报告核心观点 - 人瑞人才逐步摆脱最大客户削减服务订单影响，2023 - 24年息税前经营利润回升，自营信息技术人才灵活用工业务建立市场地位，预计2025年业绩较正面 [6][9] - 中港股市受中美贸易、政策等因素影响，恒指初步阻力参考23,000点，市场预期中央加大稳经济力度 [2] 市场回顾 中港股市短期展望 - 美国对部分国家暂停新关税但提高中国进口产品关税，中央将开会讨论促经济和稳资本市场措施，市场预期加大稳经济力度，第三季或额外发债，“国家队”或加大入市力度，恒指初步阻力参考23,000点 [2] 各指数表现 - 恒生指数收报21,972点，变动 -0.04%，年初至今涨9.53%；恒生国企指数收报8,080点，变动0.00%，年初至今涨10.84%等 [4] 商品表现 - CRB商品指数收报297.88，变动 -0.19%，年初至今涨0.39%；纽约期油收报62.05美元，变动 -1.54%，年初至今跌13.58%等 [4] 外汇表现 - 美汇指数收报99.01，变动 -0.46%，年初至今跌8.77%；美元兑日元收报142.01，变动 -1.16%，年初至今跌9.66%等 [4] 利率表现 - 三个月Hibor收报3.941，变动0.64%，年初至今跌7.49%；三个月Shibor收报1.752，变动 -0.10%，年初至今涨3.64%等 [4] ADR表现 - 腾讯控股收报61.78，变动 -0.32%，较香港涨0.21%；美团收报33.34，变动0.48%，较香港涨0.70%等 [4] 短期看好板块 - 中海油、建行、中银香港、国寿等季绩受关注 [3] 宏观焦点 中美关系 - 特朗普称习近平曾致电及中美进行关税谈判，外交部否认，称中美元首近期未通话且未就关税问题磋商谈判；美国财长称中国免徵报复性关税望缓和贸易紧张局势 [10] 汽车关税 - 特朗普拟修改汽车关税，减轻行业冲击，包括防止关税叠加、降低外国零件关税、给予关税补偿等 [10] 中国政策 - 发改委赵辰昕表示稳就业促消费政策有五方面，大部分第二季落地，人行邹澜称适时降准减息，发改委将建立育儿补贴制度 [10] 领导人动态 - 传习近平本周视察上海，上一次视察是2023年11月 [10] 企业动态 - 腾讯、阿里传抢购算力资源，字节跳动负责人否认 [10] 行业标准 - 工信部加快汽车芯片标准制修订，提高新能源汽车安全水平 [10] 黄金市场 - 一季度国内黄金ETF持仓同比多增328%，黄金首饰消费同比下降26.85% [10] 香港贸易 - 贸易战开打前，3月港出口飙18.5%，进口增16.6%胜预期，贸赤454亿 [11] 澳门博彩 - 首季贵宾博彩收入占25%，直播机及德州扑克收入创季度高位 [11] 美国财政 - 美财政部Q2借款预期大幅上调超三倍，剔除债务上限影响后不增反降 [11] 企业消息 上市相关 - 恒瑞医药获中证监境外上市备案，拟在港最多发行8.15亿股H股，传集资156亿港元；石头科技考虑今年在港上市筹资至多5亿美元 [12] 企业合作 - 中石化与沙特阿美斥288亿设合营，中石化首季纯利跌25% [12] 企业业绩 - 山东黄金第一季净利润10.26亿人民币，增46.6%；龙源电力首季盈利20亿人币，跌22%，收入升1%等 [12][13] 企业业务 - 丘钛科技大股东拟收购日TDK微型驱动器业务，或转介予上市公司；中兴通讯切入陪伴机器人赛道 [12] 产品发布 - 阿里巴巴发布并开源Qwen3，性能具竞争力 [12] 市场表现 - 泡泡玛特APP连续两天霸榜美国App Store购物榜，线下门店大排长龙 [13] 本周各地重要经济数据事项 - 4月25日美国密歇根大学消费者信心指数终值52.20，高于预期；4月27日中国工业利润按年增长2.6%等 [14]

报告核心观点 报告对多个行业和公司进行分析，涵盖传媒互联网、汽车、美妆、金融、能源等领域，指出各行业发展趋势和公司业绩表现，部分公司虽面临短期挑战，但长期仍有成长潜力，为投资者提供决策参考[3][16][19] 宏观与策略 可交换私募债跟踪 - 本周新增多个可交换私募债项目获批，包括广东顺德控股、万安集团等公司，拟发行规模从 5 亿到 20 亿元不等，正股涉及顺控发展、万安科技等[9] 公募 REITs 周报 - 随着一季度业绩发布，REITs 本周定价回归基本面，消费类与保障房类业绩稳健，中证 REITs 指数小幅回调，除消费 REITs 外各类型均收跌，仓储物流类交易活跃度最高[10][11][12] 转债市场周报 - 上周转债个券多数上涨，中证转债指数和转债平价指数上升，转股溢价率下降，当前转债估值平价易上难下，应主动择券，关注红利及科技主线[13][14][15] 行业与公司 传媒互联网周报 - 本周传媒行业上涨 0.14%，跑输沪深 300 和创业板指，AI 大模型和 AI Agent 进展迅速，谷子交易量创新高，观影需求持续释放，五一档有 12 部影片定档，建议关注 AI 应用、IP 潮玩等方向[16][17][18] 汽车行业周报 - 人形机器人领域，特斯拉计划五年内量产百万台机器人，小鹏展示全尺寸机器人 Iron，行业有望加速落地；低空经济产业进展迅速，基建先行，建议关注相关产业链公司[19][20][21] 美妆公司财报点评 - 贝泰妮：多因素致短期业绩承压，主品牌薇诺娜有消费者认可度，积极拓展医美及大健康领域布局，下调 2025 - 2026 归母净利预测[26][27][29] - 珀莱雅：2024 全年及 2025Q1 利润增速较快，品牌矩阵竞争力提升，降本增效提高盈利水平，略下调 2025 - 2026 并新增 2027 年归母净利润预测[29][30][33] - 丸美生物：产品与渠道优化促进业绩增长，大单品势能持续释放，毛利率和销售费用率上行，下调 2025 - 2026 归母净利预测[33][34][36] - 上海家化：内部调整致短期业绩承压，一季度降幅收窄，新增员工持股计划绑定核心管理层，下调 2025 年维持 2026 年并新增 2027 年归母净利润预测[37][38][39] 其他公司财报点评 - 科锐国际：2024 年经营效能提升显著，2025 年开局良好，AI 赋能效率提升，上调 2025 - 2026 年归母净利润预测[40][43][44] - 长沙银行：规模高增，业绩平稳，县域金融优势凸显，下调 2025 - 2027 年净利润预测，上调评级至"优于大市"[44][45][48] - 中煤能源：降本增量对冲煤价下行，提高分红频次，下调盈利预测，维持"优于大市"评级[48][49][51] - 中国神华：下游需求疲软致业绩承压，内增外延仍有成长空间，维持"优于大市"评级[51][52][55] - 富安娜：2024 年业绩稳健，分红率高，2025 一季度收入下滑，看好后续业绩回暖，小幅下调 2025 - 2026 年盈利预测[55][56][57] - 新澳股份：2024 年全年收入增长，近两季度增长放缓，毛精纺产能规划明确，下调盈利预测，维持"优于大市"评级[58][59][62] - 伊之密：2024 年归母净利润同比增长，2025 年一季度营收和利润增长，注塑机景气度向好，全球产能扩张，持续看好公司发展[62][63][64] 金融工程 ETF 周报 - 自由现金流 ETF 继续集中发行，上周新成立 5 只自由现金流 ETF[8] 市场走势 主要市场指数 - 04 月 29 日，道琼斯指数持平，纳斯达克、S&P500 等指数下跌[6] 基金指数 - 04 月 29 日，债券基金指数持平，股票基金指数微跌，混合基金指数微涨[6] 汇率 - 04 月 29 日，欧元兑美元上涨，美元兑人民币等货币有不同程度涨跌[6] 非流通股解禁 - 04 月 28 日，深城交、中科微至等多只股票解禁，流通股增加 100%[5]

