核心观点 - 全球模拟芯片需求开始复苏，但中美关税战对美国模拟芯片打击可能没市场预期大，会降低国内模拟芯片企业景气改善预期；扬杰科技 IDM 一体化优势和新产品拓展能力强，看好其持续业绩增长；若羽臣 2025 年有望延续自有业务与代理品牌高增长态势 [2][3][5] 策略和先进制造组 TI 公司 - 2025 年一季度营业收入 40.7 亿美元，同比增长 11%，达收入指引上限；毛利率 56.8%，同比降 0.4 个百分点，好于前期指引 [2] - 2025 年二季度营业收入指引 41.7 - 45.3 亿美元，按中值测算同比增长 19%，毛利率因产能利用率增长环比增长 [2] - 下游工业领域一季度订单环比增长约 10%，预计二季度保持类似增速；汽车领域一季度订单环比低个位数增长；个人电子领域订单负增长约 5% [2] - TI 认为下游去库存基本结束，需求复苏趋势在 ADI 和瑞萨业绩说明会也有体现 [2] 扬杰科技 - 2024 年全年营业收入 62.38 亿元，同比增长 35.7%，毛利率 38.2%，同比增 2.8 个百分点，归母净利润 12.8 亿元，同比增长 40.3%，扣非净利润 11.5 亿元，同比增长 47.6% [3] - 2024 年 IGBT 收入 12.8 亿元，同比增长 75%，毛利率 42% [3] - 2025 年一季度营业收入 20.1 亿元，同比增长 58.3%，新能源车订单占比提至 35%，毛利率 39.1%，同比增 4 个百分点，归母净利润 4.5 亿元，同比增长 72.1% [3] 消费组 若羽臣 - 2024 年营收 17.66 亿元，同比增长 29.26%；归母净利润 1.06 亿元，同比增长 94.58% [5] - 2025 年一季度营收 5.74 亿元，同比增长 54.16%；归母净利润 0.27 亿元，同比增长 113.88% [5] - 2024 年自有品牌业务营收 5 亿元，同比增长 90%，占总营收比重提至 28%；品牌管理业务营收 5 亿元，同比增长超 200% [5] - 2024 年代运营业务收入同比下降 19%，毛利率提升近 5 个百分点至 39.26% [5] - 2025 年一季度毛利率较年初提升近 10 个百分点，净利率因费用投入降 1.2 个百分点至 4.78% [5] - 2025 年一季度收入与利润增速高于 2024 年同期，扣非归母净利润增速过去 6 个季度持续超 30% [5]

核心观点 - 2025年第一季度主动偏股型基金股票仓位环比回升，港股与科创板热度上行，持仓风格偏向小盘，大幅加仓汽车行业 [2][3][4] - 南方顺丰仓储物流REIT为顺丰首只REIT产品，后续预计具备可持续增长潜力 [12] - 迪安诊断2024年因大额减值致年度首亏，但战略深化有望打开发展局面 [13][17] - 广和通2024年营收和归母净利润同比增长，物联网产业高增长，AIoT打开新蓝海 [19] - 中国广核2025年一季报营收增长、归母净利润下降，短期波动不改长期成长确定性 [24] - 瑞芯微2024年和2025年一季报业绩高增长，AIoT与汽车电子双轮驱动 [28] - 海兴电力2024年营收和归母净利润增长，盈利短期承压，全球化持续推进 [34] - 人工智能在可持续发展中扮演双重角色，全球围绕其构建治理框架但面临挑战 [40][43] 策略：公募基金一季度持仓分析 - 股票仓位回升，2025年第一季度主动偏股型基金股票仓位由上年末的83.18%上升0.84个百分点至84.01%，四类主动偏股型基金仓位均上升 [2] - 港股与科创板热度上行，A股市场配置比例连续五个季度回落，港股市场配置比例持续提升，科创板和北证配置比例明显提升 [2] - 持仓风格整体偏向小盘，大盘风格持股市值占比大幅下降，小盘风格配置比例上升，周期和消费风格占比上升，成长、稳定、金融风格下滑 [3] - 大幅加仓汽车行业，一级行业中电子等行业持股市值占比前列且超配，15个行业占比环比增长，汽车等行业涨幅超0.5个百分点；二级行业增持前十行业多数位于超配比例涨幅前列 [4] - 重仓个股方面，腾讯控股成第一大重仓股，多只港股和A股跻身前二十，增持前十个股中有5只为港股，重仓个股集中度整体回升 [5] 固收：南方顺丰仓储物流REIT价值分析 - 该REIT由顺丰控股发起，是其首只REIT产品，基金管理团队经验丰富，定位于深耕中国内地市场，底层资产为部分物流产业园项目 [8] - 仓储物流市场发展空间广阔，我国物流市场规模大但仓储物流设施人均不足，顺丰是仓配一体化龙头企业，仓储物流产业园有综合服务能力 [9] - 项目地处运输网络枢纽，运行情况稳健，出租率高，租户关联度强，财务状况稳定向好，盈利能力不断提升 [9][10] - 底层资产优质，投资价值凸显，与可比产品相较竞争力强，预计未来可供分配金额稳步提升，分红前景可期，现金分派率位于合理区间且稳步提升 [11] - 仓储物流类REITs价格走势与市场指数趋同，预期缓步走强，南方顺丰物流REIT预计具备可持续增长潜力 [12] 迪安诊断：2024年年报业绩点评 - 2024年实现营业收入121.96亿元（-9.04%），归母净利润-3.57亿元（由盈转亏），全年业绩体现经营压力，大额减值计提导致亏损 [13][14] - 解决方案产品力持续提升、AI加速布局驱动服务升级，可开展检验项目多，重点项目收入高速增长，新增共建实验室和精准中心，“迪安智检”平台和“医策科技”有进展 [15][16] - 公司是国内头部第三方医学检验服务提供商，“产品+服务”一体化发展，核心业务有望企稳回升并实现长期稳健成长 [17] 广和通：2024年报业绩点评 - 2024年实现营业收入81.89亿元，同比增长6.13%；剔除锐凌无线车载前装业务影响，同比增长23.34%，实现归母净利润6.68亿元，同比增长18.53% [19] - 技术驱动产品矩阵升级，生态合作加速商业化落地，收入增长来自国内汽车电子及智慧家庭领域5G FWA业务，完善产品线、升级产品，布局车联网，发布解决方案，推动生态合作 [20] - 