行业投资评级 - 维持基础化工行业“看好”评级 [4] 核心观点 - 2025年第三季度为化工行业传统淡季，下游开工降低，整体处于去库状态，叠加能源价格底部反弹，部分周期品价差高位回落，业绩环比承压 [3] - 供给端化工板块资本开支已近尾声，叠加“反内卷”政策加码，部分两高及落后产能将加速出清 [4] - 需求端油价底部企稳，海外整体库存临近2021年低位，叠加国内外流动性趋松，需求有望长周期向上 [4] - 投资布局建议从农化链、纺服链、出口链及“反内卷”受益四个方向进行 [4] 2025年第三季度业绩前瞻 - 预计2025年第三季度基础化工行业加权平均EPS为0.25元，同比+24.93%，环比-0.08% [3] - 25Q3 Brent现货均价为69.29美元/桶，同比-14%，环比+2%；NYMEX天然气期货价格3.08美元/百万英热，同比+38%，环比-12%；秦皇岛港口5500大卡动力煤均价673元/吨，同比-21%，环比+5% [3] - 25Q3净利润同比增幅较大的子行业包括农药、磷化工、钾肥、氟化工、民爆、半导体材料、显示材料、催化材料、改性塑料等 [3] - 25Q3净利润环比提升较大的子行业包括磷化工、钾肥、轮胎、半导体材料、显示材料、改性塑料等 [3] - 农化板块（农药、磷化工、钾肥等）需求支撑力度较强，叠加磷肥、氮肥出口配额发放，业绩表现较好 [3] 重点公司业绩预测 白马标的 - 万华化学：预计25Q3归母净利润30.00亿元（YoY+3%, QoQ-1%）[3] - 华鲁恒升：预计25Q3归母净利润8.00亿元（YoY-3%, QoQ-7%）[3] - 鲁西化工：预计25Q3归母净利润2.80亿元（YoY-31%, QoQ-20%）[3] - 宝丰能源：预计25Q3归母净利润32.00亿元（YoY+160%, QoQ-2%）[3] - 华峰化学：预计25Q3归母净利润4.80亿元（YoY-3%, QoQ持平）[3] 磷化工及化肥 - 云天化：预计25Q3归母净利润19.00亿元（YoY+20%, QoQ+29%）[3] - 兴发集团：预计25Q3归母净利润6.00亿元（YoY+18%, QoQ+44%）[3] - 盐湖股份：预计25Q3归母净利润20.00亿元（YoY+115%, QoQ+46%）[3] - 亚钾国际：预计25Q3归母净利润5.50亿元（YoY+122%, QoQ+17%）[3] - 新洋丰：预计25Q3归母净利润4.00亿元（YoY+7%, QoQ-8%）[3] 氟化工 - 巨化股份：预计25Q3归母净利润12.50亿元（YoY+196%, QoQ+1%）[3] - 三美股份：预计25Q3归母净利润5.95亿元（YoY+236%, QoQ持平）[3] - 永和股份：预计25Q3归母净利润1.95亿元（YoY+474%, QoQ+12%）[3] - 金石资源：预计25Q3归母净利润1.00亿元（YoY+20%, QoQ+69%）[3] 轮胎 - 赛轮轮胎：预计25Q3归母净利润10.50亿元（YoY-4%, QoQ+33%）[3] - 森麒麟：预计25Q3归母净利润3.50亿元（YoY-46%, QoQ+13%）[3] - 贵州轮胎：预计25Q3归母净利润1.90亿元（YoY+42%, QoQ+4%）[3] 新材料 - 雅克科技：预计25Q3归母净利润2.75亿元（YoY+20%, QoQ+5%）[3] - 金发科技：预计25Q3归母净利润3.80亿元（YoY+25%, QoQ+12%）[3] - 国瓷材料：预计25Q3归母净利润1.70亿元（YoY+12%, QoQ-13%）[3] - 蓝晓科技：预计25Q3归母净利润2.50亿元（YoY+30%, QoQ持平）[3] 投资布局方向 农化链 - 国内外耕种面积持续提升，化肥端需求保持稳健增长，转基因渗透率走高支撑长期农药需求 [4] - 