核心观点 - 美国经济指标走弱与降低通胀需求并存，通胀下降背景下美债利率或走低，国内权益资产占优 [11] - 科技长期主线不变，看好国内消费复苏、石化化工行业龙头企业及化纤产业链复苏 [12] 全球大类资产回顾 - 3月14日当周全球股市表现分化，美股调整，A股亮眼；商品期货中黄金创新高，原油、铜上涨，铝收跌；美元指数回落，日元贬值，欧元和人民币升值 [13] - 权益方面沪深300等指数表现有差异，美国CPI及PPI低于预期但市场担心关税政策 [13] - 原油价格小幅收涨，IEA下调需求增长预期，库存增长低于预期，黄金因美国衰退风险创新高 [13] - 工业品期货中华南工业品价格指数下跌，螺纹钢等回落，水泥等上涨，高炉开工率等有变化 [13] - 国内利率债收益率整体上行，10Y美债收益率下行，欧债收益率上行 [13] 国内权益市场回顾 - 至3月14日当周风格上消费>金融>周期>成长，日均成交额下降 [20] - 申万一级行业中28个上涨，3个下跌，美容护理等涨幅靠前，计算机等跌幅靠前 [20] 利率及汇率跟踪 资金面 - 跨月与两会节点过渡后央行公开市场操作收紧，3月14日当周净回笼1917亿元 [24] - 隔夜回购利率中枢稳定，非银机构资金成本略高，流动性总量充裕，关注税期等扰动 [24] 存单市场 - 存单市场供需失衡，平均加权发行利率维持高位 [25] - 银行负债缺口加大存单发行，非银存款转向短债，供需期限和信用等级不匹配 [25] - 重新平衡周期长，存单利率或超调，短期资金面趋缓后配置价值或体现 [25] 利率债 - 央行对汇率管理表述变化，2月金融数据显示居民及企业信贷放缓 [26] - 稳居民信贷迫切，“适度宽松”货币政策预期增强，降准与结构性政策工具降息优先 [27] - 货币政策落地需时机，关注关税等影响，当前利率债收益率上下行空间均受限，债市震荡 [28] 汇率 - 美国经济动能放缓，关税升级，衰退预期强化，美元弱势，非美货币升值 [29] - 人民币贬值压力减轻，国内经济基本面稳定，资产重估预期积极，或有升值空间 [29] 原油、黄金、金属铜等大宗跟踪 能源跟踪 - 截至3月14日当周WTI原油震荡运行，美国原油产量、钻机数等有变化 [30] - EPA将重新审视石油和天然气行业法规，OPEC+总产量增长，部分国家超产 [30][32] - 艾克森美孚等有相关协议，特朗普政府延长项目出口许可证，预计油价短期震荡，二季度或触底 [32] 黄金跟踪 - 截至3月14日伦敦金现上涨创新高，市场六月降息预期走高，避险需求主导 [48] - 美债利率震荡反弹，中债利率同步走强，2月中美通胀及制造业PMI有变化 [49] - 预计金价站稳3000美元后继续突破，建议把握布局机会 [49] 金属铜跟踪 - 2025年金属精炼铜价格震荡上行，精矿价格上浮增加冶炼成本 [65] - 我国电解铜产量、产能等有变化，库存有降有升，交易情绪回暖 [66][67] - 全球铜资源供应紧缺，需求增长，若美联储降息，2025年铜价或波动上涨 [67] 行业及主题 行业高频跟踪 - 展示了钢厂高炉产能利用率、乘用车日均零售销量等行业高频数据变化 [85][98] 主要指数及行业估值水平 - 主要指数估值（PE）分位数水平为创业板指<创业板50<中证1000<中证500<沪深300<上证180<上证50<科创50 [99] - 主要行业估值（PE）分位数在周期、消费、高端制造、科技、金融地产等板块有差异 [100][101][103] 重要市场数据及流动性跟踪 美国通胀压力短期缓解，关税压力仍存不确定性 - 美国2月CPI、核心CPI环比涨幅小，同比回落，能源等价格下跌推动通胀回落 [103] - 数据公布后美债利率等有波动，关税政策影响未充分体现，降息预期或波动 [104] 国内通胀水平仍处低位，但3月同比转正的难度不大 - 2月国内CPI同比、环比下降，春节错位影响大，扣除影响同比上涨0.1% [108] - 核心CPI同比转负，3月大概率回正，CPI总体低位，PPI基本符合预期 [108][109] 资金及流动性跟踪 - 3月13日融资余额增长，普通股票型基金仓位下降，偏股混合型基金仓位上升 [111][113] - 3月14日当周资金利率上升，DR007和SHIBOR3M周均环比上升 [113] 市场资讯 海外市场资讯 - 美联储主席表示不急于调整利率，劳动市场平衡，通胀接近目标 [115] - 特朗普对钢铁和铝征收关税生效，2月PPI低于预期 [115] - 美短期支出法案获参议院通过，3月消费者信心指数连续下滑 [117] 国内市场资讯 - 证监会强调巩固市场回稳向好，推动中长期资金入市，支持科技创新 [118] - 央行强调实施适度宽松货币政策，召开信贷市场工作会议提出多领域服务 [118] - 国务院强调加大政策力度，激发市场力量协同发力 [119] 政策面 - 《国务院2025年重点工作分工方案》要求做好政策储备，应对不确定因素 [119] - 金融监管总局要求发展消费金融，优化环境，解决纠纷 [120] - 两部门发文要求做好地方政府专项债券支持土地储备工作 [123]

报告核心观点 - 大额消费迎政策支持，普涨成本轮牛市主要特征，本轮牛市有望从科技结构行情向普涨演绎，受益消费政策的大消费和涨价相关的资源品板块均有机会 [2] 市场回顾 - 本周全球股指延续“东强西弱”格局，美股持续走弱，A股主要指数在消费、金融板块带动下上涨，周五沪指突破3400点关口，科技题材回落 [1] - 一级行业方面，本周美容护理、食品饮料、煤炭板块领涨；计算机、机械设备、电子板块下跌 [1] - 大宗商品方面，美国加关税担忧驱动贵金属价格走强，黄金价格本周续创历史新高 [1] 市场展望 - 海外方面，特朗普关税政策引发美国经济衰退担忧，市场对美股风险偏好下降，2月下旬以来美股与中国、欧洲股指分化，全球资金配置转向增配中国与欧洲股市 [2] - 扩内需为2025年经济工作首要重点，“提振消费”相关增量政策有望落地，预计除消费品以旧换新外，还将从育儿补贴、金融领域加大个人消费贷款投放力度等多维度落地 [2] - 本轮AH科技股行情体现对中国科技的信心，可改善居民预期，本轮牛市有望从科技主题向普涨演绎 [2] - 当前中国科技指数估值仍处于合理水平，AI+产业趋势是中长期驱动，中国AI市场格局转型，AI应用进入爆发期，科技股整体估值仍有提升空间 [2] 行业配置建议 - 关注受益于提振消费政策的内需板块和涨价相关的资源品机会 [2] - 中期看好科技产业趋势下的“新质牛”资产主线，关注AI+（AI应用、人形机器人、智能驾驶、智能穿戴、国产算力）、低空经济、国产替代等 [2] 资金面与流动性 - 本周美元指数下行、人民币汇率升值，市场预期美联储2025年降息3次 [12] - 本周权益类基金发行份额89亿份，2025年2月私募基金股票仓位58.31% [16] - 本周A股融资余额上升170亿元，3月至今股票型ETF净赎回363亿元 [17] - 3月至今，A股IPO融资规模39亿元，重要股东净减持146亿元 [19] A股估值与风险溢价 - 报告展示了A股整体PE(TTM)、A股(除金融、石油石化) PE(TTM)，以及A股主要行业最新估值PE(TTM)和PB(LF)等数据 [24][25]

