投资评级 - 报告对吉利汽车(175 HK)维持"买入"评级，目标价上调至24.21港元，潜在涨幅27.8% [1][7] 核心观点 - 扣非净利大幅增长102%超预期，1H25营收1503亿元同比增长27%，新能源销量同比增126%至72.5万辆，渗透率达51.5% [7] - 下半年有望受益行业反内卷政策，银河品牌在智能化、设计感等方面具竞争优势，全年销量目标从270万辆上调至300万辆 [7] - 毛利率16.4%仅同比微降0.3个百分点，三费控制良好，销售/行政费用增速分别为6.4%/-6.1%，研发费用增长21.3% [7] 财务数据 - 2025E收入预测上调9.2%至3351亿元，净利润预测上调31.5%至156亿元，对应EPS 1.55元 [3][7] - 2023-2027E收入CAGR达25.1%，净利润CAGR达41.3%，毛利率稳定在16%左右 [3][12] - 2025E市盈率11.2倍，市账率1.76倍，股息率3.9%，ROE达16.8% [3][15] 市场表现 - 年初至今股价上涨27.87%，52周波动区间7.70-20.35港元，当前市值1901亿港元 [6] - 1年股价表现跑赢恒生指数，200天均价17.35港元 [5][6] 行业比较 - 在交银国际覆盖的整车厂中，吉利27.8%的潜在涨幅处于中游水平，低于比亚迪(47.4%)和小鹏(73.5%) [10]

投资评级 - 维持"买入"评级，目标价HK$23 47（对应13 5x 25E PE）[3][6] 业绩表现 - 1H25总收入同比+26 5%至1,502 8亿元，毛利率同比-0 3pcts至16 4%，归母净利润同比-13 9%至92 9亿元（核心归母净利润同比+102%至66 6亿元）[1] - 1H25总销量同比+47 4%至140 9万辆，新能源车销量同比+126 5%至72 5万辆（占比同比+18 0pcts至51 5%）[2] - 分品牌销量：吉利银河同比+232%、极氪同比+3%、领克同比+22%[2] - 费用优化：SG&A费用率同比-1 7pcts至7 5%（销售/行政费用率分别-1 1pcts/-0 7pcts）[2] 战略与展望 - "一个吉利"整合：预计2025年底完成极氪私有化（现金收购约24亿美元，现金比例≤30%），增强集团协同效应[3] - 全球化：1H25出口销量同比-7 7%（东欧市场拖累），2H25计划通过星舰7/星愿等车型拓展海外市场[3] - 智能化：智驾业务整合至千里智驾合资公司，"千里浩瀚"方案（含L3级H9方案）将提升车型竞争力[3] - 产品矩阵：2H25新车银河A7/M9、领克10EM-P等爬坡，高端车型极氪9X/领克900或改善毛利率[2] 财务预测 - 2025E/2026E/2027E归母净利润预测维持161 6/186 0/201 1亿元[3] - 营收增速：2025E同比+46 4%至3,517 2亿元，2026E/2027E放缓至+9 4%/+4 1%[5] - ROE预测：2025E/2026E分别为16 25%/16 15%，2027E暂未披露[5] - 现金流：2025E经营性现金流25 6亿元，资本开支49 3亿元[11]

投资评级与目标价 - 维持优于大市评级(OUTPERFORM) [2] - 目标价15.6港元，较现价11.46港元有36%上行空间 [2] - 当前市值64.59亿港元(8.23亿美元)，自由流通股占比33% [2] 核心财务预测 - 2025-2027年营收预测：798.9/819.6/841.0亿元，同比-0.9%/+2.6%/+2.6% [6] - 2025-2027年归母净利润预测：42.4/45.1/47.9亿元，同比+13.4%/+6.5%/+6.3% [6] - 毛利率持续提升：2025-2027年预测34.0%/34.2%/34.4% [2] - ROE保持高位：2025-2027年预测26.2%/26.5%/26.8% [2] 业务板块分析 饮品业务 - 25H1收入263.59亿元(-2.6%)，茶饮料/包装水/果汁分别下滑6.3%/6.0%/13.0% [4] - 碳酸饮料表现亮眼，同比增长6.3% [4] - 毛利率提升2.5pct至37.7%，归母净利13.35亿元(+19.7%) [4] 方便面业务 - 25H1收入134.65亿元(-2.5%)，中价位袋面增长8.0% [5] - 高价袋面受提价影响下降7.2%，容器面微降1.3% [5] - 毛利率提升0.7pct至27.8% [5] 股息与现金流 - 25H1经营活动现金流31.2亿元，现金储备194.9亿元 [6] - 2020-2024年分红比例达100%/166%/198%/100%/100% [6] - 预计2025年股息率7.2%，分红价值突出 [6] 估值比较 - 2025年预测PE 15倍，低于农夫山泉(34.3倍)和东鹏饮料(33.6倍) [8] - 目标价对应2025年19倍PE [6]

