核心观点 - 原油市场交易逻辑在地缘扰动与中期过剩压力间切换 反弹空间受限[2] - 贵金属维持偏强运行 市场基本完全定价美联储年内连续降息三次[3] - 有色板块整体偏强运行 但部分品种连续上涨后波动加剧需谨慎追高[3][4][5] - 黑色系品种受铁水产量回升支撑 但终端需求整体偏弱制约反弹空间[15][16][17][18] - 能化品种供需表现分化 部分品种受成本端油价拖累表现偏弱[26][27][28][31] - 农产品板块震荡偏强 美豆单产调降但期末库存上升报告中性偏空[37][38][39] - 股指风格维持增配科技成长板块 国债收益率曲线陡峭化概率增加[49][50] 能源 - 上周布伦特原油涨1.84% SC原油跌1.39% 乌克兰持续袭击俄罗斯能源基础设施 特朗普有意强化对俄制裁[2] - 燃料油FU仓单净减少6800吨至101500吨 地缘扰动支撑FU价格 LU-FU价差自月初710元/吨缩至550元/吨[22] - 液化石油气国际市场偏强 印度和东亚采购需求坚挺 广东受台风影响到岸量减少 进口成本回升[24] - 沥青仓单净增3800吨 9月初出货量较8月放缓 厂库和社会库去库放缓 道路施工旺季延续至四季度中后期[23] 贵金属 - 贵金属偏强运行 因美国CPI上升温和及就业疲软信号 市场定价美联储年内连续降息三次[3] - 聚焦美联储会议降息幅度及鲍威尔讲话对未来路径指引 连续上涨后波动加剧谨慎追高[3] 有色金属 - 铜价冲高后收回部分涨幅 海外显性库存较高 国内部分省份再生产能开工率企稳 建议多单择机止盈[4] - 沪铝突破21000元关口 下游开工季节性回升 铝锭库存大概率处于偏低水平 测试3月高点位置阻力[5] - 氧化铝运行产能超9600万吨历史高位 行业库存持续上升 上期所仓单接近14万吨 现货加速下调[6] - 铸造铝合金现货报价升至20600元 废铝货源偏紧 税率政策调整预期增加企业成本[7] - LME锌库存低位海外货源偏紧 锌现货进口亏损超2800元/吨 下游对高价锌接受度偏低[8] - 沪铅打破多空僵持状态 炼厂检修减产是反弹核心驱动 关注1.73万元/吨附近压力[9] - 沪镍震荡交投平淡 纯镍库存增500吨至4万吨 镍铁库存降4000吨至2.92万吨 不锈钢库存降万吨至91.9万吨[10] - 内外锡价扩大涨幅 伦锡库存环增至2620吨 国内SMM社库增108吨至9389吨 倾向27.5万和3.5万美元有阻力[11] - 碳酸锂总库存下降千吨至14万吨 冶炼厂库存降3900吨至3.9万吨 下游库存增2400吨至5.5万吨 澳矿报价850美元[12] 黑色金属 - 螺纹钢表需和产量继续回落 库存累积 热卷需求大幅回暖产量同步回升 高炉快速复产铁水产量大幅回升[15] - 铁矿全球发运阶段回落 国内到港量小幅下降 港口库存企稳回升 高铁水对需求支撑依然存在[16] - 焦炭焦化第二轮提降在途 焦化利润尚可日产小幅下降 碳元素供应充裕 下游铁水有恢复预期[17] - 焦煤产量环比回升 现货竞拍成交走弱 炼焦煤总库存环比下降 产端库存小幅累增[18] - 锰硅关注北方某大型钢厂招标定价询盘价5800元/吨 硅锰周度产量增加 锰矿远期报价环比抬升[19] - 硅铁询盘价5700元/吨 出口需求维持3万吨左右 金属镁产量环比小幅下行 硅铁供应持续大幅回升[20] 工业品及化工 - 多晶硅主力合约涨至5.36万元/吨 现货价格持稳 210R组件均价达0.7元/w 关注实际交付验证成本传导[13] - 工业硅涨至8700元/吨上方 9月供应端预计增5% 下游多晶硅和有机硅产量存下调预期 社库增2000吨[14] - 甲醇港口持续大幅累库 进口到港量维持高位 内地装置开工负荷下调 沿海MTO装置开工提升预期[26] - 纯苯期价回落至6000元/吨附近 盛虹重整检修开工下降 吉林石化新装置投产产量提升 港口小幅去库[27] - 苯乙烯油价下行增加看空情绪 江苏港口库存累库处于近五年高位 有去库压力供需支撑不足[28] - 聚丙烯供应压力增加 下游需求回升缓慢 聚乙烯检修损失量处年内高位 石化库存处年内低位[29] - PVC供应压力高位需求疲软 社会库存创新高 烧碱氧化铝刚需支撑 行业再度降库库存较小[30] - PX和PTA受油价下行拖累 PX短流程效益好缺乏新增产能 PTA加工差和基差持续走弱 终端织造订单回升[31] - 乙二醇远月承压 新装置试车消息施压 国内产量小幅下降 港口库存低位继续下降[32] - 短纤供需平稳现货加工差反弹 瓶片下游刚需采购基差回升 工厂小幅累库产能过剩是长线压力[33] - 玻璃库存明显下滑 产能小幅回升日熔偏高位 加工订单环比改善 现货略有松动[34] - 天然橡胶青岛库存降至59.2万吨 