行业投资评级 - 对食品饮料行业维持“领先大市”评级 [3][10] 报告核心观点 - 春节消费市场呈现复苏态势，白酒表现分化，大众品价稳量升 [1][7][8] - 白酒行业：市场未呈现全域增长，高端品牌强势，次高端承压，大众价位段成为结构性增长亮点 [7] - 大众品行业：受益于春节错期和旺盛需求，多个赛道呈现价稳量升特征，龙头企业表现较好 [7][8] 行业整体表现与春节消费数据 - 春节9天长假叠加促销政策，居民出行与消费呈现复苏 [7] - 春运前20天，全社会跨区域人员流动量累计达50.8亿人次，日均2.5亿人次，比2025年同期增长5.6% [7] - 假期前四天，全国重点零售和餐饮企业日均销售额较2025年假期前四天增长8.6% [7] - 春节期间，抖音生活服务“春节不打烊”商家数量同比增长33%，销售额同比增长65% [7] - 假期前三天，商务部重点监测的78个步行街（商圈）客流量、营业额比去年同期分别增长4.5%和4.8% [7] 白酒行业细分表现 - **高端酒**：茅台、五粮液凭借价格机制调整和强品牌力保持强势，春节送礼刚需刺激下呈现热销 [7] - 郑州某商贸公司反馈，春节前15天茅台销售额同比增长50%（不代表市场整体） [7] - 宜宾某商贸公司反馈五粮液在宜宾市场销量同比增长，普五成交价维持在800元以上 [7] - **次高端酒**：普遍面临动销放缓、份额被挤压困境，渠道库存压力显现 [7] - **大众白酒**：300元以下价位段产品成为市场结构性增长核心亮点，区域地产酒表现突出 [7] - **行业整体压力**：终端渠道经营压力持续传导，除头部品牌外，部分产品存在库存压力与价格倒挂 [7] 大众品行业细分表现 - **餐饮供应链**：行业价格战趋缓、需求企稳，受春节需求改善影响，呈现价稳量升 [7][8] - 速冻食品及调味品龙头企业销售表现较好 [7] - 自2025年下半年以来，龙头企业收入增速、盈利能力改善趋势有望延续 [8] - **乳品**：春节传统销售旺季表现较好，液奶价盘现企稳迹象 [8] - 展望全年，行业竞争格局稳固，产品价盘有望持续改善 [8] - 低温奶有望延续较高景气度，常温奶在低基数下有望回正 [8] - **休闲零食**：魔芋品类延续高景气度，量贩零食渠道单店收入预计第一季度环比改善 [8] - 量贩零食品牌2026年开店预计放缓，单店收入或持续承压，但龙头企业盈利能力有提升空间 [8] - **软饮**：景气度持续分化，礼赠品种销售承压，无糖茶和功能型饮料维持高景气度 [8] - 预计东鹏特饮和东方树叶在春节期间保持较好增长 [8] - 健康化和功能化饮品为长期趋势 [8] 投资建议 - 白酒方面，建议关注品牌力强、量价策略改善的龙头企业 [10] - 大众品方面，建议关注以下细分领域龙头 [10]： - β企稳、α持续释放的速冻食品龙头 - 竞争格局稳固、价盘有望边际改善的乳品龙头（如伊利股份、新乳业） - 维持高景气度、盈利能力持续提升的量贩零食品牌龙头（如万辰集团） - 把握健康化和功能化消费趋势的饮品龙头（如东鹏饮料）

行业投资评级 - 行业投资评级为“中性”，且评级为“维持” [1] 报告核心观点 - 资本补充重启与基本面强化或驱动券商稳健复苏 [4] - 春节期间政策层面，中证协发布《证券公司交易结算系统压力测试指引（征求意见稿）》，要求关键信息基础设施单位每年开展两次压力测试，这将强化券商系统稳定性与风险防控能力，推动行业风控标准向更高水平迈进 [4][15] - 资本运作方面，西南证券发布60亿元定增预案，成为再融资新规落地后的券商定增“第一单”，募资聚焦财富管理、投行等核心业务，标志着券商资本补充通道进一步畅通，行业资本竞赛有望重启 [4][15] - 当前券商行业基本面呈现“资金面宽松托底、交易端活性稳固、债券市场韧性凸显”的核心特征 [5] - 当前股债利差水平表明股票市场相对债券市场更具吸引力，但需警惕市场波动和政策变化带来的风险 [5][8] - 后续需持续跟踪利差是否能突破历史区间中枢、形成趋势性上行，这将直接影响权益市场活跃度及券商经纪、自营等业务的业绩弹性 [5] 行业基本面跟踪总结 - **资金面**：本周（2026年2月9日至2月13日）Shibor3M利率均维持在1.58%，近一个月（1月27日至今）仅在1.58%-1.60%的极窄区间内（2个基点）微幅波动，显示出异常平稳的资金面环境 [6][16] - **交易活跃度**：本周日均股基交易额为25,608亿元，属于非常活跃的高位，但受“节前效应”影响，交易热度在周四和周五持续降温 [6][17] - **两融情况**：两融余额维持在26,444亿至26,605亿元之间的高位水平，较1月底2月初的2.7万亿规模稍有回落，属于春节前的“温和回落” [6][20] - **两融参与度**：本周“两融交易额占A股交易额比重”稳定在9%左右，自2025年下半年以来持续稳定在9%-12%的较高水平，杠杆资金已成为市场流动性的重要组成部分 [21][23] - **债券市场**：节前最后一周债券成交额自周二起连续下滑，周五成交额约为2.5万亿元，较周一高点下降超过22%，属于典型的“春节长假效应” [7][24] - **债券收益率**：节前中债10年国债到期收益率维持低位运行，2月12日与14日均为1.79%，较前一周小幅下行，延续了2024年11月以来的震荡下行趋势，当前处于近五年以来的低位区间 [7][26] - **股债利差**：本周沪深300与10年期国债的股债利差表现稳健，2月12日为4.93%，2月13日升至5.02%，较前一周均值4.98%略有上行 [7][27] 行情回顾总结 - **指数表现**：上周（报告期）A股申万证券Ⅱ行业指数下跌1.19%，而沪深300指数上涨0.36%，证券Ⅱ指数跑输沪深300指数1.55个百分点 [9][29] - **长期表现**：券商板块（证券Ⅱ）相对1年前涨幅为3.7%，远逊于沪深300指数18.62%的涨幅 [9][29] - **行业排名**：上周A股证券Ⅱ在31个申万一级行业中排名第23位，稍强于非银金融板块涨幅；港股证券和经纪板块在恒生综合行业指数中排名第5，下跌0.204%，强于金融业整体涨幅 [9][31] - **个股表现**：上周A股券商个股涨幅居前的分别为第一创业（0.87%）、信达证券（0.57%）、国元证券（0.49%）、华泰证券（0.23%）、中金公司（0.20%）[34] - **港股个股表现**：港股证券和经纪板块个股涨幅居前的分别为威华达控股（28.000%）、国泰君安国际（14.786%）、中泽丰（13.131%）、民银资本（12.143%）、耀才证券金融（8.623%）[34]

