投资评级 - 报告对智翔金泰-U（688443.SH）维持“优于大市”评级 [1][3][5][21] 核心观点 - 公司营收增长由对外授权及产品商业化驱动 2025年前三季度实现营收2.08亿元 归母净利润为-3.33亿元 亏损同比收窄 [1][8] - 公司与康哲药业就GR2001及GR1801注射液达成合作 可获得总计至高约5.1亿元人民币的首付款及里程碑付款 [2] - 公司研发投入保持高水平 2025年前三季度研发投入达3.49亿元 多个在研管线取得积极进展 [3][16] - GR1803注射液与海外公司Cullinan达成授权合作 协议总金额至高7.12亿美元 包括2000万美元首付款及销售里程碑付款 [19] 财务业绩与预测 - 2025年前三季度营收2.08亿元 归母净利润-3.33亿元 [1][8] - 预计2025-2027年营收分别为2.53亿元、5.87亿元、10.89亿元 归母净利润分别为-5.77亿元、-3.41亿元、0.38亿元 [3][20][21] - 预计2025-2027年营收同比增长率分别为740.5%、131.9%、85.5% [4] - 预计公司将在2027年实现扭亏为盈 [3][4][20][21] 产品管线与商业化进展 - 首款商业化产品赛立奇单抗注射液（金立希）销售收入同比增长 [1][8] - 斯乐韦米单抗注射液（GR1801）新适应症临床试验申请获批并启动III期临床 [3][16] - 泰利奇拜单抗注射液（GR1802）新适应症上市申请获受理并启动III期临床研究 [3][16] - 多项在研产品（如GR2303、GR1803、GR2301）的新适应症临床试验申请在2025年9月获批 [16]

投资评级 - 报告对九号公司-WD（689009.SH）维持“优于大市”评级 [1][4][7][37] 核心观点 - 报告认为公司电动两轮车、割草机、全地形车等业务持续放量，带动营业收入及净利润高增长，新业务有望打开成长空间并带来较大收入及利润增长弹性 [1][4][37] 财务业绩表现 - 2025年前三季度营业收入183.9亿元，同比增长68.6%，第三季度营业收入66.5亿元，同比增长56.8%，环比增长0.3% [1][10] - 2025年前三季度净利润17.9亿元，同比增长84.3%，第三季度净利润5.5亿元，同比增长45.9%，环比下降30.6% [1][10] - 2025年前三季度综合毛利率29.9%，同比增长0.2个百分点，净利率9.5%，同比增长0.6个百分点 [2] - 2025年第三季度综合毛利率29.0%，同比增长0.5个百分点，环比下降2.0个百分点，净利率7.5%，同比下降1.3个百分点，环比下降4.5个百分点，同环比下降受汇兑损失及产品结构变化影响 [2][14] - 2025年前三季度综合费用率16.6%，同比下降2.4个百分点，其中销售费用率7.9%，同比下降1.4个百分点，财务费用率-1.5%，同比下降0.9个百分点，研发费用率4.7%，同比下降0.3个百分点 [2][18] 分业务表现与展望 - 电动两轮车业务：2025年第三季度销量148.67万台，收入44.54亿元 [10]；2025年上半年中国区专卖门店数量超过8700家，通过推出MMAX 110 Mk2等新品及IP联名款丰富产品矩阵 [3][23]；公司搭载RideyGo! 3.0等智能系统，在用户认知中以41.2%的比例被视为最先想到的智能电动车品牌 [3][22]；销量从2020年的11.4万辆快速增长至2024年的259.9万辆，复合年增长率达118.4%，2025年前三季度销量387.9万辆，同比增长51.9% [23] - 割草机器人业务：公司通过i、H、X3系列实现不同价格带全面布局，2024年发布的Navimow X3系列割草面积与充电时间比率为行业平均2倍，最大割草面积覆盖1万平方米 [4][28]；产品在割草能力、电池容量、防护等级（IP66）及价格方面具备竞争优势 [30][32]；截至2025年3月底已成为全球首个拥有17万家庭用户的无边界割草机器人品牌 [33] - 全地形车业务：2025年第三季度销量0.75万台，收入3.30亿元 [10]；公司拥有ATV、UTV、SSV三大系列，2025年上半年发布AT10泥浆版等新品强化复杂地形通过能力 [4][36]；该业务与割草机器人等有望成为新增长点 [4][36] 智能化进展 - 公司持续进行智能化迭代，从2019年真智能1.0系统演进至2025年真智能3.0系统，新增Ninebot SIGHT视觉辅助系统、Ninebot ESP车身稳定系统及MoleDrive 2.0等 [19] - 智能化功能构建完善矩阵，提升消费者体验与品牌高端形象 [19][22] 盈利预测与估值 - 维持盈利预测，预计2025/2026/2027年归母净利润分别为20.77亿元/27.72亿元/35.55亿元 [4][37] - 预计2025/2026/2027年每股收益分别为2.90元/3.87元/4.96元，对应市盈率（PE）分别为21倍/16倍/12倍 [4][37]

投资评级与目标价 - 报告对荣昌生物维持"持有"评级 [1] - 上调港股目标价至75港元，对应潜在降幅为19% [1][4] - 上调A股目标价至人民币96.7元，对应潜在降幅为1% [1][6] 财务表现与业绩分析 - 3Q25公司实现收入人民币6.2亿元，同比增长33.1%，环比增长8.7% [2] - 3Q25归母净亏损缩窄至人民币1.0亿元，同比大幅减少65.2%，环比减少48.3% [2] - 三季度毛利率为84.6%，同比提升3.1个百分点 [2] - 三季度研发费用为人民币2.4亿元，同比下降29.9%，环比下降23.5% [2] - 三季度销售费用率持续下降至47.7% [2] - 公司维持全年利润端指引，在不考虑BD收入情况下，预计全年减亏幅度约50% [2] - 预测2025年净亏损为人民币1.3亿元，2026年调整至微盈利，2027年净盈利预测为人民币5.5亿元 [8] 核心产品商业化进展 - 泰它西普3Q25实现销售收入人民币3.8亿元，同比增长41.4%，环比增长12.6% [3] - 维迪西妥单抗3Q25实现销售收入人民币2.4亿元，同比增长21.4%，环比增长3.5% [3] - 泰它西普商业化团队稳定在约900人，覆盖超过1,000家医院，正式准入超600家医院 [3] - 维迪西妥单抗商业化团队稳定在500人以上，覆盖1,000家以上医院，正式准入约450家 [3] - 维迪西妥单抗+特瑞普利单抗用于一线尿路上皮癌的三期试验数据优秀，中位总生存期达31.5个月 [3] 研发管线与未来策略 - RC148（PD-1/VEGF双抗）优先推进非小细胞肺癌领域，单药治疗一线NSCLC及联合化疗治疗二线NSCLC的1期临床试验观察到不错疗效 [4][8] - 联合化疗治疗一线NSCLC的2期临床试验已完成入组，未来计划启动3期临床试验 [4][8] - RC148与ADC联用是重要策略，ESMO大会已披露与CLDN18.2 ADC联用治疗晚期胃癌的客观缓解率达52.4% [8] 近期关键催化剂 - 泰它西普和维迪西妥单抗的国家医保谈判正在进行中，若降价幅度温和，可能对股价产生积极影响 [1][3]

投资评级与目标价 - 报告对首旅酒店维持“优于大市”评级 [4] - 基于2025年行业平均25倍市盈率估值，目标价为18.63元 [4] 核心观点与业绩预测 - 报告认为首旅酒店2025年第三季度业绩符合预期，经营数据降幅收窄，进入恢复期 [1][4] - 公司核心品牌开店速度恢复且环比加速，有望受益于行业回暖 [1][4] - 预测2025年、2026年、2027年每股收益（EPS）分别为0.76元、0.84元、0.94元 [4] - 预测2025年、2026年、2027年归属母公司净利润分别为8.52亿元、9.36亿元、10.48亿元，同比增长率分别为5.7%、9.8%、12.1% [3][4] 2025年第三季度及前三季度业绩 - 2025年第三季度实现营业收入21.21亿元，同比下降1.60%；实现归母净利润3.58亿元，同比下降2.21%；归母扣非净利润3.40亿元，同比增长0.57% [4] - 