重点公司：氮肥及煤化工关注华鲁恒升、宝丰能源；磷肥及磷化工关注云天化、兴发集团；钾肥关注亚钾国际、盐湖股份、东方铁塔；农药关注扬农化工、新安股份等 [4] 纺服链 - 需求维持高增速，供给端投产高峰已过，供需边际明显好转，叠加海外库存大周期底部，后续有望迎来国内外共振 [4] - 重点公司：锦纶及己内酰胺关注鲁西化工；氨纶关注华峰化学、新乡化纤；染料关注浙江龙盛、闰土股份 [4] 出口链 - 海外中间体及终端产品库存位于历史底部，降息预期走强，地产链需求向上 [4] - 重点公司：氟化工关注巨化股份、三美股份、金石资源；MDI关注万华化学；轮胎关注赛轮轮胎、森麒麟；钛白粉关注头部企业等 [4] “反内卷”受益 - 政策加码，落后产能加速出清 [4] - 重点公司：纯碱关注博源化工、中盐化工；民爆关注雪峰科技、易普力、广东宏大等 [4] 成长领域：关键材料自主可控 - 半导体材料关注雅克科技、鼎龙股份、华特气体等 [5] - 面板材料关注国产替代、OLED方向，如瑞联新材、莱特光电等 [5] - 合成生物材料关注凯赛生物、华恒生物；吸附分离材料关注蓝晓科技等 [5]

报告行业投资评级 - 港股投资评级为“优于大市”并维持 [5] 报告核心观点 - 报告对港股风险溢价（ERP）的理解进行了根本性重塑，提出ERP是名义经济增速预期的体现，而非单纯的情绪指标 [1] - 研究发现恒生指数ERP与400天后的中国美元名义GDP（nGDP）增速呈现强负相关，相关性系数达-0.8，预测ERP即是在预测短期增速 [2] - 构建了全新的短期增速预测框架，通过中国实际GDP（rGDP）、美元价值因子（美国M2/美国rGDP）及货币传导因子（社融/中国M2）进行预测，该框架预测值与实际短期增速的相关性达0.9，拟合优度为80% [2] - 基于新框架，当前恒生指数ERP（2025年10月10日为3.6%）隐含了约15%的短期增速预期，该预期处于偏激进区间 [4] 风险溢价的全新理解 - 传统上将风险溢价（ERP）视为情绪指标并假设其有稳定波动区间的观点在2022年后被打破，全球多个主要市场的ERP相继突破历史区间，港股ERP也在2025年突破常规下限 [1] - 经理论推导，报告认为名义增速的系统性变化导致了ERP运行区间的重塑，ERP的变化主要取决于永续名义增速预期的变化 [1][31] - 在新的理解下，恒生指数风险溢价计算公式调整为：正数E/P（预期每股收益/价格）减去30年期美债收益率 [26][27][35] 风险溢价与短期增速的实证关系 - 数据实证显示，恒生指数ERP与滞后400天的中国美元nGDP增速（“短期增速”）存在强负相关，相关性系数为-0.79 [37] - 线性回归分析表明，短期增速可以解释62.8%的风险溢价变化（基于2006年以来数据） [38] - 使用近期180个观察值进行线性回归，得到的ERP期望值为6.7%，而当前实际交易ERP为3.6%，表明市场估值水位与基于一致预期的推算值存在较大差距 [67] 短期增速预测框架的重构 - 直接采用rGDP、通胀（GDP平减指数）、汇率的市场一致预期来预测短期增速效果不佳，预测值与实际值的相关性仅为0.02 [2][67] - 报告提出重构预测框架，核心要素包括：中国rGDP、美元价值因子（代表美元供应量与美国rGDP之比）、货币传导因子（代表货币向实体经济的传导效率） [2][69][121] - 简化模型（仅使用中国rGDP和美元价值因子）对短期增速的预测可达到64%的拟合优度 [118][119] - 完整模型引入货币传导因子（社融余额增速/中国M2增速），最优组合（领先11个月中国M2与领先10个月社融余额）对物价汇率综合因子的预测相关性系数达0.66 [143] 新框架对当前市场的解释与评估 - 本轮港股牛市（2024年初至今）被划分为三个阶段：美元流动性边际修复、国内政策转向保价格与适度宽松、白宫干预美联储制造激进美元宽松预期 [3] - 截至2025年10月10日，恒生指数ERP为3.6%，创2010年以来新低（估值新高），隐含约15%的短期增速预期 [3][4] - 以4.9%的rGDP增速预测和2.4%的物价增速假设倒推，市场隐含的美元兑人民币汇率预期为6.3-6.4，处于较激进水平 [4] - 报告推算的短期增速基准预测为10%，在激进假设（美国M2同比25%、社融同比-M2同比达10%）下可达16%，略高于市场隐含水平 [4]

