农产品早报 2025-12-24 五矿期货农产品早报 五矿期货农产品团队 从业资格号：F0273729 交易咨询号：Z0002942 邮箱：wangja@wkqh.cn 从业资格号：F03116327 交易咨询号：Z0019233 邮箱:yangzeyuan@wkqh.cn 从业资格号：F03114441 交易咨询号：Z0022498 电话：028-86133280 邮箱：sxwei@wkqh.cn 王俊 组长、生鲜品研究员 周二 CBOT 大豆窄幅下跌，美豆销售偏慢及南美丰产预期持续施压。周一国内豆粕现货上涨 10 元/吨左 右，成交尚可，提货较好。MYSTEEL 预计本周油厂大豆压榨量为 213.06 万吨，上周压榨大豆 212.06 万 吨，上周饲企库存天数为 9.23 环比上升 0.1 天，上周港口大豆大幅去库 50 万吨，不过豆粕库存因压榨 量较大有所升高，豆粕库存同比增加约 55 万吨。 杨泽元 白糖、棉花研究员 巴西主要种植区未来两周预报降雨偏多，阿根廷主产区预计降雨量也处于正常水平，不过阿根廷最大主 产区布宜诺斯艾利斯省降雨偏少，需持续关注其天气表现。全球大豆预测年度库销比同比仍较高，尚不 足 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 油价短期不宜过于看空，维持低多高抛区间策略，当前建议短期观望 [4] - 甲醇基本面有压力，预计低位整理，单边建议观望 [7] - 尿素供需改善，下方有支撑，低估值下预计震荡筑底，低价下关注逢低多配 [11] - 橡胶目前中性思路，建议短线操作，快进快出，买RU2601空RU2609对冲可部分平仓 [15] - PVC基本面较差，短期情绪偏强带动反弹，中期在行业实质性大幅减产前以逢高空配为主 [19] - 截止明年一季度前可做多苯乙烯非一体化利润 [22] - 聚乙烯长期矛盾转移，可逢低做多LL5 - 9价差 [25] - 聚丙烯待明年一季度成本端供应过剩格局转变或对盘面形成支撑 [28] - PX预期十二月份小幅累库，关注逢低做多机会 [31] - PTA关注预期交易的逢低做多机会 [34] - 乙二醇供需格局需加大减产改善，需防范检修量上升带来反弹风险 [36] 各行业相关总结 原油 - 行情资讯：INE主力原油期货收涨8.30元/桶，涨幅1.92%，报440.90元/桶；相关成品油主力期货高硫燃料油收涨52.00元/吨，涨幅2.14%，报2483.00元/吨；低硫燃料油收涨42.00元/吨，涨幅1.42%，报2999.00元/吨；中国原油周度数据显示，原油到港库存累库0.29百万桶至206.16百万桶，环比累库0.14%；汽油商业库存累库0.74百万桶至90.43百万桶，环比累库0.82%；柴油商业库存去库0.04百万桶至92.41百万桶，环比去库0.04%；总成品油商业库存累库0.70百万桶至182.84百万桶，环比累库0.39% [2] - 策略观点：尽管地缘溢价消散，OPEC增产量级低且供给未放量，油价短期不宜过于看空，维持低多高抛区间策略，但需测试OPEC出口挺价意愿，建议短期观望 [4] 甲醇 - 行情资讯：区域现货涨跌方面，江苏变动 - 15元/吨，鲁南变动 - 5元/吨，河南变动 - 10元/吨，河北变动0元/吨，内蒙变动0元/吨；主力期货涨跌方面，主力合约变动1元/吨，报2156元/吨，MTO利润报 - 179元 [6] - 策略观点：利多兑现后盘面短期盘整，港口库存去化，但后续进口到港高位，港口烯烃装置有检修预期，压力仍在，供应端企业利润中性，开工高位，基本面有压力，预计低位整理，单边建议观望 [7] 尿素 - 行情资讯：区域现货涨跌方面，山东变动20元/吨，河南变动0元/吨，河北变动0元/吨，湖北变动10元/吨，江苏变动20元/吨，山西变动0元/吨，东北变动0元/吨，总体基差报 - 31元/吨；主力期货涨跌方面，主力合约变动23元/吨，报1721元/吨 [9] - 策略观点：盘面震荡走高，基差与月间价差走强，储备需求和复合肥开工带动需求好转，企业预收走高，出口集港进度慢，港口库存小幅走高，供应季节性回落，供需改善，下方有支撑，低估值下预计震荡筑底，低价下关注逢低多配 [11] 橡胶 - 行情资讯：胶价震荡整理，橡胶冬储买盘需求是利多；多空观点分歧，多头认为东南亚天气和橡胶林现状或使增产有限、季节性转涨、中国需求预期转好等，空头认为宏观预期不确定、需求淡季、供应利好幅度可能不及预期；截至2025年12月18日，山东轮胎企业全钢胎开工负荷为64.66%，较上周走高1.08个百分点，较去年同期走高2.56个百分点，国内轮胎企业半钢胎开工负荷为72.76%，较上周走低0.24个百分点，较去年同期走低5.93个百分点，内外销出货放缓，半钢轮胎库存增加；截至2025年12月14日，中国天然橡胶社会库存总量为115.2万吨，环比增加2.9万吨，增幅2.6%，其中深色胶社会总库存为74.8万吨，环比增长2.5%，浅色胶社会总库存为40.4万吨，环比增长2.8%，青岛橡胶总库存49.42（ + 0.94）万吨；现货方面，泰标混合胶14450（0）元，STR20报1820（0）美元，STR20混合1815（0）美元，江浙丁二烯7550（ + 150）元，华北顺丁10400（ + 100）元 [13][14][15] - 策略观点：目前中性思路，建议短线操作，快进快出，买RU2601空RU2609对冲可部分平仓 [15] PVC - 行情资讯：PVC05合约上涨147元，报4738元，常州SG - 5现货价4420（ + 80）元/吨，基差 - 318（ - 67）元/吨，5 - 9价差 - 128（ + 1）元/吨；成本端电石乌海报价2325（ - 25）元/吨，兰炭中料价格850（0）元/吨，乙烯745（0）美元/吨，烧碱现货720（0）元/吨；PVC整体开工率77.4%，环比下降2.1%，其中电石法77.7%，环比下降1.9%，乙烯法76.5%，环比下降2.4%；需求端整体下游开工45.4%，环比下降3.5%；厂内库存32.9万吨（ - 1.6），社会库存105.7万吨（ - 0.3） [17] - 策略观点：企业综合利润处于历史低位，估值压力小，但供给端减产量少，产量高位，下游内需步入淡季，需求端承压，出口对印度有高出口量但有淡季压力，成本端电石持稳，烧碱偏弱，国内供强需弱，基本面差，短期反弹，中期逢高空配 [19] 纯苯、苯乙烯 - 行情资讯：成本端华东纯苯5315元/吨，无变动，纯苯活跃合约收盘价5425元/吨，无变动，纯苯基差 - 110元/吨，扩大34元/吨；期现端苯乙烯现货6600元/吨，上涨50元/吨，苯乙烯活跃合约收盘价6509元/吨，下跌31元/吨，基差91元/吨，走强81元/吨；BZN价差126.12元/吨，下降6元/吨；EB非一体化装置利润 - 219.85元/吨，上涨20元/吨；EB连1 - 连2价差69元/吨，缩小19元/吨；供应端上游开工率69.13%，上涨1.02%，江苏港口库存13.93万吨，累库0.46万吨；需求端三S加权开工率40.60%，下降1.67%，PS开工率54.50%，下降3.80%，EPS开工率51.81%，下降1.96%，ABS开工率71.00%，上涨0.47% [21] - 策略观点：纯苯现货和期货价格无变动，基差扩大，苯乙烯现货价格上涨，期货价格下跌，基差走强；苯乙烯非一体化利润中性偏低，估值向上修复空间大，成本端纯苯开工中性震荡，供应量宽，供应端乙苯脱氢利润上涨，苯乙烯开工上行，港口库存持续大幅累库，需求端三S整体开工率震荡下降，截止明年一季度前可做多苯乙烯非一体化利润 [22] 聚烯烃 聚乙烯 - 行情资讯：主力合约收盘价6296元/吨，上涨56元/吨，现货6300元/吨，无变动，基差4元/吨，走弱56元/吨；上游开工82.34%，环比上涨0.76%；周度库存方面，生产企业库存48.78万吨，环比累库1.72万吨，贸易商库存3.56万吨，环比去库0.20万吨；下游平均开工率42.45%，环比下降0.55%；LL5 - 9价差 - 39元/吨，环比扩大1元/吨 [24] - 策略观点：OPEC + 宣布计划在2026年第一季度暂停产量增长，原油价格或已筑底，聚乙烯现货价格无变动，PE估值向下空间有限，但仓单数量处于历史同期高位，对盘面形成压制，供应端仅剩30万吨计划产能，整体库存高位去化，价格支撑回归，季节性淡季来临，需求端农膜原料库存或将见顶，整体开工率震荡下行，长期矛盾从成本端主导下跌行情转移至投产错配，逢低做多LL5 - 9价差 [25] 聚丙烯 - 行情资讯：主力合约收盘价6158元/吨，上涨39元/吨，现货6250元/吨，无变动，基差92元/吨，走弱39元/吨；上游开工78.05%，环比上涨0.31%；周度库存方面，生产企业库存53.78万吨，环比累库0.07万吨，贸易商库存19.83万吨，环比去库0.9万吨，港口库存6.75万吨，环比去库0.07万吨；下游平均开工率53.8%，环比下降0.19%；LL - PP价差138元/吨，环比扩大17元/吨 [27] - 策略观点：成本端EIA月报预测全球石油库存将回升，供应过剩幅度恐将扩大，供应端还剩145万吨计划产能，压力较大，需求端下游开工率季节性震荡，供需双弱，整体库存压力较高，短期无突出矛盾，仓单数量处于历史同期高位，待明年一季度成本端供应过剩格局转变，或对盘面形成支撑 [28] 聚酯 PX - 行情资讯：PX03合约上涨44元，报7302元，PX CFR上涨4美元，报896美元，按人民币中间价折算基差 - 19元（ - 17），3 - 5价差20元（ - 22）；PX负荷上，中国负荷88.1%，环比持平，亚洲负荷78.9%，环比下降0.4%；装置方面，国内天津石化停车，海外日本Eneos一条26万吨装置重启，出光一条20万吨装置重启中；PTA负荷73.2%，环比下降0.5%，装置方面，英力士降负荷，后期可能停车；12月中上旬韩国PX出口中国28.3万吨，同比上升0.8万吨；10月底库存407.4万吨，月环比上升4.8万吨；估值成本方面，PXN为352美元（ + 17），韩国PX - MX为155美元（ + 5），石脑油裂差89美元（ - 1） [30] - 策略观点：PX负荷维持高位，下游PTA检修多，负荷中枢低，PTA投产多叠加下游转淡季预期压制加工费，PTA低开工使PX库存难持续去化，预期十二月份小幅累库，目前估值中性，关注逢低做多机会 [31] PTA - 行情资讯：PTA05合约上涨42元，报5082元，华东现货上涨70元，报4955元，基差 - 17元（ - 3），5 - 9价差80元（ + 4）；PTA负荷73.2%，环比下降0.5%，装置方面，英力士降负荷，后期可能停车；下游负荷91.2%，环比持平，装置方面，三房巷20万吨长停长丝重启，主流化纤大厂计划减产；终端加弹负荷下降4%至79%，织机负荷下降5%至62%；12月12日社会库存（除信用仓单）215万吨，环比去库1.9万吨；估值和成本方面，PTA现货加工费上涨52元，至177元，盘面加工费上涨13元，至292元 [32] - 