丁二烯橡胶社会库存回升至1.34万吨 需求回暖供增库降[35] - 纯碱行业库存环比下降 产业链库存均高 周产维持在75万吨以上高压运行 光伏基本面改善价格回升[36] 农产品 - 美豆单产调降但高于预期 收获面积扩大产量微升出口下降期末库存上升 报告中性偏空[37] - 豆棕油美农报告中性偏空 棕榈油处于季节性减产周期 生物柴油政策支撑工业需求[38] - 菜籽加拿大收割进行中萨斯喀彻温省完成12% 乌克兰加征关税影响对欧出口 国内菜系较竞品价差偏高[39] - 国产大豆新季上市供应压力较大 主产区天气有利收成预期向好 竞价销售全部流拍[40] - 玉米中储粮进口玉米拍卖成交34% 东北港口现货强势 新玉米上市或延后 北港结转库存为近几年最低[41] - 生猪现货价格创年内新低 下半年处于产能持续兑现期供应压力较大 政策关注生猪产能调控座谈会[42] - 鸡蛋现货季节性反弹 行业高存栏问题需产能深度去化 年底左右新开产压力减小 四季度见产能高点[43] - 美棉震荡偏强美农报告期末库存下调 巴西丰产基本落地 国内新疆棉花产量或突破700万吨[44] - 白糖巴西产糖量维持高位 国内糖浆进口量偏低国产糖销售较快库存压力较轻[45] - 苹果早熟苹果需求良好 但新季度产量同比变化不大 预计冷库库存会高于市场预期[46] - 木材外盘报价较高国内现货偏弱 港口日出库量维持在6万方以上 原木库存总量偏低[47] - 纸浆针叶浆月亮现货报价5300元/吨 港口库存206.2万吨同比高位 8月进口量265.3万吨环比减22.7万吨[48] 金融衍生品 - 股指创业板指大涨后温和回调 IH和IF小幅升水 M1-M2剪刀差持续修复 关注中美经贸会谈进展[49] - 国债期货震荡上行 超六成融资平台实现退出 提前下达部分2026年新增地方政府债务限额 收益率曲线陡峭化概率增加[50]

核心观点 - 美国债市收益率全面上涨 2年期涨099基点至3549% 5年期涨381基点至3633% 10年期涨457基点至4070% [4] - 全球主要股指表现分化 纳斯达克指数涨044%至2214110点 道琼斯工业指数跌059%至4583422点 恒生科技指数领涨171%至598927点 [6] - 大宗商品市场整体走强 布油涨077%至6688美元 伦敦金现涨025%至364264美元/盎司 比特币期货涨167%至116850美元 [6] 宏观经济数据 - 美国9月密歇根大学消费者信心指数初值下降 [4] - 中国2025年前八个月社融规模增量累计2656万亿元 [4] - 美国国会预算办公室下调今年经济增长预测 [4] 政策与行业动态 - 特朗普提议北约国家对华征收50%-100%关税并停止购买俄罗斯石油 [4] - 国家有关部门正研究海南岛内居民免税消费进境商品政策 [4] - 两部门引导金融机构对新型储能领域企业提供贷款和利率支持 [4] - 河南出台12条楼市新政支持住房消费 [4] - 餐厅预制菜明示国标草案已过审即将公开征求意见 [4] 企业动态 - 京东iPhone 17预售被抢空 [4] - 英伟达与OpenAI将投资英国AI基础设施 [4] - 不同集团(代码6090)于2025年9月15日启动招股 [5] 市场指数表现 - 港股市场表现强劲 恒生指数涨116%至2638816点 恒生中国企业指数涨113%至936494点 [6] - A股市场普遍下跌 上证指数跌012%至387060点 创业板指跌109%至302042点 [6] - 美元指数微涨009%至9762 人民币汇率小幅波动 美元兑人民币(CFETS)跌002%至712 [6]

核心观点 - 前8个月主要经济指标保持平稳增长 但8月部分指标增速略有回落 长期向好趋势未变[2] - 快递行业价格竞争导致盈利承压 下半年有望修复[7][8][9] - 动力电池行业出货高增 固态电池技术进展迅速[13][14][15] 宏观经济数据 - 前8个月规模以上工业增加值 服务业生产指数 社会消费品零售总额 货物进出口增速与1至7月基本相当[2] - 8月全国城镇调查失业率5.3% 比上月上升0.1个百分点[2] - 8月PPI环比由上个月下降0.2%转为持平 煤炭开采和洗选业 黑色金属冶炼和压延加工业价格环比分别上涨2.8%和1.9%[2] - 前8个月江苏省外贸进出口总值3.82万亿元 同比增长5.1% 其中出口2.55万亿元增长9% 进口1.27万亿元下降2%[2] 行业动态 - 快递行业Q2价格竞争激烈 中通快递单票收入由1.24元降至1.18元[7][8] - 动力电池行业25H1国轩高科动储合计出货约40GWh 同比增长48%[13] - 储能电池行业国轩高科25H1实现营收45.62亿元 