核心观点 报告的核心观点聚焦于对2026年宏观经济政策、产业趋势及具体投资赛道的展望，认为在“更加积极”的财政政策和“灵活高效”的货币政策支持下，内需扩大、产业升级（尤其是新质生产力与反内卷）将成为关键驱动力，A股市场存在结构性机会，春季躁动可能前置，并看好化工、人形机器人、电力设备、煤炭等行业的投资前景 [6][7][11][13][30][48][59][70][75] 宏观经济与政策 - **财政政策更加积极**：会议提出“继续实施更加积极的财政政策”，为2008年以来连续18年实施扩张性财政政策，中国财政空间充足，2024年末政府负债率为68.7%，显著低于主要经济体 [7][8] - **保持必要财政赤字与债务规模**：中国财政赤字具有“建设性”特质，2025年赤字率安排为4%左右，仍低于美国（1980-2024年均值3.8%）和日本（同期均值4.2%）的历史水平 [9] - **货币政策灵活高效**：货币政策延续“适度宽松”，降准降息仍有空间，一方面因美联储进入降息通道（2025年累计降息75BP），另一方面为稳增长、稳物价（11月CPI同比0.7%，PPI同比-2.2%）及稳地产（9月新发放个人住房贷款利率3.06%）提供支持 [11] - **结构性货币政策聚焦重点领域**：2025年三季度末，支持金融“五篇大文章”的结构性工具余额达3.9万亿元，未来将继续精准支持消费、科技创新、中小微企业等领域 [12] - **核心矛盾转向“供强需弱”**：与2024年会议相比，2025年会议形势判断首次明确提出“国内供强需弱矛盾突出”，政策应对更加细化 [24] 内需与投资 - **坚持内需主导**：内需是拉动中国经济增长的主动力，2013-2024年内需对经济增长的平均贡献率达93.1%，其中最终消费支出平均贡献率55%，资本形成总额平均贡献率38.1% [13] - **提振消费潜力巨大**：2024年中国居民消费占GDP比重为39.9%，显著低于中等收入国家（52%）、高收入国家（59%）和世界均值（56%），明年将通过实施城乡居民增收计划、提振消费专项行动等举措挖掘潜力 [14] - **推动投资止跌回稳**：2025年前三季度，资本形成对经济增长累计贡献率为17.5%，会议明确提出明年“适当增加中央预算内投资规模”，将高于今年的7350亿元，并优化实施“两重”项目、激发民间投资活力 [15][26] 产业升级与科技创新 - **整治“内卷式”竞争，建设统一大市场**：会议将“制定全国统一大市场建设条例”列为改革攻坚任务之首，旨在构建“优质优价、良性竞争”的市场秩序，整治已初见成效，如2025年1-10月生物基化学纤维制造行业利润同比增长61.2% [16][17] - **创新驱动培育新动能**：强调一体推进教育科技人才发展，2024年中国研发人员总量世界第一，高被引科学家达1405人次，占全球五分之一，每年培养STEM专业毕业生超500万人 [18] - **深化“人工智能+”与产业融合**：实施新一轮重点产业链高质量发展行动，深化拓展“人工智能+”以赋能千行百业，并强化企业创新主体地位与科技金融服务 [19] - **新质生产力与区域结合**：建设京津冀、长三角、粤港澳大湾区三大国际科技创新中心，例如京津中关村科技城2024年税收同比增长51.3% [18][28] 房地产发展新模式 - **控增量、优供给去库存**：截至2025年10月，全国房地产库存总量约56亿平方米，政策强调“因城施策控增量、去库存、优供给”，并鼓励收购存量商品房用于保障性住房 [20][27] - **完善基础制度与融资支持**：加快构建房地产发展新模式，推行融资“白名单”制度，截至2025年10月11日累计审批贷款规模超7万亿元，同时现房销售试点扩大，2025年1-10月现售占比提升至35% [21] - **聚焦“好房子”建设**：新住宅项目国家标准于2025年5月1日生效，聚焦“安全、舒适、绿色、智慧”，以高品质供给激活改善型需求 [22] 重点行业投资策略 - **化工行业进入击球区**：看好全球供给反内卷大周期和全球AI需求大周期，报告从需求驱动（如AI相关材料）、价值驱动（潜在分红率提升）、供给驱动（国内反内卷加码、欧洲产能退出）三方面梳理了包括振华股份、巨化股份、万华化学、合盛硅业等在内的细分领域龙头公司 [30][31][32] - **人形机器人产业迎来“ChatGPT时刻”**：产业融资加速，如云深处科技完成超5亿元人民币C轮融资，浙江荣泰在泰国投资7700万美元扩产机器人部件，产业链正从0到1突破，建议关注三花智控、拓普集团、绿的谐波、鸣志电器等核心部件企业 [41][42][48][49] - **煤炭行业价格有望止跌企稳**：北方降雪可能扰动生产与运输，供给约束增强，同时电厂日耗有望加速提升，12月12日北方港口动力煤价745元/吨（周环比降40元/吨），后续煤价有望逐步止跌，行业呈现“高盈利、高现金流、高分红”特征，建议关注中国神华、陕西煤业、兖矿能源、淮北矿业等 [50][53] - **电力设备与新能源行业多领域迎催化**： - **光伏**：硅料收储平台公司（光和谦成科技）成立，注册资本30亿元，增强产业链盈利反转信心，隆基绿能员工持股计划业绩考核目标彰显2026年盈利反转信心 [77] - **风电**：12月陆风招标旺盛，开标价格回升，中国电建2026年框架采购规模大幅增加（陆风31GW+海风4GW），海风方面欧洲及新兴市场订单有望密集落地 [78][79][80] - **储能**：2025年1-10月国内用户侧储能新增并网规模5.6GW/12.4GWh，同比增长86%，独立储能项目如呼伦贝尔市100万千瓦/400万千瓦时项目投运 [80][81] - **电网**：特高压建设密集核准，浙江特高压交流环网工程获批，总投资293亿元，为国内投资最高特高压交流工程 [86] - **AIDC**：英伟达H200芯片获准向中国出售（需缴纳25%费用），有望驱动国内算力需求，同时数据中心电力短缺问题催生对液冷、电源设备等技术升级需求 [84][85] - **医药行业目录调整**：2025年医保药品目录新增114种药品，谈判/竞价成功率88%，高于2024年的76%，同时公布首个商保药品目录包含19种药品 [88] 金融市场与资产配置 - **日债高波动困局**：日债收益率快速上行源于货币政策转向（2024年3月结束负利率并放弃YCC，7月公布缩表计划）和扩张性财政政策冲击，导致市场对债务可持续性担忧，美日利差收窄与日元贬值出现背离，部分原因在于美日贸易协定要求日本向美国投资5500亿美元，引导资本外流 [3] - **信用债投资策略**：在低利率、高波动环境下，建议采用“短端票息+中长久期择时”策略，关注信用债ETF成份券调仓机会，城投债策略建议“下沉优于久期”，金融债需关注交易策略及尾部风险 [35][36][37] - **可转债展现抗跌性**：11月正股回调2.98%而转债仅跌0.17%，抗跌原因在于债底支撑及前期正股上涨后的均值回归，当前估值处于高位（双低值从年初148升至172，百元溢价率从21%升至32%），但更应关注转债与正股的收益价差相对视角 [55][56] - **A股年度策略展望**：宏观主线是PPI回升及其斜率，将决定市场高度和企业盈利修复，微观主线关注居民存款搬家及外资回流可能性，节奏上上半年成长风格占优，春季躁动可能前置至2025年12月底或2026年1月初，行业配置关键词包括美联储降息、外需、AI、涨价、资本市场活跃等 [59][60][63][66][70][71]

