报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 当前1到2年期“国开债 - 国债”利差平稳，3到5年期利差迅速走阔且5年期利差超去年央行购债期间水平，或表明央行主力购债期限为3到5年期；7到10年期“国开债 - 国债”利差走阔，或更多反映市场对公募债基赎回新规的影响 [1] 根据相关目录分别进行总结 1 当前不同期限国开国债利差隐含的关键信息 - 2024年以前，国开债、国债利差或隐含税率反映税收差异下配置型和交易型投资者购债力量变化，有“牛窄熊阔”特征；当前使用利差能更好反映需求结构变化，2024年8月后央行购入国债使利差走阔，2024年8 - 12月央行净买入国债1万亿元，2025年“对政府债权”科目下降约6600亿元，表明2024年购入国债期限偏短 [2][3][12] - 1到2年期利差平稳，3到5年期利差迅速走阔且5年期超去年央行购债期间水平，表明当前央行主力购债期限为3到5年期 [4][13] - 7到10年期利差走阔，反映赎回新规预期下资金转移后机构配置行为差异，赎回新规下银行自营赎回公募债基，资金回流表内，银行自营更愿买国债，债基倾向国开债 [5][19] 2 狭义流动性 2.1 央行操作：将重启国债买卖投放基础货币 - 短期流动性：过去一周（11/3 - 11/7）央行质押式逆回购净回笼15722亿元，截至11月7日逆回购余额4958亿，月初季节性处于较低位置 [20] - 中期流动性：11月买断式逆回购到期10000亿元（3M期7000亿元、6M期3000亿元），MLF到期9000亿元；11月5日央行续作3M期买断式逆回购7000亿元，实现等额续作 [21][22] 2.2 机构融入融出情况：上、中游供给充分 - 资金供给：11月7日，大行净融出资金（流量概念）3.9万亿元，较10月31日增加约7302亿元，净融出余额4.4万亿元，较10月31日增加约2805亿元；货币基金净融出余额1.3万亿元，较10月31日降低约1833亿元；股份制银行净融出1141亿元，较10月31日上升约1167亿元 [25] - 资金需求：11月7日，全市场银行间质押式待购回债券余额约11.6万亿，较10月31日增加2024亿元；全市场杠杆率107%，较10月31日上升0.03pct，非法人产品杠杆率112%，较10月31日下降1.22pct [34] 2.3 回购市场成交情况：量价皆稳 - 资金量价：过去一周银行间质押式回购市场量价皆稳，日成交量中位数约7.9万亿，较10月27 - 31日上升9968亿元；R001中位数为1.36%，较上周下行4bp；R001与DR001价差中位数4.7bp，下行1.0bp；GC001与R001价差中位数为10.1bp，上行14.5bp [36][38] - 资金情绪指数：资金面偏松，情绪指数基本在50左右，11月7日小幅收敛，预计资金面将保持偏松 [41] 2.4 利率互换：基本持平 - FR007IRS 1年期利率和SHIBOR3月IRS1年期利率较上周基本持平，本周FR007IRS 1年期中位数1.54%，处于2020年以来后9%的分位数；SHIBOR 3月IRS1年期中位数1.59%，处于2020年以来后21%的分位数 [44] 3 政府债：未来一周政府债净缴款压力上升 3.1 下周政府债净缴款 - 过去一周政府债净缴款368亿元，其中国债、地方债分别净缴款249、119亿元；未来一周预计净缴款3692亿元，其中国债、地方债分别净缴款1959、1733亿元；未来一周周一和周五净缴款压力较大 [46] 3.2 当前政府债发行进度 - 截至11/7，国债净融资进度87.8%，过去一周进度上升3.4%，2025年剩余净融资空间约8103亿；新增地方债发行进度90.4%，2025年剩余发行空间5002亿；再融资专项债发行完成全年任务；11月份政府债供给相对放缓，后续依赖5000亿地方债限额余额和2026年新增地方政府债务限额提前下达的发行节奏 [48] 4 同业存单：量缩价稳 4.1 绝对收益率 - 11月7日，SHIBOR隔夜、7天、1M、3M、6M、9M、1Y报价分别为1.33%、1.42%、1.53%、1.58%、1.62%、1.64%、1.65%，除隔夜上行1bp外，其余期限较10月31日分别下行2bp、2bp、1bp、2bp、2bp、2bp；中债商业银行AAA评级1M、3M、6M、9M、1Y同业存单到期收益率分别为1.48%、1.56%、1.6%、1.63%、1.63%，1M及以上期限较10月31日分别上行7bp、1bp、1bp、0bp、0bp [52] 4.2 发行和存量情况 - 过去一周（11月3 - 7日），同业存单一级发行量合计5279亿元，较10月27 - 31日减少2071亿元；发行期限上，1M、3M、6M、9M、1Y占比分别为5%、11%、38%、22%、24%，其中6M、9M分别增加6.09pcts、8.54pcts，1M、3M、1Y分别减少5.31pcts、7.57pcts、1.75pcts [54] 4.3 相对估值 - 11月7日，1年期AAA评级同业存单到期收益率与R007利差为16bp，2020年以来处于35%的分位数；10年期国债到期收益率与1年期AAA评级同业存单利差为18bp，2020年以来处于42%的分位数 [57]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周转债市场风格切换明显，TMT风格退潮，电力设备板块领涨，光伏转债亮眼；偏债型转债估值坚挺，130 - 140元平价区间估值受强赎预期拖累偏弱，转债涨幅不及正股一半；转债价格中位数、百元溢价率、到期收益率等指标回到9月以来震荡区间上沿，若有效突破，短期上涨趋势有望强化 [2][3] 各部分总结 转债估值 - 转债百元估值震荡，全市场转债百元溢价率35.7%、单周下行0.1%，分位数处2017年以来93.8%百分位 [2][4] - 偏债型、低平价区转债估值偏强，转股溢价率、兜底溢价率回升，价格上行；偏股型、高平价区转债估值较弱，130 - 140元平价区间估值回落幅度大 [2][8] - 转债价格中位数和到期收益率分别报133.30元、 - 6.82%，较上周变化 + 0.96元、 - 0.18%，分位数处2017年以来99.80、0.30百分位 [2][13] 条款跟踪 赎回 - 本周旗滨转债公告赎回，锋工转债公告不赎回，强赎率50%；已发强赎、到期赎回公告且未退市转债12只，潜在转股或到期余额60亿元 [2][17] - 最新处于赎回进度转债40只，下周有望满足赎回条件的有9只 [2][20] 下修 - 本周艾迪转债提议下修；98只转债处于暂不下修区间，20只因净资产约束无法下修，2只已触发且股价低于下修触发价未公告，31只正在累计下修日子，4只已发下修董事会预案但未上股东大会 [2][22] 回售 - 本周无转债发布有条件回售公告；7只转债正在累计回售触发日子，其中1只提议下修，1只已触发下修条件，5只处于暂不下修区间 [2][25] 一级发行 - 本周暂无转债发布发行公告，颀中转债、卓镁转债已发行待上市 [2][27] - 处于同意注册进度转债7只，待发规模69亿元；处于上市委通过进度转债7只，待发规模63亿元 [2][27]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 国庆节后四周楼市成交呈"脉冲式反弹、逐周衰减"特征，二手房成交冲高后连续两周回落，新房成交连涨两周后本周显著回调，修复中断，市场降温态势明显 [1][2] 各部分总结 周度成交情况 - 本周 15 城二手房成交面积 213 万平方米，环比降 6%，处于过去四周低位，约为年内高点 72%；38 城新房成交面积 216 万平方米，环比降 26%，跌至近七周最低点，约为年内高点 41% [1] - 受去年"924"新政后高基数影响，本周 15 城二手房成交面积同比降 24%，38 城新房成交面积同比跌幅扩至 41% [1] - 与 2023 年同期比，本周 15 城二手房成交面积增 4%，增速放缓；38 城新房成交面积跌 36%，降幅扩大 [2] 一线城市表现 - 周度环比看，一线城市楼市环比回落，二手房京沪深三城合计下滑 9%，新房京沪深广合计环比降 20% [3] - 同比表现受高基数压制，一线城市二手房连续四周负增长，本周合计下滑 19%；新房连续五周同比下滑，本周跌幅达 41% [3] - 剔除高基数与 2023 年同期比，一线城市二手房近四周同比维持 +32%至 +37%增长，新房同比下滑 18%-33% [3] 其他主要城市观察 - 杭州本周二手房、新房周成交面积较前一周分别下滑 21%、42%，分别相当于年内高点 39%、25% [26] - 成都本周二手房、新房周成交面积较前一周分别增长 2%、下滑 16%，分别相当于年内高点 70%、58% [26] 房价观察 - 10 月 27 日 - 11 月 2 日，上海、北京和深圳二手房周挂牌价环比分别下滑 