报告投资评级与核心观点 - **报告标题**：避险情绪升级，贵金属价格强势 [2] - **报告类型**：金属&新材料行业周报 [3] - **核心观点**：报告认为，短期贵金属价格震荡，但长期看货币信用格局重塑将持续，金价中枢将持续上行 [5] 同时，报告对工业金属（如铜、铝）和小金属（如钴、锂、稀土）的供需格局和价格走势进行了分析，并给出了相应的投资建议 [5] 一周行情回顾 - **市场表现**：2月13日当周，上证指数上涨0.41%，深证成指上涨1.39%，沪深300上涨0.36%，有色金属（申万）指数上涨1.70%，跑赢沪深300指数1.34个百分点 [5][6] 年初至2月13日，有色金属（申万）指数上涨14.07%，跑赢沪深300指数13.41个百分点 [6][9] - **子板块表现**：2月13日当周，贵金属下跌1.06%，铝下跌1.88%，能源金属上涨2.66%，小金属上涨6.66%，铜上涨1.10%，铅锌上涨1.38%，金属新材料上涨4.35% [5][11] 年初至今，贵金属上涨31.02%，铝上涨6.40%，能源金属上涨3.93%，小金属上涨29.28%，铜上涨9.72%，铅锌上涨26.72%，金属新材料上涨6.62% [11] - **领涨个股**：当周领涨个股包括翔鹭钨业（周涨幅27.8%）、章源钨业（周涨幅24.2%）、国城矿业（周涨幅17.4%）等 [13] 金属价格变化 - **工业金属及贵金属**：截至2月20日当周，LME铜/铝/铅/锌/锡/镍价格周环比变化分别为+0.64%/+0.81%/+0.26%/+1.35%/-0.31%/+2.15% [5][16] COMEX黄金价格周环比上涨1.31%，白银上涨9.45% [5][16] 国内黄金现货价格周环比持平，为1110元/克 [16] - **能源材料**：截至2月13日当周，锂辉石价格周环比上涨10.53%，电池级碳酸锂上涨7.41%，工业级碳酸锂上涨7.58%，电池级氢氧化锂下跌0.52% [5][19] 电解钴价格上涨2.64%，电解镍价格上涨2.79% [5][19] 六氟磷酸锂价格下跌2.31% [19] - **黑色金属**：截至2月13日当周，铁矿石价格周环比下跌0.68% [5][16] 贵金属 - **宏观与政策背景**：美国2025年第四季度实际GDP年化增长1.4%，低于预期的2.8% [5] 美国最高法院推翻特朗普基于IEEPA的互惠关税，随后特朗普推出新关税 [5] 1月美联储议息会议维持利率不变 [5] - **长期观点**：长期看货币信用格局重塑持续，“大而美”法案通过后美国财政赤字率将提升，当前中国黄金储备偏低，央行购金为长期趋势，金价中枢将持续上行 [5] 降息后实际利率下行将吸引黄金ETF流入 [5] 金银比处于偏高水平，边际需求修复预期下金银比有望收敛，建议关注白银 [5] - **数据跟踪**：本周SPDR+iShares黄金ETF持仓量1579吨，环比增加0.1% [22] 2025年第四季度全球央行购金230吨，环比增加6% [22] 中国央行自2024年11月起连续15个月增持黄金，截至2026年1月末官方储备为7419万盎司 [22] 工业金属：铜 - **供需与库存**：本周电解铜杆/再生铜杆/电线电缆开工率分别为56.6%/7.4%/56.0%，环比分别下降12.4/7.5/4.1个百分点 [5][29] 国内社会库存35.4万吨，环比增加1.8万吨 [5][29] 全球交易所库存合计105.1万吨，环比增加3.0万吨 [29] - **价格与观点**：本周铜现货TC为-50.1美元/干吨，环比增加0.3美元/干吨 [5][29] 短期铜矿生产扰动较大、非美库存紧张下预计铜价偏强，基本面支撑扎实 [5] 长期电网投资增长、AI数据中心增长等，叠加铜供给相对刚性，价格中枢有望持续抬高 [5] - **政策动态**：中国有色金属工业协会表示将扩大国家铜战略储备规模，探索商业储备机制 [5] 美国和欧盟将在未来30天内签署谅解备忘录以加强关键矿产供应链安全 [5] 工业金属：铝 - **供需与库存**：2月13日当周，铝下游加工企业开工率下降至52.80% [5][46] 国内电解铝（铝锭+铝棒）社会库存119.80万吨，周环比累库8.90万吨 [5][46] 2026年1月中国电解铝产量380.43万吨，同比增长3.2% [46] - **价格与成本**：2月13日上海有色网A00铝现货均价报23160元/吨，周环比上涨0.09% [46] 截至2月6日，国内电解铝完全成本约16238元/吨，行业平均利润为6922元/吨 [47] - **长期观点**：国内产能天花板限制下供需格局持续趋紧，电解铝价格有望延续长期上行趋势 [5] 钢铁 - **市场概况**：本周螺纹钢价格环比持平，为3210元/吨 [68] 供给端，五大品种钢材周产量环比增长1.35%至805万吨 [69] 需求端，五大品种钢材需求环比下降22.27%至536万吨 [69] 库存端，五大品种钢材总库存环比增长18.65%至1712万吨 [69] - **铁矿石**：本周进口62%铁矿石价格环比上涨0.91%至100美元/吨 [73] 澳洲和巴西合计铁矿石发运量环比下降23.73%至1881万吨 [73] 主要港口铁矿石库存环比下降1.13%至16946万吨 [73] - **投资建议**：后续重点关注供给端产量调控及旺季需求情况 [5] 小金属 - **钴**：刚果金出口钴产品受限，供给端整体偏紧，本周钴价高位震荡 [5] 12月中国钴中间品进口量约1879吨，环比下降64.66% [79] - **锂**：锂下游需求保持景气，本周碳酸锂现货价格环比有所回升 [5] 锂辉石价格周环比上涨6.38%至2000美元/吨，碳酸锂现货价格周环比上涨6.88%至143750元/吨 [81] 2025年12月锂精矿进口量约62.8万吨，环比下降7.31% [83] - **镍**：供给端扰动持续，本周镍价环比上涨 [5] LME镍价周环比上涨2.05%至17155美元/吨 [90] - **稀土**：本周氧化镨钕价格周环比上涨12.15%至84.98万元/吨 [93] 2026年1月中国氧化镨钕产量约8610吨，环比增长9.07% [94] 投资建议与关注公司 - **贵金属**：当前板块估值处于历史中枢下沿，建议关注山东黄金、山金国际、招金矿业、中金黄金、赤峰黄金、株冶集团、盛达资源 [5] - **工业金属-铜**：建议关注紫金矿业、洛阳钼业、铜陵有色、金诚信、西部矿业、河钢资源 [5] - **工业金属-铝**：建议关注一体化布局完备标的（天山铝业、南山铝业、中国铝业、新疆众和），以及成本改善的弹性标的（云铝股份、神火股份、中孚实业） [5] - **钢铁**：关注业绩稳定的红利属性标的（宝钢股份、南钢股份、中信特钢）以及破净央国企的估值修复（华菱钢铁、新钢股份、山东钢铁）、高端特钢标的（久立特材） [5] - **小金属-钴**：关注华友钴业、腾远钴业、力勤资源、寒锐钴业 [5] - **小金属-锂**：关注中矿资源、永兴材料、国城矿业、大中矿业、盛新锂能、赣锋锂业 [5] - **成长周期**：降息后估值中枢有望上移，推荐供需格局稳定的新能源制造业，建议关注华峰铝业、宝武镁业、铂科新材、博威合金 [5]

行业投资评级 - 对专用设备行业的评级为“领先大市”，评级变动为“维持” [3][4] 报告核心观点 - 报告认为，2026年春晚机器人表演“技惊四座”，其背后是机器人技术的显著提升，显著带动了市场情绪 [5][7] - 在情绪和技术双催化背景下，机器人商业化进程有望超预期 [8] - 专用设备行业走势在2025年以来一直优于沪深300指数，主要原因是行业中有许多公司隶属于新兴制造业这类弹性较足的细分赛道，考虑到新兴产业带动行业，维持“领先大市”评级 [8] 事件与市场表现总结 - **事件**：多家机器人公司在2026年央视春晚亮相并完成多项表演 [5][7] 1. 宇树科技献上全球首次全自主人形机器人集群武术表演《武BOT》 [7] 2. 银河通用机器人“盖博特”在微电影中展示盘核桃、叠衣服等动手能力 [7] 3. 松延动力机器人现身小品，凸显家庭助手与养老场景应用潜力 [7] 4. 魔法原子机器人参与歌唱节目，展示高动态双足人形机器人 [7] - **市场表现**：专用设备行业指数近1个月、3个月、12个月涨幅分别为1.86%、17.92%、52.47%，均显著跑赢同期沪深300指数（分别为-2.70%、0.31%、18.89%） [6] 技术突破与性能提升总结 - **宇树科技《武BOT》实现多项全球首次技术突破**：包括第一次连续花式翻桌跑酷、第一次弹射空翻、第一次单脚连续空翻、两步蹬墙后空翻以及第一次Airflare大回旋 [7] - **硬件与系统全面升级**：为支撑高难度表演，宇树科技针对性提升核心关节电机功率密度，优化肢体结构强度，并升级灵巧手与缓冲部件 [7] - **机器人拟人化程度持续提升**： 1. “盖博特”配备高端灵巧手，高度集成的30多个电机可完成22个自由度的抓取动作 [7] 2. 仿生人形机器人头部具有四十个自由度，搭载自研面部驱动算法与多模态交互大模型，实现近乎真人的自然交互 [7] - **报告观点**：零部件性能（如灵巧手、机器人头部）在人形机器人进化过程中扮演重要角色，其技术迭代值得持续关注 [7] 市场情绪与商业化进展总结 - **春晚直接刺激消费市场**：春晚开播两小时内（2月16日20:00-22:00），京东平台机器人搜索量环比增长超300%，客服问询量增长460%，订单量增长150% [7] - **“春晚同款”销售火爆**：包括魔法原子、宇树科技、松延动力等品牌的机器人在京东上线几分钟内被抢购一空，其中两台价值近63万元的GALBOT通用机器人G1也被抢购 [8] - **企业动态与出货量**： 1. 宇树科技表示其2025年人形机器人出货量位列全球第一，2026年目标出货量在1万—2万台左右 [8] 2. IDC报告显示，2025年全球人形机器人出货量约为1.8万台，同比增长约508%，出货量前十企业中前九家来自中国，其中智元机器人和宇树科技两家企业合计占中国出货量的64.2% [8] - **商业化进程加速**： 1. 智元机器人旗下的租赁平台“擎天租”自2025年12月成立至2026年2月12日，已累计收到覆盖春节假期的订单超过1000单，预计春节假期结束累计订单量将突破5000单 [8] 2. 特斯拉宣布第三代通用人形机器人Optimus V3即将亮相，预计年产百万台 [8] 投资建议总结 - **建议关注方向**：在机器人商业化进程有望超预期的背景下，建议关注 [8] 1. 国内核心零部件厂商：三花智控 2. 优质零部件供应商：如浙江荣泰、新坐标、绿的谐波 3. 国内机器人供应链优质厂商：美湖股份

