报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级 [7] 报告的核心观点 - 泡泡玛特是中国潮流玩具行业龙头,全球化加速拓展正当时 [15] - 国内潮玩市场处于高景气成长期,供需两端共驱广阔成长空间 [19][20][21][22][23] - 海外潮玩发展历程悠久,市场拓展空间大 [28][29] - 潮玩行业竞争格局具备较大整合空间,头部企业有望强者愈强 [30][31][32][33] - 泡泡玛特凭借全产业链运营构筑深厚壁垒,快速成长为国内潮玩龙头 [36][37][38][39][40][41][42][43][44][45][46][47][48][49][50][51][52] 报告内容总结 公司发展历程 - 泡泡玛特引领盲盒消费热潮,快速崛起为国内潮玩行业龙头 [36] 业务结构 - 公司IP矩阵持续丰富,区域布局迈向全球化发展 [37][38] - 公司在中国内地主要布局中高线城市,境外占比快速提升 [39][40] 核心优势 - 强大的IP资源及运营能力,持续产出优质IP [39][40][41] - 完善的艺术家支持体系,助力公司优质IP壁垒持续夯实 [40] - 公司打造超级IP的孵化机制 [41][42] - 持续的产品创新及高效供应链能力 [43][44][45][46][47] - 深度会员运营形成高粘性粉丝群 [48][49] - 多层次的销售网络,全渠道触达消费者 [50][51][52] 财务表现 - 公司营收实现快速增长,2023年业绩回暖亮眼 [53][54] - 公司毛利率受疫情短期扰动,供应链整合及境外拓展助力毛利率回升 [54][55] - 公司盈利能力保持较高水平 [55][56] - 公司股权结构集中,核心管理层稳定且经验丰富 [57][58] 中国内地市场 - 公司零售渠道持续渗透,精细化运营及品类升级推动店效提升 [59][60][61] - 公司品类丰富度不断拓宽,进入"大潮玩时代" [62][63][64] - 公司迈向泛娱乐生态,以优质IP为核心实现多元化变现 [65][66][67][68] 中国港澳台及海外市场 - 公司品牌出海的发展经历长期铺垫,厚积薄发 [71][72] - 公司的境外拓展呈现DTC及区域多元化趋势 [73][74][75] - 公司境外市场成长驱动包括渠道拓展、店效提升、粉丝扩容 [76][77][78][79][80][81] - 公司境外业务盈利能力有望持续提升 [83][84]

全球汽车外饰件和电池盒行业龙头，持续提升内核竞争力，积极应对行业变革 - 敏实是从事研发、生产、销售汽车外饰件、车身结构件、电池盒等产品的全球百强汽车零部件供应商,目前在全球有70多家工厂 [12] - 公司发展历程包括:2003-2009年业务探索及开拓期、2009-2015年全球布局、轻量化转型期、2015-2019年电动化、智能、系统化转型期、2019-至今全球本地化转型期 [13][14] - 公司股价在2005-2018年整体处于上行周期,跑赢香港汽车与汽车零部件指数,主要得益于行业景气度旺盛、公司持续开发新产品、积极拓展客户 [15][16] - 2018-至今公司股价整体处于下行周期,跑输香港汽车与汽车零部件指数,主要受行业景气度下降、市场竞争加剧、海外产能布局挑战等因素影响 [16] 长期逻辑:全球产能联动迎接电动化、属地化趋势，以电池盒业务为主的增量业务加速放量 电动化:欧洲电动化趋势不改，公司以电池盒业务为主的增量业务凭借相对优势快速放量 - 欧洲新能源车渗透率下滑,系补贴政策陆续退坡,但燃油经济性标准和碳排放限制的持续存在和加强,确保了电动化转型的长期趋势不会放缓 [30][31] - 公司以电池盒业务为主的增量业务凭借成本低、工艺全、产能足、客系丰富等优势快速放量 [38][39][40][41][42][43][44][45][46][47][48][49][50][51][52][53][54][55][56][57] 属地化:敏实全球产能联动迎接属地化新趋势,副车架、密封系统等新产品取得市场突破 - 