山金期货贵金属策略报告 更新时间：2025年12月10日16时03分 一、黄金 报告导读： 今日贵金属高位分化，沪金主力收涨0.26%，沪银主力收涨5.44%，铂金主力收涨1.08%，钯金主力收涨涨1.08%。①核心逻辑， 短期避险方面，贸易战避险消退，地缘异动风险仍在；美国就业走弱通胀温和，降息预期仍存。②避险属性方面，普京会见特朗普 特使和库什纳，讨论结束乌克兰战争的可能途径。中美经贸磋商成果共识公布。中东等地缘异动风险仍存。③货币属性方面，美联 储理事沃勒和纽约联储威廉姆斯讲话共同提高美联储降息可能性。美联储褐皮书显示，美国经济活动变化不大，但政府停摆令多地 需求受抑。美国10月职位空缺略有增加，辞职人数骤降，10月职位空缺增加1.2万个至767.0万个。美国政府结束停摆，市场等待 更多经济数据指引。目前市场预期美联储12月降息25基点概率涨至80%以上。美元指数和美债收益率震荡偏强；④商品属性方 面，CRB商品指数震荡偏弱，人民币升值利空内价格。白银受到供应偏紧支撑。铂金氢能产业铂基催化剂需求预期强劲。钯金长期 面临燃油车市场结构性压力。⑤预计贵金属短期金弱银强，铂强钯弱，中期高位震荡，长期阶梯上行。 ...

2025 年 12 月 10 日 元素过剩锌承压 宏观暖意蕴转机 核心观点及策略 敬请参阅最后一页免责声明 投资咨询业务资格 沪证监许可【2015】84 号 李婷 从业资格号：F0297587 投资咨询号：Z0011509 黄蕾 从业资格号：F0307990 投资咨询号：Z0011692 高慧 从业资格号：F03099478 投资咨询号：Z0017785 王工建 从业资格号：F3084165 投资咨询号：Z0016301 赵凯熙 从业资格号：F03112296 投资咨询号：Z0021040 何天 从业资格号：F03120615 投资咨询号：Z0022965 1/27 锌年报 要点 要点 要点 宏观面，2026 年美国在货币与财政双宽松预期支撑下，经济有 望温和回升，美元大概率高位震荡，对风险资产的压制有所减 弱。国内迈入 "十五五" 开局之年，经济将稳步增长，财政政 策稳健偏积极、货币政策延续适度宽松。叠加中美贸易博弈趋 缓，海内外宽松政策形成部分共振，有望推动大宗商品需求边 际改善。 供应端，全球锌精矿 2026 年新增量约 50 万金属吨，较 2025 年有所收窄，原料供需将转向紧平衡。长协加工费有望回升 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年1 - 11月豆粕市场受多种因素影响，在供应宽松格局下，期价延续低位区间震荡 [3][9][68] - 12月USDA报告显示美豆单产和出口量不变，2025/26年度美豆调整空间有限；预计2026年美豆种植面积增加 [3][16][68] - 巴西大豆播种结束，阿根廷播种进度约5成，南美天气良好，丰产预期强化，两国合计产量预估同比增加100万吨，供应格局宽松延续 [3][27][68] - 2025年1 - 10月饲料产量同比增加6.3%，养殖企业去产能，明年国内饲料需求放缓；全球大豆压榨需求有小幅增量 [3][56][69] - 在南美丰产、美豆种植面积上调、国内养殖端去产能的前提下，豆粕需求小幅度放缓，预计在2500 - 3300元/吨低位区间震荡 [3][69] 根据相关目录分别进行总结 一、豆粕市场行情回顾 - 2025年1 - 11月豆粕期价在供应宽松压制下低位区间震荡，不同阶段受南美产情、中美贸易、天气等因素影响 [9] 二、国际方面 2.1 全球大豆供需 - 12月USDA报告显示，2025/26年度全球大豆产量为4.2254亿吨，压榨需求为3.6524亿吨，期末库存为1.2237亿吨，库消比29.01%，供需整体宽松 [10] 2.2 美国大豆供需 - 12月USDA报告美豆平衡表未调整，2025/26年度美豆种植面积8110万英亩，单产53蒲式耳/英亩，出口需求16.35亿蒲式耳，期末库存2.9亿蒲式耳，库消比6.74% [16] - 市场机构预计2026年美国大豆种植面积预计达8400万英亩 [16] 2.3 美豆压榨需求 - 2025年10月美国大豆压榨量为2.27647亿蒲式耳，环比增加15%，同比增加13.8%；2025/2026年度USDA压榨需求预估增长目标为4.5% [21] 2.4 美豆出口需求 - 截至2025年10月30日当周，2025/2026年度美豆出口净销售124.8万吨，累计出口销售量1720万吨，销售进度38.6% [25] - 截至12月初第二周，中国采购美豆预计550 - 600万吨，美国称2026年2月底前我国将采购1200万吨，目前进度尚可，后续调整空间有限 [25] 2.5 巴西大豆情况 - 2025/2026年度巴西大豆产量1.75亿吨，出口需求1.125亿吨，压榨需求5900万吨，期末库存3636万吨，库消比20.68%，供需小幅度趋紧 [27] - 2025年1 - 10月巴西大豆累计出口量10064万吨，对中国累计出口量7893万吨 [30] - 截至2025年11月29日，巴西2025/2026年度大豆播种进度86%，未来15天产区降水量预计高于常态，维持丰产预期 [33] 2.6 阿根廷大豆情况 - 2025/2026年度阿根廷大豆产量4850万吨，出口需求825万吨，压榨需求4100万吨，期末库存2284万吨，库消比40.46% [34] - 2025年9月阿根廷大豆出口量204万吨，豆粕出口量267万吨；截至前一周，播种进度44.7% [46] 三、国内情况 3.1 进口大豆等情况 - 2025年1 - 10月中国大豆进口量9567万吨，同比增加573万吨；菜籽进口量245万吨，同比减少263万吨；菜粕进口量233万吨 [47][49] - 近月买船到港量减少，进口大豆储备拍卖补充市场供应，近月合约获支撑但上涨空间有限，远月合约相对偏弱 [49] 3.2 国内油厂库存 - 截至2025年11月28日，主要油厂大豆库存733.96万吨，豆粕库存120.32万吨，未执行合同388.1万吨；全国港口大豆库存957.6万吨 [51] - 截至2025年12月5日，全国豆粕周度日均成交14.028万吨，日均提货量18.43万吨，主要油厂压榨量205.58万吨，饲料企业豆粕库存天数8.49天 [51] - 后续进口到港减少，节前备货需求增多，油厂大豆及豆粕库存去化加速，给近端合约提供支撑 [51] 3.3 饲料养殖情况 - 2025年10月全国工业饲料产量2907万吨，环比减少4.2%，同比增长3.6%；1 - 10月饲料产量27560万吨，同比增加6.3% [55][56] - 养殖企业处于去产能阶段，明年国内饲料需求将放缓 [56] 四、总结与后市展望 - 豆粕市场在多种因素影响下，供应宽松格局下期价延续低位区间震荡 [68] - 美豆调整空间有限，预计2026年种植面积增加；南美丰产预期强化，供应格局宽松延续 [68] - 国内养殖端去产能，豆粕需求小幅度放缓，预计在2500 - 3300元/吨低位区间震荡 [69]

本刊由金信期货研究院撰写 2 0 2 5 / 1 2 / 1 0 GOLDTRUST FUTURES CO.，LTD PTA 主力合约：12月10日PTA主力期货合约TA2601今天下跌0.86%，基差走强至-19元/吨。 ibaotu.com 日度市场情况 基本面：今日PTA华东地区市场价4612元/吨，较前一交易日下跌18元/吨。成本端布伦特原油跌倒62美元附近，OPEC+会议维持26年1 季度暂停增产决议；供给端PTA产能利用率73.81%；周度PTA工厂库存天数3.92天，环比增加0.14天。 主力动向：空头主力减仓 金 信 期 货 P T A 乙 二 醇 日 刊 感谢您下载包图网平台上提供的PPT作品，为了您和包图网以及原创作者的利益，请勿复制、传播、销售，否则将承担法律责任！包图网将对作品进行维权，按照传播下载次数进行十倍的索取赔偿！ 走势预期：PTA之前检修的产能将逐步开始重启，库存格局逐步转向累库。下游聚酯开工高位小幅下降，预计终端需求将进一步转弱； PTA加工费再次回落至150元附近，短期预计PTA市场依旧跟随成本端震荡运行。 MEG 主力合约：12月10日乙二醇主力期货合约eg2601上涨 ...