物联网产业维持高增长，AIoT融合创新打开新蓝海，全球物联网终端规模稳健增长，我国物联网产业发展迅猛，AI技术赋能推动行业智能化，公司前瞻性布局AIoT战略赛道 [21][22] 中国广核：2025年一季报点评 - 25Q1实现营收200.28亿元，同比+4.41%，实现归母净利润30.26亿元（扣非29.28亿元），同比-16.07%（扣非同比-15.94%） [24] - 市场化交易电价下行，营收增速弱于电量增速，25Q1发电量同比+9.25%，上网电价同步下行 [24] - 毛利率有所下降，研发费用、信用减值、所得税亦对业绩有所拖累，营业成本增加，研发费用、信用减值损失、所得税费用同比增长 [25] - 关注辽宁现货市场连续结算试运行对红沿河核电辅助服务支出的节约效应，25Q1红沿河核电发电量下降但投资收益增长 [25][26] - 可转债获批加码项目建设，远期成长空间广阔，预计2025 - 2030年投运机组合计装机容量967.5万千瓦，有待开工项目973.1万千瓦 [26] 瑞芯微：AIoT+汽车电子双轮驱动业绩持续高增长 - 2024年实现收入31.36亿元，同比+46.94%，归母净利润5.95亿元，同比+341.01%；25Q1实现收入8.85亿元，同比+62.95%，归母净利润2.09亿元，同比+209.65% [28] - 全年业绩逐季度环比增长，AIoT行业持续复苏，产品覆盖多领域，高端产品出货占比提升，经营活动现金流增加，研发费用支出增长 [29] - 25Q1公司业绩因季节因素短期影响，毛利率创历史新高，产品结构优化及规模效应释放，AIoT芯片收入占比提升，车规级芯片供货，新产品迭代 [30] - 看好公司AIoT与汽车电子板块双轮驱动，AIoT行业需求复苏，边缘侧AI推理算力需求激增，汽车电子渗透率快速提升，公司形成双增长极 [30][31] 海兴电力：2024年业绩点评 - 2024营收47.17亿，同比+12.30%，归母净利润10.02亿，同比+1.99%，扣非净利润9.69亿，同比+2.93%；24Q4单季营收和归母净利润同环比有不同表现 [34] - 海外智能配用电延续增长，2024年海外智能配用电业务收入29.40亿元，同比+9.77%，智能用电和智能配电业务均有进展，预计后续稳步增长 [35] - 两网业务快速增长，在国家电网和南方电网招标累计中标金额达11.23亿元，同比+27.98%，智能电表优势地位巩固，配电产品有望打开成长空间 [36] - 新能源持续承压，2024年新能源业务营收1.43亿元，同比-12.32%，国内中标多个项目，全球光伏需求预计增长，有望复用海外经验实现稳健增长 [36] - 24Q4盈利同环比均下滑，毛利率、净利率下降，销售、财务费用率同比上升 [38] CGS - NDI研究：人工智能推动全球可持续发展前景分析 - 全球可持续发展面临多重挑战，人工智能在可持续发展中扮演双重角色，既赋能多领域又面临三重制约 [40] - 人工智能技术发展历经三个演进阶段，当前技术特征包括技术路径自主进化、应用场景跨领域协同、社会影响引发伦理挑战 [41] - AI凭借“数据 - 算法 - 算力”体系赋能可持续发展，在能源、环境、金融、社会等关键领域发挥作用 [41][42] - AI推动可持续发展的治理与合作面临美欧监管分歧、发展中国家技术鸿沟等挑战，国际合作助力发展中国家，未来需强化多边机制 [43]

报告核心观点 当前市场处于政策预期与业绩验证的关键期，结构性行情特征显著，沪指后续或重回分歧整理，应待短线风险充分释放后，留意率先获资金回流修复的核心方向 [11] 宏观消息汇总 - 中国将坚持对外开放、支持自由贸易规则和多边贸易体制、推进经济全球化、维护全球经济和金融稳定 [4] - 一季度我国完成港口货物吞吐量42.2亿吨，同比增长3.2%，内、外贸同比分别增长4.1%和1.4% [4] - 七部门印发《医药工业数智化转型实施方案(2025—2030年)》，提出深化人工智能赋能应用 [4] 行业最新动态 - 上海商业航天产业规模力争2027年达1000亿元左右，相关个股有润贝航科、盛路通信等 [6] - 宠物经济业绩爆发，宠物医疗、智能用品等新兴领域增速超30%，相关个股有佩蒂股份、金河生物等 [6] - 人形机器人已“成建制”进厂打工，该领域或成机器人率先落地场景，相关个股有天奇股份、埃斯顿等 [6] 上市公司聚焦 - 东土科技携最新AI交通服务器亮相，展示智慧交通领域成果与技术 [8] - 恒邦股份及子公司查明金资源储量为150.38吨 [8] - 大博医疗2024年营业总收入21.36亿元，同比增长39.29%；归母净利润3.57亿元，同比增长505.16% [8] - 朝阳科技越南工厂正常运营，已按部分客户要求加快出货节奏 [8] 市场回顾及展望 - 4月24日市场全天窄幅震荡分化，沪指涨0.03%，深成指跌0.58%，创业板指跌0.68%，超3600只个股下跌，两市成交额1.11万亿，较上日缩量1207亿 [10] - 市场热点杂乱，资金围绕涨价和业绩主线炒作，大小指数走势分化，资金回流防御性板块，抛售次新股、AI应用等方向 [10] - 银行股延续强势，工、农、中三大行续创历史新高；电力板块亮眼，多股涨停；宠物经济概念逆势走强；医药领域部分个股因涨价和政策支持涨停；次新股、软件开发等板块跌幅居前 [10]