同比增长5.1% 毛利率19.4%[13] - 汽车行业发布《汽车整车企业供应商账款支付规范倡议》推动构建协作共赢发展生态[2] - 山东省提出"人工智能+交通运输"创新应用行动方案 目标2030年形成可复制的"山东模式"[2] 公司业务表现 - 中通快递Q2完成业务量98.47亿件 同比增长16.5% 市场份额下降0.1pct至19.5%[7] - 中通快递Q2调整后净利润20.53亿元 同比下降26.8%[7] - 国轩高科25H1实现营收193.94亿元 同比增长15.5% 归母净利润3.67亿元 同比增长35.2%[13] - 国轩高科25H1国内与全球动力电池装机份额达5.2%/3.2% 同比提升1.6pct/1.0pct[13] - 国轩高科商用车领域25H1国内装机份额7.4% 同比提升1.9pct[13] 技术发展进展 - 国轩高科固态电池业务进展迅速 全固态电池中试线良品率达90%[14] - 国轩高科半固态电池能量密度达300Wh/kg 续航里程达1000公里[14] - 中国移动推出物流行业专属大模型"流云" 具备千亿级参数规模[6] - 诺瓦星云在AI智能平台业务上有所布局[6] 战略合作与投资 - 东方嘉盛与头部高端滑雪板品牌达成深度供应链合作[6] - 天华新能拟以12.54亿元收购苏州天华时代新能源产业投资有限责任公司75%股权[6] - 国轩高科与亿航智能达成深度战略合作[14] - 国轩高科与大众合作项目标准电芯工厂产能规划由20GWh提升至28GWh[15] 海外业务拓展 - 国轩高科北美 欧洲 东南亚三大地区生产基地实现投产[15] - 国轩高科欧洲斯洛伐克与北非摩洛哥电芯+PACK基地预计26~27年逐步落地[15] - 国轩高科5MWh液冷储能系统已实现德国基地本地化生产[15] 盈利预测 - 中通快递预计2025-2027年归母净利润分别为88.5亿元 102.2亿元与115.3亿元[10] - 国轩高科预计2025~2027年实现营收458.86亿元/595.01亿元/704.54亿元 同比增速29.7%/29.7%/18.4%[17] - 国轩高科预计2025~2027年实现归母净利16.54亿元/24.09亿元/31.25亿元 同比增速37.1%/45.6%/29.8%[17]

国内市场表现 - 上证综指收于3870.6点 下跌0.12% 深证成指收于12924.13点 下跌0.43% 创业板指下跌1.09% 科创50上涨0.9% [1][4][9] - 万得全A成交额25483亿元 较前一日有所上升 [1][9] - 30个中信一级行业中9个行业上涨 有色金属、房地产及钢铁涨幅居前 通信、银行及非银行金融跌幅较大 [1][9] - 概念板块中培育钻石、存储器及HBM指数表现活跃 [1][9] - 当日A股市场1926只个股上涨 3373只下跌 125只持平 其中210只个股涨超5% 64只个股跌超5% 75只个股涨停 8只个股跌停 [10] 海外市场动态 - 美国三大股指收盘涨跌不一 道指跌0.59% 标普500指数跌0.05% 纳指涨0.44% 续创历史新高 [2] - 万得美国科技七巨头指数涨1.14% 特斯拉涨超7% 苹果涨逾1% [2] - 中概股涨跌不一 晶科能源涨超6% [2] - 日经225指数收于44768.12点 上涨0.89% [4] 行业政策与监管动向 - 商务部对原产于美国的进口相关模拟芯片发起反倾销立案调查 初步证据显示美国生产商对华出口倾销幅度高达300%以上 申请调查产品占中国市场份额年均达41% [3][10][13][14] - 商务部就美国对华集成电路领域相关措施启动反歧视立案调查 指控美方301调查和出口管制措施涉嫌对华歧视 [3][15][16] - 八部门联合印发《汽车行业稳增长工作方案（2025—2026年）》 提出2025年力争实现汽车销量3230万辆 其中新能源汽车销量1550万辆 [3][17] - 预制菜食品安全国家标准草案通过专家审查 即将公开征求意见 首次将餐饮门店使用预制菜纳入强制信息披露范畴 [6][18][19] 宏观经济与产业数据 - 韩国8月信息通信技术产品出口额228.7亿美元 同比增长11.1% 创历年同月最高纪录 其中半导体出口额151.1亿美元创历史新高 [22] - 中国1至8月全国铁路完成固定资产投资5041亿元 同比增长5.6% [22] - 2025中国文化旅游产业博览会签约总金额达240.921亿元 [22] - 美联储本周降息25个基点概率为96.4% 10月累计降息50个基点概率为81.0% [6][20] 大宗商品与外汇市场 - 黄金价格3680.70美元/盎司 上涨0.19% 布伦特原油66.88美元/桶 上涨0.77% [4] - LME铜价10067.50美元/吨 上涨0.16% LME铝价2701.00美元/吨 上涨1.03% [4] - 美元指数97.6178 上涨0.09% 美元兑日元147.6600 上涨0.30% [4]

