固定收益市场观点 - 报告核心观点为经济下行压力可能上升，未来政策利率下调的可能性较高，并明确看多债市 [1][2][6] - 从国内基本面看，国内经济数据承压，房价进一步下跌，当前短端利率过高，政策利率下调的必要性显著上升 [2][9] - 从外部环境看，美联储降息周期开启，年内还可能再降息25BP，且长债收益率来到年内高点，做多胜率较高 [2][9] - 2018年以来，12月份债市做多的胜率高，当前债市配置价值突出，债券收益率或震荡下行 [2][6][9] - 具体配置建议：10Y以内政府债券看银行自营，30Y看险资配置及交易盘，5Y资本债看债基，3Y以下信用债看银行理财 [2][9] 可持续航空燃料行业分析 - 2025年是欧洲国家开始强制要求添加可持续航空燃料比例的首年，当年需求主要来源于欧盟和英国 [2][10] - 欧盟规定2025年开始所有在欧盟机场加注的航空燃料必须包含2%的可持续航空燃料，2030年提高至6%，2050年提高至70% [10] - 英国计划从2025年1月1日起实施可持续航空燃料指令，要求满足英国航空燃油总需求的至少2%，并在2030年线性增加到10% [10] - 英国1-10月可持续航空燃料消费量达1.63亿升，平均掺混率1.63%，假设全年燃料消费量120亿升，预计剩余0.77亿升任务需在11-12月完成，占比32% [11] - 供给端因欧洲HVO产品盈利水平较高，导致可持续航空燃料产能释放有限，全年供需偏紧推高价格 [2][11] - 展望2026年，HVO需求和供给或将进一步高涨，为可持续航空燃料价格维持高位奠定基础 [2][12] - 预计2030年全球可持续航空燃料需求达1550-3090万吨，而规划产能为1810万吨，实际落地存在不确定性，远期存在明显供需缺口 [12] - 建议关注可持续航空燃料生产企业，尤其是今年获得白名单出口的企业，如海新能科、嘉澳环保、卓越新能 [2][13] - 随着下游产能扩张，上游原料油需求预计同步增长，建议关注山高环能、朗坤科技 [2][13] 人形机器人产业跟踪 - 近日，灵心巧手完成数亿元人民币A+轮融资，蓝点触控完成C轮超亿元人民币融资 [2][15] - 我国相关部门正围绕强化政策牵引、加快技术攻关等开展系统谋划，下一步将建立健全具身智能行业准入和退出机制 [2][15] - 六维力传感器已成为人形机器人实现实时精准力控的关键，随着人形机器人在工业制造领域应用成熟及传感器价格降低，其渗透率有望提升 [2][15] - GGII预计到2030年，中国人形机器人六维传感器出货量有望超46万台，市场规模有望超18亿元 [15] - 北交所涵盖13家人形机器人产业链企业，重点公司包括开特股份、鼎智科技等 [2][15] - 开特股份重点研发机器人领域的电子机械制动EMB力传感器、编码器及六维力传感器等产品，已与上海图灵智造机器人有限公司达成合作并完成产品送样 [15] - 鼎智科技布局空心杯电机、伺服电机、精密减速箱等产品 [15] - 其他相关公司包括丰光精密、奥迪威、华密新材、富恒新材、万达轴承、三协电机、长虹能源、骏创科技、同惠电子、星辰科技、泰德股份 [15] - 截至2025年12月5日，北交所科技成长股股价涨跌幅中值为-0.22%，上涨公司达67家，占比44% [16] 集智股份公司点评 - 2025年12月5日，公司发布2025年限制性股票激励计划草案，首次授予对象共计13人 [4][21] - 激励计划授予总量为200万股，占公司股本总额的1.80%，授予价格为每股17.74元 [21] - 考核目标为：第一期2026年营业收入达4.5亿元或净利润达7000万元，分别较2024年增长67.52%和414.71%；第二期2027年营业收入达6.5亿元或净利润达1亿元，分别较2024年增长141.97%和635.29% [21] - 股权激励向核心骨干倾斜，4名高管获授比例仅为19%，剩余9名核心骨干成员占比为61%，平均每人占比6.8% [4][22] - 公司积极向深海谛听、航空航天、机器人等领域开拓发展，上述业务均处于从0到1或从1到N的关键时期 [4][22] - 公司自主研发的“DG3高速动平衡及超速试验装备”项目通过评审，标志着我国高端旋转机械高速动平衡检测装备实现国产自主化重大突破 [23] - 公司谛听智能与某所签订战略合作框架协议书，将围绕水声信号处理技术开展合作 [23] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.53亿元、0.97亿元、1.70亿元，同比增速分别为179.47%、82.07%、75.41% [23] 市场与行业数据 - 截至报告日，上证指数收盘3,909.52点，年初至今上涨19.83%；创业板指收盘3,209.60点，年初至今上涨55.77% [3] - 沪深300指数收盘4,598.22点，年初至今上涨20.36%；中证1000指数收盘7,380.58点，年初至今上涨27.32% [3] - 科创50指数收盘1,347.11点，年初至今上涨41.01%；北证50指数收盘1,401.73点，年初至今上涨37.44% [3] - 截至11月30日当周，乘用车厂家日均零售数量同比+2.3%；截至11月21日当周，三大家电零售总量同比-25.0% [8] - 截至11月30日当周，邮政快递揽收量同比+2.4%，铁路货运量同比+1.3%，高速公路货车通行量同比+3.1% [8] - 截至12月5日当周，猪肉平均批发价同比-24.2%，北方港口动力煤平均价同比-0.7%，WTI原油现货价平均价同比-13.9% [8] - 12月5日，1年期国债收益率1.40%，10年期国债收益率1.85%，30年期国债收益率2.26% [8] - 北交所电子设备产业企业市盈率TTM中值由55.4X降至54.5X，市值中值由22.6亿元升至23.0亿元 [17] - 北交所机械设备产业企业市盈率TTM中值由40.6X升至40.8X，市值中值由21.6亿元升至21.9亿元 [17] - 北交所信息技术产业企业市盈率TTM中值由65.5X升至65.8X，市值中值由21.6亿元降至21.2亿元 [17] - 北交所汽车产业企业市盈率TTM中值由29.1X升至29.5X，市值中值由19.0亿元升至19.1亿元 [17] - 北交所新能源产业企业市盈率TTM中值由33.9X降至33.3X，市值中值由24.7亿元降至24.1亿元 [17] - 荣亿精密拟以自有资金1亿元投资服务器液冷快速接头精密零部件项目 [18]

