报告核心观点 小米“双Ultra”产品发布带动消费电子和汽车行业，北交所相关标的预期受益；本周北交所科技新产业市值整体下降但市盈率中值上升，四大产业市盈率TTM中值均上升；业绩快报显示部分公司全年高增长，蕴含投资机会 [1][2][3][4] 各部分总结 小米“双Ultra”产品发布，消费电子+汽车标的预期受益 - 2025年2月27日小米举办新品发布会，发布小米15 Ultra和SU7 Ultra及多款智能家居新品 [2][8] - 小米15 Ultra续航强、通信优、影像好且支持苹果生态；小米SU7 Ultra性能强、配置豪华且智能化程度高 [9][10][11] - 消费电子方向北交所23家标的截至2025年2月28日总市值661.37亿元；汽车方向24家标的总市值623.48亿元 [2][17][21] 总量：本周科技新产业市值整体下降，涨跌幅中值 -2.80% - 2025年2月24 - 28日，北交所科技新产业147家企业中56家上涨，区间涨跌幅中值 -2.80%，北证50、沪深300、科创50、创业板指周度涨跌幅分别为 -2.85%、 -2.22%、 -1.46%、 -4.87% [3][26] - 147家企业市盈率中值由42.4X升至47.6X，总市值由4157.08亿元降至4063.45亿元，市值中值由21.04亿元升至21.12亿元 [3][28][29] - 本周前十大涨幅标的为灵鸽科技、万达轴承等 [32] 行业：本周四大产业市盈率TTM中值均上升 - 智能制造产业53家企业市盈率TTM中值由41.9X升至43.3X，灵鸽科技、万达轴承、春光药装市值涨跌幅居前三 [35] - 电子产业42家企业市盈率TTM中值从48.2X升至52.4X，武汉蓝电、力佳科技、胜业电气市值涨跌幅居前三 [37] - 汽车产业24家企业市盈率TTM中值由32.1X升至35.6X，林泰新材、明阳科技、大地电气市值涨跌幅居前三 [39] - 信息技术产业28家企业市盈率TTM中值由52.0X升至74.3X，众诚科技、殷图网联、星图测控市值涨跌幅居前三 [39] 公告：业绩快报密集出炉，全年高增长标的蕴含机会 - 纳科诺尔、建邦科技、安徽凤凰等多家公司2024年业绩快报显示营收和归母净利润有不同程度增长 [5][43][44] - 昆工科技收到《发明专利证书》 [45]

报告核心观点 - 2025年多家北交所主题基金净值创新高，收益率表现良好，北证50指数接近历史高点，但本周市场下跌且高波动性需关注，年报快报后过高估值公司需注意，中长期看好业绩符合和超预期、估值合理、具备新型生产力及专精特新特点的稀缺性标的 [2][3] 周观点 - 2025年2月28日证监会发布引导公募基金加大在北交所投资，将围绕打造服务创新型中小企业“主阵地”目标，推进高质量建设北交所，包括坚守板块定位、完善监管机制、优化投资者结构、深化国际合作、压实中介机构责任等 [10] - 截至2025年2月28日，北证50指数为1306.98点，接近历史高点，涨停家数和创历史新高家数增长迅速，指数从震荡进入上涨状态 [11] - 2025年2月多家北交所主题基金净值创新高，截至2月27日有12只，2月21日有4只；2025年以来收益率均值达24.16%，远超2024年的14.52%；北证50相关被动指数基金2025年收益率均值28.01%，远超科创50、沪深300、创业板指相关被动指数基金 [14][18][20] 北交所市场表现 - 本周北证A股整体PE估值从42.15X增长到43.69X，科创板从55.72X下滑到54.52X，创业板从39.56X下滑到37.77X [23] - 北证A股本周日均成交额345.41亿元，较上周增长7.41%，日均换手率达9.28%（+0.71pcts），创业板本周日均换手率6.80%（+0.16pcts），科创板本周日均换手率4.00%（+0.31pcts） [24] - 截至本周（2025.2.28），北证50指数报1306.98点，较上周跌2.85%，PE TTM63.87X；沪深300指数报3890.05点，较上周收盘价跌2.22%；科创50指数报1078.80点，较上周收盘价跌1.46%；创业板指指数报2170.39点，较上周收盘价跌4.87% [28] - 截至2025年2月28日，122家企业PE TTM超过45X，占比46.21%，其中50家超过105X，占比18.94%；53家企业PE TTM处于0 - 30X，占比20.08%；与2024年11月7日相比，PE TTM在0 - 30X的公司数量减少6家，超过45X的企业数量减少5家，超过90X的企业数量相等 [32] - 短期内北交所高波动性需关注，过高估值公司需注意，中长期建议关注2024年业绩符合和超预期、估值合理、具备新型生产力的稀缺性标的 [33] - 本周调入股票池企业有一致魔芋、合肥高科、昆工科技、星图测控，调出企业为苏轴股份、明阳科技、克莱特、视声智能 [34] - 产业链方面，建议关注汽车及机器人产业链（开特股份、林泰新材、易实精密、华洋赛车）、消费产业链（一致魔芋、康比特、路斯股份、芭薇股份、建邦科技）、高端装备制造（基康仪器、五新隧装、万通液压、星图测控）、家电零部件（海达尔、合肥高科） [36][38] 北交所上市情况 - 2023年1月1日到2025年2月28日，北交所共有102家企业新发上市，2025年1月27日 - 2月7日宏海科技上市，2025年第二家上市公司宏海科技首日涨幅246.14% [41][47] - 2023年1月1日至2025年2月28日，102家上市企业发行市盈率均值为16.42X、中值为15.95X，首日涨跌幅均值为98.44%，中值为47.31%；2024年1月1日 - 2025年2月7日24家上市公司首日涨幅均值226.41%；2023年至今首日涨幅最大的前3家企业为阿为特（+1008.33%）、铜冠矿建（731.41%）、方正阀门（+518.23%） [47] - 截至2025年2月28日，2025年北交所上市企业2家，2024年全年发行新股23家，自2024年以来发行速度基本保持平稳 [51] 北交所IPO审核一览 - 2025年2月24日 - 2月28日，开发科技更新审核状态至已注册，纬诚科技更新审核状态至终止，交大铁发更新审核状态至已问询 [4][54]

