选机、探针台和AOI光学检测设备，测试机产品涵盖SoC测试机、数模混合测试机、老化测试机等 [18][20] - 公司测试机产品在2024年上半年实现收入9.31亿元，同比增长270.31%，毛利率达64.76% [10] - 公司通过收购STI切入AOI检测设备赛道，STI的2D/3D高精度光学检测技术居行业前列 [63] 行业前景 - 全球半导体设备市场规模2023年为1063亿美元，中国市场份额占比34.4%，是全球最大的半导体设备市场 [40] - 半导体测试设备贯穿芯片制造全流程，2023年全球半导体测试设备市场规模约为71亿美元，占全球半导体设备市场的6.68% [46] - 中国半导体测试设备市场规模2023年为25.4亿美元，占全球市场份额的35.8%，国产替代需求旺盛 [46][52] 公司发展历程 - 公司成立于2008年，专注于集成电路测试设备领域，拥有海内外授权专利超900项，其中发明专利超300项 [15] - 公司通过多次并购和技术研发，逐步完善产品矩阵，2019年收购STI，2023年收购EXIS，进一步拓展国际市场 [16][63][64] 盈利预测 - 预计2024-2026年公司测试机业务收入增速分别为203.3%、34.1%、20.0%，毛利率稳定在65.0% [66] - 分选机业务预计2024-2026年收入增速分别为5.0%、5.0%、5.0%，毛利率稳定在38.0% [67] - 其他业务（AOI检测设备等）预计2024-2026年收入增速分别为30.0%、25.0%、20.0%，毛利率稳定在45.0% [67]

公司评级 - 报告给予华峰测控（688200 SH）"买入"评级 当前股价为106 26元 合理价值为132 33元 [3] 核心观点 - 华峰测控是国内半导体测试设备龙头 深耕行业三十余载 产品全球累计装机量突破7000台 成为国内最大的半导体测试系统本土供应商 [8] - 半导体测试市场前景广阔 2023年全球测试设备市场约为63 2亿美元 其中测试机市场约40亿美元 国产测试设备企业逐步打破国外垄断 [8] - SoC测试机有望成为新的增长极 2023年公司推出面向SoC测试领域的全新一代测试系统STS8600 拥有更多测试通道数和更高测试频率 [8] 盈利预测 - 预计2024-2026年营业收入分别为9 17 11 54 13 84亿元 同比增长32 8% 25 8% 20 0% [2] - 预计2024-2026年归母净利润分别为3 41 4 48 5 60亿元 同比增长35 5% 31 4% 25 1% [2] - 预计2024-2026年EPS分别为2 52 3 31 4 14元/股 [2] 公司概况 - 华峰测控成立于1993年 是国内最早进入半导体测试设备行业的企业之一 产品主要用于模拟 混合 功率类集成电路的测试 [15] - 公司主要产品包括STS8200 STS8300 STS8600系列测试系统 分别应用于模拟和功率集成电路测试 混合信号和电源管理类测试 SoC芯片测试 [87] - 公司股权结构稳定 实际控制人孙镪 蔡琳 徐捷爽和周鹏合计控制公司27 49%的股权 [22] 行业分析 - 2023年全球半导体行业收入为5192 8亿美元 预计中长期全球半导体市场有望持续上行 [39] - 2023年全球半导体设备市场规模为1062 5亿美元 中国大陆市场份额占比34 4% 为全球最大半导体设备市场 [40] - 2023年全球测试设备市场规模约为63 2亿美元 约占半导体设备价值量的6 3% 其中测试机 分选机和探针台的价值量分别约为63% 17%和15% [48][53] 竞争格局 - 全球半导体测试机呈现双寡头格局 泰瑞达和爱德万占据较大市场份额 中国测试机市场中 主要国产厂商为华峰测控和长川科技 [56] - 华峰测控在模拟及数模混合测试机领域打破国外厂商垄断 成为国内前三大半导体封测厂商模拟测试领域的主力测试平台供应商 [62] 增长潜力 - SoC测试机价值量占比最高 达到60% 2022年全球市场规模约45 5亿美元 是测试设备中技术壁垒较高的设备 [71] - 第三代半导体材料SiC GaN具有更优越性能 下游新能源车 光伏产业需求驱动 全球市场份额将快速扩大 [75][80] - 公司已掌握第三代化合物半导体测试核心技术 并实现批量销售 未来将受益于氮化镓 功率模块和电源管理等新兴应用带来的增量需求 [85]