核心观点 - 康方生物依沃西单抗获批早于预期，海外开发前景乐观，维持买入评级 [1][2] - 卓胜微1Q25收入同比下降、净利润亏损，处于转型期，维持中性评级 [3][4] - 中国太保1季度盈利同比下降但新业务价值增长强劲，维持买入评级 [8] - 中国平安保险归母营运利润平稳增长、新业务价值增速超预期，维持买入评级 [9] - 新奥能源1季度受暖冬影响售气量，私有化方案稳步推进，维持买入评级 [10] 公司研究 康方生物 - 依沃西单抗治疗1L PD - L1阳性NSCLC中国内地上市申请获批早于预期，III期研究第一次OS中期分析HR值0.777，降低死亡风险22.3% [1] - 中期分析α值低、样本量小，后续OS HR结果对中国内地市场临床和商业价值影响有限 [1] - 海外HARMONi - 7研究样本量大、受试者PD - L1表达量高，有望在OS和PFS双主要终点取得显著优效 [2] - 维持依沃西中国内地/海外销售峰值61亿元人民币/57亿美元预测，维持买入评级和115港元目标价 [2] 卓胜微 - 1Q25收入7.56亿元，同比下降36.5%，净利润亏损0.47亿元，扣非净利润亏损0.54亿元，毛利率31.0%，环比下降540bps [3] - 管理层称2H25收入或大幅提升，季节因素使下游需求上升，新产品PAMiD上线或贡献收入增量 [3] - 投资者下半年关注L - PAMiD等高端模组产品上量、3D先进封装变现及芯卓产线稼动率对利润的影响 [4] - 下调2025/26年收入预测至46.0/53.5亿元，下调EPS预测至0.61/1.51元，维持中性评级 [4] 中国太保 - 1季度归母净利润同比下降18.1%，主要因投资收益同比下降15%，归母净资产较年初下降9.5% [8] - 寿险保费增长来自银保渠道，分红险占比提升，新业务价值同比增长11.3%（可比口径同比+39.0%） [8] - 财险综合成本率97.4%，同比下降0.6个百分点，净投资收益率稳定 [8] - 寿险改革推进，新业务价值持续增长，投资收益稳健，当前股息率超5.5%，维持买入评级和32港元目标价 [8] 中国平安保险 - 2025年1季度归母营运利润同比增长2.4%，主要来自寿险健康险板块；归母净利润同比下降26.4% [9] - 多渠道驱动新业务价值增长超预期，价值率同比显著提升，财险综合成本率同比显著改善 [9] - 投资收益平稳，偿付能力充足，寿险核心偿付能力显著提升 [9] - 预计2024年资产减值拨备计提充足，寿险产品结构优化，医养生态构建竞争优势，当前股息率约6%，维持买入评级 [9] 新奥能源 - 1季度零售气量同比增长0.3%，优于内地天然气表观消费量同比下降2.2%，毛差环比改善 [10] - 居民接驳同比下跌16%至28.7万户，泛能业务一季度销售量同比增长9.9%至100亿千瓦时 [10] - 私有化方案需母公司股东大会、港交所及内地监管审批，预计今年4季度推行股东大会寻求通过 [10] - 下调2025/26年盈利4%/6%，基于11倍2025年市盈率调整目标价至74.60港元，维持买入评级 [10] 市场数据 全球主要指数 - 恒指收盘价21,972，升0.17%，年初至今升9.69%；国指收盘价8,080，持平，年初至今升10.84%等 [5] 主要商品及外汇价格 - 布兰特收盘价66.90，三个月跌13.69%，年初至今跌10.30%；期金收盘价3,282.40，三个月升18.64，年初至今升24.84等 [6] 恒生指数成份股 - 包含长和实业、中电控股等多只股票的收盘价、市值、股价升跌、市盈率、股息率、市账率等信息 [12] 国企指数成份股 - 包含吉利汽车、中信股份等多只股票的收盘价、市值、股价升跌、市盈率、股息率、市账率等信息 [13] 经济数据 美国 - 4月29日公布美国JOLTS职位空缺（三月），市场预期7.57M；4月30日公布美国实际GDP年化季率（第一季度环比），市场预期0.4%，上次数据2.4% [11] 中国 - 4月30日将公布中国官方制造业PMI（四月），上次数据50.5；4月30日将公布中国官方非制造业PMI（四月），上次数据50.8 [11]

市场资金流向 - 上周资金面平淡，交易型资金中融资余额稳定在1.8万亿附近，行业ETF净流出收窄，短线资金对业绩预期改善、成长方向关注度回升 [1] - 配置型外资转向净流入，被动配置型外资是主力，主动配置型外资净流出收窄，4月初亚洲配置型外资持有A股仓位创2024年以来新高，全球配置型基金仓位相对稳定 [1] - 逆势资金流入态势放缓，宽基ETF转向净流出，产业资本转向净减持，但回购资金积极入市，回购预案规模处2016年以来相对高位 [1] 行业供需与价格 - 4月第四周生产端表现分化，工业上游开工率上行，铁路货运、下游开工率多数收敛，建筑业表现偏弱，地产热度下行，外需前景不确定，运价分化，关税预期对价格扰动大 [2] - 深海油气开发经济性提升驱动海上油气开发投资上行，预计2025年海上油气开支达1594亿美元，同比+28%，24 - 26CAGR达21.88%，2025年FPSO市场有望量价齐升 [7] 公司事件复盘 - 2025年3月28日中航产融公告协商转场外兑付，4月23日相关债券复牌，截至4月2日存续债券总规模273亿元及7亿美元，提出场外兑付或因多种因素，短期偿债风险可控 [3] 行业投资机会 - 2025年4月28日葡西法大范围停电或强化欧洲电网升级投资需求，看好我国电力设备出海企业及直流电网相关企业投资机会 [4] - 预计未来2 - 4周是中美关税降级潜在“窗口期”，通过分析2018 - 19年中美关税豁免情况推演本次关税矛盾爆发时点和“降级”路径 [6] 重点公司业绩与评级 食品饮料行业 - 首次覆盖卫龙美味给予“买入”评级，目标价19.96港元，卫龙品牌优势明显，有望享受魔芋赛道红利 [9] - 新宝股份24年营收168.21亿元，归母净利10.53亿元，25Q1营业总收入同比+10.36%，归母净利同比+43.02%，维持“买入”评级 [10] - 口子窖24年营收60.1亿，归母净利16.6亿，25Q1营收18.1亿，归母净利6.1亿，维持“增持”评级 [21] - 味知香24年收入6.7亿，归母净利0.9亿，25Q1收入1.7亿，归母净利0.2亿，维持“增持”评级 [27] - 海天味业25Q1收入83.2亿，归母净利22.0亿，业绩超预期，维持“增持”评级 [45] - 立高食品24年收入38.4亿，归母净利2.7亿，25Q1收入10.5亿，归母净利0.9亿，利润超预期，维持“买入”评级 [57] 电子与计算机行业 - 绿联科技1Q25营收18.24亿元，归母净利润1.50亿元，维持“买入”评级 [14] - 