报告行业投资评级 - 保险Ⅱ行业评级为推荐 [1] 报告核心观点 - 公募基金2025年三季度末对非银金融板块配置比例为1.20%，环比下降0.06个百分点，相比沪深300行业总市值占比低配8.48个百分点 [1] - 当前主动基金对非银板块配置仍处于显著低配状态，但随着资本市场活跃与改革深化、中长期资金入市及居民增配权益，继续看好具备贝塔属性的非银金融板块的配置价值 [5] 证券板块持仓分析 - 三季度末证券板块配置比例为0.41%，环比增加0.04个百分点，相较于沪深300证券行业总市值占比低配4.28个百分点 [2] - 机构持仓明显向龙头与财富管理、信息服务倾斜：华泰证券持股数量1.60亿股（环比+20.8%）、持仓市值34.90亿元（环比+54.3%）；中信证券持股数量0.90亿股（环比+18.2%）、持仓市值26.94亿元（环比+32.3%）；东方财富持股数量0.75亿股（环比+2.2%）、持仓市值20.23亿元（环比+19.8%）；广发证券持股数量0.65亿股（环比+59.1%）、持仓市值14.44亿元（环比+223.8%）；同花顺持股数量0.035亿股（环比+7.1%）、持仓市值13.15亿元（环比+46.6%） [2] 保险板块持仓分析 - 保险板块持仓比例由二季度末0.75%降至三季度0.61%，相对沪深300保险行业总市值占比低配4.19个百分点 [3] - 持仓市值前五大股票为：中国平安持股数量1.59亿股（环比+6.0%）、持仓市值87.85亿元（环比+5.6%）；中国太保持股数量1.07亿股（环比-14.2%）、持仓市值37.63亿元（环比-18.0%）；中国人寿H持股1.03亿股（环比+34.0%）、持仓市值20.72亿元（环比+77.9%）；新华保险持股数量0.30亿股（环比-3.6%）、持仓市值18.43亿元（环比+0.9%）；中国太保H持股数量0.58亿股（环比-7.8%）、持仓市值16.28亿元（环比+7.1%） [3] 多元金融持仓分析 - 三季度末多元金融持仓为0.18%，环比增加0.04个百分点 [4] - 主要个股持仓：香港交易所持股数量0.068亿股（环比+4.0%）、持仓市值27.56亿元（环比+10.1%）；九方智投控股持股数量0.36亿股（环比+88.6%）、持仓市值24.47亿元（环比增加22.69亿元）；渤海租赁持股数量1.96亿股（环比+99.1%）、持仓市值6.96亿元（环比增加6.81亿元）；江苏金租持股数量1.04亿股（环比-64.7%）、持仓市值5.91亿元（环比-43.2%）；中油资本为新增持仓，持股数量0.22亿股、持仓市值2.29亿元 [4]

行业投资评级 - 商贸零售行业投资评级为增持（维持）[1] 核心观点 - 财政部将继续实施提振消费专项行动，对重点领域消费贷款给予财政贴息，激发养老、托育等服务消费潜力[5] - 2025年10月CPI同比上涨0.2%，环比上涨0.2%，核心CPI同比上涨1.2%，涨幅连续第6个月扩大，为2024年3月以来最高，PPI环比由上月持平转为上涨0.1%，为年内首次上涨[5] - 行业指数表现：本周（2025.11.03-2025.11.07）A股SW商贸零售行业指数上涨0.31%，跑输沪深300指数（上涨0.82%）和上证指数（上涨1.08%），在申万31个一级行业中涨幅排名第17位[4] 细分行业分析 潮玩谷子 - 潮玩谷子行业需求快速增长，Z世代引领新消费趋势，盲盒等产品触及情绪价值深层需求[6] - AI技术深度融合玩具研发，OpenAI与美泰合作，京东发布JoyInside品牌，字节推出“喵伴”开发套件，奥飞娱乐推出喜羊羊IP的AI玩具[6] - 高需求、高单价、高利润正驱动AI玩具成为新增长点，建议关注泡泡玛特、布鲁可、TOPTOY、乐自天成等企业[6] 黄金珠宝 - 黄金长期避险和投资优势凸显，美联储预期持续降息、贸易摩擦扰动，黄金珠宝需求预计持续增长[7] - 古法金与IP金饰引领新潮流，行业消费逻辑重构，婚庆需求下降、悦己消费崛起、轻量化与投资需求分流[7] - 