报告核心观点 - 3月配置关注成长板块内部“高切低”，市场发生大级别风格切换概率较低，科技成长仍是主线，看好科技成长风格内部高低切换，从AI大类板块轮动到新能源、自主可控、空天信息等方向 [2][5] 本月十大金股推荐 电新：亿纬锂能 - 预计24 - 26年归母净利润41.3/55.0/75.1亿元，同增2%/33%/36%，对应PE23/17/13倍，给予25年26倍PE，目标价70元，维持“买入”评级 [8] - 储能出货高速增长、份额跃升全球第二，动力标品化带动成本改善和稼动率提升，大圆柱25年大规模放量 [9] - 大圆柱25年开启放量元年，储能大铁锂趋势明确 [10] - 股价催化剂为储能需求超预期、海外4680进展 [11] 电新：湖南裕能 - 预计24 - 26年归母净利6.2/25/35亿元，对应PE为52/13/9倍，给予25年22倍PE，目标价73元，维持“买入”评级 [13] - 24Q4单吨利润500元左右，Q1预计单吨利润恢复至1 - 2k，25年高端产品占比有望提升至40 - 60%，单吨利润有望达0.25万元，Q1预计出货20万吨，全年100万吨 [14] - 预计铁锂涨价落地情况好于预期，Q2起业绩弹性较大 [16] - 股价催化剂为铁锂材料涨价落地 [17] 电新：雷赛智能 - 坚守“智能制造”主航道，核心下游表现优异，25年工控业务有望维持30%增长；机器人电机风正时济，无框&空心杯电机新龙头 [19] - 25年工控行业持续复苏，人形机器人进入量产元年，公司产品获得下游核心客户认可 [20] - 市场担心主业持续性不强和无框电机技术壁垒低，实际经销体系完善、下游复苏加快，产品技术领先、具成本优势 [21] - 股价催化剂为人形机器人零部件&解决方案发布、行业量产进度超预期、工控下游复苏节奏超预期 [22] 计算机：莱斯信息 - 立足空管业务，持续布局国际化和机场信息化；立足空中管制业务优势，立志成为低空经济建设主力军 [23][24] - 已中标低空经济重大工程项目，预计后续落地更多城市；基于空管业务优势，有望在市场体系扩容下获取更多订单 [25] - 空域强监管，空管系统竞争格局集中，公司有望扮演重要角色；低空管理系统率先落地，公司有望充分受益 [26] - 股价催化剂为订单兑现节奏超预期，低空经济相关政策催化 [27] 医药：百利天恒 - U - 国产创新药出海标杆，2025年催化密集，BL - B01D1研发进度领先，综合考虑产品壁垒等，成长潜力较大，维持“买入”评级 [28] - BL - B01D1国内开展约30项临床研究，2025年ASCO读出多项临床数据，多个III期临床有进展；海外单药及联合用药早期篮子研究推进顺利，2025年有望启动注册性临床 [29][30] - 核心产品BL - B01D1国内外推进较快，国内年底左右申报上市，海外今年启动至少一个关键注册临床，产品确定性较高 [31] - 股价催化剂为临床数据催化、临床进展催化、有望获得BMS2.5亿美金里程碑付款 [32][33] 海外科技：道通科技 - 传统业务板块业绩稳健，拓展机器人及AI新成长曲线，预期2024/2025/2026年归母净利润分别为6.4/7.7/9.4亿元，维持“买入”评级 [35] - 充电桩受益于海外增长，数字维修业务稳固，布局机器人及AI领域拓展新成长曲线 [36][37] - 欧美充电桩行业空间增长确定，机器人潜在业务成长性高 [38] - 股价催化剂为机器人业务产品落地、客户定点超预期 [39] 军工：华秦科技 - 基于领先地位和屡获大单事实，预计2024 - 2026年归母净利润分别为5.05/6.74/8.67亿元，对应PE分别为32/24/19倍，维持“买入”评级 [41] - 产品批产与市场拓展、市场需求增长、技术迭代与升级、产业链延伸协同效应、募投项目进展顺利 [42] - 隐身材料有耗材属性与后市场潜力，产业链延伸有协同效应，“产学研”合作体系转化能力强 [43] - 股价催化剂为产品批产与订单落地、新业务拓展与突破、募投项目进展、技术突破与创新 [45] 机械：三一重工 - 挖掘机行业25年有望迎内外需共振，产能利用率提升，盈利端修复；三一重工为国内挖掘机龙头，市占率超25%，有望充分受益 [46] - 国内下游资金端回暖，行业有望超预期复苏 [47] - 市场认为工程机械受地产拖累，实际工程机械去地产化明显，地产拖累小 [48] - 股价催化剂为挖机销量超预期、两会出台积极的经济刺激政策 [49] 电子：蓝思科技 - 看好25 - 27年果链创新和机器人起量，蓝思作为折叠屏核心受益公司，有望β + α共振，预计2024 - 2026年营业收入和归母净利润增长，给予“买入”评级 [50] - 大客户折叠屏创新、拓展金属中框份额、拓展业务、拓展机器人结构件和整机组装 [51] - 拓展的组装业务利润率有望高于同行，公司在各类外观件均为第一梯队，业绩增长源于自身业务拓展和整合 [52] - 股价催化剂为大客户新机型创新、中框份额提升、组装业务盈利能力提升、机器人领域拓展推进 [53] 传媒互联网：极米科技 - 公司业绩于2024Q4迎来拐点，看好内销企稳回升 + 外销增长 + 车载放量驱动业绩持续增长，给予“买入”评级 [55] - 