2025年前三季度累计实现营业收入57.82亿元，同比下降1.81%；累计实现归母净利润7.55亿元，同比增长4.36%；归母扣非净利润6.75亿元，同比增长2.15% [4] 经营数据表现 - 2025年第三季度整体每间可售房收入（RevPAR）同比下降2.8%，降幅较第二季度（-5.7%）明显收窄 [4] - RevPAR下降主要因平均出租率（OCC）下降0.8个百分点和平均每日房价（ADR）下降1.7%所致，两项指标降幅均较第二季度（OCC -2.0pct, ADR -2.8%）收窄 [4] - 分等级看，经济型酒店RevPAR在第三季度同比增长1.4%，已转为正增长；中高端酒店RevPAR同比下降6.1%，降幅较第二季度（-7.0%）收窄有限 [4] - 分模式看，直营酒店RevPAR表现（-0.9%）优于加盟酒店（-2.7%） [4] 开店与运营效率 - 2025年第三季度新开门店387家，开店速度环比加速（第二季度为364家，第一季度为300家） [4] - 核心品牌新开门店219家，环比加速明显（第二季度为186家），缓解了市场对第二季度核心品牌拓店放缓的担忧 [4] - 2025年第三季度毛利率为44.79%，同比提升1.7个百分点 [4] - 销售费用率为8.85%，同比上升1.65个百分点，主要因暑期旅游旺季OTA佣金增加及品牌宣传投入 [4] - 管理费用率为9.92%，同比上升0.88个百分点 [4]

投资评级与核心观点 - 申购建议：建议关注 [2][57] - 核心观点：公司是我国领先的工业精密清洗领域专用智能装备生产商，高附加值制造业的精密制造环节是工业精密清洗装备的主要应用领域，设备更新和升级改造需求持续；同时在现有业务技术经验及市场资源等基础上，公司加速布局机器视觉检测产品，有望形成企业发展的第二曲线 [2][57] - 估值参考：截至2025年11月3日，可比公司PE TTM中值达50X [2][57][58] 发行基本情况 - 发行价格9元/股，发行市盈率12.72X，申购日为2025年11月5日 [2][5] - 本次发行股份数量为1,500.00万股，发行后总股本为6,146.52万股，本次发行数量占发行后总股本的24.40% [2][5] - 战略配售发行数量为150.00万股，占本次发行数量的10.00%，有3家机构参与战略配售 [2][8] - 网上发行数量为1,350.00万股，占本次发行数量的90.00% [2][8] - 公司发行后预计可流通股本比例为24.55%，老股占可流通股本比例为0.6% [2][5] 公司业务与财务 - 公司是国家级专精特新"小巨人"企业、高新技术企业，主营业务包括工业精密清洗装备、装备升级改造、机器视觉检测设备等专用智能装备 [2][12] - 公司产品主要应用于车辆动力总成领域和新能源三电系统的机加工和装配环节 [2][16] - 主要客户为汽车及汽车零部件制造企业，包括比亚迪、潍柴动力、吉利汽车、长安集团等 [2][12][30] - 2024年公司营业收入为2.65亿元，同比增长1.91%；归母净利润为4,348.61万元，同比下降10.69% [3][31] - 2025年1-9月，公司营收同比增长28.43%，净利润同比增长59.89%，扣除非经常性损益后归属于母公司净利润同比增加71.28% [2][32] - 2024年公司毛利率为33.94%，净利率为16.28% [6][31] - 工业精密清洗装备是核心业务，2024年收入1.88亿元，占比70.92%，但收入同比下滑9.74% [25] - 装备升级改造业务表现亮眼，2024年实现收入4,962万元，同比增长72.26%，占比提升至18.75% [25] - 机器视觉检测设备业务保持较高增速，2024年同比增长58.82% [25] 募投项目 - 募集资金分别用于智能工业清洗设备生产研发基地项目（二期）、机器视觉检测设备研发中心项目，总投资拟为1.29亿元 [2][9][11] - 