港股市场表现 - 恒生指数上周五上涨1.16% 国企指数上涨1.13% 恒生科技指数上涨1.71% [2] - 主板成交金额达3,207.34亿港元 卖空金额441.97亿港元占可卖空股票总成交额15.414% [2] - 南向资金连续11天净流入 港股通净流入73.31亿港元 净买入前三为阿里巴巴9988 HK 腾讯控股700 HK 泡泡玛特9992 HK [2] 板块表现分析 - 教育板块尾盘强势拉升 多只龙头涨幅可观 成为当日最大焦点之一 [3] - 脑机接口概念活跃 Neuralink已有12人接受脑机芯片植入试验 累计使用超1.5万小时 [3] - 科技板块延续强劲行情 云计算 短视频 云办公及手游股表现活跃 万国数据9698 HK大涨 百度9888 HK 阿里9988 HK走强 [3] - 资源股集体上扬 黄金 有色金属板块涨势明显 中国铝业2600 HK 江西铜业358 HK 灵宝黄金3330 HK普遍做好 [3] - 医药 创新药及医药外包概念股再度活跃 资金布局明显升温 [3] - 消费股表现低迷 奢侈品 食品饮料 体育用品 奶制品及香港零售等板块普遍走弱 [4] 宏观经济数据 - 中国8月M2余额331.98万亿元同比增长8.8% M1余额111.23万亿元同比增长6% 剪刀差收窄至-2.8个百分点 [5] - 8月社会融资规模增量2.57万亿元 人民币贷款增加5900亿元 存款增加2.06万亿元 [5] - 居民短期贷款增加105亿元同比少增611亿元 居民中长期贷款增加200亿元同比少增1000亿元 [5] - 企业短期贷款增加700亿元同比多增2600亿元 中长期贷款增加4700亿元同比少增200亿元 [5] - 美国9月消费者信心指数降至55.4 未来展望指数下滑至51.8 长期通胀预期攀升至3.9% [6] 劲方医药公司概况 - 公司专注于肿瘤及自体免疫和炎症性疾病领域 拥有8款候选产品其中5款处于临床阶段 [9] - 2023年收入0.7亿元 2024年收入1亿元 2025年4月30日止收入0.8亿元 净亏损分别为5.1亿元 6.8亿元和0.7亿元 [9] 肿瘤药物市场前景 - 全球肿瘤药物市场从2019年1,435亿美元增长至2024年2,533亿美元 CAGR达12.0% 预计2033年达5,967亿美元 [10] - 大中华区肿瘤药物市场从2019年264亿美元增长至2024年359亿美元 CAGR达6.3% 预计2033年达1,141亿美元 [10] 劲方医药竞争优势 - 拥有中国首款获批KRAS G12C选择性抑制剂 具有良好的安全性及疗效特征 [11] - 多样化的创新型RAS靶向候选产品 致力于建立多元化管线产品组合 [11] - GFH312为自主研发RIPK1激酶抑制剂 GFS202A为针对GDF15及IL-6的双特异性抗体 [11] - 拥有综合研发平台 CMC专长及成熟业务发展能力 [11] 劲方医药招股信息 - 招股时间为2025年9月11日至9月16日 上市交易时间为9月19日 [13] - 基石投资者合计投资1亿美元 包括RTW基金 TruMed OrbiMed等知名机构 [14] - 募集资金71%用于核心产品GFH925及GFH375开发 19%用于其他候选产品 10%用于运营资金 [15] 投资建议分析 - 核心产品GFH925是中国第一款及全球第三款上市的KRAS G12C选择性抑制剂 [16] - GFH375是全球最先进的口服生物可利用的KRAS G12D抑制剂之一 正在国内进行I/II期临床试验 [16] - 按发行价20.39港元计算 上市市值约70亿港元 给予IPO专用评分"6.0" 建议申购 [17]

核心观点总结 - 宏观经济面临预期兑现与风险共振压力 美国就业市场持续走弱 国内出口受基数效应影响增速下滑 但PPI呈现改善趋势[3][4] - 利率债市场收益率曲线陡峭化上行 受权益市场火热及基金赎回费调整影响 债市承压明显[5][7][8] - 医药生物行业表现亮眼 中国药企在WCLC发布多项创新成果 恒瑞医药再次通过NewCo模式实现海外授权[10][11][12] 宏观及策略研究 - 美国8月新增非农就业超预期疲软 此前两月就业人数下修 失业率维持平衡但就业市场持续走弱且有恶化趋势[3] - 美国超级核心CPI（扣除住房和二手车）环比增速放缓 通胀不确定性制约美联储降息 预计年内50bp降息空间更合理[3] - 欧洲央行按兵不动 