报告行业投资评级 - 铜行业强弱分析为偏强 价格运行区间为108000-114000元/吨 [3] 报告核心观点 - 美联储货币政策进入博弈窗口 但供应端驱动强化 对铜价形成支撑 [3] - 美联储官员讲话释放分化信号 市场定价10月维持利率不变概率显著抬升 若后续CPI反弹 12月仍存在25bp加息可能性 高利率环境维持时间会较市场预期更长 美元指数保持偏强震荡 [3] - 中东区域局部袭击常态化 短期大规模全面战争概率有限 原油地缘风险溢价处于历史高位 全球石油库存偏低 油价存在冲高风险 [3] - 国内铜精矿TC持续弱势 冶炼企业现货亏损扩大 智利铜矿生产扰动不断增强 非洲铜供给边际减产预期升温 原料紧张格局向冶炼端传导 国内精铜产量承压 [3] - 全球铜总库存小幅回升 国内社会库存处于低位 现货升水仍较高 海外市场交易特朗普对进口铜加征关税预期 全球铜流向美国的预期增强 [3] - 单边策略上支撑铜价 后续重点关注原油价格走势和特朗普对进口铜加征关税的最终结果 期限策略等待期限价差走弱后进行期限正套 内外策略下沪铜处于高Back结构 内外正套保持谨慎 [3] 各目录内容总结 交易端：波动率、价差、持仓、库存 - SHFE、COMEX、LME、INE铜波动率回升 其中INE铜价波动率处于17%附近 LME铜波动率14%左右 均较前周小幅回升 [7] - 沪铜期限B结构扩大 10月9日沪铜10-11价差为950元/吨 9月30日为910元/吨 [9] - LME铜现货升水扩大 10月9日LME0-3升水为135.81美元/吨 10月5日为75.99美元/吨 [9] - COMEX铜近端C结构扩大 10月9日10和11月合约价差为-72.75美元/吨 10月2日为-46.30美元/吨 [9] - 沪铜持仓增加1.03万手 至54.90万手 COMEX铜持仓增加2832张 至30.40万张 [11] - LME商业空头净持仓从9月25日3.90万手减少至10月2日3.28万手 CFTC非商业多头净持仓从9月29日7.81万手减少至10月6日6.11万手 [17] - 国内铜现货升水缩窄 10月9日升水540元/吨 9月30日升水975元/吨 [24] - 洋山港铜溢价上升 9月30日升水130元/吨 上上周五为114元/吨 [4] - 美国铜溢价为7.5美分/磅 低于上周的8.5美分/磅 鹿特丹铜溢价175美元/吨 与上周持平 东南亚铜溢价120美元/吨 [24] - 全球铜总库存增加 10月8日为106.83万吨 9月30日为104.82万吨 [28] - 国内社会库存增加 10月8日为10.10万吨 9月30日为7.37万吨 [28] - 保税区库存在10月8日为2.36万吨 9月30日为2.35万吨 [28] - COMEX库存增加 10月9日为78.63万短吨 10月5日为78.10万短吨 [28] - LME铜库存减少 10月9日为23.30万吨 10月5日为24.49万吨 [28] - LME铜注销仓单占比43.65% 较前周下降2.19% [4] - 沪铜持仓库存比偏高 10合约持仓库存比回升 高于09合约同期水平 LME铜持仓库存比低位企稳回升 [29] 供应端：铜精矿、再生铜、粗铜、精铜 - 8月铜矿砂及其精矿进口量为250.80万吨 环比增长5.44% 同比下降9.87% [34] - 铜精矿港口库存减少 10月9日为45.20万吨 9月30日为50.80万吨 [34] - 进口铜精矿现货TC报-231.68美元/吨 铜精矿现货冶炼亏损在10月9日为-8246.72元/吨 9月30日为-7608.39元/吨 [4][34] - 8月再生铜进口17.74万吨 同比下降1.05% 8月国内废紫铜库存周转天数回落 [35] - 精废价差上升至3978.74元/吨 高于盈亏平衡点 废铜进口盈亏为346.64元/吨 较前周增加526.42元/吨 进口亏损转为盈利 [4][40] - 8月粗铜进口6.45万吨 同比增长4.85% 9月粗铜南方加工费850元/吨 进口加工费90美元/吨 [44] - 9月国内精铜产量112.06万吨 同比下降0.04% 预计1-10月累计产量1149.47万吨 同比增长3.12% [47] - 8月精铜进口量21.02万吨 同比下降20.48% 8月中国未锻轧铜及铜材进口量为38.19万吨 同比下降11.20% [47] - 10月9日电解铜现货进口盈利711.47元/吨 较前周增加21.39元/吨 [4][47] 需求端：开工、利润、原料库存、成品库存 - 9月铜材企业开工率环比回升 铜管、铜板带箔开工率回升 但铜管等开工率低于去年同期 10月8日当周电线电缆开工率边际回落 [50] - 10月9日华东地区电力行业用铜杆加工费为990元/吨 9月30日为1400元/吨 铜杆加工费下降 [53] - 10月9日R410A专用紫铜管加工费10日移动平均值为5176元/吨 9月30日为5132元/吨 铜管加工费回升 [53] - 黄铜铜板带加工费回落 锂电铜箔加工费回升 [53] - 9月铜杆企业原料库存处于历史同期中性位置 铜管原料库存处于历史同期低位 电线电缆周度原料库存边际回落 原料库存整体边际承压 [56] - 8月铜杆成品库存处于历史同期偏高位置 铜管成品库存处于历史同期中性偏低位置 电线电缆周度成品库存回升 [59] 消费端：表观消费、电力、空调、房地产、新能源 - 1-8月国内铜累计消费量1095.38万吨 同比增长2.95% 1-8月表观消费量1076.97万吨 同比增长0.62% [64] - 1-8月电网累计投资3931.76亿元 同比增长3.58% 电网投资增速扩大 [64] - 8月国内空调产量1072万台 同比下降16.78% [65] - 8月国内新能源汽车产量165.3万辆 同比增长18.84% [65]

报告行业投资评级 本报告未明确标注铝&氧化铝产业链的直接投资评级 仅给出铝价短期宽幅震荡 氧化铝围绕成本线震荡高抛低吸的运行判断 [3] 核心观点 - 铝方面 节后沪铝价格延续节前走弱态势 盘面一度快速回落 主要压力来自宏观扰动以及远期供应过剩预期增强 但当前期货价格与现货表现存在一定背离 节后铝锭社会库存累库幅度明显低于往年同期 广东 巩义 无锡等主要消费地区库存已重新出现去化迹象 铝价下方产业支撑仍存 短期盘面下跌更多体现为宏观因素及情绪驱动 而非基本面趋势性转弱 短期铝价将维持宽幅震荡格局 暂不能简单视为趋势性下跌开启 [3] - 氧化铝方面 节后氧化铝期货价格延续震荡格局 整体波动幅度较节前有所收敛 价格处于上有高库存压制 下有成本支撑的博弈状态 后市维持氧化铝围绕成本线震荡 高抛低吸的判断 供应过剩仍是限制价格上涨的核心因素 铝土矿价格 海运费等成本端因素持续偏强 使得价格继续向下的空间受到限制 [6] 行情回顾 - 氧化铝主力本周收盘价2685元/吨 周涨幅-0.07% 昨日夜盘收盘2687元/吨 夜盘涨幅0.07% [7] - 沪铝主力本周收盘价23385元/吨 周涨幅-3.37% 昨日夜盘收盘23220元/吨 夜盘涨幅-0.71% [7] - LME铝本周收盘价3057美元/吨 