报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - A股逐步迎来积极信号，债市收益率或维持低位震荡，黄金或延续高位震荡 [3][12][13] 根据相关目录分别进行总结 权益市场表现 - 过去一周（20250414 - 20250420）美股下跌，外部中国相关权益指数上涨为主，纳斯达克、标普500指数与道琼斯工业平均指数分别下跌2.62%、1.50%与2.66%，纳斯达克中国科技股指数下跌1.56%，恒生指数上涨2.30%，富时中国A50指数上涨1.45% [3] - 过去一周wind全A指数上涨0.39%，多数板块上涨，沪市与北市蓝筹上涨，中证A100、沪深300、中证500、中证1000、中证2000与wind微盘股分别变化0.38%、0.59%、 - 0.37%、 - 0.52%、0.75%与2.95%，上证50与科创板50分别变化1.45%与 - 0.31%，深证100与创业板指数分别变化 - 0.40%与 - 0.64%，北证50指数上涨3.48% [4] - 从行业表现看，30个中信行业21个行业上涨、9个行业下跌，涨幅较大的有银行、房地产、煤炭、综合与石油石化，周涨幅均大于2% [5] 债券市场表现 - 过去一周利率债多数期限品种收益率提升，国债期货上涨，10年期国债期货主力合约较2025年4月11日上涨0.07%，10年国债活跃券收益率较2025年4月11日下降0.75BP至1.6493% [6] - 资金价格提升，截至2025年4月18日R007为1.7116%，较2025年4月11日变化 + 1.02BP，DR007为1.6925%，变化 + 3.91BP，两者利差收窄，央行过去一周净投放3338亿元，债市杠杆水平下降，银行间质押式回购成交量（5日均值）由2025年4月11日的6.71万亿元变为2025年4月18日的6.33万亿元，隔夜占比（5日均值）由2025年4月11日的86.01%变为2025年4月18日的85.40% [7] - 过去一周美债价格上涨，截至2025年4月17日，10年美债收益率较2025年4月11日下降14BP至4.34%，大多数期限品种收益率下降，3 - 10年期限品种收益率下降幅度稍大，降幅在14 - 20BP之间 [8] 汇率市场表现 - 过去一周美元指下跌0.54%，美元兑离岸人民币汇率提升0.31%至7.3037，美元兑在岸人民币汇率下降0.28%至7.3039 [10] 大宗商品市场表现 - 过去一周伦敦金现货价格上涨2.33%至3305.65美元/盎司，COMEX黄金期货价格上涨2.79%至3323.10美元/盎司，两者均在4月16日创历史新高 [11] 后市展望 - A股逐步迎来积极信号，美国加征高额关税短期有压力但改变不了中国经济长期向好大势，上市公司业绩低于预期风险淡化，4月底政治局会议可能出台超预期增量政策提振资本市场信心 [12] - 债市方面，一季度数据表现较好，央行尚未降息或降准，国债现券收益率可能继续低位震荡 [12] - 大宗方面，美国大幅加征关税可能对其经济产生不利影响，美国经济衰退概率提升，美元与美债收益率可能继续下滑，黄金有望保持高位震荡 [13]

4 月 LPR 报价维持不变；资金面边际收敛，债市有所调整 【内容摘要】4 月 21 日，资金面边际收敛，主要回购利率均上行；债市有所调整；转债市场 主要指数跟随收涨，转债个券多数上涨；海外方面，各期限美债收益率走势分化。 一、债市要闻 （一）国内要闻 【4 月 LPR 报价出炉：5 年期和 1 年期利率均维持不变】4 月 21 日，央行授权全国银行间同业 拆借中心公布，1 年期 LPR 为 3.1%，5 年期以上 LPR 为 3.6%，连续 6 个月维持不变。业内人士 表示，虽然近来多家银行密集下调存款利率，为 LPR 下行创造了一定空间，但鉴于当前 LPR 的 定价"锚"仍维持稳定，且息差及汇率等内外部影响因素仍存，LPR 持稳也符合预期。