报告公司投资评级 - 买入（维持）[6] 报告的核心观点 - 公司2025半年度报告营收588.31亿元同比增12.50%，归母净利润26.39亿元同比增24.16%，拟每10股派现金红利2元含税；饲料外销量约1365万吨同比增26%，各品类及海外销量均增长，外销增量接近全年目标，市占率提升；养殖业务风险可控盈利可观，种苗及动保业务稳健；上调2025 - 2027年业绩，维持“买入”评级 [4][12][16] 报告各部分总结 事件 - 公司2025半年度报告营收588.31亿元同比增12.50%，归母净利润26.39亿元同比增24.16%，拟每10股派现金红利2元含税 [12] 毛利率情况 - 2025H1饲料销售毛利率10.04%同比持平，养殖业务毛利率20.26%同比增3.37pcts；销售/管理/研发/财务费用为14.18/17.96/4.26/1.49亿元，同比分别+12.57%/+20.68%/+6.48%/-30.37%，管理费用上升因经营规模等因素 [13] 饲料销售情况 - 2025H1饲料外销量约1365万吨同比增26%，水产料约280万吨同比增约16%，禽料约730万吨同比增约24%，猪料约340万吨同比增约43%，海外地区外销量同比增约40%；外销增量接近全年目标，市占率提升 [4][14] 养殖及相关业务情况 - 生猪养殖推行特定运营模式，风险可控盈利可观；对虾养殖错位竞争，适当控制生鱼养殖规模；2025H1种苗营收7.7亿元，动保营收4.64亿元 [15] 业绩预测及评级 - 上调2025 - 2027年业绩，预计2025 - 2027年营业收入分别为1285.99/1477.50/1611.61亿元，同比分别+12.21%/+14.89%/+9.08%；归母净利润分别为50.25/54.55/61.37亿元，同比增速分别为11.57%/8.56%/12.50%；EPS分别为3.02/3.28/3.69元/股；维持“买入”评级 [16] 财务数据和估值 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|116117|114601|128599|147750|161161| |增长率（%）|10.89%|-1.31%|12.21%|14.89%|9.08%| |EBITDA（百万元）|6225|8160|8668|9337|10078| |归母净利润（百万元）|2741|4504|5025|5455|6137| |增长率（%）|-7.21%|64.30%|11.57%|8.56%|12.50%| |EPS（元/股）|1.65|2.71|3.02|3.28|3.69| |市盈率（P/E）|33.3|20.3|18.2|16.7|14.9| |市净率（P/B）|4.6|3.8|3.3|2.9|2.6| |EV/EBITDA|12.9|10.1|10.8|9.8|8.7| [17] 财务预测摘要 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面预测数据，展示了公司各财务指标在2023 - 2027年的情况，如营收、成本、利润、现金流等变化，以及成长、获利、偿债、营运等能力指标 [19]

证券研究报告·公司点评报告·电力设备 宏发股份（600885） 2025 年半年报点评：业绩总体符合预期，高 压直流&工控超预期增长 买入（维持） | [Table_EPS] 盈利预测与估值 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入（百万元） | 12,930 | 14,102 | 16,679 | 18,902 | 21,269 | | 同比（%） | 11.02 | 9.07 | 18.27 | 13.33 | 12.52 | | 归母净利润（百万元） | 1,393 | 1,631 | 1,985 | 2,316 | 2,689 | | 同比（%） | 11.42 | 17.09 | 21.72 | 16.67 | 16.12 | | EPS-最新摊薄（元/股） | 0.95 | 1.12 | 1.36 | 1.59 | 1.84 | | P/E（现价&最新摊薄） | 24.74 | 21.13 | 17.36 | 14.88 | 12.81 | [Table_Tag] ...