报告行业投资评级 - 行业评级为“强于大市” [4] 报告核心观点 - AI算力投资与变革正在加速，北美云计算业务活跃，全球科技巨头持续进行大规模资本开支和战略合作，验证了算力需求的长期旺盛 [8][14][16][18] - 应用端落地进一步加速需求增长，国产大模型技术取得突破并积极适配国产芯片，同时AI技术正加速向消费级硬件端渗透 [8][19][23][25] - 当前时点，建议关注算力产业链核心环节的新技术渗透以及国产供应链景气度的提升 [3][38] 市场回顾总结 - **行业整体表现**：节前两周（2026.2.2-2026.2.13），通信（申万）指数下跌4.3%，在31个申万一级行业中涨幅排名第30位，同期上证指数下跌0.9%，深证成指下跌0.7%，创业板指下跌2.1% [2][26][28] - **板块估值水平**：截至2026年2月13日，通信（申万）板块整体动态市盈率约为24.07倍，相较于过去两年20.80倍的估值中枢，处于近两年较高水平 [2][31] - **细分领域涨跌**：海光缆、信息安全、工业互联网板块在节前两周涨幅领先，分别为20.0%、4.3%、4.2%；而军工通信、北美AI板块分别下跌7.3%和7.1% [2][32] - **个股表现**：通信（申万）板块成分股中78家上涨、49家下跌。涨幅前五的个股为特发信息（+47.5%）、长飞光纤（+43.1%）、天孚通信（+25.4%）、国盾量子（+20.7%）、通鼎互联（+18.0%） [2][34][37] 行业重点关注总结 - **北美云计算与AI投资**： - Anthropic预计到2029年将向亚马逊、谷歌和微软支付至少800亿美元用于运行其Claude AI系统，2024年仅支付了约130万美元的AI销售分成 [14] - 微软宣布计划在本十年末前投资500亿美元，用于将AI技术推广至“全球南方”国家 [16] - 谷歌宣布“美印互联”计划，将铺设新的光纤线路以提高印度与全球的网络连接 [8][16] - 英伟达与Meta建立长期合作，将实现数百万枚Blackwell、Rubin GPU以及Grace CPU的大规模部署，并共同推进Vera CPU在2027年的大规模生产应用 [8][18] - **国产大模型与AI硬件**： - 智谱于2月11日正式发布新一代旗舰模型GLM-5，参数规模由上一代的355B扩展至744B，激活参数从32B提升至40B，在编程场景平均性能较上一代提升超20% [19][23] - GLM-5已完成与华为昇腾、摩尔线程、寒武纪等主流国产芯片平台的深度推理适配与优化 [19][23] - OpenAI已组建超过200人的团队，正在开发包括智能音箱、智能眼镜和智能灯在内的消费级AI硬件，其中智能音箱定价预计在200至300美元之间，可能为首款产品 [8][25] 配置建议总结 - 报告建议关注算力产业链的多个核心环节，具体包括： - **光模块**：中际旭创、新易盛、天孚通信、华工科技、光迅科技、仕佳光子、光库科技、嘉元科技、优迅股份等 [3][38] - **铜互连**：瑞可达、兆龙互连等 [3][38] - **交换机**：锐捷网络、菲菱科思等 [3][38] - **温控设备**：英维克、申菱环境等 [3][38] - **电力配套**：金盘科技等 [3][38] - **IDC机房**：润泽科技、奥飞数据、大位科技等 [3][38] - **端侧AI**：移远通信、广和通等 [3][38] - **机器人方向**：和而泰、拓邦股份、珠城科技等 [3][38] - **运营商**：中国移动、中国电信、中国联通 [3][38] - **卫星通信**：大名城等 [3][38]

行业投资评级 - 社会服务业：买入（维持） [5] 报告核心观点 - 2026年春节假期旅游市场延续高景气度，呈现“量价齐升、结构优化”特征 [1] - 受益于假期延长、免签政策红利、补贴政策及情绪消费兴起，国内游、出境游、入境游三大市场均表现良好，机票酒店呈现量价齐升趋势 [4][41] - 看好服务型消费的全年投资机会，建议关注酒店及在线旅游平台（OTA）板块 [4][41] 春节假期旅游大盘：量价齐升、结构优化 - **人员流动创新高**：春节9天假期日均全社会跨区域人员流动量预计达2.99亿人次，较2025年春节日均2.88亿人次增长3.8% [14] - **水运表现亮眼**：受益于游轮观光、海南封关等因素，水路客运量农历同比大幅增长，例如正月初三增长27.9%，正月初四增长38.3% [14][15] - **出入境双向增长**：春节假期全国边检机关查验中外人员出入境日均197.7万人次，较去年春节假期日均增长10.1%，其中外国人日均增长21.8% [14] - **服务消费强劲**：重点平台年夜饭预订量增长80.7%，酒店住宿交易额增长32.7%，租车订单量增长54%，冰雪游消费增长1.2倍 [14] 酒店市场：量价双增，消费升级 - **交易规模大增**：飞猪平台春节假期酒店间夜量同比增长75% [1][16] - **消费升级趋势**：高星级酒店人均预订间夜量接近3晚 [1][16] - **区域热度分化**：同程平台数据显示，广东省酒店预订热度同比增加169%，其中揭阳市增337%，汕头市增212%；安徽黟县、广西阳朔县、山西平遥县酒店及民宿预订热度同比增长均超400% [16] - **非旅游县城增长**：去哪儿平台数据显示，非旅游景区类县城酒店入住增幅超60%，安徽阜阳临泉县、湖南常德汉寿县、广西钦州灵山县酒店预订量分别同比增长1.4倍、1.3倍、1.3倍 [16] - **价格涨幅显著**：潮汕三市（潮州、汕头、揭阳）酒店价格平均涨幅为300%~600%，部分酒店涨幅突破7倍，如潮州汉庭广济桥店价格从179元/晚涨至1464元/晚，涨幅717% [19][20] - **细分市场增长**：美团平台宠物友好酒店订单量同比增长16.2%，一线城市年轻人在电竞影音休娱酒店的订单量同比增长40% [21] 民航市场：需求旺盛，票价上涨 - **出行热度高**：同程平台数据显示，节中出游高峰（大年初二至初三）民航出行热度同比提升38% [23] - **多次出行增加**：春节假期民航2次以上出行旅客同比涨幅预计达一半以上 [23] - **票价同比上涨**：航班管家统计，2026年春运平均票价965.1元，同比2025年增长3.6%，同比2019年增长6.0% [23][24] - **热门航线紧张**：正月初七到初八，西安-上海、成都-上海等热门航线经济舱机票为全价；昆明-上海、哈尔滨-上海等航线仅售公务舱，部分航班售罄 [23] 国内游市场：多元体验，AI赋能 - **订单金额提升**：飞猪平台国内游订单量创历史新高，人均预订金额同比提升约10% [2][25] - **传统景区亮眼**： - 祥源文旅春节前四天累计接待游客26.45万人，同比增长20% [2][27] - 旗下核心景区营收增长显著：湖南张家界黄龙洞增79%，百龙天梯增43%，凤凰古城增31%，安徽齐云山增56%（营收创历史新高），四川碧峰峡增27% [2][27] - 长白山景区前四天接待游客3.89万人次，同比增长77.47% [2][27] - **低线城市热度高**：江苏盱眙全县景区景点及乡村旅游点预计接待游客106.06万人次，同比增长42% [25] - **AI加速渗透**：千问春节请客活动上线2天，AI预订景点门票、机票、酒店的单量环比分别激增22倍、超7倍、超2倍，客单价较高的机票和酒店产品表现超预期 [2][29] - **AI串联场景**：美团AI助力用户进行消费场景串联，单人累计串联20种消费场景 [31] 海南与澳门市场：封关红利与博彩复苏 - **海南游客增长**：春运前20天，琼州海峡进出岛旅客累计250.17万人次，同比增长15.81%；春节假期国内往返海南民航旅客量超176万人次，日均同比增长约7% [33] - **离岛免税销售**：2月15-19日，海南离岛免税购物金额13.8亿元，购物人数17.7万人次，分别同比增长19%、24.6%；客单价7797元，同比小幅下降4.5% [2][33] - **入境游客激增**：去哪儿平台三亚外籍游客同比增长超3倍，海南三大机场出入境旅客预计同比增长超24% [33] - **澳门旅客增长**：2月15至21日，访澳旅客共121.2万人次，日均17.3万人次，较去年春节黄金周日均16.4万人次同比增加5.4% [2][33] - **博彩业预期向好**：受益于游客人次增长，澳门春节期间博彩业预计表现较好 [2][33] 跨境游市场：双向繁荣，结构优化 - **出境游热门目的地**：航旅纵横数据显示，春节出境游热门目的地前五位为曼谷、中国香港、首尔、新加坡、吉隆坡 [3][34] - **长线游增长显著**：同程平台长线出境游增长明显，米兰等意大利城市酒店预订热度同比增长超200% [3][34] - **家庭为主力**：家庭是春节长线出境游的主力 [3][34] - **赴日旅游降温**：受中日关系影响，赴日旅游热度有所下降 [3][34] - **入境游量价齐升**： - 2月17日，北京市接待入境游客1.5万人次，同比增长37.1%；实现入境游客花费1.6亿元，同比增长51.8% [3][37] - 2月15-21日，上海边检机关累计查验入境外籍旅客6.2万人次，其中52%享受免签红利 [3][37] - **入境目的地多元化**：除上海、北京、广州、成都等一线/省会城市外，低线城市如山西大同凭借文化底蕴吸引大量入境游客，2月15-17日入境游机票预订量同比增长7.4倍 [3][37] 投资建议 - **关注酒店板块**：锦江酒店、首旅酒店 [4][41] - **关注OTA板块**：携程集团-S(H)、同程旅行(H) [4][41]

报告行业投资评级 - 汽车行业评级为“推荐”，且为“维持”评级 [1] 报告核心观点 - 以旧换新政策优化已初现成效，有效引导汽车消费升级，带动购车均价提升，预计将对汽车市场消费形成更为有利的支撑作用 [4] - 节前汽车市场销量因政策退坡出现季节性回落，节后随着多款旗舰新能源产品陆续上市，市场有望迎来新一轮密集供给，带动消费回暖 [4] 以旧换新政策成效与优化 - 截至2026年2月19日，消费品以旧换新已惠及2888万人次，带动销售额1980.2亿元 [4] - 其中，汽车以旧换新61.2万辆，带动新车销售额1005.3亿元，单车购车均价达16.4万元，较去年明显增长 [4] - 2026年实施的以旧换新政策优化了补贴标准 [4] - 报废更新模式下：购买新能源乘用车补贴新车售价12%，最高2万元；购买2.0升及以下排量燃油乘用车补贴新车售价10%，最高1.5万元 [4] - 置换更新模式下：购买新能源乘用车补贴新车售价8%，最高1.5万元；购买2.0升及以下排量燃油乘用车补贴新车售价6%，最高1.3万元 [4] 近期市场表现与未来展望 - 2026年1月汽车总销量为234.6万辆，同比下滑3.2% [4] - 国内销量为166.5万辆，同比下滑14.8% [4] - 乘用车国内销量为139.9万辆，同比下滑19.5%，主要受新能源购置税免征政策到期（调整为减半征收）及以旧换新政策补贴标准优化带来的退坡影响 [4] - 商用车国内销量为26.6万辆，同比增长23.4% [4] - 出口销量为68.1万辆，同比增长44.9% [4] - 乘用车出口58.9万辆，同比增长48.9% [4] - 商用车出口9.3万辆，同比增长23.6% [4] - 2026年1月新能源汽车销量为94.5万辆，同比增长0.1%，渗透率达40.3%，同比提升1.4个百分点 [4] - 新能源乘用车国内渗透率为41.7%，同比下降1.8个百分点 [4] - 新能源商用车国内渗透率为22.6%，同比提升5.3个百分点 [4] - 新能源汽车出口30.2万辆，同比增长1倍，占总出口销量的44.3%，同比提升12.4个百分点 [4] - 展望春节后，随着北京车展（4月24日-5月3日）临近，车企将进入2026年上半年旗舰新品发布周期，多款新车（如理想L9 