行业投资评级 - 汽车玻璃行业评级为“优于大市” [1][5] 核心观点 - 汽车玻璃天幕化快速渗透，2024年渗透率达18%，后续升级方向在解决隔热、隐私、交互三大痛点 [1] - 针对天幕痛点，隔热、调光、显示级天幕有望依次发展为下一代爆品，带动汽车玻璃单车价值量从700-1500元提升至3000元以上 [1][3][43] - 预计2026年全球汽车玻璃市场规模有望达到1150亿元 [3] - 汽车玻璃有望成为车内生态应用端海量数据输出载体，具备远大成长空间 [3] 汽车天幕市场前景与升级路径 - 预计2030年国内天幕渗透率有望提升至37%，市场空间达340亿元 [15][49] - 天幕后续针对隔热、隐私、交互三维度演进 [15] - 汽车玻璃占据车身表面积约三分之一，是整车演进关键产品，单车玻璃用量以每年2%速度持续增长 [17] - 天幕显著提升车内空间和车身美学效果，适配新能源车增厚车内空间需求 [18][25] 隔热天幕 - 隔热天幕解决防晒痛点，处于1-N阶段，存在物理遮阳帘与化学镀膜两种方案 [1][52] - 化学镀膜以银离子LOW-E膜为主流，单价1500元左右，能有效隔绝98%以上紫外线和部分红外线热量，产品已下探至10万元级别车型 [1][68] - 镀膜天幕在保证视野开阔同时显著减少阳光直射灼热感，车企增配态度积极 [68] 调光天幕 - 调光天幕解决隐私痛点，处于0-1阶段，现行主流调光膜包括PDLC、EC与LC三类 [2][69] - 不同技术方案成本差异较大，单价3000-10000元不等，当前调光方案在全景天幕渗透率不足5% [2][73] - 伴随PDCLC等高性价比方案上车、EC调光膜规模化降本，国内调光天幕已下沉到20万元车型标配，2030年市场规模有望达140亿元 [2][78] - PDLC方案量产最早、成本最低；EC方案调光效果最优，整车能耗增加有限 [2][75] 显示级天幕 - 显示级天幕带动交互应用，尚未进入规模量产，但远期发展潜力巨大 [3][117] - 汽车玻璃材质与光、电、影像结合友好，有望承接中控仪表等成为下一个交互媒介 [3][117] - 福耀创新提出透明mini-LED氛围灯玻璃、Micro LED等显示屏集成或投影打造显示玻璃等个性化应用 [3][117][124] 重点公司分析 - 首推稳居全球龙头的福耀玻璃，全球市场份额超过36%，兼容各家方案，技术储备完善 [3][15][130] - 建议关注产业链上公司：海优新材（调光膜）、毓恬冠佳（遮阳帘）、科力装备（玻璃附件） [3] - 福耀玻璃预计2025年EPS为3.83元，2026年EPS为4.3元 [4]

行业投资评级与核心观点 - 报告未明确给出整体行业的投资评级，但对各子板块及重点公司给出了具体的投资分析意见 [4] - 核心观点：水电行业秋汛来水显著好转，基本面修复可期；火电行业受益于煤价同比下跌，盈利能力改善；核电装机增长确定性强；燃气行业销气景气度复苏，降本持续演绎 [4] 火电板块业绩与前景 - 3Q25秦皇岛5500大卡动力煤现货均价为672元/吨，同比3Q24下降176元/吨，环比2Q25提升41元/吨，成本端改善推动度电盈利能力同比正增长 [4] - 1-8月全国火电设备平均利用小时数为2783小时，同比减少144小时，主要受新能源装机高增冲击；但7、8月单月火电发电量同比增速分别为4.3%、1.7%，Q3发电景气度提升 [4] - 预计电价平稳的北方火电企业有望延续利润快速修复趋势，重点公司如大唐发电3Q25归母净利润同比增速达51.4% [4][5] 