投资评级 - 首次覆盖给予买入-A评级 [3][6] 核心观点 - AI算力发展提振新材料产品需求 美国新能源产能有序推进 [3] - 2025年上半年营收102.2亿元同比+15.2% 归母净利润6.8亿元同比+6.0% [3] - 预计2025-2027年EPS分别为1.82/1.94/2.38元 对应PE为13.5/12.7/10.3倍 [6][9] 市场表现与基础数据 - 2025年9月16日收盘价24.21元 年内最高28.51元/最低13.28元 [2] - 流通A股8.12亿股/总股本8.13亿股 流通市值196.69亿元/总市值196.93亿元 [2] - 2025年6月30日基本每股收益0.83元 每股净资产10.62元 净资产收益率7.84% [2] 业务表现分析 新材料业务 - 2025年H1营收79.3亿元同比+23.8% 占总营收78.5% [4] - 产品销量12.56万吨同比+11.0% 其中合金棒材5.59万吨/合金线材1.53万吨/合金带材3.60万吨/精密细丝1.84万吨 [4] - 净利润2.3亿元同比+10.2% 单吨净利润1865.5元/吨 [4] - AI与高性能计算推动铜合金材料在液冷散热及高速互连领域需求增长 [4] 新能源业务 - 2025年H1营收21.7亿元同比-10.1% 占总营收21.5% [5] - 光伏组件销售量1.017GW同比+4.5% [5] - 美国2GW N型组件项目4月末试产 扩产1GW组件项目预计8月试产 [5] - 美国2GW N型电池片设备已到货 新增1GW产能同步建设 预计2026年底投产 [5] 财务预测 收入与利润 - 预计2025-2027年营收223.83/249.24/268.91亿元 同比+20.0%/+11.3%/+7.9% [9] - 预计净利润14.82/15.80/19.38亿元 同比+9.5%/+6.6%/+22.6% [9] - 毛利率15.9%/15.9%/16.7% 净利率6.6%/6.3%/7.2% [9] 盈利能力指标 - ROE预计15.6%/14.6%/15.6% ROIC 10.6%/10.1%/11.9% [9][10] - 每股收益1.82/1.94/2.38元 每股净资产11.56/13.19/15.20元 [9][10] 估值指标 - 2025-2027年P/E 13.5/12.7/10.3倍 P/B 2.1/1.9/1.6倍 [9][10] - EV/EBITDA 10.2/9.3/7.2倍 [10]

投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级 [4][11][13] 核心观点 - 蜜雪集团凭借自有"雪王"IP打破流量枷锁 在现制茶饮行业激烈竞争中占据独特优势 [4][10][11] - 公司供应链实现端到端控制 超60%饮品食材自产 核心饮品食材100%自产 筑就企业护城河 [4][8][10] - 蜜雪冰城展现出海内外双轮驱动潜力 国内凭借"高质平价"策略持续开拓市场 国外通过本地化研发和供应链中心建设复制中国模式 [4][8][11] - 预计2025-2027年公司实现归母净利润57.12亿元、68.17亿元、76.51亿元 [4][11] 公司业务与品牌定位 - 旗下拥有蜜雪冰城与幸运咖两大核心品牌 以"高质平价"为产品核心理念 精准聚焦大众消费市场 [8][20] - 双品牌共同深耕单价约6元的现制饮品领域 产品线覆盖现制果饮、新式茶饮、冰激凌及现磨咖啡等多元品类 [20] - 通过加盟模式实现规模化扩张 主要收入来源于向加盟商销售原材料、设备及服务 [8][35] - 全球门店超4.6万家 覆盖中国及海外11个国家 成为全球茶饮巨头 [22][24] 供应链优势 - 供应链实现"采购-生产物流-终端"的全链路闭环 在保持低价格定位的同时兼顾品质和成本 [10] - 拥有27个仓库 超60%饮品食材自产 核心饮品食材100%自产 [8][35] - 垂直整合的供应链模式导致库存周期较长 但对加盟商采取"先款后货"模式 应收账款周转天数较低 [55] - 供应链规模化有效对冲成本压力 2024年毛利率达32.46% [53] 门店扩张与市场布局 - 2021年至2024年门店总量CAGR达28% 其中国内三线及以下城市占比保持在55%以上 [36] - 海外市场爆发式突破 门店四年激增18倍至2024年4895家 占总门店数量比例突破10% [36] - 蜜雪冰城通过产品提价与加盟商保护双策略 在扩张加密中实现单店效益稳健 [9][98] - 2025年6月将区域保护距离从200-300米统一提升至1000米 限制新加盟商选址审核数量 [98] 财务表现 - 2021-2024年营业收入与扣非净利润3年CAGR分别达到33.86%、32.44% [41] - 2023-2024年利润增速大幅超越收入增速 凸显规模效应下盈利能力优化 [41] - 2024年期间费用率9.93% 净利率17.94% 领先行业水平 [53] - 现金状况稳健且造血能力强劲 2021-2024年期末现金余额充裕 [58] 行业增长潜力 - 全球现制饮品市场2023-2028年预计年复合增长率达7.2% 中国与东南亚市场增速分别达17.6%和19.8% [61][64] - 中国现制茶饮行业2024年规模超2000亿元 平价与大众市场合计占据超87%市场份额 [73] - 三线及以下城市现制茶饮市场增速将持续保持在20%以上 下沉市场与大众价格带形成深度共振 [76] - 现制咖啡连锁化率约30% 显著低于茶饮行业的56% 连锁化率增长仍有较大空间 [118] 蜜雪冰城开店空间 - 中性假设下全国茶饮市场理论开店空间达68.6万家 蜜雪冰城开店空间为4.15万家 [100][105] - 乐观情景下理论空间攀升至94.4万家 蜜雪冰城开店空间达5.73万家 [101][106] - 东南亚主要国家茶饮市场理论店铺数量约23.1万家 蜜雪冰城远期开店空间超2万家 [111][112] 幸运咖发展潜力 - 定位5-10元平价现磨咖啡 拥有极致轻量化的门店模型 前期投入仅30万元 [119][140] - 依托与蜜雪冰城的协同 在品牌效应、采购、物流端形成显著优势 [9][137] - 中性场景下国内咖啡门店理论空间超60万家 幸运咖具备2倍以上增长空间 [141][142] - 目前将价位稳定在10元以下 低线城市门店占比显著高于其他头部品牌 [127][133]

