报告核心观点 报告对 2025 年 5 月 28 日市场进行总览，并推荐罗博特科，认为其并购 ficonTEC 有望受益产业升级 [3][5]。 市场总览 大势 5 月 28 日上证指数下跌 0.02%，沪深 300 下跌 0.08%，科创 50 下跌 0.23%，中证 1000 下跌 0.4%，创业板指下跌 0.31%，恒生指数下跌 0.51% [3][4]。 行业 5 月 28 日表现最好的行业分别是纺织服饰（+1.17%）、环保（+0.89%）、煤炭（+0.74%）、交通运输（+0.71%）、通信（+0.62%），表现最差的行业分别是基础化工（-0.79%）、农林牧渔（-0.78%）、国防军工（-0.72%）、汽车（-0.72%）、房地产（-0.68%） [3][4]。 资金 5 月 28 日全 A 总成交额为 10338.73 亿元，南下资金净流入 35.78 亿港元 [3][4]。 重要推荐 罗博特科 推荐逻辑 硅光模块、CPO 等渗透率加速提升，带动光、电芯片耦合封装精度增长，催化精密耦合封装设备需求，公司并购 ficonTEC 有望受益产业升级 [5]。 超预期点 公司已成功并购 ficonTEC，半导体设备第二增长曲线正式成形 [5]。 驱动因素 硅光模块、CPO 等渗透率加速提升，带动光、电芯片耦合封装精度增长，催化精密耦合封装设备需求 [5]。 盈利预测与估值 预计 2025 - 2027 年公司营业收入为 1218/1543/1724 百万元，营业收入增长率为 10.1%/26.8%/11.7%，归母净利润为 136/255/317 百万元，归母净利润增长率为 112.9%/87.7%/24.2%，每股盈利为 0.9/1.6/2.0 元，PE 为 152.2/81.1/65.3 倍 [5]。 催化剂 硅光模块、CPO 等渗透率加速提升，带动光、电芯片耦合封装精度增长，催化精密耦合封装设备需求 [5]。

报告核心观点 - 低利率时代建议顺应债基指数化及 ETF 化趋势，布局细分领域债券 ETF 及指数产品、海外债券投资和固收+；中美大国博弈或使核电叙事提速，核聚变是竞争点，相关公司有望受益；东莞控股高速主业优势夯实，高分红承诺稳定股东收益；长电科技作为封测行业龙头，受益于行业复苏和先进封装布局，有望多维度发展 [2][11][14][18] 固定收益：日本固收类基金启示录 - 近 26 年日本债市利率债规模占比大幅上升，1992 - 2024 年日本平均实际 GDP 增速仅 0.7%，截至 2024 年末政府债券及准政府债券规模占比达 92.3% [6] - 日本债券主要由国内投资者持有，央行是最重要投资者，海外投资者占比趋于上升但仍不高，发生货币危机可能性低 [6] - 日本股票基金大幅增长，债基规模接近清零，1999 年固收类基金规模见顶，2024 年末股票基金规模 230.3 万亿日元，固收类基金 15.7 万亿日元 [7] - 当 10Y 国债收益率低于 2%时债基规模走下坡路，到 1.5%以下快速下降，到 0.5%以下可能缓慢清零；资本自由可兑换时，本国债券收益率低，全球债基是方向；低利率环境下指数化及 ETF 化是大趋势，费率下降 [8] 机械/建材建筑：大国博弈或使核电叙事提速 - 5 月 23 日特朗普签署 4 项行政命令推动美国核能产业改革，旨在推动“核能复兴”，受政策影响美股核能股大涨；我国本轮核电复苏周期已持续多年 [2][11] - 核聚变是下一代能源革命破局点，具备原料丰富环保、能量大可持续、安全性高等优势，各国竞争加速，我国已初步形成聚变装备产业链，中美军备竞赛或加速国内资本开支 [11] - 水泥、浮法玻璃、光伏玻璃、玻纤、碳纤维等建材价格有不同变化 [12] - 维持 2025 年是上市公司拐点，2026 年是行业拐点的判断，投资方向建议关注消费建材、水泥、景气赛道、一带一路相关公司 [13] 交运：东莞控股首次覆盖 - 东莞控股聚焦高速主业，2015 - 2024 年营业总收入由 10.97 亿元提升至 16.92 亿元，CAGR4.93%，2025 - 2027 年承诺每年累计现金分红不少于 