黄金税收政策调整，自2025年11月1日起，场内交易免征增值税，非场内交易需按13%缴税，有望加速行业合规化进程，重塑行业格局[8] - 建议关注老铺黄金、老凤祥、潮宏基等品牌[8][11] 运动户外 - 体育产业成为助力经济增长、推动经济社会转型升级的重要力量，运动户外消费活力持续释放[8] - 安踏集团发布行业首个AI设计大模型“安踏灵龙大模型”，截至11月，AI辅助设计的商品订货额已超25亿元，销售转化率提升20%[9] - 伴随多地气温下降，有望利好冬季保暖服饰消费，建议关注安踏、李宁、361度、波司登等[9][11] 美妆个护 - 美护行业正从“渗透率扩张”转向“品质升级”，从“流量红利”步入“品牌红利”时代[10] - 建议关注“悦己刚需+国货替代+技术优势+渠道迭代”四条主线[10] - 上美股份推出面包超人婴童洗护品牌，作为国内首个玩趣型母婴功效品牌，通过IP战略实现用户群体交叉渗透[10] - 建议关注珀莱雅、毛戈平、锦波生物、润本股份、登康口腔、百亚股份等[10][11]

报告行业投资评级 - 评级：增持 [6] 报告核心观点 - 赞比亚与马拉维两国人口基数大、增长快，但经济发展水平低、城镇化率低，水泥需求存在长期增长动能 [3][9][12] - 马拉维水泥供需严重失衡，产量不足50万吨，而需求量高达178万吨，存在巨大缺口；赞比亚是区域水泥强国，产量近300万吨，并向马拉维和津巴布韦出口以弥补其缺口 [3][31] - 华新水泥在两国的产能布局占据领先地位，通过技改扩产进一步巩固优势，其赞比亚恩多拉工厂和马拉维工厂分别于2025年6月和9月点火，有望提升销量和盈利能力 [4][34][50] - 两国水泥市场呈现高价格、高盈利特征，马拉维水泥价格高达200美元/吨以上，赞比亚价格也超过100美元/吨，且企业单吨净利可观，预计在高需求、稳定供给格局下，价格和盈利有望维持高位 [5][37][44][50] 国家经济与市场概况 - 赞比亚人口超2000万，2023年城镇化率不足50%；政局稳定，法律体系健全，矿产资源丰富，尤其是铜矿，2022年铜产量达76万吨；实行自由开放的市场经济，外汇兑换相对自由 [9][12][13][17][22] - 马拉维人口超2000万，2023年城镇化率不足20%，人口密度高；属于最不发达国家，人均GDP约600美元，农业为支柱产业；存在严格的外汇管制，货币克瓦查大幅贬值，外汇风险较高 [9][12][20][21][25][29] 水泥供需与竞争格局 - 赞比亚水泥产量接近300万吨，主要水泥企业包括华新（产能177万吨，份额约1/3）、Dangote（产能150万吨）、中国建材（产能100万吨）和ZPC（产能80万吨），格局稳定 [31][32][34][35] - 马拉维水泥产量不足50万吨，需求约178万吨，严重依赖进口；主要企业为华新（产能80万吨）、Shayona（产能48万吨）和CPL（产能不足10万吨），华新产能投产后将成为第一大企业 [31][34][35][36] 水泥价格与盈利能力 - 马拉维水泥价格奇高，建筑市场价格达222美元/吨，零售价甚至高达434-491美元/吨，预计单吨盈利水平非常高 [5][37][38] - 赞比亚水泥市场价格长期高于100美元/吨，Dangote赞比亚2025年第三季度出厂价接近110美元/吨；Chilanga水泥公司2024年以120万吨产能实现超2000万美元税后利润，测算单吨净利或超20美元 [5][39][41][43][44]

投资评级 - 行业投资评级为“看好”，并予以维持 [7] 核心观点 - 近期AI模型发布密集，高性价比模型表现亮眼，看好AI交互、互联网大厂、垂直赛道及AI+游戏等细分领域的投资机会 [2][5] 模型发布与性能分析 - **Kimi K2 Thinking模型发布**：于11月6日发布并开源，通过多轮工具调用和多步思考，显著提升Agent能力与推理能力 [2][5][10] - **Agent能力突出**：能够持续进行200-300次工具调用，在²-Bench Telecom智能体工具使用基准测试中得分达93%，优于CPT-5 Codex的87%和Kimi K2 