报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 中国品牌出海历经多阶段发展，当前面临新机遇与挑战，企业采用多种新方式新渠道出海，不同类型企业有各自实践经验，未来需从营销模式、品牌意识、数字基础设施、财政金融等方面采取对策实现高质量发展 [5][20][37][48][94] 根据相关目录分别进行总结 中国品牌出海发展历程 - 萌芽期（1978 - 1999 年）：以“三来一补”推动产品出口，国家鼓励“出国办企业”，中国品牌开始“出海”，但初期对外投资有限 [9][10] - 探索期（2000 - 2007 年）：以传统工业品出口为主，聚焦性价比，联想、华为等企业通过并购、投资推进国际化战略，中国加入 WTO 及发布相关政策营造良好环境 [11][13] - 成长期（2008 - 2019 年）：传统品牌出口收缩，跨境电商出口兴起，开启线上化、数字化海外推广，政府深化政策、银行提供金融服务、部门和协会搭建平台支持企业 [14][15] - 创新期（2020 年以来）：采取多种新兴营销方式，注重品牌建设和可持续发展，政府发布系列政策支持品牌创新出海 [16][17] 中国品牌出海新机遇新挑战 新机遇 - 营销方式多元发展：中国品牌传播力提升，营销投资剧增、传播工具丰富，数字营销实践走在前列，为品牌出海提供新思路和工具 [21][22][23] - 海外线上需求增大：全球电子商务发展，海外消费者对中国品牌需求增长，线上购物成重要渠道，为中国品牌提供增长机遇 [26] - 国内产品品质提升：中国产品以智造闻名，注重质量和创新设计，“新三样”出口增长，提升中国制造业海外形象 [28] 新挑战 - 文化风俗差异：不同国家文化和消费习惯不同，中国品牌出海依赖线上营销，忽略传统媒体，需兼顾数字化与传统媒体优势 [32][33] - 外部政策持续调整：全球经贸风险和不确定性加剧，外需调整，如中国电动汽车行业面临多国加征关税等挑战 [34] - 品牌能力不足：部分中国品牌全球布局稚嫩，竞争策略依赖价格，品牌建设等方面有提升空间，阻碍品牌海外形象传播 [35][36] 全球品牌出海新方式新渠道 品牌出海方式的演进与变化 - 早期：以传统商品出口和代理分销为主，依赖经销商或代理商，存在对市场需求了解不足等问题 [37] - 20 世纪后半叶：跨国企业通过设立海外分公司或合资企业出海，主动性增强，但运营成本和风险增加 [37][38] - 21 世纪：数字化和互联网发展提供新路径，社交媒体和电商平台使品牌触达全球消费者，未来将持续创新 [38] 品牌出海新方式新渠道特点 - 社交媒体平台：全球普及，高互动性和广泛覆盖率，通过与网红合作可融入当地文化，提高品牌知名度 [41] - 跨境电商：成为核心渠道，提供基础设施支持，降低进入新市场门槛，本地化能力强 [41] - 数据深度应用：通过分析消费者数据，实现精准营销，优化产品设计和定价，预测市场趋势 [42] 品牌出海路径选择与新型营销 - 路径选择：品牌能力强、产品价格高的企业选多元化方式；品牌能力弱、产品价格低的企业以跨境电商平台为主，先开店铺再建独立站 [43][44] - 新旧方式差异：传统方式不精准、成本高、效果难衡量；新型方式精准触达、效果可衡量，形成有益连接 [44] - 建议与趋势：成功依赖选合适市场、精准触达与文化适应，未来技术将推动品牌营销革新 [44] 中国品牌出海新实践与启示 传统外贸品牌全球化新实践 - 数字化转型：传统外贸企业拥抱数字化，建立电商平台或利用知名平台销售，通过大数据分析精准定位和营销，如稳健医疗 [49][50] - 构建全球化供应链：整合全球资源，优化管理，布局生产基地，减少成本，确保供应稳定，如 Costway [53][54] - 注重可持续发展与社会责任：关注产品环保性和生产可持续性，采用可再生材料，减少资源消耗，如稳健医疗 [54] 跨境电商品牌全球化新实践 - 精准市场定位：通过市场调研和消费者分析，了解目标市场需求，制定符合当地的产品和营销策略，如安克 [58] - 多渠道销售与多元化营销：利用电商平台和促销活动提升销量，创新营销手段提升曝光度和转化率，如安克、赛维时代 [63] - 提升用户体验和品牌忠诚度：提供优质售后服务和物流体验，建立互动关系，吸引二次购买，如希音、赛维时代 [67] 传统品牌厂商全球化新实践 - 当地市场研究与品牌本土化：对产品进行文化适配，满足当地需求，如小牛电动 [73] - 建立合作关系：与分销商和零售商合作，融入当地市场，降低成本，提升服务，如比亚迪 [78] - 科技创新和技术更迭：涵盖产品研发、生产流程等多方面，如比亚迪、米哈游 [82][83] 启示 - 本土化运营：实现全球化与本土化结合，理解当地文化，提供符合需求的产品和服务，注重合规，建立合作关系 [88] - 数据驱动营销：多渠道营销，分析消费者数据，制定个性化策略，提升用户体验 [89] - 合规经营：建立合规体系，应对法律法规和文化差异，管理各类风险，建立内控体系 [91] - 品牌建设：打造品牌故事，注重创新和品质，关注消费者体验和口碑，利用数字化工具宣传，调整国际市场布局 [92] 中国品牌出海高质量发展对策建议 - 支持新型营销模式发展：加大数字化营销投入，制定本地化策略，构建全球化营销网络，政策鼓励探索新型模式 [94][95] - 提升出海企业品牌意识：树立长远战略，培育品牌文化，加大宣传投入，维护品牌形象，保护知识产权 [96][97] - 完善新型数字基础设施：政府加大投资，建设和升级基础设施，保障数据安全，推动标准互认；企业参与建设，推动转型，保障数据安全 [98][99] - 加大财政金融支持力度：政府提供财政补贴和税收优惠，加强信贷支持，监管信用，推广出口信用保险，加强国际金融合作 [100][101]

