投资评级与目标 - 投资评级为“买入”（维持）[6] - 目标价格为33.29港元，当前股价为23.62港元（2025年11月07日）[6] - 基于2026年5.29倍市销率（PS）进行估值[3] 财务预测 - 预测2025年至2027年营业收入分别为6.00亿美元、7.06亿美元和7.97亿美元[3] - 预计2025年营业收入同比下降4.72%，2026年和2027年将分别同比增长17.56%和12.90%[5] - 预测2025年归属母公司净利润为4.57亿美元，同比大幅增长1110.15%，但2026年预计将下降80.41%至0.89亿美元[5] - 预计毛利率将从2024年的44.64%提升至2027年的53.33%[5] 研发进展与核心管线 - 公司推出原创的ATTC平台，该平台将单克隆抗体与靶向小分子抑制剂偶联，旨在实现更优效的协同作用并减少脱靶毒性[10] - ATTC平台首个候选药物HMPL-A251将PI3K/PIKK抑制剂与HER2抗体偶联，临床前数据显示其在HER2阳性和低表达肿瘤模型中均表现出较强抗肿瘤活性[10] - HMPL-A251预计于2025年底启动临床开发[10] - 核心管线中，赛沃替尼与奥希替尼联用的全球III期SAFFRON研究已完成入组，顶线数据预计在2026年上半年公布，并将基于此向FDA递交上市申请[10] 行业与可比公司 - 所属行业为医药生物[6] - 报告采用可比公司估值法，参考了百济神州、信达生物等公司的市销率[11] - 给予公司的2026年5.29倍PS估值参考了调整后平均市销率水平[11]

投资评级与核心观点 - 申购建议：精密机械零部件优质标的，建议关注 [2][62] - 核心观点：公司是精密机械零部件优质标的，家电需求提升与汽车新领域拓展将驱动其持续增长 [1][2] 发行基本信息 - 发行价格定为8.66元/股，发行市盈率为13.11倍 [2][5] - 申购日为2025年11月11日，本次发行数量为3718万股，占发行后总股本的25% [2][5] - 发行后预计可流通股本比例为54%，战略配售占发行数量的10.00%，有3家战略投资者参与 [2][5][8] 募投项目规划 - 募投项目总投资拟达3.8亿元，将投资于"安徽中特高端精密配件生产基地二期项目"和"珠海南特机加扩产及研发能力提升项目" [2][9][10] - "安徽中特项目"计划投资30,046.01万元，新增1条铸件产线及16条压缩机零部件产线，完全达产后预计新增年产31,500吨铸件及3,047.12万件精密件 [10] - "珠海南特项目"计划投资8,050.85万元，新增6条压缩机零部件产线，完全达产后预计新增年产1,118.48万件精密件 [10] 公司业务与产品 - 公司核心产品为空调压缩机零部件（如气缸、曲轴），2024年精密件营收达8.0亿元，占主营业务收入超80%，2025年上半年同比增长26% [2][15][17] - 公司已拓展至汽车制动/离合系统领域的精密金属部件，批量供货华粤传动等，间接供应大众、五菱等汽车厂商 [2][15] - 截至招股书发布日，公司已取得16项发明专利及72项实用新型专利，获国家级高新技术企业等荣誉 [2][15] 客户与销售模式 - 销售以直销为主，主要客户包括美的集团、格力电器、海立股份等压缩机龙头 [2][22] - 根据产业在线数据测算，公司供应的压缩机零部件占美的集团份额约13%，占格力电器份额约30% [2][22] - 2022-2024年，公司向前五名客户合计销售额占比维持在85%-90%区间内 [2][23][24] 财务表现 - 2024年公司营收达10.3亿元（同比增长9.9%），归母净利润达9821.7万元（同比增长16.7%） [2][28][29] - 2021-2024年，公司归母净利润年均复合增长率（CAGR）为17.3% [2][29] - 2025年上半年，公司营收为5.7亿元（同比增长7.3%），归母净利润为6673.3万元（同比增长15.1%） [2][31] - 2024年公司毛利率为22.65%，精密件产品毛利率为22.8% [6][18] 行业背景与驱动因素 - 