报告核心观点 - 3月10 - 14日指数在消费龙头带领下明显反弹并突破式上涨，2025年消费有望成为AI+之外的第二主线，但中长期科技仍是市场主线，3月市场风格有望阶段性回归均衡 [2][3][71] - 建议重点关注AI+部分景气持续领域以及低估值消费领域的边际改善，如电子、机械、汽车、医药生物、食品饮料、家电等行业，3月重点关注AI芯片、AI+应用、固态电池、人形机器人、光模块五大赛道 [13][73] 观策·论市 - 消费成为第二主线的原因包括1 - 2月出口增速下滑使提振消费重要性提升，2025年政府预算广义财政支出增速提升有望带动消费，年报及一季报季消费领域自由现金流向上拐点将确认且收益率最高，沪深300消费估值回落至20倍左右性价比高，外资偏好可能从科技股扩散到消费领域 [2][3][8] - 中长期科技是市场主线，大模型技术将发展，AI应用层面智驾平权浪潮将至，人形机器人产业加速发展，2025年预计量产化元年 [12][71] - 3月市场风格有望阶段性回归均衡，节奏可能先小盘成长后价值红利，对应指数从中证1000到沪深300红利 [12][71] 复盘·内观 - 本周A股市场主要指数涨多跌少，消费龙头、大盘成长领涨，科创50、科技龙头跌幅居前，日均成交额周度下降1.49% [75] - 市场整体表现较好的原因有大消费板块强劲、央行降准降息预期、花旗上调中国股市评级、南向资金流入使港股科技修复走强 [4][75] - 申万一级行业涨多跌少，美容护理、食品饮料、煤炭等表现较好，计算机、机械设备、电子表现较差，各板块涨跌有不同原因 [76] 中观·景气 - 1月全球半导体销售额同比增幅扩大，2月台股电子营收普遍改善，本周钴产品价格明显上涨 [83][86][90] - 2月汽车、乘用车、新能源汽车产销同比上行，三个月滚动同比增幅扩大 [91][94][97] - 本周工业金属价格普遍上涨，库存多数下行，黄金、白银期现价格上行，1 - 2月铁路固定资产投资完成额累计值同比上行且增幅扩大 [99][100][102] 资金·众寡 - 本周融资资金净流入，新成立偏股类公募基金下降，ETF净赎回，融资资金前四个交易日合计净流入169.9亿元，新成立偏股类公募基金88.5亿份较前期下降26.1亿份，ETF净流出37.4亿元 [5][105] - 融资资金净买入电子、有色金属、电力设备等，信息技术ETF申购较多，消费ETF赎回较多，重要股东净减持规模缩小，计划减持规模提升 [5] 主题·风向 - 3月6日阿里凌晨发布并开源通义千问推理模型QwQ - 32B，性能可与具备6710亿参数（其中370亿被激活）的DeepSeek - R1媲美 [5] 数据·估值 - 本周整体A股估值水平上行，万得全A指数PE（TTM）为15.6，较上周上行0.2，处于历史估值水平的53.9%分位数 [5] - 本周指数估值多数上涨，美容护理、食品饮料和国防军工估值涨幅居前，计算机、房地产、电子估值跌幅居前 [5]

报告核心观点 固态电池产业化持续推进，北交所内可关注纳科诺尔；本周北证行业中医药生物涨幅最高，科技新产业市值和PE TTM中值整体上升；多家公司发布公告，涉及年报、合作、可转债发行等事项 [1][2][3] 固态电池产业化及纳科诺尔情况 - 固态电池用固态电解质取代液态电解质和隔膜，缩减电池包质量和体积，不易起火燃烧，锂枝晶难以穿透电解质膜 [7] - 按液态电解质占电芯材料混合物质量分数，电池分为液态、半固态、准固态和全固态四大类，半固态、准固态和全固态统称固态电池；常见固态电解质有氧化物、硫化物和聚合物三类，性能各有所长 [8] - 2025年将确定全固态电池主攻技术路线，硫化物路线成全球研发焦点，会议提出分阶段目标，2027年、2030年、2035年分别实现不同类型电池 [14] - 清华大学 - 四川新能源汽车创新中心在硫化物固态电解质研发取得进展，2025年推向产业化并对头部企业小批量销售和送样测试 [15] - 比亚迪、孚能科技、宁德时代、德尔股份等企业在固态电池产业化有相关进展 [16][17][18] - 北交所内目前锂电相关标的17家，截至2025年3月14日总市值786.52亿元 [19] - 纳科诺尔是最早参与固态电池生产设备研发企业之一，2024年10月与四川新能源汽车创新中心签署合作协议，建立联合实验室，开展固态电池生产设备开发 [20][21] - 纳科诺尔2024年业绩快报预计营业收入10.54亿元，同比增长11.42%；归母净利润1.64亿元，同比增长32.09% [1][23] - 2025年1月纳科诺尔调整募投项目，提升“研发中心及总部建设项目”投资金额，新增实验车间及配套建筑；研发方向调整为围绕固态电池生产设备研发 [23][26] 北证行业表现 - 北交所264家企业划分为高端装备、信息技术、化工新材、消费服务及医药生物五大行业，本周平均涨幅分别为7.93%、4.20%、8.41%、11.75%、12.10% [2] - 高端装备行业本周市盈率中值上升至44.3X，机械设备二级行业平均涨幅最高达10.20%，美心翼申、克莱特、凯腾精工涨幅排名前三 [29] - 信息技术行业本周市盈率中值上升至92.4X，技术服务二级行业平均涨幅最高达6.11%，志晟信息、星图测控、则成电子涨幅排名前三 [31][33] - 化工新材行业本周市盈率中值上升至41.8X，金属新材料二级行业平均涨幅最高达16.46%，新威凌、天力复合、利通科技涨幅排名前三 [35] - 消费服务行业本周市盈率中值上升至55.8X，家用电器二级行业平均涨幅最高达20.29%，润普食品、凯添燃气、恒太照明涨幅排名前三 [37] - 医药生物行业本周市盈率中值上升至37.6X，医疗器械二级行业平均涨幅最高达15.39%，无锡晶海、中科美菱、倍益康涨幅排名前三 [39] 科技新产业表现 - 2025年3月10 - 14日，北交所科技新产业147家企业中105家上涨，区间涨跌幅中值为+6.00%，美心翼申、克莱特、凯腾精工等位列涨幅前五 [44] - 同期，147家企业市盈率中值由50.4X升至55.5X，总市值由4509.10亿元上升至4723.94亿元，市值中值由24.14亿元上升至25.49亿元 [46][47] - 智能制造产业53家企业市盈率TTM中值由42.9X上升至54.1X，美心翼申、克莱特、凯腾精工市值涨跌幅前三 [52] - 电子产业42家企业市盈率TTM中值从58.7X上升至64.6X，中科美菱、则成电子、海能技术市值涨跌幅前三 [55] - 汽车产业24家企业市盈率TTM中值由38.8X升至39.9X，天铭科技、安徽凤凰、华洋赛车市值涨跌幅前三 [57] - 信息技术产业28家企业市盈率TTM中值由86.6X上升至92.1X，志晟信息、星图测控、天润科技市值涨跌幅前三 [61] 公司公告情况 - 胜业电气2025年3月7日获一项《发明专利证书》：一种耐热汽车电容器 [64] - 万通液压2024年总营业收入6.29亿元，同比减少5.99%；归母净利润1.09亿元，同比增长37.02%；拟发行不超过1.5亿元可转债，与盘古智能签署战略合作协议 [64] - 众诚科技2025年3月10日与中国移动许昌分公司签订合同，预估总价1.60166亿元 [65] - 许昌智能与河南空港数字城市开发建设有限公司签订合同，金额4575.290861万元 [65] - 鼎智科技董事会审议通过在泰国设立控股子公司议案，并获相关投资证书和备案通知书 [65] - 阿为特近日获《高新技术企业证书》 [65] - 建邦科技2025年3月14日获1项《发明专利证书》 [65]