核心观点 - 2025年12月政治局会议传递了积极的政策基调，预计将延续“更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策”组合，内需的战略定位被进一步提升[5][6] - 2025年11月中国出口数据超预期，同比增速由负转正至5.9%，显示外需韧性持续，但结构上对美出口疲软，对非洲、欧盟、日本出口增长显著[12][13][15] 重点推荐：宏观政策分析 - 2025年12月政治局会议分析研究2026年经济工作，核心是“更好统筹国内经济工作和国际经贸斗争”，在外部不确定性下，“坚持以经济建设为中心”仍是核心任务，积极的政策基调预计不变[5] - 财政政策展望：预计2026年一般公共预算赤字率可能仍以4%左右安排，广义财政赤字水平与2025年接近，其中超长期特别国债、地方政府专项债预计分别扩容2000亿元至1.5万亿元、4.6万亿元[7] - 货币政策展望：预计2026年仍有降准空间50BP，降息空间或在10-20BP之间，2025年年内已累计降准50BP、降息10BP，10月企业新发放贷款平均利率为3.1%，较去年同期低40BP[7] - 内需战略定位提升：会议提出“要坚持内需主导，建设强大国内市场”，预计消费端服务是重点，以旧换新政策延续，投资端继续支持“两重”项目建设[8] - 主要任务顺序变化：与去年相比，防风险由第5位降至最后1位，科技创新、改革、对外开放位列2-4位不变[10] 重点推荐：进出口数据分析 - 2025年11月以美元计价出口同比增长5.9%，较前值-1.1%大幅回升7.0个百分点，高于市场预期的2.99%，出口额达3303.51亿美元，创历史同期新高[12][13] - 剔除基数影响的两年复合增速在11月小幅回升至6.24%，较10月回升0.69个百分点，显示出口保持稳定增长趋势[13] - 国别结构分化显著：对非洲出口同比大幅回升17.09个百分点至27.55%，对欧盟、日本出口同比分别回升13.9、10.01个百分点至14.83%、4.3%，但对美国、东盟出口同比分别回落3.41、2.78个百分点至-28.58%、8.17%[15] - 从拉动作用看，11月对欧盟和日本合计拉动出口增长2.19个百分点，东盟拉动1.44个百分点，而美国拖累4.42个百分点，非洲等其他地区贡献了6.7个百分点的拉动[15] - 产品结构上，中游装备制造优势明显：机电产品、高新技术产品出口同比分别回升8.4、5.9个百分点至9.7%、7.7%，汽车出口明显回升，船舶、集成电路、液晶显示板等行业出口增速保持领先[16] - 进口增速小幅回升0.9个百分点至1.9%，但环比增长1.6%弱于季节性，内需相关的铁矿砂进口增速小幅回升，但钢材增速仍低，煤炭进口降幅扩大，显示内需仍需政策呵护[16] A股市场与宏观数据 - 行业表现：2025年12月8日，A股通信设备、其他电子Ⅱ、元件、综合Ⅱ、能源金属行业涨幅居前，分别上涨5.96%、4.77%、4.08%、3.03%、2.96%，焦炭Ⅱ、煤炭开采、贵金属等行业跌幅居前[19] - 市场指数：上证指数收于3924.08点，上涨0.55%，创业板指数收于3190.27点，上涨2.60%，恒生指数收于25765.36点，下跌1.23%[21] - 资金与利率：融资余额为24641亿元，较前日减少23.79亿元，DR007为1.4459%，10年期中债到期收益率为1.8499%，10年期美债收益率为4.1700%[21] - 商品市场：国内螺纹钢价格下跌1.30%至3123元/吨，WTI原油价格下跌2.00%至58.88美元/桶，COMEX黄金价格下跌0.18%至4219.90美元/盎司[21]

港股市场概览 - 2025年12月8日，港股三大指数震荡下行，恒生指数跌1.23%，国企指数跌1.25%，恒生科技指数平收[2] - 大市成交金额为2,062.30亿元，主板总卖空金额306.88亿元，占可卖空股票总成交额比率为16.66%[2] - 南向资金（港股通）净流入15.40亿港元，净买入最多的是小米集团、中芯国际、泡泡玛特，净卖出最多的是腾讯、华虹半导体、中国平安[2] - 北向资金（沪股通及深股通）总成交2,225.69亿元，占A股两市总成交额的10.93%[3] - 锂电板块表现亮眼，赣锋锂业涨6.95%，天齐锂业涨3.16%，宁德时代涨3.28%，中创新航跟涨[3] - 券商板块录得上扬，华泰证券涨5.17%，弘业期货涨3.83%，广发证券涨3.1%，中信建投证券涨2.99%，招商证券涨2.82%，国泰海通涨2.69%[3] 宏观政策与经济展望 - 中央政治局会议分析研究2026年经济工作，强调坚持稳中求进总基调，继续实施积极的财政政策和宽松的货币政策[4] - 会议提出“加大逆周期和跨周期调节力度”，以对冲经济下行压力，并强化政策的连续性与协同性[4] - 会议提出八个“坚持”，勾勒出明年经济工作重点方向，其中“坚持内需主导，建设强大国内市场”被置于首要位置[4] 波司登公司点评 - 截至2025年9月30日止上半财年，波司登集团收入为89.28亿元，同比上升1.4%，归母净利润为11.89亿元，同比上升5.3%，毛利率增长0.1个百分点至50.0%[6] - 