报告行业投资评级 - 行业整体评级为看好/维持 [1] - 化学制药无评级，中药生产无评级，生物医药Ⅱ中性 [5] 报告的核心观点 - 2025年1月23日医药板块涨跌幅-0.15%，跑输沪深300指数0.33pct，涨跌幅居申万31个子行业第19名 [1] - 各医药子行业中，医疗设备、线下药店、血液制品表现居前，医疗研发外包、医疗耗材、体外诊断表现居后 [1] - 个股方面，日涨幅榜前3位分别为海欣股份、西点药业、祥生医疗；跌幅榜前3位为赛托生物、京新药业、热景生物 [1] - 强生Spravato鼻喷雾剂获FDA批准用于治疗难治性抑郁症成人患者，试验显示其在第4周达主要终点，24小时内可改善抑郁症状，是首款获批治疗特定成人抑郁症的单药疗法 [2] - 千红制药预计2024年归母净利润3.20 - 3.80亿元，同比增长75.96% - 108.95%，扣非后归母净利润2.50 - 3.00亿元，同比增长74.24% - 109.09% [2] - 拓博生物预计2024年归母净利润1.70亿元，同比增长59.47%，扣非后归母净利润1.19亿元，同比增长49.53% [2] - 片仔癀预计2024年营业收入107.69亿元，同比增长7.06%，归母净利润29.74亿元，同比增长6.32%，扣非后归母净利润30.43亿元，同比增长6.62% [3] - 奥美医疗拟用自有及专项贷款资金回购股份，回购总金额0.50 - 1.00亿元，价格不超11元/股，预计回购454.54 - 909.08万股，约占总股本0.72% - 1.44%，用于员工持股或股权激励计划 [3] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 2025年1月23日医药板块涨跌幅-0.15%，跑输沪深300指数0.33pct，涨跌幅居申万31个子行业第19名 [1] - 各医药子行业中，医疗设备(+0.87%)、线下药店(+0.63%)、血液制品（+0.50%）表现居前，医疗研发外包（-0.27%)、医疗耗材(-0.17%)、体外诊断（-0.08%)表现居后 [1] - 个股方面，日涨幅榜前3位分别为海欣股份(+9.98%)、西点药业(+5.17%)、祥生医疗(+5.00%)；跌幅榜前3位为赛托生物（-6.12%）、京新药业(-5.91%)、热景生物（-5.65%) [1] 行业要闻 - 强生宣布美国FDA已批准其Spravato鼻喷雾剂用以治疗难治性抑郁症成人患者，试验结果显示其在第4周时达到主要终点，与安慰剂相比，早在24小时内就可迅速且显著地改善患者的抑郁症状，该药是获批用以治疗至少对两种口服抗抑郁药应答不佳的成人抑郁症患者的首款单药疗法 [2] 公司要闻 - 千红制药发布2024年业绩预告，预计2024年实现归母净利润3.20 - 3.80亿元，同比增长75.96% - 108.95%，扣非后归母净利润为2.50 - 3.00亿元，同比增长74.24% - 109.09% [2] - 拓博生物发布2024年业绩预告，预计2024年实现归母净利润1.70亿元，同比增长59.47%，扣非后归母净利润为1.19亿元，同比增长49.53% [2] - 片仔癀发布2024年业绩快报，预计2024年实现营业收入107.69亿元，同比增长7.06%，归母净利润29.74亿元，同比增长6.32%，扣非后归母净利润为30.43亿元，同比增长6.62% [3] - 奥美医疗发布公告，拟使用自有资金及股票回购专项贷款资金以集中竞价交易方式回购公司股份，回购总金额为0.50 - 1.00亿元，回购价格不超过11元/股，预计回购股份454.54 - 909.08万股，约占公司总股本的0.72% - 1.44%，用于实施员工持股或股权激励计划 [3]

报告行业投资评级 - 新能源车-增持 [12] - 储能-增持 [15] - 光伏-增持 [18] - 风电-增持 [21] 报告的核心观点 - 1月23日国家能源局印发《分布式光伏发电开发建设管理办法》，看好25年光伏新增装机延续高景气，产业链有望量价齐升，关注硅料、硅片、电池片、玻璃环节 [3] - 各子行业发展态势良好，新能源车保有量增长且头部车企海外扩张，储能大容量趋势明显，光伏政策落地需求或延续景气，风电多地公布项目清单高景气 [4] - 推荐宁德时代和协鑫科技，宁德时代电池龙头地位稳固，协鑫科技颗粒硅具备成本优势 [5] 根据相关目录分别进行总结 子行业观点 - 新能源车：截至2024年底国内新能车保有量超3000万辆，头部车企加速海外扩张 [4] - 储能：多家储能电芯688Ah下线，大容量趋势明显 [4] - 光伏：分布式光伏发电开发建设管理办法正式发布，需求或延续景气 [4] - 风电：福建公布17个省重点海上风电项目清单，国内海风高景气 [4] 重点公司及动态 - 宁德时代：电池龙头地位稳固，发布2024年业绩预告，盈利能力稳中有升，预计24Q4实现收入969.55 - 1069.55亿元，归母净利129.99 - 169.99亿元 [5][13] - 协鑫科技：颗粒硅具备成本优势，渗透率稳步提升，拟以配股、可转债融资7亿美元 [5][27] 行业动态 周行情回顾 - 2025年1月20日至1月24日，电力设备与新能源板块整体平稳，充电桩指数/工业4.0指数/机器人指数领涨，涨幅为3.80%/3.61%/3.21%，光伏/风电领跌，跌幅为2.61%/0.91% [29] 产业链数据更新 - 锂电产业链部分产品价格有变动，如钴酸锂、三元前驱体等价格有小幅度涨跌，电解镍、电解铝等价格有下降 [30][31] - 本周光伏产业链关键产品价格均保持不变 [38] 行业新闻概览 - 涵盖光伏、新能源车、储能、风电等多领域新闻，如分布式光伏新规发布、新能源汽车充电量增长、储能项目开工等 [40][41] 公司动态 - 多家公司发布公告，包括业绩预告、减持计划、担保公告、项目中标等 [42][43][44]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[5] 报告的核心观点 - 字节跳动发力AI陪伴，有望带动端侧AI、AI应用兴起，在硬件端推出AI陪伴玩具“显眼包”，软件端豆包全量上线更拟人的实时语音 [1] - 字节端侧硬件布局呈现“耳机起步，玩具扩圈，眼镜蓄势”态势，且端侧芯片与解决方案需求提升 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 应用端：字节跳动加码端侧AI有望带动行业整体量变到质变 - 豆包大模型快速迭代催生字节端侧AI的布局提速，2024年底展示AI陪伴玩具“显眼包”，体现布局决心，类似AI玩具有望快速迭代 [9][10][11] - 原生AI应用MAU增长迅速，国内原生AI MAU超1.2亿，使用习惯逐步形成，字节豆包MAU以7523万领先 [14][16] - 字节旗下多款AI应用同时发力，2024年布局速度加快，覆盖多品类，情感大模型或将很快应用，猫箱App排名上升迅速 [19][20][21] - 情感大模型正式推出，使用体验优秀，2025年1月20日豆包全量上线更拟人的实时语音，效果对标甚至超越GPT - 4o [24] 硬件端：耳机起步，玩具扩圈，眼镜蓄势 - AI耳机：端侧起步的重要一子，2024年10月10日字节首款AI智能体耳机Ola Friend发售，接入豆包大模型，虽需配合手机APP但仍具重要意义 [29] - AI玩具：由窄及广的重要扩圈，“显眼包”成AI玩具赛道代表，对端侧AI硬件普及有推动作用，对端侧芯片性能和解决方案集成提出更高要求 [30][31][33] - AI眼镜：万事俱备的重要蓄势，大模型成熟降低AI眼镜门槛，字节已发布相关模型，预计眼镜类产品将成后续发力方向 [34][35] 产业链相关个股 - 实丰文化：新品魔法星上线，新一代AI玩具“AI魔法星”预售，基于豆包大模型，将多渠道推广 [38] - 奥飞娱乐：“IP + AI”切入端侧AI，通过储备IP赋能实体玩具，旗下喜羊羊推出多款AI玩具，后续或持续推出AI核心产品 [39] - 汤姆猫：陪伴机器人已上市，2024年底推出“汤姆猫”实体AI玩具，强调情绪价值与陪伴功能 [41] - 上海电影：与跃然创新合作，上影元与跃然创新就“IP + AI玩具”领域达成合作意向 [44] - 恒玄科技：可穿戴SOC龙头，AI时代顺势而为，主营无线超低功耗计算SoC芯片，与端侧AI发展和芯片升级迭代路径匹配 [46][47] - 中科蓝讯：接入豆包大模型，深度布局AI端侧市场，专注无线音频SoC芯片，部分产品已应用至物联网，与豆包合作分阶段进行 [50][51] - 润欣科技：大模型厂商在硬件解决方案上的重要纽带，是IC产品和解决方案提供商，营收整体增速在增长通道但略有放缓，有望成为大模型厂商对接硬件供应链的重要窗口 [52][54] 投资建议 - 芯片厂商：恒玄科技、乐鑫科技、移远通信、中科蓝讯、星宸科技等 [4][55] - 代工厂商：国光电器、天健股份、亿道信息等 [4][55] - 存储厂商：兆易创新、普冉股份等 [4][55] - AI玩具：实丰文化、奥飞娱乐、汤姆猫、上海电影等 [4][55] - 其他端侧AI：趣睡科技、博士眼镜、英派斯等 [4][55] - 解决方案：润欣科技、孩子王等 [4][55] - IP或者IP运营相关：光线传媒、华策影视、中文在线、广博股份、姚记科技等 [4][55] - AI社交相关：盛天网络、恺英网络、巨人网络、昆仑万维、掌阅科技等 [4][55]

报告行业投资评级 - 银行行业投资评级为增持（维持）[5] - 证券行业投资评级为增持（维持）[5] 报告的核心观点 - 24Q4银行仓位环比上行，券商、保险仓位有所下滑，建议把握优质银行结构性机会，关注券商板块结构性机会，看好资产负债表稳健且具成长性的保险公司[1] 根据相关目录分别进行总结 银行：仓位持续回暖，北向有所流出 偏股型基金持仓：仓位环比回暖，中小行获增持较多 - 24Q4银行股仓位环比提升，各类型银行均被增持，城商行尤为突出，占偏股型基金仓位为3.97%，较24Q3提升1.17pct，但仍低于2010年以来均值[12] - 大行、股份行、城商行、农商行持仓市值占银行股比重达29.8%、23.7%、39.4%、7.1%，分别较24Q3 -1.5pct、-1.5pct、+2.4pct、+0.6pct[12] - 24Q4机构前五大重仓股分别为招行、江苏、工行、宁波、成都，29家获增持，江苏、招行、杭州获增持较多，兴业、沪农、交行被减持较多[12] - 24Q4银行股中前三大重仓股占银行股仓位的集中度为41.8%，较24Q3 -2.3pct[12] 北向/南向资金持仓：北向有所流出，南向持续流入 - 24Q4北向资金A股持仓市值整体下行，在银行股资金有所流出，持仓2176亿元，较24Q3减少13亿元，农行、江苏等获资金流入较多，兴业、平安等资金流出较多[36] - 24Q4南向资金继续流入银行，港股四大行及汇丰获资金流入较多[36] - 24Q4北向/南向资金银行股仓位分别为9.8%/18.5%，超配比例分别为2.7%、1.0%[36] - 24Q4北向资金持仓前三依次为招商银行、农业银行、工商银行，南向资金持仓前三依次为建设银行、工商银行、汇丰控股[36] - 24Q4银行股北向/南向资金持仓集中度基本稳定，前三大重仓股市值占比分别为39.3%/66.2%[36] 持仓个股解析：重点个股基金仓位多有提升 - 24Q4偏股型基金持仓个股自由流通市值占比前三为常熟银行、成都银行、江苏银行，分别为7.73%、7.14%、3.37%[54] - 