国补释放投影消费需求，驱动内销收入回升；出海渗透率提升，驱动出海收入持续高增；车载业务于2025年起量产并贡献业绩增量 [57][58][59] - 市场认为国内投影市场规模见顶，实际国补提振需求，公司调整产品结构，海外、车载布局将成业绩新增长曲线 [60] - 股价催化剂为国补等相关消费提振政策落地、车载业务持续突破 [61] 本月十大金股财务数据 |股票代码|股票简称|营业收入（百万元）| | |归母净利润（百万元）| | |EPS（元）| | | |---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---| | | |24E|25E|26E|24E|25E|26E|24E|25E|26E| |300014.SZ|亿纬锂能|47801|60491|74718|4131|5503|7506|2.02|2.69|3.67| |301358.SZ|湖南裕能|22307|33443|42816|623.90|2531.30|3544.88|0.82|3.34|4.68| |002979.SZ|雷赛智能|1629|1957|2385|201.80|245.96|309.53|0.66|0.80|1.01| |688631.SH|莱斯信息|1812|2195|2658|145.93|205.31|264.03|0.89|1.26|1.62| |688506.SH|百利天恒 - U|6034.00|2018.00| |4933.84|820.07| |12.30|2.05| | |688208.SH|道通科技|3953|4889|6073|644.31|769.44|943.30|1.43|1.70|2.09| |688281.SH|华秦科技|1158.48|1543.28|2012.48|505.41|674.47|866.87|2.60|3.46|4.45| |600031.SH|三一重工|78963|89601|102693|6284|8494|11321|0.74|1.00|1.34| |300433.SZ|蓝思科技|67213|85929|105064|4145|5463|6796|0.83|1.10|1.36| |688696.SH|极米科技|3414|4258|4784|121.88|429.61|563.05|1.74|6.14|8.04| [64]

核心观点 - 近一周（2025.2.24 - 2025.2.28）全球市场指数多数下跌，主要国家宽基指数估值整体收缩，纳斯达克指数等估值收缩幅度较大，韩国整体估值分位数较低 [3] - A股核心宽基估值有所收缩，中盘价值估值小幅扩张，主要宽基指数PE、PB、PS位于近三年80%分位数左右，PCF位于30% - 45%分位数 [3] - 一级行业方面，TMT行业估值明显收缩，房地产等行业有所上涨，必选消费及低协方差稳定红利行业估值性价比略占优 [3] - 新兴产业相关方向中，机器人概念估值明显收缩、前期超跌品种估值“均值回归”式扩张 [3] 全球估值跟踪对比 - 近一周全球市场指数多数下跌，主要国家宽基指数估值整体收缩，纳斯达克指数、纳斯达克100、德国DAX指数估值收缩幅度较大，韩国整体估值分位数较低且指数估值分位数水平收缩，日本核心宽基之间滚动三年PS分位数分化较大 [10] - 从PE来看，除标普500外，全球主要核心指数均未触及2010年以来75%分位数，恒生指数PE持续回升，印度SENSEX30指数估值下探 [12] - 从PB来看，标普500指数、日经225指数远高于2010年以来75%分位数，恒生指数、沪深300指数近一周PB有所回调 [13] - PS方面，标普500指数当前PS达到3倍以上，远高于2010年来75%分位数水平，恒生指数当前PS位于2010年以来25%分位数以下 [14] A股宽基估值跟踪 - 近一周A股核心宽基估值有所收缩，国证2000、中证1000、中证500的PE、PB、PS和PCF收缩幅度相对较大，小盘指数估值明显收缩，中盘价值估值小幅扩张 [20] - 截至2月28日，A股主要宽基指数近一年整体估值水平有所收缩，中盘价值中短期分位数水平占优，三年分位数视角PB、PCF分位数水平整体低于PE、PS，五年分位数视角小盘成长估值分位数水平较高 [22] - 从PE来看，近一周国内指数PE多数收缩，均保持在2010以来75%分位数水平以下，国证价值、小盘指数PE位于均值水平以下 [24] - 从绝对值来看，成长风格整体PB高于价值风格，从分位数看，除中证500、国证成长、小盘指数外，国内指数PB均位于25%分位数水平以下 [27] - 中证500、小盘指数、国证成长PS均位于2010年来中枢水平以下，分位数视角下中盘价值当前PS仍具一定向上空间 [28] - 多数指数近一周PCF收缩，小盘成长收缩幅度最大，除上证指数、国证成长外，其余指数静态PCF均位于25%分位数以下 [32] A股行业&赛道估值跟踪 - 本周一级行业股价多数下跌，TMT行业跌幅较大，通信行业跌幅超过9%，房地产等行业有所上涨，一级行业估值分化，TMT行业估值明显收缩，计算机行业PE收缩幅度达7.1x，建筑材料、钢铁行业估值提升 [36] - 综合看PE、PB、PS、PCF分位数，农林牧渔三年分位数四项均值仅为8.6%，五年分位数四项均值仅为11.22%，下游可选板块估值一年分位水平整体优于必选板块，上游资源PB三年和五年分位数水平均低于PE，TMT相关行业估值分位数处于历史高位，以公用事业为代表的低协方差稳定红利行业估值性价比占优 [38] - PE方面，长期分位数排名前5的行业分别为房地产、计算机、汽车、综合、电子，电子排名有所下降；PB方面，长期分位数排名前5的行业分别为汽车、通信、电子、计算机、机械设备，排名和结构没有明显变化 [42] - PS方面，排名前5的行业分别为通信、国防军工、汽车、银行、非银金融，非银金融排名上升；PCF方面，排名前5的行业分别为基础化工、房地产、国防军工、通信，房地产排名有所上升 [43] - 新兴产业各板块股价多数下跌，云计算、IDC板块跌幅相对较大，新兴产业估值整体收缩，集成电路、IDC和云计算本周估值扩张幅度较大，宇树机器人指数PE收缩10.26x，前期下跌较多的新能源和酒类，近一周相对中小成长风格有超额，新能源精选、酒类主题估值分别扩张4.88x、0.33x [44] A股估值性价比跟踪 - 涉及PB - ROE视角、一级行业PEG跟踪、二级行业PEG跟踪，但文档中仅提及相关图表，未阐述具体内容 [48][49][50]