0.475 元/股 [14] - 核心路产莞深高速区位优越，2015 - 2024 年通行费收入和车流量显著增长，改扩建工程预计 2028 年 12 月建成通车，完工后或提升通行能力和收入 [15] - 金融投资业务包括商业保理和融资租赁，新能源方面经营新能源汽车充换电业务；预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 8.12/8.56/8.88 亿元，首次覆盖给予“买入”评级 [16] 电子：长电科技首次覆盖 - 长电科技是全球封测龙头企业之一，受益于行业景气度复苏和先进封装布局，2025 年 Q1 营收 93.35 亿元，同比增长 36.44% [18] - XDFOI 技术稳定量产，应用于多个前沿领域，公司在海内外进行先进封装产能扩充和工艺前置投入 [19] - 2025 年计划固定资产投资 85 亿元用于扩大先进技术产能；汽车电子市场广阔，上海临港厂预计 2025 年下半年通线 [20][21] - 端侧 AI 驱动智能手机发展，公司与大客户紧密合作，晟碟并表加强与西数战略合作；预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 20.78/29.00/39.67 亿元，首次覆盖给予“增持”评级 [22][23]

核心观点 - 劲仔食品新品新渠道双轮驱动，有望实现业绩快速增长，首次覆盖给予“强烈推荐”评级 [2][3] - 锂电行业 2024 年产业链扩张放缓，关注电池环节与新技术需求，推荐下游龙头企业及中游导电剂企业 [4][7] - 上周央行持续净投放流动性，存单利率短期存压，二季度债券市场调整幅度可控，中长期存单利率下行 [12][13][14] - 石油石化行业 Brent 原油价月环比下跌，WTI 原油价环比上涨，美国炼油厂产能利用率提升 [15][16][17] - 天然气行业国内 LNG 出厂价格环比下降，英加期货价下跌，美国期货价上涨，中国产量上升 [19][20][21] - 广汇能源天然气价跌叠加销量锐减拖累业绩，新项目布局有望贡献长期增量，高股息凸显价值 [23][24][27] 劲仔食品相关要点 核心竞争力 - 提出“三年倍增，再造一个劲仔”战略计划，要求至 26 年业绩再翻一番 [2] - 渠道端扎实，终端渠道管理和渗透稳扎稳打且持续优化 [2] - 新品研发能力较强，去年推出的溏心鹌鹑蛋和周周鲜豆干口味竞争力强 [2] - 小鱼品类有规模优势，对上游原材料采购有较强话语权 [2] 面临困难 - 受销售规模限制，品牌投入和非主力产品销售支持不足 [3] - 渠道经销商覆盖偏低端，中高端渠道覆盖偏弱 [3] - 电商等新渠道运营能力与对手有差距 [3] 业绩预测 - 预测 25 年销售收入增长 17.4%，归母净利润增长 14.3%，对应 EPS0.74 元，当前动态 PE 估值 19.5 倍 [3] - 目标估值 23 倍，目标价 17.02 元 [3] 锂电行业相关要点 需求端情况 - 动力方面，2024 年全球新能源车销量 1886.2 万辆，同比 +24.8%，国内销量 1285.1 万辆，同比 +36.1%，渗透率 47.0%，同比 +10.4pct [4] - 储能方面，2024 年全球新型储能累计装机功率达 165.4GW，锂电储能占比 98%，同比 +82.3%，国内新增锂电储能装机功率 42.5GW，同比 +99.5% [4] 营收与利润情况 - 产品单价下滑致营收整体负增长，结构件、铜箔因原材料成本占比高实现收入增长，其余细分领域下滑 [5][7] - 行业主要利润向下游分配，电池行业取得全产业链主要利润 588 亿元，宁德时代 2024 年归母净利润 507 亿元 [7] - 锂电中游主要环节单位净利润总体下滑，部分细分行业出现集体亏损 [7] 投资建议 - 预计产能扩张节奏放缓，下游龙头企业宁德时代、国轩高科有望业绩增长 [7] - 中游导电剂天奈科技有望受益于固态电池新技术推广 [7] 货币市场相关要点 资金面情况 - 上周央行持续净投放流动性，开展 5000 亿 MLF 