策略观点：供给端短期维持高检修，需求端聚酯化纤库存和利润压力低，但受淡季影响负荷将下降，甁片负荷难以上升，PTA加工费上方空间有限，上游PXN不受淡季影响，在强预期下支撑向上，关注预期交易的逢低做多机会 [34] 乙二醇 - 行情资讯：EG05合约下跌112元，报3623元，华东现货下跌50元，报3563元，基差 - 5元（ - 1），5 - 9价差 - 81元（ - 16）；供给端，乙二醇负荷72%，环比上升2%，其中合成气制75.5%，环比上升3.3%，乙烯制负荷70%，环比上升1.3%；合成气制装置方面，正达凯重启，兖矿一条线检修，油化工方面，海南炼化降负荷，中海壳牌重启，海外中国台湾中纤20万吨装置重启；下游负荷91.2%，环比持平，装置方面，三房巷20万吨长停长丝重启，主流化纤大厂计划减产；终端加弹负荷下降4%至79%，织机负荷下降5%至62%；进口到港预报11.8万吨，华东出港12月22日0.9万吨；港口库存71.6万吨，环比累库3万吨；估值和成本上，石脑油制利润为 - 933元，国内乙烯制利润 - 1017元，煤制利润123元，成本端乙烯持平至745美元，榆林坑口烟煤末价格回落至550元 [35] - 策略观点：国内装置负荷意外检修量上升，供应预期有所改善，但整体负荷仍偏高，12月进口量在高位，港口累库周期将延续，中期在新装置投产压力下有进一步压利润降负预期，供需格局需加大减产改善，目前估值同比中性偏低，需防范检修量进一步上升导致平衡表预期逆转带来的反弹风险 [36]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 12月23日股指和国债期货上涨，多数商品上涨，铂、钯、碳酸锂领涨，市场受宏观政策和行业动态影响 [2][3][10] 根据相关目录总结 1. 期货异动 1.1 行情概述 - 12月23日，股指和国债期货上涨，多数商品上涨，铂、钯、碳酸锂领涨 [10][12] - 金融期货方面，IH涨0.2%，IM跌0.2%，TL涨0.9% [10] - 商品期货涨幅前三为铂、碳酸锂和钯，铂涨10.0%，持仓环比增7.1%；碳酸锂涨5.7%，持仓环比降0.0%；钯涨5.5%，持仓环比增29.9% [11][12] - 跌幅前三为乙二醇、液化石油气和原木，乙二醇跌3.0%，持仓环比增21.2%；液化石油气跌1.7%，持仓环比降12.4%；原木跌1.3%，持仓环比降0.7% [12][13] 1.2 上涨品种 1.2.1 碳酸锂 - 12月23日，碳酸锂涨5.7%至120360元/吨 [16][18] - 当下碳酸锂供需双强，远期需求预期强劲，市场交易围绕枧下窝复产时间和淡季需求表现，复产预期推迟成利好，市场对1月需求有分歧或产生预期差，上周社会库存去化放缓，短期内价格预计偏强震荡 [17][18] 1.2.2 镍 - 12月23日，镍涨3.9%至123440元/吨 [21][24] - 印尼政府推出镍矿政策调整，包括削减2026年镍矿配额、修订内贸计价、强化开采合规监管，引发市场对2026年全球镍供应紧张预期，成本端上移叠加供应风险溢价，预计支撑镍价上行 [22][23][24] 1.2.3 黄金 - 12月23日，黄金涨2.7%至1014.24元/克 [27][29] - 黄金上涨逻辑流畅，安全边际高，受市场对美联储2026年降息预期升温、地缘不确定性增加、假期临近等因素支撑，流动性宽松预期是驱动黄金上行核心逻辑，做多性价比较高，1月经济数据质量有望回升提供更多指引 [28][29] 2. 中国要闻 2.1 宏观要闻 - 习近平对中央企业工作作重要指示，强调十八大以来中央企业在国民经济中发挥骨干和支柱作用 [32][35] - 李强指出中央企业要适度超前开展新型基础设施建设，在产业链供应链自主可控中担纲主力 [33][35] - 李强强调谋划带动全局的重大工程等，为未来发展积聚动能、培育竞争力，为当前扩大内需、稳定经济运行提供支撑 [34][35] 2.2 行业要闻 - 12月8日，期货公司客户权益突破2万亿元，较2024年底增幅超30%，中长期资金入市优化投资者结构 [36]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 各品种展望为豆油震荡、棕油震荡偏强、菜油震荡，美豆、连粕、菜粕震荡，玉米震荡偏弱，生猪震荡偏弱，天然橡胶和20号胶震荡，合成橡胶中期震荡偏强，棉花短期情绪推动价格偏强、长期震荡偏强，白糖中长期震荡偏弱，纸浆震荡偏强，双胶纸短期震荡偏弱，原木关注反套或远月低多机会 [5][7][8][9][11][14][15][16][17][19] 各品种总结 油脂 - 观点为马棕产需预期改善，昨日棕油相对偏强 [1][5] - 逻辑是宏观上原油上涨、美元走弱及对农产品买盘使周一美豆类上涨，日元兑美元走强；产业端南美豆丰产预期持续，巴西大豆种植临近尾声，阿根廷大豆种植正常推进，美豆需求不确定，国内大豆库存高、油厂压榨量大，豆油去库慢，马棕产需预期改善，后期减产季回归和产地降库概率大，印尼棕油库存低，国内菜籽供应先紧后预期回升 [1][5] - 展望为豆油震荡，棕油震荡偏强，菜油震荡，油脂市场情绪有企稳迹象 [2][5] 蛋白粕 - 观点为美豆交投清淡，双粕窄幅震荡 [7] - 逻辑是国际上美豆因海外圣诞节交投清淡，11月压榨量环比走低、对华出口增长缓慢，南美大豆产量前景乐观，美国拉尼娜现象将持续一到两个月；国内现货和基差持稳，大豆豆粕季节性降库缓慢，下游消费旺季不旺，进口大豆买船情况有变化，中加关系或好转，市场价格近强远弱 [7] - 展望为美豆、连粕、菜粕震荡，南美天气炒作未开启，中国采购美豆进度慢，国储豆拍卖增加供应压力，下游消费不旺 [7] 玉米及淀粉 - 观点为购销清淡，价格窄幅震荡 [8] - 逻辑是国内玉米均价下跌，东北地区农户惜售、采购需求回落，集港慢，华北地区玉米质量好转、购销回暖，自然晾晒干粮上市，流通粮源增加；下游用粮企业建立一定库存，饲料厂滚动补库，深加工降低开机率，市场偏紧平衡，价格有支撑和压力 [8][9] - 展望为震荡偏弱，关注陈麦拍卖、售粮进度、下游利润情况 [8] 生猪 - 观点为供需均增，猪价宽幅震荡 [9] - 逻辑是供应上短期大猪出栏增加，中期2026年4月前商品猪出栏过剩，长期2026年下半年供应压力或削弱；需求上冬至需求启动；库存上生猪均重环比增加；节奏上短期猪价止跌反弹但库存充裕限制旺季表现，中期2026年一季度出栏量高位，长期产能去化 [9] - 展望为震荡偏弱，近月端旺季需求驱动有限、供应高位，远月端受去产能预期支撑，关注反套策略机会 [9] 天然橡胶 - 观点为维持窄幅震荡 [11] - 逻辑是基本面无强驱动，海外供应季节性上量顺利，原料价格坚挺有支撑但有回落压力，需求端下游买盘清淡，若无预期差和宏观行情带动，预计维持区间震荡 [11][12] - 展望为基本面变量有限，胶价延续震荡，单边难有趋势性行情 [12] 合成橡胶 - 观点为盘面走势延续偏强 [13] - 逻辑是BR受资金青睐，丁二烯基本面边际改善且BR价格低，丁二烯成交稳定、天胶价格下方空间有限，BR强势；原料丁二烯价格震荡，库存压力缓解，下游期货走势强带动产业链上涨，但高价成交遇阻、下游产品震荡使行情回落 [13][14] - 展望为丁二烯供需格局改善确定，但短期有压力需调整，中期震荡偏强 [14] 棉花 - 观点为仓单低叠加政策预期，棉价延续走强 [14] - 逻辑是国际美棉减产幅度小、出口签约慢、末期累库，上行驱动弱；国内供需可能紧平衡，需求或提高，种植政策收紧预期利好，仓单注册慢利多棉价 [14] - 展望为短期情绪推动价格偏强，长期估值偏低、震荡偏强，逢低多策略维持 [14] 白糖 - 观点为糖价震荡反弹，但压力仍存 [15] - 逻辑是国际上巴西产糖量维持高位，北半球泰国生产慢、印度产糖量增加，全球供应宽松；国内11月产糖量降，广西糖厂开榨，供应增加 [15] - 展望为中长期震荡偏弱，新榨季全球糖市供应过剩，糖价有下行驱动 [15] 纸浆 - 观点为近期高位区间波动，期货走势资金主导 [16] - 逻辑是利多因素有阔叶浆报价上行、价格传导，浆厂停产供应减量预期，针叶浆年底提价；利空因素有下游纸张成本传导困难、需求季节性走低、现货端贸易商套保压力高；利多现实兑现多，预计期货价格底部抬升，上方关注压力区域 [16] - 展望为震荡偏强，利多抬升底部，上方有套保压力 [16] 双胶纸 - 观点为震荡运行 [17] - 逻辑是现货价格持稳，部分纸企发布涨价计划，出版订单提货使部分纸企库存减轻，但供应过剩难改；产业端供应压力大、纸厂亏损涨价诉求强，下游采购谨慎，出版订单提货但社会需求弱，供需弱平衡 [17] - 展望为供需偏弱格局延续，短期震荡偏弱，关注纸厂停机动作 [17] 原木 - 观点为基本面边际好转，原木区间震荡 [19] - 逻辑是市场存在弱现实与强预期的兑现矛盾，03合约成主力合约，短期加工厂有补库空间，出库量稳定；供应端短期压力缓解，外商报价下调，国内现货预计稳定；期货近月合约有支撑，中期到港压力缓解，03合约博弈性强 [19] - 展望为基本面好转，供应压力缓解，关注反套或远月低多机会 [19] 商品指数情况 综合指数 - 特色指数中商品指数2306.25，涨0.47%；商品20指数2645.83，涨0.43%；工业品指数2233.41，涨0.31%；PPI商品指数1381.84，涨0.15% [177] 板块指数 - 农产品指数2025 - 12 - 23为918.26，今日涨0.24%，近5日跌0.03%，近1月跌0.87%，年初至今跌3.82% [178]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 对多种商品期货跨境套利机会进行分析并给出投资建议，部分品种存在套利机会，部分品种建议观望 [4][5] 各目录内容总结 贵金属 - 黄金：上周内外价差和海外价差震荡，本周价格震荡上行，内外价差估值中性，短线缺驱动，建议观望 [12] - 白银：上周内外价差先跌后反弹，海外价差震荡回落，本周挤仓交易缓和，价格高位波动风险加大，价差缺驱动，建议观望 [18] - 铂金：上周内盘涨幅高于外盘，内外价差拉大，超进口成本，因套保额度问题短期价差或偏高，建议择机空GFEX铂多NYMEX铂 [24][28] - 钯金：上周内盘涨幅高于外盘，国内溢价扩大，因套保额度问题短期价差或偏高，建议择机空GFEX钯多NYMEX钯 [29] 有色金属 - 铜：上周需求淡季国内库存累积，进口窗口亏损，跨市策略建议观望 [36] - 铝：上周国内铝锭累积，伦铝库存去化，短期内外比值震荡，跨市套利建议观望 [41] - 锌：上周前期锁价锌锭陆续进口，锌精矿进口量回升需时间，国内库存去化，伦锌库存上升，建议滚动空LME锌多SHFE锌 [50] - 铅：上周原生和再生铅冶炼厂将复产，国内和伦铅库存或累积，内外盘套利建议观望 [51] - 镍：上周进口窗口关闭，数值区间震荡，价差极端化改善，内外盘套利建议观望 [57] - 锡：上周内外比值震荡，现货进口窗口关闭，进口亏损13213元/吨，价差驱动不明显，跨市套利建议观望 [61] 黑色金属 - 铁矿石：上周内外价差窄幅震荡，无明显驱动，建议保持观望 [65] 能源 - 原油：上周SC - Brent价差震荡，中东原油现货趋稳，运费高波动，俄罗斯供应不确定，建议价差观望 [69] 农产品 - 大豆：上周压榨利润底部震荡，美豆因中国采购慢下跌，促进榨利修复，短期建议观望 [75] - 糖：上周内外价差小幅回升，临近年底进口量减少，价差收敛驱动弱，短期建议观望 [78] - 天然橡胶：上周变化不大，价差处无套利区间，全球开割季供应有增量预期，需求无起色，建议观望 [82] 海外套利 - 海外铜：上周12月美联储转鹰利空被消化，金银走强或带动COMEX与LME铜价差回升，美国加征关税预期使价差下行空间有限，套利建议观望 [88] - 海外原油（Brent - Dubai EFS）：上周Brent期货 - Dubai掉期EFS震荡，中东原油现货趋稳，美国产量有韧性但钻机数下滑，轻质及中重质原油增产，建议价差观望 [93] - 海外原油（WTI - Brent）：上周WTI - Brent价差震荡，美国炼厂开工高位，成品油库存压力大，原油产量暂稳，价差驱动有限，建议观望 [98] - 天然气（欧美价差）：上周价差小幅反弹，寒潮交易结束，1月气温预期偏暖价格回调，进口成本支撑欧洲气价止跌，建议轻仓试空，美盘淡季合约下行空间有限，西北欧降温预期支撑价格，退俄节奏放缓供应风险弱化，LNG远月过剩，美气反弹或使价差收窄 [102]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 中短期弱美元和供应忧虑影响主导，沪铜带动基本金属突破上行，可关注铜铝锡偏多机会；长期国内潜在增量刺激政策预期仍在，铜铝锡供应有扰动，供需趋紧，看好铜铝锡价格走势[1] 根据相关目录分别进行总结 行情观点 铜 - 观点：美元指数走弱，铜价偏强运行；中期展望震荡偏强 - 信息分析：2026年铜精矿长单加工费为0美元/吨与0美分/磅；CSPT成员企业2026年度降低矿铜产能负荷10%以上；11月中国电解铜产量环比增加1.15万吨，同比上升9.75%；12月23日1电解铜现货贴水；截至12月22日铜库存回升；LME计划2026年7月6日起对关键及相关合约设定并实施持仓限额[6][7] - 主要逻辑：宏观上美联储降息扩表，流动性宽松支撑铜价；供需面铜矿供应扰动增加，加工费极低，CSPT降低产能负荷，供应收缩预期加强，需求淡季终端需求疲弱，库存累积限制铜价上行高度，LME挤仓风险减弱[8] 氧化铝 - 观点：成本支撑有效性较弱，氧化铝价仍旧承压；中期展望震荡 - 信息分析：12月23日氧化铝各地现货价格下跌；当日氧化铝仓单环比减少[8][9] - 主要逻辑：宏观情绪放大盘面波动，基本面高成本产能波动影响短，供应收缩不足，国内累库，原料价格弱，成本支撑一般，仓单去库但有压力，价格探底，估值低波动可能扩大[9][10] 铝 - 观点：库存有所累积，铝价高位震荡；中期展望震荡偏强，中期供应增量有限，需求有韧性，铝价中枢有望上移 - 信息分析：12月23日铝均价下跌，升贴水持平；12月22日铝锭和铝棒库存有变化；上期所电解铝仓单增加；2025年11月未锻轧铝及铝材出口量同比降14.8%，环比升13.3%；“铝代铜”标准落地；South32提高2026年Q1发往日本铝锭升水[11] - 主要逻辑：宏观面国内经济数据弱稳，预期正面；供应端国内产能和开工率高，海外缺电风险发酵；需求端高价抑制需求，库存累积，关注后续需求成色[12] 铝合金 - 观点：关注需求变化，盘面高位震荡；中期展望震荡偏强 - 信息分析：12月23日保太ADC12价格持平；SMM AOO均价下跌，升贴水持平；保太ADC12 - A00价差变化；上期所注册仓单持平；印尼电解铝项目一期投产；10月国内废铝进口量同比增19%[13] - 主要逻辑：成本端废铝供应紧俏，支撑坚实；供应端周度开工率持平，中期有减停产风险；需求端年底汽车冲量尾声，需求或走弱；仓单库存高位[13] 锌 - 观点：国内外库存走势分化，锌价高位震荡；中期展望震荡，中长期锌供给增加，需求增量少，锌价或下跌 - 信息分析：12月23日各地0锌对主力合约升贴水；截至当日SMM七地锌锭库存上升；2025年11月中国进口锌精矿环比和同比增加[15] - 主要逻辑：宏观面美联储动作积极，中央经济工作会议定调积极；供应端短期锌矿供应偏紧，加工费下滑，炼厂利润降，产量环比降，出口窗口打开；需求端国内消费进入淡季，终端订单有限[16] 铅 - 观点：铅酸蓄电池企业开工率下滑，铅价反弹空间有限；中期展望震荡 - 信息分析：12月23日废电动车电池和SMM1铅锭价格变化，铅锭精现货升水变化；12月22日国内主要市场铅锭社会库存和沪铅仓单变化；电动自行车新国标执行，电池消费受影响，汽车蓄电池市场部分企业开工率稳定[17] - 主要逻辑：现货端升水下降，原再生价差持稳，期货仓单下降；供应端废电池价格升，冶炼利润收窄，冶炼厂检修多，产量降；需求端电动自行车订单走弱，汽车蓄电池订单好转，部分企业备货意愿弱，开工率边际走弱[17] 镍 - 观点：印尼政策预期扰动，镍价延续上行；中期展望震荡 - 信息分析：12月23日LME镍库存增加，沪镍仓单减少；SMM10 - 12%高镍生铁均价上涨；印尼拟修订镍矿内贸计价方式；拟定2026年镍矿RKAB为2.5亿吨[20][21] - 主要逻辑：供应端国内电镍产量下降，印尼产量增长，整体供给压力仍存；需求端进入淡季，成交走弱，不锈钢排产等下滑，基本面过剩；若印尼配额落地，过剩预期下滑[22] 