周涨幅-1.34% [7] - COMEX铝本周收盘价3191美元/吨 周涨幅-1.65% [7] 期货成交及持仓变动 - 氧化铝主力本周五成交量123003手 较上周减少11926手 本周五持仓量219146手 较上周五减少17432手 [7] - 沪铝主力本周五成交量184104手 较上周增加9159手 本周五持仓量257694手 较上周五减少23235手 [7] - LME铝本周五成交量25308手 较上周增加1074手 [7] - COMEX铝本周五成交量165手 较上周增加20手 本周五持仓量557手 较上周增加18手 [7] - 沪铝主力合约持仓量下降 成交量上升 氧化铝主力合约持仓量下降 成交量上升 [15] - 沪铝主力合约持仓库存比上升 氧化铝持仓库存比下降 仍处于历史偏低位置 [22] 库存变化 - 氧化铝仓单库存本周为233978吨 较前周减少6905吨 [7] - 沪铝仓单库存本周为113610吨 较前周减少8253吨 [7] - 沪铝总库存本周为266373吨 较前周减少22391吨 [7] - 铝社会总库存本周为64.6万吨 较前周减少0.5万吨 [7] - LME铝库存本周为238875吨 较前周减少1500吨 注销仓单占比7.25% 较前周上升1.55% [7] - COMEX铝库存本周为1503吨 较前周减少201吨 [7] - 保税区铝锭库存本周为114600吨 较前周减少3500吨 [7] - 铝土矿方面 截至10月9日 钢联周度进口铝土矿港口库存环比上周上升48.57万吨 港口库存天数基本保持同频 截至8月 阿拉丁口径中国铝土矿港口库存 港口库存天数呈现累库 [27] - 截至9月 全国43家样本企业铝土矿库存去库 环比减少6万吨 氧化铝厂内铝土矿库存天数下降 [33] - 截至8月14日 钢联周度几内亚港口发运量环比上周减少122.27万吨 澳大利亚港口发运量环比上周增加3.08万吨 [34] - 截至9月25日 钢联周度几内亚海漂库存环比上周减少14.95万吨 澳大利亚海漂库存环比上周减少40.74万吨 [34] - 截至10月2日 澳大利亚韦帕+戈弗港铝土矿出港量环比上周减少4.37万吨 几内亚博法+卡姆萨尔港铝土矿出港量环比上周增加81.82万吨 SMM口径下铝土矿到港量环比上周增加71.69万吨 [39] - 氧化铝方面 本周氧化铝总库存继续累库 环比上周增加6.8万吨 氧化铝厂内库存上升 电解铝厂氧化铝库存上升 港口库存下降 站台/在途库存上升 [49] - 截至本周四9月24日 阿拉丁口径全国氧化铝库存量622.6万吨 环比上周增加4.4万吨 电解铝厂内库存环比增加3.1万吨 氧化铝厂氧化铝库存环比增加1.6万吨 港口库存环比减少1.1万吨 堆场/站台/在途库存环比增加0.8万吨 [56] - 电解铝方面 从季节性变化规律来看 国内电解铝社会库存多在节后第五周或第六周达到库存高点 随后进入震荡去库周期 截至10月8日 铝锭社会库存周度增加0.4万吨至64.6万吨 本周去库 [57] - 铝棒方面 本周下游铝棒现货库存上升 厂内库存上升 [62] - 铝型材&板带箔方面 截至8月 SMM铝型材成品库存比小幅上升 原料库存比小幅回升 SMM铝板带箔成品库存比出现回落 原料库存比小幅增加 [65] 期现价差变化 - 氧化铝现货升贴水本周五为-21元/吨 上周五为-16元/吨 变化为-5元/吨 [7] - 上海铝现货升贴水本周五为50元/吨 上周五为30元/吨 变化为20元/吨 [7] - LME铝升贴水本周五为-14.96美元/吨 上周五为-13.79美元/吨 变化为-1.17美元/吨 [7] - 洋山铝溢价本周五为270美元/吨 上周五为270美元/吨 变化为0 [7] - 本周A00现货升贴水走强 SMM A00铝升贴水平均价从30元/吨变化至50元/吨 SMM A00铝佛山升贴水平均价从270元/吨变化至245元/吨 [9] - 本周氧化铝现货升贴水走弱 山东氧化铝对当月升贴水从-16元/吨变化至-21元/吨 河南氧化铝对当月升贴水从19元/吨变化至14元/吨 [9] 月间价差变化 - 近月对连一合约的价差昨日为270元/吨 前日为75元/吨 价差变化195元/吨 近月对连一合约价差百分比昨日为1.14% 前日为0.32% 价差变化0.82% [7] - 沪铝近月月差走弱 [12] 内外价差变化 - 电解铝现货进口盈亏本周五为-2331.55元/吨 上周五为-2165.24元/吨 变化为-166.31元/吨 [7] - 沪铝3M进口盈亏本周五为-1748.93元/吨 上周五为-2229.29元/吨 变化为480.36元/吨 [7] 基本面数据和信息 - 氧化铝利润本周五为135.4元/吨 上周五为158.3元/吨 变化为-22.9元/吨 [7] - 电解铝利润本周五为7235.19元/吨 上周五为8015.26元/吨 变化为-780.07元/吨 [7] - 精废价差本周五为2483元/吨 上周五为2502元/吨 变化为-19元/吨 [7] - 截至10月9日 四网均价口径下山西 河南 山东 广西 贵州 内蒙古氧化铝报价分别为2705元/吨 2705元/吨 2661元/吨 2605元/吨 2705元/吨 2705元/吨 较上周分别变动0元/吨 0元/吨 0元/吨 0元/吨 -27元/吨 -5元/吨 [6] - 澳洲FOB远期现货报价为369美元/吨 较上周上升10美元/吨 鲅鱼圈CIF报价为409美元/吨 较上周上涨10美元/吨 [6] - 截至10月8日 ALD全口径氧化铝社会库存为631.3万吨 较节前增加4.9万吨 [6] - 截至10月9日当周 钢联口径氧化铝全口径库存较上周增加6.8万吨 [6] - 截至10月8日 铝锭社库较节前累库0.4万吨至64.6万吨 [3] - 截至本周四 SMM华东现货升水50元/吨 环比节前走强10元/吨 佛山现货升水245元/吨 环比节前走弱15元/吨 [3] - 截至10月9日 铝板带箔周度总产量环比节前减少0.13万吨 [3] - 国内铝下游龙头企业开工率环比节前减少1.6% 整体符合季节性 [3] - 铝棒加工费较节前上升150元/吨 但仍处于历史偏低位置 [3] 生产相关数据 - 铝土矿方面 国内铝土矿供应保持平稳 截至9月SMM口径国内铝土矿产量小幅下降 进口铝土矿供应仍是推动国内铝土矿供应总量增长的重要增量 [70] - 9月钢联口径山西铝土矿产量环比增加14.012万吨 9月SMM口径山西铝土矿产量环比增加10.95万吨 [70] - 9月钢联口径河南铝土矿产量环比减少1.5225万吨 9月SMM口径河南铝土矿产量环比减少2.21万吨 [73] - 9月钢联口径广西铝土矿产量环比减少4.4万吨 9月SMM口径广西铝土矿产量环比减少4.46万吨 [73] - 氧化铝方面 截至10月9日 全国氧化铝运行总产能为9990万吨 周度运行产能环比下降100万吨 [77] - 本周国内冶金级氧化铝产量为192.6万吨 环比上周减少1.3万吨 仍处于近几年高位 短期氧化铝基本面供应宽松格局暂未扭转 氧化铝流通货源预计维持相对宽松状态 氧化铝价格或继续承压运行为主 [77] - 电解铝方面 截至9月 电解铝运行产能继续维持高位 产能利用率保持不变 [83] - 截至10月8日 钢联口径电解铝周度产量为87.41万吨 环比增加0.01万吨 产量水平保持近六年高位 [83] - 铝水比例回落 铝锭铸锭量预计环比上升 [83] - 下游加工方面 本周再生铝棒产量环比减少3840吨 [87] - 本周铝棒厂负荷环比小幅减少 铝棒周度产量环比减少0.69万吨 [87] - 本周铝板带箔产量环比上周减少0.13万吨 [87] - 本周国内铝下游龙头企业开工率环比增加0.36% 整体符合季节性 [89] - 分板块来看 铝板带开工率下降 铝箔开工率下降 [90] - 本周铝型材开工率环比下降0.5个百分点 [95] - 铝线缆行业开工率环比下降0.8个百分点 [95] - 再生铝合金开工率环比下降7.7个百分点 [95] - 原生铝合金开工率环比增加0.2个百分点 [95] 利润相关数据 - 氧化铝方面 9月氧化铝利润继续小幅下降 钢联口径冶金级氧化铝利润为-222元/吨 冶炼利润继续承压 山东 山西 河南三地氧化铝利润小幅回落 [97] - 电解铝方面 电解铝利润仍处于高位 但当下全球宏观经济形势复杂 海外地缘政治冲突导致避险情绪升温 贸易政策的多变也导致不确定性因素增加 干扰市场预期 [107] - 下游加工方面 铝棒加工费周度环比增加50元/吨 仍处历史低位 下游加工利润承压 [108] 消费相关数据 - 氧化铝&沪铝进口盈亏小幅走弱 [117] - 2026年8月铝材出口总量环比减少1.7万吨 [119] - 铝材出口需求因贸易政策调整受阻 仍待市场博弈 或对需求端构成拖累 [122] - 铝加工材出口盈亏呈现分化 [122] - 商品房成交面积处于低位 汽车销量环比下降 [123]

报告行业投资评级 - 锌行业强弱分析为中性[2] 报告核心观点 - 锌市场呈现社库由去库转累库 镀锌开工回落的格局 价格整体处于震荡区间 方向上偏空[3] - 加工费低位运行 供应矛盾逐渐显性化 四季度国内原料供应紧张为大概率 年内加工费低位运行时间可能更长 对应锌价具备上浮弹性[4] - 供应侧减量持续 但规模短期难扩大[4] - 海外外盘结构性矛盾已逐步化解 海外驱动有所减弱 短期再次挤仓风险不大[4] - 8月精炼锌出口超4万吨 超出前期预期 9月出口量可能更大 集中交仓仍可以期待[4] - 策略层面 单边短期仍以震荡思路看待 方向上偏空 内外层面 基于锌矿进口窗口打开思路 内外反套可继续持有[4] 产业链纵向横向对比（库存、利润和开工角度） - 库存方面 锌矿 冶炼厂成品库存增加 锌锭库存高位[7] - 利润方面 锌矿利润处在产业链前列 冶炼利润处于历史低位 矿企利润处在历史高位 冶炼利润不含副产品处于历史低位 冶炼利润含硫酸 小金属处于低位 镀锌管企业利润处于同期低位[9][10] - 开工方面 冶炼开工率低位 下游开工率处在历史中低位 锌精矿开工率回落 处于历史同期中位 精炼锌开工率回落 处在历史同期低位 下游镀锌开工率回落 压铸锌开工率回落 氧化锌开工率回落 处于历史中低位水平[11][12] 交易面（价格、价差、库存、资金、成交、持仓） - 行情回顾 沪锌主力上周收盘价25930元/吨 周涨幅-1.91% 昨日夜盘收盘价26210元/吨 夜盘涨幅1.08% LmeS-锌3上周收盘价3801.5美元/吨 周涨幅1.96%[5] - 期货成交及持仓变动 沪锌主力上周五成交146045手 较前周变动38003手 上周持仓107450手 较前周变动-20748手 LmeS-锌3上周五成交11557手 较前周变动-7101手 上周持仓262876手 较前周变动0手[5] - 期现价差变化 LME锌升贴水上周五为67.73美元/吨 上上周五为85.77美元/吨 变动-18.04美元/吨 保税区锌溢价上周五为107.5美元/吨 上上周五为0美元/吨 变动107.5美元/吨 上海0锌现货升贴水上周五为-30元/吨 上上周五为-40元/吨 变动10元/吨 广东0锌现货升贴水上周五为-40元/吨 上上周五为-50元/吨 变动10元/吨 天津0锌现货升贴水上周五为-55元/吨 上上周五为-65元/吨 变动10元/吨[5] - 库存变化 沪锌仓单库存上周为80502吨 较前周变动-674吨 沪锌总库存上周为146164吨 较前周变动2637吨 社会库存上周为205000吨 较前周变动11900吨 LME锌库存上周为126850吨 较前周变动5250吨 注销仓单占比10.88% 较前周变动1.63% 保税区库存上周为300吨 较前周变动0吨[5] - 月间价差变化 近月对连一合约的价差上周五为-20元/吨 上上周五为-60元/吨 价差变化40元/吨 近月对连一跨期套利成本为71.77元/吨[5] - 基本面数据和信息 进口锌矿加工费上周五为-136美元/吨 上上周五为-136美元/吨 变化0美元/吨 进口锌矿冶炼利润上周五为-3507元/吨 国产锌矿加工费上周五为-2350元/吨 上上周五为-2350元/吨 变化0元/吨 国产锌矿冶炼利润上周五为-7900元/吨 上上周五为-7900元/吨 变化0元/吨 镀锌板价格上周五为3780元/吨 上上周五为3790元/吨 变化-10元/吨 压铸锌合金价格上周五为27280元/吨 上上周五为27795元/吨 变化-515元/吨 氧化锌价格上周五为24500元/吨 上上周五为24900元/吨 变化-400元/吨 沪锌3M进口盈亏上周五为-3250.07元/吨 上上周五为-3456.63元/吨 变化206.56元/吨[5] - 内外价差变化 锌现货进口盈亏上周五为-3799.25元/吨 上上周五为-4373.77元/吨 变化574.52元/吨[5] - 现货方面 国内现货升贴水走强[15] - 海外本周premium分化 新加坡premium持平 安特卫普premium持平 LME CASH-3M结构略走强[17] - 价差方面 沪锌结构略走平[19] - 库存方面 本周国内库存小幅累库 持仓库存比走低[24] - LME库存主要集中在新加坡地区 LME总库存小幅增加 CASH-3M与LME off-warrant库存相关 注销仓单比例历史低位[29] - 保税区库存本周持平 全球锌显性库存上升[31] - 期货方面 内盘持仓量处于历史同期高位[32] 供应（锌精矿、精炼锌、次氧化锌） - 锌精矿方面 锌精矿进口小幅回升 国内锌矿产量同期高位 进口矿加工费继续下降 国产矿加工费下降 矿到港量低位 冶炼厂原料库存低位[35][36] - 精炼锌方面 冶炼产量回升 处于历史同期中位 冶炼厂成品库存回升 处于历史同期高位 锌合金产量高位[37] - 进出口方面 8月精炼锌出口超4万吨 超出前期预期 若以此判断9月出口量可能更大[4] 锌需求（下游加工材、终端） - 精炼锌消费增速承压[47] - 下游月度开工率分化 大多处于历史同期低位 镀锌开工率回落 压铸锌开工率回落 氧化锌开工率回落 处于历史中低位水平[12][51] - 终端领域 地产依然在低位 电网呈现结构性增量[66] 海外因子（天然气、碳、电力） - 海外外盘结构性矛盾已逐步化解 海外驱动有所减弱 尽管本周LME0-3升贴水走强至67.73美元/吨 但短期再次挤仓风险不大[4]

