政策背景 - 2025年6月18日，2025年陆家嘴论坛在上海开幕，央行行长潘功胜宣布8项金融开放措施[1] 货币政策对内 - 货币政策以结构性政策为主，进一步降准降息空间有限，预计下半年降准50个基点、降息10个基点[2] - 开展离岸贸易金融服务综合改革试点等措施，有助于丰富国内金融产品，推动金融创新[3] - 推动上海运用科技创新债券风险分担工具，支持私募股权机构发行科创债券，加大对科技创新支持[3] - 设立金融基础设施，有助于强化信息透明度和风险监测，防范系统性金融风险[3] 货币政策对外 - 发展自贸离岸债等措施，有助于拓宽出海企业及“一带一路”沿线企业融资渠道，提升跨境投融资便利化[4] - 设立数字人民币国际运营中心，促进跨境贸易便利化，推动人民币国际化[4] - 研究推进人民币外汇期货交易，完善外汇市场产品结构，助力管理汇率风险，推动人民币国际化[4] 风险提示 - 国内金融开放进度不及预期，全球金融市场超预期波动[5]

美联储议息会议决策 - 6月维持政策利率不变，联邦基金利率区间维持在4.25%-4.5%[5] - 6月议息声明决议修改就业市场和经济前景展望表述[5] 点阵图变化 - 17位认为2025年底联邦基金利率预测中值不低于3.75%，对应降息2次，7位认为不降息，比3月多3位[6] - 10位预计2026年底联邦基金利率预测中值不低于3.5%，对应降息1次，比3月增加4位[6] - 11位预计2027年底联邦基金利率预测中值不低于3.25%，对应降息1次，比3月增加3位[6] 经济与通胀预期调整 - 2025年GDP增长预期中值从1.7%降至1.4%，2026年从1.8%降至1.6%[7] - 2025年核心PCE预期中值从2.8%升至3.1%，2026年从2.2%升至2.4%[7] - 2025年失业率预期中值从4.4%升至4.5%，2026年从4.3%升至4.5%[7] 高关税影响及政策要点 - 高关税冲击或在夏季凸显，推高通胀并使经济活动承压[8] - 高关税冲击和预计更少的降息相一致，政策限制性不及3月[8][9] 大类资产配置影响 - 下半年美股或追赶其他市场表现，除中国外新兴市场企业盈利和估值压力或加大[3][10]

美联储会议决策 - 6月美联储会议决定继续暂停降息，符合市场预期[1] 经济预测调整 - 下调今明两年GDP增速预测，今年降至1.4%，明年降至1.6%[2] - 上调今明后三年失业率预期，今年升至4.5%，明后年分别为4.5%和4.4%[2] - 上调今明后三年核心PCE通胀率预期，今年升至3.1%，2026 - 2027年分别为2.4%和2.1%[2] 降息相关情况 - 维持今年50个基点降息幅度预测不变，但点阵图显示预计不降息者人数上升至7人，内部对降息意见分歧增加[2] 鲍威尔发言 - 预计未来数月通胀压力因关税显著上升，关税通胀传导路径难预测，不确定是否为一次性冲击[2] - 称劳动力市场未呼吁降息，当前4.2%失业率在长期自然失业率估计范围低端，就业整体维持平衡[2] 浦银国际观点 - 维持美联储最快9月重启降息，全年降息2次，每次降25个基点的预测[3] 关税谈判情况 - 特朗普表示美方将对中国商品平均关税维持在55%，中方放开稀土出口管制，符合下半年关税维持现状假设[4] - 对90天暂缓期将结束的其他国家，特朗普态度模棱两可，浦银国际认为其最终或延长“个性化对等关税”实施暂缓期[4] 风险提示 - 下行风险包括实施“对等关税”政策、降息过慢致衰退、中东局势恶化及关税致再通胀[5] - 上行风险为美国下调对其他国家关税税率[5]

会议声明要点 - 美联储维持利率在4.25%-4.5%区间，缩表按3月计划执行[3][13] - 下调2025 - 2027年GDP增速预测，上调PCE、核心PCE、失业率预测，2025年或有50bp降息[3][14] - 鲍威尔表态中性，不急于降息，关注关税对经济的不确定性[4][19] 降息分歧与评估 - 美联储内部对降息分歧扩大，需关注其对关税影响的评估[5][25] - 2025年或有1 - 2次降息，首次或在4季度，关键在于对关税影响的评估[5][30] 市场表现与风险 - 决议后市场风险偏好相对稳定，道指收跌0.1%，纳指收涨0.13%，10年期美债收益率略低于4.4%，美元低于99，黄金跌破3400美元/盎司[6][34] - CME期货定价美联储2025年降息50bp[6][34] 风险提示 - 国际局势紧张引发通胀超预期，美国经济超预期衰退[6][38]