铅年报 2025 年 12 月 10 日 成本与过剩角力 铅价宽幅震荡 核心观点及策略 投资咨询业务资格 沪证监许可【2015】84 号 李婷 从业资格号：F0297587 投资咨询号：Z0011509 黄蕾 从业资格号：F0307990 投资咨询号：Z0011692 高慧 从业资格号：F03099478 投资咨询号：Z0017785 王工建 赵凯熙 从业资格号：F03112296 投资咨询号：Z0021040 何天 从业资格号：F03120615 投资咨询号：Z0022965 敬请参阅最后一页免责声明 1/20 铅市宽幅震荡 原生端，2025年全球铅精矿新增产能11 万吨，2026 年小幅增加至 23 万吨，铅精矿供应由短缺装向紧 平衡。预计内外加工费保持低位，跌幅收窄。废 旧电瓶报废量较稳定，供应难以匹配需求，供需 错配的格局下，废旧电瓶价格易涨难跌。 冶炼端，预计 2026 年全球精炼铅供应增幅放缓， 其中国内原生铅产量增加 10 万吨至 394 万吨，主 要由火烧云及新凌铅业新增项目贡献，增幅收窄。 再生铅新国标落地实施将加速行业洗牌，原料及 利润的双重掣肘难改，炼厂产能利用率预计保持 低位，全年产量 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 11月CPI回暖对居民消费意愿有一定拉动作用，但PPI增速仍为负值且PPI与CPI剪刀差走阔暗示未来通缩压力仍存；政治局会议基调积极为市场注入信心；在通胀回升和年底重要会议带来的乐观情绪驱动下，A股短线有望维持强势，需关注后续中央经济工作会议；海外美联储降息是普遍预期，若会后声明鹰派，将推动美元上涨，A股面临资金流出压力 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货盘面 - IF主力合约（2512）最新4574.2，环比-6.8；IF次主力合约（2603）最新4534.2，环比-8.8 [2] - IC主力合约（2512）最新7122.2，环比+28.0；IC次主力合约（2603）最新6944.0，环比+24.6 [2] - IH主力合约（2512）最新2980.8，环比-10.4；IH次主力合约（2603）最新2970.6，环比-11.0 [2] - IM主力合约（2512）最新7371.4，环比+19.4；IM次主力合约（2603）最新7123.0，环比+8.2 [2] - IF-IH当月合约价差1593.4，环比+1.8；IC-IF当月合约价差2548.0，环比+36.8 [2] - IM-IC当月合约价差249.2，环比-4.2；IC-IH当月合约价差4141.4，环比+38.6 [2] - IM-IF当月合约价差2797.2，环比+32.6；IM-IH当月合约价差4390.6，环比+34.4 [2] - IF当季-当月-40.0，环比-0.6；IF下季-当月-86.4，环比-2.0 [2] - IH当季-当月-10.2，环比-0.4；IH下季-当月-24.8，环比-0.8 [2] - IC当季-当月-178.2，环比-2.0；IC下季-当月-389.2，环比-6.4 [2] - IM当季-当月-248.4，环比-12.2；IM下季-当月-493.4，环比-15.0 [2] 期货持仓头寸 - IF前20名净持仓-22,704.00，环比-413.0 [2] - IH前20名净持仓-12,252.00，环比-254.0 [2] - IC前20名净持仓-22,078.00，环比-676.0 [2] - IM前20名净持仓-36,011.00，环比+804.0 [2] 现货价格 - 沪深300最新4591.83，环比-6.4；IF主力合约基差-17.6，环比-2.6 [2] - 上证50最新2,988.6，环比-9.3；IH主力合约基差-7.8，环比-1.5 [2] - 中证500最新7,156.0，环比+34.7；IC主力合约基差-33.8，环比-6.9 [2] - 中证1000最新7,408.2，环比+27.7；IM主力合约基差-36.8，环比-4.1 [2] 市场情绪 - A股成交额（日，亿元）17,916.34，环比-1260.55；两融余额（前一交易日，亿元）25,105.72，环比+100.58 [2] - 北向成交合计（前一交易日，亿元）2196.00，环比-29.69；逆回购（到期量，操作量，亿元）-793.0，环比+1898.0 [2] - 主力资金（昨日，今日，亿元）-617.91，环比-335.68 [2] - 上涨股票比例（日，%）44.63，环比+20.69；Shibor（日，%）1.298，环比-0.005 [2] - IO平值看涨期权收盘价（2512）28.40，环比-4.80；IO平值看涨期权隐含波动率（%）12.85，环比+1.01 [2] - IO平值看跌期权收盘价（2512）53.60，环比+7.40；IO平值看跌期权隐含波动率（%）12.72，环比+0.88 [2] - 沪深300指数20日波动率（%）14.34，环比+0.00；成交量PCR（%）59.45，环比-4.85 [2] - 持仓量PCR（%）77.65，环比-1.72 [2] Wind市场强弱分析 - 全部A股5.20，环比+1.90；技术面4.50，环比+2.20 [2] - 资金面5.90，环比+1.60 [2] 行业消息 - 中共中央政治局12月8日召开会议定调2026年经济工作，坚持稳中求进、提质增效，实施宽财政、宽货币政策，坚持内需主导等 [2] - 2025年前11个月我国货物贸易进出口总值41.21万亿元，同比增长3.6%，11月进出口总值3.9万亿元，增长4.1% [2] - 11月居民消费价格指数（CPI）环比略降0.1%，同比上涨0.7%，核心CPI同比上涨1.2%；工业生产者出厂价格指数（PPI）环比上涨0.1%，同比下降2.2% [2] - A股主要指数收盘多数下跌，上证指数险守3900点，中小盘股强于大盘蓝筹股，沪深两市成交额回落，房地产板块走强，银行股领跌 [2] 重点关注 - 中国11月金融数据待定 [3] - 12月11日3:00美联储利率决议 [3] - 12月11日16:30瑞士央行利率决议 [3] - 12月11日21:30美国12月6日当周初请失业金人数 [3]

| 集运指数（欧线）期货日报 | 2025/12/10 | | | | | | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 项目类别 | 数据指标 | 最新 | 环比 | 数据指标 | 最新 | 环比 | EC主力收盘价 | 1665.200 | 54.9↑ EC次主力收盘价 | 1080.7 | +6.10↑ | | 期货盘面 | EC2602-EC2604价差 | 584.50 | +38.30↑ EC2602-EC2606价差 | 439.60 | +38.90↑ | -156.10 | -45.40↓ | EC合约基差 | | | | | 31382 | 669↑ | 期货持仓头寸（手） EC主力持仓量 | SCFIS（欧线）（周） | 1509.10 | 25.45↑ SCFIS（美西线）（周） | 960.51 | 11.74↑ | | | | | | 1397.63 | -5.50↓ 集装箱船运力（万标准箱） | 1,227.97 | 0.11↑ | SCFI（综合指数 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 甲醇方面，伊朗装置停车，港口内地共振反弹，基差小幅走强，卸货慢使港口连续两周去库但浮仓多，预计后期回归累库，11月伊朗发运110w，12 - 1月进口下降较难，盘面01有进口无风险套机会，01终点或为高库存，偏向逢高做15反套[2] - 聚乙烯方面，两油库存同比中性，上游两油和煤化工去库，社会库存持平，下游库存原料和成品均中性，整体库存中性，09基差华北 - 110左右、华东 - 50，外盘欧美和东南亚维稳，进口利润 - 200附近，非标HD注塑价格维稳，其他价差震荡，LD走弱，9月检修环比持平，近期国内线性产量环比减少，需关注LL - HD转产和美国报价情况，2025年新装置压力较大，需关注新装置投产落地情况[5] - 聚丙烯方面，库存上游两油和中游均去库，基差 - 60，非标价差中性，进口 - 700附近，出口情况不错，欧美维稳，PDH利润 - 400左右，丙烯震荡，粉料开工维稳，拉丝排产中性，后续供应预计环比略增加，下游当下订单一般，原料和成品库存中性，产能过剩背景下01预期压力中性偏过剩，出口持续放量或pdh装置检修较多可缓解供应压力到中性[5] - PVC方面，基差维持01 - 270，厂提基差 - 