投资评级 - 报告对海康威视的投资评级为“优于大市”，并予以维持 [5] 核心观点 - 公司经营质量持续提升，3Q25归母净利润同比增长20.31%至36.62亿元，毛利率为45.67%，同比提升2.13个百分点 [1] - 公司通过以利润为中心的组织变革和精细化管理，经营现金流显著改善，前三季度经营活动产生的现金流量净额为136.97亿元，同比增长426% [1] - 国内主业调整成效显现，SMBG三季度营收同比降幅收窄至个位数，经销商渠道去库存和运营模式调整目标已基本实现 [2] - 海外市场（除美国、加拿大、印度外）保持较好增长，海外非经项目收入占比提升至约30%，创新业务如海康机器人、汽车电子等实现较高增速 [2] - AI大模型产品加速渗透，在周界、行为分析、文搜等产品上迭代升级，并在工业等垂直场景推广应用，提升生产效率 [2] - 公司资本开支预计将下降，股东回报稳定，过去一年通过现金分红和注销式回购合计回报股东121.25亿元 [3] 财务业绩总结 - 公司前三季度实现营收657.58亿元，同比增长1.18%，归母净利润93.19亿元，同比增长14.94% [1] - 第三季度单季实现营收239.4亿元，环比增长2.81%，归母净利润36.62亿元，环比增长1.19% [1] - 截至三季度末，应收账款与应收票据总额降至359.69亿元，较年初下降46.64亿元 [1] 盈利预测 - 报告预测公司2025-2027年归母净利润分别为137.59亿元、152.14亿元、169.74亿元 [3][4] - 对应2025-2027年每股收益（EPS）预测分别为1.50元、1.66元、1.85元 [4] - 预测2025-2027年市盈率（PE）分别为22.2倍、20.1倍、18.0倍 [3][4] - 预计2025-2027年营业收入将稳步增长，同比增速分别为2.1%、7.8%、9.3% [4] - 预测毛利率将保持在较高水平，2025-2027年分别为46%、45%、45% [4] - 净资产收益率（ROE）预计持续改善，2025-2027年分别为16.1%、16.7%、17.6% [4]

投资评级 - 对康冠科技维持“优于大市”评级 [1][4][6] 核心观点 - 公司智能电视业务战略调整导致短期业绩承压 但创新类显示产品延续高增长 成为核心增长引擎 [1][2] - 公司积极布局车载显示市场 已建立产能并获客户认可 有望打开新的成长空间 [3] - 基于战略调整 下调盈利预测 预计2025-2027年归母净利润分别为7.93亿元、10.00亿元、11.89亿元 [4] 财务业绩总结 - 2025年前三季度公司实现营业收入107.80亿元 同比下降5.4% 归母净利润5.03亿元 同比下降9.9% [1] - 单季度看 3Q25实现营收38.45亿元 同比下降19.7% 环比增长1.4% 归母净利润1.19亿元 同比下降20.6% 环比下降30.0% [1] - 分产品看 1-3Q25创新类显示产品营收同比增长37.11% 智能交互显示产品营收同比增长3.56% 智能电视收入同比下滑17.33% [1] - 从出货量看 1-3Q25创新类显示产品出货量同比增长42.02% 智能交互显示产品出货量同比增长6.04% 智能电视出货量同比下滑11.95% [1] 创新类显示产品业务分析 - 创新类显示产品业务持续高增 自有品牌出海取得显著突破 产品毛利率持续提升 [2] - 公司坚持AI赋能产品创新 已构建涵盖“AI+办公”、“AI+教育”、“AI+医疗”、“AI+娱乐”的多元化产品矩阵 [2] - 三季度自有品牌KTC发布AI交互眼镜 并布局居家陪护等场景的机器人领域 [2] 车载显示业务布局 - 公司于2023年6月成立汽车电子公司 并于2024年9月获得IATF 16949认证 [3] - 车载模组线已落地惠州工厂 具备两条产线 产能达200台/小时、2K/天、5W/月 [3] - 已与国内某知名汽车电子Tier1供应商建立稳定合作 完成3000套车载模组屏产品的量产交付 将应用于某国产头部新能源汽车 [3] - 公司开发了国产车规级替代方案的Local Dimming背光算法板 并已与国际头部Tier1公司合作开发车规Mini LED显示总成项目 [3] 盈利预测与估值 - 预计公司2025年营业收入为151.50亿元 同比下降2.8% 2026年、2027年营收预计分别增长14.1%和12.4%至172.85亿元和194.26亿元 [5] - 预计2025年归母净利润为7.93亿元 同比下降4.9% 2026年、2027年净利润预计分别增长26.1%和18.9%至10.00亿元和11.89亿元 [5] - 对应2025-2027年市盈率分别为19.9倍、15.8倍和13.3倍 [5] - 预计2025-2027年每股收益分别为1.13元、1.42元和1.69元 [5] - 预计2025-2027年净资产收益率分别为9.7%、11.4%和12.6% [5]

投资评级 - 对华勤技术的投资评级为“优于大市”并维持该评级 [1][3][5] 核心观点 - 公司前三季度营业收入同比增长69.56%至1288.82亿元，归母净利润同比增长51.17%至30.99亿元 [1] - 第三季度营业收入同比增长22.75%至449.43亿元，归母净利润同比增长59.46%至12.10亿元，毛利率同环比稳步回升至8.17% [1] - 多元化平台布局战略成效卓著，各大业务板块齐头并增，客户结构持续优化 [1][2] - 公司作为全球ODM龙头，看好人工智能时代对AI服务器、手机、PC、AIoT等带来的增长机会 [3] 财务业绩表现 - 前三季度毛利率为7.84%，同比下降1.92个百分点，但第三季度毛利率同比提升0.54个百分点，环比提升1.04个百分点 [1] - 扣非归母净利润前三季度为24.79亿元，同比增长46.32% [1] - 预计2025年全年营业收入为1608.99亿元，归母净利润为41.56亿元 [3][4] - 当前股价对应2025年市盈率为24.5倍，2026年为19.7倍，2027年为15.8倍 [3][4] 业务板块分析 - 高性能计算业务收入占比58.6%，同比增长70.0% [2] - 智能终端业务收入占比35.6%，同比增长84.4% [2] - AIoT及其他业务收入占比4.4%，同比增长72.9% [2] - 汽车及工业产品业务收入占比1.4%，同比增长77.1% [2] - 前五大客户收入占比集中度进一步下降，展现出健康且有韧性的客户队列 [2] 增长驱动力与前景 - 算力需求持续旺盛，公司加速AI算力中心落地，预计数据中心业务全年营收达到400亿元以上 [2] - 公司在AI服务器方面实现倍数级增长，同时在通用服务器和交换机方面也实现高速增长 [2] - 智能手机ODM渗透率持续提升，公司预计2025年全年智能手机出货量增长率超30% [3] - 公司凭借前瞻式研发投入、全栈产品研发设计能力及服务大客户能力，持续提升在头部互联网客户的核心供应商地位 [2] 盈利预测 - 预测2025-2027年营业收入分别为1608.99亿元、1979.62亿元、2373.82亿元 [3][4] - 预测2025-2027年归母净利润分别为41.56亿元、51.68亿元、64.66亿元 [3][4] - 预测2025-2027年每股收益分别为4.09元、5.09元、6.37元 [4] - 预测净资产收益率将逐步提升，2025-2027年分别为16.5%、18.2%、19.8% [4]

投资评级 - 报告对公司的投资评级为“优于大市”（维持）[1][2][5] 核心观点 - 公司光电材料业务进入高速成长期，新产品快速放量推动业绩增长[1][2] - 公司是国内首家实现偏光片保护膜稳定量产供应的厂商，充分受益于国产替代趋势[2] - 公司光学产线处于满产状态，产能成为短期主要瓶颈，后续成长空间将随新增产能落地而释放[2] - 公司于2025年9月完成定增，募集资金净额5.91亿元，为光学材料产能扩张提供资金保障[2] 财务业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营收8.45亿元，同比增长49.23%，归母净利润为3.16亿元，同比增长61.81%[1] - 2025年第三季度单季营收3.09亿元，创历史新高，同比增长19.80%，环比增长9.92%，净利润1.23亿元，同比增长34.14%，毛利率为61.55%，同比提升4.10个百分点[1] - 