今日重点推荐公司深度报告 - **恒隆地产 (00101)**：报告首次覆盖并给予“买入”评级，目标价11.7港元[1][11]。公司聚焦中国大陆及香港核心商圈，打造高端商业典范，业务以投资物业租赁为主[1][11]。2024年公司营收112亿港元，同比增长9%，2011-2024年复合年增长率(CAGR)为5%[11]。内地投资物业租金是主要收入来源，2024年占比58%，2011-2024年CAGR为7%[11]。截至2024年末，公司在内地8个城市拥有10个恒隆广场，总面积为227万平方米[11]。公司积极进行商场调改，前端零售额自2024年第三季度起逐季改善，内地10个商场在2025年上半年已有7个租金同比转正[11]。杭州恒隆广场（总面积39万平方米）预计在2025-2026年落成，将成为未来主要增量[11]。财务方面，截至2025年上半年，公司净负债率为33.5%，融资成本为3.9%[11]。公司维持高分红政策，2024年分红比例达80%[11]。预计公司2025-2027年归母净利润分别为25.2亿、25.5亿、26.4亿港元，同比分别增长17%、1%、4%[1][11] - **特变电工 (600089)**：报告首次覆盖并给予“买入”评级[2][11]。公司是输变电装备与能源产业一体化领军企业[2]。预计公司2025-2027年营收分别为1021.07亿元、1134.31亿元、1284.82亿元，同比增速分别为4.3%、11.1%、13.3%[11]。预计同期归母净利润分别为65.08亿元、78.16亿元、92.25亿元，同比增速分别为57.4%、20.1%、18%[13]。预计2025-2027年每股收益分别为1.29元、1.55元、1.83元，对应市盈率(PE)分别为18倍、15倍、13倍[13]。报告核心观点认为，市场未充分认知公司参与“疆煤外运”及新疆本地煤炭消纳的潜力[2][15]。随着煤炭资源开发中心西移，公司将受益于疆煤铁路外运占比提升及本地煤化工、电解铝、火电、多晶硅等高耗能产业的煤炭需求[15]。预计2025-2027年公司电气装备板块营收增速为15%[15]。煤炭业务方面，预计2025-2027年销量分别为8000万吨、8560万吨、9159万吨[15]。多晶硅业务方面，预计2025-2027年吨硅售价分别为4.2万元、4.7万元、5.1万元[15]。基于行业平均市盈率，给予公司2025年23倍PE，对应目标市值1475亿元，有23%上涨空间[13] - **蔓迪国际 (防脱发消费市场)**：报告以蔓迪国际为例分析防脱发消费市场[3][14]。公司在中国米诺地尔生发市场占据领先地位，其“蔓迪”系列产品自2014年起连续十年在中国脱发药物市场及米诺地尔类药物市场零售额排名第一[15]。2024年，公司在米诺地尔市场合计份额达70.6%，市场前五大企业合计份额为99.5%[15]。公司营收从2022年的9.82亿元增长至2024年的约14.55亿元，2022-2024年CAGR为21.7%[15]。2025年上半年，蔓迪产品系列营收占比为92.4%[15]。2022年至2025年上半年，公司净利润分别为2.02亿元、3.41亿元、3.90亿元、1.74亿元[15]。2022-2024年毛利率分别为80.3%、82.0%、82.7%[15]。公司通过全渠道覆盖、产品矩阵及高产能巩固行业地位，并横向拓展至皮肤健康与体重管理领域[3][18]。中国消费医疗市场规模从2018年的9313亿元增至2024年的16420亿元，CAGR为9.9%[15]。其中，头发健康管理及皮肤健康市场2018-2024年CAGR为17.7%，体重管理药物市场同期CAGR为20.7%[15] 今日推荐行业周报与策略观点 - **金属与新材料行业周报**：报告回顾了2025年12月8日至12月12日行情[17]。上周贵金属上涨，其中COMEX黄金价格上涨2.42%，白银上涨5.59%[18]。工业金属方面，LME铜、铝价格分别下跌0.91%、1.00%[18]。锂盐价格上涨，电池级碳酸锂、工业级碳酸锂价格分别上涨3.26%、3.33%[18]。核心观点：**贵金属**方面，12月美联储如期降息25个基点，长期看央行购金为趋势，金价中枢将持续上行，同时白银因金银比偏高而具备关注价值[18]。**工业金属**方面，铜矿供给紧张，智利国家铜业对2026年CIF中国电解铜长单基准价报于350美元/吨，较2025年上涨261美元/吨[18]。铝受国内产能天花板限制，供需格局趋紧[18]。**小金属**方面，钴价因刚果金出口受限而维持高位，锂价受储能景气支撑上涨[21]。报告推荐关注供需格局稳定的新能源制造业标的[21] - **未来产业周报 (量子科技、核聚变等)**：报告聚焦六大未来产业近期动态[20]。**量子科技**：荷兰QuantWare发布全球首款万比特量子处理器VIO-40K，实现从百比特到万比特的工程规模突破[21]。**核聚变**：国际合作深化，中方专家将担任2026-2028年国际托卡马克物理活动(ITPA)协调委员会主席[21]。**脑机接口**：马斯克旗下Neuralink新一代手术机器人将单根电极线植入时间从17秒缩减至1.5秒[21]。**具身智能**：商业化加速，优必选工业人形机器人Walker S2月产能超300台，预期全年交付超500台[21]。**6G**：三星与韩国电信在商用现网验证AI-RAN技术[21] - **国防军工行业周报**：报告关注商业航天及军工技术外延投资机会[23]。蓝箭航天“朱雀三”火箭于12月3日首飞成功入轨[25]。报告预计第四季度为任务交付加速期，业绩将环比改善[25]。中长期看，地缘政治不确定性加剧，消耗类装备持续放量，且全球军贸对中国装备需求扩大，军工出海趋势明确[25]。报告建议关注新型主战装备、消耗类武器、军贸及军工智能化等领域[25] - **A股策略一周回顾展望**：报告核心观点认为，A股市场宏观环境与风格特征已“还原”至10月底前的状态，但向上空间受限的问题未根本解决[24][26]。短期仅光连接板块因谷歌TPU用量增加等Alpha逻辑实现向上突破，但2026年美股科技龙头资本开支回落的担忧压制整个AI产业链的Beta空间[25][27]。2025年中央经济工作会议定调为“苦练内功来应对外部挑战”，政策保持发力，短期预期差有限[27]。中期判断仍是“牛市两段论”，当前处于2025年科技结构牛（牛市1.0）的高位震荡阶段，2026年下半年有望迎来基本面改善等多因素共振的全面牛（牛市2.0）[27]。春季行情建议关注商业航天、机器人等产业主题，以及供给侧逻辑下的工业金属和基础化工[27] - **地产及物管行业周报**：报告回顾2025年12月6日至12月12日行业情况[27]。上周34城新房成交面积242.3万平方米，环比下降12.3%[29]。12月前12天，34城新房成交面积同比下滑32%[29]。政策方面，中央经济工作会议定调“着力稳定房地产市场，积极稳妥化解风险”[27][29]。报告投资观点看好两大机遇：一是“好房子”新赛道推动房企向制造业转型；二是优质商业地产在货币宽松周期下的价值重估[29]。报告推荐关注商业地产、好房子房企、低估值修复房企及物业管理等细分方向[29]

