投资评级 - 维持"买入"评级 [4] 核心观点 - 光伏胶膜业务在行业景气度下滑背景下仍维持正向盈利 2025H1光伏胶膜出货13.86亿平米同比基本持平 板块毛利率11.4% 剔除减值影响后测算单平净利润约0.25-0.3元 [2] - 电子材料业务实现突破性进展 感光干膜销售量0.896亿平方米同比增长21.62% 营业收入3.25亿元同比增长17.93% 板块毛利率24.78%同比上升0.7个百分点 [3] - 公司通过产能规模优势与海外布局有效抵御行业周期波动 预计2025-2027年归母净利润复合增长率达24.8% [4] 财务表现 - 2025H1实现营业收入79.59亿元同比下滑26.06% 归母净利润4.96亿元同比下滑46.6% [1] - 2025Q2单季度营收43.34亿元环比增长19.58% 但归母净利润0.95亿元环比下降76.41% 主要受1.93亿元资产减值损失影响 [1] - 预计2025-2027年营业收入分别为177.31/197.46/222.23亿元 对应增长率-7.4%/11.4%/12.5% [4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为12.02/14.91/19.59亿元 对应增长率-8.1%/24.0%/31.3% [4] 业务板块分析 - 光伏胶膜业务2025H1贡献营收72.15亿元同比下降26.97% Q2单季度出货7.56亿平环比增长20% [2] - 电子化学材料成功导入鹏鼎控股 沪电股份等头部客户 产品应用扩展至BGA PKG等高端载板领域 [3] - 功能膜业务中铝塑膜出货665.84万平米同比增长18.77% 营收0.64亿元同比增长9.37% 毛利率11.56%同比提升1.64个百分点 [3] 估值指标 - 当前股价14.94元对应2025-2027年PE分别为31.6/25.5/19.4倍 PB分别为2.3/2.2/2.0倍 [4] - 总市值389.75亿元 流通市值389.75亿元 总股本2.61亿股 [5] - 近3月日均成交额4.22亿元 [5]

投资评级 - 增持(维持) [2] 核心观点 - 2025年上半年营收32.20亿元同比下降7.23% 归母净利润0.47亿元同比下降49.98% [7][8] - 2025年第二季度营收18.25亿元同比下降8.10% 归母净利润0.06亿元同比下降84.32% [7][8] - 中期分红0.55亿元 股利支付率137% 股息率0.94% [7][8] - 预测2025-2027年归母净利润0.93/1.83/2.64亿元 同比增速112.09%/96.30%/44.03% [7][9] - 最新收盘价对应三年PE为63.18x/32.18x/22.35x [7][9] 财务表现 - 1H2025整体毛利率24.68% 同比提升1.23个百分点 [7][9] - 销售/管理/研发费用率分别为8.23%/4.98%/4.02% 同比+0.30/+0.61/+0.53个百分点 [7][9] - 资产及信用减值损失率4.74% 同比增加0.81个百分点 [7][9] - 归母净利率1.46% 同比下降1.25个百分点 [7][9] - 经营现金流-5.61亿元 同比改善8.70亿元 [7][9] - 收现比96.8% 同比提升4.3个百分点 付现比124.9% 同比下降20.7个百分点 [7][9] 业务分析 - 防水卷材收入16.46亿元同比下降9.79% 防水涂料收入8.73亿元同比下降9.15% 施工收入5.57亿元同比增长2.36% [7][9] - 毛利率提升主要源于高端市场开发 零售占比提升及原材料沥青成本下降2.18% [7][9] - 公司于6/17和7/2分别上调民建/工建产品价格 涂料类涨幅3%-13% 卷材类涨幅3%-7% [9] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业收入64.76/71.45/78.87亿元 增速-5.17%/10.34%/10.39% [6] - 预计2025-2027年EPS 0.08/0.17/0.24元 [6][7] - 预计2025-2027年ROE 2.25%/4.31%/6.02% [6]

