投资评级与核心观点 - 报告维持对万华化学的“买入”评级，并上调目标价至85.20元人民币 [1] - 报告核心观点认为，在海外MDI（二苯基甲烷二异氰酸酯）装置因成本压力出现波动之际，万华化学凭借其成本与规模优势展现出经营韧性，全球化工产业竞争力向中国转移的趋势愈发明显 [1] - 报告基于公司纯MDI、TDI等产品第四季度价格上涨，上调了2025年盈利预测，预计2025年归母净利润为125.7亿元，较前值122.9亿元上调2% [4] 行业动态与公司韧性 - 2025年11月下旬，亨斯迈位于荷兰的28万吨MDI装置因故障紧急停车检修 [2] - 2025年11月至12月，全球MDI巨头（亨斯迈、陶氏、巴斯夫等）密集发布涨价函，产品价格涨幅在200美元至350欧元不等 [2] - 受海外涨价及国内检修预期拉动，截至2025年12月5日，中国纯MDI价格达到19，500元/吨，较2025年9月底上涨11% [2] - 报告指出，近年来海外装置受能源成本高企及设备老化影响，不可抗力事件频发，而万华化学的装置凭借良好的成本与规模优势仍保持较好的经济性 [2] - 报告认为海外巨头的波动是全球化工产业竞争力转移的阶段性印证，看好万华化学全球市场份额持续提升 [2] 行业供需与市场前景 - 2025年中国MDI产能为555万吨，较2023年增长27%，且2026年万华化学仍有70万吨新增产能预期 [3] - 截至2025年10月，中国MDI进口量累计同比增长27%至32万吨，出口量累计同比下降31%至69万吨 [3] - 近年来受国内新增产能投放、沙特与韩国进口货源冲击、美国“双反”政策导致出口需求转弱等因素影响，中国MDI供给较为充裕 [3] - 需求方面，受房地产行业偏弱运行，以及国家补贴退坡后家电需求转弱预期影响，预计短期内中国MDI需求将维稳运行 [3] - 报告认为，在后续检修装置重启及新增产能投放的背景下，MDI价格高位的持续性可能较为有限 [3] - 但伴随中国经济的逐步复苏以及海外需求的持续拉动，MDI行业景气度有望得到修复，万华化学作为行业龙头有望充分享受产品景气弹性 [3] 财务预测与估值 - 报告预计万华化学2025年至2027年归母净利润分别为125.7亿元、177.9亿元和208.2亿元，对应年度增幅分别为-4%、+42%和+17% [4] - 预计2025年至2027年每股收益（EPS）分别为4.01元、5.68元和6.65元 [4] - 报告采用可比公司估值法，参考可比公司2026年Wind一致预期平均15倍市盈率（PE），给予万华化学2026年15倍PE，从而得出85.2元的目标价 [4] - 根据经营预测数据，公司预计2025年营业收入为2，015.39亿元，同比增长10.69% [9] - 预计2025年净资产收益率（ROE）为12.18%，2026年将回升至15.32% [9] 公司经营数据与产能 - 根据图表数据，万华化学在宁波拥有150万吨MDI产能，并于2025年11月15日开始停产检修，预计检修55天 [15] - 公司通过万华匈牙利（宝思德）和万华化学主体，于2025年12月1日分别在全部地区和东南亚/南亚宣布MDI产品涨价，幅度分别为300欧元/吨和200美元/吨 [15] - 季度业绩拆分显示，2025年第四季度（E）聚氨酯业务板块营业收入预计为209.87亿元，环比增长15% [21] - 公司预计2025年第四季度（E）归母净利润为34.10亿元，同比增长76%，环比增长12% [21]