往后看， 二季度政策降息有望落地，届时将带动 LPR 下行。 【交易商协会发布《银行间债券市场债券估值业务自律指引（试行）》】4 月 21 日，交易商 协会发布《银行间债券市场债券估值业务自律指引（试行）》。其中提到，现券做市商应增强 独立定价能力，在定价过程中减少对第三方估值的依赖，根据业务实际需要和市场状况开展报 价。鼓励估值产品用户选择多个估值产品，对估值结果开展 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 上周中国周度经济指数回落，生产回落、基建高频指标持平、商品房销售增速回落、消费和出口回升、农产品价格回升、工业品价格回落 [1][2][3] 各目录总结 周度经济指数 上周中国周度经济指数（WEI）为 5.6%，较前值回落 0.5 个百分点；WEI 生产子指数为 6.3%，较前值回落 0.4 个百分点；WEI 需求子指数为 5.1%，较前值回落 0.3 个百分点；供需缺口为 -1.3%，较前值回落 0.1 个百分点 [1] 生产 上周螺纹钢产量 4 周移动平均同比为 8.3%，较前值回落 0.1 个百分点；高炉开工率为 83.6%，较前值回升 0.3 个百分点；PTA 产业链负荷率为 75.6%，较前值回落 1.2 个百分点；汽车半钢胎开工率为 78.4%，较前值回落 0.1 个百分点 [1] 基建 上周水泥发运率为 40.3%，较前值回落 2.5 个百分点；水泥磨机运转率为 44.6%，较前值回升 0.1 个百分点；石油沥青装置开工率为 28.7%，较前值回升 1.1 个百分点 [1] 房地产 上周 30 大中城市商品房销售面积 4 周移动平均同比为 -9.1%，较前值回落 3.5 个百分点；100 大中城市成交土地占地面积 4 周移动平均同比为 -8.5%，较前值回落 19.3 个百分点 [2] 消费 上周乘用车日均零售销量同比为 13.0%，较前值回升 11.0 个百分点；电影票房 4 周移动平均同比为 -53.9%，较前值回落 2.0 个百分点；国内航班执行数 4 周移动平均同比为 1.4%，较前值回升 0.1 个百分点；北上广深地铁客运量 4 周移动平均同比为 1.2%，较前值回落 0.8 个百分点 [2] 出口 4 月上旬韩国出口同比为 13.6%，较 3 月下旬回升 12.4 个百分点；上周上海出口集装箱运价指数（SCFI）4 周移动平均同比为 -21.2%，较前值回升 0.7 个百分点；波罗的海干散货指数（BDI）4 周移动平均同比为 -18.8%，较前值持平 [2] CPI 上周农产品批发价格 200 指数 4 周移动平均同比为 -2.7%，较前值回升 0.5 个百分点；猪肉平均批发价 4 周移动平均同比为 1.4%，较前值回落 0.7 个百分点；28 种重点监测蔬菜平均批发价 4 周移动平均同比为 -3.2%，较前值回升 0.9 个百分点 [3] PPI 上周南华综合指数 4 周移动平均同比为 -4.7%，较前值回落 1.9 个百分点；布伦特原油现货价 4 周移动平均同比为 -21.5%，较前值回落 2.1 个百分点；螺纹钢价格 4 周移动平均同比为 -9.4%，较前值回落 0.8 个百分点；秦皇岛港动力末煤平仓价 4 周移动平均同比为 -18.8%，较前值回升 0.2 个百分点；水泥价格指数 4 周移动平均同比为 20.0%，较前值回落 0.6 个百分点 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 苏中区域依托区位优势和战略叠加经济快速发展，但产业布局偏传统，税源培育能力不足，房地产市场调整使土地出让收入缩减，形成双重债务压力 [3] - 在省级统筹与地市差异化政策下，苏中三市在债务管控多维度取得显著进展，债务风险防控能力提升 [3] - 苏中三市发债城投层级下沉明显，以区县级为主，呈现债务规模大、增速分化等特征，需谋求产业化转型并化解存量债务 [3] 根据相关目录分别进行总结 要点 - 苏中区域经济发展快，但产业布局偏传统，第三产业发展慢，税源培育能力与苏南有差距，房地产市场调整使政府性基金预算收入承压，形成双重债务压力 [3] - 苏中三市在债务管控多维度取得显著进展，债务风险防控能力系统性提升 [3] - 苏中三市发债城投层级下沉明显，以区县级为主，存在债务规模大等特征，需转型并化解存量债务 [3] 债务成因分析 - 苏中地区经济发展快，城镇化进程加快，但产业布局偏传统，创税能力不足，政府性基金收入承压，在债务驱动下形成大规模政府债务和城投企业有息债务 [4] - 近五年苏中地区GDP复合增长率6.32%，增速跑赢全省平均，城镇化率和城镇居民人均可支配收入增加，但常住人口增幅有差异 [5] - 2011 - 2019年苏中三市固定资产投资增速高于全省平均，2020年后有分化，产业结构为“二三一”，第三产业占比偏低，上市公司资源在省内分布不均 [7] - 2020 - 2024年苏中三市GDP复合增长率6.35%，一般预算收入复合增长率2.9%，财政预算平衡率低，税收收入占比表现一般，政府性基金收入承压，城投企业拿地加重资金占用和债务负担 [11] - 近五年苏中地区地方债务复合增长率13.6%，2021年以来宽口径债务率呈抬升趋势，泰州市增速最快 [14] 主要化债举措及进展 - 江苏省实施全口径债务分类管理体系，优化债务结构和压降融资成本，建立区域债务化解长效机制，苏中三市针对性制定管理政策 [18] - 南通市、扬州市、泰州市出台系列债务管控措施，加强预算管理、规范举债行为等 [19][20] - 各地市及区县在债务化解、融资平台管理、融资成本压降方面取得进展，如超额完成化债任务、压降平台数量、降低融资成本等 [21] 发债城投基本面观察 - 截至2024年12月31日，苏中三市合计发债城投企业151家，占江苏省有存续期城投债券公开发行主体总数的24%，以区县级为主，资质普遍较弱 [24][25] - 苏中三市城投资产总额与企业数量正相关，以流动资产为主，资产负债率逐年上升 [27] - 苏中三市城投企业经营获利能力分化，对政府补贴依赖性强，现金回收能力尚可 [31] - 苏中三市发债企业存量有息债务规模增长，规模压降成效一般，融资成本大幅走低，债务期限结构以长期债务为主，非标融资压降效果显著，融资整体呈收紧态势 [33][36] 总结 - 苏中地区经济增长快，但产业布局传统，创税能力不足，土地出让收入缩减使综合财力下滑，形成双重债务压力 [38] - 苏中三市在债务管控多维度取得显著进展，但发债城投企业存在债务量大、经营造血能力不足等问题，需转型并化解存量债务 [38][39]

证 券 研 究 报 告 【债券周报】 财报披露进入加速期，如何识别风险？ ——可转债周报 20250422 2024 年 4 月 18 日晚，*ST 普利收到终止上市决定的公告，将在 4 月 28 日进 入退市整理期，普利转债成为第五只随正股退市的转债 年报业绩弱预期或逐步兑现。2024 年的业绩预告负面类别业绩预告较前两年 大幅上升，首亏、续亏出现的频次和概率均连续增加。但 2025 年情绪或相对 可控，中低评级转债在业绩披露期的超杀并不显著，甚至 A+即 A 这种往年均 承压的品种走出小幅抬升。在日历效应预期下持有者或存在提前出库部分转债 的考量。此外，2024 年报为"新国九条"首次适用，4 月业绩披露情况也直接 决定了部分转债正股是否将面临 ST/*ST。 新规加强分红要求。若严格参考新规限制，当前尚无已披露转债正股满足退市 风险警示，退市警示仅有*ST 普利、*ST 天创，ST 中装、ST 东时为其他风险 警示个券。但新"国九条"后，上交所和深交所均修改了 ST 和退市规则，对 分红的要求进一步提升，主要关注近三个会计年度累计现金分红总额低于年均 净利润的 30%，且累计分红金额低于 5000 万元 ...