Instruct的73% [10] - **推理能力卓越**：在“人类最后的考试”评测中取得SOTA成绩 [10] - **训练成本创新低**：采用INT4量化等技术，训练成本仅为460万美元，显著低于DeepSeek-V3及OpenAI系列模型，模型定价为每百万Token输入4元、输出16元 [10] - **GPT-5 Codex-Mini模型上线**：于11月8日由OpenAI发布，为轻量级模型，具备更高性价比，适用于简单软件工程任务 [2][5][10] - **模型性能对比**：在SWE-bench Verified测试中，GPT-5-Codex得分为74.5%，GPT-5-Codex-Mini得分为71.3%，性能差距较小，但后者可为用户提供标准版约4倍的调用量 [10] 看好的AI细分赛道 - **AI交互赛道**：看好AI玩具、工具等交互领域 [2] - **互联网大厂**：看好具备流量、模型及数据优势的互联网大厂，如腾讯控股，聚焦to C AI Agent打造商业闭环 [2][10] - **垂直赛道复制**：看好海外已跑通商业模式，国内有望复制的广告、电商、教育等垂直赛道 [2][10] - **AI+游戏厂商**：看好AI布局积极的游戏厂商，如巨人网络、恺英网络等 [2][10] - **IP与工具型公司**：优质IP或受益于AI提升创作效率和变现价值，关注工具型实力领先且AI能力持续迭代的公司，如快手 [10]

报告行业投资评级 - 投资建议：强于大市（维持）[7] 报告核心观点 - 2025年前三季度房地产行业业绩仍处调整区间，房企分化趋势加速，央国企及改善型房企表现相对稳健[4] - 销售端降幅收窄，土地市场呈现提质缩量趋势，核心城市优质地块成交支撑金额同比增长[4][9] - 融资环境边际改善，融资成本持续下行，但行业仍面临较大偿债压力[10] - 推荐持续在一线和强二线城市核心区域拿地的改善型房企，关注有困境反转机会的弹性标的以及拥有核心竞争力的房产中介平台[4][11] 报表端：业绩弱势延续，房企持续分化 - 2025年前三季度23家样本房企营业收入同比下降12.5%，归母净利润同比下降161.6%[8][16] - 央国企、民企、混合制房企营业收入同比分别变化+6.1%、-17.1%、-27.8%[16] - 整体毛利率为13.0%，较2024年全年下降0.3个百分点，其中国央企毛利率回升至15.3%，民企和混合制房企则分别下降至15.1%和9.2%[8][22] - 整体销管费用率为5.5%，较2024年全年下降0.1个百分点[8] - 合约负债总额为12069亿元，同比下降28.7%，对营业收入的覆盖倍数整体降至1.4倍[8] - 样本房企资产总额降至7.4万亿元，同比下降10.5%，资产负债率为77.0%，同比上升0.7个百分点[8][40] 经营端：销售承压走弱，土地市场提质缩量 - 2025年1-9月全国商品房累计销售金额同比下降7.9%，累计销售面积同比下降5.5%[9][43] - 百强房企累计销售金额为24948亿元，同比下降12.8%[9][49] - TOP10房企销售金额为12102亿元，同比下降11.7%，其中建发房产、中国金茂、越秀地产实现逆势增长，同比分别增长12.1%、27.3%和2.0%[9][52] - 全国300城宅地累计成交面积29766万平方米，同比下降7.6%，累计成交金额13304亿元，同比上涨11.9%[9][54] - 中海地产、绿城中国、保利发展位居权益拿地金额前列，拿地金额同比分别增长211.5%、112.5%、29.2%[57][60] 融资端：融资环境边际改善，央国企更具优势 - 2025年1-9月房企累计发行债券总额同比增长3.9%，债券平均发行利率由2021年的5.5%降至2025年9月的2.7%[10][61] - 截至2025年9月末，房企债券余额为21409亿元，其中信用债占比70.4%[10][65] - 2025年第四季度到期债券余额为1430亿元，2026年到期规模达6641亿元[10][65] - 世茂集团、华润置地、保利发展债券余额居前，分别为1046亿元、827亿元、780亿元[67] 投资建议 - 推荐持续在一线和强二线城市核心区域拿地的改善型房企，如绿城中国、建发国际集团、滨江集团、中国海外发展、建发股份等[11][69] - 关注有困境反转机会的弹性标的[11][69] - 关注拥有核心竞争力的房产中介平台，如贝壳等[11][69]