投资评级 - 维持"强烈推荐"投资评级 [2][5][6] 核心观点 - 公司通过降本增效和一体化经营有效对冲煤价下跌压力 业绩韧性凸显 [1][5] - 煤炭业务高比例长协机制稳定价格 成本管控提升毛利率 [5] - 电力业务量价齐跌但下半年需求有望改善 [5] - 在建项目与千亿资产收购强化煤电化运一体化布局 [5] - 中期分红率达79% 凸显高分红属性与长期投资价值 [5] 财务表现 - 2025年上半年营业收入1381.09亿元 同比下降18.3% [1] - 归母净利润246.41亿元 同比下降12.0% [1] - 经营性现金流净额457.94亿元 同比下降11.7% [1] - 预计2025-2027年归母净利润505.2/524.3/550.5亿元 同比增速-14%/+4%/+5% [6] - 对应EPS分别为2.54/2.64/2.77元/股 [6] - 当前PE为15.0倍 低于历史均值 [6][7] 煤炭业务 - 商品煤产量1.65亿吨 同比下降1.7% [5] - 煤炭销量2.05亿吨 同比下降10.9% [5] - 自产煤平均售价478元/吨 同比下降9.3% [5] - 长协销量占比92.2%（年度长协55.5%+月度长协36.7%） [5] - 自产煤单位生产成本177.7元/吨 同比下降7.7% [5] - 煤炭综合毛利率31.1% 同比增加2.4个百分点 [5] 电力业务 - 发电量987.8亿千瓦时 同比下降7.4% [5] - 售电量929.1亿千瓦时 同比下降7.3% [5] - 平均售电价格386元/MWh 同比下降4.2% [5] - 单位售电成本346.9元/MWh 同比下降4.1% [5] - 发电板块利润总额50.87亿元 同比下降2.8% [5] - 预计2025年全国用电量同比增长5%-6% [5] 业务拓展 - 新街一井二井项目快速推进 杭锦能源项目完成北部工程建设 [5] - 新增可再生能源发电项目215兆瓦 [5] - 推进东月铁路 黄骅港五期 珠海散货码头等运输项目 [5] - 包头煤制烯烃升级项目进入全面建设阶段 [5] - 启动千亿规模资产收购 涉及13项煤炭 电力 化工 运输资产 [5] 股东回报 - 中期股息每股0.98元 合计派现194.71亿元 [5] - 分红比例达归母净利润的79.0% [5] 估值指标 - 总市值763.1十亿元 流通市值633.4十亿元 [2] - 每股净资产20.2元 ROE（TTM）13.4% [2] - 资产负债率31.1% [2] - 2025年预测PE 15.1倍 PB 1.8倍 [7]