证券研究报告 | 固定收益研究*周报 2025 年 04 月 22 日 4 月 LPR 为何没有调降？我们认为 固定收益研究 债市周观察（4.14-4.20）——博弈 LPR 降息失败 一是宏观背景而言，国内 3 月公布的经济、金融数据较好，海外关税由紧 急冲击演变为长期慢变量，且美联储降息窗口未至，降息的紧迫性还是不 强。具体数据来看，2025 年一季度 GDP 实际增速达 5.4%，部分经济指标 也同步改善。金融数据同样释放积极信号，3 月新增社融 5.89 万亿元，新 增人民币贷款 3.64 万亿元，同比多增 5500 亿元。显示企业融资需求回暖 与居民购房意愿的分化。 二是从政策面来看，尽管全面降息暂缺，但结构性工具持续发力：一季度 新发放企业贷款加权平均利率较去年同期下降 45BP，至 3.30%，个人住 房贷款加权平均利率较上年同期下降 60BP，至 3.10%，显示定向降息政 策效果显现。此外，资金面也已经逐渐趋于边际宽松。 三是银行负债端压力还需要逐步释放。4 月 17 日多家银行下调存款利率， 调整幅度为 5 个基点至 40 个基点，且中长期定期存款调整幅度较大。净 息差压力缓解为后续宽松腾 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 3号指引修订后城投债供给缩量，资产稀缺性加剧，可关注不同期限和省份的城投债获取收益；国家落实措施稳定外贸局势，产业债和金融债投资需根据机构负债端情况和市场走势选择合适品种 [2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 3号指引修订后，城投票息确定性强 - 2025年3月28日上交所发布2025年3号指引，条款从56条扩充到66条，对城投公司多方面提出更高要求 [2][12] - 2025年一季度城投债发行总额和净融资额同比两位数下滑，预计发行难度增大，供给持续缩量 [2][17] - 从剩余期限看，1年以内到期的存续城投债规模最大；3 - 5年期城投债有凸性，平均估值2.58%，可博取票息和骑乘收益 [3][23] - 从隐含评级看，隐含评级为AA(2)的存续城投债规模最大；AA - 及以下城投债估值高，可关注2年以内到期个券 [3][23] - 重点省份城投债估值高，可关注2年以内重点省份城投短债；想赚取资本利得可左侧布局非重点省份3 - 5年期城投债 [3][28] 城投债 国家各部委持续落实各项措施以稳定外贸局势 - 2025年4月美国实施“对等关税”政策并不断调整，中美通过中间人初步接触，双方表态积极解决关税问题 [32][33][36] - 美国2025年到期美债规模大，借新还旧成本预计上升，特朗普施压美联储降息，鲍威尔强调政策独立性 [36][37] - 我国各部委和地方政府出台落实措施稳定外贸，如福建出台方案、消博会和广交会举办、开展“购在中国”活动等 [37][38][41] - 各地帮扶外贸企业开拓“非美”渠道，部分输美产品美国厂商难短期内找到替代品，或导致美国通胀 [42][43][46] - 国家要求稳就业稳外贸、促消费扩内需，地方政府以“一业一策、一企一策”原则帮助外贸企业 [46][48] 投资建议 - 关注发展动能与债务管控好的“经济大省”，适当拉长久期至5年 [54] - 关注化解债务有重大利好政策或资金落地的区域，考虑3 - 5年久期 [55] - 关注有较强产业基础与金融支持的地级市，选择2 - 3年期限 [58] 产业债和金融债周度观点 产业债 - 上周产业债收益率多数调整，市场或提前交易关税缓和，建议等待调整出性价比再配置 [70] - 负债端稳定的机构，长端关注央企或省级国企背景相关企业，3年期以内可下沉部分行业债；负债端稳定性偏弱机构关注2 - 3年期产业债 [70] - 关注中央财政支持城市更新行动相关主体，如九华山、长白山、陕旅集团等 [70] - 化债背景下，关注短久期且估值高的产投债券 [70] 金融债 - 本周金融债收益率走势分化，大多品种收益率下行，信用利差压缩 [75] - 短期内债市偏震荡，二永债跟随利率调整，不建议过度追涨，利率企稳后确定性更强 [75] - 有交易需求的机构关注短久期国股行二永债；配置角度关注弱资质股份行估值高的个券 [75] 一级市场跟踪 - 展示本周信用债发行情况、金融债发行情况、城投债和产业债认购情况、发行成本情况以及信用债交易所审核通过/注册生效情况等图表 [83][87][91]