报告行业投资评级 - 锡行业强弱分析为偏弱 价格运行区间为380000-420000元/吨[3] 核心观点 - 本周沪锡大幅下跌 主要受宏观冲击及资金面交易驱动 10月8日美国10年期国债收益率维持5.3%以上高位 科技板块大幅回调压制风险资产 叠加节前备货结束与海外现货支撑边际走弱共同放大价格波动[5] - 10月锡供需宽松程度或较9月有所收敛 主因国内大型冶炼进入检修导致供应收缩叠加企业库存去化 月度累库幅度或较9月有所下降[5] - 第四季度维持国内年度供需小幅过剩的判断 若出现超预期的供应扰动 全年供需平衡仍存在由小幅过剩向紧平衡甚至小幅短缺调整的可能[5] - 后续需关注"银十"消费能否延续 操作上建议谨慎而行[5] 周度核心交易数据 - 沪锡主力合约本周收盘价391410元/吨 周涨幅-4.63% 昨日夜盘收盘价397930元/吨 夜盘涨幅1.73%[6] - 伦锡3M电子盘本周收盘价53000美元/吨 周涨幅-1.82%[6] - 本周五沪锡主力合约成交134989手 较上周五增加60696手 持仓34969手 较上周五增加13060手[6] - 本周五伦锡3M电子盘成交669手 较上周五增加202手 持仓20725手 较上周五减少1142手[6] - 本周五沪锡库存3994吨 伦锡库存4265吨 较上周减少210吨 伦锡注销仓单比22.51% 较上周上升16.06%[6] - 本周五SMM 1锡锭价格407200元/吨 较上周减少9200元 长江有色1锡平均价393100元/吨 较上周减少19000元[6] - 本周五LME锡现货/三个月升贴水为-81美元/吨 较上周上升105美元/吨[6] - 本周五近月合约对连一合约价差为-460元/吨 较上周减少1080元/吨 现货对期货主力价差15790元/吨 较上周增加9790元/吨[6] - 本周五精炼锡进口盈亏3601元/吨 较上周减少1513元/吨[6] - 本周五云南40%锡精矿价格389200元/吨 较上周减少9700元 广西60%锡精矿价格393200元/吨 较上周减少9700元[6] - 本周五63A焊锡条价格268750元/吨 较上周减少6000元 60A焊锡条价格257250元/吨 较上周减少5500元[6] 交易面相关内容 现货 - 本周国内锡现货升水走强至1000元/吨 主因大跌带来成交放量[5] - 9月30日国内锡现货升水为400元/吨 10月9日升至1000元/吨[14] - 近一月LME锡现货贴水持续收窄 8月28日为-359美元/吨 10月2日升至0美元/吨 10月9日海外结构有所走弱 为-81美元/吨[5] - LME0-3升贴水10月2日为0.08美元/吨 10月9日为-81.11美元/吨[14] - 海外锡现货premium有所上升[15] 价差 - 本周锡月间结构方面 00-01 02-03为C结构 01-02转为B结构[21] - 沪锡期限C结构收窄 沪锡sn00-01价差9月30日为-610元/吨 10月9日为-210元/吨[21] - sn2611与sn2612价差为-410元/吨 该跨期套利合计成本为996元/吨[46] 库存 - 国内社会库存小幅累库117吨 分地区看 上海累库317吨 源于节日期间进口锡锭到货 广东去库200吨[5] - 全球锡总库存减少317吨 9月30日为13108吨 10月9日为11333吨[27] - 国内社会库存9月30日为8633吨 10月9日升至8750吨 增加117吨[27] - 本周期货库存减少119吨 9月30日期货库存为4158吨 10月9日为3994吨[27] - 本周LME锡库存继续去库210吨 10月2日为4475吨 10月9日为4265吨[5][30] - LME注销仓单比例从10月2日21.56%升至10月9日22.51%[30] 资金 - 截至10月9日沪锡沉淀资金为255636.92万元 近10日资金流出增加[31] - 本周大跌导致成交 持仓放量 总持仓恢复至65333手 约两亿资金入市[5] 成交与持仓 - 本周沪锡成交量增加73152手 至184775手 总持仓量增加10161手 至65333手[32] - 本周LME锡成交量增加573手 至903手 持仓增加21手 至21761手[35] 持仓库存比 - 沪锡连续持仓库存比9月30日为0.51 10月9日降至0.29 总库存持仓比由9月30日13.27升高至10月9日16.36[44] - SHFE仓单降低132吨 降至4326吨[44] - 沪锡11合约持仓库存比升高[44] 锡供应相关内容 锡矿 - 2026年8月锡精矿产量为5917吨 同比减少6.2%[48] - 2026年8月锡精矿进口19332吨 同比增加88.31% 累计同比增加69.15%[48] - 8月锡矿进口量从7月16958吨增加至19332吨[56] - 本周云南40%锡矿加工费为18000元/吨 维持不变 广西江西湖南60%锡矿加工费升至14000元/吨[56] - 锡矿进口盈亏水平从9月30日27688元/吨 降至10月9日24523元/吨[56] 精炼锡冶炼 - 2026年9月国内锡锭产量为16070吨 同比增长53%[57] - 9月国内精炼锡产量从8月15890吨升至16070吨[63] - 9月份国内精炼锡再生产量与上个月持平 均为3090吨[63] - 本周云南 江西两省精炼锡开工率回落至29.74%[5][63] 锡锭进出口 - 2026年8月国内锡锭进口2747吨 同比上升112.0% 出口2202吨 同比上升34.3% 净进口545吨[64][65] - 8月中国进口缅甸锡矿折金属量1504吨 环比增长39%[5] - 8月中国自印尼进口锡锭2170吨 环比增长23%[5] - 彭博前瞻数据指引9月中国进口锡锭或2783吨 进口量连续回升[5] - 本周精炼锡进口亏损水平升高 从9月30日-1734.77元/吨 升至10月8日-3681.25元/吨[65] - 精炼锡出口亏损水平小幅降低 从9月24日-49333元/吨 降至9月30日-44575元/吨[65] 锡需求相关内容 - 2026年8月锡锭表观消费量为16435吨 实际消费量为14833吨[72] - 焊料企业9月开工率升至79.1% 结合海外去库情况 下游需求表现相对较好[5][74] - 主要镀锡板企业7月产量下降 销量小幅下降[74] - 2026年8月终端产量表现 电子方面集成电路同比减少 电子计算机整机 智能手机同比增加[76] - 8月家电方面家用洗衣机 彩电同比增加 空调同比减少[76] - 2026年8月冰箱产量同比增加 8月汽车同比减少 新能源车产量同比增加[79] - 本周费城半导体指数小幅下降[81] 其他相关指标 - 本周韩国综合指数 台湾电子指数震荡反弹[85] - 本周A股锡相关上市公司股价小幅下跌 10月9日锡业股份股价29.9元 涨跌幅-0.2% 华锡有色股价49.0元 涨跌幅0.6% 兴业银锡股价32.0元 涨跌幅1.74% 唯特偶股价74.5元 涨跌幅-4.36% 有研粉材股价63.0元 涨跌幅-2.5%[87][88]

