投资评级 - 报告对上海银行维持“买入”评级，目标价为14.22元/股，对应2025年市净率0.84倍，较当前价格存在约51%的上涨空间 [7][9] 核心观点 - 上海银行2025年三季度业绩呈现稳健增长态势，息差环比回升，资产质量基本稳定，同时获得国资股东和董监高增持，彰显其对银行长期发展的信心 [1][6][7] 业绩表现 - 2025年前三季度营收同比增长4.0%，归母净利润同比增长2.8%，增速较2025年上半年分别下降0.1个百分点和提升0.8个百分点 [2][3] - 业绩主要驱动因素包括实际税率下降至14.3%（较上半年下降2.8个百分点）以及其他非息收入同比增长14.7%（增速较上半年提升2.6个百分点） [3] - 业绩主要拖累因素为资产减值损失同比增长11.1%（增速较上半年上升1.3个百分点）以及生息资产增速边际放缓至2.2%（较上半年下降0.6个百分点） [3] - 展望全年，预计营收和利润有望维持小幅个位数增长 [3] 息差分析 - 测算2025年第三季度单季净息差（期初期末口径）环比上升7个基点至1.17% [4] - 息差改善主要得益于负债成本率环比下降10个基点至1.55%，资产收益率环比微降2个基点至2.73% [4] 资产质量 - 2025年第三季度末不良贷款率环比持平于1.18%，关注类贷款比率环比上升4个基点至2.08% [2][5] - 拨备覆盖率环比提升11个百分点至255%，风险抵御能力增强 [2][5] 股东动向 - 2025年第三季度，第一大股东上海联合（实控人为上海国资委）增持上海银行697万股，部分董监高也在7月份买入44万股 [6] 盈利预测与估值 - 预测2025年至2027年归母净利润同比增长率分别为3.12%、4.29%、4.95% [7] - 预测2025年至2027年每股净资产分别为16.96元、18.46元、19.72元 [7] - 当前股价对应2025年至2027年市净率分别为0.56倍、0.51倍、0.48倍 [7][15]

投资评级 - 报告对新乳业（股票代码：002946）维持“推荐”评级 [3][6] 核心观点 - 公司2025年前三季度业绩稳健，营收84.3亿元，同比增长3.5%，归母净利润6.2亿元，同比增长31.5% [6] - 低温业务延续双位数快速增长，新品收入占比创新高，DTC渠道和山姆渠道合作顺利 [6] - 产品结构升级叠加费用优化，25Q3归母净利率同比提升1.4个百分点至7.8% [6] - 短期看，25Q4低温业务及新渠道布局有望延续良好增势，常温业务有望改善，资产减值损失预计优于去年同期 [6] - 长期看，公司深耕低温赛道，坚持“鲜立方”战略，产品结构升级和数字化能力将推动盈利能力持续提升 [6] 主要财务指标预测 - 营业收入预计从2024年的106.65亿元增长至2027年的124.16亿元，增长率从2025年的3.9%提升至2027年的6.0% [2][8] - 归母净利润预计从2024年的5.38亿元增长至2027年的9.74亿元，2025年增速为31.44%，随后逐步放缓至15.79% [2][8] - 毛利率预计从2024年的28.36%稳步提升至2027年的29.10% [2][8] - 摊薄每股收益（EPS）预计从2024年的0.62元增长至2027年的1.13元 [2][8] - 市盈率（PE）预计从2024年的27.23倍下降至2027年的15.04倍 [2][8] 2025年第三季度业绩表现 - 25Q3单季度营收29.1亿元，同比增长4.4%，归母净利润2.3亿元，同比增长27.7% [6] - 25Q3单季度扣非归母净利润2.4亿元，同比增长21.9% [6] - 25Q3毛利率为28.4%，同比微降0.4个百分点，主要因会计科目调整及原奶成本红利边际减弱，但还原可比口径后预计仍实现增长 [6] - 25Q3销售费用率为15.1%，同比下降0.2个百分点，管理费用率为2.9%，同比下降1.1个百分点，显示费用效率提升 [6] 资产负债表与现金流预测 - 公司现金及现金等价物预计从2024年的3.96亿元显著增长至2027年的36.61亿元 [8] - 归属母公司股东权益预计从2024年的30.55亿元增长至2027年的49.11亿元 [8] - 资产负债率预计从2024年的64.6%改善至2027年的55.3% [8] - 经营活动现金流预计2025年为11.76亿元，2026年及2027年分别提升至16.06亿元和16.67亿元 [9]

