本周大类资产表现 - 海外权益多数股指上行，韩国综指收涨4.07%，纳指上涨2.01%，月度涨幅9.56%领先；A股缩量窄幅整理，三大股指小幅收跌，中证1000涨0.62%、北证50涨2.82%[1][8][10] - 美债收益率冲高回落，中债利率总体平稳，长端有所回落[1][10][14] - 美元指数小幅回升，人民币汇率周内微调，大宗商品全线收跌，黄金震荡下行[1][10][14] 重要经济政治事件 - 5月制造业PMI为49.5%，环比升0.5个百分点，非制造业商务活动指数为50.3%，降0.1个百分点[2][15] - 特朗普关税反转再反转，钢铁行业关税税率将从25%提高至50%，6月4日生效[2][23][26] - 日本长债利率上行，因薪酬增长拉动消费致通胀上行，日本央行缩表加息带动国债收益率上升[2][31][32] - 欧佩克+同意7月石油供应增加41.1万桶/日，油价或承压[3][40] - 美国4月核心PCE物价指数年率2.5%，市场预计9、12月两次降息[3] 资产展望 - 权益方面，A股或继续小幅整理，美股波动可能加剧[4] - 中债利率维持目前水平震荡，人民币汇率保持稳定，黄金或将保持震荡[4] 风险提示 - 宏观经济、产业政策出现超预期变化[5][41]

经济增长 - 5月30日所在周国信高频宏观扩散指数A维持负值，指数B继续回落，投资领域景气回落，消费、房地产领域景气基本不变[1][11][13] - 春节后2 - 3个月内指数B平均每周上升0.17，本周指数B标准化后下降0.43，弱于历史平均水平，经济增长环比动能偏弱[1][11][13] 资产价格 - 本周十年期国债收益率预测值高于实际值，偏差61BP，上证综合指数预测值高于实际值，国内利率与基本面情况偏离较大[18] - 预计2025年6月6日所在周十年期国债收益率上行，上证综合指数下行[1][11][19] CPI - 本周食品价格上涨0.22%，非食品价格下跌1.2%[23][27] - 预计5月CPI食品环比约为 - 1.0%，非食品环比约为 - 0.2%，整体环比约为 - 0.4%，同比回落至 - 0.4%[2][11][12][35] PPI - 5月中旬流通领域生产资料价格总指数较上旬上涨0.1%，有色金属等价格上涨，石油天然气等价格下跌[36] - 预计5月PPI环比约为 - 0.2%，同比回落至 - 3.1%[2][12][37] 风险提示 - 海外市场动荡，存在不确定性[2][39]

财政政策特征 - 财政政策现实中顺周期特征明显，广义财政支出增长乏力且不及GDP增速，受土地财政拖累，政府性基金自2021年起拖累广义财政支出[4][6][7] - 财政顺周期特征源于过往政府举债空间受约束，3%赤字率红线使财政“以收定支”形成顺周期支出模式[11] - 我国政府杠杆率不到90%，低于日本超210%、美国110%以上及发达经济体平均108%，有一定加杠杆空间[13] 政策变化 - 今年财政赤字率目标设定为4%突破红线，特别国债使用和预算调整更灵活，利于逆周期调节[16] - 低利率环境下融资需求对利率敏感性下降，货币政策采用“事实偏紧”策略，政策利率调整落后市场曲线，利率上行风险大[17][19] - 我国央行货币政策体现“财政化”特点，加强结构性政策工具运用，资产结构中对政府债权占比减少，对其他存款性公司债权增加[20][23] 投资建议 - 财政作用将加大，或调整追加预算，提振权益类风险资产，压制债券价格[25][26] - 投资思路应“跟着财政做配置”，财政关注科技和消费两大方向[31] - 地方财政投资上股权投资替代债权投资成新动向，科技投资优选龙头，消费支持以旧换新政策或加力扩围，服务消费可能有补贴[31][34][35][37] - 财政支持的消费呈现“普惠消费”特征，应关注普惠方向[38]

经济增长 - 5月30日所在周国信高频宏观扩散指数A维持负值，指数B继续回落，投资领域景气回落，消费和房地产领域基本不变，经济增长环比动能偏弱[1][11][13] - 春节后2 - 3个月内指数B平均每周上升0.17，本周指数B标准化后下降0.43，弱于历史平均[1][11][13] 资产价格 - 本周十年期国债收益率预测值高于实际值，偏差61BP，上证综合指数预测值高于实际值，国内利率与基本面情况偏离大[18] - 预计2025年6月6日所在周十年期国债收益率上行，上证综合指数下行[19] CPI - 本周食品价格上涨0.22%，非食品价格下跌1.2%[23][27] - 预计5月CPI食品环比约-1.0%，非食品环比约-0.2%，整体环比约-0.4%，同比回落至-0.4%[2][11][12][32][35] PPI - 5月中旬流通领域生产资料价格总指数较上旬上涨0.1%[36] - 预计5月PPI环比约-0.2%，同比回落至-3.1%[2][12][37] 风险提示 - 海外市场动荡，存在不确定性[2][39]