水电板块业绩与前景 - 2025年夏季来水先枯后丰，主汛期来水不佳导致7、8月全国水电发电量同比下降9.8%、10.1%；长江电力Q3单季度发电量同比减少5.84% [4] - 9月起秋汛来水显著好转，10月1日-8日长江电力累计发电约103亿千瓦时，同比翻倍，预计Q4大水电发电能力将得到保障 [4] - 水电公司可通过节约财务费用、提升投资收益等方式增厚业绩，主汛期来水不佳对3Q25利润影响总体可控，桂冠电力3Q25归母净利润同比增速达80.0% [4][5] 核电板块业绩与前景 - 前三季度中国核电的核电发电量同比增长11.33%，中核漳州二号、中广核惠州一号机组有望于四季度投产，进一步打开电量增长空间 [4] - 2025年4月新核准10台机组，延续高速核准节奏，中长期核电装机增长确定性强；降息周期下有望减轻财务费用压力 [4] - 中国核电和中国广核3Q25归母净利润同比增速分别为-5.0%和-9.5%，但长期增长前景明确 [4][5] 燃气板块业绩与前景 - 1-8月全国天然气表观消费量2845.6亿立方米，同比微降0.1%；但5月以来消费连续四个月正增长，终端消费景气度持续修复 [4] - 三季度中国进口现货LNG到岸价格及中国LNG出厂价格呈震荡回落趋势，国内外资源价格齐降利好城燃企业降本；国际油价下跌亦利好LNG进口成本回落 [4] - 居民气价格联动调整利好城燃企业毛差修复，中泰股份3Q25归母净利润同比增速高达210.3% [4][5] 重点公司业绩预测 - 电力板块：大唐发电9M25归母净利润同比增速48.5%；华能国际、福能股份、华电国际、桂冠电力增速在10-20%区间；新天绿色能源、长江电力等增速在0-10%区间 [4][5] - 燃气板块：中泰股份9M25归母净利润同比增速79.3%；新奥股份增速0.5%；深圳燃气、九丰能源业绩增速为负 [4][5] 投资分析意见 - 水电板块推荐国投电力、川投能源、长江电力、桂冠电力，主汛期虽来水偏枯但秋汛来水大幅转好，估值有望低位修复 [4] - 绿电板块建议关注新天绿色能源、福能股份、龙源电力等，7-8月全国新能源消纳率提升，国补下发减轻现金流压力 [4] - 核电板块建议关注中国核电、中国广核，新机组投产贡献业绩增量，十五五期间迎投产高峰 [4] - 火电板块推荐国电电力、华能国际、华电国际，煤价下跌后部分电价稳定地区盈利能力大幅改善 [4] - 燃气板块长期看好昆仑能源、新奥能源等港股城燃企业，以及新奥股份、九丰能源等一体化贸易商 [4]

行业投资评级 - 报告对公用事业行业评级为“看好” [2] 核心观点 - 水电行业主汛期来水短期承压，但秋汛来水显著好转，基本面修复可期 [5] - 火电行业受益于Q3煤价同比下跌及夏季高温带来的发电景气度提升，盈利能力预计同比保持正增长 [5] - 核电行业机组投产助力电量稳步成长，年内核准保持高增节奏，中长期装机增长确定性强 [5] - 燃气行业销气景气度逐渐复苏，国内外资源价格下降利好城燃企业持续降本 [5] 火电板块总结 - 3Q25秦皇岛5500大卡动力煤现货均价为672元/吨，同比3Q24下降176元/吨，环比2Q25提升41元/吨 [5] - 1-8月全国火电设备平均利用小时数为2783小时，同比减少144小时 [5] - 1-8月全国火电发电量同比下降0.8%，但7、8月单月火电发电量同比增速分别为4.3%、1.7%，景气度有所提升 [5] - 预计电价平稳的北方火电企业有望继续取得超越行业平均的业绩增速 [5] - 重点公司业绩增速：大唐发电（9M25归母净利润66亿元，同比+48.5%）、华能国际（9M25归母净利润125亿元，同比+19.7%）、福能股份（9M25归母净利润20亿元，同比+14.9%）等 [6] 水电板块总结 - 2025年夏季来水呈现先枯后丰，主汛期来水不佳导致7、8月全国水电发电量同比下降9.8%、10.1% [5] - 