智能工业清洗设备生产研发基地项目（二期）实施后，或将新增年产80台各类专用智能装备柔性生产线 [9] - 机器视觉检测设备研发中心项目将为子公司华耐视配置合计1,300㎡的研发中心及配套办公区域 [9][10] 行业前景 - 工业精密清洗装备主要服务于汽车、航空、医疗等高附加值行业的精密制造领域，设备更新周期普遍在7~10年左右 [39][40] - 2013至2024年间，我国汽车重点企业工业总产值从25,105亿元增长至44,521亿元，已连续多年成为全球第一大汽车产销国 [2][43] - 新能源车辆的快速增长带动我国汽车行业的固定资产投资增速快速复苏，新能源车辆的工业精密清洗需求总体与传统燃油车持平，但对三电系统关键零部件提出更高洁净度要求 [2][44] - 机器视觉技术已广泛应用于汽车及汽车零部件制造、消费电子等领域，对于汽车行业机器视觉市场，尚处于市场起步阶段的窗口期 [2][47][52] - 2019年我国工业清洗装备市场规模为371.69亿元，同比增长8.13%；工业清洗剂市场规模为39.38亿元，同比增长3.58% [39] 竞争格局 - 公司主要竞争对手包括蓝英装备、杉野机械、德国MTM公司、美国清洗技术集团等跨国厂商以及双威智能、大连现代、大连当代等内资企业 [55] - 与主要竞争对手相比，公司在本土化程度、产品性价比等方面优于境外品牌，在境内业务规模、现场服务、配套产品和技术水平等方面与其他国产品牌相比具有优势 [55] - 蓝英装备2024年可比业务收入合计为12.64亿元，境外收入12.52亿元，推算境内可比业务收入约0.12亿元 [55]

投资评级 - 维持买入评级 [4][5] 核心观点 - 公司25Q3业绩符合预期，主动降速以释放市场压力，预计全年目标或可适当放松 [1][4] - 近期批价或为此轮调整期低点，建议关注底部区间配置机会，后续重点关注茅台十五五战略规划、新董事长经营方针及茅台批价走势 [4] - 预计2025-2027年公司收入与净利润将保持约5%的稳健增长，当前估值具备性价比 [4][9] 业绩表现总结 - 25Q1-3营业总收入1309.04亿元（同比+6.32%），归母净利润646.27亿元（同比+6.25%） [1] - 25Q3营业总收入398.10亿元（同比+0.35%），归母净利润192.24亿元（同比+0.48%），收入利润符合预期 [1] 分产品表现 - 25Q1-3茅台酒收入1105.14亿元（同比+9.28%），系列酒收入178.84亿元（同比-7.78%） [1] - 25Q3茅台酒收入349.24亿元（同比+7.26%），系列酒收入41.22亿元（同比-34.01%） [1] 分渠道表现 - 25Q1-3直销渠道收入555.55亿元（同比+6.86%），批发渠道收入728.42亿元（同比+6.29%） [2] - 25Q3直销渠道收入155.46亿元（同比-14.87%），批发渠道收入235.00亿元（同比+14.39%），直销占比为39.80%（同比-7.22pct） [2] - 25Q1-3"i茅台"实现收入126.92亿元（同比-14.05%），25Q3"i茅台"收入19.31亿元（同比-57.24%） [2] 分地区表现 - 25Q1-3国内市场收入1245.05亿元（同比+6.38%），国外市场收入38.93亿元（同比+11.79%） [2] - 25Q3国内市场收入380.45亿元（同比+1.38%），国外市场收入10.00亿元（同比-21.81%），国外收入占比为2.56%（同比-0.73pct） [2] 经销商网络 - 25Q1-3国内经销商增加182家（其中增加的205家均为系列酒经销商，减少23家），国外经销商增加17家 [2] 盈利能力分析 - 25Q1-3毛利率91.29%（同比-0.24pct），净利率52.08%（同比-0.11pct） [3] - 25Q3毛利率91.28%（同比+0.23pct），净利率50.97%（同比-0.14pct） [3] - 25Q1-3销售费用率3.42%（同比-0.02pct），管理费用率（含研发）4.29%（同比-0.51pct） [3] - 