投资评级 - 维持"买入"评级，目标价8.54港币（基于2025年16倍PE估值）[2][3][8] 核心财务预测 - 2025-2027年每股收益预测：0.49元/0.56元/0.63元（年复合增速8.7%）[2] - 2025年营收预计144.52亿元（+6.4%），归母净利润13.69亿元（+10.6%）[2] - 毛利率持续提升：从2023年42.2%升至2027年45.0%[2] - ROE水平稳定在13.6%-14.8%区间[2] 品牌表现 - 索康尼品牌上半年营收同比高增32.5%，经营利润暴涨236.8%[7] - 索康尼门店净增10家至155家，同店增长显著[7] - 预计索康尼未来三年营收有望翻倍[7] - 主品牌特步加大DTC投入保持稳健增长[6] - 户外品牌迈乐或成新增长点，预计2026年加大投入[7] 市场表现 - 近12个月股价绝对涨幅49.37%，显著跑赢恒指44.44%[4] - 当前股价6.15港币对应2025年PE仅9.3倍，低于行业平均16倍[2][9] - H股市值171.12亿港币，总股本27.82亿股[3] 行业比较 - 估值显著低于同业：安踏2025年PE 17倍，李宁17倍，特步仅9.3倍[9] - 净利率改善明显：从2023年7.2%提升至2027年10.1%[2] - 存货周转率从2023年4.1次提升至2025年8.1次[12]

投资评级与估值 - 报告首次覆盖锅圈(02517)并给予买入评级，目标价4.5港币，较当前股价有25%上涨空间 [2][5][15] - 当前股价对应2025年PE估值22倍，报告给予27倍PE估值，参考蜜雪集团和万辰集团等下沉市场加盟模式公司 [15][97] - 预计2025-2027年净利润分别为4.2亿/4.9亿/5.8亿元，同比增长74%/17%/18%，对应PE估值22/18/16倍 [6][15] 核心业务与商业模式 - 锅圈定位下沉市场社区央厨品牌，72%门店位于地级市及以下地区，单店辐射约3000户家庭 [5][8][46] - 采用加盟模式(99%为加盟店)，"零加盟费+低门槛"策略使回本周期约2年，初始投入约21万元 [8][50] - 从火锅和烧烤切入(收入占比90%)，逐渐扩展至其他品类，SKU达710个且95%为自有品牌 [5][9][62] 增长驱动因素 - 门店扩张：预计2025-2027年净新增1000/2000/2000家，2029年达2万家，重点拓展乡镇店(现有2300家覆盖2000个乡镇) [6][87][88] - 同店增长：1H25改造2000家无人零售门店延伸夜宵场景，推出99元毛肚自由套餐等爆品拉动销售 [6][9][66] - 供应链优化：自有工厂占比20%，7家工厂覆盖牛肉/肉丸/底料等核心品类，采用单品单厂模式提升效率 [10][79][80] 财务表现与预测 - 2024年收入64.7亿元(+6%)，预计2025-2027年收入74.7/85.5/98.5亿元，CAGR 15% [6][15] - 毛利率稳定在22%，净利润率从2025年5.6%提升至2027年5.9%，受益于规模效应和费用优化 [6][15][91] - 股东回报率从2024年4.5%提升至2025年5.5%，派息比例从2023年58%提升至1H25的100% [92][93] 行业地位与竞争优势 - 在家吃饭餐食行业CR5仅11.1%，锅圈以3%市占率排名第一，火锅烧烤细分领域市占率12.7% [28][30] - 数字化供应链实现次日达，POS系统使人均管理门店数从2020年3.2家提升至12.8家 [54][86] - 差异化定位：价格为社会餐饮1/3，通过岳云鹏/刘耕宏等代言强化"社区好邻居"品牌形象 [5][71][72]