投资评级 - 增持（维持）[1] 核心观点 - 2025年上半年公司营收同比增长16%至3.5亿元，归母净利润0.16亿元（同比增长0.16%），剔除股份支付后净利润同比增长21%至0.19亿元[2] - 单Q2营收同比增长20%至1.9亿元，归母净利润同比增长829%至0.12亿元，高端产品与解决方案为核心增长动力[2] - 高端数字示波器（带宽≥2GHz）销售收入同比增长41%，占示波器板块收入比重达30%，DHO系列高分辨率示波器同比增长24%[2] - 解决方案销售收入同比增长44%至0.62亿元，对业绩拉动显著[2] - 毛利率受海外产能爬坡及产品结构变化影响，2025H1销售毛利率55.4%（同比下降1.3pct），Q2毛利率54.7%（同比下降3.8pct）[3] - 期间费用率同比下降5.3pct至59.4%，规模效应摊薄销售及管理费用，研发费用率因团队扩张及股权激励增加[3] - 公司发布股权激励计划绑定核心员工，并筹备港股上市以推进全球化战略[4] 财务预测与估值 - 2025E营业总收入预测9.197亿元（同比增长18.55%），归母净利润1.3404亿元（同比增长45.22%）[1][10] - 2026E营业总收入预测10.7758亿元（同比增长17.17%），归母净利润1.8385亿元（同比增长37.16%）[1][10] - 2027E营业总收入预测12.5817亿元（同比增长16.76%），归母净利润2.4177亿元（同比增长31.50%）[1][10] - 当前股价对应2025-2027年PE分别为57.42X/41.86X/31.83X[1][10] - 预测毛利率持续提升，2025E-2027E分别为60.65%/61.53%/62.32%[10] 运营与战略动态 - 马来西亚生产基地生产成本增加及美国关税影响短期毛利率[3] - 股权激励计划授予99名核心骨干200万股（占股本1.0%），考核目标为2025-2026年营收同比增长15%或净利润同比增长10%（触发值），营收同比增长30%或净利润同比增长20%（目标值）[4] - 拟聘请德勤审计机构筹备港股上市，加速全球化战略推进[4]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1] 核心财务表现 - 2025H1营收49.6亿元，同比+43.9%，其中刻蚀设备收入37.8亿元（+40.1%），LPCVD&ALD设备营收2.0亿元（+608.2%）[7] - 2025H1归母净利润7.1亿元，同比+36.6%，扣非净利润5.4亿元（+11.5%）[7] - Q2单季营收27.9亿元，同环比+51.3%/+28.3%，归母净利润3.9亿元（+46.8%/+25.5%）[7] - 2025-2027年盈利预测：归母净利润24.3/34.0/44.5亿元，对应动态PE 58/42/32倍 [1][7] 盈利能力与费用结构 - 2025H1毛利率39.9%（同比-1.5pct），销售净利率13.8%（-1.1pct）[7] - 期间费用率29.7%（+3.3pct），其中研发费用率22.5%（+6.0pct）[7] - 2025H1研发投入14.9亿元，同比+53.7% [7] 营运与订单情况 - 合同负债31.7亿元（同比+24.8%），存货80.8亿元（+19.2%），其中发出商品40.3亿元 [7] - 经营性现金流2亿元，Q2单季为-1.7亿元 [7] 产品技术进展 - CCP设备：累计交付4500个反应台，逻辑领域覆盖28nm及以上大部分应用，进入国际5nm及以下产线 [7] - ICP设备：累计安装超1200个反应台，近四年腔体数量CAGR超100%，覆盖50+客户 [7] - 薄膜沉积设备：CVD钨设备获重复量产订单，ALD氮化钛/钛铝/氮化钽完成多客户验证 [7] - MOCVD设备：第三代半导体设备领先，SiC外延设备进入客户验证 [7] - 量检测设备：成立子公司布局电子束检测设备 [7] 财务预测数据 - 2025E营收114.72亿元（+26.55%），2026E 141.79亿元（+23.60%）[1][8] - 预测毛利率从2025E的42.50%提升至2027E的44.25% [8] - 归母净利率从2025E的21.20%升至2027E的25.39% [8]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][7] 核心观点 - 2025H1业绩符合预期 营业收入51.2亿元同比+22.5% 归母净利润16.8亿元同比+21.0% [7] - 经纪业务和自营投资随市场活跃度提升显著增长 [7] - 上调盈利预测 预计2025-2027年归母净利润分别为33.67/36.38/37.94亿元 [7] 财务表现 - 2025H1营业收入51.2亿元同比+22.5% 第二季度26.2亿元同比+32.3%环比+4.6% [7] - 2025H1归母净利润16.8亿元同比+21.0% 第二季度8.6亿元同比+22.0%环比+5.4% [7] - 2025H1 EPS 0.32元 ROE 2.5%同比+0.4pct [7] - 预测2025-2027年营业收入103.58/109.18/114.06亿元 同比增速7.91%/5.41%/4.47% [1] 业务分部表现 - 经纪业务收入17.0亿元同比+36.9% 占比33.4% 客户总数687万户较上年末+6% [7] - 投行业务收入3.6亿元同比-15.6% 股权承销规模9.9亿元同比-2.1% [7] - 资管业务收入4.3亿元同比+12.0% 资产管理规模3225亿元较年初+3.6% [7] - 自营投资收益12.3亿元同比+24.5% 权益投资实现正收益 [7] 市场数据 - 当前股价20.36元 市净率1.57倍 总市值938.76亿元 [5] - 客户总资产1.46万亿元较上年末+7% 两融余额425亿元较年初-1% [7] - 债券承销规模1957亿元同比+12.3% 排名行业第10 [7] 预测指标 - 预测2025-2027年EPS分别为0.73/0.79/0.82元/股 [1][7] - 对应PE估值27.46/25.41/24.37倍 PB估值1.30/1.23/1.17倍 [1][7] - 预测归母净利润增速10.09%/8.05%/4.29% [1]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][3] 核心观点 - 公司销量表现优于行业 2025年上半年重卡销量同比+14.8% 显著高于行业+7.0%的增速 [10] - 盈利能力持续改善 25Q2毛利率达7.94% 同比+0.7个百分点 环比+0.9个百分点 [10] - 出口业务优势稳固 非俄地区出口预计持续增长 中国品牌全球议价能力提升 [3] - 内需增长动力强劲 国四政策拉动下全年内销有望达70万辆及以上 同比+16%及以上 [3] - 降本增效成效显著 25Q2销管研合计费用率仅2.9% 净利率达3.8% 同环比分别+0.2/+0.5个百分点 [10] 财务表现 - 2025年半年报业绩：25Q2实现收入132.5亿元 同比+2.2% 归母净利润3.58亿元 同比+4.0% [10] - 车桥业务表现突出：2025H1收入42.1亿元 同比+10.7% 净利润5.4亿元 同比+20.5% 净利率12.8% 同比+1.1个百分点 [10] - 盈利预测调整：下调2025-2027年归母净利润预测至16.58/18.94/21.65亿元（原预测18.76/23.43/26.17亿元） [3] - 增长预期：2025E营业总收入496.47亿元 同比+10.5% 归母净利润16.58亿元 同比+12.06% [1] 估值指标 - 当前股价18.44元 对应2025-2027年PE分别为13.07/11.44/10.00倍 [1][3] - 市净率1.40倍 每股净资产13.22元 [7][8] - 总市值216.65亿元 