中美经贸会谈成果 - 美方承诺取消91%的加征关税，暂停90天24%的对等关税，保留10%的对等关税[4][25] 特朗普关税核心团队 - 财政部长贝森特来自市场，是“中美联合声明”美方核心参与人，交易风格稳健务实，推行经济“333”计划[4][25] - 贸易代表格里尔是强硬贸易保护主义者，务实严谨，是“中美联合声明”美方核心参与人[6][26] - 商务部长卢特尼克有商业嗅觉，但争议缠身，淡出谈判核心圈，推崇数字货币[7][27] 核心团队关注问题-政治层面 - 高举“美国优先”旗帜，特定提案支持率在49%-54%，争取特定选民支持[11][31] - 特朗普支持率降至42%，经济工作支持率仅39%，民意波动倒逼政策调整[11][34] - 中期选举通常对在任总统所在政党不利，特朗普更关心2026年中期选举[11][34] 核心团队关注问题-经济层面 - 2024财年关税收入770.4亿美元，占比1.57%，4月关税收入163亿美元，增收受目标差距和全球贸易冲击制约[12][35] - 2024财年利息支出1.13万亿美元，2025年约9.2万亿美元美债到期，降息受通胀不确定性和美联储独立性制约[14][38] - 众议院通过税改法案，未来10年减税逾4万亿美元，削减至少1.5万亿美元支出，面临财政压力和公平性争议[15] - 2026年预算提案削减1630亿美元联邦支出，完成削减目标难度较大[16][45] - 制造业回流有进展，但面临劳动力成本高、供给不足和供应链重构成本高、时间长等制约[16][48] - 对等关税致“股债汇三杀”，关注美元走势、国债收益率变动和股市表现[18][49] 核心团队关注问题-地缘层面 - 美国退出多个国际组织和多边机制，冲击全球治理体系[19][52] - 贸易保护主义冲击全球贸易体系和供应链，或使全球GDP损失7%，供应链成本上升40%[19][52] 风险提示 - 存在政策理解偏差、全球经济超预期衰退、美国通胀超预期、地缘政治和经贸摩擦不确定性风险[20][53]

市场现状 - 5月制造业PMI为49.5%，较上月上升0.5个百分点；非制造业商务活动指数为50.3%，较上月下降0.1个百分点[9] - 两市日均成交额回落至10939亿元，较上周回落794亿元，市场情绪降至去年9月24日以来新低[21] 市场表现 - 债市先抑后扬，十年期国债收益率一度回升至1.7%后冲高回落[10] - A股弱势震荡，抱团风格延续，短期面临调整压力[10] - 美股再度回升，处于5月中旬以来宽幅震荡区间[10] 市场展望 - 债市短期内震荡，可在十年期国债收益率1.7%附近配置，等待利率下行[2][12] - 股市抱团风险上升，待风险释放后布局，关注银行、题材及宽基指数[3][12] - 海外市场短期宽幅震荡，可待调整时布局[13][14] 下周关注 - 6月5日欧央行公布利率决议[22] - 6月6日美国公布非农就业数据[22] 风险提示 - 存在经济修复、政策效果不及预期，关税博弈反复，地缘政治、海外经济衰退及外部政策不确定等风险[4][22]

行业动态 - 5月26日，中金唯品会奥特莱斯REITs获反馈意见；5月30日，中银中外运仓储物流REITs和国泰君安临港创新智造产业园REITs扩募通过[1][7] 一级市场 - 截至2025年5月30日，上市REITs发行规模达1744亿元，共发行66只[8] 市场表现 - 本周（2025.5.26 - 2025.5.30），中证REITs全收益指数涨0.03%，产权REITs指数跌0.25%，经营权REITs指数涨0.46%[2][16] - REITs总指数跑赢沪深300指数1.08个百分点、中证全债指数0.01个百分点、南华商品指数1.62个百分点[2][16] - 华夏特变电工新能源REIT、工银蒙能清洁能源REIT、华夏金茂商业REIT领涨，涨跌幅分别为4.26%、4.04%、3.59%[16] 相关性 - REITs指数与沪深300、南华商品指数等在近20日、60日和250日有不同相关系数[29] - REITs内部各细分类别指数在近20日、60日和250日有不同相关系数[30] 流动性 - 本周REITs总成交额(MA5)为4.76亿元，环比降23.7%；总成交量(MA5)为1.08亿份，环比降21.2%[3][36] - 交通基础设施类REITs本周MA5成交额最大，占比25.2%；园区基础设施类REITs本周MA5成交量最大，占比33.0%[3][36] 风险提示 - REITs基础资产项目未来经营情况不确定，测算现金流可能不符实际，募集发行进度或不及预期[3][44]