核心观点 - 始于春节前的上涨大概率发展成牛市第二波上涨，启动初期受去年高点限制和季节性影响，上周调整源于两会前交易性资金季节性减仓和局部交易过热，预计有2周左右波动，对美国关税政策的担心非核心矛盾，即使变化对市场冲击不大，经济预期躁动未出现，3 - 4月经济数据波动或带来上涨，盈利和增量资金层面有市场向上突破特征，但需3月中下旬确认 [2][6] 策略观点 短期波动原因 - A股Q1季节性规律重要，春节到两会季节性最强，接近两会胜率下降，两会期间胜率41%，上周市场走弱因临近两会，两会后投资方法不同且易高低切 [3][7] - 局部交易过热，节后成长股和港股交易热度高，AH溢价降至21年以来较低水平，TMT交易占比达阶段性高点 [3][9] 经济和盈利预期 - 上周对美国关税政策的担心非股市调整核心矛盾，即使变化对市场冲击不大，1月中旬以来经济相关类板块涨幅滞后，春季躁动的经济预期躁动未出现，3 - 4月经济数据相比预期波动大，当前经济预期偏谨慎，波动易带来市场上涨 [3][12] 指数突破情况 - 指数突破2024年10月以来震荡区间上沿需盈利改善或居民资金流入，近1个月两者有改善迹象但力度不强，社融、PMI、地产二手房销售改善，因年初季节性扰动无法排除数据改善是季节性因素，汇率和利率上行或因经济指标企稳 [3][14] - 1月以来融资余额快速回升并创历史新高，有增量资金迹象，但2月以来ETF份额下滑，增量资金不强，不过各类投资者赚钱效应回升，后续增量资金流入可期 [3][15] 短期A股策略观点 - 逐渐开启牛市第二波上涨，初期受季节性影响，24年10月 - 今年1月机构投资者和交易性资金有分歧，近期机构投资者情绪回升，可能是牛市第二波上涨早期，会面临两会前后博弈性资金离场、4月季报验证考验，整体方向乐观，建议考验期逢低加仓 [18] 未来1个月配置建议 - 港股互联网（海外波动加大，中国资产配置意愿上升）> 钢铁建筑(破净个股政策性驱动估值修复) > 金融地产(等待验证春节后地产数据) [24] - 2024年10月以来震荡期市场风格偏向小盘低价策略，牛市期间震荡大概率是大小盘风格转变拐点，震荡末期新一轮上涨前大概率风格转向大盘，建议成长内部转配港股互联网，价值内部关注指数权重（银行）、破净类价值股（钢铁） [24] 行业配置观点 - 行业组合配置港股互联网、银行、钢铁、家用电器 [26] - 周期方面商品价格受产能周期正面支撑，过去1 - 2年价格走弱受库存周期下降和国内地产下降影响，25年需求负面影响或减弱 [26] - 消费板块估值大多处于2010年以来中等偏下水平，长期逻辑难验证，估值抬升空间不大，投资机会局限在契合消费降级的消费模式和部分高分红属性行业 [26] - 成长领域传媒互联网和消费电子等细分方向估值未达历史高位，可增加配置，DeepSeek出现表明AI进度快，后续关注应用端变化 [26] - 金融类似2014年下半年低估值修复，受益于经济增速中枢下行、利率下台阶后估值性价比抬升、红利牛市带动的风格偏好，房地产板块受益于政策宽松，但需观察二手房销售回升持续性 [26] 本周市场变化 指数表现 - A股主要指数全数下跌，创业板50(-5.07%)、创业板指（-4.87%）、中小100（-3.78%）领跌 [28] - 申万一级行业涨跌分化，钢铁（3.18%）、房地产（2.22%）、食品饮料（1.77%）领涨，通信（-9.64%）、传媒（-8.00%）、计算机（-7.82%）领跌 [28] - 概念股中，人造肉（4.84%）、乳业（4.10%）、免税店（3.66%）领涨，基因编辑（-10.07%）、DRG/DIP（-10.15%）、特朗普概念股（-10.94%）领跌 [28] - 全球股市重要指数涨跌分化，富时100（1.74%）、德国DAX（1.18%）领涨，日经225（-4.18%）、巴西圣保罗指数（-3.41%）领跌 [28] - 商品市场重要指数全数下跌，铁矿石（-5.06%）、LME锌(-4.44%）、国际黄金（-3.15%）领跌 [28] 资金流向与市场指标 - 2025年全球大类资产年收益率指标中，黄金（8.57%）、富时100（7.79%）、富时发达市场指数（2.72%）排名较高，日经225（-6.87%）、布伦特原油（-2.09%）排名靠后 [28] - 本周南下资金净流入（港股通）共计701.22亿元（前值净流入479.38亿元） [29] - 本周央行公开市场操作逆回购发行16592亿元，累计净投放1331亿元 [29] - 截至2025年2月28日，银行间拆借利率本周均值相比前期上升，十年期国债收益率本周均值相比前期有所上升 [29] - 普通股票型基金本周仓位均值相比前期上升，偏股混合型基金本周仓位均值相比前期有所上升 [29]