市场对2026年年中前再降息一次的预期降至50%以下[4] - 国内8月出口金额同比增速因高基数下滑 对非美国家和地区出口表现优于对美出口[4] - 国内PPI同比降幅收窄趋势有望延续 CPI受食品和能源拖累但核心分项形成支撑[4] - 高频数据显示房地产成交延续低迷 钢铁价格持平 水泥价格小幅回升 黄金价格创新高[4] 固定收益研究 - 8月出口同比增速回落 对美出口回落较多 未来面临"抢出口"透支及关税政策冲击[7] - "反内卷"政策推动8月PPI同环比改善 煤炭加工、黑色金属加工、玻璃制造等行业价格由降转涨[7] - 统计期内央行公开市场净回笼4402亿元 DR007由1.45%以下上行至1.48%附近[7] - 利率债发行74只 实际发行总额6325亿元 净融资额452亿元 50年期特别国债续发收益率2.22%[7] - 债市受权益市场火热及基金赎回费调整冲击 曲线呈现陡峭化上行[7][8] - 2025年超长期特别国债已发行1.1万亿元 新增地方专项债发行3.4万亿元[7] 医药生物行业研究 - 百利天恒公布EGFR/HER3双抗ADC最新数据 百济神州发布百泽安®两项RATIONALE研究结果 康方生物HARMONi研究显示OS HR=0.78[11] - 恒瑞医药与Braveheart Bio签署HRS-1893项目授权许可协议 实现NewCo模式出海 并完成首次股份回购[11] - 石药集团KN026新药上市申请获受理 君实生物抗IL-17A单抗III期临床达主要终点 歌礼制药ASC30显示75天表观半衰期[11] - 行业周度上涨1.76% 子板块中医疗器械涨4.26%领跑 化学制药独跌0.62%[11] - 行业市盈率31.56倍 相对沪深300估值溢价率达148%[11] - 建议关注创新药械产业链、集采优化受益板块、AI+医疗及内需复苏相关领域[12]

核心观点 - 全球股市整体上涨，A股科创50表现突出，成长风格占优，电子、房地产、农林牧渔行业领涨 [6][7] - 美联储9月FOMC会议降息已成共识，市场关注点阵图对未来利率的指引，中美贸易谈判中科技成为双方发展制高点 [8] - 国内权益市场在中美债券利差持续缩小背景下仍然占优，看好科技、消费、黄金及有色等板块 [8] - 人民币汇率受国内资本市场走强和中美利差收窄预期支撑，保持年内高位 [9] 资产配置与全球市场 - 9月12日当周全球股市收涨，A股科创50涨幅居前，黄金原油受美联储降息预期和避险需求影响上涨 [6] - 主要商品期货中黄金、原油、铝、铜均收涨，美元指数小幅下跌，离岸人民币升值0.04% [6] - 国内利率债收益率收涨，中债1Y国债收益率上涨0.41BP至1.4000%，10Y国债收益率上涨4.1BP至1.8670% [6] - 长短端美债收益率分化，2Y美债收益率上行5BP至3.56%，10Y美债收益率下行4BP至4.06% [6] - 南华工业品价格指数上涨，但螺纹钢、炼焦煤、混凝土、水泥小幅回落，高炉开工率当周小幅上涨 [6] - 乘用车日均零售4.35万辆，环比下跌30.95%，同比下跌10.00%，BDI环比上涨7.43% [6] 宁波银行公司分析 - 2025年上半年实现营业收入371.60亿元，同比增长7.91%，归母净利润147.72亿元，同比增长8.23% [12] - 6月末总资产3.47万亿元，同比增长14.39%，不良贷款率0.76%（环比持平），拨备覆盖率374.16%（环比上升3.62个百分点） [12] - Q2单季净息差1.72%，同比下降11.98BPs，环比下降7.84BPs，存款成本改善推动付息率降至1.71% [12][14] - 对公贷款表现强劲，票据贴现接力一般贷款，个人贷款受需求端制约总规模较Q1下降 [13] - Q2中间业务收入由降转增，反映降费让利政策影响消退和资本市场改善，Q3财富管理业务有望释放弹性 [15] - Q2不良生成率（加回核销）为0.19%，从高位回落，核销比例26.12%从高位平台回落 [15][16] - 调整2025-2027年盈利预测，预计营业收入715.61/774.09/862.90亿元，归母净利润295.30/324.68/367.99亿元 [17] 公募基金费率改革 - 公募费改第三阶段启动，预计三阶段降费每年为投资者让利超500亿元，其中第三阶段降费规模约300亿元 [18][19] - 认申购费率上限调整：股票型降至0.8%、混合型降至0.5%、债券型降至0.3%，混合型基金调整压力较大 [20] - 赎回费安排简化，7日/30日/6个月持有期赎回费分别调整至不低于1.5%/1%/0.5%，且全额计入基金资产 [21] - 