投资评级 - 报告对五新隧装的投资评级为“买入”，且为维持评级 [3][6] 核心观点 - 报告看好雅江水电站等工程投资加大和公司并购方案，维持“买入”评级 [6] - 尽管2025年前三季度营收和净利润同比下滑，但报告预计公司2025-2027年归母净利润将恢复增长，分别为0.96亿元、1.41亿元和1.75亿元 [6] - 公司通过并购五新重工和兴中科技切入港口物流智能设备和交通基建新赛道，该方案已于2025年9月29日获得并购重组委员会审议通过 [8] 财务表现与预测 - 2025年第一季度至第三季度，公司实现营业收入5.84亿元，同比下降3.3%；归母净利润为6,621万元，同比下滑29.5% [6] - 报告下调2025年盈利预测，维持2026-2027年预测，预计2025-2027年EPS分别为1.07元、1.57元和1.95元，对应PE为53.3倍、36.4倍和29.3倍 [6] - 从财务预测看，公司营收预计将从2025年的8.26亿元增长至2027年的10.83亿元，毛利率预计从2025年的30.4%回升至2027年的34.2% [10] 业务板块分析 - 2025年前三季度，矿山开采市场营收表现亮眼，达到7319.49万元，同比增长104.03%，毛利率为35.73% [7] - 水利水电市场营收达到5169.68万元，同比增长50.98%，毛利率为25.75% [7] - 后市场业务营收为5182.75万元，同比增长21.52%，占营收比重提升至8.88% [7] 公司发展与并购 - 公司计划通过发行股份和支付现金方式收购兴中科技99.9057%股权和五新重工100%股权，标的资产交易价格为26.5亿元，并拟募集配套资金1亿元 [8] - 五新重工主营港口物流智能设备，兴中科技的子公司五新科技是交通基建专用设备与系统解决方案供应商 [8] - 此次并购旨在帮助公司切入港机新赛道，打造基建全场景龙头 [8][9]

投资评级 - 报告对三花智控维持“增持”投资评级 [1][6] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩表现超出预期，主要得益于期间费用率的有效管控 [6] - 公司制冷配件业务预计与家用空调整机行业景气度相当，未来有望依靠商用制冷零部件国产化替代及出口业务保持稳定 [6] - 公司新能源热管理业务受核心北美客户销量下滑影响，预计整体收入增长低于国内新能源汽车行业平均增速 [6] - 基于盈利能力显著提升，报告上调了对公司的盈利预测 [6] 财务表现与预测 - 2025年前三季度公司实现营业收入240.29亿元，同比增长16.9%；实现归母净利润32.42亿元，同比增长40.9% [2][6] - 2025年第三季度单季度实现营业收入77.67亿元，同比增长13%；实现归母净利润11.32亿元，同比增长44% [6] - 报告预测公司2025年至2027年归母净利润分别为40.39亿元、44.62亿元、49.02亿元，同比增长率分别为30.3%、10.5%、9.8% [2][6] - 2025年第三季度单季度销售净利率为14.82%，同比提升3.23个百分点，主要得益于销售/管理/财务费用率同比分别下降0.60/2.06/0.94个百分点 [6] - 报告预测公司2025年至2027年每股收益分别为0.96元、1.06元、1.16元 [2] 行业与业务分析 - 2025年前三季度中国家用空调总产量1.60亿台，同比增长4.7%；总销量1.63亿台，同比增长5.4% [6] - 2025年前三季度中国新能源汽车产/销量分别约为1124.3万辆/1122.8万辆，同比增长超过34%，渗透率达46.1% [6] - 2025年1-8月，截止阀、四通阀和电子膨胀阀内销量分别同比增长14%、7%和34% [6]

