核心观点 - 报告核心结论为：近期北向资金可能小幅净流入，而长线外资（稳定型外资）离场是导致港股恒生科技指数偏弱的主要原因 [1] - 全球资金流向呈现分化态势：亚太市场中外资流入日本但流出印度，美欧市场中全球共同基金在1月持续流入欧洲和美国 [1][2] A股市场资金观察 - 最近一周（2026/2/24-2026/2/27）北向资金估算净流入21亿元人民币，较前一周（2026/2/9-2026/2/13）的净流入30亿元规模有所缩小 [1][10] - 同期，灵活型外资估算净流入100亿元人民币，高于前一周的88亿元净流入 [1][10] - 陆股通前十大活跃个股中，宁德时代成交额达179亿元（占其周交易额23%），天孚通信成交145亿元（占13%），中际旭创成交128亿元（占10%） [1][10] 港股市场资金观察 - 最近一周（2026/2/11-2026/2/24）港股市场整体资金净流入19亿港元，但结构分化显著 [2][12] - 外资呈现流出：稳定型外资大幅流出253亿港元，灵活型外资流出143亿港元 [1][2][12] - 南向资金（港股通）大幅流入315亿港元，中国香港或大陆本地资金流入105亿港元 [2][12] - 行业层面，外资主要流入汽车与零配件、电气设备、半导体等行业；港股通资金则主要流入ETF、软件服务、可选消费零售等领域 [2][12] 亚太其他市场资金观察 - **日本股市**：截至2026年2月16日当周，海外投资者净流入5234亿日元，虽较前一周的11918亿日元流入放缓，但自2023年以来累计净流入已达13.8万亿日元 [2][15] - **印度股市**：2026年1月，海外机构投资者净流出39.8亿美元，流出规模较前一月的25.2亿美元扩大，自2020年以来累计净流入为83亿美元 [2][15][17] 美欧市场资金观察 - **美国股市**：2026年1月，全球共同基金净流入美国权益市场298亿美元，略低于前一月的322亿美元，自2020年以来累计净流入达7535亿美元 [3][19] - **欧洲股市**：2026年1月，全球共同基金净流入主要欧洲市场，其中英国市场流入36.7亿美元，德国市场流入35.9亿美元，法国市场流入42.7亿美元，流入规模均较前一月（分别为17.4亿、9.7亿、21.6亿美元）显著增加 [3][19]

核心观点 - 报告核心结论：长线外资（稳定型外资）离场是近期恒生科技指数表现偏弱的主要原因 [1][2] - 全球资金流向：最近一周北向资金可能小幅净流入，灵活型外资流入显著；港股市场外资整体流出但南向资金（港股通）大幅流入；亚太市场外资流入日本但1月流出印度；美欧市场1月全球共同基金资金持续流入 [1][2][3] A股市场外资流向 - 最近一周（2026/2/24-2026/2/27）北向资金估算净流入21亿元人民币，前一周（2026/2/9-2026/2/13）净流入30亿元 [1][10] - 最近一周灵活型外资估算净流入100亿元人民币，前一周净流入88亿元 [1][10] - 陆股通前十大活跃个股：宁德时代（本周陆股通双向成交总金额179亿元，占个股周交易额23%）、天孚通信（145亿元，13%）、中际旭创（128亿元，10%）成交活跃 [1][10] 港股市场资金流向 - 最近一周（2026/2/11-2026/2/24）各类资金合计流入港股市场19亿港元，其中稳定型外资流出253亿港元，灵活型外资流出143亿港元，港股通流入315亿港元，中国香港或大陆本地资金流入105亿港元 [2][12] - 行业层面：最近一周外资流入汽车与零配件、电气设备、半导体较多；港股通资金流入ETF、软件服务、可选消费零售较多 [2][12] 亚太市场外资流向 - 日本股市：截至2026年2月16日当周，海外投资者净流入日本股市5234亿日元，前一周流入11918亿日元，2023年以来累计净流入13.8万亿日元 [2][15] - 印度股市：2026年1月，海外机构投资者净流出印度股市39.8亿美元，前一月流出25.2亿美元，2020年以来累计净流入83亿美元 [2][15][17] 美欧市场资金流向 - 美国股市：2026年1月，全球共同基金净流入美国权益市场298亿美元，前一月流入322亿美元，2020年以来累计净流入7535亿美元 [3][19] - 欧洲股市：2026年1月，全球共同基金净流入英国、德国、法国权益市场分别为36.7亿美元、35.9亿美元、42.7亿美元，前一月分别为17.4亿美元、9.7亿美元、21.6亿美元 [3][19]

