报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 1 - 7月全国一般公共预算收入同比微增0.1%，税收收入同比 - 0.3%，反映经济修复动能偏弱；财政支出同比 + 3.4%，社保就业支出高增9.8%，显示政策托底力度加大 [2][10][73] - LPR连续四个月按兵不动（1年期3.0%、5年期3.5%），叠加美联储释放9月降息信号，国内资金利率有望保持低位，资金面或持续宽松 [2][10][73] - 本周中观数据显示消费与交运延续复苏，但地产链持续低迷，工业品价格分化 [2][10][73] - 债市调整主因“股债跷跷板”效应及机构行为扰动，随着债基及券商自营持仓的超长债转移到险资等配置盘上，后续股市对债市的扰动或将明显减弱，债市预计将逐步回归基本面、资金面定价 [2][11][75] 各部分总结 宏观要闻 - 2025年1 - 7月，全国一般公共预算收入13.6万亿元，同比 + 0.1%，税收收入11.1万亿元，同比 - 0.3%，非税收入2.5万亿元，同比 + 2%；全国一般公共预算支出16.1万亿元，同比 + 3.4%，其中社会保障和就业支出2.8万亿元，同比 + 9.8%，债务付息支出0.8万亿元，同比 + 6.4% [12] - 8月20日，1年期LPR为3.0%，5年期以上LPR为3.5%，已连续四个月维持不变 [15] - 北京时间22日晚间，美联储主席释放9月会议可能降息信号，市场对9月降息概率预期飙升至90%以上 [18] 中观高频 消费 - 截至8月17日，当周乘用车厂家日均零售数量5.9万辆，同比 + 8.2%，日均批发数量6.3万辆，同比 + 22.5% [19] - 截至8月22日，近7天全国电影票房收入合计123676.2万元，同比 + 14.8% [19] - 截至8月15日，当周三大家电零售总量165.2万台，同比 + 10.6%，零售总额40.4亿元，同比 + 17.5% [21] 交运 - 截至8月17日，当周港口完成集装箱吞吐量675.3万二十英尺标准箱，同比 + 8.7% [25] - 截至8月22日，近7天一线城市地铁客运量平均4061.8万人次，同比 + 4.1% [25] - 截至8月17日，当周铁路货运量7966.0万吨，同比 + 4.2%，高速公路货车通行量5493.0万辆，同比 + 4.6% [28] 开工率 - 截至8月20日，当周全国主要钢企高炉开工率77.5%，同比 + 2.8pct [33] - 截至8月21日，当周沥青平均开工率25.0%，同比 + 3.0pct [33] - 截至8月21日，当周纯碱开工率88.8%，同比 + 6.5pct，PVC开工率75.6%，同比 + 1.9pct [36] - 截至8月22日，当周PX平均开工率85.2%，PTA平均开工率76.4% [36] 地产 - 截至8月22日，近7天30大中城市商品房成交面积合计154.1万平方米，同比 - 15.1% [39] - 截至8月15日，当周样本9城二手房成交面积143.3万平方米，同比 + 5.5% [42] 价格 - 截至8月22日，当周猪肉批发价平均20.1元/公斤，同比 - 27.3%，较4周前 - 2.9%；蔬菜批发价平均4.8元/公斤，同比 - 20.9%，较4周前 + 9.8%；6种重点水果批发价平均6.9元/公斤，同比 - 6.3%，较4周前 - 3.0% [43] - 截至8月22日，当周北方港口动力煤平均698.0元/吨，同比 - 15.9%，较4周前 + 8.9%；WTI原油现货价平均62.8美元/桶，同比 - 15.1%，较4周前 - 4.4%；螺纹钢现货价平均3248.6元/吨，同比 + 3.6%，较4周前 - 1.9% [47] - 截至8月22日，当周铁矿石现货价平均783.6元/吨，同比 + 7.1%，较4周前 - 2.0%；玻璃现货价平均14.1元/平方米，同比 - 13.6%，较4周前 - 6.3% [49] 债市及外汇市场 - 8月22日，隔夜Shibor为1.42%，较8月18日下行1.80BP等多组利率数据有变动 [54] - 