报告的核心观点 1. 全球上游资本开支增长有限,2024E全球原油产量增幅有限。国际主要油气公司可分为三大类:欧美系综合能源公司、美国页岩油公司、亚洲&南美洲地区国家石油公司。[1][2] 2. 全球原油供需基本保持平衡:供给端,全球总供给增长但增速放缓;需求端,全球原油需求增长但增速放缓。[2] 欧美系石油公司资本开支趋势 1. 欧美系主要综合能源公司在高油价背景下调整激进的能源转型目标计划,有序发展传统油气业务和新能源领域业务。[43][44] 2. 美国页岩油公司在前期高油价背景下对油气领域的投入力度较强,并且国际巨头倾向于通过收并购的方式迅速扩大油气产量。[43][44] 3. 欧美系国际油气巨头在气候和可持续方面的行动并未满足《巴黎协定》提出的要求,仍大力发展化石能源。[45] 亚洲&南美洲地区国家石油公司资本开支趋势 1. 沙特阿美加大上游资本开支力度,实行控制原油产能的计划,加大对天然气的开发。[108][109] 2. 中国三大石油公司(中石油、中石化、中海油)上游资本开支预计继续增加,原油产量增幅较小,但天然气产量增幅较大。[113][114][118][125][126] 3. 圭亚那和巴西的原油产量预计未来几年将保持较快增长。[136][137][144] 全球原油供需存预测 1. 供给端:非OPEC国家中,北美页岩油和加拿大油砂增产速度放缓,欧洲、亚洲、大洋洲、俄罗斯的新增产量有限;OPEC国家通过调节产量维持供需平衡。[145][146] 2. 需求端:OECD国家需求下降,非OECD国家中,中国经济弱复苏,其他新兴市场经济体需求增长较快。[146][148] 风险提示 1. 供给端:OPEC+减产联盟维护全球原油市场供需平衡的决心和对高油价的诉求不及预期,导致大幅增产;美国页岩油增产超预期。[154] 2. 需求端:美国经济是否衰退及程度;中国经济运行情况,中国原油需求达峰情况。[154]

策略研究报告 证券研究报告 策略报告 报告日期：2024 年 9 月 19 日 美联储超预期降息影响几何？ ——A 股投资策略点评报告 华龙证券研究所 A 股市场走势(2023/08/31-2024/09/19) 分析师 | --- | --- | |-----------------------------------------------------------|-------| | | | | 相关阅读 《 20240909A 股投资策略周报告：降 准仍具备空间》 | | | 《 20240902A 股投资策略周报告：工 业企业利润延续回升》 | | | 《 20240826A 股投资策略周报告：美 联储释放降息信号》 | | | 《 2024 年 A 股中期投资策略报告：无 惧风波，踏浪而上》 | | 请认真阅读文后免责条款 美联储降息非美元币值回升，人民币资产吸引力提升。美联储超预期 降息后，美元指数走弱预期进一步加强，非美元货币出现一定程度币 值回升。9 月 19 日宣布降息后，非美元货币出现普涨，其中英镑兑美 元短线走高 80 点，欧元兑美元短线上升 50 点，美元兑日元短线一度 下跌 100 ...

报告的核心观点 1. 全球尼龙 6 市场规模不断扩大,预计 2032 年将达到 260 亿美元,年复合增长率为 5.87% [1] 2. 全球尼龙 6 产能规模逐年稳定增长,预计到 2024 年将达到 886.0 万吨 [2][3] 3. 中国是全球最大的尼龙 6 生产国和消费国,2018 年产能规模占全球的 58.60% [3] 4. 我国 PA6 产能持续增长,预计 2024 年将达到 727.9 万吨 [4][5] 5. 我国尼龙 6 切片进口量持续下降,出口量持续增长,进口依存度逐年下降 [6] 6. 我国尼龙 6 主要用于纺织纤维(52%)、工程塑料(20.25%)和工业纤维(12.1%),与发达国家相比,在工程塑料和薄膜领域的应用占比较低 [8][9] 报告分组总结 全球尼龙 6 市场概况 - 全球尼龙 6 市场规模不断扩大,预计 2032 年将达到 260 亿美元,年复合增长率为 5.87% [1] - 全球尼龙 6 产能规模逐年稳定增长,预计到 2024 年将达到 886.0 万吨 [2][3] - 中国是全球最大的尼龙 6 生产国和消费国,2018 年产能规模占全球的 58.60% [3] 中国尼龙 6 市场概况 - 我国 PA6 产能持续增长,预计 2024 年将达到 727.9 万吨 [4][5] - 我国尼龙 6 切片进口量持续下降,出口量持续增长,进口依存度逐年下降 [6] 下游应用领域 - 我国尼龙 6 主要用于纺织纤维(52%)、工程塑料(20.25%)和工业纤维(12.1%),与发达国家相比,在工程塑料和薄膜领域的应用占比较低 [8][9]

