计算机&金工: 软件指数 ETF（560360.SH）投资价值分析 - 软件业稳健增长,在经济中重要性持续提升 2023年,中国软件和信息技术服务业收入达到 12.3万亿元,同比增长 13.4%,全国软件和信息技术服务业规模以上企业超 3.8万家 过去十年,中国软件业收入增速维持在12%以上,显示出持续增长的态势 2023年,软件业利润总额1.46万亿元,同比增长13.6% 软件行业在中国 GDP中的占比从2014 年的 5.8%上升至 2023年的 9.8% [7] - 中美博弈下,美国科技制裁持续加码,信创国产替代势在必行 自 2017年特朗普政府执政到现在的拜登政府,美国对我国科技制裁持续加码,我国信创自主可控迫在眉睫,行业发展将提速 信创产业景气度有望回升,市场空间广阔 根据艾瑞咨询数据,信创产业在 2023年和 2024年增速相比 2022年有所下滑,但预计 2025年增速修复提升 随着信创产业不断推进深入,在各行业加速渗透,2026年市场规模有望突破2000亿元 华为,CEC、CETC、中科系公司领衔全产业链国产替代,相关投资机会值得重点关注 [8] - 根据 Market.US 数据,2022-2026年全球人工智能市场将以 39.2%的 CAGR 增长, 预计到 2026年全球人工智能产业规模达到 4840 亿美元,中国人工智能市场将以19.6%的 CAGR 增长,预计到2026年达到266.9 亿美元 中国 AI 服务器市场存量替换需求叠加增量需求,有望迎来量价齐升 AI+医疗:全球 AI 医疗市场保持快速增长,AI 药物研发和 AI 医学影像占比最高 中国市场起步较晚,处于高速增长期,年增速超 30%,AI 药物研发和 AI 医学影像最具潜力 AI+教育:AI 对教育生态颠覆效应刚刚开始 AI+金融：场景数据质量高,货币化能力强 据艾瑞咨询的数据,未来国内金融科技市场有望以约12%的复合增长率于 2027年超过 5800 亿元 AI+工业：各领域大模型相继发布,AI 赋能工业未来可期 [9] - 中证软件服务指数选取30只业务涉及软件开发、软件服务等领域的上市公司证券作为指数样本,权重集中于计算机行业,十大权重股占比61%,200-500亿元规模占 31.87%,500-1000 亿元规模占 26.30%,整体分布较均衡 随着行业逐步成熟,软件服务企业的盈利能力有所提升,开始注重股东回报,股息率由2015年的0.2%左右增长到2023年的 0.6%左右 2024年中期指数显著反弹，累计收益率有所修复 [9] - 2024 年 6 月 24 日，万家基金发行的万家中证软件服务 ETF（基金代码:560360) 正式上市交易,管理费 0.5%,托管费率 0.1%,基金经理管理专业 其累计收益率与中证软件服务指数高度一致,日间偏离度小于 0.2%,体现出较强的指数跟踪能力 在市场波动中,ETF 成交放量,月成交额和换手率在关键行情阶段显著放量,投资者参与增加 [9] 有色&金工: 工业有色 ETF(560860.SH) 投资价值分析 - 2022年以来工业有色金属受困于海外美联储收紧货币政策持续加息与国内经济复苏较弱这两大宏观因素的抑制,行业景气度、金属价格呈现震荡下行走势 但 2024 年以来,此前压制工业有色金属的两大宏观逻辑均已出现了根本性的转变,海外美联储在 2024年 9 月首次降息,由加息周期转而进入降息周期 国内9月底政策转变,中央政治局重新强调稳增长,政府各部门出台货币、财政、资本市场、消费、房地产等扶持政策,支撑国内经济的稳增长，尤其是财政部出台近几年未有的大规模的财政刺激政策,化解地方债务、收购土地储备与存量房、支持大规模设备更新与消费品以旧换新,有望加快国内经济复苏节奏,改善房地产、汽车、家电、机械设备等下游终端需求,利好工业有色金属消费提升 随着国内经济复苏与海外流动性宽松的主线逻辑不断加强演绎成强现实,工业有色金属行业有望触底反转,进入新一轮上行周期 [13] - 中证工业有色金属主题指数选取市值较大的30只业务涉及铜、铝、铅锌、稀土金属等行业的上市公司证券作为指数样本,以反映工业有色金属主题上市公司证券的整体表现 有色金属指数权重为 89.17%,前十大权重股占比接近 55%,单只标的股权重最高约 9.3%,指数标的偏重中大市值股票,央国企背景居多 指数分红率呈逐年增长趋势,从2018年的较低水平逐步增长至 2022年,表明上市公司逐渐重视股东回报 ROE 在近两年持续高于沪深 300,反映出该行业具有较强的盈利能力,尤其是在金属价格上涨和需求扩张的环境下,企业的资本回报率更高 从市盈率(PE)和市净率(PB)来看,工业有色金属指数的估值相较沪深 300 处于相对较高水平,表明投资者对该行业的未来增长预期较高 此外,工业有色金属的营业收入增长率虽然存在波动,但整体趋势向好,显示出行业的需求稳健,净利润增长率波动较大,与金属价格周期性变化有关 