家电端：2024年我国空调产量达26,598.44万台（2001-2024年年均复合增长11.20%），冰箱产量在2019-2024年累计增长31.52%，处于快速增长周期 [2][49] - 汽车端：2024年中国汽车销量达3,143.60万辆，其中新能源汽车销量为1,286.59万辆，同比增长35.50%，产业升级拉动精密零部件需求 [2][53][55] - 我国旋转式压缩机产量已达2.95亿台，占全球近95%，行业集中度高，美芝、凌达、海立为前三大厂商 [2][40][42][44] 可比公司情况 - 公司同行业可比公司主要包括华翔股份、联合精密、百达精工 [2][60][61] - 可比公司最新市盈率（PE TTM）均值为30.6倍 [62]

投资评级与核心观点 - 报告给予新媒股份（300770）投资评级为“买入”[1] - 报告核心观点认为公司主业增长韧性足，高比例分红筑牢盈利信心[1] 财务表现与预测 - 2024年公司营业收入为1578.76百万元，同比增长3.63%[6][8] - 2025年预计营业收入为1653.67百万元，同比增长4.74%[6][8] - 2024年归属母公司股东净利润为657.86百万元，同比下降7.04%[8] - 2025年预计归属母公司股东净利润为700.05百万元，同比增长6.41%[8] - 2025-2027年预计每股收益（EPS）分别为3.07元、3.25元、3.43元[7][8] - 2025-2027年预计市盈率（PE）分别为16倍、15倍、14倍[7][8] 业务板块分析 - 2025年IPTV业务收入预计为4.14百万元，同比下降1.08%[5][7] - 2025年OTT业务收入预计为3.41百万元，同比增长12.80%[5][7] - 2025年上半年IPTV业务收入为2.37百万元，同比增长23.68%[5] - 2025年上半年OTT业务收入为1.05百万元[5] - 2025年公司毛利率预计为50.43%，较2024年提升0.23个百分点[8] 运营与市场数据 - 2025年上半年公司APP月活跃用户数为2771万，同比增长14.74%[5] - 2025年公司分红比例预计为48.75%[5] - 2025年公司净资产收益率（ROE）预计为18.69%[8]

投资评级 - 维持"买入"评级 [5][8] 核心观点 - 2025年第三季度营收为6.352亿美元，同比增长20.7%，环比增长12.2%，符合6.2-6.4亿美元的指引区间 [5] - 2025年第三季度毛利率为13.5%，同比增长1.3个百分点，环比增长2.6个百分点，超出10%-12%的预期 [5] - 2025年第三季度净利润为2570万美元 [5] - 行业周期回暖及特色工艺红利释放推动业绩超预期 [1][5][8] 财务表现与预测 - 2025年前三季度营业总收入为125.83亿元，同比增长19.8% [7] - 预计2025年全年营业总收入为173.66亿元，同比增长20.7%；归母净利润为7.21亿元，同比增长89.5% [7] - 预计2026年营业总收入为223.39亿元，同比增长28.6%；归母净利润为13.66亿元，同比增长89.4% [7] - 预计2027年营业总收入为241.58亿元，同比增长8.1%；归母净利润为15.84亿元，同比增长16.0% [7] - 预计2025-2027年每股收益分别为0.42元、0.79元、0.91元 [7] 运营状况 - 2025年第三季度晶圆交付量为1400K片，同比增长16.7%，环比增长7.3% [8] - 2025年第三季度平均销售价格为454美元/片，环比增长4.6% [8] - 2025年第三季度整体稼动率为109.5%，环比提升1.2个百分点，持续满载 [8] - 2025年第三季度产能折合8英寸新增21K/月（折合12英寸约9.3K/月），从第二季度的447K/月增长至468K/月 [8] 工艺平台表现 - 嵌入式非易失性存储产品收入同比增长20.4%，环比增长13.1%，MCU需求回暖 [8] - 分立器件收入同比增长3.5%，环比增长1.4%，超级结持续景气 [8] - 模拟和电源管理收入同比增长32.8%，环比增长2.2% [8] - 