餐饮行业深度报告核心观点 - 报告认为餐饮行业具备“攻守兼备，穿越周期”的特性，是服务消费政策的主要受益方向[7] - 餐饮收入在社零中占比提升至12%，且增速弹性高于社零整体，2023/2024年增速分别为20%/5%，高于社零总额的7%/4%[8] - 借鉴日本经验，外食产业规模在1997年达29.07万亿日元峰值后承压，但快餐业态表现相对较好；日本餐饮板块在消费者服务板块中市值占比达43%，头部餐企PE估值均在25倍及以上[9] - 投资建议关注四类标的：具备穿越周期能力的百胜中国、处于门店扩张期的小菜园、处于调整改革期的海底捞、以及赛道空间大且高势能扩张的达势股份[2][10] 计算机行业2026年度策略核心观点 - 报告核心观点为：从“+AI”到“AI+”，AI巨轮破浪前行，2026年展望是“算力筑基，模型进阶，应用可期”[3][13] - 2025年回顾：国内AI大模型（如DeepSeek）取得突破，带动行业阶段性独立行情；前三季度行业营收增长加速，利润端大幅修复；公募基金Q3配置比例为2.6%，低配2.2个百分点[12] - 2026年具体关注方向：1）AI算力，国内外大厂资本开支有望持续增长，重视国产算力自主可控[13]；2）大模型多模态能力提升[14]；3）AI应用，企业级应用有望迎来规模化推广拐点，Agent智能体普及率将快速提升；AI硬件（如OpenAI计划推出的终端）和阿里千问APP等C端应用值得关注[14] 航亚科技（688510.SH）首次覆盖报告核心观点 - 报告认为航亚科技以精锻技术为核心，深耕航空发动机关键零部件领域，并已在国际商用航空发动机（CFM）供应链寻求替代供应商的背景下实现“抢先卡位”[4][16] - 公司2025年前三季度实现营业收入5.30亿元，同比增长1.95%；归母净利润0.78亿元，同比下滑16.04%[16] - 增长驱动多元：1）国产商发CJ-1000A/CJ-2000；2）国内航发（如与航发黎阳合作）；3）燃气轮机（已成为GE等供应商）；4）医疗骨科植入锻件[16] - 盈利预测：预计2025-2027年营收为8.17亿、10.90亿、15.12亿元，同比增长16.1%、33.5%、38.6%；归母净利润为1.3亿、2.0亿、2.9亿元，同比增长4.3%、53.3%、44.6%[17] 宏观金融数据与政策观点 - **11月金融数据**：新增贷款3900亿元，同比少增，贷款同比增长6.4%，增速下滑0.1个百分点，主要受住户贷款减少2063亿元拖累；社融增速企稳于8.5%，新增社融约2.5万亿元；M2同比增长8%，M1同比增长4.9%，增速均有所回落[18][19] - **货币政策定调**：中央经济工作会议明确2026年继续实施适度宽松的货币政策，预计公开市场7天逆回购操作利率可能下调10个基点左右[5][19] - **中央经济工作会议精神**：整体思路概括为“内外统筹、注重质效、问题导向、持续摸索”；宏观政策保持积极，财政政策提及“保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量”；地产政策再提“去库存”，鼓励收购存量商品房用于保障性住房[21][22][23] - **2026年宏观展望**：预计经济增长目标在5%左右，实施更加积极有为的宏观政策，一般预算赤字率维持4%左右，公开市场操作利率和LPR预计下调10个基点左右[30] 非银金融行业监管动态 - **公募基金销售新规**：中基协下发《公开募集证券投资基金销售行为规范（征求意见稿）》，对宣传推介（如基金业绩展示需超6个月）、直播营销、费用披露及绩效考核等进行全面规范，旨在引导长期投资，消除“唯规模论”[26][27] - **公募基金薪酬新规**：中基协下发《基金管理公司绩效考核管理指引（征求意见稿）》，建立以基金投资收益为核心的差异化考核体系，要求中长期指标权重不低于80%，并实施强制利益绑定（如递延支付不少于三年）[28] - **行业影响**：两项文件从外部销售行为和内部治理双向推动公募行业向以投资者利益为核心的高质量发展转型，短期依赖激励驱动的销售模式将面临调整压力[28] 策略与市场观点 - **中国出口与工业力**：2025年上半年中国以全球12%的出口份额，贡献超40%的贸易顺差；工业产值占全球比重为28%，报告认为中国工业力“未到极限”[40] - **顺差前景**：在全球“需求有托底（主要经济体财政扩张）+供给无对手”的背景下，中国制造业出口竞争优势将继续创造大量顺差，且结构正向高附加值转型[40][41] - **人民币与资产重估**：美联储重启降息消除了人民币升值梗阻，跨境资本回流将系统性重估中国优势工业力[42] - **行业配置建议**：推荐【有】色金属（金/银/铜/锂）、【新】消费（零食/宠物/美护/旅游出行）、【高】端制造（新能源/化工/医疗器械/工程机械/国产算力链）[42] - **A股估值扫描**：通信行业领涨，其设备子行业全动态PE处于历史97.9%分位数；算力基建（剔除运营商/资源类）相对PE（TTM）从4.24倍升至4.47倍[45] 其他行业周度核心观点 - **计算机行业**：OpenAI发布主打企业级应用的GPT-5.2，其在GDPval基准测试中，GPT-5.2 Thinking版本在70.9%的任务中表现胜出或持平人类专家，且完成速度快11倍以上、成本低于1%[61][62] - **电力设备行业**：全国首个省内特高压交流环网（浙江）获批，总投资达293亿元；可控核聚变商业化加速；英伟达H200 GPU获对华出口许可；11月中国储能采招落地容量规模达33.5GWh，同比增长86%[65][66] - **有色金属行业**：政策定调2026年实施更加积极有为的宏观政策；美联储降息25个基点至3.5%-3.75%区间并宣布将重启扩表；紫金矿业湖南道县锂多金属矿项目投产，备案矿石量约1.96亿吨[74][75][76] - **量化基金业绩**：截至2025年12月12日，公募中证1000指增基金年内平均超额收益达7.52%，实现正超额收益的基金占比为89.13%；公募主动量化基金年内平均收益为26.64%[59]

