报告行业投资评级 - 报告对电子行业给出“看好”的投资评级 [2] 报告核心观点 - 电子行业2025年第三季度景气度持续复苏，营业收入同比增长19%，位居全行业第3；归母净利润同比增长50%，位居全行业第8 [4][5] - 行业单季度营收已连续9个季度同比正增长，单季度归母净利润已连续7个季度同比正增长 [9] - 申万电子指数市盈率在第三季度最高提升至69倍，风险偏好优化 [4][11] - 本季度苹果新品需求、AI相关需求强劲，存储涨价趋势迅猛且预计将延续，表现亮眼的板块包括果链、算力、存储等 [4][12] 电子行业整体表现 - 电子行业25Q3营业收入同比增长19%，在31个申万一级行业中排名第3，仅次于国防军工（61%）和非银金融（25%）[5] - 电子行业25Q3归母净利润同比增长50%，在31个申万一级行业中排名第8 [5] - 行业自2023年下半年开始复苏，产业链库存持续修正，AI、汽车与PC等终端需求回暖 [9] 半导体设备板块 - 半导体设备核心公司25Q3业绩整体符合预期，北方华创、江丰电子25Q3营收同比分别增长39%和20% [4][21] - 北方华创、江丰电子25Q3归母净利润同比分别增长14%和18% [4][21] - 2025年上半年，在整体半导体行业投资同比下降9.85%的背景下，半导体设备投资逆势同比增长超过53% [21] 晶圆代工和封测板块 - 晶圆代工产能利用率维持高位，华虹公司25Q3营收同比增长21%，但归母净利润同比下降43% [4][22] - 封装测试公司25Q3业绩整体符合预期，通富微电、伟测科技业绩超预期 [4][22] - 甬矽电子、长电科技、通富微电、伟测科技25Q3营收同比分别增长26%、6%、18%、44% [22] - 2024年全球集成电路封测市场规模约821亿美元，同比增长5%，其中中国大陆封测产业销售收入达3146亿元，同比增速7.14% [23] 存储板块 - 存储公司25Q3业绩同比高增，江波龙25Q3营收65.39亿元，同比增长55%，归母净利润6.98亿元，大超预期 [4][25] - 德明利、澜起科技、兆易创新、香农芯创三季度营收同比分别增长79%、57%、31%、7% [4][25] - TrendForce预计4Q25常规DRAM合约价环比上调至18%-23%，NAND Flash合约价整体将再涨5-10%，企业级SSD合约价平均涨幅已超过20% [25] 功率半导体板块 - 消费应用占比较多的二三极管与中低压MOSFET公司盈利温和修复，新洁能、扬杰科技25Q3营收同比分别变化-6%和+21% [27] - 新洁能、扬杰科技25Q3归母净利润同比分别变化-13%和+52% [27] - IGBT边际改善，芯联集成、斯达半导25Q3营收同比分别增长16%和20%，斯达半导25Q3归母净利润同比下降28% [27] 模拟芯片板块 - 模拟芯片方面，国产替代提速，竞争格局优化，圣邦股份、思瑞浦、杰华特25Q3营收同比分别增长13%、70%、71% [4][28] - 圣邦股份25Q3归母净利润同比增长34% [4][28] 消费电子板块 - 消费电子零部件与组装公司25Q3整体符合预期，苹果折叠屏手机、AI眼镜、iPhone18引领2026年硬件周期 [30] - 领益智造25Q3营收同比增长13%，创历史新高，归母净利润同比增长42%，人形机器人已参与海外领军客户 [4][30] - 蓝思科技25Q3营收同比增长19%，归母净利润同比增长13%，折叠屏打开成长空间 [4][30] 算力相关板块 - 海外AI基建加速，核心标的业绩强兑现，工业富联25Q3营收同比增长43%，归母净利润同比增长62% [4][31] - 胜宏科技25Q3营收同比增长79%，归母净利润同比增长261%，毛利率达35.2% [4][31] - 生益电子25Q3营收同比增长154%，归母净利润同比增长546%，大超市场预期 [4][31] 建议关注标的 - 报告建议关注八大方向：先进制程、先进封装、自主可控、存储涨价、模拟&功率、国产算力、智驾&机器人、海外算力 [4] - 具体公司包括中芯国际、华虹集团、北方华创、长电科技、江丰电子、德明利、圣邦股份、工业富联等 [4]