核心观点 2026年超长春节假期显著提振了出行需求，但居民消费内生动能仍偏弱，呈现“量增价减”特征[1][4] 同时，在AI基建需求驱动和供给受限等因素影响下，存储等科技硬件及化工、有色等资源品价格延续上涨趋势[1][4] 根据目录总结 1. 春节假期：旅游延续“量增价减”，电影票房遇冷 - **出行需求显著提升**：2026年春运前24天，日均全社会跨区域人员流动量达2.6亿人次，同比增长6.0%[7] 其中，水路、民航、铁路日均客流增速居前，分别同比增长21.0%、6.3%和6.1%[7] 春节假期中外人员日均出入境达197.7万人次，同比增长10.1%[7] - **旅游“量增价减”**：春节假期国内日均旅游人次和旅游收入分别为6622.2万人次和892.8亿元，同比分别增长5.7%和5.5%[10] 但日均客单价为149.8元/人，同比下降11.3%[10] 上海迪士尼乐园拥挤度同比提升19.0%至77.9%的历史高位，验证了旅游人次的增长[10] - **电影市场遇冷**：春节档日均电影票房为7.2亿元，同比下降39.5%，为2018年以来（除去2020年）最低水平[10] 平均票价下降5.9%至47.8元[10] 2. 下游消费：新房销售好于农历同期，生猪价格下滑 - **新房销售好于农历同期**：截至2026年2月22日当周，30大中城市商品房成交面积为8.6万平方米，较农历同期增长47.7%[18] 其中，一线、二线、三线城市商品房成交面积分别较农历同期增长84.0%、47.8%和11.5%[18] 同期，10大重点城市二手房成交面积较农历同期下降55.2%[18] - **生猪价格下滑**：截至2026年2月22日，全国生猪（内三元）价格为12.12元/千克，周环比下降0.9%[22] - **高端白酒价格窄幅波动**：截至2026年2月21日，飞天茅台原装和散装批发参考价分别为1695.00元/瓶和1650.00元/瓶，周环比分别下降0.2%和0.5%[22] 3. 科技&制造：存储价格延续高位，化工价格小幅上涨 - **存储芯片价格延续高位**：截至2026年2月23日当周，DRAM存储器DDR3、DDR4、DDR5现货均价较节前分别上涨0.3%、0.0%和0.1%[24] 2026年1月，台股存储板块上市公司营收同比增长约2倍[24] - **碳酸锂价格大幅上涨**：截至2026年2月24日，国内碳酸锂（99.5%电,国产）和氢氧化锂（56.5%，国产）价格分别较节前上涨5.8%和5.1%，至15.21万元/吨和14.46万元/吨[26] - **化工品价格小幅上涨**：截至2026年2月24日，国内PX和PTA现货领先价格分别为7676.0元/吨和5276.0元/吨，较节前分别上涨0.9%和2.1%[27] 国内硫磺价格指数和磷酸一铵价格指数分别为3970.0点和3784.0点，较节前分别上涨0.4%和0.0%[27] 4. 上游资源：煤价小幅上涨，工业金属价格震荡偏强 - **煤炭价格小幅上涨**：截至2026年2月24日，秦皇岛港Q5500动力煤平仓价为727元/吨，较节前（2月14日）环比上涨0.7%[29] - **工业金属价格震荡偏强**：截至2026年2月24日，SHFE铜和铝价格较节前分别上涨1.1%和1.5%[32] 截至2026年2月20日，LME铜和铝价格环比分别上涨0.6%和0.8%[32]

报告核心观点 - 国信金工主动量化策略以公募主动股基为业绩基准，目标是战胜主动股基中位数，其包含的四个组合在报告期内均实现了显著的超额收益，其中成长稳健组合表现最为突出，年内满仓收益达20.53% [12][13] - 报告期内（2026年2月24日至2月27日）及本年以来（2026年1月5日至2月27日），市场整体表现积极，股票和主动股基中位数收益均为正，上涨股票和基金占比较高 [2][50] 国信金工主动量化策略跟踪 - **整体表现概览**：截至2026年2月27日，四个主动量化组合本年（考虑仓位后）均跑赢偏股混合型基金指数（收益8.44%），其中成长稳健组合绝对收益18.33%，超额收益9.90%表现最佳 [13][16] - **本周表现（2.24-2.27）**：四个组合中，成长稳健组合绝对收益3.90%，超额收益1.93%为最高；超预期精选组合本周超额收益为-0.21% [13][16] - **排名分位点**：本年以来，成长稳健组合在3721只主动股基中排名第331位，处于前8.90%分位点，表现最优；优秀基金业绩增强组合排名处于前33.59%分位点 [1][13] 各组合策略简介与绩效 优秀基金业绩增强组合 - **策略简介**：该组合将对标基准从宽基指数转向主动股基，在优选基金持仓的基础上，采用量化方法进行增强，以达到优中选优的目的 [3][51] - **历史绩效**：在2012年1月4日至2025年12月31日的全样本区间内，组合年化收益达21.40%，相较偏股混合型基金指数年化超额9.85%，大部分年度排名在主动股基前30% [53][56] - **近期绩效**：本周绝对收益2.93%，超额收益0.96%；本年绝对收益10.94%，超额收益2.50% [1][13] 超预期精选组合 - **策略简介**：以研报标题超预期与分析师全线上调净利润为条件筛选股票池，并对其进行基本面和技术面双层精选，构建组合 [4][57] - **历史绩效**：在2010年1月4日至2025年12月31日的全样本区间内，组合年化收益达31.11%，相较偏股混合型基金指数年化超额23.98%，每年业绩排名均在前30% [58][61] - **近期绩效**：本周绝对收益1.76%，超额收益-0.21%；本年绝对收益14.92%，超额收益6.48% [1][13] 券商金股业绩增强组合 - **策略简介**：以券商金股股票池为选股空间和约束基准，采用组合优化方式控制与基准在个股、风格上的偏离，旨在获取稳定战胜股基指数的表现 [5][62] - **历史绩效**：在2018年1月2日至2025年12月31日的区间内，组合年化收益为21.71%，相对偏股混合型基金指数年化超额14.18%，每年业绩排名基本在前30% [63][66] - **近期绩效**：本周绝对收益2.72%，超额收益0.75%；本年绝对收益14.06%，超额收益5.62% [1][13] 成长稳健组合 - **策略简介**：采用“先时序、后截面”的二维评价体系，聚焦成长股在正式财报发布前的超额收益释放黄金期，通过多因子打分等方式构建100只股票等权组合 [6][67] - **历史绩效**：在2012年1月4日至2025年12月31日的区间内，组合年化收益达36.34%，相较偏股混合型基金指数年化超额26.33%，各年度业绩排名基本在前30% [68][71] - **近期绩效**：本周绝对收益3.90%，超额收益1.93%；本年绝对收益18.33%，超额收益9.90% [2][13] 公募基金与股票市场表现监控 - **本周市场（2.24-2.27）**：股票收益中位数为2.21%，76%的股票上涨；主动股基收益中位数为2.05%，79%的基金上涨 [2][50] - **本年市场（1.5-2.27）**：股票收益中位数为7.97%，77%的股票上涨；主动股基收益中位数为7.79%，90%的基金上涨 [2][50] - **收益分布**：报告提供了本周及本年股票与主动股基在不同分位点（如10%、50%、90%）下的具体收益率数据 [50]

核心观点 - 报告借助“景气释放驱动的产业趋势投资”的季节规律，分析了以通信和电子为代表的AI上游算力板块在2025年至2026年的行情节奏与结构机会[1][3] - 报告认为，本轮牛市自2024年9月开启，核心驱动在于以算力为代表的AI上游基建环节迎来景气释放驱动的产业趋势投资阶段[2] - 根据季节规律，AI上游算力在2025年5月底启动第一波行情，在2025年11月启动第二波行情并延续至2026年2月[3][11] - 展望2026年3月至4月，受估值和拥挤度约束，AI上游算力板块或迎来阶段性高波动[3][11] - 震荡之后，2026年算力行情能否延续取决于高景气是否持续，报告结合美股科技龙头资本开支指引，预计2026年全球算力高景气或将延续[3][11][46] - 但2026年AI上游算力内部的领涨子领域可能较2025年发生切换，具体领涨领域需等待2026年5月附近的财报季验证[3][12][46] 景气驱动的产业趋势投资存在季节规律 - “无产业，不牛市”，复盘过往牛市，核心驱动因素在于具备景气释放驱动的产业趋势投资机会[2][10] - 通过对2013-2015年计算机、2019-2021年半导体、2020-2021年新能源等案例的复盘，发现景气驱动的产业趋势投资存在显著的季节规律[2][13] - 