北向资金持仓个股自由流通市值占比前三为招商银行、华夏银行、农业银行，分别为12.01%、11.08%、11.04%[54] - 南向资金持仓个股自由流通市值占比前三为郑州银行（H）、重庆农村商业银行（H）、浙商银行（H），分别为54.86%、36.96%、33.52%[54] 银行估值：估值仍处低位，股息优势显著 - 截至1月22日，银行板块A/H股PB（LF）估值分别为0.63x/0.45x，2010年以来估值分位数分别为18.0%/17.7%[70] - 截至1月22日，A/H股银行板块近12个月股息率达6.23%/8.79%，10年期国债到期收益率为1.66%，银行股息率优势显著[72] 非银：券商仓位下滑，保险仓位回落 证券仓位：环比小幅下滑，仍处较低水平 - 24Q4末券商板块基金仓位环比下滑，配置比例为0.47%，环比 -0.15pct，仍处于相对较低水平，前五大重仓中三只被减持，东方财富被减持股数最多，环比 -1.1亿股[78] - 24Q4末北向资金券商持股市值环比提升，为885亿元，环比 +19.9%；南向资金券商持股市值增长，为864亿港元，环比 +9.7%[80] - 24Q4北向、南向资金持股市值分别占比为4.00%、2.41%，占比环比分别 +0.94pct/-0.11pct，变动分化，北向资金前五大持股券商有四家环比均获增持，南向资金前五大持股券商有三家环比获增持[80] - 24Q4偏股型基金持仓券商个股流通市值占比前三为华泰证券、国泰君安、中国银河，分别为1.42%、0.85%、0.39%[84] - 北向资金持仓个股自由流通市值占比前三为方正证券、华泰证券、广发证券，分别为14.40%、10.56%、8.65%[84] - 南向资金持仓个股港股总市值占比前三为东方证券、中州证券、国联证券，分别为57.03%、52.08%、50.09%[84] 证券估值：板块估值回落，看好结构性机会 - 24Q4市场成交额先高后平稳，券商板块估值在10月冲高后逐渐回落，截至1月22日收盘，A股券商指数PB（LF）为1.42x，处于2014年以来的27.2%分位数；H股中资券商指数PB（LF）为0.63x，处于2016年以来的28.8%分位数[91] - 关注板块结构性机会，一是24Q4业绩即将进入兑现期，关注具备业绩弹性的券商，如招商H；二是板块估值回落，头部券商H股估值性价比有所提升，关注低估值优质龙头，如中信H[91] 保险仓位：仓位环比下滑，个股持仓分化 - 24Q4末保险板块基金仓位环比下降0.41pct至0.62%，前五大重仓保险股分化，中国平安、中国太保、中国人寿、中国人保受到不同程度减持，新华保险获得增持[96] - 截至24Q4末，偏股型基金持股数量占流通股比例，中国太保最高，达1.40%；新华保险仅0.05%[96] - 24Q4北向、南向保险持股市值分别为548亿元、1230亿港币，环比分别下滑、增长；持股市值分别占比为2.48%、3.43%，环比分别 +0.02pct、-0.27pct[99] - 北向与南向前五大持股保险公司持仓分化，北向中仅中国平安获得增持、南向中仅中国财险遭到减持[99] - 24Q4偏股型基金持仓保险个股流通市值占比前三为中国太保、中国平安、新华保险，分别为1.40%、0.74%、0.57%[105] - 北向资金持仓个股自由流通市值占比前三为中国人保、中国太保、中国平安，分别为12.36%、9.16%、7.55%[105] - 南向资金持仓个股港股总市值占比前三为新华保险、中国太保、中国财险，分别为49.42%、33.43%、26.53%[105] 保险估值：看好估值修复，配置龙头公司 - 截至1月22日，保险指数PB（LF）估值1.31倍，处于2014年以来20.8%估值分位数，看好未来估值修复机遇[113] - 预计今年9月预定利率下调几率较大，可能对上半年的保单销售有促进作用，年初以来保险股回调，但利率下行压力可能仍未被充分反映，资产负债表稳健，兼具成长性的公司有望穿越利率周期[4][116]

报告行业投资评级 - 博彩行业评级为增持（维持），重点推荐的公司中，金沙中国、澳博控股、新濠国际发展、永利澳门、美高梅中国投资评级为买入，银河娱乐为增持 [6][7] 报告的核心观点 - 澳门博彩业向“亚洲休闲娱乐与会展旅游目的地”转型，2024 年政策推动旅游业复苏，2025 年政策累积效应或加速内需回暖，博彩板块有望受益 [1][9] - 预计行业 GGR25/26/27 年将恢复至 19 年的 85%/92%/97%，VIP、中场、老虎机业务 GGR 也将逐步恢复 [1][10] - 访澳客流回暖，但过夜比例和消费下降，可探索新发展模式促进消费；部分博企 EBITDA 利润率改善，但 GGR 恢复或已乏力；看好澳门发展会展活动；泰国博彩合法化将带来竞争，澳门需转型 [1][2][3][5] 根据相关目录分别总结 趋势1：客流显著回暖，但过夜旅客和消费下降，后续能否“丁财两旺” - 2024 年澳门入境游客较 23 年上升 24%，达 3492.87 万人次，为 2019 年同期的 89%，客源主要是内地和香港 [12] - 2024 年陆路、海路、空路旅客分别增长 24.1%/10.7%/43.9%，国际旅客同比增长 66%，各地区旅客数量大多增加 [14] - 2024 年不过夜旅客占比 54%，同比上升 35%，过夜旅客占比 46%，旅客平均逗留时间降至 1.2 天 [24] - 游客过夜意愿下降或因香港及广东游客占比增加，2024 年香港占总游客量 21%，广东游客占内地游客比例从 44%升至 53% [27] - 24 年首 3 季旅客人均消费同比下跌 17%，内地人均消费降幅明显，香港相对稳健，国际旅客中新加坡较高 [28] 趋势2：部分博企 EBITDA 利润率见改善，但 GGR 恢复或已见顶 - 