0.42%、0.37%、0.40% [46] - 与去年"924"政策前一周比，上海、北京、深圳二手房挂牌价仍下滑，降幅分别为 3.8%、10.3%、10.0% [46]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 市场弱势震荡，一级市场再现首日破发，REITs市场延续下跌，园区、仓储物流板块领跌，后续新发产品市场情绪或受压制，短期内弱势震荡格局将延续；本月部分份额解禁或加剧抛压；本周3单首发公募REITs取得新进展，中证REITs全收益指数下跌，产权类REITs下跌、特许经营权类上涨，部分板块表现占优，流动性回落，保障房板块估值较高[2] 根据相关目录分别进行总结 一级市场 - 本周3单首发公募REITs取得新进展，中信建投沈阳国际软件园REIT上市首日破发，山证晋中公投瑞阳供热REIT已问询，易方达广西北投高速REIT已受理；当前审批流程中首发REITs1只，扩募已申报5只、已问询并反馈3只、通过审核3只；今年以来已成功发行18单，发行规模363.4亿元、同比降25.8%；下周一华夏安博仓储REIT发行认购，网下认购倍数236倍，预计冻结资金1230亿元；本月约67亿元市值规模份额解禁，或加剧市场抛压[2][13][14] 二级市场 行情回顾 - 本周中证REITs全收益指数收于1041.51点，跌幅0.4%，跑输沪深300 1.22个百分点、跑输中证红利2.63个百分点；年初至今涨幅7.61%，跑输沪深300 11.30个百分点、跑赢中证红利4.54个百分点；本周产权类REITs下跌0.84%，特许经营权类REITs上涨0.15%；消费、数据中心、环保水务、交通板块表现占优；33只上涨、42只下跌，华夏金茂商业REIT、浙商沪杭甬REIT、国泰海通济南能源供热REIT涨幅前三，广发成都高投产业园REIT、中金联东科创REIT、易方达广开产园REIT跌幅前三[2][15][16] 流动性 - 产权类/特许经营权类REITs本周日均换手率0.60%/0.45%，较上周-8.70/-0.36BP，周内成交量5.77/1.29亿份，周环比-11.78%/-0.79%；数据中心板块活跃度最高[2][21] 估值 - 从中债估值收益率看，产权类/特许经营权类REITs分别为3.89%/4.07%，仓储物流、交通、园区板块位列前三；保障房板块估值较高[2][23][25] 本周要闻和重要公告 - 要闻：2025年11月4日，证监会副主席李明表示支持将REITs等纳入港股通[29] - 公告：多只REITs发布解禁提示和分红公告，如华泰江苏交控REIT、银华绍兴原水水利REIT等多只产品战略配售份额将解禁，中金联东科创REIT进行2025年度第三次分红[29]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告核心观点 - 周五资金体感边际收敛和央行“缩短放长”不代表央行态度边际转向，6月至今宽松为流动性主旋律，11月乐观资金指标数量增加，Shibor 3M延续下行，DR007价格向7天OMO靠拢，X - repo下移至1.2%附近，考虑基本面和融资需求疲软，央行宽松逐步兑现，DR001可向7天OMO - 20BP演绎，存单当前点位延续配置，静待降息预期升温后的资本利得博弈空间 [5] - 周五资金体感边际收敛因资金投放摩擦，虽提前续作3个月期买断式逆回购，但回笼较多7天流动性产生短期扰动，不代表央行态度转变，后续OMO回归净投放，资金价格维持低位稳定概率更高 [4][18] - 央行“缩短放长”操作与以往不同，当前货币政策主基调不支持资金面收敛，央行投放中长期流动性并降低相关工具价格，利好银行净息差和资金价格低位稳定，建议淡化对资金价格单日波动的关注，6月至今资金宽松为主旋律，关注后续隔夜匿名是否突破1.30%的可能 [21] - 存单部分，政策利率不降息约束下限，央行态度呵护及中长期流动性工具补充使1年期存单难显著高于1.63%，后续震荡偏多走势，当前点位可继续参与，静待降息预期升温后的资本利得博弈空间 [6][24] 各目录要点总结 1 宽松正在兑现，资金价格愈发乐观 - 过去一周央行“缩短放长”，资金整体走势稳健，最后一个交易日资金体感收敛。