该季节规律具体表现为：第一轮行情通常于年中附近启动（驱动因素为一季报落地后景气趋势明朗）；第二轮行情通常于年底附近启动（驱动因素为年底的估值切换逻辑）；次年3月至4月附近迎来阶段性高波动（源于估值和拥挤度透支）；高波动后行情能否延续取决于产业高景气能否在第二年延续[2][10][11] - 历史案例显示，阶段性高波动的原因一方面在于前期上涨后板块估值和拥挤度处于高位，另一方面美股调整常成为触发因素[21][30][41] 结合季节规律看AI后续投资的节奏和主线 - 当前以通信和电子为代表的AI上游算力行情，完全契合上述季节规律[3][43] - **第一轮行情**：于2025年5月底附近启动，驱动因素是一季报落地后算力景气度明朗[3][11] - **第二轮行情**：于2025年11月附近启动，由估值切换逻辑驱动，并延续至2026年2月[3][11] - **后续展望**：预计2026年3月至4月，AI上游算力板块将受估值和拥挤度约束，出现阶段性高波动[3][11] - **景气延续性判断**：报告认为2026年算力高景气大概率延续，关键依据是主要云厂商给出了2026年资本支出大幅增长的指引[46] - 亚马逊预计2026年资本支出达2000亿美元，较2025年增长50%以上[46] - 谷歌预计2026年资本支出在1750亿至1850亿美元，较2025年的914亿美元接近翻倍[46] - Meta预计2026年资本支出达1150亿至1350亿美元，较2025年的722亿美元接近翻倍[46] - 微软单季资本支出已达创纪录的375亿美元，同比增长66%[46] - **内部结构切换**：报告预计2026年AI上游算力内部的领涨子领域将较2025年发生切换，2025年领涨的CPO和PCB等子领域在2026年可能被其他领域取代，具体需待2026年5月财报季验证景气情况[3][12][27][46]

核心观点 本报告为一份月度数据跟踪报告，核心在于统计截至2026年2月底，A股主要宽基指数及行业指数成分股的分红进度，并计算在考虑预期分红影响后，四大股指期货主力合约的年化基差率，为市场参与者提供最新的分红与基差数据参考[1][5] 一、宽基指数成分股分红统计 - **分红进度**：截至2026年2月底，各宽基指数成分股中仅有个别公司进入分红实施阶段。具体为：沪深300、上证50、中证500成分股中各有1家处于“实施”阶段；中证1000成分股中有1家处于“股东提议”阶段[5][10] - **分红金额**：已实施分红的公司中，沪深300与上证50成分股的累计分红金额均为12.51亿元，中证500成分股累计分红1.30亿元，中证1000成分股因尚处提议阶段，暂无累计分红数据[11] - **股息率对比**：根据图示数据，2026年已实现的股息率与2025年全年股息率进行对比，各宽基指数呈现不同变化趋势[12][13] 二、行业指数成分股分红统计 - **分红进度**：在申万一级行业指数中，多个行业有个别公司启动分红程序。其中，医药生物行业有1家“实施”、1家“股东大会通过”；公用事业、煤炭、石油石化行业各有1家“实施”；机械设备行业有1家“实施”、1家“股东提议”[5][14] - **分红金额**：已实施分红的公司累计金额分别为：公用事业12.51亿元，煤炭1.30亿元，医药生物0.66亿元，机械设备0.63亿元，石油石化0.14亿元[16][17] - **股息率对比**：报告通过图表对比了各行业2026年已实现股息率与2025年股息率的情况[19][20] 三、股指期货基差（考虑分红后） - **当前基差数据（2026年2月底）**：报告提供了考虑分红影响后，四大股指期货近月、远月、近季、远季合约的年化基差率具体数据[5][26]。 - **沪深300(IF)**：近月、远月、近季、远季合约年化基差率分别为 **-1.11%**、**0.54%**、**0.67%**、**0.79%**[5][26] - **上证50(IH)**：各合约年化基差率分别为 **-3.26%**、**-1.82%**、**-2.07%**、**-1.65%**，整体为贴水状态[5][26] - **中证500(IC)**：各合约年化基差率分别为 **2.50%**、**2.97%**、**1.59%**、**3.28%**，整体为升水状态[5][26] - **中证1000(IM)**：各合约年化基差率分别为 **5.71%**、**6.35%**、**6.70%**、**7.52%**，升水幅度显著[5][26] - **基差计算方法**：报告展示了考虑分红影响的基差计算流程，基差率计算公式为：基差 / 现货指数价格 = 1 - 期货合约价格 / 现货指数价格[22][26] - **历史基差走势**：报告通过图表展示了IF、IH、IC、IM各合约考虑分红后的历史基差走势，提供了历史数据参考[28][32][34][37]