报告公司投资评级 - 买入（首次）[5] 报告的核心观点 - 2025年6月圆通业务量增速在“通达系”中突出且份额提升，7月“反内卷”或带动价格回升，重视“反内卷”背景下快递企业盈利弹性，预计2025 - 2027年归母净利润增长，首次覆盖给予“买入”评级 [5][6] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 2025年7月29日收盘价15.00元，总市值51,303.39百万元，流通市值51,303.39百万元，总股本3,420.23百万股，资产负债率31.68%，每股净资产9.44元/股，年内最高/最低19.55/11.97元 [3] 事件分析 - 2025年6月圆通快递产品收入55.3亿元，同比+11.35%；业务量26.27亿票，同比增长19.34%；单票收入2.10元，同比-6.7% [6] - 6月行业业务量同比增长15.8%，快递需求保持结构性景气，圆通/韵达/申通业务量同比增长19.34%/7.41%/11.14%，市场份额分别为15.6%/12.9%/12.9%，同比+0.46/-1.00/-0.54pcts [6] - 6月行业单票收入同比下降5.9%，圆通/韵达/申通单票收入同比下降6.7%/4.5%/1.0%，环比5月分别-0.02/-0.01/+0.04元 [6] - 7月国家邮政局反对“内卷式”竞争，“反内卷”或带动快递行业价格回升 [6] 盈利预测与估值 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|57,684|69,033|79,932|91,782|103,561| |同比增长率（%）|7.74%|19.67%|15.79%|14.83%|12.83%| |归母净利润（百万元）|3,723|4,012|4,074|5,081|6,047| |同比增长率（%）|-5.03%|7.78%|1.54%|24.72%|19.01%| |每股收益（元/股）|1.09|1.17|1.19|1.49|1.77| |ROE（%）|12.93%|12.67%|11.78%|13.29%|14.20%| |市盈率（P/E）|13.78|12.79|12.59|10.10|8.48|[5] 财务预测摘要 - 资产负债表涵盖货币资金、应收票据及账款等项目，2024 - 2027E年部分项目有增减变化 [7] - 利润表涉及营业收入、营业成本等项目，2024 - 2027E年各项目有相应变动 [7] - 现金流量表包含经营性现金净流量、投资性现金净流量等，2024 - 2027E年呈现不同数值 [7][8][10] - 主要财务比率包括营收增长率、营业利润增长率等，2024 - 2027E年各比率有不同表现 [7][10] - 估值倍数如P/E、P/S、P/B等，2024 - 2027E年数值有变化 [8][10]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][5][7] 报告的核心观点 - 2025年上半年公司业绩稳健增长，受益于境内外市场持续开拓，未来有望受益于我国新型电力系统建设产业机遇及海外市场发展潜力 [1] - 公司在手订单充沛，新产品布局良好，有望支撑后续业绩发展，应用层收入高增长，海外市场开拓顺利，综合毛利率维持高位，费用管控平稳 [1][2][3][4] - 考虑订单交付节奏影响，下调2025 - 2027年归母净利润预期，但因可比公司估值变化，给予公司2025年41xPE，对应目标价上调 [5] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2025年上半年营收13.68亿元，同比增长11.88%；归母净利润3.05亿元，同比增长12.24%；二季度单季营收8.13亿元，同比增长4.90%；归母净利润1.66亿元，同比增长3.18% [1] 业务板块 - 感知层营收4.83亿元，同比增长15%；通信层营收7.11亿元，同比增长1%；应用层营收1.68亿元，同比增长76% [2] 地区业务 - 境内业务收入10.78亿元，同比增长9%；境外业务收入2.83亿元，同比增长26%，截至上半年末已设境外子公司及销售代表处10余家，印尼工厂开业运营 [2] 毛利率与费用 - 综合毛利率39%维持高位，通信层毛利率同比提升2pct至46%，感知层毛利率同比提升1pct至34%；销售/管理/研发费用率分别为3.85%/2.00%/7.55%，分别同比-0.18/+0.05/-0.60pct [3] 订单与产品 - 上半年新签订单16.27亿元，同比增长8.31%；截至上半年末在手合同39.56亿元，同比增长12.63%；2025年上半年推出36款创新产品和解决方案，收入6.42亿元，占总营收47% [4] 盈利预测调整 - 下调2025 - 2027年归母净利润预期至7.00/8.58/10.30亿元（前值：8.16/9.99/11.93），给予2025年41xPE（前值：30x），对应目标价58.21元（前值：49.76元） [5] 经营预测指标与估值 |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万）|2,745|3,030|3,666|4,282| |+/-%|23.35|10.39|20.98|16.82| |归属母公司净利润（百万）|630.67|699.74|858.21|1,030| |+/-%|20.07|10.95|22.65|19.99| |EPS（最新摊薄）|1.28|1.42|1.75|2.09| |ROE（%）|18.83|17.66|18.10|18.08| |PE（倍）|26.90|24.24|19.77|16.47| |PB（倍）|5.06|4.27|3.57|2.97| |EV EBITDA（倍）|20.53|18.58|14.83|11.22| |股息率（%）|0.46|0.46|0.46|0.46| [11] 可比公司估值 |证券代码|证券名称|股价（元）|总市值（百万元）|2024A归母净利润（百万元）|2025A归母净利润（百万元）|2026E归母净利润（百万元）|2027E归母净利润（百万元）|2024A PE（X）|2025A PE（X）|2026E PE（X）|2027E PE（X）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |300682 CH|朗新集团|21.88|23,636|-250|456|583|770|NA|52|41|31| |300001 CH|特锐德|23.27|24,562|917|1232|1629|2098|27|20|15|12| |688018 CH|乐鑫科技|162.33|25,438|339|499|667|875|75|51|38|29| |平均值| - | - | - | - | - | - | - |NA|41|31|24| |688100 CH|威胜信息|34.50|16,963|631|700|858|1030|27|24|20|16| [18] 财务报表预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表对2023 - 2027年各项目进行了预测，涵盖流动资产、现金、应收账款等资产项目，营业收入、营业成本等利润项目，以及经营、投资、筹资活动现金等现金流量项目 [25] 主要财务比率 |会计年度（%）|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力 - 营业收入|11.06|23.35|10.39|20.98|16.82| |成长能力 - 营业利润|31.58|20.57|10.53|22.57|19.98| |成长能力 - 归属母公司净利润|31.26|20.07|10.95|22.65|19.99| |获利能力 - 毛利率|40.79|39.74|39.48|39.76|40.29| |获利能力 - 净利率|23.65|22.99|23.17|23.49|24.12| |获利能力 - ROE|17.71|18.83|17.66|18.10|18.08| |获利能力 - ROIC|43.73|43.80|69.62|63.66|119.85| |偿债能力 - 资产负债率（%）|30.20|32.39|28.08|27.56|22.92| |偿债能力 - 净负债比率（%）|(53.20)|(53.70)|(73.07)|(71.07)|(83.73)| |偿债能力 - 流动比率|2.94|2.74|3.22|3.34|4.06| |偿债能力 - 速动比率|2.60|2.45|2.93|3.04|3.80| |营运能力 - 总资产周转率|0.54|0.60|0.58|0.61|0.61| |营运能力 - 应收账款周转率|1.82|1.77|2.00|2.50|3.00| |营运能力 - 应付账款周转率|2.07|2.21|2.40|2.70|3.00| |每股指标 - 每股收益（最新摊薄）|1.07|1.28|1.42|1.75|2.09| |每股指标 - 每股经营现金流（最新摊薄）|0.85|0.96|2.31|1.00|2.84| |每股指标 - 每股净资产（最新摊薄）|5.97|6.82|8.08|9.66|11.60| |估值比率 - PE（倍）|32.29|26.90|24.24|19.77|16.47| |估值比率 - PB（倍）|5.78|5.06|4.27|3.57|2.97| |估值比率 - EV EBITDA（倍）|25.19|20.53|18.58|14.83|11.22| [25]

投资评级与核心观点 - 投资评级为"增持"（首次）[6] - 当前股价7.97元，总股本700百万股，流通市值55.72亿元[6] - 核心逻辑：特种水产饲料龙头企业，受益于行业回暖，业绩有望复苏[15] - 预计2025-2027年营收分别为67.78/74.07/77.11亿元，归母净利润1.31/1.83/2.26亿元[14] 公司概况 - 深耕特种水产饲料30余年，2024年销量78.71万吨，特水饲料占比70%[4] - 华南地区营收贡献超71%，是国内特水饲料市场核心企业[4] - 推行"三高三低"技术战略（高质量、高健康、高生长，低蛋白、低损耗、低料比）[11] - 2024年饲料营收占比95.97%，动保产品等占比较小[31] 行业分析 - 2025年水产养殖景气回升，草鱼、鲫鱼、加州鲈等价格处于近5年高位[12] - 2023年我国水产养殖产量5809.61万吨，占水产品总产量81.64%[47] - 水产饲料产量2016-2023年复合增长率2.82%，2024年出现缩量[52] - 越南水产饲料市场快速增长，2013-2023年复合增长率5.85%[74] 财务与运营 - 2024年营收59.12亿元，同比下降13.98%，归母净利润亏损0.85亿元[30] - 2024年信用减值损失3.14亿元，同比增加71.26%[13] - 2025Q1营收9.33亿元，同比增长9.58%，亏损收窄[30] - 经营活动现金流净额5.19亿元，同比增长8.47%[38] 发展战略 - 国内市场：推进"驻港服务"、"塘头服务"体系，2024年部分品种销量增长15%-40%[70] - 海外市场：越南粤海饲料一期工程投资5000亿越盾，年产能10万吨[77] - 产业链延伸：布局种苗领域，推出预制菜产品，打造"粤海悦"品牌[70] - 技术创新：通过非粮蛋白源替代技术降低对鱼粉、豆粕的依赖[11]

证券研究报告 医药生物 | 医疗器械 非金融|公司专题报告 hyzqdatemark 2025 年 07 月 30 日 证券分析师 刘闯 SAC：S1350524030002 liuchuang@huayuanstock.com 林海霖 SAC：S1350524050002 linhailin@huayuanstock.com 市场表现： | 基本数据 | 2025 | 年 | 07 | | 日 | 月 29 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 收盘价（元） | | | | 32.04 | | | | 一 年 内 最 高 / 最 低 | | | | | | | | （元） | | | | 43.06/25.04 | | | | 总市值（百万元） | | | | 13,864.11 | | | | 流通市值（百万元） | | | | 13,864.11 | | | | 总股本（百万股） | | | | 432.71 | | | | 资产负债率（%） | | | | 21.81 | | | | 每股净资产（元/股） | | | | 7.22 | | | ...

