投资评级与核心观点 - 维持"买入"评级，预计2025-2027年EPS为12.11/16.28/20.54元/股，对应PE为26/20/16x [4] - 核心观点：利润率受销售及研发费用率提升影响，但收入延续高增长，医疗器械业务增速超30%，功能性护肤品收入翻倍，新品上市及出海布局有望驱动下半年表现 [1][2][3] 财务表现 - 25H1营业收入8.59亿元（+42.43%），归母净利润3.92亿元（+26.65%），扣非净利润3.87亿元（+27.56%） [1] - 毛利率90.68%（-0.9pct），净利率45.5%（-5.84pct），销售费用率21.05%（+3.18pct），研发费用率5.33%（+1.24pct） [1] - 医疗器械收入7.08亿元（+33.41%），毛利率95.04%（+0.61pct）；功能性护肤品收入1.21亿元（+152.39%），毛利率70.78%（+6.02pct） [2] 业务进展 - 重组III型人源化胶原蛋白临床应用超270万支，薇旖美品牌覆盖终端医疗机构超4000家 [3] - 25H1获批注射用重组III型人源化胶原蛋白凝胶三类医疗器械证，发布重源®新生HiveCOL蜂巢胶原新品 [3] - 获得泰国医疗器械注册许可，东南亚市场布局领先行业 [3] 盈利预测 - 预计2025年营业收入21.33亿元（+47.84%），归母净利润10.72亿元（+46.40%），ROE 44.11% [6][9] - 2026E/2027E收入增速30.79%/25.56%，净利润增速34.44%/26.11%，EPS达16.28/20.54元 [6][9] - 经营活动现金流预计从2025年9.54亿元增至2027年17.41亿元，现金储备从17.13亿元扩张至42.10亿元 [9]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4][5] 核心观点 - 报告研究的具体公司2025H1营收9.4亿元（同比-9.3%），归母净利润0.75亿元（同比-55.2%），扣非净利润0.64亿元（同比-56.0%），接近业绩预告上限 [1] - 电商渠道营收同比+12.4%至1.5亿元，直营及其他模式营收同比高增154.6%至0.83亿元，经销模式营收同比-19.8%至7.0亿元 [1] - 核心大单品（老三样）营收4.8亿元（同比-2.9%），综合果仁及豆果营收2.7亿元（同比-19.9%），其他系列营收1.7亿元（同比-11.5%） [2] - 25H1毛利率33.6%（同比-1.3pct），净利率7.9%（同比-8.1pct），销售费用率18.6%（同比+5.3pct）主因品牌广宣投入增加 [3] - 马来西亚进口棕榈油均价9462.2元/吨（同比+17.3%）推升成本，促销推广费同比+49.5%至0.73亿元 [3] 财务预测 - 预计2025-2027年营收分别为23.3/28.0/32.7亿元（同比+3.0%/+20.4%/+16.7%），归母净利润分别为3.3/4.5/5.5亿元（同比-12.9%/+35.9%/+23.4%） [4] - 2025年EPS预测3.52元/股，对应PE 16.5倍，PB 2.7倍 [9] - 2025年ROE预计16.5%，毛利率34.5%，净利率14.1% [10] 渠道与战略 - 经销商数量同比增加354家至3115家，直营商超及海外市场拓展有序推进 [4] - 电商渠道作为重要广宣窗口及测新渠道，助力品牌形象建设 [1] - 拟每10股派发现金红利5.8元，分红比例71.22% [1] 行业与市场 - 休闲食品行业，08月12日收盘价57.86元，总市值53.93亿元 [5] - 2025H1沪深300指数对比显示报告研究的具体公司股价阶段性承压 [7]

投资评级与目标价 - 维持中联重科"买入"评级，目标价9.12元（基于2025年16倍PE估值）[3][5][17] - 当前股价7.49元（2025年8月12日），潜在涨幅21.8%[5] 核心观点 - **行业景气度延续**：国内基建项目（如雅下水力工程）、新能源设备电动化升级及"一带一路"出口拉动工程机械需求，2025年1-7月挖机销量同比增长17.8%（内销+22.3%，出口+13%）[9][10] - **传统产品复苏**：起重机械和混凝土机械等非挖设备景气度滞后于挖机，预计随施工进度逐步提升，公司在泵车、搅拌站等领域保持行业领先[9][14] - **新兴产品增长**：土方机械（矿用挖机份额行业前三）、高空作业机械（中小客户市占率第一）等新兴业务收入规模扩大，2024年毛利率提升[9][15][16] 财务预测 - **盈利预测调整**：2025-2027年归母净利润预测为48.9/55.8/63.9亿元（前值2025/2026年分别为50.6/59.5亿元），对应EPS 0.57/0.64/0.74元[3][4] - **收入与利润率**：2025E营收507.6亿元（+11.6%），毛利率28.9%（同比+0.7pct），净利率9.6%（同比+1.9pct）[4][16] - **成长性指标**：2025年归母净利润同比增速38.9%，ROE提升至8.4%（2023年为6.3%）[4] 行业与公司动态 - **可比公司估值**：中联重科2025E市盈率13.3倍，低于三一重工（20.8倍）、恒立液压（36.7倍）等同行[18] - **产品竞争力**：土方机械实现1.5-400吨全型谱覆盖，高空机械收入2024年达25亿元（2022年为15亿元）[15][16]