2025年上半年高性能光学材料业务实现营收1.97亿元，占总营收比重提升至约37%[2] 盈利预测与估值 - 报告上调公司盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为4.33亿元、5.49亿元、6.62亿元，同比增长54.7%、26.8%、20.6%[2] - 预计2025-2027年公司营业收入分别为11.85亿元、16.40亿元、20.44亿元，同比增长49.1%、38.4%、24.6%[4] - 对应2025-2027年市盈率（PE）分别为22倍、17倍、14倍[2][4] - 预计2025年净资产收益率（ROE）将提升至19.6%[4]

投资评级 - 对兆易创新维持“优于大市”的投资评级 [1][3][5] 核心观点 - 公司3Q25业绩表现强劲，受益于存储价格上涨，单季度实现营收26.81亿元，同比增长31.4%，环比增长19.64%；扣非归母净利润4.98亿元，同比增长63.71%，环比增长55.25%；综合毛利率为40.72%，环比提升3.71个百分点 [1] - 存储周期上行是核心驱动因素，利基型DRAM持续缺货，预计涨价趋势有望持续到4Q25，并在2026年全年维持相对较高的价格水平 [2] - 公司产品结构持续优化，DDR4产品收入占比已超50%，新产品DDR4 8Gb加速应用，带动利基DRAM毛利率逐季提升 [2] - AI应用推广推动NOR Flash需求增长，公司定制化存储方案聚焦端侧推理应用，已获下游厂商采用，有望在端侧AI推理市场占据重要地位 [2] - MCU业务应用领域持续拓宽，在数字能源领域与Navitas、南瑞等公司达成合作，应用于碳化硅、氮化镓的AI电源方案；汽车电子业务方面，成立汽车事业部提升效率，车规MCU A7系列已完成研发并取得项目定点，车规Nor Flash保持高速增长 [3] 财务业绩与预测 - 公司2025年第三季度扣非归母净利润环比大幅增长55.25% [1] - 基于存储景气度，研报略上调毛利率预测，预计2025-2027年归母净利润分别为15.73亿元、21.52亿元、27.04亿元（前值分别为15.25亿元、20.05亿元、25.08亿元） [3] - 当前股价对应2025-2027年市盈率分别为67倍、49倍、39倍 [3] - 盈利预测显示，公司营业收入将从2024年的73.56亿元增长至2027年的145.69亿元，年均复合增长率可观；净利润将从2024年的11.03亿元增长至2027年的27.04亿元 [4] - 关键财务指标预计持续改善，EBIT Margin将从2024年的10.6%提升至2027年的18.9%，净资产收益率将从2024年的6.7%提升至2027年的11.8% [4] 产品与市场分析 - 公司主要产品线包括存储器（SPI NOR、SLC NAND、DRAM）、微控制器（ARM核、RISC-V内核MCU）以及传感器（触控、指纹识别芯片） [1] - 利基型DRAM行业因头部厂商停产或减产导致产能缺口较大，景气度持续 [2] - AI应用带来代码量上升，推动对NOR Flash的容量需求，行业增长预期上调，产品价格温和上涨 [2] - MCU产品在机器人、汽车、数字能源等领域应用持续打开，特别是在数据中心电源需求增长的背景下，MCU用量有望持续增加 [3]

投资评级与价格 - 报告对奥拓电子给出“增持”评级 [1] - 公司最新收盘价为6.47元，总市值为42.15亿元 [1] 核心财务表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入5.30亿元，同比增长13.94% [2] - 2025年前三季度实现归母净利润1583.95万元，同比增长179.91% [2] - 2025年前三季度实现扣非净利润1722.21万元，同比增长175.44% [2] - 销售费用率为14.88%，同比下降4.31个百分点 [3] - 管理费用率为9.17%，同比下降2.58个百分点 [3] - 研发费用率为9.26%，同比下降2.27个百分点 [3] - 财务费用率为-0.61%，去年同期为-0.87% [3] - 预计2025年全年营业收入为7.2亿元，归母净利润为0.4亿元 [6] - 预计2026年营业收入为9亿元，归母净利润为0.8亿元 [6] - 预计2027年营业收入为10.4亿元，归母净利润为1亿元 [6] - 当前股价对应2025-2027年市盈率分别为116倍、55倍、43倍 [6] 订单增长与市场开拓 - 2025年前三季度新签订单6.93亿元，同比增长29.94% [3][4] - 海外市场新签订单2.85亿元，同比增长45.53% [3][4] - 国内市场新签订单4.08亿元，同比增长20.89% [3][4] - 影视行业新签订单约2.72亿元，同比增长132.74% [4] - 广告领域新签订单约1.19亿元，同比增长360.66% [4] - 截至2025年9月30日，公司在手订单及中标金额合计约5.50亿元 [4] 业务进展与产品布局 - 控股子公司创想数维2025年前三季度新签订单金额约2612万元，同比增长24.68% [4] - 创想数维2025年前三季度实现营业收入1796.95万元，同比增长89.68% [4] - 创想数维成为抖音本地生活“四星级认证服务商”及“抖音生活服务四星级直营服务商” [5] - 公司提供专业级MetaBox 4KK和企业级MetaBox BoRoom虚拟直播解决方案 [5] - 计划在2025年四季度推出面向To C端的轻量化消费级虚拟直播解决方案MetaBox Studio [5] - 2025年上半年公司承接了13个XR/VP虚拟影棚项目，全球累计承接105个 [5] - XR/VP虚拟影棚项目客户包括英伟达、腾讯、微软、亚马逊、中影集团等 [5] - 截至2025年9月30日，公司累计签订LED电影屏订单175块，其中完成交付71块 [5] 未来盈利预测 - 预计2025年每股收益为0.06元，2026年为0.12元，2027年为0.15元 [6] - 预计2025年毛利率为35.1%，2026年提升至38.2%，2027年进一步提升至40.4% [9] - 预计2025年净资产收益率为2.7%，2026年提升至5.2%，2027年达到6.2% [9]

投资评级与估值 - 报告维持百胜中国“优于大市”的投资评级 [2] - 当前股价为342.80港元，目标价为423.20港元，隐含约23.5%的上涨空间 [2] - 估值基于2025年22倍市盈率，对应合理目标市值1557亿港元 [7] 3Q25业绩表现 - 第三季度收入为32.06亿美元，同比增长4% [3] - 第三季度经调整净利润为2.82亿美元，同比下降5% [3] - 第三季度经营利润为4亿美元，同比增长8%，摊薄每股收益为0.76美元，同比下降1% [3] - 前三季度累计收入为89.74亿美元，同比增长3%，经调整净利润为7.89亿美元，同比下降1% [3] 同店销售与品牌表现 - 第三季度整体系统销售额增长4%，同店销售额增长1% [3] - 肯德基系统销售额增长5%，同店销售额增长2%，订单量增长3%，客单价下降1% [3] - 必胜客系统销售额增长4%，同店销售额增长1%，订单量增长17%，客单价下降13% [3] 门店扩张与餐厅利润率 - 截至第三季度末餐厅总数达17,514家，第三季度净新增536家，扩张速度逐季加快 [4] - 公司维持2025年净新增1,600-1,800家门店的指引，资本支出预计为6-7亿美元 [4] - 第三季度餐厅利润率提升0.3个百分点至17.3% [4] - 肯德基餐厅利润率为18.5%，同比提升0.2个百分点；必胜客餐厅利润率为13.4%，同比提升0.6个百分点 [4] 运营效率与成本分析 - 第三季度原材料及易耗品成本占餐厅收入比例为31.3%，同比下降0.4个百分点 [7] - 员工成本占餐厅收入比例为26.2%，同比上升1.1个百分点，主要因外卖订单占比提升导致骑手成本增加 [7] - 物业租金及其他经营开支占餐厅收入比例为25.2%，同比下降1.0个百分点 [7] 数字化与新业务进展 - 第三季度数字订单收入达28亿美元，占公司餐厅收入的95% [5] - 外卖销售额同比增长32%，约占餐厅收入的51% [5] - 肯悦咖啡门店数已突破1,800家，第三季度单店日均杯量同比增长超30%，单店销售额同比增长超40% [5] - 新品牌KPRO已在高线城市开设100多家门店 [5] 股东回报 - 