发展阶段 - 1980 - 2000年工程师红利助力工业化和基础设施建设[2] 科研红利 - 科研红利引领中国经济从“制造大国”向“智造大国”转型，依赖产学研合作模式[2] 产学研合作 - 2019年以来上市公司产学研合作数量稳步增长，覆盖生物医药、基础化工等多领域[1][3] 行业影响 - 生物医药领域产学研合作提升行业竞争力，推动疫苗研发等发展[4] - 基础化工行业借助产学研合作推动绿色转型，研发高性能材料等[4] - 汽车行业在智能化和新能源技术领域通过产学研合作取得进展，推动产业升级[4] - 电子行业通过产学研合作在半导体和光电技术领域取得显著突破[4] 投资建议 - 关注生物医药、基础化工和汽车行业投资机会，优选具创新及产学研合作的公司[4] 风险提示 - 存在数据局限性、产学研进展不及预期、经济转型进程滞后风险[5] 评级说明 - 股票投资评级：预期股价相对于同期基准指数收益20%以上为“买入”、10％－20％为“增持”、 - 10%～10%为“持有”、 - 10%以下为“卖出”[7] - 行业投资评级：预期行业涨幅相对于同期基准指数5%以上为“强于大市”、 - 5% ~ 5%为“中性”、 - 5%以下为“弱于大市”[7]

会议概况 - 2月17日民营企业座谈会在京召开，国家领导与民营企业负责人面对面交流[2] 领导讲话核心 - 政策转向高质量发展，构建全要素价值创新体系[3] - 资源向智能装备等战略领域倾斜，支持民企构建全球价值链控制能力[3] - 税务“春雨润企”行动形成覆盖企业全生命周期的政务服务体系[3] 民营经济发展态势 - 重点区域民营经济主体跨境贸易规模两位数增长，新能源汽车领军企业境外销量增幅超70%[4] 产业协同创新 - 5G与新能源汽车、智能机器人与物联网家居跨界融合改写产业竞争规则[7] 参会企业代表 - 参会代表来自华为、腾讯、阿里巴巴等企业，覆盖高新技术、制造、民生消费等行业[8][9] 企业典型业绩 - DeepSeek发布大模型推动人工智能产业升级，韦尔半导体芯片应用广泛，银河航天卫星互联网建设有突破[10] - 小米SU7车型交付十万辆，比亚迪年销400万辆新能源车，宁德时代参与全球产业链重构[10] - 新希望集团构建数字化农业生态，为传统农业注入科技动能[11] 配套政策发布 - 2月20日中央各部门发布政策，促进民营经济高质量发展[12] - 多部门出台政策，涉及破除准入门槛、解决账款和融资问题、支持企业发展等[14]

经济现状 - 2020 - 2024年中国实际GDP年化增速约4.9%，低于趋势增速5.6%，累计产出缺口约3.5%[12] - 2023 - 2024年CPI同比维持在0.2%，PPI持续28个月为负，低于过去5年均值[12] 信贷社融 - 社融增速领先名义GDP约2个季度，2024年4季度信贷循环企稳条件边际改善[27] - 2024年公开发债城投平台总负债或达86.5万亿元，城投平台总负债可能超110万亿元[21][27] - 去年9月以来社融月环比折年增速改善，同比增速从7.8%回升至8.0%[45] 需求侧分析 - 2022 - 2023年地产对名义GDP年均拖累超1.5个百分点，去年4季度贡献由负转正[4] - 2024 - 2028年中央提供10万亿元支持地方化债，地方财政支出拖累有望下降[67] - 春节期间旅游餐饮消费回升，预计1 - 2月CPI合计同比温和回升[74] - 产能错配行业出清加速，AI相关投资增量或超6000亿，达0.4%GDP以上[86] 物价走势 - 部分城市房价房租止跌，铜铝等价格回升，水泥玻璃价格偏弱[102] 风险提示 - 地产周期超预期下行拖累内需，全球贸易摩擦进一步升级[118]