央行操作时间点上延续呵护，数量上“不满不溢”；资金数量方面，银行净融出能力和央行操作联动密切，机构略加杠杆；资金价格指标表现乐观，DR001多数时刻稳定在1.31%，Shibor 3M延续下行，DR007价格向7天OMO靠拢 [11][14][16] - 周五资金体感边际收敛是因资金投放摩擦，不代表央行态度转变，后续资金价格维持低位稳定概率高 [18] - 央行“缩短放长”与以往不同，当前货币政策主基调不支持资金面收敛，操作利好银行净息差和资金价格低位稳定，建议淡化对资金价格单日波动的关注，关注后续隔夜匿名是否突破1.30%的可能 [20][21] - 存单部分，跨月后中小行减持收敛，非银买卖国债前后行为有变化，后续存单震荡偏多走势，当前点位可继续参与，静待降息预期升温后的资本利得博弈空间 [23][24] 2 周度资金存单跟踪和关键事项提示 - 本周央行逆回购净回笼15722亿元，3个月期买断式逆回购提前平量续做，统计期央行OMO净回笼15722亿元；下周短期资金到期4958亿元，11月有10000亿元买断式逆回购资金到期，9000亿元MLF到期 [32] - 本周政府债净融资1384亿元，累计净融资115576亿元，净融资进度为83.4%，净缴款368亿元；下周政府债净融资2498亿元，累计净融资117987亿元，净融资进度为85.1%，净缴款3692亿元，周五有30年国债发行，10年期及以上国债/地方债发行占比分别约31.03%/73.00% [32][42] - 本周票据走势整体上行，关注后续国有行买入和票据利率走势 [32] - 本周人民币相对美元贬值0.13%，USDCNH/USDCNY掉期点分别在1400点/1300点附近，境内外短债资产套息策略价值一般，关注中间价变动及央行对汇率相关表述 [32] - 本周资金结构上，国有行净融出抬升，资金价格下降，债市调整，资金过手方资金净融出下降，多数非银加杠杆；杠杆视角，除去保险，其余机构杠杆率抬升；价格体感，隔夜伴随央行回笼略有抬升，7天价格下降，除去最后一个交易日，其余交易日体感宽松。下周关注国有行融出持续性、非银杠杆情况、大行对非银的隔夜定价情况、匿名资金价格和数量 [32] - 本周存单净融资规模为1509.90亿元，发行进度为18.6%；分主体来看，国有行净融资转正，股份行存单净融资转负；分期限来看，加权发行久期抬升。未来三周分别有7518.40亿元、9070.30亿元、8020.40亿元同业存单到期，下周主要到期期限集中在12个月期和6个月期，关注国股行存单净融资情况 [32][78] - 二级交易市场，数量视角，银行跨月后存单卖出力量收敛，买卖国债落地前成交活跃度和非银买入力量强，落地后下降；价格视角，品种利差有所上行。本周存单整体上行，1M因跨月后明显上行，1年期AAA存单收益率目前录得1.6300%，关注非银负债端情况、债市走势、货基存单补入情况 [86][88][89] 3 央行：关注6个月买断式逆回购续作情况 - 本周央行逆回购净回笼15722亿元，3个月期买断式逆回购提前平量续做，统计期央行OMO净回笼15722亿元，其中7天期OMO资金投放4958亿元，7天期OMO资金回笼20680亿元，截至11.07，逆回购余额4958亿元，较10.31下降15722亿元，整体高于季节性 [36] - 下周短期资金到期4958亿元，11月有10000亿元买断式逆回购资金到期，9000亿元MLF到期，其中11月有3000亿元6个月期买断式逆回购到期，7000亿元3个月期买断式逆回购到期 [38] 4 政府债：下周净缴款上升至3692亿元 - 本周政府债净融资1384亿元，累计净融资115576亿元，净融资进度为83.4%，净缴款368亿元；下周政府债净融资2498亿元，累计净融资117987亿元，净融资进度为85.1%，净缴款3692亿元 [42] - 结构上，国债净融资进度为86.1%高于历史均值，新增地方政府一般债/新增地方政府专项债/特殊再融资债发行进度分别为86.4%/88.3%/94.4%低于历史均值 [43] - 本周国债净融资2258亿元，地方债净融资 - 120亿元，其中新增地方债发行452亿元，置换债净融资 - 572亿元；下周国债净融资220亿元，国债净融资进度86.1%，地方债净融资2278亿元，地方债净融资进度85.3%，其中新增地方债净融资抬升至1519亿元，置换债净融资为759亿元 [44][46] - 下周周五有30年国债发行，10年期及以上国债/地方债发行占比分别约31.03%/73.00% [48] 5 票据：票据冲量效应减弱，票据利率整体上行 - 跨月后票据冲量效应减弱，票据利率整体上行，截至11月7日，3M期国股直贴利率、3M期国股转贴利率、6M期国股直贴利率、6M期国股转贴利率分别为0.60%、0.42%、0.69%、0.66%，较10月31日分别变动 + 20BP、+ 36BP、+ 14BP、+ 41BP [52] 6 汇率：人民币汇率贬值 - 本周人民币相对美元贬值0.13%，USDCNH/USDCNY掉期点分别在1400点/1300点附近，境内外短债资产套息策略价值一般 [54] - 央行方面，美元兑人民币中间价略有贬值，对应贬值上限在7.23附近，本周逆周期因子收窄至358pips附近，调控汇率诉求弱，11月7日美元兑人民币中间价7.0836，对应日内贬值2%上限点位7.2253，日内升值2%下限点位6.9419，11月7日逆周期因子为358pip，本周央行未公告或发行离岸央票 [58] 7 市场资金供需：国有行净融出延续修复 - 买卖国债叠加买断式逆回购提前投放，国有行净融出抬升，资金价格下降，债市调整，资金过手方资金净融出下降，多数非银加杠杆 [60] - 本周银行体系日均融出4.69万亿元，国股行体系日均融出抬升至4.97万亿元，国有行日均融出修复至4.59万亿元，股份行日均融出有所修复目前录得0.38万亿元；（货基 + 理财子）日均融出有所回落至0.88万亿元，其中货基日均融出回落至1.08万亿元，理财日均融出 - 0.20万亿元；资金面延续宽松，主要非银机构均增加融入 [62][64] - 除去保险，其余机构杠杆率抬升，银行间周度市场杠杆率抬升0.93pct至115.68%，商业银行杠杆率抬升0.22pct至102.75%，广义基金杠杆率抬升0.81pct至113.70%，券商杠杆率抬升3.12pct至229.33%，保险杠杆率下降1.21pct至128.78% [67][69][71] - 资金价格部分，隔夜伴随央行回笼略有抬升，7天价格下降，全周来看，DR001和R001分别较前一周周五上行1.4BP和下行1.5BP至1.3321%和1.4719%；DR007和R007分别下行4.2BP和下行2.5BP至1.4130%和1.4677%；除去最后一个交易日，其余交易日体感宽松 [73][75] 8 CD： 国有行存单净融资转正，加权发行久期拉长 8.1 一级发行市场： 存单净融资转正，且加权发行久期拉长 - 总量上，本周存单净融资规模为1509.90亿元，发行进度为18.6%，未来三周分别有7518.40亿元、9070.30亿元、8020.40亿元同业存单到期，下周主要到期期限集中在12个月期和6个月期 [78] - 结构上，分主体来看，国有行净融资转正，股份行存单净融资转负，中小行发行占比上升，其余银行募集成功率下降，存单净融资整体转正，中小行募集成功率上升；分期限来看，供给端存单发行加权久期上行至7.56月，银行长久期存单发行占比抬升，6M以上存单发行占比抬升，其余期限存单发行占比下降，所有期限存单募集成功率上升 [80][82][84] 8.2 二级交易市场：跨月和买卖国债为分水岭 - 数量视角，银行跨月后存单卖出力量明显收敛，买卖国债落地前成交活跃度明显走高，非银买入力量也强势，落地后，成交活跃度和非银买入力量均下降，本周存单活跃度略有走高，存单收益率震荡下行，周中枢比上周下降1.25BP [86] - 价格视角，品种利差有所上行，本周存单整体上行，1M因为跨月后明显上行，1年期AAA存单收益率目前录得1.6300% [88][89]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周利率债回调信用债表现分化，3 - 7Y 期信用利差明显收窄，城投债利差多数下行，产业债利差整体下行但混合所有制和民企地产债利差抬升，二永债全线调整且表现弱于普通信用债，3Y 产业永续债超额利差上行，城投超额利差继续分化 [2] 根据相关目录分别总结 利率债回调信用债表现分化，3 - 7Y 期信用利差明显收窄 - 本周利率债小幅调整，1Y、3Y、5Y、7Y 和 10Y 期国开债收益率较上周分别上行 3BP、3BP、5BP、3BP 和 2BP [2][5] - 各期限信用债表现分化，1Y 和 10Y 期信用债收益率小幅上行，3Y、5Y 和 7Y 期收益率回落 [2][5] - 各等级信用利差均有所收窄，3 - 7Y 利差压缩最为明显 [2][5] - 评级利差方面，1Y 期 AA/AA - 等级利差上行 4BP，其余下行 0 - 1BP；3Y 期 AA + /AA 利差下行 2BP，其余持平；5Y 期各等级利差下行 2 - 4BP；7Y 期评级利差持平；10Y 期 AAA/AA + 等级评级利差下行 1BP，AA + /AA 上行 1BP [5] - 