投资评级 - 维持"推荐"评级 目标价292元 对应2026年27倍市盈率 [2][8] 核心财务表现 - 2025年上半年营收167.43亿元 同比下降18.45% 归母净利润50.69亿元 同比下降32.94% [2] - 单二季度营收85.06亿元 同比下降23.77% 归母净利润24.40亿元 同比下降44.55% [2] - 预测2025-2027年归母净利润分别为117.9亿元(+1.0%)、131.4亿元(+11.4%)、148.7亿元(+13.2%) [8] - 当前市盈率25倍 预计2026年降至22倍 2027年降至20倍 [4][8] 区域市场表现 - 国际市场收入同比增长5.39% 占公司整体收入比重提升至约50% [8] - 国内市场业务同比下滑超过30% 主要因招标活动下滑及收入确认周期延长 [8] - 预计第三季度国内市场将明显改善 迎来拐点 [8] 业务板块分析 - 体外诊断业务收入64.24亿元(-16.11%) 其中国际市场实现双位数增长 化学发光业务增长超过20% [8] - 医学影像业务收入33.12亿元(-22.51%) 超高端超声系统Resona A20上半年销售近4亿元 [8] - 生命信息与支持业务收入54.79亿元(-31.59%) 国际业务营收占产线比重提升至67% [8] 产品与市场进展 - 全球14个国家完成本地化生产布局 MT 8000全实验室智能化流水线上半年海外销售13套 [8] - 国内新推出8个化学发光试剂产品 NMPA上市产品总数增至88个 [8] - MT 8000流水线新增订单185套 新增装机近100套 全年装机有望达200套 [8] - 高端及超高端超声型号在国内超声收入占比超过六成 [8] - 微创外科核心业务超声刀、腔镜吻合器等高值耗材进入放量元年 [8] 估值与投资建议 - 基于DCF模型测算 公司整体估值3539亿元 [8] - 当前股价239.60元 较目标价292元存在21.8%上行空间 [8] - 维持推荐评级 看好国内市场复苏和国际业务增长潜力 [2][8]

投资评级 - 买入评级 [5][7] 核心财务表现 - 2025年上半年营收3.83亿元（同比-6.20%）[1] - 年内溢利0.93亿元（同比-33.80%）[1] - 经调整净溢利1.50亿元（同比-6.10%）[1] - 毛利率73.39%（同比+1.12个百分点）[2] - 分销成本率20.81%（同比+7.06个百分点）主要因海内外销售活动力度加大 [2] - 研发成本率9.67%（同比-2.17个百分点）因集团层面持续优化成本 [2] 业务板块表现 - 出血性脑卒中产品收入2.34亿元（同比-5.51%）受密网支架集采影响 [3] - 狭窄类产品收入1.15亿元（同比-11.52%）因代理产品停止合作及集采影响 [3] - 缺血性脑卒中产品收入0.29亿元（同比+0.84%）其中取栓产品和抽吸导管快速增长 [3] - 出海业务收入0.47亿元（同比+67.39%）累计8款产品在34个海外国家/地区商业化 [3] 产品研发进展 - Numen Nest可解脱弹簧圈获NMPA批准上市 [4] - Tubridge密网支架获批中小动脉瘤适应症 [4] - Numen Silk弹簧圈在美国实现商业化 [4] - Bridge MAX椎动脉载药支架提交NMPA注册申请 [4] - NeuroHawk Medibox取栓支架获NMPA批准上市 [4] - NeuroHawk取栓支架获得CE注册批准 [4] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年营业收入7.30/7.58/8.68亿元 [5] - 预计归母净利润2.38/2.75/3.22亿元 [5] - 对应PE分别为30X/26X/22X [5] - 2025年预测每股收益0.41元 [6]

投资评级 - 推荐评级（维持） 目标价39.81元 [2][8] 核心观点 - OBM业务驱动营收增长 但利润端短期承压 [2][8] - 跨境电商为主要增长引擎 传统制造业务稳中有进 [8] - 预计2025-2027年归母净利润持续高增长 同比增速达40.3%/36.5%/34.9% [4][8] 财务表现 - 2025年上半年营收53.47亿元（同比+11.3%） 归母净利润1.81亿元（同比-17.55%） [2] - 2025年第二季度营收26.94亿元（同比+9.92%） 归母净利润1.30亿元（同比+10.42%） [2] - 毛利率17.88%（同比-3.28个百分点） 主因降价促销及关税影响 [8] - 费用管控成效显著 销售/管理/财务费用率分别降至6.68%/3.87%/0.15%（同比-2.26/-0.25/-0.20个百分点） [8] 业务细分 - OBM业务营收约29.60亿元（同比+26.8%） 主要受益跨境电商增长 [8] - ODM/OEM业务营收约23.59亿元（同比-4.1%） 其中： - 办公家具14.45亿元（同比-23%） - 软体家具6.80亿元（同比+2%） - 板式家具3.80亿元（同比-15%） - 地板6.33亿元（同比-13%） [8] 财务预测 - 2025-2027年预测营收129.05/149.88/171.78亿元（同比+17.0%/16.1%/14.6%） [4] - 2025-2027年预测归母净利润3.69/5.04/6.79亿元 对应每股收益2.65/3.62/4.88元 [4][8] - 市盈率预期降至12/9/7倍 市净率预期降至1.1/1.0/0.9倍 [4] 估值与基准 - 当前总市值45.31亿元 每股净资产27.17元 [5] - 采用2025年15倍PE估值 对应目标价39.81元 [8]