操作，全周公开市场净投放 9600 亿，但资金面未明显宽松，利率呈 V 型走势 [12] - 本周逆回购到期规模上升、有政府债缴款和资金跨月需求，资金面仍面临考验 [12] 利率情况 - 存款等银行负债端利率仍处下行通道，LPR 和存款利率下调幅度与政策利率下调 10BP 基本一致 [12] - 中长期存单利率向下概率大，短期因月末、缴税、存单到期续发压力或存上行压力 [13] 债券市场观点 - 二季度债券市场调整幅度可控，上行调整是交易机会，短期内利率债或维持窄幅震荡 [14] - 中长期债券收益率震荡下行，建议 10Y 国债在 1.60%-1.70%区间波段交易，久期中性 [14] 石油石化行业相关要点 原油价格 - 截至 5 月 16 日，Brent 原油期货结算价和现货价环比上月下跌 0.67%和 0.22% [15] - WTI 原油期货结算价和现货价格环比上月分别涨 0.03%、0.47% [15] - ESPO 原油现货价格环比上月上涨 0.41% [15] - 4 月，OPEC 原油现货价格环比下跌 6.78%，中国多地原油现货月度均价环比下跌 [16] 美国市场情况 - 截至 5 月 16 日，美国炼油厂可运营周平均产能利用率为 90.70%，环比上月上涨 2.60 个百分点 [16] - 美国成品车用汽油供应量和库存量环比上月下降，蒸馏燃料油产品供应量和库存量也环比下降 [16] - 4 月，美国原油进口数量月环比上升 5.02%，出口数量环比下降 2.50% [17] 中国市场情况 - 4 月，中国原油进口数量环比下降 6.52%，出口数量环比下降 51.01% [17] 天然气行业相关要点 价格情况 - 截至 5 月 16 日，国内 LNG 出厂价格环比上月下跌 1.10% [19] - 英国天然气期货价格环比上月跌 3.50%，加拿大环比上月跌 8.83%，美国环比上月涨 1.78% [19] 供需和库存情况 - 4 月，中国天然气单月产量为 632300 吨，环比上月升 7.17% [19] - 截至 5 月 16 日，美国天然气库存量环比上升 12.03%，欧洲环比上升 22.47% [19] 进出口情况 - 4 月，欧洲天然气进口累计量环比上升 3.50%，自俄罗斯天然气累计进口量环比下降 6.17%，同比下降 49.78% [20] 广汇能源相关要点 业绩情况 - 2024 年实现营业收入 364.41 亿元，同比下降 40.72%；归母净利润 29.61 亿元，同比下降 42.60% [23] - 2025 年第一季度实现营业收入 89.02 亿元，同比下降 11.34%；归母净利润 6.94 亿元，同比下降 14.07% [23] 各业务板块情况 - 煤炭业务：煤价下跌毛利率减少，但马朗煤矿放量增产，2024 年产量和销量同比分别增长 78.52%和 52.39%，25Q1 产量和销量同比分别增长 138.75%和 62.90% [24][25] - 天然气业务：价格持续下降，销量锐减拖累业绩，2024 年销量同比下降 52.95%，25Q1 产量和销量同比分别下降 11.84%和 26.75% [25] - 煤化工业务：生产装置稳定增产，2024 年甲醇产量同比增长 18.43%，25Q1 煤化工产品产量同比增加 14.24% [25] 新项目布局 - 伊吾广汇 1500 万吨/年煤炭分质分级利用示范项目已备案，计划投资 164.8 亿元 [27] - 江苏南通吕四港区泊位建设项目安全条件审查已批复 [27] - 哈萨克斯坦斋桑项目完成两口深层井钻探，一口井证实有自然流动稀油流出 [27] 分红情况 - 2024 年拟派发现金股利 0.622 元/股，现金分红金额 39.76 亿元，分红比例 134.3% [28] - 以 2025 年 4 月 25 日收盘价测算股息率为 10.87% [28]