相应的,工业有色金属指数具备显著的周期性,其高收益潜力依赖于经济周期和金属价格的上升阶段,与沪深 300 相比呈现出更大的振幅,尤其在周期性高峰期(如金属价格上涨阶段),累计收益率明显优于沪深 300 [13] - 万家基金作为老牌公募基金管理公司,管理规模超 4200 亿元,凭借稳定的长期业绩,已多次斩获行业权威奖项,为投资者提供多样化的服务和优秀的投资体验 2023年3月13日,万家基金发行的中证工业有色金属主题 ETF(基金代码:560860)正式上市交易 从累计收益率的表现看,中证有色金属 ETF 与中证有色金属指数的走势高度相关,说明 ETF 产品有效地跟踪了标的指数 ETF 的日间波动率较高,体现出有色金属行业强烈的周期性特点和高波动性风险 [13] 机械: Optimus 手部新进展；华为入局人形机器人 - 10月制造业 PMI 50.1%(前值 49.8%)，景气度回升至扩张区间 10月制造业投资累计同比增长 9.3%,增速环比回升 0.1pct;其中新质生产力仍是主线,高技术产业投资同比增长 9.3% 大规模设备更新和节能改造是重要支撑 10月设备工器具购置投资增速下降 0.3pct 至 16.1%,虽然边际放缓但仍然高增 10月制造业 PMI 50.1%(前值 49.8%) 细分看,生产受需求驱动有较大回升 10月生产指数52%(前值51.2%),已经两个月连续回升,并在扩张区间进一步上行 内需接力外需 10 月新订单指数上升至 50.0%(前值 49.9%)，升至扩张区间 在手订单上升 1.4pct 至 45.4% 但外需开始放缓,新出口订单下降0.2pct 至 47.3% 10月美、欧、德、日、韩等国 PMI 指数依旧低于荣枯线 出厂价格大幅提升,原材料价格进入扩张区间 10月出厂价格指数、原材料购进价格指数双双大涨,分别录得 49.9%和 53.4%,环比上涨 5.9pct 和 8.3pct 产成品被动去库,未来预期回暖 10月原材料库存指数上升 0.5pct至 48.2%,产成品库存指数下降 1.5pct至 46.9% 积极的信号是原材料库存上行,采购量指数也上行 1.7pct 至 49.3% 原材料库存-产成品库存差为1.3,新订单-产成品库存上行至3.1,整体"被动去库" [17] - Optimus 全新灵巧手具备 22 DOF,灵活性大增,量产将近 11月28日特斯拉 X 平台账号发布人形机器人 Optimus 最新的抛球和接球视频,马斯克转发并透露了 Optimus 新一代灵巧手信息:有 22DOF,手腕/前臂上有 3个;年底前任务为,扩展触觉传感集成覆盖面,通过肌腱进行精细控制,以及减轻前臂重量(所有驱动都转移到了前臂);当前挑战在于,手指和手掌要有足够柔韧性/顺从性和保护层,但不能过多影响触觉 我们认为 Optimus 手部已实现更加灵活和拟人,驱动技术方案已经基本定型, 量产将近 [17] - 华为正式入局人形机器人,首批签约合作 16 家机器人企业 11月 15日,华为与深圳市前海管理局、宝安区人民政府合作共创的具身智能产业创新中心宣布正式运营(9 月启动) 创新中心首期方案将整合华为各部门的具身智能相关能力,共建具身智能大脑、小脑、工具链等关键根技术,此外,创新中心还将开启联创项目,由华为联合本体厂商及制造企业解决,打造解决企业实际问题的具身爆款产品 11月15日同步公布了创新中心生态伙伴名单,共有16 家机器人企业完成签约,包括乐聚机器人、兆威机电、拓斯达、埃夫特等,其中乐聚机器人有望明年实现量产 我们认为,凭借盘古具身智能大模型、毕昇编译器、华为云平台、乾崑智驾 Ads 等产品,华为能够利用 "大模型+算力+平台+智驾和车机协同",赋能产业,加速多元场景下人形机器人落地应用 [18] - 建议 2024年重点关注(1)大规模设备更新带来的投资机遇,包括铁路装备、机床、工程机械及船舶等, (2)装备出海,包括消费类机械、叉车、工程机械、锂电设备等, (3) AI+应用落地带动的投资机遇,包括人形机器人及 AI 硬件落地驱动的 3C 自动化,(4)其他新技术渗透率提升方向及新质生产力方向带动的设备投资机遇 11月核心组合:联赢激光、徐工机械、柳工、纽威股份、中国中车 [19] 军工: 长征 12 成功发射,开启商业航天新纪元 - 长征 12 成功发射 03 低轨试验卫星,商业航天发射端瓶颈正逐步破除 11 月 30 日,长征 12号运载火箭在海南文昌商业发射场 2 号工位将互联网技术试验卫星(银河航天研制)、技术试验卫星03 星(航天五院抓总研制)成功送至低地轨道 未来,长征 12 号火箭将具备回收能力,单次发射成本大幅降低 商业航天发射端瓶颈逐步破除,将有力的推动我国低轨互联网星座的建设进程 [24] - 商业航天即将进入密集发射期,我国低轨星座组网有望加速 长征十二号运载火箭已做好进入高密度发射状态的准备,将成为我国低轨互联网星座的主力发射火箭之一 