综合成本最低和满足下游主机厂客户需求的双重驱动下,属地化建厂是大势所趋 [62][63][64][65][66][67][68][69][70][71][72][73][74][75] - 公司全球化+现地化产能联动布局,以枢纽式中心工厂为点,带动区域面,合理调控集团内部资源和供应链,达到综合成本竞争优势 [70][71][72][73][74][75] - 公司海外营收保持高增速,海外市场业务不断获得突破,如在欧洲市场密封系统产品突破,在北美市场取得本田多款车身结构件订单等 [75][76][77] 中期逻辑:传统外饰件业务在智能化、集成化趋势下进一步发展带动内生增长 外饰件市场空间:智能化、集成化为汽车外饰件市场注入新动力 - 随着汽车智能化、电动化的趋势,汽车外饰件单车价值量有所提升,推动外饰件市场规模持续提升 [79][80][81][82] - 敏实外饰件营收规模和毛利率处于行业领先,相比国内竞争对手具有成本低、产品全、专利构建护城河等优势 [83][84][85][86][87][88][89] 短期跟踪指标:从营收端、成本端、费用端紧密跟踪公司短期变化 营收端:外饰件业务受下游客户影响有所承压,电池盒业务下游客户新能源市占率提升带动公司业绩增长 - 通过跟踪电池盒业务和外饰件业务在不同区域的营收增速和市占率变化,可以验证公司相关业务的业绩表现 [90][91][92][93][94][95] 成本端:毛利率短期受益于海外产能爬坡,长期受益于折旧摊销增速降低 - 公司直接材料成本占比较高,原材料价格波动会影响公司毛利率 [96] - 毛利率短期受益于海外产能爬坡,长期受益于折旧摊销增速降低 [96][97] 费用端:费用端短期受海运费上涨而承压,长期看有进一步压缩的空间 - 公司期间费用率短期受海运费上升影响,但与同行相比仍有进一步压缩的空间 [98][99][100][101][102][103] 盈利预测和投资建议 - 预计2024-2026年EPS分别为1.99/2.52/3.42元/股,给予公司2024年12倍PE,对应合理价值为26.43港元/股,给予"买入"评级 [108] 风险提示 - 行业景气度下降 - 海外工厂产能爬坡进度不及预期 - 原材料价格上升,海运费上涨 [110]

报告投资评级 - 报告维持买入评级 [6] 报告核心观点 - 零跑汽车9月交付达33,767辆,同比增长113.7%,环比增长11.4%,再创历史新高 [5] - 公司强势新车周期全球开启,智驾规划加速,未来销量及盈利有望持续快速增长 [5] - 国内持续强势新车周期及极致品价比推动销量持续成长,海外与Stellantis反向合资开启全球大征程 [5] - 预计公司2024-2026年销量分别为25、41、51万辆 [5] 报告分类总结 公司投资评级 - 报告维持买入评级 [6] 报告核心观点 - 零跑汽车9月交付创历史新高,同比增长113.7%,环比增长11.4% [5] - 公司强势新车周期全球开启,智驾规划加速,未来销量及盈利有望持续快速增长 [5] - 国内持续强势新车周期及极致品价比推动销量持续成长,海外与Stellantis反向合资开启全球大征程 [5] - 预计公司2024-2026年销量分别为25、41、51万辆 [5] 相关研究 - 《零跑汽车：T03、C10正式在欧洲上市,T03续航领先并加配智能化,C10定价略超预期》2024-09-25 [6] - 《零跑汽车8月销量点评：月交付突破3万辆创历史新高,海外销售蓄势待发》2024-09-10 [6] - 《零跑汽车中报点评：规模效应下Q2毛利率回升明显,智驾领域布局加速》2024-08-18 [6]

