投资评级 - 报告对神火股份的投资评级为“买入”（维持）[2] 核心观点 - 公司拟回购股份用于股权激励计划，回购数量约为总股本的1%，回购金额在2.5亿至4.5亿元之间，回购价格不超过20元/股[6] - 回购计划旨在强化投资者信心，释放估值提升潜力，管理层对公司未来发展充满信心[6] - 2025年氧化铝价格或有下降，预计将推动公司利润改善[6] - 预计2024-2026年归母净利润分别为47亿、59亿、64亿元，维持“买入”评级[6] 财务数据及预测 - 2024E营业收入预计为393.16亿元，同比增长4.5%；2025E营业收入预计为431.39亿元，同比增长9.7%[6] - 2024E净利润预计为47.36亿元，同比下降19.8%；2025E净利润预计为58.72亿元，同比增长24.0%[6] - 2024E毛利率预计为23.1%，2025E毛利率预计为25.2%[6] - 2024E净资产收益率预计为20.5%，2025E净资产收益率预计为21.6%[6] 市场表现 - 神火股份1个月绝对涨幅为10.18%，相对涨幅为14.65%；3个月绝对涨幅为-10.95%，相对涨幅为-4.91%[4] - 2024年1月至9月，神火股份股价表现优于沪深300指数[3] 行业分析 - 神火股份所属行业为有色金属/工业金属[2] - 与云铝股份、中国铝业、天山铝业等同类企业相比，神火股份当前市场估值处于行业低位[6] 财务报表分析 - 2023年营业收入为376.25亿元，同比下降11.9%；2024E营业收入预计为393.16亿元，同比增长4.5%[8] - 2023年净利润为59.05亿元，同比下降22.1%；2024E净利润预计为47.36亿元，同比下降19.8%[8] - 2023年毛利率为26.4%，2024E毛利率预计为23.1%[8] - 2023年净资产收益率为29.8%，2024E净资产收益率预计为20.5%[8]

公司投资评级 - 蓝耘科技当前股价为12.80元，总市值为11.83亿元，流通市值为9.78亿元 [2] - 2024H1实现营收5.36亿元，归母净利润4827.93万元 [2] - 同行可比公司PE2023均值为73.0X，蓝耘科技PE2023为21.0X，估值相对较低 [5] 核心观点 - 蓝耘科技专注于为企业级规模的GPU加速工作负载提供算力云服务，2024H1算力云解决方案实现收入4.11万元，同比增长380.63%，GPU算力云服务业务实现收入1.25亿元，同比增长139.74% [2] - 2023年实现营收4.09亿元，归母净利润5128.17万元，2020-2023年3年营收CAGR为5.54%，归母净利润CAGR达到15.75% [2] - 2024年11月，公司发布了蓝耘智算云平台——元生代，并与多家战略客户签署合作协议 [4] 行业分析 - 中国智能算力规模高速增长，预计2026年智能算力规模突破ZFLOPS量级，2022-2027年期间，预计中国智能算力规模年复合增长率为33.9% [3] - 2023年中国云计算市场规模达6165亿元，同比增长35.5%，预计到2024年，云计算市场规模将达8378亿元，同比增长35.9% [3] - 智算服务市场以Non-GenAIIaaS为主，2023年占整体市场的40.2%，预计2024年市场规模将超过200亿元 [51][53] 业务分析 - 蓝耘科技主营业务为IT系统集成业务、技术服务业务、GPU算力云服务业务，2024H1算力云服务收入占比为23.33%，GPU算力云服务业务营收达到1.25亿元 [72][77] - 公司自建智算云平台，服务高性能计算需求的行业龙头企业，2024H1毛利率为18.44%，GPU算力云服务毛利率为39.16% [72][89] - 2024H1实现营收5.36亿元，归母净利润4827.93万元，2023年毛利率为25.79%，净利率为12.38% [83][87] 技术创新与研发 - 公司研发费用呈增长态势，2022-2024H1研发费用分别为1738.51万元、1595.56万元、916.20万元，2023年研发费用率为3.91% [25][27] - 截至2023年12月31日，公司正在申请专利14项，拥有计算机软件著作权125项 [4][27] - 2023年公司研发支出前五名的研发项目共支出1205.28万元，主要围绕AI模型算法开发、AI模型预训练、AI推理等场景 [32]

