报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周央行 7D OMO 净回笼规模创 2024 年 2 月以来新高 3M 买断式回购等量续作 月初资金面整体宽松 周五边际收紧 预计后续资金有望回归平稳 11 月政府债净供给大幅上升 央行是否加大公开市场国债买入规模值得关注 下周政府债净缴款规模将创 7 月中旬以来新高 但公开市场到期压力下降 央行有望加大资金投放 存单市场本周 1Y 期 Shibor 利率下行 1Y 期 AAA 级同业存单二级利率上行 下周存单到期规模上升 票据利率显著回升 债市略有调整 信用利差小幅收窄 不同类型机构对债券的增持或减持意愿有变化 [3][4] 根据相关目录分别进行总结 货币市场 本周资金面回顾 央行 7D OMO 净回笼 15722 亿元创 2024 年 2 月以来最高 周三开展 7000 亿 3M 买断式逆回购操作等量对冲周五到期 资金面整体宽松 周五 3M 买断式回购大量到期后边际收紧 DR001 稳定在略高于 1.3%水平 跨月后回购市场活跃度提升 质押式回购日均成交量上升 银行和非银机构净融出和融入规模有不同变化 新口径资金缺口指数震荡下行后回升 周度超储率降至 0.9%创 9 月中旬以来新低 [3][7][14][18] 下周资金展望 国债缴款规模预计 3159 亿元 12 个地区地方债发行规模 2851 亿元 实际缴款 2305 亿元 政府债净缴款规模将从 368 亿元升至 4242 亿元创 7 月中旬以来新高 小幅上调 11 月国债发行规模至约 1.02 万亿 净融资约 5800 亿 维持 11 月地方债发行 8200 亿 净融资 5700 亿假设 预计 11 月政府债发行约 1.84 万亿 净融资约 1.15 万亿 12 月发行约 2.37 万亿 净融资约 7700 亿 7 天逆回购到期规模下降 北交所新股发行或扰动交易所资金价格 央行有望加大资金投放 [20][30][33] 同业存单 本周 1Y 期 Shibor 利率下行 1.7BP 至 1.65% 1 年期 AAA 级同业存单二级利率上行 0.2BP 至 1.63% 同业存单发行规模降幅略小于到期规模 净融资规模上升 1Y 期存单发行占比下降 6M 期最高 下周存单到期规模上升 国有行、股份行存单发行成功率下降 城商行和农商行上升 城商行 - 股份行 1Y 存单发行利差走阔 存单供需相对强弱指数先降后升 3M 供需指数上升 其余期限小幅下降 [4][39][42][54] 票据市场 本周票据利率显著回升 3M、6M 期国股票据利率分别较 10 月 31 日上行 36BP、41BP 至 0.37%、0.61% 各阶段票据利率因市场买卖情况有不同变动 [4][59] 债券交易情绪跟踪 本周债市略有调整 信用利差小幅收窄 大行增持债券意愿减弱 交易型机构增持意愿大幅下降 配置型机构转而倾向增持 不同机构对不同类型债券的增持或减持意愿有不同变化 [4][62]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 转债高估值叠加择券空间小弱化弹性，呈现弱夏普特征，权益市场牛市氛围浓厚时，建议保持转债仓位，均衡配置风格，波段思维应对个券，选择正股逻辑强劲、股价高波动能迅速消化高溢价的平衡性转债，以及低溢价率的偏股不赎回品种中绩优转债 [1] - 近来转债指数震荡上行但表现弱于权益，内部风格缺乏主线，交易难度加大，收益空间较三季度下降 [7] - 以ETF资金为代表的资金持续小幅流出，转债市场缺乏增量资金流入，除QFII外机构持仓规模均下降 [8] - 转债不具备趋势性行情要素，市场大概率存量博弈，应顺势降低收益预期，用“波段 + 套利”积累α残差，保持转债中性偏高仓位，风格上均衡配置科技成长和低价防御 [8] 根据相关目录分别进行总结 1 转债周度思考 - 转债指数震荡上行但弱于权益，中位数达133元，距8月底高点有距离，弹性弱，内部风格缺主线，交易难度加大 [7] - 转债高估值叠加择券空间小弱化弹性，偏债性、平衡性、偏股性转债溢价率分别约85%、24%、9.6%，收益空间下降 [7] - 资金持续流出，除QFII外机构持仓规模下降，公募基金减持36.5亿元，相关固收 + 资金可能有赎回 [8] - 建议保持转债仓位，均衡配置风格，波段思维应对个券，选择正股逻辑强的平衡性转债和低溢价偏股不赎回品种 [8][9] - 11月建议关注上银转债等10只转债 [11] 2 可转债市场跟踪 2.1 可转债行情方面 - 展示万得各可转债指数近一周、近两周、9月以来、近一个月、近两个月、近半年、近一年涨跌幅数据 [12] 2.2 转债个券方面 - 给出近一周个券涨跌幅前十名和后十名图表 [13][15] 2.3 转债估值方面 - 呈现债性、平衡性、股性可转债估值走势及不同平价可转债转股溢价率估值走势图表 [19][21][26][28] 2.4 转债价格方面 - 展示高价券占比走势和转债价格中位数图表 [29]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 本期债市微观交易活跃度有所提升，交易热度指标分位均值大幅回升，但机构行为、利差和比价类指标表现不一，整体市场热度有升有降 [3][5][20] 根据相关目录分别进行总结 本期微观交易温度计读数回升至 50% - “国金证券固收 - 债市微观交易温度计”较上期回升 4 个百分点至 50% [15] - 交易热度类指标分位均值大幅回升 20 个百分点，其中 TL/T 多空比、全市场换手率、机构杠杆分位值分别上升 14、47、53 个百分点 [3][5][15] - 货币松紧预期、股债比价、政策利差分位值分别下降 22、17、13 个百分点 [3][5][15] - 当前拥挤度较高的指标包括 30/10Y 国债换手率、机构杠杆、基金久期、基金超长债买入量 [3][15] 本期位于偏热区间的指标数量占比上升至 35% - 20 个微观指标中，位于过热区间的指标数量上升至 7 个（占比 35%）、中性区间 6 个（占比 30%）、偏冷区间 7 个（占比 35%） [4][20] - 全市场换手率由偏冷区间升至中性区间，机构杠杆由中性区间升至过热区间 [4][20] - 交易热度分位均值大幅上升 20 个百分点，30/10Y 国债换手率持平 100%高位，1/10Y 国债换手率等指标分位值回升 [5][20] - 机构行为分位均值小幅下降 1 个百分点，基金分歧度、货币松紧预期分位值下降，部分指标分位值回升 [5][20] - 利差分位均值下降 4 个百分点，市场利差回升 4 个百分点、政策利差回落 13 个百分点 [5][20] - 比价分位均值下降 7 个百分点，股债、商品、不动产比价分位值分别回落 17、5、6 个百分点 [5][20] 机构杠杆分位值大幅回升 53 个百分点 - 交易热度类指标中，过热区间指标数量占比升至 67%、中性区间升至 38%，偏冷区间降至 25% [21] - 全市场换手率分位值升至 55%，机构杠杆分位值升至 96% [21] - 30/10Y 国债换手率升至 3.09，过去一年分位值 100% [21][23] - 1/10Y 国债换手率升至 0.43，过去一年分位值 89% [27] - TL/T 多空比升至 0.96，过去一年分位值 38% [27] - 全市场换手率升至 18.92%，过去一年分位值 55% [27] - 机构杠杆升至 88.69%，过去一年分位值 96% [27] - 长期国债成交占比降至 70.8%，过去一年分位值 73% [27] 货币松紧预期分位值下降 22 个百分点 - 机构行为类指标中，过热区间指标数量占比升至 38%，中性区间降至 38%，偏冷区间降至 25% [25] - 各指标所处区间未变，基金分歧度、货币松紧预期、上市公司理财买入量分位值下降，配置盘力度、基金 - 农商买入量分位值回升 [25] - 基金久期升至 3.01，过去一年分位值 94% [28] - 基金分歧度为 0.58，过去一年分位值 4% [28] - 债基止盈压力升至 54%，过去一年分位值 73% [28] - 货币松紧预期指数为 0.96，过去一年分位值 