投资评级与估值 - 首次覆盖给予"增持"评级，目标估值未披露，当前股价为5.71港元 [2] - 总市值22.1十亿港元，每股净资产1.5港元，ROE(TTM)为5.2%，资产负债率42.8% [2] - 预计2025-2027年归母净利润分别为24.4/26.4/28.3亿元人民币，对应2025年PE为8.9x，PB为0.5x [6] 公司概况与业务布局 - 全球领先港口物流服务商，在39个港口运营管理375个泊位（含226个集装箱泊位），2024年总吞吐量1.4亿TEU（同比+6.1%），权益吞吐量0.5亿TEU（同比+4.5%）[6][12] - 国内布局覆盖长三角/珠三角/环渤海及东南沿海，海外战略布局欧洲/东南亚/中东/拉美等区域，形成国际航运枢纽矩阵 [1][12] - 主要控股码头包括天津集装箱码头（51%）、厦门远海（100%）、广州南沙码头（39%），以及希腊PCT（100%）、CSP阿布扎比（40%）等 [6][17] 财务表现与运营数据 - 2024年营业收入108.04亿元人民币（同比+3%），归母净利润22.2亿元（同比-3%），2025Q1归母净利润同比增长35%至6亿元 [6][7] - 国内业务毛利率35.8%显著高于海外的20.7%，广州南沙/厦门远海码头毛利率超43% [6][40] - 参股码头贡献70%税前利润，青岛港国际（20.1%持股）和盐田码头（14.6%持股）合计贡献41.8%利润 [6][47] - 2016-2024年总吞吐量复合增速5.3%，海外区域复合增速达12.2% [17][25] 发展战略与竞争优势 - 依托母公司中远海控（全球第四大船队）航运资源，海洋联盟客户箱量占比从2017年51.8%提升至2024年54.6% [6][99] - 海外并购经验丰富，已完成希腊比雷埃夫斯港（欧洲第四大港）、秘鲁钱凯港等战略性收购，钱凯港投产后缩短中秘海运时间23天 [6][85][92] - 持续优化资产结构，从欧洲成熟市场向南美/东南亚新兴市场扩张，预计海外毛利率将随新兴市场布局而提升 [6][97] 盈利预测与投资逻辑 - 预计2025-2027年营业收入复合增速4.3%，权益吞吐量复合增速4.3%，毛利率维持在28.3% [107] - 核心投资逻辑：国内高毛利成熟资产提供稳定现金流，海外新兴市场布局打开长期增长空间，港航协同效应持续强化 [6][108] - 催化剂包括钱凯港吞吐量爬坡（2025H1为12万TEU）、欧洲码头运营效率提升（比雷埃夫斯港2025Q1毛利率21.4%）[92][87]

投资评级 - 维持买入评级 [2][7] 核心观点 - 香港交易所1H25业绩创历史同期新高，主营收129.5亿港元/yoy+34%，净利润85.2亿港元/yoy+39% [5] - 2Q25主营收66.4亿港元/yoy+32%/qoq+5%，净利润44.42亿港元/yoy+41%/qoq+9% [5] - 现货股票ADT超2000亿港元高位，衍生品ADV同环比回落，IPO募资规模同比大幅增长 [7] - 上调2025年净利润预测至169亿港元/yoy+30%，主要基于港股ADT和IPO数量假设提升 [7] 财务表现 - 1H25总营收140.8亿港元/yoy+33%，EBITDA利润率79%/yoy+6pct [5] - 交易费49.1亿港元/yoy+49%，结算及交收费31.6亿港元/yoy+48%，投资收益28.8亿港元/yoy+14% [7] - 2025E预测营业收入269.78亿港元/yoy+21%，归母净利润169.32亿港元/yoy+30% [6] 业务细分 - 现货股票：2Q25 ADT 2,203亿港元/yoy+97%/qoq-2%，南向ADT 1,120亿港元/yoy+154%/qoq+2% [7] - 衍生品：2Q25 ADV 153.4万张/yoy-2%/qoq-18%，LME收费ADT 73.3万手创2014年以来单季新高 [7] - 沪深港通：贡献交易及结算费14.45亿港元/yoy+66%，占港交所交易及结算费18% [7] 市场活动 - IPO：1H25新增44家，募资1,094亿港元/yoy+800%，2Q25募资907亿港元/yoy+955%/qoq+385% [7] - 再融资：1H25达2,448亿港元，主要由比亚迪和小米集团配股带动 [7] - IPO储备：截至1H25末处理中申请207宗，较2024年84宗大幅增加 [7] 投资收益 - 2Q25投资收益15.4亿港元/yoy+31%/qoq+16%，对净利润贡献度35% [7] - 1H25公司资金投资收益10.4亿港元/yoy+16%，含汇兑收益1.63亿港元 [7] - 保证金及结算所基金投资收益因规模提升增长13% [7]