投资评级 - 维持"推荐"评级，目标价22元，当前价17.41元，潜在涨幅26.4% [2][4] - 基于DCF模型测算，公司合理市值为36亿元 [8] 收购事项核心分析 - 拟分阶段收购康录生物82%股份，总金额3.28亿元： - 第一阶段以2.91亿元收购72.86%股份（2025年） - 第二阶段以0.37亿元收购9.14%股份（2026-2027年需满足条件） [2] - 康录生物是FISH细分领域龙头，拥有4项三类医疗器械注册证和161项一类备案证，覆盖600余家三级医院 [8] - 协同效应体现在： - 产品技术：形成"流式荧光+PCR+FISH"全流程肿瘤诊断解决方案 - 市场渠道：双方客户均以三级医院为主，渠道重叠度高 [8] 财务预测与估值 - 2025-2027年归母净利润预测： - 2025E：0.36亿元（+5.7%） - 2026E：0.46亿元（+27.2%） - 2027E：0.62亿元（+32.9%） [4][8] - 营收增速2026-2027年显著提升至15-16%，毛利率稳定在63%左右 [4][8] - 估值指标： - 2025年PE 78倍，2027年降至46倍 - 当前PB 1.9倍，目标价对应2025年PE 78倍 [4] 业绩承诺与研发保障 - 康录生物2025-2027年业绩承诺： - 扣非净利润分别不低于0.22/0.32/0.38亿元 - 每年研发费用率不低于10% [8] 市场表现与基本数据 - 近12个月股价涨幅59%，显著跑赢沪深300指数（同期涨幅38%） [7] - 当前总市值28.3亿元，流通市值23.97亿元，资产负债率10.33% [5] - 每股净资产9.24元，12个月股价区间11.47-18.53元 [5]

投资评级 - 维持"强烈推荐"评级，目标股价51.84元，对应25-27年PE为26.7/20.9/16.6倍 [1][13] 财务表现 - 25H1收入163.8亿元（同比+24.75%），归母净利润12.3亿元（同比+57.2%），毛利率19.1%（同比+1.1pct） [1] - 单Q2收入82.9亿元（同比+28.7%），归母净利润7.45亿元（同比+159.6%），毛利率20.3%（同比+4.8pct） [5] - 25-27年营收预测为421.7/506.0/594.6亿元，归母净利润45.0/57.5/72.5亿元，EPS为1.94/2.48/3.13元 [10][13] 业务结构 - 通讯用板营收102.7亿元（同比+17.6%），毛利率16.0%，持续提升A客户新品份额 [5] - 消费电子及计算机用板营收51.7亿元（同比+31.6%），毛利率24.5%，AI眼镜等端侧产品驱动增长 [5] - 汽车及服务器营收8.1亿元（同比+87.4%），加速N客户产品认证与AI ASIC合作 [5] 技术优势 - 具备3-8阶HDI量产能力，SLP产品已进入800G/1.6T光模块领域，3.2T产品研发中 [5] - 淮安三园区一期产线专注6阶以上HDI及SLP，用于AI服务器及光模块 [5] 产能扩张 - 母公司臻鼎将25-26年Capex上调至300亿新台币（70-90亿元人民币），50%用于高阶HDI/HLC产能 [5] - 泰国基地一期5月投产并通过AI服务器认证，启动二期建设；高雄园区规划30L～80L超高层产线 [5] 行业机遇 - A客户25-27年创新周期（AI iPhone/折叠机/AI眼镜）驱动软硬板技术革新 [5] - AI云管端三侧需求共振，公司卡位GPU/ASIC供应链，高阶HDI/HLC产能扩张匹配行业增长 [5][13] 市场表现 - 12个月绝对涨幅52%，相对沪深300超额收益28个百分点 [3] - 当前总市值120.2亿元，流通市值119.6亿元，ROE（TTM）13.0% [1]

