报告核心观点 - 本轮AI行情中港股表现亮眼，报告对市场关注的6个问题进行解析，认为港股因估值修复空间大、科技核心资产权重高、外资持仓比例高而跑赢A股，其估值有提升空间，外资有回流空间，美国制裁短期影响中概股但中长期利于市场，港股能走出独立行情，红利价值股+科技成长股的杠铃策略依然有效 [2] 各问题总结 1. 在本轮AI行情中，港股为何跑赢A股 - 核心逻辑是全球资金对中国资产的估值重估，行情初始阶段港股估值修复空间大于A股，且AI技术突破的科技核心资产在港股权重高、外资持仓比例高，受益更明显 [15] - 中国公司AI技术突破打破全球市场共识，部分资金从拥挤市场调至港股，DeepSeek R1发布后港股跑赢全球其他市场，恒指涨18%，恒生科技指数涨27% [15] - 受益于AI技术突破的科技核心资产在港股权重较高，可选消费和信息科技板块在恒生指数权重分别为30%和18%，而在上证指数权重分别为6%和12% [16] - 外资在港股占比较高，截至2020年海外投资者在港股现货市场成交额占比41%，港股在配置中国市场的全球股票指数占比相对较高，市场反弹初期港股易受益于全球资金对中国资产的价值重估 [21] 2. 港股的估值是否有进一步提升的空间 - 本轮AI技术突破引发的估值修复仅是全球投资者对中国资产价值重估的起点，截至3月12日，恒生指数前瞻市盈率为10.3倍，在过去5年均值附近，仍有提升空间 [23] - AI大模型DeepSeek R1引发投资者对中国资产的重估，民营企业座谈会有助于提振企业家信心，提升民营企业估值水平 [24] - 从全球主要股市看，港股仍是价值洼地，截至3月12日，恒生指数前瞻市盈率低于标普500指数和MSCI新兴市场指数，恒生科技指数前瞻市盈率低于纳斯达克指数 [25] - 去年以来港股股份回购加速，2024年回购总金额同比增长211%，有利于提升每股盈利和ROE等财务指标，目前恒生指数未来12个月ROE提升至11% [29] - 南向资金在港股的定价权进一步上升，2月累计净流入1528亿港元，3月10日单日净流入296亿港元，年初至今日均成交额占比为21.9%，较去年均值提升，有望成为南向资金增量来源，提升稳定性 [31] - AH溢价中期或将进一步收窄，截至3月12日，AH溢价为32%，略低于过去十年均值，较去年底明显收窄，预计美联储降息、中美关系缓和将有利于港股估值修复和AH溢价收窄 [34] 3. 外资重新回流到中国市场了吗 - 全球资金开始再平衡，2月外资重新净流入中国内地市场，但净流出港股市场，2月最后一周开始内地和香港市场均录得外资净流入，3月第一周加速，预计外资仍有较大回流空间 [38] - 中国AI技术突破驱使全球资金再平衡，中国市场重获青睐，2月全球资金开始净流入欧洲和中国市场，2月27日至3月5日当周，中国内地和香港市场分别录得净流入9.3亿和16亿美元 [39] - 2月外资由净流出转为净流入中国市场，主要由被动型外资驱动，期间共有10.4亿美元外资净流入，2月27日至3月5日当周，主动型外资净流出4.2亿美元，被动型外资大幅净流入13.5亿美元 [43] - 本土资金从净流入转为净流出，2月共有183.3亿美元国内资金净流出中国股市，主要为被动型资金，因板块分化和轮动快，市场参与者倾向赎回ETF把握机会 [44] - 截至1月底，专注中国的主动型基金相对被动型基金低配大部分板块，信息技术和金融板块低配程度较深，关注低配行业重回标配的结构性机会 [49] - 2月最后一周外资重新净流入港股，3月净流入加速，2月外资净流出港股5.2亿美元，2月20日至26日重新净流入2.9亿美元，2月27日至3月5日净流入加速至15.9亿美元，主要由被动型外资驱动 [51] 4. 