不锈钢 - 观点：镍价反弹带动不锈钢盘面上行；中期展望震荡 - 信息分析：最新不锈钢期货仓单库存减少；12月23日佛山宏旺304现货对主力合约升贴水；SMM10 - 12%高镍生铁均价上涨；印尼拟定2026年镍矿RKAB为2.5亿吨[23] - 主要逻辑：镍铁价格修复，铬端持稳，成本有支撑；11月产量环比回落，12月预计再降；库存暂未累积，后续有压力，仓单低位[24][25] 锡 - 观点：高价抑制下游需求，锡价高位震荡；中期展望震荡偏强 - 信息分析：12月23日伦锡和沪锡仓单库存减少，沪锡持仓减少；上海有色网1锡锭报价均价上涨[25] - 主要逻辑：供应端佤邦复产，中国自缅甸进口锡精矿增加，印尼明年一季度供应受限，非洲生产和出口受限；需求端美欧降息，财政扩张，半导体等行业需求增长，产业链库存待重建[26] 行情监测 未提及具体监测内容

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 淡季基本面亮点有限，但政策基调积极，冬储补库预期仍存，盘面有低位反弹空间，中线展望为震荡 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 铁元素 - 铁水下滑，刚需支撑减弱，港口库存累积，钢厂补库未到，上下游博弈强，短期矿价预计震荡运行 [2][9] - 废钢供减需稳，钢厂库存偏高，补库放缓，但电炉利润尚可，长、短流程钢企废钢需求有支撑，预计现货价格震荡 [2][10] 碳元素 - 焦炭成本端企稳，现货继续提降预期低，随着焦钢企业原料冬储补库开启，现货价格支撑增强，预计跟随焦煤震荡运行 [2][12] - 年关将近，冬储力度加大，焦煤基本面延续边际改善，盘面估值有修复空间 [2][13] 合金 - 锰硅市场供需宽松格局难改，上游库存压力大，锰硅期价上方空间有限，中期盘面围绕成本估值附近低位震荡运行 [2][16][17] - 成本维持高位支撑硅铁价格底部，目前上游供应压力不大，但终端需求淡季市场供需双弱，盘面上方空间不宜乐观，预计硅铁期价围绕成本估值附近低位震荡运行 [2][18] 玻璃纯碱 - 玻璃供应有扰动预期，但中游下游库存中性偏高，当前供需过剩，若年底前无更多冷修，高库存压制价格，预计震荡偏弱，反之则价格上行 [2][3][14] - 纯碱整体供需过剩，预计短期震荡，长期供给过剩格局加剧，价格中枢下行，推动产能去化 [2][3][16] 钢材 - 现货市场成交一般，环保限产和年末钢厂检修使铁水和钢材产量下降，但螺纹钢产量企稳回升；淡季需求同比偏弱，但抢出口和赶工使需求有支撑，螺纹钢需求企稳回暖；钢材总体库存去化，螺纹钢明显，但库存水平同比偏高，需求有转弱预期，基本面亮点有限 [8] - 政策基调积极，淡季供需双弱，螺纹钢基本面有韧性，热卷库存压力仍存，冬储补库预期叠加成本偏强，盘面低位反弹，但上方空间有限 [8] 铁矿 - 港口成交118.7(+17.8)万吨，掉期主力104.37(-0.39)美元/吨等，现货市场报价下跌，价格偏弱震荡；海外矿山发运环比小幅下降，本期到港环比减量；需求端铁水大幅下滑，钢厂盈利率环比持平，铁水仍有走弱预期，补库需求释放慢；库存方面，港口累库加速，钢厂库存连续两周下降，年底补库博弈增强 [9] - 铁水下滑，刚需支撑减弱，港口库存累积，钢厂补库未到，上下游博弈强，短期矿价预计震荡运行 [9] 废钢 - 华东破碎料不含税均价2119（+2）元/吨，华东地区螺废价差1113（+18）元/吨；废钢供给到货量延续低位，需求方面样本电炉总日耗稳中微降，高炉长流程废钢日耗微幅下降，整体偏稳；长流程钢厂库存偏高，补库放缓，255家钢企库存小幅累积；华东地区螺纹需求好，现货价格上涨带动废钢价格小幅上涨，螺废价差走阔 [10] - 废钢供减需稳，钢厂库存偏高，补库放缓，但电炉利润尚可，长、短流程钢企废钢需求有支撑，预计现货价格震荡 [10] 焦炭 - 期货端震荡运行，现货端日照港准一报价1480元/吨（0），01合约港口基差96元/吨（+8）；供应端三轮提降落地，焦化利润转负，但生产积极性尚可，部分焦企因环保产量受限，开工环比稍有下移；需求端钢厂检修增多，铁水产量季节性下移；库存端焦企出货积极，钢厂库存增加，整体库存压力不明显，市场已有企稳迹象，现货暂稳运行 [12] - 焦炭成本端企稳，现货继续提降预期低，随着焦钢企业原料冬储补库开启，现货价格支撑增强，盘面估值有修复空间，预计跟随焦煤震荡运行 [12] 焦煤 - 期货端受地震影响夜盘高开后日盘稍有回落，总体震荡运行，现货端介休中硫主焦煤1310元/吨（0），乌不浪口金泉工业园区蒙5精煤1140元/吨（0）；供给端主产地煤矿生产受限，国内供应延续低位，进口端蒙煤通关保持高位；需求端焦炭产量回落，中下游补库，上游煤矿累库放缓；低估值下盘面低位持续反弹，现货端采购积极性回升，线上竞拍成交改善，部分骨架煤及超跌资源签单好转 [13] - 年关将近，冬储力度加大，焦煤基本面延续边际改善，盘面估值有修复空间 [13] 玻璃 - 华北主流大板价格1020元/吨（-10），华中1080元/吨（0），全国均价1080元/吨（-1）；政策基调积极；供应端产线利润承压，长期供应趋势下行，但短期难有大量冷修；需求端深加工订单数据环比下行，下游需求同比偏弱，北方需求下行明显，中游库存偏大，下游库存中性，整体补库能力有限，中游大库存压制盘面玻璃估值；现货低价不变，低价货源出货好，盘面价格贴水湖北，估值中性，关注后续供需环比变化 [14] - 供应有扰动预期，但中游下游库存中性偏高，当前供需过剩，若年底前无更多冷修，高库存压制价格，预计震荡偏弱，反之则价格上行 [14] 纯碱 - 重质纯碱沙河送到价格1130元/吨（-）；政策基调积极；供应端昨日日产9.91万吨，山东海化新线检修，总产量略有下降；需求端重碱预计维持刚需采购，玻璃日熔存下行预期，对应重碱需求走弱，轻碱端下游采购整体变动不大；供需基本面无明显变化，行业处于周期底部待出清阶段，下游需求有下行趋势，远兴二期推进，动态过剩预期加剧，短期上游暂无明显减产，预计价格震荡运行 [14][16] - 玻璃冷修增加，供应短期停产增加，但整体供需过剩，预计短期震荡；长期来看供给过剩格局加剧，价格中枢下行，推动产能去化 [16] 中信期货商品指数 - 综合指数中，商品指数2306.25，+0.47%；商品20指数2645.83，+0.43%；工业品指数2233.41，+0.31%；PPI商品指数1381.84，+0.15% [104] - 钢铁产业链指数1976.50，今日涨跌幅+0.01%，近5日涨跌幅+2.11%，近1月涨跌幅-0.35%，年初至今涨跌幅-6.25% [105]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国际原油期货近期延续强势，美国打压委内瑞拉原油出口是主要利好提振，俄罗斯原油交付仍不顺畅，美国经济增速高达4.3%对风险资产带来提振；化工分化格局延续，乙二醇、聚烯烃等品种表现疲弱；地缘扰动原油市场，液体化工库存高企，化工反弹将较为波折 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 行情观点 - **原油**：12月23日油价五连涨，美国打压委内瑞拉出口是主因，美国石油协会数据显示上周美国石油总库存增加，路透报道委内瑞拉开始恢复浮式储油，俄罗斯原油加工量下降，美国一输油管道重启获批引争议，挪威11月石油产量超预期；地缘局势未平息，投资者以震荡思路对待油价 [11][12][13] - **LPG**：强现实面临松动，关注下游降负兑现情况 [4] - **沥青**：2025.12.23日主力期货收于2977元/吨，原料利好兑现，期价宽幅震荡，绝对价格偏高估 [15][17] - **高硫燃油**：2025.12.23日主力收于2483元/吨，期价宽幅震荡，供需偏弱 [17] - **低硫燃油**：2025.12.23日主力收于2999元/吨，跟随原油震荡，受绿色燃料替代、高硫替代需求空间不足，但当前估值较低 [17] - **甲醇**：12月23日震荡看待，沿海内地均偏僵持，短期宽幅震荡 [32][33] - **尿素**：2025年12月23日供应需求双弱，盘面震荡整理，或有松动可能 [33][34] - **乙二醇**：12月23日再度进入低估值区间，聚酯减产打压市场心态，价格重心大幅下挫，震荡偏弱 [24][25] - **PX**：多头资金持续押注，2025.12.23日CFR中国台湾价格为892(+25)美元/吨，聚酯减产利空消息消化迅速，震荡偏强 [20] - **PTA**：成本与情绪共振推动价格，2025.12.23日现货价格为4955(+73)元/吨，聚酯减产已现，价格跟随成本震荡偏强整理 [20] - **短纤**：上强下弱格局凸显，2025.12.23日浙江市场涤纶现货价格稳至6405出厂，分化严重，利润被动压缩，震荡偏强 [27] - **瓶片**：上游原料成本支撑价格，2025.12.23日主力合约收于5936元/吨，短期内价格跟随原料维持震荡偏强整理 [29] - **丙烯**：现货偏强，PDH降开工预期，PL震荡 [4] - **PP**：检修预期提振，2025.12.23日华东PP拉丝主流成交价6120（-30）元/吨，震荡 [37] - **塑料**：检修支撑有限，2025.12.23日LLDPE现货主流价6300（-50元/吨），震荡偏弱 [36] - **苯乙烯**：涨跌均有制约，2025.12.23日华东苯乙烯现货价格6530（+30）元/吨，震荡运行 [22][23] - **PVC**：市场情绪偏好，2025.12.23日华东电石法PVC基准价4510（+80）元/吨，短期盘面偏强，但反弹空间或受限 [40] - **烧碱**：低估值支撑，2025.12.23日山东液氯价格75（-25）元/吨，低位反弹，短期震荡 [42] 品种数据监测 能化日度指标监测 - 展示了Brent、Dubai、PX、PTA等品种的跨期价差数据 [44] - 展示了沥青、高硫燃油、低硫燃油等品种的基差和仓单数据 [45] - 展示了1月PP - 3MA、1月TA - EG等跨品种价差数据 [46] 化工基差及价差监测 - 涉及甲醇、尿素、苯乙烯等多个品种，但文档未详细给出各品种具体数据 [47][59][71] 中信期货商品指数 - 2025 - 12 - 23综合指数中，商品指数2306.25（+0.47%），商品20指数2645.83（+0.43%），工业品指数2233.41（+0.31%），PPI商品指数1381.84（+0.15%） [290] - 能源指数2025 - 12 - 23值为1099.60，今日涨跌幅+0.30%，近5日涨跌幅+2.48%，近1月涨跌幅 - 1.76%，年初至今涨跌幅 - 10.45% [291]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 