销售服务费率上限调整：股票+混合型降至0.4%/年、指数+债券型降至0.2%/年、货基降至0.15%/年 [22] - 对持有期超过1年的非货基份额不再收取销售服务费，推动长期投资行为 [22] - 尾佣比例差异化设置，个人客户维持50%上限，机构投资者非权益类基金尾佣由30%降至15% [22] - FISP平台启动运行，支持机构投资者直销服务，基金投顾业务不得收取客户维护费 [23] 美国通胀与FOMC展望 - 美国8月CPI同比2.9%（预期2.9%），环比0.4%（预期0.3%），核心CPI同比3.1%（预期3.1%），环比0.3%（预期0.3%） [25][26] - 能源价格反弹是主要贡献项，食品价格环比由0%抬升至0.5%，电力价格环比上升至0.2% [27] - 核心商品环比上行至0.3%，服饰价格环比上升至0.8%，新车价格环比上升至0.3%，但医药用品环比下降至-0.3% [27] - 住房价格同比企稳3.7%，但环比反弹至0.4%，机票价格环比上升至5.9%，酒店价格环比回正至2.6% [27][28] - 数据支撑美联储9月重启降息，市场关注点从"降不降息"过渡为"年内降息多少" [26][28] 医药生物行业业绩 - 2025H1医药生物行业营业收入12,533.30亿元，同比下降2.59%，归母净利润1,000.02亿元，同比下降3.60% [30] - 毛利率31.72%（同比下降0.65个百分点），净利率8.42%（同比下降0.11个百分点），盈利能力处于历史低位 [30] - 子板块分化明显，创新药营收同比增长39.61%，CXO归母净利润同比增长64.95%，其他生物制品同比增长14.23% [31] - 创新药、CXO、上游试剂等板块表现较好，大多数细分子板块承压 [31] - 预计下半年行业整体复苏，关注创新药链、设备器械、医疗服务、二类疫苗等细分板块 [32] 财经要闻与政策动态 - 商务部对原产于美国的进口模拟芯片发起反倾销调查，调查期2024年1月1日至2024年12月31日 [33] - 《住房租赁条例》9月15日正式施行，要求出租人办理房屋租赁备案，推动租金透明化 [33] - 中方将扩大自英进口，鼓励中国企业投资英国，加强新能源、医药、先进制造、金融等领域合作 [34] - 央行开展6000亿元买断式逆回购操作，期限6个月，加量续作3000亿元 [35] A股市场与行业表现 - 上证指数下跌0.12%收于3870点，深成指下跌0.43%，创业板指下跌1.09%，多空分歧加大 [36] - 工业金属板块上涨3.41%，半导体、影视院线、房地产、钢铁、小金属、贵金属活跃 [39] - 钢铁板块上涨1.89%，日线指标金叉共振成立，形态突破可能，周线面临前期高点压力 [39] - 行业涨幅前五：电机Ⅱ（+3.39%）、其他电子Ⅱ（+2.77%）、小金属（+2.69%）、地面兵装Ⅱ（+2.57%）、工业金属（+2.55%） [40]

宏观数据表现 - 8月出口当月同比增速4.40% 较7月的7.20%明显下滑 但前8月累计增速保持在5.90%附近 略强于市场预期[3] - 8月CPI当月同比-0.40% 前8月累计同比-0.1% PPI当月同比-2.90% 较7月的-3.60%明显收窄 前8月累计同比-2.90%[3] - 8月M1同比增速6.0% 自2024年9月的-3.30%持续震荡上行 M0和M2同比增速与7月基本持平[4] - 宏观短周期综合指数8月略有反弹 主要动力来自PPI与CPI剪刀差好转[3] A股市场表现 - 2025年9月8日至12日主要指数全部上涨：上证指数涨1.52% 深证成指涨2.65% 创业板指涨2.10% 沪深300涨1.38% 科创综指涨4.07% 万得全A涨2.12%[6] - 申万一级行业涨幅居前为电子涨6.15%和房地产涨5.98% 跌幅居后为综合跌-1.43%和银行跌-0.66%[6] - 申万二级行业元件周涨11.33% 2025年以来累计涨102.57% 通信设备累计涨92.97%[7] - 申万三级行业印制电路板周涨13.07% 2025年以来累计涨140.39% 通信网络设备及器件累计涨126.43%[7] - 市场处于新"国九条"行情与类"四万亿"投资重叠趋势中 预计以"慢牛"方式运行[7] 北交所市场概况 - 截至2025年9月12日共有275家股票上市 总市值均值9348.59亿元 较前周增1.80% 自由流通市值均值3559.68亿元 增1.57%[10] - 三协电机上市首周涨801.81% 成交额均值8.39亿元 换手率均值61.61%[10] - 上周总成交量均值13.21亿股 降14.71% 总成交额均值319.40亿元 降11.21%[11] - 算术平均换手率均值6.68% 降1.04个百分点 