投资评级 - 投资评级为买入，且维持该评级 [1] 核心观点 - 报告维持买入评级，核心依据是公司收入规模快速提升，且净利率呈现环比持续改善趋势 [1] - 尽管因内销业务受国补暂停及推出自补产品影响而下调了盈利预测，但继续看好公司未来收入高增长 [1] 2025年第三季度财务表现 - 2025年第三季度实现营业收入41.6亿元，同比增长60.7% [1] - 2025年第三季度归母净利润为3.6亿元，同比增长2.5% [1] - 2025年第三季度扣非归母净利润为3.4亿元，同比增长3.0% [1] - 2025年第三季度毛利率为42.1%，同比下降11.8个百分点 [2] - 2025年第三季度期间费用率为33.8%，同比下降4.6个百分点 [2] - 2025年第三季度销售净利率为8.7%，同比下降4.9个百分点 [2] - 2025年第三季度扣非净利率为8.0%，同比下降4.5个百分点，但环比上升2.3个百分点 [2] 分地区业务表现 - 2025年第三季度内销扫地机预计同比增长40%，洗地机预计同比增长500%以上 [2] - 根据奥维云网数据，2025年第三季度扫地机国内线上销额市占率达28.5%，同比提升2.9个百分点；洗地机市占率达23.8%，同比大幅提升21.1个百分点 [2] - 2025年第三季度外销预计整体同比增长约40% [2] - 欧洲市场预计增长约50%，在德国、北欧等优势市场保持市占率第一，并在法国Prime Day取得线上市占率第一 [2] - 北美市场预计增长约25%，增长边际放缓受中美贸易及关税政策影响 [2] - 亚太市场预计增长约50%，日本、泰国等多国市占率首次突破20% [2] 未来展望与驱动因素 - 进入2025年第四季度，内销新一轮国补已上线，双十一开门红阶段在同期高基数下仍实现30-40%增长 [2] - 看好公司在积极的投放策略下，双十一全周期扫地机及洗地机业务维持高增长，进一步抢占市场份额 [2] - 海外方面，看好海外大促维持良好趋势，洗地机品类进一步打开欧美市场 [2] - 内销方面，看好扫地机业务实现扭亏，主销产品P20 Ultra Plus及P20活水版降本持续，盈利能力有望边际改善 [2] - 外销方面，欧洲及亚太利润率预计维持稳定，越南产能稳定释放及中美关税政策趋缓有望推动北美利润率边际改善 [2] 盈利预测与估值 - 预计2025年归母净利润为15.3亿元，2026年为23.8亿元，2027年为31.4亿元 [1] - 原2025-2027年归母净利润预测值为20.2亿元、30.8亿元、39.2亿元，本次预测有所下调 [1] - 预计2025年每股收益为5.90元，2026年为9.18元，2027年为12.12元 [1] - 当前股价对应2025年市盈率为27.7倍，2026年为17.8倍，2027年为13.5倍 [1] 公司基本信息 - 报告公司为石头科技，股票代码688169.SH [1] - 报告日期为2025年10月31日 [1] - 当前股价为163.40元 [4] - 总市值为423.38亿元，流通市值与总市值相同 [4] - 总股本及流通股本均为2.59亿股 [4] - 近3个月换手率为104.6% [4]

投资评级 - 报告对兖矿能源的投资评级为“买入”，且为维持该评级 [1][6] 核心观点 - 报告认为公司四季度业绩有望迎来较大改善，主要基于煤炭价格企稳回升、价格结算周期滞后和库存煤销量回补 [3][4] - 长期看好公司成长空间，源于西北矿业并表、内生产能释放及未来资产注入预期 [6] - 公司展现出较强的经营韧性，通过释放优势产能和强化成本管控应对煤价下行压力 [3] 2025年前三季度业绩表现 - 公司实现营业收入1049.57亿元，同比下降11.64% [1] - 实现归母净利润71.20亿元，同比下降39.15% [1] - 经营活动现金流量净额196亿元，同比下降12.17% [1] - 2025年第三季度单季营业收入382.59亿元，同比下降0.26%；单季归母净利润22.88亿元，同比下降36.6% [2] 煤炭业务经营情况 - 商品煤产量13589万吨，同比增加6.94%；商品煤销量12643万吨，同比增加2.64% [3] - 煤炭销售均价507.06元/吨，同比下降23.13%；自产煤销售均价503元/吨，同比下降21.5% [3] - 自产煤吨煤销售成本319.29元/吨，同比下降4.7% [3] - 公司目标全年商品煤产量历史性突破1.8亿吨，同比增加4000万吨以上 [3] 煤化工业务经营情况 - 化工品产量734.6万吨，同比增加11.6%；化工品销量644万吨，同比增加8.7% [3] - 