投资评级 - 维持"买入"评级 看好订阅会员数稳健增长和毛利率提升驱动的成长空间 [4] 核心财务表现 - 2025H1营业收入38 3亿元（同比-6%） 归母净利润18 9亿元（同比+132 8%） 经调整营业利润9 1亿元（同比+35%） [4] - 毛利率提升至36 4%（2024H1为35%） 主要受益于递延所得税抵免8 5亿元及广告费用缩减 [4] - 上调2025-2027年净利润预测至29 5/24 5/29 5亿元（原预测18 1/20 1/22 2亿元） 对应PE为18 2/21 9/18 3倍 [4] 业务结构优化 - 在线音乐收入29 7亿元（同比+15 9%） 会员订阅收入24 7亿元（同比+15 2%） 社交娱乐收入8 6亿元（同比-43 1%） 反映战略聚焦音乐核心业务 [5] - 用户粘性增强 日活/月活比例稳定超30% 听歌时长持续增长 [5] 内容生态建设 - 扩充K-Pop版权（RBW/StarShip合作） 发力说唱/ACG/欧美音乐等垂直品类 [6] - 独立音乐人达81 9万名（同比+11 9%） 上传曲目480万首（同比+33 3%） 自制热门歌曲如《两难》《莫愁乡》 [6] - 推出AI音乐人创作工具 优化"神光播放器"等功能 联合DeepSeek开展"解读听歌品味"活动提升付费转化 [6] 市场表现 - 当前股价270 2港元 总市值588 49亿港元 近3个月换手率33 21% [1] - 2024年8月至2025年4月股价累计涨幅显著跑赢恒生指数 [3]

投资评级 - 维持"强烈推荐"评级，目标价146-182港元/股（当前股价121.1港元）[1][4][6] 核心财务表现 - **收入超预期**：2025Q2营业收入3566.6亿元（同比+22.4%），京东零售收入3100.75亿元（同比+20.6%），均超彭博一致预期[1][6] - 1P业务：带电类收入同比+23.4%（预期+15.2%），日百类收入同比+16.4%（预期+13.9%）[6] - 3P业务：服务收入724.5亿元（同比+29.1%），平台及广告收入同比+21.7%加速增长[6] - **利润分化**：京东零售经营利润139.4亿元（同比+37.9%，OPM 4.5%），但新业务亏损147.77亿元（低于预期的-92亿），拖累集团Non-GAAP归母净利润73.94亿元（同比-48.9%）[1][6] - **用户增长**：活跃用户及购物频次同比增速均超40%，外卖和京喜为主要驱动力[6] 业务分项分析 - **零售主业**：供应链壁垒推动毛利率15.9%（同比+0.12pct），国补政策持续驱动家电3C品类增长[1][6] - **外卖业务**：全职骑手突破5万人，入驻商家超150万家，UE持续改善，但Q2亏损高于预期[6] - 生态协同：外卖用户购买电商商品渗透率提升，三季度将上线交叉购买算法系统[6] 财务预测与估值 - **收入展望**：2025E-2027E主营收入预计1317.9/1338.7/1383.2亿元，同比+14%/+2%/+3%[3][6] - **利润预测**：Non-GAAP归母净利润2025E-2027E为276/491/634亿元（对应EPS 7.25/14.37/18.83元）[3][6] - **估值方法**：基于2026E净利润8-10倍PE得出目标价[6] 股价表现 - 绝对回报：1个月/6个月/12个月分别+9.1%/+17.6%/+20%[5] - 相对回报：1个月/6个月跑赢基准+6.0%/+2.4%，但12个月跑输-9.8%[5]