报告核心观点 报告对多个行业和公司进行分析，指出山高环能经营拐点显现、25Q1归母净利大增；公募基金一季度转债持仓有资金“被动转主动”趋势；映恩生物完成港股IPO，创新药出海前景好；人工智能大厂Agent发展打开人机协同新范式；多家公司如铜陵有色、索通发展等业绩有不同表现且各有发展亮点，同时对各公司给出投资建议 [8][10][16][18]。 各目录总结 市场表现 - 2025年4月24日，上证综指收盘3297.28点，涨0.02%，成交4347.06亿元；深证成指收盘9878.31点，跌0.57%，成交6743.13亿元等 [2] - 2025年4月25日，道琼斯指数收盘33597.92点，涨幅0%；纳斯达克指数收盘10961.46点，跌0.48%等 [6] 非流通股解禁 - 2025年4月14日至4月25日有多只股票解禁，如凯尔达解禁2837.71万股，流通股增加100%；可孚医疗解禁8676.57万股，流通股增加100%等 [5] 重点推荐 山高环能(000803.SZ) - 2024年收入下滑，2025年一季度营收稳健增长，25Q1归母净利同比增222% [8][9] - 2024年毛利率提升，财务费用下降，产能有序扩张 [9][10] 常规内容 宏观与策略 固定收益专题研究 - 2025年一季度权益市场上行，转债指数突破2021年高点，公募基金整体转债持仓规模略降 [10] - 一季度资金增配电力设备等行业转债，减配医药转债，“含权量”决定25Q1主动型基金表现 [11] 固定收益周报 - 国债净融资、政府债净融资等在不同周有不同表现，特别国债4月24日开始发行 [12][13] 行业与公司 医药生物周报 - 25年第16周医药板块表现弱于整体市场，映恩生物完成港股IPO，推荐关注创新药标的 [16][17][18] 计算机行业专题 - 字节跳动发布通用Agent，智谱全栈自研开源推动生态，Genspark整合多AI模型，看好AI应用后续发展 [18][19] 铜陵有色(000630.SZ) - 2024年归母净利润同比增长4%，2025年低加工费会影响冶炼版块利润，米拉多二期即将投产 [20][21][22] 索通发展(603612.SH) - 2024年业绩扭亏为盈，2025年一季报经营业绩大幅回暖，新项目建设稳步推进 [23][24] 亚太科技(002540.SZ) - 2024年归母净利润同比下降18%，事故影响逐渐消退，增产降本可期 [26][27][28] 惠泰医疗(688617.SH) - 2024年及25Q1收入增速亮眼，费用率控制良好，市场拓展有序，进军房颤市场 [28][29][30] 特锐德(300001.SZ) - 2024年归母净利润同比+87%，充电网业务和电力设备业务增长，海外布局加速 [31][32][33] 东岳集团(00189.HK) - 2024年归母净利润同比增长14.6%，制冷剂、含氟高分子、有机硅板块业绩向好 [34][35][36] 亚钾国际(000893.SZ) - 2024年受钾肥价格下行影响，2025年一季度归母净利润超预期，税收优惠，推进产能扩建 [37][38][39] 龙佰集团(002601.SZ) - 2024年归母净利润下滑，2025年一季度环比扭亏，钛白粉景气待回暖 [40][41][42] 海油发展(600968.SH) - 2025年第一季度扣非归母净利润同比增长25.8%，三大主业稳步增长，看好长期发展 [43][44][45] 科大讯飞(002230.SZ) - 24全年业绩高增长，25Q1表现亮眼，核心业务扩张，星火大模型迭代，一体机拓展应用 [46][47][48] 银轮股份(002126.SZ) - 2024年净利润同比增长28%，海外经营体盈利改善，发展数字能源及机器人业务 [49][50][52] 杰华特(688141.SH) - 2024年收入同比增长29%，利润承压，各产品线收入增长，拓展新兴应用领域 [53][54][55] TCL智家(002668.SZ) - 2025Q1营收和归母净利润增长，冰箱出口量价齐升，产品结构升级，费用投放稳健 [56][57][58] 金融工程 金融工程专题报告 - 2025Q1全市场FOF产品规模增加，统计了FOF配置最多的基金、增配基金、配置最多的基金经理及股票投资情况 [60][61] 金融工程日报 - 2025年4月24日沪指窄幅震荡收红，红利走强、科技回调，还给出市场情绪、资金流向等数据 [62][63][64] 商品期货 - 2025年4月24日，黄金收盘价791.10，跌1.77%；白银收盘价8287.00，涨0.91%等 [65]

报告核心观点 报告对2025年4月25日港股市场进行回顾与展望，提及中美贸易、政策动态、企业表现及宏观经济数据等影响因素，指出恒指初步阻力23,000点，短期看好内需股，同时分析企业消息和外围市况，提示市场不确定性[2][3][5]。 市场回顾 - 恒指初步阻力参考23,000点，此前特朗普宣布对部分国家暂停新关税但提高中国进口产品关税，市场预期中央加大稳经济力度，第三季或额外发债，“国家队”或加大入市力度，近日特朗普表示大减对华关税，白宫称美中贸易协议进展顺利[2] - 恒指周四低開后回升再走弱，收跌162点或0.74%，报21,909点，全日成交2,048亿元；联储局官员暗示6月可能减息，美股先跌后升，三大指数升1.2% - 2.7%，美国10年期债息跌至4.31厘，美汇指数跌0.5%，现货金价反弹1.9%[8] 中港股市短期展望 - 市场预期中央加大稳经济力度，第三季额外发债刺激国内需求、减轻关税打击，憧憬“国家队”加大入市、国企加大回购规模稳定市场，恒指初步阻力参考23,000点[2] 短期看好板块 - 内需股因憧憬政策更大力度支持消费而被短期看好[3] 企业消息 - 沪上阿姨及绿茶集团齐通过上市聆讯，沪上阿姨去年纯利3.29亿元人民币，跌15.2%，收入32.85亿元人民币，减1.9%；绿茶集团去年纯利3.5亿元人民币，升18.48%，收入38.38亿元人民币，增6.94%[11] - 博雷顿今日起招股，发售1300万股H股，集资最多2.34亿元，预期5月7日挂牌[11] - 京东集团拟发15亿元人民币境内定向债务融资工具，4月22日京东外卖日订单量突破1000万，覆盖166个城市[11] - 京东物流在韩国开设并启用两大自营仓，投入使用首月接近满仓，超60%订单可实现“1日达”[11] - 中国铝业首季盈利35.38亿元人民币，按年增长58.78%，营业收入557.84亿元，上升13.95%[11] - 中石化油服首季股东应占净利润2.18亿元人民币，按年增长23.04%，营业收入178.5亿元，按年跌3.69%[11] - 泡泡玛特拟今年底在美出售货全由越南厂生产，将逐步提高产品售价[11] - 郑家纯退任新世界发展提名委员会主席，郑志雯出任成员，相关变动5月1日起生效[11] - 周大福上季港澳同店销售跌22.5%，内地同店销售减少13.2%，集团优化零售网络[11] - 