报告公司投资评级 - 报告给予三峡旅游(002627)“买入”评级 [1] - 上次评级为“买入” [1] 报告核心观点 - 公司Q2省际邮轮首航数据亮眼，持续布局打开长期空间 [1] - 26年上半年营收稳健增长，游轮业务增长带动盈利能力提升 [2] - 首艘省际度假游轮运营表现良好，多艘新运力投放打开成长空间 [3] 26年上半年业绩总结 - 26年上半年公司实现营业收入4.14亿元，同比+13.09% [2] - 实现归母净利润0.80亿元，同比+25.04% [2] - 26年上半年公司毛利率38.62%，同比+4.61pct [2] - 对应归母净利率19.19%，同比+1.83pct [2] - 旅游综合服务业务实现收入3.85亿元，同比+34.49% [2] - 观光游轮服务收入1.14亿元，同比+13.21% [2] - 旅行社业务收入1.79亿元，同比+36.74% [2] - 新增省际度假游轮业务实现收入3225万元，成为收入增长的重要增量 [2] - 销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为1.14%/15.25%/-0.08%，同比-0.15pct/+0.22pct/+0.91pct [2] - 管理费用增长主要系新增省际度假游轮业务人工成本增加 [2] - 财务费用率变化主要系募集资金利息收入减少以及存款收益计入投资收益 [2] 省际度假游轮业务布局 - 首艘省际度假游轮“长江行·揽月”号于4月18日正式首航 [3] - 截至7月28日平均载客率达到95.58%，运营表现良好 [3] - 8月7日第二艘省际度假游轮“长江行·极光”号正式投入运营 [3] - 另有2艘省际度假游轮处于建设阶段，未来运力释放有望持续贡献收入增量 [3] - 公司依托长江三峡黄金旅游资源，打造“船宿度假+水陆联游”的产品模式 [3] - 覆盖重庆至宜昌长江黄金水道沿线主要港口及核心景区 [3] - 采用“一价全包”模式，将住宿、餐饮及景区门票进行整合 [3] - 公司长期深耕“两坝一峡”等区域旅游资源，已形成涵盖游轮、港口、旅行社及交通服务的综合运营体系 [3] - 在产品设计、客源组织及运营管理方面具备协同优势 [3] 投资建议与盈利预测 - 公司“两坝一峡”旅游产品稳步发展，为现有业绩提供稳固支撑 [4] - 26年两大豪华型游轮布局三峡省际游轮市场，其中“长江行·揽月”已首航 [4] - 两大游轮匹配中老年群体需求，兼具路线优势、质价比优势，有望成为公司利润稳定贡献点 [4] - 展望未来，28年另将有两艘省际游轮落地，远期成长空间充足 [4] - 预计公司26-28年营业收入10.16/12.71/14.87亿元，同比+34.2%/+25.1%/+17.0% [4] - 对应归母净利润1.67/2.43/3.09亿元，同比+161.0%/+45.3%/+27.4% [4] - 对应EPS为0.24元/0.34元/0.44元 [4] - 基于26年8月25日收盘价6.88元，对应26-28年PE值为29X/20X/16X [4] 盈利预测与估值数据 - 2024A营业收入741百万元，2025A营业收入757百万元 [6] - 2026E营业收入1,016百万元，2027E营业收入1,271百万元，2028E营业收入1,487百万元 [6] - 2024A归母净利润118百万元，2025A归母净利润64百万元 [6] - 2026E归母净利润167百万元，2027E归母净利润243百万元，2028E归母净利润309百万元 [6] - 2026E毛利率37.9%，2027E毛利率40.8%，2028E毛利率42.4% [6] - 2026E每股收益0.24元，2027E每股收益0.34元，2028E每股收益0.44元 [6] - 2026E净资产收益率ROE 5.4%，2027E ROE 7.5%，2028E ROE 9.2% [6] - 2026E市盈率29.10，2027E市盈率20.01，2028E市盈率15.71 [6]