投资评级 - 维持买入评级 目标价66.86港币 较当前股价(52.4港币)有27.6%上行空间 [1][7][11] 核心财务数据 - 25Q2营收1160亿元(同比+30%) 经调整净利润108亿元(同比+75%) 毛利率22.5%(同比+1.8pct) [10] - 2025E营收预测4848.9亿元(同比+33%) 营业利润495.4亿元(同比+102%) 归母净利润426.6亿元(同比+80%) [9] - 2025-27年EPS预测上调至1.64/2.10/2.61元(原1.42/1.99/2.53元) [7][11] 汽车业务 - 25Q2汽车收入206亿元 毛利率26.4%(环比+3.3pct) ASP达25.3万元(25Q1为23.8万元) [10] - 25Q2交付新车81302台 7月单月交付量突破30000台创新高 [10] - 销售网络快速扩张 截至6月底覆盖92个城市共335家门店(单季新增100家) [10] IoT与生活消费 - 25Q2收入387亿元(同比+45%) 毛利率22.5%(同比+2.8pct) [10] - 智能大家电收入创新高 空调/冰箱/洗衣机出货量分别达540万(+60%)/79万(+25%)/60万台(+45%) [10] 智能手机业务 - 25Q2收入455亿元 出货量4240万台(同比+0.6%) 毛利率11.5% [10] - 高端化战略显效 中国大陆高端机销量占比达27.6%(同比+5.5pct) [10] 估值指标 - 当前对应2025E市盈率30倍 市净率5.5倍 低于历史中位数 [9] - 2025-27年ROE预测18.4%/19.1%/19.2% 盈利能力持续提升 [9]

投资评级 - 维持"买入"评级 基于公司在产能、市场份额及服务质量方面的领先优势 预计市占率和利润将同步回升 [6] 核心观点 - 二季度业绩符合预期 营业收入118.32亿元(同比增长10%) 调整后净利润20.53亿元(同比下降27%) [6] - 价格战导致单票利润下降至0.21元(同比下降0.12元) 但件量增速回暖至16.5%(达98.47亿件) [6] - 行业反内卷推动产粮区提价 广东与义乌联动消除价格洼地 有望支撑派费并改善利润 [6] - 下调2025-2027年盈利预测 调整后净利润分别为89.93/95.27/106.89亿元(原预测95.4/105.3/120.5亿元) [6] 财务数据 - 2025E营业收入479.13亿元(同比增长8%) 2026E537.46亿元(增12%) 2027E602.32亿元(增12%) [3] - 2025E归母净利润89.93亿元(同比下降11%) 2026E95.27亿元(增6%) 2027E106.89亿元(增12%) [3] - 2025E业务量418亿件(同比增长23%) 市占率20.8% 单票收入1.15元 [7] - 毛利率从2024年31%降至2025E26.1% 费用率稳定在4.4% [7] 市场表现 - 当前收盘价154.70港币 H股市值1,244.51亿港币 [4] - 市盈率2025E为13倍 低于行业可比公司平均水平 [6]