报告公司投资评级 - 对安培龙首次覆盖给予“增持 - A”评级 [1][8][87] 报告的核心观点 - 公司自主掌握从材料到芯片到传感器全产业链关键核心技术 传感器产品丰富、型号多样 [8][87] - 压力传感器及氧传感器主要市场份额仍被进口品牌占据 贸易摩擦加剧态势下传感器产品的国产化进程有望加速 [8][87] - 人形机器人是当前重要的产业发展方向 公司在力传感器以及力矩传感器的开发方面进展迅速 有望成为人形机器人重要部件的关键供应商 [8][87] 各目录总结 公司深耕传感器制造多年，拥有丰富的产品品类和优越的市场地位 - 公司专业从事热敏电阻及温度传感器、氧传感器、压力传感器研发制造 拥有领先的智能传感器高端研发平台 自主掌握全产业链关键核心技术 产品广泛应用于多领域 主要客户有比亚迪、美的等知名企业 [16] - 2024 年压力传感器首次超越热敏电阻及温度传感器成为公司第一大收入来源 此前热敏电阻及温度传感器为主要收入来源 [23] - 得益于客户拓展顺利 公司营收稳步增长 2020 - 2024 年营收同比增速基本维持在 20%左右 销售毛利率趋于稳定 2021 - 2023 年基本维持在 30%左右 但归母净利润受产能利用率及新工厂摊销等影响有所波动 [3][35] 家电是热敏电阻及温度传感器的优势领域，汽车等新行业拓展可期 - 热敏电阻市场规模稳定增长 预计 2030 年 NTC 和 PTC 市场规模分别达 51 亿元和 4.77 亿美元 温度传感器市场规模预期也将稳定增长 2030 年有望达 86.46 亿美元 [44] - 家电领域是温度传感器重要应用领域 2024 年全球市场规模达 9.58 亿美元 2030 年有望达 12.99 亿美元 消费电子和工业领域也是重要应用领域 2024 年市场规模分别为 22.09 亿美元和 34.68 亿美元 [47][49][51] - 公司较早介入热敏电阻及温度传感器领域 产品应用场景逐步从家电向汽车、光伏等领域拓展 2024 年在汽车领域获多个项目定点 [53] 多技术路线压力传感器发展迅速，机器人或成为另一重要应用场景 - 压力传感器技术原理多样、类型丰富 广泛应用于汽车电子和工业自控产品 2023 年全球压力传感器市场规模达 106.26 亿美元 密封压力传感器市场规模约为 4.36 亿美元 [56][59] - 公司是覆盖低、中及高压全量程的少数压力传感器企业之一 在汽车等领域拓展成效显著 2024 年多个产品获项目定点或实现批量交付 [63] - 公司基于压力传感器开发了力传感器产品 可用于机器人和汽车领域 2024 年单向力传感器和力矩传感器完成开发 预计力及力矩传感器将进入高速成长期 公司或将受益 [66][67] 氧传感器最初应用于家电领域，但也顺利向汽车、医疗等行业拓展 - 氧传感器可测算氧浓度 保证产品质量及尾气排放达标 2023 年全球氧传感器市场规模达 42.44 亿美元 预计 2032 年将达 74.17 亿美元 [70][74] - 公司氧传感器产品最初应用于家电领域 目前已在汽车等场景取得显著成果 2024 年成为国内首家获汽车前装市场氧传感器项目定点的公司 [77] 盈利预测 收入拆分及盈利预测 - 预计 2025 - 2027 年公司热敏电阻及温度传感器营收同比增速分别为 18.00%、15.00%、13.00% 收入分别为 536.19、616.62、696.78 百万元 毛利率分别为 33.10%、33.05%、33.00% [79][81] - 预计 2025 - 2027 年公司压力传感器营收同比增速分别为 29.00%、28.50%、27.50% 收入分别为 603.72、775.78、989.12 百万元 毛利率分别为 31.30%、31.00%、30.70% [82] - 预计 2025 - 2027 年公司氧传感器营收同比增速分别为 70.00%、59.00%、54.00% 收入分别为 30.19、48.01、73.93 百万元 毛利率分别为 26.00%、26.50%、27.00% [83][84] - 预测公司 2025 - 2027 年营业收入分别为 11.70、14.40、17.60 亿元 增速分别为 24.5%、23.1%、22.2% 净利润分别为 1.12、1.43、1.80 亿元 增速分别为 36.1%、27.0%、26.1% 对应 EPS 分别为 1.14、1.45、1.83 元 对应 PE 分别为 75.7X、59.6X、47.3X [84] 可比公司估值对比 - 选取华工科技作为可比公司 预测 2025 - 2027 年公司估值分别为 75.7X、59.6X、47.3X 显著高于可比公司华工科技的估值 30.2X、24.0X、19.7X [86][87]