美国优先投资备忘录对上市公司有何影响 - 美国对中国实施金融制裁会使相关美国中概股短期面临市场情绪波动和估值压力，但对离岸市场整体影响有限，中长期来看，中国资本市场结构性改革有助于重塑投资格局，改善市场情绪，短期股价调整提供逢低布局机会 [54] - 相关公司短期股价波动较大，但不影响中长期表现，如2020年特朗普签署行政令后，三大电信运营商股价短期下跌，中长期回报取决于公司基本面，且行政令发布至生效期间，恒生指数和纳斯达克金龙中概股指数分别上涨7%和16% [55] - 《外国公司问责法》通过后，中概股退市和回归成为潮流，部分公司选择私有化退市、回归港股二次上市或双重上市、回归A股上市 [59] - 美股中概股回归对港股市场有积极影响，港交所改革吸引中概股回归，回归后中概股更靠近本土市场，获得更高关注度和认同感，提升了港股的增长潜力、估值水平、交易量和多样性 [60] 5. 海外风险升温，港股是否能走出独立行情 - 海外风险上升短期对市场情绪有一定影响，但近年来美股对港股市场的解释性越来越低，且相关性已转为负相关关系，相关性偏弱，港股已走出独立行情，关税问题对港股基本面直接影响偏低 [65] - 港股与美股走势的相关性由正转负，2010 - 2019年恒生指数与标普500指数相关系数为0.80，2020 - 2024年为 - 0.48，年初至今为 - 0.16，信息技术板块与标普500指数相关性变动趋势类似 [66] - 美股市场变动对港股市场的解释性越来越低，2010 - 2019年标普500指数走势与恒指的R²为0.64，2020 - 2024年下降至0.23，年初至今为0.03 [67] - 出口型企业在港股上市的数量较少，截至3月12日，仅有225家港股公司曾在2023年年报中披露有来自美国的收入，占上市公司数量的8.3%，市值的4.4% [68] - 来自美国的收入在港股公司总收入占比偏低，2023年这225家公司来自美国的收入在港股所有上市公司总收入占比仅为0.6%，美国收入占比最高的行业为家庭电器、媒体娱乐、地产，披露有美国收入数量最多的行业为纺织服饰、家庭电器和工业工程 [72] 6. 杠铃策略是否依然有效 - 在本轮行情中，科技为主线，红利端仍提供额外收益，电信、券商、银行、保险的龙头股表现较佳，近期行情有扩散至非科技板块的迹象，红利价值股+科技成长股的杠铃策略依然有效，短期需迭代升级，优化选股，动态调整权重 [75] - 近期港股行情开始扩散至非科技板块，恒生综合指数中，信息技术和可选消费板块动能较强，电信服务、材料和医疗健康板块动能正在改善，大部分板块处于落后区间 [76] - 红利端聚焦现金流稳健、分红可持续、估值偏低的非周期性行业，优质高息股收益确定性高，防御性好，选股需迭代升级，精选央国企高息股，规避周期性行业，报告精选18个港股优质高息股 [80] - 科技端精选具备护城河的AI龙头公司，本轮AI行情由科技板块带动，领涨板块包括AI产业链基础层、技术层和应用层，梳理出6个具有中长期配置价值的港股AI行业龙头公司和24个短期有望受资金青睐的AI技术和应用相关港股公司 [84]

报告核心观点 - 建材产品价格信号领先需求筑底反弹，源于长周期激烈竞争下的出清企稳，伴随24年报发布，核心建材企业资产负债表风险进一步出清，分红意愿提升 [2][8] - 价格修复与成本改善提升Q1景气预期，消费建材、水泥、玻璃加工/玻纤等板块均有投资机会 [6] 建材行业投资策略 - 消费建材提价信号领先，中期格局优势明显、估值空间突出，推荐东方雨虹、北新建材等细分板块龙头公司 [8] - 水泥龙头Q1景气度确定性高，2025年开年水泥价格复价且提价节奏快，能源成本优化改善吨盈利，推荐海螺水泥、华新水泥等龙头企业 [8] - 玻璃加工/玻纤龙头持续价值回归，玻璃加工需求有韧性，玻璃纤维板块长协提价开始兑现，推荐福耀玻璃、信义玻璃、中国巨石等企业 [9] 市场回顾 板块行情 - 2025年3月4日 - 2025年3月7日，建筑材料板块上涨2.62%，水泥制造上涨3.49%，玻璃制造上涨1.00%，玻纤制造上涨3.36%，装修建材上涨2.25% [13] 个股涨跌及资金流动 - 周涨幅前五的个股为东和新材、鲁阳节能等；年初至今涨幅前五的个股为科创新材、东和新材等；周跌幅前五的个股为中铁装配、四方新材等；年初至今跌幅前五的个股为晶雪节能、三和管桩等 [18] - 周资金流入率前五的个股为华新水泥、鲁阳节能等；年初至今资金流入率前五的个股为三棵树、海螺水泥等；周资金流出率前五的个股为海螺新材、方大B等；年初至今资金流出率前五的个股为南玻B、青松建化等 [19] 行业历史估值 - 截至2025年3月7日，建材板块PE（TTM）为27倍，水泥制造PE（TTM）为25倍，玻璃制造PE（TTM）为19倍，玻纤制造PE（TTM）为28倍，装修建材PE（TTM）为30倍 [20] 水泥行业 行业动态 - 本周全国水泥市场价格环比上行0.7%，上涨区域有吉林、广东等，下调区域主要是重庆；全国重点地区企业出货率环比提升约7个百分点，后期价格预计稳中有升 [6][24] - 华北、东北、华东、中南、西南、西北等地区水泥价格有不同表现，如华北大幅推涨、东北大幅推涨等 [24][26] 水泥及熟料价格 - 本周全国高标水泥均价390.33元/吨，环比上升2.83元/吨；沿江熟料均价266元/吨，环比持平 [30] 主要成本 - 本周京唐港动力末煤（Q5500）山西产价格693元/吨，环比 - 2元/吨 [34] 库存跟踪 - 3月1日 - 3月7日，全国水泥库容比为56.25%，环比下降1.25%，各地区库容比有不同变化 [38] 玻璃行业 行业动态 - 本周国内浮法玻璃均价1358.08元/吨，较上周下跌28.72元/吨，价格重心下移，库存延续增加，短期内价格或偏弱运行 [41] - 各地区玻璃市场有不同表现，如华北成交乏力、华东价格弱势整理等 [42] 玻璃价格 - 本周全国及各区域玻璃价格有不同程度下跌，全国环比 - 2.07%，华北环比 - 1.03%等 [47] 主要成本 - 本周华东重质纯碱1460元/吨，环比 + 10元/吨；山东地区燃料油（油浆）市场价3955元/吨，环比 + 50元/吨 [49] 库存及产能跟踪 - 截至3月6日，重点监测省份生产企业库存总量6168万重量箱，较上周增加184万重量箱，增幅3.07%，库存天数约32.38天，较上周增加0.14天 [51] - 本周产能小增，全国浮法玻璃生产线共计286条，在产224条，日熔量共计158455吨，较上周增加600吨 [53] 玻纤行业 行业动态 - 粗纱市场价格稳中有涨，电子纱新价推进较顺畅，下游CCL市场订单较满，推荐中国巨石、中材科技等企业 [56] 价格跟踪 - 2400tex无碱缠绕直接纱市场主流成交价维持3600 - 3700元/吨，电子纱G75主流报价8800 - 9200元/吨，电子布报价维持3.8 - 4.4元/米 [56]

报告核心观点 - 2025年投资主战场在科技，AI大模型成功为中国科技产业突围提供策略，带动中国科技资产价值觉醒，投资核心应聚焦科技领域，自主可控2.0阶段主题投资机会丰富 [5][9] - 大国博弈主战场从贸易关税转向前沿科技创新，美国持续收紧对华科技政策，国内自主可控预期强化 [5][10] - 自主可控2.0时代要驱动中国科技创新飞轮，推进前沿技术路径国产替代 [5][23] - 投资逻辑为前沿技术路径国产替代和科技产业龙头兼并重组 [5][30] 各部分总结 2025年投资主战场在科技 - AI大模型成功使中国科技股产业预期成长空间打开、投融资活跃、社会冒险精神再现，资产久期拉长、估值中枢上修，带动科技资产价值觉醒 [9] - 2025年投资核心聚焦科技领域，自主可控2.0阶段国产前沿技术路径探索增多，主题投资机会丰富 [9] 大国博弈主战场正从贸易关税转向前沿科技创新 出口管制与投资限制是美国对华主要科技打压手段 - 美国通过国会立法、修订出口管制条例等收紧对华高端科技产品出口，如扩大管制范围、禁止技术合作等 [15] - 美国限制两国高科技领域资本流动，严禁中国企业赴美合作，限制美国企业投资中国部分行业，如发布《美国优先投资政策》备忘录 [15] 美国对华科技限制展望：出口管制行业可能扩容，而对华投资渠道进一步收窄 - 美国《关键和新兴技术清单》列举的18个行业面临出口管制潜在风险，政府可据此制定相关政策 [17] - 美国可能收紧投资渠道、加大审查力度，如限制对上市公司证券投资、审查所得税协定、扩大对华限制行业范围等，在美上市中概股或首当其冲 [19][20] 自主可控2.0时代的应对之策：驱动中国科技创新飞轮，推进前沿技术路径的国产替代 自主可控1.0时代 - 主要针对成熟产业链进行国产替代，核心投资逻辑是国产化率提升 [21] - 中国通过“举国体制”解决应用科学问题，实现相关赛道“从无到有” [21] 自主可控2.0时代 - 核心矛盾转化为“从有到优”、“定义未来产业”，产业发展接近科学前沿，技术路径和商业化节点不清晰 [23] - 重点从应用研究向基础研究倾斜，通过探索前沿替代技术路径实现产业突破，如Deepseek优化大模型算法 [23] - 强调发挥市场化主体能力，驱动“中国科技创新飞轮”，形成良性循环 [26] 投资逻辑：前沿技术路径国产替代与科技产业龙头兼并重组 前沿技术路径国产替代 - 中国在AI大模型、机器人、低空经济、智能驾驶等领域通过不同技术路线实现产业突破，如人形机器人电机驱动路线、低空空域管理系统“北斗+低轨卫星”方案、智能驾驶“激光雷达+摄像头+高算力芯片”方案 [33] - 下阶段重点关注先进半导体、6G、量子计算、先进电池等领域国内优势技术路径的产业突破进展 [38] 科技产业龙头并购重组 - 监管加强对科技企业并购重组支持，鼓励跨界并购提升市场新质生产力含量，畅通一级市场退出渠道 [44] - 当前政策提供资金补贴和审查绿色通道，如提高并购贷款比例、设立并购基金、开通审核“绿色通道”等 [45] - 并购重组市场呈现科技领域和国有资本参与度高的特征，关注产能利用率与行业集中度双低行业的并购机会，如半导体、医药生物、汽车、机械等行业 [47][49]

报告核心观点 - 2025Q1预计主要上市险企NBV平稳增长，产险COR优化可观，净利润延续景气；预定利率动态调整机制落地实施，行业负债端综合成本将得到管控；“稳住楼市股市”举措落地，险企资产端有望改善；看好保险板块后续补涨行情，推荐新华保险、中国人寿、中国太保、中国平安和中国财险 [1][4][5][8] 业绩前瞻 - 2025Q1预计主要上市险企NBV平稳增长，同比增速平均为11.8%，产险COR优化可观，净利润延续景气，同比增速平均为17.8% [1] 驱动因素 寿险NBV - 2025Q1预计NBV保持平稳增长，个险渠道队伍规模降幅收窄、人均产能提升，银保渠道新业务价值率稳步提升、NBV贡献加大；预计新华保险（13.7%）＞中国太保（12.4%）＞中国平安（11.9%）＞中国人寿（9.1%） [2] 产险COR - 中国财险2025Q1的COR预计同比显著优化1.5pt，至96.4%，因自然灾害影响减弱、公司强化应急方案和风险减量服务，且去年同期基数较高 [2] 净利润 - 2025Q1预计险企净利润延续景气，因资本市场改革推进权益市场回暖、长端利率上行提升投资收益，以及2024Q1净利润基数较低 [3] 重点关注 预定利率动态调整 - 金监局下发通知建立预定利率与市场利率挂钩及动态调整机制，预计行业负债端综合成本将得到管控，行业竞争更规范理性，长期生态逐步优化，利差损风险持续改善 [4] 定调稳住楼市股市 - 《政府工作报告》将“稳股市”纳入总体要求，要求“稳住楼市股市”，深化资本市场投融资综合改革；证监会主席表示保险资金等中长期资金入市规模增加；预计权益市场继续回暖，地产行业止跌企稳，险企资产端进一步改善 [5][7] 投资建议 - 保险资产端受权益市场回暖、长端利率企稳回升、地产风险改善三重因素催化，负债成本动态调整机制降低长期利差损风险；看好板块后续补涨行情，寿险推荐新华保险、中国人寿，其次中国太保、中国平安，财产险推荐中国财险 [8] 重点个股2025Q1关键指标预测 | 公司名称 | 2024Q1 - 3 NBV增速 | 2025Q1E NBV增速 | 2024Q1 - 3净利润/COR | 2025Q1E净利润/COR预测 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 中国平安 | 34.1% | 11.9% | 36.1% | 17.6% | | 中国人寿 | 25.1% | 9.1% | 173.9% | 15.7% | | 中国太保 | 37.9% | 12.4% | 65.5% | 11.4% | | 新华保险 | 79.2% | 13.7% | 116.7% | 20.0% | | 中国财险 | 98.2% | 96.4% | 38.0% | 24.4% | [16]