核心观点 - 二月配中强调的"非美资产的波段行情"进入中后期 可开始关注包括中国长债、美股科技、红利在内长期资产的左侧机会；中国科技股带动的"东升西落"、估值重构仅棋至中盘 需保持耐心仔细鉴别其中真正受益的个股 [1] 本周建议一览 美股 - 继续保持较低仓位 美元真实流动性略有反弹 但美国消费数据和PMI偏弱 市场陷入衰退担忧；PCE回落未拐头让市场恐慌情绪暂缓 GDP环比回落符合预期；关注下周非农 三月FOMC议息会议指引比较关键 结合仓位和资金面确认 对美股保持谨慎 等待更合适的抄底时机 [1] 日股 - 延续2025年对日股的强烈看多 日元兑美元升值趋势上周有暂缓 多头仓位比较拥挤 市场今年加息预期从2次到1次 做多日元比较拥挤 但从当前美日套息交易和跨境流向看 暂时无重演2024年8月初风险资产崩盘的担忧 [2] A股 - A股TMT板块拥挤度较高 本周开始下行 科技股需要一定的技术性修整 但AI和机器人相关板块是本轮人民币资产重估主线 不轻言放弃 沪深300的满仓信号自2025年2月5日起延续至今 基于通过高低切换方式指数维持横盘 [2] 港股 - 港股择时模型延续看多 注意把握交易节奏 科技板块技术性有调整需求 而消费、金融板块有望承接部分外溢流动性 但本轮资产重估仍然集中在港股科技股当中 [2] 红利 - 2025年2月红利：双创 = 60%：40% 目前建议保持此配置 等待三月两会前后再做切换 [2] 小微盘 - 二月看多小盘信号带来明显超额 三月逐步进入两会和财报节奏 主题个股建议止盈 基本面角度仍没有明确的反转信号 大盘股空间有限 建议在市值上逐渐调整为平配 仍然保持关注小微盘指数的弹性机会 北证指数仍然有独立行情机会 [2][4] 行业选择 - 食品饮料、医药、电子、钢铁、建材、煤炭 [5] 黄金 - 持有 在2800美元附近加仓 黄金逼仓兑现后继续看多 中长期上行趋势不变 [5] A股策略择时观点 - 当前仍能维持高市场交易量情况下 三大主流A股策略中 行业轮动策略有效性开始回暖；小盘择时策略等待春节后寻机加仓；红利风格择时策略在长期绝对收益获取上作为底仓配置 [6] ETF组合运行周观点 偏股型-鑫选技术面量化 - 2024年初至今绝对收益29.87% 相对沪深300超额14.99% 相对ETF等权超额14.37% 包含黄金ETF、国投白银LOF、红利低波ETF等 [7] 偏债型-量化全天候 - 单周涨幅 -1.09% 累积收益4.58% 最大回撤1.09% 本周股票、债券、QDII、商品全线下跌 仅可参与周中的科技与消费的结构性行情 以及债券的日内交易性质机会 组合在下跌开始前止盈了部分中国长债和QDII类资产 较大幅度控制了回撤 下周静待科技回调 保持防御的仓位同时择机继续参与科技相关趋势投资机会 [7] 本周最新观点 A股 - A股TMT板块拥挤度本周由高位下行 预计通过高低切换方式指数保持一定程度横盘 AI和机器人相关科技股仍是本轮重估核心 不轻言结束 2025年2月5日出现的满仓信号延续 [31] 港股 - 保持年度级别的强烈推荐 科技板块需要技术性质修整 关注消费、银行保险等补涨机会 [31] 美股 - 美股择时策略净值新高 仍然保持偏空信号 [31] 日股 - 继续强调强烈推荐评级 对冲基金在日经指数净仓位创下三年以来新高 随海外风险资产集体调整后 日股有望再次出现波段机会 [31] A股策略 - 预计2025年上半年行业轮动策略将回暖 增加策略占比 [31] 黄金 - 如预期黄金出现短期止盈调整 建议长期持有 短期在2800美元补仓 [31] 小微盘 - 二月的看多小盘信号带来明显超额 三月开始逐步进入两会和财报节奏 建议逐步将市值调整回到平配观察 预计基本面没有可持续的反弹机会 大盘股空间有限 [31] 红利成长 - 三月仍然保持红利60%、双创40%配置 流动性因子带动成长板块开始蓄力 [31] 行业选择 - 过去一月市场流动性流入较多的板块包括工业制造、必选消费、材料、房地产；游资买入较活跃的主题包括AI应用、半导体、机器人；三月两会期间预计中特估、国企重组和市值管理等主题会进入活跃 行业建议关注底部高低切换下的食品饮料、医药、建筑建材、钢铁、煤炭 [31] 全球资产配置观点 全球资产表现 - 权益方面 本周受特朗普对中国将继续加10%关税影响AH出现回调 上证综指下跌 -1.72% 创业板指下跌 -4.87% 港股恒生指数下跌 -2.29% 恒生科技指数大幅下跌 -4.97% 美股分化 道琼斯工业指数上涨0.95% 标普500指数下跌 -0.98% 纳斯达克指数下跌 -3.47%；债券方面 本周债市资金面持续偏紧 中债 - 国债总财富（总值）指数下跌 -0.15%；汇率方面 本周美元指数上涨0.86% 人民币指数保持稳定；商品方面 受到央行购金、避险情绪以及全球地缘政治不确定性影响 伦敦金现下跌 -2.66% 伦敦银现下跌 -4.03% ICE布油下跌 -1.31% [32] 美股 - 保持较低仓位 联储净流动性近期由TGA花钱支撑；PCE数据符合预期回落降息预期前置 美元真实流动性本周5.97万亿→5.96万亿 边际走平 其中美联扩表本周缩表162.31亿美元 TGA账户变动 -1703.88亿美元 余额大幅下降；隔夜逆回购 +1654.39亿美元 整体上看 美国消费数据和PMI偏弱 市场陷入衰退担忧；PCE回落未拐头让市场恐慌情绪暂缓 GDP环比回落符合预期；关注下周非农 三月FOMC议息会议指引比较关键 结合仓位和资金面确认 仍然对美股保持谨慎 等待更合适的抄底时机 [36][39] 日股 - 日元2025年渐进式加息 吸引海外资金流入 日元兑美元升值趋势上周有暂缓 多头仓位比较拥挤 市场今年加息预期从2次到1次 做多日元比较拥挤 但从当前美日套息交易和跨境流向看 暂时无此担忧 [40] 金融状况 - 快速下破120ma 风险偏好弱未有明显修复 金融条件指数本周持续位于120ma下方 出现较大幅度下降 需要持续关注；反应离岸美元流动性的ted利差本周持续震荡；libor - ois本周走势与ted同步 震荡后拐头上升 