投资评级 - 报告对新城控股的投资评级为“买入”（维持）[6] 核心观点 - 报告核心观点认为新城控股凭借“住宅+商业”双轮驱动战略，商场租金快速增长且收入和毛利占比持续提升，同时公司有息负债持续下降，偿债压力逐步减轻，有望在新行业格局下实现更长期、更高质量的增长 [6] 财务表现 - 2025年第三季度公司营业收入344亿元，同比下降33.3%；归母净利润9.7亿元，同比下降33.0%；扣非后归母净利润10.1亿元，同比下降31.8% [6] - 2025年第三季度毛利率和归母净利率分别为25.6%和3.0%，同比分别提升5.4个百分点和0.02个百分点 [6] - 预测2025年至2027年归母净利润分别为9.45亿元、11.13亿元和17.07亿元，同比增长率分别为25.6%、17.8%和53.4% [5][6] - 预测2025年至2027年每股收益分别为0.42元、0.49元和0.76元 [5] 商业地产运营 - 2025年第三季度商场含税租金及管理费收入105亿元，同比增长11%；税后租管费98.1亿元，同比增长10.8% [6] - 2025年计划含税租管费140亿元，同比增长9.3% [6] - 截至2025年第三季度末，公司已开业商场176个，总出租面积1,630万平方米，同比增长5.7%；出租率97.8%，同比微增0.1个百分点 [6] - 2025年上半年商场业务营收占比达29%，毛利占比高达77%，毛利率为71.2%，较2024年显著提升 [6] 债务与偿债能力 - 截至2025年第三季度末，公司有息负债531亿元，同比下降7.3% [6] - 公司处于“三条红线”黄档，剔除预收款后的资产负债率、净负债率和现金短债比分别为66.7%、56.9%和0.58倍 [6] - 公司信用债敞口主要为美元债，2025年已无到期，2026年到期4.04亿美元（约合29亿元人民币） [6] - 2025年6月和9月公司分别新发行3亿美元和1.6亿美元信用债，票面利率均为11.88%，显示其信用修复和持续融资能力 [6] 房地产开发销售 - 2025年第三季度销售金额151亿元，同比下降53%；销售面积196万平方米，同比下降55%；销售均价7,682元/平方米，同比上升4.1% [6] - 2024年下半年以来销售均价呈现回升趋势，可能代表公司开始注重价值维护 [6] - 2025年第三季度公司无新增土地储备；当期竣工面积350万平方米，同比下降60% [6]

投资评级 - 报告对公司的投资评级为"增持" [7] 核心观点 - 公司2025年第三季度单季利润增速转正，海外业务加速拓展 [1] - 维持对公司2025至2027年的盈利预测 [7] 财务表现 - 2025年前三季度营业收入为728,403百万元，同比下降3.92% [6][7] - 2025年前三季度归母净利润为14,811百万元，同比下降5.63% [6][7] - 2025年第三季度单季归母净利润为41.10亿元，同比增长8.34% [7] - 2025年前三季度毛利率为8.77%，同比下降0.39个百分点 [7] - 2025年前三季度经营活动现金流净额为-797.6亿元，但同比少流出92.6亿元 [7] 业务运营与订单情况 - 2025年前三季度新签合同总额1.52万亿元，同比增长3.08% [7] - 境外新签合同额2,048亿元，同比大幅增长94.52% [7] - 截至2025年三季度末，公司在手订单总额8.10万亿元，其中境外订单1.59万亿元 [7] 盈利预测 - 预测公司2025年归母净利润为214.12亿元，同比下降3.6% [6][7] - 预测公司2026年归母净利润为216.91亿元，同比增长1.3% [6][7] - 预测公司2027年归母净利润为222.34亿元，同比增长2.5% [6][7] - 预测2025至2027年每股收益分别为1.58元、1.60元、1.64元 [6]