报告行业投资评级 - 报告建议将2度温升情景下的各行业转型路径作为评估企业转型计划科学性与先进性的基准路径 [9][13] 报告核心观点 - 研究旨在为金融机构和第三方机构提供评估高碳企业转型计划的行业参考基准，以防范支持“假转型”的风险 [8][23] - 通过构建中国节能降碳动态可计算一般均衡模型（IFS-CGE），系统模拟了基准情景及不同温升情景下典型高碳行业在2020至2060年间的转型路径 [9][13] - 研究成果具备宏观一致性、微观一致性和综合考量气候风险三大优势，有助于开展更高质量的转型计划评估 [10][24] - 报告为第一阶段成果，填补了国内多行业减排路径基准研究的空白，覆盖电力、钢铁、水泥、化工、有色和玻璃六大高碳行业 [10][14] 研究背景与引言 - 全球气候变暖加剧气候风险挑战，2023年全球温室气体排放量达571亿吨，较2022年增加1.3% [17] - 中国高碳行业（如电力、钢铁、建材等）的碳排放量约占全国总量的80%，其低碳转型对中国实现碳中和目标至关重要 [22] - 转型金融落地需明确高碳行业转型路径基准，以科学评估企业转型计划，避免“假转型”风险 [23] 文献综述 - 现有研究多聚焦于当前至2050年的行业减排路径，与中国2060年碳中和目标的时间假设不符 [32][49] - 国际标准情景（如NGFS）下的中国能源结构预测与实际情况存在偏差，例如高估核能份额并低估煤炭角色 [32][49] - 多数行业减碳路径研究彼此孤立，缺乏一致的宏观假设，且未充分考虑转型风险与物理风险的综合影响 [46][49] 模型方法与情景设计 - 研究构建了IFS-CGE模型，基准年为2020年，模拟时间至2060年，设定了BAU、1.5度、2度和3度四种情景 [60][67] - 模型基于2020年中国153部门投入产出表，并对电力部门进行细分，以更好地分析能源结构优化 [60][65] - 不同温升情景对应不同的全球与中国碳预算约束，例如2度情景要求中国2060年累计碳排放不超过2500亿吨 [69][75] 典型高碳行业减碳路径（操作篇） - 研究模拟了电力、钢铁、水泥、化工、有色和玻璃六大高碳行业在2020-2060年间的产出、碳排放及碳强度变化轨迹 [7] - 具体行业路径分析涵盖电力需求增长、能源结构转变（如煤电占比下降）、碳达峰时间及CCUS等技术的减排贡献 [35][36][38][39][40][42][43][45]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出行业整体投资评级 [1] 报告核心观点 - 报告对5家煤炭行业央企的ESG绩效进行评价分析，认为多数企业ESG整体得分表现良好，行业整体ESG管理已达到一定水平，但在第三方鉴定、部分环境数据披露、ESG绩效与考核挂钩及分红机制等方面仍有提升空间 [3][7][8] 根据相关目录分别总结 1 整体表现良好, 第三方鉴定工作仍需完善 - 参与测评的5家煤炭央企中，ESG评分在70分以上的企业占据大多数，其中3家达到80-89分、1家达到90分以上 [3][8] - 所有5家企业均发布了独立的ESG专项报告并详细说明了编制依据，展现了良好的信息披露基础 [3][10][11] - 仅有2家企业的ESG报告经由第三方机构（毕马威华振会计事务所、德勤）鉴证，第三方鉴定工作仍需完善 [3][14] 2 环境管理趋于完善，绿色转型稳步推进 - 环境维度评估显示，有4家企业在环境指标上得分超过20分，表明行业对环境保护管理较为重视 [3][15] - 『防治污染及突发环境事件应急管理』和『减排措施』两项指标的披露率达到100%，所有企业均展示了系统的管理举措 [3][15][27][30] - 