投资评级 - 行业投资评级为“看好”，并予以维持 [1] 核心观点 - 银行加速处置抵债房产源于降低资本消耗、补充盈利及规避房价波动的多重考量 [3] - 上市银行抵债资产在规模、结构及减值准备计提上分化显著，部分银行处置速度加快以释放资本空间并补充盈利 [4] - 基于内部评级法分析，一、二线城市住房抵押贷款风险可控，但部分区域城商行涉房资产质量仍面临压力 [5] 银行加速处置抵债房产的动因 - 银行通过京东、阿里等平台加速推进房产直售业务，此类“银行直供房”具有完整产权，可避免法律纠纷 [3] - 加速处置可降低资本消耗：根据新资本管理办法，超过处置期的非自用不动产风险权重由1250%调降至400%，但当前上市银行资本普遍稀缺，加速处置可缓解资本压力 [3] - 加速处置可补充盈利：在营收增长承压背景下，不良资产处置成为利润新增长点，折价出售抵债房产可加快资金回收，补充当期利润 [3] - 加速处置可规避市场风险：若抵债房产处置周期拉长且未来房地产市场修复不及预期，回收率将下降，当期折价出售可规避此风险 [3] 上市银行抵债资产特征分析 - 同类银行抵债资产规模差别较大：例如四大行中的工商银行，股份行中的民生银行和平安银行，其抵债资产规模及占不良贷款比例均较高 [4] - 银行抵债资产结构存在差异：截至2025年中报，工商银行抵债资产中房屋及建筑物占比达91%，民生银行抵债资产中运输工具占比达67%，上海银行抵债资产则无不动产 [4][10] - 抵债资产减值准备计提比例分化：部分银行100%计提，另有银行计提比例较低，如民生银行2025年中报计提比例仅为13.6%，郑州银行抵债资产规模37亿元绝大部分为房屋及建筑物但均认定未出现减值 [4] - 国有行处置速度加快：建设银行2025年上半年处置规模230百万元已超过2022至2024历年水平，中国银行2024年处置规模1902百万元，交通银行2024年处置规模450百万元，均显著高于往年 [4][8] 基于内部评级法的风险分析 - 风险敞口及客户高度集中于低违约概率区间：2025年中报显示，6家银行违约概率低于10%的客户和敞口占比整体超过95% [5] - 高违约概率并非对应最高户均风险敞口：农业银行户均风险敞口最高为60.4万元/户，对应违约概率区间为[0.50,0.75)；中国银行户均风险敞口最高为70.6万元/户，对应违约概率区间为[0.75,2.75)，反映一、二线城市（户均敞口高）客户违约概率低，三、四线城市（户均敞口低）客户违约概率反而可能更高 [5] - 抵押品价值与客户违约意愿强相关：当违约概率小于100%时，各区间对应违约损失率变化有限；当违约概率达100%时，违约损失率明显跳升，表明抵押品价值严重缩水时客户更可能选择违约 [5] - 区域风险分化：房抵贷客户集中于一、二线城市的银行风险可控，但重庆、贵阳、郑州等城市涉房风险修复仍待观察，其属地城商行涉房资产质量或仍有压力 [5] 关键数据附表摘要 - 新资本管理办法调整：超处置期抵债房产风险权重由1250%降至400% [8] - 国有行处置规模：中国银行2024年处置抵债资产1902百万元，交通银行2024年处置450百万元 [8] - 部分城商行风险指标：贵阳银行2025年中报抵债资产/不良贷款比例达30.0%，郑州银行该比例达51.7% [13]

报告投资评级 - 行业投资评级：看好，维持 [5] 报告核心观点 - Puma FY2025Q3 短期经营承压，营收同比下滑，盈利能力转弱，但公司正积极进行库存清理，预计至2026年底库存水平将恢复健康 [1][2][4][9] 财务业绩总结 - FY2025Q3实现营收19.6亿欧元，基本符合彭博一致预期的19.8亿欧元，按固定汇率计算同比下滑10.4% [2][4] - 毛利率为45.2%，同比下降2.6个百分点，主要受批发渠道促销增多、库存清理及运费上升影响 [2][4] - EBIT为0.3亿欧元，净利率同比转负至-3.2% [2][4] - 