报告核心观点 - 煤炭行业煤价底部企稳，预计6月出现拐点，动力煤价格反弹，焦煤淡季不淡 [1][2][3] - 电子行业G1机器人格斗表现出色，伴随技术升级商业化进度有望加速 [1][6] - 百度集团智能云增长亮眼，AI搜索转型加速，用户增长创新高 [1][10] 今日重点推荐 煤炭行业 - 投资建议推荐红利核心中国神华、陕西煤业、中煤能源等公司 [2] - 4月全国煤炭产量环比下降，反映市场盈利压力，预计5月产量继续下降 [2] - 动力煤预计6月价格反弹，焦煤铁水需求见顶，有望淡季不淡 [3] 电子元器件行业 - 投资建议推荐峰岹科技、奥比中光 - UW等公司 [6] - G1机器人格斗平衡性强、动作流畅度高，但泛化能力有待提高 [7][8] - 智能化与仿真数据采集将加速机器人商业落地 [8] 百度集团 - 调整25 - 27年收入和净利润预测，给予25年10xPE，目标价101港元，维持“增持”评级 [10] - 25Q1营收和利润超预期，AI驱动智能云持续高增，AI搜索转型加速，用户增长创新高 [10][11][13] 今日报告精粹 牧高笛 - 预计2025 - 2027年EPS为1.20/1.37/1.55元，给予2025年24倍PE，目标价28.8元，维持“增持”评级 [17] - 2024年和2025Q1业绩承压，外销订单弱复苏，自有品牌业务待改善 [17][18] 汽车行业 - 维持行业“增持”评级，推荐小鹏汽车、耐世特等公司 [20] - 近一周和近一个月汽车行业部分指数和标的有涨跌表现 [20] - 5月1 - 18日乘用车和新能源市场零售有增长，豪能股份布局机器人传动领域 [21] 爱奇艺 - 维持“增持”评级，下调目标价至2.03美元 [23] - 25Q1收入及利润环比回升，会员与广告承压，核心长视频领域持续输出，微短剧展示可观潜力 [23][24] 亚辉龙 - 下调至谨慎增持评级，下调2025 - 2026年EPS预测，给予2025年PE 24X，目标价15.60元 [26] - 2024年和25Q1业绩短期承压，发光国内增长承压，海外市场快速增长，仪器装机和流水线拓展顺利 [27][28] 社会服务业 - 投资观点关注高中教育体制改革等多个方向 [29] - 上周商贸零售和消费者服务板块有涨幅表现，部分股票涨幅居前 [29] - 社服和零售行业有多项重点信息及数据更新，多家公司发布25Q1营收和利润情况 [29][30] 纺织服装业 - 投资建议推荐申洲国际、安踏体育等公司 [31] - 4月服装零售数据平稳增长，环比Q1略有降速，近期海外服饰品牌Q1季报大部分超预期 [32] - 美国加征关税对不同公司影响分化 [33] 策略团队每周市场观点 - 大势研判继续看好中国A/H股市，并购重组创新改革，产业整合与升级提速 [35][36] - 行业比较新兴科技是主线，金融周期是黑马，推荐多个行业和主题 [37]

核心观点 - 2025年4月工业企业利润延续修复趋势，中游装备制造业支撑明显，预计工业企业利润有望继续修复，但存在贸易谈判不确定性[6] - 食品饮料行业中，白酒板块期待需求修复，啤酒需求旺季临近改善明显，大众品各细分领域有不同发展态势[10][11][12][13] - 农达诉讼事件若和解失败，短期利好国内草甘膦生产企业，长期草铵膦有望替代草甘膦，相关企业盈利有望提升[16][17] - 非银金融行业中，浮动管理费率基金加速推出，LPR下调有望推动预定利率调整Q3落地，券商和保险有不同发展动态[20][21][22] - 财经新闻方面，日本34年来首次失去全球最大债权国地位，三部门印发电子信息制造业数字化转型实施方案[24][25] - A股市场中，饰品、非白酒等行业涨幅居前，贵金属、工业金属等行业跌幅居前[26] 各目录总结 重点推荐 利润增速延续修复，装备制造支撑明显——国内观察：2025年4月工业企业利润数据 - 4月规模以上工业企业利润总额累计同比1.4%，前值0.8%，利润延续修复趋势，中游装备制造业支撑大[6] - 剔除异常值利润增速环比略超季节性，4月环比1.55%，与近5年同期均值基本持平，同比回升0.4个百分点至3.0%[6] - 营收利润率回升推动利润增速修复，4月营收增速小幅回落，营收利润率季节性回升至5.4%[7] - 中游利润占比超季节性，装备制造业对整体利润拉动作用增强，1 - 