一脉阳光折让15%配股筹近2亿元，拟将所得款项用于业务投资、海外拓展等[11] 外围市况展望 - 美联储3月维持息口不变，预计今年减息两次共半厘，下调2025 - 2027年GDP增长预测，4月起放缓缩表，联储局对未来通胀不确定性持审慎态度，减息门槛提高，环球经济衰退风险上升，国际油价面临下行风险[5] 宏观焦點 - 中国外交部否认中美就关税问题磋商，特朗普称美中进行贸易会谈，美国或考虑对中国汽车零件关税豁免，外交部发言人称是假消息[10] - IMF敦促各国解决贸易争端，避免危及环球经济增长，将美国财长担忧纳入政策，指出中国需解决房地产危机[10] - 中国取消美国猪肉订单规模达2020年以来最大，美国猪肉出口销售降至去年10月以来最低[10] - 潘功胜表示中国支持自由贸易规则和多边贸易体制[10] - 人行今日起开展6000亿元人民币MLF操作[9][10] - 何立峰提出加力培育壮大外贸发展新动能，跨境贸易便利化专项行动将在25个城市进行[10] - 海关总署调整出境特殊物品监管范围，发改委等发布《市场准入负面清单(2025年版)》[10] - 上海汽车置换补贴，购买新能源或燃油车最高可获1.5万元或1.3万元人民币补贴[9][10] 本周各地重要经济数据事项 - 本周公布多项经济数据，如中国LPR、香港失业率、各国PMI指数、美国多项经济指标等，部分数据与预期有差异[12]

市场指数表现 - 上证指数收盘3297点，1日涨0.03%，5日跌2.16%，1月涨0.52%；深证综指收盘1910点，1日跌0.71%，5日跌6.84%，1月涨1.56% [1] - 大盘指数昨日表现0.02%，1个月表现 -3.55%，6个月表现 -3.28%；中盘指数昨日表现 -0.7%，1个月表现 -7.03%，6个月表现 -6.05%；小盘指数昨日表现 -0.91%，1个月表现 -6.85%，6个月表现1.05% [1] - 个护用品、饲料Ⅱ、动物保健Ⅱ等行业涨幅居前，IT服务Ⅱ、数字媒体、软件开发Ⅱ等行业跌幅居前 [1] 黄金市场分析 - 2025年4月2日关税政策冲击后金价冲高回落，近期上涨呈现波动率上升、实物需求驱动、亚洲资金驱动、美元指数下行特征 [11] - 短期金价调整后有配置窗口期，中长期上涨周期未结束，2025年波动范围3209 - 3905美元/盎司 [11][14] - 短期关注美国关税协商、央行购金动态和金价波动率；中期美元信用动摇或使金价中枢上升，全球央行购金趋势持续 [12][13] 北新建材 - 2025年一季度营收62.5亿元，同比增5.1%，环比增14.45%；归母净利润8.4亿元，同比增2.5%，环比增67.8%，业绩略超预期 [2][14][15] - 毛利率环比修复，石膏板提价或见效；两翼业务防水和涂料增长强劲；国际化业务营收和净利润同比大增 [18] - 维持2025 - 2027年盈利预测，维持增持评级 [18] 新洋丰 - 2025年一季度营收46.68亿元，同比增40%，环比增46%；归母净利润5.15亿元，同比增50%，环比增154%，业绩超预期 [3][16] - 单质肥回暖带动复合肥产销两旺，市占率加速提升；项目储备丰富，推进磷化工高值化；磷矿储备夯实 [16][17][19] - 维持2025 - 2027年归母净利润预测，维持增持评级 [20] 字节AI产业链 - 2025年字节AI部门架构调整加码研发，坚持端到端布局，4月推出更新豆包和AI Agent产品 [21] - 豆包升级突出高效低成本、兼顾推理非推理任务、原生多模态；应用级和系统级Agent升级，Coze Space内测拥抱MCP生态 [22] - 推荐算力、AI Agent、AI端侧等产业链标的 [23] 华测导航 - 2024年营收32.51亿元，同比增21.38%；归母净利润5.83亿元，同比增29.89%，完成业绩目标，2025年目标利润增长25% [24] - 毛利率略升，地信板块表现亮眼；关注出海进度、地信业务和软件订阅模式增量 [25] - 上调25 - 26年盈利预测，新增27年盈利预测，维持买入评级 [26] 中宠股份 - 2024年营收44.6亿，同比增19.2%；归母净利润3.9亿，同比增68.9%；25Q1营收11亿，同比增25.4%，归母净利润0.91亿，同比增62.1% [26] - 自有品牌增速加快，盈利能力提升；境外业务稳步增长 [27][28] - 上调25 - 26年盈利预测，新增27年盈利预测，维持买入评级 [29] 国博电子 - 2024年营收25.91亿元，同比降27.36%；归母净利润4.85亿元，同比降20.06%；25Q1营收3.50亿元，同比降49.51%，归母净利润0.58亿元，同比降52.37% [30] - T/R组件和射频主业受需求影响收入减少，有望随需求好转恢复；盈利能力延续提升趋势；加大低轨卫星及商业航天布局 [30][31] 臻镭科技 - 2025Q1营收0.73亿元，同比增34.8%；归母净利润0.22亿元，同比扭亏为盈，业绩超预期 [32] - 特种领域需求释放带动营收增长，期间费用率下滑提升盈利能力；多款产品2024年定型，看好2025年增长潜力 [34] - 维持2025 - 2027E年盈利预测，维持买入评级 [34] 中海油服 - 2025年一季度营收107.98亿元，同比增6.4%；归母净利润8.87亿元，同比提升39.6%，业绩超预期 [35] - 钻井板块作业量和平台使用率提升，油田技术服务稳定增长，船舶板块作业量提升，物探业务阶段性下滑 [36][37] - 中海油资本开支维持高位，大股东增持彰显信心；维持2025 - 2027年盈利预测，维持买入评级 [37] 卫星化学 - 2025年一季度营收123.29亿，同比增40.03%；归母净利润15.68亿元，同比增长53.38%，业绩符合预期 [38] - 25Q1乙烷价格走高带动C2价差收窄，关税影响不确定；丙烯酸及酯价差环比提升，丁辛醇贡献业绩增量 [39][41] - 新材料产品有序投放，维持2025 - 2027年盈利预测，维持买入评级 [42] 欧圣电气 - 2025年Q1营收5.26亿元，同比增61%；归母净利润0.62亿元，同比增长44%，收入业绩符合预告 [42] - 大客户带动订单增长，新区域开拓顺利，新产品研发响应快；毛利率同比下降，三费费率收窄 [43][44] - 维持盈利预测，维持买入评级 [44] 华翔股份 - 2025年Q1营收9.75亿元，同比增3.55%；归母净利润1.33亿元，同比增25.81%，业绩略超预期 [45] - 白电业务受益下游高景气，汽零业务进入快车道；净利率水平创上市以来新高 [46][47] - 维持25 - 27年盈利预测，维持买入评级 [47] 电连技术 - 2024年营收46.61亿元，同比增48.97%；归母净利润6.22亿元，同比增74.73%；25Q1营收11.96亿元，同比增15.02%，归母净利润1.23亿元，同比降23.8% [48] - 24年汽车连接器国产替代，消费电子需求复苏；25Q1利润略低受毛利率、费用等因素影响 [48][49] - 维持25 - 27年盈利预测，维持增持评级 [50] 兔宝宝 - 2024年营收91.9亿元，同比增1.39%；归母净利润5.9亿元，同比降15.11%；2025年一季度营收12.7亿元，同比降14.3%，归母净利润1.0亿元，同比增14.2% [50] - 装饰材料业务渠道优化，受益渠道变革；全屋定制持续开拓，裕丰汉唐沉淀调整；高分红回报可观 [50][53] - 维持2025 - 2027年盈利预测，维持增持评级 [53] 山东药玻 - 2024年营收51.3亿元，同比增2.9%；归母净利润9.4亿元，同比增21.55%；2025年一季度营收12.4亿元，同比降2.0%，归母净利润2.2亿元，同比增1.3% [54] - 收入持平，成本下降和产品结构优化使毛利率改善；中硼硅模制瓶增长可期，长期价值回归 [54] - 下调2025 - 2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，维持增持评级 [54][55] 嘉友国际 - 2024年营收87.54亿元，同比增25.14%；归母净利润12.76亿元，同比增22.88%；2025年一季度营收22.95亿元，同比增15.02%，归母净利润2.62亿元，同比降14.77%，业绩略低预期 [55] - 蒙煤业务受钢焦产业链影响增速放缓，看好物贸一体化市占率提升；多式联运板块高增，基础设施板块有先发优势 [56][57] - 下调25 - 26年盈利预测，新增27年盈利预测，维持买入评级 [57] 巨化股份 - 2024年营收244.62亿元，同比增18%；归母净利润19.60亿元，同比增108%，业绩符合预期 [58] - 24年制冷剂量价利大幅提升，25年行业格局更优，有望受益制冷剂长景气；石化材料及含氟精细化学品放量贡献业绩增量 [60][61]

公司研究 新东方教育科技 - 2025财年3季度业绩：收入同比降2%；不包含东方甄选，教育及文旅收入同比增21%；调整后运营利润率12%，不包含东方甄选运营利润率13%，较去年同期的15%有所下降，主要受留学业务收入增速承压及文旅投入的影响 [1] - 4季度展望：预计核心教育（含文旅）收入同比增13%（管理层指引10 - 13%增速），增速放缓主要受出国业务增速降至8%影响，其他大学生成人/K12业务仍维持年初稳健增长预期；公司从3季度启动成本控制策略，预计4季度核心教育业务运营利润率同比提升1个百分点 [1] - 估值：预计2025/26财年核心教育文旅相关收入增速为14%/13%，运营利润率预计12.1%/12.9%；公司现价对应2025年市盈率仅12倍，对应超过15%的利润增长预期，估值吸引；对应教育服务业务15倍市盈率，维持目标价46港元/64美元（EDU US），维持买入 [2] 爱奇艺 - 4月23日举办世界大会，发布超400部长 + 短片单，同时分享最新内容策略：仍聚焦精品，增加微短剧投入，缩短长剧集数/时长，推出速看、跳看，但从项目数量上，仍将增加供给 [3] - 基本维持1季度收入预期71亿元，对应同比降11%/环比增7%；考虑微剧投入加大，下调经调整净利润至3.0亿元，对应经调整净利率4% [3] - 基于内容播放及招商数据，基本维持1季度会员收入8%环比增长预期，预计品牌广告承压下，广告收入或同/环比降11%/8%至13亿元 [3] - 估值：基本维持2025年收入预期，考虑潜在微剧内容/宣推投入加大，下调2025年经调整净利润预期11%至16亿元；基于10倍2025年市盈率，下调目标价至2.4美元，维持买入 [4] 市场数据 全球主要指数 |指数名称|收盘价|升跌%|年初至今升跌%| | ---- | ---- | ---- | ---- | |恒指|21,910|-0.77|9.27| |国指|8,057|-0.73|10.52| |上A|3,456|0.03|-1.64| |上B|255|-0.08|-4.69| |深A|1,998|0.05|-2.44| |深B|1,174|-0.14|-3.20| |道指|40,093|1.23|-5.76| |标普500|5,485|2.03|-6.75| |纳指|17,166|2.74|-11.11| |英国富时100|8,407|0.05|2.87| |法国CAC|7,503|0.27|1.65| |德国DAX|22,065|0.47|10.83| [5] 恒指技术走势 - 恒生指数21,909.76；50天平均线22,774.89；200天平均线21,101.75 [6] 主要商品及外汇价格 |名称|收盘价|三个月升跌%|年初至今升跌| | ---- | ---- | ---- | ---- | |布兰特|66.11|-15.75|-11.36%| |期金|3,276.30|17.97|24.61| |期银|32.96|6.87|14.03| |期铜|9,416.50|2.15|8.16| |日圆|142.48|9.29|10.30| |英镑|1.33|6.64|6.31| |欧元|1.14|8.13|9.84| |HIBOR基点变动（三个月）|4.58|0.00| |HIBOR基点变动（六个月）|4.58|0.00| |美国10年债息yield|4.31|-6.74|2.47| [7] 