投资评级 - 报告对研究的具体公司中国联通（600050 SH）维持"优于大市"评级 [1][5][23] 核心财务表现 - 2025年上半年营收达2002亿元（同比+1 45%） 联网通信收入1319亿元（同比+0 4%） 归母净利润63 49亿元（同比+5 1%） [1][8] - 净资产收益率（ROE摊薄）同比提升0 07pct至3 75% EBITDA率同比下降1 01pct至25 28% [1][8] - 2025-2027年归母净利润预测分别为95/101/109亿元 对应A股PE 18/17/16x H股PE 13/12/11x [23][26] 业务发展亮点 - 算网数智业务收入454亿元（同比+4 3%） 占收比达26% 其中联通云收入376亿元（同比+4 6%） 数据中心收入144亿元（同比+9 4%） AIDC签约金额同比大增60% [1][13] - 移动和宽带用户净增1119万户创近年新高 "双千兆"用户占比达50% 融合业务ARPU超100元 [13] - 智能服务加速发展 构建30多个可信数据空间和上百个AI智能体 在工业制造 医疗健康等领域实现商业化应用 [20] 资本与股东回报 - 2025年上半年资本开支202亿元 全年计划550亿元 同比持续下滑 [13][20] - 2025年中期派息每股0 11元（同比+16%） 体现对股东回报的重视 [20][23] 行业比较 - 可比公司中 中国移动（600941 SH）和中国电信（601728 SH）同样获"优于大市"评级 中国联通A股市净率（PB）1 0x低于同业水平 [26]

投资评级与目标价 - 维持买入评级，目标价9.12元（基于2025年16倍PE）[3][5] - 当前股价7.49元（2025年8月12日），潜在涨幅21.8%[5] 盈利预测 - 2025-2027年归母净利润预测：48.9/55.8/63.9亿元，对应同比增长38.9%/14.1%/14.6%[3][4] - 2025-2027年每股收益预测：0.57/0.64/0.74元[4] - 毛利率持续提升：从2023年27.1%升至2027年29.2%[4] 行业景气度分析 - 工程机械需求企稳回升：2025年1-7月挖机销量同比增长17.8%（内销+22.3%，出口+13%）[10] - 三大驱动因素：大型基建项目（如雅下水力工程）、电动化升级、"一带一路"出口拉动[9][10] - 装载机销量同比增长12.8%（内销+20.4%，出口+4.85%）[10] 公司业务亮点 传统业务 - 起重机械和混凝土机械景气度将滞后挖机3-6个月回升[9][14] - 在工程起重机、建筑起重机、混凝土机械长臂架泵车等领域保持行业领先[9][14] 新兴业务 - 土方机械实现1.5-400吨产品全覆盖，100吨以上矿用挖机份额行业前三[15] - 高空作业机械国内中小客户市占率第一[15] - 农业机械多个产品线行业领先[15] - 新兴业务收入规模持续扩大，2024年毛利率显著提升[15][16] 财务表现 - 2025年营收预测507.59亿元（+11.6%），2026年584.69亿元（+15.2%）[4] - 净资产收益率持续改善：从2023年6.3%提升至2027年10.2%[4] - 2025年营业利润预测57.49亿元（+32.9%）[4] 可比公司估值 - 行业平均2025年PE为13.56倍，报告给予16倍PE估值[18] - 主要可比公司包括三一重工（2025年PE 20.76倍）、徐工机械（12.90倍）等[18]

投资评级 - 贵州茅台维持"强推"评级，目标价2600元 [2] 核心财务数据 - 2025H1实现总收入910.9亿元（同比+9.2%），归母净利润454.0亿元（同比+8.9%）[2] - 单Q2收入396.5亿元（同比+7.3%），归母净利润185.6亿元（同比+5.2%），合同负债环比减少32.8亿元至55.1亿元 [2] - 2025E-2027E预测：营业总收入同比增速9.6%/8.7%/7.9%，归母净利润同比增速9.8%/9.4%/8.7%，EPS为75.37/82.47/89.65元 [2][11] - 当前市盈率19倍（2025E），市净率6.7倍（2025E） [2][11] 业务表现分析 - **产品结构**：Q2茅台酒营收同比+11%，系列酒主动控量致营收同比-6.5% [6] - **渠道优化**：直销占比同比提升3.4pcts，剔除i茅台后直销营收同比+25.2%，批发收入同比+1.5% [6] - **国际化进展**：Q2海外营收同比+27.6%，通过新品发布和赛事冠名强化海外布局 [6] 经营策略调整 - **主动降速控量**：调整飞天茅台发货节奏，推出四瓶/箱规格挖掘中秋需求，协助经销商消化库存 [6] - **费用投入**：Q2销售费用率同比+0.5pct至4.6%，用于拓展新商务客群及动销支持 [6] - **现金流管理**：经营性现金流净额同比-84.3%，系法定准备金调整及放宽经销商票据使用权限（应收票据环比+32.4%） [6] 行业与估值 - 当前股价1437.04元，总市值1.81万亿元，12个月最高/最低价1748元/1261元 [3] - 历史PE Band显示估值区间19.7X-52.1X，PB Band区间7.3X-15.5X [9][10] - 预测ROE从2024A的37%逐步降至2027E的33.2%，ROIC保持45%以上 [11] 盈利预测与投资建议 - 维持2025-2027年EPS预测75.37/82.47/89.65元，强调公司通过渠道改革和国际化实现长期高质量发展 [6][11]