品牌羽绒服业务收入同比增长8.3%至65.68亿元，毛利率下滑2.0个百分点至59.1%[6] - 波司登主品牌收入为57.19亿元，同比增长8.3%，毛利率同比下降1.5个百分点至64.8%[6] - 雪中飞品牌收入同比下降3.2%至3.78亿元，毛利率同比下滑2.2个百分点至47.9%[6] - 冰洁品牌收入同比下降26%至0.15亿元，毛利率同比大幅下滑82.5个百分点至-63.4%[6] - OEM业务收入同比下降11.7%至20.44亿元，毛利率同比提升0.4个百分点至20.5%[7] - 女装业务收入为2.51亿元，同比下降18.6%，毛利率同比下滑1.9个百分点至59.9%[7] - 多元化业务收入同比下降45.3%至0.64亿元，毛利率同比提升0.2个百分点至27.8%[7] - 截至2025年3月31日，羽绒服业务门店总数净增加88家至3,558家，其中自营门店净增3家至1,239家，经销门店净增85家至2,319家[7] - 报告预测波司登2026-2028财年EPS分别为0.35元、0.38元、0.43元，给予2025/26财年16倍PE，目标价6.0港元，维持“买入”评级[8]

核心观点 - 报告为一份市场资讯晨报，汇总了全球主要股指表现、国际国内重要新闻、重点公司动态以及金元证券内部的多份行业研究报告摘要 [1][2][3][4] - 全球股市表现分化，美股、欧股小幅收跌，亚太市场涨跌互现，其中日韩股市上涨，港股下跌 [5][11] - 国内宏观经济数据显示外贸稳健增长，前11个月货物贸易进出口总值同比增长3.6% [12] - 多个行业有积极动态，包括低空经济政策推进、AI模型能力提升、以及科技公司在移动端AI生态的布局 [17][18][19] 国际股市概况 - **美股市场**：三大股指小幅收跌，道琼斯工业指数跌0.45%报47,739.32点，标普500指数跌0.35%报6,846.51点，纳斯达克指数跌0.14%报23,545.9点 宝洁公司、耐克跌超3%，领跌道指 万得美国科技七巨头指数跌0.28%，特斯拉跌超3%，谷歌跌逾2% [5][11] - **欧洲市场**：三大股指涨跌不一，德国DAX指数涨0.07%报24,046.01点，法国CAC40指数跌0.08%报8,108.43点，英国富时100指数跌0.23%报9,645.09点 [5][11] - **亚太市场**：恒生指数跌1.23%报25,765.36点，恒生科技指数持平报5,662.55点 日经225指数涨0.18%报50,581.94点 韩国KOSPI指数涨1.34%报4,154.85点 [5][11] 国际新闻 - **美国政策**：美国总统特朗普称本周将签署一项人工智能监管行政令，旨在建立统一的联邦监管框架 另计划推出一项120亿美元的农业援助方案 [10][11] - **日本经济**：日本第三季度实际GDP修正值下调为环比萎缩0.6%，同比萎缩2.3%，确认了日本经济六个季度以来的首次萎缩 [11] 国内新闻 - **对外贸易**：2025年前11个月，我国货物贸易进出口总值41.21万亿元人民币，同比增长3.6% 其中出口24.46万亿元增长6.2%，进口16.75万亿元增长0.2% [12] - **财政收入**：今年1-11月，全国税务部门组织税费收入超过29万亿元 [13] - **金融动态**：多家城商行为备战“开门红”阶段性上调存款利率吸引储户，幅度可达25个基点 [14] - **区域规划**：厦门市“十五五”规划建议提出探索建设具有自由港特征的经济特区，推动两岸共同市场建设 [15] 昨日重点公司情况 - **中概股行情**：纳斯达克中国金龙指数涨0.08% 个股方面，硕迪生物涨超102%，虎牙涨逾7%，百度集团涨超3%；传奇生物跌超7%，中通快递跌近3% [16] - **特斯拉**：上海超级工厂第400万辆整车下线，该工厂贡献了特斯拉全球近一半的电动车交付量 [16] - **谷歌**：将携手中国AR企业Xreal打造代号“Project Aura”的独立眼镜，运行Android XR系统 [16] - **A股公司公告**： - 天际股份：控股股东减持351.99万股，权益变动后合计持股比例降至11.42% [16] - 剑桥科技：拟向全资子公司CIG美国增资1亿美元，用于扩张北美及东南亚地区高速光模块产能 [16] - 美的集团：已完成金额达100亿元的回购，回购股份70%及以上将用于注销并减少注册资本 [16] - 天孚通信：正筹划在香港发行H股上市 [16] 研报推荐摘要 - **金元固收**：信用利差持续走阔，AAA级3年期中期票据到期收益率上行2.87BP至1.9489% 央行流动性投放“收短放长”及国债买入量低于预期加重债市担忧，建议以防御性策略为主 [17] - **金元交运**：低空经济指数本周涨3.42%，市盈率（TTM）达117.41倍 行业动态方面，航天彩虹携手多方资本布局低空经济，广东“十五五”规划建议常态化开展低空飞行 [17] - **金元电子**：DeepSeek V3.2的更新将显著降低API调用成本，推动多模态Agent爆发，并加速形成独立于NVIDIA的国产算力生态闭环 [19] - **金元计算机**：豆包AI手机是字节跳动在移动端发起的生态主权之战，试图将手机升级为以AI为核心的“数字生命体” 长期可继续关注AI服务器板块（浪潮信息、中科曙光、工业富联） [19]

