核心观点 - 相较于4月，10月特朗普再度对中国加征关税的举动更可能是在为下一阶段对话谈判蓄势而非单纯施压，市场对中美博弈模式已形成一定预期，反应或更为理性 [2][5] - 当前A股市场在政策支撑、中长期资金入市与AI方向产业趋势持续的背景下确定性较强，推动"慢牛"格局的核心逻辑未变，科技方向仍是长期主线 [2][8] - 与4月年内低点相比，双创指数、TMT、有色金属等方向在估值、拥挤度及杠杆资金方面均显著上升 [2][6][7] - 短期市场可能因情绪波动出现轮动加速，但中长期国产替代、内需消费及景气回升方向有望迎来布局良机 [8] 特朗普政府关税风险再起，真施压还是为谈判铺路？ - 10月中美贸易摩擦扩展至科技与关键资源领域，美方对中国航运企业收费并拟限制中国生物科技公司获取联邦资金，中方则出台精准反制，对稀土实施出口管制并对美船舶加征"特别港务费" [5][16] - 特朗普于10月11日宣布自11月1日起对中国商品额外加征100%关税，但未否定在10月31日韩国APEC峰会期间与中国对话的可能性，留有明显谈判空间，"TACO"交易或已重现 [5][18] - 相较于4月7日美国突然加征84%额外关税（后续上调至125%）远超市场预期，10月11日宣布的100%关税虽是黑天鹅，但因市场已有前次经验且此次留有谈判空间，对市场预期冲击相对较小 [17] - 中方10月反制策略更加精准和"镜像对称"，针对特定行业采取措施，显示出精细化的反制思路，市场倾向于认为本轮博弈更多是为谈判积累筹码，而非立即全面实施 [5][18] 当前A股位置与4月有何异同 - 从点位看，相较于4月7日年内低点，A股主要宽基指数上涨明显，创业板指上涨72.3%、科创50上涨57.2%、沪深300上涨28.6%、上证50上涨18.2% [26] - 从拥挤度看，宽基层面科创50、中证500、深证成指等指数拥挤度上升较多，分别上升约37.6%、19.9%、3.6%；行业层面电力设备、有色金属、电子等指数拥挤度上升较多，分别上升约86.1%、85.4%、75.7% [29] - 从估值看，宽基层面双创指数估值显著上涨，科创50估值上升超100%、创业板指上升59.1%；行业层面房地产、通信、电力设备等指数估值上升幅度较大，分别上升约114.9%、59.8%、56.5% [36] - 从杠杆资金看，宽基层面上证50、创业板指、科创50等指数融资余额上升较多，分别上升约81.1%、70.1%、37.1%；行业层面通信、电子、电力设备等指数融资余额上升幅度较大，分别上升约65.8%、65.7%、52.2% [39][40] 潜在关税政策对A股市场的影响与展望 - 短期可能出现情绪面波动，电子制造、汽车零部件、纺织服饰等出口依赖性较高行业可能受到更大影响，而银行、农业、煤炭等防御性板块可能因避险情绪推动走高 [8] - 与4月相比，前期涨幅较高行业可能受获利盘兑现压力影响短期承压，市场短期或轮动加速，价值、稳定类资产有望回暖 [8] - 中长期国产替代（半导体、AI）、内需消费（白酒、医药）及景气度回升（有色金属、化工）等方向有望迎来布局良机 [8] - 有色、创新药、通信等方向景气度回升趋势不变，科技方向仍是当前市场长期主线 [8][42]

核心观点 - 多金属战略属性持续增强，推动行业价值重估 [1] - 美联储降息周期开启，叠加工业金属供给端扰动，商品价格有望稳中有升 [5][7] - 全球交易所显性库存明显下降，锡库存从峰值22,763吨回落至9,000吨以内 [5] - 刚果(金)钴出口配额低于预期，或造成未来2年全球钴原料明显缺口 [6] - 稀土出口管制升级，北方稀土四季度精矿采购价环比上涨37% [6] - Grasberg铜矿事故导致2025年全球铜矿产量趋近于零增长，可能造成30万吨供需缺口 [17] 贵金属 - 金价迭创新高，年内有望保持强势，预计2025年金价中枢持续抬升 [5] - 美联储于9月17日降息25bp，点阵图显示年内仍有两次降息预期 [5] - 全球央行持续增持黄金，非农数据快速走弱支撑金价 [5] 能源金属 - 锂价反弹后产能出清节奏放缓，全球储能市场需求爆发，行业处于供需相对平衡阶段 [6] - 刚果(金)钴出口配额制落地，配额低于市场预期，钴价有望迎来长牛 [6] 小金属 - 稀土出口管制再升级，25Q3氧化镨钕均价54.01万元/吨，环比上涨25% [6] - 