行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[8] 核心观点 "反内卷"投流税政策影响 - "投流税"政策规定企业投流费用税前扣除额度不得超过年度营收15%，超出部分计征企业所得税，10月1日起实施[3][12] - 政策将抑制电商烧钱模式，利好线上化率高的消费品赛道龙头，建议关注清洁电器（石头科技、科沃斯）、宠物食品（乖宝宠物、中宠股份）、厨房小家电（小熊电器、苏泊尔）等板块竞争格局和盈利改善机会[3][14][20] 育儿补贴政策影响 - 2025年1月1日起新生儿每年可领取3600元补贴直至3周岁，预计年补贴规模约1000亿元[15][18] - 政策将降低生育成本，尤其利好低线城市母婴消费，建议关注母婴食品（中国飞鹤、H&H国际控股）、婴童用品（豪悦护理、润本股份）、母婴零售（孩子王、爱婴室）等板块[18][20] 行情数据 - 家电板块周跌幅2.3%，细分板块中白电/黑电/小家电/厨电分别下跌2.6%/1.6%/0.4%/3.2%[4][24] - 纺织服装板块周跌幅2.14%，其中纺织制造/服装家纺分别下跌2.74%/1.32%[4][26] - 原材料价格：LME铜、铝环比下跌1.46%、1.04%；328级棉现货15260元/吨（跌1.86%），美棉CotlookA报77.95美分/磅（跌0.95%）[4][26] 投资主线 内需复苏方向 1. 大家电以旧换新受益标的：美的集团、海尔智家、格力电器[19] 2. 抗周期宠物赛道：乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份[19] 3. 小家电及品牌服饰：小熊电器、安踏体育、李宁[19] 4. 电动两轮车：九号公司、雅迪控股[19] 出海主题方向 1. 清洁电器全球渗透率提升：石头科技、科沃斯[20] 2. 大家电全球化：海尔智家、美的集团[20] 3. 摩托车出海：春风动力、钱江摩托[20] 4. 工具品类地产后周期：巨星科技、创科实业[20] 中国制造优势方向 1. 全球代工龙头：美的集团、海尔智家、申洲国际[20] 2. 纺服制造海外扩产：华利集团、伟星股份[20] 行业数据跟踪 白电销售 - 海尔空调6月线下销额同比增48%，线上增64%[37] - 格力空调6月线下均价同比涨7%，线上降1%[37] 小家电销售 - 科沃斯扫地机6月线下销额同比增98%，线上增67%[38] - 苏泊尔电饭煲6月线下均价同比涨16%[38] 厨电销售 - 老板油烟机6月线上销额同比增195%[42] - 华帝油烟机6月线下销额同比增74%[42] 上游原材料 - 8月白电排产总量2697万台，同比降4.9%（空调降2.8%，冰箱降9.5%）[44] - 第三批690亿元以旧换新资金已下达，全年计划3000亿元[44]

行业投资评级 - 通信板块整体景气度稳健向上，细分领域如光模块、服务器、IDC等均呈现加速向上趋势[12][14] 核心观点 - 北美云厂商持续加码AI算力投资：Meta资本支出从640-720亿美元上调至660-720亿美元，微软FY25Q4资本开支242亿美元（同比+28%），预计FY26Q1超300亿美元[1][8] - 光模块产业链高景气：仕佳光子1H25光芯片营收3.11亿元（同比+205.7%），光纤连接器跳线收入2.98亿元（同比+423%）[1] - 国产替代加速：国家网信办约谈英伟达H20芯片安全问题，国务院出台政策推进AI商业化应用[1][3] 细分赛道表现 服务器 - 本周指数-0.54%，本月-1.56%[7] - ChatGPT周活用户达7亿（较Q1末增2亿），OpenAI年化收入120亿美元，25年营收或超127亿美元[7] 光模块 - 本周指数+7.96%，本月-1.72%[8] - 微软智能云营收299亿美元（同比+26%），Azure业务同比+39%[8] - Meta 2Q25营收475.2亿美元（同比+22%），广告收入465.6亿美元超预期[8] IDC - 本周指数-1.12%，本月-0.35%[3] - 政策驱动国产算力链发展，建议关注国产芯片替代机会[3] 核心数据更新 - 电信业务：1-6月收入9055亿元（同比+1%），新兴业务12月收入396亿元（同比+66.39%）[15] - 光模块出口：6月同比-29.45%，1-6月累计同比-11.21%[4] - 云厂商资本支出：2Q25微软/谷歌/Meta/亚马逊分别242亿/224亿/165亿/314亿美元，同比+28%/+70%/+102%/+91%[4] 重点公司动态 - 仕佳光子：1H25营收9.93亿元（同比+121.12%），净利润2.17亿元（同比+1712%），光芯片收入同比+190.92%[51] - 微软：FY25Q4营收764.4亿美元（同比+18%），Azure业务同比+39%[53] - Meta：2Q25广告收入465.6亿美元，日活用户34.8亿[54] - 英伟达：紧急追加30万片H20芯片订单，2024年已售出约100万片[57]