二者仍处于短期内相对高位 需要注意 [46] A股择时观点 - A股TMT板块拥挤度较高 本周开始下行 科技股需要一定的技术性修整 但AI和机器人相关板块是本轮人民币资产重估主线 不轻言放弃 沪深300的满仓信号自2025年2月5日起延续至今 基于通过高低切换方式指数维持横盘 本周市场风险偏好回落 下周进入两会行情 市场有震荡调整需求 PMI数据较改善 北向配置型资金中主动资金继续流出但速率继续放缓 被动型ETF小幅度买入 交易型资金进入抢筹 当前策略坚定持股 主线是科技板块和平价消费 外资流出意愿近期趋势由CDS利差下行和弱美元同时影响的趋势暂缓 本周明显回升 融资余额本周持续回升至19050亿元 净买入占比于高位震荡波动 全市场主动股基规模加权仓位来看 近一周均衡型增持靠前汽车、传媒、石油石化、通信、银行 近一个月来看机械、电子、化工、银行、计算机靠前；均衡、绩优、轮动基金3月轮动信号：汽车、电子、食品饮料、交运 [49][51][54] 港股择时观点 - 港股择时模型延续看多 注意把握交易节奏 港股市场交投情绪分化 PCR延续上行触发看多信号 但卖空成交占比一路回升12.72%→13.58%→14.8% 市场空头有所边际积累 交易型外资买入量略有收窄 配置型外资卖出规模延续收缩 南向资金本周大幅买入701亿元成主要维稳资金 本周买入标的主要为阿里巴巴、小米、腾讯控股等 2025年1月 OECD最新数据录得100.06 高于前值99.92 国内经济基本面连续三月回暖 利好港股分子端 [55] A股策略择时观点 整体策略 - A股的有效策略包括仓位择时、风格择时、行业择时、大小盘择时、主题投资等 主题投资更偏向定性 也和小微盘策略超额有密切联系 在不同年份 A股的有效策略体现出长期有效 短期轮动的特征 当前仍可维持高市场交易量情况下 四个主流A股策略中 行业轮动策略有效性开始回暖；小盘择时策略建议开始加仓；红利风格择时策略在长期绝对收益获取上作为底仓配置 [58] 红利择时 - 2025年2月红利：双创 = 60%：40% 目前建议保持此配置 等待三月两会前后再做切换 [59] 小微盘择时 - 二月看多小盘信号带来明显超额 三月逐步进入两会和财报节奏 主题个股建议止盈 基本面角度仍没有明确的反转信号 大盘股空间有限 建议在市值上逐渐调整为平配 仍然保持关注小微盘指数的弹性机会 [60] 行业选择 - 食品饮料、医药、电子、钢铁、建材、煤炭 [61] 商品策略择时观点 黄金择时 - 持有 在2800美元附近加仓 黄金逼仓兑现后继续看多 中长期上行趋势不变 近期黄金走高因国内资金面短期对价格的支持 央行黄金持有量连续第三个月增加 国家金融监管总局宣布开展保险资金投资黄金业务试点；美国可能对黄金进口征收关税预期导致的期货逼仓 关税忧虑推动comex黄金持仓量几近升至自2014年以来的持仓最高值 为规避美国可能实施的普遍性关税 加速将黄金运入美国 导致黄金交易所库存激增 黄金的中期逻辑也没有发生任何变化 全球主权货币的滥发不可收拾 美国货币债务化加中美博弈 通胀风险不可避免 美元武器化、逆全球化、地缘政治紧张 全球央行储备多元化空间广阔 对黄金的需求是长期的 当前黄金择时模型仍然看多；定价模型中仍维持金价在2700 + -150美元范围内震荡 等待特朗普政策展开后有望来到3000 + -200美元范围 [62][63]

报告核心观点 - FSD入华加速高阶智驾普及，小米、小鹏发布新车，本周A股市场普跌，各行业和公司有不同动态及发展趋势 [1][4] 本周A股市场表现及要闻 市场表现 - 本周（2月24日至2月28日）上证综指收于3321点，下跌1.72%；深证成指收于10611点，下跌3.46%；创业板指收于2170点，下跌4.87% [2][13] - 本周大盘指数下跌2.14%，小盘指数下跌3.29%，2024年以来大盘指数累计上涨14.30%，小盘指数累计上涨7.78%，小盘/大盘比值为1.32 [2][13] - 概念板块方面，本周乳业指数涨幅最大，涨幅为5.68%，2024年以来AI算力指数上涨95.36%，涨幅居首 [16] 涨幅居前个股 - 小鹏汽车、三只松鼠、台华新材本周涨幅居前，中小盘主要覆盖智能汽车、高端制造、休闲零食及早餐、户外用品四大方向相关个股 [19][20] 海外视角 - 2月24日至2月28日美股三大指数涨跌不一，标普500指数报5955点，下跌0.98%；道琼斯工业指数报43841点，上涨0.95%；纳斯达克指数报18847点，下跌3.47% [22] - 本周港股通绿景中国地产、世茂集团、时代中国控股涨幅居前，分别上涨67.16%、39.56%、38.46% [26] 本周热点新闻 国内公司新闻 - 赛力斯已支付第二笔57.5亿元转让价款，推进引望10%股权交割 [28] - 长安汽车联营企业阿维塔科技已向华为支付完毕第二期转让价款57.5亿元 [29] - 阿维塔确认华为近300人团队联合共创 [29] - 理想i系列首款纯电SUV i8外观发布，延续MEGA及L系列设计风格 [30] - 奇瑞汽车向港交所递交IPO申请 [32] - 百度与宁德时代围绕无人驾驶与数智化展开合作 [32] - 商汤绝影发布全新端到端自动驾驶技术路线R - UniAD，预计年底交付 [33] - 极氪宣布完成座舱端侧大模型离线部署，计划2025年实现8295全车型落地 [34] - 卓驭（原大疆车载）成行智驾合作伙伴达9家，已推17款车型，还有30 + 新车开发中 [35] - 小米SU7 Ultra汽车开售2小时，大定过1万台，SU7获HyperOS 1.5.5升级 [35][36] - 岚图汽车启动第三代固态电池技术迭代，能量密度300Wh/kg，电解液含量0% [38] - 小鹏汽车2025年将进入60个国家和地区，建立300 + 