报告核心观点 报告围绕北交所相关情况展开，涵盖资本市场新闻、行业新闻、市场表现、公司公告等内容，反映了当前经济金融政策动态、行业发展态势及北交所市场表现 [1][8]。 资本市场新闻 - 央行宣布实施适度宽松货币政策，择机降准降息，保持市场流动性充裕，推动社会综合融资成本下降，加大对重点领域金融支持，防范化解金融风险 [8] - 国家金融监督管理总局要求金融机构围绕消费丰富完善金融产品和服务，增加消费金融供给 [9] 行业新闻 - 金融监管总局强调做好保交房工作，防范化解重点领域风险，支持经济高质量发展，提升金融监管质效 [10][12] - 前两月汽车产销实现两位数增长，乘用车、商用车市场表现良好，新能源汽车产销和出口延续增长势头 [12][13] 市场表现 北交所板块表现 - 2025年3月14日，科创50、北证50、创业板、沪深300、上证指数、A股指数均上涨 [14] - 截至当日，北证A股成分股264个，公司平均市值30.25亿，板块成交额494.44亿，较上一交易日上涨17.82% [14] 北交所个股表现 - 北交所成交额494.44亿元，较上一交易日上涨74.77亿元，226家公司上涨 [15] - 涨幅居前的有志晟信息、无锡晶海、克莱特等，跌幅居前的有星图测控、华原股份、卓兆点胶等 [15] 公司公告 - 花溪科技股东河南省众汇科技中心（有限合伙）减持100万股，占总股本1.7692% [18] - 安徽凤凰股东蚌埠高新投资集团有限公司减持183万股，占总股本1.9961% [19][21] 今日新股 - 暂无 [22]

报告核心观点 - 本周个人投资情绪继续上行，机构投资情绪先回落、后回升，市场迎来阶段情绪共振，未来或延续上行走势，市场关注点正从过度聚焦AI向更广泛领域转变，需关注国内刺激政策出台和基本面变化 [1] 投资者情绪 - 本周个人投资情绪继续上行，机构投资情绪先回落、后回升，这种投资者情绪组合意味着市场迎来阶段情绪共振，未来或延续上行走势 [1][6] 行业投资情绪 - 石油石化、有色、化工等板块未来短期或上行，电力及公用事业、钢铁等板块未来短期或有所改善，煤炭等板块未来短期或有所走弱，计算机等板块未来短期或下行 [1][9] 市场参与者数量 - 本周市场整体参与者数量继续小幅减少，通信、汽车等板块参与者数量上升较明显，非银、商贸零售等板块参与者数量下降较明显 [2][11] 个人投资者关注度 - 本周个人投资者对化工、医药等板块的相对关注度上升较明显，对通信、轻工等板块的相对关注度下降较明显，机械、计算机等板块的相对关注度处于80%历史分位数以上 [2][13] A股与其他大类资产联动性 - 本周A股与其他大类资产的联动性明显回落，出现负相关性，表明近期A股相比其他大类资产走出一定独立行情 [2][15]

报告核心观点 - 2月20日以来全球市场波动加剧美股遭重创，A股走出独立行情，从资金面看A股走强成交放量得益于场外资金加速入场，展望后市美股不同走势对A股影响不同 [1][2] 本轮独立行情背后的资金面透视 内资情况 - 股债跷跷板正向股市倾斜，3月以来宏观流动性趋松，市场对货币政策宽松预期修正引发债市走弱，截至3月14日十年期国债收益率升至1.84%较月初上行14bp，资金或由债向股“搬家”推动股债再平衡 [2] - 场外增量资金以多种形式加速入场，近5周（2/10 - 3/14）沪深两市散户资金情绪明显走强，周均资金净流入达1612亿元，较年初提升957亿元 [2] - 