投资评级 - 维持"买入"评级 [5][6] 核心观点 - 微信小店有望重新激活东方甄选优势，带来新的发展机遇 [1] - 东方甄选在业务、逻辑、估值、预期等方面发生较大变化，但依旧是一家优秀的产品科技及文化公司 [1] - 东方甄选具备广泛的知名度、品牌背书及精准定位，与微信电商的强社交属性契合度高 [2] - 东方甄选具备丰富的 SKU 矩阵，品类选择度高，已开发并推出 488 款 SKU 的自营产品 [3] - 东方甄选团队执行力韧性极强，对外部变化的判断适应学习能力值得重视 [4] 财务预测 - 预计公司 FY25-27 收入分别为 74 亿人民币、84 亿人民币、96 亿人民币 [5] - 调后归母净利润分别为 3.3 亿人民币、5.4 亿人民币、6.3 亿人民币 [5] - EPS 分别为 0.32 人民币/股、0.52 人民币/股、0.61 人民币/股 [5] - 对应 PE 分别为 49/30/26x [5] 公司概况 - 港股总股本为 1,035.77 百万股 [6] - 港股总市值为 17,380.16 百万港元 [6] - 每股净资产为 5.30 港元 [6] - 资产负债率为 24.03% [6] - 一年内最高/最低股价分别为 30.65 港元/8.92 港元 [6]

投资评级 - 贵州茅台的投资评级为"优于大市"，维持不变 [1][7] 核心观点 - 2024年贵州茅台预计实现营业总收入约1738亿元，同比增长15.44%，归母净利润约857亿元，同比增长14.67% [1] - 2024Q4预计实现营业总收入506.77亿元，同比增长12.01%，归母净利润约248.72亿元，同比增长13.79% [1] - 2024年茅台酒预计实现营收1458亿元，同比增长15.18%，系列酒预计实现营收246亿元，同比增长19.24% [2] - 2024Q4茅台酒预计实现营收446.74亿元，同比增长13.62%，系列酒预计实现营收52.07亿元，同比增长3.40% [2] - 2024年茅台酒基酒产量约5.63万吨，同比减少1.58%，系列酒基酒产量约4.81万吨，同比增长12.02% [2] - 2025年茅台酒国内市场计划投放量较2024年略有增长，53度500ml飞天茅台减量，增量集中在其他规格飞天、文创类产品等 [3] - 2025年系列酒销售额增速目标不低于过去5年股份公司平均增速（约14-15%），茅台王子酒规划2年实现百亿收入 [3] - 2025年53度500ml飞天茅台向经销渠道倾斜，商超、电商渠道及集团、股份子公司减少投放量，专卖店适当增加 [3] - 2025年珍品茅台调整运营模式，不再搭售，转向区域运营，同时调整陈年酒和43度分销政策，资源向优质经销商倾斜 [3] 盈利预测与财务指标 - 2025年预计收入1877.50亿元，同比增长8.0%，归母净利润924.52亿元，同比增长7.9% [4] - 2026年预计收入2017.21亿元，同比增长7.4%，归母净利润1003.37亿元，同比增长8.5% [4] - 2024年每股收益68.22元，2025年每股收益73.60元，2026年每股收益79.87元 [6] - 2024年EBIT Margin为66.7%，2025年为66.1%，2026年为66.8% [6] - 2024年净资产收益率（ROE）为38.4%，2025年为40.0%，2026年为41.9% [6] - 2024年市盈率（PE）为21.8倍，2025年为20.2倍，2026年为18.6倍 [6] - 2024年EV/EBITDA为16.3倍，2025年为15.2倍，2026年为14.1倍 [6] - 2024年市净率（PB）为8.38倍，2025年为8.10倍，2026年为7.81倍 [6] 股东回报与市值管理 - 2024-2026年分红率不低于75%，2024年中期现金分红300亿元（含税），对应2024年股息率3.44% [4] - 公司实施注销式股份回购，预计回购30-60亿元，2025年1月2日已回购股份20万股，支付总金额3亿元 [4] 行业与市场表现 - 当前白酒行业处于需求磨底阶段，2025年内需预计在政策支持下逐步回暖 [4] - 贵州茅台2024年收盘价为1475.00元，总市值为18528.92亿元，近3个月日均成交额为6211.54百万元 [7] - 贵州茅台52周最高价为1910.00元，最低价为1245.83元 [7]