此外,一号发射工位首发箭长征八号也已整装待发,2024年底前也将实现首发 展望 2025年,海南商业航天发射场预计具备执行 20 发任务的发射能力,将形成月月有发射的高密度发射态势 我们认为,发射端建设加速,将有效提高我国太阳同步轨道入轨能力和低轨星座组网能力,助力我国航天运输体系高质量发展 [24] - 航天科技集团欲摆脱路径依赖,将破而后立:航天科技集团在商业航天布局方面走在国内前列,已形成卫星和火箭制造、卫星发射、航天发动机等全链条产业布局,但相较于国际商业航天巨头,我国对传统航天产业的路径依赖较为严重,商业航天的发展亟需破而后立 2024年 11月 22日，航天科技集团宣布进一步全面深化改革,推进系统重构和能力重塑,商业航天的发展决心全面彰显 2024年9月,航天科技集团先后注册成立商业卫星公司、商业火箭公司 我们认为新成立的两家公司将独立于各大传统航天院所,直接由集团统一管理,初步实现形式上从 0-1 的突破,之后星/箭全流程研制理念和业务模式重塑将助力其实质上摆脱传统航天产业的路径依赖,最终实现破而后立 [24] - 博长避短,逢低加仓 短期看:首先,板块估值分位数约为53%,高风偏背景下提升空间仍较大;行业订单未发生明显改善,叠加人事问题反复,板块观望情绪较重 中期看:Q4行业订单渐行渐近,叠加25年高景气确定,板块将显著强于大盘,β机会凸显 未来四年,全球军费或将快速提升,国防工业成必选投资 长期看:2027年建军百年近在咫尺,高景气有望持续 外延并购+资产注入预期再起,资本运作依然是重要投资主线 建议关注:短景气将扭转+中景气无忧:楚江新材、紫光国微、新雷能、航宇科技、菲利华、智明达、航天彩虹;短期变化积极+长景气持续:中国卫星、航发动力、四川九洲、国睿科技、航天电子、芯动联科、晶晶特装;资本运作预期受益标的:航材股份、中国海防、航发控制、乐凯新材等 [25] 家电: 企业积极备产应对关税变化,内销热度延续 - 家电板块企稳反弹,但表现弱于大市 本周(11月25日-11月29日)家用电器(SW)指数上涨0.12%,表现弱于沪深 300指数(1.32%),收益率在 32个一级行业中位列第 29位 截止 11月 29日,家电指数 sw 累计年收益率为 22.84%,跑赢沪深 300 指数 7.18 个百分点 从家电行业各细分板块来看,本周白色家电/黑色家电/小家电/厨卫电器/照明设备Ⅱ/家电零部件Ⅱ涨跌幅分别为-0.10%、-6.15%、4.72%、14.66%、6.34%、-1.56%,其中日出东方连续大涨提振厨卫板块表现,白电、零部件板块逐步企稳,黑电板块延续回调 [30] - 大家电消费积极信号仍在,小家电品类间有所分化 根据奥维云网,2024年第 47周(2024-11-25~2024-11-28),空调/冰箱/洗衣机的线上零售额和销量同比分别增加 100.41%/83.98%、32.13%/18.38%、41.11%/33.93%,均价同比上升8.93%、11.61%和 5.36%,以旧换新政策的积极影响依然延续 黑电方面,彩电线上零售额和销量同比上升 129.78%和 99.24%,均价同比提升15.33%,需求结构持续优化 小家电中,养生壶、榨汁机、豆浆机、搅拌机实现销额与销量同步增长,电蒸锅销额增长、销量降低,空气炸锅、电炖锅、煎烤机销额和销量同比减少,小家电销售压力逐步显现,不同品类间有所分化 [31] - 特朗普公开发表加关税言论,大家电企业积极排产应对 本周,美国胜选总统特朗普在社交平台发文称将对墨西哥和加拿大进入美国的所有产品征收 25%关税,对中国商品额外征收 10% 的关税 考虑到此前在竞选阶段特朗普就已宣称将对中国商品加征 60%关税,市场已基本消化悲观预期,因此市场并未对特朗普言论作出剧烈反应 但从企业角度来看,为了应对潜在的关税政策变动,企业在销售淡季积极备产,预计与其海外仓主动建库有关,据产业在线最新发布的三大白电排产报告显示,2024年 12 月空冰洗排产合计总量共计 3398 万台,较去年同期生产实绩上涨 21.7% 分产品来看,12 月份家用空调排产1790 万台,较去年同期实绩增长 31.7%:冰箱排产 860 万台,较上年同期生产实绩增长 15%:洗衣机排产 748 万台,较去年同期生产实绩增长 9% [31] - 随着未来扩内需、促消费政策逐步发力,家电内需有望得到支撑,叠加海外需求复苏,短期内出口增势有望延续,家电行业