核心观点 - 报告认为，2025年12月8日A股市场呈现“量价齐升，上涨延续”的格局，主要股指普遍收涨，成交额放大至20,516亿元，市场情绪受到中共中央政治局会议关于加大逆周期和跨周期调节力度的积极提振 [1][9][10][11] - 报告指出，中共中央政治局会议为2026年经济工作定调，强调坚持稳中求进、提质增效，继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，并围绕内需、创新、改革、开放、协调发展、“双碳”、民生和风险化解等方面部署了重点工作，旨在推动经济实现质的有效提升和量的合理增长 [11][13][14][15] - 报告显示，11月中国外贸增速回升至4.1%，出口表现强劲增长5.7%，显示外需韧性；同时，国内汽车产业面临结构性变化，新能源车零售渗透率已达59.3%，但整体车市增长预计将面临压力 [22][26] 市场表现总结 - **国内市场整体表现**：2025年12月8日，A股主要指数全线上涨，上证综指收于3924.08点，上涨0.54%；深证成指收于13329.99点，上涨1.39%；创业板指表现突出，上涨2.6%；科创50指数上涨1.86% [1][5][10] - **市场成交与广度**：万得全A成交额达到20,516亿元，较前一日上升；当日个股涨多跌少，共有3409只个股上涨，1866只下跌，78只个股涨停 [10][11] - **行业与概念表现**：30个中信一级行业中有24个上涨，通信、电子及计算机行业涨幅居前；光模块、光电路交换机及光芯片等科技相关概念指数表现活跃 [1][10] - **海外市场表现**：同日，美国三大股指小幅收跌，道琼斯指数下跌0.45%，纳斯达克指数下跌0.14%；中概股涨跌不一，其中硕迪生物股价涨幅超过102% [2] 宏观经济与政策驱动 - **高层会议定调经济工作**：中共中央政治局于12月8日召开会议，分析研究2026年经济工作，会议强调明年要坚持稳中求进、提质增效，继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，加大逆周期和跨周期调节力度 [11][13][15] - **经济工作重点方向**：会议明确了多项重点工作，包括坚持内需主导建设强大国内市场、坚持创新驱动培育新动能、坚持改革攻坚、坚持对外开放、坚持协调发展、坚持“双碳”引领推动绿色转型、坚持民生为大以及守牢底线化解重点领域风险 [11][14][15] - **党外人士座谈会**：中共中央此前召开了党外人士座谈会，就经济形势和工作听取意见，会议强调我国经济长期向好的支撑条件和基本趋势没有改变，要坚定信心实现“十五五”良好开局 [17][18][19] 行业与产业动态 - **外贸数据回暖**：2025年11月，中国货物贸易进出口总值3.9万亿元，同比增长4.1%，增速较上月加快4个百分点；其中出口2.35万亿元，增长5.7%；进口1.55万亿元，增长1.7% [22] - **汽车产业动态**： - **供应链合作**：中国商务部副部长与德欧汽车协会主席视频会谈，聚焦汽车产业供应链合作，中方欢迎欧洲车企继续投资中国，并希望推动解决电动汽车反补贴案及安世半导体供应链问题 [23][24] - **市场销售数据**：11月全国乘用车市场零售222.5万辆，同比下降8.1%；其中新能源车零售132.1万辆，同比增长4.2%，零售渗透率达到59.3%；燃油车国内零售同比下降22% [26] - **人工智能监管动态**：美国总统特朗普表示将在本周发布一项针对人工智能的“单一规则”行政命令，旨在简化审批程序，避免各州规则不一 [25] - **其他经济数据**： - 日本第三季度实际GDP修正值环比萎缩0.6%，同比萎缩2.3%，为六个季度以来首次萎缩 [26] - 今年1-11月，全国税务部门组织税费收入超过29万亿元，并查处“双高”人员查补税款15.23亿元 [26]

基金研究周报核心观点 - 报告核心观点：上周权益市场多数上涨，ETF市场资金大幅净流入，其中中证A500等宽基指数获资金青睐，公募基金在新股配售中成为最大赢家 [2][3][4] 市场与基金表现回顾 - 上周（2025年12月1日至5日）权益市场主要指数多数上涨，创业板指涨幅最大，达1.86% [2] - 31个申万一级行业中17个上涨，涨幅前五为有色金属、通信、国防军工、机械设备和非银金融 [2] - 各类权益类基金表现较好，偏股型基金平均上涨0.93%，正收益占比76.27%；QDII基金平均上涨0.31% [3] - 主动权益基金上周整体仓位为80.66%，较上期下降1.45个百分点，加仓幅度靠前的行业是医药生物、电子和机械设备 [3] ETF市场动态 - 上周ETF市场整体资金净流入214.96亿元，跨境型ETF净流入规模最大，为79.52亿元 [3] - ETF市场日均成交额达3,830.59亿元，日均换手率达6.51% [3] - 个券方面，中证A500、中证1000、上证科创板50成份指数为主要资金流入标的；银行、化工、黄金股等板块遭遇资金流出 [4] 基金发行与市场热点 - 上周新发行基金43只，新成立基金36只，新基金共募集365.89亿元，较前期增加187.30亿元 [4] - 市场热点包括首只跟踪沪深300质量指数的ETF结募，以及摩尔线程网下初配结果出炉，公募基金成为最大赢家 [2] 虹软科技公司深度报告核心观点 - 报告核心观点：虹软科技作为AI视觉算法头部企业，在智能手机基本盘稳固的基础上，正通过智能汽车、AI眼镜和AI商拍等多条新增长曲线驱动未来增长 [5][6][7] 公司概况与财务表现 - 公司专注于计算机视觉领域，提供算法授权及系统解决方案，移动智能终端视觉解决方案是营收主要来源 [5] - 2025年前三季度，公司实现归母净利润1.42亿元，同比增长60.51% [6] 智能手机业务 - 2025年前三季度全球智能手机出货量达9.23亿部，同比增长1.65%，同年全球AI手机渗透率预计达到34% [6] - 在智能手机领域，公司已构建覆盖主流机型的视觉AI算法产品矩阵，服务范围涵盖全球90%以上的安卓手机品牌 [6] AI眼镜业务 - 2025年上半年，全球智能眼镜市场出货量达406.5万台，同比增长64.2%，预计到2029年出货量有望突破4000万台 [6] - 公司可提供市面上绝大部分主流AI眼镜视觉算法产品，已与雷鸟创新、Rokid乐奇、夸克等多家头部厂商签约 [6] 智能驾驶业务 - 2025年1-10月，中国汽车销量为2768.7万辆，同比增长12.4% [6] - 2025年9月，国内乘用车市场DMS功能渗透率达到26.2%，创历史新高 [6] - 公司聚焦智能汽车视觉方案，算法覆盖主被动安全、行车及停车辅助全场景 [6] AI商拍业务 - 2025年前三季度全国网上零售额为112,830.0亿元，同比增长9.8% [7] - 公司推出PhotoStudio®AI智能商拍云工作室（PSAI），已入驻淘宝、1688、抖店、京东、拼多多、Shein、亚马逊等主流电商平台 [7] - 公司已累计服务中小商家数十万家，合作头部服饰品牌客户300余家 [7] 盈利预测与估值 - 中性情景下，预计公司2025-2027年EPS分别为0.63元、0.85元、1.18元，2025年对应PE估值为76.07倍，低于可比公司均值 [7] - 首次覆盖给予“增持”评级 [7] 轻工制造&纺织服饰行业周报核心观点 - 报告核心观点：短期建议继续关注出口链机会，同时包装纸价格走强有望改善相关纸企盈利；家居板块存在低位配置机会 [8][10][11] 行业行情回顾 - 上周（12月1日至5日），SW轻工制造指数上涨1.86%，跑赢沪深300指数（1.28%）0.58个百分点 [8] - SW纺织服饰指数下跌1.60%，跑输沪深300指数2.88个百分点 [8] 出口链与宏观环境 - 12月5日，中美贸易代表进行视频通话，均表示要推动中美经贸关系持续稳定向好 [10] - 根据CME FedWatch数据，12月美联储降息的可能性约为87% [10] - 短期中美贸易摩擦风险边际趋缓及美联储降息预期，将进一步强化出口链企业订单改善预期 [10] 家居板块观点 - 11月国内30大中城市商品房成交面积同比下降30.91%，地产端承压明显 [10] - 第四季度各地持续推出购房补贴政策，对于地产端中期维度无需过度悲观 [10] - 上周盈峰集团溢价受让索菲亚股份，头部企业强强联合有助于提升产业应对波动的韧性 [10] - 报告建议关注家居相关个股低位配置机会 [10] 包装纸板块观点 - 12月初，玖龙、山鹰、松炀等纸业公司宣布上调包装纸价格，普遍涨幅50元/吨 [10] - 箱板纸、白板纸、白卡纸价格周环比分别上涨15.00、50.00、50.00元/吨 [10] - 短期在包装纸价格走强背景下，维持对相关纸企盈利改善的预期 [10] 投资建议 - 维持轻工制造与纺织服饰行业“中性”评级 [11] - 维持欧派家居、索菲亚、探路者、森马服饰、乖宝宠物、中宠股份“增持”评级 [11] 医药生物行业周报核心观点 - 报告核心观点：中国药品价格登记系统正式上线，行业政策持续演进；建议关注新版医保目录发布、冬季流感高发及ASH年会等带来的多重投资机遇 [12][13][14] 行业要闻与行情回顾 - 中国药品价格登记系统正式上线 [12] - 上周（2025/11/28-2025/12/4），SW医药生物指数下跌1.03%，子板块涨跌互现 [12] - 2025年12月4日，SW医药生物行业市盈率（TTM）为51.20倍，相对沪深300的估值溢价率为267% [12] 行业策略与投资机遇 - 新版基本医保药品目录及首版商保创新药目录即将发布，建议关注相关制药企业的投资机遇及创新药企业支付端结构优化机会 [13] - 冬季流感仍处于高发期，继续关注体外诊断、疫苗、药店及相关制药企业的阶段性投资机遇 [13] - 12月6-9日美国血液年会（ASH）即将召开，关注中国创新药企相关数据读出 [14] - 报告坚定看好我国创新药产业链长期发展空间，建议把握创新药、CXO及生命科学上游等相关产业链投资机遇 [14] 投资建议 - 维持医药生物行业“看好”评级 [14] - 维持对恒瑞医药“买入”评级 [14]

港股市场回顾 - 2025年12月8日，恒生指数收跌1.23%，报25765.36点，恒生中国企业指数下跌1.25%，恒生科技指数平盘报收，市场成交2062.3亿港元，南向资金净买入15.4亿港元 [1][5] - 恒生指数成分股中14只上涨，74只下跌，跌幅方面，泡泡玛特下跌8.49%，信达生物下跌6.96%，涨幅方面，百度集团-SW上涨3.45%，中芯国际上涨2.94% [1][5] - 另一交易日，恒指收报23831点，下跌145点或0.61%，国指收报9656点，下跌47点或0.49%，大市成交减至827.99亿港元，港股通录得净流入资金4.84亿 [1][5] 美股市场动态 - 投资者预期美联储将减息，美股周一低收，道指下跌0.5%，标普500指数跌0.4%，纳指跌0.1% [2][5] - Paramount Skydance斥资1084亿美元对华纳兄弟探索发起敌意收购，较后者属意的Netflix收购价高出180亿美元现金，华纳兄弟股价收升4.4%，Netflix股价跌3.4%，Paramount升9% [2][5] - 美国11月ADP就业变动为-32K，低于先前的42K，预测值为10K [2][5] - 美商务部据报拟批准英伟达H200芯片出口中国，英伟达股价升1.7%，博通据报获微软洽谈客制化芯片，博通股价高收近3%，微软升1.6% [2][5] 市场展望与配置建议 - 报告认为科技自立自强是未来港股演绎的核心主线之一，相关板块龙头公司有望迎来中长期发展机遇，在近期宽幅震荡后或迎再次布局机会 [3] - 建议继续关注四大方向：1)人工智能及应用、半导体、工业软件等新质生产力科技板块；2)低估值和高股息的各细分行业央国企龙头；3)受益于美联储降息预期且中报业绩较好的上游有色金属板块；4)受益于“人工智能+”赋能的科网板块及各行业龙头公司 [3] 市场热点与行业趋势 - 美国谷歌公司宣布计划到2027年生产超过500万个张量处理单元（TPU），以扩大其云计算和人工智能基础设施的算力供应 [9] - 