市场走势 - 2025年12月15日，上证指数收盘3,889.35点，日涨幅0.41% [2] - 深证成指收盘13,258.33点，日涨幅0.84% [2] - 沪深300指数收盘4,580.95点，日涨幅0.63% [2] - 中小板指收盘8,020.01点，日涨幅0.92% [2] - 创业板指收盘3,194.36点，日涨幅0.97% [2] - 科创50指数收盘1,348.88点，日涨幅1.74% [2] 宏观政策与2026年经济展望 - 2025年12月中央经济工作会议提出以“五个必须”引领经济工作，首要任务是“必须充分挖掘经济潜能”，以实现在质的有效提升上取得更大突破 [4] - 2025年中国经济总体平稳、稳中有进，最终消费支出对GDP拉动平稳，“以旧换新”政策驱动的耐用品消费增速领跑，服务消费展现更强韧性 [4] - 设备更新投资及高端化转型带动的高技术领域投资是支撑制造业投资的核心，同时房地产、地方政府债务等重点领域风险化解取得积极进展 [4] - 2026年经济工作将“扩大内需、优化供给”放在主要抓手首位，旨在实现供需良性互动，消费受益于政策红利将继续稳定增长 [4] - 基建投资将聚焦新型基建、区域基建短板、安全领域基础设施，制造业将锚定提质升级并保持合理比重 [4] - 宏观政策将更加积极有为并讲求提质增效，包括加大逆周期调节、发挥存量政策效应、增强宏观政策取向一致性等 [4] - 财政政策将保持必要支出，预计2026年狭义财政赤字率在4%左右，赤字规模约5.9万亿元，新增地方专项债和超长期特别国债保持平稳 [4] - 财政支出倾向于“投资于人”、化债、扩大有效投资、稳定房地产市场、支持新质生产力等方面 [5] - 货币政策将实施适度宽松，以促进经济稳定增长和物价合理回升，灵活运用降准降息等多种政策工具，但可能更注重逆周期和跨周期平衡，宽松力度可能略收敛 [6] - 会议聚焦就业、教育、医保、养老等方面，提出制定实施城乡居民增收计划，以稳就业、促增收来提振消费 [6] 纺织制造行业数据 - 2025年1-11月，中国服装及衣着附件出口同比下降4.4%，纺织品出口同比增长0.9% [6] - 2025年1-11月，越南纺织品和服装出口同比增长6.7%，制鞋出口同比增长5.5% [6] - 2025年11月单月，越南纺织品和服装出口同比下降2.6%，制鞋出口同比下降3.8% [6] - 裕元集团2025年11月制造业务营收同比下降2.4%，1-11月累计同比增长0.9% [6] - 丰泰企业2025年11月营收同比下降11.8%，1-11月累计同比下降4.9% [6] - 来亿2025年11月营收同比下降5.8%，1-11月累计同比增长6.2% [7] - 儒鸿2025年11月营收同比增长1.5%，1-11月累计同比增长3.8% [7] - 聚阳2025年11月营收同比增长0.5%，1-11月累计同比下降2.4% [7]

核心观点 - 新一轮政策部署为A股跨年行情提供支撑 经济增长有望保持在合理区间 政策红利有望提振市场信心并吸引资金流入 历史数据显示“十三五”和“十四五”开局之年A股表现良好 预计2026年有望延续积极表现 [3] - 财政加力支撑11月金融数据回稳 地方债供给提速减少对社融增速拖累 财政支出加快支撑货币供应 但信贷结构短期化反映内生增长动能不足 企业债融资大幅增长对社融构成积极贡献 [2] - 对金融总量数据的关注正在淡化 但短期内仍具观测意义 建议投资者分析时“看淡、看全、看明白” [4] 总量研究 - **宏观**：11月新增社融2.5万亿元 增速8.5%与上月持平 政府债、企业债发行放量对社融增长形成较强支撑 [11] - **策略**：A股跨年行情可期 政策有望持续发力夯实资本市场基础 历史开局之年积极表现有望在2026年延续 [3] - **债券**：金融数据数量目标关注度淡化 但仍具参考性 [4] 信用债发行规模总计4595.12亿元 环比增加35.34% [6] 公募REITs二级市场价格整体波动下跌 加权REITs指数收于180.06 本周回报率为-0.23% [5] 转债市场本周上涨 但后续走势或分化 交易难度较大 [8] 行业研究 - **建材**：浮法玻璃行业龙头集中度提升趋势不可逆 龙头企业竞争优势将进一步固化 建议关注信义玻璃、旗滨集团 光伏玻璃行业周期底部有望出清中小企业 龙头集中度有望明显提升 建议关注信义光能、福莱特 [10] - **银行**：11月信贷需求不足压制信用扩张动能 跨年票据冲量明显 对公中长期贷款增长乏力 居民贷款增长压力较大 零售信用扩张承压 M2增速相对稳定 M1增速进一步下降 [11] 中央经济工作会议定调货币政策延续“适度宽松”且更“灵活高效” 投资是稳定信用核心力量 明年信贷社融增速或稳中小降 积极稳妥化解重点领域风险 着力稳定房地产市场 2026年银行经营基本面稳中向好 盈利营收增长有改善基础 [12] - **房地产**：11月光大核心30城新房成交面积872万平方米 同比-47.4% 环比-15.9% 15城二手房成交面积1236万平方米 同比-22.0% 环比+14.7% 1-11月30城新房成交均价24654元/平方米 同比+1.2% 10城二手房成交均价23704元/平方米 同比-1.8% 楼市区域分化加深 [13] - **电新**：中央经济工作会议强调坚持“双碳”引领 推动全面绿色转型 加快新型能源体系建设 扩大绿电应用 培育氢能、绿色燃料等新增长点 持续看好2026年氢氨醇、绿电、储能投资机会 [14] - **有色金属**：锂价达9.2万元/吨附近 建议关注成本优势且资源端扩张标的 钴类多品种价格上涨 建议关注华友钴业 钨价维持2012年以来高位 建议关注章源钨业、中钨高新、翔鹭钨业 氧化镨钕价格处于19个月高位 建议关注北方稀土、盛和资源、广晟有色 [15] 美联储12月如期降息 国内政策优化“两新”利好铜消费 供需维持偏紧格局 继续看好铜价上行 推荐紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、西部矿业 关注铜陵有色 [16] - **石油化工**：受益于中国石化集团一体化全产业链优势 建议关注中国石化、中石化炼化工程、石化油服、上海石化、石化机械、中石化冠德、泰山石油 [16] - **医药**：2026年医保重点工作包括推动灵活就业人员等纳入生育保险 提升产前检查保障水平 力争全国基本实现政策范围内分娩个人“无自付” 将适宜分娩镇痛项目纳入医保支付 全面推进长期护理保险制度 建议关注“一老一小”方向投资机会 [17] - **公用事业**：中央经济工作会议坚持“双碳”引领 2026年起云南省通过容量电价回收固定成本比例提升至100% 建议关注绿电运营商及环保板块 绿电板块迎来估值修复 建议关注龙源电力(H)、新天绿色能源(H) 固废政策26年进入实施阶段 建议关注高股息标的伟明环保、洪城环境 [18] - **基础化工**：建议关注以“三桶油”为代表的国央企板块 大炼化、煤化工、磷化工、钾肥、农药、MDI、钛白粉、锂电材料等板块中产业链完整、成本控制能力强的龙头企业 半导体材料、OLED材料、PEEK、MXD6、高频高速树脂、液冷材料等领域具备技术壁垒与客户验证优势的龙头企业 [19] 公司研究 - **中油工程**：旗下昆仑工程公司EPC总承包的大庆石化1000吨/年超细旦腈纶特种长丝项目一次开车成功 预计2025-2027年归母净利润分别为7.38亿元、8.25亿元、9.29亿元 对应EPS分别为0.13元/股、0.15元/股、0.17元/股 [20] - **极智嘉-W**：全球AMR仓储龙头 全栈技术构筑核心壁垒 