1-9月长江电力发电量同比下降0.29%（Q3单季度发电量同比减少5.84%），桂冠电力水电发电量同比增长21.93% [5] - 9月起秋汛来水显著好转，10月1日-8日长江电力累计发电约103亿千瓦时，同比翻倍 [5] - 重点公司业绩增速：桂冠电力（9M25归母净利润25亿元，同比+15.3%）、长江电力（9M25归母净利润293亿元，同比+4.6%）、国投电力（9M25归母净利润67亿元，同比+1.9%）等 [6] 核电板块总结 - 今年前三季度中国核电的核电发电量同比增长11.33% [5] - 中核漳州二号、中广核惠州一号机组有望于四季度投产，进一步打开电量增长空间 [5] - 2025年4月新核准10台机组，延续高速核准节奏 [5] - 重点公司业绩：中国核电（9M25归母净利润86亿元，同比-4.1%）、中国广核（9M25归母净利润86亿元，同比-14.3%） [6] 燃气板块总结 - 1-8月全国天然气表观消费量2845.6亿立方米，同比下降0.1%，但5月以来消费连续四个月保持正增长 [5] - 三季度中国进口现货LNG到岸价格及中国LNG出厂价格均呈震荡回落趋势 [5] - 国内外资源价格齐降利好城燃企业持续降本 [5] - 重点公司业绩增速：中泰股份（9M25归母净利润3亿元，同比+79.3%）、新奥股份（9M25归母净利润35亿元，同比+0.5%）等 [6] 投资分析意见总结 - 水电：推荐国投电力、川投能源、长江电力、桂冠电力，主汛期虽来水偏枯但秋汛来水大幅转好，基本面修复叠加降息利好 [5] - 绿电：建议关注新天绿色能源、福能股份、龙源电力等，7-8月全国新能源消纳率提升，国补下发减轻现金流压力 [5] - 核电：建议关注中国核电、中国广核，新机组投产贡献业绩增量，十五五期间迎投产高峰 [5] - 火电：推荐国电电力、华能国际、华电国际，煤价下跌后部分电价稳定地区火电盈利能力大幅改善 [5] - 天然气：长期看好优质港股城燃企业如昆仑能源、新奥能源等，同时推荐产业一体化天然气贸易商如新奥股份、九丰能源等 [5] 重点公司估值 - 提供多家重点公司截至2025年10月13日的收盘价及未来三年EPS和PE预测，例如华能国际（25E PE 9x）、长江电力（25E PE 19x）、新奥股份（25E PE 11x）等 [7][8]

行业投资评级 - 计算机行业评级为“强于大市”（维持）[1] 核心观点 - 报告将DeepSeek在R1发布后的发展划分为三个主要阶段，认为其通过持续的技术迭代、成本优化以及与国产芯片的深度协同，正推动国产AI产业从“单点突破”迈向“系统协同”[7][34] 阶段一：性能提升 - DeepSeek于2025年3月推出V3-0324，于2025年5月推出R1-0528，这些模型以基础模型DeepSeek-V3-Base为基座，通过后训练实现模型能力提升，弥补了与头部模型的差距[7][11] - 此阶段重点在于提升模型基础性能[7] 阶段二：混合推理架构与国产芯片协同优化 - 2025年8月以后，DeepSeek推出V3.1和V3.1-Terminus，基座模型DeepSeek-V3.1-Base在V3-Base基础上做了大规模外扩训练，Agent能力和思考效率得到较大提升[7][12] - V3.1采用UE8M0 FP8缩放格式训练，针对下一代国产芯片设计，推动了FP8技术的规模化应用，并提升了市场对H20等支持FP8格式芯片的需求[7][27] - UE8M0 FP8格式通过减少数据存储和传输损耗，能最大限度利用硬件计算能力，弥补国产芯片在HBM高速内存带宽方面的不足，实现国产大模型与芯片的协同设计优化[7][28] 阶段三：提效降价与国产适配加速 - 