投资评级与核心观点 - 投资评级为“买入”，并予以维持 [2][4] - 核心观点：公司超预期发布2025年前三季度分红预案，彰显其加强股东回报的战略意义以及对未来发展的信心，同时HFCs制冷剂价格上行趋势不变，公司有望持续受益并提升分红 [1][4] 公司业绩与分红 - 2025年前三季度实现归母净利润32.48亿元，母公司未分配利润28.44亿元 [4] - 拟向全体股东每股派发现金红利0.18元（含税），总计派发现金股利4.86亿元（含税），此次分红超出市场预期 [4] - 自1998年上市以来累计实现净利润189.05亿元，累计现金分红27次共59.73亿元，平均分红率31.59% [5] HFCs制冷剂业务与行业前景 - 2025年前三季度制冷剂均价达40,554元/吨（不含税），同比上涨58.1%；第三季度单季均价达42,956元/吨（不含税），同比上涨52.58%，环比上涨5.00% [5] - 据百川盈孚数据，第四季度HFCs主要品种R32、R134a平均报价分别环比上涨9.06%和7.20%，R125报价环比持平 [5] - HFCs制冷剂作为功能性制剂，其“刚需消费品”属性与全球“特许经营”商业模式逐步形成，价格与毛利恢复性上涨趋势或将延续 [5] - 公司2025年调整后HFCs配额总量为30.99万吨，权益量为28.08万吨；其中R32、R134a、R125三大品种配额总量为27.95万吨，权益量为25.04万吨，将充分受益于行业红利 [5] 财务预测与估值 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为51.28亿元、72.85亿元、85.35亿元 [4] - 预计公司2025-2027年EPS分别为1.90元、2.70元、3.16元 [4] - 以当前股价33.99元计算，对应2025-2027年PE分别为17.9倍、12.6倍、10.8倍 [4] - 预计公司2025-2027年营业收入分别为286.42亿元、314.85亿元、332.97亿元，同比增速分别为17.1%、9.9%、5.8% [7] - 预计公司2025-2027年毛利率分别为26.2%、32.2%、35.2%，净利率分别为18.4%、24.1%、26.9% [7]

投资评级 - 报告对亚钾国际（000893.SZ）维持“优于大市”的投资评级 [1][5][10] 核心观点 - 公司第三个百万吨钾肥项目（小东布矿区）成功投料试车，是产能规模化释放的核心支撑与重要增长极 [2][3][7] - 全球钾肥供需紧张，供给端2025年无新增产能，2026-2027年仅亚钾国际有新产能释放，看好未来2-3年行业高景气 [4][9] - 公司正进入产能爬坡阶段，向中期500万吨产能目标迈进，有望持续增厚业绩 [3][8] 项目进展与资源禀赋 - 小东布矿区为绿地项目，位于老挝彭下-农波矿段，矿区总面积179.8平方公里 [3][7] - 矿区总估算钾盐矿矿石量达39.36亿吨，估算折氯化钾资源量达6.77亿吨，氯化钾平均品位达17.14% [3][7] - 主运输系统已建成投运，主斜井皮带运输系统总长2500米，设计运力达3000吨/小时，可满足约2400万吨/年原矿运输需求 [3][8] 行业供需与市场状况 - 中国10月氯化钾进口121万吨，同比增加26%，环比增加10%，进口均价350美元/吨，环比上涨77美元/吨 [4][9] - 中国1-10月氯化钾累计进口988万吨，同比减少3% [4][9] - 海外主要供应商Canpotex、Uralkali全年订单已售罄，印尼2026年第一季度招标报价在395-400美元/吨（CFR） [4][9] - 乌拉尔钾肥公司与中国进口商12月交付的氯化钾价格为358美元/吨，较11月上涨3美元/吨 [4][9] - 截至12月5日，国内氯化钾港口库存247万吨，环比增加6万吨，同比减少60万吨，国储仍有150万吨补库需求 [4][9] - 供给端方面，加拿大BHP钾矿Jansen一期项目推迟至2027年底以后投产，且资本开支增加30% [4][9] 财务预测与估值 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为18.6亿元、27.3亿元、32.9亿元 [5][10] - 预计公司2025-2027年每股收益（EPS）分别为2.00元、2.94元、3.54元 [5][10] - 对应2025-2027年市盈率（PE）分别为23.8倍、16.2倍、13.4倍 [5][10] - 根据财务预测表，公司2025-2027年营业收入预计分别为55.17亿元、90.36亿元、109.36亿元 [14] - 毛利率预计将从2024年的49%提升至2025年的60%，并在此后维持在56%-57% [14]