效率优势行业领先 全球化布局成效显著 盈利拐点临近 切入具身智能新赛道 长期增长空间打开 预计2025-2027年营收分别为31.6亿元、40.5亿元、51.2亿元 2025-2026年预测PS分别为9倍、7倍 低于可比公司均值 [21] - **华兰生物**：血制品龙头加大疫苗、创新药和生物类似药研发投入 参股基因公司进入收获期 贝伐单抗于2024年底获批 2025年上半年实现销售收入5889.58万元 创新药CD3/BCMA双抗已获得BD授权 2025年实施每10股派发现金红利7元（含税） 股息率为4.63% 未来将进一步提高平均分红比例 [22] 市场数据 - **A股市场**：上证综指收于3889.35点 涨0.41% 沪深300收于4580.95点 涨0.63% 深证成指收于13258.33点 涨0.84% 中小板指收于8020.01点 涨0.92% 创业板指收于3194.36点 涨0.97% [7] - **商品市场**：SHFE黄金收于970.66元/克 涨1.33% SHFE铜收于94080元/吨 涨2.03% SHFE锌收于23605元/吨 涨2.65% SHFE铝收于22170元/吨 涨0.91% SHFE镍收于115590元/吨 跌-0.24% SHFE燃油收于2368元/吨 跌-0.59% [7] - **海外市场**：恒生指数收于25976.79点 涨1.75% 日经225收于50836.55点 涨1.37% 韩国综合指数收于4167.16点 涨1.38% 道琼斯指数收于48458.05点 跌-0.51% 标普500收于6827.41点 跌-1.07% 纳斯达克收于23195.17点 跌-1.69% [7] - **外汇市场**：美元兑人民币中间价7.0638 跌-0.07 欧元兑人民币中间价8.2842 涨0.3 [7] - **利率市场**：DR001加权平均利率1.2747% 跌-0.21BP DR007加权平均利率1.4691% 涨1.75BP 一年期国债到期收益率1.3879% 持平 十年期国债到期收益率1.8396% 跌-0.08BP [7] - **量化跟踪**：本周市场大市值风格占优 私募调研跟踪策略相对中证800获得超额收益2.77% 公募调研选股策略相对中证800获得超额收益1.79% [9]

宏观研究 - 中央经济工作会议定调2026年政策总体温和，下调对外风险评价，重视短期扩大内需和中长期“内功”修炼，预计宏观政策延续积极基调，但不会“大水漫灌” [2][3] - 财政政策方向明确，预计赤字率维持在4%左右，并提出规范税收优惠和财政补贴政策以解决地方保护等问题 [4] - 货币政策新增“把促进物价合理回升作为重要考量”，预计渐进式降息降准在2026年仍会延续 [4] - 坚持内需主导，明确推动投资止跌回稳（2025年为负增长）和以改革办法推动服务消费为两大抓手 [4] - 中央层面提及整治“内卷式”竞争，将通过制定全国统一大市场建设条例等中长期制度改革实现 [4] - 防范化解风险位次下降，房地产政策提及“深化住房公积金制度改革”，化债政策强调“积极有序” [5] - 11月社融存量增速降至7.7%，新增社融2.49万亿元，同比多增1597亿元，其中政府债新增1.20万亿元，同比少增1048亿元 [19] - 11月M1增速回落至4.9%（前值6.2%），M2增速回落至8.0%（前值8.2%），M1-M2缺口迅速扩大 [20] 市场策略 - 策略核心观点认为，在较长时间横盘震荡后，中国“转型牛”将重振旗鼓，跨年攻势已经开始，政策预期有望上修，市场交投有望活跃 [2][8] - 看好科技成长（AI、算力、制造业出海）、大金融（券商/保险）以及顺周期消费（食品饮料/农林牧渔/酒店旅游）和部分周期品（有色/化工） [2][10] - 复盘春季行情规律：行情通常集中于上年12月至次年4月，风格特征为“大盘搭台，小盘唱戏”，春节前大盘风格占优，春节后中小成长显著跑赢 [9][37] - 若上一年度强势主线在年初仍具备景气支撑，将率先启动“估值切换”，如历史上的游戏、互联网+、半导体等板块 [9] - 近期市场情绪方面，交易活跃度上升，上周各指数换手率全面上升，上证50换手率领涨45.4%，成交额领涨19.8% [40] - 截至2025年12月11日，两融余额为2.50万亿元，较前一周上升1.06% [40] - 指数估值跌多涨少，创业板指领涨，其PE-TTM历史分位上涨2.8个百分点，PB-LF历史分位上涨2.4个百分点 [39] 食品饮料行业（乳制品） - 原奶价格已企稳筑底，2026年上行确定性较强，受益于供给端前期集中扩产影响消退、补栏减少，以及需求端初深加工产能释放带来的国产替代提振 [2][11][12] - 目前我国原奶自给率超过70%，2024年进口干乳制品折合生鲜乳约为1500万吨，占原奶产量比例达37% [12] - 肉牛行业能繁母牛存栏持续去化，2025年第三季度全国牛存栏同比-2.4%至9932万头，景气周期有望延续至2027年 [13] - 假设销售奶价同比增长10%/20%，奶牛养殖龙头企业毛利率有望获得6个百分点/10个百分点以上的改善空间 [13] - 随着牛价增长20%，优然牧业/现代牧业淘牛总收入有望分别增厚2.4亿元/1.8亿元 [13] - 推荐牧业龙头优然牧业、现代牧业，相关标的为中国圣牧、澳亚集团 [12] 主题投资 - **商业航天**：长征十二甲火箭发射在即，中国星网已完成16组127颗低轨卫星组网，2025年组网进度显著加快，预计2030年我国年卫星发射需求较2024年增长10余倍 [10][25] - **能源强国**：中央经济工作会议坚持“双碳”引领，我国清洁能源累计发电装机容量占比已达60%，2025年1-10月新增发电装机中占比达84%，2030年非化石能源消费比重目标达25% [10][26] - **AI应用**：中央提出深化拓展“人工智能+”，2025年11月阿里千问APP月活增速高达149.03%，目标到2027年新一代智能终端等应用普及率超70% [10][27] - **内需消费**：新消费场景不断兴起，“苏超”已带动江苏全域多场景消费超380亿元，2024-2025冰雪季我国冰雪运动消费规模超1875亿元，同比增长25% [10][29] 其他行业要点 - **海运**：油运运价维持高位，中东-中国VLCC TCE维持在12万美元高位，预计2026年油运景气持续将超预期，推荐中远海能、招商轮船等 [42][43] - **医药**：全国医疗保障工作会议部署2026年工作，支持商业健康保险发展，将更多创新药纳入保障，并深入落实《支持创新药高质量发展若干措施》 [44][46] - **动力锂电**：2025年11月新能源汽车产销量分别为188万辆和182.3万辆，同比增长20%和20.6%，渗透率达53.2%；同期动力电池产量为176.3GWh，同比增长49.2% [55][57] - **煤炭**：上周动力煤价格下跌，黄骅港Q5500平仓价763元/吨，较前一周下跌38元/吨（-4.7%）；秦皇岛库存730万吨，较前一周增加48万吨（7.0%） [59] - **汽车**：国家市场监督管理总局就《汽车行业价格行为合规指南》征求意见，旨在规范行业价格竞争，“反内卷”有望进一步推进，减缓价格战 [61][64] - **有色金属**：美联储如期降息25个基点，贵金属价格震荡上行，伦敦现货白银价格突破60美元/盎司；铜价受宏观扰动加大，预计震荡运行 [65][66] - **核电设备**：可控核聚变行业招标显著加速，上周相关采购累计预算金额达数千万元；联创光电与中国能建签署战略协议，合作涉及可控核聚变等领域 [51][53]