投资评级 - 维持买入评级 [6] 核心观点 - 2025Q2归母净利润13.71亿元，同比增长7%，环比增长20%；扣非归母净利润13.65亿元，同比增长6%，环比增长19% [2][4] - 氯化钾价格环比上涨9%至2881元/吨，碳酸锂价格环比下跌14%至6.53万元/吨 [5] - 钾肥业务贡献稳定现金流，锂盐产能扩张至8万吨/年，长期成长空间打开 [9] 财务表现 - 2025Q2氯化钾产量102.49万吨，环比增长6%；销量88.68万吨，环比基本持平 [5] - 2025上半年氯化钾业务收入53.68亿元，同比增长0.55%；毛利率59.95%，同比提升6.43个百分点 [5] - 2025Q2碳酸锂产量1.15万吨，环比增长35%；销量1.25万吨，环比增长54% [5] - 2025上半年碳酸锂业务收入12.42亿元，同比下降26.2%；毛利率49.96%，同比下降10.2个百分点 [5] - 截至25Q2货币资金190亿元，资金充裕 [9] 业务进展 - 4万吨/年锂盐项目总体进度达71%，预计9月底投料试车，总产能将达8万吨/年 [9] - 积极推进柴达木盆地钾锂资源勘探，跟踪海外资源并拓展刚果（布）BMB钾盐项目 [9] - 央企五矿入主后体制升级，资源整合预期增强 [9] 盈利预测 - 2025年预测归母净利润60.82亿元（EPS 1.15元），2026年70.11亿元（EPS 1.32元），2027年73.60亿元（EPS 1.39元） [14] - 2025年预测净资产收益率14.8%，2026年14.6%，2027年13.3% [14] - 2025年预测市盈率17.78倍，2026年15.43倍，2027年14.70倍 [14]

投资评级 - 首次覆盖给予"推荐"评级 目标价136.15元 当前价116.69元[2][3][10] 核心观点 - 小分子CDMO技术筑基 新兴业务进入收获期 双轮驱动成为一站式综合服务企业[2][9] - 预计2025-2027年归母净利润11.70/14.04/17.00亿元 同比+23.3%/+20.0%/+21.1%[3][10] - 2025-2027年EPS分别为3.24/3.89/4.71元 对应PE 36/30/25倍[3][10] 财务表现 - 2024年营业总收入5804.66百万元 同比-25.8% 预计2025年恢复增长至6629.24百万元(+14.2%)[3][16] - 2024年归母净利润949百万元 同比-58.2% 预计2025年增长至1170百万元(+23.3%)[3][16] - 2024年小分子业务收入4570.73百万元(占比78.74%) 新兴业务收入1226.37百万元(占比21.70%)[16] 小分子CDMO业务 - 依托连续性反应和生物酶催化核心技术构建竞争壁垒 临床中后期项目新技术应用率超33%[7][31][45] - 2024年小分子业务毛利率47.95% 处于行业领先水平[26][45][48] - 2024年临床III期项目73个 涉及GLP-1、KRAS等热门靶点[49][53] - 通过英国Sandwich Site加速全球化布局 2024年欧洲市场收入占比提升至13%[15][54][56] 新兴业务布局 - 化学大分子CDMO：2024年收入4.60亿元(+13.3%) 多肽固相合成产能2025年底将达44000L[59][73][74] - 制剂CDMO：2024年交付近200个项目 2025年新投产产能包括1亿支卡式瓶车间[92][95][96] - 生物大分子CDMO：2024年收入1.5亿元(+13.91%) ADC项目在手订单占比超60%[100][114] - 临床CRO：2023年新增项目达347个峰值 2024年获4项FDA IND默示许可[119][122][124] - 技术输出：2024年新承接超20个项目 客户总数约150家[125] - 合成生物技术：2024年收入同比+33.22% 80%以上来自境外客户[126] 产能与技术优势 - 研发投入持续高位 2025H1研发费用2.86亿元 占收入比8.96%[21][24] - 多肽技术平台涵盖SPPS、LPPS、NCL/CEPS及生物合成四大平台 支持3-6个月IND交付[71][72][73] - 寡核苷酸采用固相/液相-酶连接法 杂质占比<0.5% 较传统方法显著提升纯度[86][89] - 合成生物技术专利近160项 固定化酶连续反应技术产能提升最高1500倍[126][128]