8月22日，1年期/5年期/10年期/30年期国债到期收益率分别为1.38%/1.63%/1.78%/2.08%，较8月15日分别 + 1.3BP/+3.8BP/+3.6BP/+3.0BP；国开债对应期限到期收益率分别为1.56%/1.77%/1.88%/2.18%，较8月15日分别 + 3.7BP/+3.9BP/+2.1BP/+3.0BP [59] - 8月22日，地方政府债1年期/5年期/10年期到期收益率分别为1.43%/1.74%/1.95%，较8月15日分别 + 5.0BP/+5.0BP/+10.6BP；同业存单AAA1月期/1年期、AA + 1月期/1年期到期收益率分别为1.49%/1.67%/1.50%/1.69%，较8月15日分别 + 1.9BP/+2.5BP/+0.9BP/+1.5BP [61] - 截至2025年8月22日，美国、日本、英国和德国的十年期国债收益率分别为4.3%、1.6%、4.7%和2.8%，较8月15日分别 - 7BP/+6BP/+1BP/+1BP [64] - 8月22日美元兑人民币中间价和即期汇率分别为7.13/7.18，较8月15日分别 - 50/-18pips [67] 机构行为 - 2025年初以来，利率债中长期纯债券型基金久期先下降后上升再下降，近一个月整体持续下降，8月22日估算的久期平均数在5.1年左右，相较上周（8月15日）下降了0.09年左右 [70] - 2025年初以来，信用债中长期纯债券型基金久期震荡，近三周以来久期快速上升后震荡，8月22日估算的久期中位数和平均数在2.9年左右，相较上周（8月15日）上升了0.11年左右 [72] 投资建议 - 券商自营及债基降久期后，债市或迎来不错行情 短期债市受情绪面压制，但央行持续宽松及银行自营配置需求提供支撑 [75] - 年内政府债券净发行高峰已过，9月后政府债净发行量规模或不超过全年计划的25%，利率债或迎来修复窗口 [75] - 持续看下半年10Y国债收益率1.6% - 1.8%，当前10Y国债接近1.8%，性价比突出 未来半年预计10Y国债收益率重回1.65%左右，5Y国股二级资本债到1.9%以下，珍惜收益率2%以上的5Y资本债及30Y国债 [75]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 8月25 - 31日地方债披露发行3515.97亿元，含新增债2232.89亿元、再融资债1283.08亿元；8月18 - 24日地方债发行3691.50亿元，含新增债2488.07亿元、再融资债1203.43亿元；截至8月24日，第四轮特殊再融资债共披露44093.73亿元，2025年特殊新增专项债共披露4407.33亿元 [2][5][6] 根据相关目录分别进行总结 地方债实际发行与预告发行 - 8月18 - 24日地方债净供给2088亿元，8月25 - 31日地方债预告净供给2435亿元 [13][18] - 展示7月、8月地方债计划与实际发行情况，以及地方债近月发行计划、实际发行和净融资情况 [16][20][24] 地方债净供给 - 截至8月24日，新增一般债发行进度71.67%，新增专项债发行进度69.54% [28] - 展示截至8月24日再融资债减地方债到期的当年累计规模 [28] 特殊债发行明细 - 截至8月24日，第四轮特殊再融资债披露规模前三为江苏5647.00亿元、湖南2787.32亿元、河南2556.26亿元；2025年特殊新增专项债披露规模前三为江苏951.00亿元、河北391.43亿元、湖北369.13亿元 [6] - 展示截至8月24日特殊再融资债和特殊新增专项债分地区各轮发行统计 [32][35] 地方债投资与交易 - 展示地方债一二级利差情况 [39] - 展示分区域二级利差情况，涉及河南、四川等多个地区 [40] 新增专项债投向 - 展示新增专项债投向情况，最新月份统计只考虑已发行新增债 [42]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年8月18 - 22日央行7天逆回购净投放资金，国库定存投放与到期，公告25日开展6000亿元MLF投放，税期走款使资金面先紧后松 [2] - 8月18 - 24日政府债净缴款规模减少，同业存单到期收益率上行、净融资额为负，银行间债券市场杠杆率均值下行 [2] - 8月25 - 31日政府债预计净缴款2115亿元，同业存单到期规模约7518亿元 [2] 各部分总结 资金面 - 8月MLF净投放3000亿元，8月18 - 22日央行7天逆回购等合计净投放12652亿元，19 - 20日税期走款资金面承压，央行单日净投放超4000亿元 [6] - 8月25 - 29日7天逆回购到期20770亿元、MLF到期3000亿元，25日开展6000亿元MLF操作 [6] - 8月18 - 22日DR001、R001平均值较8月11 - 15日上升12.1和14.7个基点，DR007、R007上升7.0和6.2个基点，18 - 20日资金利率上升，21日开始下行 [7] - 后市资金进入跨月阶段，8月买断式逆回购、MLF净投放显示央行呵护流动性，跨月预计短期波动 [7] - 8月18 - 24日政府债净缴款约2948亿元，较8月11 - 17日少增1156亿元，其中国债净融资约1156亿元，地方政府债约1792亿元 [8] - 8月25 - 31日政府债净缴款预计2115亿元，其中国债净融资约 - 1亿元，地方政府债约2116亿元 [8] 同业存单 - 截至8月22日，1M、3M、1Y同业存单到期收益率较8月15日分别上升4、3、3个基点 [9] - 8月18 - 24日同业存单净融资额约 - 2455亿元，8月11 - 17日约 - 1325亿元 [9] - 8月25 - 31日同业存单到期偿还量预计7518亿元，较前一周7947亿元压力减弱 [9] 机构行为 - 8月18 - 22日银行间债券市场杠杆率均值为107.31%，较8月11 - 15日的107.83%下行，8月22日、15日分别约为107.57%和107.68% [10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本期债市微观交易活跃度有所下降，微观交易温度计读数回落至 46%，多数指标分位值下降，位于偏热区间的指标数量占比降至 25% [14][18]。 根据相关目录分别进行总结 本期微观交易温度计读数继续回落 4 个百分点至 46% - 微观交易温度计读数回落至 46%，多数指标分位值下降，仅 1/10Y 国债换手率、基金 - 农商买入量分位值上升，当前拥挤度较高的指标有 30/10Y 国债换手率、长期国债成交占比 [14] 本期位于偏热区间的指标数量降至 25% - 20 个微观指标中，位于过热、中性、偏冷区间的指标数量占比分别为 25%、25%、50%，1/10Y 国债换手率升至中性区间，基金久期、政策利差降至偏冷区间，配置盘力度由过热降至偏冷区间 [18] - 仅交易热度分位均值小幅上升 2 个百分点，机构行为、利差、比价分位均值分别下降 8、16、1 个百分点 [18] 1/10Y 国债换手率明显上升 - 交易热度类指标中，过热、中性、偏冷区间指标数量占比分别为 50%、33%、17%，1/10Y 国债换手率分位值升至 54%，TL/T 多空比、全市场换手率、机构杠杆分位值回落 [21] 基金久期降幅较大 - 机构行为类指标中，过热、中性、偏冷区间指标数量占比分别为 25%、25%、50%，除基金 - 农商买入量分位值回升，其余指标分位值回落，基金久期、配置盘力度分位值大幅下降 [24] 政策利差大幅走阔 - 3 年期国债收益率上行，政策利差由 1bp 走阔至 11bp，分位值降至 13%，信用利差收窄 2bp，农发 - 国开利差持平，IRS - SHIBOR 3M 利差走阔 3bp，三者利差均值持平，分位值小幅回升 [7][31] 商品比价分位值降至 0% - 比价类指标位于偏冷区间的指标数量占比为 100%，股债、商品比价分位值降至 23%、0%，不动产比价分位值基本持平 [34]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本期地方债发行与净融资环比大幅上升，预计下期继续保持高位，新增地方债发行提速，累计发行进度高于2024年同期但与2023年同期相当 [2] - 2025年8 - 9月计划发行地方债规模合计17503亿元，新增专项债为10630亿元 [2] - 本期发行特殊新增专项债、置换隐债特殊再融资债和偿还存量债务特殊再融资债，置换隐债特殊再融资债发行进度达95.2% [2] - 本期10Y地方债减国债利差收窄，30Y地方债减国债利差大幅走阔，周度换手率环比下降，部分地区7 - 10Y地方债收益率和流动性优于全国水平 [2] - 当前地方债减国债利差挖掘性价比不高 [2] 根据相关目录分别进行总结 本期地方债发行量上升，加权发行期限拉长 - 本期（2025.8.18 - 2025.8.24）地方债合计发行3691.50亿元，净融资2088.00亿元，上期为914.32亿元和 - 137.36亿元，下期（2025.8.25 - 2025.8.31）预计发行3515.97亿元，净融资2436.53亿元 [2][8][9] - 本期地方债加权发行期限为17.35年，较上期的12.42年有所拉长 [2][5][10] - 截至2025年8月22日，新增一般债/新增专项债累计发行占全年额度的比例分别为73.1%和69.3%，考虑下期预计发行为77.6%和73.6%，2024年同期分别为61.1%/52.1%和67.7%/60.6%，2023年同期分别为73.7%/69.0%和80.7%/75.1% [2][18] - 2025年8 - 9月计划发行的地方债规模合计17503亿元（8 - 9月分别为10238亿元和7265亿元），其中新增专项债为10630亿元 [2][22][23] - 本期发行特殊新增专项债975亿元，置换隐债特殊再融资债发行212亿元，偿还存量债务特殊再融资债发行33亿元，截至2025年8月22日，特殊新增专项债累计发行9052亿元，置换隐债特殊再融资债累计已发行19042亿元，发行进度达95.2%，28个地区已全部发完 [2][20] 本期30Y地方债减国债利差大幅走阔，周度换手率环比下降 - 截至2025年8月22日，10年和30年地方债减国债利差分别为18.82BP和21.25BP，较2025年8月15日收窄0.53BP和走阔10.00BP，分别处于2023年以来历史分位数的49.40%和83.60% [2][28][30] - 本期地方债周度换手率为0.62%，较上期的0.65%环比下降 [2][36] - 青岛、四川、青海等地区7 - 10Y地方债收益率和流动性皆优于全国水平 [2] - 以10年期地方债为观察锚，2018年以来利差调整顶部或在发行加点下限基础上上浮20 - 25BP，底部或在发行加点下限附近，当前地方债与国债利差顶部或在30 - 35BP上下，底部或在5 - 10BP上下，挖掘性价比不高 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周债市收益率上行、继续下跌，期限利差走阔；下周需关注资金面、股债跷跷板效应和政策预期博弈等要素，新型政策性金融工具发行或短期阶段性利空债市，美联储降息预期落地或短期阶段性利好债市 [5][6][8] 根据相关目录分别进行总结 政策动态 - 美联储主席暗示 9 月会议可能降息，但强调货币政策无预设路径 [3] - 5000 亿“准财政”工具待发行，重点支持新兴产业、基础设施等 [4] 资金面与债市表现 - 一级供给：8 月 18 - 22 日利率债累计发行量 9258 亿元，环比增加 3701 亿元，国债、地方债、金融债发行规模均环比增加 [5] - 资金面：较为宽松，DR007 运行区间下行，1Y - 3M 和 6M - 3M 存单期限利差走阔，央行本周合计净投放 13652 亿元 [5] - 二级市场：本周债市收益率上行、继续下跌，1Y、10Y 和 30Y 国债收益率分别上行 0.42BP、3.53BP 和 3BP，十年国债活跃券 250011 累计上行 3.6bp [6][7] - 期限利差：收益率曲线呈熊陡走势，10Y - 1Y 期限利差环比提升 3.11BP，30Y - 10Y 期限利差环比下降 0.53BP [7] 债市策略 - 下周关注资金面，逆回购到期规模达 