2月初以来杠杆资金延续周度净流入态势，累计规模接近1500亿元，电子、计算机等主线科技板块显著“吸金” [2] - 公/私募基金股票仓位均升至历史高位，2月末主观多头策略型私募平均仓位达79%创2024年以来新高，截至3月14日公募偏股混合型基金仓位提升至83.9%，接近2022年9月水平 [2] 外资情况 - 外资看多做多A股，花旗、汇丰等外资机构调低美股评级，对中国资产信心提升，外资交投情绪提升，2月陆股通日均成交金额逐周提升，近2周小幅回落至约2000亿元但仍高于岁末年初水平 [3] - 主动型外资仍在减配，观望情绪浓厚，静待基本面拐点；被动资金自本轮美股下跌以来转为净流入，且前两周（2/24 - 3/7）净流入规模创去年11月以来的新高 [3] 展望后市，若美股继续承压，将如何影响A股 美股负反馈式大跌情形 - 从国际资金流动角度推测，若美股负反馈式大跌A股很难“独善其身”，参考2020年新冠疫情冲击美股，标普500在16个交易日内下跌26.7%进入技术性熊市，引发新兴市场股市及大宗商品资金回流，2020年3月A股北向净流出规模创14年成立以来单月最高达679亿元 [4] 目前情况及可能影响 - 本轮发生流动性危机概率较低，A股甚至可能受益于美股下跌带来的“流动性外溢”，截至目前美股下跌斜率和速率均慢于2020年，标普500在16个交易日内跌幅仅为10%，未达到负反馈程度，全球配置资金无需“拆东补西”，且当前外资对中国资产关注度显著提升，交易型资金流入A股形成“东升西落”格局 [5] 美股震荡/温和下跌情形 - 短期看好本轮A股独立行情，若美国经济衰退预期进一步升温可能对基本面预期形成拖累，当前美股更可能偏震荡或温和下跌，当前A股处于赔率交易阶段，交易逻辑以国内政策和产业趋势催化为主，短期美股下跌或强化“东升西降”叙事，但若美国衰退叙事发酵，A股交易逻辑可能纳入外需走弱致企业盈利承压考量，引发相关资产波动 [7]

报告核心观点 - 中央经济会议对未来一年的全年主线有"预演"效应，两会的这一效应不强；以年为单位的高胜率超额，来源于政策与产业周期的共振；24年12月中央经济会议后，通信、电子、家电、汽车涨幅居前，对应未来一年主线或是AI和新消费；春节的DeepSeek的催化可使AI主线从Q2、Q3提前至Q1演绎 [1] 重要会议"预演"效应和全年主线 两会对全年"预演"效应对不如中央经济会议 - 中央经济会议对未来一年的全年主线有"预演"效应，大部分下一年的主线板块，在当年的中央经济会议后20交易日内都会有超额表现；交易节奏通常是主线板块在中央经济会议后走强，下一年一季度可能休整，Q2 - Q3会再次演绎，全年累计超额依然显著，Q4效应略弱；今年24年12月中央经济会议后，通信、电子、家电、汽车等板块涨幅居前，对应未来一年主线或是AI和新消费 [2][6][7] - 两会后的全年指示意义远不如中央经济会议，两会后表现好的行业全年无明显超额甚至有负贝塔；原因是两会在3月召开，处于3 - 4月财报季的"基本面决断"窗口，而中央经济工作会议在12月，是业绩真空期和估值切换窗口，中央经济工作会议市场环境更纯粹 [2][9] 全年主线行业需要同时满足会议"预选"效应和产业逻辑 - 同时满足经济工作会议后20个交易日涨幅居前和次年全年维度有超额的行业，需满足与中央经济工作会议确定的次年首要任务相关、库存周期处于主动补库或被动补库到主动补库的过渡期这两个条件；如2013年新型城镇化政策主线下的电力设备、通信、计算机、环保，2016 - 2017年供给侧改革政策主线下的钢铁、煤炭，2020 - 2021年绿色新发展理念、碳中和/碳达峰政策主线下的电力设备，2021年科技自主可控政策主线下的电子 [2][13][18] - 