在数据细节披露上存在短板：『能源消耗信息』有1家企业未完全披露；『温室气体排放及污染物信息』的完整披露率仅为40%（2家企业） [3][17][22][26] - 『煤炭绿色开采与生态修复』作为行业转型关键，已有4家企业进行完整披露，体现了绿色转型的积极探索，例如新集能源2024年投入采煤塌陷区综合治理费用达7.31亿元 [3][30] 3 社会责任履行积极，能源保供彰显担当 - 社会指标评价显示，5家企业均披露了乡村振兴的具体项目与投入金额，例如上海能源全年采购特色农产品318万元，文旅帮扶66.15万元，教育帮扶投入56万元 [3][39] - 所有企业均描述了社会公益行动，但仅有3家披露了具体的捐赠金额，例如中煤能源2024年向社会捐赠资金（含物资折款）632万元 [3][42] - 新增的『能源保供』行业特色指标，所有企业均提及相关努力并披露了煤炭产销量，其中4家企业披露了保供案例 [3][52] - 在『消费者权益保护』和『职工权益保护』方面，5家企业均披露了相关制度或沟通方案，但仅有3家企业披露了消费者权益保护制度和离职率 [3][47][49] 4 治理体系较为健全 - 治理维度上，样本企业党建业务披露率为100%，展现出中国特色的治理优势 [3][57] - 绝大多数企业设立了ESG领导机构及董事会下的各专业委员会，治理基础设施较为健全，例如中国神华建立了包含董事会委员会、高级管理层及工作办公室的多层级ESG治理架构 [3][60][62] - 将ESG绩效与管理层或所属单位考核明确挂钩的企业仅有1家（中国神华，其ESG相关指标分值约占考核基本分的34.7%） [3][60] - 在投资者关系管理中，各家对于投资者关系的重视程度提高，多家组织投资者沟通活动，但设立投资者关系责任部门的企业仅有1家 [67] - 各家均披露了2024年的分红情况，但承诺最低分红比例高于40%的仅一家，煤炭央企的整体分红仍有提升空间 [3][76]

报告行业投资评级 - 医药行业评级为“强于大市”（维持）[1] 报告核心观点 - 礼来2025年第三季度业绩表现强劲，收入同比增长54%至176亿美元，主要驱动力为GLP-1R/GIPR激动剂替尔泊肽[5][10] - 替尔泊肽（Mounjaro和Zepbound）在2025年第三季度合计贡献收入101.03亿美元，占礼来当季总营收的57%，其前三季度销售额达248.37亿美元，已超越Keytruda[5][16] - 礼来在GLP-1领域持续领先，其美国肠促胰岛素类似物市场份额提升至57.9%[13][16] - 公司研发管线进展顺利，尤其在GLP-1相关适应症拓展和口服小分子药物Orforglipron上取得重要突破，未来增长潜力巨大[13][26][32] Part1 2025Q3财务概览及重点事件 - **财务表现**：2025年第三季度收入176亿美元，同比增长54%[5][10]；按报告基准每股收益（EPS）为6.21美元，按非通用会计准则调整后每股收益为7.02美元[5][10]；公司将2025年全年营收指引上调至630亿–635亿美元区间，每股收益指引亦同步上调[5][10] - **业务板块分析**：心血管代谢板块是核心，2025年第三季度营收131.78亿美元，同比增长78%，占总营收74.9%[10]；肿瘤板块收入24.08亿美元，同比增长8%[10]；免疫板块收入13.62亿美元，同比增长15%[10]；神经板块收入3.16亿美元，同比下降10%[10] - **重点事件**：礼来美国肠促胰岛素类似物市场份额增至57.9%，同比增长36%[13]；口服小分子GLP-1R激动剂Orforglipron在2型糖尿病及肥胖的III期临床研究中取得积极结果[13]；美国FDA批准Imlunestrant用于治疗特定晚期或转移性乳腺癌[13]；公司宣布新建及扩建生产设施以扩大产能[13] Part2 核心产品销售分析 - **替尔泊肽**：降糖版Mounjaro 2025年第三季度收入65.15亿美元，同比增长109%[5][16]；减肥版Zepbound 