报告公司投资评级 - 报告对冠农股份（600251.SH）的评级为“增持（维持）”[4] 报告核心观点 - 报告认为冠农股份2026年上半年盈利高增主要由投资收益拉动，农产品加工主业整体仍处周期底部，但下半年主业与钾锂业务有望共振向上，公司业绩有望延续高增态势[10][6][11] 根据相关目录分别进行总结 事件与业绩概览 - 公司披露2026年半年报，2026年上半年实现营业收入13.89亿元（同比+0.28%），归母净利润5.37亿元（同比+79.09%）[5] 盈利结构分析 - 2026年上半年公司实现营业利润5.56亿元，其中投资净收益4.89亿元，同比提升57.64%[6] - 对联营、合营企业确认投资收益合计5.04亿元，其中国投罗钾贡献4.95亿元，开都河水电贡献957万元[6] - 从利润结构看，当前农产品加工主业经营性利润贡献较有限，农产品主业整体仍处于周期底部[6] 农产品加工主业分析 - 2026年上半年农产品加工主业结构性分化特征凸显[7] - 棉花板块受益于行业供给收缩、需求回暖，国内3128B级皮棉均价同比上行14.81%，公司棉花业务维持现有规模优势，充分发挥交割库配套资源价值，板块经营实现边际改善[8] - 果蔬（加工番茄）板块处于行业库存迭代周期，2026年上半年我国番茄制品外销收入同比提升8.3%，内需收入同比增长12.7%，内需消费占比首次突破45%，餐饮、预制食品赛道带动内需市场需求释放，公司通过生产技改优化成本，持续推进内外销市场拓展[8] - 油脂业务受棉花、油脂油料大宗商品行情联动影响，原料端成本约束较强，板块盈利修复节奏相对平缓，公司落实双基地联动生产，依托工艺技改持续推进成本管控[8] - 糖业及其他配套业务营收体量相对有限，对整体利润贡献有限[8] - 对比2025年，公司主业内生造血能力已出现边际改善迹象，但各板块盈利修复节奏存在差异，整体盈利修复仍有待产业周期进一步演绎[8] 投资收益核心来源分析（国投罗钾） - 2026年8月中旬，国内钾肥市场进入传统用肥淡季，行情呈现阶段性承压特征，港口氯化钾库存处于相对高位，秋肥备货节奏有所放缓，复合肥企业以刚需采购为主，曼海姆工艺52%粉硫酸钾出厂价周环比小幅回落至4250元/吨[9] - 国投罗钾依托罗布泊盐湖独特的卤水资源禀赋，硫酸钾生产无需外购硫磺，能够较好对冲硫酸等上游原料价格波动，形成自身差异化成本护城河[9] - 国投罗钾碳酸锂板块具备资源层面的竞争优势，5000吨/年盐湖提锂装置（电池级4500吨、工业级500吨）维持稳定运行，依托析钾老卤资源循环利用与吸附提锂工艺，拥有行业领先的现金成本水平[9] - 2026年8月电池级碳酸锂价格运行于14.0万-16.1万元/吨区间，自月初低点实现约15%的修复回升，锂盐价格具备较强周期弹性，锂业务有望成为继钾肥之后的第二增长变量[9] - 国投罗钾贡献的投资收益构成冠农股份本期业绩的核心来源，能够在一定程度上平抑农产品主业的周期扰动[9] 下半年展望 - 番茄制品行业，据《2026中国加工番茄产业白皮书》及WPTC数据预测，2026产季国内加工番茄预计产量585万吨，同比+15%，下半年库存去化叠加高成本新原料上市，制品价格存在上行预期[11] - 棉花行业，USDA预计2026/27年度中国产量为729万吨，同比-6.42%，新疆棉花价格政策托底，四季度消费旺季叠加减产预期，棉价重心有望震荡上行[11] - 甜菜制糖方面，内蒙古甜菜种植面积调减，厄尔尼诺将成为新榨季产量的关键变量[11] - 农产品主业下半年存在边际改善预期[11] - 投资端，秋肥备货逐步推进有望带动复合肥企业开工边际回升，持续消化港口高位库存，全球钾肥新增产能释放节奏有限，钾肥价格具备企稳后震荡修复的基础[12] - 碳酸锂方面，下游动力电池与储能旺季备货预期持续升温，供给端新增产能实际投放节奏偏慢，叠加海外锂盐进口到港量恢复较慢，行业紧平衡格局有望延续，锂价具备修复上行基础[12] - 国投罗钾老卤提锂扩能改造项目有序推进，项目建成后碳酸锂设计年产能将由5000吨提升至1万吨，随产能爬坡到位，锂业务有望进一步放大业绩弹性，与钾肥形成双轮驱动[12] - 开都河水电在建霍尔古吐水电站已于2026年3月通过下闸蓄水验收、6月完成全部机组转子吊装，计划年内实现全容量并网发电，项目建成后将进一步提升清洁能源发电规模与盈利贡献，与国投罗钾共同构筑长期稳定的投资收益来源，增强公司整体抗周期能力[12] 盈利预测与投资建议 - 报告预计公司农产品加工主业将于2027年迎来逐步恢复，国投罗钾钾肥和碳酸锂业务景气度有望延续，带来公司投资收益的持续增长[13] - 考虑到公司农产品加工主业恢复节奏略慢，但当前国投罗钾带来的投资收益有大幅增长，略下调对公司2026-2027年营收预测，上调对公司2026年利润预测[13] - 预计公司2026-2028年营收分别为29.90/35.65/41.84亿元（前值32.49/37.27/42.23亿元），同比分别18.89%/19.22%/17.39%[13] - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为7.30/8.30/9.31亿元（前值7.00/8.30/9.31亿元），同比分别109.38%/13.72%/12.18%[13] - 