公司维持全年业绩指引，预计FY2025全年营收按固定汇率计算将同比下滑低双位数，EBIT为亏损，资本开支约为2.5亿欧元 [9] 分地区营收表现 - EMEA地区营收9.1亿欧元，按固定汇率计算同比下滑7.1% [5] - 美洲地区营收6.8亿欧元，按固定汇率计算同比下滑15.2%，主要受美国批发渠道去库存影响 [5] - 亚太地区营收3.7亿欧元，按固定汇率计算同比下滑9.0%，主要受大中华区批发渠道拖累 [5] 分渠道营收表现 - 批发渠道营收13.9亿欧元，按固定汇率计算同比下滑15.4%，主因是减少部分批发业务及处理零售合作伙伴的过剩库存 [5] - DTC渠道营收5.7亿欧元，按固定汇率计算同比增长4.5%，增长主要得益于电商渠道营收同比增长5.6%，以及自营店营收同比增长3.9% [5] 分产品营收表现 - 鞋类产品营收10.5亿欧元，按固定汇率计算同比下滑9.9% [5] - 服装产品营收6.4亿欧元，按固定汇率计算同比下滑12.8% [5] - 装备产品营收2.7亿欧元，按固定汇率计算同比下滑6.1% [5] 库存状况与展望 - FY2025Q3公司库存为21.2亿欧元，同比增长17.3% [9] - 公司去库存行动正在进行中，预计到2026年底库存将恢复至健康水平 [1][9]

行业投资评级 - 报告对工控与电网行业持积极看法，投资建议部分推荐了多个细分领域的龙头公司 [84] 核心观点 - 工控行业在2025年第三季度需求进一步复苏，龙头公司如汇川技术展现出强劲的阿尔法，二线公司在OEM市场向好的背景下也实现稳健增长 [2] - 电网投资在"十四五"收官之年保持高景气度，特高压建设进入新阶段，成长属性增强 [54][60] - 行业整体盈利能力稳定，龙头企业通过费用管控和业务拓展实现净利率提升 [8] - 人形机器人作为新兴领域，为工控公司提供了新的增长曲线，相关零部件市场空间广阔 [39][40] 25Q3行业总结：工控 - 2025年Q1-Q3工控板块实现收入1017亿元，同比增长21%，归母净利润88亿元，同比增长21% [2] - 2025年Q3单季度实现收入385亿元，同比增长21%，环比增长10%；实现归母净利润29.5亿元，同比增长14%，环比下降11% [2] - 25Q3板块毛利率为25.6%，同比下降2.1个百分点，环比下降1.7个百分点；归母净利率为7.6%，同比下降0.5个百分点，环比下降1.8个百分点 [2] - 分产品看，25Q3低压变频器、交流伺服、中大型PLC、小型PLC销售额同比增速分别为-0.5%、+10.1%、+54.8%、+24.6% [24] - OEM市场25Q3整体增速为+2.2%，项目型市场为-3.9%，锂电、工业机器人、包装、食饮等行业需求复苏明显 [27] - 竞争格局方面，内资头部公司份额全面提升，小品牌出清，汇川、伟创、雷赛、信捷等公司收入实现稳健增长 [31][43] 25Q3行业总结：一次&二次设备 - 电力设备工控行业2025年Q1-Q3总收入4809亿元，同比增长11%，归母净利润400亿元，同比增长17% [7] - 2025年Q3单季度行业收入1715亿元，同比增长9%，归母净利润145亿元，同比增长15% [2][7] - 一次设备板块25Q3收入1061亿元，同比增长3%，归母净利润88亿元，同比增长18% [6][63] - 特高压/高压板块盈利快速修复，25Q3收入443亿元（+5.37%），归母净利润46.7亿元（+48.51%） [2][63] - 二次设备板块增长提速，25Q3收入269亿元，同比增长18.5%，归母净利润27.5亿元，同比增长8.3% [2][71] - 电网投资持续高景气，2025年1-8月电网基础建设投资完成额约3796亿元，同比+13.1% [54] - 特高压工程储备充足，25H2核准加速，预计25年投运5条直流工程 [60][62] 投资建议 - 人形机器人&工控领域推荐三花智控、汇川技术、宏发股份、雷赛智能、伟创电气等公司 [84] - AIDC（数据中心）领域推荐麦格米特、四方股份、良信股份、金盘科技等公司 [84] - 电网领域推荐思源电气、三星医疗、海兴电力、许继电气、国电南瑞等公司 [84]