12月23日GFEX铂主力合约涨停收盘价619.95元/克涨幅10%，钯主力合约收盘价532.55元/克涨幅5.52%；广期所自25日结算时起调整铂、钯期货合约涨跌停板幅度为10%，交易保证金标准为12%，市场情绪高涨需警惕价格波动风险 [1] - 铂价因现货紧缺和市场流动性偏宽松继续冲高，内外价差有收敛倾向但短期或仍偏高；供给端南非有电力供应及极端天气风险，需求端市场处于扩张阶段，预计铂价震荡偏强，建议逐步获利了结或观望，多铂空钯可持有或了结，择机参与内外正套 [2] - 钯金因宏观支撑和地缘升温延续上行，俄罗斯地缘问题致供应阶段性收紧，需求有结构性压力，虽长期供需趋松但短期现货紧缺价格坚挺，预计短期震荡偏强，建议同铂 [3] 根据相关目录分别进行总结 商品指数相关 - 特色指数中商品指数2306.25，涨幅+0.47%；商品20指数2645.83，涨幅+0.43%；工业品指数2233.41，涨幅+0.31%；PPI商品指数1381.84，涨幅+0.15% [48] 板块指数相关 - 有色金属指数2025 - 12 - 23数值2593.96，今日涨跌幅+0.01%，近5日涨跌幅+1.68%，近1月涨跌幅+5.20%，年初至今涨跌幅+12.37% [49]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告围绕金融和商品领域展开分析，涵盖外汇、期货、金属、能源化工等多个市场。美国经济三季度增长超预期，影响市场风险偏好和美元走势；各商品市场受供需、政策、地缘政治等因素影响，价格表现不一，投资建议因市场而异[1][14]。 根据相关目录分别进行总结 金融要闻及点评 宏观策略（黄金） - 美国三季度GDP超预期反弹后金价一度翻绿，但降息预期和地缘局势推动黄金上涨 - 四季度美国经济增速预计回落，衰退风险下降 - 假期将至，黄金白银多头注意短期获利了结风险和波动加大[11] 宏观策略（外汇期货(美元指数)） - 美国2025年三季度GDP增长4.3%，出口和消费支出增长，投资和进口下降 - 市场风险偏好回升，美元短期震荡，降息概率降低但不改变实际降息节奏[12][14] 宏观策略（美国股指期货） - 贝森特建议调整通胀目标为区间 - 特朗普希望美联储主席在经济好时降息 - 英伟达计划春节前向中国交付H200芯片但存在不确定性 - 美国三季度GDP增长超预期，美股走势震荡偏强[16][17][18][20] 宏观策略（股指期货） - 12月23日A股放量震荡调整，近期宏观空窗，成交量放大或为跨年行情积蓄动能 - 建议各股指多头均衡配置[21][23][24] 宏观策略（国债期货） - 央行开展593亿元7天期逆回购操作，单日净回笼760亿元 - 长端品种筑底，债市接近关键点位，短线调整概率大 - 配置盘利率上行时买入，交易盘逢低快进快出[25][26] 商品要闻及点评 黑色金属（焦煤/焦炭） - 长治炼焦煤价格涨跌互现，部分焦企补库，成交好转 - 12月煤矿开工低位，焦煤供需双弱，关注补库和后续供需变化 - 焦炭河北钢厂提降，产量基本持稳[27][28] 黑色金属（螺纹钢/热轧卷板） - 土耳其对涉华镀锡板卷征反倾销税 - 11月全球粗钢产量同比降4.6% - 钢价震荡，成材供需矛盾不突出，成本支撑强，难形成趋势行情，关注出口政策[29][31][32] 农产品（生猪） - 巨星农牧股东质押股份 - 短中期供应压力未改，春节前备货或支撑价格，年后需求有回落风险 - 03合约逢高布空，关注远月多单机会[34] 有色金属（多晶硅） - 广期所调整多晶硅期货合约交易限额 - 多晶硅现货报价上涨，库存累积，需求疲弱，关注销量配额执行 - 硅片、电池片、组件价格有上调预期，关注组件接受程度 - 建议谨慎持仓[35][36][37][38] 有色金属（工业硅） - 广期所取消工业硅期货指定交割库和质检机构 - 新疆、云南等地硅厂开工有变化，库存有增减，供需取决于减停产节奏 - 建议逢高沽空[38][41][42] 有色金属（铅） - LME铅贴水，库存去化，伦铅和沪铅震荡 - 再生铅开工因环保下降，需求端走弱，库存震荡下行 - 单边关注空单止盈，套利观望[43] 有色金属（锌） - LME锌贴水，库存去化，价格企稳震荡 - 国内社库累库，冶炼厂冬储原料增加，12月检修基本兑现 - 单边关注回调买入，月差正套持有，内外反套[44][45] 有色金属（碳酸锂） - Exar申请阿根廷激励扩产碳酸锂 - 宁德时代矿山环评公示影响短期情绪，库存去化放缓，供应增量有限 - 中长线回调做多[47][48] 有色金属（镍） - 11月中国精炼镍进口量增加 - APNI计划2026年镍矿产量降低，能矿部拟修订计价公式 - NPI和纯镍减产，社库累积，考虑逢低布局多单，警惕预期落空[49][50][52] 有色金属（锡） - LME锡升水，库存增加，沪锡仓单增长 - 1 - 11月锡矿进口下降，供应扰动缓和但不确定仍在，需求端偏弱 - 警惕库存累积和资金热潮褪去风险[53][54][55] 能源化工（原油） - 美国API原油库存上升 - 油价反弹，受市场风险偏好和地缘冲突提振 - 短期受地缘冲突扰动[58][59] 能源化工（碳排放） - 12月23日CEA收盘价上涨，成交量增加 - 临近履约期，价格受资金交易影响，部分企业释放配额结转需求 - 短期市场风险大[60][61] 航运指数（集装箱运价） - 以星航运拒绝管理层收购，评估多方收购提议 - MSK调涨不及预期，盘面涨幅或回吐 - 关注逢高沽空机会[62][63]