40% [28] - 配置盘力度升至 0.03%，过去一年分位值 12% [28] - 上市公司理财买入量降至 692 亿，过去一年分位值 61% [28] 政策利差分位值回落 13 个百分点 - 3 年期国债收益率上行，政策利差由 1bp 走阔至 4bp，分位值回落至 41%，仍在中性区间 [8][31] - 信用利差收窄 4bp 至 51bp，农发国开利差持平 0bp，IRS - SHIBOR 3M 利差走阔 2bp，利差均值收窄至 17bp，分位值升至 60%，在中性区间 [8][31] 比价分位值均回落 - 比价类指标位于偏冷区间的指标数量占比 100%，比价匹配度有所修复 [9][35] - 股债比价降至 7.7%，过去一年分位值 4% [35][36] - 商品比价降至 - 53%，过去一年分位值 11% [36][37] - 不动产比价降至 - 73.4%，过去一年分位值 10% [39] - 消费品比价降至 - 81.4%，过去一年分位值 0% [39]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 过去4周国内股债双牛但涨幅小，与10月资金面边际小幅松弛有关，风险偏好小幅回落，走势未超预期 [2] - 展望11月，盈利平稳运行，月初资金面改善后宏观流动性边际收敛风险增加，风险偏好大概率下降，股债性价比偏向债券、权益风格偏向价值，推荐长债加价值组合 [2][14][41] - 盈利是长期主导变量，宏观和微观流动性属估值概念，是盈利内生变量；中国盈利周期2011年进入下行阶段，去年四季度或进入低位窄幅震荡阶段 [3] - 引入私人部门负债增速补充代理盈利，家庭和工业企业债务余额近200万亿，2024年9月触底后反弹回落，再至3.9%，下行空间有限 [3] - 宏观流动性境内部分对应政策，短期熨平波动，长期符合经济周期规律；2016年起政策目标稳定为稳定宏观杠杆率和金融让利实体 [3] - 9月实体部门负债增速8.8%，各部门负债增速低于前值，非金融企业中长期贷款余额增速下行，后续或继续下降；货币政策9月收敛，10月略放松后收敛概率高；预计一年期国债收益率下沿约1.3%，十年和三十年国债收益率波动区间分别在1.6%-1.9%和1.8%-2.3% [7] - 9月物量数据走弱，需关注经济企稳上行；两会给出2025年实际经济增速目标5%左右，名义经济增速目标4.9%，需确认是否为未来1 - 2年中枢目标 [8] 根据相关目录分别进行总结 全社会债务情况 - 9月末中国全社会总债务余额500.1万亿，同比增长8.4%，前值8.8% [16] - 金融机构（同业）债务余额91.5万亿，同比增长6.4%，前值8.0% [18] - 实体部门债务余额408.6万亿，同比增长8.8%，前值8.9%；家庭负债增速2.2%，后续或在3%左右窄幅震荡；政府负债增速14.5%，10月或降至13.9%；非金融企业负债增速8.5%，中长期贷款余额增速降至8.0%，融资意愿难主动改善 [21][23] - 9月工业企业利润同比增长21.6%，负债余额同比增长5.2%；国有企业利润同比增长7.5% [26] 金融机构资产负债详解 - 9月末广义金融机构债务余额164.9万亿，同比增长5.9%，前值6.1%；银行债务余额135.5万亿，同比增长7.1%，前值6.9%；非银金融机构债务余额29.4万亿，同比增长0.8%，前值2.7% [29] - 9月货币政策三大数量型指标两降一升，货币政策9月收敛，10月略放松后收敛概率高；非银金融机构9月流动性边际基本平稳 [31][33] - 9月末基础货币余额同比增长1.8%，前值3.6%；NM2与M2走势相似，2017年后绝对水平更低，近期NM2同比增速高于M2，预示货币政策边际宽松空间小 [35][38] 资产配置 - 过去4周国内股债双牛涨幅小，11月盈利平稳，宏观流动性收敛风险增加，风险偏好下降，推荐长债加价值组合 [2][41] - 9月银行债券投资余额同比增速18.8%，低于前值；央行和银行合计国外资产余额增速3.6%，前值3.4%，中美十债收益率倒挂幅度收敛 [41][42] - 9月美国国债余额同比增速6.1%，前值5.7%，财政存款增加；预计美国实际经济增速回落，通胀高位，名义经济增速下降，实体部门负债增速后续稳定 [42] - 中国和新兴市场2022年底或形成经济底部后恢复，大宗商品价格2022 - 2023年或见顶，后续或下行，通胀下行漫长温和；若美国科技领域估值重估，资金或流向中国，关注人民币汇率 [42]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周资金平稳但小幅波动，央行精准调节流动性，债市震荡收益率窄幅上行，存单收益率上升、净融资减少且期限增加，下周政府债券净发行与净缴款均增加，银行间杠杆率小幅上升 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 资金面 - 资金价格：本周 R001 收于 1.39%（前值 1.41%），DR001 收于 1.33%（前值 1.32%），R007 收于 1.47%（前值 1.49%），DR007 收于 1.41%（前值 1.46%），DR007 与 7 天 OMO 利差收于 1.30bp，6M 国股银票转贴利率收于 0.61%（前值 0.20%） [1] - 央行操作：本周央行逆回购投放 4958 亿元，逆回购到期 20680 亿元，逆回购净回笼 15722 亿元，11 月 5 日开展 7000 亿元 3 个月期买断式逆回购操作 [1] - 债市表现：本周债市再度进入震荡期，收益率窄幅震荡上行，1 年国债收益率上行 2.19bp 至 1.40%，10 年国债收益率上行 1.88bp 至 1.81%，30 年国债收益率上行 1.50bp 至 2.16% [2] - 政府债券：本周国债净发行 2258 亿元，地方债净发行 -336.41 亿元，政府债券合计净发行 1922 亿元，净缴款合计 151 亿元；下周预计国债净发行 1760 亿元，地方债净发行 2428 亿元，政府债净融资 4188 亿元，净缴款合计 4192 亿元 [3] 同业存单 - 收益率：本周 3M 收益率上行 0.50bp 收于 1.56%，6M 收益率上行 0.50bp 收于 1.60%，1Y 收益率上行 0.25bp 收于 1.63%，1 年存单与 R007 利差扩大 2.71bp 至 16.23bp [2] - 净融资与期限：本周存单净融资 1510 亿元（前值 1706 亿元），加权平均发行期限 7.6M（前值 6.9M），3M 存单发行 599 亿元，6M 期限发行 1985.2 亿元，1Y 期限发行 1291.7 亿元 [2] - 发行利率：国有行、股份行、城商行、农商行 1 年存单发行利率分别收于 1.63%、1.64%、1.76%、1.72% [2] 机构行为 本周质押式回购交易量日均 7.97 万亿元（前值 6.70 万亿元），银行间市场杠杆率日均 108.06%（前值 107.66%） [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 10月央行买债规模低于预期，后续买债节奏需客观看待，债市α挖掘策略进入中段，利率债市场因央行买债低于预期叠加基金新规担忧而偏弱震荡[1][4][10] 各部分总结 客观看待央行买债的规模和节奏 - 10月央行买债200亿低于市场预期，后续买债节奏需客观看待，因央行或更重视长期机制建设，减少对短期二级市场影响[1][12] - 与海外国家相比，我国央行持仓国债占央行资产、国债存量比重偏低，后续买债规模仍有较大空间[2][15] - 具体规模较难判断，若年度买债增量1万亿，2030年持债规模占比接近美联储常态化水平；若增量2 - 3万亿，2026年底可接近。