报告行业投资评级 - 集运指数（欧线）观点为震荡整理 [1][4] 报告的核心观点 - 单边策略暂无 套利策略为11-12反套搭配2703空单持有 [5] - 11月存在两轮宣涨预期 10月中旬左右发布11月上旬宣涨 10月底发布11月下旬宣涨 12月同理 整体驱动偏多 但落地幅度存疑 尤其考虑11月周均运力达33.3万TEU/周的高位 盘面主要围绕升水幅度展开博弈 [6] - 复盘过去三年 11合约升水10合约的幅度大致在20%-30%之间 据此推算 若2610最终交割结算价位于2100点附近 按20%升水计算 2611合约对应约2520点 若2610最终交割结算价位于2200点附近 按30%升水计算 2611合约对应2860点 在宣涨落地结果出来前 建议2500-3000点宽幅震荡对待 [6] - 交易节奏方面 盘面交易节奏愈发提前 在宣涨初期将后续宣涨落地预期交易至高位 节前拉涨完成后 大概率进入周线级别的震荡调整 直至现货出现超预期的因素 [6] 综述部分 - 国庆前后船组装载情况分化 部分船司满载 多数船司装载不足 尤其PA联盟10月17日FE4船组缺口较大 后续需关注节后订舱恢复进度 [6] - 中欧贸易磋商例会近期成为关注重点 目前尚未释放明确的利空或利多信号 10月9日 中欧在北京公布涵盖四大领域的16项成果共识 中欧双方以符合世贸组织规则的方式就混动汽车贸易达成谅解 欧方给出的解释显示 按照欧方对未来四年的预测 与没有协议的情形相比 中国相关混动及插电式混合动力汽车出口可能减少一半以上 涉及数百万辆汽车 该降幅是与未来四年没有协议时的预计出口量相比 并非中国混动车对欧出口将在现有规模上直接减半 目前双方尚未公布具体执行方式 中国商务部的声明也没有涉及出口数量或配额 双方商定将于2027年3月召开机制第三次例会 在此之前双方将保持密切沟通 [6] - 42周（10月12日-18日）FAK中枢位于2980美元/FEU附近 43周马士基涨幅落地200美元/FEU [6] - 各合约周度收盘及持仓数据 EC2610本周收盘价2136点 周涨幅1.9% 本周持仓4874手 较前周变动-1236手 EC2611本周收盘价2700点 周涨幅-3.4% 本周持仓21295手 较前周变动-762手 EC2612本周收盘价3121点 周涨幅-2.8% 本周持仓6792手 较前周变动108手 EC2701本周收盘价3104点 周涨幅-1.7% 本周持仓2132手 较前周变动83手 EC2703本周收盘价1741点 周涨幅-2.6% 本周持仓1343手 较前周变动89手 EC2606本周收盘价2300点 周涨幅1.5% 本周持仓457手 较前周变动7手 [10] 价格部分 - 41周（10月5日-10月11日）市场平均运价2051美元/20GP 3054美元/40GP 环比上一周2017美元/20GP 3168美元/40GP 20GP下跌67美元 40GP下跌114美元 42周（10月12日-10月18日）市场平均运价1954美元/20GP 2979美元/40GP 环比上一周2051美元/20GP 3054美元/40GP 20GP下跌97美元 40GP下跌75美元 [14] - SCFIS欧洲航线10月5日点位为2412点 环比上一期下跌1.2% [14] - SCFI欧洲航线10月9日数值为2274美元/20GP 3455美元/40GP 环比10月2日的2199美元/20GP 3378美元/40GP 20GP上涨75美元 40GP上涨77美元 10月2日数值环比9月24日的2313美元/20GP 3547美元/40GP 20GP下跌114美元 40GP下跌169美元 [14] - 马士基42周沿用3100美元/FEU 9月22日发布宣涨公告 自43周（19日）起将海运费宣涨至4000美元/FEU 实际落地价格为3300美元/FEU 涨幅200美元/FEU [15] - MSC SS LEVEL 10月8日-18日降至3140美元/FEU 10月19日-31日第一版报价为3840美元/FEU [15] - OA联盟 OOCL 10月15日-18日FAK沿用3000-3100美元/FEU 长荣10月中旬船组FAK 3100美元/FEU 达飞10月价格3400美元/FEU [15] - PA联盟 上海10月17日FE4单船 阳明下调300至2500美元/FEU 其余船司或在下周跟进 [15] 供应端部分 - 红海复航推进情况 目前约35%的亚洲—欧洲航次已恢复经红海通行 Premier Alliance在FE1之外进一步扩大复航范围 将IOX/INX印度次大陆—北欧航线也纳入苏伊士回归计划 Gemini则继续推进分阶段恢复 包括计划自10月下旬起恢复SE1/AE12 [6][28] - 运力调整情况 10月上半月上海港仍频现延误 10月周均运力由30.0下修至29.7万TEU/周 主要因第44周MSC Britannia航线由正常派船转为空班 11月周均运力由32.2上修至33.3万TEU/周 环比+12.0% 同比+14.4% 部分待定航次得到填补 目前11月含2个空班和1个待定 FE4和Swan两条航线11月可能存在船期延误 需动态跟踪实际有效运力 12月周均运力由32.3上修至33.2万TEU/周 包含3个待定航次 环比基本持平 同比+3.8% 后续将动态修正 [6][30] - 2026年各月欧线周均运力数据 1月30.1万TEU/周 环比-6.0% 同比+0.3% 2月27.5万TEU/周 环比-8.6% 同比+19.0% 3月29.0万TEU/周 环比+5.6% 同比+7.7% 4月31.3万TEU/周 环比+7.7% 同比-0.2% 5月31.4万TEU/周 环比+0.5% 同比+4.6% 6月32.9万TEU/周 环比+4.9% 同比+11.5% 7月32.9万TEU/周 环比-0.3% 同比+9.7% 8月32.0万TEU/周 环比-2.6% 同比+5.0% 9月32.5万TEU/周 环比+1.7% 同比+9.9% 10月29.7万TEU/周 环比-8.6% 同比+10.3% 11月33.3万TEU/周 环比+12.0% 同比+14.4% 12月33.2万TEU/周 环比-0.3% 同比+3.8% 2026年全年平均周均运力31.3万TEU 同比+7.7% [35] - 新船交付情况 12000-16999TEU集装箱船9月有3艘交付 17000+TEU集装箱船9月暂无新船交付 [50] - 未来三个月待交付新船情况 2026年10月12000-16999TEU集装箱新船将有5艘待交付 17000+TEU集装箱船将有3艘新船待交付 [52][53] - 2027年12000TEU+新船按班轮公司汇总 不含交付日期待定船舶时 合计77艘 总运力139.87万TEU 平均单船运力18165TEU 含交付日期待定船舶时 合计94艘 总运力167.57万TEU 平均单船运力17800TEU [56][57] 需求端部分 - 2026年1-7月亚欧（西北欧+地中海）集装箱贸易量数据 