投资评级 - 维持"强烈推荐"投资评级，看好公司中长期市值上升空间 [8] 核心观点 - 25Q2营收1160亿元同比+30 5%环比+4 2%，毛利率22 5%同比+1 8pct环比-0 3pct，经调整净利润108亿元同比+75 4%环比+1 5%创历史新高 [1] - 智能电动汽车及AI等创新业务收入213亿元环比+14 4%，经营亏损收窄至3亿元，毛利率26 4%环比+3 2pct [5] - IoT业务营收387亿元同比+44 7%环比+19 7%，智能大家电营收同比+66 2%，空调/冰箱/洗衣机出货量同比增速超60%/25%/45% [5] - 手机业务营收455亿元同比-2 1%环比-10 1%，全球出货量4240万部同比+0 6%，国内市场销量同比+3 6%逆势增长 [5] - 互联网业务营收91亿元同比+10 1%，全球月活用户7 3亿同比+8 2%，广告收入68亿元同比+14 6% [5][6] 财务数据 - 预计25/26/27年总营收4899/6603/8233亿元，归母净利润393/605/839亿元 [7] - 当前市值对应PE为37 6/24 4/17 6倍，PB为5 5/4 6/3 7倍 [7][12] - 25Q2研发支出78亿元同比+41 2%，研发人员2 26万人创历史新高 [5] 业务展望 - 汽车业务27年将进军欧洲市场，目标15-20年跻身全球前五车厂 [8] - IoT业务未来5年预计新增境外小米之家约一万家 [5] - 手机业务调整全年出货目标至1 75亿部，持续推动高端化和全球化 [5]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][7] 核心观点 - 大订单落地验证技术价值 与DoveTree LLC合作涉及肿瘤、自身免疫性疾病及神经领域靶点 首付款分两笔支付合计1亿美元（5100万美元+4900万美元） 潜在里程碑付款达58.9亿美元 另含销售分成条款 [7] - 商业模式初具雏形 首付款金额超预期 为未来商业化订单落地奠定基础 合作客户覆盖新材料、能源、化工等多领域 打开成长天花板 [7] - 全球AI for Science稀缺标的 采用AI+机器人端到端药物发现平台 颠覆传统研发范式 [1][7] - 哈佛大学Gregory Verdine教授背书 其为化学生物学先驱 创立超十家生物科技公司 包括五家上市公司 三种疗法获FDA批准 [7] 财务预测 - 营收高速增长 预计2025-2027年收入分别为5.52亿元、9.24亿元、15.03亿元 同比增长107.23%、67.35%、62.62% [1][7] - 盈利状况持续改善 预计2025-2027年归母净利润分别为-1.95亿元、-1.58亿元、0.63亿元 2027年实现扭亏 [1][7] - 毛利率显著提升 预计2025年毛利率达97.47% 2026-2027年维持在60%以上 [8] - 现金流状况改善 经营活动现金流预计从2024年-4.79亿元收窄至2027年-2.57亿元 [8] 市场数据 - 当前股价8.74港元 对应市净率6.89倍 港股流通市值321.17亿港元 [5] - 一年股价波动区间3.05-16.20港元 [5] - 每股净资产1.16元 资产负债率8.32% 总股本4.017亿股 [6] 业绩预测调整 - 因大订单超预期上调盈利预测 2025年收入预测从4.26亿元上调至5.52亿元 2027年净利润从0.42亿元上调至0.63亿元 [7] - 估值指标显示高成长性 当前股价对应2025-2027年P/S分别为63.00倍、37.65倍、23.15倍 [7]

投资评级 - 报告对泡泡玛特(9992.HK)给予"增持"评级 [1] - 最新收盘价为280.8港元，总市值达3770.98亿港元 [1] 核心业绩表现 - 2025H1实现营收138.8亿元，同比增长204.4%，归母净利润45.7亿元，同比增长396.5% [2] - 经调整净利润47.1亿元，同比增长362.8%，净利率提升11.6个百分点至33.9% [2] - 毛利率显著提升6.3个百分点至70.3%，销售费用率和管理费用率分别下降6.7和4.0个百分点 [2] IP运营分析 - IP矩阵呈现"一超多强"格局，THE MONSTERS收入48.1亿元（+668%），占比达34.7% [3] - 五大IP收入均超10亿元，13个IP收入破亿元，其中MOLLY/SKULLPANDA/CRYBABY/DIMOO分别增长73.5%/112.4%/248.7%/192.5% [3] - 新锐IP星星人快速成长，实现收入3.9亿元 [3] 产品结构优化 - 毛绒产品收入61.4亿元（+1276.2%），占比提升至44.2%，取代手办成为第一大品类 [4] - 手办收入51.8亿元（+94.8%），占比降至37.3%，MEGA和衍生品分别增长71.8%/78.9% [4] - 推出近20款毛绒爆品，覆盖LABUBU/SKULLPANDA等10个IP系列 [4] 全球化扩张 - 中国区收入82.8亿元（+135.2%），线下门店净增12家至443家 [5] - 美洲区收入22.6亿元（+1142.3%），门店净增19家至41家，线上销售增长1977.4% [5] - 亚太/欧洲收入分别增长257.8%/729.2%，门店总数达69/18家 [5] 盈利预测调整 - 上调2025-2027年收入预测至308.01/427.86/553.14亿元（原预测265.03/380.93/504.69亿元） [6] - 归母净利润预测调整为106.67/152.25/203.81亿元（原预测71.44/106.34/143.37亿元） [6] - 对应EPS 7.94/11.34/15.18元，当前股价对应PE为32/23/17倍 [6] 财务指标展望 - 预计2025年毛利率将达70.88%，2027年进一步提升至72.12% [9] - ROE呈现高位回落趋势，2025-2027年分别为49.96%/41.63%/35.78% [9] - 每股经营现金流从2025年7.94元增至2027年13.78元 [9]

投资评级 - 康臣药业(1681 HK)获得积极评价 投资评级未明确调整但维持正面展望 [1] 核心观点 - 2025H1业绩表现强劲 营业收入达15 69亿元(同比+23 65%) 归母净利润4 98亿元(同比+24 65%) 经营性净现金流4 93亿元(同比+40 6%) [1] - 中期宣派股息每股0 33港元 派息比率约51% 2025年预计完成2亿港元股份回购 潜在股息率可达6 77% [4] - 肾科板块收入增速达28% 毛利率提升2 37个百分点至77 06% 驱动盈利增长 [4] - 创新药研发进展显著 SK-08完成临床I期首批受试者用药 SK-09获IND批准 布局慢性肾病治疗领域 [4][5] 业务板块表现 - 康臣分部收入13 96亿元(同比+26%) 其中肾科板块11 31亿元(同比+28%) 妇儿板块1 72亿元(同比+18%) 影像板块0 95亿元(同比+22%) [4] - 玉林分部收入1 87亿元(同比+16%) 其中骨科板块1 01亿元(同比+2%) 皮肤板块0 4亿元(同比+20%) 肝胆板块0 18亿元(同比+5%) [4] - 毛利率提升主要因原材料价格下降 规模效应及产品提价 康臣分部毛利率78 09%(+1 09pp) 玉林分部毛利率64 29%(+5 51pp) [4] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为34 91亿元(同比+18%) 38 72亿元(同比+11%) 43 04亿元(同比+11%) [6][7] - 预计归母净利润分别为10 96亿元(同比+20%) 12 22亿元(同比+12%) 13 66亿元(同比+12%) [6][7] - 对应市盈率分别为10倍 9倍 8倍 净资产收益率维持在23%左右 [6][7] 股东回报与资本管理 - 2025H1每股基本盈利0 59元人民币(同比+18 0%) 摊薄盈利0 58元人民币(同比+18 4%) [4] - 截至2025/8/20已回购股份约5854万港元 回购计划总额2亿港元仍存操作空间 [4] - 现金流状况稳健 2025H1经营性净现金流同比增长40 6% 支持分红与回购计划 [1][4]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标价28港元 [1][6] 核心观点 - 核心在线旅游平台保持稳健增长势头 国际业务表现亮眼 [5] - 公司作为下沉市场OTA平台龙头 持续受益于国内长短途旅游需求释放 下沉市场渗透率提升 国际业务拓展以及线上线下流量深耕下的用户增长 [5] - 