公司基本情况 - 最新收盘价为1,488元 总股本和流通股本均为12.56亿股 总市值和流通市值均为18,692亿元 52周内最高价为1,770元 最低价为1,261元 资产负债率为18.0% 市盈率为25.01倍 第一大股东为中国贵州茅台酒厂(集团)有限责任公司 [2] 2024年业绩表现 - 2024年度生产茅台酒基酒约5.63万吨 同比下降1.57% 系列酒基酒约4.81万吨 同比增长12.12% 预计实现营业总收入约1,738亿元 同比增长15.44% 其中茅台酒营业收入约1,458亿元 系列酒营业收入约246亿元 预计实现归属于上市公司股东的净利润约857亿元 同比增长14.67% [3][4] 2024年第四季度业绩 - 预计24Q4实现营收约507亿元 同比增长12.01% 归母净利润约249亿元 同比增长13.79% 其中Q4茅台酒营收约447亿元 同比增长13.61% 系列酒营收约52亿元 同比增长3.40% [4] 盈利预测与投资评级 - 预计2024-2026年公司收入为1,737.84/1,877.72/2,065.99亿元 同比增长15.43%/8.05%/10.03% 归母净利润857.02/923.08/1,024.51亿元 同比增长14.68%/7.71%/10.99% EPS分别为68.22/73.48/81.56元 对应当前股价PE分别为22/20/18倍 维持"买入"评级 [5] 财务预测 - 预计2024-2026年营业收入分别为1,737.84/1,877.72/2,065.99亿元 同比增长15.43%/8.05%/10.03% 归母净利润分别为857.02/923.08/1,024.51亿元 同比增长14.68%/7.71%/10.99% EPS分别为68.22/73.48/81.56元 市盈率分别为21.81/20.25/18.25倍 市净率分别为7.95/7.30/6.69倍 [8][12] 财务比率 - 2024-2026年毛利率预计为92.0%/91.9%/92.0% 净利率为52.6%/52.4%/52.7% ROE为36.4%/36.0%/36.7% ROIC为56.9%/58.6%/64.9% 资产负债率为19.9%/19.4%/19.1% 流动比率为4.29/4.49/4.65 [12]

投资评级 - 投资评级：增持（维持）[1] 核心观点 - 报告公司上海港湾(605598 SH)在卫星钙钛矿领域布局有望贡献新成长性 公司控股的子公司上海伏曦炘空科技有限公司拥有多项相关专利 包括《卫星蓄电池模组通用抗振及优化绝缘导热成型方法和结构》《一种柔性太阳帆板的展开锁定机构》《一种空间航天器用钙钛矿太阳电池片粘贴方法及系统》等 这些技术积累有望使公司在低轨卫星领域构建先发优势[3][6][12] 盈利预测与估值 - 2024-2026年营业收入预测分别为16 39亿元 21 29亿元 27 66亿元 同比增长率分别为28 33% 29 90% 29 91%[5] - 2024-2026年归母净利润预测分别为2 05亿元 2 69亿元 3 48亿元 同比增长率分别为17 90% 31 27% 29 15%[5] - 2024-2026年每股收益预测分别为0 84元 1 10元 1 42元[5] - 2024-2026年ROE预测分别为10 67% 12 54% 14 27%[5] - 2024-2026年市盈率预测分别为27 63倍 21 05倍 16 30倍[5] 行业背景 - 卫星互联网是我国重点发展方向 2020年9月我国向国际电信联盟(ITU)递交了GW星座计划 计划发射卫星总数量达到12992颗 2024年12月16日 我国成功发射了GW星座的首批低轨互联网卫星 标志着我国低轨卫星进入规模化部署阶段[6] - 钙钛矿太阳电池凭借可柔性制备 高能质比和优异抗辐射性能等优势 有望成为新一代的空间太阳能电池 目前超过95%的空间供电依赖于锗衬底砷化镓太阳能电池[6][9] 财务数据 - 2023年营业收入为12 77亿元 同比增长44 33%[5] - 2023年归母净利润为1 74亿元 同比增长11 04%[5] - 2023年每股收益为0 71元[5] - 2023年ROE为9 93%[5] - 2023年市盈率为32 58倍[5] - 2023年总市值为56 72亿元 流通市值为56 09亿元[2] - 2023年资产负债率为19 06% 每股净资产为7 55元[2]