核心观点 报告对2025年3月13日市场行情进行回顾，涵盖指数、板块表现及当日要闻，指出三大指数收绿、两市量能下降、多数申万Ⅰ级行业下跌，还提及美国2月CPI降温等重要消息 [2][3] 行情回顾 - 3月13日三大指数早盘缓幅震荡走低，午盘加速回落，午后跌幅扩大，尾盘拉升后悉数收绿，上证指数收报3358.73点（-0.39%），深证成指收报10736.19点（-0.99%），创业板指收报2166.00点（-1.15%），两市量能降至1.6万亿，申万Ⅰ级行业多数下跌，煤炭、美容护理、钢铁领涨，机械设备、电子、计算机领跌 [2] 当日要闻 - 美国2月CPI通胀全面降温，未季调CPI年率录得2.8%为去年11月来新低，低于预期的2.9%，季调后CPI月率录得0.2%为去年10月来新低，预期值为0.3%，前值为0.5%，数据公布后美股三大股指期货扩大涨幅，现货黄金冲高回落 [3] - 央行、外汇局在天津等省市扩大跨国公司本外币一体化资金池业务试点，便利企业跨境资金统筹使用 [3] - 深圳发布方案，到2025年底推动汽车以旧换新约16万辆、家电产品销售约320万件等多项消费目标 [3] 指数表现 - 2025年3月13日，上证指数日涨跌幅为-0.39%，深证成指为-0.99%，沪深300为-0.40%，创业板指为-1.15%，科创50为-2.11%，北证50为-3.07% [4] 成交情况 - 2025年3月13日，上涨家数1491只，平盘家数126只，下跌家数3775只，涨停家数57只，跌停家数15只，上涨家数占比27.29%，两市成交量1249.33亿股，两市成交额16067.28亿元 [5] 板块表现 - 2025年3月13日，申万一级行业中煤炭涨幅4.18%、美容护理涨幅1.64%、钢铁涨幅1.19%、公用事业涨幅0.86%、石油石化涨幅0.81%领涨，机械设备跌幅2.64%、电子跌幅2.44%、计算机跌幅2.11%、汽车跌幅1.90%、传媒跌幅1.80%领跌 [7] - 申万I级行业日主力资金净流入情况中，煤炭、石油石化等部分行业有资金流入，机械设备、计算机、电子等行业资金流出 [8]

报告核心观点 - A股市场周五高开高走、震荡上行，沪指突破3400点，当前市盈率处于近三年中位数平均水平，适合中长期布局，未来市场有望呈现科技领涨、红利防御、消费复苏与内需驱动的特征，建议投资者把握结构性机会，兼顾防御与成长，短线关注软件开发、互联网服务、金融以及酿酒等行业 [3][4][16] 各部分总结 A股市场走势综述 - 周五A股市场高开高走、震荡上行，沪指全天震荡上扬，创业板指表现强于主板，上证综指收报3419.56点，涨1.81%，深证成指收报10978.30点，涨2.26%，科创50指数涨1.72%，创业板指涨2.80%，两市成交18413亿元，较前一交易日增加 [3][8][9] - 盘中保险、食品饮料、游戏、酿酒等行业表现较好，航天航空、电源设备、电力、电网设备等行业表现较弱，超八成个股上涨，保险、食品饮料等行业涨幅居前，航空航天、电源设备等行业小幅下跌，煤炭、电网设备、电力等行业涨幅较小 [3][8] - 证券、酿酒、软件开发、食品饮料、互联网服务等行业资金净流入居前，综合、银行、通信服务、电力、航天航空等行业资金净流出居前 [8] - A股主要指数多数上涨，上证50涨2.85%、沪深300涨2.43%、中证500涨1.77%等 [9] - 港股主要指数上涨，恒生指数涨2.1%、恒生国企指数涨2.8%、恒生红筹指数涨1.0% [10] - 中信一级行业中食品饮料涨幅5.44%居首，综合金融、非银行金融等涨幅居前，煤炭跌0.10%、钢铁跌0.54% [11] 后市研判及投资建议 - 上证综指与创业板指数平均市盈率分别为14.24倍、38.63倍，处于近三年中位数平均水平，适合中长期布局，两市成交金额处于近三年日均成交量中位数区域上方 [4][16] - 逆周期调控政策持续加码，财政发力与货币宽松形成支撑，资本市场改革深化成焦点，政策预期升温，关注科技创新、消费提振、绿色经济等领域措施落地 [4][16] - 央行维持适度宽松，叠加美联储降息预期，外资回流或提供增量资金，3 - 4月为年报披露高峰期，需警惕业绩不达预期个股风险 [4][16] - 短期资金偏好转向防御性板块，高股息红利资产表现稳健，科技成长板块因估值高位承压，市场进入风格再平衡阶段 [4][16] - 未来市场有望呈现科技领涨、红利防御、消费复苏与内需驱动特征，建议把握结构性机会，兼顾防御与成长，密切关注政策面、资金面、外盘变化 [4][16] - 短线建议关注软件开发、互联网服务、金融、酿酒等行业投资机会 [4][16]

报告核心观点 - 外部不确定性加剧，美股调整或仍未结束，而“两会”政策指引助力中国资产价值重估，建议重点关注“两会”政策指引方向 [1][2][3] 海外不确定性加剧，美股调整或仍未结束 - 美国主要股指自今年 2 月中旬以来持续调整，2 月 14 日 - 3 月 11 日，纳斯达克指数、标普 500 指数、道琼斯指数分别调整 -12.94%、 -8.87%、 -6.99% [1][8] - 海外不确定性因素加剧，包括特朗普关税政策不确定、美国政府债台高筑且物价下降慢、政府效率部工作进展或引发人事震动等 [1][8] - 多项经济数据暗示美国滞涨甚至衰退潜在可能，消费数据显示美国过去两年强劲消费或松动，就业数据略低于市场预期，通胀虽涨幅低于预期但未来仍面临压力 [8][9] - 本轮美国科技股的 risk off 或“蓄谋已久”，英伟达股价动量走弱，AI 叙事和财政赤字增长两大驱动力松动，美股科技股阵痛期可能未结束 [1][19][20] 市场观点：“两会”政策指引助力中国资产价值重估 - 2025 年“两会”将扩内需、促销费放首要位置，政策重心从“量的追赶”向“质的突围”转变，强调消费和投资配合，推进战略性新兴产业发展 [21] - 海外资金避险需求、外部汇率、“两会”政策指引等利好因素助力中国资产价值重估，海外资金或流向非美市场，人民币汇率压力减轻，南向资金加速流入港股，“两会”后相关政策落地确定性高 [2][22] 行业建议：重点关注“两会”政策指引 - 政策窗口期关注政策重点发力方向，AI 产业链价值重估可能未结束，短期 A 股 TMT 板块或有算力与应用的高低切，中长期算力仍有增长空间 [3][31] - 关注以内需为主的相关行业，如大消费、房地产链、顺周期产业链等 [3][31] - 中国 AI 核心资产重估未结束，国内大厂投资超预期，消化拥挤度后低位应用端或有机会 [3][31] - 汇率等外部环境利于资金流入港股，以恒生科技为代表的港股核心资产重估行情有空间 [3][31]

核心观点 报告从宏观和产业层面分析经济形势与政策导向，宏观上经济目标稳中求进，货币适度宽松、财政更积极，房地产以稳为主，资本市场加快改革；产业上消费提振居首，因地制宜发展新质生产力，还介绍人工智能、人形机器人等新兴产业发展情况[4]。 宏观层面 经济目标 - 2025年国内生产总值目标5%左右，新增城镇就业1200万人以上，调查失业率5.5%左右，居民消费价格涨幅2%左右，居民收入增长和经济增长同步，国际收支保持基本平衡，粮食产量1.4万亿斤左右，单位国内生产总值能耗降低3%左右，生态环境质量持续改善[7]。 - 回顾2015 - 2024年经济增长目标，从7%左右调整，2020年未设具体目标，2021 - 2024年维持5%左右，2025年兼顾中长期年均4.6%，财政赤字率破3%至4%加力新质生产力[9]。 货币政策 - 2015 - 2024年政策基调从稳健到跨周期调节，2025年首次使用“适度宽松”，明确“适时降准降息”，强调“总量 + 结构”双重功能支持楼市股市健康发展[13]。 财政政策 - 2015 - 2024年政策基调积极，2025年2009年后首次赤字率破4%，明确“需求扩张”，财政货币化特征显现（PSL联动保障房）[16]。 房地产政策 - 2015 - 2016年去库存、控投机，2017 - 2020年建立长效机制、防风险，2021 - 2023年保交楼、稳民生，2024 - 2025年止跌回稳、模式转型，“好房子”首次入政府工作报告[18]。 