经济增长 - 5月美国Markit制造业与服务业PMI超预期扩张，综合PMI上行至52.5；欧元区综合PMI回落至49.5，制造业PMI上行至49.4；日本4月零售同比升至3.3%，5月综合PMI降至49.8[1] 通货膨胀 - 美国4月核心PCE通胀环比持平于0.1%，同比2.5%；5月密歇根大学5年通胀预期降至4.2%，1年期通胀预期上行；日本4月核心CPI同比升至3.5%，东京5月核心CPI同比升至3.6%[1] 金融市场 - 截至5月30日，美国三大股指齐涨，标普500、纳指、道指分别上涨6.2%、9.6%和3.9%；2年和10年美债收益率分别上行29bp、24bp至3.89%、4.41%；美元指数微跌0.2%至99.4；布伦特原油上涨0.8%至64美元/桶；COMEX黄金价格收于3315.4美元/盎司[2] 政策动态 - 5月12日，中美将4月2日以来加征的125%关税降至34%，24%关税暂缓90天；5月28日，美国国际贸易法院裁决特朗普政府加征关税违法，次日上诉法院允许上诉期间继续加征；5月31日，特朗普宣布将钢铝关税翻倍至50%；美国众议院通过“美丽大法案”，预计十年提高财政赤字3.1万亿美元[3] 就业市场 - 4月美国失业率持平于4.2%，新增非农就业小幅下降；3月职位空缺与失业人数之比回落至101.5%[29] 零售消费 - 4月美国零售总额环比增速下降，核心零售环比增长0.17%；4月欧元区与德国零售同比增速放缓；4月日本商业销售额同比增速回落[35][38] 工业生产 - 4月美日工业生产增速回落；5月美国粗钢产量上升，EIA商业原油库存量上升；5月韩国前20天出口同比降幅收窄[41][56][58] 贸易收支 - 3月美国商品贸易逆差维持高位；3月欧元区贸易顺差环比扩大；4月日本呈现贸易逆差[58][60][64] 大宗商品 - 5月布伦特原油上涨0.8%至64美元/桶，WTI原油上涨4.4%至60.8美元/桶；COMEX黄金价格高位震荡；工业金属、农产品价格涨跌互现[65] 风险提示 - 特朗普关税政策再度反复，地缘政治波动性大幅上升[4]

经济增长 - 5月Markit制造业和服务业PMI超预期扩张，推动综合PMI上行1.7至52.5[3] - 一季度GDP增速上修0.1pp至 -0.2%，库存和投资贡献上修，消费和净出口贡献下修[3] 金融条件 - 5月以来高盛金融条件指数放松26bp，股市、信用利差、汇率、短期利率以及长期利率分别贡献 -25bp、 -8bp、 -4bp、0bp和11bp[4] - 5月以来标普500累计上涨6.2%，投资级企业利差下行23bp至1.14%，2年、10年期美债收益率分别上行29bp、24bp至3.89%、4.41%，美元指数微跌0.2%至99.4[4] 通胀情况 - 4月核心PCE环比持平于0.1%，核心PCE同比下降0.2pp至2.5%，均符合预期[5] - 5月密歇根消费者未来5年通胀预期由4.4%回落至4.2%；5年5年盈亏平衡通胀率由4月末的2.36%上行至2.47%[5] 劳工市场 - 4月新增非农就业17.7万，高于预期的13.8万，劳动参与率上行至62.6%，失业率维持4.2%不变，小时工资增速环比0.2%[6] - 前瞻指标显示6月以后新增非农存在走弱风险，5月企业放缓招聘但未明显裁员[6] 未来关注 - 关注5月非农（6月6日）、5月CPI（6月11日）、6月FOMC（6月19日）[2]

制造业PMI - 2025年5月制造业PMI为49.5%，较上月上升0.5个百分点，涨幅略强于季节性，生产和新订单指数回升分别上拉PMI 0.18、0.23个百分点[4][8][10] - 大型企业PMI为50.7%，上升1.5个百分点；中型企业PMI为47.5%，下降1.3个百分点；小型企业PMI为49.3%，上升0.6个百分点[13][14] - 高技术、装备制造和消费品行业PMI分别为50.9%、51.2%和50.2%，高耗能行业PMI为47.0%，下降0.7个百分点[14] 供需情况 - 5月生产和新订单指数回升，新出口订单指数反弹明显，进口指数上升3.7个百分点，内需有待提振[4][17][18] 原材料情况 - 5月主要原材料购进和出厂价格指数均下降0.1个百分点，采购量指数上升1.3个百分点，原材料库存指数上升0.4个百分点，产成品库存指数下降0.8个百分点[22][24] 非制造业景气度 - 5月服务业商务活动指数为50.2%，上升0.1个百分点，出行链表现活跃；建筑业商务活动指数为51.0%，下降0.9个百分点，土木工程建筑业回升，房地产建筑业或拖累整体[25][28] 政策情况 - 货币延续稳健宽松，积极财政靠节奏加快实现，后续或加码，扩投资关注城市更新，促消费关注国补政策[32] 风险提示 - 需关注外部因素扰动和房地产需求变化[4][33]