证券研究报告 · 宏观报告 · 宏观深度报告 #海外政治 】 乐吴让 恭 2025年02月26日 证券分析师 芦哲 执业证书:S0600524110003 luzhe(adwzq.com.cn 证券分析师 张佳炜 执业证书:S0600524120013 zhangjw@dwzq.com.cn 研究助理 韦福 执业证书:S0600124120012 weiy(@dwzq.com.cn 研究助理 王苗 执业证书:S0600124120013 wangzhuo(@dwzq.com.cn 相关研究 《美国住宅建筑商 ETF 创下史上最大 调至了1万亿美元)。此外在团队选用上,政府效率部以马斯克为负责 人,选用一批无联邦政府工作经验的前沿科技公司员工;在资金来源上, 政府效率部以私人捐助为主,避免了自身运作受联邦政府拨款的影响; 在运作模式上,政府效率部成员以"专家"和"顾问"的身份访问联邦 系统,并进行相关效率评估。同时政府效率部作为临时设立部门,预计 于 2026年7月4日结束其生命周期。这些特征均反映了政府效率部所 顺应特朗普"反建制化/非官僚化"的政治目标。而特朗普的这一思想与 马斯克对利商环境的追求在"去监管 ...

作者：李魁 Z号：Z0017255 F号：F3077815 宏观大类资产日报:2025-02-26 | | | | MEETING DATE 225-250 250-275 275-300 300-325 325-350 350-375 375-400 400-425 | | | | | | 425-450 450-475 | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 2025/3/19 | | | | 0.0% | 0.0% | 0.0% | 0.0% | 5.0% | 95.0% | 0.0% | | 2025/5/7 | 0.0% | 0.0% | 0.0% | 0.0% | 0.0% | 0.0% | 1.1% | 25.6% | 73.2% | 0.0% | | 2025/6/18 | 0.0% | 0.0% | 0.0% | 0.0% | 0.0% | 0.6% | 13.4% | 49.5% | 36.5% | 0.0% | | 2025/7/30 | 0.0% | 0.0% | 0.0% | ...

AI应用市场 - 在线广告、搜索等领域有望享有更高AI贡献率及更快AI营收贡献起量速度，电商零售、在线广告等行业有更大潜在变现规模[1] - 生成式AI及大模型行业赋能逻辑集中于增量需求创造及现有成本替代两方面[2] - 2025年有望成为AI应用及商业化发展关键年，得益于成本下降、模型差距收窄、产品逐渐成熟[3] 股票推荐 - 互联网及软件板块看好AI云公司、有成熟AI应用产品的公司、AI能较好赋能主业的公司[1][3] AI基础设施 - DeepSeek出现不会降低算力需求，反而会因成本降低带来使用量大幅增长[2] - 看好算力产业链、端侧产业链、晶圆代工厂、自动驾驶和具身智能相关领域的投资机会[2] 行业发展路径 - 未出现通用型人工智能前，加大对新一代大模型算力投入进行前沿探索[1] - 对现有大模型持续优化、降低成本，推动AI应用繁荣，探索端侧AI提升“AI+硬件”体验[1]

中国市场 - 2月25日港股可选消费、原材料和电讯领跌，南向资金净买入220亿元；A股通讯服务、必选消费和金融领跌，中概股小幅反弹[1] - 部分理财产品业绩比较基准下限跌破2%，人民币小幅下跌，投资者关注中美关系恶化风险[1] 欧洲市场 - 欧股高开低走收盘微涨，英国计划到2027年将国防预算增至GDP的2.5%，下届议会考虑升至3%[1] - 欧洲斯托克600的PE比美国标普500低近25%，总收益比美国标普500高1.5%[1] - 欧元区去年4季度薪资增速降至4.1%，欧央行降息预期升温，欧元上涨[1] 美国市场 - 美股持续下跌，科技七巨头自去年12月高点累计回调超10%，2月谘商会消费者信心指数降至98.3，通胀预期升至6%[1] - 美债收益率延续回落，美元指数降至趋近两个月低位，市场对美联储降息预期上升，年内降息幅度预期从25个基点升至60个基点[1] 商品市场 - 油价下跌，部分投资者预期OPEC+可能在4月恢复15万桶/日的产量[2] - 黄金下跌，伦铜下跌但纽铜大涨[2]