报告的核心观点 1. 本次美联储降息 50 基点开启降息进程,未来降息路径不确定或导致市场保持敏感心态[2][4][13] 2. 美联储点阵图显示年内或还有 50 基点降息,首次 50 基点降息可能是为补足 7 月份未降部分[6][7][8][9] 3. 鲍威尔讲话整体偏鸽派,不明确降息路径为后续美联储留下政策空间[13] 4. 会议后市场反应复杂,预期后续海外市场对就业等经济数据更加敏感[14] 报告分组总结 决议和点阵图分析 - 决议整体偏鸽,更关注就业目标,通胀表述有所下调[2][3][4] - 点阵图显示年内或还有 50 基点降息,首次 50 基点可能为补足 7 月未降部分[6][7][8][9] - 官员对经济下行风险和失业率上行预期有所增加,通胀预期有所下调[10] 鲍威尔讲话分析 - 讲话整体偏鸽派,不明确降息路径为后续留下政策空间[13] - 强调关注就业市场,但认为当前经济韧性较强,未见衰退迹象[13] - 承认 7 月可能已降息 25 基点,暗示本次 50 基点含有补足部分[13] 市场反应分析 - 市场反应复杂,美股先涨后跌,未来或更关注就业等经济数据[14] - 中短期内美股可能出现震荡盘整,港股或迎来资金面驱动的反弹[14]

报告的核心观点 - 8月社融新增3.03万亿,同比少增968亿,主要贡献来自政府债发行和人民币贷款 [2] - 8月新增贷款在较高基数上同比少增4600亿,主要是居民消费和购房需求疲软,企业经营预期不佳 [2] - M1增速连续5个月下滑,降幅较7月扩大0.7pct,反映企业现金流持续承压 [3] 根据目录分别总结 银行行业 1) 信贷需求仍待修复 - 8月新增贷款同比少增4600亿,主要是居民消费和购房需求疲软,企业经营预期不佳 [2] - 企业短贷减少1900亿,票据冲量现象明显,反映企业投资再生产意愿持续走弱 [2] 2) M1增速继续下探 - M1增速连续5个月下滑,降幅较7月扩大0.7pct,反映企业现金流持续承压 [3] - 存款定期化趋势延续 [3] 投资策略 1) 长期看好板块配置价值 - 在利率中枢下行趋势下,资产荒压力预计延续,长期看好高股息红利资产配置价值 [5] 2) 短期关注业绩弹性标的 - 近几年上市银行板块内估值已充分收敛,短期建议关注业绩确定性银行估值修复机会 [5]

报告的核心观点 - 估值因子的进化：从利润主导到现金流主导 [1] - PE 是利润的倍数,而 EV/EBITDA 是现金流的倍数 [1][4] - 估值法的劣势在于对利润端的绝对专注,对资本运用的效率(ROIC)、增长的持续性和未来风险(商业模式)考虑较少 [6] - 随着上市公司对无形资产的投资逐步增加,其收益和投入资本的价值都存在低估,这导致估值法在不同时间维度上的可比性有所下降 [1] - 估值法的优势在于为投资者提供股票横向比价的工具,能够比较方便地与其他指标配合,形成投资逻辑 [6] 报告内容总结 估值指标对比 - PE 是杠杆比率,是在扣除融资成本之后测量的,将股权的市场价值与归属于股东的收益联系起来 [6] - EV/EBITDA 是无杠杆的,息税折旧及摊销前利润是息税前利润(EBIT)加上折旧和收购无形资产的摊销(DA),并不扣除融资成本或税费 [6] - 在理论上,PE 通常高于 EV/EBITDA 倍数,因为分子相同,分母较低 [6] 折旧因子分析 - 本文以 EBITDA 与 EBIT 的比值作为"折旧因子",折旧因子越高意味着板块在折旧和摊销中的花费越多 [12] - 在A股上市公司中,折旧因子对企业经济利润的影响并不显著 [13] 基本面与估值的关系 - EBITDA 预测增速高于中位数的企业估值表现更好,体现出从未来价值映射到现在的"戴维斯双击"效应 [17][18] - 在低 EBITDA 增速预测下,高经济利润率企业有更高的估值,而在高 EBITDA 增速预测下,低经济利润率企业有更高的估值 [17][18] - 主要原因在于 EBITDA 预测增速较高时,当下经济利润率较低意味着企业实现该增速的可能性较大,投资者更愿意为这种边际改善承担风险价值的付费意愿 [17][18] 估值指标对涨跌幅的指示效果 - 总体来说 EV/EBITDA 对当前行情有更强的指示性 [19][20] - 在不同发展周期的个股中,EV/EBITDA 表现优于 PE,仅有处于淘汰期股票适用于 PE 指标 [19] - 以 EV/EBITDA 上下两倍标准差作为合理的估值区间,有利于对行情的预判 [19][20][21][22]