宏观与策略 - 11月金融数据呈现总量企稳、结构分化特征 社融增速持平上月的8.5%，新增社融2.49万亿元，强于预期的2.02万亿元，主要受非标与直接融资支撑 企业端出现边际改善，企业贷款同比多增，中长贷降幅明显缩减，非标和直融显著回暖，可能预示制造业投资意愿初现筑底 居民信贷是主要制约，同比少增4763亿元，反映终端需求仍偏弱 [9] - 2026年政策重心从“总量增长”向“结构优化”转换 中央经济工作会议释放信号，将更侧重转型、改革与“反内卷”，首提制定全国统一大市场条例 扩大内需从消费单核驱动转向消费与投资并重，特别强调“推动投资止跌回稳”，投资将聚焦“新质生产力”领域，如科技创新、数字化与绿色升级 [10] - 财政政策预计维持较高赤字率，专项债与特别国债规模稳中有升，重点支持“两重两新”领域 货币政策基调“适度宽松”但更突出“灵活高效”，降准降息将更趋审慎，重心转向结构性引导与维持流动性合理充裕 [11] - 铜价创历史新高，沪铜连续合约收盘价达94020元/吨，LME铜价创11952美元/吨峰值 上涨核心动力包括：全球铜矿结构性短缺（智利、印尼等地产能受事故冲击，全球20大铜矿三季度产量同比下降6.5%）、中国冶炼端自律性减产（CSPT组织宣布2026年度矿铜产能负荷降低10%以上）、美联储降息预期带来的流动性宽松 中长期需求来自新能源（新能源汽车用铜量是传统燃油车的2-3倍，2030年新能源领域年需求将突破1000万吨）和AI算力设施建设 [12][13] - 本周（12月6日至12月13日）资产表现：沪深300下跌0.08%，恒生指数下跌0.42%，标普500下跌0.63% 大宗商品方面，伦敦金现上涨2.45%，伦敦银现上涨11.03%，LME铜上涨1.47%，WTI原油下跌4.4% [13] - 国债期货正向套利可为“固收+”产品提供低相关性收益来源 实证研究显示，不考虑CTD券切换，2年、5年、10年和30年国债期货品种正套平均收益分别为0.39%、0.64%、0.59%和0.86%，正套机会出现概率在36%-55%区间 [15][16][17] - 超长债市场波动剧烈，30年国债与10年国债利差为41BP，处于历史较低水平 20年国开债与20年国债利差为15BP，处于历史极低位置 当前债市震荡概率更大，因经济下行压力增加（测算10月GDP同比增速约4.2%，较9月回落1.1%），且政策重心转向高质量发展 [17][18] - AI大模型具备一定技术分析能力，在测评中，Gemini 3 Pro在推演时更精准地抓住了“背驰+中枢”的核心逻辑，其推演路径与实际走势匹配度更高 [19][20][21] - 近一周（2025.12.8-2025.12.12）A股估值微幅收缩，成长风格明显优于价值，中盘成长上涨1.46%，中盘价值下跌1.94% 下游消费行业（社会服务、美容护理、食品饮料、农林牧渔）估值性价比较高，其各窗口期各项估值分位数均值分别为49.21%、18.22%、23.75%、49.28% [23][24] - 本周新兴产业多数上涨，核电领涨4.44%，5G上涨4.19%，IDC上涨3.09% 光通信相关概念（光模块、光纤、光芯片等）表现突出 [25][26] 行业与公司 - 中国创制农药行业有望从“Me too”向“Me better”跨越 2024年全球农药市场规模约772亿美元，但非专利农药占比高达93%，国内企业多为原药配套，盈利水平低 中国已成为全球新农药创制中坚力量，2020-2024年间，在ISO公布的62种新农药中，中国创制达32个，占比51.61% 行业积极引进AI技术并参考医药“License-out”合作模式提升研发效率 [27][28][29] - 农业种植链农产品价格有望筑底企稳 USDA12月供需报告预计25/26产季全球玉米期末库销比环比调减0.18个百分点，国内玉米价格处于历史周期底部，供需趋于收紧 大豆方面，美豆进口恢复抬升成本中枢，有望支撑国内豆粕价格修复 [30][31] - 农业养殖链看好肉奶周期共振反转 USDA预计美国牛肉单季产量在2025Q4-2026Q3同比变动分别为-4.2%、-2.0%、-1.8%、+1.3%，牛价预期同比维持增长 国内牛存栏于2024年末结束连续五年增势，同比调减4%以上，牛周期有望于2025年迎来拐点 国内原奶价格在产量收缩、肉奶共振推动下，有望开启反转上行走势 [32][33][34] - 生猪行业“反内卷”有望支撑猪价中长期表现 12月12日生猪价格11.34元/公斤，周环比上涨2.07% 10月末全国能繁母猪存栏降至3990万头，有望托底行业盈利 [35][36] - 纺织服装行业10月服装社零同比增长6.3% 11月中国纺服出口承压，纺织品出口同比转正+1.0%，但服装、鞋类出口分别同比下降10.9%和17.2% 纺织制造端，2026年世界杯赛事临近显著提振运动品类需求，品牌下单出现双位数增长，订单能见度多已延伸至2026年上半年 [40][41][42] - 港股市场本周多数行业回撤，恒生指数下跌0.4% 农林牧渔（+2.6%）、非银行金融（+0.9%）等行业上涨 整体估值回落，恒生指数动态市盈率+0.9%至11.8倍，但盈利预期整体加速上修，恒生综指EPS预期较上周上调1.0% [44][45][46] - 美股市场本周受科技板块拖累，标普500下跌0.6%，纳斯达克下跌1.6% 资金从科技板块流出，半导体产品与设备板块估算资金流出61.9亿美元 盈利预期整体平稳上修，标普500成分股动态未来12个月EPS预期上调0.4%，半导体板块盈利预期上调2.2% [47][48][49] - 美联储如期降息25个基点至3.50%-3.75%区间，但内部分歧为37年来最大 点阵图维持2026年降息一次的预期，并上调2026年美国GDP增长预期至2.3%（上调0.5个百分点） 市场焦点转向即将公布的11月非农就业与CPI数据 [50][51][53] - 锂电产业链动态：固态电池产业化加速，锂电池价格近期小幅上扬，苏州德加能源宣布自12月16日起电池产品售价上调15% 产业链大单不断，如海辰储能与中车株洲所签署2026-2030年超120GWh储能电池供应协议 11月国内新能源车销量182.3万辆，同比增长21%，渗透率达53.2% [54][55] - 锂电材料价格方面，本周末碳酸锂价格为9.45万元/吨，较两周前上涨0.07万元/吨 方形三元动力电芯/铁锂动力电芯报价分别为0.503/0.349元/Wh，较两周前增加0.004/0.008元/Wh [56] - FXI/FXIa抑制剂有望成为下一代抗凝药物，全球抗凝药市场规模超200亿美元 现有药物在安全性和有效性上仍有提升空间，FXI抑制剂因仅参与内源性凝血通路，有望在抗凝同时减少出血风险 目前多个候选分子（如诺华的abelacimab、拜耳的asundexian）处于注册性临床阶段 [58][59] - **川恒股份**是国内磷化工资源型领军企业，核心竞争力源于优质磷矿资源 2025年权益磷矿石产能达320万吨，2027年后将突破850万吨 公司是饲料级磷酸二氢钙全球龙头，总设计产能51万吨/年，行业供需趋于紧平衡，产品价格自2023年起企稳回升 公司拥有10万吨/年磷酸铁产能，储能需求对磷矿石的边际拉动效应有望增强，预计2025-2027年全球储能电池出货量将达600/800/983 GWh [60][61][62]