证券研究报告 | 债券点评报告 2025 年 04 月 22 日 关注配置价值 ——超长信用债交易跟踪 一、超长信用债成交量上升，低估值成交占比下降 本周（2025 年 4 月 14 日-2025 年 4 月 18 日，下同）超长信用债每日成交活跃 度有所上升，超长信用债平均每日成交笔数为 3.2 笔，前值为 2.9 笔。本周剩余 期限在 10-15 年的超长信用债每日成交笔数较上周上升较多。从品种来看，本 周产业债每日成交活跃度高于城投债。本周超长信用债成交量有所下降。本周 超长信用债成交量有所下降。本周超长信用债成交量为 296 亿元，较上周环比 下降 13.2%，成交量下降主要体现在剩余期限在 7-10 年的超长信用债中。 1）在成交期限方面，机构久期偏好有所下降。本周超长信用债平均成交期限为 9.93 年，较上周下降 0.65 年。本周超长城投债平均成交期限较上周上升 0.03 年，产业债平均成交期限较上周下降 0.69 年。2）在成交价格方面，超长信用 债成交收益率较上周有所上升，低估值成交占比下降。本周超长信用债成交收 益率达 2.37%，较上周上升 7bp，超长城投债下降 5bp，超长产业债上升 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 4月14日 - 4月18日债券收益率涨跌互现，0.5 - 1Y商业银行二级资本债、商业银行永续债收益率多数下行幅度超1bp，产业债收益率多数上行幅度超1bp；2 - 3Y大多数券种收益率波动幅度在0 - 3bp，城投债、产业债收益率多数上行，商金债、商业银行二级资本债收益率多数下行；5Y大多数券种收益率上行，商业银行二级资本债、商业银行永续债收益率多数上行幅度超1bp；0.5Y产业债、证券公司永续债信用利差多数走阔超1bp [2][6] - 基于Hermite算法，此期间收益率表现分化，各省份城投债收益率表现不一，信用利差整体收窄，5Y贵州城投信用利差显著高于中短期限，骑乘收益较高；AA - 级债券表现明显分化，高收益省份往往伴随着更大的信用利差；产业债收益率整体上行，信用利差表现不一；金融债收益率整体下行，其中5Y农商行二级资本债收益率大幅下行超55bp [7] - 基于余额平均算法，此期间收益率有所分化，信用利差总体收窄；5Y贵州可博弈2.9%以上收益，5Y青海/云南可博弈3.1%及以上收益，且5Y云南利差显著高于中短期，骑乘收益较高；除AA - 级收益明显分化以外，中高隐含评级各省城投债最优个券收益率无明显差异；行政层级方面，贵州区县级可博弈4.3%以上收益，云南区县级可博弈3.9%以上收益；房地产民企债券各期限收益率均高于其他券种，2 - 3Y零售百货收益率下行超14bp；金融债信用利差总体收窄，0 - 0.5Y/3 - 5Y民营券商次级债收益率可博弈4.0%及以上收益 [8] 根据相关目录分别进行总结 收益率与利差总览 各期限收益率及变动 - 国债0.5 - 5Y收益率分别为1.42%、1.43%、1.45%、1.48%、1.50%，相较上周变动4.0bp、3.2bp、5.2bp、5.1bp、1.5bp，历史分位分别为8.9%、10.5%、8.6%、6.5%、3.7%；国开债0.5 - 5Y收益率分别为1.55%、1.57%、1.64%、1.65%、1.60%，相较上周变动 - 