美高梅中国博彩业务恢复优于行业，2024Q1 - 3GGR 恢复至 2019 年水平达 141%/137%/113%，金沙紧随其后 [31] - 美高梅、澳博及永利 EBITDA Margin 超疫情前水平，金沙受物业改造影响，银河因揽客成本上升致利润率未恢复，新濠处于爬坡阶段 [32] - 2024Q3，金沙、美高梅、新濠、永利中场业务环比下滑，主要因行业增长乏力、消费意愿未提升、周边竞争加剧等 [33] 趋势3：发力非博彩，看好澳门发展商务和会展旅游模式 - 澳门会展空间相对集中，具备举办大型会展潜力，会展与旅游协同效应凸显，交通具优势，大多酒店内有会展空间 [44] - 拉斯维加斯酒店承载能力强，澳门可联动横琴整合酒店资源，银河娱乐推进嘉佩乐酒店装修及第四期工程 [45] - 拉斯维加斯公共交通不便，澳门轻轨完善，酒店间步行距离适中，博企提供穿梭巴士 [52] - 拉斯维加斯娱乐场开放式，非博彩消费高，澳门封闭式，不参与博彩也有免费服务，不允许 21 岁以下进入博彩区 [53] - 疫情后拉斯维加斯博彩收入和客流量恢复良好，2024 年 1 - 11 月客流量恢复至 2019 年的 98% [58] - 澳门政府和博企推进“演艺之都”建设，举办非博彩活动，各博企提升酒店接待能力，布局非博彩领域 [65] 趋势4：放眼海外，泰国已通过博彩合法化，竞对来势汹汹 - 2025 年 1 月 13 日泰国原则上批准娱乐场博彩合法化法案，博彩区域占比、许可证发放、税率等有规定，预计增加旅游和政府收入 [69] - 金沙、永利等多家企业有意进军泰国市场，银河、美高梅等已设办事处，中短期内对澳门影响有限，长期或加剧竞争 [70] - 澳门可借鉴日本“期间限定”策略，利用美食资源推出季节性美食体验，吸引回头客，延长停留时间 [72] 澳门博彩重点推荐 - 金沙中国：物业翻新即将完成，接待能力有望提升，维持“买入” [75] - 澳博控股：GGR 份额持续增长，上葡京爬坡成效明显，经调整 EBITDA 利润率提升，维持“买入” [75] - 新濠国际发展：发力非博彩，举办活动吸引游客，轻轨通车助于客流提升，维持“买入” [76] - 永利澳门：客户群体转型，向高利润率业务转型有成效，但后续效果待观察，维持“买入” [76] - 美高梅中国：EBITDA Margin 下滑，改造酒店客房或承压，推进泰国业务或带来利好，维持“买入” [77] - 银河娱乐：EBITDA Margin 环比下滑，金沙装修完成后或面临份额回流压力，推进嘉佩乐酒店等工程，维持“增持” [77]

报告行业投资评级 - 增持（维持） [13] 报告的核心观点 - 2024年末AI创新加速，有望带动终端需求复苏，2025年将迎来端侧AI创新元年，进一步提振消费电子产品需求，驱动硬件升规升配 [1] - 消费电子板块估值处于历史低位，随着龙头公司对AI深入布局，AI应用生态不断完善，整个消费电子板块将迎来历史性机会 [6] 根据相关目录分别进行总结 消费电子估值低位，AI终端创新周期趋势明确 - 截至2025年1月22日，申万消费电子板块PE（TTM）为30.6倍，较2024年同期增长16.2%，相对全体A股的估值溢价率为70.7%，较2024年同期回落2.3% [16] - 目前消费电子公司对应2025年的平均PE为19倍，工业富联、立讯精密等对应2025年PE分别为15X/17X/16X/15X，位置较低 [18] 手机：景气度持续回升，AI赋能开启换机潮 - 24Q3全球智能手机出货量达3.1亿台，同比增长5%，预计2024全年出货量达12.2亿台，同比增长6%；24Q3国内智能手机市场出货量同比增长4%，IDC预计2025年中国智能手机市场出货量将达2.89亿，同比增长1.6% [22] - 23Q1 - 24Q2全球前五大手机厂商格局较稳定，24Q3三星、苹果等份额分别为19%、17%等；中国市场华为份额从23Q2的11%攀升至24Q3的18%，24Q3 vivo以19%的份额稳居榜首 [23] OpenAI 12天密集发布，豆包树立国产AI标杆 - 苹果AFM模型在预训练评估中多任务表现出色，后训练评估中指令遵循、摘要总结等方面优于其他大模型，但数学能力一般 [28] - OpenAI 12天密集发布展示强大技术创新与应用落地能力，与苹果设备深度集成，为未来AI技术普及和应用创新奠定基础 [30] - 豆包通用模型Pro主观评测排名第一，多模态模型评测榜单国内第一，在大模型角斗场榜单中跻身第一梯队，能力全面提升，价格策略领先行业 [33][35][38] 手机为AI端侧最佳落地点，换机周期加速 - 2024年苹果软硬件全面布局AI，iPhone 16 Pro系列提升拍摄与处理性能，iOS 18.1、18.2正式版升级功能，预计iPhone将提升摄像头像素 [39] - iOS 18.2正式版带来影像乐园、Genmoji等五大AI新功能，iOS 18.3 Beta 3测试版对多项功能进行调整和优化，iOS 18.3正式版预计2025年1月下旬发布，iOS 18.4测试阶段计划2025年4月正式推出 [40][45][52] - 安卓各大手机厂商纷纷发布AI大模型，向生成式AI手机进化，2024年第三季度苹果在全球和中国大陆AI手机市场中占据领先地位 [53][55] - 预计2027年全球AI手机渗透率达43%，中国AI手机出货量将达1.5亿台，渗透率超过50% [56] PC：AI PC技术突破，渗透率持续增长 - 全球PC出货量连续四个季度增长，24Q3恢复至约6640万台，同比小幅增长1%，市场份额集中于联想、惠普与戴尔 [60] - 2024年第三季度全球平板电脑市场出货量达3960万台，同比增长20.4%，苹果、三星等出货量有不同表现 [62] - 2024年第三季度全球AI