报告行业投资评级 - 医药行业投资评级为“强于大市” [1] 报告核心观点 - 诺和诺德2025年第三季度及前三季度营收增长稳健，GLP-1药物司美格鲁肽是核心增长驱动力，销售额领先于同类产品 [4][12][20] - 司美格鲁肽系列产品（Ozempic, Rybelsus, Wegovy）持续高速增长，特别是减肥适应症Wegovy同比增长54%，且新获批MASH适应症有望带来新业绩增长点 [4][20] - 公司研发管线进展积极，2025年第四季度及2026年上半年有多项重要临床数据读出和监管审批里程碑，覆盖糖尿病、肥胖、心血管及阿尔兹海默症等领域 [33][34][35] - 投资建议关注国内GLP-1相关药企的药物研发进展 [4][39] Part1. 2025Q3财务概览及重点事件 - 2025年第三季度总营收为749.76亿丹麦克朗（约112.76亿美元），同比增长11%（按固定汇率计算）[4][12] - 2025年前九个月总营收达2299.20亿丹麦克朗（约345.80亿美元），同比增长15% [4][12] - 按地域划分，2025年前三季度美国市场收入1284.23亿丹麦克朗（约193.15亿美元，+15%），中国市场收入148.74亿丹麦克朗（约22.37亿美元，+8%）[12] - 分业务板块看，糖尿病业务收入1557.59亿丹麦克朗（+8%），肥胖护理业务收入599.02亿丹麦克朗（+41%），罕见病业务收入142.59亿丹麦克朗（+13%）[12] - 2025年第三季度重点事件包括：Rybelsus®（口服司美格鲁肽）心血管适应症获欧美批准；Wegovy®（司美格鲁肽）MASH适应症在美国获批；收购Akero Therapeutics获得其III期MASH资产等 [16] Part2. 核心产品销售分析 - 司美格鲁肽系列产品2025年前三季度总计销售额约1692.96亿丹麦克朗（约254.62亿美元，+24%），其中Ozempic收入143.28亿美元（+13%），Rybelsus收入25.25亿美元（+5%），Wegovy收入86.09亿美元（+54%）[4][20] - 截至2025年三季报，司美格鲁肽销售额领先于替尔泊肽（248.37亿美元）和帕博利珠单抗（233.03亿美元）[4][20] - 胰岛素板块增长稳健，2025年前三季度胰岛素类产品实现收入397.39亿丹麦克朗（59.76亿美元），同比增长3% [4][25] - 长效胰岛素收入140.55亿丹麦克朗（21.14亿美元，+3%），其中全球首个胰岛素周制剂Awiqli收入2.61亿丹麦克朗（0.39亿美元）[25] Part3. 后续管线里程碑整理 - 糖尿病板块：预计2025年第四季度完成CagriSema临床III期数据读出和Amycretin（口服及皮下注射）临床II期数据读出 [4][35] - 肥胖板块：预计2025年第四季度获得每日一次口服司美格鲁肽（25 mg）治疗肥胖的监管审批结果，并提交司美格鲁肽7.2 mg的监管审批 [4][35] - 心血管及其他板块：预计2025年第四季度完成司美格鲁肽14 mg治疗阿尔兹海默症的临床III期数据读出 [4][35]

行业投资评级 - 报告未明确给出整体行业投资评级 [6] 核心观点 - Kimi K2 Thinking 模型在技术架构上实现多项突破，显著提升推理和工具使用能力，采用混合专家架构，总参数量高达1万亿，支持256K上下文窗口，推理速度提升约2倍 [6][9] - 该模型在多项权威基准测试中表现卓越，在人类最后的考试中取得44.9%的成绩，在BrowseComp上达到60.2%，超越GPT-5和Claude Sonnet 4.5等闭源模型 [6][12] - Kimi K2 Thinking 展现出显著成本优势，训练成本仅为460万美元，API定价具有竞争力，缓存命中每百万tokens仅0.15美元，远低于GPT-5的1.25美元输入定价 [6][17][20] - 模型采用最宽松的MIT协议开源，允许免费商业使用，大幅降低使用门槛，加速Agent技术在各行业商业化落地 [6][20] - Kimi通过差异化会员定价探索C端可持续商业化路径，会员分免费版、49元/月Andante版、99元/月Moderato版和199元/月Allegretto版 [6][22] 技术架构突破 - 模型采用混合专家架构，总参数量1万亿，每次推理激活320亿参数 [6][9] - 支持256K上下文窗口，采用原生INT4量化技术，推理速度提升约2倍 [6][9] - 实现"模型即Agent"设计理念，无需人工干预执行200-300次连续工具调用 [6][9] - 通过多轮"思考→搜索→浏览→思考→编程"动态循环，将模糊开放式问题分解为可执行子任务 [6][9] 性能测试表现 - 在人类最后的考试中取得44.9%成绩，BrowseComp测试达到60.2%，刷新纪录 [6][12] - 在SWE-Multilingual和LiveCodeBench等编程基准测试表现优异，能处理HTML、React等前端任务 [6][15] - τ²-Bench Telecom智能体工具使用基准测试评分达93%，较K2 Instruct有大幅提升 [6][15] 成本优势分析 - 训练成本仅460万美元，与OpenAI投入形成鲜明对比 [6][17] - API定价：缓存命中每百万tokens 0.15美元，缓存未命中0.6美元，输出2.5美元 [6][17][20] - GPT-5定价为输入每百万tokens 1.25美元，输出10美元，Kimi价格优势明显 [6][20] - 采用量化感知训练和INT4纯权重量化技术，降低硬件要求，对国产加速计算芯片更友好 [6][19] 商业化应用前景 - 模型开源协议降低企业和开发者使用前沿AI技术门槛 [6][20] - 长链条思考和工具调用使AI系统能解决更复杂实际问题，为实现真正L3级Agent提供可行路径 [6][20] - 可能加速AI技术在各行业普及应用，推动全球AI竞争从模型规模竞赛转向效率与实用性并重新阶段 [6][20] - Kimi会员体系通过对高成本功能如"深度研究"和"OK Computer"进行使用次数限制，平衡用户体验与算力成本 [6][22] 投资建议方向 - 国产算力：寒武纪、海光信息、阿里巴巴、中科曙光、景嘉微、龙芯中科等 [6][25] - 企业服务：办公、多模态、ERP、OA、编程、营销等细分领域相关公司 [6][25] - 应用场景：金融、教育、法律、医疗、电商、安全、工业、军用等多个行业应用公司 [6][25]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“看好” [2] 报告核心观点 - 报告对5家煤炭行业央企的ESG绩效进行评价分析，认为多数企业ESG整体得分表现良好，行业整体ESG管理已达到一定水平，尤其在环境管理、社会责任履行和治理架构方面有扎实基础，但在第三方鉴定、部分数据透明度、ESG绩效与考核挂钩及分红机制等方面仍有提升空间 [4][10] 整体表现 - 参与测评的5家煤炭央企中，ESG评分在70分以上的企业占据大多数，其中3家达到80-89分、1家达到90分以上 [4][10] - 所有5家企业均发布了独立的ESG专项报告并详细说明了编制依据，展现了良好的信息披露基础 [4][12][14] - 仅有2家企业的ESG报告经由第三方机构鉴证，第三方鉴定工作仍需完善 [4][17] 环境维度 - 环境指标评价显示，有4家企业在环境指标上得分超过20分，表明行业对环境保护管理较为重视 [4][19] - 『防治污染及突发环境事件应急管理』和『减排措施』两项指标的披露率达到100%，所有企业均展示了系统的管理举措 [4][19][30][33] - 在数据细节披露上存在短板：『能源消耗信息』有1家企业未完全披露；『温室气体排放及污染物信息』的完整披露率仅为40%（2家企业） [4][21][25] - 