行业投资评级 - 银行业投资评级为"推荐（维持）"，预期未来3-6个月内行业指数涨幅超过基准指数5%以上 [1][24] 核心观点 债券增值税新规影响 - 新规采取新老债券划断方式，仅对新发国债、地方债、金融债利息收入恢复征收6%增值税，老债券（含续发债券）维持免税优惠 [2][7] - 利率债（国债/政金债）因可续发老券代码，持有优势显著：四大行政府债+政金债占比达63 7%-85 7%，交通银行、招商银行等11家银行占比超70% [2] - 新发金融债吸引力下降，银行或转向同业存单融资（仍免税），预计同业存单利率下行 [3][7] 高股息资产配置价值 - 利率下行环境下（10年期国债收益率1 7%），银行板块股息率3 8%居申万行业第二，利差达2 1pct [3] - 国有大行及优质股份行（招商银行、中信银行等）因高股息（2025年预测PE 5-7倍）和稳健资产质量被重点推荐 [8][9] 市场表现 - 银行指数周跌0 84%，跑赢沪深300指数0 91pct，年初至今绝对收益17 7% [5][7] - A股国有行表现强势：农业银行周涨2 43%、工商银行涨1 74%，H股广州农商银行涨4 09% [12][14] 投资建议 - 红利策略：推荐国有大行（A+H）及招商银行、中信银行等高股息股份行，关注江苏银行等区域中小行 [8] - 顺周期策略：经济回暖预期下关注招商银行、宁波银行等资产质量弹性标的 [8] - 估值提升计划：多家银行推进中期分红，ROE改善空间较大的浦发银行等被列入观察名单 [8][9] 重点公司估值 - 宁波银行2025年预测PE 6 69倍、PB 0 87倍，招商银行PE 7 58倍、PB 1 01倍，均低于行业均值 [9] - 区域性银行估值优势突出：常熟银行PE 5 15倍、瑞丰银行PB仅0 55倍 [9]

行业投资评级 - 电子行业投资评级为"领先大市" [5] 核心公司业绩与资本开支 - Meta第二季度营收达475亿美元，每股收益7.14美元，上调2025年全年资本开支至660-720亿美元（原下限640亿美元），重点投入AI基础设施及智能眼镜（Ray-Ban Meta、Oakley Meta）研发 [1] - 微软第四财季营收764.4亿美元（同比+18%），净利润272亿美元（同比+24%），智能云业务营收298.8亿美元（同比+26%），Azure增长39%；2026财年Q1资本支出将超300亿美元（年增50%），用于数据中心建设 [2] - 苹果第三财季总营收940.4亿美元（同比+10%），iPhone营收445.8亿美元（同比+13%），Mac业务增长最快（同比+15%），大中华区营收153.7亿美元（同比+4%），AI投资显著增加 [3] 行业合作与技术进展 - 英诺赛科与英伟达合作推动800VDC电源架构落地，可提升AI算力100-1000倍，优化系统效率与可靠性 [4][9] - 烁科晶体启动年产100万毫米SiC单晶项目，新增30万片衬底产能，推进8/12英寸衬底产业化 [18][19] - 莲偶科技发布超轻薄VR眼镜（203g/29-31mm），支持800°屈光调节，售价2999-3299元，布局XR生态合作 [21] 行业数据与市场表现 - 全球半导体市场规模预计从2025年6277.6亿美元增至2034年12075.1亿美元（CAGR 7.54%） [15] - 电子指数PE为56.63倍（10年百分位67.15%），子板块PE：半导体87.13倍、消费电子30.44倍、元件52.45倍 [10][38][40] - 本周电子板块涨1.22%（排名4/31），元件子板块涨10.39%，印制电路板涨13.07% [29][33] 投资建议 - 算力产业链推荐胜宏科技、沪电股份、工业富联等；存储产业关注兆易创新、佰维存储；消费电子/AI终端推荐立讯精密、小米集团 [11]