投资评级 - 对招商证券维持“买入”评级 [6] 核心观点与业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营收182.44亿元，同比增长27.8%，归母净利润88.71亿元，同比增长24.1% [1] - 2025年第三季度单季实现营收77.23亿元，同比增长64.9%，环比增长33.0%，归母净利润36.86亿元，同比增长53.4%，环比增长28.0% [1] - 公司盈利能力提升，2025年前三季度加权平均ROE同比增加1.06个百分点至7.2%，管理费用率同比下降2.45个百分点至44.9%，为2022年以来最低点 [1] - 预计2025-2027年归母净利润分别为120.91亿元、138.44亿元、155.62亿元，同比增长率分别为16.4%、14.5%、12.4% [3] - 对应2025年10月30日收盘价的市净率分别为1.19倍、1.07倍、0.97倍 [3] 收费类业务表现 - 财富管理优势突出，2025年前三季度经纪业务净收入66.00亿元，同比大幅增长79.7% [2] - 投行业务净收入5.10亿元，同比增长21.6%，2025年前三季度A股股权融资金额65.52亿元，同比增长10.9% [2] - 资管业务净收入6.53亿元，同比增长30.0%，公司积极申报公募基金产品并开展大集合产品公募化转型 [2] - 旗下博时基金和招商基金非货币基金规模截至三季度末较年初分别增长7.5%和下降0.4%，行业排名分别为第8和第11 [2] - 公司积极与腾讯理财通合作拓宽线上导流方式，有望受益于市场新开户增长，2025年前三季度A股市场日均成交额同比增幅达107% [2] 资金类业务表现 - 2025年前三季度利息净收入12.78亿元，同比增长88.0%，增长主要源于利息支出同比下降15.8% [3] - 投资业务收入84.29亿元，同比增长0.6% [3] - 2025年第三季度自营投资收益36亿元，同比环比分别增长25.6%和21.1%，增速由负转正 [3] - 截至三季度末，公司金融资产投资规模为3822亿元，较年初增长2.1% [3] - 截至三季度末市场融资融券余额较年初增长28.4% [3] 财务预测与估值 - 预测公司2025-2027年营业收入分别为233.85亿元、258.14亿元、283.29亿元，增长率分别为11.9%、10.4%、9.7% [4] - 预测每股收益分别为1.39元、1.59元、1.79元，对应市盈率分别为12.5倍、10.9倍、9.7倍 [4] - 预测净资产收益率分别为8.9%、9.3%、9.5% [10] - 预测净利率分别为51.70%、53.63%、54.93% [10]

投资评级 - 报告对广发证券的投资评级为“买入”，并予以维持 [2][7] 核心观点 - 公司9M25业绩超预期，归母净利润达109亿元，同比大幅增长62% [5] - 业绩增长主要得益于经纪及自营投资业务的高增长，以及优势资管业务发挥利润稳定器作用 [7] - 基于自营投资收益率表现超预期，报告上调了公司25-27年的盈利预测 [7] 业绩表现 - 9M25公司实现营收262亿元，同比增长41%，归母净利润109亿元，同比增长62% [5] - 3Q25单季度营业收入108亿元，同比增长51.8%，环比增长32.0%；归母净利润45亿元，同比增长86%，环比增长20.3% [5] - 9M25加权平均净资产收益率（ROE）为8.18%，同比提升2.92个百分点 [5] 业务收入分析 - 经纪业务收入69.8亿元，同比高增75.0%，3Q25单季收入30.58亿元，同比大增149%，环比增长63% [7] - 资产管理业务收入56.6亿元，同比增长11.4%，是公司传统的优势业务 [7] - 净投资收益93.0亿元，同比增长56.8% [7] - 投行业务收入5.2亿元，同比小幅下降2.8%，净利息收入16.9亿元，同比增长23.0% [7] - 前三季度累计收入结构为：经纪业务27.7%、资管业务22.5%、投资业务36.9%、净利息收入6.7%、投行业务2.0% [7] 市场环境与竞争力 - 3Q25市场日均股基成交额达2.5万亿元，同比激增210%，环比增长67% [7] - 公司经纪业务收入增速基本能贴近市场交易额的环比增速，反映出其在佣金率稳定性和市占率方面的竞争力 [7] - 公募基金规模已突破35万亿元，公司参控股的公募基金利润贡献达到16.5% [7] 资产规模与资本运作 - 期末公司总资产规模达9,534亿元，较上年末增长25.7% [7] - 金融投资规模为4,820亿元，较年初增加30.4%，其中交易性金融资产3,532亿元，较年初增加45.5% [7] - 公司杠杆率（剔除客户资金）为4.84倍，较上年末增加0.82倍 [7] - 广发证券披露拟发行H股股份，不超过H股总股本的20% [7] 盈利预测 - 预计公司2025年归母净利润为135.2亿元，同比增长40%；2026年为152.6亿元，同比增长13%；2027年为161.9亿元，同比增长6% [6][7] - 预计2025年每股收益为1.66元，2026年为1.89元，2027年为2.01元 [6] - 预计2025年ROE为10.08%，2026年为10.74%，2027年为10.70% [6]

投资评级 - 对东方证券维持“优于大市”评级 [1][3][5] 核心观点 - 公司转型渐入佳境，“大财富、大投行、大机构”战略布局有望持续发力 [1] - 2025年前三季度业绩表现强劲，营业收入127.08亿元，同比增长39.38%（调整后），归母净利润51.10亿元，同比增长54.76%（调整后） [1] - 自营业绩高增、经纪和投行业务提升，投资回报提升是盈利增长主因 [1] - 基于三季报数据及市场表现，对公司的盈利预测分别上调22.7%/19.9%/16.8%，预计2025-2027年公司归母净利润为58.2/59.9/61.0亿元 [3] 财务业绩 - 2025年前三季度EPS为0.59元，同比增长59.46%，ROE为6.35%，同比提升2.19个百分点 [1] - 预计2025年营业收入将达到207.20亿元，同比增长8.0%，归母净利润将达到58.19亿元，同比增长73.7% [4][18] - 当前股价对应的2025年市盈率为16.6倍，市净率为1.2倍 [3][4] 自营投资业务 - 2025年第三季度投资业务收入同比增长54.7%至61.95亿元，是盈利增长的首要推手 [1] - 金融投资规模2253亿元，环比小幅下降5.7%，但结构优化：减配债券资产（FVOCI债权工具投资环比减少8.6%至863亿元），增配权益投资（FVOCI权益账户环比增长3.71%至276亿元） [1] - 权益投资配置价值逐步显现，为后续收益提供支撑 [1] 经纪业务 - 2025年第三季度经纪业务同比增长49%至23.81亿元 [2] - 2025年上半年末客户资金账户总数达313.9万户，较年初增长7.52%，托管资产总额9593亿元，较年初增长9.21% [2] - 代销金融产品907亿元，同比增长55.1%，非货产品销售金额117.28亿元，同比增长24.54% [2] 投行业务 - 2025年第三季度投行业务同比增长41%至11.71亿元 [2] - 股权承销主承销金额142亿元，市场份额1.61%，提升1.22个百分点，其中再融资规模125亿元，同比增长超15倍，市场份额1.55% [2] - 