投资评级 - 谨慎增持(维持) [1][8] 核心观点 - 公司主业营收同比减少且结构下沉 2025年上半年酒类营收16397亿元同比减少262% 其中中高档酒营收15048亿元同比减少109% 但销量增长1333% 显示产品结构下沉 [8] - 二季度营收增长恶化 2025Q1营收同比增长178% 2025Q2营收同比减少797% [8] - 主业成本大幅升高 酒类原料成本同比增长1007% 工人工资增长1453% 制造成本增长732% 中高档酒成本同比增长1465% [8] - 毛利率下滑 酒类毛利率同比下降147个百分点至8718% 中高档酒毛利率同比下降123个百分点至9103% 其他酒毛利率同比下降1055个百分点至4433% [8] - 费用结构调整 销售费用同比减少686% 销售费率同比下降041个百分点至923% 其中广告宣传费用减少2031% 促销费用增加112% [8] - 净利率下滑 尽管控费严格 但因毛利率下滑较多 净利率下滑09个百分点至467% [8] - 盈利预测 预计2025-2027年每股收益分别为873元 913元 971元 对应市盈率分别为1457倍 1393倍 131倍 [8][10] 财务表现 - 2025年上半年营收16454亿元同比减少267% 归母扣非净利润765亿元同比减少43% [5] - 2025年预测营收30416亿元同比减少250% 净利润12851亿元同比减少461% [10] - 2026-2027年预测营收增长280%-410% 净利润增长461%-628% [10] - 毛利率从2023年8830%降至2025年8640% 净利率从4381%降至4225% [11] - 净资产收益率从2023年3200%降至2025年2477% [11] - 资产负债率从2023年3438%降至2025年2744% [11] 市场数据 - 收盘价13910元(2025-09-15) 市净率440倍 流通市值204361亿元 [1] - 每股净资产3162元 每股经营现金流412元 净资产收益率1646% [1]

投资评级 - 投资评级为"强推"且评级上调 目标价25.4元 当前价19.47元[2][4][8] 核心财务表现 - 2025H1营收46.1亿元 YoY-2.6% 归母净利润7.1亿元 YoY-6.3%[2] - 2025Q2单季度营收25.3亿元 YoY+1.6% 归母净利润3.7亿元 YoY+3.0%[2] - 预计2025年营收117.03亿元 YoY+4.4% 归母净利润16.62亿元 YoY+5.4%[4] - 2025H1毛利率50.4% YoY+1.6个百分点 2025Q2毛利率48.6% YoY+1.3个百分点[8] - 2025Q2归母净利率14.7% YoY+0.2个百分点[8] 业务运营分析 - 核心产品表现稳健：油烟机/燃气灶/洗碗机/一体机2025H1收入同比分别为-2.4%/-1.1%/+6.0%/+6.3%[8] - 线下零售额市占率领先：油烟机第一 燃气灶第一 洗碗机第三 一体机第一[8] - 高毛利产品占比提升：油烟机毛利率53.4% YoY+2.6个百分点 燃气灶毛利率55.1% YoY+2.1个百分点[8] 费用管控 - 2025Q2期间费用率合计31.0% YoY-0.2个百分点[8] - 销售费用率24.2% YoY+0.5个百分点 管理费用率4.3% YoY-0.4个百分点[8] - 研发费用率3.8% YoY-0.6个百分点 财务费用率-1.4% YoY+0.4个百分点[8] 估值指标 - 当前市盈率11倍(2025E) 预计2026-2027年市盈率均为10倍[4] - 市净率1.5倍(2025E) 预计2027年降至1.4倍[4] - 每股收益预测：2025年1.76元 2026年1.87元 2027年1.98元[4] 行业环境 - 厨电行业与房地产关联度高 2025年1-6月新建商品房销售面积YoY-3.5% 销售额YoY-5.5%[8] - 受益于国补政策刺激 消费结构提升利好毛利率表现[8] 发展前景 - 中长期聚焦多品类发展 有望形成新增长曲线[8] - 当前估值较低 市场对厨电板块配置热情较低 股价或存在低估[8]