行业投资评级 - 煤炭行业评级为"强于大市"，建议增配受益煤价弹性标的[5][7] 核心观点 - 反内卷+旺季来临，动力煤日耗上涨叠加库存降低，煤价持续上涨[3][5] - 全球-中国煤炭发运量552.4万吨（周环比+109.6万吨），到港量637.6万吨（周环比+131万吨）[5] - 煤炭供给弹性有限：双碳背景下产能控制严格，安监与环保政策趋严挤出超产部分[5] - 煤炭资源稀缺性凸显，开采难度加大导致欠产或成新常态[5] - 煤企资产报表健康，分红比例改善，煤炭股具有比较优势[5] 动力煤市场 - 秦港5500K动力末煤平仓价663元/吨（周环比+1.5%），内蒙古/山西/陕西产地价大涨[3] - 462家样本矿山日均产量547.4万吨（周环比-18.8万吨，年同比-2.6%）[3] - 电厂日耗87.7万吨（周环比+0.6万吨），库存1394.3万吨（周环比-3.7万吨）[3] - 甲醇开工率85.4%（周环比+1.4pct），尿素开工率83.6%（周环比+0.01pct）[3] - 秦港库存535万吨（周环比-48万吨，跌幅8.2%）[27][33] 焦煤市场 - 京唐港主焦煤库提价1680元/吨（周环比持平），山西产地价上涨30元/吨[4] - 523家样本矿山精煤日均产量77.7万吨（年同比+0.7%），库存248.3万吨（年同比-19.5%）[4] - 甘其毛都蒙煤通关量15.4万吨（周环比+1.4万吨，年同比+7%）[4] - 焦炭第五轮提涨开启，大型焦化开工率79.1%（周环比+0.3pct）[4] - 日均铁水产量240.7万吨（年同比+1.7%）[4] 投资建议 - 资源禀赋优秀+高分红标的：中国神华、陕西煤业、中煤能源[6] - 煤电联营标的：新集能源、陕西能源、淮河能源[6] - 增产潜力+煤价弹性标的：兖矿能源、晋控煤业、山煤国际[6] - 稀缺资源属性标的：淮北矿业、平煤股份、山西焦煤[6] 市场表现 - 煤炭指数周跌4.67%，跑输沪深300指数2.92个百分点[15] - 年初至今煤炭指数跌10.35%，跑输沪深300指数13.4个百分点[15] - 板块市盈率12.9倍（全行业倒数第三），市净率1.2倍（中下游水平）[17] 重要数据变化 - 全球煤炭发运量：澳大利亚154.4万吨（周环比-19.7%），印尼305.6万吨（周环比+68.3%）[118] - 全球煤炭到港量：俄罗斯133.4万吨（周环比+94.3%），印尼331.3万吨（周环比+33%）[122] - 中国神华拟收购国家能源集团煤炭/煤电/煤化工资产，股票停牌[132]

行业投资评级 - 绿色算力行业在"低碳化"与"数字化"双引擎驱动下呈现蓬勃发展态势，被明确视为新质生产力的重要组成部分[1][2] - 行业评级为积极增长型，未来五年全球算力规模预计以超过50%的速度增长，中国近5年平均增速近30%[2] 核心观点 - 绿色算力通过能源侧、算力侧（算法+数据中心）、应用侧三大方向实现全生命周期低碳化[4] - AI算力需求爆发式增长导致能耗激增，2024年AI数据中心IT能耗达55.1TWh，2027年将增至146.2TWh，年复合增长率44.8%[2] - 采用ECCI框架（高效设备+节能载体+清洁算能协同+普惠算用协同）推动技术创新[5] 宏观层面分析 - 全球算力总规模2023年达1369EFLOPS，中国占230EFLOPS，体现显著规模优势[2] - 绿色算力具备全局性（跨体系协同）、先导性（产业赋能）、长期性（系统规划）三大属性特征[3][17] - "杰文斯悖论"现象表明算法效率提升反而刺激更广泛的应用场景和算力需求[2][36] 中观技术路径 - 硬件生命周期（制造+报废）与软件生命周期（开发+部署）构成双维度碳足迹管理框架[4] - 数据中心能耗结构：IT设备占45%（服务器50%+存储35%+网络15%），空调系统占40%[48] - PUE能效指标成为核心标准，全球行业平均PUE从2007年2.5降至2024年1.56，中国目标2060年达1.3以下[12][13] 微观企业实践 - Amazon通过AWS迁移实现计算密集型任务碳排放降低99%，部署500+风光绿电项目[5][7] - Google数据中心实现64%时段零碳运行，北欧园区超90%采用TPU v5e高能效芯片[7] - 腾讯怀来"风光储"微电网年发绿电1400万度，减少8000吨碳排放[8] - 阿里云浸没式液冷技术使PUE降至1.19，华为全光交换技术降低节点功耗至传统方案1/40[8] 政策支持体系 - 中国"东数西算"工程要求枢纽节点数据中心PUE≤1.2，绿电占比超80%[65] - 工信部明确2025年新建大型数据中心PUE目标1.25以下，可再生能源利用率年均增长10%[65] - 建立绿色算力指数体系，覆盖算力生产力、碳效、智能管理等六大类18项指标[66] 市场应用前景 - 金融行业AI渗透率达78%，在智能风控、量化交易等场景形成成熟应用[91] - 生成式AI服务器占比将从2025年29.6%提升至2028年37.7%，市场规模达2227亿美元[77] - 边缘计算推动算力需求泛在化，2030年AI工作负载占比将超IT设备总负载50%[77]