宏观策略 - 2025年市场整体呈现震荡向上的趋势,波动主要来自于政策落地前的预期引导 [9] - 预计2025年6月盈利拐点出现,PPI环比增速-0.1%/上半年-0.1%下半年0/环比增速0的三种假设条件下,全部A股2025年全年的盈利增速预测值为2.79%/2.84%/3%,全部A股(非金融)2025年全年的盈利增速预测值为-3.8%/-3.66%/-3.24% [9] - 结构上看,仅有4个行业满足量、价、利润率走势均有改善的条件,分别是非金属采矿、热力供应、铁路船舶和传媒 [9] - 盈利结构性突破的三条线索:1、盈利的困境反转,关注盈利修复和格局改善;2、盈利的政策指引:出口转移和国产替代的盈利冲击与机会;3、盈利的微观扩张,并购重组有望增厚企业利润 [9] 固收金工 - 预计2025年经济基本面整体转好,总量和分项数据都在第二和第三季度迎来向上拐点 [14] - 2025年CPI同比中枢约1.0%,全年整体温和上涨,呈现"U"型;PPI同比中枢约-0.5%,全年呈现明显上升趋势,2025年三季度有望转正 [14] - 货币政策重点:打通传导中的堵点,2025年除了降政策利率之外,还需要治理传导过程中的堵点 [14] - 财政政策:广义赤字率向狭义赤字率过渡,2025年国债(含特别国债)+地方一般债+地方专项债所构成的中义赤字率预计达到9.3%,接近2020年10.3%的广义赤字率 [14] - 债券收益率回顾和展望—来自库存周期和金融周期的驱动力,预计2025年一季度有望从"主动去库存"的萧条期转向"被动去库存"的复苏期,并持续至2025年末 [14] - 全年10年期国债收益率的波动区间在1.8%-2.4% [14] 行业 - 山西汾酒2024年公司全国化渠道整固及营销创新蹄疾步稳,1是全国各省区均进行渠道梳理或优化,区域精耕打法更趋清晰;2是"汾酒+"营销不断破圈 [19] - 公司规划汾酒、竹叶青、杏花村三大品牌协同发展:1)汾酒旗下玻汾、老白汾、青花20、青花30(含青26)系列四轮驱动,均要实现百亿规模;2)竹叶青聚焦养生酒市场,针对老龄化与年轻化饮酒人群,围绕功能化和时尚化方向布局;3)杏花村定位"第二瓶汾酒",从定位、价格、品牌个性出发,2025~26年全国化布局预热,2027~30年实现全国化突破爆发 [19] - 全国化再上台阶,省内控量增值,省外扩容升级,随着公司省内、省外收入实现4:6占比,省外省级市场平均营收超过6亿元,全国化布局规划迈向2.0阶段 [19] - 盈利预测与投资评级:调整2024~26年归母净利润至122.0、136.8、157.9亿元,同比+17%、12%、15%,当前市值对应2024~26年PE为20/18/15X,维持"买入"评级 [19]

市场表现 - 上证指数收盘3364.65，跌幅0.42% [1] - 深证成指收盘10604.01，跌幅1.02% [1] - 创业板指跌幅1.43% [1] - 两市全天成交额1.66万亿，较上个交易日缩量528亿 [3] - 全市场超4300只个股下跌 [3] 板块表现 - 机器人概念股维持强势，板块内仍超20余股涨停或涨超10% [2] - 部分资金流入红利股方向，煤炭、工程机械、油气等板块涨幅居前 [2] - 大消费方向局部走强，桂发祥地天板晋级9连板，一鸣食品、永辉超市等人气股也再度涨停 [2] - AI应用方向集体调整，影视、传媒、游戏、光伏等板块跌幅居前 [2] 上市公司动态 - 三花智控旗下广东新能源汽车部件公司增资至10亿元，增幅约233% [8] - 中科信息医疗大模型现阶段主要是用于训练面向临床医疗的智能麻醉机器人产品 [7] - 德艺文创IP业务尚处于成长阶段，目前公司收入仍以外销产品收入为主 [6] - 北方华创被列入美国商务部"实体清单"不会对公司业务产生实质性影响 [5] 宏观消息 - 民政部、商务部等部门联合印发《关于进一步促进养老服务消费，提升老年人生活品质的若干措施》 [14] - 商务部加强对美出口管制，涉及傢、错、锑、超硬材料等两用物项 [11] - 华为具身智能产业创新中心正式宣布生态伙伴名单，计划2025年实现量产 [12] - 第五届合成生物制造产业大会将于今日举行，将发布《2024生物经济白皮书》及合成生物年度十大新品 [10] - 信托业年会释放多重利好，信托监管酝酿1+N制度体系推动多项法规修改完善 [13] - 上交所组织召开座谈会，围绕推进ETF市场高质量发展和推动中长期资金入市等话题听取意见建议，并就上证180ETF产品的长期配置价值进行研讨 [13]

市场走势 - 上证指数收盘3,364.65，跌幅-0.42% [2] - 深证成指收盘10,604.01，跌幅-1.02% [2] - 沪深300收盘3,930.56，跌幅-0.54% [2] - 中小板指收盘6,474.54，跌幅-1.24% [2] - 创业板指收盘2,213.41，跌幅-1.43% [2] - 科创50收盘999.36，跌幅-0.59% [2] 紫光股份（000938.SZ） 核心观点 - ICT龙头企业，深化全栈智算能力 [2][5] 投资要点 - 2024Q1-3营收588.39亿元，同比+6.56%；归母净利润15.82亿元，同比+2.65%；扣非后归母净利润13.88亿元，同比+6.91% [5] - 