25Q3销售费用率3.06%（同比-1.02pct），管理费用率（含研发）4.64%（同比-0.35pct） [3] 现金流与合同负债 - 25Q1-3经营性现金流381.97亿元（同比-14.01%） [3] - 25Q3经营性现金流250.78亿元（同比+221.53%） [3] - 25Q1-3合同负债77.49亿元（同比下降21.82亿元） [3] 财务预测与估值 - 预计2025-2027年归母净利润增速分别为5.15%、5.22%、5.29% [4][9] - 预计2025-2027年EPS分别为72.18、75.95、79.97元 [4][9] - 对应2025-2027年PE分别为19.80X、18.82X、17.87X [4][9]

投资评级 - 维持“买入”评级 [5][7] 核心观点 - 公司短期业绩因零售环境疲软及费用增加承压，但新开旗舰店店效大幅提升、IP授权业务和云锦业务快速增长，中长期向好趋势不改 [1][2][3][5] 财务业绩表现 - 2025年第三季度（25Q3）实现收入8.4亿元，同比下降0.6%，归母净利润39.4万元，同比下降97.2% [1] - 2025年前三季度（25Q1-3）累计实现收入28.3亿元，同比下降3.0% [1] - 25Q3毛利率同比下降1.1个百分点至67.8%，营业利润率和归母净利率分别下降2.0和1.6个百分点至0.3%和0.05% [4] - 25Q3末存货同比增加22.3%至13.0亿元，存货周转天数同比增加55天至354天 [4] 分品牌运营情况 - **Teenie Weenie品牌**：25Q1-3收入22.2亿元，同比下降2.3%，毛利率67.1%；单Q3收入同比增长1.4%，呈现环比改善 [2] - **Teenie Weenie渠道**：直营店净减少75家至662家，加盟店净增加24家至334家；新开直营门店月销售额达18.2万元，同比大幅提升50.8% [2] - **VGRASS品牌**：25Q1-3收入4.9亿元，同比下降12.7%，毛利率72.7%；新开直营门店月销售额20.5万元，同比大幅提升101.0% [2] - **VGRASS渠道**：直营店净减少1家至136家，加盟店净减少4家至45家 [2] 创新业务增长动能 - **云锦业务**：25Q1-3收入同比大幅增长32.1%至7901万元，毛利率75.1% [3] - **IP授权业务**：Teenie Weenie IP授权业务收入同比高速增长71.6%，覆盖家纺、家居服、女包和童鞋四大品类 [3] 未来盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年收入分别为44.0亿元、46.4亿元、48.9亿元，同比增长0.1%、5.5%、5.3% [5][12] - 预计2025-2027年归母净利润分别为2.7亿元、3.2亿元、3.6亿元，同比增长-11.8%、19.7%、10.3% [5][12] - 截至2025年11月4日，公司市值对应市盈率（PE）分别为12倍、10倍、9倍 [5]

投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 核心观点 - 报告认为神州泰岳2025年三季度业绩符合预期，游戏出海业务基本盘稳固，未来增长动力在于新产品周期 [1] - 公司归母净利润同比下滑主要系上年同期收回大额诉讼应收款冲减坏账准备2.45亿元的非经常性因素影响，扣非净利润仅微降，核心业务表现稳健 [2] - 公司正构建“2+2+N”产品矩阵，聚焦SLG品类，已有新游在海外测试且获国内版号，后续产品储备丰富 [3] - AI业务新品avavox已发布并计划加大市场推广，产品融合通用大模型与自有NLP技术以提升商业化应用效果 [3] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为12.9亿元、19.6亿元、21.5亿元，对应市盈率分别为19倍、12倍、11倍 [4][6] 业绩综述 - 2025年第三季度营收13.8亿元，同比下降5.3% [2] - 2025年第三季度归母净利润2.15亿元，同比下降53.6% [2] - 2025年第三季度扣非归母净利润2.08亿元，同比下降3.2% [2] - 2025年第三季度毛利率为56.17%，同比下降5.02个百分点 [2] - 2025年第三季度销售费用1.78亿元，费用率12.9%，同比下降1.75个百分点 [2] - 2025年第三季度研发费用0.84亿元，费用率6.09%，同比上升0.7个百分点 [2] - 核心出海游戏《旭日之城》与《战火与秩序》持续为公司贡献营收和利润 [2] 业务展望与产品管线 - 公司战略为构建“2+2+N”产品矩阵，并聚焦SLG游戏品类 [3] - 已海外发行新游《Stellar Sanctuary》与《Next Agers》，均处于商业化测试与调优阶段，Google Play下载量均超过10万次，《Stellar Sanctuary》评分为4.4 [3] - 《Stellar Sanctuary》与《Next Agers》已获国内版号，国内定名分别为《荒星传说：牧者之息》与《长河万卷》，计划在国内上线 [3] - 后续仍有3款“SLG+X”类型游戏等待上线 [3] AI业务进展 - AI产品线重点新品avavox已正式发布“全球菁英生态伙伴计划”，后续将加大市场推广力度 [3] - avavox技术路径融合了通用大模型（如ChatGPT、DeepSeek等）的行业知识与逻辑推理能力，并结合公司自有的NLP自然语言处理小模型，旨在解决大模型应用中的延迟和AI幻觉问题 [3] 财务预测 - 预测公司2025年营业收入为69.3亿元，2026年为89.4亿元，2027年为99.3亿元 [4][6] - 预测公司2025年归母净利润为12.9亿元，2026年为19.6亿元，2027年为21.5亿元 [4][6] - 预测公司2025年每股收益为0.65元，2026年为0.99元，2027年为1.09元 [6] - 预测公司2025年市盈率为18.91倍，2026年为12.42倍，2027年为11.29倍 [6]

投资评级 - 报告对公司的投资评级为“买入”，且评级由前次的“增持”被调高[6] 核心观点 - 公司2025年前三季度业绩实现高速增长，营收139.04亿元，同比增长19.53%，归母净利润25.68亿元，同比增长67.51%[1] - 第三季度单季营收47.95亿元，同比增长23.17%，归母净利润8.81亿元，同比增长54.06%，收入增速较Q2提升，主要受益于下游需求增加带来的销量提升[1][2] - 公司盈利能力显著增强，前三季度毛利率同比提升8.69个百分点至32.42%，净利率同比提升5.59个百分点至19.22%，得益于产品结构优化和降本控费[3] - 作为全球玻纤龙头，公司正进一步布局电子布等高端领域，产品高端化有望提升其未来盈利中枢，叠加行业价格有望修复上行，未来业绩增长可期[2][4] 财务业绩表现 - **收入增长**：2025年Q1、Q2、Q3单季营收分别为44.79亿元、46.30亿元、47.95亿元，同比增速分别为+32.42%、+6.28%、+23.17%，Q3增速显著回升[2] - **利润增长**：2025年Q1、Q2、Q3单季归母净利润分别为7.30亿元、9.57亿元、8.81亿元，同比增速分别为+108.52%、+56.58%、+54.06%，虽Q3增速环比略降但仍保持高增[2] - **盈利能力**：Q3单季毛利率为32.82%，同比提升4.64个百分点；期间费用率为9.08%，同比下降1.85个百分点；净利率为19.08%，同比提升3.70个百分点[3] - **营运能力**：前三季度经营活动现金净流入21.35亿元，同比大幅增加99.20%；存货周转率提升至2.37次；期末存货为37.21亿元，同比下降7.04%，显示持续去库[3] 行业与市场分析 - 玻纤价格在Q3有所回调，2400tex缠绕直接纱均价为3550元/吨，环比下降4.8%，但十月底多家企业已发布产品复价函，调价幅度5-10%，预计Q4价格有望修复上行[2] - 