2025年第三季度全球半导体市场规模达到2080亿美元，首次突破2000亿美元大关，较第二季度增长15.8%，创下自2009年第二季度以来的最高季度环比增长率 [9] - 以美国为首的全球算力建设如火如荼，国内半导体产业链将全面受益，建议关注港股国内半导体晶圆代工行业相关龙头公司：华虹半导体、中芯国际 [9] - 2025年首十个月，中国进口汽车40万辆，按年下降30%，2024年全年进口仅有70万辆，按年下降12% [9] - 2025年首十个月，世界新能源乘用车达到1736万辆，按年增长30%，建议关注小鹏汽车、比亚迪等公司 [9] 本周荐股：中国中铁 - 公司是基建领域的特大型企业集团，业务涵盖铁路、公路、市政、房建等几乎所有基本建设领域，并涉及勘察设计、工业设备制造、房地产开发、矿产资源开发等多元化业务 [10] - 2025年前三季度实现营业收入7738.14亿元，同比-5.46%，归母净利润174.90亿元，同比+14.97%，扣非归母净利润152.01亿元，同比-20.04% [10] - 分业务看，25Q1-3基础设施建设、设计咨询、装备制造、房地产开发业务营收分别为6595.61亿、126.68亿、215.67亿、238.24亿元，同比分别-7.52%、-1.42%、+8.71%、+8.75% [10] - 矿产资源利用业务前三季度实现收入62.23亿元，同比+8.04%，毛利率59.45%，同比+5.20个百分点，盈利能力显著提升 [10] - 2025Q1-3 LME铜均价为9556.44美元/吨，同比+4.66%，最新12月5号LME铜价格为11665美元/吨，铜价上行有望对公司未来盈利形成支撑 [10] - Wind一致预期公司2025年度净利润为238亿人民币，对应当前市值不足4倍PE，目标价4.2港元，止损价3.5港元 [10] 财经要闻摘要 - 中央政治局：明年继续实施更积极财策和适度宽松货币政策 [11] - 内地首11个月稀土出口逾5.8万吨，按年增11.7% [11] - 内地首11个月新能源乘用车销售收入按年增19.1% [11] - 内地首11个月进口大豆1.04亿吨，按年增6.9%，均价跌10.7% [11] - 王文涛：当前最重要是荷兰政府停止不当行政干预，尽快稳定半导体供应链 [11] 重点公司信息 - 腾讯斥约6.36亿港元回购104.9万股 [12] - 小米集团回购480万股，涉资2.04亿元 [12] - 广汽集团11月新能源车销量5.64万辆，按年增12.34% [12] - 舜宇光学科技完成换股及认购事项，持歌尔光学31.3% [12] - 中国中冶拟向五矿地产出售资产，总对价606.76亿人民币 [12] - 龙源电力11月累计完成发电量按年增长14.34% [12] 新股资讯 - 果下科技（2655.HK），新能源行业，招股价20.1港元，招股截止日2025年12月11日，上市日期2025年12月16日 [13] - 京东工业（7618.HK），供应链服务行业，招股价12.7-15.5港元，招股截止日2025年12月8日，上市日期2025年12月11日 [13] - 宝济药业-B（2659.HK），生物医药行业，招股价26.38港元，招股截止日2025年12月5日，上市日期2025年12月10日 [13] 重点公司股票表现（截至2025年12月08日） - 恒生指数近一个月下跌2%，近一年上涨33% [15] - 科网公司：百度集团近一个月上涨1%，近三个月上涨19%，腾讯控股近一个月下跌5% [15] - 新能源车：比亚迪近一个月上涨1%，小鹏汽车近一个月下跌14%，近一年上涨68% [15] - 医药/消费：中国生物制药近一年上涨112%，药明生物近一年上涨120% [15] - 美股科技：英伟达最新交易日上涨1.7%，近一年上涨28%，微软最新交易日上涨1.6% [15]

核心观点 - 报告认为恒生指数短期支持位在25,000点关口，主要因美联储未来降息路径不明、内地经济政策短期加码信号不足、港股年内涨幅较大面临获利了结压力以及美国科技股波动影响AI产业链估值[2] - 报告指出中美紧张局势暂时缓和，但核心矛盾延后解决，同时内地“十五五”规划方向符合预期，但短期企业盈利难有明显改善[2] 市场回顾与短期展望 - 恒生指数在报告发布前一交易日（12月8日）下跌319点，收报25,765点，跌穿26,000点，大市成交额为2,062亿港元[5][6] - 美股三大指数在12月8日小幅下跌，跌幅在0.1%至0.5%之间，纳斯达克中国金龙指数微涨0.08%[5][6] - 报告短期看好的板块包括：AI眼镜/手机产业链（因夸克AI眼镜发布、豆包AI手机热卖）、生物医药股（因流感疫情升温及降息利好全球生科投融资）、内险股（因A股强劲带动投资收益向好）[7] 宏观焦点 - **中国经济数据**：中国11月以美元计价的出口同比增长5.9%，优于预期，进口同比增长1.9%；11月贸易顺差为1,116.8亿美元[4][8] - **中国政策动向**：中共中央政治局会议指出2026年经济工作要坚持稳中求进、提質增效，继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，坚持内需主导和创新驱动[4][8] - **产业数据**：今年前11个月，全国装备制造业销售收入同比增长8.3%，其中计算机通信设备制造业、仪器仪表制造业销售收入同比分别增长12.3%和10.3%[8] - **新能源汽车**：11月新能源车在国内总体乘用车的零售渗透率达到59.3%，较去年同期提升7个百分点[8] - **美国经济与政策**：美国财政部长预计全年GDP增长将达3%，称年末假日季消费非常强劲；美联储10月降息0.25厘至3.75%-4.00%区间，但12月是否再次降息存在不确定性[4][8] - **中美关系与科技**：特朗普表示美国将在满足特定条件下允许英伟达H200芯片出口中国；中国外交部称经贸合作应继续成为中美关系的“压舱石”和“推进器”[4][8] - **其他地区经济**：日本第三季度GDP修正后按年下跌2.3%，逊于预期[8] - **企业上市动态**：今年以来，仅有13家公司通过中国证监会备案获准赴美上市[8] 