Livis、小鹏GX、比亚迪大唐、小米YU 7GT、新款SU7、问界M6、魏牌 V9X、智界 V9、极氪 8X等）有望上市，有望带动市场需求回暖，新能源渗透率有望触底反弹 [4] 投资建议与重点公司 - 投资建议关注三个方向：处于新车强周期的乘用车头部企业、智能化产业链、人形机器人产业链 [4] - 重点推荐及受益公司列表如下 [5]： - **整车环节**： - 推荐：吉利汽车 (0175.HK)、长城汽车 (601633.SH) - 受益标的：江淮汽车 (600418.SH)、零跑汽车 (9863.HK) - **智能化零部件**： - 推荐：速腾聚创 (2498.HK)、德赛西威 (002920.SZ)、伯特利 (603596.SH)、科博达 (603786.SH)、经纬恒润-W (688326.SH) - 受益标的：地平线机器人-W (9660.HK) - **人形机器人产业链**： - 推荐：拓普集团 (601689.SH) - 受益标的：爱柯迪 (600933.SH)、均胜电子 (600699.SH)、中鼎股份 (000887.SZ)、安培龙 (301413.SZ)

报告行业投资评级 - 增持（维持） [1] 报告核心观点 - 环保行业投资应关注“价值+成长共振”与“双碳驱动”两大主题，具体包括红利价值重估、优质成长赛道挖掘以及全国碳市场扩容带来的机遇 [4][19][24] - 重点推荐关注矿山双碳（绿能装备、资源再生）、全国碳市场建设（UCO生物油）、环卫装备智能化/电动化、以及公司层面如海螺创业的价值重估事件 [4][13][30] 根据目录总结 1.1 加大力度推进全国碳市场建设，二次扩围渐近 - **政策动态**：生态环境部发布通知，加强发电、钢铁、水泥、铝冶炼行业配额清缴管理，并将石化、化工、建材、有色、造纸、民航企业纳入2025年排放数据报送范围，为碳市场二次扩围做准备 [9][10][11] - **市场影响**：全国碳市场已覆盖电力、钢铁、建材、有色四大行业，覆盖排放量约**80亿吨**，管控全国**60%** 以上的碳排放。政策推动下，市场预计加速扩容，长期配额收紧将驱动碳价上行 [12] - **投资建议**：围绕碳中和框架，建议关注清洁能源（如龙净环保、山高环能、朗坤科技）、节能减排及再生资源（如高能环境、赛恩斯）等方向 [13] 1.2 海螺集团拟对海螺创业增持10.61%，价值重估启动 - **事件详情**：海螺集团计划通过二级市场现金增持海螺创业约**10.61%** 股权，增持后合计控制投票权约**21%**，并计划改组董事会成为实控人 [4][15] - **公司基本面**：海螺创业主业为垃圾发电，并间接持有海螺水泥**17.8%** 股权。2025年上半年吨发电量**397度**（同比+10度），供热量**31.3万吨**（同比+170%）。预计2026年主业利润约**9亿港元** [15][16] - **估值分析**：以2026年2月23日计，公司总市值**234亿港元**，PB为**0.44倍**。若给予主业9倍PE估值**81亿港元**，则其持有的水泥股权估值**153亿港元**，较对应海螺水泥市值部分（**238亿港元**）折价约**64%**，凸显重估空间 [4][16][17] 1.3 环保2026年年度策略：价值+成长共振，双碳驱动新生 - **主线1：红利价值** - **固废**：可再生能源补贴基金预计在2025年左右实现当年收支平衡，国补常态化回款叠加资本开支下降，板块分红潜力有望从**114%** 提升至**141%**。关注提吨发、供热改造、炉渣涨价带来的业绩与ROE双升，以及出海成长 [19] - **水务**：价格市场化改革推进，自由现金流改善（如兴蓉环境、首创环保资本开支预计自2026年大幅下降），分红和估值提升空间可参照垃圾发电板块 [20] - **主线2：优质成长** - 关注企业第二曲线（如龙净环保的绿电储能与矿山装备）、下游成长/修复（如美埃科技的半导体/锂电拓展、景津装备的锂电β修复）以及AI赋能的环卫智能化 [21][23] - **主线3：双碳驱动** - “十五五”是关键时期，非电行业首次纳入考核。投资聚焦再生资源（如危废资源化的高能环境、赛恩斯）和非电可再生能源（如生物航煤SAF相关的朗坤科技、山高环能） [24] 1.4 环卫装备：2025年新能源销量高增，渗透率提升 - **行业数据**：2025年全年环卫车总销量**76,346辆**，同比增长**8.82%**。其中，新能源环卫车销量**16,119辆**，同比大幅增长**70.9%**，渗透率达**21.11%**，同比提升**7.67个百分点**。2025年12月单月新能源销量同比增**98.51%**，渗透率达**38.19%** [26][30] - **竞争格局**：2025年环卫车市场CR3/CR6分别为**36.64%**/**48.64%**，新能源车市场CR3/CR6分别为**53.97%**/**65.67%**，集中度同比略有下滑。盈峰环境、宇通重工、福龙马在新能源销量中占据前三 [30][31] - **发展趋势**：政策驱动与经济性验证下，环卫电动化逻辑兑现，无人化启航，预计2026-2027年将加速放量 [4] 1.5 生物油：价格周环比持平 - **价格跟踪**：截至2026年2月12日，欧洲与中国生物航煤均价均为**2150美元/吨**，周环比持平。一代生物柴油国际市场价**1165美元/吨**，国内市场价**8100元/吨**；二代生物柴油国际市场价**1875美元/吨**，国内市场价**13300元/吨**，均环比持平 [34] - **原料价格**：餐厨废油均价**7400元/吨**，潲水油均价**6838元/吨**，地沟油均价**6313元/吨**，周环比均持平 [35] - **盈利测算**：以得率70%、单吨成本2300元/吨测算，生物航煤单吨盈利约**1967元/吨**；以得率90%、单吨成本1000元/吨测算，一代生物柴油单吨盈利约**86元/吨**，周环比持平 [41][44] 1.6 锂电回收：金属价格上涨，盈利下滑 - **盈利情况**：模型测算显示，2026年2月9日至13日，锂电循环项目平均单位废料毛利为**-0.19万元/吨**，较前一周下降**0.308万元/吨** [47] - **金属价格**：截至2026年2月13日，电池级碳酸锂价格**14.38万元/吨**，周环比上涨**6.9%**；金属钴价格**42.60万元/吨**，周环比上涨**5.2%**；金属镍价格**14.00万元/吨**，周环比上涨**2.5%** [48] - **折扣系数**：三元极片粉的锂、钴、镍折扣系数分别为**77.0%**、**79.0%**、**79.0%**，周环比持平 [48]