债券承销金额达4472亿元，同比增长18%，储备项目4家，位居行业第11位 [2] 资管及信用业务 - 2025年第三季度资管业务收入9.73亿元，同比下降4.33% [3] - 2025年上半年末东证资管受托资产管理规模2337.81亿元，同比增长7.9% [3] - 同期利息业务收入7.78亿元，同比下降15.16%，主要因利息支出增加幅度加大 [3] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年摊薄每股收益分别为0.7/0.7/0.7元，净资产收益率分别为7.3%/7.5%/7.3% [4][18] - 预计同期市盈率分别为16.6/16.1/15.8倍，市净率分别为1.2/1.2/1.1倍 [4][18] - 公司总市值964.37亿元，收盘价11.35元 [5]

投资评级与核心观点 - 报告给予大族数控"买入"评级，为首次覆盖 [2] - 核心观点认为公司卡位AI高端制造，业绩表现亮眼且超预期，将受益于AI浪潮与算力建设驱动的PCB需求高增长 [5] 公司业绩与财务表现 - 2025年前三季度，公司实现营业收入39.03亿元，同比增长66.53% [5] - 2025年前三季度，公司利润总额达5.59亿元，同比增长163.44%；扣非归母净利润为4.76亿元，同比增长181.89% [5] - 2025年前三季度，公司毛利率为31.73%，净利率同比提升3.85个百分点至12.51% [5] - 预计公司2025/2026/2027年收入分别为55/82/110亿元，归母净利润分别为7.59/11.76/16.70亿元 [9] - 预计每股收益（EPS）2025/2026/2027年分别为1.78元、2.76元、3.93元 [11] - 公司最新收盘价125.00元，总市值532亿元，市盈率为173.61 [4] 行业地位与产品优势 - 公司是全球PCB专用设备领域最大的供应商，全球市场占有率达6.5% [6] - 公司产品线覆盖广泛，包括热冷压合设备、机械钻孔设备、激光钻孔设备、激光直接成像设备、电测设备、光学检查设备等 [6] - 公司在高多层板、HDI板、先进封装等领域拥有针对性的设备研发和技术突破，产品深度契合AI相关终端市场需求 [6][7] 行业前景与增长动力 - Prismark预估2025年PCB产业营收和产量分别增长7.6%和7.8% [7] - 与AI服务器和交换机相关的高多层板及HDI板增长强劲，2024-2029年产能复合增长率预计分别高达22.1%和17.7% [7] - 2024-2029年PCB行业营收复合增长率预计为5.2%，2029年全球及国内PCB产业规模将分别达到近千亿美元及五百亿美元 [7] - AI算力产业链发展推动800G交换机、GPGPU服务器等算力基础设施需求增加，AI PCB成为行业最大增长点 [7] 客户与研发 - 公司客户涵盖全球大部分知名企业及上千家中小型PCB企业，与国内外多家龙头企业达成战略合作 [8] - 公司以自主研发管理体系为支撑，联合产业链上下游，聚焦全数字化智能工厂、mSAP工艺等领域加大研发 [8]

投资评级 - 报告对工商银行维持“强烈推荐”评级 [3] 核心观点 - 工商银行2025年三季度业绩增速回升，归母净利润同比增速转正至0.33%，较上半年提升1.72个百分点 [1] - 业绩驱动因素包括规模扩张、中收、其他非息收入及拨备计提的正向贡献，净息差收窄、成本收入比下降及有效税率提升为负向贡献 [1] - 公司主要亮点包括存贷增长平稳、息差降幅收窄、中收恢复正增长、资产质量稳定以及中国人寿新晋前十大股东 [2] - 需关注资本充足率下降，25Q3末核心一级资本充足率为13.57%，环比下降32个基点 [3] 业绩表现 - 2025年前三季度营业收入同比增长2.17%，拨备前利润同比增长1.84%，归母净利润同比增长0.33% [1][12] - 