钨价中枢上移，受矿山安全生产、环保督察及出口管制影响 [8] - 铀需求跟随核电装机量提升，预计2035年我国核能发电量占比达10%，天然铀需求增至9.1万吨 [8] - 锑资源稀缺，海外溢价率高达58.7%，出口恢复有望拉动国内锑价上行 [8] 工业金属-铜 - 大型铜矿减产，Grasberg事故导致2025年产量指引下调超20万吨，2026年下调27万吨 [17] - 铜价重心有望从79,000元/吨提升至82,000-83,000元/吨 [17] - 参考2024年5月，铜价过快上涨抑制下游需求，导致旺季累库，是短期见顶信号 [7][28] - 铜冶炼环节压力增加，硫酸价格下跌100元/吨以上，冶炼利润下降400元/吨 [31] - 铜精矿现货加工费维持在-40美元/吨，明年长单谈判压力增加 [31] 工业金属-铝 - 未来2年是中国电解铝产量见顶之年，2025年产量预计4,420万吨，接近产能上限 [38] - 国内电解铝市场处于"脆弱的平衡"，一旦需求上行或供给扰动易转向短缺 [7][38] - 国外电解铝新增产能有序，2025年国外新增产能122万吨，2026年40万吨 [34] - 铝材出口好于预期，2025年1-8月未锻轧铝及铝材出口量400万吨，同比下降7.9% [43] - 铝制品出口强劲，2025年1-8月出口量236万吨，同比增长10.3% [43] - 氧化铝价格承压，运行产能超9,800万吨，超出平衡产能400万吨以上 [50] 锡 - 全球锡矿新增项目有限，投产时间多在2027年及以后，全球储量呈现下降趋势 [51] - 缅甸锡矿供给维持低位，2025年6-8月进口量分别为0.23/0.09/0.21万吨 [62] - 印尼打击非法采矿，精炼锡出口量下降，6-8月出口量分别为0.45/0.38/0.32万吨 [62] - 全球半导体销售额连续同比正增长，2025年8月销售额648.8亿美元，同比增长21.7% [63] - 交易所显性库存降至8,289吨，较9月初下降1,714吨 [73] - 60%精矿冶炼加工费为7,800元/吨，较2024年11,563元/吨下滑29% [73] 锌 - 锌精矿港口库存恢复，处于历年中等偏上水平，精矿供应紧张有所缓解 [74] - 2024年全球锌精矿产量1,194.5万吨，同比下降2.31% [113] - 2025年1-6月全球锌矿产量616.9万吨，同比增长6.34% [113] - 亚洲锌精矿Benchmark为80美元/干吨，显著低于2024年165美元/干吨 [101] - 镀锌板需求增长，2025年1-7月累计产量1,635万吨，同比增长4.3% [102] 铅 - 全球铅精矿产量长期下降，2024年产量452万吨，同比减少0.1% [123] - 2025年1-8月中国铅精矿产量30.97万吨，同比下降13% [123] - 再生铅产量大幅下滑，2025年1-8月累计产量156万吨，同比下滑32.7% [125] - 2025年1-6月全球精炼铅消费量655万吨，供给过剩1.99万吨，供需紧平衡 [133] 推荐组合 - 重点推荐紫金矿业、洛阳钼业、西部矿业、云铝股份、中国铝业、华友钴业、北方稀土等标的 [8][10]

好的，作为一位拥有10年经验的投资银行研究分析师，我已经仔细研读了这份策略报告。以下是我对报告核心观点及各行业关键要点的详细总结，已严格过滤掉风险提示、免责声明等无关内容。 核心观点 - 报告判断市场处于**牛市第二阶段**，行情将从科技板块向原材料、工业扩散，并可能最终轮动至消费板块 [2][17] - **AI算力链**是核心主线，国内算力链出现政策与市场需求的双轮加速，进入成长兑现期 [3][4] - 宏观环境上，中国经济增速放缓但政策有望加码，弱美元和流动性宽松格局利好市场风险偏好；美国经济短期滞胀风险上升，但科技股与大宗商品可能受益 [5][17] 行业要点总结 科技 - **智能手机/PC**：iPhone 17销售超预期，AI功能驱动高端化和换机周期；AI PC渗透率加速，预计中国AI PC渗透率将在2025年达34%，2026年升至52% [27][28][30] - **AI服务器**：全球云服务提供商（CSP）上调资本开支，OpenAI加大算力储备；服务器架构持续创新，液冷渗透率预计从2024年的14%增至2025年的33% [27][33] - **端侧AI**：Meta