报告公司投资评级 - 中国财险评级为"买入/维持"[1] 报告的核心观点 业务规模稳步增长,市场份额保持领先 - 2024年上半年实现原保险保费收入3119.96亿元,同比增长3.7%[2] - 实现保险服务收入2358.41亿元,同比增长5.1%[2] - 市场份额为中国财产保险市场的34.0%,同比下降0.3个百分点,继续保持行业领先[2] 综合成本率维持良好水平,成本管控显成效 - 2024年上半年承保综合成本率96.2%,同比上升0.4个百分点,环比一季度下降1.7个百分点[2] - 车险综合成本率96.4%,同比下降0.3个百分点[2] - 非车险综合成本率95.8%,同比上升1.5个百分点,主要受自然灾害损失增加影响[2] 总投资收益环比改善,偿付能力充足稳定 - 2024年上半年实现投资收益139.71亿元,同比下降7.8%,但环比一季度上升1.2个百分点[2] - 资产负债率65.6%,环比年初上升0.1个百分点[2] - 综合偿付能力充足率228.5%,核心偿付能力充足率204.7%,风险抵补能力充足[2] 投资建议 - 给予中国财险"买入"评级[3] - 预计2024-2026年营业收入同比增长5.50%/6.15%/6.32%,归母净利润同比增长7.63%/9.17%/12.41%[3] - 对应9月17日收盘价的PE为7.82/7.17/6.37倍[3]

首次覆盖优于大市 1. 亚太区主要的能源行业运营商 - 中电集团是亚太区规模最大的私营电力公司之一,业务遍及香港、中国内地、澳洲、印度、台湾地区及泰国 [5] - 公司为香港电力"双雄"之一,中华电力有限公司规模较大,为九龙、新界及大部分离岛约 279 万个客户提供电力服务 [5][20] - 公司股权结构清晰,嘉道理家族为实际控制人,家族涉及香港电力、地产、酒店、银行等诸多产业管理 [6][7] 2. 盈利持续修复,派息保持稳定 - 2019年以来,公司营业收入有一定波动,由856.89亿港元逐渐增长到2023年的971.69亿港元,期间CAGR约为0.4% [8][9] - 2023年公司实现归母净利润66.55亿港元,同比增长620.2%,盈利大幅修复 [8][9] - 公司派息稳定,资产负债水平相对稳健,近年来每年股息维持在3.1港元,2023年年度股息率为4.81% [15] 3. 香港电力"双雄"之一 - 香港力争到2035年停止燃煤日常发电,可再生能源发电占比提升至7.5%-10% [19] - 中电和港灯在港经营综合电力业务,两家电力公司均与政府签订《管制计划协议》,政府保证电力公司的利润率 [20][21][22] - 香港居民的电费由基本电费和燃料调整费两部分组成,基本电价每年调整一次,燃料调整费则是根据市况波动 [22] 4. 致力能源转型,加快扩展可再生能源组合 - 公司火电装机占比为68%,主要集中在香港,香港电力需求有望持续增长 [24][25] - 中国内地、澳洲及印度可再生能源装机有望提升,公司正在有序开展可再生能源拓展策略 [27][28] - 公司逐步淘汰化石燃料资产,同时加快拓展可再生能源业务,以实现有序过渡 [30] 5. 盈利预测及估值 - 基于DCF估值模型,我们预计公司2024-2026年营收分别为902.66/938.67/985.31亿港元,归母净利润为69.41/73.38/75.63亿港元,首次覆盖给出73.55港元的目标价,并给出"优于大市"的评级 [32][33] 6. 风险提示 - 汇率波动风险;股息低于预期;监管环境变化风险 [38]

高弹性高分红，电解铝一体化布局行业领先 电解铝规模全球领先，产业链一体化布局完备 - 中国宏桥是全球领先的电解铝生产企业之一,上下游全产业链布局完备[17][19][20] - 公司主营业务包括氧化铝、液态铝合金、铝合金锭及铝深加工产品的生产和销售,形成了"铝土矿—氧化铝—电解铝—铝深加工"的上下游一体化产业链[17] - 公司铝土矿年产能约5000万吨、氧化铝年产能1950万吨、电解铝年产能646万吨、铝深加工年产能117万吨,电解铝规模优势突出[17][72] 盈利能力提升,财务结构优化,高分红稳定 - 2024年上半年公司实现营收735.9亿元,同比+12.0%,归母净利润91.5亿元,同比+272.7%[22][23] - 公司氧化铝及电力自给率较高,主要成本风险敞口为动力煤及预焙阳极采购成本,成本优势突出[25][26] - 公司资产负债率由2018年的64.6%下降至2023年的47.0%,财务费用率由4.9%下降至2.5%,财务结构持续优化[26][27] - 