投资评级 - 报告对格力电器的投资评级为"推荐" [3][6] 核心观点 - 格力电器作为白电行业领导者，空调主业表现靓丽，领先地位夯实 [6] - 利率下行背景下，公司高分红、低估值的投资价值将持续得到长期资金青睐 [6] - 预计2024-2026年归母净利润为327.79/361.47/387.88亿元，EPS分别为5.85/6.45/6.92元 [6] - 当前股价对应2024-2026年PE为7.8/7.0/6.6倍 [6] 财务预测 主要财务指标 - 2023-2026年营业收入预测：2050.18/2355.25/2520.15/2663.13亿元 [3] - 2023-2026年归母净利润预测：290.17/327.79/361.47/387.88亿元 [3] - 2023-2026年EPS预测：5.18/5.85/6.45/6.92元 [3] - 2023-2026年PE预测：8.77/7.77/7.04/6.56倍 [3] 资产负债表 - 2023-2026年流动资产预测：2281.41/4856.03/5533.36/6188.33亿元 [9] - 2023-2026年现金预测：1241.05/1984.69/2506.34/3029.88亿元 [9] - 2023-2026年应收账款预测：160.99/631.20/666.27/695.35亿元 [9] 利润表 - 2023-2026年营业成本预测：1417.52/1642.36/1759.92/1859.54亿元 [9] - 2023-2026年营业利润预测：328.65/372.99/411.27/441.28亿元 [9] - 2023-2026年净利润预测：277.19/315.19/347.57/372.96亿元 [9] 现金流量表 - 2023-2026年经营活动现金流预测：563.98/987.70/497.52/514.30亿元 [9] - 2023-2026年投资活动现金流预测：-410.17/-204.60/6.93/-7.90亿元 [9] - 2023-2026年筹资活动现金流预测：-163.58/-40.20/17.20/17.15亿元 [9] 分红情况 - 2024年中期分红预案：每10股派发现金红利10元(含税)，共计派发现金红利55.22亿元 [6] - 2024年上半年母公司实现净利润123.82亿元，对应中期业绩分红率45% [6] - 2019-2023年全年现金分红率分别为29%、102%、72%、46%、45% [6] - 2021-2022年注销股份3.98亿股，减少股份6.39% [6] 行业分析 - 白电板块是高分红、稳增长的价值板块 [6] - 2024年上半年，白电龙头是红利股重要的标的选择 [6] - 2024年空调市场受益于以旧换新消费刺激，实现量额齐升、结构优化 [6] - 11月空调产销同比分别增长55.7%和44.2%，其中内销增长28.7% [6]

投资评级 - 买入（维持）[1] 核心观点 - 子公司联合动力 IPO 获得深交所受理 拟发行不超过 7.1 亿股 占发行后总股本的 10%~25% 拟募资 48.6 亿元 投入"新能源车核心零部件生产建设"等项目（总投资额 66.9 亿元）[7] - 联合动力营收逐年跨越式增长 24Q1-3/2023 年为 104/94 亿元 同+96%/79% 21-23 年 CAGR 达 80% 占汇川技术收入比重由 21 年 16%增长至 24Q1-3 的 41% 利润占比约 13%（24H1）[7] - 联合动力构建多层次部件架构 系统级、组件级、模块级产品同步快速发展 24H1 电驱/电源系统销量达 134/37 万台 收入 51.4/8.8 亿元 占比达 85%/15% 24H1 联合动力电控产品份额约 11% 居国内第三方第 1（总排名第 2）[7] - 联合动力 24H1/2023 年毛利率为 16.0%/14.6% 24H1/23/22 年归母 2.8/1.9/-1.8 亿元 24H1 净利率 4.7% 期间费用率由 21 年的 19.1%下降为 24H1 的 9.9% 预计远期净利率有望提升[7] - 24H1 联合动力前五大客户为理想、广汽、奇瑞、长安、吉利 收入占比为 33.2%/14.0%/6.8%/6.4%/6.0% 其中理想占比较 23 年+13.2pct 预计系混动产品&新车型放量带动 与沃尔沃、Stellantis、大众、奥迪、保时捷、捷豹路虎等海外车企深度合作 OBC 和 DC/DC 已对多个海外品牌批量供货 目前为 170+个车型提供动力解决方案 预计增程&插电式占比约 80%[7] - 截至 24H1 联合动力总资产/净资产达 129.7/41.7 亿元 较 23 年+6.8/2.9 亿元 24H1/23/22/21 年资产负债率为 67.9%/68.5%/65.3%/70.4% 整体稳健向好[7] - 维持公司 