1月187.69万TEU 环比+0.1% 同比+6.0% 2月165.93万TEU 环比-11.6% 同比+48.5% 3月163.97万TEU 环比-1.2% 同比+1.7% 4月184.24万TEU 环比+12.4% 同比+12.3% 5月186.70万TEU 环比+1.3% 同比+3.1% 6月190.53万TEU 环比+2.1% 同比+17.2% 7月192.69万TEU 环比+1.1% 同比+9.4% [74] - 2026年1-7月亚洲-北美集装箱贸易量数据 1月197.93万TEU 环比-0.8% 同比-7.7% 2月181.06万TEU 环比-8.5% 同比+12.3% 3月184.32万TEU 环比+1.8% 同比-8.1% 4月194.65万TEU 环比+5.6% 同比+11.3% 5月212.25万TEU 环比+9.0% 同比+21.0% 6月212.47万TEU 环比+0.1% 同比+0.7% 7月223.40万TEU 环比+5.1% 同比+4.2% [84] - 2026年1-8月中国对欧出口相关品类表现 中国出口欧洲总金额1-8月累计同比+19.7% 8月同比+11.4% 环比-6.0% 塑料及其制品(HS39章)1-8月累计同比-14.1% 8月同比-31.1% 环比-5.9% 橡胶及其制品(HS40章)1-8月累计同比+17.4% 8月同比+11.7% 环比-4.1% 皮革制品旅行箱包等(HS42章)1-8月累计同比-2.6% 8月同比-1.2% 环比-9.5% 服饰类（HS61-63章）1-8月累计同比+1.0% 8月同比+1.0% 环比-22.4% 钢铁制品(HS73章)1-8月累计同比+2.2% 8月同比-6.7% 环比-3.4% 核反应堆锅炉机械器具及零件(HS84章)1-8月累计同比+22.0% 8月同比+9.7% 环比-2.6% 电机电气音像设备及其零附件(HS85章)1-8月累计同比+20.7% 8月同比+13.0% 环比+3.8% 车辆及其零附件(HS87章)1-8月累计同比+54.4% 8月同比+34.5% 环比-6.1% 光学照相医疗等设备及零附件(HS90章)1-8月累计同比+25.2% 8月同比+23.0% 环比-3.5% 家具寝具等灯具活动房(HS94章)1-8月累计同比+6.4% 8月同比+1.8% 环比-5.3% 玩具游戏或运动用品及其零附件(HS95章)1-8月累计同比-11.7% 8月同比-7.4% 环比-8.3% [78][79][81] 成本端部分 - 新加坡0.5%燃料油FOB价格2026年10月均价为822美元/吨 同比+84% 环比+3% 2026年1-10月均价同比均为正增长 3月同比+68% 4月同比+53% 5月同比+62% 6月同比+57% 7月同比+57% 8月同比+66% 9月同比+70% [92] - 马士基9月1日公布第四季度燃油附加费调整通知 自2026年10月1日起 亚洲-北欧燃油附加费为570美元/FEU 环比下调47美元/FEU 其参考普式（Platts）5月11日-8月10日的0.5%低硫燃料油和0.1%超低硫燃油价格均值 [96] - 马士基10月8日宣布 自2026年10月12日起 将紧急燃油附加费(EFS)提高至20% 目前尚不明确该"20%"的征收基数 [96]

报告行业投资评级 - 工业硅维持区间震荡运行判断 多晶硅建议关注减产兑现逢低布局 [1] 报告核心观点 - 本周工业硅盘面小幅回升 现货持稳 多晶硅盘面回落 复投料报价小幅上调 [3] - 工业硅周产回落 厂库回升 多晶硅产量继续下降 库存高位持平 [4] - 工业硅短期以区间运行为主 下方存在支撑但缺少持续上行驱动 供需月度相对紧平衡仍处于去库态势 短期盘面参考区间8400—8700元/吨 [8][9] - 多晶硅关注减产落地情况 盘面以逢低做多思路为主 反内卷政策逐步推进 不低于成本销售叠加减产去库逻辑或将逐步兑现 短期盘面参考区间35000—37500元/吨 [9] - 跨期操作暂时观望 套保暂无相关建议 [10] 各目录内容总结 行情数据 - 截至2026年10月9日 工业硅主力合约收于8645元/吨 较9月30日上涨80元/吨 新疆99硅报价8800元/吨 华东通氧553硅报价9450元/吨 均较9月30日持平 [3] - 截至2026年10月9日 多晶硅主力合约收于36120元/吨 较9月30日下跌465元/吨 N型致密料均价40400元/吨 较9月30日持平 N型复投料均价41100元/吨 上涨50元/吨 [3] - 2026年10月9日 华东地区Si5530价格9450元/吨 Si4210价格9550元/吨 Si3303价格10300元/吨 黄埔港Si5530价格9450元/吨 Si4210价格9650元/吨 Si3303价格10200元/吨 昆明仓库Si5530价格9300元/吨 Si4210价格9700元/吨 Si3303价格9850元/吨 天津港Si5530价格9300元/吨 Si4210价格9500元/吨 Si3303价格10150元/吨 [12] 工业硅供给端--冶炼端、原料端 - 截至10月9日 全国工业硅周产7.874万吨 较前一周减少0.193万吨 其中新疆周产3.749万吨 云南周产0.855万吨 均减少0.10万吨 四川周产0.755万吨 减少0.015万吨 [4] - 截至10月9日 工业硅工厂库存31.891万吨 增加0.861万吨 市场库存20.25万吨 减少0.10万吨 [4] - 国内工业硅社会库存43.2万吨 环比减少0.30万吨 主产地样本硅厂厂库20.5万吨 环比增加0.24万吨 [13] - 成本方面 10月9日新疆硅煤报价905元/吨 较9月30日下降20元/吨 炭电极最新报价7600元/吨 硅石价格保持稳定 [4] - 8月工业硅出口7.31万吨 环比增加29.36% 同比下降4.67% 进口24.98吨 净出口约7.30万吨 月度出口明显回升 [5] - 2026年8月工业硅主产地电价 新疆吐鲁番为0.28-0.33元/度 新疆伊犁为0.35-0.35元/度 新疆石河子为0.26-0.38元/度 云南怒江为0.32-0.35元/度 云南保山为0.26-0.29元/度 云南德宏为0.31-0.34元/度 云南文山为0.32-0.35元/度 四川凉山为0.32-0.4元/度 四川阿坝为0.3-0.4元/度 四川乐山为0.3-0.4元/度 四川雅安为0.38-0.45元/度 福建三明为0.59-0.68元/度 [23] 工业硅消费端--下游多晶硅 - 截至10月9日 多晶硅周产2.5164万吨 较前一周减少0.0876万吨 下降3.36% 周产连续回落 工厂库存39.415万吨 与前一周持平 供应下降使累库有所缓解 但库存仍处高位 [5] - 硅片周产量降至12.52GW 较上期减少0.58GW 库存为26.79GW 较上期增加0.04GW 减产尚未带动库存同步下降 [6][7] - 组件库存降至26.70GW 较上期减少0.05GW 去库幅度收窄 电池片外销厂库存仍为8.46GW [7] 工业硅消费端--下游有机硅 - 截至10月9日 有机硅中间体周产4.39万吨 周度开工率66.36% 均与前一周持平 工厂库存增加0.34万吨至4.02万吨 生产维持稳定 但库存重新回升 [5] - 10月9日 DMC均价14500元/吨 较9月30日持平 [5] 工业硅消费端--下游铝合金 - 10月9日 ADC12均价24400元/吨 较9月30日下降100元/吨 再生铝合金周度开工率45.6% 较上期下降7.7个百分点 原生铝合金开工率60.2% 提高0.2个百分点 再生铝环节开工明显回落 原生铝环节基本稳定 [5]