投资评级 - 首次覆盖给予统联精密(688210)"买入"评级 [1][7] 核心观点 - 生成式AI技术快速演进推动消费电子与智能硬件革新，折叠屏手机、AIPC、智能眼镜等新型终端通过AI算法优化交互体验，结合高算力芯片与轻质材料实现产品形态升级，从"功能设备"向"智能伙伴"转型，创造增量市场空间并提升换机意愿 [4] - 报告研究的具体公司前瞻布局轻量化及高性能结构件，覆盖MIM、激光加工、CNC等多样化精密制造技术，顺应新型智能终端对轻质高强度材料的需求，通过新材料（钛合金、镁铝合金、碳纤维）和3D打印技术强化定制化交付能力，深化客户协同创新关系 [5] - 拟发行可转债募资5.95亿元，其中4.65亿元用于新型智能终端零组件（轻质材料）智能制造中心项目，推动新型材料规模化应用，实现从传统零部件供应商向全链条技术服务商转型 [6] 财务与估值 - 预计2025/2026/2027年营业收入分别为11.2/15.2/21.0亿元，归母净利润分别为1.0/1.9/3.3亿元，对应EPS为0.63/1.21/2.06元 [7][10] - 2024-2027年营收CAGR达37.2%，净利润CAGR达63.8%，毛利率从38.3%提升至41.2%，ROE从5.8%升至18.3% [10][13] - 当前市盈率77.13倍，2025-2027年预测PE分别为57.45/29.96/17.62倍，PB从4.55倍降至3.23倍 [3][10] 市场表现 - 最新收盘价36.25元，总市值58亿元，52周股价区间15.80-36.25元 [3] - 2024年7月至2025年7月股价预测涨幅达95% [2]

报告公司投资评级 - 维持对报告研究的具体公司A股和H股“买入”评级 [1][4][5] 报告的核心观点 - 公司上半年收入1120.32亿元同比降5.7%，归母净利润92.62亿元同比增24.3%；二季度收入516.97亿元同比降3.3%，归母净利润42.89亿元同比增50.1%，低于预期因计提资产减值损失2.69亿元；得益于煤价下降，二季度境内煤电度电利润总额同比增2.9分；迎峰度夏电力需求提升，预计2025年全年利润维持向好趋势 [1] 根据相关目录分别进行总结 煤电 - 上半年境内煤电电价略降、上网电量降7.1%，但入炉标煤单价降9.2%至917.05元/吨，度电利润总额同比增2.3分至4.6分；二季度度电利润总额4.4分，同比增2.9分、环比降0.4分，因上网电量环比降9.1%使度电固定成本分摊增加；三季度迎峰度夏且7月大水电出库流量偏弱，火电发电量同比增速有望修复；境外火电方面，新加坡大士能源上半年利润总额同比降20.9%至13.63亿元，巴基斯坦业务利润总额同比增1.6%至4.36亿元 [2] 新能源 - 上半年新增并网风电/光伏装机容量1928.45/4334.46MW，合计6262.91MW，约占全年目标62.6%，新增装机进度同比加快，或因政策提及2025/6/1前投产的新能源存量项目机制电价可按现行价格政策执行；二季度风电/光伏利润总额16.58/12.59亿元，合计29.17亿元，净利润约24.79亿元略高于预计，因光伏新增并网装机多使光伏利润超预期；二季度风电/光伏度电利润总额0.164/0.171元，同比降1.9分/0.5分 [3] 盈利预测与估值 - 维持25 - 27年权益利润预期125/131/134亿元；A股预计25年新能源权益利润81.34亿元和火电权益净资产602亿元，分别给予25E PE20.0x和PB0.98x，扣除永续债后目标市值1416亿元，对应股价9.02元，维持“买入”评级；H股预计2025年扣除永续债后BPS为4.18元，看好新能源业务长期发展和火电业绩持续修复，给予1.3x 2025E PB，目标价5.97港币，维持“买入”评级 [4] 经营预测指标与估值 - 预计2025 - 2027年营业收入分别为245108、246621、243918百万元，同比变化-0.18%、0.62%、-1.10%；归属母公司净利润分别为12541、13058、13417百万元，同比变化23.73%、4.13%、2.75%；EPS分别为0.80、0.83、0.85元；ROE分别为8.82%、8.60%、8.29%；PE分别为8.80、8.45、8.23倍；PB分别为0.76、0.72、0.68倍；EV