AR眼镜产能计划在2026年提升至1,000万台；科技巨头加速布局端侧AI硬件 [27][35] - **汽车电子**：智驾下沉趋势带来域控制器、传感器、连接器等零部件规格升级机遇 [27][38] - **推荐标的**：小米集团、瑞声科技、丘钛科技、比亚迪电子 [4][27] 半导体 - **海外动态**：OpenAI与博通合作自研XPU，订单规模超100亿美元；AMD与OpenAI签署6GW GPU供应协议并授予认股权证；xAI以英伟达GPU为抵押融资200亿美元 [5][44][45][46] - **国产算力链**：摩尔线程IPO快速过会；AI驱动存储价格上调，TrendForce预计DDR4/DDR5合约价和现货价将录得双位数增长 [3][47][48] - **下游应用**：智能驾驶与AIoT成为增长引擎，地平线机器人与豪威集团为核心受益者 [4][51] - **推荐标的**：中际旭创、生益科技、北方华创、贝克微、豪威集团 [4][48][49] 互联网 - 投资主线围绕**AI主题**，关注AI拉动广告和云业务增长的公司，如腾讯、阿里巴巴、快手 [5][6] - 同时关注估值合理、盈利能见度高的公司，如网易、BOSS直聘、携程 [6] 软件及IT服务 - 海外互联网公司云业务营收同比增速呈现环比加速趋势 [5] - 推荐云化领先且有望通过AI获得增量变现的金蝶国际 [5] 医药 - 创新药研发需求回暖，实验猴中标价格从2024年中的约8.5万元回升至约9万元 [5] - 看好CXO行业业绩修复及消费医疗的估值修复机会 [5] 消费（食品饮料、美妆、可选） - **食品饮料与美妆**：超长假期推动需求，长期看好必需消费品板块的边际改善及“国产替代”效应 [5][6] - **可选消费**：国庆黄金周消费表现低于预期，行业分化，相对看好餐饮、茶饮咖啡和旅游酒店 [6][7] - **推荐标的**：农夫山泉、巨子生物、颖通控股、瑞幸咖啡、锅圈 [6][7] 保险 - 保费高速增长，健康险新规有望助推行业上行；A股市场回暖带动险企投资收益上行，股债双击利好三季度盈利 [8][9] - **推荐标的**：中国人寿、中国平安、中国财险、友邦保险 [9] 汽车 - 国庆期间新能源汽车销售态势强于传统燃油车，四季度预计有约50款新车上市 [8] - **推荐标的**：吉利汽车、零跑汽车、正力新能 [8] 房地产 - 政策效果边际减弱，9月重点开发商合同销售额同比-6% [8] - 投资建议关注商业运营能力强的标的、存量市场受益者及信用修复的房企 [8] - **推荐标的**：贝壳、华润万象生活、绿城服务、龙湖集团 [8] 资本品 - **重卡**：9月行业批发销量同比增长82%至10.5万辆 [9] - **工程机械**：土方机械上升周期持续，受益于国内更新需求及出口增长 [9] - **天然铀**：供不应求格局持续，铀价受供应紧张支撑 [9] - **推荐标的**：三一重工、中联重科、潍柴动力、中广核矿业 [9] 宏观经济 - **中国**：经济小幅走弱，预计第四季度GDP同比增速可能明显放缓；通缩延续但前景可能改善；房地产市场仍在筑底；宏观政策可能适时扩大力度，第四季度可能降准50基点、降息10基点 [11][12][13][14] - **美国**：经济增长延续放缓，预计全年GDP增速从2024年2.8%降至2025年1.7%；就业市场转弱；通胀可能短期反弹；美联储重心转向就业风险，预计12月可能再次降息 [18][19][20][23] - **金融市场**：人民币兑美元可能走强；中国股市处于牛市第二阶段，相对看好AI科技、互联网、医疗等板块；美元可能延续走弱，美股可能跑输欧洲和中国股市 [16][17][25][26]