期限利差方面，AAA 等级 3Y/1Y 和 7Y/5Y 下行 2BP，其余上行 1 - 2BP；AA + 等级 3Y/1Y 和 5Y/3Y 下行 2BP，其余上行 1BP；AA 等级 5Y/3Y 和 3Y/1Y 下行 3 - 4BP，其余上行 2 - 5BP [5] 城投债利差下行 4 - 5BP - 本周城投债利差多数下行 4 - 5BP，外部评级 AAA 平台信用利差总体较上周下行 4BP，AA + 和 AA 平台总体较上周均下行 5BP [2][9] - 各平台利差多数下行 3 - 7BP，部分平台有特殊表现，如海南 AAA 级下行 2BP，辽宁、云南 AAA 级下行 8BP 等 [9] - 分行政级别来看，省级平台利差总体较上周下行 4BP，地市级和区县级平台利差下行 5BP [14] 产业债利差整体下行，混合所有制和民企地产债利差继续抬升 - 产业债利差整体下行，混合所有制和民企地产债利差继续抬升 [2][17] - 本周央国企地产债利差下行 2 - 4BP，混合所有制地产债利差上行 42BP，民企地产债利差上行 15BP [17] - 各等级煤炭债利差下行 4 - 5BP；各等级钢铁债利差下行 2 - 4BP；AAA 等级化工债利差下行 4BP，AA + 下行 5BP [17] 二永债全线调整，总体表现弱于普通信用债 - 二永债收益率全线抬升，总体表现弱于普信债，中高等级品种调整幅度更高，尤其是 3 - 5Y 永续债利差走高 [2][26] - 1Y 期各等级二级资本债收益率上行 2 - 3BP，利差持平；各等级永续债收益率上行 2BP，利差下行 1BP [2][28] - 3Y 期各等级二级资本债收益率上行 3 - 4BP，利差抬升 0 - 1BP；各等级永续债收益率上行 3 - 5BP，利差抬升 0 - 2BP [2][28] - 5Y 期各等级二级资本债收益率上行 3 - 4BP，利差下行 1 - 2BP；5Y 期 AA + 及以上等级永续债收益率上行 6 - 7BP，利差上行 1 - 2BP，AA 级永续债收益率上行 2BP，利差下行 3BP [2][28] 3Y 产业永续债超额利差上行，城投超额利差继续分化 - 本周产业 AAA3Y 永续债超额利差较上周上行 4.03BP 至 16.17BP，处于 2015 年以来的 46%分位数，产业 5Y 永续债超额利差较持平于上周的 12.39BP，处于 2015 年以来的 26.93%分位数 [2][31] - 城投 AAA3Y 永续债超额利差上行 2.39BP 至 7.39BP，处于 12.25%分位数；城投 AAA5Y 永续债超额利差下行 4.16BP 至 9.14BP，处于 8.51%分位数 [2][31] 信用利差数据库编制说明 - 市场整体信用利差、商业银行二永利差以及城投/产业永续债信用利差基于中债中短票和中债永续债数据求得，城投和产业债相关信用利差由信达证券研发中心整理与统计，历史分位数均自 2015 年初以来 [37] - 产业和城投个券信用利差计算方式及行业或地区城投信用利差计算方法 [37] - 银行二级资本债/永续债超额利差和产业/城投类永续债超额利差的计算方式 [37] - 产业和城投债样本选取标准及剔除规则 [37] - 产业和城投债评级方式，商业银行采用中债隐含债项评级 [37]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年11月2日至8日经济呈现多面态势，工业生产较弱，人流物流有升有降，消费中汽车销售与物价上行，投资领域施工与商品房市场不佳，出口港口吞吐量回升，大类资产表现各异且有重要政策与事件发生[1] 根据相关目录分别总结 大类资产 - 本周利率债指普跌，中债5年期国债指数跌幅最大达0.08%；信用债指普涨，中债企业债AA - 指数涨幅最大达0.09%；股指涨跌互现，沪深300指数涨幅最大达0.82%，中小板指数跌幅最大达0.59%；商品涨跌互现，南华农产品指数涨幅最大达0.57%，南华黑色指数跌幅最大达2.62%；外币对人民币普涨，日元涨幅最大达0.60%，美元周度涨幅达0.13% [1][6] 工业生产 - 