24Q3营收208.89亿元，同比+8.97%；归母净利润5.81亿元，同比+12.06%；扣非后归母净利润4.95亿元，同比+9.00% [5] 事件点评 - 受益于国内智算网络建设，交换机和AI服务器有望快速增长 [6] - 保持政企和云计算行业领先地位 [6] - 运营商业务拓展顺利，持续中标运营商集采项目 [6] - 海外业务作为第二增长曲线提升速度较快 [6] - 预计2024-26年净利润23.99/28.65/34.89亿元，同比增长14.1%/19.4%/21.8%，对应2024-26年EPS为0.84/1.00/1.22元，2024年12月3日对应PE为29.8/25.0/20.5倍，首次覆盖给予"买入-B"评级 [7] 裕元集团 核心观点 - 制造业务利润率回升，零售业务静待客流改善 [2][9] 投资要点 - 运动鞋履产业链上游制造、下游零售环节共同布局 [11] - 2023年营业收入78.90亿美元，其中制造业务、零售业务分别占比64.1%、35.9%；归母净利润2.75亿美元，其中制造业务、零售业务分别占比84.5%、15.7% [11] 制造业务 - 全球运动鞋履制造商龙头，效率提升带动利润率向上 [12] - 2024年行业订单恢复，预计全年鞋履出货量有望达到2.5亿双，同比增长中双位数以上 [12] 零售业务 - 国内第二大运动用品经销零售商，静待线下客流回暖 [13] - 2023年泛微店销售占线下直营门店销售比重超过20%，占零售业务整体比重为13% [13] - 预计2024-2026年营业收入为81.29、88.15、95.64亿美元，同比增长3.0%/8.4%/8.5%；归母净利润为4.50、5.17、5.75亿美元，同比增长63.6%/14.8%/11.2% [14] - 合理市值为418亿港元，较12月3日相比，具备48%的上涨空间，首次覆盖给予"买入-B"评级 [14] 固定收益 投资要点 - 11月公开市场资金投放47,832.00亿元、回笼48,153.70亿元，净回笼321.7亿元 [17] - 11月共发行同业存单25,245.40亿元，总偿还22,116.20亿元，净融资额3,129.20亿元，净融资额较上月增加4,245.40亿元 [17] 利率市场 - 国债、国开债收益率本月继续下行 [18] 信用市场 - 11月新发行信用债总规模19,937.75亿元，总偿还量15,755.18亿元，净融资额4,182.56亿元 [18] - 其中城投债发行3,542.55亿元，净融资额-106.10亿元 [18] 观点展望 - 十年期国债收益率突破2.0%的关键点位 [19] - 预计央行将于12月降准，幅度可能在25-50个基点之间 [19] - 12月美联储降息是中国央行在年内降息的必要条件 [19] 光伏产业链 价格跟踪 - 多晶硅：致密料均价39.0元/kg，较上周下降1.3%；颗粒硅均价36.0元/kg，较上周下降1.4% [23] - 硅片：150um的182mm单晶硅片均价1.15元/片，较上周持平；130um的183mmN型硅片均价1.03元/片，较上周持平 [23] - 电池片：M10电池片（转换效率23.1%）均价0.275元/W，较上周持平；210mm电池片（转换效率23.1%）均价0.280元/W，较上周持平；182mmTOPCon电池片均价0.28元/W（转换效率25.0%+），较上周持平 [23] - 组件：182mm双面PERC组件均价0.68元/W，较上周持平；182TOPCon双玻组件价格0.71元/W，较上周持平 [23] 重点推荐 - BC新技术方向：爱旭股份、隆基绿能 [27] - 持续减产的光伏玻璃环节：福莱特 [27] - 光储龙头：阿特斯、阳光电源、德业股份 [27]

报告核心观点 - 后市震荡回升或是主基调，可逢低布局跨年行情 [1] 上周五市场回顾 - 周五早盘，沪深三大指数集体低开，开盘后震荡走高，创指半日涨近 4% [1] - 电商板块爆发，食品股集体走强，券商股拉升，IP经济陷入回调，影视院线板块跟跌 [1] - 午后，三大指数涨幅收窄 [1] - 全天看，行业方面，电机、软件开发、食品饮料、互联网服务、证券、通用设备、半导体、汽车零部件、半导体、医疗服务等板块涨幅居前，燃气等板块跌幅居前 [1] - 题材股方面，机器人执行器、数字货币、机器视觉、工业母机、乳业、智能机器、机器人等题材股涨幅居前，谷子经济等题材股跌幅居前 [1] - 整体上，个股涨多跌少，市场情绪回暖，赚钱效应良好，两市成交额 17083 亿元 [1] - 截止收盘，上证指数报 3326.46 点，上涨 30.76 点，涨幅 0.93%，总成交额 6638.52 亿 [1] - 深证成指报 10611.72 点，上涨 179.18 点，涨幅 1.72%，总成交额 10444.92 亿 [3] - 