核心观点 - 策略模型在2025年10月13日当周推荐配置半导体、消费电子、电池等板块，并计划新增持有科创芯片ETF、消费电子ETF、科创新材料ETF、智能汽车ETF等产品 [2] - 在20250929-20251009期间，策略累计净收益约为1.52%，相对于沪深300ETF的超额收益约为0.06% [3] - 自2024年10月14日样本外跟踪以来，策略累计收益约为26.66%，相对于沪深300ETF累计超额收益约为5.05% [3] 策略配置与调整 - 未来一周策略新增调入的ETF包括：科创芯片ETF（基金代码588200）、消费电子ETF（159732）、科创新材料ETF（588010）、智能汽车ETF（515250）、科技100ETF（215580）、通用航空ETF（159378）、科创新能源ETF（288830）、房地产ETF（159768）、科创创新药ETF国泰（589720） [13] - 策略将继续持有卫星ETF（基金代码159206） [2][13] - 在近一周（20250929-20251010），策略调出了航空航天ETF、央企科技ETF、央企科创ETF、传媒ETF、影视ETF、中药ETF、VRETF、钢铁ETF、工业母机ETF等多只产品 [14] 策略业绩表现 - 近一周ETF组合平均收益为1.52%，同期沪深300ETF收益为1.46%，组合超额收益为0.06% [14] - 近一周表现较好的持仓ETF包括卫星ETF（上涨4.68%）、央企科创ETF（上涨4.23%）和航空航天ETF（上涨4.40%） [14] - 近一周表现较弱的调出ETF包括影视ETF（下跌3.25%）和传媒ETF（下跌3.14%） [14] 持仓ETF详情 - 新增调入的科创芯片ETF市值约为418.96亿元，其权重行业为半导体（占比96.34%），周度和日度择时信号均为看多（信号值1） [13] - 新增调入的消费电子ETF市值约为42.30亿元，其权重行业为消费电子（占比31.89%），周度择时信号为中性（0），日度信号为看多（1） [13] - 继续持有的卫星ETF市值约为11.69亿元，其权重行业为军工电子（占比32.66%），周度和日度择时信号均为看多（1） [13]

核心观点 - 当前量化择时模型提示小盘风格和价值风格占优信号 [2] - 小盘风格信号强度较弱需观察 但价值风格信号强度进一步上升 [2] - 在历史关税冲击背景下 小盘指数虽初期跌幅更大但后续反弹力度更强 展现出更强韧性 [2] - 市场情绪指标数值为1.75 较9月26日的1.85出现小幅下降 观点偏空 [8] 市场情绪模型观点 - 市场情绪指标数值为1.75 较9月26日周五的1.85出现小幅下降 [8] - 价量一致性保持高位运行 资金关注度与标的涨幅具有较高相关性 显示资金高活跃度和高参与度 [3] - 科创50相对万得全A成交占比保持上升趋势 说明当前市场风险偏好较高 [3] - 行业间交易波动率继续回落 表明资金切换活跃度进一步下降 资金流动放慢 [3] - 行业涨跌趋势出现回升 表明资金在行业观点分歧有所下降 市场对行业短期价值判断一致性提升 [3] - 融资余额占比继续上升 意味着市场杠杆资金情绪进一步上升 反映投资者风险偏好不断上升 [3] - RSI指标出现回升 短期超买后的回调压力边际缓解 前期获利盘了结节奏放缓 但短期震荡格局未改 [3] - 本周全A成交额较上周小幅上升 市场成交活跃度出现一定水平回升 其中10月9日成交额为近期最高 达26718.18亿人民币 日成交量1529.53亿股 [3] 行业趋势与拥挤度分析 - 根据均线排列模型 银行、钢铁、公用事业、建筑装饰、基础化工等行业短期趋势得分上升趋势靠前 [30] - 有色金属、电力设备、房地产、机械设备、电子是短期趋势最强的行业 其中有色金属当前短期得分为98.31 为短期得分最高行业 [30] - 近期有色金属、煤炭高涨幅同时伴随较高的资金拥挤度 短期需关注估值与情绪回落带来的波动风险 [3] - 汽车、电子等行业资金拥挤度较高但涨幅偏低 显示资金布局稳定 [3] - 医药生物、美容护理等低拥挤度板块涨幅较低 在风险偏好回升时迎来配置机会 适合中长期逐步布局 [3] - 本阶段平均拥挤度最高的行业分别为汽车、环保、房地产、电力设备、电子 拥挤度最低的行业分别为农林牧渔、计算机、国防军工、美容护理、医药生物 [35] 风格择时模型观点 - 当前模型切换提示小盘风格占优信号 但5日RSI相对20日小幅下降 信号提示强度较弱 未来有待进一步观察指标 [2] - 模型维持提示价值风格占优信号 提示强度进一步上升 且5日RSI相对20日大幅下降 未来信号存在进一步加强可能 [2] - 在四次历史关税冲击背景下 小盘指数在冲击当日下跌均大于大盘指数 但在后续中短期表现优于大盘指数 反弹力度更强 展现出更强韧性 [47]