AI行业 - 开源大模型降低开发门槛，有望推动软件生态繁荣，在线广告等领域AI贡献率高、营收起量快，电商零售等行业潜在变现规模大[1] - 互联网及软件板块看好AI云公司等三类公司，基础设施端看好算力产业链等细分板块投资机会[1] 亿航智能 - 亿航是国内首家获eVTOL航空器三张必备牌照制造商，领先对手1 - 2年，预计2025/26年出货量同比增长100%/50%[2] - 2022年以来中央出台7份低空经济政策文件，2023 - 24年地方出台22份，12个地区给予补贴[3] - 预计2025年eVTOL航空器销量同比翻番至432台，2026年同比增长约50%至650辆，2024 - 26年收入复合年增长率为125%，2025 - 26年毛利率超60%，2025年净亏损收窄，2026年有望盈利[3] 携程 - 携程4Q24总收入128亿元，同比增长23%，超市场预期4%，2024年全年收入534亿元，同比增长20%，non - GAAP营业利润/净利润分别同比增长23%/38%[4] - 上调2025年收入预测1%，下调non - GAAP净利润预测1%，目标价微调至70美元，对应20.4x 2025E PE（Non - GAAP），维持“买入”评级[4] 石药集团 - 2024年净利润同比下降26%至43.5亿元，比预期低11%，成药业务销售额同比下降7%至238.4亿元，比预期低2%[5] - 2024年肿瘤药物收入下降28%，心血管药物销售额下降15%，中枢神经系统药物销售额受医保影响[6][7] - 2024年新产品销售额预计达20亿元，2025年目标翻倍，预计2025/2026年收入和净利润分别同比增长4.6%/3.0%和14.7%/1.6%，维持目标价5.97港元[7]

消费者信心指数情况 - 美国2月谘商会消费者信心指数降至98.3，低于预期102.5和前值104.1，创2021年8月以来最大单月降幅[1] 分项指数表现 - 五个分项指数中仅消费者现况指数改善，19.6%受访者认为经济状况“良好”，较1月升1.1个百分点[2] - 劳动市场现状指标恶化，34.4%受访者认为工作机会“充足”，16.3%认为“岗位难找”，1月分别为33.9%和14.5%[2] - 消费者预期指数下滑9.3点至72.9，创三年半以来最大降幅，为2024年6月以来首次跌破与经济衰退相符水平[3] 消费者预期情况 - 消费者12个月预期通胀率升至6%，高于1月的5.2%，远超美联储2%目标[4] - 预计未来12个月经济衰退的消费者比例升至9个月来最高水平[6] - 预计未来一年股价会上涨的消费者比例降至46.8%，为2024年4月以来最低，低于1月的54.2%[6] 市场反应 - 数据发布后，美国5 - 10年期国债收益率一度跌10个基点，10年期美债收益率刷新日低至4.2950%下方，两年期美债收益率跌超8个基点，刷新日低至4.09%下方[6]

国内两会政策预期 - 两会临近政策预期发酵，本周预期为4%赤字率、1.3万亿特别国债（5千亿用于两新，8千亿为两重）、5千亿补充银行资本、4.4万亿专项债及5年4万亿房地产收储计划，与市场预期相差不大，市场偏积极[1][7] 房地产市场情况 - 新房销售延续季节性，一、二、三线城市新房销售量回升且基本摆脱2022年趋势，验证新房市场企稳观点[8] - 截至2月10日，一、二、三线城市二手房挂盘价指数下滑，一线城市处于近期较高水平，二、三线城市有磨底态势，当前是2021年年中触顶以来盘整期[8] 国债市场表现 - 上周国债回调因素本周未改善，资金面趋紧、股市风险偏好高、两会临近使十债利率突破1.7%，下周债市或继续承压[2][11] - 从市场利率与政策利率关系看，短端利率有性价比，长端利率配置性价逐步变高[2][11] 美元市场走势 - 本周美元继续震荡下行，因美国经济数据超预期走弱、美欧利差收敛、市场对美国关税措施厌倦及俄乌冲突有望解决使避险情绪回落[2][22] - 目前美元指数在106.6附近，预期下周仍有回落空间[2][22]