单季度看，2025年第三季度营业收入、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为3.41%、2.74%、3.29% [14] - 年化ROE（TTM）为9.30%，较上半年有所回升 [12] - 成本收入比为25.25%，较上半年上升1.15个百分点 [12] 非息收入 - 2025年前三季度手续费及佣金净收入同比增长0.6%，自2023年以来首次恢复正增长 [2][13] - 其他非息收入同比高增27.59%，主要得益于投资收益保持较高增速（累计同比增长56.4%）以及公允价值变动损益负增收窄 [2][13][29] - 非息收入占营业收入比重提升，其中净手续费及佣金收入占比14.20%，净其他非息收入占比11.83% [29] 息差及资产负债 - 2025年前三季度净息差（披露值）为1.28%，较上半年下降2个基点，但下行幅度逐季收窄 [2][12] - 负债成本下降是主要贡献，测算的计息负债成本率环比下降8个基点至1.45%，生息资产收益率环比下降6个基点至2.60% [2][32] - 2025年第三季度末贷款总额同比增长8.39%，存款总额同比增长7.85%，增速平稳 [2][12] - 投资类资产增速显著提升至23.87%，三类投资资产增速均超20%，公司在利率调整期加大配置力度 [2][34] 资产质量 - 2025年第三季度末不良贷款率为1.33%，与上半年末持平，资产质量保持稳定 [2][12] - 拨备覆盖率为217.21%，环比微降0.5个百分点；拨贷比为2.89% [2][12] - 测算的不良净生成率为0.41%，环比下降7个基点 [2] - 个人贷款不良率有所上升，对公贷款不良率呈下降趋势 [40] 资本及股东 - 2025年第三季度末核心一级资本充足率为13.57%，环比下降32个基点，主要受OCI浮盈收敛及风险加权资产增速较快影响 [3][12] - 测算的ROE（TTM）扣除分红后为6.4%，低于风险加权资产增速3.3个百分点，资本内生能力面临压力 [3][12] - 中国人寿保险产品新进入前十大股东，持股比例为0.21%，位列第八大股东 [2][49]

投资评级 - 维持“增持”评级 [1][4][6] 核心观点 - 公司2025年前三季度收入符合预期，但利润不及预期，主要受财务费用增长和投资收益拖累 [6] - 外销业务是增长主要贡献者，北美市场净水产品渗透率高，需求旺盛；内销市场通过DSR营销模式寻求突破 [6] - 公司拟收购原能集团相关资产，布局细胞产业，旨在打造第二增长曲线 [6] - 基于投资收益拖累，下调2025-2027年盈利预测，但看好小水项目放量、海外稳定需求及细胞业务布局前景 [6] 财务表现 - 2025年Q1-3实现营业总收入13.56亿元，同比增长8.1%；归母净利润0.95亿元，同比增长13.3% [5][6] - 2025年第三季度单季实现营收4.66亿元，同比增长10%；归母净利润0.25亿元，同比下降7% [6] - 预测2025年全年营业总收入为17.96亿元，同比增长6.4%；归母净利润为1.18亿元，同比增长41.5% [5][6] - 预测2025-2027年每股收益分别为0.19元、0.25元、0.27元，对应市盈率分别为33倍、26倍、24倍 [5][6] - 2025年Q1-3毛利率为40.1%，较2024年全年的39.0%有所提升 [5] 业务分析 - 外销业务：美国区域为重点贡献区域，净水系列产品在北美渗透率高，强劲消费力及反渗透膜更换需求支撑区域高增速 [6] - 内销业务：以上海、北京、南京为样板市场，推行DSR营销模式，提供健康人居水环境解决方案；上海地区全屋净水机、软水机市场占有率连续三年超35% [6] - 业务划分：2025年上半年终端业务及服务收入同比增长9.9%，智能制造及核心部件业务收入同比增长3.3% [6] - 新业务布局：拟现金收购原能生物、基元美业等公司股权，拓展细胞产业，完善大健康领域产业生态圈 [6]