行业投资评级 - 机械设备行业评级为"增持"（维持）[1] 核心观点 固态电池设备 - 宁德时代预计固态电池2027年小规模量产，2030年商业化，设备商将率先受益[2] - 全固态设备前道变化大，整线价值量占比28%，中道等静压设备价值量占比13%，叠片设备价值量占比25%[2] - 重点推荐先导智能（整线供应商）、联赢激光（激光焊接）、杭可科技（化成分容）[2] 人形机器人 - 2025年WAIC展会上机器人运动控制能力显著提升，宇树科技、智元等企业展示拟人步态和商业落地能力[3] - 机器人优先落地于中低节拍、高容错场景，建议关注智元与宇树产业链相关公司[4] 工程机械 - 雅江下游水电项目总投资1.2万亿元，预计拉动工程机械需求1000-1500亿元，年均新增设备空间200-300亿元[5] - 高海拔环境推动电动化&无人化设备普及，预计年利润增量30-40亿元，利润弹性15%-20%[5] 通用自动化 - 7月PMI环比下降0.4pct至49.3%，季节性因素和反内卷政策为主要原因[9] - 机床刀具行业推荐纽威数控、海天精工，注塑机推荐海天国际、伊之密[9] 重点公司推荐 锂电设备 - 先导智能：固态电池整线设备已量产，2024年订单过亿元[55] - 赢合科技：深度布局前道设备，已向龙头出货中试设备[41] - 曼恩斯特：完成干法+湿法设备双线布局，多家客户验证中[41] 人形机器人产业链 - 绿的谐波：谐波减速器核心供应商[4] - 中大力德：精密传动领域龙头[4] - 恒工精密：机器人关节部件供应商[4] 工程机械 - 三一重工：电动化转型领先，受益水电项目[5] - 恒立液压：高端液压件龙头[5] - 中联重科：全品类工程机械供应商[5] 行业数据跟踪 - 2025年6月工业机器人产量74,764台，同比+37.9%[13] - 2025年6月新能源乘用车销量111万辆，同比+29.7%[13] - 2025年6月挖机销量1.9万台，同比+13%[13] - 2025年5月全球半导体销售额589.8亿美元，同比+27%[13]

行业投资评级 - 增持（维持）[1] 核心观点 - 机器人遥操作（Teleoperation）是通过远程控制实现人类动作到机器的映射，主要应用于人机业务执行、安全性保障和训练数据采集[6][7] - 当前技术难点包括通信延迟（视频数据传输时延影响实时性）和触觉临场感（力反馈设备成本高、自主推理能力不足）[8] - 主流遥操作手段包括VR控制器、动作捕捉设备、主从机械臂、外骨骼和笛卡尔坐标控制器[9][10] - 机器人遥操作能加速场景落地（如核电、钢铁高温等危险场景）、解决安全隐患（黑客攻击/算法缺陷）并采集训练数据（物理世界行为示范）[7][11] 投资建议 - 机器人智能化不足背景下，遥操作是实现人机结合的关键技术，建议关注布局相关解决方案的标的如当虹科技（机器人超视距远程控制方案）[11] 行业数据与趋势 - 计算机行业相对沪深300指数涨幅达75%（2024/8/5至2025/7/31）[2] - 多模态大模型装载将提升对算法和视频传输的技术要求[8]