单月净买入1000亿是中性水平，2000亿或助力年末行情更顺畅[3][22][26] 债市策略 - 10月以来债市在1.8%附近窄波动，当前市场关注基金费率新规落地及影响，预计10y国债难创新高，但新规或驱动部分资金赎回基金，赎回规模约5000亿[4][28][32] - 目前10y国债震荡，α挖掘策略进入中段，二永债和信用债短期止盈，赎回扰动后把握配置机会；利率债方面，6y以上地方债品种利差下行，11月供给高峰后参与10y、15y和30y地方债，对政金债谨慎，国债用哑铃方式参与[5][40][44] 利率债市场复盘 - 11月第一周债市偏弱震荡，央行净回笼资金，资金面均衡宽松，国债和国开债期限利差均收窄[10][11][55] - 资金面：央行OMO大幅净回笼，资金面均衡宽松[57] - 一级发行：国债净融资增加，政金债、地方债、同业存单净融资减少[61] - 基准变动：国债和国开债期限利差均收窄，长端表现好于短端[55]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 当前1到2年期“国开债 - 国债”利差平稳，3到5年期利差迅速走阔且5年期利差超去年央行购债期间水平，或表明央行主力购债期限为3到5年期；7到10年期“国开债 - 国债”利差走阔，或更多反映市场对公募债基赎回新规的影响 [1] 根据相关目录分别进行总结 1 当前不同期限国开国债利差隐含的关键信息 - 2024年以前，国开债、国债利差或隐含税率反映税收差异下配置型和交易型投资者购债力量变化，有“牛窄熊阔”特征；当前使用利差能更好反映需求结构变化，2024年8月后央行购入国债使利差走阔，2024年8 - 12月央行净买入国债1万亿元，2025年“对政府债权”科目下降约6600亿元，表明2024年购入国债期限偏短 [2][3][12] - 1到2年期利差平稳，3到5年期利差迅速走阔且5年期超去年央行购债期间水平，表明当前央行主力购债期限为3到5年期 [4][13] - 7到10年期利差走阔，反映赎回新规预期下资金转移后机构配置行为差异，赎回新规下银行自营赎回公募债基，资金回流表内，银行自营更愿买国债，债基倾向国开债 [5][19] 2 狭义流动性 2.1 央行操作：将重启国债买卖投放基础货币 - 短期流动性：过去一周（11/3 - 11/7）央行质押式逆回购净回笼15722亿元，截至11月7日逆回购余额4958亿，月初季节性处于较低位置 [20] - 中期流动性：11月买断式逆回购到期10000亿元（3M期7000亿元、6M期3000亿元），MLF到期9000亿元；11月5日央行续作3M期买断式逆回购7000亿元，实现等额续作 [21][22] 2.2 机构融入融出情况：上、中游供给充分 - 资金供给：11月7日，大行净融出资金（流量概念）3.9万亿元，较10月31日增加约7302亿元，净融出余额4.4万亿元，较10月31日增加约2805亿元；货币基金净融出余额1.3万亿元，较10月31日降低约1833亿元；股份制银行净融出1141亿元，较10月31日上升约1167亿元 [25] - 资金需求：11月7日，全市场银行间质押式待购回债券余额约11.6万亿，较10月31日增加2024亿元；全市场杠杆率107%，较10月31日上升0.03pct，非法人产品杠杆率112%，较10月31日下降1.22pct [34] 2.3 回购市场成交情况：量价皆稳 - 资金量价：过去一周银行间质押式回购市场量价皆稳，日成交量中位数约7.9万亿，较10月27 - 31日上升9968亿元；R001中位数为1.36%，较上周下行4bp；R001与DR001价差中位数4.7bp，下行1.0bp；GC001与R001价差中位数为10.1bp，上行14.5bp [36][38] - 资金情绪指数：资金面偏松，情绪指数基本在50左右，11月7日小幅收敛，预计资金面将保持偏松 [41] 2.4 利率互换：基本持平 - FR007IRS 1年期利率和SHIBOR3月IRS1年期利率较上周基本持平，本周FR007IRS 1年期中位数1.54%，处于2020年以来后9%的分位数；SHIBOR 3月IRS1年期中位数1.59%，处于2020年以来后21%的分位数 [44] 3 政府债：未来一周政府债净缴款压力上升 3.1 下周政府债净缴款 - 过去一周政府债净缴款368亿元，其中国债、地方债分别净缴款249、119亿元；未来一周预计净缴款3692亿元，其中国债、地方债分别净缴款1959、1733亿元；未来一周周一和周五净缴款压力较大 [46] 3.2 当前政府债发行进度 - 截至11/7，国债净融资进度87.8%，过去一周进度上升3.4%，2025年剩余净融资空间约8103亿；新增地方债发行进度90.4%，2025年剩余发行空间5002亿；再融资专项债发行完成全年任务；11月份政府债供给相对放缓，后续依赖5000亿地方债限额余额和2026年新增地方政府债务限额提前下达的发行节奏 [48] 4 同业存单：量缩价稳 4.1 绝对收益率 - 11月7日，SHIBOR隔夜、7天、1M、3M、6M、9M、1Y报价分别为1.33%、1.42%、1.53%、1.58%、1.62%、1.64%、1.65%，除隔夜上行1bp外，其余期限较10月31日分别下行2bp、2bp、1bp、2bp、2bp、2bp；中债商业银行AAA评级1M、3M、6M、9M、1Y同业存单到期收益率分别为1.48%、1.56%、1.6%、1.63%、1.63%，1M及以上期限较10月31日分别上行7bp、1bp、1bp、0bp、0bp [52] 4.2 发行和存量情况 - 过去一周（11月3 - 7日），同业存单一级发行量合计5279亿元，较10月27 - 31日减少2071亿元；发行期限上，1M、3M、6M、9M、1Y占比分别为5%、11%、38%、22%、24%，其中6M、9M分别增加6.09pcts、8.54pcts，1M、3M、1Y分别减少5.31pcts、7.57pcts、1.75pcts [54] 4.3 相对估值 - 11月7日，1年期AAA评级同业存单到期收益率与R007利差为16bp，2020年以来处于35%的分位数；10年期国债到期收益率与1年期AAA评级同业存单利差为18bp，2020年以来处于42%的分位数 [57]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周转债市场风格切换明显，TMT风格退潮，电力设备板块领涨，光伏转债亮眼；偏债型转债估值坚挺，130 - 140元平价区间估值受强赎预期拖累偏弱，转债涨幅不及正股一半；转债价格中位数、百元溢价率、到期收益率等指标回到9月以来震荡区间上沿，若有效突破，短期上涨趋势有望强化 [2][3] 各部分总结 转债估值 - 转债百元估值震荡，全市场转债百元溢价率35.7%、单周下行0.1%，分位数处2017年以来93.8%百分位 [2][4] - 偏债型、低平价区转债估值偏强，转股溢价率、兜底溢价率回升，价格上行；偏股型、高平价区转债估值较弱，130 - 140元平价区间估值回落幅度大 [2][8] - 转债价格中位数和到期收益率分别报133.30元、 - 6.82%，较上周变化 + 0.96元、 - 0.18%，分位数处2017年以来99.80、0.30百分位 [2][13] 条款跟踪 赎回 - 本周旗滨转债公告赎回，锋工转债公告不赎回，强赎率50%；已发强赎、到期赎回公告且未退市转债12只，潜在转股或到期余额60亿元 [2][17] - 最新处于赎回进度转债40只，下周有望满足赎回条件的有9只 [2][20] 下修 - 本周艾迪转债提议下修；98只转债处于暂不下修区间，20只因净资产约束无法下修，2只已触发且股价低于下修触发价未公告，31只正在累计下修日子，4只已发下修董事会预案但未上股东大会 [2][22] 回售 - 本周无转债发布有条件回售公告；7只转债正在累计回售触发日子，其中1只提议下修，1只已触发下修条件，5只处于暂不下修区间 [2][25] 一级发行 - 本周暂无转债发布发行公告，颀中转债、卓镁转债已发行待上市 [2][27] - 处于同意注册进度转债7只，待发规模69亿元；处于上市委通过进度转债7只，待发规模63亿元 [2][27]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 国庆节后四周楼市成交呈"脉冲式反弹、逐周衰减"特征，二手房成交冲高后连续两周回落，新房成交连涨两周后本周显著回调，修复中断，市场降温态势明显 [1][2] 各部分总结 周度成交情况 - 本周 15 城二手房成交面积 