宏观策略 - 中央经济工作会议判断外部挑战常态化，内部更注重“供强需弱”矛盾，但我国经济长期向好的基本趋势没有改变 [1][11] - 财政政策从“加大强度”转向“保持必要”，赤字、专项债、特别国债进一步增加的必要性较低，更重视解决地方财政困难 [11] - 货币政策将“物价回升”明确为目标，操作从“适时”变为“灵活高效”，并更关注“扩大内需” [11] - 扩内需政策中，“两新”（设备更新和以旧换新）从“加力扩围”转向“优化”，并计划制定实施城乡居民增收计划 [11] - 房地产政策从“止跌回稳”转向“着力稳定”，核心是“控增量、去库存、优供给”，并鼓励收购存量商品房用于保障性住房 [12] - 资本市场政策重点从稳住股市转向机制建设，强调“持续深化资本市场投融资综合改革”和“创新科技金融服务” [12] - 12月FOMC会议如期降息25个基点至[3.5, 3.75]%，但点阵图显示6名成员不赞同本次降息，2026年全年仅预期降息1次，整体偏鹰 [2][14] - 美联储同时超预期启动“轻量扩表”，每月买入400亿美元短期国库券，但强调并非量化宽松(QE) [14] - 美联储上调2026年GDP增长预期0.5个百分点至2.3%，并下调2025Q4和2026Q4的PCE通胀预期分别至2.9%和2.4% [15] - 报告预期美联储货币政策在2026年将呈现“先鹰后鸽”的节奏，预计6月可能重启降息，中期选举前或出现至少3次连续降息 [2][15] 固收金工 - 澳弘转债发行规模5.80亿元，债底估值92.8元，到期收益率(YTM)为2.49%，转换平价98.91元 [16] - 报告预计澳弘转债上市首日价格在126.65元至140.60元之间，预计网上中签率为0.0019% [3][16] - 正股澳弘电子是一家PCB产品制造商，年产各类印制电路板近400万平方米，2019-2024年营收复合增速为6.40%，2024年营收12.93亿元，同比增长19.45% [16] 建材行业年度策略 - 2025年1月1日至12月5日，SW建筑材料板块上涨19.62%，跑输万得全A指数4.85个百分点，其中玻纤子板块涨幅最大，达71.39% [17] - 玻纤行业供给冲击最大阶段已过，预计2026年粗纱和电子纱有效产能分别达759.2万吨和107.7万吨，同比增加6.9%和7.3% [17] - 玻纤行业传统与新兴领域景气有望共振，中高端需求结构性景气和新兴应用兴起有利于龙头提升壁垒和估值，推荐中国巨石 [4][17] - 玻璃行业供给加速出清，亏损面扩大推动产能收缩，预计2026年上半年浮法玻璃在产日熔量有望降至14.74万t/d以下，价格反弹可期 [17] - 玻璃龙头估值处于历史低位，浮法玻璃盈利反弹、光伏玻璃景气修复有望推动估值修复，推荐旗滨集团 [4][17] - 水泥行业自律延续提供盈利底部支撑，已公示产能置换方案涉及退出产能1.0952亿吨，净减少产能指标4049万吨，相当于2024年末全国设计产能的2.5% [19] - 水泥龙头企业中长期有望受益于行业格局优化及海外布局，推荐华新建材、海螺水泥、上峰水泥等 [5][19] - 装修建材行业整体承压，但点状机会呈现，更看好零售赛道表现，推荐箭牌家居、东方雨虹，建议关注三棵树 [5][19] 天然气行业年度策略 - 2025年1-10月，中国天然气产量2171亿立方米，同比增长6.5%，进口量1444亿立方米，同比下降6.3%，自给率提升3个百分点至60% [20] - 对美LNG加征关税导致2025年1-11月美气回国平均价差从0.47元/方降至-0.09元/方，削弱进口动力，但相关关税税率已从140%降至25% [6][20] - 全球LNG供给转向宽松，预计至2030年累计新增供给3075亿立方米，可能导致约650亿立方米的供应过剩，有望降低国内用气成本 [21] - 考虑清洁价值，若按中国碳价100元/吨计算，天然气的用能成本分别为煤和油的1.95倍和0.95倍，经济性提升 [21] - 城燃顺价持续推进，2022-2025年11月全国195个地级以上城市居民用气提价，平均幅度0.22元/方，龙头城燃合理配气费应在0.6元/方以上，价差存在10%以上提升空间 [21] - 接驳业务影响减弱，2024年龙头城燃接驳利润占比普遍降至15%-25%，预计2025年进一步下降0-5个百分点至10-20% [21] - 投资建议关注三条主线：1）城燃降本顺价，推荐新奥能源、华润燃气等；2）具备优质海外长协资源的企业，推荐九丰能源、新奥股份；3）关注具备气源生产能力的企业如新天然气 [6][21] 商用车&摩托车投资策略 - 重卡板块内销仍处于周期中枢之下，国五置换大周期有望驱动内销向上，出口提供良好成长性 [7][21] - 2026年重卡板块推荐出口龙头中国重汽H、发动机及AI电力稀缺标的潍柴动力，并关注中国重汽A、一汽解放等 [7][21] - 客车板块国内复苏叠加海外高景气，行业景气度有望再上台阶，优选宇通客车和金龙汽车 [7][21] - 摩托车板块看好大排量及出口持续增长，推荐春风动力和隆鑫通用 [7][21] 传媒互联网行业策略 - 2026年看好三条主线：AI应用、游戏及港股互联网 [8] - AI应用方面，Token消耗快速增长，编程、搜索、办公生产力已在2025年规模化落地，看好云服务商及文娱领域生产力释放，推荐阿里巴巴、快手-W等 [22] - 游戏行业迎来玩法创新周期，女性向赛道高增长，SLG+X融合玩法拓宽天花板，AI已对游戏产生降本增效作用，推荐巨人网络、恺英网络、三七互娱等 [8][22] - 港股互联网估值仍有吸引力，当前头部公司2026年经调整利润估值中枢在15-20倍，推荐腾讯控股、小米集团、美团-W [9][22] 个股点评（盐津铺子） - 盐津铺子聚焦“中国风味零食”、“健康高蛋白零食”与“健康甜味零食”三大赛道，目标打造世界级品牌 [24] - 公司正从渠道型公司向产品型、品牌型公司转型，“大魔王”魔芋单品在2025年8月月销售额突破2亿元，并已销往25个国家和地区 [24] - 考虑到春节旺季错期，略下调2025年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为8.0亿元、10.1亿元、12.2亿元，同比增长25%、26%、22% [10][24]