2.98 万亿元，需观察央行投放及跨月后流动性变化 [8] - 沪指突破 3800 点后继续冲高可能压制债市情绪 [8] - 5000 亿元新型政策性金融工具发行若超预期，短期阶段性利空债市；美联储降息预期落地或短期阶段性利好债市 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 人工智能AI和人形机器人产业趋势确定性明显，随着算力需求爆发和机器人技术迭代与量产化准备，趋势进一步强化，且中国企业竞争力显著增强，国产链有望获得更大市场份额和价值量 [5] - 考虑到产业趋势发展良好、流动性充裕的宏观环境以及美联储鸽派预期，当前市场上涨行情或持续 [6] - 转债处于新一轮上涨周期，处于“转债价格高、转股溢价率适中”组合，建议参与120元及以上的股性转债，重点关注转债正股上涨收益 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场回顾 大类资产 - 2025年8月18 - 22日，上证综指、万得全A分别上涨3.49%、3.87%，全市场日均成交额2.59万亿，通信、电子等行业表现良好，TMT等行业领涨，或与DeepSeek发布新模型及官微留言有关；标普500上涨0.27%、纳斯达克下跌0.58%，美国就业走弱和美联储鸽派下震荡 [2] 转债市场 - 中证转债上涨2.83%，截至2025年8月22日，转债价格、转股和纯债溢价率中位数分别为135元、27%、28% [2] - 崇达转2等转债提前赎回，思特等转债不提前赎回 [2] - 起帆等转债下修，科华等转债不下修 [3] 市场动态 - 2025年8月22日，美联储主席暗示未来数月可能降息，态度转向鸽派，全球流动性宽松利好权益风险资产 [4] - 2025年8月19日，宇树科技发布新款人形机器人预告海报，产业趋势良好 [4] - 2025年8月21日，DeepSeek官微留言带动国产算力链上涨 [4] - 2025年8月22日，英伟达或指示供应商停止生产与H20芯片相关产品，国产算力有望逐步替代 [4] - 下周关注英伟达财报、华为新品发布会、鸿蒙生态大会、8月PMI指数等事件 [4] 转债观点 本周市场影响因素 - 美联储转向鸽派、DeepSeek发布V3.1模型和官微留言暗示国产算力芯片或替代英伟达产品，提升国产链预期；宇树科技发布新款机器人海报，人形机器人产业趋势良好 [5] 后市展望 - 市场上涨行情或持续，建议参与120元及以上股性转债，关注正股上涨收益 [6] 受益标的 - 稳健标的包括上银、常银等转债；弹性标的包括欧通、道通等转债 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 随着券商自营及债基超长债持仓大幅下降，债市可能与股市逐步脱钩，后续股市对债市的扰动或将明显减弱，债市预计将逐步回归基本面、资金面定价 [1] - 债市走势最终取决于经济基本面，会缓慢与股市行情脱钩，本轮股市行情或源于资金驱动，与基本面的关系较弱 [1] - 股市对债市资金的分流有限，银行自营债券投资增速显著上升，理财规模增长受股市影响很小 [1] - 阶段性坚定看多债市，预计未来半年 10Y 国债收益率重回 1.65% 左右，5Y 国股二级资本债到 1.9% 以下，理财规模增长对中短信用债构成利好 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 债市与股市关系 - 近期债市回调或源于债基及券商自营系统性主动降久期，与经济基本面无关，7 月经济数据大幅走弱，信贷罕见负增长 [1] - 7 月 1 日 - 8 月 22 日，券商自营净卖出利率债 4790 亿元，公募基金（不含货币基金）净卖出利率债 4360 亿，券商自营及债基亦大量卖出 10Y 的政金债 [1] - 2010 年以来，只有基本面驱动的股票牛市才会带来债熊，资金驱动的股票牛市没有债熊，股市行情会阶段性影响债市投资者的经济预期，对债市短期影响较明显 [1] - 2024 年股市“924”行情带动债市快速调整，10 月 8 日股市阶段性见顶后，债市快速企稳，2024 年 