玻纤主要下游应用领域需求增加，是推动公司销量提升的主要原因[2] 财务预测与估值 - 报告预测公司2025-2027年归母净利润分别为34.91亿元、41.07亿元、46.48亿元，对应增长率分别为42.8%、17.7%、13.2%[4][5] - 预测2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.87元、1.03元、1.16元，对应市盈率（P/E）分别为18.0倍、15.3倍、13.5倍[5] - 预测公司净资产收益率（ROE）将逐步提升，2025-2027年分别为11.2%、12.3%、12.9%[11]

投资评级与核心观点 - 报告对海南橡胶维持“买入”投资评级 [2] - 核心观点：公司2025年三季度亏损显著收窄，期间费用率创近10年新低，业绩改善主要源于期间费用下降及地租收入增加 [5] - 报告调整了盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润将实现高速增长，年复合增长率显著 [5] 2025年第三季度财务表现 - 2025年前三季度营业收入为339.6亿元，同比增长3.23% [5] - 2025年前三季度归母净利润为-2.75亿元，同比减亏40.24% [5] - 2025年第三季度单季营业收入为111亿元，同比下降18.9% [5] - 2025年第三季度单季归母净利润为-0.99亿元，同比减亏39.6% [5] - 前三季度毛利率为2.69%，同比微降0.09个百分点 [5] - 第三季度单季毛利率为1.32%，同比下降1.36个百分点 [5] - 期间费用率为5.2%，创近10年同期新低 [5] - 第三季度财务费用为4.9亿元，为并表合盛农业后的新低 [5] - 第三季度存货较2024年末增加1.5% [5] 盈利预测与估值 - 预计2025年营业收入为524.67亿元，同比增长5.6% [2][6] - 预计2026年营业收入为633.29亿元，同比增长20.7% [2][6] - 预计2027年营业收入为795.20亿元，同比增长25.6% [2][6] - 预计2025年归母净利润为2.13亿元，同比增长105.8% [2][6] - 预计2026年归母净利润为5.03亿元，同比增长136.3% [2][6] - 预计2027年归母净利润为11.75亿元，同比增长133.7% [2][6] - 当前股价对应2025-2027年市盈率分别为119.8倍、50.7倍、21.7倍 [2] - 当前股价对应市净率分别为2.5倍、2.4倍、2.2倍 [2] 经营环境与行业动态 - 2025年第三季度，海南地区受台风“剑鱼”和“麦德姆”影响，预计分别造成干胶减产约0.25万吨和0.28万吨 [5] - 以2024年公司干胶产量12.13万吨计算，台风造成的合计减产量约占4.4% [5] - 海垦控股集团承诺在2025年12月31日前解决潜在同业竞争问题 [5] - 2024年4月，国家发布《加快建设农业强国规划（2024－2035年）》，提出推进天然橡胶老旧胶园更新改造 [5] - 同月，海南省发布政策，明确建设30万亩标准化胶园，更新8.38万亩老龄低产受灾胶园的目标 [5] - 洋浦国际智慧供应链中心建成全国首个天然橡胶集散站，并获得天然橡胶期货交割仓资质 [5] - 2025年12月18日，海南全岛将执行封关政策，公司作为土地资源综合运营商有望受益 [5] - 天然橡胶价格处于底部箱体震荡，箱体下沿由供给收缩支撑，上沿受下游轮胎、汽车行业产能优化制约 [5] 财务比率预测 - 预计毛利率将从2025年的3.6%提升至2027年的5.3% [6] - 预计净利率将从2025年的0.4%提升至2027年的1.6% [6] - 预计净资产收益率将从2025年的1.8%显著提升至2027年的8.8% [6] - 预计资产负债率将从2025年的68.1%逐步下降至2027年的66.1% [6]