化工板块实现销售收入185.3亿元，同比下降3.2% [3] - 化工板块成本136.5亿元，同比下降10.3% [3] - 煤化工业务实现毛利48.81亿元，同比增长24.7%，主要受益于成本下降 [3] 四季度业绩改善驱动因素 - 煤炭价格已于三季度企稳回升，四季度或将进一步抬升，Q1至Q4（截至10月31日）煤炭均价分别为723/633/669/741元/吨 [3][4] - 兖煤澳洲财务业绩受价格结算周期影响，三季度煤价回升的正面影响有望在四季度体现 [4] - 三季度末公司库存煤炭比年初新增205万吨，随着煤价企稳，库存加速去化将带动四季度销量提升 [4] 长期成长性与战略规划 - 公司于2025年7月完成对西北矿业的收购，新增煤炭资源量63.52亿吨、可采储量36.52亿吨 [6] - 新疆五彩湾四号露天矿一期1000万吨/年项目已剥离见煤，未来五年陕蒙区域矿井陆续竣工将新增产能3500万吨/年 [6] - 计划2026年上半年开工建设曹四夭钼矿（年产1650万吨、资源量10.4亿吨），2028年建成 [6] - 公司在产、在建及规划矿井产能达到3.2亿吨/年，预计2030年前实现“原煤产量3亿吨”目标 [6] - 控股股东仍有较多煤炭产能尚未注入上市公司，未来并购成长空间值得期待 [6] 盈利预测 - 预测公司2025-2027年归属于母公司的净利润分别为106、112、126亿元 [5][6] - 预测2025-2027年EPS分别为1.05、1.12、1.26元/股 [5][6] - 预测2025-2027年营业收入分别为1330、1371、1463亿元 [5]

投资评级与目标价 - 投资评级为“买入-A”，并维持该评级 [4] - 给予12个月目标价61.06元，基于2026年22倍市盈率 [2] - 当前股价为48.20元（截至2025年10月31日），总市值约为75.81亿元 [4] 核心观点与业绩表现 - 报告核心观点认为公司是业内领先的线上小家电公司，具备快速捕捉市场需求的能力，并正向产品精品化发展以提升品牌力 [2] - 公司前三季度实现收入36.9亿元，同比增长17.6%；实现归母净利润2.5亿元，同比增长36.5% [1] - 2025年第三季度单季收入为11.6亿元，同比增长14.7%；归母净利润为0.4亿元，同比大幅增长113.2% [1] - 预计公司2025年至2027年的每股收益（EPS）分别为2.51元、2.78元、3.04元 [2] 收入增长驱动因素 - 第三季度收入延续较快增长，主要受益于国内家电以旧换新政策对厨房小家电行业需求的提振 [1] - 根据数据，第三季度公司线上销售额同比增长17%，均价同比增长3% [1] - 分品类看，第三季度线上多功能料理锅、养生壶、煮蛋器等品类销售实现快速增长，内销业务延续良好增长 [1] - 海外业务（不含罗曼智能）受美国加征关税影响，增长承压 [1] 盈利能力分析 - 第三季度公司毛利率同比提升3.8个百分点，主要因行业价格竞争缓解及公司产品结构优化 [2] - 第三季度归母净利率同比提升1.6个百分点 [2] - 净利率提升幅度小于毛利率，主要因第三季度所得税费用占总收入比例同比上升4.1个百分点，以及投资收益同比减少913.0万元 [2] - 预测公司净利润率将从2024年的6.0%逐步提升至2027年的7.4% [3][11] 现金流与财务预测 - 第三季度单季经营性净现金流同比下降0.1亿元，主要因销售商品、提供劳务收到的现金同比减少0.7亿元 [2] - 预测公司2025年营业收入为54.7亿元，同比增长15.0%；2026年、2027年收入分别为59.6亿元、64.7亿元 [3][11] - 预测公司2025年净利润为3.9亿元，同比增长37.1%；2026年、2027年净利润分别为4.4亿元、4.8亿元 [3][11] - 预测净资产收益率（ROE）将从2024年的10.2%回升至2027年的13.9% [3][11]