行业投资评级 - 报告对建筑装饰行业给予"看好"评级，认为政策稳定性与连贯性将推动行业高质量发展 [3] 核心观点 - 政治局会议强调落实积极财政政策和适度宽松货币政策，高质量推动"两重"建设（重大战略、重大工程），激发民间投资活力 [3][12] - 2025年上半年交通固定资产投资达1.6万亿元，细分领域铁路（3559亿元）、公路（1.1万亿元）、水路（1093亿元）、民航（531亿元）投资分化明显 [4][12] - 行业呈现结构性机会：设计咨询（年涨幅+23.58%）、生态园林（+24.20%）、专业工程（+18.37%）子行业领涨，个股如深水规院（+118.94%）、大千生态（+88.06%）表现突出 [4][7] 市场表现 板块表现 - SW建筑装饰指数周跌幅-2.41%，跑输沪深300指数（-0.94%）1.47个百分点 [4][5] - 周度子行业表现：设计咨询（+1.75%）、生态园林（+0.46%）逆势上涨，专业工程（-0.60%）相对抗跌 [4][7] 个股表现 - 周涨幅前五：设研院（+25.58%）、*ST天沃（+20.32%）、启迪设计（+18.76%）[4][10] - 年涨幅前三：深水规院（+118.94%）、大千生态（+88.06%）、*ST天沃（+87.64%）[7][10] 重点公司动态 - 维业股份：中标5.22亿元装修工程，占2024年营收4.44% [4][14] - 江河集团：2025H1新签合同136.94亿元，同比增长6.29% [4][14] - 中国电建：H1新签合同6866.99亿元，同比+5.83% [15] - 中国中冶：H1新签合同额同比下降19.1%，但Q2降幅收窄至12% [15] 投资建议 - 推荐低估值央企：中国化学（PE 7.8x）、中国中铁（PE 5.0x）、中国铁建（PE 5.0x）[4][21] - 关注高弹性区域国企：四川路桥（净利润增速预测2025E +11%）、新疆交建（2025E净利润+54%）[21] - 民营标的推荐：志特新材（2025E净利润+138%）、鸿路钢构（PE 13.3x）[4][21]

行业投资评级 - 计算机行业评级为"看好" [5] 核心观点 - Figma上市催化AI+设计及多模态应用高关注 国内多模态AI应用全更新 [5] - 物理AI产业化加速 下一代AI进入场景落地阶段 [5][14] - 重点公司更新包括金山办公发布WPS AI3 0 迈富时AI Agent产品商业化加速 海康威视中报利润超预期 [5] 多模态AI应用进展 - 万兴科技天幕大模型2 0在真实 可控 快速维度迭代 支持图生视频 文生音乐等功能 [5][6] - 虹软科技以类DeepSeek工程化思路构建技术壁垒 AI拍照算法在安卓主流手机市占率较高 并切入智能驾驶 AI眼镜头显等领域 [5][6] - 当虹科技BlackEye多模态大模型融合DeepSeek技术 赋能传媒 车载等领域 应用于巴黎奥运会 [5][11] 物理AI产业化 - 英伟达Omniverse+Cosmos完成工业物理AI实践 可生成物理AI数据应用于智驾+机器人 [5][15] - 国内物理AI商业化进程加速 索辰科技发布具身智能虚拟训练 低空三维物理地图 赛意信息合作逗号科技实现供应链智能化 智微智能物理AI落地终端 [5][32][39][40] - 物理AI分为两层 第一层是将物理AI模型集成在机器人 自动驾驶等自主机器中 第二层是运用生成式AI能力创造输出更多数据供模型训练 [19] 重点公司更新 - 金山办公发布WPS AI3 0 构建Agentic AI 具备自我思考 反思和任务拆解能力 [41][44] - 迈富时AI Agent产品商业化加速 营销领域成为AI大模型落地最快行业之一 [45][46] - 海康威视中报利润超预期 上半年利润同比增长12% 单Q2利润同比增长15% AI+千行百业商业化加速 [48][55] 重点标的 - AIGC标的包括金山办公 万兴科技 道通科技 虹软科技等 [5] - 数字经济领军包括海康威视 金山办公 恒生电子 中控技术等 [5] - 信创&数据包括海光信息 软通动力 索辰科技 博思软件等 [5] - AIGC算力包括浪潮信息 海光信息 神州数码 中科曙光等 [5]