核心观点 - 报告核心策略观点为：2026年春季行情是2025年结构性行情的拓展与延伸，当前市场处于第一阶段上涨行情的高位区域，正处于震荡阶段 [6] - 3月全国两会召开、3月底至4月初中美关系观察窗口等关键节点有望在震荡格局中催生反弹波段；2026年中前后有望启动二阶段上涨行情 [6][14] - 配置主要方向为景气科技与周期Alpha，并看好非银金融的重估机会 [6][14] - 未来一个月（2026年3月1日-3月31日），申万宏源首推“铁三角”组合：招商轮船、华正新材、特变电工，并发布了包含上述三只股票在内的十大金股组合 [6][17] 上期组合回顾 - 申万宏源2026年第二期十大金股组合在2月1日-2月27日间下跌，跌幅为2.10% [6] - 其中8只A股平均上涨1.13%，同期上证综指上涨1.09%，沪深300指数上涨0.09%，A股组合分别跑赢上证综指、沪深300指数0.04、1.04个百分点 [6] - 2只港股下跌15.03%，同期恒生指数下跌2.76%，港股组合跑输了恒生指数12.27个百分点 [6] - 自2017年3月28日第一期金股发布至2026年2月27日，金股组合累计上涨474.13% [6] - 其中A股组合累计上涨366.61%，分别跑赢了上证综指、沪深300指数339.19、331.17个百分点；港股组合累计上涨1152.14%，跑赢了恒生指数1142.07个百分点 [6] 本期策略判断与配置建议 - **策略判断**：当前震荡阶段核心是等待产业趋势再强化、基本面拐点验证更普遍（业绩消化估值）、性价比矛盾缓和、居民资产配置向权益迁移的条件更充分 [6][14] - **配置建议一：景气科技**：关注AI算力链、工业AI应用、半导体等领域 [6][14] - **配置建议二：周期Alpha**：关注航运、电力设备、化工领域供需格局改善的标的 [6][14] - **配置建议三：非银金融**：看好非银金融的重估机会 [6][14] 本期金股组合及推荐逻辑 - **首推“铁三角”**： - **招商轮船**：油运行业高景气，运价仍在上行通道，同时受益干散货市场补涨；在能源链区域价差扩大、贸易套利机会增加的背景下有望获得行业整体贝塔收益 [17][20] - **华正新材**：卡位覆铜板高增长赛道，受益算力国产化需求；半导体封装、铝塑膜、复合材料持续突破，强化第二增长曲线，材料国产替代加速 [17][20] - **特变电工**：电力设备迎订单和政策双重催化，技术突破不断；新增优质动力煤探矿权，煤化工板块加速推进，多业务赋能业绩增长 [17][20] - **其余七只金股**： - **贵州茅台**：动销和批价表现亮眼，业绩有望超预期；市场化改革理顺体系，夯实估值底，打开中长期成长空间 [18][20] - **桐昆股份**：聚酯产业链供需改善，各环节盈利修复；行业联合减产保价，成本传导顺畅，公司充分受益行业景气上行 [18][20] - **重庆银行**：重庆区域发展加持，信贷需求有望高增，息差边际趋稳；估值处于低位，国资市值管理要求下，估值修复空间较大 [18][20] - **中控技术**：政策助力工业AI应用推广，股权激励设置工业AI收入目标；卡位流程工业，掌握DCS数据优势，AI驱动价值重估 [18][20] - **中国巨石**：电子布持续涨价，粗纱也有提价机会；行业资本开支门槛提升，存量产能价值重估，特种布布局打开空间 [18][20] - **源杰科技**：硅光CPO渗透推高光芯片需求，行业供需缺口加剧；公司产品高端突破，近期光通信催化密集，成长确定性高 [18][20] - **中国平安（港股）**：保险板块价值重估趋势不变，公司兼具利差表现稳健、NBV增长alpha、高股息特征 [18][20] 金股组合盈利预测与估值（部分摘要） - 根据报告中的盈利预测表，部分公司2026年归母净利润预测及增速如下 [22]： - **招商轮船**：2026E归母净利润74.5亿元，同比增长14.5% - **华正新材**：2026E归母净利润3.9亿元，同比增长35.6% - **特变电工**：2026E归母净利润78.2亿元，同比增长20.1% - **贵州茅台**：2026E归母净利润950.6亿元，同比增长5.0% - **桐昆股份**：2026E归母净利润36.9亿元，同比增长80.5% - **重庆银行**：2026E归母净利润63.0亿元，同比增长11.4% - **中控技术**：2026E归母净利润7.7亿元，同比增长57.7% - **中国巨石**：2026E归母净利润47.3亿元，同比增长28.8% - **源杰科技**：2026E归母净利润3.5亿元，同比增长110.3% - **中国平安**：2026E归母净利润1612.5亿元，同比增长9.9%