预计公司2026-2028年EPS分别为0.94/1.07/1.20元/股，对应PE分别为11.1/9.7/8.7倍，维持“增持”评级[13]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，目标价110.28元 [5][11] 报告核心观点 - 2026H1公司收入与归母净利润分别同比增长30.5%和38.9% [2] - 铜萃取剂扩产放量叠加高纯硫化钠、浮选药剂及铼回收项目推进，持续打开新材料业务成长空间 [2] 业绩表现 - 2026H1实现营业收入5.52亿元，同比+30.5% [11] - 2026H1归母净利润0.68亿元，同比+38.9% [11] - 2026H1扣非归母净利润0.67亿元，同比+40.9% [11] - 单2026Q2实现营业收入3.20亿元，同比+26.7%、环比+38.3% [11] - 单2026Q2扣非归母净利润0.35亿元，同比+16.7%、环比+12.4% [11] - 2026H1综合毛利率36.7%，同比+1.7pct [11] - 2026Q2毛利率36.9%，同比+2.7pct、环比+0.5pct [11] - 扣除股份支付影响后的净利润1.09亿元，同比+100.9% [11] - 股权激励费用对表观利润形成较大扰动 [11] 矿冶环保业务 - 2026H1矿冶环保业务实现收入3.89亿元，同比+19.2% [11] - 运营服务收入2.39亿元，同比+19.0% [11] - 解决方案收入0.94亿元，同比+78.1% [11] - 矿冶环保产品销售收入0.56亿元，同比-22.9% [11] - 截至2026H1末，合同负债1.09亿元，较年初+174.8% [11] - 存货1.99亿元，较年初+26.0%，主要系解决方案项目未验收、未完工劳务及库存材料增加 [11] - 项目预收款和未验收资产上升为2026H2收入确认提供储备 [11] - 2026H1经营活动现金流净额-0.05亿元，同比改善0.42亿元 [11] - 应收账款较年初下降11.7%，现金流质量有所改善 [11] 新材料业务 - 2026H1新材料产品销售收入1.46亿元，同比+57.1%，占主营业务收入26.5% [11] - 福建龙立实现收入1.46亿元、净利润0.37亿元 [11] - 选冶药剂再扩建项目一期建成后拟新增5,000吨产能 [11] - 年产10万吨高效浮选药剂项目及年产6万吨高纯硫化钠项目建设积极推进 [11] - 铼方面，与西藏巨龙的钼精矿采购合作已逐步落地，同时积极拓展外部其他铼回收合作渠道 [11] 财务预测与估值 - 调整2026-2027年、新增2028年归母净利润预测分别为1.76（原值2.03）、3.00（原值3.00）、4.16亿元 [11] - 对应EPS为1.85、3.15、4.37元 [11] - 参考可比公司估值，给予2027年35倍PE [11] - 2024A至2028E营业总收入预测分别为927、1,230、1,527、2,404、2,922百万元 [4] - 2024A至2028E归母净利润预测分别为181、106、176、300、416百万元 [4] - 2024A至2028E每股净收益预测分别为1.90、1.11、1.85、3.15、4.37元 [4] - 2024A至2028E净资产收益率预测分别为16.8%、9.3%、13.7%、20.3%、23.7% [4] - 可比公司康普化学2026E PE为25.3倍，耐普矿机2026E PE为25.1倍，均值25.2倍 [13]

公司投资评级 - 报告给予杭叉集团“增持”评级 [1][10] 报告核心观点 - 杭叉集团2026上半年归母净利润同比增长9%，剔除汇兑影响后Q2归母净利润约增长24%，电动化与国际化是主要驱动力 [2] - 公司智能化业务快速成长，收购国自机器人后全面切入具身智能赛道，有望成为大物流场景中具身智能商业化落地最快的公司之一 [4] 财务表现分析 - 2026上半年公司实现营业收入101亿元，同比增长9% [2] - 2026上半年归母净利润12.1亿元，同比增长9% [2] - 单Q2营业收入52亿元，同比增长7% [2] - 单Q2归母净利润7.4亿元，同比增长9% [2] - 2026上半年汇兑亏损约1.1亿元，去年同期汇兑收益0.4亿元，影响利润增速约14% [2] - 单Q2汇兑亏损约0.7亿元，去年同期汇兑收益0.3亿元，影响利润增速约15% [2] - 2026上半年销售毛利率24.9%，同比提升2.8个百分点 [3] - 2026上半年销售净利率11.9%，同比下降0.5个百分点 [3] - 