PC出货量达到1330万台，占本季度PC总出货量的20%，环比增长49%，Windows AI PC市场份额从41%提升至53% [64] - 预计2028年大中华地区AI PC渗透率达到73% [65] 补贴扩大至3C产品，大幅提振换机需求 - “两新”政策成效显著，截至2024年12月13日，汽车以旧换新带动乘用车销售量超520万辆，家电以旧换新带动八大类产品销售量超4900万台 [67] - 2024年消费补贴品类从家电扩大至3C数码产品，各地陆续新增3C补贴活动，补贴力度在10% - 20%区间，单品上限在600 - 2000元 [68] - 2025年支持“两新”的超长期特别国债资金将大幅增加，将实施手机等3类数码产品购新补贴，有望带动市场需求增长 [69] AI眼镜：“百镜大战”愈演愈烈，逐步迈向AR终局 - Meta Ray - Ban 2024年销量有望超150万副，其成功借助Ray - Ban设计理念，第二代产品在相机质量、音质等方面全面升级 [73][74] - 智能眼镜主板上处理器SoC和存储器价值量占比高，主板之外镜片/镜架和摄像头芯片价值量靠前，相关厂商未来有望受益 [78][79] - 带显示的Ray - Ban眼镜最早2025年下半年亮相，Meta Orion展示AR眼镜未来方案雏形，光波导方案成为一致性选择 [81][82]

报告行业投资评级 - 看好 [3] 报告的核心观点 - OpenAI发布首款Agent，行业奇点临近；24Q4公募低位加仓AI，估值未来仍具空间；重点关注税友股份和中科创达两家公司 [4][5] 各部分总结 OpenAI发布首款Agent，行业奇点临近 - 1月24日OpenAI发布首款Agent产品Operator（预览版），基于CUA模型，通过观察屏幕并使用虚拟鼠标和键盘完成任务，仅美国Pro用户可体验 [6] - Agent与普通文字生成的区别在于规划、记忆、执行三大能力，以财务报销为例，Agent能自动拆解任务并执行，而传统Chat交互需使用者大量操作 [7] - 2025年Agent能力有望类似GPT - 3到GPT - 3.5进化，当前处于推理阶段，下一阶段是AI Agent智能体，OS World分数接近人类水平时，Agent应用将爆发 [9] - Operator体现较强任务规划能力，CUA采用感知 - 推理 - 行动循环，在WebArena和WebVoyager评测中取得较好成绩，但在OSWorld上与人类仍有差距 [12][13] - OpenAI团队展示了智能餐厅预订、智能购物助理、多任务并行处理等Operator使用场景 [15][16][17] - 国内关注智谱AI的AutoGLM新功能，可模拟人类操作手机，但在跨平台适配性和操作精准性上有一定限制，大厂有望在Agent能力成熟后参与 [18][19] - 相关标的有泛微网络、汉得信息、鼎捷数智等公司 [4][20][21] 持仓：24Q4低位加仓AI，估值未来仍具空间 24Q4持仓占比低位，加仓AI - 2024Q4计算机行业公募基金配置占比2.9%，较上季度提升0.5%，处于10年来2%分位，持仓占比排名第十二，配置系数0.65，较Q3提升0.05 [23] - 重仓股组成相对稳定，金山办公重回计算机行业公募第一大重仓股，24Q4持仓市值47.9亿元，持有基金数151家 [26] - 加仓AI与华为链，AI应用尤其Agent是加仓幅度最大的领域，端侧AI和智能驾驶硬件激光雷达也获加仓；减仓主要受业绩预期影响 [29][32] 估值：PE(TTM) 68.5x，PS/PCF仍具空间 - 2025年1月24日，计算机行业PE（TTM）为68.5x，处于历史78.4%分位数，PS（TTM）为3.2x，处于历史34%水平，PCF（TTM）为62.9x，处于历史35.8%水平，PE估值与PS、PCF估值分位数背离 [34] - 不考虑2015年，当前估值较2020年、2023年高点仍有空间，后续宏观经济复苏，行业估值方式及水平有望提升 [34] 重点公司更新 税友股份：全面拥抱AI，Agent赋能财税处理及咨询 - 财税是AI Agent落地和付费最佳领域之一，税友具备数据和知识壁垒，“犀友”大模型以自有财税数据训练，可辅助财税核算、生成合规税优解决方案 [41][42] - AI Agent适合落地财税领域，能提升业务处理效率，用户付费意愿高，公司还有AI辅助咨询和对话式数据分析功能 [43] 中科创达：一站式Agent+机器人场景扩张，字节端侧AI核心伙伴 - OpenAI发布新AI Agent Operator催化AI应用端，创达端侧AI Agent先发优势明显，具备全栈端云混合方案能力，有超1000名AI专业人才，实施50多个Agent应用案例 [44] - 豆包B端变现值得期待，产生IT服务增量需求；豆包使能AI高景气+滴水OS质变，中科创达与火山引擎合作，AI订单毛利率有望提高 [45][46] - 创达有望从自身业务孵化机器人，加入低空经济委员会，展示多款端侧新品，未来产品将拓展至多个行业 [46] 风险偏好判断以及重点标的 风险偏好判断 - 2019 - 2023年计算机PE波动大，研究风险偏好很重要，报告给出了2021 - 2023年不同阶段的风险偏好机会点 [48] 重点标的 - 包括数字经济领军、AIGC应用、AIGC算力、数据要素、信创弹性、港股核心、智联汽车、新型工业化、医疗信息化等领域的相关公司 [52][53] 计算机重点公司估值表 - 报告给出了多家计算机重点公司2025/1/24的总市值，以及2023A - 2026E的净利润和PE估值 [57]