核心观点 - 报告核心观点认为，经历三季度调整后，四季度债市将进入震荡修复阶段，信用债将跟随利率债行情，后续信用利差有望逐步修复，其中二级资本债和永续债等高弹性品种预计表现占优 [2][5] - 具体策略上，建议负债不稳定机构配置中高等级2-3年普通信用债和4-5年二永债，负债稳定机构则可逐步配置长端和超长端信用债 [5] 近期信用市场表现 - 2025年9月债市由交易盘主导波动，利率总体震荡上行，月末小幅回落，城农商行、保险等配置主力缺位未能形成有效支撑 [1][10] - 2025年8月29日至10月11日期间，3年及以内信用债调整非常有限，而3年以上信用债调整幅度多在10-30个基点，长端回调幅度较大 [1][10] - 本轮信用调整自2025年7月上旬开始，整个三季度利率持续震荡上行，7月7日至10月11日，3年信用债估值上行幅度多在20-30个基点 [10] - 从信用利差看，3年以内调整不多，3年以上、尤其是5年及以上信用利差调整幅度较大，机构在波动加大、利率低位环境下抱团中短期信用债 [1][15] 信用后市展望 - 三季度利率持续调整后，进一步调整空间有限，四季度债市或回归基本面和资产荒主导，叠加中美贸易冲突升级，预计将震荡修复 [2][17] - 基本面与资产荒不支持利率趋势性回升，融资需求回落、资金有望持续宽松，且央行预计对流动性保持呵护，股市对债市压力逐步缓解 [2][17] 季节性因素分析 - 季节性因素显示，10月债市表现中性震荡，2020至2024年10年期国债收益率平均变化仅0.5个基点，趋势不明确，整体胜率略低于全年 [3][19] - 历史数据显示，2022年、2024年10月10年期国债分别下行11.7和0.4个基点，而2020年、2021年、2023年则分别上行3.3、9.6和1.9个基点 [3][19] - 通常进入12月后，债券利率下行趋势较为顺畅，10月信用利差仍以震荡为主，但需注意市场情绪修复可能存在抢跑可能性 [3][19] 科创债ETF市场表现 - 第二批科创债ETF于2025年9月24日上市，仅上市首日规模增长较多，此后交易日明显下滑，对近期市场边际影响有限 [4][24] - 第二批科创债ETF上市后换手率较高，日度换手率在45%-75%之间，但略低于第一批科创债ETF上市初期的换手率 [4][24] - 科创债ETF成分券估值"溢价"保持平稳，8月中旬以来样本券与非样本券利差基本维持在8个基点左右，2025年9月30日利差为8.08个基点 [4][25] - 分期限看，1年以内、2-3年成分券估值低于可比券约19-20个基点，1-2年、3-5年利差约8-9个基点，7-10年约3.5个基点，10年以上成分券估值反而高于可比券4.2个基点 [4][25] 当前信用债市场特征与配置策略 - 当前信用债收益率曲线陡峭，城投债、二级资本债10年以内曲线利差分位数处于高位，骑乘收益较为可观 [5][35] - 品种利差方面，5年及以上二级资本债相较普通信用债估值有明显优势，4-5年二级资本债利差分位数基本在70%-90% [5][35] - 当前中长端信用债利差处于高位，反映了前期风险偏好提升及对基金费率改革冲击的担忧，后续利差有望修复，二永等高弹性品种可能表现更好 [5] - 从利差空间看，1年普通信用债和二级资本债利差下行空间基本在10个基点以内，2-3年利差空间多在10-20个基点，而4-5年隐含AAA和AA+信用利差空间在20-30个基点 [30]

核心观点 - 报告对轻工制造行业维持“看好”评级，认为第三季度将呈现业绩与估值并进的态势 [4] - 信息化促进了全球组织生产效率，供给创新和产品升级持续深化 [6] - 行业景气度呈现探底回升态势，供需格局有望改善 [6] - 投资建议关注宠物、个护赛道以及出口链的相关标的 [6] 行业出口表现 - 2025年1-8月家具行业整体出口累计值为898.9亿元，同比下滑7.9% [6] - 2025年1-8月文娱用品行业整体出口累计值为2132.4亿元，同比下滑1.2% [6] - 2025年1-8月造纸行业整体出口累计值为524.5亿元，同比增长2.2% [6] - 2025年1-8月包装印刷行业整体出口累计值为401.2亿元，同比下滑1.4% [6] - AI眼镜、泡泡玛特等创新产品实现从无到有并快速增长，智能沙发、扫地机通过产品改进持续提升竞争力 [6] 国内行业景气度 - 