公司自2011年上市以来坚持每年实施分红,近5年平均分红比例达47.2%,高于同行业[28][29][30] 电解铝行业:产能逼近天花板,矿端供应趋紧 成本:矿端供给日趋紧张,利润向上游环节转移 - 我国铝土矿储量仅占全球2.4%,铝土矿供需存在错配,国内铝土矿静态可采年限少于10年[32][33][34] - 受安全环保政策收紧影响,国内铝土矿供给受限,铝土矿进口依存度不断提升,达到73.6%[37][38][39] - 铝土矿定价权外移,推高氧化铝成本,电解铝利润向上游环节转移[43][46][49] 供给:产能逼近天花板,水电波动放大供给刚性 - 我国电解铝建成产能已逼近4553.8万吨的产能天花板,供给刚性显现[52][53] - 碳中和背景下,云南电解铝产能占比提升至13.4%,但水电铝产量受水电波动影响较大[54][55] - 海外电解铝供应增量释放缓慢,未来增量主要来自印尼、印度等地[55][56] 需求:新能源汽车及电力领域提供需求增量 - 电解铝下游需求以建筑、交通、电力电子为主,新能源汽车及光伏领域需求持续增长[60][61][62][63][64] - 建筑用铝需求受地产周期影响有所下滑,装修端需求有望提供部分支撑[68][69] - 铝行业需求结构正在变革,新能源领域用铝需求增长有望对冲建筑领域下滑[70] 一体化布局优势凸显,盈利弹性充分释放 上游:前瞻布局海外铝土矿资源,氧化铝板块量价齐升 - 公司前瞻性布局几内亚铝土矿资源,铝土矿年产能达5000万吨,具备稳定的原材料保障能力[74][75] - 公司氧化铝产能1950万吨,其中山东1750万吨,印尼200万吨,自给率超100%[76][77] - 2024年上半年公司氧化铝板块毛利同比+241%,受益矿石供应趋紧[78][79] 中游:电解铝规模领先,成本优势释放盈利弹性 - 公司电解铝年产能646万吨,上游布局完善带来成本优势,电解铝价格增长趋势下具备高盈利弹性[80][81][82] - 公司电力自给率为52%,部分需要外购,2023年以来电煤价格下降,自备电成本优势凸显[83][84][85] - 碳交易价格预期上行,公司作为拥有碳资产的水电铝企,未来有望获得碳税收益[86][87][88] 下游:深度介入轻量化产业,积极布局再生铝项目 - 公司具备铝深加工产能117万吨/年,主打铝箔、铸轧等产品,下游需求稳定[89][90] - 公司加快轻量化零部件布局,有望打造第二成长曲线[90][91] - 公司积极布局再生铝项目,计划2026年实现年生产再生铝50万吨[91]

实力雄厚的中国化药头部企业，利润端边际改善有望持续 - 中国生物制药是中国化药行业头部企业,正大集团制药业务核心力量 [1][2] - 公司重点布局肿瘤、肝病、呼吸系统、外科/镇痛四大治疗领域,持续推进创新转型 [2][3] - 公司股权结构稳定,对核心子公司绝对控股,利好长期发展 [4] - 公司营收稳健,利润端加速增长边际初现,销售实力强劲 [5][6][7][8][9] 持续推动创新+国际化战略转型，四大核心业务板块齐头并进 - 公司持续加大研发投入,创新药收入占比有望持续提升 [23][24] - 肿瘤领域:重磅大单品安罗替尼新适应症获批预期持续催化,有望冲击百亿销售额 [26][27][28] - 肝病领域:大单品异甘草酸镁与肿瘤管线高效协同,NASH在研管线有望接续成长 [47][49] - 呼吸领域:集采大单品布地奈德吸入溶液占据市场主导地位,在研管线具备爆发潜力 [55][58] - 外科/镇痛领域:凝胶贴膏大单品有望持续贡献增量,在研管线丰富 [60][62][64] - 公司深化引进来+走出去国际化双战略,打造全球竞争优势 [66][67][68][72] 化学仿制药集采风险基本出清,生物类似药有望迎来快速增长 - 公司首仿/独仿能力出众,化学仿制药集采风险基本出清 [75][76] - 多款重磅生物类似药新近获批,有望在2024年快速上量 [77][78]