投资评级 - 维持"增持"评级 [1] 核心观点 - 2025H1业绩符合预期：实现营业收入121.37亿元（同比-12%），归母净利润9.83亿元（同比-35%），毛利率13.77%（同比-2.75个百分点） [6] - 氨纶业务展现盈利韧性：25H1氨纶毛利7.86亿元（同比+13%），毛利率18.65%（同比+3.68个百分点），子公司华峰重庆氨纶净利润4.03亿元（同比+1%） [6] - 己二酸业务短期承压：25H1基础化工毛利1.96亿元（同比-76%），毛利率4.37%（同比-11.08个百分点），子公司重庆华峰化工净利润1.65亿元（同比-74%） [6] 业务分析 氨纶业务 - 产能扩张：华峰重庆基地新投产3万吨产能，总产能达国内领先 [6] - 需求增长：25H1氨纶表观消费量53万吨（同比+4%），实际消费量51万吨（同比+10%） [6] - 价格走势：25Q2均价23577元/吨（同比-14%，环比-1%），价差10365元/吨（同比-9%，环比持平） [6] - 行业格局优化：韩国泰光退出中国市场（关停2.7万吨产能），国内新增产能投放接近尾声 [6] 己二酸业务 - 价格压力：25Q2均价7231元/吨（同比-25%，环比-11%），价差1242元/吨（同比+9%，环比+6%） [6] - 产能扩张：公司40万吨己二酸项目已于2023年9月投产，规模成本优势显著 [6] - 需求潜力：己二腈国产化推动尼龙66放量，长期需求逻辑仍存 [6] 财务预测 - 盈利调整：下调2025-2026年归母净利润预测至25.32/30.63亿元（原预测38.12/47.65亿元），新增2027年预测35.77亿元 [6] - 估值水平：当前股价对应2025-2027年PE分别为15X/13X/11X，PB（LF）处于近5年26%分位数 [6] - 可比公司估值：2025年行业平均PE为46倍（新乡化纤/泰和新材/神马股份） [6] 业绩预测 | 指标 | 2025E | 2026E | 2027E | |--------------|----------|----------|----------| | 营收(亿元) | 243.78 | 267.51 | 283.88 | | 同比增速(%) | -9.5 | +9.7 | +6.1 | | 归母净利(亿元)| 25.32 | 30.63 | 35.77 | | 同比增速(%) | +14.0 | +21.0 | +16.8 | | 毛利率(%) | 15.0 | 15.6 | 17.3 | | ROE(%) | 8.7 | 9.6 | 10.0 | [5][6]

投资评级 - 增持（维持）[1] 核心观点 - 制冷剂价格和盈利上涨趋势不变，邵武永和盈利继续向好，业绩符合预期[1] - 三代制冷剂行业格局优化叠加下游需求超预期带来价格价差底部拐点向上[7] - 公司前瞻性布局四代制冷剂，延伸产业链向高附加值产品发展[7] 财务数据 - 2025H1营业收入24.45亿元（yoy+12%），归母净利润2.71亿元（yoy+141%），毛利率25.29%（yoy+7.36 pct）[7] - 2025Q2营业收入13.08亿元（yoy+12%，QoQ+15%），归母净利润1.74亿元（yoy+131%，QoQ+79%），毛利率26.90%（yoy+8.38 pct，QoQ+3.46 pct）[7] - 2025E-2027E归母净利润预测分别为6.46亿元、9.23亿元、12.15亿元，EPS为1.37元、1.96元、2.58元[7] 制冷剂业务 - 2025Q2制冷剂销量2.23万吨（yoy-13%，QoQ+6%），单价32378元/吨（yoy+45%，QoQ+16%）[7] - Q3长协R32报价5万元/吨，R410A报价4.9万元/吨，环比Q2提升4000元/吨、2000元/吨[7] - 小品种R152a报价2.8万元/吨（较年初+5000元/吨），R143a报价4.6万元/吨（较年初+3000元/吨），R227ea报价7.25万元/吨（较年初+2.95万元/吨）[7] 含氟高分子材料业务 - 2025Q2含氟高分子材料销量1.02万吨（yoy-1%，QoQ+18%），单价43731元/吨（yoy+5%，QoQ+6%）[7] - 邵武永和25H1实现净利润3440万元，FEP、PTFE、HFP、PFA等产品产线运行持续爬坡，优等品率逐步提升[7] 市场表现 - 一年内股价最高28.49元，最低14.43元，当前股价28.29元，市净率2.9，股息率0.88%[1] - 流通A股市值107.25亿元，总股本470百万股，流通A股379百万股[1][2]