4月利润累计同比11.2%，拉动整体增速3.6个百分点[7][8] - 下游部分产品受以旧换新政策带动，劳动密集型产品普遍承压，上游分化依旧[8][9] - “抢出口”可能阶段性推动补库，4月末名义和实际库存增速双双回落[9] 龙头酒企保持战略定力，期待需求修复——食品饮料行业周报（2025/5/19 - 2025/5/25） - 上周食品饮料板块下跌1.27%，跑输沪深300指数1.09个百分点，预加工食品表现较好[10] - 白酒龙头酒企保持战略定力，茅台、老窖有各自工作方向和战略举措，批价有不同变化，板块估值处底部，期待需求修复[11] - 啤酒需求旺季临近改善明显，4月产量同比+4.8%，青岛啤酒有新发展规划[12] - 大众品中，零食板块高景气，魔芋、鹌鹑蛋品类表现好；餐饮供应链有望受益政策回暖；乳制品需求向好，奶价有望企稳[13] - 投资建议关注各板块相关优质企业[14] 农达诉讼事件推演，有望长期推动草铵膦市场——基础化工行业简评 - 5月16日拜耳寻求农达除草剂部分诉讼和解，若失败可能让子公司孟山都破产[16] - 若和解失败，短期利好国内草甘膦生产企业，长期草铵膦有望替代草甘膦[16][17] - 回顾草甘膦价格历史有多次波动，当前草甘膦、草铵膦价格处于低位，库存有所回落[18][19] - 投资建议关注兴发集团、利尔化学等企业[19] 浮动管理费率基金加速推出，LPR下调有望推动预定利率调整Q3落地——非银金融行业周报（20250519 - 20250525） - 上周非银指数下跌1.7%，券商与保险指数同步下跌，市场股基日均成交额等数据有不同变化[20] - 券商方面，新型浮动管理费率基金加速推出，七部门发布科技金融政策举措，推动“科技 - 产业 - 金融”良性循环[21] - 保险方面，险资长投试点加速落地，LPR下调有望推动预定利率调整Q3实施[22] - 投资建议关注大型券商和大型综合险企[23] 财经新闻 - 5月27日日本财务省表示日本34年来首次失去全球最大债权国地位，被德国取代，相关资产和负债有变化[24] - 国家发展改革委等三部门印发电子信息制造业数字化转型实施方案，明确2027年和2030年目标[25] A股市场评述 - 行业涨跌幅前五显示，饰品、非白酒等涨幅居前，贵金属、工业金属等跌幅居前[26] 市场数据 - 展示了融资余额、逆回购、利率、股市、外汇、商品等多方面市场数据及变化情况[28]

核心观点 - 对 4 月中国工业企业利润数据、禾赛科技、小米集团、美团 2025 年第一季度财报进行分析，看好制造业、激光雷达行业、小米集团整体业务景气度，同时指出美团二季度面临竞争压力 [2][3][6][7][10] 宏观经济组 - 1 - 4 月全国规模以上工业企业利润总额 21170.2 亿元，同比增长 1.4%，4 月同比增长 3.0% [3] - 1 - 4 月制造业同比增长 7.6%，4 月同比增长 10.7% [3] - 1 - 4 月营业收入利润率为 4.9%，4 月末产成品库存同比 3.9%，资产负债率为 57.7% [3] - 同比增速靠前行业有铁路、船舶等运输设备制造业等，靠后行业有煤炭开采和洗选业等 [3] 策略和先进制造组 - 禾赛科技一季度营收 5.3 亿元，同比增长 46.3%，净亏损 1750 万元，亏损幅度收窄 84% [6] - 一季度激光雷达交付量 19.58 万台，同比增长 231.3%，预计全年营收同比增长 44%至 69% [6] - 小米集团一季度营收 1113 亿元，同比增长 47.4%，净利润 109.24 亿元，同比增长超 60% [7] - 手机业务一季度出货量 4180 万台，同比增长 3%，收入 506 亿元，同比增长 8.9% [7] - 智能大家电业务空调、冰箱出货量同比增长超 65%，洗衣机同比增长超 100%，家电整体收入同比增速超 113.8% [7] - 智能电动汽车及 AI 等创新业务收入 186 亿元，毛利率 23.2%，经营亏损 5 亿元 [8] 消费组 - 美团一季度营收 865.6 亿元，同比增长 18.1%，经调整净利润 109.5 亿元，同比增幅 46.2% [10] - 一季度核心业务收入从 656 亿元减至 643 亿元，因外卖单数和商家营销投入减少 [11] - 核心本地商业盈利大幅增加，新业务亏损减少，但海外业务成本高影响新业务盈利 [11] - 二季度美团面临竞争压力，预计补贴力度大，影响利润水平 [11]