2025年第三季度收入35.88亿美元，同比增长185%[5][16]；两款产品合计贡献礼来2025年第三季度总收入的57%[5][16]；礼来GLP-1产品在美国市场处方量占比为57.9%，高于诺和诺德的41.7%[16] - **Orforglipron**：口服小分子GLP-1R激动剂，在III期临床试验中，36mg剂量组平均体重下降达10.5%（10.4 kg），显著优于安慰剂组[26]；在成人2型糖尿病患者头对头试验中优于口服司美格鲁肽[26]；计划于2025年内提交肥胖适应症申请，2型糖尿病适应症预计2026年上半年提交上市申请[13][26] Part3 后续管线里程碑整理 - **临床进展**：III期临床开启包括Tirzepatide和Retatrutide治疗代谢功能障碍相关脂肪性肝病（MASLD）[5][32]；III期数据读出包括Retatrutide治疗膝骨关节炎疼痛伴超重/肥胖（TRIUMPH-4）[5][32] - **监管节奏**：提交申请包括Orforglipron（肥胖）、Tirzepatide（心血管风险疾病）、Pirtobrutinib（1L CLL）[5][32]；监管审批包括Tirzepatide（HFpEF）、Imlunestrant（ER+, HER2- mBC）、Pirtobrutinib（CLL，加速批准转完全批准）[5][32] 投资建议 - GLP-1产品市场潜力巨大，适应症覆盖广泛，海外跨国药企正积极进行适应症拓展[35] - 建议关注国内GLP-1相关药企的药物研发进展，例如信达生物、恒瑞医药、众生药业、甘李药业等[35]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出整体行业投资评级 [1] 报告核心观点 - 理财新一代系统全面投产上线，标志着理财市场基础设施在数据处理能力、系统稳定性与业务连续性方面取得关键突破，为信息披露透明化奠定基础 [10][11] - 部分理财公司正尝试利用信托专户的T-1估值规则进行套利，以实现新老产品之间的价值转移，这可能引发投资者对不公平的质疑并阻碍行业投研能力建设 [12][13][17] - 在估值整改深化与低利率环境驱动下，理财产品收益率中长期内或仍将承压，理财公司需强化多资产、多策略的投资布局以突围 [22] 监管和行业动态 - 理财新一代系统于10月3日下午15时全面投产上线，已完成信息登记、数据交换、信息披露及养老金平台等核心功能整合 [10] - 部分理财公司利用信托专户T-1估值规则进行套利：在市场上涨时，安排新产品以较低的T-1净值申购，捕获T日收益；市场下跌时，安排以较高的T-1净值赎回，将亏损转嫁于资金池 [13] - 此套利手法的主要动因包括监管收紧带来的套利空间转移、负债端压力与规模情结的路径依赖，以及今年"股债跷跷板"市场环境的催化作用 [14][15][16] 同业创新动态 - 中邮理财联合中债估值中心发布"中债-中邮理财高等级科技创新债券精选指数"和"中债-中邮理财高等级绿色债券精选指数"，并同步发行两款挂钩指数的理财产品 [18] - 指数标的为外评AAA且中债市场隐含评级AA+及以上的科创和绿色信用债券，具备标的券容量大、信用资质高、流动性强等特点 [18] 收益率表现 - 上周现金管理类产品近7日年化收益率录得1.28%，环比下降1BP；货币型基金近7日年化收益率报1.16%，环比持平，两者收益差为0.12% [19][23] - 上周各期限纯固收和固收+产品收益普遍下降，10年国债活跃券收益率较前周上行2BP至1.81% [21][24][26] - 四季度债市基本面与政策面环境整体仍偏有利，但受"股债跷跷板"效应干扰及公募销售新规未落地影响，债市情绪预计继续受抑制，整体维持震荡格局 [21] 破净率跟踪 - 上周银行理财产品破净率为0.53%，环比下降0.24个百分点 [28][30][31] - 信用利差环比同步收敛5.56BP至61.75BP，目前仍位于2024年9月以来的历史低位附近，性价比有限 [28][29][31]