2025年9月发布的V3.2-Exp基于V3.1-Terminus构建，引入新的注意力机制DSA，在保持模型性能稳定的同时，大幅提升了训练推理效率并带来模型降价[7][31] - V3.2-Exp的API调用价格显著下降：输入缓存命中时价格为R1的20%（0.2元/百万Tokens），输入缓存未命中时为R1的50%（2元/百万Tokens），输出价格为R1的19%（3元/百万Tokens）[33] - 模型成本的下降意味着更好的性价比和可推广性，将促进应用端更多功能的落地[7][33] - 在V3.2-Exp发布当天，国产芯片华为昇腾和寒武纪同步宣布完成对其的零日适配，标志着国产AI产业系统协同的又一里程碑[7][34] - DeepSeek开源了TileLang和CUDA两个版本的算子，TileLang作为一种新兴AI编程语言，可以实现对不同硬件平台的支撑，极大改善了国产芯片面临的CUDA生态壁垒问题[7][34][39]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为推荐 并维持该评级 [6] 报告核心观点 - 低空经济政策持续完善 产业合作与技术落地加速 呈现制度建设与产业推进协同发展态势 [3] - 工程机械行业出口表现强劲 1至8月进出口贸易额同比增长11% 其中出口金额同比增长11.4% 看好行业维持稳步增长 [3] - 机械设备板块在报告期内整体表现平稳 细分板块中轨交设备涨幅领先 [2] 周度行情回顾 - 报告期内上证综指上涨0.37% 深证成指下跌1.26% 创业板指下跌3.86% [2] - 申万机械设备指数下跌0.26% 跑赢沪深300指数0.25个百分点 在31个申万一级行业中排名第19 [2] - 细分板块表现分化 通用设备上涨0.33% 专用设备上涨0.07% 轨交设备Ⅱ上涨2.81% 工程机械下跌0.58% 自动化设备下跌1.94% [2] - 个股方面 奥美森周涨幅最大达349.82% 中邮科技周跌幅最大为-10.22% [16] 重点板块跟踪 - 低空经济领域 民航局发布《通用航空运营许可程序管理规定（征求意见稿）》 明确运营许可证监管主体与程序 [3] - 第二届中国（西安）国际低空经济发展大会吸引全球430余家企业及20余个一带一路沿线国家买家团参会 [3] - 工程机械领域 1至8月进出口贸易额为403.98亿美元 出口金额385.97亿美元 进口金额18亿美元 出口金额远超进口金额 [3] 投资建议 - 低空经济板块建议关注基建领域的深城交、苏交科、华设集团及纳睿雷达 [4] - 低空经济整机领域建议关注万丰奥威、亿航智能、纵横股份、绿能慧充 [4] - 低空经济核心零部件领域建议关注宗申动力、卧龙电驱、应流股份、英搏尔 [4] - 低空经济空管及运营领域建议关注中信海直、中科星图及四川九洲 [4] - 机械设备出口链板块建议关注巨星科技、泉峰控股、九号公司 [4] - 工程机械板块建议关注三一重工、徐工机械、安徽合力 [4] - 工业母机板块建议关注华中数控、科德数控、恒立液压 [4] 行业重要新闻 - 中欧班列中通道今年通行量超3000列 较去年提前39天 高附加值产品占比从不足10%升至40%以上 [19] - 十四五规划纲要确定的102项涉交通重大工程已全部开工 交通强国指数达89.9点 较上年提升1.0点 [20] - 中老铁路发送旅客突破6000万人次 包含全球115个国家和地区的59.5万余名跨境旅客 [20] - 国内单套最大天然气净化厂在四川资阳建成投产 单套装置日处理能力达720万立方米 关键设备国产化率达100% [24]