创业板指报 2224 点，上涨 54.20 点，涨幅 2.50%，总成交额 5013.65 亿 [3] - 科创50指报 点，上涨 23.71 点，涨幅 2.41%，总成交额 1191.04 亿 [3] 上周市场回顾 - 上周市场探底回升 [3] - 沪指周涨幅 1.81%，深证成指周涨幅 1.66%，创业板周涨幅 2.23%，科创50指数周涨幅 3.92% [3] - 周一沪深三大指数继续震荡调整 [3] - 周二市场隐隐透出反弹迹象，但在成交大幅萎缩束缚下，市场再度回落 [3] - 周三沪深三大指数探底回升大涨，市场活跃性逐步增强 [3] - 周四市场震荡回落 [3] - 周五沪深三大指数集体大涨，两市成交额超 1.7 万亿，大消费、券商、机器人等板块领涨 [3] 上周盘面点评 - 消费股连续走强 [5] - 旅游酒店板块连续走强 [5] - 纺织服装板块连续走强 [5] - 并购重组概念股大涨 [5] - IP经济概念股连续大涨后回调 [7] - 泛AI主题集体活跃 [7] - 机器人概念股大涨 [9] 后市大势研判 - 从11月22日开始，每天晨报提醒，可逢低布局跨年行情，跟踪以下几条主线：密切关注化债方案落地实施后受益的行业；新质生产力领域；并购重组以及内需消费等所蕴含的机会 [9][11][12] - 上周市场探底回升，两市成交也温和回升，从1.3万亿逐步回升至1.7万亿 [11] - 后市震荡回升或是主基调 [11] - 理由如下：一是成交虽有回升但离2万亿还有一点差距，市场或仍有反复来蓄积能量；二是美元近期冲高回落下人民币贬值压力有所放缓，有利于中国资产企稳；三是12月重要会议在即，政策预期提振之下，部分资金逐步开始入场博弈 [11]

宏观与策略 - 固定收益周报: 理财子产品规模收缩，收益率上行。截至2024年12月1日，理财子公司产品存续总规模为25.99万亿元，周规模环比下降0.57%，环比减少1502亿元。理财产品近七日平均年化收益率为3.18%，较上周上升164BP [序号][序号] - 策略深度:"新质生产力"系列（八）——八大新兴产业及九大未来产业巡礼。八大新兴产业包括新一代信息技术、新能源、新材料、高端装备、新能源汽车、绿色环保、民用航空、船舶与海洋工程装备，而九大未来产业包括元宇宙、脑机接口、量子信息、人形机器人、生成式人工智能、生物制造、未来显示、未来网络、新型储能等领域 [序号][序号] 行业与公司 - 互联网行业2024年12月投资策略：港股互联网估值回落，重回高胜率布局区间。11月恒生科技指数单月下跌3.2%，同期纳斯达克互联网指数录得上涨，单月涨幅为9.2%。恒生科技指数PE-TTM为20.59x，处于恒生科技指数成立以来8.85%分位点 [序号][序号] - 汽车行业专题:人形机器人系列专题之丝杠-高壁垒精密机械件，国产替代空间广阔。丝杠是人形机器人中旋转运动转直线运动的核心部件，主流丝杠方案包括梯形、滚珠、行星滚柱等，行星滚柱丝杠具传动效率高、精度高、寿命长、负载能力强等优势 [序号][序号] - 食品饮料周报（24年第49周）：茅台主动解决供需适配问题，大众品板块关注需求恢复节奏。本周食品饮料板块+2.61%，跑赢上证指数0.79pct。贵州茅台于11月27日召开临时股东大会，会议审议通过3年分红回报规划、中期分红、注销式回购等议案 [序号][序号] - 纺织服装12月投资策略：消费前置致11月服饰需求回落，关注家纺和童装消费补贴利好。11月A股纺服板块上涨8.4%，表现优于大盘，其中品牌服饰好于纺织制造。10月服装社零转正、同比增长8%（前月-0.4%） [序号][序号] - 商贸零售行业12月投资策略：政策出台催化个股转型，谷子经济焕新线下零售。政策密集出台，消费复苏值得期待。情绪消费催生IP产品热度，谷子经济为零售转型带来新思路 [序号][序号] - 电力设备新能源2024年12月投资策略：重点关注电网智能化投资，风电海内外需求景气共振。电网智能化投资为重点关注方向，随着主网侧新能源大规模接入和负荷侧市场化改革，我国配网投资有望迎来新一轮景气周期 [序号][序号] - 华利集团(300979.SZ)公司快评:客户订单储备充足，产能扩张与升级增强竞争力。需求复苏叠加公司竞争力突出，未来业务成长性较好。公司积极扩张产能，同时加速自动化投入，推动产能升级 [序号][序号] 金融工程 - 金融工程日报:市场午后集中下挫，红利风格表现坚挺。今日市场全线下跌，规模指数中上证50指数表现较好，板块指数中上证综指表现较好，风格指数中沪深300价值指数表现较好 [序号][序号]