报告行业投资评级 本次研报未明确标注行业投资评级相关内容 核心观点 - 碳酸锂价格重心持续下移 库存延续去化 盘面价格小幅下探创年内新低 资金看空情绪浓厚[1][6] - 当前碳酸锂市场维持供需双增态势 供应回升确定性相对较高 需求见顶时点是决定平衡表由去库转向累库的关键变量[6][7] - 10月下游排产小幅环比增长 虽节前备货提前消耗部分采购需求 但10月供需或仍存在缺口 不过去库幅度会继续收窄 若11月后需求走弱 累库最早或出现在12月 预计锂价仍将维持偏弱运行[7] - 10月9日锂电板块逆势走强 权益端定价核心是10月排产超预期与固态电池政策催化 碳酸锂期货受远期供给宽松 需求增速放缓的弱预期压制 未能与权益端形成共振[6] - 后续可将仓单注销情况作为核心观察指标 同时关注资金行为 尤其是权益类股票板块的变动[7] - 单边行情下碳酸锂价格偏弱 波动放大 预计期货主力合约运行区间为10.5-12.5万元/吨[7] - 跨期暂无推荐[7] - 套保方面 因市场波动较大 上下游建议配合期权工具择机套保[7] 分目录内容总结 1. 行情数据 - 本周碳酸锂期货震荡运行 2701合约收于117000元/吨 周环比下降7420元/吨[2] - 本周碳酸锂现货周环比下降10800元/吨 至122350元/吨[2] - SMM期现基差（2701合约）下降1200元/吨 至520元/吨[2] - 富宝贸易商升贴水报价760元/吨 周环比上升160元/吨[2] - 该部分配套碳酸锂现货与期货价差 碳酸锂期货跨期价差相关历史走势图表[8][9] 2. 锂盐上游供给端——锂矿 - 国内锂盐厂周产环比减少 锂矿可售库存去化 国内碳酸锂周产25418吨 环比下降523吨 其中辉石原料对应产量环比下降242吨 云母原料对应产量环比上升110吨 盐湖原料对应产量环比下降285吨[3] - 海外矿端 中联金统计显示 截止到10月11日 10月澳洲锂辉石已发出12.9万吨 预计该月发货总量可达40-42万吨[3] - 9月澳洲锂辉石计划发出46-48万吨 实际发出48.4万吨[3] - 据钢联资讯统计 锂矿可售库存由11.9万吨降至10.1万吨 矿端加工费约为18100元/吨 预计后续矿端偏紧格局随时间推移将边际缓解[3] - 该部分配套锂辉石精矿加工现货和盘面利润 锂辉石精矿平均价格走势 锂精矿月度进口量及价格 澳大利亚锂精矿月度进口量及价格相关历史走势图表[10][11][14] 3. 锂盐中游消费端——锂盐产品 - 该部分配套华东地区电池级碳酸锂价格 国产电池级碳酸锂价格 国产电碳与工碳价格走势 工碳转化电碳加工成本及期货贴水成本 电池级氢氧化锂CIF中日韩与国内价差 碳酸锂与氢氧化锂月度出口量 国内碳酸锂月度产量 国内电池级碳酸锂月度产量 国内工业级碳酸锂月度产量 国内碳酸锂分原料月度产量 国内电碳与工碳月度产量 国内碳酸锂周度产量 国内碳酸锂周度开工率 国内碳酸锂月度开工率 碳酸锂月度进出口量 碳酸锂月度进口量 智利与阿根廷碳酸锂月度进口量 国内碳酸锂月度库存 国内碳酸锂下游与冶炼厂月度库存相关历史走势图表[12][15][16][17][18][19][20][22][23][24][25] 4. 锂盐下游消费端——锂电池及材料 - 正极排产小幅环比增长 按照则言最新排产统计 10月三元正极排产10.57万吨 环比增长5.8% 铁锂正极排产63.3万吨 环比增长3.4% 主要系部分企业新产线爬产[4] - 车端 据乘联分会数据 9月1-27日全国乘用车厂商新能源批发103.2万辆 同比去年9月同期下降11% 较上月同期下降7%[4] - 今年以来全国乘用车厂商新能源累计批发1081万辆 同比增长7%[4] - 9月1-27日全国乘用车市场零售125.8万辆 同比去年9月同期下降29% 较上月同期增长1%[4] - 今年以来全国乘用车市场累计零售1297.3万辆 同比下降22% 零售渗透率65.7%[4] - 储能端 据时代储能网不完全统计 9月储能项目合计招标规模达到16.27GW/47.75GWh[4] - 9月储能市场项目合计中标规模达10.22GW/33.21GWh[4] - 价格方面 2小时储能系统EPC单价在0.615–1.258元/Wh区间 4小时储能系统EPC单价在0.090–2.064元/Wh[4] - 2小时储能系统设备采购价格在0.580–0.848元/Wh 4小时储能系统设备采购价格为0.536元/Wh[4] - 按照SMM总库存统计 本周碳酸锂库存139517吨 环比下降9260吨[5] - 库存结构看 上游库存环比上升201吨 正极厂库存环比下降8347吨 贸易环节库存环比下降1445吨 电芯厂及其他库存环比上升331吨 库存去化主要集中在正极厂环节[5] - 本周期货仓单下降至30680手 较上周下降2756手 仓单去化[5] - 供给端 部分锂盐厂出现检修减产 枧下窝环评再次进行拟受理公示 复产流程推进[6] - 该部分配套磷酸铁锂月度产量 磷酸铁锂月度开工率 三元材料月度产量 三元材料月度开工率 各类三元材料月度产量 各类三元材料月度开工率 三元材料进出口量 中国锂电池装机量 国内各类动力锂电池产量 国内各类锂电池产量相关历史走势图表[26][27][28][29][30][32][33][34][35][36][38][39]

国泰君安期货·能源化工 石油沥青周度报告 国泰君安期货研究所·黄天圆 投资咨询从业资格号：Z0018016 国泰君安期货研究所·朱奕霖（联系人） 期货从业资格号：F03154623 日期：2026年10月11日 Guotai Junan Futures all rights reserved, please do not reprint CONTENTS 综述 01 价格&价差 02 基本面数据 03 市场回顾 现货 期货 原料 供应 需求 Special report on Guotai Junan Futures 2 综述 1 本周沥青观点：基本面预期松动，关注基差收敛及流动性风险 供应 本周（20261002-1008），国内重交沥青77家企业产能利用率为22.2%，环比下降1.5个百分点。近期中油高富、中化泉州、大连西太、中海湛 江停产沥青，克拉玛依、京博海南降产，产能利用率有所下滑。 需求 本周（20261002-20261008），国内沥青54家企业厂家样本出货量共23.2万吨，环比减少8.7%。其中华南以及东北地区出货量下降，东北地 区假期省际物流运转受限，同时节前备货需求已集中落地，炼厂间阶段 ...