核心观点 - 报告认为2026年2月政治局会议确立了“十五五”时期作为基本实现社会主义现代化“夯实基础、全面发力”的历史定位，会议在宏观政策、内需、新质生产力及风险防范等方面的表述极为积极 [7] - 报告认为“更加积极有为”是理解2026年乃至“十五五”前期政策取向的关键词，强调实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策并强化与改革举措的协同，旨在确保“十五五”实现良好开局 [7] - 报告认为对于资本市场而言，宏观环境的确定性将显著提升，结构性的投资机会持续孕育 [7] “十五五”战略定位与高质量发展 - 会议明确指出“十五五”时期是为基本实现社会主义现代化“夯实基础、全面发力”的关键时期 [7][8] - 相较于“十四五”的“极不寻常、极不平凡”，“十五五”更强调在已跃升的经济实力基础上，通过“巩固拓展优势、破除瓶颈制约、补强短板弱项”来实现质的飞跃 [8] - 未来五年经济发展的核心是围绕中国式现代化，推动“质的有效提升和量的合理增长”，而非单纯追求量的扩张 [8] - 从投资视角看，与“新质生产力”、“科技自立自强”相关的领域将成为贯穿“十五五”的长期主线 [8] 宏观政策：财政与货币协同发力 - 财政政策延续“更加积极”的定调，预计2026年财政赤字率和地方政府专项债额度或有较为显著的提升 [9] - 财政支出将更加注重效能，强调“做优增量、盘活存量”和“强化改革举措与宏观政策协同”，可能通过扩大设备更新和消费品以旧换新的贴息范围，重点投向数字经济、绿色基建等“新基建”领域 [9] - 货币政策维持“适度宽松”的取向，在当前物价水平偏低、实际利率较高的背景下，为总量性降准降息打开了空间 [9] - 央行有望在2026年通过下调政策利率、结构性工具利率来引导实体经济融资成本稳中有降，针对科技创新、绿色发展和中小微企业的“精准滴灌”将是常态 [9] - 2025年4月至2026年2月的历次政治局会议均持续强调实施“更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策” [15] 着力扩大内需与优化供给 - 会议提出要“持续扩大内需、优化供给”，“着力建设强大国内市场” [12] - 扩大内需并非简单地刺激消费，而是通过供给端的创新来创造需求，特别强调了“优化供给”和“培育壮大新动能” [12] - 预计服务消费将成为政策重点支持方向，包括文旅、养老、育幼、数字消费，“情绪消费”、“商旅文体展融合”等新场景有望获得政策红利，相关消费服务行业景气度有望获得持续回升 [12] 产业政策：新质生产力与统一大市场 - 科技创新地位凸显，“加快高水平科技自立自强”、“因地制宜发展新质生产力”被置于核心位置 [13] - 政策将持续向硬科技倾斜，特别是在人工智能、生物制造、商业航天、低空经济等前沿领域，预计将有更多细分的产业支持政策出台 [13] - 会议强调“纵深推进全国统一大市场建设”和“持续深化重点领域改革”，有助于破除地方保护和市场分割，降低制度性交易成本，利好具有全国布局优势的龙头企业，也将进一步激发民营经济的活力 [13] 防风险与惠民生 - 会议提出“持续防范化解重点领域风险”，同时“着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期” [14] - 房地产、地方债务、中小金融机构等领域的风险处置将更加强调“稳”的基调，在发展中化解风险 [14] - 持续提到“稳市场、稳预期”的提法，回应了市场关切，有助于修复企业和居民的信心 [14] - “推动全面绿色转型”和“保障和改善民生”也明确了发展的目的性，环保、医疗、教育等公共事业领域有望获得持续投入 [14] 投资策略与建议 - 投资策略应继续聚焦主线，聚焦新质生产力领域的投资机会 [17] - 建议密切关注国家重点进行战略推进的相关前沿科技领域，包括商用核聚变、人工智能、芯片制造、固态电池、海洋经济等主题领域指数 [1][17] - 建议密切关注反映国家产业发展的相关指数，如科创板50指数、创业板指数等 [1][17] - 建议密切关注成长股龙头含量较高的中证1000指数 [1][17] - 建议密切关注相关的电子、通信、机械、电力设备新能源、传媒、有色金属、国防军工等行业指数 [1][17]