有的行业与政策主线契合，但产业周期向下或库存周期恶化，全年表现一般或无超额，如2019年新基建政策主线下的通信、2022年稳增长政策主线下的建筑装饰和建材、2023年扩内需主线下的食品饮料、2018年防治污染主线下的环保；以年为单位的高胜率超额，来源于政策与产业周期的共振 [23] 行业利润预期&估值 PB - ROE视角看行业 - 展示了各宽基与大类行业指数PB&ROE情况，包括当前值、历史最高、最低、中位值及分位等数据，指出创业板表观性价比高 [28] 申万一级行业预期利润&估值 - 呈现了申万一级行业预期利润和估值相关数据，如归母净利增速、PE、PE分位、PE - TTM等，涵盖2023A、2024E、2025E不同时间维度 [30] 风格日历效应跟踪 - 沪深300/中证1000相对走势的日历效应显示1月后小盘占优行情或延续至两会；国证成长/中证红利指数相对走势日历效应显示Q1成长/红利风格不明显 [34]

报告核心观点 本周（20250307 - 20250315）在特朗普关税政策不确定性加剧背景下，美国商务部长衰退发言影响资金信心，全球权益多数下跌、商品多数上涨，资金流向有明显变化，美国衰退预期蔓延且通胀走弱，中国制造业和新订单 PMI 改善、服务业 PMI 下滑 [5][12]。 各部分总结 全球资产价格回顾 - 利率方面，10Y 美债收益率降 1 BPs 至 4.31%，美元指数降 0.15%至 103.7，美联储鲍威尔称美经济形势良好应保持谨慎 [5][12] - 权益方面，美国衰退预期影响全球股市，多数下跌，中国股市表现好，沪深 300(1.59%)＞日经 225(0.45%)>新兴市场(-0.79%)>恒生指数(-1.12%)>欧洲斯托克 600(-1.22%)>发达市场(-2.00%)＞标普 500(-2.27%) [5][12] - 商品方面，黄金涨 2.60%，布伦特原油价格涨 0.28% [5][12] 全球资金流向 - 国家与地区层面，资金流入货币基金和政府债券，新兴市场股市资金流出，美债和欧债资金流入明显，资金流出美股流入欧股 [5][17] - 风格与行业层面，美股基金中资金流入消费和能源等行业，流出医疗保健、工业品和通信等行业；中股基金中资金流入科技、材料和房地产，流出医疗保健、消费和金融等行业 [5][17] - 投资中国的基金方面，海外主动基金流出、被动基金流入中国股市，内资流出 18.2 亿美元、外资流入 9.7 亿美元 [5][17] 全球资产性价比 - 美国经济衰退预期使美股调整幅度大，标普 500 和纳斯达克的 ERP 提升明显，中国资产的 ERP 历史分位数下降 [26] - 全球股市 ERP 方面，A股资产 ERP 性价比高，恒生指数和恒生国企的 ERP 历史分位数为 12%，标普 500 和纳斯达克的 ERP 分位数上升，与恒生指数等差距缩小 [26] - 全球资产风险调整后收益分位数上，近十年维度，纳斯达克 100、标普 500 和日经 225 的动态风险调整后收益跌破 50%分位数，恒生指数升至 95%，沪深 300 下降；贵金属从 94%提升至 96% [26] 全球资产风险警示指标 - 美国市场，债券信用利差上升，美债利率曲线基本不变，期限利差转正结束倒挂；股票市场标普 500 回到 20 日滚动均线下方，CBOE 波动率上升，认沽/认购比例略降，散户看多比例降至 19.11%处于历史低位 [32][33] - 中国市场，债券信用利差下降，中债利率曲线稳定，中债指数年化波动率略升；股票市场万得全 A 年化波动率下行，沪深 300 主力基差和成交量稳定，3900 点以上看涨期权持仓量增长，沪深 300 隐含波动率上升，期权市场资金乐观 [46][47] - 商品市场，黄金上涨 2.60%、原油上涨 0.28%，建议超配黄金、低配原油，黄金中长期趋势仍在，油价预计维持 65 - 75 美金/桶底部震荡 [61][62] 全球经济数据 - 美国方面，2 月制造业 PMI 降至 50.3，新订单指数降至 48.6 跌破荣枯线，衰退预期蔓延；2 月 CPI 为 2.8%，通胀走弱，3 月降息 25BP 预期 2%，5 月概率 27.7%环比下降 [5][75] - 中国方面，制造业 PMI 和新订单 PMI 改善站到荣枯线上方，服务业 PMI 下滑但仍在荣枯线上，核心 CPI 和 CPI 同比下降 [5][75] - 下周重点关注中国 2 月固定资产投资增速、中国 2 月社零同比、美国联邦基金目标利率 [75]

报告核心观点 - 二季度转债投资大概率仍以科技成长为主，转债估值可能小幅压缩但回落空间不大，信用风险外溢可能性较24年同期显著下降；近期股票市场走势转强，科技成长板块调整充分后仍有反弹可能，中长期转债有较强配置价值 [2][3][4] 分组1：二季度转债投资的三个热点问题 哪些转债板块二季度投资性价比较高 - 大概率仍以科技成长为主，经济维持“慢复苏”，顺周期板块部分细分方向或有表现，但全面业绩复苏需等待需求转好；AI为主的科技方向和高端制造方向受产业周期支撑业绩或上行；美国关税政策负面影响显现，资金或流向中国市场，港股和A股承接海外增量资金，恒生科技支撑国内科技板块 [2][10] 转债估值后续怎么看 - 可能有小幅压缩，但回落空间不大；一季度转债估值达历史高位，部分投资者“获利了结”心态升温，4月业绩密集披露期投资者风险偏好或下降，资金“求稳”降低权益资产占比，转债估值可能回落；但债券市场“资产荒”下，投资者预期股票市场震荡上升，5、6月转债估值或再度上升 [3][11] 二季度转债市场再度出现信用风险外溢的可能性 - 信用风险外溢可能性较24年同期显著下降；25年3月14日债性转债数量92个，占比19%，24年4月1日为189个，占比35%，25年3月14日平衡转债占比36%，24年4月1日为42%；当前转债市场更偏股性，弱资质转债信用风险爆发对整体市场估值影响较小 [4][12] 分组2：周度转债策略 市场表现 - 本周股票指数表现较强，中证转债指数涨跌幅为0.15%；美容护理、食品饮料、煤炭等行业涨跌幅排名靠前；大部分平价区间转债价格中位数下降；家用电器、美容护理、煤炭等行业估值上升幅度靠前，有色金属、传媒、钢铁等行业估值下降幅度明显 [19] 市场走势转强原因 - 相对宽松的流动性预期支撑股票市场；二季度有望出台支持消费政策，刺激需求端加速复苏；增量资金流入，港股高位震荡有韧性，支撑A股情绪 [19] 科技成长板块走势 - 近期顺周期板块升温承接部分科技成长板块获利了结流出资金，维持股票市场情绪；后续科技成长板块调整充分后仍有反弹形成第二轮上升趋势的可能 [19] 转债估值回落原因及配置建议 - 转债估值回落因资金“求稳”短期撤出，前期高位科技、新质生产力相关转债受正股风格轮动影响波动加大，临近业绩披露期部分资金“避险”；中长期转债有较强配置价值，回落幅度有限；建议关注消费电子（领益、立讯等）、云服务和云计算（信服等）、智驾（韦尔等）、顺周期（凤21、会通等）、新能源（科利、通裕、起帆、华友等）板块标的 [5][20] 分组3：市场跟踪 - 报告提供宽基指数涨跌幅、行业指数涨跌幅、部分转股价值区间对应转债价格中位数、各平价区间转债价格中位数本周变动及对应历史分位数、本周行业估值指数及对应分位数、周度行业估值指数变化、年初至今的百元估值指数、2017年至今百元估值指数的月度均值等图表 [21][23][25]