资本市场政策 - 2015 - 2018年防风险、规范化，2019 - 2020年推进注册制改革、建设多层次市场，2021 - 2023年服务实体、经困创新，2024 - 2025年聚焦新质生产力、投融资平衡，中长期资金入市，权益资产重估[19]。 产业层面 消费与产业任务 - 2025年政府工作报告将大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求列为首要任务，还包括因地制宜发展新质生产力等多项任务[21]。 新兴产业发展 人工智能 - 2025年以来DeepSeek持续迭代提升算力利用效率，引领开源技术生态，AI智能体从“数字”走向“具身”，软硬件协同是未来竞争关键[23]。 人形机器人 - 发展迅速朝更智能灵活方向迈进，宇树机器人在软硬件方面升级，增强产品适应性和任务执行效率，推动产业化落地[24]。 低空经济 - 政策端发力商业化有望加速，2023年中央经济工作会议将其列入战略性新兴产业，多部门成立低空经济司，多家公司发布eVTOL产品，亿航智能进入量产阶段[26]。 商业航天 - 发展迅速成全球经济增长新引擎，2023年全球市场规模超4600亿美元，预计2029年超7800亿美元，中国自2015年年均增长率超20%，2024年预计达2.34万亿元，未来将拓展应用、促进合作[30]。

报告核心观点 报告围绕宏观经济资讯、市场观点及市场表现展开，分析2月物价受春节错月等因素影响的情况，介绍美国2月CPI数据，阐述两会明确的经济增长目标及相关政策，还展示主要指数、行业和热点板块的表现 [10][16][18] 资讯要闻及点评 - 2月物价受春节错月等因素影响回落，CPI环比降0.2%、同比降0.7%，PPI环比降0.1%、同比降2.2%，但物价温和回升态势未变 [10] - 2月CPI同比由涨转降，一是春节错月使上年同期对比基数高，扣除影响后同比涨0.1%；二是2月天气利于鲜菜生长运输，鲜菜价格同比降12.6%；三是汽车等商品降价促销，燃油和新能源小汽车价格同比分别降5.0%和6.0% [11] - 美国2月CPI超预期“降温”，同比涨2.8%好于1月和预期，环比增速从0.5%降至0.2%；核心CPI同比涨3.1%创2021年4月以来新低，月率降至0.2%；住房成本环比涨0.3%，同比增长率为2021年12月以来最低；商品通胀压力上升 [16] 周观点 - 两会明确今年经济增长目标为5%，是统筹多重约束条件下的科学决策，兼顾“双循环”战略需要和要素保障能力 [18] - 货币政策适度宽松，强调发挥货币政策工具总量和结构双重功能，适时降准降息，保持流动性充裕 [18] - 财政政策更加积极，赤字率拟按4%左右安排创2010年以来新高，赤字规模5.66万亿元、比上年增加1.6万亿元，一般公共预算支出规模29.7万亿元、比上年增加1.2万亿元 [19] - 房地产以稳为主，政府工作报告强调稳住楼市股市，推动房地产市场止跌回稳，2025年房地产市场稳定仍是重点 [19] - 资本市场加快改革，首次在宏观调控中重视资产价格，将稳住楼市股市写进总体要求 [19] - 消费提振位列十大主要任务之首，标志我国经济转型进入攻坚期，消费回暖可拉动经济增长、带动就业和增加居民收入 [20] - 因地制宜发展新质生产力，推进战略性新兴产业融合集群发展，开展新技术应用示范行动，推动新兴产业发展，建立未来产业投入增长机制，深化先进制造业和现代服务业融合发展试点 [20] 市场概览 主要指数表现 - 上证指数周涨1.4%、月涨3.0%、年初至今涨2.0%，PE TTM为14，五年估值百分位为77.4% [22] - 深证成指周涨1.2%、月涨3.5%、年初至今涨5.4%，PE TTM为26，五年估值百分位为44.4% [22] - 创业板指周涨1.0%、月涨2.6%、年初至今涨4.0%，PE TTM为33，五年估值百分位为31.3% [22] - 沪深300周涨1.6%、月涨3.0%、年初至今涨1.8%，PE TTM为13，五年估值百分位为57.5% [22] - 