核心观点 5月27日国内大盘冲高回落延续回调，海外美国三大股指全线收涨；国内发布多项政策举措，1 - 4月全国规模以上工业企业利润同比增长，同时有国际重要经济数据发布[1][2][3] 国内市场综述 - 5月27日上证综指收于3340.69点，下跌0.18%；深成指收于10029.11点，下跌0.61%；科创50下跌0.95%；创业板指下跌0.68%，万得全A成交额共10241亿元，较前一日略有下降[1][4][8] - 30个中信一级行业有12个行业收涨，商贸零售、医药及纺织服装涨幅居前，有色金属、电子及汽车跌幅较大；培育钻石、乳业及动物保健精选等指数表现活跃[1][4][8] - 4月份我国规模以上工业企业利润同比增长3%，较3月份加快0.4个百分点，新动能行业利润增长较快；当日A股2637只个股上涨，2576只下跌，172只持平，204只个股涨超5%，36只个股跌超5%，95只个股涨停，5只个股跌停；国际市场回暖，人民币汇率走强利于提振市场做多热情[9] 海外市场综述 - 5月27日美国三大股指全线收涨，道指涨1.78%，标普500指数涨2.05%，纳指涨2.47%；万得美国科技七巨头指数涨2.9%，特斯拉涨近7%，谷歌涨逾2%；中概股涨跌不一，拼多多跌超13%[2][4] - 日经225涨0.51%，英国FTSE涨0.69%，德国DAX涨0.83%[4] 新闻精要 政策动态 - 李强出席东盟－中国－海合会三方经济论坛开幕式并致辞，强调三方合作将续写辉煌，中国将以自身高质量发展为合作注入新动能[10][11] - 三部门印发《电子信息制造业数字化转型实施方案》，提出到2027年和2030年的发展目标[14] - 商务部印发《深化国家级经济技术开发区改革创新 以高水平开放引领高质量发展工作方案》，提出四方面16项政策举措，2024年国家级经开区有良好经济数据表现[15][16] 经济数据 - 1 - 4月份全国规模以上工业企业实现利润总额21170.2亿元，同比增长1.4%，不同性质企业利润有不同表现[17] 国际新闻 - 特朗普政府下令美使领馆暂停留学生新签证面试，可能影响学生签证处理速度和美国大学财政收入[18][19] 全球经济数据 - 5月美国消费者信心指数从4月的85.7大幅上升至98；美国3月FHFA房价指数环比降0.1%，3月S&P/CS20座大城市未季调房价指数同比升4.1%；法国5月调和CPI同比仅上涨0.6%，市场预期欧洲央行6月5日将进行本轮周期内第八次降息[21]

报告核心观点 - 美欧休战刺激美股反弹，港股三大指数小幅反弹，不同板块表现分化，滔搏虽受线下消费影响业绩下滑但有发展潜力 [2][5][7] 港股市场情况 - 5月27日港股三大指数小幅反弹，恒生指数涨0.43%、国企指数涨0.38%、恒生科技指数涨0.48%，大市成交2032.68亿元，主板总卖空金额375.59亿元，占可卖空股票总成交金额为20.711%，连续两天高于20% [2] - 南向资金（北水）港股通交易转净流入，净流入119.75亿港元，北水净买入最多的是盈富基金、美团、恒生中国企业，净卖出最多的是腾讯、阿里巴巴 [2] - 5月27日北向资金共成交1110.63亿元，占两市总成交额的11.12%，沪股通成交额前三为紫金矿业、寒武纪、贵州茅台，深股通比亚迪居首，其次为宁德时代和新易盛 [3] 板块表现 - 烟草、航空、啤酒、茶饮、体育用品、影视、食品及节假日概念股普遍上涨，蜜雪集团、思摩尔国际、茶百道、古茗等涨幅显著，航空股如中国东方航空、中国国航、中国南方航空亦录得升幅，多地促消费政策推动国内消费市场回升 [4] - 医药板块细分领域全面上扬，众安在线、维亚生物、康龙化成、金斯瑞生物科技等涨势突出，受惠于ASCO年会临近及中医药政策利好 [4] - 