投资评级与目标价 - 报告给予吉利汽车(00175 HK)"买进"评级，目标价24 5港元[1][6] - 当前股价(2025 08 14)为18 95港元，潜在上涨空间29 3%[2][6] 公司基本面 - 总市值1352 41亿港元，总发行股数10084 67百万股[2] - 股价/账面净值比2 13倍，每股净值8 89元[2] - 12个月股价区间7 33-19 97港元，一年涨幅达157 86%[2] - 产品结构中汽车占比90%，汽车零部件3 7%，电池包1 6%[3] 财务表现 - 2025年上半年营收1502 9亿元(YOY+26 5%)，净利润92 9亿元，核心利润同比增102%[7] - Q2单季营收777 9亿元(YOY+28 4%)，净利润36 2亿元，核心利润接近翻倍增长[7] - Q2毛利率17 1%(同比-0 71pct，环比+1 29pct)，三项费用率8%(同比-0 67pct)[7] - 上调2025-2027年净利润预测至161 181 226亿元，对应EPS 1 6 1 8 2 2元[7] - 当前股价对应2025年P/E 10 7倍，2027年降至7 7倍[7][9] 销售与产品 - 2025年1-7月累计销量164 7万辆(YOY+48 8%)，全年目标300万辆(YOY+38%)[7] - 7月单月销量23 8万辆(YOY+57 7%)，新能源车占比55%[7] - 银河A7插混轿车8月上市首日订单破万，售价8 18-11 78万元[7] - 领克900单价超30万元，7月销量6680辆(MOM+20%)[7] - 下半年将发布M9 星耀6 极氪9X 领克10EM-P等新品[7] 财务预测 - 2025年预计产品销售收入3130 53亿元，2027年增至4379 29亿元[12] - 经营活动现金流2025年预计344 6亿元，2027年增至475 54亿元[14] - 现金及等价物2025年预计573 75亿元，2027年增至1241 05亿元[13] - 股东权益2025年预计1016 62亿元，2027年增至1230 11亿元[13]

投资评级 - 维持"推荐"评级，预计2025-2027年归母净利润为1.92/2.39/2.85亿美元，对应PE分别为21/17/14倍 [4][5] 核心财务表现 - 2025年上半年营收23.05亿美元（yoy+11.5%），毛利润4.29亿美元（yoy+1.7%），归母净利润0.3亿美元（yoy-7.53%），毛利率18.6%（较1H24下降1.8%）[1] - 分业务板块：智能手机3.65亿美元（yoy-12.07%）、系统终端5.88亿美元（yoy-12.37%）、云网络设施3.54亿美元（yoy+35.74%）、汽车4.59亿美元（yoy+102.2%）[2] - 盈利预测：2025E营收50.51亿美元（yoy+13.5%），归母净利润1.92亿美元（yoy+24.8%），EPS 0.03美元 [5][8] 业务亮点 - **云网络设施**：受益AI服务器需求，铜基组件、新型连接器出货增长，布局224G高速I/O、400G/800G光通信产品（含QSFP-DD/OSFP/LPO）[3] - **汽车电子**：通过并表Auto-Kabel实现收入翻倍，成为第一大增长引擎 [2] - **AI服务器技术储备**： - 液冷CDU接头（ORV3 power busbars已可发货） - CPU Socket覆盖Intel/AMD平台 - 800G DR硅光子方案为CPO技术奠基 [3] 估值与预测 - 2025E PEG 0.85，2027年ROE提升至8.93%，净利率达4.89% [8] - 现金流改善：2025E经营性现金流3.51亿美元（yoy+38.7%），2027E现金及等价物增至20.57亿美元 [8]

投资评级 - 买入评级 目标价8.0港元 较现价6.4港元有33%上涨空间 [1][3][6] 财务表现 - 2025年上半年营业收入22.42亿美元 同比增长6.8% [1][2] - 2025年上半年归母净利润6348万美元 同比增长3倍 [1][2] - 毛利率11.5% 同比提升1.5个百分点 净利率2.8% 同比提升2.1个百分点 [2] - 上调2025-2027年营收预测至45.9/49.8/54.8亿美元 同比增长7.3%/8.6%/10.0% [1][3] - 上调2025-2027年归母净利润预测至1.2/1.5/1.8亿美元 同比增长93.8%/23.4%/23.0% [1][3] 区域表现 - 北美地区收入11.4亿美元 同比增长1.7% [2] - 亚太地区收入6.9亿美元 同比增长15.5% [2] - EMEASA地区收入4.0亿美元 同比增长9.4% [2] - 上半年投产31个项目 其中24个来自亚太地区 [2] 业务表现 - EPS业务收入15.3亿美元 同比增长8.6% [2] - CIS业务收入2.3亿美元 同比增长2.9% [2] - HPS业务收入0.9亿美元 同比增长1.7% [2] - DL业务收入4.0亿美元 同比增长3.8% [2] 技术优势与订单 - 上半年获得新订单15亿美元 维持全年50亿美元订单目标 [3] - 获得中国车企国内和海外业务、欧洲车企双小齿轮EPS和后轮转向订单 [3] - 推出Motion IQ软件套件 提供静默方向盘转向、脱手检测、路面检测等先进功能 [3] - 积极推进线控转向、后轮转向、电子机械线控制动技术 [3] 估值指标 - 目标价对应2026年18.5倍预测市盈率 [1][3] - 当前股价6.4港元 总市值159.88亿港元 [6] - 2025-2027年预测每股盈利0.05/0.06/0.07美元 [4]