逻辑和射频收入同比增长5.3%，环比增长18.3%，逻辑产品增长较好 [8] - 独立式非易失性存储收入同比增长106.6%，环比增长119.5%，闪存产品景气度大幅提升 [8] 未来展望与资本开支 - 2025年第四季度指引销售收入为6.5-6.6亿美元，环比增长2.3%-3.9%；毛利率指引为12%-14% [8] - 2025年第三季度资本开支为2.619亿美元，其中2.307亿美元用于Fab 9，0.12亿美元用于Fab 7，0.19亿美元用于8英寸工厂 [8] - Fab 9进入建设期高峰 [8] 资产整合预期 - 华虹集团计划在华虹公司科创板上市之日起三年内，将华力微注入发行人，预计带来积极影响 [8] - 华力微拥有Fab 5和Fab 6两座12英寸产线，设计产能分别为38K/月和40K/月 [8]

投资评级 - 维持“买入”评级 [4][5] 核心观点 - 杭叉集团全球首发X1系列人形智能物流机器人，深度融合“轮式高效移动与人形灵巧操作”核心优势，可完成原箱转运、码垛/拆垛、料箱转运和堆叠/拆垛等多种场景作业，开启智能物流新纪元 [1] - 公司作为中国叉车龙头，在叉车、人形机器人及智能物流系统三大业务板块均具备成长空间，新业务有望打开长期增长天花板 [3][4] - 公司具备技术、数据、渠道和制造四大核心优势：通过收购浙江国自机器人99.23%的股份获得技术赋能；叉车业务为数据积累提供天然载体；拥有80余家直属销售公司及600余家授权经销商；50余年叉车生产历史与智能超级工厂奠定制造成本优势 [2] - 财务预测显示公司成长性良好，预计2025-2027年归母净利润分别为22.2亿、25.6亿、30.1亿元，同比增长10%、15%、18%，复合年增长率为16% [4][5] 产品与技术优势 - 杭叉X1系列人形机器人具备22个独立自由度，综合作业精度达±5mm，底盘最大移动速度为2m/s [1] - 融合3D相机、3D激光雷达等多维感知技术，实现360°全方位感知，具备多模态感知能力，能够适应非结构化环境，泛化任意种类料箱/原箱 [1] - 核心部件具备IP54以上防护能力，并基于CAE热场仿真分析优化热流路径及器件排布 [1] 行业市场分析 - 全球机动工业车辆销量从2013年99万台增长至2023年214万台，复合年增长率达8.0% [3] - 2024年中国叉车总销量128.55万台，2019-2024年复合年增长率为16%；其中出口销量48.05万台，2019-2024年复合年增长率高达26% [3] - 2025年1-9月中国叉车总销量1,106,406台，同比增长14%；出口保持高景气，出口量409,031台，同比增长15.5% [3] - 无人叉车市场快速成长，2023年全球销量约30,700台，2019-2023年复合年增长率达52% [3] - 公司智能物流业务在2025年上半年高速增长，营收及新增订单同比均有大幅提升，并积极开拓饮料、家纺、锂电、汽车零部件等新兴领域 [4] 财务预测与估值 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为181.47亿元、203.88亿元、233.11亿元，同比增长10%、12%、14% [5][13] - 预计2025-2027年每股收益分别为1.70元、1.95元、2.30元 [5][13] - 以2025年11月7日收盘价26.63元计算，对应2025-2027年市盈率分别为16倍、14倍、12倍 [4][5] - 公司2024年净资产收益率为22%，预计2025-2027年分别为20%、19%、18% [5][13] - 公司当前总市值约为348.80亿元 [6]