流通市值216.65亿元 [7] 行业地位 - 重卡行业龙头地位稳固 规模效应显著 [3] - 产品竞争力持续提升 出口优势地位明显 [3] - 政策驱动内需增长 行业复苏趋势明确 [3][10]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][7] 核心观点 - 2025年上半年归母净利润同比增长36.1%至6.7亿元，收入同比增长31.3%至25.9亿元，符合业绩预告 [7] - 彩妆和护肤业务分别增长31.1%和33.4%，线上渠道增长39.0%，线下增长26.6% [7] - 毛利率84.2%，净利率提升0.9个百分点至25.9%，受益于降本增效 [7] - 产品矩阵持续升级，新推香氛系列，明星产品如鱼子气垫、鱼子面膜表现亮眼 [7] - 上调2025-2027年归母净利润预测至12.0/15.2/19.1亿元，对应PE为35/28/22倍 [7] 财务表现 - 2025年上半年营业收入25.9亿元（+31.3%），归母净利润6.7亿元（+36.1%） [7] - 彩妆收入14.2亿元（+31.1%），护肤收入10.1亿元（+33.4%），香氛新业务收入0.1亿元 [7] - 线上收入13.0亿元（+39.0%），线下收入12.2亿元（+26.6%），线上毛利率83.9%，线下85.7% [7] - 会员复购率提升，线上24.1%（+2.6pct），线下30.3%（+1.6pct） [7] 盈利预测 - 2025E营业收入5151.15百万元（+32.6%），2026E 6522.89百万元（+26.6%），2027E 8161.43百万元（+25.1%） [1][8] - 2025E归母净利润1202.82百万元（+36.6%），2026E 1523.81百万元（+26.7%），2027E 1908.32百万元（+25.2%） [1][8] - 每股收益2025E 2.45元，2026E 3.11元，2027E 3.89元 [1][8] - 毛利率预计维持在84.5%-84.8%，净利率约23.4% [8] 产品与运营 - 明星产品奢华鱼子气垫和粉饼零售额均超2亿元，新推眼影产品零售额超400万元 [7] - 护肤明星单品鱼子面膜零售额超6亿元，黑霜超2亿元，新推菁华水零售额超1600万元 [7] - 新推"国韵凝香""闻道东方"香水系列，丰富产品矩阵 [7] - 抖音平台38和618好物节期间彩妆类目排名第一 [7] 估值与市场数据 - 当前股价94.05港元，对应2025-2027年PE为35/28/22倍 [1][7] - 市净率10.17倍，港股流通市值224.49亿港元 [5] - 每股净资产8.43元，资产负债率17.58% [6]

投资评级 - 恒立液压投资评级为买入-A(维持) [4][8] 核心观点 - 公司主业继续向上 线性驱动器业务进入兑现期 [4] - 25Q2创单季净利新高 营收次高 净利率同比提升1.8个百分点 [5] - 下游挖机行业复苏 上半年我国挖掘机销量同比增长16.8% [5] - 液压泵阀产品在非挖行业销量同比增长超30% [5] - 线性驱动器实现量产 累计开发超过50款新产品 [6] - 墨西哥工厂正式投运 为海外最大生产基地 [6] 财务表现 - 2025年上半年营业收入51.7亿元 同比增长7.0% [4] - 2025年上半年归母净利润14.3亿元 同比增长11.0% [4] - 25Q2营业收入27.5亿元 同比增长11.2% 环比增长13.5% [4] - 25Q2归母净利润8.1亿元 同比增长18.3% 环比增长31.4% [4] - 25Q2毛利率44% 同比提升0.9个百分点 [5] - 25Q2净利率29.6% 同比提升1.8个百分点 [5] - 预计2025-2027年EPS分别为2.11/2.42/2.90元 [8] - 当前股价84.09元对应2025-2027年PE分别为39.8/34.7/29.0倍 [8] 业务进展 - 挖掘机用油缸销售30.83万只 同比增长超15% [5] - 紧凑液压阀 径向柱塞马达等产品累计销售额接近去年全年水平 [5] - 数字伺服工业阀成功打破国外技术垄断 [5] - 手柄阀全自动智能生产线成功投产 [5] - 新增建档客户近300家 [6] - 墨西哥工厂报告期内小幅亏损13.48万元 [6] 行业数据 - 公司流通A股13.41亿股 总股本13.41亿股 [3] - 流通A股市值1127.50亿元 总市值1127.50亿元 [3] - 2025年6月30日基本每股收益1.07元 每股净资产12.26元 [3] - 净资产收益率8.71% [3]