市场指数 - 上证综指收盘价为3364.65，涨跌0.42% - 深证成指收盘价为10604.01，涨跌1.02% - 沪深300收盘价为3930.56，涨跌0.54% - 中小100收盘价为6474.54，涨跌1.24% - 创业板指收盘价为2213.41，涨跌1.43% [1] 行业表现 - 煤炭行业涨跌2.19% - 石油石化行业涨跌1.01% - 家用电器行业涨跌0.74% - 机械设备行业涨跌0.25% - 银行行业涨跌0.13% - 传媒行业跌3.21% - 纺织服饰行业跌2.29% - 美容护理行业跌2.20% - 房地产行业跌2.15% - 电力设备行业跌2.12% [2] 重点关注公司 - 蓝晓科技2024年前三季度实现营收18.92亿元，同比增长19.99%；实现归母净利润5.96亿元，同比增长15.10%。其中24Q3实现营收5.97亿元，同比增长4.92%，环比下降10.00%；实现归母净利润1.92亿元，同比增长11.71%，环比下降18.13% [4][6] 支撑评级的要点 - 2024年前三季度公司业绩稳健增长，24Q3业绩环比下降。主要原因为吸附材料作为公司业务核心增长动力，体现出良好韧性，毛利率维持较高水平。2024年前三季度公司毛利率为48.65%（同比+0.20 pct），净利率为31.84%（同比-1.21 pct），期间费用率为12.74%（同比+0.89 pct），其中财务费用率0.76%（同比+2.34 pct），主要系报告期内汇兑收益减少所致。24Q3公司业绩环比下降，主要原因为系统装置业务收入下滑。24Q3公司毛利率为51.20%（同比+1.77 pct，环比+1.76 pct），净利率为32.26%（同比+1.93 pct，环比-3.69 pct） [7] - 吸附分离材料占营业总收入比例持续提升，"基本仓"业务稳健发展。根据投资者关系活动记录表，2024年前三季度公司吸附分离材料收入14.60亿元，占比为77.19%；系统装置营业收入3.66亿元，占比为19.36%。近年来，公司吸附分离材料占营收比例不断提升，"基本仓"业务稳健发展，具有良好的客户粘性和业务韧性。公司产品结构进一步优化，以生命科学、金属等为代表的高毛利产品增速明显，带动吸附分离材料毛利率提升 [7] - 盐湖提锂项目持续推进，海外业务高速增长。根据中报，截至2024年6月，公司已完成及在执行盐湖提锂产业化项目共超过15个，合计碳酸锂/氢氧化锂产能近10万吨，其中6个已成功投产运营。2024年以来，公司继续加强盐湖提锂技术在国际市场的推广力度，阿根廷南美研发中心起到"战略支点"的作用；国内市场方面，国投罗钾项目吸附材料及系统装置于24Q1顺利交付，年度重点项目国能矿业结则茶卡项目首条产线正在调试试车。根据投资者关系活动记录表，2024年前三季度公司实现海外业务收入4.9亿元，同比增长48% [8]

核心观点 - 周三A股尾盘跳水收跌，上证指数跌0.42%报3364.65点，深证成指跌1.02%，创业板指跌1.43%，北证50跌2.2%，科创50跌0.59%，沪深两市成交额1.66万亿元。申万行业方面，煤炭、石油石化、家用电器等领涨，传媒、纺织服饰、美容护理等领跌；概念板块方面，减速器、人形机器人、MCU芯片等领涨，海南自贸区、空间计算、短剧游戏等领跌。港股方面，港股窄幅震荡，恒生指数收盘跌0.02%报19742.46点，恒生科技指数跌0.32%，恒生中国企业指数涨0.18%；海外方面，美国三大股指全线收涨，道指涨0.69%报45014.04点，标普500指数涨0.61%报6086.49点，纳指涨1.3%报19735.12点；三大股指均创下收盘历史新高。欧洲三大股指收盘涨跌不一，亚太主要股指收盘涨跌互现。[5] 市场回顾 - 周三A股尾盘跳水收跌，上证指数跌0.42%报3364.65点，深证成指跌1.02%，创业板指跌1.43%，北证50跌2.2%，科创50跌0.59%，沪深两市成交额1.66万亿元。申万行业方面，煤炭、石油石化、家用电器等领涨，传媒、纺织服饰、美容护理等领跌；概念板块方面，减速器、人形机器人、MCU芯片等领涨，海南自贸区、空间计算、短剧游戏等领跌。港股方面，港股窄幅震荡，恒生指数收盘跌0.02%报19742.46点，恒生科技指数跌0.32%，恒生中国企业指数涨0.18%；海外方面，美国三大股指全线收涨，道指涨0.69%报45014.04点，标普500指数涨0.61%报6086.49点，纳指涨1.3%报19735.12点；三大股指均创下收盘历史新高。欧洲三大股指收盘涨跌不一，亚太主要股指收盘涨跌互现。[5] 重要新闻 - 中国11月财新服务业PMI录得51.5，较10月下降0.5个百分点。主要受制造业景气度上升的带动，11月财新中国综合PMI走高0.4个百分点至52.3，创7月以来新高。[2] - 商务部数据显示，1-10月我国服务进出口总额61255.8亿元，同比增长14.6%。其中，出口25449.1亿元，增长16.6%；进口35806.7亿元，增长13.2%；服务贸易逆差10357.6亿元。[2] 研报精选 - 2024版医保目录发布，向创新倾斜。