EBITDA分别为8.52、8.76、9.16倍；股息率分别为4.35%、4.59%、4.75% [8] 盈利预测 - 给出2023 - 2027年资产负债表、利润表、现金流量表相关数据预测，包括流动资产、非流动资产、营业收入、营业成本等项目；还给出成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等主要财务比率及每股指标、估值比率的预测 [25]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，小幅上调目标价至 20.10 元 [1][4] 报告的核心观点 - 苏试试验 1H25 业绩好于预期，经营现金流显著增长，技术领先、订单充足，产能爬坡有望摊薄成本费用影响，特殊行业景气度提升，业绩有望迎来持续增长 [1] - 市场竞争和订单波动影响毛利率，但 2025 年公司有望受益于特殊行业需求和订单加速释放，实现业绩稳定增长 [2] - 1H25 经营现金流同比+29%，前期投入或将驱动收入增长 [3] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 1H25 实现营收 9.91 亿元（yoy+8.1%），归母净利 1.17 亿元（yoy+14.2%）、扣非后 1.14 亿元（yoy+20.7%），归母净利高于华泰预期（1.01 亿元） [1] - 2Q25 实现营收 5.61 亿元（yoy+18.4%，qoq+30.8%），归母净利 7,637 万元（yoy+26.1%，qoq+86.7%） [1] 各业务情况 - 1H25 环试服务营收 4.87 亿元（yoy+5.8%），毛利率 55.0%（yoy-0.8pp），新兴领域布局对冲市场竞争加剧 [2] - 集成电路检测营收 1.55 亿元（yoy+21.0%），毛利率 36.5%（yoy-6.4pp），深圳宜特扩产后折旧与人员成本提升 [2] - 试验设备营收 3.10 亿元（yoy+6.3%），毛利率 26.6%（yoy-4.7pp），主要受到订单价格下降影响 [2] 财务指标 - 1H25 应收账款 13.90 亿元（yoy+2.7%）；经营现金流净额 0.99 亿元（yoy+29.3%），资本开支 2.17 亿元（yoy-7.5%） [3] - 22 - 24 年公司资本开支累计达 13.40 亿元，产能利用率爬坡或将驱动收入持续增长 [3] 盈利预测与估值 - 维持盈利预测，预计 25 - 27 年归母净利 2.89/3.57/4.29 亿元，2025 年服务/设备归母净利 2.45/0.44 亿元 [4] - 采用分部估值方式，给予 2025 年服务 33.0xPE/设备 48.5xPE（可比公司均值 28.7/48.5xPE），目标价 20.10 元（前值 19.95 元） [4] 可比公司估值 - 服务类可比公司 25 - 27E CAGR 均值为 20.6%，设备类可比公司 25 - 27E CAGR 均值为 33.0% [11] 经营预测指标与估值 |会计年度（人民币）|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万）|2,026|2,363|2,734|3,146| |+/-%|(4.31)|16.67|15.70|15.06| |归属母公司净利润（百万）|229.41|288.81|356.78|428.53| |+/-%|(27.00)|25.89|23.53|20.11| |EPS（最新摊薄）|0.45|0.57|0.70|0.84| |ROE(%)|8.73|10.13|11.41|12.40| |PE（倍）|34.85|27.68|22.41|18.66| |P/B（倍）|3.03|2.80|2.57|2.34| |EV EBITDA（倍）|14.61|13.09|10.87|9.66| |股息率(%)|0.95|1.20|1.48|1.78| [9] 盈利预测详细数据 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面的预测数据，展示了 2023 - 2027 年公司各项财务指标的变化情况 [24]