『煤炭绿色开采与生态修复』作为行业转型关键，已有4家企业进行完整披露，例如新集能源2024年投入采煤塌陷区综合治理费用达7.31亿元 [4][33] 社会维度 - 煤炭央企在履行社会责任方面表现活跃，5家企业均披露了乡村振兴的具体项目与投入金额，例如上海能源全年采购特色农产品318万元，文旅及教育帮扶投入超122万元 [4][42] - 所有企业均描述了社会公益行动，但仅有3家披露了具体的捐赠金额，例如中煤能源2024年向社会捐赠资金（含物资折款）632万元 [4][46] - 新增的行业特色指标『能源保供』，所有企业均提及相关努力并披露了煤炭产销量，例如中煤能源以100%的履约率严格执行中长期合同 [4][54] 治理维度 - 样本企业展现出中国特色的治理优势，党建业务披露率为100% [4][57][59] - 绝大多数企业设立了ESG领导机构及董事会下的各专业委员会，治理基础设施较为健全，例如中国神华建立了完善的ESG治理架构 [4][57][62][64] - 将ESG绩效与管理层或所属单位考核明确挂钩的企业仅有1家，例如中国神华将ESG相关指标纳入考核，分值约占考核基本分的34.7% [4][57][62] - 在投资者关系管理中，各家对于投资者关系的重视程度提高，5家企业均组织了投资者沟通活动，但仅1家设立了投资者关系责任部门 [4][57][66][69] - 各家均披露了2024年的分红情况，但承诺最低分红比例高于40%的仅一家，煤炭央企的整体分红仍有提升空间 [4][80]

报告行业投资评级 - 行业投资评级：增持 [1] 报告核心观点 - 机器人行业迎来密集催化，特斯拉、小鹏等头部公司加速人形机器人产能建设与技术迭代，推动行业进入量产前夜 [3][5] - 机器人量产落地时刻临近，国内外企业合作深化，推动智能生产规模化普及 [5] - 投资机会聚焦于机器人核心零部件供应链，相关国内供应商有望长期受益 [5][25] 行业新闻及公司动态总结 国外新闻 - **特斯拉产能规划**：特斯拉计划在美国加州和得州分别建设产能为100万台和1,000万台的Optimus人形机器人工厂，计划未来十年内销售100万个机器人，量产阶段售价预计为2万至3万美元 [5][8] - **OMS Energy寻求合作**：OMS Energy公司正积极寻求AI与机器人技术合作伙伴，旨在将相关技术应用于油气管道检测及维护等油田工程服务领域 [10] 国内新闻 - **小鹏IRON机器人**：小鹏发布的自研人形机器人IRON具备高度拟人化性能，采用真人尺寸（身高178cm，体重70kg），拥有22个手部可动自由度，计划于2026年实现量产 [5][16] - **越疆与蓝思科技合作**：双方达成战略合作，越疆向蓝思科技下达10,000台四足机器人整机组装订单，蓝思科技2025年将向越疆采购1,000台智能机器人用于生产线智能化升级 [13] - **京东狼族机器人工厂**：京东狼族机器人全球智能工厂落地无锡，建成后将实现从核心零部件生产到本体组装的全流程智能化，成为京东规模最大、自动化程度最高的机器人生产基地之一 [21] - **其他动态**：全球首个5G-A人形机器人"夸父"在全运会担任火炬手；雷迪克入股傲意科技布局灵巧手赛道；拜耳医药与北京人形机器人创新中心合作开发医药领域具身智能机器人技术；荣耀宣布将于2026年推出集成AI与具身智能的机器人手机 [9][12][15][16][20][21][22] 融资动态总结 - **极佳视界**：完成亿元级A轮融资，由华控基金及华为哈勃投资联合投资，公司专注于"物理世界模型"技术 [23] - **无锡泉智博**：完成过亿元A+轮融资，资金将用于人形机器人关节模组的规模化量产及新品研发，公司产品扭矩范围覆盖2nm至400nm [23] - **深朴智能**：完成2亿元种子+轮融资，资金将重点用于家用具身机器人的大脑及本体研发，公司已与大型酒店集团达成战略合作 [24] 投资建议总结 - **投资逻辑**：海外头部厂商加速产品迭代，国内厂商推进产品发布与应用场景落地，机器人关键零部件供应链是投资重点 [25] - **核心零部件及推荐公司**： - 灵巧手：推荐兆威机电 [5][25] - 电机：推荐鸣志电器 [5][25] - 传感器：推荐东华测试、柯力传感、安培龙、汉威科技 [5][25] - 编码器：相关公司为亚普股份、峰岹科技 [5][25] - 旋转关节：相关公司为众辰科技、双环传动、蓝黛科技 [5][25] - 线性关节：推荐恒立液压，相关公司为浙江荣泰、德迈仕 [5][25] - 设备类：推荐秦川机床、华辰装备，相关公司为日发精机、浙海德曼、津上机床 [5][25] - 轴承：相关公司为龙溪股份 [5][25]