核心观点 - 报告核心观点为“重创新、扩内需，呵护经济稳增长”，这是对2025年12月11日中央经济工作会议的解读 [3][9] 市场表现回顾 - 上周五A股三大指数集体收涨，沪指涨0.41%收于3,889.35点，深成指涨0.84%收于13,258.33点，创业板指涨0.97%收于3,194.36点 [1][4][7] - 沪深两市成交额为20,920.64亿元 [1][7] - 行业方面，有色金属、电子、电力设备领涨，商贸零售、综合、建筑材料领跌 [1][7] - 概念板块方面，智能电网、物联网、移动支付涨幅居前，赛马概念、科创次新股、免税店概念跌幅居前 [1][7] - 港股方面，恒生指数收涨1.75%至25,976.79点，恒生科技指数收涨1.87% [1][4][7] - 海外市场方面，美国三大指数集体收跌，道指跌0.51%至48,458.05点，标普500跌1.07%至6,827.41点，纳指跌1.69%至23,195.17点 [1][4][7] 重要政策新闻 - 商务部、央行、金融监管总局发布通知，提出11项举措以加强商务和金融协同、更大力度提振消费 [2][8] - 具体举措包括：鼓励运用数字人民币智能合约红包促消费、加快推动个人消费贷款发展、适当减免汽车以旧换新提前结清贷款的违约金、用好服务消费与养老再贷款、探索金融支持“人工智能+消费”、“IP+消费”等新业态、鼓励发放消费券和提供低息免息分期优惠 [2][8] 中央经济工作会议政策解读 - 政策兼顾需求和供给，会议指出“国内供强需弱矛盾突出”，较2024年“需求不足”的表述有所调整，预期2026年“反内卷”政策将持续发力，重点行业产能调整有望适度提速 [9] - 政策注重提质增效，逆周期和跨周期调节并重，强调宏观政策的前瞻性、针对性、协同性，以发挥存量和增量政策的集成效应 [9] - 财政政策将延续更加积极，财政赤字率有望维持在4%附近，并优化支出结构，向民生倾斜，地方化债仍是重点工作 [10] - 货币政策将加力支持扩内需，配合财政政策，表述调整为“灵活高效运用”，预期结构性工具将适度加码，总量型工具（降准降息）也将适度发力，对中小金融机构的表述由“稳妥处置风险”调整为“减量提质”，预示其合并有望提速 [11] - 内需主导作用加强，将制定实施城乡居民增收计划以提振消费，并推动投资止跌回稳以带动基建增长，“反内卷”政策有望成为全国统一大市场建设的重要部分 [11] - 创新驱动产业发展定位更加明确，将加紧培育壮大新动能，注重科技人才培养，加大对北京、上海、大湾区国际科技创新中心建设的资源投入，并深化人工智能产业定位，加速拓展其应用场景 [12]

宏观及策略研究：中央经济工作会议要点解读 - 2026年经济工作将“质的有效提升”置于更突出位置，明确要求“推动经济实现质的有效提升和量的合理增长”，并将“贯彻新发展理念”等表述置于“坚持稳中求进的总基调”之前 [2] - 财政政策延续“实施更加积极的财政政策”基调，强调“保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量”，同时优化支出结构，并特别提出“重视解决地方财政困难” [2][3] - 货币政策延续“实施适度宽松的货币政策”基调，工具表述从“适时降准降息”转为“灵活高效运用降准降息等多种政策工具”，强调把促进经济稳定增长、物价合理回升作为重要考量，并强化对扩大内需、科技创新等重点领域的金融支持 [3][4] - 扩大内需是首要任务，消费政策着力点聚焦供给优化与服务消费，明确“扩大优质商品和服务供给”，并将“两新”政策基调由“加力扩围”转为“优化”，强调“释放服务消费潜力”，同时将制定实施“城乡居民增收计划” [4][5] - 投资方面要求“推动投资止跌回稳”，但“两重”项目由“更大力度支持”转为“优化实施”，显示对“质”的重视抬升 [5] - 科技创新方面，将建设北京（京津冀）、上海（长三角）、粤港澳大湾区国际科技创新中心，并“实施新一轮重点产业链高质量发展行动” [6] - 培育新动能节奏将“加紧”，并将“制定服务业扩能提质行动方案” [6][8] - 将“制定全国统一大市场建设条例，深入整治‘内卷式’竞争”，明年“反内卷”或通过标准提升、并购重组等方式从稳价格向去产能迈进 [8] - 资本市场继续聚焦“投融资综合改革”，加大对国家产业导向、突破关键核心技术企业的支持力度 [8] - 房地产政策基调由“持续用力推动房地产市场止跌回稳”转为“着力稳定房地产市场”，“城市更新”由“大力实施”转为“高质量推进”，意味着明年稳楼市政策力度难以显著加码，主要任务聚焦“控增量、去库存、优供给” [8] 宏观及策略研究：宏观经济周报 - 美国劳动力市场趋势性放缓，周度初请失业金人数攀升至四季度以来高位，JOLTS显示招聘人数减少、裁员人数增多 [10] - 美国9月PCE物价指数同比增速上升但符合预期，核心分项自今年二季度以来首次出现下降，实际个人消费支出仅小幅上涨 [10] - 美联储如期降息，基于“就业人数系统性高估”和“通胀将在2026年下半年下降”的判断，鲍威尔表态“下一步不会加息”缓解市场偏鹰预期 [10] - 美联储提前开启储备管理购买计划，中枢预计在200-250亿美元每月，以缓解短期回购市场流动性压力 [10] - 中国11月出口增速超预期上涨，年内贸易顺差金额累计突破1万亿美元 [11] - 中国11月CPI同比增速受菜价、金饰品价格提振明显，服务价格季节性回落拖累核心分项；PPI环比增速受煤炭、有色金属行业支撑，同比降幅略微走扩 [11] - 高频数据显示，下游房地产成交底部小幅回升，农产品批发价格走高；中游钢铁价格回落，水泥价格回升；上游焦煤焦炭价格下行，有色金属价格涨跌不一，黄金价格上涨，原油价格下跌 [12] 行业研究：医药生物行业周报 - 新版基本医保药品目录新增114种药品，其中包含50种1类创新药 [13][14] - 首版《商业健康保险创新药品目录》发布，共纳入19种药品，与基本医保形成互补衔接，推动商保与基本医保错位发展 [13][14] - 中国生物制药首创CDK2/4/6抑制剂获批上市 [13] - 石药集团司美格鲁肽注射液的第二项上市许可申请获NMPA受理，其GLP-1/GIP受体双偏向性激动多肽注射液（SYH2069注射液）及重组全人源抗ACTRIIA/IIB单克隆抗体（JMT206）在美国获临床试验批准 [13] - 恒瑞医药有药品纳入国家医保目录，君实生物偌考奇拜单抗注射液新药上市申请获得受理 [13] - 本周（2025/12/5-2025/12/11）SW医药生物指数下跌0.78%，子板块大部分下跌，医疗服务上涨1.43%，化学制药下跌0.47%，生物制品下跌1.55%，中药Ⅱ下跌1.66%，医药商业下跌1.71%，医疗器械下跌1.76% [13] - 截至2025年12月11日，SW医药生物行业市盈率（TTM）为50.70倍，相对沪深300的估值溢价率为265% [13] - 策略观点认为，应关注相关制药企业产品进入医保后的放量空间及创新药企业支付端结构优化带来的投资机遇，同时关注CXO及生命科学上游等相关产业链投资机遇 [14] - 报告维持医药生物行业“看好”评级，维持对恒瑞医药（600276）“买入”评级 [14]