报告的核心观点 1. 上周各主要指数全面下跌,沪深300下跌2.23%,上证指数下跌2.23%,深证成指下跌1.81%,创业板下跌0.19%,中证500下跌1.91% [8][9] 2. 上周申万31个一级行业中,仅有1个行业指数上涨,其余30个行业指数下跌。涨跌幅排名前五的行业分别是通信、房地产、计算机、家用电器、综合,涨跌幅排名后五的行业分别是食品饮料、石油石化、社会服务、交通运输、公用事业 [10][11][12] 3. 上周成交数量为2940.97亿股,成交金额为25968.15亿元。上涨家数1296,下跌家数3926 [13][14] 4. 截至9月13日,创出历史新高的股票家数为0家,创出历史新低的股票家数为186,创30日新高、60日新高、120日新高的股票家数分别是184、105、31家;创30日新低、60日新低、120日新低的股票家数分别是1203、997、862家 [15][16] 5. 两融数据显示,9月13日和9月6日相比,融资余额减少了约110.91亿元,融券余额减少了约7.35亿元 [17] 6. 我们建议后市若再次出现较大分歧时(比如成交量突然放大30%以上,单日振幅超过3%),可以加大力度配置 [20]

报告的核心观点 1) 2024年9月19日三大指数探底回升,地产消费全线回暖 [2] 2) 市场成交额较上一交易日增加1459.06亿元,全市场4873只个股上涨,491只个股下跌 [2] 3) 风格上看,各指数涨跌幅排序为:周期>消费>成长>金融>稳定>0;小盘价值>小盘成长>中盘价值>中盘成长>大盘成长>大盘价值,中证全指表现优于基金重仓 [13] 4) 分行业看,30个中信一级行业普遍上涨,表现相对靠前的是综合、有色金属、房地产,表现相对靠后的是银行、通信、国防军工 [13][14] 5) 概念板块方面,多数概念板块上涨,昨日连板、昨日连板_含一字、昨日涨停等大幅上涨,光伏高速公路、F5G、刀片电池等板块走低 [14][16] 6) 主力资金9月19日净流入53.09亿元,其中超大单净流入41.55亿元,大单净流入11.54亿元,中单资金净流出56.15亿元,小单持续净流入3.43亿元 [17][18] 7) 南向资金9月19日净流入26.04亿港元,其中沪市港股通当日净流出2.33亿港元,深市港股通当日净流入28.37亿港元 [18] 8) 9月19日,上证50、沪深300、中证500以及中证1000等ETF大部分成交额较上一交易日增加 [20][21][22] 报告分类总结 市场整体表现 - 2024年9月19日三大指数探底回升,地产消费全线回暖 [2] - 市场成交额较上一交易日增加1459.06亿元,全市场4873只个股上涨,491只个股下跌 [2] 市场风格和行业表现 - 风格上看,各指数涨跌幅排序为:周期>消费>成长>金融>稳定>0;小盘价值>小盘成长>中盘价值>中盘成长>大盘成长>大盘价值,中证全指表现优于基金重仓 [13] - 分行业看,30个中信一级行业普遍上涨,表现相对靠前的是综合、有色金属、房地产,表现相对靠后的是银行、通信、国防军工 [13][14] - 概念板块方面,多数概念板块上涨,昨日连板、昨日连板_含一字、昨日涨停等大幅上涨,光伏高速公路、F5G、刀片电池等板块走低 [14][16] 资金流表现 - 主力资金9月19日净流入53.09亿元,其中超大单净流入41.55亿元,大单净流入11.54亿元,中单资金净流出56.15亿元,小单持续净流入3.43亿元 [17][18] - 南向资金9月19日净流入26.04亿港元,其中沪市港股通当日净流出2.33亿港元,深市港股通当日净流入28.37亿港元 [18] ETF资金流向表现 - 9月19日,上证50、沪深300、中证500以及中证1000等ETF大部分成交额较上一交易日增加 [20][21][22]