比亚迪电子1Q25营收369亿元，归母净利6.2亿元，下调目标价至40.30港币，维持“买入”评级 [15] - 中科创达25年Q1营收14.69亿元，归母净利9257万元，维持“买入”评级 [17] - 卓胜微1Q25营收7.56亿元，归母净亏损0.47亿元，预计25年下半年扭亏，维持“买入”评级 [20] 金融行业 - 杭州银行2025年1 - 3月归母净利润、营业收入分别同比+17.3%、+2.2%，维持“增持”评级 [13] - 中金公司25Q1营收57.21亿元，归母净利20.42亿元，维持“买入”评级 [24] - 宁波银行25Q1归母净利润、营收、PPOP同比+5.8%、+5.6%、+9.7%，维持“买入”评级 [47] - 招商证券1Q25收入47.13亿元，归母净利润23.08亿元，维持“买入”评级 [52] 能源与电力设备行业 - 国电南瑞2024年营收574.17亿元，归母净利润76.10亿元，维持“买入”评级 [17] - 欣旺达25Q1收入122.89亿元，归母净利润3.86亿元，维持“买入”评级 [28] - 中集集团25Q1营收360.26亿元，归母净利5.44亿元，维持“买入”评级 [35] - 炬华科技25年Q1营收4.33亿元，归母净利1.75亿元，维持“增持”评级 [36] - 上能电气24年收入47.73亿元，归母净利4.19亿元，25Q1收入8.31亿元，归母净利0.88亿元，维持“买入”评级 [67] - TCL中环24年营收284.19亿元，归母净利 - 98.18亿元，25Q1营收61.01亿元，归母净利 - 19.06亿元，预计25年业绩逐季环比改善，维持“买入”评级 [69] 房地产与建筑建材行业 - 宏川智慧24年营收14.5亿元，归母净利1.6亿元，1Q25营收3.2亿元，归母净利2095万元，维持“增持”评级 [11] - 坚朗五金25年Q1营收12.06亿元，归母净利 - 4061.43万元，维持“买入”评级 [32] - 航天宏图2024年营收15.75亿元，归母净利 - 13.93亿元，预计25年营收回暖，维持“买入”评级 [30] - 中国建筑25Q1营收5553亿，归母净利150亿，新签合同12702亿，维持“买入”评级 [55] - 亚玛顿24年收入28.9亿，归母净利 - 1.3亿，25Q1收入5.6亿，归母净利0.05亿，维持“增持”评级 [23] - 柏诚股份2024年营收52亿，归母净利2.12亿，24Q4/25Q1营收14.1/10.4亿，归母净利5357/4420万，维持“买入”评级 [52] 石油与化工行业 - 中国石油化工股份Q1营业收入7354亿元，归母净利133亿元，维持“增持”评级 [23] - 新和成25年Q1营收54.4亿元，归母净利18.8亿元，维持“增持”评级 [32] - 华特气体25年Q1营收3.4亿元，归母净利4440万元，维持“增持”评级 [40] - 兴发集团25年Q1营业总收入72亿元，归母净利3.1亿元，维持“增持”评级 [56] - 巨化股份25年Q1营业总收入58亿元，归母净利8.1亿元，维持“买入”评级 [65] - 麦加芯彩25Q1营业收入4.24亿元，归母净利润0.50亿元，维持“增持”评级 [66] - 扬农化工25年Q1营收32.4亿元，归母净利4.35亿元，维持“增持”评级 [69] 有色金属与钢铁行业 - 宝钢股份2024年营收3221.16亿元，归母净利73.62亿元，2025Q1营收728.80亿元，归母净利24.34亿元，维持“买入”评级 [22] - 东睦股份2024年营收51.43亿元，归母净利3.97亿元，25Q1营收14.59亿元，归母净利1.12亿元，维持“增持”评级 [46] - 恒邦股份2025年Q1营收189.59亿元，归母净利1.56亿元，维持“增持”评级 [59] - 武进不锈2024年营收26.52亿元，归母净利1.26亿元，2025Q1营收4.83亿元，归母净利0.30亿元，维持“增持”评级 [61] 医药行业 - 三诺生物1Q25收入10.42亿元，归母净利0.72亿元，预计后续季度利润同比增速改善，维持“买入”评级 [19] - 药明康德1Q25营收96.55亿元，归母净利36.72亿元，预期25 - 26年收入增长提速，维持“买入”评级 [49] - 一心堂2024年收入180.00亿元，归母净利润1.14亿元，1Q25收入47.67亿元，归母净利润1.60亿元，维持“买入”评级 [58] - 哈药股份2024年营收161.8亿元，归母净利6.3亿元，1Q25营收41.7亿元，归母净利2.1亿元，维持“买入”评级 [62] - 华兰股份1Q25收入1.46亿元，归母净利0.18亿元，预计2025年重回增长轨道，维持“买入”评级 [71] 机械行业 - 柯力传感2024年收入12.95亿元，归母净利润2.61亿元，25Q1营业收入3.16亿元，归母净利润0.76亿元，维持“买入”评级 [25] - 海信家电2025Q1营收248.38亿，归母净利11.27亿元，维持“增持”评级 [25] - 怡合达2024年收入25.04亿元，归母净利润4.04亿元，25Q1营业收入6.2亿元，归母净利润1.22亿元，维持“买入”评级 [65] 农林牧渔行业 - 圣农发展2025Q1营收41.15亿元，归母净利1.48亿元，维持“买入”评级 [59] 其他行业 - 招商积余25Q1营收44.6亿元，归母净利润2.2亿元，维持“买入”评级 [42] - 城建发展25Q1营收66.1亿元，归母净利润0.4亿元，维持“买入”评级 [44] - 利安隆25Q1收入15亿元，归母净利润1亿元，维持“增持”评级 [62]

核心观点 - 本周权益型基金净值明显上涨，中长期纯债型基金业绩小幅回调，各类行业主题基金均呈现上涨，新能源主题基金表现占优，股票型ETF资金呈现净流出，黄金ETF为代表的商品型ETF资金流入超百亿，有色金属等行业获主动资金增配；上周A股窄幅震荡，市场整体表现不佳，主要宽基指数量能维持近期低位，ETF资金周度净流出，市场波动环比上升；多个行业有发展动态及投资机会，多家公司业绩有不同表现及发展前景 [1][2] 总量研究 金融工程 - 本周权益型基金净值明显上涨，中长期纯债型基金业绩小幅回调，各类行业主题基金均上涨，新能源主题基金上涨2.76%，股票型ETF资金净流出，大盘宽基ETF为主要流出方向，黄金ETF等商品型ETF资金流入超百亿，有色金属等行业获主动资金增配 [1] - 上周A股窄幅震荡，市场整体表现不佳，主要宽基指数量能维持近期低位，量能择时指标维持谨慎信号，ETF资金周度净流出，大盘宽基ETF为净流出主要方向，主要宽基指数截面波动率、时序波动率环比上升 [2] 行业研究 环保 - 我国核电项目审批进入规模化核准阶段，“十五五”期间核电设备年市场需求有望突破870亿元，核岛设备单年投资规模有望突破400亿元，可控核聚变领域近期频现突破，建议关注合锻智能等公司 [3] 医药 - 决定美国创新药生态的根本资金来源核心要素是美债与利率，美债扩容影响美国医疗现金流与创新药销售，利率影响资金成本及业态经营与定价基准 [4] - 国产减肥药即将步入商业化，销售能力成考量企业未来竞争优势要素，具备领先研发进度和强大销售执行力的企业将占优势，GLP - 1产业链将步入景气度上行通道，建议关注信达生物等公司 [7] 基化 - 持续看好低估值、高股息、业绩好的“三桶油”及油服板块，国产替代趋势下的材料企业，农药化肥及民营大炼化板块，维生素及蛋氨酸板块，建议关注相关公司 [5] - 低空经济叠加机器人产业趋势下，轻量化材料需求有望带动，建议关注上游油气、低估值化工龙头白马、新材料、传统周期板块相关企业 [11] 钢铁 - 工信部修订钢铁行业规范条件，钢铁板块盈利有望修复到历史均值水平，钢铁股PB也有望修复 [8] 有色 - 电车材料价格普遍下滑，多晶硅价格创近3个月新低，氧化镨钕价格处40万元/吨以上，锂价跌至8万元/吨以内，刚果（金）暂停钴出口4个月，Bisie锡矿停产，建议关注相关公司 [9] - 当前铜行业处于宏观压制与供需紧张背离中，贸易冲突对铜价情绪影响基本反映，但涨幅受关税对经济负面预期压制，国内线缆企业开工率续创年内新高，7月空调排产延续高增长，铜价有望在国内刺激政策出台及美国降息后上行，推荐金诚信等公司，关注五矿资源 [13] 高端制造 - 开普勒K2“大黄蜂”进入上汽通用车厂实训，看好人形机器人产业，关注高复杂度灵巧手功能实现及滚柱丝杠环节相关公司，工程机械行业需求持续改善，建议关注相关企业 [10] 建材 - 政治局会议提出巩固房地产市场稳定态势，房地产可作提振消费和经济抓手，期待地产政策进一步发力，建议关注濮耐股份等公司 [12] 公司研究 房地产 - 中海物业关联方中国海外发展一季度销售金额排名行业第三，未来有充沛高质量物管项目交付，业绩增长确定性强，2024年营收140亿元，同比+7.5%，归母净利润15.1亿元，同比+12.5%，预测25 - 27年归母净利润为16.8/18.6/20.4亿元，PE为10/9/8倍，维持买入评级 [14] 石化 - 海油发展2025Q1营业总收入101亿元，同比+9.42%，环比 - 46.53%，归母净利润5.94亿元，同比+18.38%，环比 - 38.61%，预计25 - 27年归母净利润分别为42.62/46.98/52.15亿元，维持买入评级 [15] 基化 - 万润股份2024年营收36.93亿元，同比减少14.22%，归母净利润2.46亿元，同比减少67.72%，因产品需求减少和资产减值业绩承压，预计2025 - 2027年归母净利润分别为3.65/4.55/5.15亿元，维持买入评级 [16] - 龙佰集团2024年营收275.13亿元，同比增长2.80%，归母净利润21.69亿元，同比减少32.79%，因钛白粉价格下跌、资产减值和财务费用增加业绩低于预期，预计2025 - 2027年归母净利润分别为29.57/33.67/37.53亿元，维持买入评级 [17] - 晶瑞电材2024年营收14.35亿元，同比增长10.44%，归母净利润 - 1.80亿元，同比减少1312%，2025Q1营收3.70亿元，同比增长12.17%，归母净利润4350万元，同比增长582%，预计2025 - 2027年归母净利润分别为1.01/1.34/1.78亿元，维持买入评级 [18] - 润丰股份2024年营收132.96亿元，同比增长15.77%，归母净利润4.50亿元，同比减少41.63%，因植保产品价格下跌、销售费用和汇兑损失增加业绩低于预期，预计2025 - 2027年归母净利润分别为9.79/12.28/15.20亿元，维持增持评级 [19] - 蓝晓科技下调2025 - 2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润分别为10.55（下调8%）/12.53（下调12%）/14.95亿元，吸附材料多板块营收高速增长，维持增持评级 [20] - 合盛硅业2024年营收267亿元，同比增长0.4%，归母净利润17.4亿元，同比减少33.6%，25Q1营收52.3亿元，同比减少3.5%，归母净利润2.6亿元，同比减少50.8%，因工业硅及有机硅产品价格下跌业绩承压，预计25 - 27年归母净利润分别为18.97/26.00/33.68亿元，维持增持评级 [21] 钢铁 - 金诚信2024年归母净利润15.84亿元，同比增加53.59%，2025Q1归母净利润4.22亿元，同比增加54.10%，2024年矿山资源板块贡献主要业绩增量，25Q1矿服板块业绩不及预期，2024年四季度Lonshi铜矿提前达产，预计2025 - 2027年归母净利润为22.5/28.1/33.5亿元，维持增持评级 [22] - 宝钢股份作为行业龙头，未来产品结构有望持续优化，维持2025 - 2026年归母净利润预测为106.42、120.50亿元，新增2027年归母净利润预测为138.11亿元，维持增持评级 [23] 环保 - 特变电工2024年硅料价格及盈利承压，黄金收入大幅提升，计提减值影响业绩，输变电产业新签订单稳步提升，国际市场开拓成效显著，2025Q1环比扭亏，2025年计划实现营业收入1050亿元，预计25 - 27年实现归母净利润72/84/91亿元，当前股价对应25年PE为8倍，维持买入评级 [24] - 九洲集团加速推进新能源电站建设，智能配用电业务稳中有增，2025年计划向各子公司增资10亿元，计提减值优化生物电站资产结构，持续获取分散式风电资源指标，预计2025 - 2027年归母净利润分别为0.92/1.41/1.67亿元，当前股价对应25年PE为49倍，维持增持评级 [25] 高端制造 - 伊之密24年归母净利润同比+27.4%，25Q1归母净利润同比+14.3%，关税政策变动可能影响业绩，小幅下调25 - 26年归母净利润预测1%/3%至7.4/8.7亿元，引入27年归母净利润预测10.0亿元，注塑机、压铸机新品推广顺利，海外长期空间广阔，维持买入评级 [26] - 汉钟精机下调25 - 26年归母净利润预测，新增27年盈利预测，预计25 - 27年归母净利润分别为9.3（下调22%）/10.3（下调25%）/11.4亿元，看好半导体真空泵业务成长性，维持买入评级 [27] 汽车 - 无锡振华4Q24业绩同环比双增，规模效益带动冲压毛利率增长，电镀业务增厚利润，看好新能源项目及电镀业务开拓带动业绩增长，维持2025E - 2026E归母净利润预测为4.6/5.2亿元，新增2027E归母净利润预测为5.9亿元，上调目标价至36.20元，维持买入评级 [28] 电新 - 天顺风能24年营收同比减少37.10%至48.60亿元，归母净利润同比减少74.29%至2.04亿元，24年国内风电行业竞争加剧致主营业务承压，预计25 - 27年归母净利润7.30/10.88/13.56亿元，当前股价对应25年PE为17倍，产能扩张，拓展海风业务，推进海外布局，维持买入评级 [29] - 炬华科技24年营收同比增长14.54%至20.29亿元，归母净利润同比增长9.45%至6.65亿元，电表业务稳健成长，境外业务加速突破，预计25 - 27年归母净利润为7.62/8.86/9.90亿元，当前股价对应25年PE为10倍，作为国内智能电表头部企业，受益于国内需求增长，开拓海外市场，维持买入评级 [30] - 南网科技2025Q1营业收入5.1亿元，同比+0.87%，环比 - 43.61%，归母净利润0.57亿元，同比+35.66%，环比 - 33.31%，预计2025 - 