投资评级与目标 - 投资评级为“买入-A”，并维持该评级 [6] - 6个月目标价为12.78元，相较于2025年11月7日10.12元的股价，存在约26%的上涨空间 [6] - 公司总市值为119.36亿元，流通市值为118.09亿元 [6] 核心观点与业绩预测 - 报告认为该网络安全公司短期业绩承压，但通过深化AI和量子安全布局，有望打开未来成长空间 [1][11] - 预计公司2025年、2026年、2027年将实现营业收入30.14亿元、33.00亿元、36.39亿元 [11] - 预计公司2025年、2026年、2027年将实现归母净利润1.68亿元、2.40亿元、2.98亿元，净利润率分别为5.6%、7.3%、8.2% [11][12] - 估值采用市销率法，给予6个月目标价12.78元，相当于2025年5倍动态市销率 [11] 近期财务业绩表现 - 2025年前三季度公司营收12.02亿元，同比下降24.01%；归母净利润为-2.35亿元，同比下降39.10% [1] - 2025年第三季度单季营收3.76亿元，同比下降46.96%；归母净利润为-1.71亿元，同比下降568.00% [1] - 第三季度业绩下滑主要系暂时性项目进展扰动影响，但已签订单加中标未签订单同比基本持平 [2] 战略布局与业务进展 - 公司在量子安全领域持续布局，于2025年8月与信通量子达成战略合作，推动安全产品与量子安全服务平台深度适配，并推进应用试点 [3] - 公司自2018年投入量子计算，已将量子密码通信等研究成果应用于多款产品，并在国家重要网络通信建设中落地 [3] - 在AI+安全领域，公司以“标品+平台+服务”模式布局，推出大模型安全围栏等新产品，并提供AI安全服务和定制开发 [4] - 公司安全产品和技术能力全面，结合智能化与大模型能力，正与客户共同打造行业化产品和方案，已有重要行业的AI安全试点项目落地 [4] 行业分类与市场表现 - 公司所属行业为通用计算机设备 [6] - 股价相对沪深300指数在近12个月取得了27.7%的超额收益 [7]

投资评级与申购策略 - AHP得分剔除流动性溢价因素后为2.18分，位于总分的29.6%分位，处于中游偏上水平[4][9] - 假设以95%入围率计，中性预期情形下，网下A、B两类配售对象的配售比例分别为0.0119%、0.0104%[4][9] 公司核心竞争优势 - 公司是国内全钢巨胎行业龙头企业，具备49-63英寸全系列量产能力，2022年全钢巨胎产量位居全球第四（市场份额6.5%）、国内第一（市场份额52.4%）[4][10][11] - 创新性融合轮胎销售与运营管理服务，2025上半年两大业务收入比例分别为74%、26%[4][11] - 公司销售毛利率和净利率显著高于可比公司，2022-2024年销售毛利率分别为38.04%、46.63%、48.17%，销售净利率分别为23.48%、29.06%、29.53%[4][28] 全球化布局与市场机遇 - 公司境外收入占比持续提升，2024年达到74%，其中2023年以来乌拉尔矿业始终为第一大客户，销售收入占比超20%[4][19] - 借助国际三大品牌（米其林、普利司通和固特异）退出俄罗斯市场机遇，公司境外收入从2022年9.50亿元同比增长77%至2023年16.82亿元[4][19] - 公司在"一带一路"国家深度布局，设立12家境外子公司，与巴西淡水河谷、力拓等国际知名矿企达成合作[4][18] 财务表现与运营状况 - 2022-2024年营业收入年均复合增长率为23.48%，归母净利润年均复合增长率为38.46%[4][24] - 2025年1-9月因俄罗斯客户推迟采购计划，收入及净利润同比分别下滑4.77%、7.88%，预计2025Q4将恢复正常[4][25] - 2024年及2025上半年公司产能利用率在90%，明显超过正常水平（通常80%左右）[4][40] 募投项目与产能扩张 - 本次募投项目投资总额29.52亿元，建成后将新增超过2万条全钢巨胎产能，有助于进一步扩大全球市场份额[4][39][40] - 全球全钢巨胎市场长期供不应求，2022年全球产量仅21.5万条，三大品牌垄断80%以上份额，预计2027年全球产量将达35.8万条[4][20][22]