海外售后服务网点 [39] - 奇瑞马来西亚智能工厂动工，初期年产能10万辆，2026年投产 [40] - 文远知行落地欧洲首个L4级自动驾驶小巴纯无人商业运营线路 [41] 行业新闻 - 欧阳明高称2025年新能源车市中，插混技术路线占比预计升至四成 [42] - 国家能源局等深入推进公路沿线充电基础设施建设，推动大功率充电技术标准应用 [42] - 工信部发布《智能网联汽车产品准入、召回及软件在线升级管理与技术指南》 [43] - 全固态电池预计2027年开始装车，2030年量产化应用 [44] - 乘联分会调整2025年我国汽车行业年度预测，乘用车零售2343万台、出口527万台 [45] 海外热点新闻 - 特斯拉FSD入华，马斯克称靠网络视频“学习”中国路况 [50] - 特斯拉寻求在美国加州运营出租车队，为“全无人驾驶”铺路 [51] - 马斯克拒绝与Uber合作，特斯拉将自主打造自动驾驶出租车服务 [52] - TrendForce预计2025年全球新车销量9060万，中国智能车领域竞争加剧 [52][54] 事件关注 - 3月6日，2025中国汽车&零部件CIO年会暨智象奖将在上海召开，探讨汽车产业数字化转型与智能化升级 [55] 本周重大事项 - 本周7家公司发布股权激励方案，3家公司发布员工持股计划，20家公司发布回购方案，华依科技员工持股计划值得关注，其2025、2026年高精度惯导产品有相应业绩指标 [56][57] FSD入华及新车发布 FSD入华 - 2月25日FSD正式入华，入华后路端实际表现有望快速优化，预计先在搭载HW4.0且购买FSD选装包的车辆上更新 [64][65] - FSD定价有望下降，其硬件标配且后续推平价车型，将推动城区智驾观念普及，影响国内智驾竞争格局 [66] 小米SU7 Ultra - 小米SU7 Ultra 52.99万元起售，开售2小时大定突破1万台，2月28日晚间大定已突破15000台，3月2日首辆车交付 [70] - 搭载全套赛道级硬件设备，全车大量使用碳纤维材料，重新定义豪华，还具备误踩油门不加速等安全设计 [71][75] 小鹏G6 - 2025款小鹏G6针对现款进行81项体验更新升级，34%一级总成件焕新，3月上旬正式发布上市，届时更新价格，全系标配图灵AI智驾和5C超充电池 [79] - 内外饰焕新升级，新增三款配色，座椅舒适度、中控台无线充电区域等有升级 [81] 重点推荐主题和个股 智能汽车主题 - 包括华测导航、长光华芯、经纬恒润 - W等多家公司 [6] 高端制造主题 - 包括凌云光、奥普特、埃斯顿等多家公司 [6] 休闲零食及早餐主题 - 包括良品铺子、三只松鼠、巴比食品 [6] 户外用品主题 - 三夫户外 [6]

报告核心观点 - 全国两会召开临近，关注消费及顺周期方向；3 - 4月市场将从“流动性、政策驱动”转向“经济基本面驱动”，呈现震荡整理行情，风格轮动加快；中国科技股中长期向上逻辑确定，科技股短期震荡调整不改向好趋势 [5][14] A股行情回顾 - 上周（2.24 - 2.28）上证指数下跌1.72%收报3320.9点，深证成指下跌3.46%收报10611.24点等；行业板块中钢铁、房地产、食品饮料涨幅居前；沪深两市日均成交额19574.4亿元，较前一周上升4.00%；大盘股占相对优势；美元兑人民币涨幅0.39%；部分商品下跌 [5][7] 近期策略观点 - 市场或重新回归基本面，关注高股息及顺周期风格，上周高股息红利方向表现佳，顺周期板块接力科技板块领涨 [15][16] - 关注下周全国两会政策，包括GDP目标设定、CPI预期目标设定、总量政策表述、产业层面相关落地情况 [17] - PMI重回荣枯线上方，但回升持续性仍待观察，2月制造业PMI回升1.1个百分点至50.2%，季节性因素影响大 [18] - 关注DeepSeek API服务商业模式对科技股走势的扰动效应，市场对其商业模式存在分歧 [19][20] - 美国关税措施升级，加剧全球经济不确定性风险，或需国内政策发力对冲 [21] - 3 - 4月操作谨慎，短期关注消费及顺周期风格，中期关注科技股低吸机会，包括政策支持的扩内需方向、高股息板块、科技和自主可控方向、人工智能低吸机会 [5][21][22] 行业高频数据 - 包含水泥价格指数、挖掘机产量当月同比、工业品产量同比增速、波罗的海干散货指数、焦煤焦炭期货结算价、煤炭库存、主要有色金属期货结算价、电子产品销量增速等数据图表 [25][29][32] 市场估值水平 - 包含万得全A指数市盈率走势、市净率走势、两融余额变化等数据图表 [34] 市场资金跟踪 - 包含非金融企业境内股票融资、融资买入额及占比等数据图表 [38]

核心观点 - 2025 年 2 月北证 50 指数涨幅超 23%，泛科技行业板块公司领涨；65%公司 2024 年收入实现正增长，29 家公司实现营收和利润双增长 20%；后市市场可能震荡盘整，建议关注业绩超预期/业绩改善公司和北证 50 指数成份股预期变动公司，中长期看好新质生产力标的 [2][3] 周专题：2025 年 2 月北证 50 指数涨幅超 23% - 2025 年 2 月北证 50 指数涨幅 23.53%，远领先于科创 50 和创业板指；年初至今涨幅 25.94%，远跑赢其他主要指数 [9] - 2025 年 2 月通信、建筑材料、计算机等涨幅居前；通信、汽车和计算机三大产业链年初至今涨幅中值超 30% [12] - 2025 年以来 29 家公司涨幅达或超 50%，万达轴承和并行科技 2 家超 200%，行业包括机械设备、计算机等 [15] - 2025 年 2 月北交所成交量 259.25 亿股、成交额 5670.62 亿元，日均成交额从 147 亿元回升到 315 亿元，日均成交量从 8.11 