生产表现较弱，上游全国电厂样本区域用煤量周度环比下行1.27%，石油沥青装置开工率周度环比下行1.80pcts至29.70%，高炉开工率周度环比上行1.42pcts至83.15%，粗钢产量周度环比下行9.78%；地产链螺纹钢开工率周度环比下行2.00pcts至41.30%，浮法玻璃开工率环比持平上周76.65%，磨机运转率周度环比下行0.02pcts至37.18%；泛消费品链涤纶长丝开工率周度环比上行0.15pcts至90.82%，PTA开工率周度环比下行0.69pcts至77.69%，甲醇开工率周度环比上行0.75pcts至84.63%；汽车链汽车半钢胎开工率周度环比上行0.26pcts至73.67%，汽车全钢胎开工率周度环比上行0.12pcts至65.46% [1][9] 人流物流 - 人员流动延续上行，全国迁徙规模指数7DMA周度环比上行6.68%，国内航班执飞数量7DMA环比下行4.20%，国际航班执飞数量7DMA周度环比下行2.14%，北京地铁客运量下行，上海、深圳和广州地铁客运量均上行；货运价格小幅上行，公路物流运价指数4WMA周度环比上行0.01%，总量低于去年同期水平 [1][25] 消费 - 汽车销售同比上行，上期汽车批发同比上行24.00%，零售同比上行47.00%，批发同比增速4WMA和零售同比增速4WMA均上行；物价延续上行，本期电影票房周度环比下行27%，观影人次7DMA周度环比下行28%，农产品价格有所上行，猪肉价格周度环比上行2.42%，蔬菜价格周度环比上行0.87% [1][43] 投资 - 建筑施工表现较弱，水泥库容比周度环比上行3.2pcts，水泥价格指数周度环比上行1.69%，水泥发运率周度环比下行0.3pcts，螺纹钢库存周度环比下行1.1%，全国盈利钢厂比例周度环比下行5.2pcts，螺纹钢表观需求周度环比下行5.9%；商品房市场有所下行，30大中城市商品房成交面积7DMA周度环比下行40.6%，一线、二线和三线商品房成交面积均下行，16城二手房成交面积7DMA周度环比下行3.9%，全国城市二手房出售挂牌价指数周度环比下行0.2%，百城成交土地面积上行，成交土地溢价率周度环比下行 [1][51] 出口 - 港口吞吐量有所回升，港口货物吞吐量周度环比上行15.7%，集装箱吞吐量周度环比上行13.8%；航运指数多数上行，BDI指数周度环比上行7.02%，国内SCFI指数和CCFI指数度周度环比分别下行3.59%和上行3.60% [1][77]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 市场弱势震荡，一级市场再现首日破发，本周 REITs 市场延续下跌，园区、仓储物流板块持续领跌，沈阳国际软件园 REIT 上市表现低迷，或压制后续新发产品市场情绪，本月约 67 亿元市值规模份额解禁，短期内弱势震荡格局或延续 [2] - 今年以来已成功发行 18 单，发行规模 363.4 亿元、同比下降 25.8%，本周 3 单首发公募 REITs 取得新进展 [2] - 本周中证 REITs 全收益指数收于 1041.51 点，跌幅 0.40%，跑输沪深 300 1.22 个百分点、跑输中证红利 2.63 个百分点，分项目属性和资产类型表现有差异 [2] - 流动性方面，产权类/特许经营权类 REITs 本周日均换手率 0.60%/0.45%，较上周 -8.70/-0.36BP，周内成交量 5.77/1.29 亿份，周环比 -11.78%/-0.79%，数据中心板块活跃度最高 [2] - 估值方面，从中债估值收益率来看，产权类/特许经营权类 REITs 分别为 3.89%/4.07%，仓储物流、交通、园区板块位列前三 [2] 根据相关目录分别进行总结 一级市场：共 3 单首发公募 REITs 取得新进展 - 今年以来已成功发行 18 单，发行规模 363.4 亿元、同比下降 25.8% [2] - 本周 3 单首发公募 REITs 取得新进展，中信建投沈阳国际软件园 REIT 上市，山证晋中公投瑞阳供热 REIT 已问询，易方达广西北投高速 REIT 已受理 [2] - 当前审批流程中，首发已申报 8 只，已问询并反馈 1 只，通过审核 1 只，注册生效待上市 1 只；扩募已申报 5 只，已问询并反馈 3 只，通过审核 3 只 [2] 二级市场：本周流动性回落 行情回顾：中证 REITs 全收益指数下跌 0.4% - 本周中证 REITs 全收益指数收于 1041.51 点，跌幅 0.40%，跑输沪深 300 1.22 个百分点、跑输中证红利 2.63 个百分点 [2] - 分项目属性来看，本周产权类 REITs 下跌 0.84%，特许经营权类 REITs 上涨 0.15% [2] - 分资产类型来看，消费、数据中心、环保水务、交通板块表现占优 [2] - 分个券来看，本周共 33 只上涨、42 只下跌，华夏金茂商业 