2027年实现归母净利润4.81/6.23/7.74亿元，背靠南网集团，业务有广阔空间，维持增持评级 [31] 互联网传媒 - 百度集团25Q1广告业务相对承压，下调2025 - 2026年Non - GAAP归母净利润预测分别至251/273亿元人民币，新增27年Non - GAAP归母净利润预测302亿元，维持25年估值倍数，目标价维持128.7港元，持续培育大模型生态，云业务有望拓展，维持买入评级 [32] 纺服 - 开润股份24年公司收入、归母净利润同比增长37%/230%，25Q1分别增36%/20%，上海嘉乐自24年7月并表，24年贡献收入8.5亿元但拉低净利率，25年期待原有业务延续增长、嘉乐全年并表及提升净利率，短期美国加征关税影响有限，维持预测25 - 27年EPS为1.62/2.01/2.40元，25年PE为12倍，维持买入评级 [33] 家电 - 格力电器业绩分红均超预期，兼具品牌力等优势，新零售模式实现线上线下平台共享，推行股份回购及员工激励计划提升公司治理，上调25 - 26年归母净利润至347、370亿元，新增2027年归母净利润预测为404亿元，现价对应PE为7、7、6倍，维持买入评级，维持目标价54.10元 [34] 食饮 - 五粮液24年总营收892亿元、同比增加7%，归母净利润318.5亿元、同比增加5%，25Q1总营收369亿元、同比增加6%，归母净利润149亿元、同比增加5.8%，25年经营目标为营业总收入与宏观经济指标保持一致，预测2025 - 2027年EPS为8.68/9.25/9.86元，当前股价对应P/E为15/14/13倍，维持买入评级 [35]

报告核心观点 本周宏观面偏向利好，铝行业关税压力缓和、内需较强，基本面偏强，后续有望迎来“去库+涨价”；化工行业有望迎来补库周期，各细分领域龙头值得关注；多家公司发布财报，部分公司业绩增长，部分公司业绩承压但有发展潜力 [4][10][22]。 铝行业周报 - 宏观面海外关税政策态度缓和，国内强调实施积极宏观政策 [4] - 电解铝供应端稳定、成本稳中有增，库存周环比下降但五一或累库，需求端结构性回暖 [5][6] - 铝加工库存去库加快、出库量增加，加工费承压，各板块开工率有不同表现 [7] - 铝土矿国产市场持稳，进口矿到港和出港量减少，价格预计承压 [8] - 氧化铝进口窗口关闭，国内运行产能增减并行、价格止跌，北方小幅反弹 [9] - 预焙阳极价格持平，石油焦价格下跌 [10] - 投资建议短期铝基本面偏强，氧化铝供需宽松，长期铝行业维持高景气，关注相关公司 [10] 奥飞数据公司点评 - 2024 年项目交付促业绩增长，营运机柜超 4.3 万，2025Q1 IDC 业务增加带来营收增长 [13][14] - 2024 年盈利水平受折旧减值影响，2025Q1 毛利率企稳回升 [15] - 互联网资本开支增长，公司 IDC 业务持续拓展，有望受益于算力需求 [16] - 盈利预测预计 2025 - 2027 年营收和归母净利润增长，首次覆盖给予“买入”评级 [16] 化工行业周报 - 国海化工景气指数较 4 月 17 日下降 0.18，投资建议关注磷矿石和化工补库周期 [18] - 美国加关税对中国化工企业影响有限，中国调整对美进口商品加征关税措施 [19] - 市场监管总局调查杜邦中国，相关板块有望受益 [20] - 磷矿石供需紧张局面延续，价值有望重估，重视芭田股份磷矿产能扩张 [20][21] - 2025 年化工行业有望迎来补库存周期，基于库存、盈利和政策判断 [22] - 重点关注低成本扩张、景气度提升、新材料、高股息四大机会 [22][23][24] - 行业信息跟踪 Brent 和 WTI 期货价格周环比下降 [26] - 重点涨价产品金属铬、聚合 MDI、烯草酮价格上涨，分析了供需原因 [27] - 重点标的信息跟踪多家公司发布年报或季报，部分产品价格有变动 [28][29][30] - 投资建议展望 2025 年化工有望补库，维持“推荐”评级 [53] 合盛硅业公司点评 - 事件 2024 年和 2025Q1 公司营收、净利润等业绩指标有不同表现 [55][56] - 投资要点硅产业链供需错配致 2024 年业绩承压，2025Q1 归母净利润同比下滑因产品价格下跌，光伏一体化项目推进，强化下游布局 [57][60][61] - 盈利预测预计 2025 - 2027 年营收和归母净利润增长，维持“买入”评级 [62] 亚钾国际公司点评 - 事件 2024 年和 2025Q1 公司营收、净利润等业绩指标有不同表现 [63][64] - 投资要点 2024 年业绩下滑因氯化钾低价，2025 年一季度氯化钾量价齐升，高景气有望持续，矿建加速有望受益 [65][68][69] - 盈利预测预计 2025 - 2027 年营收和归母净利润增长，首次覆盖给予“买入”评级 [70] 东方电缆公司点评 - 事件 2025Q1 公司营收、归母净利润等同比增长 [72] - 投资要点 2025Q1 各业务收入有不同表现，在手订单创新高，高压海缆交付在即，中欧海风发展利于业绩兑现 [73][74] - 盈利预测预计 2025 - 2027 年营收和归母净利润增长，维持“买入”评级 [75] 新强联公司点评 - 事件 2024 年和 2025Q1 公司营收、扣非归母净利润等有不同表现 [76] - 投资要点 2025Q1 盈利能力回升因 TRB 放量，关注精密轴承等业绩增量 [77] - 盈利预测上调 2025 - 2027 年营收和归母净利润预测，维持“买入”评级 [78] 陕西煤业公司点评 - 事件 2024 年和 2025Q1 公司营收、净利润等业绩指标有不同表现 [79] - 投资要点 2024 年及 2025 年一季度煤炭产销同比提升，2024 年煤炭价格下跌、电力毛利收缩 [80][81] - 盈利预测预计 2024 - 2026 年营收和归母净利润情况，维持“买入”评级 [81] 厦门国贸公司点评 - 事件 2024 年公司营收、归母净利润等业绩指标下降 [83] - 投资要点 2024 年上游通缩致业务规模承压，期现毛利率提升，海外布局有成果，重视股东回报 [84][85][86] - 盈利预测预计 2025 - 2027 年营收和归母净利润增长，维持“增持”评级 [86] 华鲁恒升公司点评 - 事件 2025Q1 公司营收、归母净利润等同比下降 [88] - 投资要点 Q1 业绩承压，煤价下降成本有望降低 [89]