本周公布经济数据 |地区|日期|事件|市场预期|上次数据| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |美国|4月23日|美国Markit制造业PMI (四月)|49.3|50.2| |美国|4月24日|美国初请失业金人数|/|21.5万| |中国|4月21日|贷款市场报价利率 (四月)|3.6%|3.6%| [8] 交银国际研究报告 深度报告 - 12月3日：交银国际研究 - 勇立潮头，向"新"而行 [9] - 11月29日：新能源行业 - 2025年展望：政策预期与基本面重新平衡中，优先考虑防守性 [9] - 11月28日：消费行业 - 2025年展望：消费持续温和复苏，把握结构性机会 [9] - 11月28日：互联网行业 - 2025年展望：需求复苏，看好估值吸引之优质平台 [9] - 11月28日：科技行业 - 2025年展望：一枝独秀还是百花齐放? [9] - 11月28日：汽车行业 - 2025年展望：增程/混动高歌猛进，智能驾驶加速落地 [9] - 11月27日：医药行业 - 2025年展望：拐点已至，政策空间可期 [9] - 11月26日：金融行业 - 2025年展望：均衡配置，兼顾防御性与弹性 [9] - 11月26日：房地产行业 - 2025年展望：止跌回稳，温和复苏 [9] - 11月26日：全球宏观 - 2025年展望：谋定而动 [9] - 4月7日：全球宏观 - 新一轮关税冲击下的思考：外部压力与结构支撑 [9] - 4月3日：全球宏观 - "对等关税"的不对等 [9] - 4月2日：人形机器人行业 - 人形机器人系列（1）产业跃迁：政策驱动、技术拐点与场景革命的三重共振 [9] - 4月2日：宏观策略 - 均衡配置，静待转机后的弹性上涨机会 [9] - 4月1日：每月金股 - 四月研选：全球不确定性升温，港股以守待攻 [9] - 3月31日：全球宏观 - 海湖协议魅影，特朗普的改革理想与现实约束 [9] - 3月25日：宏观策略 - 港股回调后的分歧与等待 [9] - 3月20日：全球宏观 - 滞胀预期下的降息挑战—美联储3月FOMC会议点评 [9] 每日报告 - 4月24日：爱奇艺 (IQ US) - 关注长剧集边际改善及微短剧投入成效 [9] - 4月24日：新东方教育科技 (9901 HK) - 出国业务或仍承压，降本增效或在4季度体现 [9] - 4月23日：英伟达 (NVDA US) - 财务模型更新 - 出口管制影响超预期，下调盈利预测/目标价 [9] - 4月23日：康方生物 (9926 HK) - 依沃西第二项头对头III期研究成功，首款自免产品获批，上调目标价 [9] - 4月23日：高途 (GOTU US) - 1季度业绩或超预期，盈利能力持续释放 [9] - 4月22日：汽车行业 - 2025年上海车展前瞻：技术创新推动智能化提速，大型SUV成新战场 [9] - 4月17日：互联网行业 - 即时零售成本优化能力及平台运营是维持稳定市占率的关键 [9] - 4月17日：安博 (PLD US) - 2025年1季度业绩大致符合预期；需求仍有韧性 [9] - 4月16日：互联网行业月报 - 3月带电品类增长加速，预计1季度电商平台稳健增长 [9] - 4月15日：钧达股份 (002865 CH) - 1季度环比大幅减亏， "对等关税"有望强化阿曼产能优势 [9] - 4月15日：宁德时代 (300750 CH) - 1季度业绩稳健，看好非美市场业务增长；维持买入 [9] - 4月15日：九号公司 (689009 CH) - 财务模型更新 - 两轮车和机器人业务表现亮眼， 高分红彰显发展信心；维持买入 [9] - 4月14日：银行业 - 新增贷款和社融均超预期，M1增速回升 [9] - 4月14日：电池行业月报 - 1季度电池供需两旺；受关税影响储能电池对美出口短期存波动 [9] - 4月14日：中海物业 (2669 HK) - 管理规模扩大支撑稳定增长，维持买入评级 [9] - 4月11日：京东物流 (2618 HK) - 财务模型更新 - 预计2025年1季度业绩符合预期，海外关税影响偏中性 [9] - 4月11日：京东 (JD US) - 财务模型更新 - 预计2025年1季度业绩增长延续4季度趋势，利润有超预期的可能性 [9] - 4月11日：科技行业月报 - 市场波动加大，关注不确定环境下的确定因素 [9] - 4月10日：房地产行业月报 - 小阳春带动市场回暖，料后续楼市持续修复 [9] - 4月10日：李宁 (2331 HK) - 专业品类维持高速增长；管理层预期2025年收入和毛利率表现稳定 [9] - 4月10日：汽车行业月报 - 3月车市回暖，以旧换新+车展催化，看好4月销量表现 [9] - 4月10日：新能源行业 - 光伏制造受关税总体影响有限，高股息的运营商较具防守性 [9] - 4月9日：消费行业 - 关税政策扰动下的避风港：乳制品、体育用品、家电行业稳中求进 [9] - 4月8日：互联网行业 - 1季度本土手游流水同比+5%；关注新游上线及稳健业务支撑估值修复 [9] - 4月8日：领展房托 (823 HK) - 中国香港零售仍大致维持稳定，股价回调提供良好买入机会 [9] - 4月8日：金融科技业 - 信贷科技行业：把握确定性 [9] 指数成份股数据 恒生指数成份股 报告列出长和实业、中电控股等众多公司的股票代码、收盘价、市值、5天股价升跌%、年初至今升跌%、52周最高/最低价、2024 - 2026E市盈率、2025E股息率、2025E市账率等数据 [10] 国企指数成份股 报告列出吉利汽车、中信股份等众多公司的股票代码、收盘价、市值、5天股价升跌%、年初至今升跌%、52周最高/最低价、2024 - 2026E市盈率、2025E股息率、2025E市账率等数据 [11]