11月28日，国家医保局正式公布2024版国家医保药品目录，在今年谈判/竞价环节，共有117个目录外药品参加，其中89个谈判/竞价成功，成功率76%、平均降价63%，总体与2023年基本相当。新版药品目录将于2025年1月1日在全国范围内正式实施。[6] 投资要点 - 在今年的调整中，有91种药品新增进入国家医保药品目录，其中89种以谈判/竞价方式纳入，另有2种国家集采中选药品直接纳入，同时43种临床已被替代或长期未生产供应的药品被调出。今年参与谈判/竞价的117种目录外药品中，89种谈判或竞价成功，成功率和价格降幅与往年基本相当。本轮调整后，国家医保药品目录内药品总数达到3159种，其中西药1765种、中成药1394种。中药饮片部分892种。[7] 新药情况 - 谈判/竞价是上市新药快速进入医保的主要途径。根据第一药店智库数据，今年有89个药品是通过谈判/竞价的方式进入医保，较上一年的121个减少30%；2个品种属于集采品种纳入医保。[8] - 今年目录调整范围以新药为主，新增的91种药品中有90个为5年内新上市品种。国家医保局创新药（含1类化药、1类治疗用生物制品、1类和3类中成药，以及国家重大新药创制专项支持药品，下同）作为重点支持对象，确保"好钢用在刀刃上"。新增91个药品中38个是"全球新"的创新药，无论是比例还是绝对数量都创历年新高。在谈判阶段，创新药的谈判成功率超过了90%，较总体成功率高16个百分点。[11] 新增品种 - 以西药为主，中成药相对较少。主要是因为中成药新药获批较少，但是与2023版目录相比，医保目录新增中成药的数量和占比均有提高。[11] - 从新增进入2024版医保品种的最早批准年份来看，均为2020年及以后的品种，近三年（2022-2024年）批准的新药占91个新增品种的绝大多数，合计82个，超过9成，2020-2021年获批品种合计占新纳入医保品种数量的10%。其中，2023年获批的品种最多，达到38个，2024年当年获批即通过谈判进入医保的品种也有36个，医保准入效率高。[11] - 适应症方面看，本次调整共新增91种药品，其中肿瘤用药26个（含4个罕见病）、糖尿病等慢性病用药15个（含2个罕见病）、罕见病用药13个、抗感染用药7个、中成药11个、精神病用药4个，以及其他领域用药21个。[11] 投资建议 - 通过7轮调整，目录内药品质量和结构明显优化，可以看出政策对创新药的支持和倾斜，医保内创新药份额有望持续扩大，关注具备商业化潜力、受益政策倾斜的创新药企业。另外，双通道管理和处方流转有望进一步加强，商业健康保险与基本医保的有效衔接有望提升目录保障水平。[11]

资料来源：Wind,中原证券 分析师：张刚 登记编码：S0730511010001 zhanggang@ccnew.com 021-50586990 晨会聚焦 -18% -12% -7% -2% 3% 9% 14% 19% 2023.12 2024.04 2024.08 2024.12 上证指数 深证成指 资料来源：Wind,中原证券 | --- | --- | --- | |-------------------------|------------|------------| | 国内市场表现 \n指数名称 | 昨日收盘价 | 涨跌幅 (%) | | 上证指数 | 3,364.65 | -0.42 | | 深证成指 | 10,604.01 | -1.02 | | 创业板指 | 2,022.77 | -0.47 | | 沪深 300 | 3,930.56 | -0.54 | | 上证 50 | 2,443.97 | -0.52 | | 科创 50 | 891.46 | 0.14 | | 创业板 50 | 1,924.26 | -0.67 | | 中证 100 | 3,694.29 | -0.45 | | 中 ...

2024年12月05日 其 他 报 告 晨 会 纪 要 晨会纪要 | --- | --- | --- | --- | --- | |------------------------|--------|----------------------|--------|----------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------| | 国内市场 \n指数 | 收盘 | 涨跌幅（ % ） \n1 日 | 上周 | 今日重点推荐： \n【平安证券】策略月报 * 多元资产月报（ 2024 年 12 月）国内政策效 应渐显，特朗普 2.0 扰动海外市场 *20241204 | | 上证综合指数 | 3365 | -0.42 | 1.81 | 研究分析师 : 郑子辰 投资咨询资格编号 : S1060521090001 | | 深证成份指数 | 10604 | -1.02 | 1.66 | 研究分析师 : 郭子睿 投资咨询资格编号 : S10 ...