行业投资评级 - 医药生物行业投资评级为增持（维持）[1] 核心观点 - 近期国内乙肝治疗领域佳音频传 广生堂1类创新药GST-HG131研究成果获国际学术界认可 特宝生物派格宾新适应症获批提升市场竞争力 针对性政策协同引导行业发展 乙肝治疗市场空间广阔且治疗率有望提升 建议关注广生堂 特宝生物等相关公司[6] 行业动态与公司进展 - 广生堂子公司福建广生中霖的乙肝治疗一类创新药GST-HG131的临床II期研究完整结果被2025年美国肝病研究协会年会正式接受为最新突破摘要口头报告[3] - GST-HG131是全球首个完成II期临床的口服HBsAg抑制剂 能显著抑制乙肝HBsAg表达 其作用机制是通过抑制HBV RNA的poly(A)尾部聚合 降低HBV RNA稳定性而加速其降解[3] - 2025年7月 GST-HG131被国家药监局审评中心纳入突破性治疗品种名单 公司拥有该化合物的全球自主知识产权[3] - 2025年10月13日 特宝生物产品派格宾联合核苷（酸）类似物用于成人慢性乙型肝炎患者的HBsAg持续清除的增加适应症上市许可申请获国家药监局批准[3] - 派格宾是特宝生物自主研发的核心产品 为全球首个40kD聚乙二醇长效干扰素α-2b注射液 是治疗用生物制品国家1类新药 于2016年10月首次获批上市[3] 行业市场空间与疾病负担 - 据世界卫生组织统计 2022年全球有2.54亿人有慢性乙肝感染 约有120万新发感染者 当年乙肝导致约110万人死亡[4] - 根据Polaris国际流行病学合作组织推算 我国一般人群HBsAg流行率为6.1% 慢性HBV感染者为8600万例[4] - 我国慢性乙型肝炎的诊断率和治疗率仅分别为22%和15% 显示未来乙肝市场仍有广阔空间[4] - 研究显示 血清HBsAg定量低于100IU/mL的非活动性HBsAg携带者的肝细胞癌风险接近普通人群水平 因此降低HBsAg对于乙肝临床治愈和降低肝细胞癌风险具有重要意义[4] 政策支持与行业导向 - 2025年9月 国家疾控局等9部门联合制定《中国防治病毒性肝炎行动计划（2025—2030年）》 提出至2030年 慢性乙肝患者诊断率达80%及以上 新报告慢性乙肝患者抗病毒治疗率达80%及以上等工作指标[4] - 《行动计划》明确鼓励医疗卫生机构开展病毒性肝炎防治药品临床综合评价 鼓励基层医疗卫生机构优先配备纳入集采和基药目录的乙肝抗病毒治疗药品[4][5] - 政策支持加大创新药物研发力度 积极研发乙肝功能性治愈的创新方案 并将符合条件的病毒性肝炎抗病毒治疗药品纳入优先审批通道 加快新药注册审批上市[5]

行业投资评级 - 行业投资评级为“推荐”，且评级为“维持” [6] 报告核心观点 - 报告看好AI应用、文化出海等主题方向，重点关注游戏、IP、短剧、出版等子板块 [4][52] - AI应用领域，OpenAI发布Sora2及Sora App表现亮眼，上线后连续多日蝉联美国区域iOS免费榜榜首 [2][46][47] - 游戏领域，中国厂商全球竞争力强劲，2025年9月共32家厂商入围全球手游发行商收入榜TOP100，合计收入19.5亿美元，占TOP100发行商总收入36.1% [3][31] - 影视领域，2025年国庆档票房表现平淡，总票房18.35亿元，同比下降24%，但后续优质影片上映有望带动市场回暖 [3][39] 行情回顾 - 报告期内（2025年10月4日至10月10日），传媒行业（申万）下跌3.83%，排名申万一级行业第31名，同期沪深300指数下跌0.51% [2][12] - 传媒细分行业中，游戏II板块下跌4.88%，广告营销下跌2.14%，影视院线下跌7.51%，数字媒体下跌2.09%，出版板块下跌1.61% [12] - 个股方面，视觉中国、名臣健康、遥望科技、*ST大晟、ST华闻周内涨幅居前，分别上涨13.44%、12.05%、8.46%、6.94%和5.63% [19][20] AI应用数据 - 2025年9月全球AI应用MAU排名前五为ChatGPT（7.5863亿）、夸克（1.5104亿）、豆包（1.50亿）、百度网盘（1.4803亿）、DeepSeek（0.7341亿） [23][24] - 字节跳动旗下豆包9月月活1.50亿，环比增长6.44%；即梦AI月活4289万，环比增长31.98% [23][24] - 