24-26 年归母净利润 50.3/60.1/71.8 亿元 同比+6%/+20%/+19% 对应现价 PE 分别 30 倍、25 倍、21 倍 给予 25 年 35 倍 PE 目标价 78.1 元[7] 盈利预测与估值 - 2022A/2023A/2024E/2025E/2026E 营业总收入（百万元）分别为 23008/30420/37561/46066/54585 同比（%）分别为 28.23/32.21/23.47/22.64/18.49[1] - 2022A/2023A/2024E/2025E/2026E 归母净利润（百万元）分别为 4320/4742/5028/6012/7177 同比（%）分别为 20.89/9.77/6.04/19.56/19.39[1] - 2022A/2023A/2024E/2025E/2026E EPS-最新摊薄（元/股）分别为 1.60/1.76/1.87/2.23/2.67 P/E（现价&最新摊薄）分别为 35.09/31.96/30.14/25.21/21.12[1] 市场数据 - 收盘价(元) 56.30 一年最低/最高价 39.17/74.94 市净率(倍) 5.70 流通A股市值(百万元) 128,410.95 总市值(百万元) 151,573.46[5] 基础数据 - 每股净资产(元,LF) 9.88 资产负债率(%,LF) 49.29 总股本(百万股) 2,692.25 流通 A 股(百万股) 2,280.83[6] 财务预测 - 2023A/2024E/2025E/2026E 营业总收入（百万元）分别为 30,420/37,561/46,066/54,585 营业成本(含金融类)（百万元）分别为 20,215/26,164/32,536/38,501 毛利率(%)分别为 33.55/30.34/29.37/29.47[8] - 2023A/2024E/2025E/2026E 归母净利润（百万元）分别为 4,742/5,028/6,012/7,177 归母净利率(%)分别为 15.59/13.39/13.05/13.15 收入增长率(%)分别为 32.21/23.47/22.64/18.49 归母净利润增长率(%)分别为 9.77/6.04/19.56/19.39[8] - 2023A/2024E/2025E/2026E 每股净资产(元)分别为 9.15/10.64/12.47/14.62 ROIC(%)分别为 15.28/12.83/14.07/15.15 ROE-摊薄(%)分别为 19.37/17.68/18.04/18.36 资产负债率(%)分别为 48.93/47.30/47.42/46.94 P/E（现价&最新股本摊薄）分别为 31.96/30.14/25.21/21.12 P/B（现价）分别为 6.16/5.29/4.52/3.85[8]

投资评级 - 君亭酒店的投资评级未在报告中明确提及 [1] 核心观点 - 君亭酒店成立合资公司君行酒店管理（深圳）有限公司，标志着其首次全面进军加盟市场 [1] - 君行酒店将专注打造具备东方特色的高端及中高端酒店加盟品牌，发布授权加盟的品牌包括中高端品牌君亭酒店、轻中端品牌君亭尚品酒店、都市差旅高端精选酒店观涧酒店 [1] - 君亭酒店过去深耕直营门店运营，单店模型优秀，成功上市并验证管理能力，现通过开放加盟实现向品牌管理的转型 [3] - 君亭酒店在品牌构建、门店管理、团队建设等加盟业务前置工作上展现出管理层的眼界与能力 [3] - 君亭酒店通过开放加盟实现规模扩张，推动品牌与会员的飞轮效应 [3] 公司动态 - 2024年5月，君亭子公司君达城与信达地产旗下信悦资管签署战略合作协议，围绕盘活存量资产、提升资产价值展开合作 [2] - 2024年6月，君亭酒店集团与建发旅游集团签署合作协议，聚焦品牌共创、资源互通、平台共建，实现会员互通 [2] - 2024年11月，君亭酒店集团与希尔顿酒店集团签署战略合作意向书，共同探索中国酒店市场发展机遇 [2] 盈利预测 - 根据iFind一致预期，君亭酒店2024~2026年归母净利润分别为0.40/0.75/1.12亿元 [4] - 2025年1月2日收盘价对应PE分别为102/54/36倍 [4] - 君亭酒店已完成对京津冀、粤港澳大湾区、成渝经济圈的布局，开业加待开酒店客房规模超8万间 [4] - 君亭酒店逐渐从传统酒店集团成长为酒店资产管理集团，从单店收益模型升维到资产回报视角 [4] 行业展望 - 酒店行业已进入存量迭代周期，旧供给待挖掘空间大，君亭酒店有为行业提供新质供给的能力 [4] - 君亭酒店持续看好引领行业创新变革获得超额收益的机会与空间 [4]