加权平均换手率均值6.19% 降0.86个百分点[11] - 北证50收盘1600.88点 周跌1.07% 北证湘财研究全指数收盘1943.31点 周跌2.99%[12] - 行业表现石油石化涨2.72% 建筑装饰涨0.88% 纺织服饰跌-6.38% 电力设备跌-6.04%[13] - 北证50估值PETTM为80.09倍 科创50为183.58倍 沪深300为14.18倍 均处于100%估值分位数[15] 电子行业分析 - 上周电子行业涨6.15% 半导体涨6.52% 消费电子涨5.17% 元件涨11.33% 光学光电子涨0.85%[16] - 电子行业PE TTM为61.40X PB LF为4.90X PE处于近10年43.93%分位数 PB处于59.36%分位数[17] - Oracle新增3000亿算力订单 剩余履约义务金额达4550亿美元 同比增长超四倍 环比增长超三倍[17] - 云基础设施收入预计本财年同比增长77%达180亿美元 资本支出指引从250亿美元上调至350亿美元[17] - 消费电子延续复苏态势 AI基建需求维持高景气 端侧硬件升级推动SOC、散热材料等零部件赛道景气度高企[18] - 建议关注AI基建板块寒武纪、芯原股份、翱捷科技 端侧SOC板块瑞芯微、恒玄科技、乐鑫科技、中科蓝讯[18]

港股市场表现 - 恒生指数收报23831点 下跌145点或0.61% 国指收报9656点 下跌47点或0.49% 大市成交减至827.99亿港元[1][5] - 港股通录得净流入资金4.84亿港元 其中港股通(沪)净流入2.83亿 港股通(深)净流入2.01亿港元[1][5] - 板块表现分化 本地地产、软件、5G概念板块跌幅靠前 黄金股逆市走强[1][5] - 上周五港股延续强势 恒生指数涨1.16%报26388.16点 创阶段新高 周涨3.82% 恒生科技指数涨1.71%报5989.27点 周涨5.31%[1][5] - 医药股显著回升 药捷安康大涨77% 诺诚健华涨14% AI板块表现亮眼 万国数据涨超16% 百度集团涨8%创近两年新高 阿里巴巴升超5%[1][5] 美股市场动态 - 美股三大股指个别发展 道指收跌0.6%报45834点 标普500指数低收3点 纳指高收0.4%报22141点创收市历史新高[2][5] - 特斯拉继上周四涨6%后 周五再度大涨7.4% 微软升1.8% BioNTech和Moderna均挫逾7%[2][5] - 全周计 标普500指数累升1.6% 道指升1% 纳指涨2%[2][5] 南向资金与配置策略 - 南向资金年初以来累计净流入10729亿港元 大幅超去年全年的8079亿港元[3][5] - 自下而上优选行业及公司成为应对市场震荡的重要策略[3][5] - 以中国资产为核心的港股配置价值凸显 建议关注人工智能及应用、半导体、工业软件等新质生产力科技板块[3][5] - 建议关注受益美联储降息预期且中报业绩较好的上游有色金属板块[3][5] - 建议关注受益"人工智能+"赋能的科网板块及各行业龙头公司[3][5] - 建议关注仍属较低估值和较高股息的各细分行业央国企龙头公司板块[3][5] 市场热点与政策动向 - 商务部就美国对华集成电路领域措施发起反歧视调查 国内半导体产业链将全面受益[9] - 建议关注港股半导体晶圆代工行业龙头公司华虹半导体和中芯国际[9] - 八部门印发《汽车行业稳增长工作方案》 推动智能网联技术产业化应用[9] - 鼓励汽车前装V2X、5G等高性能通信模块 加快推进北斗系统规模化应用[9] - 推进智能网联汽车准入和上路通行试点 有条件批准L3级车型生产准入[9] - 建议关注中兴通讯和中国联通等通信行业公司[9] 重点公司推荐 - 中联重科为装备制造企业 主要从事工程机械、环境产业、农业机械等高新技术装备研发制造[10] - 公司2017-2021年营收CAGR达30.3% 归母净利润CAGR达47.3%[10] - 2023年实现归母净利润35.06亿元 同比增长52% 2024年归母净利润35.2亿元 同比上升0.4%[10] - 2025年上半年营业额248.55亿元 同比增加1.30% 利润27.53亿元 同比增加20.69%[10] - 公司建议宣派中期股利每股人民币0.2元 万得一致预期2025年净利润49.5亿人民币[10] - 当前估值仅为11倍PE左右 较为低估 目标价7.2港元 止损价6.0港元[10] 行业与公司信息 - 腾讯回购85.2万股 涉资5.5亿元 更新全球中期票据计划拟发行300亿美元票据[12] - 美团首款AI Agent产品"小美"公测 "安心消费"全系列产品在京首发[12] - 小米集团AI实验室发布ZipVoice系列语音合成模型[12] - 