报告核心观点 - 近两周除科创100、科创50外ETF产品表现较好，主要宽基ETF资金整体净流入，科技ETF流入速度放缓，部分ETF资金流向转变，新成立15只ETF，发行份额89.90亿份，AI和机器人主题ETF有收益和资金流入，“国家队”持有ETF资金大幅净流入 [2] - 中国太保2025年一季度归母净利润下降、归母净资产减少，寿险新保规模保费增长、NBV提升，产险保费稳增、COR改善，投资受资本市场和利率影响，建议根据权益市场情况关注不同险企 [3] 各目录总结 重点推荐报告摘要 - **【平安证券】基金周报*基金双周报：ETF市场跟踪报告*20250428** - ETF市场回顾：近两周除科创100、科创50外ETF表现好，跟踪恒生指数、中证2000和大制造行业的产品涨幅大，主要宽基ETF资金净流入，沪深300和上证50ETF居前，科技ETF流入放缓，部分ETF资金流向转变，债券ETF受债市反弹影响，近两周信用债等ETF资金流入但速度放缓，可转债等ETF资金由流出转流入；截至4月25日，近两周新成立15只股票ETF，发行份额89.90亿份，各类ETF规模均上升 [9] - 分类型ETF跟踪：不同主题ETF中，跟踪新交所泛东南亚科技等指数的产品近两周收益表现居前，跟踪恒生科技等指数的产品资金净流入额居前，部分产品资金净流出 [10][11] - 热门主题ETF跟踪：AI主题ETF近两周平均收益率1.38%，资金净流入6.30亿元；机器人主题ETF近两周平均收益率3.10%，资金净流入15.17亿元；“国家队”持有ETF近两周资金大幅净流入501.08亿元 [12] - **【平安证券】行业点评*非银行金融*负债端韧性较强，投资拖累太保25Q1利润*强于大市20250428** - 寿险：坚持高质量发展、长航转型推进，银保拉动新保规模保费增长，NBVM提升、NBV大幅增长，产品结构优化，个险人力规模企稳正增但新保规模保费下滑，银保新保业务增长显著 [14] - 产险：保费稳增，COR改善，车险、非车险原保费均有增长，公司强化管理、优化结构、严控风险，大灾减少使承保综合成本率下降 [15] - 投资：25Q1资本市场震荡有韧性、利率阶段性回升，未年化净投资收益率持平，未年化总投资收益率下降，利率回升导致债券公允价值减少，拖累净资产 [15] - 投资建议：低利率环境下寿险有望延续负债端改善，若权益市场震荡关注中国太保，若向好关注新华保险、中国人寿 [16] 一般报告摘要 - 宏观策略债券基金 无相关内容 一般报告摘要 - 行业公司 - **【平安证券】行业周报*社会服务*扩大服务消费，新消费持续受资金青睐*强于大市20250428** - 宏观及行业动态：4月25日政治局会议提出支持科技创新、扩大消费等措施，27日税务总局修订离境退税管理办法，求是网发布服务消费内容，上海、河南发放旅游消费券 [16] - 公司相关动态：传统零售持续优化，美业多家公司发布财报，业绩有不同程度增长，部分公司进行股权、渠道等调整 [17] - 投资建议：本周社会服务板块部分子板块有涨跌，近期板块轮动，部分公司表现较好，目前社会服务板块内重点公司估值合理，维持“强于大市”评级 [17] - **【平安证券】行业周报*食品饮料*聚焦内需，关注零食与饮料机会*强于大市20250428** - 白酒观点：龙头业绩稳健，聚焦内需主线，后续政策落地有望带动需求复苏，推荐高端、次高端、地产酒相关标的 [19] - 食品观点：持续推荐零食和饮料行业投资机会，零食行业增长动能强，渠道和产品端有优势，推荐相关公司；夏季饮料销售旺季来临，头部企业基本面稳健，推荐东鹏饮料 [20] - **【平安证券】行业周报*电力设备及新能源*海风产业出海机遇凸显，宁德时代发布钠电新品*强于大市20250428** - 本周新能源细分板块行情回顾：风电、光伏、储能、氢能指数均有上涨，各板块有不同的市盈率 [21] - 本周重点话题：海风产业出海机遇凸显，中国企业有望参与英国海风项目和为新兴市场提供解决方案；宁德时代发布钠电新品，有望提速钠电发展 [22] - 投资建议：风电、光伏、储能、氢能各领域均给出了关注的公司建议 [23] - **【平安证券】行业周报*金融*以高质量发展的确定性应对外部不确定性，全面监管体系完善*强于大市20250428** - 政治局会议：强调以高质量发展应对不确定性，作出稳就业等部署，实施积极宏观政策，增强消费拉动作用等 [24] - 万能险监管：加强监管，完善全面监管体系，治理万能险问题，实行新老划断，保障市场平稳运行 [25] - 规范信息披露：明确信披豁免原则，平衡投资者权益和公司责任，压实监管 [26] - 投资建议：银行关注高股息配置价值，非银看好保险长期配置价值和证券发展增量空间 [26][27] - **【平安证券】行业周报*电子*受益于"国补政策"，25Q1中国智能手机市场出货量正增长*强于大市20250428** - 行业要闻及简评：2025Q1中国智能手机、折叠屏手机出货量增长，全球PC出货量增长，生成式AI推动数据中心处理器市场发展 [27] - 一周行情回顾：上周中国台湾和美国半导体指数反弹，半导体行业指数微跌，年初以来上涨 [28] - 投资建议：看好国产替代及AI产业链两条主线，推荐相关公司 [28] - **【平安证券】行业周报*计算机*党中央高度重视我国新一代人工智能发展，我国大模型产业未来发展前景广阔*强于大市20250428** - 行业要闻及简评：党中央高度重视人工智能发展，我国大模型产业前景广阔，国产大模型性能好、成本低，应用场景多 [28] - 重点公司公告：多家公司发布2024年年度报告及2025年第一季度报告 [29] - 一周行情回顾：本周计算机行业指数上涨，跑赢沪深300指数，行业整体P/E为49.6倍，多数成分股股价上涨 [29] - 投资建议：看好计算机行业投资机会，建议关注信创、华为产业链、AI、低空经济、金融IT等板块相关公司 [30] - **【平安证券】行业周报*医药*依沃西单抗一线治疗NSCLC获批上市，全球首个对比帕博利珠单抗临床3期获显著阳性结果*强于大市20250428** - 行业观点：依沃西单抗一线治疗NSCLC国内获批上市，多项临床3期研究获显著阳性结果 [31][32][33] - 投资建议：建议关注“创新”“出海”“设备更新”“消费复苏”主线相关公司 [33] - **【平安证券】天健集团（000090.SZ）*季报点评*业务持续推进，融资渠道畅通*推荐20250428** - 利润同比下滑，费用率呈现改善：2025Q1营业收入增长，归母净利润下降，毛利率下降，期间费用率下降 [35] - 积极市场拓展，融资渠道畅通：中标项目，城市更新服务发力，有项目预计开盘和竣工，新签订单增加，发行票据和融资券 [36] - 投资建议：维持原有预测，预计公司2025 - 2027年EPS及对应PE，短期业绩有支撑，中期有发展，维持“推荐”评级 [36] - **【平安证券】美畅股份（300861.SZ）*年报点评*短期经营业绩承压，大力布局钨丝金刚线*推荐20250428** - 行业周期下行导致公司经营业绩承压：2024年营收和净利润下降，金刚线业务销量、收入和毛利率下降，预计2025年行业供需仍宽松 [37][38] - 大力布局钨丝金刚线，巩固竞争优势：前瞻布局钨丝金刚线业务，计划新建项目，巩固竞争优势 [38][39] - 财务状况良好，抗风险能力强：2024年经营现金流净额增长，应收账款和存货减少，2025年一季度末资产负债率低 [39] - 投资建议：调整盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润及对应PE，维持“推荐”评级 [39] - **【平安证券】联瑞新材（688300.SH）*季报点评*高性能封装材料需求释放，公司高阶品产销上行*推荐20250428** - 半导体行业上行周期，公司高阶产品需求继续呈上升趋势：2025年全球半导体销售额增长，高性能封装材料需求增长，公司营收和净利润增加，上半年订单乐观 [40][41] - 