投资评级与目标 - 投资评级为"买入-A" [4] - 6个月目标价为29.75元，当前股价为23.82元，存在约24.8%的上涨空间 [4] - 总市值为50,890.08百万元，流通市值为44,997.07百万元 [4] 核心财务表现 - 2025年第三季度单季度收入创历史新高，达14.97亿元，同比增长9.08% [1] - 2025年第三季度归母净利润为6.33亿元，创单季度新高，同比增长34.51% [1] - 2025年前三季度累计收入为40.75亿元，同比增长3.75%；累计归母净利润为15.83亿元，同比增长23.70% [1] - 2025年第三季度毛利率提升至84.19%，环比提升3.12个百分点，主要得益于高毛利业务占比提升 [1] - 公司展现出较强费用控制能力，2025年第三季度销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为27.28%、2.66%、13.49% [1] 业绩增长驱动因素 - 新业务"传奇盒子"贡献显著增量，已获得三九互娱、贪玩游戏、掌玩游戏累计4.5亿元订单 [2] - 传奇盒子是基于《热血传奇》及《传奇世界》授权开发的垂直社区平台，商业化模式包括展示、推广、直播等 [2] - 公司传奇品类游戏基础稳固，拥有《原始传奇》《天使之战》《龙之谷世界》等头部游戏 [2] - 新游戏储备丰富，《热血江湖：归来》已开启公测，另储备有《三国：天下归心》《盗墓笔记：启程》等多款正版IP改编游戏 [2] 未来业绩预测 - 预计2025-2027年收入分别为59.36亿元、69.86亿元、74.42亿元 [3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为21.54亿元、25.36亿元、27.90亿元 [3] - 预计2025-2027年每股收益分别为1.01元、1.19元、1.31元 [3] - 估值基于2026年25倍市盈率 [3] 人工智能战略布局 - 公司全面布局AI能力，拥有自孵化的"形意"大模型应用及AI全流程游戏开发平台《Soon》 [3] - 在应用层面打造了AI潮玩品牌《暖星谷梦游记》和全球首款3D AI智能陪伴应用EVE [3] - AI布局涵盖模型、工具平台、应用、硬件终端等多环节，有望重塑游戏生产、运营并构筑竞争壁垒 [3]

投资评级 - 报告对森麒麟的投资评级为“买入”，且为“维持”状态 [1] 核心观点 - 报告核心观点认为，森麒麟2025年第三季度单季度归母净利润环比改善，摩洛哥项目继续推进，公司智能制造水平行业领先，海外市场竞争力强劲，维持“买入”评级 [2][5][6][10][11] 财务表现总结 - 2025年前三季度，公司实现营业收入64.38亿元，同比增长1.54%；实现归母净利润10.15亿元，同比下降41.17%；销售毛利率为24.03%，同比下降11.42个百分点；经营活动现金流净额为1.98亿元，同比下降87.01% [5][7] - 2025年第三季度单季度，公司实现营业收入23.18亿元，同比增长3.94%，环比增长12.36%；实现归母净利润3.43亿元，同比下降47.03%，但环比增长10.29%；经营活动现金流净额为1.72亿元，环比大幅增长1046.67% [6][8] - 2025年第三季度费用率方面，销售费用率为2.21%，管理费用率为2.40%，研发费用率为1.59%，财务费用率为1.37% [8][9] 业务进展与战略布局 - 公司已形成中国、泰国、摩洛哥的全球产能“黄金三角”布局，摩洛哥年产1200万条高性能轮胎项目预计2025年放量 [10] - 公司制定了“833plus”战略计划，目标是用10年左右时间在全球布局8座智能制造基地、3个研发中心及3个用户体验中心，并择机并购国际知名轮胎企业 [10] - 公司海外销售网络覆盖150多个国家和地区，2024年其轮胎产品在美欧替换市场占有率分别超过5%和4% [10] - 公司已进入大众、奥迪、雷诺、Stellantis等国际一线车企供应链，成为首家向海外一线车厂正式供货的中国轮胎品牌 [10] 技术创新与行业地位 - 公司已成为全球少数具备航空轮胎设计、研发、制造与销售能力的企业之一，其ARJ21-700飞机轮胎已向中国商飞及航空公司供货，并获小鹏飞行汽车轮胎项目配套资格 [11] - 公司智能制造水平行业领先，四次获得国家级智能制造殊荣，是唯一一家获此成就的中国轮胎企业 [11] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为88.97亿元、106.72亿元、126.07亿元，归母净利润分别为14.32亿元、18.11亿元、22.06亿元 [11] - 对应2025-2027年的市盈率（PE）分别为14倍、11倍、9倍 [11][12] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为1.38元、1.75元、2.13元 [12]