第三季度向股东回馈4.1亿美元，其中股票回购3.3亿美元，现金股息0.9亿美元 [5] - 2025年前九个月累计股东回馈达9.5亿美元，正稳步推进全年15亿美元的回馈目标 [5] 盈利预测与财务展望 - 预测2025/2026/2027年收入分别为116.30亿、121.65亿、127.65亿美元，同比增长2.9%、4.6%、4.9% [7] - 预测2025/2026/2027年经调整净利润分别为9.11亿、10.28亿、11.33亿美元，同比增长0.0%、12.8%、10.2% [7] - 预计毛利率将从2024年的68.2%稳步提升至2027年的69.9% [2][7]

投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 核心观点 - 香港交易所受益于市场活跃度维持高位及营运支出增速较低，2025年前三季度业绩表现强劲，营业收入及归母净利润均实现高速增长 [1] - 公司稀缺性强，预计将受益于IPO市场回暖以及成交额高增，未来几年盈利有望持续增长 [4] 业绩表现 - 2025年前三季度营业收入（收入及其他收益）218.51亿港元，同比增长37% [1] - 2025年前三季度归母净利润134.19亿港元，同比增长45% [1] - 2025年第三季度归母净利润49.00亿港元，同比增长56%，环比增长10% [1] 分业务收入 - 2025年前三季度现货业务收入同比增长75%，占营收比重51% [1] - 2025年前三季度衍生品业务收入同比增长17%，占营收比重24% [1] - 2025年前三季度商品业务收入同比增长8%，占营收比重10% [1] - 2025年前三季度数据及连接业务收入同比增长7%，占营收比重8% [1] - 2025年前三季度公司项目收入同比增长3%，占营收比重7% [1] 分项收费收入 - 2025年前三季度交易及交易系统使用费收入同比增长57%，占营收比重36% [1] - 2025年前三季度结算及交收费收入同比增长66%，占营收比重24% [1] - 2025年前三季度联交所上市费收入同比增长17%，占营收比重6% [1] - 2025年前三季度存管托管及代理人服务费收入同比增长25%，占营收比重5% [1] - 2025年前三季度市场数据费收入同比增长8%，占营收比重4% [1] - 2025年前三季度投资收益同比增长4%，占营收比重18% [1] 经营分析：交易费 - 现货市场：2025年前三季度联交所股本证券日均成交额2,387亿港元，同比增长132%，交易费收入同比增长123% [2] - 互联互通：2025年前三季度港股通日均成交金额同比增长229%，陆股通日均成交金额同比增长67%，交易费收入分别同比上升238%和72% [2] - 衍生品市场：2025年前三季度衍生品分部收入及其他收益同比上升19%，衍生权证、牛熊证及权证交易费同比增长63%，得益于日均成交额同比增长67% [2] - 商品市场：2025年前三季度LME交易费及LME Clear结算费分别同比小幅增长6%和7%，因收费交易合约日均成交量同比提高3%及2025年1月1日起收费平均增长5% [2] 经营分析：上市费 - 现货市场：2025年前三季度联交所新上市公司69家，同比增加24家，IPO及再融资金额分别同比增长239%和274% [3] - 项目储备：截至2025年第三季度末，处理中的IPO申请数量达297宗，较2024年末的84宗大幅增加 [3] - 衍生品市场：2025年前三季度上市费同比增长42%，因新上市衍生权证、牛熊证数量合计同比增长42%至30,922只 [3] 盈利预测与估值 - 预计2025年归母净利润178亿港元，同比增长36%，每股收益14.07港元 [4][8] - 预计2026年归母净利润192亿港元，同比增长8%，每股收益15.12港元 [4][8] - 预计2027年归母净利润208亿港元，同比增长9%，每股收益16.40港元 [4][8] - 当前股价对应2025-2027年市盈率分别为30倍、28倍和26倍 [4][8]