2026上半年期间费用率13.9%，同比增长2.8个百分点，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.9%/2.8%/5.0%/1.2%，同比分别增长0.5/0.3/0.3/1.6个百分点 [3] 区域业务分析 - 国内营收59亿元，同比增长8% [2] - 海外营收42亿元，同比增长13% [2] - 内销毛利率20.8%，同比提升2.2个百分点 [3] - 外销毛利率30.0%，同比提升2.6个百分点 [3] - 受益于平衡重叉车电动化率提升，国内外毛利率双升，在汇率不利情况下为出口链中盈利表现最优标的之一 [3] 智能化业务发展 - 2025年7月杭叉集团收购巨星集团旗下控股公司、国内移动机器人龙头国自机器人，全面切入具身智能赛道 [4] - 2026上半年智能化业务营收8.0亿元，同比增长31% [4] - 2026上半年新增订单8.9亿元，同比增长29% [4] - 2026年7月22日首届科技日发布LogiMind工业具身大模型，同时首发具身范式下五款叉车机器人 [4] - 物流业具备空间大、封闭和垂直的特点，通过数据积累和模型迭代，智能化有望率先铺开 [4] - 杭叉核心优势在于：已有叉车业务提供大量、丰富、多元的数据，主业为后续持续投研提供坚实基础；已有超200人的算法工程师团队，数据+技术助力打造自研垂域模型 [4] 盈利预测 - 报告维持2026-2028年公司归母净利润分别为24.1/26.6/29.6亿元 [10] - 2026-2028年营业总收入预测分别为19,410/21,281/23,381百万元，同比分别增长9.42%/9.64%/9.87% [1] - 2026-2028年归母净利润预测分别为2,410/2,656/2,958百万元，同比分别增长9.97%/10.22%/11.38% [1] - 2026-2028年EPS（最新摊薄）预测分别为1.84/2.03/2.26元/股 [1] - 当前市值对应2026-2028年PE分别为14/13/12倍 [10]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][4] 报告核心观点 - 罗莱生活2026年上半年业绩稳健增长，多渠道毛利率同步提升，中期高分红回馈股东 [4] 业绩与分红 - 2026H1营业收入23.02亿元，同比增长5.53% [4] - 2026H1归母净利润2.49亿元，同比增长34.42% [4] - 2026H1扣非归母净利润2.08亿元，同比增长34.86% [4] - 2026Q2营业收入11.44亿元，同比增长5.19% [4] - 2026Q2归母净利润1.02亿元，同比增长40.48% [4] - 2026Q2扣非归母净利润0.71亿元，同比增长47.09% [4] - 拟中期分红每股0.28元（含税），合计派发现金分红总额2.34亿元，对应现金分红比例94% [4] 渠道表现 - 直营渠道收入2.09亿元，同比增长9.78%，毛利率69.08%，同比提升1.31个百分点 [4] - 直营门店期末393家，新开31家，关闭13家，净开18家 [4] - 直营月均单店销售收入8.07万元，同比下滑3.05% [4] - 加盟渠道收入6.47亿元，同比增长6.96%，毛利率47.04%，同比提升1.95个百分点 [4] - 加盟门店期末2030家，新开104家，关闭110家，净关闭6家 [4] - 线上渠道收入8.4亿元，同比增长13.82%，线上收入占比36.47%，毛利率57.61%，同比上升2.86个百分点 [4] - 天猫渠道交易金额3.52亿元，2025H1为3.44亿元 [4] - 其他渠道（包含团购等）收入2.51亿元，同比下降2.21%，毛利率39.19%，同比下降5.45个百分点 [4] 产品与业务 - 标准套件类收入7.06亿元，同比增长7.84% [4] - 被芯类收入8.56亿元，同比增长21.97%，毛利率同比提升3.33个百分点至54.93%，因全线升级可水洗并打造大单品“鸿运纳福桑蚕丝被” [4] - 枕芯类收入1.35亿元，同比下降10.61% [4] - 夏令产品收入1.26亿元，同比下降12.56% [4] - 家具业务收入3.56亿元，同比减少9.25%，毛利率同比提升2.31个百分点至33.72%，归母净利润亏损2172万元，同比亏损减少 [4] 盈利能力与费用 - 2026H1毛利率49.98%，同比变动+2.15个百分点 [4] - 2026H1归母净利率10.83%，同比变动+2.33个百分点 [4] - 销售费用率27.71%，同比变动+1.47个百分点 [4] - 管理费用率5.75%，同比变动-2.13个百分点，因2025年上半年包含合同纠纷相关一次性费用，2026年未发生 [4] - 研发费用率3.00%，同比变动+0.22个百分点 [4] - 财务费用率0.33%，同比变动+0.71个百分点，利息费用759.55万元，同比下降19.95% [4] - 资产+信用减值损失4284.94万元，同比收窄909.17万元 [4] - 2026Q2毛利率50.38%，同比变动+0.69个百分点 [4] - 2026Q2归母净利率8.9%，同比变动+2.24个百分点 [4] - 其他收益3649万元，同比增长1139万元 [4] - 投资收益1255万元，同比增长831万元 [4] 运营与现金流 - 2026H1期末存货账面价值10.94亿元，同比增长4.04% [4] - 存货周转天数171天，2025H1为169天，同比增加2天 [4] - 标准套件类/被芯类/家具类存货周转天数分别为117/139/325天 [4] - 整体存货库龄353天 [4] - 经营活动产生的现金流量净额1.13亿元，同比减少69.97%，因购买商品、接受劳务支付的现金增加 [4] 盈利预测 - 预计2026-2028年EPS分别为0.74/0.81/0.90元 [4] - 对应8月21日收盘价市盈率分别为15.3/14.0/12.6倍 [4] - 预计2026-2028年营业总收入分别为5251/5694/6225百万元，同比增长8.5%/8.4%/9.3% [6] - 预计2026-2028年归母净利润分别为620/675/751百万元，同比增长19.3%/8.8%/11.3% [6] - 预计2026-2028年毛利率分别为51.6%/51.8%/51.9% [6] - 预计2026-2028年ROE分别为14.7%/15.9%/17.5% [6]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [8] 报告核心观点 - 当升科技2026年上半年业绩符合市场预期，正极材料需求旺盛，单位净利润维持稳定 [8] 业绩总结 - 2026年上半年营收104.8亿元，同比+136%，归母净利润5.2亿元，同比+67%，扣非净利润4.6亿元，同比+84%，毛利率13% [8] - 2026年第二季度营收59.5亿元，同环比+136%/+31%，归母净利润2.4亿元，同环比+21%/-12%，扣非净利润2.5亿元，同环比+35%/+16%，毛利率11.6%，同环比-3.5/-4个百分点 [8] - 业绩处于预告中值偏上，符合市场预期 [8] 三元业务 - 2026年上半年三元材料收入66亿元，同增145%，毛利率12.7% [8] - 预计上半年出货4.2万吨，同增82%，对应单价18万元/吨（含税），单吨毛利2万元/吨 [8] - 预计2026年第二季度三元正极材料出货2-2.2万吨，环比微增 [8] - 预计2026全年出货8万吨+，同增60% [8] - 测算2026年第二季度单吨净利润0.7-0.8万元，若加回汇兑影响，实际经营性单吨净利润环比持续提升 [8] - 随着国际客户占比提升，预计盈利水平可维持0.8-1万元/吨 [8] 铁锂业务 - 2026年上半年铁锂及钠电材料收入28亿元，同增117%，毛利率12.1% [8] - 预计上半年出货6万吨，对应单价5.3万元/吨（含税），单吨毛利0.6万元/吨 [8] - 预计2026年第二季度铁锂正极出货3.3万吨，环增27% [8] - 公司现有12万吨自有产能+5万吨代工厂产能，叠加攀枝花12万吨产能爬坡 [8] - 预计2026年铁锂出货16-18万吨，同比翻倍 [8] - 铁锂2026年第二季度单吨净利润预计0.2万元/吨，主要系碳酸锂波动影响 [8] - 2026全年铁锂单吨净利润有望维持0.2万元/吨 [8] 钴酸锂业务 - 2026年上半年收入6.6亿元，同增101%，毛利率24% [8] - 上半年出货0.2万吨左右，全年预计出货0.5万吨，同比进一步增长 [8] - 钴酸锂单吨盈利0.5万元左右，2026年预计可维持 [8] 新技术与新产品 - 全固态电池专用正极材料率先出货，截至2026年中已累计出货50吨 [8] - 固液电池正极材料已累计实现千吨级出货 [8] - 全方位布局硫化物、卤化物、氧化物等材料体系 [8] - 成功开发出高离子电导率、具有良好界面浸润性的氯碘复合固态电解质等新型固态电解质产品 [8] - 多款固态电解质已通过头部客户验证 [8] - 钠电方面，聚阴离子精准卡位国内外多家头部客户，层状氧化物出货量持续提升 [8] 财务与资本开支 - 2026年上半年期间费用7.4亿元，同比+149.2%，费用率7.1%，同比+0.4个百分点 [8] - 