亿股回升到 14.40 亿股 [18] - 2025 年 2 月北交所月换手率 72%，相较 1 月的 41%回升不少 [19] - 截至 2025 年 2 月 28 日，北证 A 股指数整体市盈率 44 倍，是创业板估值的 116%，科创板估值的 80% [20] 周观点：29 家公司 2024 年营收和利润双增长 20% - 北交所 264 家上市公司 2024 年营收总计 1785 亿元，同比降 2.34%，归母净利润总计 107 亿元，同比降 22% [25] - 2024 年北交所公司收入中位数 4.02 亿元、稳中有升，归母净利润中位数 0.33 亿元、有所下滑 [26] - 30 家公司 2024 年营收超 10 亿元，5 家超 50 亿元；29 家公司归母净利润超 1 亿元，3 家超 5 亿元；85%的公司归母净利润为正，39 家公司亏损 [28] - 10 家公司 2024 年收入增速超 50%，2 家超 100%；56 家公司收入增速超 20%，65%公司实现正增长 [31] - 29 家公司 2024 年归母净利润增速超 50%，15 家超 100%；23%的公司归母净利润增速超 20%，46%的公司实现正增长 [31] - 29 家公司满足 2024 年营收和归母净利润双双增长 20%的目标，主要涉及汽车、TMT 等产业链；若考虑归母净利润大于 2000 万，有 23 家公司满足 [33] - 按筛选条件有 50 家公司满足 2024 收入与归母净利润同时正增长且 2024Q4 收入与归母净利润同时正增长以及 2024 年归母净利润大于 1000 万元的要求 [35] - 本周市场日均成交额维持 300 亿元 +，市场指数调整下跌 2.85%，2025 年北证 50 指数涨幅 26% [37] 市场表现：北证 A 股整体 PE 回升到 44X - 本周科创板整体 PE 由 55.72X 回落到 54.52X，创业板整体 PE 由 39.56X 回落到 37.77X，北证 A 股整体 PE 由 42.15X 回升到 43.69X [39] - 北证 A 股本周日均成交额 345 亿元，较上周上涨 7%；日均换手率回升到 9.28%，较上周 +0.7pcts [39] - 北证 50 指数本周整体下跌，PETTM64X；科创 50、沪深 300 和创业板指本周也下跌 [41] 新股上市：本周无新股上市 - 2024 年 1 月 1 日到 2025 年 2 月 28 日，北交所共有 25 家企业新发上市，2025 年 2 月 24 日 - 2 月 28 日无新公司上市 [45] - 2023 年 1 月 1 日至 2025 年 2 月 28 日，102 家上市企业发行市盈率均值 16.42X、中值 15.95X；首日涨跌幅均值 98%，中值 47% [47] 新股 IPO：本周 1 家公司注册，1 家公司问询 - 2025 年 2 月 24 日 - 2 月 28 日，开发科技更新审核状态至注册，交大铁发更新审核状态至已问询，纬诚科技更新审核状态至终止 [52]

核心观点 - 我国 REITs 发展尚处起步阶段，现阶段推出基于 REITs 的 ETF 条件不完全具备，后续将结合市场发展深入研究相关建议，促进 REITs 市场健康发展 [1] 行业动态 - 证监会称目前我国 REITs 产品数量和市场规模小，推出基于 REITs 的 ETF 条件不完全具备，后续将结合市场发展深入研究相关建议，为 REITs 市场引入长期资金 [1][6] 一级市场 - 截至 2025 年 2 月 28 日，上市 REITs 发行规模达 1683 亿元，共发行 63 只 [7] 市场表现 - 本周（2025.2.24 - 2025.2.28）REITs 市场下行，华夏金隅智造工场 REIT（+29.83%）领涨 [2][10] - 中证 REITs 指数下跌 2.92%，REITs 总指数下跌 2.90%，产权 REITs 指数下跌 3.02%，经营权 REITs 指数下跌 2.74% [2][10] - 从大类资产角度，REITs 总指数跑输沪深 300 指数 0.68 个百分点，跑输中证全债指数 2.56 个百分点，跑输南华商品指数 1.21 个百分点 [2][10] - 个券层面，华夏金隅智造工场 REIT、汇添富九州通医药 REIT、华夏北京保障房 REIT 领涨，涨跌幅分别为 29.83%、22.35%、1.03% [2][10] 相关性 - 展示了 REITs 指数和大类资产近 20 日、60 日和 250 日相关性数据 [20] - 展示了 REITs 细分类别内部近 20 日、60 日和 250 日相关性数据 [21] 流动性 - 本周 REITs 总体成交活跃度上升 [3][25] - 本周 REITs 总成交额(MA5)为 7.93 亿元，环比上周上升 3.2%，产权和经营权成交额(MA5)分别为 4.36 和 3.56 亿元，环比上周分别变化 9.4%和 -3.4% [3][25] - 细分来看，园区基础设施等七类 REITs 本周 MA5 成交额环比上周有不同变化，交通基础设施类 REITs 本周 MA5 成交额最大，占比 27.0% [3][25] - 本周 REITs 总成交量(MA5)为 1.86 亿份，环比上周上升 6.7%，产权和经营权成交量(MA5)分别为 1.32 和 0.55 亿份，环比上周分别变化 10.6%和 -1.6% [25] - 细分来看，园区基础设施等七类 REITs 本周 MA5 成交量环比上周有不同变化，园区基础设施类 REITs 本周 MA5 成交量最大，占比 32.4% [25] 估值 - 展示 REITs 中债估值收益率相关图表 [30] - 展示 REITs P/NAV 相关图表 [31]