美联储政策现状 - 6月19日美联储暂停降息，维持4.25 - 4.5%利率[1] - 资产表现为美元走强突破99，黄金从涨0.2%到跌约0.5%，美股小幅波动，美债利率V型走势[1] 政策决策原因 - 经济前景不确定性减弱但仍处较高水平，美联储倾向等待不确定性落地[2] - 经济预测显示对美国滞胀担忧，2025和2026年GDP预测分别下调30bp、20bp至1.4%、1.6%，核心PCE通胀率预测2025/2026/2027分别抬升30bp、20bp、10bp至3.1%、2.4%和2.1%[3] 降息预期 - 点阵图显示更多委员支持年内不降息，19位委员中7人预计年内不降息（前次4人），美联储降息不早于9月，但降息预期升温可能稍早[4] - 会前市场预期年内降息幅度45bp附近，会后维持两次降息预期，小幅升至48bp附近，后续通胀升温市场可能按一次降息定价，8 - 9月市场或再度转向定价降息预期升温[4] 未来政策不确定性 - 点阵图预测2026年底政策利率较3月会议抬升20bp至3.6%，2027年抬升30bp至3.4%，长期中性利率维持3%，明后年货币政策面临更大不确定性[5] - 鲍威尔任期2026年5月结束，市场押注总统选鸽派人选，若成真当前“higher for longer”预测难实现[5] 风险提示 - 美国经济、就业和通胀走势及财政、关税等政策可能超预期[7]

会议决策 - 美联储维持联邦基金目标利率区间4.25%-4.50%，缩表节奏不变，减持50亿美元/月美债和350亿美元/月MBS[2] 经济形势判断 - SEP下调2025年实际GDP增速预期至1.4%，上调失业率预期至4.5%、PCE通胀增速预期至3.0%、核心PCE通胀增速预期至3.1%[8] - 经济有韧性但不确定性仍高，消费者支出增长放缓，设备和无形资产投资反弹，经济增速1.5%-2%[3] - 劳动力供需同步放缓，失业率保持低位且窄幅波动，接近充分就业[4][5] - 过去两年通胀缓解但仍高于2%目标，近期通胀预期指标上升，关税是驱动因素，未来几个月通胀或显著上升[5] 利率路径与政策态度 - 点阵图给出年内两次降息预期，但美联储内部分歧大，后续降息次数不及预期是变数[1][2][6] - 鲍威尔暗示在通胀充分反映关税后再决策，当前政策观望等待，关注短期利率预测[3][6] 资产表现与市场线索 - 会议后美股三大指数标普500、纳斯达克、道琼斯指数分别变动-0.03%、0.13%和-0.10%；2Y美债收益率不变，10Y美债收益率下行1BP至4.38%；美元指数下跌0.21%至98.60；COMEX黄金下跌0.64%[6] - 若美国延长非美关税豁免，叠加财政法案推进，下半年美股或创新高[1][7] - 关注中东局势与关税政策跷跷板，若7月9日延长豁免期，市场风险偏好或回暖[1][7] - 关注OBBB法案减税和医保部分修改，参议院共和党人齐心则最终数字或约束在2.8万亿/10年以内，落定后美股或有表现[2][7]

人民币国际化 - 国际货币体系或向少数主权货币并存、竞争、制衡格局演进，人民币国际化前景良好，多项措施正推进，多项国际货币功能有望增强[9] - 人民币国际化能便利企业“走出去”，提升企业抵御风险能力，内有中国经济和金融开放政策承托，外有“一带一路”构建的贸易伙伴作为结算主体[9] 耐心资本与优质企业 - 耐心资本支持力度加强，能推动市场形成优质投资理念，平滑短期波动，推动长期价值抬升[9] - 年初以来科创成果印证人才红利充足、企业创新能力强，增量政策落地助优秀科创企业融资，提升二级市场投资价值[9] 中国资产重估 - 未来中国资产有望在人民币国际化加速、耐心资本涌入、科技企业创新势能释放的共振下迎来系统性价值重估[2][9] - 外资方面，人民币资产避险属性和主权货币信用支撑吸引国际资本增配，形成正向循环；内资方面，耐心资本发挥“稳定器”作用，优质企业上市发展提升资产质量和长期回报[2][9] 风险提示 - 美国经济政策有不确定性[8][10] - 地缘政治不稳定性大[8][10]