企业消息 - **周大福珠宝(1929)**：郑氏家族进行股权重组，将价值约473亿港元的周大福珠宝股份注入周大福企业[4][9] - **美团(3690)**：发布并开源了LongCat-Image图像生成模型，参数量为6B[4][9] - **万科(2202)**：在债券展期计划投票前，据报道有投资者与当地监管机构会面，对展期计划表示担忧[4][9] - **中船防务(0317)**：与中国远洋海运集团签订金额超500亿元人民币的新造船项目订单，涉及各型船舶87艘[9] - **新天绿能(0956)**：2025年11月完成发电量166.2万兆瓦时，同比增长24.45%[9] - **中国中冶(1618)**：拟以总对价606.76亿元人民币向五矿地产等出售多项资产[10] - **农业银行(1288)**：派发2025年中期A股现金红利，每股0.1195元人民币，共计派发约人民币418.23亿元[10] - **四环医药(0460)**：其创新药轩悦宁首次纳入国家基本医保药品目录[9] - **银诺医药-B(2591)**：H股获纳入沪港通及深港通合资格证券名单[9] - **非凡领越(0933)**：旗下品牌Clarks首次在东南亚及美国开设概念店，并计划明年在亚洲及美国新增逾10间销售点[9] - **协鑫科技(3800)**：组建有限合伙以出资7.6亿人民币增持颗粒硅附属公司股权[9] - **华电国际(1071)**：完成发行20亿元人民币中期票据，票面利率1.95%，期限3年[10] - **IBM**：正就约110亿美元收购数据基础设施公司Confluent进行深入谈判[10] 市场数据概览 - **主要指数表现（截至12月8日）**：恒生指数年初至今上涨28.44%，恒生科技指数上涨26.73%，上证综合指数上涨17.08%[5] - **商品及外汇**：纽约期油报58.88美元/桶，年初至今下跌17.90%；黄金报4,190.66美元/盎司，年初至今上涨59.74%；美元兑CNH报7.0717[5] - **利率**：十年期美国国债收益率报4.164%；3个月Hibor报3.057%，年初至今下跌30.07%[5]

今日重点推荐：公司跟踪报告 - **炬光科技(688167)**：报告核心观点为上调盈利预测和目标价，维持增持评级[3]。公司公告2025年三季度业绩实现扭亏，上调2025-2027年归母净利润预测至0.02亿元、0.30亿元、1.81亿元，对应EPS为0.02元、0.33元、2.02元[3]。给予2026年8.4倍PB估值，目标价上调至208元[3] - **炬光科技业绩表现**：公司前三季度营收6.13亿元，同比增长33.88%；归母净利润225万元，实现扭亏[4]。单三季度营收2.21亿元，同比增长50.12%；归母净利润0.27亿元，同环比大幅提升[4] - **炬光科技分业务收入**：激光光学元器件前三季度累计收入2.91亿元，同比增长37%[4]。汽车应用解决方案累计收入0.85亿元，同比上升41%，主要来自前照大灯应用放量[4]。全球光子工艺制造服务前三季度累计收入8002万元[4]。光通信业务前三季度收入达3979万元，同比增长109%[4] - **炬光科技盈利能力**：公司前三季度毛利率为37%，同比增长7个百分点[4]。毛利率提升源于汽车压印光学器件生产线迁移降低成本、激光光学高端产品提升以及泛半导体高毛利产品出货较多[4] - **炬光科技业务进展**：光通信V型槽项目取得较大突破，可满足CPO装配高精度要求；模压透镜的多个客户样品订单已完成交付[4] 今日重点推荐：公司首次覆盖 - **航天电子(600879)**：报告核心观点为首次覆盖给予“增持”评级，目标价19.77元[6]。公司作为航天电子与无人系统龙头，受益于产业景气上行，有望实现高速发展[6]。预计2025-2027年归母净利润为5.7亿元、7.98亿元、8.46亿元，EPS分别为0.17元、0.24元、0.26元[6] - **航天电子行业背景**：低轨卫星星座建设进度有望加速，无人装备内需外贸市场持续开拓[9]。航天产业景气上行，航天电子作为产业链上游有望率先受益[9]。无人机与精确制导武器在现代战争使用率提升，无人系统装备市场规模稳定增长[9] - **航天电子公司业务**：公司是航天电子信息领军单位，惯性导航、测控通信产品配套多型号重点任务[10]。公司作为核心供应商配套低轨卫星星座激光通信终端[10]。公司“飞鸿”无人机型谱丰富，“飞腾”精确制导武器是国际市场挂载机型最多、型谱最全、出口地区最广的精导武器[10]。子公司航天飞鸿2023年实现营收11.02亿元、净利润0.77亿元，创历史新高[10]。公司2023年定增项目落地，持续推动智能无人系统装备、智能电子及卫星通信产品、惯性导航系统装备产业化建设[9] 行业跟踪报告：建筑工程业 - **政策动态**：12月5日国常会研究进一步做好节能降碳工作[11]。12月3日国务院以“深入推进以人为本的新型城镇化”为主题进行专题学习，再提城市更新和稳楼市[12]。12月1日国家发改委发布《基础设施领域不动产投资信托基金(REITs)项目行业范围清单(2025年版)》，涵盖15个具体细分方向[13] - **投资建议**：建议关注新型电力系统建设相关机会，如风电、光伏能源施工、分布式光伏、抽水蓄能和新型储能、虚拟电厂、氢能产业链建设等[11]。推荐板块包括：1)顺周期资源品：铜矿中国中铁、镍矿中国中冶、化工中国化学[14]。2)能源电力/储能/氢能/核电/电网：华电科工、中国电建、上海建工[14]。