报告行业投资评级 - 新材料行业投资评级为“领先大市-B（维持）” [1] 报告核心观点 - 国务院发布《碳达峰碳中和的中国行动》白皮书，强调风电等可再生能源是未来发展重点，风电上游材料迎来广阔发展机遇 [6][59] - 六氟磷酸锂价格强势反弹，从25年7月低于5万元/吨升至25年11月7日的12.15万元/吨，产业链盈利能力有望持续修复 [6][8][58][60] 二级市场表现 - 本周（20251103-20251107）新材料指数上涨1.11%，跑赢创业板指0.46% [4][16] - 近五个交易日，重点子板块表现分化：电池化学品上涨8.24%，可降解塑料上涨3.46%，合成生物指数上涨3.07%，工业气体下跌1.29%，电子化学品下跌2.53%，半导体材料下跌4.58% [4][20] - 个股方面，实现正收益个股占比为53.93%，周涨幅前十个股包括壹石通(16.96%)、侨源股份(13.51%)、美埃科技(11.11%)等 [26][28] 产业链数据跟踪 - **氨基酸**：缬氨酸价格12550元/吨，周环比上涨1.21%；蛋氨酸价格20250元/吨，周环比下降2.64%；色氨酸价格32500元/吨，维持不变 [5][29] - **可降解塑料**：PLA（FY201注塑级）价格17800元/吨，PBS价格17500元/吨（周环比-1.69%），PBAT价格9800元/吨（周环比-0.51%） [5][33] - **工业气体**：氧气单价422元/吨（月环比+2.43%），氮气单价460元/吨（月环比-1.50%），四川氩气单价950元/吨（月环比+15.15%） [37] - **电子化学品**：UPSSS级氢氟酸价格11000元/吨，EL级氢氟酸价格6100元/吨（月环比-1.61%），G2级双氧水价格1280元/吨（月环比+21.90%） [40][42] - **维生素**：主要品种价格本周持平，维生素A价格63000元/吨，维生素E价格52500元/吨，维生素D3价格212500元/吨 [5][46] - **高性能纤维**：碳纤维T700/12K价格105元/千克，PA66价格1.47万元/吨（周环比-2.00%），芳纶价格8.18万元/吨（周环比-13.44%） [5][47][49] 行业要闻 - 《碳达峰碳中和的中国行动》白皮书发布，截至2025年8月底中国风电、光伏发电装机规模突破16.9亿千瓦，为2020年的3倍以上 [56] - 全球首条飞行汽车量产线贯通，满产后年产能可达1万台飞行器 [57] - 上海洁达尼龙三期项目签约，总投资约18.5亿元，旨在延伸特种尼龙产业链 [57] - 六氟磷酸锂价格强势反弹，2025年10月1日至11月7日期间涨幅高达99% [58] 投资建议 - 风电材料领域，建议关注【时代新材】、【麦加芯彩】，依据《风能北京宣言2.0》目标，2030年中国风电累计装机容量预计达13亿千瓦 [6][59] - 六氟磷酸锂产业链，建议关注【天际股份】、【天赐材料】、【新宙邦】、【深圳新星】、【多氟多】，预计产品价格仍有上行空间 [8][60]