行业投资评级与核心观点 - 报告维持化工行业“看好”评级 [3] - 核心观点：化工行业周期拐点已现，春旺行情将至，基本面与市值有望共振向上 [3] - 核心驱动因素：1) 春晚机器人展示推动商业化进程，相关材料进入放量阶段；2) 美国关税下调利好出口链，叠加海外库存低位，出口景气有望修复；3) 节后下游开工恢复，全年需求景气向上，供给端资本开支进入尾声 [3] 宏观环境与周期判断 - 原油：OPEC+增产推迟，页岩油产量达峰，供给增速放缓；需求随关税修复和全球经济改善而稳定提升；预期布伦特油价运行区间为60-75美元/桶，格局宽松但底部支撑更强 [3][4] - 煤炭：价格中长期底部震荡，中下游压力逐步缓解 [3][4] - 天然气：美国或将加快出口设施建设，进口天然气成本有望下滑 [3][4] - 行业周期：1月全部工业品PPI同比-1.4%，环比+0.4%，同比降幅收窄；1月制造业PMI录得49.3%，环比下降0.8个百分点，部分行业进入传统淡季 [3][6] 重点投资方向与标的 - **纺服链**：需求维持高增速，供给投产高峰已过，供需边际好转，关注锦纶及己内酰胺（鲁西化工）、涤纶（桐昆股份、荣盛石化、恒力石化）、氨纶（华峰化学、新乡化纤）、染料（浙江龙盛、闰土股份） [3] - **农化链**：国内外耕种面积持续提升，转基因渗透率走高，需求稳健，关注氮肥及煤化工（华鲁恒升、宝丰能源）、磷肥及磷化工（云天化、兴发集团）、钾肥（亚钾国际、盐湖股份、东方铁塔）、复合肥（新洋丰、云图控股、史丹利）、农药（扬农化工、新安股份）、食品及饲料添加剂（梅花生物、新和成、金禾实业） [3] - **出口链**：海外中间体及终端产品库存位于历史底部，降息预期走强，海外地产链需求向上，关注氟化工（巨化股份、三美股份、金石资源、吴华科技、东阳光、东岳集团）、MDI（万华化学）、钛白粉头部企业、轮胎（赛轮轮胎、森麒麟）、铬盐（振华股份）、塑料及其他添加剂（瑞丰新材、利安隆） [3] - **“反内卷”受益**：政策加码下落后产能加速出清，关注纯碱（博源化工、中盐化工）、民爆（雪峰科技、易普力、广东宏大） [3] - **成长与关键材料**：关注半导体材料（雅克科技、鼎龙股份、华特气体）、面板材料（瑞联新材、莱特光电）、封装材料（圣泉集团、东材科技）、MLCC及齿科材料（国瓷材料）、合成生物材料（凯赛生物、华恒生物）、吸附分离材料（蓝晓科技）、高性能纤维（同益中、泰和新材）、锂电及氟材料（新宙邦、新化股份）、改性塑料及机器人材料（金发科技、国恩股份）、催化材料（凯立新材） [3] 细分行业动态与产品价格 - **石油化工**：截至2月13日，Brent原油期货收于67.73美元/桶，周环比下调0.5%；WTI收于62.81美元/桶，周环比下调1.1% [9] - **PTA-聚酯**：PTA价格报5130元/吨，周环比上升0.2%；MEG价格报3638元/吨，周环比下降0.8%；涤纶POY价格报7050元/吨，周环比持平 [9] - **化肥**：尿素出厂价1790元/吨，周环比上升1.7%；一铵价格3850元/吨，二铵价格4000元/吨，周环比均持平；盐湖钾肥95%价格2800元/吨，周环比持平 [10] - **农药**：多数产品价格持平，部分价格下调，如功夫菊酯市场价格11.0万元/吨，周环比下调0.2万元/吨；联苯菊酯市场价格12.8万元/吨，周环比下调0.2万元/吨 [10] - **氟化工**：萤石粉市场均价3371元/吨，氢氟酸市场均价12050元/吨，周环比均持平；制冷剂R22、R125、R134a、R32市场均价周环比持平 [11] - **氯碱及无机化工**：乙炔法PVC价格4753元/吨，周环比上升0.1%；乙烯法PVC价格5065元/吨，周环比持平；轻质纯碱价格1190元/吨，周环比持平；重质纯碱价格1230元/吨，周环比持平；钛白粉价格13200元/吨，周环比持平 [12] - **化纤**：粘胶短纤价格12650元/吨，氨纶(40D)价格23100元/吨，周环比均持平 [12] - **塑料与橡胶**：聚合MDI价格13900元/吨，纯MDI价格17450元/吨，周环比均持平；顺丁橡胶价格12700元/吨，周环比下降2.7%；丁苯橡胶价格12863元/吨，周环比下降1.6%；天然橡胶价格16250元/吨，周环比上升1.2% [12][13] - **染料**：分散染料市场价格18元/公斤，活性染料市场价格24元/公斤，周环比均持平 [13] - **新能源车材料**：金属锂市场价格98万元/吨，周环比上调3万元/吨；电解钴市场价格42.3万元/吨，周环比上调0.3万元/吨；碳酸锂市场均价13.38万元/吨，周环比下调0.1万元/吨 [13] - **维生素**：VA市场报价61元/公斤，周环比持平；VE市场报价57.5元/公斤，周环比上调0.5元/公斤 [14]