网页端访问量排名中，DeepSeek蝉联国产首位，9月访问量3.32亿次，环比增长5.10%；豆包访问量8605万次，环比增长14.14% [26][29] 游戏数据 - 2025年9月中国手游发行商全球收入榜中，腾讯、点点互动、网易位列前三，米哈游收入环比增长33% [31][32] - 巨人网络《超自然行动组》国庆期间通过内容更新排名提升至iOS畅销榜10名左右，吉比特《杖剑传说》排名在40名上下 [3][30] - 出海产品收入榜前三为《Whiteout Survival》、《Kingshot》和《绯闻港口》，其中《Kingshot》9月收入突破1亿美元，累计收入超4亿美元 [3][33] 电影数据 - 2025年国庆档总票房18.35亿元，日均票房2.29亿元，同比下降24%；总观影人次5007.9万人，平均票价36.6元 [3][39] - 档期票房冠军《志愿军：浴血和平》票房4.51亿元，占比24.5%；第二、三名分别为《731》（3.45亿元）和《刺杀小说家2》（2.95亿元） [39][44] - 后续待映影片包括《创：战神》、《一战再战》等，有望带动市场景气度恢复 [39][45] 行业重点事件 - OpenAI发布Sora2，支持15秒视频生成，实现音画同步、物理引擎升级等突破；同期推出社交应用Sora App，支持用户形象植入AI场景 [46][47] - 2025年OpenAI开发者大会发布AgentKit、Codex正式版、GPT-5 pro API等多款新品 [50][53] - 火山引擎发布豆包大模型1.6-vision，昆仑万维推出Opera Neon浏览器，谷歌发布世界模型Dreamer4 [51] 投资建议关注标的 - 报告建议关注巨人网络、恺英网络、姚记科技、神州泰岳、吉比特、浙数文化、完美世界、快手、美图公司、心动公司、上海电影、芒果超媒、南方传媒、皖新传媒等公司 [4][52]

行业投资评级与核心观点 - 报告对机械行业整体持积极看法，核心观点为“板块盈利修复进行时，推荐价转+科技赋能”[4] - 重点跟踪的23家机械公司2025年第三季度业绩预测显示，大部分公司实现正增长，其中华锐精密预测增速最高达721%，先导智能预测增速为202%[3] 细分领域核心观点与数据总结 - **机器人&零部件**：人形机器人产业化进程持续推进，2025年进入新阶段，关注特斯拉产品迭代、全球巨头布局及具体应用场景落地三条主线[4] - **轨交设备**：2025年1-8月全国铁路固定资产投资完成5041亿元，同比增长5.6%，全年投资有望接近9000亿元；同期铁路客运量31.96亿人次，同比增长6.7%[4] - **工程机械**：2026年有望迎来内外需共振，国内房地产需求触底叠加基建项目拉动，海外受特朗普“美丽大法案”及全球资本开支增加影响[4] - **激光**：通用激光受益于工艺迭代和海外出口，专用激光受消费电子、光伏BC电池等新技术迭代驱动[4] - **机床&刀具**：2025年1-8月全国金属切削机床产量56.36万台，同比增长14.6%；金属成形机床产量11.6万台，同比增长6.4%，行业向高端化、数控化发展[6] - **叉车**：2025年1-8月我国叉车总销量97.60万台，同比增长12.9%，其中国内销量61.63万台（+11.3%），出口销量35.98万台（+15.7%），行业向智能化、无人化发展[6] 重点公司业绩预测 - **高增长公司**：华锐精密（25Q3归母净利润预测3亿元，同比721%）、先导智能（45亿元，同比202%）、日联科技（2.2亿元，同比95%）、天准科技（2亿元，同比59%）[5] - **稳健增长公司**：恒立液压（7亿元，同比39%）、三一重工（17亿元，同比31%）、中联重科（11亿元，同比29%）、徐工机械（20亿元，同比25%）[5][7] - **面临挑战公司**：纽威数控（预测归母净利润7亿元，同比-15%）、中控技术（16亿元，同比-20%）、高测股份（预测扭亏为盈）[5]