报告核心观点 - 大盘缩量震荡，红利方向表现较好，市场热点高低位切换，资金回流防御性板块，近期大盘或持续震荡轮动，可关注业绩高增、科技和自主可控、政策支持扩内需、高股息、贵金属等板块；部分行业和公司发展态势良好，如充电模块、锂电池、电力设备等行业，凯莱英、海光信息等公司业绩增长 [9][10][54] 财信研究观点 市场策略 - 分市场看，万得全 A 指数跌 0.49%，上证指数涨 0.03%，科创 50 指数跌 0.92%，创业板指数跌 0.68%，北证 50 指数跌 3.44%，蓝筹板块跑赢，创新型中小企业板块跑输 [7] - 分规模看，上证 50 指数涨 0.25%，中证 A100 指数跌 0.04%，沪深 300 指数跌 0.07%，中证 500 指数跌 0.52%，中证 1000 指数跌 1.07%，中证 2000 指数跌 1.03%，超大盘股板块跑赢，小盘股板块跑输 [8] - 分行业看，美容护理、银行、公用事业涨幅居前，电子、通信、计算机跌幅居前 [8] - 估值层面，各指数市盈率和市净率处于不同历史分位 [8] - 资金层面，万得全 A 指数 1543 家公司上涨，3690 家公司下跌，涨停 64 家，跌停 36 家，全市场成交额 11389.19 亿元，较前一交易日减少 1235.43 亿元 [9] - 市场策略上，大盘缩量震荡，红利方向表现好，可关注红利、宠物经济概念，操作上保持谨慎，关注业绩高增、科技和自主可控、政策支持扩内需、高股息、贵金属等板块 [9][10] 基金研究 - 4 月 24 日，LOF 基金价格指数下跌 0.39%，ETF 基金价格指数下跌 0.48%，部分 ETF 有涨跌表现，两市 ETF 总成交额约 2476 亿元，港股医药、电力、银行类 ETF 品种表现突出 [14] 债券研究 - 4 月 24 日，1 年期国债到期收益率上行 0.2bp 至 1.45%，10 年期国债到期收益率上行 0.3bp 至 1.66%，1 年期与 10 年期国债期限利差持平在 21bp；1 年期国开债到期收益率上行 0.3bp 至 1.57%，10 年期国开债到期收益率上行 0.2bp 至 1.70%；DR001 下行 2.3bp 至 1.60%，DR007 上行 6.9bp 至 1.72%；国债期货 10 年期主力合约跌 0.09%，5 年期主力合约跌 0.11%，2 年期主力合约跌 0.05%；3 年期 AAA 级信用利差上行 0.23bp 至 26.73bp，3 年期 AA - AAA 级等级利差持平在 25.00bp [16] 重要财经资讯 - 《市场准入负面清单(2025 年版)》发布，列出境内禁止或经许可方可投资经营的行业等 [18] - 4 月 24 日央行开展 2180 亿元 7 天期逆回购操作，操作利率 1.50%，当日 2455 亿元逆回购到期，单日净回笼 275 亿元 [19] - 一季度我国电信业务收入累计完成 4469 亿元，同比增长 0.7%，电信业务总量同比增长 7.7%，光缆线路总长度达 7454 万公里，同比增长 13.7%，移动电话用户达 18 亿户，5G 移动电话用户达 10.68 亿户 [20][21] - 一季度我国完成交通固定资产投资 6752 亿元，规模保持高位 [23] - 1 - 3 月我国全行业对外直接投资 409 亿美元，同比增长 6.2%，对外非金融类直接投资 356.8 亿美元，增长 4.4%，在共建“一带一路”国家非金融类直接投资 88.7 亿美元，增长 15.6% [25] 行业及公司动态 行业动态 - 2024 年全球充电模块市场规模达 143.5 亿元，中国市场占比 71.1%，预计 2030 年全球市场规模将突破 1000 亿元，竞争格局高度集中 [27] - 2025Q1 中国锂电池出货量 314GWh，同比增长 55%，动力、储能电池出货量分别同比增长 41%、120%；正极、隔膜、负极、电解液材料出货量均有增长 [29] - 2024 年全球储能锂电池出货量同比增长超 55%，中国储能锂电池出货量同比增长超 60%，储能 BMS 发展呈现分层智能化特征 [30][31] - 截至 2025 年一季度末，理财产品存续规模 29.14 万亿元，同比增长 9.41%，理财公司理财产品存续规模占比 88.33%，固定收益类产品存续规模占比 97.22% [34] 公司跟踪 - 凯莱英 2025Q1 实现营业收入 15.41 亿元，同比+10.10%，归母净利润 3.27 亿元，同比+15.83%，小分子业务稳定，新兴业务收入同比增长超 80% [36] - 两面针 2025 年一季度实现营业收入 2.40 亿元，同比增长 15.49%，归母净亏损 1416.95 万元，同比扩大，家用牙膏平均售价下滑，旅游牙膏平均售价增长 [38] - 森麒麟 2024 年营业总收入 85.11 亿元，同比增长 8.53%，归母净利润 21.86 亿元，同比增长 59.74%；2025 年一季度营业总收入 20.56 亿元，同比下降 2.79%，归母净利润 3.61 亿，同比下降 28.29%，摩洛哥产能预计 2025 年大规模放量 [41][42] - 长高电新 2024 年实现营业收入 17.6 亿元，同比增长 17.86%，归母净利润 2.52 亿元，同比增长 45.66%，多个新产品实现研发成果转化，新增销售订单规模创新高 [44] - 绿联科技 2024 年实现营业总收入 61.70 亿元，同比增长 28.46%，归母净利润 4.62 亿元，同比增长 19.29%，各区域营收和各品类产品营收均有增长 [47][48] 湖南经济动态 湘股动态 - 华凯易佰 2025 年一季度实现营业总收入 22.92 亿元，同比增长 35.08%，归母净利润 - 0.15 亿元、扣非归母净利润 - 0.16 亿元，由盈转亏，库存清理使资金回笼，库存规模回归健康水平 [50] 湖南省地方动态及政策 - 2024 年湖南新增授权专利 7.24 万件，其中发明专利 2.36 万件，同比增长 17.19%，每万人有效发明专利 18.47 件，同比增长 15.8%，在专利奖评审中表现良好 [52] 近期研究报告集锦 公司类 - 海光信息 2025 年 Q1 实现营业收入 24.00 亿元，同比+50.76%，归母净利润 5.06 亿元，同比+75.33%，下游需求及产品竞争力持续验证，合同负债环比大幅增长，预计 2025 - 2027 年业绩增长，维持“买入”评级 [54][55] 行业类 - 电力设备行业，一季度电源装机量增幅 23.5%，投资同比下降 2.5%，431 节点将至分布式光伏抢装进入倒计时；电网投资增幅 24.8%，国家电网一季度投资创新高，2025 年预计投资超 6500 亿元；山东分时电价政策效果好；维持行业“同步大市”评级 [57][59][60][61]