投资评级 - 投资评级为买入(上调) [2] 核心观点 - 可复美7月恢复达播后数据环比回暖，下半年销售逐步回升可期 7月可复美天猫和抖音GMV分别同比增长70%、17% [8] - 公司在重组胶原蛋白领域研究积淀深厚，拥有覆盖基因重组、细胞工程等的全链条技术平台 [8] - 可复美多维产品矩阵持续发力，可丽金起量显著 7月可复美天猫和抖音GMV分别同比增长132%、32% [8] - 公司产品优势显著且口碑优秀，妆品布局有望补充第二增长 预计2025-2027年营业收入68.60/84.93/102.06亿元，归母净利润24.27/29.51/34.91亿元 [8] 财务数据 盈利预测 - 2025E营业收入6,860百万元(同比增长23.86%)，归母净利润2,427百万元(同比增长17.67%) [5] - 2026E营业收入8,493百万元(同比增长23.80%)，归母净利润2,951百万元(同比增长21.58%) [5] - 2027E营业收入10,206百万元(同比增长20.17%)，归母净利润3,491百万元(同比增长18.33%) [5] 资产负债表 - 2025E流动资产8,807百万元，现金5,758百万元 [9] - 2026E流动资产11,801百万元，现金7,986百万元 [9] - 2027E流动资产15,375百万元，现金10,755百万元 [9] 现金流量表 - 2025E经营活动现金流2,687百万元，投资活动现金流-963百万元 [9] - 2026E经营活动现金流3,284百万元，投资活动现金流-1,063百万元 [9] - 2027E经营活动现金流3,923百万元，投资活动现金流-1,163百万元 [9] 财务比率 - 2025E毛利率81.73%，销售净利率35.38%，ROE25.43% [9] - 2026E毛利率81.37%，销售净利率34.74%，ROE23.60% [9] - 2027E毛利率81.08%，销售净利率34.21%，ROE21.82% [9]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][11] 核心观点 - 魔芋品类延续高景气，蔬菜制品收入同比+44.31%至21.09亿元，占比提升至60.5%成为第一大品类 [8] - 调味面制品收入同比-3.24%至13.10亿元，系公司主动调整资源配置并拓展麻辣、小龙虾等新口味 [8] - 海外市场收入同比+54.43%至0.53亿元，显示较大发展空间 [8] - 线下渠道收入同比+21.53%至31.47亿元，占比90.4%，线上渠道收入同比-3.81% [8] 财务表现 - 2025H1营收34.83亿元（同比+18.5%），归母净利润7.33亿元（同比+18%） [7] - 派发中期股息每股0.18元，合计4.38亿元，占净利润60% [7] - 毛利率同比下降2.6pct至47.2%，主要受原材料成本上涨和"加量不加价"策略影响 [8] - 管理费用率/销售费用率分别下降2.4pct/1.1pct至5.8%/15.1%，显示降本增效成效 [8] - 产能利用率从66.5%提升至79.0%，辣条/魔芋产能利用率分别达80.8%/77.5% [8] 预测指标 - 预计2025-2027年营收分别为74.73/87.51/101.10亿元，CAGR约17% [10][11] - 预计2025-2027年归母净利润分别为14.30/17.37/20.35亿元，CAGR约19% [10][11] - 2025年预测PE为20x，2027年降至14x [10][11] - ROE预计从22%提升至25%，销售净利率稳定在20%左右 [10][11] 市场表现 - 当前股价13.20港元，总市值320.91亿港元 [5] - 近12个月股价涨幅102.4%，显著跑赢恒生指数（+44.4%） [5] - 52周价格区间6.15-18.10港元，日均成交额2.41亿港元 [5]

投资评级 - 维持买入评级 [2] - 对应2025、2026年46、38xPE [7] 核心观点 - 25H1业绩超预期：实现营收353亿元（yoy+25%），经调整净利润36亿元（yoy+35%），远超市场预期的20%收入增速和10%利润增速 [7] - 增长驱动因素：药品销售（293亿元，yoy+23%）和数字化营销（60亿元，yoy+34%）双轮驱动，服务收入占比提升至17%带动毛利率上升1.6pct至25.2% [7] - 运营效率提升：履约费用率同比下降0.31pct至10.07%，经调整净利润率提升0.8pct至10.1% [7] - 生态布局深化：连接20万+药房扩展O2O服务，医保支付覆盖2亿人口，专科诊疗体系与AI产品（500+智能体服务5000万用户）协同发展 [7] 财务数据 收入预测 - 2025E收入700.9亿元（原预测636.5亿元），同比增长21% [6][7] - 2026E收入813.5亿元（原预测696.5亿元），同比增长16% [6][7] - 2027E收入910.2亿元（原预测765.5亿元），同比增长12% [6][7] 利润预测 - 2025E归母净利润42.3亿元（下调6.4%），对应EPS 1.32元 [6][7] - 2026E归母净利润50.9亿元（上调1%），对应EPS 1.59元 [6][7] - 2027E归母净利润59.3亿元（上调2.4%），对应EPS 1.85元 [6][7] 关键指标 - 2025E ROE 7.1%，2027E提升至8.4% [6] - 销售/研发/管理费用率分别为5.1%/2.1%/1.7% [7]