全球与中国营养补充剂市场格局 - 全球营养补充剂市场预计从2024年的1892亿美元增长至2034年的4022亿美元，复合年增长率为7.8% [6][8] - 市场增长由健康意识从被动治疗转向主动预防、老龄化趋势、现代生活方式导致基础营养素摄入不足、产品创新与供应链升级四重因素驱动 [6][10][11] - 2024年亚太地区以38%的市场份额位居全球首位，中国市场以10%的增速成为全球最具活力的增长极，显著高于北美8%和欧洲7%的增速 [13][14][16] 中国市场核心表现与驱动因素 - 中国营养补充剂市场2024年规模达259亿美元，预计2034年增至466亿美元，复合增长率10.4%领跑全球 [19][20] - 维生素成分占比29.5%，片剂剂型占比31.7%，成人用产品占据人群细分市场62.9%的最大份额 [19][20] - 增长动能来自政策端如《健康中国2030》背书、需求端银发经济与年轻养生需求释放、消费端收入增长与消费升级 [19][20] 中国市场渠道与竞争格局 - 电商渠道以56%的占比成为主导销售渠道，2024年保持超20%增长，而直销和药店份额分别萎缩至20.8%和16.4% [23][24] - 市场集中度较低，2023年CR10仅40%，线上CR10低至25%，多数品牌份额在1%-3%之间，为差异化品牌提供突围机会 [23][24] - 跨境进口营养保健食品市场2008-2024年进口额从4.1亿美元增至77.5亿美元，16年复合增长率达20.2%，头部五强品牌占据超60%市场份额 [26][27] 中国市场增长潜力与对标 - 2023年中国人均消费仅23.3美元，仅为美国的22%；整体渗透率不足30%，远低于美国超50%的水平；粘性用户仅占10%，而美国高达60% [28][29] - 日本市场2024年规模达133.2亿美元，未来五年复合增长率11.3%，其分级管理制度、成熟消费习惯与丰富产品矩阵为中国市场提供借鉴范本 [30][31][32] - 日本品牌FANCL以18%的市占率领跑当地市场，拥有200余名研发人员及208项专利，产品矩阵涵盖15大产品线114种产品 [35][36] 行业发展趋势与创新实践 - 线上销售数据显示益生菌、维生素C、维生素D等免疫力相关产品保持稳定销量，铁元素成为明星品类，肽类、精氨酸等新兴品类呈现高速增长潜力 [39][40][41] - 当前市场存在跟风消费与标准化供给失衡现象，专家建议消费者回归科学理性，优先关注产品安全性与体质适配性，按自身饮食短板补充 [44][45][46] - 亚洲人群因膳食结构、烹饪习惯与体质基因差异导致独特营养需求，如钙摄入量仅达推荐量四成，乳糖不耐受患病率达60%-100% [47][48][50] 分龄分性别营养策略的科学基础与市场共识 - 94%的消费者认可分年龄补充，87%认可分性别补充，认为生理结构、激素水平及功能需求差异是关键原因 [71][72] - 分龄营养策略基于年龄生理差异与性别代谢特性，美国NIH指出膳食营养素参考摄入量因年龄和性别而异，50岁后B12吸收率下降 [65][66] - FANCL于2015年推出全球首款成人分龄营养包，覆盖20+至60+年龄分层和男女专属配方，每袋科学配比27-38种营养成分 [75][76] 中国消费者需求与行为洞察 - 超六成消费者已建立主动评估身体营养素状态的意识，22%将营养补充作为"未病先防"的生活方式延伸，判断方式包括身体症状、体检报告等 [81][82] - 社媒舆情数据显示心脑血管、肝脏健康、睡眠问题、骨骼健康、气血调理、体重管理六大细分赛道热度显著攀升，同比增幅最高达66% [91][92][93] - 消费者营养补充理念从"高含量"转向"高吸收"，92%认同高吸收率、89%认同科学配比，吸收率受营养素搭配、个人体质、生产工艺等因素影响 [122][123] 消费者痛点与未来期待 - 消费者面临"吃什么""怎么吃""如何搭配"三大核心困扰，多产品搭配时50%担心营养素相互冲突，38%担心过量摄入，34%因服用繁琐难以坚持 [132][133][137] - 痛点呈现性别分化，女性47%担心长期服用安全性，39%不知如何科学搭配；男性52%希望避免复杂搭配，48%存在特定场景营养干预需求 [139][140] - 痛点也呈现年龄分化，青年人47%不知该补什么，41%难以坚持；中年人54%纠结基础营养与功能性产品搭配；中老年人55%担心虚假宣传与服用要求复杂 [144][145][146]