上证50周涨2.2%、月涨3.8%、年初至今涨2.1%，PE TTM为11，五年估值百分位为62.8% [22] - 中证500周涨1.4%、月涨4.1%、年初至今涨6.5%，PE TTM为29，五年估值百分位为86.6% [22] - 中证1000周涨1.0%、月涨4.8%、年初至今涨10.3%，PE TTM为39，五年估值百分位为74.5% [22] - 科创50周跌1.8%、月涨0.9%、年初至今涨10.0%，PE TTM为112，五年估值百分位为99.3% [22] - 科创100周跌1.3%、月涨2.9%、年初至今涨16.2%，PE TTM为215，五年估值百分位为53.8% [22] 申万一级行业涨跌幅 - 报告未详细给出申万一级行业涨跌幅具体数据，但有相关图表展示 [8] 两市交易额 - 报告有两市成交额情况相关图表，但未详细阐述数据 [8] 本周热点板块涨跌幅 - 乳ル、黄金珠宝、三胎、镇矿、SPD涨幅居前，分别为10.22%、8.59%、7.81%、6.91%、6.90% [26] - ChatGPT、具身智能、网络安全、先进封装、AIPC跌幅居前，分别为 -2.09%、 -2.10%、 -2.28%、 -2.40%、 -2.53% [26]

报告核心观点 - 持续看好有高增长潜力、高业绩兑现度、以及经营改善显著的美妆标的；认为亿航有机会获运营合格证批准成股价催化剂；对 361 度达成 25 财年指引目标有信心 [5][7][9] 行业点评 必选消费行业 - 美妆数据 - 2 月美妆销售国货品牌于抖音平台重点发力，护肤品类增长强劲；前两月巨子生物、毛戈平增速突出，丸美、上海家化改善显著；38 大促毛戈平表现亮眼获抖音彩妆榜首，珀莱雅/韩束稳守天猫/抖音美妆总榜第一 [2] - 2 月单月美妆线上 GMV 达 316 亿元，同比增 18%、环比增 1%，增长得益于国货品牌护肤品类在抖音平台发力；抖音增长优于淘天系，护肤品类优于彩妆品类 [5] - 2M25 累计 GMV 同比增 10%；不同品类不同平台均有表现较优品牌 [6] - 截至 3 月 11 日，重点关注美妆股涨幅约 47%；建议关注高增长潜力、高业绩兑现度、经营可能显著改善的标的 [7] 公司点评 亿航智能 - 4Q24 收入同比增 1.9 倍至 1.64 亿元，受 eVTOL 飞机交付推动；毛利率同比收窄 4 个百分点至 60.7%；销售、管理、研发费用率同比下降；净亏损同比收窄 35%至 4700 万元；2024 年全年收入同比增 2.9 倍至 4.56 亿元，净亏损同比收窄 24%至 2.3 亿元；截至 2024 年底，净现金和短期投资为 10 亿元 [7] - 今年目标收入 9 亿元，同比增 97%；毛利率预计维持 60%左右；三费增速预计 40%；争取下半年实现 GAAP 净利润；合肥新产能项目预计一年半至两年内完成兴建；民航局检测工作完成待结果公布；今年资本开支预计 4000 万美元 [8][9] 361 度 - 24 财年销售额同比增 20%至 100 亿元，净利润同比增 19%至 11.5 亿元，主要因毛利率好于预期；鞋履/服装、成人/童装/其他品类、线下/线上渠道、跑步/篮球/运动时尚均有增长；调整后净利润增速可达 30%；库存周转天数上升，经营现金流下降，主要受春节提前和暖冬影响，大部分库存已在 25 年 1 季度消化；派息率提高至 45% [9] - 2025 年 1 - 2 月成人/童装/电商渠道零售销售增长良好，估算整体零售增长持平或加速；当前库存周转期约 4.5 个月，好于 24 年 4 季度；零售折扣接近 24 年 4 季度 [10] - 25 财年指引保守但合理，面临外部风险；对达成指引目标有信心，因跑步产品、篮球品类、新类别拓展、超品店扩张等因素；电商增速 25 财年可能维持 20%左右 [10][11] - 超品店或成潜在催化剂，目前已开 5 家，预计不同时间节点增加数量；店内 SKU 组合有特点；若模式成功可能有后续动作；5 家门店单店月销售额可观 [11][12] 焦点股份 - 招银国际环球市场列出吉利汽车、小鹏汽车等多家公司评级、股价、目标价等信息 [13]