腾讯控股概况 - 腾讯是中国市值最高、用户数最多的互联网科技公司,在即时通信、社交、游戏、数字内容等领域处于行业龙头地位[1] - 腾讯通过免费的即时通信和社交平台积累了大量C端用户,并提供多元化的增值服务实现变现,如应用内购买、月度订阅收费等[7][8] - 腾讯还积极布局广告、金融科技、云服务等领域,构建了覆盖C/G/B端的闭环式业务[7][8] 股权结构与股东回报 - 腾讯大股东为南非跨国传媒集团Naspers,持股比例约24%,公司控制权相对集中[10][11][12][13] - 为应对大股东的无限期减持,腾讯近年来加大自身回购力度,2024年计划回购规模超1000亿港元[14][15][16][17] - 腾讯提供多样化的股东回报方式,如现金分红、股票分红等,近年来股东回报率大幅提升[17] 财务表现 - 2023年腾讯实现总收入6090亿元,同比增长9.8%,其中金融科技及企业服务、游戏业务占比最高[22][23] - 公司持续优化收入结构和成本控制,2023年毛利率达48.1%,同比提升5.1个百分点,盈利能力大幅改善[25][26][27] - 研发投入保持中等个位数增长,2022年新增研发项目超7000个,体现公司在技术创新方面的持续投入[29][30] 游戏业务 - 国内游戏市场呈现温和复苏态势,头部效应加剧,腾讯在国内游戏市场占据领先地位[33][34] - 腾讯本土游戏业务在常青游戏和热门新游的带动下,预计2024年收入将企稳回升[35][36][37][38][39] - 海外游戏业务方面,《PUBG MOBILE》等热门游戏表现亮眼,Supercell旗下游戏也呈现恢复性增长[41][42][43][44] 社交网络与广告 - 腾讯社交网络业务中,音乐、视频付费会员用户持续增长,小游戏平台服务费表现良好[49][50][51][52] - 受益于短视频平台广告收入份额提升,以及视频号广告业务高速增长,腾讯网络广告收入有望保持较快增长[54][55][56][57][58][59] 金融科技 - 移动支付行业整体增速放缓,腾讯微信支付维持相对稳定的市场份额,未来将持续提升移动支付渗透率[61][62][63][64][65][66][67] - 非支付金融业务方面,腾讯通过理财通、微保等产品实现佣金收入和利息收入,未来将进一步挖掘消费信贷等增值服务机会[68][69][70][74][75][76]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [3] 报告的核心观点 分母端利好开始,分子端市场预期企稳 - 随着降息周期开启,公司估值有望持续受益 [1] - 随着宏观预期企稳,市场此前对公司业务受中小企业经营情况拖累的担忧有望得到缓解 [1] 公司业务韧性强,全年需求稳定 - 公司主力产品财务云是企业刚需,费用不高 [2] - 公司2024年H1续费率稳定在95% [2] 公司加大降本增效力度 - 预计公司2026年研发费用率将从2023年的25%下降至20%以下 [3] 盈利预测调整 - 调整2024/2025/2026年营业收入预测为64.50/74.18/86.90亿元 [3] - 调整2024/2025/2026年净利润预测为-0.22/2.13/5.58亿元 [3] 风险提示 本报告未包含风险提示相关内容。

公司投资评级 快手科技的投资评级为优于大市 [54] 报告的核心观点 公司战略与核心业务发展 - 公司以科技创新为本,以用户需求为先,持续打造有快手烙印的社区,塑造不同于行业的特色内容 [3][4] - 公司聚焦用户规模、用户质量和收入三个方面,持续提升平台变现 [4] 电商业务 - 公司电商业务面临三大挑战:用户低价购买需求更强烈、商家经营利润不断受到冲击、平台和商家可持续发展 [6] - 公司电商核心战略围绕"好内容+好商品",提升消费者的购买意图和缩短决策链路 [7][8][9][10] - 公司在内容和商品方面持续优化,并在商业化层面进行探索创新 [9][10] 国际化业务 - 过去一年海外收入增长较快,亏损持续收窄,未来将依托广告效率、电商和金融服务、算法等优势,追求近期盈亏平衡和中期发展 [13] 本地生活业务 - 本地生活业务围绕用户价值、商户价值和平台价值提升能力,在需求侧、供给侧(货/商家)、供给侧(内容)以及匹配上发力 [14][15][16] 财务亮点 - 公司实现了1万亿GMV、1000亿收入、100亿adj NP,现金流状况良好,同时注重股东回报 [17] - 未来将围绕三大战役(Kaleidoscope、Upgrade、AI)和两大指标(核心商业收入增速、Adj NPM)持续发展 [17]