投资评级 - 报告未明确给出对雪天盐业的投资评级 [1][4][5] 核心观点 - 报告认为雪天盐业正通过收购美特新材41%股权以及加快衡碱、钠电材料等项目落地，来应对短期业绩下滑并培育新的增长点，以落实其“聚焦资源、以盐为轴、一体三翼、两轮驱动”的发展战略 [1][4] 最新动态：股权收购 - 雪天盐业拟以2.61亿元收购控股股东湖南盐业集团持有的湖南美特新材料科技有限公司41%股权，交易完成后公司将合计持有美特新材61%股份，成为其控股股东 [1] - 美特新材当前主营业务为钴酸锂的生产和销售，拥有设计产能7500吨，核定产能5500吨的生产线，其产品还包括三元正极材料和钠电正极材料，下游应用于新能源电池制造 [1] - 钠电正极材料业务已组建专业团队推进研发，但尚未实现规模化量产，在美特新材营收中占比较小 [1] - 此次收购旨在完善公司新能源产业链布局，预计能有效提升公司主营业务收入和利润规模，提高盈利能力和市场竞争力 [1] 财务与经营表现 - 2025年第三季度，公司实现营收9.67亿元，同比下降15.16%，实现归母净利润-4246万元，同比下降412.60%，实现扣非净利润-3782万元，同比下降473.29% [4] - 2025年前三季度，公司实现营收32.44亿元，同比下降21.99%，实现归母净利润4842万元，同比下降87.43%，实现扣非净利润3263万元，同比下降90.37% [4] - 2025年第三季度分产品营收：各类盐营收4.25亿元，同比下降17%；芒硝营收0.22亿元，同比下降19%；烧碱类营收0.92亿元，同比增长1%；双氧水营收0.11亿元，同比下降49%；纯碱营收2.72亿元，同比下降15%；氯化铵营收0.89亿元，同比下降2% [4] - 业绩同比下滑主要受主导产品纯碱行业周期调整影响 [4] 战略举措与项目进展 - 公司正通过降本增效、优化产品结构等措施应对短期挑战，并坚定看好纯碱长期需求 [4] - 公司认为北方天然碱扩产对其影响较小，其衡碱项目存在区位优势，当前辐射区域内（两广、福建及江西等省）纯碱供需缺口在400万吨左右 [4] - 衡碱项目采用联碱法工艺，在环保和成本方面具有较强的竞争优势，未来能效水平将实现国内领先，该项目已持续入选湖南省2024和2025年“十大重点产业项目” [4] - 衡碱项目投产将进一步扩大公司纯碱产品规模，提高市场竞争力 [4] - 公司未来将围绕以下几点发力：推动产品结构转型升级，加大健康盐、高端盐推广；深化精益管理、降本增效；优化产业布局，加快衡碱、钠电材料等项目落地，培育新的增长点 [4]

投资评级 - 投资评级为“买入”，且为上调评级 [3][7] 核心观点 - 控股股东增持与公司定增等近期催化密集，彰显发展信心 [1] - 公司在“液冷+半导体”领域的布局有望推动业绩超市场预期 [1] - 依托精密压铸主业与大客户基础，公司正持续拓展高端应用场景 [2] 近期公司催化 - **控股股东计划增持**：公司控股股东美利信控股有限公司计划在未来6个月内增持公司股份，金额为人民币0.5亿元至1亿元 [1] - **公司拟定向增发**：公司计划向特定对象募集资金总额不超过人民币12亿元，资金拟用于：半导体装备精密结构件建设项目（5亿元）、通信及汽车零部件可钎焊压铸产业化项目（5亿元）、补充流动资金（2亿元） [1] - **布局服务器液冷**：公司与钜量创新绿能股份有限公司（中国台湾）签署合作协议，拟设立合资公司，共同开拓服务器液冷关键零部件市场，提供水冷板设计及液冷服务器套件的开发量产服务 [1] 业务板块分析与展望 - **通信与新能源汽车液冷**：公司“散热+可钎焊压铸”产品可用于5G-A通信基站散热部件、新能源汽车热管理流道板、智驾控制器冷板等领域，且是全球通信行业极少数成功实现该类产品规模化量产的企业之一；定增资金将加速该板块产能建设 [1] - **半导体设备精密结构件**：公司已于2025年5月设立子公司渝莱昇主营该业务；本次定增拟向该板块分配5亿元；目前业务已开展生产经营，并为上海、深圳头部客户提供产品配套 [1] - **服务器液冷**：合作将结合钜量创新在AI服务器液冷系统整合与热设计方面的经验，以及公司在精密制造规模化量产上的优势；合作方具备中国台湾背景，有望助力国际客户导入 [2] - **其他增长看点**： - **北美工厂**：已获得无人驾驶新能源汽车、储能等产品定点，有望在年内投产 [2] - **机器人业务潜力**：公司积极布局铝镁合金，且自2016年起即为特斯拉汽车供货 [2] - **业绩展望**：公司表示2025年是深化转型、夯实基础的关键一年，已完成核心板块的前瞻性战略布局，有信心这些举措将在2026年转化为增长动力，推动业绩重回快速发展轨道 [2] 财务预测与估值 - **营业收入预测**：预计2025年至2027年营业收入分别为41.90亿元、53.11亿元、67.60亿元，同比增长率分别为14.5%、26.8%、27.3% [3] - **归母净利润预测**：预计2025年至2027年归母净利润分别为-1.43亿元、2.01亿元、4.31亿元；2027年净利润预计同比增长114.5% [3] - **每股收益（EPS）**：预计2025年至2027年每股收益分别为-0.68元、0.81元、1.73元 [3] - **市盈率（P/E）**：基于预测，2026年与2027年市盈率（P/E）分别约为48.1倍和22.4倍 [3] - **净资产收益率（ROE）**：预计2025年至2027年ROE分别为-4.7%、5.5%、9.5% [3] - **毛利率与净利率**：预计毛利率从2025年的10.00%提升至2027年的18.01%；净利率从2025年的-3.40%提升至2027年的6.37% [8] - **当前市值**：报告发布时，公司总市值约为81.90亿元 [4]

投资评级与核心观点 - 投资评级：买入（维持）[5] - 核心观点：战略合作落地，“脑机接口+智能机器人”拓展康复新应用[5][6] 公司基本数据 - 公司名称：麦澜德(688273.SH)[4] - 所属行业：医药生物 | 医疗器械[1] - 截至2025年12月5日，收盘价为35.19元，总市值为35.19亿元（3,519.00百万元），流通市值为12.96亿元（1,295.93百万元）[3] - 公司总股本为1.00亿股（100.00百万股），资产负债率为9.52%，每股净资产为13.68元/股[3] 战略合作与业务进展 - 公司与亿嘉和签署战略合作协议，聚焦脑机接口与智能机器人技术的深度融合，拓展智能康护、情感交互及健康管理领域新应用[6] - 合作分短期、中期、长期三阶段推进，从技术对接到联合推出产品和解决方案[6] - 合作应用包括探索脑机接口在机器人运动控制与健康监测功能上的应用，例如通过功能性近红外光谱信号分析，可对中风等潜在风险进行早期预警[6] - 麦澜德脑机接口系列产品预计将在康养场景中全面落地[6] - 公司依托高校产研合作，聚焦非侵入式脑机在康复场景的应用，项目已联合江苏省内及个别省份头部医院，可针对不同适应症快速取证与应用[6] 近期财务表现 - 2025年前三季度，公司实现营业收入3.44亿元（yoy+4.01%），归母净利润0.96亿元（yoy-0.07%），扣非归母净利润0.80亿元（yoy-9.74%）[6] - 2025年单三季度，营业收入1.03亿元（yoy+0.42%），归母净利润0.32亿元（yoy+36.71%），扣非归母净利润0.19亿元（yoy-14.64%）[6] - 2025年前三季度毛利率为70.05%（yoy-2.30pct），销售费用率为20.72%（yoy+0.67pct），管理费用率为12.89%（yoy+1.32pct），研发费用率为12.36%（yoy+0.07pct）[6] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为5.07亿元、6.16亿元、7.47亿元，同比增速分别为19.51%、21.37%、21.25%[5][6] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.17亿元、1.60亿元、2.03亿元，同比增速分别为14.89%、37.35%、26.77%[5][6] - 