投资评级 - 报告对广大特材的投资评级为"买入"（维持）[2] 核心观点 - 公司连续回购股份，彰显对未来发展的信心[4] - 风电齿轮箱需求有望快速放量，公司齿轮箱零部件产能逐步释放，客户导入加快，有望充分受益[5] - 风电大兆瓦铸件产能处于行业第一梯队，风电主轴业务逐步开展，有望实现较快增长[5] - 铸钢件等业务加快拓展，进一步贡献业绩增量[5] 盈利预测 - 预计2024-2026年归母净利润分别为1.2/3.0/3.9亿元，同比增长7%/154%/30%[5] - 2024-2026年每股收益分别为0.55/1.39/1.81元[2] - 2024-2026年P/E分别为29/11/9倍[2] 财务数据 - 2023年营业收入37.88亿元，预计2024-2026年分别为40.10/52.31/58.77亿元[2] - 2023年毛利率14.7%，预计2024-2026年分别为16.2%/18.3%/18.8%[7] - 2023年ROE为2.8%，预计2024-2026年分别为3.0%/6.9%/8.2%[7] 公司动态 - 2024年员工持股计划已完成，累计买入公司股票521.5万股，占总股本2.43%[5] - 拟回购资金总额2-4亿元，回购价格不超过26.22元/股，回购股份占总股本3.56%-7.12%[5]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标价为31.38元 对应2025年22倍PE [5][8] 核心观点 - 修订股权激励计划 上调经营目标 彰显公司信心 拟向不超过170名激励对象授予不超过687.7万股限制性股票 占公司股本总额的1.09% [1][2] - 考核目标包括：2025-27年资本回报率不低于15.42% 2025-27年归母净利润年复合增长率不低于12% 2025-27年研发投入强度不低于3.91% [2] - OTC业务增速持续超过行业 ROE与营运能力均处于行业前列 分红水平高 股东回报卓越 [1] 经营目标 - 预计2024-26年归母净利润分别为7.7/9.0/10.1亿元 较前值上调0/4/5% [5] - 预计2024-26年营业收入分别为43.6/48.5/53.6亿元 销售费用率预计为36.0/36.2/36.6% 管理费用率预计为4.5/4.5/4.5% [14] - 2025-27年资本回报率目标不低于15.42% 归母净利润年复合增长率目标不低于12% 研发投入强度目标不低于3.91% [2] 业务发展 - OTC作为基本盘增长稳健 中药OTC市场容量超2000亿元 公司有望实现高于行业的增长 [3] - 大健康事业部实施"1+3+N"战略 聚焦参灵草 提升初元、益生菌及肝纯规模 [3] - 处方药事业部经历2023年组织重塑 预计2023-24年集采影响后收入企稳回升 中长期着力产品群、渠道能力、外延并购 [3] 股东回报 - 2021年以来持续每年两次派息 2024年共派发现金红利7.6亿元 中期分红由三季度提前至半年度 [4] - 华润入主后调整组织架构 整合资源 聚焦主业 解决同业竞争问题 [4] 估值与财务预测 - 预计2024-26年EPS分别为1.22/1.43/1.61元 ROE分别为20.06/23.20/25.11% [7][14] - 预计2024-26年PE分别为19.03/16.26/14.38倍 PB分别为3.83/3.72/3.51倍 [7] - 预计2024-26年营业收入分别为43.6/48.5/53.6亿元 归母净利润分别为7.7/9.0/10.1亿元 [14]

公司投资评级 - 贵州茅台的投资评级为"强推"，预期未来6个月内超越基准指数20%以上 [2][35] 核心观点 - 贵州茅台2024年营业总收入预计为1738亿元，同比增长15.4%，归母净利润预计为857亿元，同比增长14.7% [2] - 2024年生产茅台酒基酒约5.63万吨，系列酒基酒约4.81万吨 [2] - 公司通过集中竞价交易方式首次回购股份20.1万股，回购金额为3亿元，回购均价为1492.9元 [2] - 2024年单Q4总收入/利润约为506.8/248.7亿元，同比增长约12%/13.8% [2] - 2024年系列酒基酒量同比增长12.1%，主要系前期技改新增产能落地所致 [7] - 公司2024年中期分红300亿元已派发到位，当前股息率（TTM）达3.7%，高于十年期国债收益率 [7] 财务指标 - 2024年预计营业总收入为174,595百万元，同比增长16.0%，归母净利润为86,061百万元，同比增长15.2% [3] - 2024年每股盈利预计为68.51元，市盈率为22倍，市净率为7.6倍 [3] - 2024年毛利率预计为92.0%，净利率为52.5%，ROE为35.1% [12] - 2024年资产负债率预计为16.3%，流动比率为5.1，速动比率为4.1 [12] 产品与渠道 - 2024年茅台酒单Q4同比增长13.6%，主要系公斤茅台投放量大幅增加所致 [7] - 系列酒单Q4同比增长3.4%，主要系去年底茅台1935冲量高基数，叠加今年底停货稳控价盘所致 [7] - 2025年公司计划通过增加多规格飞天投放、开发指定场景及文创茅台等方式实现茅台酒投放量略增 [7] - 系列酒聚焦"一体两翼"良性增长，成立茅台1935、茅台王子迎宾、汉酱三大事业部 [7] 市场表现 - 2024年1月3日至2025年1月2日，贵州茅台股价表现对比沪深300指数，最高涨幅为26%，最低跌幅为24% [6] - 当前股价为1488.00元，目标价为2600元 [3]

投资评级 - 报告给予公司"增持"评级，首次覆盖 [1] 核心观点 - 公司处于新产能投放期，中期业绩可期 [3] - 白酒糟生物发酵饲料业务是公司业绩增长的核心驱动力 [5] - 预计2024-2026年营业收入分别为3.27/5.62/7.99亿元，归母净利润分别为-0.09/0.34/0.71亿元 [5] 公司概况 - 公司成立于2006年，2020年转主板上市，聚焦高含水废弃物资源化处理主业 [12] - 实控人为技术专家季光明，持股比例27.70% [13][14] - 核心管理团队专业，2024年引进新的销售管理人员 [18] 白酒糟生物发酵饲料业务 - 商业模式：上游为白酒生产企业，下游为饲料企业或养殖企业 [28] - 生产工艺：微生物固态发酵、连续多级低温干燥等 [33] - 产品特点：富含蛋白质、氨基酸等营养成分，可替代部分蛋白类饲料 [38] - 上游供给：1吨白酒基酒产生3-4吨酒糟，2.5-3.0吨酒糟生产1吨饲料 [40] - 下游需求：行业需求天花板在900-1500万吨 [49] - 政策支持：符合"减抗限抗"政策，有利于打造白酒循环经济产业链 [50] 财务表现 - 2024年上半年白酒糟生物发酵饲料业务收入1.05亿元，同比增长41.34% [57] - 2021-2023年该业务毛利率维持在29%以上 [62] - 应收账款账龄健康，基本为一年以内 [64] 产能规划 - 现有投产产能17万吨，中期规划总产能70万吨 [69] - 古蔺路德项目满产情况下吨净利超过400元 [70] - 预计满产归母净利润有望达到1.6-1.7亿元 [81] 销售展望 - 产品认证周期长，但黏性强，已进入多家知名终端客户采购范围 [87] - 下游客户集中度较高，前五大客户占比70%以上 [88] - 当前产品主要用于禽类和反刍类，猪类占比逐步提高 [91] - 下游养殖业处于景气低谷，但已有企稳向上迹象 [92] 行业分析 - 2022年我国生物发酵饲料产量585.2万吨，市场规模130亿元 [45] - 发酵饲料渗透率持续提升，但仍处于低水平 [45] - 行业政策支持力度大，有利于生物发酵饲料产业发展 [50]

投资评级 - 贵州茅台维持买入评级 [1][3] 核心观点 - 贵州茅台2024年预计实现营业总收入约1738亿元，同比增长约15.44%；预计实现归母净利润约857亿元，同比增长约14.67% [1] - 2024年茅台酒预计实现营业收入约1458亿元，同比增长约15.18%；系列酒预计实现营业收入246亿元，同比增长约19.24% [1][2] - 2025年公司计划保持飞天53度500ml茅台酒价格相对稳定，增量主要通过开发750ml、700ml等规格的茅台酒新品及非标产品贡献 [1] - 2025年系列酒预计进一步承担公司增长主引擎，茅台酱香酒公司任务目标为销售额增速不低于过去5年平均增速（约14%） [2] 财务数据与估值 - 预计2024-2026年归母净利润分别为849.19/929.47/1027.52亿元 [1] - 2024年预计营业收入1739.53亿元，同比增长16%；净利润849.19亿元，同比增长14% [8] - 2024年预计毛利率91.3%，净利率50.6%，ROE 31.1% [8] - 2024年预计EPS为67.60元，市盈率22.0倍，市净率7.1倍 [8] 产品与市场策略 - 2024年公司形成陈年、飞天、低度三大系列为主体的"橄榄型"产品结构，推进60余款新品开发 [1] - 2025年茅台1935将以500-800元价格段，围绕长三角、珠三角、京津冀等地区精耕 [2] - 公司力争用2年左右时间把茅台王子打造成茅台酱香酒的第二支百亿元大单品 [2]