报告行业投资评级 - 报告对电子行业给出“看好”的投资评级 [2] 报告核心观点 - 电子行业2025年第三季度景气度持续复苏，营业收入同比增长19%，位居全行业第3；归母净利润同比增长50%，位居全行业第8 [4][5] - 行业单季度营收已连续9个季度同比正增长，单季度归母净利润已连续7个季度同比正增长 [9] - 申万电子指数市盈率在第三季度最高提升至69倍，风险偏好优化 [4][11] - 本季度苹果新品需求、AI相关需求强劲，存储涨价趋势迅猛且预计将延续，表现亮眼的板块包括果链、算力、存储等 [4][12] 电子行业整体表现 - 电子行业25Q3营业收入同比增长19%，在31个申万一级行业中排名第3，仅次于国防军工（61%）和非银金融（25%）[5] - 电子行业25Q3归母净利润同比增长50%，在31个申万一级行业中排名第8 [5] - 行业自2023年下半年开始复苏，产业链库存持续修正，AI、汽车与PC等终端需求回暖 [9] 半导体设备板块 - 半导体设备核心公司25Q3业绩整体符合预期，北方华创、江丰电子25Q3营收同比分别增长39%和20% [4][21] - 北方华创、江丰电子25Q3归母净利润同比分别增长14%和18% [4][21] - 2025年上半年，在整体半导体行业投资同比下降9.85%的背景下，半导体设备投资逆势同比增长超过53% [21] 晶圆代工和封测板块 - 晶圆代工产能利用率维持高位，华虹公司25Q3营收同比增长21%，但归母净利润同比下降43% [4][22] - 封装测试公司25Q3业绩整体符合预期，通富微电、伟测科技业绩超预期 [4][22] - 甬矽电子、长电科技、通富微电、伟测科技25Q3营收同比分别增长26%、6%、18%、44% [22] - 2024年全球集成电路封测市场规模约821亿美元，同比增长5%，其中中国大陆封测产业销售收入达3146亿元，同比增速7.14% [23] 存储板块 - 存储公司25Q3业绩同比高增，江波龙25Q3营收65.39亿元，同比增长55%，归母净利润6.98亿元，大超预期 [4][25] - 德明利、澜起科技、兆易创新、香农芯创三季度营收同比分别增长79%、57%、31%、7% [4][25] - TrendForce预计4Q25常规DRAM合约价环比上调至18%-23%，NAND Flash合约价整体将再涨5-10%，企业级SSD合约价平均涨幅已超过20% [25] 功率半导体板块 - 消费应用占比较多的二三极管与中低压MOSFET公司盈利温和修复，新洁能、扬杰科技25Q3营收同比分别变化-6%和+21% [27] - 新洁能、扬杰科技25Q3归母净利润同比分别变化-13%和+52% [27] - IGBT边际改善，芯联集成、斯达半导25Q3营收同比分别增长16%和20%，斯达半导25Q3归母净利润同比下降28% [27] 模拟芯片板块 - 模拟芯片方面，国产替代提速，竞争格局优化，圣邦股份、思瑞浦、杰华特25Q3营收同比分别增长13%、70%、71% [4][28] - 圣邦股份25Q3归母净利润同比增长34% [4][28] 消费电子板块 - 消费电子零部件与组装公司25Q3整体符合预期，苹果折叠屏手机、AI眼镜、iPhone18引领2026年硬件周期 [30] - 领益智造25Q3营收同比增长13%，创历史新高，归母净利润同比增长42%，人形机器人已参与海外领军客户 [4][30] - 蓝思科技25Q3营收同比增长19%，归母净利润同比增长13%，折叠屏打开成长空间 [4][30] 算力相关板块 - 海外AI基建加速，核心标的业绩强兑现，工业富联25Q3营收同比增长43%，归母净利润同比增长62% [4][31] - 胜宏科技25Q3营收同比增长79%，归母净利润同比增长261%，毛利率达35.2% [4][31] - 生益电子25Q3营收同比增长154%，归母净利润同比增长546%，大超市场预期 [4][31] 建议关注标的 - 报告建议关注八大方向：先进制程、先进封装、自主可控、存储涨价、模拟&功率、国产算力、智驾&机器人、海外算力 [4] - 具体公司包括中芯国际、华虹集团、北方华创、长电科技、江丰电子、德明利、圣邦股份、工业富联等 [4]