投资评级与目标 - 报告对顺络电子的投资评级为“买入-A” [5] - 6个月目标价为50.46元，相较于2025年10月31日38.19元的股价，存在约32%的上涨空间 [5] - 评级为“维持”状态 [5] 核心观点总结 - 公司2025年第三季度业绩表现强劲，单季度营业收入首次突破18亿元，营收及净利润均创历史新高 [1][2] - 公司通过扩大经营规模、提升生产效率等措施有效消化了成本端压力，实现了毛利增长 [2] - 公司在传统市场保持稳步成长，同时在新兴战略市场如数据中心和汽车电子领域实现了持续高速增长，共同驱动整体业绩高增 [2][3] - 报告看好公司未来增长前景，预计数据中心和汽车电子业务将成为公司业绩持续增长的重要驱动力 [3][9] 财务业绩表现 - 2025年前三季度（25Q1-Q3）公司实现营业收入50.32亿元，同比增长19.95%；归母净利润7.69亿元，同比增长23.23% [1] - 2025年第三季度（25Q3）公司实现营业收入18.08亿元，同比增长20.21%；归母净利润2.83亿元，同比增长10.60% [1] - 2025年前三季度公司实现毛利18.49亿元，同比增长18.12%；其中第三季度实现毛利6.66亿元，同比增长16.77% [2] 分业务领域表现 - 25Q1-Q3信号处理业务营收18.19亿元，同比增长9.48% [2] - 25Q1-Q3电源管理业务营收17.63亿元，同比增长24.41% [2] - 25Q1-Q3汽车电子或储能专用业务营收10.54亿元，同比增长36.10%，增速最为显著 [2] - 25Q1-Q3陶瓷、PCB及其他业务营收3.97亿元，同比增长15.72% [2] 新兴业务驱动因素 - 数据中心业务受益于国产算力大模型的快速应用及海外重量级客户对xPU供电环节电感方案需求的快速增长 [3] - 汽车电子产品已全面覆盖电动化三电系统，并延伸至智能驾驶、智能座舱等智能化应用场景，产品线不断拓宽并获得行业大客户认可 [3] - 公司提前布局的大量新产品和新业务正在快速成长，有望支撑汽车电子业务未来保持较快增长趋势 [3] 未来业绩预测 - 预计公司2025年收入为72.49亿元，归母净利润为10.71亿元 [9][11] - 预计公司2026年收入为87.95亿元，归母净利润为13.70亿元 [9][11] - 预计公司2027年收入为104.13亿元，归母净利润为16.73亿元 [9][11] - 估值基础为给予公司2025年38倍市盈率（PE） [9]

投资评级 - 报告对曼卡龙维持“强烈推荐”评级 [1][3][6] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩表现亮眼，营业收入同比增长36.22%至6.08亿元，归母净利润同比增长25.33%至2549.36万元 [1][6] - 线上渠道延续高速增长，25Q3线上收入同比大增72.86%至3.22亿元，线下收入同比增长14.26%至2.87亿元 [1][6] - 公司持续深化数字化管理经营，差异化定位于轻奢时尚，注重年轻群体，品牌力、产品力及渠道能力均有望进一步提升 [6] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.26亿元、1.58亿元、1.88亿元，同比增速分别为31%、25%、19% [1][6] 财务表现与预测 - 2025年第三季度毛利率为15.55%，同比微降0.40个百分点，销售费用率和管理费用率分别为5.99%和3.05%，同比分别下降1.31和0.12个百分点，净利率为4.21% [6] - 