小鹏汽车首款增程SUV曝光 工信部公告小鹏G7超级增程[12] - 京东MALL深圳南山店开业 港澳台人士等享离境退税服务[12] - 携程与韩国釜山广域市达成战略合作[12] - 联想集团武汉基地第3亿台智能终端设备下线[12] - 华润置地8月合同销售额132亿元人民币跌13.2%[12] - 广汽集团预计2027年实现新一代电芯搭载上车[12] - 越秀地产8月合同销售额55.05亿人民币跌约45%[12] 新股资讯 - 禾赛-W招股价228港元 每手20股 招股截止日2025年9月11日 上市日期2025年9月16日[13] - 健康160招股价11.89-14.56港元 每手250股 招股截止日2025年9月12日 上市日期2025年9月17日[13] - 劲方医药-B招股价20.39港元 每手200股 招股截止日2025年9月16日 上市日期2025年9月19日[13]

主要市场指数表现 - 港股市场表现强劲，恒生指数收报26,388点，创逾4年新高，单日上涨1.16%，年初至今累计上涨31.55% [1][5] - 恒生科技指数表现更为突出，单日上涨1.71%，年初至今累计上涨34.04% [1][5] - A股市场出现回调，上证综合指数收报3,870点，下跌0.12%，沪深300指数下跌0.57% [1][5] - 美股三大指数表现分化，道琼斯指数下跌0.59%，而纳斯达克指数上涨0.44%并创下收市新高 [1][6] - 欧洲主要股市变动不大，德国DAX指数微跌0.02%，法国CAC指数微升0.02% [1][7] 货币与商品市场动态 - 人民币指数报96.770，过去一个月下跌0.18%，过去六个月下跌3.13% [2] - 美汇指数报97.765，过去一个月下跌0.34%，过去六个月下跌5.64% [2] - 黄金价格表现强劲，报每盎司3,644.17美元，过去一个月上涨8.83%，过去六个月上涨24.16% [2] - 白银价格报每盎司42.289美元，过去一个月上涨11.53%，过去六个月上涨27.19% [2] - 布伦特原油价格报每桶66.890美元，过去一个月上涨1.94%，但过去六个月下跌2.28% [2] 宏观经济与政策要闻 - 中国2025年前八个月社会融资规模增量累计为26.56万亿元人民币，比上年同期多4.66万亿元 [4][11] - 中国8月末广义货币(M2)余额331.98万亿元人民币，按年增长8.8%，高于市场预期的8.6% [4][13] - 中国首8个月人民币贷款增加13.46万亿元，其中企（事）业单位贷款增加12.22万亿元 [4][12] - 财政部部长蓝佛安表示，“十四五”时期中央财政对地方转移支付近50万亿元人民币 [4][14] - 中美代表团在西班牙马德里就经贸问题举行会谈，讨论美国单边关税措施、滥用出口管制及TikTok等议题 [4][10] 行业动态与发展规划 - 多部门联合发布《电力装备行业稳增长工作方案(2025-2026年)》，目标是传统电力装备年均营收增速保持6%左右 [15] - 方案提出加快推进陆上大型风电光伏基地，推动海上风电规范有序建设，积极推进风电和光伏发电分布式开发 [15][16] - 稳步推进核电开发，积极安全有序推动一批沿海核电项目核准建设 [16] - 方案推动电力装备领域国家先进制造业集群年均营收增速7%左右，龙头企业年均营收增速10%左右 [15] 公司合作与资本动态 - 百济神州获The Capital Group增持88.26万股，持股比例由4.96%上升至5.02%，涉资约3.07亿港元 [4][17] - 顺丰与融创旗下热雪奇迹达成战略合作，计划推出“雪具寄”服务，打造“冰雪+物流+文旅”一体化战略 [4][18] - 方舟健客与信达生物签署战略合作协议，旨在构建“AI技术+创新产品+精细服务”的数字化合作新模式 [4][19] 港股市场交易活跃度 - 港股主板成交额逾3,207亿港元，恒生指数全周累计升970点，涨幅3.8%，连升两星期 [5] - 阿里巴巴为成交额最大股份，成交额达259.32亿港元，股价上升5.44% [20] - 港股通（沪+深）成交活跃，阿里巴巴-W通过港股通（沪）成交87.74亿人民币，美团-W成交50.99亿人民币 [20] - 生物技术板块表现最佳，单日涨幅达2.19%，其次为多线零售和互动媒体与服务板块 [23] 新股与拟上市企业信息 - 半新股佳鑫国际资源上市后累计表现突出，涨幅达163.74% [27] - 即将上市新股包括禾赛-W、健康160和勁方醫藥-B，预计于9月中下旬挂牌 [27] - 拟上市企业涵盖多个新兴行业，包括新能源、生物制药、半导体、人工智能和保险科技等 [28]