报告行业投资评级 - 维持年度策略观点，2025年一季度主要由政策和预期驱动，下半年主要看基本面和业绩接力，全年建议板块标配，上半年白酒低配，食品超配，食品中乳制品具备独立逻辑 [5][9] 报告的核心观点 - 白酒当前需求复苏慢，25Q1动销和报表端承压，若25年经济改善叠加库存周期调整，基本面有望触底，头部企业股息率具备长期投资价值；大众品基本面筑底，有行业及主题两类投资机会，25年公司轻装上阵，新零售和新消费理念带来新品类成长机会，乳业有产能去化和格局改善逻辑，关注政策受益方向 [5][9] 根据相关目录分别进行总结 1. 食品饮料本周观点 - 上周食品饮料板块下跌2.10%，白酒下跌2.07%，上证综指上涨0.33%，跑输大盘2.43pct，在申万31个子行业中排第30，涨幅前三为通信、计算机、电子，个股涨幅前三为莲花控股、万辰集团、佳隆股份，跌幅前三为来伊份、海南椰岛、一鸣食品 [8] - 24Q4食品饮料板块重仓股持股市值占基金股票投资市值比为10.64%，环比降0.66pct，仍超配，白酒板块占比9.04%，环比降1.21pct [5][9] - 本周茅台批价散瓶2240元、整箱2270元，周环比分别涨20元、30元，五粮液批价920元左右，周环比涨10元，国窖1573批价860元左右；春节前备货结束，以家庭聚会场景消化库存，白酒价格带下移，高端酒场景减少，次高端量价承压，百元价格带承接部分降级，除茅台外名酒回款发货进度慢于去年同期5 - 10pct，动销分化，行业整体库存环比和同比或提高，各企业经营理性 [5][10] - 春节旺季大众品需求恢复有压力，但公司轻装上阵，成本同比下行，若需求恢复有价格和利润弹性，看好乳制品25年投资机会，期待青岛啤酒经营改善，关注燕京啤酒提质增效，部分经营和市值处于底部公司值得关注 [5][11][12] - 伊利股份经销商库存良性，2025年轻装上阵有望低基数恢复增长，安慕希增长有压力，低温鲜奶增势好，婴配粉库存良性、份额提升，非乳业务表现好，预计2025H2奶价企稳 [13] - 劲仔食品2025年产品侧重深海鳀鱼、七个博士及周鲜鲜，实施差异化及升级策略，渠道推进会员制、零食、线上、传统渠道建设 [14] - 晨光生物2024年收入68.9亿 - 70.9亿，同比增0.27% - 3.18%，归母净利润0.8亿 - 1.15亿，同比降83.32% - 76.03%，棉籽业务亏损大，植提业务销量增长但利润贡献减少；2025年棉籽业务有望减亏，植提业务销量或增长、利润平稳 [15] - 三元股份2024年归母净利润下降因一次性因素，剔除后扣非净利润增长，新任董事长推进改革，优化产能布局和SKU体系 [17] - 舍得酒业2024年净利润3.2亿 - 4.2亿元，同比降81.93% - 76.29%，收入下降约25%，因行业竞争加剧、次高端需求待恢复 [18] - 皇台酒业2024年净利润2500万 - 3300万元，同比增266.56% - 319.86%，业绩扭亏为盈因销售收入增加和诉讼案件完结 [18] - 酒鬼酒2024年净利润1000万 - 1500万元，同比降98.17% - 97.26%，收入约14.23亿元，同比降约49.7%，因行业竞争、销售费用率上升和高端产品影响 [19] - 水井坊2024年净利润约13.41亿元，同比增约6%，收入约52.17亿元，同比增约5%，完成全年经营目标 [19] - 威龙股份2024年净利润960万 - 1440万元，业绩扭亏为盈因收入提升和降本增效，控股股东部分股份解除质押及再质押 [20] - 古越龙山控股股东增持公司股份911.55万股，占总股本1%，增持后持股比例从36.71%变为37.71% [20][21] - 天佑德酒董事、高管拟合计减持不超过62.55万股，占总股本0.13% [21] - 华统股份2024年净利润9000万 - 1.35亿元，因生猪养殖成本下降、出栏量和均价增长 [21] - 西王食品2024年净利润亏损3.5亿 - 5.0亿元，因运动营养板块业绩未达预期，预计计提减值损失7.1亿 - 9.3亿元 [22] - 龙大美食2024年净利润1600万 - 2400万元，同比增101.04% - 101.56%，因生猪行情回暖、处置子公司盈利 [22] - 交大昂立2024年净利润约3000万元，扭亏为盈因保健品终端板块运营良好和投融资板块诉讼胜诉 [22] - 岩石股份2024年预计亏损，营业收入2.6亿 - 2.9亿元，股票可能被实施退市风险警示 [23] - 巴比食品2024年净利润2.77亿元，同比增29.64%，因门店拓展、精细化管理和股票公允价值变动收益增加 [24] - 顺鑫农业2024年净利润1.9亿 - 2.6亿元，扭亏为盈因白酒业务稳定、猪肉业务减亏和房地产公司不再并表 [26] - 中炬高新2024年净利润6.79亿 - 10.18亿元，同比减40% - 60%，扣非净利润6.29亿 - 7.34亿元，同比增20% - 40%，因非经营性损益和降本增效 [26] - 好想你2024年净利润亏损5200万 - 7500万元，因毛利和其他收益不足以覆盖费用 [27] - 佳隆股份2024年净利润1900万 - 2800万元，因原材料价格下降、营销策略改革和内部开源节流 [27] - 黑芝麻2024年净利润5500万 - 8000万元，同比增27.67% - 85.71% [27] - 泉阳泉2024年净利润600万元，同比增4.63亿元，扣非净利润 - 7158万元，同比增4.37亿元 [28] - 克明食品2024年净利润1.2亿 - 1.8亿元，同比增282.78% - 374.17% [28] - 得利斯2024年净利润亏损2800万 - 3200万元，同比减亏5.87% - 17.64% [28] - 皇氏集团2024年净利润亏损6.2亿 - 6.8亿元 [28] - 天味食品2024年营业总收入34.76亿元，同比增10.41%，净利润6.26亿元，同比增36.99% [28] - 庄园牧场2024年净利润亏损1.45亿 - 1.75亿，因原奶价格下行、市场投入和销售费用增大 [30] - 洋河股份以总股本15.06亿股为基数，每10股派发现金红利23.30元 [30] - 日辰股份拟向全体股东每股派发现金红利0.25元，合计拟派2429.84万元，占2024年三季度净利润比例44.64% [30] - 本周茅台批价整箱2270元、散瓶2240元，五粮液批价920元，国窖1573批价860元；主产区生鲜乳平均价3.11元/公斤，同比降14.8%，环比降0.3%；仔猪、生猪、猪肉价格有不同变化；食品饮料板块2025年动态PE17.32x，溢价率43%，环比降4.55pct，白酒动态PE16.30x，溢价率35%，环比降4.21pct [31] 2. 