报告公司投资评级 - 维持增持评级,给予中国飞鹤2025年446亿人民币的目标市值,对应17%的上涨空间[3] 报告的核心观点 - 出生人口数减少,行业竞争激烈,下调2024年盈利预测,新增2025~2026年盈利预测[3] - 2024H1公司婴配粉业务全渠道市占率19.2%,维持行业领先地位,超高端产品实现收入71.4亿,同比增长19.6%[3] - 2024H1毛利率提升2.56pct到67.9%,主因产品结构优化,超高端产品占比提升,销售费用率下降0.52pct[4] 财务数据及盈利预测 - 预测2024~2026年公司实现归属股东净利润36.9、38.6、40.2亿,同比增长9%、5%、4%[3][5] - 最新收盘价对应2024~2026年PE分别为10x、10x、9x[3] - 2024H1营业收入100.95亿,同比增长3.7%,归属股东净利润18.75亿,同比增长10.5%[3]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [3] 报告的核心观点 - 公司签订哈萨克斯坦25亿美元EPC合同,深化"一带一路"市场开拓 [2] - 该项目是哈萨克斯坦大力发展石油化工产业的国家级标志性项目,公司将与西班牙TR公司组成联合体共同提供EPC总承包服务 [3] - 中国石化深化"一带一路"合作,公司海外业务有望实现快速发展,24H1海外新签订合同量约23.54亿美元,同比增长117.8% [3] - 国内外市场迎新机遇,公司加强市场开拓有望充分受益,预计公司2024-2026年归母净利润分别为26.38、29.15、31.82亿元 [3] 报告分类总结 公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [3] 公司业务发展 - 公司签订哈萨克斯坦25亿美元EPC合同,深化"一带一路"市场开拓 [2][3] - 该项目是哈萨克斯坦大力发展石油化工产业的国家级标志性项目,公司将与西班牙TR公司组成联合体共同提供EPC总承包服务 [3] - 中国石化深化"一带一路"合作,公司海外业务有望实现快速发展,24H1海外新签订合同量约23.54亿美元,同比增长117.8% [3] 公司盈利预测 - 国内外市场迎新机遇,公司加强市场开拓有望充分受益,预计公司2024-2026年归母净利润分别为26.38、29.15、31.82亿元 [3]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [7] 报告的核心观点 国内市场 - 国内同店增长承压为23Q3（芭比IP产品热销）的高基数效应,Q4同店增速有望伴随新IP推出环比修复 [3] - 国内Miniso即将步入Q4同店基数相对较低阶段,叠加新IP"哈利波特"推出以及较快的展店,Q4收入同比增长有望环比提速 [3] 海外市场 - 降息背景下,北美可选消费有望改善,价格竞争压力有望缩小 [4] - 公司计划开放加盟模式,通过引入优质的加盟商进一步提升门店的扩张速度以及优化门店租金费率以及人员费率 [4] - 北美规模的扩张进一步摊薄北美总部的人员费用 [4] - 伴随北美市场的快速成长以及东南亚的进一步渗透,Miniso海外Q3营收有望延续Q2高增态势 [4] TOPTOY业务 - TOPTOY持续迭代货盘,通过门店店型的优化、以及SKU结构的调整,UE模型持续改善 [5] - 公司通过店中店的方式(如印尼门店)积极开展TOPTOY在海外的试点,匹配当地消费者的需求 [5] - 展望TOPTOY全年,仍将维持稳健拓展的态势 [5] 财务数据总结 - 2022-2026年营业收入从100.86亿元增长到270.94亿元,年复合增长率24.93% [6] - 2022-2026年归母净利润从6.38亿元增长到46.01亿元,年复合增长率24.95% [6] - 2022-2026年EPS从0.50元增长到3.65元,年复合增长率24.95% [6] - 2022-2026年ROE从9.32%提升至24.81% [6] - 2022-2026年PE从59.42倍下降至8.19倍 [6]