预计公司2025-2027年每股收益（EPS）分别为1.17元、1.60元、2.03元[5] - 预计公司2025-2027年净资产收益率（ROE）分别为8.76%、11.80%、14.60%[5] - 以当前股价计算，对应2025-2027年市盈率（P/E）分别为30倍、22倍、17倍[5][6] - 以当前股价计算，对应2025-2027年市销率（P/S）分别为6.94倍、5.71倍、4.71倍[8] 投资逻辑与评级依据 - 公司在盆底康复领域产品处于领先位置，康复产线多元化布局[6] - 公司依托研发投入进行战略布局，牵头多项重点研发计划，持续布局前沿领域[6]

投资评级与核心观点 - 报告对中石科技维持“买入”评级，目标价为50.66元，报告发布日（2025年12月05日）股价为41.88元 [4][7] - 报告核心观点认为，公司拟通过外延收购加码数据中心液冷业务，同时端侧AI散热需求升级及北美大客户业务稳健增长将共同驱动公司成长 [2][3][11] 盈利预测与估值 - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为3.20亿元、4.47亿元、5.83亿元，较此前预测（2.98亿元、4.19亿元、5.50亿元）有所上调，主要原因是上调了毛利率预测 [4][12] - 预测公司2025-2027年营业收入分别为20.88亿元、29.37亿元、39.58亿元，同比增长率分别为33.3%、40.7%、34.7% [6] - 预测公司2025-2027年每股收益（EPS）分别为1.07元、1.49元、1.95元 [6] - 基于可比公司2026年34倍市盈率（PE）的估值，得出目标价50.66元 [4][12] - 预测公司毛利率将从2024年的31.0%提升至2025年的34.0%，随后两年略有回落 [6] 业务发展与成长驱动 - **外延收购加码数据中心业务**：公司拟使用自有资金3.57亿元增资收购中石讯冷散热科技（东莞）有限公司51%的股权，以切入液冷散热解决方案领域 [11] - **端侧散热需求持续升级**：随着端侧AI功能及应用拓宽，手机等设备功耗及散热需求将持续升级，公司作为热管理整体解决方案供应商（产品包括导热界面材料、热管、均热板、热模组等）有望深度受益 [11] - **北美大客户业务稳健增长**：公司在北美大客户的手机模切组件市场份额不断提升；新品类VC吸液芯已应用于国内大客户新一代AIPC，并有望在北美大客户端完成验证及批量供货；折叠屏手机中的可折叠柔性石墨价值量更高 [11] - **新业务领域拓展**：公司热模组核心零部件、TIM材料等产品已批量供货于服务器厂商，有望借助收购的液冷专业能力延伸至既有大客户渠道，实现产品价值量大幅提升 [11] 历史财务表现与预测 - 2024年公司营业收入为15.66亿元，同比增长24.5%；归母净利润为2.01亿元，同比增长173.0% [6] - 2024年公司毛利率为31.0%，净利率为12.9%，净资产收益率（ROE）为10.2% [6] - 预测公司归母净利润在2025-2027年将保持高速增长，同比增长率分别为58.7%、39.8%、30.5% [6] - 预测公司净资产收益率（ROE）将持续改善，从2024年的10.2%提升至2027年的20.0% [6]