REIT、浙商沪杭甬 REIT、国泰海通济南能源供热 REIT 位列前三，广发成都高投产业园 REIT、中金联东科创 REIT、易方达广开产园 REIT 位列末三 [2] 流动性：换手率和成交量均下降 - 产权类/特许经营权类 REITs 本周日均换手率 0.60%/0.45%，较上周 -8.70/-0.36BP，周内成交量 5.77/1.29 亿份，周环比 -11.78%/-0.79% [2] - 数据中心板块活跃度最高 [2] 估值：保障房板块估值较高 - 从中债估值收益率来看，产权类/特许经营权类 REITs 分别为 3.89%/4.07%，仓储物流、交通、园区板块位列前三 [2] 本周要闻和重要公告 - 2025 年 11 月 4 日，证监会副主席李明表示支持将人民币股票交易柜台、REITs 等纳入港股通 [31] - 多只 REITs 发布解禁提示和分红公告 [31]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 对2025年11月3日至11月7日二级资本债的一级市场发行、二级市场成交、估值偏离前三十位个券情况进行数据跟踪与分析 [1][2][3] 分组1：一级市场发行情况 - 本周银行间及交易所市场新发行2只二级资本债，规模150亿元，发行年限10Y，发行人性质为央企子公司、地方国有企业，主体评级AAA，地域为广东省、山东省 [1][6] 分组2：二级市场成交情况 - 本周二级资本债周成交量约1860亿元，较上周减少138亿元，成交量前三券为25农行二级资本债03A(BC)、25农行二级资本债03B(BC)和25工行二级资本债01BC [2] - 分地域成交量前三为北京市、上海市和福建省，分别约1408亿元、116亿元和86亿元 [2] - 截至11月7日，5Y二级资本债中评级AAA -、AA +、AA级到期收益率较上周涨跌幅分别为4.16BP、3.24BP、3.24BP；7Y对应评级涨跌幅分别为1.30BP、 - 0.08BP、 - 0.08BP；10Y对应评级涨跌幅均为0.64BP [2][11] 分组3：估值偏离%前三十位个券情况 - 本周二级资本债周成交均价估值偏离幅度整体不大，折价成交比例小于溢价成交，折价幅度大于溢价成交 [3] - 折价率前三的个券为21九台农商二级、22江山农商行二级资本债01、24龙湾农商行二级资本债01，中债隐含评级以AA +、AA -、A +为主，地域以天津市、广东省、上海市居多 [3][14] - 溢价率前三的个券为24青岛银行二级资本债01、23稠州商行二级资本债01、25晋商银行二级资本债01，中债隐含评级以AAA -、AA +、AA为主，地域以北京市、上海市、广东省居多 [3][15]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 对2025年11月3日至7日绿色债券周度数据进行跟踪分析，涵盖一级市场发行、二级市场成交及估值偏离度前三十位个券情况 [1] 相关目录总结 一级市场发行情况 - 本周银行间及交易所市场新发行绿色债券17只，规模约412.19亿元，较上周增加319.83亿元 [1] - 发行年限多为3年，发行人性质多样，主体评级多为AAA、AA +级，地域分布广泛，债券种类有中期票据、私募公司债等 [1] 二级市场成交情况 - 本周绿色债券周成交额713亿元，较上周增加44亿元 [2] - 分债券种类，成交量前三为非金公司信用债、金融机构债和利率债，分别为325亿元、308亿元和48亿元 [2] - 分发行期限，3Y以下绿色债券成交量最高，占比约84.63% [2] - 分发行主体行业，成交量前三为金融、公用事业、交运设备，分别为319亿元、125亿元和32亿元 [2] - 分发行主体地域，成交量前三为北京市、广东省、湖北省，分别为215亿元、125亿元和45亿元 [2] 估值偏离度前三十位个券情况 - 本周绿色债券周成交均价估值偏离幅度整体不大，折价成交幅度大于溢价成交，折价成交比例小于溢价成交 [3] - 折价率前三的个券为20常鼎绿色债02（ - 1.0176%）、25濮资G1（ - 0.7639%）、25广西金投PPN002(绿色)（ - 0.4849%），主体行业以金融等为主，地域分布以江苏省等居多 [3] - 溢价率前三的个券为20广东债19（0.3269%）、20福建债14（0.3112%）、25安阳钢铁MTN004(科创债)（0.2649%），主体行业以金融等为主，地域分布以广东省等居多 [3]