3)低估值高股息/化债/稳增长：中国建筑、中国交建、中国铁建、四川路桥、安徽建工[14]。4)一带一路/国改重组：中钢国际、北方国际、中工国际、中材国际、中国海诚等[14]。5)AI/低空经济：设计总院、华设集团、华阳国际等[14]。6)智能建造：设计华阳国际、装饰江河集团、施工鸿路钢构等[15] 行业跟踪报告：纺织服装业 - **零售数据**：2025年“黑色星期五”美国零售额（不包括汽车）同比增长4.1%，增速较去年同期(+3.4%)加快[17]。黑五服装零售额同比增长5.7%，其中线上增长6.1%、线下增长5.4%[17]。网络促销周（11月27日-12月1日）美国线上总销售额同比增长7.7%[17]。黑五消费呈现三大趋势：消费向线上转移（线上零售额同比增长10.4%，线下仅增1.7%）、量减价增（订单量下降1%、平均售价上涨7%）、消费者对性价比偏好上升[17] - **公司业绩**：INDITEX 25Q3收入98.1亿欧元，同比增长4.9%，超预期[18]。25Q3收入中性增长8.4%，相比25H1(+5.1%)加速[18]。25Q3归母净利18.3亿欧元，同比增长8.9%[18]。毛利率62.2%，同比增加0.8个百分点[18]。归母净利率18.7%，同比增加0.7个百分点[18]。11月1日-12月1日期间收入中性增长10.6%[18] - **出行数据**：10月全球航空出行RPK同比增长6.6%，环比9月(+3.6%)加快，航空景气度改善[18]。11月美国航空出行人数共计7137万人次，同比下降0.7%[18] - **投资建议**：外需短期仍待观察，投资排序优先外贸、其次内需[16]。展望2026，出口制造板块业绩修复逻辑相对更清晰[16]。推荐制造端：华利集团、九兴控股、申洲国际、超盈国际控股[16]。品牌端看好三条主线：1)家纺：罗莱生活、水星家纺、富安娜[16]。2)轻奢：普拉达、新秀丽[16]。3)低估值高股息：波司登、江南布衣、滔搏[16] 今日报告精粹：汽车（人形机器人） - **行业动态**：优必选科技与卓世科技达成战略合作，计划未来5年联合部署1万台机器人，并联合拓展数十亿商业化订单[23]。众擎机器人发布全尺寸通用人形机器人T800，产品定价18万元起，推出四款梯度化产品矩阵[24]。美国特朗普政府在推动人工智能后开始关注机器人，考虑发布关于机器人的行政命令，交通部可能成立机器人工作组[24] - **投资建议**：认为国内和海外人形机器人产业有望共振，商业化进程有望加速[22]。推荐美湖股份、新泉股份、宁波华翔、拓普集团、肇民科技、均胜电子[22] 市场策略周报：债券市场 - **技术分析**：T合约企稳迹象有所显现，TL合约仍处于破位后的空头格局中[25]。T合约未跌破前期低点及20月均线，显示多头力量仍有支撑[25]。TL合约跳空低开于年内M顶颈线下方，跌破3月低点与20月均线，空头情绪或仍在主导[25] - **量化与机构行为**：过去一周，T合约、TL合约多头占比均明显收缩[26]。TL合约机构行为因子更弱[26]。多空占优度策略偏空[27] - **套利策略**：TF合约IRR相较资金利率优势较高，或存在正套策略博弈空间[27]。T合约基差或存在修复空间[27]。TL合约跨期价差收窄，主因空头力量较强[27]。3T-TL合约跨期价差已到历史高位，但曲线走陡或仍有空间，可等待情绪企稳后尝试布局做平曲线策略[27]

宏观总量研究 - 2025年11月中国出口同比增长5.9%，主要得益于同比高基数效应消退及海外需求保持旺盛 [1] - 展望未来，12月出口同比增速可能面临高基数影响，但对明年海外需求保持乐观，主要基于全球宽财政和资本开支上升拉动商品需求，以及中美经贸关系不确定性下降带动对美出口边际好转 [1] 房地产行业研究 - 截至2025年12月7日，20个重点城市新房累计成交72.0万套，同比下降13.9% [2] - 具体城市新房成交：北京累计3.7万套（-19%）、上海9.5万套（-5%）、深圳2.5万套（-33%） [2] - 10个重点城市二手房累计成交71.1万套，同比微增1.5% [2] - 具体城市二手房成交：北京累计16.0万套（+1%）、上海23.6万套（+8%）、深圳6.4万套（+9%） [2] 食品饮料公司研究 - 安井食品维持2025-2027年归母净利润预测为13.91亿元、15.13亿元、16.72亿元，对应每股收益（EPS）为4.17元、4.54元、5.02元 [3] - 当前股价对应2025-2027年市盈率（P/E）分别为19倍、18倍、16倍 [3] - 公司短期经营继续改善，行业价格竞争趋缓下盈利能力有望逐步恢复，若明年消费环境好转，业绩弹性值得期待 [3] - 公司在新品和渠道端积极求变，后续成果有望继续显现 [3] 金融市场数据 - A股市场主要指数普遍上涨：上证综指收于3924.08点（+0.54%）、沪深300收于4621.75点（+0.81%）、深证成指收于13329.99点（+1.39%）、创业板指收于3190.27点（+2.60%） [4] - 股指期货主力合约IF2512收于4613.20点（+0.76%） [4] - 商品市场：SHFE燃油收于2508元（+2.16%），SHFE铜收于92970元（+0.20%），SHFE黄金收于958.70元（-0.24%） [4] - 海外市场：恒生指数收于25765.36点（-1.23%），道琼斯指数收于47739.32点（-0.45%），标普500收于6846.51点（-0.35%） [4] - 外汇市场：美元兑人民币中间价为7.0764（+0.02） [4] - 利率市场：DR001加权平均利率为1.3022%（+0.19个基点），DR007为1.4459%（+0.79个基点） [4] - 国债收益率：一年期国债收益率为1.4014%（-0.02个基点），十年期国债收益率为1.8499%（+0.19个基点） [4]