核心观点 - 预计指数将呈现震荡收涨的格局，市场结构方面将以风格的再平衡为主 [4][5] 市场回顾与现状 - **2月市场表现**：A股市场呈现震荡反弹，整体表现为前低后高、结构再平衡。截至2月26日，主要指数在经历月初剧烈调整后均有所修复，但修复程度分化。其中，中证2000录得3.96%涨幅，上证指数录得0.70%涨幅，沪深300录得0.44%涨幅，创业板指、科创50分别录得0.04%、1.56%的跌幅 [5] - **市场节奏**：月初指数受海外流动性突变冲击下跌，节前维持缩量震荡，节后市场反弹 [5] - **下跌原因**：海外流动性冲击是月初下跌的主要原因。1月底沃什被提名出任美联储主席，市场对其“缩表+谨慎降息”的担忧引发美元指数走强，叠加美伊局势波折频起引发国际贵金属与大宗商品的地缘溢价波动，且交易结构紧绷造成波动的进一步放大，全球风险资产震荡 [5] - **反弹原因**：随着地缘风险缓和，以及市场对美联储长期降息路径的重新定价，海外流动性压力在月中显著缓解。同时，国内政策流动性宽松，筑牢市场底部。2月25日央行开展6000亿元MLF操作并净投放3000亿元，连续第12个月加量续作，确保春节前后的流动性合理充裕；人民币汇率持续走强稳定了跨境资金流动预期 [2][5] 行业表现与风格轮动 - **科技大类**：高端制造领涨。在科技类资产内部，中游高端制造表现突出，包括国防军工、机械设备、电力设备。地缘政治动荡推动国防军工走强，产业突破亦为其注入新的增长动力；海外制造业回暖、国内设备更新周期为机械设备提供支撑；电力设备受益于AI产业海外缺电叙事与两会前的产业政策预期 [2] - **周期大类**：建筑材料、钢铁、煤炭占优，有色金属回调。建筑材料中以玻璃纤维主题领涨，主要受益于供给端优化、AI算力和新能源需求预期的外溢。此外，在地产政策托底预期与高股息属性共振下，钢铁与煤炭板块亦有突出表现。相反，受美联储降息预期反复、海外地缘扰动与商品震荡走势传导，前期涨幅过大的有色金属板块回调 [3] - **历史规律与当前判断**：纵览2010年至2025年，春节后一个月上证指数收涨的概率较高，显示出明显的“节后效应”。尤其在节前一个月市场出现调整或震荡的情况下，节后一个月往往迎来修复性上涨。2026年春节前一个月市场呈现震荡格局、小幅下跌0.48%，与历史上多个节后上涨年份的节前走势相似，且在2010年至2025年区间的类似背景下，春节后一个月录得涨幅的概率达66.67% [6] - **风格判断**：行业轮动将大概率遵循“扩散”模式，而非领涨行业延续稳定强势或剧烈风格切换。2026年春节前1个月市场“再通胀/强周期”逻辑占优，但估值并未极端泡沫化，节奏上亦多有波动，产业趋势及政策强度亦未出现大幅超预期，因此更符合风格再平衡的条件 [6] 配置策略与主线 - **主线一：供给约束+盈利可见**：聚焦“供给约束+盈利可见”双主线 - 沿着上游资源品向下游挖掘“供给约束+利润修复”的中游高端制造。春节前石油石化、建筑材料等行业领涨已确立“再通胀”主线，节后随着开工季到来和两会政策预热，或将从上游的涨价线索顺向扩散至寻找业绩能落地、供给约束更明确的中游高端制造方向 [6] - AI链的核心交易逻辑仍围绕盈利可见性与供给短缺持续性。当前市场流动性并未显著放量，市场风偏仍属于温和修复阶段，资金若存在高切低需求，亦仍受核心交易逻辑的约束，如从估值高企的海外链扩散至滞涨的国内链，而非全面切换至AI应用场景 [6] - **主线二：制造业出海**：海外制造业加速修复，为中国具备全球优势的制造业出海带来契机，包括电力设备、摩托车、工程机械等细分领域 [6] 3月金股组合 - 自上而下结合行业推荐，2026年3月金股组合包括（排名不分先后）：港股央企红利50ETF（策略）、首旅酒店（商社）、TCL电子（家电）、广联航空（军工）、奕瑞科技（机械）、微导纳米（电子）、泉阳泉（饮料）、东鹏饮料（饮料）、永鼎股份（通信）、完美世界（传媒）、荣信文化（传媒）、淮北矿业（煤炭）、中国东航（交运）、泰格医药（医药）、华锐精密（先进产业）、中国财险（非银） [6][10]