11 月初 - 12 月底债市迎来一波快牛行情 [1] 股市对债市资金分流情况 - 截至 2025 年 7 月末，银行自营持有债券规模达 99 万亿元，占中国债市总规模的 52%，2025 年前 7 个月，银行业债券投资余额增加 9.6 万亿，占比达 67.5%，银行自营不能投资股票 [1] - 过去几年，定期存款利率大幅下调，但个人及企业定期存款仍然保持了稳健增长态势，股市对债市资金的分流体现在股票牛市里灵活配置基金、年金及险资等可能适度提升股票投资比例而降低债券投资比例，实际分流规模有限 [1] - 理财规模增长源于替代存款，实际受股市影响很小，2015 年股票牛市里理财规模增长较快，2025 年 5 月份定期存款利率明显下调利于理财规模进一步增长 [1] 看多债市原因 - 央行持续宽松，资金利率有望保持低位，债券正 carry 明显，预计未来半年资金利率将低位低波动，资金面或持续宽松 [1] - 年内经济下行压力或加大，消费补贴可能透支家电需求，7 月消费增速开始回落，地产依然低迷，投资增速大幅走低 [1] - 央行可能重启国债买入，考虑到近期国债收益率明显回升，反映国债开始供过于求，央行有必要适时重启国债买入，以稳定政府发债成本及防范债市风险，10Y 国债收益率到 1.8% 以上，央行重启国债买入的可能性较高 [1][2] - 银行负债成本持续下行，信贷需求弱，支撑银行加大债券配置力度，预计 A 股上市银行整体单季度计息负债成本率 25Q4 将降至 1.7% 以下，26Q4 降至 1.5% 左右，随着近期债市回调，10Y 国债对多数银行自营已经具备一定的配置价值 [2] - 年内政府债券净发行高峰已过，截至 8 月 22 日，年初以来政府债券净发行量已达 10.4 万亿元，为全年计划的 75%，预计 Q4 净发行规模较小 [2] 债市行情展望 - 券商自营及债基降久期后，债市或迎来一波不错的行情，持续看下半年 10Y 国债收益率 1.6% - 1.8%，当前 10Y 国债接近 1.8%，性价比突出 [2] - 待到股市调整之时，债券收益率可能快速下行，右侧投资难度亦不低，明确看多债市，未来半年预计 10Y 国债收益率重回 1.65% 左右，5Y 国股二级资本债到 1.9% 以下，珍惜收益率 2% 以上的 5Y 资本债及 30Y 国债 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 权益市场持续破位上行，“牛市预期”逐步夯实，转债跟随正股同步上行，且因供需错配，转债估值持续上行，百元估值逼近 40%历史最高水平 [2][7] - 低价品种估值偏高、强赎概率大，价格上限打开难，上涨空间有限；高价低溢价率品种有望释放牛市弹性，股性品种或成市场重点博弈方向 [2][7] 各部分总结 周观点及展望 - 权益市场持续破位上行，市场赚钱效应与资金涌入形成正向循环，“牛市预期”夯实，转债跟随正股同步上涨 [2][7] - 转债面临供需错配，牛市中强赎退出使供给减少，固收 + 扩容使需求提升，推动估值上行，百元估值逼近 40% [2][7] - 低价品种估值高、强赎概率大，集中转股压力下价格上限难打开，上涨空间有限；高价低溢价率品种有望释放牛市弹性，股性品种或成博弈重点 [2][7] 转债估值 - 本周转债和正股强势上涨，涨幅大致持平，百元估值突破 35%，逼近历史最高，全市场转债百元溢价率 37%，单周上行 2.11%，处于 2017 年以来 95.10%百分位 [6][8] - 本周高、低评级转债估值上行幅度约 2%，去除异常值后，高低评级转债百元估值均处 2017 年以来极值区域 [6][8] - 本周转债跟随正股上涨，到期收益率创 2017 年以来新低，报 -7.21%；转股溢价率指数、纯债溢价率指数、到期收益率分别为 43.18%、47.58%、 -7.21%，较上周分别变化 +1.10%、 +4.26%和 -0.93%，分位数处于 2017 年以来的 63.70、86.20 和 0.00 百分位 [6][13] 条款跟踪 赎回 - 本周荣泰转债等多只转债发布提前赎回公告，已发强赎、到期赎回公告且未退市的转债共 26 只，潜在转股或到期余额 