报告行业投资评级 报告未明确给出“买入”、“增持”等具体投资评级，但整体展望为“信用质量整体保持稳定”，并预计2026年继续保持稳定态势 [44] 报告核心观点 - 2024年以来，水务行业整体增速放缓，正由规模扩张向质量提升转型，智能化、个性化需求凸显 [2] - 2025年以来，部分地区实施新一轮水价上调，但在更严格的排放标准下，企业综合成本承压，水价市场化改革是保障行业健康发展的关键 [2][21] - 水务市场融资需求依然旺盛，企业再融资与扩张动力增强 [2] - 展望2026年，深化水价市场化改革、健全多元化投融资机制是保障资金供给的关键，将助力行业进入智慧化与高质量发展新阶段 [2][43] 行业供给能力分析 - **行业规模与产能**：2024年全国供水总量和用水总量均为5，928.0亿立方米，较上年均增加21.5亿立方米，总体保持稳定 [4]。人均综合用水量为421立方米，万元GDP用水量（可比价）同比下降4.4%至43.9立方米，万元工业增加值用水量（可比价）同比下降5.3%至24.0立方米，用水效率稳步提升 [4] - **增长动力变化**：全国人口进入负增长（2024年末为140，828万人，较上年减少139万人），城镇化率增速放缓（2024年末为67.00%），导致生活用水量增长势头减弱，2024年生活用水量926.8亿立方米，同比仅增17.0亿立方米 [5][6] - **普及率与差距**：截至2024年末，城市和县城供水普及率分别达99.57%和98.96%，已接近饱和；建制镇和乡的供水普及率分别为90.74%和86.52%，城乡存在明显落差，推进城乡供水一体化是重点任务 [8] - **污水处理能力**：2024年，城市污水处理能力增至23，455万吨/日，县城增至4，575.26万吨/日，同比分别增长3.54%和4.51% [11]。城市与县城污水处理率已分别达到98.93%和98.03%，高位运行 [11] - **投资结构变化**：2024年，城市、县城、乡镇的供水设施固定资产投资同比分别下降7.95%、5.20%和11.50% [12]。城市与县城污水处理设施固定资产投资合计同比下降10.07%，整体投资规模收缩 [12] - **重点发展方向**：国家水网建设、管网更新改造是行业重点发展方向 [13]。国务院常务会议明确国家水网工程为“扩大内需的重要载体和抓手”，着力构建全链条规范体系、支持管网更新改造 [14] 行业需求与创新因素分析 - **排放标准趋严**：2025年5月，生态环境部就工业园区污水排放标准征求意见，拟进一步收严企业的间接排放浓度限值 [16] - **行业转型方向**：行业正由规模扩张向质量提升转型 [17]。需求从“广覆盖”转向“高品质、个性化”，居民对直饮水、智能化服务需求激增，高端制造业对高纯水、超纯水需求激增，或将推动高品质供水细分市场快速增长 [18] - **农村供水升级**：2025年全国农村自来水普及率达96%，规模化供水工程覆盖农村人口比例达71% [19]。下一步目标为2026年农村自来水普及率达97%，规模化供水工程覆盖农村人口比例达73% [19] - **技术融合趋势**：水务与物联网、人工智能、大数据深度融合是行业未来发展的核心趋势 [20]。2025年10月，住建部就城镇污水处理设施物联网管理技术要求征求意见，推动行业数字化、智能化升级 [17] - **民间资本准入放宽**：2025年11月，国务院办公厅发文促进民间投资，对水电、供水等领域项目，鼓励民间资本参与，持股比例可在10%以上 [20] 行业的产业链地位分析 - **议价能力与成本压力**：水务企业缺乏自主定价权，水价由政府定价或指导定价 [21]。在更严格的污水排放标准下，企业提标改造投资加大，综合成本承压，现有水价难以覆盖全生命周期成本 [22] - **价格改革进展**：2025年4月，中办、国办发布《关于完善价格治理机制的意见》，指导健全公用事业价格动态调整机制 [23]。2025年以来，广州、深圳、南京等多地实施了新一轮水价上调，并推行“差别化收费”政策 [23] - **竞争格局**：行业形成多元竞争主体格局，包括市场化专业水务集团（如北控水务、首创环保）、地方专营水务企业（如北京排水集团）以及产业链综合服务商与新兴科技企业 [24] 行业信用情况分析 - **盈利能力**：2025年1-9月，65家样本水务企业实现营业收入2，792.05亿元，净利润280.37亿元，剔除不可比数据后同比分别增长4.59%和5.13% [25]。平均毛利率为28.11%，同比提升1.46个百分点 [25]。但资产获利能力较弱，总资产报酬率为2.45%，净资产收益率为2.61% [26]。政府补助对利润支撑作用明显，其他收益占净利润比重达24.89% [26] - **现金流与融资**：2025年1-9月，样本企业经营性净现金流为550.06亿元，同比增长7.54% [27]。投资性净现金流为-893.99亿元，主要投向固定资产构建 [27]。为匹配投资，企业通过债务融资支撑，筹资性净现金流达657.64亿元，同比大幅增长119.68%，平均资产负债率上升至60.86% [27] - **债券市场表现**：2025年水务行业发行债券282只，总发行量1，523.72亿元，同比增长3.66%；净融资额392.55亿元，同比增长198.94% [28]。融资活动重心向交易所市场（公司债、ABS）倾斜 [30]。债券发行期限呈现拉长趋势，3年期以上债券发行规模合计占比已超过50% [32] - **发行主体特征**：债券发行以地方国有企业为主导，2025年其发行规模1，468.51亿元，占当年发行总额的96.38% [36]。发债区域分化明显，2025年北京市发行规模居首，达270.93亿元 [38] - **信用质量与发行成本**：2025年行业信用质量整体保持稳定，未发生债券违约 [41]。债券发行结构分化，AAA级企业发行850.90亿元，占比55.84%，发行利率区间为0.01%～2.52%；AA+主体发行规模大幅增长37.6%至415.05亿元；AA主体发行规模萎缩超两成至182.14亿元 [41][42]