投资评级 - 对易普力的投资评级为“增持”，且为维持该评级 [1][7] 核心观点 - 公司2025年第三季度盈利增长加速，新签订单和海外市场开拓表现亮眼 [1][7] - 公司作为国内民爆龙头，正把握新疆、西藏矿产资源开发及雅江水电等重大工程机遇，并通过收购（如河南松光民爆）和布局海外市场实现增长 [7] - 充足的在手订单有望支撑业绩维持较快增长，预计2025-2027年归母净利润将持续提升 [7] 2025年三季度业绩表现 - 2025年前三季度（Q1-Q3）实现营业收入73.56亿元，同比增长16.7%，归母净利润6.44亿元，同比增长22.9% [7] - 2025年第三季度（Q3）单季实现营业收入26.4亿元，同比增长10.6%，归母净利润2.36亿元，同比增长36.0%，盈利增长加速 [7] - Q3单季毛利率为27.2%，环比提升3.3个百分点，主要得益于集中采购优势、成本管控及规模效应 [7] - 前三季度经营活动净现金流为8.83亿元，同比大幅增长173%，主要因加强应收账款回款管理和资金计划管控 [7] - 三季度末公司资产负债率为35.6%，较中报下降1.3个百分点 [7] 新签订单与海外拓展 - 第三季度新签或开始执行的爆破服务工程类合同金额合计28.35亿元，同比增长170% [7] - 前三季度累计新签或开始执行合同金额达108.26亿元，同比增长36% [7] - 2025年公司签署多个境外项目（如埃塞俄比亚米德洛克项目、利比里亚邦矿、马来西亚巴莱水电站），2025年上半年境外收入占比为4.26% [7] - 公司正跟随中资企业海外工程步伐，持续深耕南部非洲、西部非洲和亚太市场 [7] 费用与研发投入 - Q3单季销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为1.4%、7.0%、7.4%、0.1% [7] - 研发费用率同比提升1.9个百分点，主要因公司聚焦数智化转型、智慧矿山、民爆智能装备及工业炸药等技术研发，加大了投入 [7] 盈利预测与估值 - 预测公司2025年营业总收入为99.09亿元，同比增长15.95%，2026年预测为116.34亿元，2027年预测为137.07亿元 [1][8] - 预测公司2025年归母净利润为8.70亿元，同比增长22.02%，2026年预测为10.26亿元，2027年预测为12.03亿元 [1][7][8] - 预测2025年每股收益（EPS）为0.70元/股，对应市盈率（P/E）为19.69倍 [1][8] - 预测2025年毛利率为25.74%，归母净利率为8.78% [8]

投资评级与目标价 - 报告对华厦眼科的投资评级为“推荐”，并维持该评级 [2] - 报告给出的目标价为23.05元 [2] 核心观点总结 - 报告认为公司业绩短期承压，但长期增长逻辑未变，静待消费医疗复苏 [2] - 2025年前三季度公司实现营收32.72亿元，同比增长2.83%，归母净利润4.34亿元，同比增长3.04% [2] - 单季度看，2025年第三季度营收11.33亿元，同比微增0.13%，归母净利润1.52亿元，同比下降2.37% [2] - 营收增速放缓主要受行业需求阶段性放缓、市场竞争加剧及白内障集采政策持续影响所致 [8] - 公司盈利能力受毛利率下滑影响略有承压，前三季度毛利率为45.03%，同比下降1个百分点 [8] - 费用控制效果显现，销售费用率、管理费用率、研发费用率同比分别下降0.94、0.08、0.27个百分点 [8] - 公司积极探索前沿技术应用，与智能硬件企业合作，旨在开辟近视防控等新应用场景和商业模式 [8] 财务预测与估值 - 报告预测公司2025年至2027年营业总收入分别为41.92亿元、44.66亿元、48.66亿元，同比增速分别为4.1%、6.5%、8.9% [4] - 预测2025年至2027年归母净利润分别为4.42亿元、4.84亿元、5.49亿元，同比增速分别为3.2%、9.4%、13.5% [4] - 基于预测，报告给予公司2026年40倍市盈率的估值，对应目标价23.05元 [8] - 预测每股收益2025年至2027年分别为0.53元、0.58元、0.65元 [4] - 预测市盈率2025年至2027年分别为37倍、34倍、30倍 [4] 公司基本数据 - 公司总股本为8.4亿股，总市值163.46亿元，流通市值63.99亿元 [5] - 公司资产负债率为23.95%，每股净资产为7.14元 [5]