2025年1-8月家具行业规模以上增加值累计同比下滑5.1%，受地产销售承压和消费疲软影响仍在探底 [6] - 2025年1-8月文娱用品行业规模以上增加值累计同比增长0.9% [6] - 2025年1-8月造纸行业规模以上增加值累计同比增长3.2% [6] - 2025年1-8月包装印刷行业规模以上增加值累计同比增长1.3%，受益于消费电子需求扩张 [6] - 2025年8月中国智能手机产量为10040万部，同比增长3.2% [6] 重点公司业绩预测与关注点 - 思摩尔国际(06969)预计3Q2025营收为52.89-55.41亿元，同比增长5%-15%，归母净利润预计为3.76-4.44亿元，同比变动-45%至-35%，关注点在于HNB新品放量及雾化电子烟产品迭代加快 [7] - 慕思股份(001323)预计3Q2025营收为11.86-13.11亿元，同比变动-5%至5%，归母净利润预计为1.43-1.58亿元，同比变动-4%至6%，作为国内床垫龙头受益于国补政策业绩稳定 [7] - 喜临门(603008)预计3Q2025营收为18.77-20.79亿元，同比变动-7%至3%，归母净利润预计为1.56-1.7亿元，同比增长10%-20%，作为国内床垫龙头受益于国补政策业绩稳定 [7] - 顾家家居(603816)预计3Q2025营收为49.91-54.8亿元，同比增长2%-12%，归母净利润预计为4.86-5.32亿元，同比增长5%-15%，作为国内软体龙头受益于国补政策业绩稳定 [7] - 欧派家居(603833)预计3Q2025营收为47.66-52.96亿元，同比变动-10%至0%，归母净利润预计为9.68-10.72亿元，同比变动-7%至3%，作为国内定制龙头受益于国补政策业绩稳定 [7]

核心观点 报告对2025年9月的全球及国内主要资产表现进行了回顾，并系统跟踪了基于ETF构建的七大类投资策略的表现，重点展示了各策略相对于其业绩基准的超额收益和风险调整后回报 [1][2] 市场概况 国内市场表现 - 2025年9月国内股票市场主要指数全面收涨，其中创业板指单月涨幅达+12.04%，表现最佳，而中证1000指数涨幅较小，为+1.83% [1][5] - 今年以来（截至2025年9月30日），创业板指累计上涨+51.20%，表现最为强势，沪深300指数表现相对较弱，累计上涨+17.94% [1][5] - 市场风格方面，9月份中小盘股表现优于大盘股，成长股表现优于价值股；今年以来，巨潮小盘指数累计上涨28.12%，巨潮大盘指数上涨17.64%；国证成长指数上涨30.64%，国证价值指数仅上涨4.61% [1][5] - 行业表现方面，9月份表现最好的三个中信一级行业分别是电力设备及新能源（+18.64%）、有色金属（+12.44%）与电子（+10.28%），表现最差的行业为综合金融（-8.04%）、银行（-6.65%）与国防军工（-6.62%） [1] - 债券市场方面，9月份中债企业债总财富指数微跌-0.04%，中债国债总财富指数下跌-0.52%；今年以来，企业债指数上涨+1.46%，而国债指数下跌-0.42% [1][5] - 商品市场方面，9月份南华黄金指数大幅上涨+11.05%，而南华农产品指数下跌-2.79%；今年以来南华黄金指数累计上涨+39.76%，南华能化指数跌幅最大，为-10.57% [1][5] 全球股票市场表现 - 2025年9月，全球主要股指涨跌不一，恒生科技指数单月涨幅达+13.95%，表现突出，德国DAX指数微跌-0.09% [1][7] - 今年以来，恒生科技指数累计上涨+44.71%，表现优异，法国CAC40指数表现相对较差，累计上涨6.98% [1][7] - 美国市场方面，纳斯达克综指9月上涨5.61%，今年以来累计上涨17.34%；标普500指数9月上涨3.53%，今年以来累计上涨13.72% [7] ETF策略表现 策略整体表现概览 - 报告跟踪的ETF策略涵盖风格轮动、量化选基、全球配置和多元配置四大类，共7个具体组合 [2][11] - 截至2025年9月30日，风格轮动组合自建仓以来累计收益达+118.04%，超越业绩基准76.98个百分点，表现最为突出 [2] - 估值选ETF组合今年以来累计收益为+44.33%，超越业绩基准39.72个百分点 [2][11] - 全球配置组合今年以来累计收益为+23.66%，超越业绩基准10.01个百分点 [2][11] - 资产轮动策略和资产轮动策略2.0今年以来分别实现+25.44%和+23.21%的收益，分别超越业绩基准19.87和17.64个百分点 [2][11] 风格轮动系列策略 - 风格轮动组合策略逻辑是基于A股风格周期性轮动规律，在大小盘、价值成长等风格之间进行切换，并在市场表现欠佳时配置低风险ETF以控制回撤，权益ETF配置比例范围为0%-100% [13] - 该组合自建仓以来年化夏普比率为0.69，年化信息比率为0.53，最大回撤为-22.21%，优于基准中证全指的最大回撤-39.33% [15] - 二八轮动组合专注于A股大小盘风格轮动，权益ETF仓位控制在0%-60%，其建仓以来累计收益为+56.82%，超越业绩基准16.30个百分点 [19][23] 量化选基系列策略 - 估值选ETF组合采用逆向投资策略，基于市盈率、市净率等估值指标选取估值较低的ETF，组合始终保持10只ETF，合计权重100% [26] - 该组合建仓以来累计收益率高达213.13%，大幅超越业绩基准（国证价值指数）177.14个百分点，年化夏普比率为0.89 [30] - 今年以来，该组合年化夏普比率达2.55，年化信息比率达2.89，表现出优秀的风险调整后收益能力 [31] 全球配置系列策略 - 全球配置组合采用风险平价策略实现全球权益资产配置，配置标的包括与纳斯达克100、上证50、恒生指数等挂钩的ETF，权益仓位为100%，每季度末调仓 [34] - 该组合建仓以来累计收益为67.36%，超越业绩基准30.59个百分点，年化夏普比率为0.56 [40] - 今年以来，该组合年化夏普比率提升至1.99，显示出近期策略表现强劲 [41] 多元配置系列策略 - 动态久期策略是基于动量因子动态选择不同久期债券型ETF的纯债配置策略，采用月度调仓，建仓以来累计收益为+19.41%，超越业绩基准4.01个百分点 [44][47] - 资产轮动策略围绕动量因子动态选择股票、债券、商品等多品类ETF进行均衡配置，月度调仓，今年以来收益为+25.44%，年化夏普比率达2.07 [52][57] - 资产轮动策略2.0作为优化版本，今年以来收益为+23.21%，年化夏普比率更高，为2.49，最大回撤为-7.95%，风险控制更优 [61][66]

核心观点 - 报告期内（2025年9月29日至2025年10月10日）市场整体上行，各类型基金均实现正收益，其中QDII基金以2.60%的平均涨幅领先，权益类基金中有色金属板块表现突出，固收类基金中可转债品种收益领先 [1] 权益类基金表现 - 本期申万一级行业涨多跌少，有色金属和钢铁行业表现较好 [1][6] - 从近12期综合表现看，电子和有色金属行业表现较好 [6] - 主动投资股票基金本期上涨0.68%，主动投资混合基金上涨0.80% [1] - 重仓有色金属等行业的基金表现较优，代表性主动投资股票基金如创金合信资源主题精选股票A本期收益率达11.88% [11][12] - 指数股票基金中，万家中证工业有色金属主题ETF本期收益率达14.17% [12] - 代表性主动投资混合基金中，中欧资源精选混合发起A本期收益率达13.51% [13] - 今年以来，永赢科技智选混合发起A收益率高达187.86%，显示科技主题基金表现强劲 [13] 固收类基金表现 - 本期债市代表指数普遍上涨，中证转债指数上涨1.58%，表现优于中证企业债（涨0.17%）、中证全债（涨0.10%）和中证国债（涨0.04%） [14] - 各类债券基金均上涨，可转债基金以1.95%的平均收益率领先，普通债券基金上涨0.40%，而中短期、长期和短期纯债基金涨幅较小，分别为0.09%、0.09%和0.08% [14] - 今年以来，可转债基金平均收益率达21.99%，业绩表现显著优于其他债券基金类别（如普通债券基金4.35%） [14][15] - 代表性主动投资债券基金中，工银可转债优选债券A本期收益率达5.34%，南方昌元可转债债券A今年以来收益率达43.17% [15] QDII基金表现 - 本期各类QDII基金涨多跌少，平均上涨2.60% [1] - 另类资产-黄金类QDII基金本期表现最佳，平均上涨5.23%，其次为另类资产-大宗商品类（涨3.52%）和权益基金-亚太及新兴类（涨3.47%） [16] - 另类资产-能源商品类QDII基金和REITs类QDII基金本期表现不佳，分别下跌5.02%和1.22% [16] - 今年以来，权益基金-黄金类QDII基金涨幅最大，达48.29%，权益基金-大中华类紧随其后，收益率为47.98% [16][18] - 代表性QDII基金中，创金合信全球医药生物A本期收益率达12.04%，汇添富香港优势精选A今年以来收益率高达152.92% [18]