投资评级 - 首次覆盖，给予"买入"评级 [5][49] 核心观点 - 太阳纸业是国内林浆纸一体化综合性造纸龙头企业，拥有超过1200万吨的纸浆总产能，三大基地协同发展 [3][15] - 2024年前三季度公司实现营收309.75亿元，同比增长6.07%，归母净利润24.59亿元，同比增长15.08% [3] - 公司经营韧性强，2019-2023年平均ROE为14.3%，净利率为8.6%，均显著高于行业平均水平 [4][31] - 林浆纸一体化战略持续推进，南宁二期项目将新增90万吨产能，进一步巩固成本优势 [4][37] - 短期文化纸供需格局改善，纸价回升有望带动盈利修复 [5] 公司概况 - 公司主要从事机制纸、纸制品、木浆、纸板的生产和销售，产品涵盖文化用纸、包装用纸、生活用纸等多个品类 [3][16] - 2023年末公司纸浆总产能超1200万吨，山东、广西、老挝三大基地协同发展 [3][15] - 公司股权结构稳定，控股股东山东太阳控股集团持股44.73%，实控人为李洪信 [19] 财务表现 - 2023年公司实现营收395.44亿元，同比下降0.6%，归母净利润30.86亿元，同比增长9.9% [20] - 2024年前三季度毛利率16.4%，净利率8.0%，同比均有小幅提升 [25] - 公司资产负债率持续下降，2023年降至50%以下，财务负担减轻 [4] - 预计2024-2026年收入增速分别为2.8%、6.6%、6.2%，归母净利润增速分别为-0.5%、6.8%、17.4% [5][41] 行业与竞争 - 2024年11月晨鸣停产导致文化纸短期供需改善，纸价已上调200元/吨 [5] - 2025年可比公司平均PE为17倍，太阳纸业2025年PE为12倍，估值具有吸引力 [49] - 公司通过林浆纸一体化和多元化产品矩阵有效应对行业周期波动 [25]

投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级，目标价133.59元 [4][5] 核心观点 - 中芯国际作为大陆晶圆代工龙头，受益于AI浪潮，未来有望在半导体周期上行、先进制程需求增长及成熟制程国产替代中充分受益 [1][2][3] 半导体周期与AI需求 - 半导体周期正受益于AI需求拉动而上行，全球半导体销售额截至2024年10月已连续12个月同比正增长，预示半导体周期处于上升周期 [2][20] - 中芯国际产能利用率已于1Q23阶段性见底，3Q24达到90.4%，供需状况持续好转 [2][23] - 中芯国际股价与半导体周期存在正相关，历史数据显示产能利用率提升周期中公司股价表现较好 [2][26][27] 先进制程需求与国产替代 - AI拉动先进制程代工需求，中芯国际作为大陆代工龙头，在先进制程领域具有较高议价能力 [3][30] - 中芯国际于2021年开发出N+1制程，2022年开发出N+2制程，是大陆少有能够量产先进制程的企业 [3][30] - 美国对中国半导体行业的制裁持续，但市场预期充分，中芯国际的先进制程进展值得期待 [33][34] 成熟制程与消费复苏 - 中国大陆半导体产能战略性扩产，2012-2022年期间产能增加365%，全球领先 [35][36] - AI换机助力终端需求回暖，预计2024年智能手机、PC等下游出货量增长，带动成熟制程需求提升 [38][39] - 成熟制程产品国产替代需求迫切，中芯国际作为大陆成熟制程代工龙头，有望迎来成长新阶段 [3][35] 盈利预测 - 预计2024/2025/2026年营收分别为567/657/735亿元，归母净利润分别为40.17/59.62/72.95亿元 [4][44] - 智能手机市场预计2024/2025/2026年营收增速为40%/25%/15%，成为公司规模增长的重要驱动力 [41][43] - 消费电子市场预计2024/2025/2026年营收增速为65%/20%/15%，受益于成熟制程产品国产替代和消费复苏 [41][43] 估值 - 采用PB估值，预计2025年港股中芯国际PB为2.35x，A股目标PB为7.05x，对应目标价133.59元 [4][44] - 参考沪港A/H溢价指数过去三年趋势，中芯国际A/H溢价率预计2025年稳定在3.0倍左右 [4][44]

投资评级 - 首次覆盖，给予"买入"评级，目标价54.50元 [5][69] 核心观点 - 天益医疗是国内领先的血液净化耗材制造商，深耕行业二十载，拥有较强的品牌影响力 [1] - 公司是国内首个获证的CRRT管路制造商，持续开发高附加值产品，提升综合竞争力 [2] - 公司产品获国际认可，与费森尤斯医疗等大型跨国企业保持长期合作关系 [3] - 预计2024-2026年营业收入分别为4.22/5.40/8.00亿元，归母净利润分别为0.24/1.00/1.96亿元 [4] 公司概况 - 天益医疗成立于1998年，主要从事血液净化及病房护理领域医用高分子耗材的研发、生产与销售 [14] - 公司产品包括血液净化装置的体外循环血路、一次性使用动静脉穿刺器、一次性使用一体式吸氧管等 [1][14] - 公司通过OEM方式为NeoMed提供喂食器与喂液管，产品获得广泛认可 [14] 市场与行业 - 全球透析产业市场规模从2018年的710亿欧元上升至2023年的810亿欧元，年均增长率为2.67% [2] - 预计到2025年全球血透行业市场规模将接近1000亿欧元 [2] - 国内透析人数稳步增长，2015-2023年大陆地区在透患者人数年均复合增长率为11.45% [37] - 国内血液透析设施数量从2013年的3637个增长至2023年的7512个，年均复合增长率达7.52% [40] 产品与技术 - 公司是国内首家获得CRRT专用管路注册证书的医疗器械企业 [50] - 公司持续开发透析器、CRRT设备、CRRT置换液等高附加值产品 [2][50] - 公司体外循环血路产品具有超过200种规格型号，满足多样化临床需求 [50] 客户与市场拓展 - 公司产品最终销售至全国31个省、市、自治区及亚洲、欧洲、北美、南美、非洲等国家和地区 [3] - 公司与费森尤斯医疗、百特医疗、美敦力等国际血液透析龙头企业保持良好合作关系 [47] - 2024年10月31日，公司与费森尤斯医疗子公司ProCure Medical GmbH签订5年分销合同，合同第一年金额预计4000万美元 [3][58] 产能与研发 - 公司加快推进子公司天益生命健康"年产4000万套血液净化器材建设项目"的实施 [62] - 公司在湖南省宁乡市、益阳市布局了两个新的工厂，进一步提升整体产能 [62] - 公司拟通过新加坡全资子公司收购泰国公司SIAM TYINRUN 100%股权，建设海外生产基地 [63] - 公司目前在研项目7项，重点围绕血液净化领域开发高附加值产品 [65][66] 财务预测 - 预计2024-2026年营业收入分别为4.22/5.40/8.00亿元，归母净利润分别为0.24/1.00/1.96亿元 [4][68] - 预计2024-2026年血液净化收入分别为2.29/3.20/5.48亿元，病房护理收入分别为1.32/1.56/1.85亿元 [68] - 预计2024-2026年毛利率分别为39.49%/47.63%/48.86%，净利率分别为5.69%/18.59%/24.50% [78]

投资评级 - 报告给予玉龙股份"买入"评级，当前价格为11.35元，合理价值为15.51元 [3] 核心观点 - 玉龙股份作为黄金行业的新秀，受益于金价上行和双轮驱动战略，未来业绩有望持续增长 [2] - 公司黄金采选业务贡献显著，未来占比将进一步提升，帕金戈金矿作为低成本"现金奶牛"项目，具备显著的成本优势 [7][40] - 公司通过钒矿、硅石和石墨矿的布局，新能源新材料板块有望形成新的成长曲线 [7][74][76] 公司基本面 - 总股本/流通股本为783.03百万股，总市值/流通市值为8887.34百万元 [4] - 近3个月和6个月股价涨跌幅分别为-21.56%和-11.74% [4] - 2023年营业收入为2424百万元，同比下降77.8%，但归母净利润同比增长52.9%至445百万元 [7] 黄金业务 - 帕金戈金矿资源量为63吨，预计剩余可生产年限为13年，2023年矿产金产量为2.85吨，生产成本为210元/克，处于行业领先水平 [7][55] - 2023年黄金采选业务营业收入达125981万元，占比52.0%，毛利为66398万元，占比67.1% [40] - 2024年上半年黄金采选业务收入同比增长17.6%至78912万元，净利润同比增长42.6%至32322万元 [40] 新能源新材料布局 - 钒矿项目资源量为4610万吨，V2O5金属量为65万吨，未来将推动全钒液流电池产业链的整合 [74] - 硅石矿项目资源量为1650.1万吨，具备较大的增储潜力 [75] - 石墨矿项目资源量为4610万吨，平均固定碳品位为6.59%，属于大型及超大型鳞片状石墨矿 [76] 盈利预测 - 预计2024/2025/2026年EPS分别为0.68/0.97/1.09元/股，对应PE估值分别为16.7/11.7/10.4倍 [7] - 预计2024/2025/2026年矿产金产量分别为3.13/3.39/3.65吨，生产成本保持在220元/克 [81] - 预计2024/2025/2026年黄金价格分别为2450/2650/2650美元/盎司 [81]