报告核心观点 - 对澜起科技、恒力石化、华东医药进行分析，认为澜起科技互联芯片业务发展良好，恒力石化经营业绩稳健且新材料业务有潜力，华东医药创新药转型完成各板块稳健增长 [4][8][14] 4月金股组合 - 4月金股组合包含中远海特、极兔速递 - W、卫星化学、安集科技、宁德时代、青岛啤酒、大丰实业、深南电路 [1] 市场指数表现 - 上证综指收盘价3297.29，涨0.03%；深证成指收盘价9878.32，跌0.58%；沪深300收盘价3784.36，跌0.07%；中小100收盘价6203.64，跌0.42%；创业板指收盘价1935.86，跌0.68% [3] 行业表现（申万一级） - 美容护理、银行、公用事业、煤炭、农林牧渔涨幅分别为1.61%、1.16%、1.08%、0.64%、0.53%；计算机、通信、电子、传媒、机械设备跌幅分别为2.36%、2.08%、1.47%、1.39%、1.25% [3] 澜起科技 - 2025年一季度互联芯片营收和归母净利连续8季环比增长，DDR5内存接口芯片需求及渗透率有望提升，高性能运力芯片需求良好成长 [4] - 2025年第一季度营收12.22亿元，同比+65.78%，环比+14.43%；归母净利润5.25亿元，同比+135.14%，环比+21.13%；扣非归母净利润5.03亿元，同比+128.83%，环比+34.22% [4] - 互连类芯片产品线毛利率64.50%，同比+3.57pcts，环比+1.08pcts，推动整体毛利润同比+73.66%，环比+18.93% [4] - 多款高性能运力芯片在1Q25取得进展，互连类芯片产品线销售收入11.39亿元，同比+63.92%，环比+17.19%；津逮®服务器平台产品线销售收入0.80亿元，同比+107.38% [5] - 截至2025年4月22日，预计二季度交付的互连类芯片在手订单超12.9亿元，且新订单陆续增加 [6] 恒力石化 - 2024年营业总收入2364.01亿元，同比增长0.65%，归母净利润70.44亿元，同比增长2.01%；2025年一季度营业总收入570.46亿元，同比降低2.34%，归母净利润20.51亿元，同比降低4.13% [2][8] - 2024年炼化产品、PTA、新材料产量分别为2549.55万吨、1683.59万吨、650.93万吨，同比+3.41%、+16.56%、+51.73%；销量分别为1996.97万吨、1367.47万吨、564.17万吨，同比 - 7.73%、 - 3.85%、+37.93% [9] - 2024年销售毛利率9.86%，同比降低1.39pct，期间费用率4.00%，同比增加0.16pct，资产负债率76.78%，同比降低0.20%；2025年一季度末资产负债率76.55%，环比降低0.23pct [9] - 2024年多个新材料项目投产，南通基地部分项目预计2025年逐步投产，多项技术和产品突破瓶颈 [10] - 拟派发2024年年末股息，每股0.45元，合计31.68亿元，分红比例44.97%；实控人陈建华计划增持5 - 10亿元 [11] 华东医药 - 2024年总营业收入419.06亿元，同比增长3.16%；利润总额43.02亿元，同比增长24.11%；归母净利润35.12亿元，同比增长23.72% [2][14] - 医药商业业务收入270.92亿元，同比增长0.41%，净利润4.56亿元；医药工业业务收入138.11亿元，同比增长13.05%，扣非归母净利润28.76亿元，同比增长29.04%；医美业务收入23.26亿元，同比下降4.94% [15] - 2024年医药工业研发投入26.78亿元，同比增长16.77%，直接研发支出17.70亿元，同比增长10.63%，占医药工业营收比例12.91% [16] - 创新研发形成内分泌、自身免疫及肿瘤业务三大领域，创新药管线超80项；BD合作推进，自主研发 + BD双轮驱动有望提升研发效率 [16] - 工业微生物业务2024年销售收入7.11亿元，较去年同期增长43.12%，未来前景值得期待 [16]

核心观点 报告围绕A股市场投资策略展开，分析市场表现、政策动态，认为国内政策对市场走向起主导作用，即将召开的政治局会议将明确增量政策，短期市场走向受政策和外部风险等因素影响，并给出行业投资建议 [2][3][4] 市场回顾 - 近5个交易日（4月18日 - 4月24日）重要指数涨跌不一，上证综指收涨0.52%，创业板指收涨1.42%，沪深300收涨0.32%，中证500收涨0.88% [2] - 成交量继续缩量，两市统计区间内成交5.38万亿元，日均成交1.08万亿元，较前五个交易日日均成交额减少859.79亿元 [2] - 申万一级行业涨多跌少，汽车、机械设备、家用电器行业涨幅居前，社会服务、食品饮料、农林牧渔行业跌幅居前 [2] 政策方面 - 21日国务院印发《关于实施自由贸易试验区提升战略的意见》，强化自贸区对外开放试验窗口地位，发挥其稳定外贸作用 [3] - 同日国新办介绍《加快推进服务业扩大开放综合试点工作方案》，完善高水平对外开放体制机制 [3] - 近期地方积极推动《提振消费专项行动方案》落地，广东推动城乡居民增收等，上海促进居民增收减负等，释放消费需求 [3] 策略方面 - 特朗普表态使海外市场风险偏好回升，国内投资者风险偏好或改善，但贸易争端缓和中期内或不会一蹴而就 [4] - 国内政策改善基本面预期对A股市场走向更具主导性，即将召开的政治局会议将明确增量政策 [4] - 短期若国内增量政策超预期，市场或回升；若外部风险加剧或一季报业绩低于预期，市场将震荡整固 [4] - 短期可关注消费板块政策博弈性机会、TMT板块主题性投资机会、红利板块和公用事业行业防御性机会 [4]