报告公司投资评级 - 维持"优于大市"评级 [13] 报告的核心观点 - 2024年上半年公司实现营收66.36亿元(-3.8%),扣除去年同期的防疫相关产品同比下降2.2%,环比23H2增长4.8%;归母纯利11.08亿元(-7.5%),环比增长37.7% [5] - 各业务板块的产品销量普遍上涨,核心产品市占率进一步提升,品牌影响力持续加强,但产品价格仍处于新老政策衔接过程中,因此对业绩增速造成一定影响 [5] - 董事会建议中期股息分红约4.2亿,继续维持40%的分红比例 [5] 医疗器械业务 - 2024年上半年医疗器械业务实现营收约31.89亿元(-7.7%),不同的产品在各省陆续被带量采购,公司抓住机会,主要产品销量保持5%-15%的稳健增长 [6] - 公司持续完善产品组合,并拓展新业务板块,包括麻醉呼吸、泌尿、内分泌、内窥镜、康复产品等 [6] 医药包装业务 - 2024年上半年药品包装业务营收约为11.68亿元(+10.0%),预灌封注射器需求持续强劲,销量增长20%以上,市场份额进一步提升 [6] - 公司布局自动注射笔领域,已与数十家药企签订了开发协议 [6] 骨科业务 - 2024年上半年骨科业务营收7.45亿元(-6.5%),主要是去年同期脊柱产品价格高基数影响 [6] - 上半年脊柱、创伤、关节产品销量增长区间在20%-40%,手术植入量同销量基本一致 [6] - 公司拓展运动医学、人工骨、脊柱微创领域,布局新利润增长点 [6] 介入业务 - 2024年上半年介入业务营收11.14亿元(+5.0%),美国市场维持稳定地位,欧洲市场增长稳健,拉美和加拿大市场迅速开拓,中国市场略有下降 [6] - 中国工厂正式投产,产品生产许可证陆续获批 [6] 毛净利率及费用率 - 国家和区域集采导致部分产品销售价格降低,公司积极降低生产成本,部分抵消降价对毛利率的影响,2024年上半年公司毛利率为50.9%(-0.5个百分点) [7][8] - 销售费用率19.1%(-0.1个百分点),管理费用率8.1%(+0.3个百分点),研发费用率4.5%(+0.3个百分点),财务费用率1.9%(-0.1个百分点),多重因素导致净利率下降至17.4%(-0.6个百分点) [7][8] 经营现金流 - 2024年上半年公司经营性现金流净额为10.23亿元,归母净利润现金含量超过90%,继续保持健康水平 [9] 国际化进展 - 公司海外业务快速增长,逐步从外贸出口业务模式发展到聚焦目标市场、整合当地资源、全面发展威高优势产品阶段 [10] - 上半年海外市场实现收入17.2亿元,同比增长6.7%,海外收入占比持续提升;出海产品增长强劲,收入同比增长20%以上 [10] 财务预测与估值 - 考虑集采影响,下调盈利预测,预计2024-26年收入136.6/144.6/154.3亿元,同比增速3.2%/5.8%/6.7%;归母净利润21.9/23.5/25.4亿元,同比增速9.2%/7.5%/8.0% [12] - 当前股价对应PE=9/8/8x [12] - 威高已建立了品牌形象、质量管控、规模效应、成本优势的多维度壁垒,看好其持续成长性和行业龙头地位 [12]

投资评级 - 报告对远大医药（00512 HK）的投资评级为"优于大市" [1][13] 核心观点 - 远大医药2024年上半年收入同比增长1 0% 扣除汇率变动影响后增长5 4% 归母溢利同比增长51 4% 扣除Telix投资公允价值变动后正常化归母溢利同比增长35 1% [1][6] - 呼吸及危重症业务收入同比增长21 0% 核药抗肿瘤诊疗及心脑血管精准介入诊疗科技板块收入同比增长140 8% 其中核药抗肿瘤收入同比增长107 6% [1][7] - 2024年上半年销售毛利率59 4% 同比下降5 2个百分点 销售费用率26 3% 同比下降1 0个百分点 管理费用率9 9% 同比下降1 7个百分点 财务费用率1 4% 同比下降0 5个百分点 [1][9] - 远大医药已完成百济制药 多普泰科技 天津田边等多个项目的并购 进一步巩固在呼吸和心脑血管市场的领导者地位 [1][11] 财务预测 - 预计2024-26年归母净利润分别为20 66亿 22 82亿 25 26亿港币 同比增长9 9% 10 5% 10 7% [1][13] - 2024-26年营业收入预计为116 11亿 129 12亿 141 44亿港币 同比增长10 3% 11 2% 9 5% [2] - 2024-26年每股收益预计为0 58港币 0 64港币 0 71港币 [2] 业务板块表现 - 制药科技板块2024年上半年收入37 73亿港币 同比基本持平 其中呼吸及危重症业务收入9 63亿港币 同比增长21 0% 五官科业务收入12 31亿港币 同比基本持平 心脑血管急救业务收入11 67亿港币 同比下降16 6% [1][7] - 生物科技板块2024年上半年收入19 32亿港币 同比增长8 5% 其中氨基酸板块收入15 02亿港币 同比增长2 2% [1][7] 研发进展 - 远大医药已有四款RDC获批开展临床试验 早期研发阶段产品储备达12款 正在推进甲级资质核素生产平台建设 [11] - 已完成百济制药100%股权变更登记 获得鼻喷制剂平台 完成多普泰科技90%股权收购 获得脉血康系列产品权益 完成天津田边100%股权变更登记 [11]