480，下游开工季节性走弱，低价持货意愿强，中上游库存持续累积，夏季西北装置季节性检修，负荷中枢在春检及Q1高产之间，Q4关注投产兑现及出口持续性，近端出口签单小幅回落，煤情绪好兰炭成本持稳，电石随PVC检修利润承压，烧碱出口还盘FOB380，PVC综合利润 - 100，当下静态库存矛盾累积偏慢，成本企稳，下游表现平平，宏观中性，需关注出口、煤价、商品房销售、终端订单、开工[5] 根据相关目录分别进行总结 甲醇 - 2025年12月3 - 9日动力煤期货价格稳定在801，江苏现货价格从2135降至2090，华南现货从2095降至2053，鲁南折盘面维持在2430左右后降至2423，西南折盘面多为2465，河北折盘面从2435降至2385，西北折盘面从2608降至2590，CFR中国多为243，CFR东南亚为317，进口利润、主力基差、盘面MTO利润有不同程度变化[2] 塑料（聚乙烯） - 2025年12月3 - 9日东北亚乙烯价格多为745，华北LL从6750降至6530，华东LL从6965降至6850，华东LD从8725降至8575，华东HD维持7030，LL美金和LL美湾均为785和775，进口利润从172降至57，主力期货从6808降至6557，基差多为 - 30，两油库存多为70，仓单为11332[5] PP（聚丙烯） - 2025年12月3 - 9日山东丙烯多为6050，东北亚丙烯多为715，华东PP从6300降至6155，华北PP从6253降至6153，山东粉料多为6090，华东共聚从6656降至6518，PP美金为760，PP美湾为820，出口利润从 - 8升至4，主力期货从6382降至6192，基差多在 - 70 - - 80，两油库存从70降至67，仓单从15771降至15657[5] PVC - 2025年12月3 - 9日西北电石为2550，山东烧碱多为727，电石法 - 华东从4550降至4410，电石法 - 华南和西北有不同变化，进口美金价（CFR中国）为640，出口利润、西北和华北综合利润部分未给出数据，基差（高端交割品）维持 - 50[5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 12月政治局会议定调积极，财政、货币政策将延续宽松基调，2026年宽货币政策或仍有空间 [4] - 受公募基金赎回新规、银行年末兑现浮盈需求等因素扰动，当前债市情绪仍偏谨慎，曲线明显走陡，利率短期内或延续震荡格局 [4] 根据相关目录分别进行总结 期货盘面 - T主力收盘价108.030，环比涨0.06%，成交量70066，环比降5817 [2] - TF主力收盘价105.825，环比涨0.06%，成交量53764，环比降3274 [2] - TS主力收盘价102.456，环比涨0.04%，成交量36879，环比增6722 [2] - TL主力收盘价112.790，环比涨0.3%，成交量121630，环比增11256 [2] 期货价差 - TL2603 - 2512价差 -0.16，环比增0.00；T03 - TL03价差 -4.76，环比降0.15 [2] - T2603 - 2512价差 -0.15，环比增0.03；TF03 - T03价差 -2.21，环比降0.01 [2] - TF2603 - 2512价差0.04，环比增0.04；TS03 - T03价差 -5.57，环比降0.02 [2] - TS2603 - 2512价差 -0.02，环比增0.01；TS03 - TF03价差 -3.37，环比降0.01 [2] 期货持仓头寸（手） - T主力持仓量220683，环比增317；前20名多头189076，环比降207；前20名空头198201，环比降318；前20名净空仓9125，环比降111 [2] - TF主力持仓量129569，环比降473；前20名多头108359，环比降441；前20名空头119078，环比降2086；前20名净空仓10719，环比降1645 [2] - TS主力持仓量70758，环比增5764；前20名多头56655，环比增3519；前20名空头66370，环比增4752；前20名净空仓9715，环比增1233 [2] - TL主力持仓量145342，环比增104；前20名多头128690，环比降276；前20名空头141319，环比增456；前20名净空仓12629，环比增732 [2] 前二CTD（净价） - 250018.IB(6y）净价100.39，环比增0.0125；220025.IB(6y）净价99.0955，环比增0.0312 [2] - 230014.IB(4y）净价104.606，环比增0.0533；240020.IB(4y)净价100.8844，环比增0.0317 [2] - 250017.IB(2y)净价100.0848，环比增0.0129；240022.IB(2y)净价100.132，环比增0.0378 [2] - 210005.IB(17y)净价127.4845，环比增0.2209；220008.IB(19y)净价120.0681，环比增0.4931 [2] 国债活跃券（%） - 1y利率1.4000，环比持平；3y利率1.4125，环比降0.50bp [2] - 5y利率1.6175，环比降0.25bp；7y利率1.7250，环比降0.75bp [2] - 10y利率1.8350，环比增0.25bp [2] 短期利率（%） - 银质押隔夜利率1.3114，环比增3.14bp；Shibor隔夜利率1.2980，环比降0.50bp [2] - 银质押7天利率1.4800，环比增1.00bp；Shibor7天利率1.4390，环比增0.80bp [2] - 银质押14天利率1.5200，环比增4.00bp；Shibor14天利率1.5000，环比降1.00bp [2] LPR利率（%） - 1y利率3.00，环比持平；5y利率3.5，环比持平 [2] 公开市场操作 - 发行规模1898亿，到期规模793亿，利率1.4%，期限7天 [2] 行业消息 - 2025年11月，全国居民消费价格同比上涨0.7%，1 - 11月平均与上年同期持平；全国工业生产者出厂价格同比下降2.2%，1 - 11月平均比上年同期下降2.7%，工业生产者购进价格下降3.1% [2] - 2025年前11个月，我国货物贸易进出口总值41.21万亿元，同比增长3.6%，其中出口24.46万亿元，增长6.2%，进口16.75万亿元，增长0.2%；11月进出口总值3.9万亿元，增长4.1%，其中出口2.35万亿元，增长5.7%，进口1.55万亿元，增长1.7% [3] - “十五五”时期，要把零售业作为培育完整内需体系、做强国内大循环的关键着力点，推动行业转向品质驱动、服务驱动，实现高质量发展，学习推广胖东来等企业好经验好做法，加快转型提升 [3] 观点总结 - 周三国债现券收益率多数下行，国债期货集体走强，DR007加权利率维持1.45%附近震荡 [4] - 国内基本面：11月CPI持续改善，PPI同比降幅小幅扩大，11月出口同比增速显著修复，11月制造业PMI小幅修复，综合PMI年内首次回落至荣枯线下 [4] - 消息面：12月中央经济会议指出明年经济工作要继续实施积极财政政策和适度宽松货币政策，加大逆周期和跨周期调节力度 [4] - 海外方面：美国9月核心PCE指数同比上涨2.8%略低于预期，11月ADP就业岗位减少3.2万，12月美联储降息预期稳固 [4] 重点关注 - 12/11 3:00美联储12月利率决议 [4] - 12/15 10:00国新办就国民经济运行情况举行新闻发布会 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 马来西亚棕榈油局11月马棕供需数据利空，库存大增、出口萎缩致棕榈油承压下行 [1][2] 报告数据总结 产量 - 路透预期2025年产量198万吨，2025年11月产量193.6万吨，环比降5.3%，2024年11月产量162.1万吨 [1] - 马来西亚11月棕榈油实际产量1935510吨，环比减少5.30% [2] 出口 - 路透预期出口144万吨，2025年11月出口121.28万吨，环比降28.13% [1][2] - 马来西亚11月棕榈油实际出口1212814吨，环比减少28.13%，低于路透预期23万吨 [2] 库存 - 路透预测库存266万吨，2025年11月库存283.5万吨，环比增13.04% [1][2] - 马来西亚11月棕榈油实际库存量2835439吨，环比增长13.04%，增幅超路透预测近17万吨 [2] 进口 - 2025年11月进口2.32万吨，环比降36.12% [4] - 马来西亚11月棕榈油实际进口23176吨，环比减少36.12% [2]