47 亿元 [6][18] - 最新处于赎回进度的转债 45 只，下周有望满足赎回条件的有 16 只 [18][22] - 本周 7 只转债发布不赎回公告 [24] 下修 - 本周起帆转债提议下修，132 只转债处于暂不下修区间，23 只因净资产约束无法下修，1 只已触发且股价低于下修触发价但未公告，25 只正在累计下修日子，4 只已发下修董事会预案但未上股东大会 [6][26] 回售 - 本周无转债发布回售公告，5 只转债正在累计回售触发日子，4 只处于暂不下修区间，1 只正在累计下修日子 [6][29] 一级发行 - 本周金威转债发行，凯众转债、金威转债已发行待上市，微导转债 8 月 27 日上市 [6][31] - 处于同意注册进度的转债 4 只，待发规模 41 亿元；处于上市委通过进度的转债 4 只，待发规模 90 亿元 [31]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 流动性收紧叠加情绪冲击信用利差全面走高 本周利率债调整态势延续 信用债收益率显著上行且总体表现弱于利率债 信用利差全面上行 [2][5] - 各等级城投债利差整体上行3BP 多数城投债利差上行 不同行政级别平台利差也多数上行 [2][9] - 产业债利差多数上行 混合所有制地产债利差继续回落 央国企地产债利差上行 民企地产债利差回升 各等级煤炭债、钢铁债利差上行 部分化工债利差上行 [2][17] - 二永债收益率全线上行 3 - 5Y利差再度显著走扩 不同期限、等级的二级资本债和永续债收益率及利差有不同程度变化 [2][23] - 永续债超额利差显著上行 产业和城投不同期限的AAA级永续债超额利差均上行且处于不同分位数 [2][25] 根据相关目录分别进行总结 流动性收紧叠加情绪冲击 信用利差全面走高 - 本周1Y、3Y、5Y、7Y和10Y期国开债收益率分别上行4BP、3BP、4BP、4BP、2BP 各等级信用债收益率也显著上行 信用利差全面上行 评级利差变化幅度较小 期限利差有不同表现 [5] 各等级城投债利差整体上行3BP - 外部评级AAA、AA+、AA级平台信用利差较上周均上行3BP 不同省份平台利差有不同变化 各行政级别平台利差较上周上行3BP 不同级别、地区平台利差多数上行 [9][14][16] 产业债利差多数上行 混合所有制地产债利差继续回落 - 央国企地产债利差上行2 - 3BP 混合所有制地产债利差下行4BP 民企地产债利差回升8BP 部分企业利差有不同变化 各等级煤炭债利差上行2BP 各等级钢铁债利差上行3BP AAA级化工债利差上行3BP AA+化工债上行1BP [17] 二永债收益率全线上行 3 - 5Y利差再度显著走扩 - 1Y期各等级二级资本债收益率上行4 - 6BP 利差上行0 - 1BP 各等级永续债收益率上行4BP 利差基本持平 3Y期各等级二级资本债收益率上行6 - 9BP 利差上行4 - 6BP 各等级永续债收益率上行6BP 利差上行4BP 5Y期各等级二级资本债收益率上行7 - 8BP 利差上行3 - 4BP 各等级永续债收益率上行6BP 利差上行2BP [23] 永续债超额利差显著上行 - 产业AAA3Y永续债超额利差上行5.82BP至15.99BP 处于2015年以来的42.33%分位数 产业AAA5Y永续债超额利差上行1.72BP至13.55BP 处于2015年以来的29.49%分位数 城投AAA3Y永续债超额利差上行1.79BP至5.13BP 处于3.15%分位数 城投AAA5Y永续债超额利差上行4.84BP至12.35BP 处于17.90%分位数 [25] 信用利差数据库编制说明 - 市场整体信用利差、商业银行二永利差以及城投/产业永续债信用利差基于中债中短票和中债永续债数据求得 城投和产业债相关信用利差由信达证券研发中心整理与统计 历史分位数自2015年初以来 [28] - 产业和城投个券信用利差计算后通过算数平均法求行业或地区城投信用利差 银行二级资本债/永续债超额利差、产业/城投类永续债超额利差有相应计算方式 产业和城投债样本选取及剔除有标准 对券剩余期限有要求 评级采用不同方式 [31]