投资评级 - 维持公司“买入”投资评级 [9] 核心观点 - 公司通过定增加码半导体与散热业务，顺应国产替代及散热发展趋势，有望形成新的业绩增长点 [3][4] - 公司由新能源、通信基站切入服务器液冷领域，与钜量创新绿能设立合资公司，共同开拓市场，新增业绩看点 [7] - 控股股东计划增持公司股票5000-10000万元，彰显对公司未来发展前景的信心 [8] - 尽管短期业绩承压，但看好公司传统主业拐点有望出现，半导体和液冷业务有望驱动中长期成长 [9] 公司近期事件与资本运作 - 控股股东美利信控股拟在未来6个月内增持公司股票，金额不低于5000万元，不超过10000万元，增持价格不超过52元/股 [3][8] - 公司拟向不超过35名特定对象发行股票募集资金不超过12亿元 [3] - 募集资金将用于：半导体装备精密结构件建设项目（5亿元）、通信汽车零部件可钎焊压铸产业化项目（5亿元）、补充流动资金（2亿元） [3] - 公司与钜量创新绿能股份有限公司签署合作协议，拟新设立合资公司，共同开拓服务器液冷关键零部件市场 [3][7] 业务发展与战略布局 - **半导体业务**：为抓住国产替代机遇，公司于2025年5月单独成立重庆渝莱昇精密科技有限公司，目前已通过国内多家头部半导体设备厂商的合格供应商认证 [3] - 通过定增的半导体装备精密结构件建设项目，公司可进一步实现产能扩张、技术升级，绑定头部客户，巩固“技术-订单-产能-利润”正向循环 [3] - **液冷散热业务**：液冷已成为热管理行业主流发展方向，公司在新能源车和通信领域已开发出液冷相关产品，其中通信领域可钎焊相变液冷散热器技术处于行业领先地位 [4][7] - 通过定增的通信汽车零部件可钎焊压铸产业化项目，公司可大幅提升液冷散热产品产能，更好地承接重大客户批量订单 [4] - **服务器液冷新领域**：2025年1月战略性成立上海美利信，专注于将液冷等前沿散热技术转化为客户定制化解决方案 [7] - 与钜量创新绿能的合作将结合双方在AI服务器液冷系统、热设计、精密制程、规模化量产等方面的经验和能力，共同打造面向高功耗GPU与AI服务器的液冷关键零部件平台 [7] 财务预测与估值 - 调整公司盈利预测，预测2025-2027年归母净利润分别为-2.01亿元、1.69亿元、3.17亿元（原预测值为0.65亿元、1.54亿元、2.46亿元） [9] - 预测2025-2027年摊薄每股收益（EPS）分别为-0.95元、0.80元、1.50元 [9] - 以当前股价38.89元计算，对应2025-2027年市盈率（PE）分别为-41倍、49倍、26倍 [9] - 预测2025-2027年主营收入分别为41.41亿元、52.21亿元、62.43亿元，增长率分别为13.2%、26.1%、19.6% [12] - 预测2025-2027年毛利率分别为8.4%、16.6%、19.1% [13] - 预测2025-2027年净资产收益率（ROE）分别为-7.0%、5.6%、9.8% [12][13] 基本数据 - 报告日期：2025年12月07日，数据截至2025年12月05日 [1] - 当前股价：38.89元 [1] - 总市值：82亿元 [1] - 总股本：211百万股 [1] - 52周价格范围：18.72-44.75元 [1] - 日均成交额：270.47百万元 [1]

投资评级与核心观点 - 投资评级：买入（维持）[1][4] - 核心观点：面对行业深度调整期，山西汾酒在2025年走出了独立行情，市场实际表现明显好于行业，得益于完善的产品结构、健康的全国化布局，后续随着行业改善，产品结构和估值都有弹性[4] 财务预测与估值 - 盈利预测：预计2025-2027年归母净利润分别为122.8亿元、131.3亿元、144.2亿元，同比分别增长+0.3%、+6.9%、+9.8%[4] - 每股收益（EPS）预测：2025-2027年EPS分别为10.07元、10.76元、11.82元[4] - 估值水平：当前股价（182.05元）对应2025-2027年预测市盈率（P/E）分别为19.9倍、18.6倍、17.0倍[4] - 营业收入预测：预计2025-2027年营业收入分别为378.65亿元、400.11亿元、429.57亿元，同比分别增长+5.1%、+5.7%、+7.4%[8] - 盈利能力预测：预计2025-2027年毛利率分别为74.5%、75.2%、76.3%，净利率分别为32.4%、32.8%、33.6%[8] 经营业绩与市场表现 - 2025年前三季度收入结构：汾酒产品收入321.7亿元，同比增长+5.5%；其他酒类收入6.5亿元，同比下降-15.9%[5] - 2025年前三季度地区表现：省内收入110.1亿元，同比下降-7.5%；省外收入218.1亿元，同比增长+12.7%[5] - 增长质量：次高端青花系列表现明显好于行业，原因在于香型具有差异性，消费群体忠诚度高[5] - 市场秩序管理：2025年公司主动放缓营收，优化经销商结构，取消经销商合同33家，处罚违规经销商400余家，加强数字系统建设与渠道考核，实现了价格体系的整体稳健[6] - 渠道韧性：在行业大部分品牌经销商盈利困难的背景下，山西汾酒依靠丰富的产品组合、良好的周转速度和稳定的价盘，使经销商仍有盈利[7] 财务摘要与关键比率 - 历史业绩：2024年营业收入360.11亿元，同比增长+12.8%；归母净利润122.43亿元，同比增长+17.3%[8] - 股东回报（ROE）：2024年为34.8%，预计2025-2027年分别为28.5%、25.6%、23.6%[8] - 每股指标：预计2025-2027年每股经营现金流分别为8.45元、12.01元、9.84元；每股净资产分别为34.95元、41.73元、49.75元[10] - 偿债能力：预计2025年资产负债率为28.7%，流动比率为3.0，偿债能力稳健[10]

投资评级与核心观点 - 报告对华峰化学维持“买入”评级，并给予目标价10.64元，当前股价为9.66元（截至2025年12月05日）[3][7] - 报告核心观点认为，公司在行业景气底部业绩保持韧性，且随着氨纶行业格局优化，作为龙头将具备量价弹性[2][11] 盈利预测与估值 - 基于氨纶行业价格盈利水平，报告调整了盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为19.44亿元、27.85亿元、33.22亿元，原预测为22.82亿元、26.32亿元、28.72亿元[3] - 预计公司2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.39元、0.56元、0.67元[4] - 估值方面，采用可比公司2026年19倍市盈率（PE）作为基准，给予目标价[3] - 根据财务预测，公司毛利率预计将从2025年的12.7%回升至2026年的15.4%和2027年的16.8%[4] 近期财务表现与经营韧性 - 2025年前三季度，公司实现营业收入181.09亿元，同比下降11.11%；实现归母净利润14.62亿元，同比下降27.45%[11] - 2025年第三季度单季，公司实现营业收入59.73亿元，同比下降9.89%，环比增长2.58%；实现归母净利润4.78亿元，同比下降3.68%，环比微降0.17%[11] - 2025年第三季度销售毛利率为14.74%，同比提升1.05个百分点；销售净利率为8.07%，同比提升0.54个百分点，显示在氨纶、己二酸景气底部，公司盈利保持韧性[11] 氨纶行业格局与公司前景 - 供给端：氨纶行业扩产进入末期，部分老旧、高成本的小产能（如泰光苏州、江苏奥神等）已于2025年8月退出[11] - 公司扩产：华峰重庆25万吨氨纶扩建项目中，10万吨已于2024年投产，7.5万吨于2025年11月投入运行，剩余7.5万吨计划2026年底前投产，远期总产能将达到47.5万吨，成为全球龙头[11] - 需求端：瑜伽服、防晒服、卫材等弹性面料需求趋势兴起，有望支撑行业需求增长[11] - 报告认为，行业格局将不断优化，龙头华峰化学将具备量价弹性[11] 己二酸业务展望 - 目前己二酸的盈利水平处于历史底部区域，行业正处于优胜劣汰、产能集中化的阶段[11] - 公司拥有己二酸产能135.5万吨，为行业龙头，预计将受益于未来行业格局改善和下游需求释放[11] 可比公司与估值比较 - 报告选取了泰和新材、新凤鸣、万华化学、华鲁恒升、新乡化纤作为可比公司[12] - 经调整后，可比公司2026年平均市盈率（PE）为19.09倍[12]