国内领先多品牌美妆公司,"2+2+2"品牌战略可期 上美股份是国内领先的多品牌美妆集团，深耕大众护肤、母婴护理、洗护等赛道 [1][12] - 公司股权结构较集中，管理层深耕行业阅历丰富 [14][15][16] - 2023年来业绩出现拐点，韩束贡献重要收入 [17][18] - 盈利能力指标屡创新高，营销支出投入占比提升 [18] - 韩束出圈带动公司业绩快速增长，一页贡献收入占比提升迅速 [20][21] - 抖音平台收入增长带动线上渠道占比提升 [21][22] 韩束逆势高增空间仍广阔，多品牌焕新升级 [23][24] - 韩束深耕科学抗衰领域，强产品力与高性价比牢抓用户心智 [23][26][27] - 红色小象是母婴护理国货龙头品牌，差异化产品矩阵丰富 [29][30] - 一叶子重新定位纯净美容赛道，期待调整完毕重回增长轨道 [31][32] - 其他品牌如一页、极方前景可期 [34] 抖音增势强劲望延续，产研实力雄厚强背书 [35][36][40] - 公司全渠道布局完善，抖音高增态势望延续 [35][36] - 社媒嗅觉灵敏，广度+深度+转化三驾马车并行 [37][38] - 自建供应链保证稳定供应，多项专利成分赋能产品 [40][41] 韩束在抖音走红的原因、本质和持续性 [42][45][46] - 选产品、打短剧、做直播打法自成一派 [42][43] - 定位与营销基因奠定基础，出色运营能力是爆发本质 [44][45] - 大众市场天花板高，产品渠道多维发力高增望延续 [47][48][49][50][51][52] 盈利预测与投资建议 [54][55][56][57][58][60][61][62][63] - 营收端假设:韩束维持较快增长,一叶子与红色小象仍处于转型调整阶段,一页快速增长 - 利润端假设:毛利率持续提升,费用率逐步下降 - 预计2024-2026年营收73.08/90.98/106.65亿元,归母净利润8.99/11.81/14.46亿元 - 当前估值具备性价比,首次覆盖给予"买入"评级

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级,预期股价相对收益20%以上 [1] 报告的核心观点 - 看好酒店龙头集中度提升,华住具备龙头规模优势和优异的运营管理效率 [1] - 预计华住2024-2026年净利润分别为40/46/49亿元,当前股价对应PE分别为24/21/20x [1] 公司财务表现总结 - 24Q2公司营收61.5亿元,同比增长11.2%;归母净利润11亿元,同比增长5.1% [1] - 24Q2公司经营利润率25.6%,同比提升0.6个百分点,其中境内经营利润率31.0% [1] - 24Q2公司境内运营成本率56.7%,同比下降2.2个百分点;销售费用率4.0%,同比增加0.5个百分点;管理费用率10.0%,同比增加1.9个百分点 [1] 公司经营情况总结 - 24Q2公司境内RevPAR为244元,同比下降2.0%,恢复度为118.4% [1] - 24Q2公司境外RevPAR为82欧元,同比增长4.5%,恢复度提升至115% [1] 公司开店情况总结 - 24Q2公司新开572家门店,其中境内567家,境外5家 [1] - 24H1公司完成原全年开店目标的64% [1] - 公司上调2024年全年开店指引至2,200家,高于先前约1,800家的指引 [1]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [5] 报告的核心观点 - 搭建红筹控A股权架构,国电投综合清洁能源旗舰平台再获明确 [4] - 经营业绩延续修复,特殊分红彰显价值 [4] - 后续集团资产证券化有望加速,公司内生及外延带来的成长价值和投资机遇 [5] 公司概况 - 公司作为国电投旗下旗舰上市平台,后续集团资产证券化有望加速 [5] - 公司预计2024-2026年业绩分别为50.04亿、60.46亿和71.57亿元,对应EPS分别为0.40元、0.49元和0.58元,对应PE分别为8.63倍、7.14倍和6.03倍,估值具备充足性价比 [5] 风险提示 - 新建项目投产进度与效益不及预期风险 [9] - 风况、光照资源不及预期风险 [9]