教育、芯片、农业股有不同程度上涨，汽车经销商、锂电池、汽车及特斯拉概念板块走弱，比亚迪股份、中升控股等下跌，市场关注汽车行业价格战对产业链利润的压力 [4] - 黄金、有色金属板块表现低迷，受避险情绪降温及国际金价下跌影响 [4] 美股市场情况 - 美股昨晚反弹，标普500、纳斯达克100及罗素2000指数均上涨约2%至2.5%，反弹受市场对贸易战“休战”乐观预期及美国消费者信心数据超出预期推动 [5] - 4月美国耐用品订单下降6.3%，核心耐用品订单下滑1.3%，反映企业对未来需求持保守态度，市场需警惕贸易政策不确定性对企业投资和经济增长的潜在影响 [5] 公司点评（滔搏） - FY25集团收入同比下滑6.6%至270.1亿元，归母净利润同比下滑41.9%至12.9亿元，主力品牌收入同比下滑6.1%至233.1亿元，其他品牌收入同比下滑9.9%至35.0亿元，毛利率同比下滑3.4pp至38.4% [7] - 公司现金流丰厚，经营性现金流同比增长20%达到38亿元，宣派末期股息0.02元/股及特别股息0.12元/股，全年派息率135% [7] - 直营门店数量同比减少18.3%至5020家，毛销售面积同比减少12.4%，门店结构持续优化，未来将加强单店经营能力，新开门店聚焦主力品牌和专业垂类品牌 [8] - 公司和高端跑步品牌SOAR Running合作，深化和加拿大高端越野跑品牌Norda的合作，拓展多元品牌矩阵 [8] - 预测FY26/27/28的EPS为0.21/0.22/0.23元，给予2026/02财年16倍PE，目标价3.6港元，维持“买入”评级 [8]

核心观点 - 美团外卖竞争投入加大，但运营能力值得看好，虽短期利润下调但不影响长期观点，维持买入评级 [1][2] - 欢聚集团1季度利润超预期，关注直播企稳及广告业务增量释放，维持买入评级 [3] - 中国电力上半年火电点火价差有望优于预期，目前股息率仍吸引，上调目标价并维持买入评级 [6] 美团 - 2025年1季度业绩收入同比增18%，核心商业/新业务增18%/19%，核心商业调整后运营利润率21%，同比提升3.2个百分点，新业务运营亏损23亿元，同比持续收窄，环比小幅扩大 [1] - 外卖补贴加大或影响2季度CLC收入及利润增长，预计外卖单量同比增速中高个位数，闪购单量增速略超30%，即时配送日单预计同比增11%，2季度外卖/闪购收入增速分别为4%/30%，UE同比下降 [2] - 预计到店酒旅GTV/收入/利润增速分别为28%/18%/18%，新业务受零售及Keeta拉动，预计收入增速22%，亏损受海外投入影响环比扩大 [2] - 目前估算2025年利润增速约7%，按20倍市盈率，目标价下调至165港元，维持买入 [2] 欢聚集团 - 基于审慎的营销支出，小幅上调2025年经调整净利润预期至2.7亿美元，基于SOTP估值，维持60美元目标价 [3] - 1季度收入为4.9亿美元，同比降12%，其中直播收入同比降20%，非直播收入同比+25%，收入占比提升至25%，经调整净利润6300万美元，好于预期 [3] - BIGO直播有望环比企稳回升，预计2季度环比企稳并恢复增长，4季度恢复同比正增长，预计广告收入2季度环比增长加速 [3][5] 中国电力 - 公司1 - 4月总发电量同比微升0.3%，其中风/光发电同比上升32.1%/13.6%，水电在4月受来水量波动影响，单月同比/环比-53.3%/-26.5% [6] - 2季度内地动力煤价较3月底水平下跌超7%，上半年火电点价差或高于预期约2% [6] - 上调2025/26年盈利预测1.0%/1.4%，上调水电板块估值标准至1.9倍2025年市帐率，目标价上调至3.77港元，2025/26年6%/7%的股息率仍有吸引力，维持买入评级 [6] 全球主要指数及商品外汇价格 - 恒指收盘价23382，升0.40%，年初至今升15.51%；国指收盘价8470，升0.38%，年初至今升16.19%等 [4] - 布兰特收盘价64.81，三个月升跌-12.48%，年初至今升跌-13.10%；期金收盘价3363.60，三个月升16.66，年初至今升27.93等 [4] 本周公布经济数据 - 美国5月27日耐用品订单(2月份同比%)上次数据为9.20，世界企业联合会消费者信心指数(4月份)市场预期88.00，上次数据86.00等 [7] - 中国5月30日制造业采购经理人指数(5月份)上次数据49.00，非制造业采购经理人指数(5月份)上次数据50.40 [7] 恒生指数成份股及国企指数成份股 - 展示了恒生指数成份股和国企指数成份股的公司名称、股票代码、收盘价、市值、5天股价升跌%、年初至今升跌%等多项信息 [9][10]