2026年上半年经营性净现金流0.9亿元，同比-78% [8] - 2026年第二季度经营性现金流-0.9亿元，同环比-426.8%/-152.5% [8] - 2026年上半年资本开支18.1亿元，同比+198.1% [8] - 2026年第二季度末存货48.9亿元，较年初+68.3% [8] 盈利预测 - 预计2026-2028年公司归母净利润11.3/14.5/17.5亿元，同比+79%/+27%/+21% [8] - 对应PE为19倍/15倍/13倍 [8] - 预计2026-2028年营业总收入249.9/290.77/333.8亿元，同比+140.89%/+16.35%/+14.80% [1] - 预计2026-2028年每股收益2.09/2.66/3.22元 [1]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [5] 报告核心观点 - 桃李面包2026年上半年经营持续调整，营收和利润均出现下滑，但东北大本营市场逐步企稳，公司正通过优化产品品类和渠道布局应对市场变化 [1][2] 经营业绩表现 - 2026年上半年实现营业收入25.60亿元，同比-1.98% [1] - 2026年上半年实现归母净利润1.45亿元，同比-28.75% [1] - 2026年上半年实现扣非归母净利润1.37亿元，同比-29.46% [1] - 2026年第二季度单季实现营业收入13.90亿元，同比-1.43% [1] - 2026年第二季度单季实现归母净利润0.93亿元，同比-22.03% [1] - 2026年第二季度单季实现扣非归母净利润0.89亿元，同比-22.91% [1] 分产品经营情况 - 2026年第二季度面包及糕点收入约13.74亿元，同比约-1.39% [2] - 2026年第二季度其他产品收入约0.16亿元，同比约-4.57% [2] - 公司主要销售渠道中的现代商超和传统流通渠道受零食量贩等新渠道冲击影响，动销表现持续承压 [2] - 公司持续优化产品品类，匹配不同渠道和消费场景的差异化需求 [2] 分区域经营情况 - 2026年第二季度核心区域东北收入5.71亿元，同比-0.78%，大本营收入基本企稳 [2] - 2026年第二季度华东收入4.43亿元，同比-3.64% [2] - 2026年第二季度华北收入2.94亿元，同比-7.86% [2] - 2026年第二季度西南收入1.61亿元，同比-5.42% [2] - 2026年第二季度西北收入0.90亿元，同比-3.84% [2] - 2026年第二季度华南收入0.75亿元，同比-21.38% [2] - 2026年第二季度华中收入0.65亿元，同比+1.82%，实现正增长，主要系加强与零食量贩系统的合作力度 [2] - 华东、华南等外围市场仍处于渠道调整与布局优化期 [2] 渠道建设情况 - 截至2026年上半年末，公司经销商数量为985家，较年初净增14家 [2] - 全国零售终端超29万个 [2] 盈利能力分析 - 2026年上半年毛利率为21.64%，2026年第二季度毛利率为22.22% [3] - 2026年第二季度毛利率同比-1.62个百分点，环比+1.26个百分点，同比下降可能系规模效应减弱 [3] - 2026年上半年销售费用率为8.26%，2026年第二季度销售费用率为7.90% [3] - 2026年第二季度销售费用率同比-0.52个百分点，环比-0.79个百分点，费用投放缩减 [3] - 2026年上半年管理费用率为2.44%，2026年第二季度管理费用率为2.31% [3] - 2026年第二季度管理费用率同比+0.17个百分点，环比-0.27个百分点 [3] - 2026年上半年归母净利率为5.67%，2026年第二季度归母净利率为6.72% [3] - 2026年第二季度归母净利率同比-1.78个百分点，环比+2.29个百分点，盈利能力同比有待改善 [3] 盈利预测与估值 - 基本维持2026-2028年归母净利润预测至3.02/3.21/3.38亿元不变 [3] - 对应2026-2028年EPS为0.19/0.20/0.21元 [3] - 当前股价对应2026-2028年P/E分别为22/21/20倍 [3] - 公司持续推新，新增产能有望提高竞争优势 [3]