核心观点 - 报告对建筑材料行业维持“看好”评级 [2] - 行业三季度业绩呈现分化态势，消费建材中涂料防水领域业绩较优，而周期类建材普遍因需求不足而承压 [4][7] - 在国际局势波动背景下，建材板块的防御性配置价值突出，龙头企业优势显现 [7] - 投资建议关注高股息的水泥板块和具有困境反转逻辑的消费建材龙头 [7] 消费建材板块 - 三季度地产需求整体低迷，7-8月市场平淡，9月因供应改善销售略有修复 [10] - 多数消费建材企业收入预计持平或同比下降，部分企业受益于竞争格局改善和低基数实现略增 [10] - 利润端影响因素包括：涂料行业竞争趋缓、立邦提价带动三棵树通过加码零售实现利润大幅增长；防水企业价格战意愿减弱，东方雨虹业绩有望增长；主要原材料成本稳中有降；企业降费措施效果显著 [10] - 兔宝宝因参股公司悍高集团上市产生公允价值变动，预计大幅提升利润 [11] - 业绩分化明显，三棵树、东方雨虹、兔宝宝业绩有望实现较大增长，其他大部分企业业绩承压 [7][11] 水泥板块 - 需求端承压，7-8月地产投资额增速分别为-17.0%和-19.5%，新开工面积增速分别为-15.4%和-20.3%，基建投资额增速分别为-2.0%和-6.4% [12] - 7-8月水泥产量同比分别下滑5.6%和6.2% [12] - 价格方面，3Q2025全国水泥均价为343.86元/吨，环比下跌32.95元/吨（跌幅8.74%），同比下跌40.56元/吨（跌幅10.55%） [12] - 盈利端，截至9月末水泥煤炭价格差为261.43元/吨，同比下跌4.34%，行业处于低盈利水平 [12][13] - 需求偏弱、错峰生产执行不力、库存高位是主要压力 [13] 玻璃板块 - 需求受地产竣工下滑拖累，行业产能处于高位，库存高企，截至9月末行业库存为5329万重量箱 [18] - 价格方面，3Q2025全国玻璃均价为68.25元/重量箱，环比下跌3.16元/重量箱（跌幅4.42%），同比下跌9.15元/重量箱（跌幅11.83%） [19] - 企业盈利显著下降，截至9月末国内浮法工艺管道气制浮法玻璃日度税后毛利为-149元/吨 [19] - 预计三季度企业利润承压下滑 [19] 玻纤板块 - 需求呈现结构性分化，低端产能过剩对应需求不足，高端需求持续放量但占比较小 [21] - 行业库存持续处于高位，截至9月末达86万吨 [21] - 价格区间震荡，3Q2025无碱玻璃纤维纱均价为4270元/吨，环比下降97元/吨，同比下降44元/吨；电子纱均价为9049元/吨，环比下降51元/吨，同比下降151元/吨 [21] - 企业盈利分化，高端产品占比高的企业盈利较好 [21] 投资建议 - 水泥板块具备高股息配置价值及避险逻辑，当前PE和PB均处于底部，建议关注海螺水泥、华新水泥、上峰水泥、天山股份 [7] - 消费建材行业困境反转可期，受益于政策加码、需求趋稳、价格企稳及降本增效，重点推荐三棵树、兔宝宝、东方雨虹、科顺股份 [7] 企业业绩前瞻 - 东方雨虹：预计3Q2025净利润3.74亿至4.42亿元，同比增长12%至32%；2025年预测净利润11亿至13亿元，同比增长917%至1102% [26] - 三棵树：预计3Q2025净利润3.29亿至3.66亿元，同比增长64%至83%；2025年预测净利润10亿至11亿元，同比增长201%至231% [26] - 兔宝宝：预计3Q2025净利润3.96亿至4.39亿元，同比增长66%至84%；2025年预测净利润8.5亿至9.5亿元，同比增长45%至62% [26] - 海螺水泥：预计3Q2025净利润16亿至18亿元，同比下降15%至4%；2025年预测净利润86亿至96亿元，同比增长12%至25% [26] - 华新水泥：预计3Q2025净利润7亿至9亿元，同比增长72%至121%；2025年预测净利润27亿至28亿元，同比增长12%至16% [26]