报告的核心观点 泰鸿万立是一家汽车零部件厂商,主要生产汽车底盘和车身的配套结构件和功能件。报告主要从以下几个方面对其进行分析: 不惜骗贷融资,更不忘分红减持 1. 泰鸿万立存在通过向子公司开具无真实交易背景的银行承兑汇票和信用证进行贴现的行为,涉及金额约7.5亿元,这违反了《票据法》的相关规定,属于"骗贷"行为[3][4][5][6][7][8][9] 2. 在资金紧张的情况下,泰鸿万立仍然大量派发现金分红,2020-2021年合计分红6000万元,实控人应氏父子从中获益超2400万[11][12] 3. 同时,实控人应氏父子还通过减持股份套现超5600万元,可谓是"大难临头各自飞"[14][15] 利润四年增6倍,有不得了的硬实力傍身? 1. 2020-2023年,泰鸿万立营收规模从6亿增长至15.4亿,复合增速达36.8%,其中新能源相关产品收入占比从59.7%增至80.6%[17][18][19] 2. 利润端增长更为迅速,2023年实现净利1.62亿,相较2020年高增近6倍,净利率显著提升[19][20] 3. 这样的业绩表现令人瞩目,但与同行业百亿级公司相比,泰鸿万立仍有较大差距[20][21] 吉利、长城联手撑起八成业绩 1. 泰鸿万立自2005年成立之初就与吉利汽车保持密切合作,甚至在吉利山西厂区内设立子公司[22][23][24] 2. 2021-2023年,来自吉利和长城两大客户的营收占比均在80%左右,客户集中度极高[25][26] 3. 但同时也意味着泰鸿万立对主机厂的依赖程度较高,竞争壁垒不强,面临较大替代风险[27][28][29] 现金流入不敷出 1. 2020-2023年,泰鸿万立经营活动产生的现金流虽然较利润总额略高,但扣除资本开支后的自由现金流为负[31][32] 2. 这也是导致公司资金池紧张的主要原因之一[32] 总的来说,泰鸿万立作为一家汽车零部件供应商,在新能源汽车时代迎来了快速发展,但同时也存在一些问题,如"骗贷"行为、高度依赖主机厂客户、现金流紧张等,这些都值得关注。

核心观点 1. 从技术形态来看,香港市场系列指数似乎都走出了三重或者四重底部。如果观察成交金额、盈利(企业收入和利润)增速,结合美元进入降息周期,诸多指标指向:香港股票市场指数走出底部,这或许对A股有领先和引导意义。[1] 交易视角:港股已见地量和地价 1. 在证券交易层面,股票成交换手率的低点往往和股票价格低点高度重合。在滚动12个月时间范围内,观察港股换手率,短期低点已经过去,预示港股价格也已经度过低点。[6] 2. 港股最近一次"地量和地价"参考案例是2022年。彼时,港股换手率下跌至2022年三季度后反弹,股价也随之反弹。近三个月,恒生指数日成交金额低点在8月,约为300亿元,换手率约为0.25%(成交金额/自由流通市值),接近2022年三季度低点水平(0.21%),之后换手率缓慢回升,股价也随之反弹。[6][7] 盈利视角:港股公司可能已经走过低点 1. 尽管宏观经济仍然面临种种挑战,但自下而上的企业盈利在2024年出现恢复。相比A股公司,港股企业少一些地产产业链,多一些互联网成分。2024上半年恒生指数营业收入、归母净利润同比增速分别为-0.5%和+3.1%,相较2023全年增速(营收同比-4.0%、归母净利润同比+0.8%)明显改善。[8][9] 美元利率视角:估值压力减轻 1. 回顾2000年以来历次美联储降息周期,在加息结束后到第一次降息的时间内,港股会出现反弹。在后续的降息过程中,除了2008年金融危机对基本面形成了较大的冲击外,港股均有上涨。[10][11][12] 2. 港股的流动性环境将改善:美联储开启降息后中美利差趋势性收窄,人民币有升值预期、人民币资产的吸引力提升。[13] 3. 港股市场估值将迎来修复:截止9月17日,恒生指数的PE-TTM为8.67X,处于近10年来11.3%历史分位水平;恒生指数的PB在1X附近。[14][15][16] 4. 企业盈利也可以改善:美联储降息会使得企业融资成本降低,对经济活动形成刺激作用。另一方面,美元利率下行也有望打开国内经济刺激政策空间,加速基本面复苏节奏。[17] 其他观点 1. 一些香港本地家族资金似乎回流香港。我们注意到一些传统香港本地股,包括长和、电能实业、长江基建集团、恒基地产等在香港系列指数走出底部过程中贡献颇大。股票价格和成交量都有明显上升,猜测这是部分资金回流的结果。如果确实如此,这些资金也有利于香港市场进一步活跃。[18] 2. 港股一般同步或领先于A股见底回升。从恒生指数和沪深300历史走势来看,两者基本一致,恒生指数反弹拐点通常早于或同步沪深300出现,最长不超过2个月。当前港股已走出底部区域,预计A股也即将迎来拐点,触底反弹。[19][20]