投资评级 - 维持公司"增持"评级 [2][8] 核心观点 - 康乐卫士自主研发的九价 HPV 疫苗在印尼开展的Ⅲ期临床试验完成主要研究终点的首次揭盲分析，结果显示达到主要终点目标 [8] - 预计 2025 年底或 2026 年初向印尼 BPOM 提交 BLA [8] - 印尼 HPV 疫苗存量需求可观，公司在中国和印尼收集的临床数据有利于探索其他东盟国家机会 [8] - 公司国内三价 HPV 疫苗预计 2025 年第一季度提交 BLA，并申请纳入优先审评程序 [8] - 给予核心产品 3 倍 PS，并将九价 HPV 疫苗（男性）项目的估值折现至 2030 年，对应公司合理市值为 135 亿元 [8] 财务数据 - 2023 年营业总收入为 2 百万元，2024 年预计为 1 百万元，2025 年预计为 2 百万元，2026 年预计为 687 百万元 [6][10] - 2023 年归母净利润为 -301 百万元，2024 年预计为 -379 百万元，2025 年预计为 -437 百万元，2026 年预计为 121 百万元 [6][10] - 2023 年每股收益为 -1.10 元/股，2024 年预计为 -1.35 元/股，2025 年预计为 -1.56 元/股，2026 年预计为 0.43 元/股 [6] - 2023 年毛利率为 95.6%，2024 年预计为 96.4%，2025 年预计为 96.5%，2026 年预计为 90.0% [6] - 2023 年 ROE 为 -33.2%，2024 年预计为 -71.7%，2025 年预计为 -482.4%，2026 年预计为 57.1% [6] 市场数据 - 2025 年 1 月 6 日收盘价为 18.60 元 [2] - 一年内最高价为 26.38 元，最低价为 14.50 元 [2] - 市净率为 8.2 [2] - 流通 A 股市值为 3,475 百万元 [2] - 每股净资产为 2.26 元，资产负债率为 58.24% [2]

投资评级 - 报告给予力聚热能（603391 SH）"买入"评级 [8] 核心观点 - 政策红利和技术创新将推动锅炉行业高质量发展 力聚热能作为行业龙头有望充分受益 [2][3][7] 政策环境 - 2024年9月市场监管总局修订《锅炉安全技术规程》 将1 5蒸吨以下小型蒸汽锅炉列入免监检设备 扩大产品适用场景 [2] - 2024年3月国务院发布《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》 锅炉被列为重点用能设备 预计2025年政策落地将加快大型集中供热锅炉更新换代 [2] 技术优势 - 水冷预混燃烧技术是公司核心竞争力 全负荷热效率达99%以上 氮氧化物排放低于30mg m³ 符合国内最严排放标准 [3] - 锅炉结构紧凑 节省钢材用量 产品具有高效运行 低氮排放等优势 [3] 研发创新 - 截至2024年6月30日 公司拥有境内发明专利14项 境外发明专利3项 实用新型专利76项 外观设计专利1项 浙江省装备制造业重点领域首台（套）产品3项 [4] - 2024H1研发费用3149 17万元 同比增长11 25% 研发费用占销售收入比例6 89% [4] - 研发人员88人 同比增长11 39% 研发人员占比10 92% 同比增加0 90个百分点 [4] 市场拓展 - 主要服务国内市场 2023年成立外贸部 已有产品销往海外 未来将重点开发欧洲和俄罗斯市场 [3] 财务预测 - 预计2024-2026年收入分别为14 65 17 63 21 05亿元 同比增长21 7% 20 3% 19 4% [8][10] - 预计2024-2026年归母净利润分别为3 05 3 77 4 75亿元 同比增长13 6% 23 8% 25 8% [10] - 预计2024-2026年EPS分别为3 35 4 15 5 22元 对应PE分别为11 6 9 4 7 5倍 [8][10] - 预计2024-2026年毛利率分别为44 2% 44 9% 45 6% ROE分别为23 6% 24 6% 25 9% [10]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标价为496.8港元 对应2024年/2025年预计PE分别为19.4x与17.7x 较最近收市价格有21.3%的涨幅 [3][5] 核心观点 - 被列入美国国防部"第1260H条清单"属于短期事件 对业务实质影响有限 且存在较大可能解释后移除 [1][2][9] - 参考过往案例 小米集团、中微公司、禾赛科技等曾被列入黑名单 后经申诉或起诉陆续被解除 此轮名单更新中已有6家公司被移除 [2][11] - 腾讯自身业务进展顺利 《怪物猎人：旅人》获批、微信小店推出多样化功能 2024年股东回报超预期 2025年有望持续 [3] 公司动态 - 2025年1月7日被列入美国国防部"第1260H条清单" 该清单旨在对中国军方有联系的企业进行制裁 但不会立即受到商业禁令影响 [1][2][9] - 腾讯回应称被列入清单是一个错误 公司并非军工企业或军工供应商 清单对业务没有影响 将同美国相关部门共同解决误会 [2][11] - 2024年初宣布至少千亿港元股份回购计划 2025年1月宣布已完成 全年共回购3.07亿股 总金额1120亿港元 总股本降至92.2亿股 创十年新低 [12] 财务表现 - 2024年预测收入6603.91亿人民币 同比增长8.4% 2025年预测收入7277.86亿人民币 同比增长10.2% [15] - 2024年预测净利润1931.09亿人民币 同比增长65.0% 2025年预测净利润2226.38亿人民币 同比增长15.3% [15] - 2024年预测毛利率52.8% 2025年预测毛利率53.1% 呈持续上升趋势 [15] - 2024年预测EBITDA利率34.2% 2025年预测EBITDA利率36.4% 盈利能力持续增强 [15]