213 万平方米，环比降 6%，处于过去四周低位，约为年内高点 72%；38 城新房成交面积 216 万平方米，环比降 26%，跌至近七周最低点，约为年内高点 41% [1] - 受去年"924"新政后高基数影响，本周 15 城二手房成交面积同比降 24%，38 城新房成交面积同比跌幅扩至 41% [1] - 与 2023 年同期比，本周 15 城二手房成交面积增 4%，增速放缓；38 城新房成交面积跌 36%，降幅扩大 [2] 一线城市表现 - 周度环比看，一线城市楼市环比回落，二手房京沪深三城合计下滑 9%，新房京沪深广合计环比降 20% [3] - 同比表现受高基数压制，一线城市二手房连续四周负增长，本周合计下滑 19%；新房连续五周同比下滑，本周跌幅达 41% [3] - 剔除高基数与 2023 年同期比，一线城市二手房近四周同比维持 +32%至 +37%增长，新房同比下滑 18%-33% [3] 其他主要城市观察 - 杭州本周二手房、新房周成交面积较前一周分别下滑 21%、42%，分别相当于年内高点 39%、25% [26] - 成都本周二手房、新房周成交面积较前一周分别增长 2%、下滑 16%，分别相当于年内高点 70%、58% [26] 房价观察 - 10 月 27 日 - 11 月 2 日，上海、北京和深圳二手房周挂牌价环比分别下滑 0.42%、0.37%、0.40% [46] - 与去年"924"政策前一周比，上海、北京、深圳二手房挂牌价仍下滑，降幅分别为 3.8%、10.3%、10.0% [46]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 市场弱势震荡，一级市场再现首日破发，REITs市场延续下跌，园区、仓储物流板块领跌，后续新发产品市场情绪或受压制，短期内弱势震荡格局将延续；本月部分份额解禁或加剧抛压；本周3单首发公募REITs取得新进展，中证REITs全收益指数下跌，产权类REITs下跌、特许经营权类上涨，部分板块表现占优，流动性回落，保障房板块估值较高[2] 根据相关目录分别进行总结 一级市场 - 本周3单首发公募REITs取得新进展，中信建投沈阳国际软件园REIT上市首日破发，山证晋中公投瑞阳供热REIT已问询，易方达广西北投高速REIT已受理；当前审批流程中首发REITs1只，扩募已申报5只、已问询并反馈3只、通过审核3只；今年以来已成功发行18单，发行规模363.4亿元、同比降25.8%；下周一华夏安博仓储REIT发行认购，网下认购倍数236倍，预计冻结资金1230亿元；本月约67亿元市值规模份额解禁，或加剧市场抛压[2][13][14] 二级市场 行情回顾 - 本周中证REITs全收益指数收于1041.51点，跌幅0.4%，跑输沪深300 1.22个百分点、跑输中证红利2.63个百分点；年初至今涨幅7.61%，跑输沪深300 11.30个百分点、跑赢中证红利4.54个百分点；本周产权类REITs下跌0.84%，特许经营权类REITs上涨0.15%；消费、数据中心、环保水务、交通板块表现占优；33只上涨、42只下跌，华夏金茂商业REIT、浙商沪杭甬REIT、国泰海通济南能源供热REIT涨幅前三，广发成都高投产业园REIT、中金联东科创REIT、易方达广开产园REIT跌幅前三[2][15][16] 流动性 - 产权类/特许经营权类REITs本周日均换手率0.60%/0.45%，较上周-8.70/-0.36BP，周内成交量5.77/1.29亿份，周环比-11.78%/-0.79%；数据中心板块活跃度最高[2][21] 估值 - 从中债估值收益率看，产权类/特许经营权类REITs分别为3.89%/4.07%，仓储物流、交通、园区板块位列前三；保障房板块估值较高[2][23][25] 本周要闻和重要公告 - 要闻：2025年11月4日，证监会副主席李明表示支持将REITs等纳入港股通[29] - 公告：多只REITs发布解禁提示和分红公告，如华泰江苏交控REIT、银华绍兴原水水利REIT等多只产品战略配售份额将解禁，中金联东科创REIT进行2025年度第三次分红[29]