公司评级 - 报告公司投资评级为“增持”（首次）[1] 核心观点 - TCL 智家是中国冰箱出口冠军，TCL 入主后为公司打开了新的增长空间[2] - 公司冰箱主业稳步扩张，盈利水平持续改善，2021-2023 年营收 CAGR 为 22.5%[14][16] - 公司通过规模领先、精品策略和平台协同，夯实了竞争优势，资产整合进一步打开了增长空间[34][55] 公司概况 - 公司深耕冰箱 ODM 出口，2002 年成立，2008 年成为 ODM 龙头，2015 年经历股权变动，2021 年 TCL 入主[14] - TCL 入主后，公司治理结构优化，TCL 持股比例达 50.18%，并逐步整合 TCL 冰洗资产[14][15] - 公司财务表现稳健，2023 年营收达 151.8 亿元，同比增长 30.1%，净利润为 7.87 亿元，同比增长 69.4%[3][16] 行业分析 - 全球冰箱市场呈现升级趋势，海外市场量稳价增，2015-2023 年海外冰箱销量 CAGR 为 1.6%，均价 CAGR 为 4.9%[27] - 中国市场冰箱销量微降，但均价稳步增长，2015-2023 年销量 CAGR 为 -1.3%，均价 CAGR 为 2.4%[32] - 海外市场空间广阔，2023 年海外冰箱销量达 2.7 亿台，均价为 711 美元[27] 竞争优势 - 公司规模领先，2023 年冰箱销量达 1722 万台，位居全球前列[34] - 公司实施精品策略，2016-2023 年奥马冰箱出厂均价从 502 元提升至 901 元，中高端风冷冰箱收入占比达 64%[43][44] - 公司通过平台协同，优化产品 SKU，2023 年 SKU 数量为 373 个，较 2016 年减少 140 个[37][39] 资产整合 - TCL 冰洗资产注入已完成，2023 年 TCL 冰洗营收达 43.7 亿元，净利润为 1.3 亿元[57] - 子公司股权回购在途，预计 2024 年完成，将进一步增强公司控制力[57] - TCL 空调资产有望整合，2023 年 TCL 空调营收达 240.9 亿元，净利润为 15.49 亿元[62] 盈利预测 - 预计 2024-2026 年公司营收分别为 181.8 亿元、201.4 亿元、222.8 亿元，同比增长 19.8%、10.8%、10.6%[64] - 预计 2024-2026 年净利润分别为 10.04 亿元、11.41 亿元、12.74 亿元，同比增长 27.7%、13.6%、11.7%[64] - 预计 2024-2026 年 EPS 分别为 0.93 元、1.05 元、1.18 元，对应 PE 为 14.2X、12.5X、11.2X[64]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [3] 核心观点 - 公司拟通过发行股份及支付现金的方式收购卓尔博（宁波）精密机电股份有限公司71%股权，交易完成后卓尔博将成为公司控股子公司，此举将扩充公司在机器人领域的产品能力圈 [1] - 公司发布第六期限制性股票激励计划，拟授予限制性股票803.2万份，授予价格7.15元/股，预计2024-2026年股权激励成本摊销金额分别为337.0/3,819.2/1,235.6万元，此举有助于吸引优秀人才，保障公司长期发展 [2] - 公司持续加快在新能源汽车和智能汽车领域的市场布局，配套新能源汽车头部车企的三电、转向、智能驾驶等产品增长强劲，单车价值量持续提升 [3] - 预计公司2024-2026年营收分别为73.1/89.6/108.6亿元，归母净利分别为10.9/13.1/15.8亿元，EPS分别为1.11/1.33/1.60元，对应2025年1月3日15.16元/股收盘价，PE分别为14/11/9倍 [3] 财务预测 - 预计2024-2026年营业收入分别为7,314/8,958/10,858百万元，增长率分别为22.8%/22.5%/21.2% [4] - 预计2024-2026年归属母公司股东净利润分别为1,093/1,314/1,577百万元，增长率分别为19.6%/20.2%/20.0% [4] - 预计2024-2026年每股收益分别为1.11/1.33/1.60元，PE分别为14/11/9倍 [4] 财务指标 - 2024-2026年毛利率预计分别为29.37%/29.50%/29.60%，净利润率预计分别为14.94%/14.67%/14.52% [8] - 2024-2026年总资产收益率ROA预计分别为7.80%/8.60%/9.37%，净资产收益率ROE预计分别为13.08%/14.08%/15.02% [8] - 2024-2026年流动比率预计分别为2.34/2.41/2.61，速动比率预计分别为1.35/1.40/1.58，资产负债率预计分别为38.40%/36.77%/35.24% [8]