政策发布情况 - 2025年6月18日，2025陆家嘴论坛开幕，央行行长潘功胜、国家金融监督管理总局局长李云泽、中国证券监督管理委员会主席吴清、国家外汇管理局局长朱鹤新出席并作主题演讲[2] 潘功胜行长政策 - 宣布8项重磅金融政策，包括设立银行间市场交易报告库等，推动金融对外开放[4] - 设立银行间市场交易报告库等政策夯实金融基础设施；开展离岸贸易金融服务综合改革试点等推动离岸金融和自贸区开放；“先行先试”结构性货币政策工具创新等强化金融工具和市场产品创新[4] 李云泽局长举措 - 提及九条重点开放举措，涵盖制度型金融开放、营商环境与外资支持、国际监管合作、支持上海国际金融中心建设四个方面[6] 吴清主席举措 - 提及十条资本市场改革举措，包括推出“1 + 6”改革等，推动科创板及创业板深化改革、强化股债产品与证券化创新、完善投融资生态、深化资本市场对外开放[9] 朱鹤新局长举措 - 提及八条外汇领域改革举措，包括提高外汇服务便利度等，推动外汇便利化、开放化、安全化和智慧化[11] 风险提示 - 存在美国通胀超预期反弹、国际地缘政治形势紧张超预期等风险[13]

市场整体表现 - 2025年6月18日市场探底回升，算力硬件股走强，上证指数涨0.04%，深证成指涨0.24%，创业板指涨0.23%，成交额11909.26亿元，较上日减少161.52亿元，1842只个股上涨，3510只下跌[3][15] 市场风格与行业表现 - 风格上成长>0>金融>周期>稳定>消费，大盘成长>中盘成长>大盘价值>小盘成长>中盘价值>小盘价值，基金重仓表现优于中证全指[21] - 30个中信一级行业普遍下跌，电子、通信、国防军工表现靠前，涨幅分别为1.51%、1.22%、0.96%；综合金融、房地产、轻工制造靠后，跌幅分别为1.88%、1.31%、1.17%[3][21] 资金流表现 - 6月18日主力资金净流出228.79亿元，超大单净流出93.85亿元，大单净流出134.94亿元，中单净流出20.40亿元，小单净流入240.10亿元[4] - 南向资金6月18日净流入12.42亿港元，沪市港股通净流入14.71亿港元，深市港股通净流出2.29亿港元[5] ETF资金流向表现 - 6月18日，上证50、沪深300、中证500及中证1000等ETF大部分成交额较上日减少，6月17日资金主要流入科创50ETF，流入19.13亿元[4][30] 全球市场表现 - 6月18日亚太主要股指涨跌不一，恒生指数跌1.12%，报23710.69点；恒生科技指数跌1.46%，报5214.41点；日经225指数涨0.90%，报38885.15点；澳洲标普200指数跌0.12%，报8531.20点[5][33] - 6月17日欧洲三大股指和美股三大指数普遍下跌，美股“七巨头”也多数下跌，特斯拉跌3.88%，苹果跌1.40%，谷歌跌0.46%，英伟达跌0.39%[5]

美元走势判断 - 弱势美元主线从年初开始或持续两年，到2027年底美元或处于相对弱势行情[1][7] 储备货币更迭叙事 - 储备货币更迭有资产重估机会，但需较长时间，荷兰盾没落花了近10年[2] 美国债务问题分析 - 美国整体“私人+政府”债务负担不突出，政府部门债务压力大，居民和企业部门负债相对健康[3] - 2023年相对2019年，美国政府债务负担上升14.6%，家庭杠杆下降3.1%，非金融企业杠杆下降8.6%[3] - 美国政府债券到期压力至少到2027年第一季度，单季度美债到期量可能在9至10万亿美元[5] - 美国企业债到期高峰在今年，直至2028年初处于相对高位，未来2至3年内到期量不容小觑[5] 破局方法及风险 - 美联储快速大幅降息等可降低债务负担，但会致美元大幅贬值[6] - 风险为美国经贸政策极端化致美元超预期贬值，关税扩散致全球经济放缓[7]