给予2026年目标市值601亿元人民币 对应目标价28港元 [6] 财务表现 - 2025Q2实现收入47亿元 同比增长10% [4] - 2025Q2实现经调整净利润7.8亿元 同比增长18% [4] - 经调整净利润率16.6% 同比提升1.1个百分点 [4] - 预测2025-2027年营收分别为193/219/244亿元 [6] - 预测2025-2027年归母净利润分别为28/32/37亿元 [6] - 预测2025-2027年摊薄EPS为1.2/1.4/1.6元 [6] - 对应2025-2027年P/E为15.8/14.0/12.1倍 [6] 业务细分表现 - 核心在线旅游平台2025Q2营收40亿元 同比增长14% [5] - 核心在线旅游平台经营利润率26.7% 同比提升2.4个百分点 [5] - 交通票务业务2025Q2营收19亿元 同比增长8% [5] - 国际机票销量同比增长近30% [5] - 住宿预订业务2025Q2营收14亿元 同比增长15% [5] - 其他业务2025Q2营收7.6亿元 同比增长28% [5] - 酒店管理业务表现强劲 截至2025年6月30日正在运营酒店数量超过2,700家 另有1,500家酒店在筹备中 [5] - 度假业务2025Q2营收6.6亿元 同比下降8% [5] 用户数据 - 2025Q2平均月付费用户数4,640万人 同比增长9.2% [5] - 截至2025年6月30日止12个月年付费用户数2.52亿 同比增长10.2% [5] - 12个月累计服务人次增长7.2%至19.9亿 [5] - 居住在中国非一线城市注册用户数超过87% [5] - 2025Q2微信平台新付费用户中约69%来自中国非一线城市 [5] 市场数据 - 当前价格21.12港元 [3] - 总市值49,461.28百万港元 [3] - 52周价格区间12.62-23.55港元 [3] - 总股本234,191.67万股 [3] - 日均成交额750.83百万港元 [3] - 近一月换手率1.54% [3] - 最近12个月股价表现63.4% 显著优于恒生指数的43.0% [3]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][9] 核心观点 - 主品牌表现稳健，专业运动增长亮眼，2025H1总收入68.4亿元（同比+7.1%），归母净利润9.1亿元（同比+21.5%）[2][4][6] - 专业运动分部收入同比+32.5%至7.85亿元，经营利润大幅提升236.8%至7900万元，经营利润率提升6.1个百分点至10%[6] - 毛利率略降0.1个百分点至45%，但归母净利率提升1.6个百分点至13.4%，盈利水平优化[6] - 净现金增长94.3%至19.13亿元，营运资金周转天数105天（同比+20天），库存周转天数94天（同比持平）[6][7] - 门店升级与多元品牌策略推进，特步成人店6360家（70%为新形象店），索康尼店155家，聚焦跑步领域生态建设[9] 财务表现 - 分业务收入：大众运动60.5亿元（同比+4.5%，占比88.5%），专业运动7.85亿元（同比+32.5%，占比11.5%）[6] - 分品类收入：鞋履41.5亿元（同比+6.3%，占比60.8%），服装25.5亿元（同比+9.5%，占比37.3%），配饰1.3亿元（同比-7.8%，占比1.9%）[6] - 费用结构：广告推广费占比12.6%（同比持平），员工成本占比10.2%（同比-0.1个百分点），研发成本占比2.8%（同比+0.3个百分点）[6] - 2025-2027年预测：营业收入144.8/156.1/168.5亿元，归母净利润13.9/15.4/17.0亿元，对应PE 12/11/10倍[8][9] 运营与战略 - 零售渠道优化：加大购物中心与奥莱布局，开大店关小店提升店效[9] - 品牌协同：特步主品牌、索康尼及迈乐协同扩大影响力，巩固跑步领域市场地位[9] - 现金流与周转：经营活动现金流12.3亿元（2024A），应收账款周转天数126天（同比+12天），应付账款周转天数115天（同比-8天）[6][7][10]