2025年电子级硅微粉项目有望建成爬坡，新增高速基板用超纯球形粉体项目：相关项目工程进度推进，有望建成，新发布投资项目 [42] - 合理进行成本管控，期间费用率继续下调：2025年一季度总期间费用率下降，部分费用率有变化 [42] - 投资建议：预计2025 - 2027年公司归母净利润及对应PE，维持“推荐”评级 [42] - **【平安证券】明阳智能（601615.SH）*年报点评*海风整机出海潜力较大，积极培育新质生产力*推荐20250428** - 风机业务盈利水平承压，电站业务贡献增量：2024年风机业务盈利下滑，电站业务量利齐升，一定程度对冲影响 [43][44] - 积极拓展海外市场，海风整机出海潜力较大：2024年加大海外市场拓展力度，在多地取得进展，未来海风整机出海潜力大 [45] - 坚持创新驱动，构建绿色新质生产力：在漂浮式海风、海风大兆瓦机型、氢能等领域有创新成果，有望打造新成长曲线 [46] - 投资建议：调整盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润及对应PE，维持“推荐”评级 [47] - **【平安证券】巨化股份（600160.SH）*季报点评*国补驱动内需增长，制冷剂价格持续高涨*推荐20250428** - 国补驱动内需消费，公司氟制冷剂产品供需偏紧、价格持续高涨：2025年一季度氟化工原料、制冷剂、含氟聚合物、含氟精细化学品业务有不同表现，制冷剂供需格局向好、价格高涨带动利润增长 [50][51] - 2025Q1公司石化材料产销维持较为强劲的增长，基础化工品售价明显回暖，食品包装材料相对承压：各业务板块产销量、售价和营收有不同变化 [52] - 投资建议：预计2025 - 2027年公司归母净利润及对应PE，维持“推荐”评级 [53] - **【平安证券】招商积余（001914.SZ）*季报点评*业绩双位数增长，拓展优势持续强化*推荐20250428** - 业绩双位数增长，毛利率&费用率相对平稳：2025Q1营业收入和归母净利润增长，毛利率微降，管理费用率微升 [55] - 基础物管稳健前行，资产管理维持稳定：在管项目数量和面积增加，新签合同额增长，在管商业项目情况良好，持有物业出租率高 [55][56] - 投资建议：维持原有预测，预计公司2025 - 2027年EPS及对应PE，维持“推荐”评级 [56] 新股概览 无相关内容 资讯速递 无相关内容

核心观点 - 中共中央政治局会议肯定经济形势和社会信心提振，强调以高质量发展应对外部不确定性，财政和货币政策将加快节奏、加力支持实体经济，消费、科技、外贸、房地产和资本市场等领域也有相应政策部署；2025年1 - 3月工业企业效益因政策显效和抢出口拉动继续改善；欧派家居2024年业绩下降但合同负债增长显著，预计后续业绩承压情况将好转；爱玛科技受益行业高景气度，2025年一季度营收和利润增长良好 [2][9][11][15] 宏观及策略研究 中共中央政治局会议点评 - 肯定经济形势和社会信心提振，正视国内基础不稳固和外部冲击加大问题，以高质量发展确定性应对外部不确定性 [2][3] - 财政政策加快债券发行和使用节奏，兜牢基层“三保”底线；货币政策适时降准降息，加力支持实体经济，通过结构性政策支持多领域发展，还将推出增量储备政策 [4] - 消费政策处于首要位置，为中低收入群体增收，大力发展服务消费，加大“两新”“两重”政策资金支持力度 [5] - 科技领域聚焦新质生产力与关键核心技术攻关，推出债券市场“科技板”，重点提及“人工智能 +”行动 [6] - 稳定外贸，扩大高水平对外开放，加大服务业开放试点政策力度；帮扶企业，加强融资支持，提高部分企业失业保险基金稳岗返还比例 [6][8] - 房地产和资本市场稳定成效获肯定，房地产聚焦城市更新、优质供给，资本市场要求“稳定”“活跃” [8] 2025年1 - 3月工业企业效益数据点评 - 2025年1 - 3月规上工业企业利润同比增长0.8%，由降转增，量端改善是主要拉动项，成本端每百元营业收入成本增加，营收利润率下降，不同类型企业利润增速分化 [9] - 多数行业利润总额累计增速正增长，增长面扩大，仪器仪表和专用设备制造业累积利润总额双位数增长，“两重”“两新”政策有望对冲外需导致的盈利风险 [10] - 工业企业利润增速改善受存量政策释放和抢出口效应支撑，4月美国关税政策有冲击，但“抢转口效应”使外需有支撑，后续还需关注扩内需政策和价格端改善 [10] 公司研究 欧派家居2024年年报点评 - 2024年公司营收189.25亿元，同比下降16.93%，归母净利润25.99亿元，同比下降14.38%，拟每10股派现金红利2.48元 [11] - 公司业绩承压，但通过供应链改革等使营业成本下降，毛利率上升，合理配置资源使销售净利率提升，经营活动现金流净额增长 [11] - 经销渠道收入降幅大，直营逆势增长，公司推进大家居战略，线上运营引流业绩增长，直营事业部拓展新渠道，多品类销售占比提升 [12] - 国内家具内销改善，但传导至企业端需时间，公司合同负债2024年末同比增长96.60%，预计今年业绩承压情况好转 [12] - 中性情景下，预测公司2025 - 2027年EPS分别为4.54元/4.84元/5.17元，对应2025年PE为14.72倍，维持“增持”评级 [13] 爱玛科技2025年一季报点评 - 2025年一季度公司营收62.32亿元，同比增长25.82%，归母净利润6.05亿元，同比增长25.12% [15] - 一季度净利率同比略降，期间费用率提升，存货周转天数减少，经营活动现金流净额增长 [15] - 受益以旧换新政策，预计一季度销量提升，产品结构优化带动盈利能力增强，公司提升产品竞争力，优化渠道和服务，强化品牌属性 [15] - 中性情景下，维持公司2025 - 2027年EPS预测分别为2.91元/3.43元/4.01元，对应2025年PE为14.59倍，维持“增持”评级 [16]

核心观点 - 周一 A 股三大指数集体调整，上证指数跌 0.2%报 3288.41 点，深证成指跌 0.62%，创业板指跌 0.65%，北证 50 跌 1.78%，沪深两市成交额 1.06 万亿元；港股恒生指数跌 0.04%，恒生科技指数涨 0.12%；海外美国三大股指涨跌不一，欧洲三大股指小幅上涨，亚太主要股指多数上涨 [1][6] - 我国将出台实施稳就业稳经济推动高质量发展的若干举措，涵盖支持就业、稳定外贸、促进消费、扩大有效投资、营造良好环境等方面，成熟一项出台一项 [1][7] - 中国人民银行行长潘功胜强调基金组织应加快推动并实现份额占比调整，增加新兴市场和发展中国家代表性 [2][7] 市场表现 国内市场 - 上证指数收盘 3288.41 点，跌 0.20%；深证成指收盘 9855.20 点，跌 0.62%；沪深 300 收盘 3781.62 点，跌 0.14%等 [4] - 申万行业中银行、钢铁等领涨，房地产、社会服务、汽车等领跌；概念板块中 PEEK 材料、可燃冰等领涨，租售同权、乳业等领跌 [1][6] 国际市场 - 道琼斯指数收盘 40227.59 点，涨 0.28%；S&P500 收盘 5528.75 点，涨 0.06%；纳斯达克收盘 17366.13 点，跌 0.1%等 [4] 研报精选 科技、医药、消费板块基金关注度较高 - 2025 年一季度股票型与混合型基金净值提升，债券型与货币市场型基金净值下降 [8] - 各类型公募基金收益率表现不一，QDII、混合型和股票型基金表现出色，货币型基金业绩稳健 [9] - 科技、医药、消费板块获基金关注，前 20 大重仓股集中在电子等行业，前 20 大加仓股集中在电子、医药生物行业 [9][10] - 投资建议关注基金持仓仓位回升，政策推动中长期资金入市，多只规模指数型 ETF 基金份额增长 [10] 预计理财市场或先抑后扬 - 截至 1Q25 末，理财存续规模 29.14 万亿元，同比增长 9.41% [13] - 1Q25 风险偏好保持低位，固收类产品存续规模占比高，对现金及存款继续减配 [14] - 预计 2025 年全年理财规模有望稳健增长，关注监管政策推进方向及节奏 [14][15] 业绩同比大幅增长，驱蚊和婴童护理类产品表现出色（润本股份） - 2024 年公司营收 13.18 亿元，同比+27.61%，归母净利润 3.00 亿元，同比+32.80%；2025Q1 营收同比+44.00%，归母净利润同比+24.60% [17] - 2024 年公司毛利率、净利率同比提升，销售费用率增加；2025Q1 毛利率同比+1.98pcts，净利率同比 -2.87pcts [18] - 2024 年驱蚊、婴童护理、精油系列产品收入增长，推出 90 余款新产品，线上销售驱动，开发线下渠道 [19] - 预计公司 2025 - 2027 年 EPS 分别为 0.93/1.17/1.45 元/股，维持“买入”评级 [20] 2025 年平稳开局，渠道优化助力发展（五粮液） - 2024 年公司营收 891.75 亿元，同比+7.09%，归母净利润 318.53 亿元，同比+5.44%；2025 年一季度营收 369.40 亿元，同比+6.05%，归母净利润 148.60 亿元，同比+5.80% [23] - 白酒销量增速下滑，直销渠道表现更优，五粮液和其他酒产品毛利率提升 [24] - 2024 年公司毛利率提升，销售费用大幅提升；2025Q1 毛利率下滑，销售费用率下滑 [25] - 预计公司 2025 - 2027 年实现归母净利润 336.06/358.92/385.54 亿元，维持“增持”评级 [26] 25Q1 利润维持亮眼增长，上新美白和油皮产品线（珀莱雅） - 2024 年公司营收 107.78 亿元，同比+21.04%，归母净利润 15.52 亿元，同比+30.00%；2025Q1 营收同比+8.13%，归母净利润同比+28.87% [28] - 主品牌珀莱雅推出油皮和美白产品线，多个子品牌体量提升 [29] - 2024 年线上渠道收入增长，占比提升，线下渠道优化门店结构，营收下降 [30] - 2024 年公司毛利率、净利率同比提升，销售费用率增加；2025Q1 毛利率、净利率同比提升 [31] - 预计公司 2025 - 2027 年归母净利润分别为 18.53/21.71/25.16 亿元，维持“增持”评级 [32]

市场表现 - 上证指数收盘3288点，1日、5日、1月涨跌分别为-0.2%、-1.8%、-0.09%；深证综指收盘1898点，1日、5日、1月涨跌分别为-0.9%、-6.3%、-0.68% [1] - 大盘、中盘、小盘指数昨日表现分别为-0.06%、-0.6%、-0.85%，1个月表现分别为-3.09%、-6.26%、-6.2%，6个月表现分别为-3.93%、-8.52%、-2.74% [1] - 普钢Ⅱ、游戏Ⅱ、城商行Ⅱ等行业涨幅居前，房地产服务、房地产开发、休闲食品等行业跌幅居前 [1] 美国经济研究 关税冲击路径 - 按2024年进口商品加权结算，美国所有商品平均关税税率升至27%（考虑豁免后为24%），关税经济效应表现为“滞胀”，未来经济衰退概率或显著上行 [2][9] 衰退路径分析 - 美国经济运行结构特征尚不符合典型衰退路径，消费是支柱，劳动力市场是“压舱石”，失业率是“试金石” [9] 金融脆弱性 - 对等关税落地后，美国金融市场频现股、债、汇“三杀”，短期金融市场是美联储利率决策主要矛盾 [2][9] 海南自贸港研究 战略机遇 - “对等关税”扰动全球贸易格局，海南自贸港迎来战略机遇，彰显中国对外开放立场 [10] 封关运作 - 2025年是海南自贸港“封关”截止年份，封关后实行“一线放开、二线管住”政策 [10] 政策与企业 - 四大政策叠加使海南成“税收洼地”，2020 - 24年每年新设企业数超15万家，2025Q1新设外资企业461家，同比增速59.5% [3][10] 旅游与产业 - 海南打造国际旅游中心，促进消费回流，构建现代产业体系，加码四大主导产业，布局三大未来经济 [10] 核心标的 - 关注中国中免、海南华铁、海南机场、美兰空港4支海南主题核心标的 [3][10] 医药行业研究 仟源医药 - 2024年营业总收入8.47亿元，同比增长5.92%，戒烟药销售额同比提升172.7%，各项费率优化，维持“买入”评级 [13][15] 行业周报 - 本周申万医药生物指数上涨1.2%，七部门印发医药工业数智化转型实施方案，康方依沃西联合化疗战胜替雷利珠单抗 [14][18] 核电行业研究 项目审批 - 4月27日核准五个核电项目共10台机组，延续常态化审批节奏，技术路径和参与主体多元化 [18] 行业规模 - 我国在运、在建和核准建设核电规模跃居世界第一，“十五五”期间核电机组密集投产 [18][19][21] 企业发展 - 融资成本下降、渠道拓展，降低核电企业资金压力，利好业绩成长 [21] 煤炭行业研究 动力煤 - 截至4月25日，秦皇岛港口动力煤现货价环比下跌，供给收缩、进口量或下降，预计支撑淡季煤价 [21] 炼焦煤 - 截至4月25日，山西产主焦煤京唐港库提价环比持平，预计中期价格企稳反弹 [21] 疆煤产业链 - 准东煤制天然气管道工程一标段开工，赋能区域内煤制气 [21][22] 其他公司研究 万和电气 - 25Q1收入略超预期，战略主轴升级，盈利能力稳健，上调盈利预测，维持“买入”评级 [23][24][26] 扬农化工 - 25Q1业绩符合预期，行业景气筑底，葫芦岛基地放量在即，下调盈利预测，维持“买入”评级 [25][26][27] 维峰电子 - 2025年一季度业绩超预期，机器人等新兴领域增长可期，下调盈利预测，维持“买入”评级 [28][29][31] 金诚信 - 矿服稳定，矿铜快速放量，上调盈利预测，维持增持评级 [30][31][34] 江南化工 - 25Q1业绩符合预期，民爆矿服高景气延续，维持归母净利润预测，维持增持评级 [33][34][35] 三美股份 - 制冷剂涨价弹性显现，业绩加速上行，投资建设四代制冷剂项目，维持归母净利润预测，维持增持评级 [36][39] 兴发集团 - 25Q1业绩符合预期，周期产品价格下滑，特种化学品放量，维持归母净利润预测，维持增持评级 [38][39][40] 巨化股份 - 25Q1业绩符合预期，制冷剂高景气，旺季价格和盈利或加速上行，维持归母净利润预测，维持增持评级 [42][43][44] 陕西煤业 - 业绩稳健，高分红高股息属性凸显 [45] 富安娜 - 24年营收和归母净利润同比略降，25Q1营收和归母净利润下滑，24年度拟高比例分红 [46]