2025年前三季度累计营业收入为21.64亿元，同比增长29.30%，累计归母净利润为1.02亿元，同比增长32.58% [6] - 财务预测显示，公司营业总收入将从2024年的23.57亿元增长至2027年的44.40亿元，归母净利润将从2024年的0.96亿元增长至2027年的1.88亿元 [2][8] - 预计每股收益将从2024年的0.37元增长至2027年的0.72元，对应市盈率从2024年的33.4倍下降至2027年的17.1倍 [2][9] 盈利能力与效率 - 公司获利能力稳步提升，预计净资产收益率将从2024年的6.1%上升至2027年的9.9% [9] - 营运能力持续改善，总资产周转率预计从2024年的1.3次提升至2027年的2.2次，存货周转率从2024年的3.9次提升至2027年的4.3次 [9] - 公司偿债能力强劲，预计资产负债率将从2024年的10.6%下降至2027年的5.0%，流动比率从2024年的8.8倍大幅提升至2027年的20.1倍 [9] 渠道发展与运营 - 公司加快电商渠道建设，持续深耕天猫、京东、抖音等重点线上渠道，结合新媒体传播方式实现精准营销 [6] - 在持续赋能线上渠道的同时，公司进一步深耕线下核心优势区域 [6] - 公司依托规模效应下的费用摊薄及精细化管控，费用率有所下降，体现了良好的运营管理能力 [6]

投资评级 - 报告对贵州茅台维持“买入”评级 [1] 核心观点 - 报告认为贵州茅台在外部需求承压背景下业绩仍保持正增长，彰显龙头韧性，三季度理性降速为后续轻装上阵奠定基础 [5] - 新董事长上任后强调主动维护渠道生态韧性，保障渠道体系良性协同，随着经济刺激政策落地，需求端复苏弹性大 [6] - 考虑到宏观需求承压，报告下调公司盈利预测，但基于当前股价对应市盈率分别为20/19/18倍，估值具有吸引力，维持“买入”评级 [5][6][7] 业绩表现分析 - 2025年前三季度公司实现营收1,30904亿元，同比增长6.32%；归母净利润64627亿元，同比增长6.25% [3] - 2025年第三季度公司实现营收39810亿元，同比增长0.35%；归母净利润19224亿元，同比增长0.48% [3] - 分产品看，2025年前三季度茅台酒/系列酒分别实现营收1,10514/17884亿元，同比分别增长9.28%/下降7.78%；2025Q3茅台酒/系列酒同比分别增长7.26%/下降34.00%，茅台酒营收占比同比提升5.54个百分点至89.44% [5] - 分市场看，2025Q3国内/国外分别实现营收38045/10.00亿元，同比分别增长1.38%/下降21.81% [5] - 分渠道看，2025Q3直销/批发分别实现营收15546/23500亿元，同比分别下降14.87%/增长14.39%；其中i茅台营收19.31亿元，同比下降57.24% [5] - 截至2025Q3末，国内经销商数量为2,325家，前三季度增加205家，减少23家；国外经销商数量为121家，前三季度增加17家，减少0家 [5] 盈利能力与现金流 - 2025Q3公司销售毛利率同比提升0.23个百分点至91.28%，主要系茅台酒占比提升下产品结构上移 [5] - 2025Q3销售/管理费用率同比分别下降1.02/0.33个百分点，税金及附加费用率同比上升0.66个百分点；最终归母净利率录得48.29%，同比提升0.06个百分点 [5] - 2025Q3公司销售收现/经营性现金流净额同比分别增长2.61%/221.53% [5] - 截至2025Q3末，公司合同负债77.49亿元，环比/同比分别增加22.42/减少21.82亿元 [5] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年分别实现营业收入1,81925/1,87497/1,97087亿元，归母净利润90041/92931/98102亿元 [6] - 预计2025-2027年每股收益分别为71.90/74.21/78.34元，对应市盈率分别为20/19/18倍 [6][7] - 预计2025-2027年净资产收益率分别为36%/34%/33%，销售净利率稳定在50%-51% [7][8]