投资评级 - 维持"买入"评级，目标价23.24港元 [6][4] 核心业绩表现 - 2025H1收入810.39亿元（同比+10.12%），归母净利润123.61亿元（同比+35.02%）[2][3] - 经营性净现金流223.06亿元（同比+56.38%），期间费用全面改善：销售费用3.54亿元（同比-3.4%）、行政开支23.22亿元（同比-5.4%）、财务费用12.84亿元（同比-17.7%）[3] - 分产品表现： - 铝合金产品：销量290.6万吨（同比+2.4%），单价17853元/吨（同比+2.7%），毛利率25.2%（同比+0.6pct）[3] - 氧化铝产品：销量636.8万吨（同比+15.6%），单价3243元/吨（同比+10.3%），毛利率28.8%（同比+3.4pct）[3] - 铝合金加工产品：销量39.2万吨（同比+3.5%），单价20615元/吨（同比+2.9%），毛利率23.3%（同比+2.3pct）[3] 股东回报计划 - 2025H1已回购26.1亿港元股份并注销（约1.87亿股）[4] - 新一轮回购计划不低于30亿港元，承诺2025年派息比率维持2024年63%水平（2021-2024年派息率分别为48%/49%/47%/63%）[4] 财务预测与估值 - 2025-2027年EPS预测：2.32/2.51/2.64元，对应PE 9/9/8倍 [4][5] - 2025E收入1512.01亿元（同比-3.2%），归母净利润223.30亿元（同比-0.2%）[5] - 盈利能力指标：2025E毛利率24.5%、营业利润率20.6%、ROE 20.1% [10]

投资评级 - 维持"优于大市"评级 [1][4][16] 核心财务表现 - 2025Q2收入46.69亿元，同比增长10.0%，归母净利润6.42亿元，同比增长48.0% [1][9] - 经调整净利润7.75亿元，同比增长18.0%，利润率持续改善 [1][9] - OTA业务收入同比增长13.7%，OPM为24.7%，同比提升2.4个百分点 [1][9] - 打包业务收入同比下降8.0%，OPM为0.7%，同比提升0.6个百分点 [1][9] 业务发展 - 交通/住宿/其他业务收入分别同比增长7.9%/15.2%/27.5% [2][10] - 国际机票票量同比增长近30%，占总交通收入超6%，同比提升2个百分点 [2][10] - 平台三星酒店占比同比提升4个百分点，ADR优于行业率先正增长 [2][10] - 年累计付费用户达2.5亿，同比增长10.2%，ARPU为72.2元，同比增长13.9% [2][10] 盈利能力 - 毛利率同比提升0.4个百分点，主要受益于OTA业务变现率提升和AI技术应用 [2][11] - 销售费率同比下降2.4个百分点，研发与管理费率同比下降1.3个百分点 [2][11] - 预计2025年国际业务至少盈亏平衡，未来几个季度销售营销费用同比继续下降 [2][11] 战略布局 - 坚持OTA为核心发展战略，推进国际业务变现与交叉销售 [3][15] - 酒店管理业务已跻身国内TOP10，6月底在营酒店超2700家，目标年底增至3000家 [3][15] - 拟以24.9亿元收购万达酒管，9.56亿元收购大连圣亚23.08%股权，强化产业链协同 [3][15] 盈利预测 - 上修2025-2027年经调整净利润预测至33.7/39.3/45.3亿元 [4][16] - 对应动态PE为13/11/10倍，ROE预计从2025年的11.9%提升至2027年的12.9% [5][16] - 2025E营业收入195.98亿元，同比增长13.0%，EBIT Margin预计达13.0% [5][16] 行业比较 - 同程旅行2025E PE为13倍，低于携程集团(18倍)和Booking(25倍) [17] - 在可比公司中估值具有吸引力，维持"优于大市"评级 [16][17]