行业投资评级 - 瓶片倾向逢低做扩估值 去库阶段多配瓶片[6][7] - 短纤多配评级弱于瓶片[10] 核心观点 - 瓶片供应端负反馈维持 9月负荷处于历史性低位 月均负荷仅六成偏上 后续预计依旧低位运行 本周工厂平均开工63.4% 环比无变化[6] - 瓶片需求端内需进入淡季 但下游采购节奏变化或对需求形成一定支撑 高昂出口海运费持续压制外需[7] - 短纤供应负反馈维持 本周供应边际回归 宁波卓成 浙江时代 新凤鸣等重启部分产线 直纺涤短平均开机负荷至62% 环比上升1% 纺纱用直纺涤短开机率在65.5% 环比下降2.5%[10] - 短纤需求端涤纱开机率46.4% 环比上升12.4% 原再生价差高位催生原生替代 同时绝对价格高位持续压制下游需求 下游补库意愿低迷 近期补库略有增加 持续性和强度仍待观察[10] - 本周原料端继续走弱 成品压力适当缓解 瓶片和短纤均处于供需双弱格局 短纤需求受损程度较瓶片更深 新增产能也压制短纤加工费上方空间[7][10] 产能/利润周期 - 2026年瓶片新产能规划较少 预计新增产能合计140万吨 产能增速6.52% 利润迎来阶段性修复[17] - 2026年国内短纤新增产能合计75万吨 产能增速7.47% 增速相对较高 利润承压[19] 原料（PX/TA & EG） - PX方面 ZPC意外降负加剧供应紧张预期 后续原料到港信息叠加需求继续下调 紧张格局部分缓解[23] - TA方面 供应回归累库方向明确 但速度偏慢 且幅度受制于PX供应 当前显性库存低位 结构偏强运行[24] - EG方面 国产量高位叠加到港预期偏高 本周EG估值明显承压[25] - 本周原料部分走弱 聚酯利润有所修复[27] 瓶片（PR）相关内容 结构与估值 - 瓶片现货加工费682元/吨 环比上升139元/吨 瓶片盘面11加工费843元/吨 环比上升82元/吨[8] - 瓶片现货价格高位震荡 区域价差无显著变化[31] - 瓶片期限结构本周仍偏强运行 逸盛基差报价维持 华东报+650 现货价格继续表现强势[38] - EG本周继续走弱 瓶片现货利润继续回暖 盘面利润同步走强[49] 基本面情况 - 2026年8月起 国内聚酯瓶片装置按设计产能2237万吨/年计算 新增天圣20万吨 富海30万吨和科森20万吨[42] - 本周瓶片负荷63.4% 环比下降0.1% 厦门腾龙 三房巷等装置计划性检修 华润澄高检修时间预期延长[43][44] - 多地多套瓶片装置处于停车或延迟重启状态 供应负反馈延续 损失量处于历史高位[47] - 截至周五 国内聚酯瓶片工厂库存整体平均至8天偏上附近 局部略高或略低 工厂库存偏低 社库维持去化[51] - 本周饮料企业大多开工在70%-90%区间 华东片材工厂开工在60%-80%区间 华南片材工厂开工在40%-60%区间 食用油企业平均开工在40%-60%区间 需求进入淡季[7][55] - 8月瓶片出口53.64万吨 环比增加3.75万吨 累计同比-2.3% 8月出口发货量在61.5万吨附近 9月初步估计45-50万吨[60] - 高昂海运费持续高位震荡 成本端持续压制外需[62][63] 供需平衡表 - 供应端新投产全部落地 长期停车与检修装置按计划扣减产量 9-10月集中检修 11-12月逐步复产[65] - 2026年全年瓶片平均开工77.5% 产量1694万吨 累计同比-1.4% 出口664万吨 表需1034万吨 累计同比-4.0%[66] - 推演结论为近月偏紧 四季度整体松平衡[66] - 内需假设软饮旺季结束后需求季节性回落 食用油和片材需求维持刚需 整体无明显增长 出口假设维持中性偏弱 基准按60万吨/月[67] 瓶片相关策略 - 单边操作建议观望[9] - 跨期操作建议11-12逢低正套[9] - 跨品种操作建议加工费多单逐步止盈 PF-PR逢高布空[9] 短纤（PF）相关内容 结构与估值 - 短纤现货加工费665元/吨 环比上升224元/吨 短纤11加工费901元/吨 环比上升116元/吨[10] - 涤短期限结构本周继续偏强运行 现货弱波动 基差更多随盘面价格波动[70] - EG本周继续走弱 短纤利润压力缓解[80] 基本面情况 - 本周短纤装置动态为宁波卓成开一条100吨/天空中短纤 浙江时代开一条90吨/天空中短纤生产线 苏北某直纺涤短工厂停一条100吨/天空中短纤 苏北某直纺涤短工厂开一条200吨/天生产线[77] - 原再生价差高位 再生连续去库 验证原生替代需求[78] - 涤纱本周需求回暖 成品库存本周小累 加工费边际走弱[85][86] - 涤短实物库存处于历史极低区间[87] - 聚酯出口总体延续走弱态势[89] - 终端开工方面 本周加弹开工率环比上升6% 涤纱开工率46.4% 环比上升12.4% 织机继续降负[91] - 江浙加弹综合开工率在57% 萧绍70%-80% 长兴50%-60% 常熟70%附近 太仓50%附近 慈溪30%-40%[95] - 江浙织机综合开工率在54% 喷水织机开工吴江 长兴 苏北均50%附近 经编机开工海宁90%附近 常熟50%附近 大圆机开工萧绍40%偏下 常熟30%偏下[95] - 江浙印染综合开工率升至69% 吴江70%附近 萧绍60%-70% 常熟70%-80% 长兴70%附近 苏北70%附近 海宁80%偏下[95] - 8月纺织服装内需下滑 出口增长 产成品规模增加 PPI持续上行 行业盈利偏弱[96][101] 供需平衡表 - 2026年全年短纤平均产能1024万吨 产量769万吨 平均负荷75.8% 进口7万吨 出口160万吨 表需615万吨 表观需求同比-25.2% 表观需求累计同比-7.9%[102] - 推演结论为预计短纤维持供需双弱局面[103] - 供应端维持供应减量假设 内需端下游偏刚需补库 需求偏弱 出口端延续中性估计[104] 短纤相关策略 - 单边操作建议观望[10] - 跨期操作建议12-1反套[10] - 跨品种操作建议加工费多单逐步止盈 PF-PR逢高布空[10]

国泰君安期货·能源化工 聚烯烃周报 国泰君安期货研究所 周富强 投资咨询从业资格号：Z0023304 日期：2026年10月11日 Guotai Junan Futures all rights reserved, please do not reprint CONTENT 观点综述 01 塑料部分 02 聚丙烯部分 03 价格&价差 供应 需求&库存 价格&价差 供应 需求&库存 Special report on Guotai Junan Futures 2 观点综述 1 本周塑料观点：海峡封航压制供应回升空间，关注油价中枢及下游价格传导 供应 美伊谈判陷入僵局，油价高位震荡，聚烯烃利润承压，节前评估10下供应回升，但近期民营炼厂降负，后续损失量增加，10月负荷难回升。节中检 修符合预期，新增裕龙、塔里木二期、茂名、中英、浙石化LD检修，埃克森重启延期。供应回升路径不明朗(10月主营原油加工持稳,地炼原料紧张， 独立炼厂边际降负有兑现)。PE总开工78.6%/+0.3%。HD-LL价差偏低延续，标品排产偏低。 二季度东南亚、南亚套利窗口打开，到港几乎全部转口成交，8月出口仍有20万。节后供应收紧，国内涨幅 ...