食品饮料各板块市场表现 - 25/1/20 - 25/1/24，食品饮料行业跑输申万A指2.95个百分点，子行业表现依次为其他酒类、食品加工、调味品、白酒、饮料乳品、休闲食品、啤酒，均跑输申万A指 [44] - 展示了食品饮料各子行业及跟踪公司相对于申万A指不同季度的超额收益情况 [45][46][51] 3. 行业事项提示 - 立高食品股东宁宗峰减持198.29万股，古越龙山控股股东增持741.05万股 [56] - 莫高股份将于2025年1月27日召开股东大会 [56] 4. 估值表 - 列出海外食品饮料对标公司的总市值、归母净利润、归母净利润CAGR、PE、ROE、股息率等估值数据 [58] - 给出食品饮料重点公司的股价、归母净利润、增速、PE、评级、总市值等盈利预测数据 [59][60]

报告行业投资评级 - 增持（维持） [6] 报告的核心观点 - 当周（1.20 - 1.24）申万医药指数环比 0.09%，跑输创业板和沪深 300 指数，本周梳理 2024Q4 医药持仓情况 [10] - 市场本周震荡，科技领涨，医药走势类似，科技映射、出海票、业绩票、部分创新药表现较好 [11] - 中短期医药围绕业绩、出海、内需政策预期、创新 4 条线演绎；展望 2025，商业健康险受鼓励支持，医药支付端预期改善，有预期改善、中国超市、创新分化三个投资思路 [12] 根据相关目录分别进行总结 13 张图表详解 2024Q4 公募基金医药持仓背后的变化 - **仓位**：2024Q4 全基金、非医药主动基金医药仓位环比下降，非医药主动基金连续 4 季度低配，本季度低配 1.53 个百分点，有较大加配空间；医药主动基金规模下降带动整体规模缩水，持股净值下降或是主因 [19][24][42] - **配置**：高配大市值龙头、业绩受压制标的减配，业绩预期好、CXO、有个股逻辑标的增配；持有基金数 TOP30 中，药明康德、人福医药等增长居前；持股市值 TOP30 中，人福医药、药明康德等持股市值和持股公司市值/公司总市值环比增长居前 [20][36][38] - **梳理**：2024Q4 医药基金规模 2836 亿元，环比降 10%；TOP30 医药基金规模均值环比降 9%；主动医药基金规模降幅大于指数基金，是规模下降主因；医药基金资产总值下降主因是基金净值下降 [21][42][48] 细分领域投资策略及思考 广义药品 - **创新药**：当周中证创新药指数环比 1.13%，跑赢医药和沪深 300 指数；涨跌幅排名前 5 为乐普生物 - B 等，后 5 为艾力斯等；关注双抗 ADC、自免领域新技术发展及泽璟制药等个股；1 月 22 日乐普生物达成许可协议；GLP - 1 产业链后续或有多波行情，PD - 1/ADC combo 是肿瘤治疗主线 [55][60][61][63] - **仿制药**：当周仿制药板块环比 + 0.29%，跑赢申万医药指数，跑输化学制剂子行业；涨跌幅排名前 5 为健友股份等，后 5 为*ST 普利等；信立泰、恒瑞医药、海思科有重点事件；集采影响变小，传统仿制药企经营向上，平台型 pharma 有望强者恒强 [65][69][72][74] - **中药**：当周申万医药指数涨 0.09%，中药指数跌 2.02%，跑输医药指数；涨跌幅排名前 5 为 ST 目药等，后 5 为*ST 大药等；中药超预期源于院内集采和创新药放量，部分企业业绩走弱与需求、成本、品类有关，后续关注政策友好企业、国企动作、院外四类药 OTC 企业业绩拐点 [75][76][77][80] - **疫苗**：当周申万疫苗指数跑输申万医药生物指数；涨跌幅前 3 为成大生物等，后 3 为康泰生物等；多家公司发布业绩公告；疫苗行业面临挑战，HPV 等大单品有潜力，关注在研疫苗研发进展 [81][82][84][85] - **血制品**：当周申万血液制品指数跑赢申万医药生物指数；涨跌幅第 1 为天坛生物，最后为派林生物；多家公司发布业绩公告；板块增长平稳，整合和浆站拓展是趋势，静丙等产品有潜力，关注行业整合和产品价格情况 [87][91][93][94] 医疗器械板块周度复盘 - **指数复盘**：当周申万医药指数涨 0.09%，医疗器械指数跌 0.28%，跑输医药指数；细分领域中，医疗设备、耗材、体外诊断指数均下跌；2025 年初至今，医疗设备指数跑输医药指数，耗材指数跑赢，体外诊断指数跑输 [97] - **个股涨跌幅**：医疗设备子领域祥生医疗等涨幅居前，辰光医疗等跌幅居前；医疗耗材子领域洁特生物等涨幅居前，三友医疗等跌幅居前；体外诊断子领域爱威科技等涨幅居前，英诺特等跌幅居前 [101][102] - **热点聚焦**：医疗设备关注更新落地及标的受益程度，关注迈瑞医疗等个股；医疗耗材关注爱博医疗等个股；体外诊断关注集采结果落地执行情况，关注圣湘生物等个股 [103][105][106] - **重点事件**：开立医疗、怡和嘉业、澳华内镜发布 2024 年业绩预告；微电生理、心脉医疗、英科医疗、迈普医学发布 2024 年业绩预告 [109][110]