投资评级 - 维持"买入"评级，当前股价6.15港元对应2025年PE为11倍 [1][12] 核心业绩表现 - 2025年上半年营业收入68.4亿元（人民币，下同），同比增长7.1%，归母净利润9.1亿元，同比增长21.5%（剔除KP业务影响后同比+6.4%）[5] - 上半年EPS为0.35元，派息比率50.0%，每股派发现金红利0.18港元 [5] - 毛利率同比下降0.1PCT至45.0%，经营利润率提升0.4PCT至19.1%，归母净利率提升1.6PCT至13.4% [6][8] 分业务表现 - 大众运动（特步主品牌）收入占比88.5%，同比增长4.5%；专业运动（索康尼、迈乐）收入占比11.5%，同比增长32.5% [7] - 鞋类/服装/配饰收入占比分别为60.8%/37.3%/1.9%，同比增速+6.3%/+9.5%/-7.8% [7] - 特步主品牌Q1/Q2流水分别同比增长中单位数/低单位数，索康尼Q1/Q2流水分别增长超40%/超20% [6][14] 渠道与产品 - 截至2025年6月末，特步成人/少年门店分别为6360家（净减22家）/1564家（净减20家），索康尼国内门店155家（净增10家）[7] - 主品牌推出360X 2.0碳板跑鞋、160X 7.0 PRO等新品，索康尼推出胜利23/啡翼2等高性能跑鞋 [11] - 特跑族会员超240万人，跑团6200个，马拉松赛事穿着率保持领先 [11] 财务指标 - 存货较年初增加41.3%至22.5亿元，存货周转天数91天（同比减少9天）[10] - 应收账款较年初增加5.4%至48.4亿元，周转天数118天（同比增加18天）[10] - 经营净现金流7.7亿元，同比减少6.4% [10] 盈利预测 - 预计2025-2027年EPS分别为0.49/0.55/0.60元，对应PE 11/10/9倍 [12] - 2025-2027年营收CAGR为6.6%，归母净利润CAGR为10.7% [13][17]

投资评级与核心观点 - 投资评级：谨慎增持，目标价43.96港元/股 [5][107] - 核心观点：报告研究的具体公司是中国内地即饮天然椰子水领导者，依托泰国供应链和双品牌轻资产运营，在品类上行期通过高举高打战略合作大商实现业绩高成长 [2][10] 财务表现与预测 - 2024年营业总收入157.65百万美元（+80.3% YoY），2025-2027年预测CAGR 21.4% [4][107] - 2024年净利润33.32百万美元（+98.9% YoY），2025-2027年预测CAGR 26.9% [4][107] - 2024年毛利率36.71%，ROE达69.30%，显著高于行业平均水平 [4][27][107] 市场地位与竞争优势 - 中国内地椰子水市场占有率33.9%，领先第二名7倍以上 [15][62] - 全球椰子水饮料市场排名第二，份额7.5% [62][67] - 核心竞争力：1）泰国供应链带来18%成本优势 2）轻资产模式人均创收超行业 3）营销高举高打策略 [32][39][43] 品牌与产品策略 - 双品牌运作：if定位天然健康泰式饮品，Innococo定位功能性健康替代品，2022-2024年双品牌收入CAGR分别为76.58%和284.37% [20][24][88] - 产品矩阵从纯椰子水扩展至椰子+系列，包括气泡椰子水、泰式奶茶等创新品类 [76][77][96] 渠道与增长空间 - 线上渠道占比50%，主要分布天猫(50%)、京东(20%)、抖音(15%) [105] - 线下聚焦高线城市现代渠道，下线市场渗透率不足20%，未来拓展空间显著 [105] - 非中国大陆市场营收占比7.6%，国际化扩张潜力大 [30][31]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][3] 核心财务数据 - 25Q2营收142.3亿元，同比+165.5%/环比+42%，单车ASP 10.6万元（同比+10.6%/环比-7.3%）[1] - 25H1总销量22.2万辆（同比+155.7%），总营收242.5亿元（同比+174.2%），单车ASP 10.94万元（同比+7.2%）[1] - 25Q2毛利率13.6%（同比+10.8pct/环比-1.3pct），归母净利润1.6亿元（同环比转正），单车净利0.12万元[1] - 25H1毛利率14.1%（同比+13pct），实际净利润0.3亿元，单车净利0.01万元（同比转正）[1] 费用控制 - 25Q2销售/行政/研发费用率分别为5.6%/2.9%/7.7%，环比-0.5pct/-0.9pct/-0.3pct [1] 业绩驱动因素 - 盈利核心来源：1）合作伙伴合作收入 2）STLA合作碳排放积分收益 3）H1其他收入5.1亿元 [2] - 扣除股权激励后H1实际盈利可达3.3亿元，表观略超预期但实际走势与24H1接近 [2] 未来展望 - 25H2边际改善确定：年底冲量效应+C/B系列新车改款带动销量提升 [2] - 25-26年新车周期强劲，低成本策略下爆款概率高，盈利能力有保障 [2] - 碳排放积分、合作业务、零部件业务将持续贡献利润增量 [2] - 维持25-27年销量预期57.7/80.2/102.3万辆，对应营收661.7/977.9/1168.7亿元，净利润9.2/45.5/72亿元 [3] 战略优势 - 长期坚持自研自供战略，成本优势显著适配价格竞争，对外合作拓展增长空间 [3] 估值指标 - 当前对应25-27年PE为99.2/20.0/12.7倍 [3]