核心观点 - 短期经济结构性特征明显，新质生产力相关行业和政策支持的消费板块表现好，长期看好权益市场，看好红利 + 硬科技的哑铃策略以及服务消费空间，债券市场需等待三季度降息预期强化窗口 [1][8] - 通过挖掘解析出口交货值和出口金额两个统计指标，理解出口指标的数据分歧，摸清出口真实脉搏，跟踪贸易形势变化 [10] - 多部门协同部署科技金融创新政策构建全周期支持体系，是对科技金融发展关键问题的系统性回应，有望带动千亿级资本进入早期项目 [18] 宏观：利润小幅改善、库存继续去化——2025 年 1 - 4 月工业企业利润分析 - 1 - 4 月全国规模以上工业企业利润总额 21170.2 亿元，同比增长 1.4%，营业收入 43.44 万亿元，同比增长 3.2%，工业企业利润连续两个月正增走扩 [2] - 利润率改善对利润增速加快贡献大，量的贡献最多，工业增加值 1 - 4 月同比 6.4%，4 月转口贸易和内需带动生产销售有韧性，但营收增速下滑，价格拖累企业利润 [3] - 企业放缓库存增速应对外需震荡，1 - 4 月产成品存货增长 3.9%，4 月采购量和库存指数下降，高频数据显示钢材库存下行 [4] - 企业降本应对外部变化明显，1 - 4 月每百元营业收入成本增加、费用减少，应收账款和库存周转拉长，企业现金流压力大 [5] - 高端制造业引领利润改善，装备制造业效益提升，“两新”政策效应显现，消费品以旧换新政策效果明显 [6] - 4 月外需受关税影响但出口有韧性，“两新”扩内需效果明显，工业增加值保持较高水平，但企业开支减少、补贴政策边际效应递减、房地产拖累经济 [7] - 未来出口或保持韧性，存量政策助力内需回升，增量政策需聚焦地产领域 [8] 宏观：如何理解出口交货值和出口金额差异？——深挖宏观数据系列之九 - 出口交货值属工业统计范畴，反映规上工业企业生产端交付出口货值；出口金额属海关统计范畴，记录实际完成跨境通关货物价值 [10] - 两者核心差异在于统计时点、计价方式和统计范围，背离因素包括时间差异和统计范围差异 [11][12] - 4 月出口额同比增速 8.1%，出口交货值增速跌落至 0.9%，来料加工和非工业出口非核心影响因素 [13] - 企业规模统计口径、库存消化和基数效应支撑 4 月数据背离，4 月私营企业出口额同比增长 9.86%，占比提升，大型企业回落影响出口交货值 [14] - 4 月出口存在库存消化逻辑，产成品库存收缩，新出口订单下降，基数效应也推动数据背离 [15] CGS - NDI：构建科技金融发展的“四梁八柱”——数字经济周报（202505 第 4 期） - 5 月 22 日四部门召开科技金融政策发布会，推出 15 项举措，协同构建全周期支持网络 [1][18] - 我国资本市场赋能新质生产力面临专业机构配置比例低、科创债市场问题、创投资本退出渠道窄、评估体系滞后等挑战 [18] - 发布会通过制度创新破解科技企业融资难题，资本市场改革提供资本退出路径，有望带动千亿级资本进入早期项目 [18] - 国家数据局召开“十五五”数字中国建设规划座谈会，听取多方面意见建议 [19] - 金砖国家人工智能高级别论坛举行，提出三方面合作方向 [19] - OpenAI 计划在阿联酋建设全球最大 AI 数据中心，满足算力需求支持下一代 AI 技术发展 [19] - 谷歌与 AR 技术公司合作推出首款 Android XR 智能眼镜 [20] - 具身智能与价值观驱动的全球科技竞争新范式报告聚焦武汉通用人工智能发展，其模式可能形成新治理范式 [20]