核心观点 - A股市场在2026年2月迎来“春节行情”，市场风险偏好回暖，交投热度维持高位，资金表现活跃，预计市场信心有望保持积极 [4][52] - 经济增长前景回暖与产业结构持续优化为A股市场配置创造更多机遇，建议关注两会政策窗口期的产业重点方向（尤其是科创领域）以及宏观调控推动内需扩大的主线 [4][52][53] 市场行情回顾 - **国际市场**：2月主要国际指数过半数上涨，韩国KOSPI指数涨幅最大，达16.45%，日经225指数上涨9.86%；美国通胀数据回落（1月核心CPI季调同比2.5%），劳动力市场显示韧性，但美联储内部对利率路径分歧大，叠加关税政策不确定性，导致美股主要指数震荡下跌 [10] - **A股市场**：2月A股总体震荡上扬，主要指数多数上涨；上证综指收报4，147.23点，较1月末上涨0.71%；中证500、沪深300指数涨幅居前；行业方面，申万一级行业过半数上涨，综合行业涨幅最大，达18.96% [11][14] - **市场风格**：按风格划分，周期（3.19%）、成长（1.97%）风格指数涨幅较大；按规模划分，小盘指数涨幅最大（2.32%）；按业绩划分，微利股指数涨幅最大（3.59%）；按股价划分，低价股指数涨幅最大（3.95%） [15][19][20] 市场流动性及风险情绪 - **宏观流动性**：2月央行通过MLF净投放资金3000亿元，连续12个月加量操作；R007和DR007利率月均值分别约为1.55%、1.49%；5年期与1年期LPR分别维持在3.50%和3.00% [21][22] - **A股市场流动性**：受假期影响，2月新成立偏股型基金份额回落至714.24亿份，全市场日均成交额环比下降至22，740.00亿元，但重要股东净减持规模下降，A股限售解禁规模下降至2，014.97亿元，总体流动性较为平稳；证监会表示将推动中长期资金入市，中长期流动性有望提升 [4][24][27][28] - **市场情绪**：投资者情绪维持高位，风险偏好回暖；油气开采、有色金属、光伏设备等行业涨幅靠前，CPO、光纤、液冷等算力通信板块走强，电网设备、风电设备等板块交投热度走高；制度性改革深化预期有助于提升投资者信心 [4][32] - **情绪指标**：截至2月25日，沪深京三市两融余额为26，466.26亿元，融资买入额占A股交易金额比重为9.93%；主要指数月平均换手率略有下降 [35][37] 估值水平 - **主要宽幅指数估值**：截至2月25日，科创50指数动态市盈率位于历史92.41%分位数，为最高；除上证50、科创50指数外，其余宽幅指数动态市盈率与市净率的历史分位数水平均出现小幅环比回升 [40][41] - **行业估值**：按动态市盈率历史分位数划分，2月有20个行业估值水平上升，商贸零售、通信、电子等18个行业超过历史50%分位数；按市净率划分，通信、电子、煤炭等14个行业超过历史50%分位数；大多数一级行业估值水平提升 [42] 政策分析 - **宏观政策**：中国人民银行发布2025年第四季度货币政策执行报告，重申实施适度宽松的货币政策，将2026年社会综合融资成本目标调整为“低位运行”；财政与货币政策“组合拳”有利于修复市场信心和稳定汇率 [45] - **产业政策**：2月召开全国服务消费和服务贸易工作会议，强调以高水平开放为引领，培育服务消费新增长点，创新发展数字贸易；国务院常务会议研究促进有效投资，谋划基础设施、新兴产业等重点领域重大项目 [45][48] - **其他重要政策动向**：十部门发文推动低空经济标准体系建设；全国外贸工作会议部署稳外贸工作；国务院常务会议部署推进银发经济和养老服务发展 [48][50] 大势研判与行业配置建议 - **海外环境**：美联储新任主席人选为鹰派，内部政策分歧大，叠加关税政策变化，导致美股波动，需关注其情绪传导 [51][52] - **国内环境**：1-2月为经济数据真空期，A股迎来“春节行情”；2月多地两会召开，半数以上省份GDP增长目标设定在5%或以上，科技尤其是硬科技领域备受重视，战略性新兴及未来行业增长潜力大 [4][52] - **配置建议**：1）在两会政策窗口期内，关注产业发展的重点方向，把握科创领域优质企业的配置机遇；2）关注宏观调控政策推动经济增长动能回升，继续关注全方位扩大内需政策的配置主线 [4][53]