投资评级 - 维持"买入"评级 [5][9] 核心观点 - 2025年上半年实现营业收入104.53亿元 同比增长25.63% 归母净利润13.60亿元 同比增长37.75% [1][2] - 受益于AI算力升级、存储市场回暖和汽车电动智能化三大增长机遇 [2] - 随着产能逐步释放和客户项目持续推进 看好未来业绩发展 [9] 财务表现 - 预计2025-2027年归母净利润分别为25.40/31.00/36.91亿元 对应PE分别为49/40/34倍 [9] - 2025-2027年预计营业收入分别为215.89/249.46/291.57亿元 增长率20.6%/15.6%/16.9% [1] - ROE持续提升 从2024年12.8%预计升至2027年17.0% [1] 业务板块分析 印制电路板业务 - 2025年上半年收入62.74亿元 同比增长29.21% 占总收入60.02% [2] - 毛利率34.42% 同比增加3.05个百分点 [2] - AI加速卡等产品需求释放带动订单显著增长 [2] 封装基板业务 - 2025年上半年收入17.40亿元 同比增长9.03% 占总收入16.64% [3] - 毛利率15.15% 同比减少10.31个百分点 主要因广州项目处于产能爬坡阶段及原材料涨价 [3] - BT类封装基板在存储类、处理器芯片类和RF射频类产品均取得进展 [3] - ABF类封装基板已具备20层及以下产品批量生产能力 22~26层产品研发推进中 [3] 产能建设 - 积极推进泰国工厂和南通四期项目基础工程建设 [2] - 广州封装基板新工厂投产后产能爬坡稳步推进 [3] 股价表现 - 当前股价186.45元 总市值1243.14亿元 [5] - 近3月日均成交额16.52亿元 [5]

投资评级 - 增持（下调）[2] 核心观点 - 大秦铁路2025年中报业绩低于预期，营业收入372.86亿元（同比增长1.9%），归母净利润41.15亿元（同比下降29.8%）[8] - 净利润下降主要因运输结构及模式变革导致货运服务费上涨，包括运量下降（煤炭发送量减少3000万吨）、非煤货物运输增加带来管外服务费支出上升，以及新物流辅助业务处于市场培育期存在让利现象[8] - 公司正积极转型"铁路+物流"，通过物流总包、门到门服务推动货运增长和挖潜增效，但短期受煤炭行业供需偏弱、库存高企影响，物流运输链景气度承压[8] - 长期视角下，"铁路+物流"被视为铁路公司成长周期起点和估值重塑契机，未来可能从"红利"标签转向"成长红利"[8] 财务数据 - 2025H1营业总收入372.86亿元（同比增长1.9%），归母净利润41.15亿元（同比下降29.8%）[8] - 货运服务费成本大幅上升：2025H1为97.14亿元，2024年同期为70.55亿元[8] - 盈利预测下调：2025E-2027E归母净利润分别为72.66亿元、83.07亿元、92.62亿元（原预测为102.82亿元、116.65亿元、132.35亿元）[8] - 每股收益预测：2025E 0.36元/股、2026E 0.41元/股、2027E 0.46元/股[6] - 毛利率波动：2025H1为14.0%，2025E预测为11.2%[6] - ROE水平：2025H1为2.5%，2025E预测为4.4%[6] 市场数据 - 当前股价6.31元，市净率0.8倍，股息率4.27%[2] - 每股净资产8.14元，资产负债率14.61%[2] - 流通A股市值127,129百万元[2]