报告公司投资评级 - 报告给予"增持"评级 [2] 报告的核心观点 直营门店经营承压 - 2024H1公司净新增直营门店数23家,相对上年同期的126家有所放缓 [1] - 由于消费复苏不及预期,2024H1直营店客单价和单店日订单量均出现下降,客单价同比-15.1%至27.5元,单店日订单量同比-26.8%至265.9单 [1] - 分城市能级来看,一线/新一线/二线/其他城市平均单店日销分别为0.86/0.66/0.67/0.68万元,分别同比-37.7%/-38.3%/-37.4%/-37.0% [1] 收入承压,盈利水平受较大影响 - 2024H1,公司经调整净利润率为-17.2%,上年同期为2.7% [1] - 毛利率下降主要受新增加盟业务和新增系列促销影响;员工成本、使用权资产折旧、其他资产折摊占比提高主要由于直营店数量相较去年同期有所增加;广告及推广开支占比提高主要是报告期内公司加大营销力度;其他开支占比提高主要是报告期内考虑关店等因素,计提减值损失1.30亿元 [1] 加盟、海外业务稳步推进 - 2024H1,公司共有加盟店297家,相对期初增加216家 [1] - 公司将继续维持研发力度,力求在当前价格水平为消费者提供更多高品质产品;稳步推进包括加盟业务和海外拓展在内的增量业务,力求提高收入,通过经营杠杆促进公司盈利能力 [1] 财务数据总结 - 2024-2026年公司营业收入分别预计为46.9/49.8/53.4亿元,归母净利润分别预计为-7.0/-0.5/1.3亿元 [2] - 2024-2026年公司EPS分别预计为-0.41/-0.03/0.07元/股,PE分别预计为-2.9/-40.0/16.1倍 [3]

报告公司投资评级 - 公司当前股价对应 PE 分别为 12x/10x/7x，给予"增持"评级 [4] 报告的核心观点 - 公司坚定进行平台化战略转型，存量门店持续优化，合伙人门店快速扩张，社区空间复合模型开始验证，自身供应链能力较强，后续消费环境改善及新商业模式跑通后有望支持业绩快速释放 [2] - 门店数量上，公司对存量门店进行调整的同时，通过嗨啤合伙人计划加快布局及优化门店网络，报告期末共有 537 家门店，相较年初新增 58 家，相较去年同期减少 116 家 [1] - 门店类型上，报告期内直营/特许合作/嗨啤合伙人酒馆数量分别-68/-25/+151 家至 187/67/283 家，门店数占比分别为 34.8%/12.5%/52.7%，合伙人门店数量已过半 [1] - 门店分布上，报告期内一线/二线/三线及以下/内地以外地区酒馆数量分别-1/-14/+71/+2 家至 37/172/323/5 家，合伙人门店快速拓展带动三线及以下城市门店数量持续提升 [1] - 日销方面，2024H1，直营及特许合作酒馆整体/一线/二线/三线及以下城市的单店日销分别为 7.5/8.7/7.4/7.2 千元，同比-8.5%/+3.6%/-10.8%/-8.9%，一线城市门店日销表现较好 [1] - 嗨啤合伙人门店分店型来看，整体/臻品店（240-260 平）/优品店（150-240 平）/精品店（90-150 平）日销分别为 5.4/6.1/5.3/4.7 千元 [1] - 随着平台化转型，毛利构成相对以往有所变化，同时，直营门店数减少，人工和租金随之下降，雇员福利及人力服务开支/使用权资产折旧/物业、厂房及设备折旧费用占收入比例分别为 21.9%/7.2%/7.3%，同比-2.0/-1.4/-0.9pct [1] - 公司在新交所第二上市，产生第二上市开支 1215 万元，占营收比例 2.8% [1] - 公司持续加强供应链整合管理能力，陆续推出多款高毛利新品，整合优质供应链人才，实现多品类、全方位的降本，2024H1，在开展较大力度引流活动的情况下，直营店毛利率仍保持在 70% [2] - 公司持续进行门店环境迭代，采用新技术进行空间设计，给予消费者更好的消费体验，同时，2024 年 7 月，发布新的复合商业模型"社区空间"，依托公司产品供应链和空间打造的双平台赋能，实现店内销售、外卖到家、酒水新零售、商业新空间等多元创收 [2] 财务数据总结 - 2024-2026 年公司营业收入分别为 8.92/10.19/12.09 亿元，归母净利润分别为 1.35/1.69/2.40 亿元 [3] - 2024-2026 年公司毛利率分别为 56.9%/48.8%/44.6%，净利率分别为 15.1%/16.6%/19.9% [7] - 2024-2026 年公司 ROE 分别为 6.9%/7.9%/10.2% [7] - 2024-2026 年公司 EPS 分别为 0.11/0.13/0.19 元 [3] - 2024-2026 年公司 P/E 分别为 12.4x/9.9x/7.0x [3] - 2024-2026 年公司 P/B 分别为 0.9x/0.8x/0.7x [3]