报告公司投资评级 - 报告对广东宏大（002683.SZ）的评级为“买入（维持）”[3] 报告核心观点 - 报告认为广东宏大整体经营稳健，向军工、海外转型成效渐显，海外增长迅速，军贸静待突破[5] - 报告指出公司是民爆矿服一体化龙头，市场地位领先，在新疆、西藏、海外等高景气市场均有优势布局，有望受益于相关区域需求释放，同时防务板块弹性可期[5] 根据相关目录分别总结 2026年中报业绩概览 - 2026年上半年实现营业收入101.38亿元，同比+10.79%[5] - 2026年上半年归母净利润5.20亿元，同比+3.23%[5] - 2026年上半年扣非归母净利润4.97亿元，同比+3.28%[5] - 2026年Q2单季实现营业收入57.95亿元，同比+5.43%，环比+33.46%[5] - 2026年Q2单季归母净利润4.17亿元，同比+1.54%，环比+302.69%[5] - 2026年Q2单季扣非归母净利润3.93亿元，同比-0.44%，环比+276.19%[5] 矿服板块 - 矿服板块实现营收68.34亿元，同比+6.14%[5] - 国内市场方面，公司持续聚焦新疆、西藏等重点区域，26H1西藏矿服营收同比增长15.83%[5] - 海外市场方面，前期新开拓项目逐步投产带来业务增量，同时新开拓巴西、阿曼矿服市场，海外矿服营收同比增长28.47%[5] - 截至2026年6月底，公司矿服新签订单和中标项目超过100亿元，其中海外项目贡献主要增量[5] 民爆板块 - 民爆板块实现收入12.68亿元，国内业务规模相对稳定，海外民爆进展迅速[5] - 赞比亚炸药厂已投产、秘鲁炸药厂产能提升[5] - 公司国内现有炸药产能70.15万吨，其中固定线29.6万吨、混装40.55万吨，混装比重为57.80%[5] 防务装备板块 - 防务装备实现营收5.10亿元，同比+533.79%[5] - 其中江苏红光实现收入约7,300万元，大连长之琳实现收入4.3亿元[5] 盈利能力与费用 - 2026H1公司毛利率为21.64%，同比增长1.78pct[5] - 矿服、民爆业务毛利率分别为17.31%、33.87%，同比+0.84pct、-2.48pct[5] - 报告期内公司净利率为8.42%，同比减少0.84pct，外币汇兑损失增加对利润端有所扰动[5] - 2026H1期间费用率同比提升2.43pct至10.84%[5] - 财务费率同比增长1.27pct，主要系公司海外业务因汇率波动形成汇兑损失、而上年同期为汇兑收益，叠加投资增加[5] - 管理费率、销售费率分别同比增加0.41pct、0.33pct，主要由于雪峰科技和长之琳并表时间同比增加[5] 军工转型与多元布局 - 2026年8月，公司增持宏大卫星7.1%股权至持股30%，为其第一大股东[5] - 宏大卫星现有在轨10颗卫星，并还搭载2颗高轨载荷，第3组5颗卫星完成制造，准备择机发射[5] - 公司军贸项目持续推进，黑索今扩产稳步进行，未来军工板块有望形成多点共振[5] 盈利预测与估值 - 预计2026-2028年归母净利润分别为11.6、14.6、16.9亿元（前次预测2026-2028年归母净利润分别为13.3、15.0、17.0亿元）[5] - 预计2026-2028年营业收入分别为23,242、26,265、29,105百万元[3] - 预计2026-2028年归母净利润增长率分别为21%、26%、16%[3] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为1.52、1.92、2.23元[3] - 当前股价对应2026-2028年PE分别为19、15、13倍[3][5]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [10] 报告核心观点 - 锡业股份2026年上半年主产金属量价齐升，扣非归母利润高增 [9] - 公司在资源端和冶炼端持续扩张布局，巩固锡行业龙头地位，有望充分受益金属价格上行 [10] 业绩摘要 - 2026年上半年，公司实现营收315.73亿元，同比+49.7% [9] - 实现归母净利润15.04亿元，同比+41.6% [9] - 实现扣非净利润19.46亿元，同比+49.3% [9] - 2026年第二季度实现营收160.21亿元，同比+40.97%，环比+3.02% [9] - 2026年第二季度实现归母净利润6.36亿元，同比+13.09%，环比-26.69% [9] - 2026年第二季度实现扣非净利润10.94亿元，同比+35.13%，环比+28.48% [9] - 公司于26Q2对部分固定资产进行报废处置和对已无受益期的长期待摊费用进行一次性摊销，形成非经常性损益约-4.4亿元 [9] 主产金属量价齐升 - 2026年上半年，SHFE锡均价39.6万/吨（yoy+51%） [3] - SHFE锌均价2.43万/吨（yoy+5%） [3] - SHFE铜均价10.2万/吨（yoy+32%） [3] - 精铟均价438.8万/吨（yoy+67%） [3] - 