投资评级 - 给予"增持"评级，预计2025-2027年归母净利润1.10/2.23/3.56亿元，对应PE 83.72/41.31/25.88X [3][4] 财务表现 - 25H1扭亏为盈：营业收入10.78亿元（+14.83%），归母净利润0.68亿元（净利率6.26%），毛利率38.38%（+0.13pcts）[1] - Dmall OS毛利率68.3%（-8.5pcts），AI零售增值服务毛利率13.7%（+6.6pcts）[1] - 费用优化：一般及行政费用率、研发费用率下降，其他收入提升[1] - 2025E-2027E营收预测：22.07/26.16/30.88亿元，年复合增速18.4%[3] 业务进展 客户拓展 - AI零售核心解决方案：25H1收入4.88亿元（+16.2%），客户数319个（+36个），客单价153万元（+3.1%）[1] - AI零售增值服务：收入5.91亿元（+13.7%），客户数160个（-40个），客单价369万元（+42.1%）[1] - 国内新签上海糖酒集团、新疆汇嘉时代等客户，续约胖东来、罗森中国等老客户[1] - 海外深化与DFI、SM集团合作，打造TMS标杆系统[1] 技术赋能 - 推出Dmall OS 3.0：含AI门店工作台、AI补货等产品，生鲜采购成本降低15%，运营效率提升40%[2] - 布局Web3：与Hailstone Labs合作探索稳定币应用，已申请牌照，潜在提升海外付费意愿[2] 市场数据 - 当前股价10.82港元，总市值101.38亿港元，总股本937百万股[4] - 1M/3M绝对收益-6%/1%，相对恒生指数-9%/-7%[6]

投资评级 - 维持"买入"评级，目标价67.13港元（前值63.91港元）[1][6] 核心财务表现 - 1H25营收3.52亿港元（同比-22.5%），归母净利30.42亿港元（同比+1.2%），基本符合预期[1] - 中期股息16.62亿港元（同比持平），占归母净利54.6%，DPS 0.78港元[1] - 25-27年归母净利预测61.6/65.7/68.7亿港元（较前值-2.6%/+0.2%/+1.7%）[4] - 2025年EPS/BPS预测2.89/40.93港元，ROE 7.07%[4][10] 区域业务分析 - **英国业务**：1H25溢利贡献17.24亿港元（同比+11.2%），受益于英镑汇率走强及可再生能源收购，但2H25或承压因UKPN超支费用回收周期调整[2] - **香港业务**：港灯1H25溢利3.34亿港元（同比+5.7%），资本开支转固增厚资产[2] - **澳洲业务**：1H25溢利6.52亿港元（同比-4.3%），主因合约到期及电价下滑，但SAPN新规管期准许回报率提升1.37pct至6.12%，资本开支同比+41%至23亿澳元[2] 规管资产回报率提升预期 - **英国资产**：Northumbrian Water新规管期准许回报率提升0.83pct至4.03%，NGN/WWU 2026年进入RIIO-GD3，草案回报率提升1.37pct至4.22%[3] - **澳洲资产**：SAPN外其他资产预计2026年新规管期回报率同步提升[3] 估值与同业比较 - 给予2025年PB 1.64x（前值1.56x），高于可比公司Wind一致预期均值1.59x[4][13] - 当前股价51.45港元（截至8月14日），市值1096.45亿港元，股息率5.48%[7][10] 盈利驱动因素 - 受规管资产回报率上调窗口期（2025/26年）支撑未来利润稳增[1][3] - UK Rails出售协议已签订（未披露对价，暂未计入预测）[4]