投资评级 - 投资评级为买入，且为维持 [1] 核心观点 - 公司业绩符合预期，前三季度毛利率改善明显 [1][4] - 海外业务中标数据中心变电站设备，国内业务助力特高压建设，合同负债增长29.27%至50.66亿元，支撑未来业绩 [5] - 预计公司25/26/27年归母净利润分别为16.97/19.96/23.59亿元，对应PE分别为30/26/22倍 [6] 业绩表现 - 2025年前三季度实现营收170.04亿元，同比增长11.54%，实现归母净利润9.39亿元，同比增长19.29% [4] - 2025年第三季度实现营收56.72亿元，同比增长17.17%，实现归母净利润3.40亿元，同比增长4.12% [4] - 2025年前三季度毛利率为22.14%，同比提升1.66个百分点，2025年第三季度毛利率为23.19%，同比下降0.55个百分点 [4] 业务进展 - 海外业务方面，公司重塑国际业务管理体系，西电国际中标马来西亚数据中心变电站设备，西电常变获得GE公司变压器供货大单，西开有限首次出口高压直流转换开关设备 [5] - 国内业务方面，公司助力陇东－山东、哈密－重庆±800千伏特高压直流输电工程投产，并保障宁夏－湖南、陕北－安徽等国家重点工程建设 [5] 财务预测 - 预计营业收入从2024年的222.81亿元增长至2027年的325.16亿元，年均复合增长率约13% [8][9] - 预计归属母公司净利润从2024年的10.54亿元增长至2027年的23.59亿元，2025年预计同比大幅增长61.0% [8][9] - 预计毛利率从2024年的20.7%持续提升至2027年的22.6%，ROE从2024年的4.8%提升至2027年的8.5% [8][9] - 预计每股收益从2024年的0.21元增长至2027年的0.46元 [8][9]

投资评级与目标价 - 首次覆盖给予“强推”评级，目标价32元 [1][5][6] - 基于2026年每股盈利0.65元的预测，给予50倍市盈率估值 [5][6] 核心观点与投资逻辑 - 会稽山被视为黄酒行业复兴的领航者，中建信2022年入主后推动组织架构改革，机制灵活，经营效率大幅提升，近两年收入复合增速超过15%，高于同业，2025年前三季度收入已跃居行业第一 [5][11][14] - 公司战略清晰，执行得力，采取高端化、年轻化、全国化三箭齐发的策略 [5][11] - 短期增长由核心产品1743和兰亭系列驱动，1743在2025年增速有望达70%以上，兰亭系列动销改善且已提升出厂价 [5] - 参照白酒和啤酒行业的升级先例，会稽山股价可能经历三阶段行情，当前处于第二阶段，即核心升级产品起势放量驱动股价上行 [5] - 公司2022-2024年分红率分别达99.4%、98.4%、95.9%，股东回报优于同业 [36][37] 财务预测与业绩展望 - 预测营业总收入从2024年的16.31亿元增长至2027年的26.02亿元，复合年增长率超过15% [1][5][7] - 预测归母净利润从2024年的1.96亿元增长至2027年的4.21亿元，2025至2027年净利润同比增速预计分别为15.7%、36.3%、36.0% [1][5] - 预测每股盈利从2024年的0.41元增长至2027年的0.88元 [1][5] - 公司当前净利率不足15%，对标产品结构相似的中小白酒和预调酒公司，中性预计有10个百分点的提升空间 [5][7] 公司战略与业务驱动 高端化战略 - 高端化是主引擎，聚焦1743和兰亭两大单品 [5] - 1743定位40元价格带，在省内核心市场动销加速，2025年增速预计70%以上 [5][40] - 兰亭系列以兰亭大师（零售价2099元）、兰亭国潮（699元）和兰亭序（299元）构建产品线，提升品牌高度，2024年规模约1亿元，2025年预计达2亿元 [5][49][50] - 传统20元以内老品通过提价稳住基本盘，2025年4月提价传导顺利 [5][52] 年轻化战略 - 通过产品创新和线上营销吸引年轻消费者，2025年618期间气泡黄酒GMV突破5千万元 [5][54] - 已形成从需求捕捉到高效研发落地的系统性推新能力，线上销售收入从2023年的9029万元大幅增长至2024年的1.73亿元 [5][55][61] 全国化战略 - 2024年公司近九成收入来自江浙沪，全国化战略旨在拓展泛华东区域 [5][57] - 通过加强省外招商及线上发力，以兰亭为抓手进行渗透，山东等地表现突出 [5] - 经销商数量从2020年的1234家提升至2024年的1891家，非江浙沪地区经销商数量从435家提升至747家 [5][60] 行业比较与估值探讨 - 借鉴日本清酒发展路径，尤其是獭祭的成功经验，传统产业可通过高端化、文化绑定和企业主动突围实现复兴 [7][66][68] - 獭祭销售额从2014年的46亿日元增长至2024年的195亿日元，其通过技术突破、渠道改革、绑定KOL和出海策略实现跨越式发展 [7][72][76] - 参照2009年地产酒及近十年啤酒升级先例，会稽山可能重演估值先行、产品放量、盈利兑现的三阶段股价行情 [5] 公司治理与运营效率 - 中建信入主后实行事业部制扁平化运作，采取高考核高激励模式，2024年销售人员达608人，超过古越龙山，人均薪酬从2019年的8.83万元提升至2024年的14.84万元 [5][17][22][23] - 毛利率从2022年的42.8%提升至2024年的52.1%，产品结构升级成效显著，但扩张期销售费用率提升较快，扣非净利率稳定在11%左右 [5][14][25] - 公司酿造成本占收入比重为45.84%，低于古越龙山的61.53%和金枫酒业的55.66%，经营效率较高 [29][30]

投资评级 - 报告首次覆盖中国中免，给予“增持”评级 [4][5][35] 核心观点 - 报告认为中国中免经营呈现筑底回暖态势，并有望受益于海南封关及市内免税店发展，迎来困境反转和新一轮成长 [4][13][24][29][35] 公司经营与财务表现 - 2025年1-3季度，公司实现营业收入398.62亿元，同比下降7.34%，归母净利润30.51亿元，同比下降22.13% [1][13] - 单看第三季度，营业收入117.11亿元，同比微降0.38%，下滑幅度显著收窄，归母净利润4.52亿元，同比下降28.94% [1][13] - 2025年9月，海南离岛免税月销售额实现近18个月以来首次正增长，同比增长3.4% [1][13] - 2025年中秋国庆双节期间，海口海关监管离岛免税销售金额9.44亿元，同比增长13.6% [1][13] - 公司拟首次开展中期分红，向全体股东每10股派发现金红利2.50元（含税），合计派发5.17亿元，占2025年前三季度归母净利润的16.95% [14] 行业政策与海南封关影响 - 自2025年11月1日起，海南离岛免税政策优化，免税品类由45大类扩充至47大类，并允许部分国产品进入离岛免税店销售 [2][20] - 新政允许离境游客享受离岛免税政策，并对岛内居民在一个自然年度内离岛购物次数不再限制 [2][20] - 2025年11月1日至7日，新政实施一周，海南离岛免税购物金额达5.06亿元，购物人数7.29万人次，同比分别增长34.86%和3.37% [2][22] - 海南计划于2025年12月18日实现全岛封关，将实施“零关税”、“低税率”、“简税制”等政策，预计“零关税”商品税目比例将从21%提高至74% [23] - 封关后，注册在海南自贸港并实质性运营的鼓励类企业，可减按15%征收企业所得税 [23] 公司发展战略与新增长点 - 公司积极布局市内免税店，2024年中标深圳、广州、西安、福州、成都、天津6家新增城市市内免税店项目 [3][29] - 叠加此前已开业的6家店内，中国中免目前在全国12个城市运营市内免税店 [3][29] - 公司规划市内店以“免税基因+国潮出海”为核心定位，构建“免税+有税”、“线下+线上”、“进口+国产”的零售新场景 [29] 盈利预测 - 报告预测公司2025年至2027年营业收入分别为530.84亿元、583.28亿元、674.18亿元，同比增速分别为-6.0%、+9.9%、+15.6% [4][34] - 预测同期归母净利润分别为34.13亿元、47.04亿元、60.41亿元，同比增速分别为-20.0%、+37.8%、+28.4% [4][34] - 预测每股收益（EPS）分别为1.65元、2.27元、2.92元 [4][34] - 以2025年11月7日收盘价78.99元/股计算，对应市盈率（PE）分别为48倍、35倍和27倍 [4][35] - 盈利预测核心假设包括：未来两年海南离岛免税店购买人次增长10-15%，客单价增长约5%；毛利率稳定在32.4%-32.5%左右 [31][32][33]