2026年上半年，公司生产锡5.18万吨（yoy +7.7%） [9] - 生产铜6.92万吨（yoy +10.7%） [9] - 生产锌7.23万吨（yoy +3.6%） [9] - 生产产品铟63吨（yoy -11.3%） [9] - 生产金1024千克（yoy +81.2%） [9] - 生产银89吨（yoy +50.8%） [9] 量增计划与龙头地位 - 公司持续推进尾矿资源利用项目，在十五五期间逐步建成风筝山、官家山、羊坝底三个尾矿资源利用基地，截至25年11月风筝山基地一期项目已投入运营 [3] - 公司加强对卡房矿区的资源勘查，截至2026年4月28日，卡房分矿铜钨矿150万t/a采矿工程技改项目环境影响评价已第一次公示，扩产有望加速推进 [3] - 公司于2026年6月15日以1.77亿元获得赤峰大井子锡业100%股权，进一步整合国内锡冶炼产能 [3] - 以搭建“北方锡都”为突破口，牵引深度布局内蒙古锡资源富集区，推动实现云锡打造以云南个旧、湖南郴州和内蒙古赤峰的纵向一体化的锡产业链布局 [3] - 2025年公司生产锡9.12万吨，国内市占率为53.35%，全球市占率为27.16%，自2005年以来锡产销量稳居全球第一 [4] - 伴随矿产资源产量增长与冶炼产能整合并举，公司市占率有望进一步提升 [4] 盈利预测与估值 - 预计公司2026-2028年有望实现归母净利润39.4/46.7/50.9亿元 [10] - 对应PE 14.6/12.3/11.3倍（截至2026年8月25日收盘） [10] - 预计2026-2028年营业总收入分别为55,431/57,152/59,155百万元 [1] - 预计2026-2028年归母净利润分别为3,941/4,674/5,093百万元 [1] - 预计2026-2028年EPS分别为2.40/2.84/3.10元/股 [1]

报告公司投资评级 - 报告对许继电气维持“买入”评级 [5] 报告核心观点 - 报告认为许继电气2026年Q2归母净利润下滑幅度收窄，特高压项目后续有望迎来交付高峰 [5] 根据相关目录分别总结 业绩表现 - 许继电气2026年上半年实现营业收入65.3亿元，同比增长1.2% [7] - 2026年上半年实现归母净利润4.2亿元，同比下滑34.4% [7] - 2026年Q2实现营收41.5亿元，同比增长1.2% [7] - 2026年Q2实现归母净利润3.05亿元，同比下滑28.5% [7] - 2026年Q2归母净利润下滑幅度有所收窄（2026年Q1同比下滑46.5%） [7] 各业务板块分析 - 智能电表板块2026年上半年实现营收17.0亿元（同比+11.2%），毛利率16.9%（同比降低7.2pct） [7] - 智能中压供用电设备2026年上半年实现营收13.9亿元（同比+3.8%），毛利率18.7%（同比降低5.0pct） [7] - 智能变配电系统2026年上半年实现营收18.8亿元（同比+2%），毛利率26.1%（同比-0.8pct） [7] - 充换电设备及其它制造服务2026年上半年实现营收7.5亿元（同比+29.8%），毛利率15.4%（同比+0.2pct） [7] - 直流输电系统板块2026年上半年实现营收4.4亿元（同比下滑4.1%），毛利率23.1%（同比降低17.6pct） [7] 业务展望 - 智能电表和智能中压供用电设备毛利率下跌预计是短期因素，后续有望回升 [7] - 今年上半年国网配网区域联采价格以及电表价格均有明显回升 [7] - 直流输电板块营收和毛利率下滑可能主要受重大特高压项目交付节奏影响 [7] - 今年国网前4个特高压批次许继电气中标金额超过26亿元，相比2025年全年增长60%以上 [7] - 随着后续项目陆续进入交付，许继电气直流输电板块有望迎来高速增长 [7] 盈利预测 - 报告预计许继电气2026-2028年归母净利润分别为11.9/15.8/18.5亿元 [7] - 报告预计许继电气2026-2028年归母净利润同比增速分别为2%/33%/17% [7] - 报告预计许继电气2026-2028年营业收入分别为164.29/184.47/204.07亿元 [6] - 报告预计许继电气2026-2028年营业收入同比增长率分别为9.58%/12.29%/10.62% [6] - 报告预计许继电气2026-2028年每股收益分别为1.16/1.55/1.82元 [6] - 报告预计许继电气2026-2028年市盈率分别为19.13/14.38/12.27倍 [6] 行业背景 - “十五五”期间特高压开工有望加速 [7] - 深远海海风项目有望持续开展 [7] - 许继电气作为直流输电重要供应商有望受益 [7]