0.3bp、1.5bp、1.0bp、3.2bp、2.0bp，历史分位分别为6.5%、6.7%、4.8%、4.0%、3.8%等，各券种不同期限收益率、变动及历史分位情况各异 [14] 各期限利差及变动 - 地方政府债0.5 - 5Y利差分别为12bp、14bp、16bp、18bp，相较上周变动 - 3.2bp、 - 5.2bp、 - 6.1bp、 - 5.5bp，历史分位分别为44.1%、44.2%、52.9%、61.5%；城投债公募非永续0.5 - 5Y利差分别为26bp、24bp、26bp、42bp，相较上周变动 - 0.2bp、 - 0.8bp、0.5bp、 - 1.9bp、 - 0.1bp，历史分位分别为8.1%、6.5%、12.2%、11.9%、29.6%等，各券种不同期限利差、变动及历史分位情况不同 [16] 信用债分类别收益率与利差（Hermite算法） 城投债分地区收益率与利差 - **各期限收益率及变动**：安徽0.5 - 5Y收益率分别为1.85%、1.95%、2.02%、2.08%、2.26%，相较上周变动 - 0.9bp、0.8bp、1.5bp、0.4bp、1.6bp，历史分位分别为2.5%、5.6%、4.9%、5.1%、9.8%；北京0.5 - 5Y收益率分别为1.86%、1.88%、1.93%、1.98%、2.09%，相较上周变动1.3bp、0.8bp、1.5bp、0.3bp、 - 2.2bp，历史分位分别为10.8%、9.3%、7.5%、7.1%、10.8%等，各省份不同期限收益率、变动及历史分位情况有别 [19] - **各期限利差及变动**：安徽0.5 - 5Y利差分别为29.54bp、37.47bp、38.66bp、43.09bp、65.96bp，相较上周变动 - 0.5bp、 - 0.7bp、0.4bp、 - 2.8bp、 - 0.4bp，历史分位分别为6.6%、9.4%、17.8%、10.7%、24.8%；北京0.5 - 5Y利差分别为31.05bp、31.31bp、28.73bp、32.87bp、48.94bp，相较上周变动1.7bp、 - 0.7bp、0.4bp、 - 2.9bp、 - 4.2bp，历史分位分别为53.6%、51.2%、42.6%、19.9%、26.0%等，各省份不同期限利差、变动及历史分位情况存在差异 [22] - **各隐含评级收益率及变动**：安徽AAA、AA +、AA、AA(2)、AA - 收益率分别为1.88%、1.88%、1.95%、2.01%、2.25%，相较上周变动1.0bp、0.4bp、0.8bp、0.8bp、5.8bp，历史分位分别为10.5%、8.4%、6.2%、3.1%、3.7%；北京AAA、AA +、AA收益率分别为1.83%、1.88%、1.93%，相较上周变动0.5bp、0.8bp、0.1bp，历史分位分别为9.0%、8.0%、5.5%等，各省份不同隐含评级收益率、变动及历史分位情况不同 [26] - **各隐含评级利差及变动**：安徽AAA、AA +、AA、AA(2)、AA - 利差分别为31.28bp、30.78bp、37.48bp、43.53bp、67.74bp，相较上周变动 - 0.5bp、 - 1.1bp、 - 0.7bp、 - 0.7bp、4.3bp，历史分位分别为36.5%、9.8%、2.4%、1.3%、6.4%；北京AAA、AA +、AA利差分别为25.65bp、31.31bp、36.44bp，相较上周变动 - 1.0bp、 - 0.7bp、 - 1.4bp，历史分位分别为25.0%、22.8%、0.0%等，各省份不同隐含评级利差、变动及历史分位情况有差异 [31] - **各行政层级收益率及变动**：安徽省级、地市级、区县级、园区收益率分别为1.88%、1.95%、2.03%、2.01%，相较上周变动0.6bp、0.8bp、 - 0.6bp、1.1bp，历史分位分别为8.5%、6.0%、7.0%、2.5%；北京省级、区县级收益率分别为1.82%、1.88%，相较上周变动0.0bp、0.7bp，历史分位分别为9.5%、8.5%等，各省份不同行政层级收益率、变动及历史分位情况不一 [35]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 这几年绿色债、科创债等相关主题信用债在政策导向下快速扩容，逐步成为市场不可忽视的一部分，参与度也在提升；推动相关主题信用债扩容，可丰富融资渠道，支持民企、科技创新等相关企业和领域发展；市场机构参与贴标债或更多需从存量票息配置角度出发，挖掘票息丰富主体 [9][37][46] 根据相关目录分别进行总结 1 何为贴标债 - 贴标债通常由特定主体发行或募集资金主要投向特定用途，部分会在债券名称中附加特定标识；常见贴标债大致可根据发行主体、募集资金用途、债项条款或结构分为三大类，日常讨论多指绿色债券、科创债券、乡村振兴债券等符合特殊用途或部分特殊主体发行的信用债 [1][9] - 以交易商协会主管的科创票据为例，用途类科创票据募集资金需符合国家政策导向和相关法律法规，且应有不低于 50%的部分用于支持科技创新领域；主体类科创票据发行主体需至少具备一项经有关部门认定的科技创新称号 [9] - 截至 2025 年 3 月 31 日，常见贴标债中（仅统计普信债），科创债存量规模最大，达 1.7+万亿元；绿色债其次，超过 8000 亿元；乡村振兴债、碳中和债等贴标债存量亦超过 1000 亿元；其他贴标债品种存量相对较低 [1][12] 2 哪些贴标债提速扩容 - 2021 年以前，我国贴标债种类和规模均相对有限；2021 年随着多个贴标债品种相继推出，贴标债品种明显丰富，规模快速增长 [2][15] - 2021 年以来不断扩容的贴标债主要有：科创债，2021 年协会和交易所陆续推出，支持范围拓宽，发行量提高，对双创债等有替代效应；绿色债，2021 年后制度完善，快速上量，2022 年达峰值后发行规模放缓，存量规模减少但绝对规模仍较高；其他如乡村振兴债、一带一路公司债等扩容也较明显 [2][15][16] - 科创债发行主体以央企和地方国企为主，民企发行规模持续增长但占比相对不大；主要集中在 AA+及以上高等级主体，发行期限随信用债期限拉长而拉长 [20] - 科创债发行主体以产业类主体为主，产业类科创债多集中在银行间市场，交易所科创债 2023 - 2024 年发行规模明显上量，两者均以公募债项居多；城投类科创债更多集中在交易所市场，以交易所公募产品为主，交易所私募债也有一定发行量，协会城投类科创票据发行规模不大 [25] - 协会科创债分为主体类科创票据和用途类科创票据，用途类募集资金应有不低于 50%用于支持科技创新领域，主体类用途相对灵活；交易所科创债发行主体分为科创企业类、科创升级类、科创投资类和科创孵化类，后三类投向科技创新领域比例不低于 70%，用于产业园区或孵化基础设施相关用途比例不得超过 30%，科创企业类用途相对灵活 [31] - 科创债整体募集资金投向中，用于偿还债务或补流规模占 80%左右，其中相当比例用于置换前期科创项目投入或科技创新领域营运支出；其他用途规模约占 20%；用于项目建设占比整体不高 [2][32] - 已发行的科创债以主体类科创/科创企业类为主，这两类募集资金用途以偿还债务和补充流动性资金为主，交易所科创企业类主体发行的科创债中用于科技创新项目及其他相关用途的占比更高 [3][35] 3 政策导向下的贴标债怎么看 - 2025 年 3 月 5 日，国务院办公厅发布《意见》，提出推动债券扩容，扩大重点领域债券发行规模，丰富债券产品谱系，发展科技创新债券、碳中和债券、转型债券、乡村振兴债券等特色产品 [37] - 推动相关主题信用债扩容，可丰富融资渠道，支持民企、科技创新等相关企业和领域发展；贴标债一级发行价格整体低于其他非贴标债，二级利差整体也低于非贴标债 [37] - 市场机构参与贴标债，无论是一级投标还是二级交易，或更多需从存量票息配置角度出发，挖掘票息丰富主体 [46]